三季度经济进一步修复，产能和投资已修复疫情冲击至正增长，出口接近恢复至去年同期水平，服务业由于国内疫情防控效果较好、管制进一步放松而复苏加速，消费修复依然需要较长时间，金融数据超预期、企业流动性改善，CPI快速回落和PPI低位震荡为货币政策腾挪空间。 1． 三季度GDP同比增长4.9%，不及预期的5.2% 三季度GDP同比增长4.9%，较二季度增加1.7个百分点，不及预期的5.2%。初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。分产业看，第一产业增加值同比增长2.3%，第二产业增加值同比增长0.9%，第三产业增加值同比增长0.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.7%。 三季度GDP增速不及预期，但在全球疫情蔓延的背景下依然表现亮眼，前三季度GDP增速首次转正。三季度经济进一步修复，供需关系改善，产能和投资已修复疫情冲击至正增长，出口接近恢复至去年同期水平，服务业由于国内疫情防控效果较好、管制进一步放松而复苏加速。但随着各项经济指标逐渐恢复正常，前期由于疫情期间逆周期调控政策力度加大导致的经济修复动能逐渐放缓。考虑到往年经济增速一般呈现前高后低的特点、四季度政策调控力度有所收敛而且秋冬流感季海外疫情有再次爆发风险，预计四季度GDP增速可能与现有水平持平，全年GDP增速大概在1.9%左右。 2． 三季度官方制造业PMI高位震荡 三季度官方制造业PMI呈V型走势，高位震荡。三季度官方制造业PMI由7月的51.1%降至8月的51%后，反弹至9月的51.5%，较7月增加0.4个百分点。从企业规模来看，大型企业在临界线上方反弹，中型企业PMI呈先升后降走势，小型企业先降后升、反弹至临界线上方。从分类指数来看，生产指数、新订单指数和供货商配送时间位于临界线上方，原材料库存和从业人员指数位于临界线下方。 三季度官方制造业PMI处于临界线上方高位震荡，反映出制造业在疫情冲击后一直呈现边际好转的趋势。一方面，由于基建和房地产需求较为旺盛，产能一直处于较为景气的区间；另一方面，海外经济重启后疫情反弹，导致复工复产进度不及预期，海外供需缺口主要由中国填补。但在结构上依然有一些问题：一是生产快于需求，库存被动增加，但依然处于临界线下方，企业对经济前景的预判较为谨慎。二是原材料价格高于出厂价格，内需修复乏力。三是从业人员位于临界线下方，就业有一定压力。四是不同规模的企业经营情况有一定的分化，小企业一直弱于大中企业。 考虑到十一黄金周出行需求旺盛，但秋冬流感季叠加常态化防疫令经济有一定不确定性且疫苗最快要年底才能上市，预计四季度制造业PMI可能小幅回落。 3． 三季度投资增速转正，主要靠房地产和基建投资拉动 三季度固定资产投资累计增速今年首次转正，主要由房地产和基建投资拉动。三季度，固定资产投资累计增速由7月的-1.6%反弹至9月的0.8%。分行业来看，制造业投资累计增速由7月的-10.2%反弹至9月的-6.5%，基建投资累计增速由7月的1.19%反弹至9月的2.42%，房地产投资累计增速由7月的3.4%反弹至9月的5.6%。 三季度投资增速今年首次转正，分项数据反弹，但反弹动力趋缓。一是从单月增速来看，9月制造业、房地产和基建投资增速分别为3%、12%和4.8%，分别较8月减少2个百分点、增加0.2个百分点和减少2.2个百分点。除房地产投资外，基建和制造业投资单月增速回落，但房地产投资增速的增幅处于低位，有见顶迹象。二是虽然房地产的销售和土地成交价款累计增速反弹，但反弹幅度收窄，而且施工面积增速和土地购置面积累计增速回落，制约房地产投资增速的增长空间。三是今年的专项债额度预计10月底发行完毕，基建投资单月增速大概率延续回落趋势。四是由于常态化防疫持续存在，国内需求复苏较慢，制造业修复需要较长时间。 考虑到房地产和基建投资有一定支撑，预计四季度投资累计增速大概率回升，但反弹幅度收窄。 4． 三季度消费增速弱反弹，石油和通讯类是拖累项 三季度消费单月增速转正，汽车销售增速处于高位小幅回落，双节驱动带动烟酒、饮料、服装、金银珠宝、化妆品等可选消费反弹，但石油类和通讯器材仍是拖累项。三季度，社会消费品零售总额增速由7月的-1.1%反弹至9月的3.3%。其中，汽车销售增速由7月的12.3%降至9月的11.2%。另外，前三季度社会消费品零售总额增速为-7.2%。 从15个细分行业当月增速来看，9月较7月，除通讯器材类和汽车类以外，其他13个行业销售增速均出现不同程度的反弹。反弹幅度靠前的主要是烟酒、文化办公用品、饮料类、服装鞋帽针纺织品类和金银珠宝类。 从9月的销售增速来看，4个行业负增长，11个行业正增长。4个负增长的行业分别为：石油及制品类、通讯器材类、家具类以及家用电器和音像器材类。其中，石油及制品类、通讯器材类9月增速排名靠后，分别为-11.8%和-4.6%。 三季度消费增速逐步修复疫情冲击，但整体来看依然较为疲软。受中秋和国庆长假促销提前的影响，烟酒、饮料、服装、金银珠宝、化妆品等可选消费出现了明显的反弹，当然由于今年疫情的特殊性，以往的出境购物基本转为境内购物，也在一定程度上促进了可选消费的反弹。汽车零售增速由于政策利好依然处于高位。但房地产和基建相关的家电、家具、建筑装修和石油制品增速疲软，与房地产销售增速走软和国际油价下跌有关。 考虑到常态化防疫持续存在、欧美疫情可能进入新的暴发期、促消费政策已经透支部分需求，预计四季度消费增速可能会在现有水平震荡。 图1 15个行业限额以上单位销售额当月增速 5． 三季度出口增速保持高位，进口增速震荡攀升 三季度出口增速高位增长，主要是因为海外疫情严重影响复工进度、供需缺口主要由中国填补；进口增速震荡攀升，主要是受到美国芯片禁令生效前的囤货行为和大宗商品价格波动的影响。按美元计，三季度出口增速由7月的7.2%升至9月的9.9%，进口增速先降后升反弹至9月的13.2%，三季度贸易顺差为1582.54亿美元。 从出口主要国家和地区来看，三季度中国对美国和韩国出口增速上升，对欧盟出口增速下降，对日本先升后降，对东盟和中国香港先降后升；9月中国对美国、韩国和东盟出口增速为正。 从进口主要国家和地区来看，三季度中国对欧盟、东盟和中国台湾进口增速上升，对美国、日本和韩国进口增速先降后升；9月中国对主要国家和地区进口增速都为正。 从出口主要商品来看，三季度对农产品出口增速先降后升，对劳动密集型产品出口增速分化（纺织品高位回落，服装反弹至正区间后震荡，家具高位攀升），对机电产品出口增速高位回升后趋稳；9月对主要商品出口增速都为正，对纺织品、家具和机电产品的出口增速保持高位。 从进口主要商品来看，除原油外，三季度对主要商品进口增速先降后升；除原油外，三季度对主要商品进口增速为正。 三季度出口增速超预期。海外疫情未有明显好转、复工后疫情反弹而且疫苗短期内难以批量生产，同时，海外政府出台了大量刺激计划拉动需求，海外的供需缺口主要由已经恢复产能的中国提供。另外，美国低利率下房地产市场非常火爆，拉动了与房地产相关的家具装饰品需求，所以中国的家具出口增速高位攀升。考虑到海外供需错位可能还会持续一段时间，但中国出口增速明显上升动能趋弱，预计四季度出口增速可能会在现有水平震荡。 9月进口增速超预期大幅反弹。一方面，美国对华为芯片的禁令在9月15日生效，厂商提前备货，对机电产品的进口增速保持在高位；另一方面，大宗商品的价格反弹导致大宗商品的进口增速明显回升。另外，虽然三季度人民币明显升值有利于进口，但考虑到进口生鲜产品的安全性、出口转内销政策和发展内循环，人民币升值对进口增速的影响应该有限。9月进口增速的反弹缺乏持续动力，预计四季度进口增速可能会震荡回落。 6． 三季度金融数据结构改善，流动性合理充裕 三季度，社会融资规模增量为8.76万亿元，主要靠信贷、政府债券和企业债券支撑，表外融资收缩幅度收窄；人民币贷款增加4.17万亿元，居民部门贷款增加、中长期贷款增加更多，非金融企业中长期贷款增加较多；9月M2增速反弹至10.9%，企业流动性改善。 三季度金融数据较二季度边际收紧，但依然保持合理充裕，信贷的结构改善。金融支持实体经济政策效果显著，银行发放的企业中长期贷款明显增多。而且，实体经济的融资意愿也较强，一方面，国内产能已经恢复和国外供需缺口主要由中国填补，出口较为景气；另一方面，国内服务业管制放松，服务业好转，对制造业有促进作用。制造业复苏加速，制造业企业融资需求增加，叠加今年专项债发行节奏前置，基建需求旺盛，企业中长期贷款需求增加。但我们也看到，居民贷款以中长期贷款为主，房贷依然是非常重要的信贷去向。而且M2增速明显高于M1增速，说明定期存款的信用派生功能较强，资金的变现能力受限。 考虑到地方政府专项债今年的额度10月底发行完毕、四季度有通缩风险，货币政策不宜收紧，预计四季度金融数据可能会分化，社融小幅回落，但信贷和M2增速可能会回升。 7． 三季度CPI增速回落，PPI增速震荡反弹 CPI方面，三季度CPI同比回落，主要是高基数和猪肉价格涨幅回落。三季度，CPI同比由7月的2.7%降至9月的1.7%；CPI环比由7月0.6%降至9月的0.2%。从分项数据来看，食品价格同比由7月的13.2%降至9月的7.9%，食品价格环比由7月的2.8%降至9月的0.4%。非食品价格同比由7月的0%升至8月的0.1%后，降至9月的0%；非食品价格环比由7月的0%升至9月的0.2%。 PPI方面，三季度PPI先升后降，主要受基数效应、国际油价波动和生活资料价格下滑影响。三季度，PPI同比由7月的-2.4%升至8月的-2%后，降至9月的-2.1%；PPI环比由7月的0.4%降至9月的0.1%。从分项数据来看，生产资料出厂价格同比由7月-3.5%升至9月的-2.8%，环比由7月的0.5%降至9月的0.2%。生活资料出厂价格同比由7月的0.7%降至9月的-0.1%，环比7月和8月持平于0.1%，9月回落至-0.1%。 从主要行业出厂价格变化来看，在30个细分行业中，17个行业9月较7月同比价格反弹，3个持平，10个回落。其中，黑色系、有色系和石油类行业反弹幅度较多。 从9月30个细分行业出厂价格来看，19个行业负增长，1个持平，10个正增长。黑色系、有色系、农副产品和非金属矿类PPI增速靠前。 三季度CPI同比明显回落，主要是由于高基数和猪肉价格涨幅回落的影响。一是去年下半年猪肉价格大幅走高导致去年CPI增速基数偏高。二是生猪生产修复、母猪出栏数持续好转，加上储备猪肉投放较多，猪肉供给增加，而且猪肉价格较高也会在一定程度上抑制居民对猪肉的消费，供需两方面因素共同作用下猪肉价格涨幅回落。另外，由于季节因素和汛期影响，蔬菜和水果价格明显反弹，但对CPI整体的影响有限。考虑到基数效应和猪肉生产逐步恢复，预计四季度CPI同比可能降至0%附近。 三季度PPI同比降幅震荡收窄。一是去年基数偏低。二是油价在7月和8月反弹后，9月小幅回落，主要是海外疫情没有明显好转抑制需求，对油价的反弹空间形成抑制。三是生活资料同比下滑，说明下游终端需求还是偏弱。考虑到基数效应以及四季度海外疫情可能出现再次爆发影响油价，预计四季度PPI同比可能震荡下滑。 考虑到四季度CPI和PPI可能同时走弱、经济通缩风险增加，预计四季度货币政策可能会边际放松。 图2 30个细分行业出厂价格9月同比较7月变化幅度
流程更精简 通关更便捷(构建新发展格局·聚焦跨境电商) 核心阅读 简化申报流程，推出监管便利化措施；提供线上线下指导，帮助企业更好了解业务流程；聚焦行业痛点，助力企业商品“出得去”“退得回”……一段时间以来，广州海关发挥试点海关优势，打通海、陆、空多渠道，跨境电商B2B(企业对企业)出口试点工作正在有序推进之中。 在繁忙的广州南沙港码头，满载各种进出口货物的车辆在港区穿梭。今年7月起，这里又多了跨境电商B2B(企业对企业)出口货物的“身影”。一辆满载服装、家居用品、办公用品等货物的货柜车开往南沙海关监管作业场所，在15分钟内完成通关手续，随后货物从南沙港装船离境。 日前，广州海关发挥首批试点海关优势，积极推进跨境电商B2B出口试点工作，打通了海、陆、空等多渠道，实现跨境电商B2B直接出口(9710)、跨境电商出口海外仓(9810)监管方式下4种业务类型全覆盖。 高效便捷，新型监管方式落地 10月15日上午11时许，多批厢式货车顺序驶入，停靠在广州白云机场国际航空货站收货平台，工作人员将货物从车上卸下，送入收货平台的X光机中进行安检，同时向海关发送出口货物运抵指令。广州海关通过智能化系统将货物信息与查验指令进行对碰，发送“查验”或“放行”指令。 需要查验的货物被直接运往海关查验区，海关关员按规定对B2B出口货物实施优先查验，快速核对品名、规格和数量信息，并利用AI识图等技术对产品商标进行确权后快速放行。无需查验的货物则可直接组装，等候航班停靠后装载出口，通关用时不足1小时。 新模式下，不仅通关时间大大缩短，申报过程也更加简便。广州南沙港的广州市凯越货运代理有限公司办公室里，工作人员正登录“中国国际贸易单一窗口”，向海关申报9710清单出口货物信息。 “我们公司出口货物批量小、货值低、种类多，每次申报都很头疼。”公司运营总监黄金宁介绍，“相同的货物，之前以一般贸易模式出口，至少需要3个报关人员花一整天时间归类，现在通过新的9710模式简化申报，不仅比旧模式减少80%的处理时间，而且只需1人处理即可，能够大大减少商品归类差错。” “与一般贸易出口的10位商品编码申报要求不同，此次推出的新政策，允许在跨境电子商务综合试验区内申报，将单票价值在5000元以下且不涉证、不涉检、不涉税的货物按照6位海关编码以简化申报模式向海关申报电子清单。”广州海关所属南沙海关跨境电商监管科科长王中权说，这给中小企业减轻了不少负担。 除了简化申报外，跨境电商B2B出口监管推出一系列有针对性的监管便利化措施，包括企业一次登记、一点对接、优先查验等，为跨境电商企业提供更加便捷的通关选择。 试点前两个月，广州海关累计监管跨境电商B2B出口报关单及申报清单109.8万票，货值65.2亿元。 有序推开，为企提供业务指导 面对跨境电商出口新政策，海关工作人员在实践、推广过程中也做了诸多努力。 “新政策实施以来，海关工作人员主动与相关企业对接。部分企业由于对政策不太熟悉，积极性虽高却缺乏行动力。”王中权说。 “让企业充分了解新模式的含义、监管要求及相关便利举措，对于激发企业的参与热情来说，至关重要。”广州海关行邮监管处跨境电商业务科科长林键滨说。 为了在最短时间内把最新政策要求及支持措施通知到企业，广州海关联合广州、佛山两地商务部门、报关协会召开多场政策宣讲会及线上直播，参与企业有300多家，反响热烈。 不仅如此，为了让企业更好了解业务流程，林键滨和科里的同事仔细梳理业务流程及相关电子单证填报要求，以通俗易懂的形式制作成“广州海关跨境电商B2B出口通关指南”新媒体产品，通过相关公众号对外发布。 试点初期，不少企业不熟悉跨境电商B2B通关要求，经常遇到订单传输失败、海外仓未及时备案等问题。广州海关建立专门的试点工作群，提供业务指导，处理各种问题，帮助企业更好更快熟悉新模式。 “对于这种全新的通关模式及系统接入要求，我们一开始心存顾虑，担心系统对接及数据申报出现问题，影响通关。”佛山市文鼎绿电子商务有限公司业务经理江剑波说，“但在广州海关的指导下，一切都比我们想象的顺利得多。” “单列跨境电商B2B出口监管方式，有助于海关精准识别、准确统计跨境电商出口数据，更加系统、准确地反映我国跨境电商进出口情况。”林键滨说，为确保跨境电商B2B出口改革能够及时在全国海关复制推广，他和同事在推动试点有序开展的同时，也在积极总结相关经验和不足。 扩大规模，助力商家开拓市场 “新政策实施之后，海外仓备货以及跨国调拨更为便利，有助于我们持续扩大海外仓规模，帮助企业拓展海外市场。”广州文锋商贸有限公司是菜鸟国际海外仓业务的合作伙伴，公司供应链关务专家冯波表示，9810跨境电商出口海外仓模式可以帮助中国商家快速备货到东南亚海外仓。东南亚消费者下单后从海外仓发货，最快可以做到当日达，有助于提升中国商家在国际市场的竞争力。 冯波也认为，运作过程中，还有一些问题需要解决。对于卖家来说，有一部分中小电商通过批发市场采购商品，可能无法提供增值税发票，出口后可能涉及税务处理问题。对于这类商品，企业也迫切希望配套的税收、外汇相关政策细节尽快出台，让B2B出口焕发更多生机。 海外市场能“出得去”，也能“退得回”。今年以来，为帮助广大跨境电商企业抵御疫情影响，海关总署已在全国范围推广开展跨境电商出口商品退货工作。 黄金宁说：“以前退运成本较高，如果产品在国外销售不好，要么就得占用仓储，要么只能降价甩卖。现在有这项政策，能够大大减轻企业负担，也方便了企业更好服务境外客户，开拓市场。” “过去税务、商务等部门很难认定跨境电商B2B、海外仓等业务，很多政策不好推进。”广东网商协会秘书长刘飞娜说，随着跨境电商出口新政策的推出，相信各政府监管部门会出台相应配套政策，推动相关业务的合规化。 本报记者 姜晓丹
中国出口表现仍将远好于世界整体水平，稳外贸和稳就业压力将相应缓和。另一方面，进口大概率已经重回增长轨道，有望保持个位数增速。 ■文 |沈建光 10月13日，海关总署公布9月外贸数据。按美元计，出口同比增9.9%，基本符合预期；进口同比增13.2%，远超预期和前期水平。我们认为，出口已由防疫、房地产等个别题材拉动转变为海外全面补库存拉动，而进口除芯片备货的一次性因素外，更反映了中国供需两侧双复苏的提振。 出口复苏较前期更加均衡。同8月相比，9月出口呈现三大特征。一是防疫物资出口继续放缓，纺织纱线和织物同比从48.5%下降至36.0%，医疗仪器及器械同比从39.0%下降至30.9%；二是家用物品拉动上升，家用电器同比从39.3%升至42.9%，家具同比从28.9%升至36.0%，灯具同比从18.2%升至41.8%；三是更多品类同比回正，在海关报告的28个重点品类中，有19个同比加速恢复，汽车零件、船舶、农产品(行情000061,诊股)出口由负转正。 国内外其他宏观数据亦构成佐证。一方面，根据9月中国官方PMI，“新出口订单”分项读数为50.8，年内首次落在荣枯线上方。新出口订单指数是一项基于调查的扩散指数，所有受访企业不论规模均享有相同权重，当乐观企业数量多于悲观企业时，指数即高于50的荣枯线，反之则在荣枯线下方。今年4至8月中国出口金额总体上涨，但事实是织物、医疗、塑料、计算机等少数行业“一边倒”受益，其他大多数行业则在疫情下受外需影响拖累，因而出现出口金额上升、但PMI新出口订单指数下降的局面。9月新出口订单指数高于荣枯线，说明更多企业从外需恢复中受益。 另一方面，9月中国、韩国、越南三国全部录得出口正增长，为2020年首次。中、韩、越外贸竞争优势各异，中国具有全产业链优势，韩国主要出口半导体、机械、汽车、石化产品，越南主要出口电子消费品和服装鞋帽。亚洲三大出口国的出口全部回正，显示全球需求正从“抗疫应急”模式走向“整体反弹”模式。 究其原因，海外供需缺口迟迟无法解决，全球补库存仍依赖中国出口。从确诊曲线来看，全球疫情9月并无缓解态势，美国日新增确诊维持在4万至5万之间，英、法等欧洲国家则延续了7、8月份的加重趋势。其结果是，海外需求受财政刺激提振仍然较为坚挺，但生产因在复工和停工之间徘徊持续滞后，造成库存不足。9月全球制造业PMI（剔除中国）新订单分项为52.8，而库存分项仅有47.6。美国的库存不足十分突出，最新的7月零售业库销比跌至1.23，为1992年以来最低水平。 进口增速超预期则兼有一次性因素和基本面因素带动。集成电路进口同比上升27.2%，较去年同期增加79亿美元，贡献了进口增长的三分之一，这反映了企业在美国对华为禁令生效前加紧囤积芯片。构成印证的是，台湾9月电子产品部件出口同比跳升18.9%。 其他主要品类亦多有正面拉动。除能源进口（原油、天然气、煤炭）普遍下降外，无论是农产品（+23%）、铁矿石（+22.5%）、铜材（+74.4%）、钢（62.6%）等大宗商品，还是化妆品（+40.1%）、汽车（+32.8%）、计算机（40.2%）等民用消费品，均取得较为明显的增长。这可能表明，中国复苏已经从前期的投资和生产驱动转变为生产和消费双引擎拉动。 如何看待后续外贸前景？考虑到新冠疫情肯定将持续至明年，出口能否维持韧性，将取决于海外供需能否大体恢复平衡，而后者又取决于海外政府的防疫手段和刺激路径。但无论如何，中国出口表现仍将远好于世界整体水平，稳外贸和稳就业压力将相应缓和。另一方面，进口大概率已经重回增长轨道，有望保持个位数增速。
据海关统计，第三季度中国进出口总值、出口总值、进口总值均创季度历史新高。具体来说，前三季度，中国货物贸易进出口总值23.12万亿元人民币，同比增长0.7%；其中，出口12.71万亿元，增长1.8%；进口10.41万亿元，下降0.6%。 9月份，以人民币计价，中国外贸出口同比增长8.7%，进口同比增长11.6%，顺差达到2576.8亿元；以美元计价，出口同比增长9.9%，进口同比增长13.2%，顺差达到370亿美元。 内外因素齐发力，出口保持高增 三季度出口数据超预期，是中国经济复苏过程中的最大亮点。尽管数据呈现波动态势，三季度外需和出口逐步回归海外和中国经济复苏的真实基本面，即逐月改善的趋势。截至三季度末，中国出口已连续6个月实现正增长，9月出口又比8月加快4个百分点。 三季度出口持续超预期的原因，首先是欧美等国不顾疫情持续蔓延，经济重启步伐加快，外需相对迅速回升。美国和欧元区PMI显著高于荣枯线，带动中国PMI新出口订单指数在9月回到荣枯线以上。 其次是中国产业链和供给优势持续显现，出口占全球份额也在提升。 一是表现为“替代效应”，即欧美地区主要制造业产能出现了明显缺位，中国产品出口得以“补位”。前三季度中国机电产品出口同比增速超过17%，汽车零部件、化工品出口都在持续回升，替换的都是欧美地区的产品份额。 二是以上替代效应或能够持续较长一段时间，主要是因为中国在上述大部分出口商品的生产成本上仍然比我们所替代的欧美国家更具比较优势，这一比较优势很难通过贸易条件的改变而明显改变，可以说即便疫情过后，这部分被我们抢过来的贸易份额还能继续维持。 内循环发力，进口超预期 在8月，我们预测进口累计增速会在年内回正，现在来看，不出意外下个月就能实现。中国内循环政策提振了很大一部分进口需求。这从原材料进口的回升可以验证。中国9月钢材进口同比增长159%，涨幅较上月进一步扩大。9月铜砂矿及其精矿进口量同环比均增长35%，为10个月以来的最高水平。9月大豆进口量978.9万吨，环比增长2%，同比增长近20%；9月铁矿石进口量同比增长8%，环比涨幅也为9%。9月原油进口量环比增长2%，同比则上涨18%。 总体来看，原材料进口在9月份的大涨，背后就是中国上游工厂生产活动的持续复苏。此外，主要发达国家的疫情虽然依然在蔓延，但经济重启也有助于中国进口订单交付，尤其是原材料的采掘活动并不会受到疫情社交隔离的过多影响。 贸易格局继续调整 调整主要有两方面：一是中美贸易改观，二是一带一路发力。 前三季度，中美贸易总值2.82万亿元人民币，同比增长2%。其中，对美出口2.18万亿元，增长1.8%，自美进口6408.6亿元，增长2.8%。如何看待前三季度中国对美国贸易顺差同比大幅上涨呢？总体来看，中国对美贸易形势有所改观。美国经济继续重启、社交隔离政策放宽，同时防疫物资需求仍然保持较高水平，催生了对中国消费品、防疫物资等商品的出口需求。 前三季度，中国对“一带一路”沿线国家累计进出口6.75万亿元，增长1.5%。中国贸易企业在对一带一路沿线国家经贸领域的参与度日渐提升，已经形成了市场基础，这是当前以及未来相关地区贸易持续增长的根本原因。相信未来一带一路沿线国家的市场仍然可以被进一步的开发。 四季度前景如何？ 四季度出口增长趋势面临比三季度更大的不确定性。从国外经济重启的情况看，复工复产比较迅速，但考虑到秋冬季来临，疫情已出现反弹迹象，未来海外经济重启的速度有可能再次被延缓，海外订单增长的不确定性仍然较大。进口方面，内需持续稳步扩张的前提下，四季度预计能够维持三季度的良好回暖态势。
事项 按美元计价，9月出口同比+9.9%（前值+9.5%）；进口同比+13.2%（前值-2.1%）；贸易顺差370亿美元（前值589亿美元）。按人民币计价，9月出口同比+8.7%（前值+11.6%）；进口同比+11.6%（前值-0.5%）；贸易顺差2577亿元（前值4166亿元）。 主要观点 出口延续强势，进口超预期改善，表明内外需改善的方向依然明确，从区域角度看，进出口普遍性改善，并非存在明显的单一国的扰动。 从出口角度看，9月我国出口商品中，呈现三大特征：高位横住的部分——高新技术与机电产品增速高而不落；低位向上的部分——劳动密集型产品持续改善；高位回落的部分——防疫物资出口增速继续放缓。大宗商品与手机等出口负增长主要受到价格因素拖累为主，或有特定品类因素的干扰。 从进口角度看，进口改善一则来自工业品进口需求大幅提升（如汽车、集成电路、半导体等），二则来自农产品(行情000061,诊股)进口显著改善，或与执行中美第一阶段协议有关；三则来自大宗商品价格拖累的改善。 2021年出口展望：外需与出口份额的“掰腕子”。我们在《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》中提到，疫情以来，我国出口与海外外需表现为不同步变化的两张“皮”——出口增速与外需的脱节，二者形成了反向变化的掰腕子特征，由于我国出口占比全球份额13%左右，出口份额提升一个百分点可以抵消掉外需回落七个百分点，份额变化十分重要。 出口在外需与出口份额的角力中经历了三个阶段的变化：2020Q2外需大降、我国出口份额大涨，出口微降；2020下半年-2021年上半年外需回升、份额逐步回落，出口回升；2021年下半年外需平稳、份额平稳，出口回落。在上述专题报告中我们详细拆解了我国出口份额提升中哪些为永久性、哪些为暂时性，而在此篇报告中我们将利用这一结论，对2021年出口进行展望，可以看到，在两股力量的掰腕子中出口有望在明年上半年继续保持韧性。 2020年下半年起，我国出口料将进入到全球需求回升，但我国出口份额逐步回落的过程，出口份额最终将回落至13.1%左右。根据我们的测算，4-6月出口份额提升的3.2个百分点中，有20%为永久性份额提升（即0.6%），以此估算疫情后出口份额最终将回落至13.1%。（详见《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》）根据我们对我国出口份额的估算与全球出口额预测值可估算2020年我国出口增速。分别假设了2021年中与年末出口份额回落至13.1%两种情景，根据估算结果可见，2021年上半年出口同比增速持平或略好于2020年下半年，仍可维持较快增长，2021年下半年由于高基数原因（我国出口份额处于高位），同比增速将转负，2021年全年出口同比小幅正增长或零增长。 不过需要注意的是，上述测算的假设中存在以下的不确定因素：1、若因疫苗量产带来全球疫苗相关物资产能不足，有可能带来我国疫苗相关物资的出口份额提升，在测算出口份额时无法准确估算此类因素；2、2021年上半年全球出口额的估算方式为：假设2021年上半年全球出口额占全年的比重为46.5%（取历史均值），但2021年上半年我国出口增速对该数据的取值有较大的敏感性，会干扰出口增速的测算值。 风险提示：海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期 报告目录 报告正文 一 出口延续强势，进口超预期改善 （一）进口：或将脱离疲弱区间 9月进口增速超预期回升，主要受到3因素提振： 1、工业品进口需求大幅提升。9月高新技术产品、机电产品对进口的同比拉动率分别为6.8%、8.8%，其中汽车和汽车底盘、集成电路、二极管产品进口额同比增长33.2%、28.2%、39.7%，进口量价齐升。伴随国内工业生产进一步回暖，内需提振带来进口超预期增长。往后看，伴随着经济中顺周期环节的上行，如消费、制造业投资等，进口有望脱离疲弱区间。 2、农产品进口需求显著改善。9月进口粮食、大豆的数量同比增长46.8%、19.4%，金额同比增长35.2%、17.6%，农产品进口同比拉动率为+1.6%，或与执行中美第一阶段协议有关。 3、大宗商品价格下跌的负向拖累改善。9月铁矿石价格在连续5个月负增长后翻正，实现铁矿石进口量价齐升；铜及铜材也录得量价齐升；原油价格同比仍延续负增长，但负向拖累收窄；共同带来大宗商品进口负向拖累的改善。 （二）出口：外需改善继续带来出口偏强 美欧各行业修复程度进一步改善，带来外需仍偏强。根据我们对海外经济数据及高频指标的跟踪，目前与我国出口相关的美欧各行业修复进度持续改善，与上期（7-8月）数据相比，本期（8-9月）德法、意西零售业分别修复至100%、90%，美国与欧洲国家工业生产修复幅度均显著提升，带来外需维持强势，近期我国出口运价指数也持续高企。同时，在海外疫情常态化的背景下，防疫物资的需求继续回落，9月以纺织品+医疗器械估算的出口拉动率进一步回落至1.7%。其他商品类别中，劳动密集型与高新机电产品出口维持高增长；较为超出市场预期的在于手机出口大幅回落，通过拆分量价可以看到，9月手机出口下行的主要拖累因素在于出口价格大幅下滑。 二 2021年出口展望：外需与出口份额的“掰腕子” 2020Q2全球出口增速陡降，但我国出口份额提升（4-6月我国出口占全球24个主要经济体的份额为15.7%，2019年均值为12.5%，提升了3.2%），抵消了部分外需的回落，简单估算可知1个点的份额提升，可对抗约6-7个点的外需回落（全球24个主要经济体的单月出口额约15000亿美元，我国单月出口额约2200亿美元，我国出口份额提升1个百分点带来出口增长150亿美元，占我国单月出口额比重约6%-7%）。 2020年下半年起，我国出口料将进入到全球需求回升，但我国出口份额逐步回落的过程，出口份额最终将回落至13.1%左右。根据我们的测算，4-6月出口份额提升的3.2个百分点中，有20%为永久性份额提升（即0.6%，主要包含贱金属及其制品、剔除手机和电脑的机电产品、杂项制品、家具等），以此估算疫情后出口份额最终将回落至13.1%（=（2020年4-6月出口份额-2019年出口份额）*20%+2019年出口份额=（15.7%-12.5%）*20+12.5%=13.1%）。（详见《【华创宏观】出口份额的提升是“永久”的吗？》） 根据我们对我国出口份额的估算与全球出口额预测值（取WTO最新预测值，2020年世界商品贸易额将下降9.2%，2021年将上升7.2%）可估算2020年我国出口增速（见图表11）。我们分别假设了2021年中与年末出口份额回落至13.1%两种情景，根据估算结果可见，2021年上半年出口同比增速持平或略好于2020年下半年，仍可维持较快增长，2021年下半年由于高基数原因（我国出口份额处于高位），同比增速将转负，2021年全年出口同比小幅正增长或零增长。 不过需要注意的是，上述测算的假设中存在以下的不确定因素：1、若因疫苗量产带来全球疫苗相关物资产能不足，有可能带来我国疫苗相关物资的出口份额提升，在测算出口份额时无法准确估算此类因素；2、2021年上半年全球出口额的估算方式为：假设2021年上半年全球出口额占全年的比重为46.5%（取历史均值），但2021年上半年我国出口增速对该数据的取值有较大的敏感性，会干扰出口增速的测算值。 三 进出口分项数据 （一）出口：9月出口维持高增长 1、出口走势 9月出口增速继续偏强，略超市场预期。以美元计价，9月出口同比+9.9%，预期+9%，前值+9.5%；以人民币计价，9月出口同比+8.7%，前值+11.6%。9月人民币汇率大幅升值，人民币计价的出口增速增幅略低于美元计价。 2、出口区域：9月对多数地区出口维持高增速 9月对多数地区出口增速进一步提升。9月对美国、加拿大、韩国、东盟、印度、巴西、南非等多地的出口同比增速继续提升，对欧盟的出口增速环比8月虽略有回落，但仍保持10.8%的高增速。从出口拉动率来看，美国、欧盟、东盟仍是拉动出口的主要地区，拉动率分别达到3.43%、1.54%、1.98%，另外多数新兴经济体的出口同比拉动率均有提升。 3、出口商品：劳动密集型与高新机电产品出口维持高增长 劳动密集型产品方面，其中家具、玩具的出口增速分别为30.6%、7.4%，鞋类出口增速-14.1%，增速较8月均有提升；金属与大宗商品方面，9月钢材出口增速继续维持34.7%的高增速，成品油出口增速则回落至-55.9%，均较8月有所下降。高新技术及机电产品方面出口维持高增速，其中集成电路、自动数据处理设备（电脑）、音视频设备与通用机械设备出口增速分别为17.6%、29.4%、22.8%、17.5%，均较8月大幅提升，仅手机产品因价格大幅回落而导致出口金额大幅下滑至-42.7%，并带来高新技术产品出口拉动率大幅回落至1.3%（前值3.3%）。 （二）进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 1、进口走势 9月进口增速大超预期。以美元计价，9月进口同比+13.2%，预期+0.1%，前值-2.1%；以人民币计价，9月进口同比+11.6%，前值-0.5%。9月人民币汇率大幅升值，人民币计价的进口增速降幅大于美元计价。 2、进口区域：自多数地区进口均显著回升 9月自多数地区进口均显著回升。9月自美国、欧盟、日本、韩国、东盟的进口拉动率分别为1.46%、2.57%、1.13%、1.44%、2.01%、4.58%，均有显著提升，反映我国9月进口需求全面回暖。 3、进口商品：工业品进口延续偏强，农产品大幅提升 从进口商品的增速来看： a） 农产品中，9月粮食、大豆的进口数量和金额均大幅提升。9月进口粮食、大豆的数量同比增长46.8%、19.4%，金额同比增长35.2%、17.6%，带来9月农产品同比拉动率达到1.6%，或与执行中美第一阶段协议有关。 b）大宗商品中，铁矿石、原油、铜等进口量继续增长，进口价格跌幅有所收窄。9月进口原油、铁矿砂、铜及铜材的数量同比增17.6%、9.2%、60.5%，原油进口数量环比下降，但铁矿石与铜及铜材的进口数量环比继续提升；进口价格方面，铁矿砂、铜及铜材的价格同比录得正增长，不过原油价格仍呈负向拖累。综合来看能源等其他商品对进口的负向拉动率略有收窄，但仍达到-4%，为进口的主要拖累因素。 c）工业品进口需求全面改善。9月汽车和汽车底盘、集成电路、二极管产品进口额同比增长33.2%、28.2%、39.7%，进口量价齐升，高新、机电产品对进口的同比拉动率合计达到15.6%，为9月出口超预期的主要因素。 （三）贸易差额：进口大增带来9月贸易差额继续收窄 9月贸易顺差继续回落，以美元计价的贸易顺差为370亿美元，预期580亿美元，前值589.3亿美元，环比减少219.3亿美元。以人民币计价的贸易顺差为2576.8亿元，预期4195亿元，前值4166亿元，环比减少1589.2亿元。
1、出口改善放缓。 9月我国以美元计价的出口同比增速扩大至9.9%，较8月份再度上升0.4个百分点，不过改善速度放缓。出口的持续改善，一方面，仍与海内外疫情错位有关，当前欧洲疫情仍在持续爆发，尤其是西班牙、法国和英国等，而美国疫情也再度抬头；另一方面，随着海外复工的陆续推进，也加大了对我国产品的需求。 分国别来看，9月对主要经济体出口增速存在明显分化，对美国出口增速扩大至20.5%，为18年2月以来新高，是主要贡献，不过涨幅已经放缓，仅较上月上升0.5个百分点；对东盟出口增速回升至14.4%，较上月上升1.5个百分点，贡献也较大。不过对欧盟和日本的出口增速仍为负，对日本出口降幅扩大1.9个百分点至-2.7%，对欧盟出口降幅扩大1.3个百分点至-7.8%，是主要拖累。 分产品来看，9月主要产品出口增速同样分化明显，机电产品出口增速为11.9%，基本较上月持平；农产品(行情000061,诊股)出口增速转正至0.5%，较上月上升2.6个百分点；而高新技术产品出口增速则进一步回落7.7个百分点至4.2%。 同时，我国疫情相关产品出口增速再度放缓，但仍有一定贡献，如9月纺织纱线、织物及制品出口增速仍高达34.7%，医疗仪器及器械出口增速仍高达30.9%，如果剔除这些产品，9月出口增速为8.6%。 2、进口大幅反弹。 9月我国以美元计价的进口增速大幅反弹至13.2%，较8月上升15.3个百分点。从美国进口增速回升幅度最大，从上月的1.8%回升至24.8%，这主要与过去一年自美进口基数较低有关。此外，自欧盟、东盟和日本的进口增速也回升至11%-13%附近。 据PIIE测算，前8月我国自美进口协议中覆盖的产品金额占目标的5成左右，其中农产品45%，而能源产品21%，而9月农产品进口增长23.2%，较上月上升了20多个百分点；另一方面，或与部分大宗商品价格回升有关，尤其是铁矿砂和未锻轧铜。 分产品看，原油4848.2万吨，同比增速扩大为17.6%，进口均价同比收窄至-26.9%；铁矿砂10854.7万吨，同比增速扩大至9.2%，进口均价为110.8美元/吨，同比大幅反弹至7.3%；集成电路537.2亿个，同比增速扩大至26.9%；未锻轧铜72.2万吨，同比增速收窄至60.5%，进口均价同比扩大至8.5%；大豆978.9万吨，同比增速扩大至19.4%，较上月上升了18.1个百分点。 3、疫情错位，出口仍有支撑。 往前看，海外疫情依旧严峻，尤其是欧洲主要国家仍在爆发，多个国家已经加强了疫情防控措施，海外经济恢复或继续放缓，对我国外需仍有拖累。此外，美国大选不确定性较大，美国财政刺激方案谈判以及英国脱欧谈判等均陷入僵局，对我国外需也有一定干扰。 不过由于我国与海外疫情错位，复产复工较快，而海外产业链恢复尚需时日，所以外部对我国产品的进口需求会边际增加，对我国出口仍有较大支撑。 风险提示：疫情扩散，政策变动，贸易问题，全球经济降温。
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