中国证券业协会（下称中证协）27日公布了新一批IPO配售对象限制名单以及黑名单。此次有7个配售对象被列入限制名单，包括巴克莱银行以及私募上海锐天投资旗下多个产品。有45个配售对象被列入黑名单，其中有39个为个人账户。 中证协称，为规范首次公开发行股票网下投资者及其配售对象的网下询价与申购行为，根据《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》（下称科创板细则）的规定，中证协决定对在科创板“云涌科技”“江航装备”“盟升电子”新股发行项目网下申购过程中，存在违反科创板细则第十五条、十六条规定的股票配售对象列入限制名单。 科创板细则第十五条规定，网下投资者及相关工作人员在参与科创板首发股票网下询价时，不得存在使用他人账户报价、同一配售对象使用多个账户报价、无真实申购意图进行人情报价等13种行为。 科创板细则第十六条规定，网下投资者参与科创板首发股票网下报价后，不得存在提供有效报价但未参与申购或未足额申购、获配后未按时足额缴付认购资金及经纪佣金等5种行为。 被列入限制名单的包括巴克莱银行以及上海锐天投资旗下的6个私募基金。上述机构自7月28日起6个月内不得参与科创板及主板、中小板、创业板首发股票网下询价。 此外，中证协还为规范IPO网下投资者及其配售对象的询价与申购行为，根据《首次公开发行股票承销业务规范》和《首次公开发行股票网下投资者管理细则》的规定，对在主板、中小板、创业板2020年3至4月26个IPO项目网下申购过程中，存在违反《首次公开发行股票承销业务规范》第四十五条、四十六条规定的45个股票配售对象列入黑名单。 45个被列入黑名单的配售对象中，有6个属于公司账号或私募账号，39个是个人账号。 记者统计发现，截至7月28日，今年以来累计已有372个账户被中证协列入限制名单或黑名单。其中，21个账户因在参与科创板新股发行网下申购过程中违反相关规定被列入股票配售对象限制名单，351个账户因在主板、中小板、创业板IPO项目网下申购过程中违反相关规定被列入股票配售对象黑名单。 随着新三板精选层落地，参与精选层公开发行网下询价申购的投资者，若存在违规行为将同样接受中证协的监管。
前段时间中国股票市场活跃，与之相伴的是基金销售火爆，部分基金甚至在半日之内便可以募集上百亿资金。例如“鹏华匠心精选混合基金”募集资金达到1300亿元人民币，成为中国证券市场近10年来首日申购额度最大的混合基金。由于基金设定的募集上限为300亿元，可以推测该基金最终的配售比例或不足30%。 基金火爆行情可以解读为：一方面，中国居民投资者在经历了数次深刻的市场教育之后，越来越认识到专业投资机构的力量，也乐意将资产交给专业的机构来打理；另一方面，居民投资者认为部分产品因为基金经理的口碑好、历史业绩优异，更值得追捧。 本文首先通过比较中美两国居民投资者在购买股票类基金产品时的行为异同，讨论中国基金投资者有些什么行为特征；随后探讨这些特征如何影响其决策，以帮助我们更好地理解基金火爆背后的原因。 2020年，金融学国际顶级期刊《金融期刊》（JournalofFinance）上发表了一篇针对美国居民样本进行研究的文章。在参与问卷调查的1000多位受访者中，大约59%的受访者通过共同基金或者主动基金方式配置了股票类资产，其中男性受访者配置比例更高。同时，随着年龄加大，越来越多的受访者配置了股票类资产。其中，学历越高的受访者通过基金配置或者直接参与购买股票的比例越高。退休是影响美国居民资产配置策略的一大重要时间节点，年龄越大的投资者持有股票的比例越高。此外，大部分美国居民的投资目标是战胜长期通胀。 在类似的时间范围，中国证券基金业协会也于2018年发布了《基金个人投资者投资情况调查问卷（2018年度）分析报告》，通过对于40573份问卷的调查，将中国的基金投资者进行了画像：中国的基金投资者大约78.4%处于45岁以下，本科以上学历的基金投资者占比大约为60%，基金投资者男女比例大致相当。从投资类型来看，股票型基金是中国基金投资者的首选基金品种。中国的基金投资者对于基金的预期收益期望值比较高，大约42%的投资者希望基金的预期收益在10-30%之间。有趣的是，90%的受访者认为自己的金融素养（远）高于或等于周边同龄人的平均水平。 中美居民基金投资者部分特征相似 1．投资者的学历背景 从中美两国在相似时间段的调研数据来看，高学历是两国股票基金投资者的共同代名词，本科以上学历的投资者在两国基金投资者之中的占比都在60%左右。对于这样的结果，我们可以从两个方面进行解读：其一，由于股票的风险较现金、债券等其他金融资产更高，需要更多知识储备和系统理解才能完成投资行为，这样的结果便是不论在中国还是美国，高学历者配置股票的比例大于低学历者；其二，高学历者一般收入也比中低学历者要高，更容易有生活积蓄用于股票市场投资。 2．基金选择的标准 根据中国基金业协会2018年的调研报告，中国投资者在购买基金的时候，基金公司的历史业绩是他们最看中的选择标准，大概60%的投资者认为这是首要标准。调研报告还发现，样本之中有接近1/3的投资者会在大盘上涨或者基金表现抢眼的时候购买基金。此外，宣传和信任关系推荐也是获得基金信息的主要方式。 这些特征和美国的居民投资者类似。美国基民将身边信任关系的产品推荐和该基金产品的过往业绩作为他们选择资产配置的重要因素，因为他们相信主动基金的基金经理有更优秀的选股能力，而过往的业绩就是优秀选股能力的证据。 很遗憾，与基民的期待刚好相反，金融研究普遍发现，一支基金的历史业绩很难成为预测其未来业绩的指标。比如说，学术研究将所有基金按照历史5年业绩高低进行分组后，发现各组基金的未来5年业绩基本趋同。在更短的时间段，每一年被排在前十名的基金基本上在第二年很难在前十中找到其身影；一个基金能够连续两年都被列入前十名的概率微乎其微。 不仅仅是基金投资，中国居民在大部分的金融产品投资决策中也都特别依赖产品的过往业绩。上海高级金融学院与美国嘉信理财联合发布的《2019年中国新富人群财富健康指数》报告中提到这样的一个发现：“当投资达到预期收益的时候，约67%的受访者会选择增加该资产的持有比例”。这和根据基金历史业绩选择基金的逻辑是类似的。这个现象说明中国居民在做投资决策中可能受到“代表性偏差”心理的影响，也就是说我们往往会对那些明显的、直观的、好理解的、抓人眼球的数据或者信息（如产品的历史业绩）特别关注，但对一些具体的、实在的、有科学性的信息往往置若罔闻。 对于大部分的居民投资者而言，因为理财经验和技巧的不足，在选择基金的问题上除了身边信任关系的推荐和产品过往业绩之外，确实没有其他更加有效的方法进行判断。但是，居民投资者也应该明白，基金的历史业绩并非唯一的选择标准，投资者应该试图通过自己学习或专业人士的支持去了解基金经理的策略和风控手段，也就是基金是如何盈利的，它采用的策略是否和当前市场的环境相兼容，以及如何管理投资中的风险等问题。 部分基金投资者特征差异明显 1．投资者平均年龄 在某些领域，中美居民投资者的差异还是比较大的。首先，中美基民的年龄有一定的差异。在美国约60%以上的股票投资者（这里指直接购买股票或者通过基金参与股票投资）年龄大于40岁，而在中国60%的股民平均年龄小于40岁（数据源于《证券时报》2019年3月的一项调研），甚至有75%的中国基金投资者年龄不足45岁。年龄的反差可以理解为中国大部分中小投资者可能拥有较少的资本市场投资经历。结合中国市场“牛短熊长”的现实情况以及目前远超美国证券市场的交易换手率情况来看，相对年轻、缺乏经验但又交易频繁的国内投资者很容易因为股票市场的大幅波动而产生亏损。 此外，根据生命周期理论，40岁以下的年轻人有更多需要生活支出的场合，与40岁以上的投资人相比，可能会面对更多的资金支出压力。该群体如果大量持有股票仓位，会容易受到生活压力而抛售股票，从而无法通过长期持有股票获得投资回报。 2．投资者的财务目标 《金融期刊》的研究发现，美国居民配置股票类资产的主要财务规划是长期战胜通货膨胀。但是从中国的基金个人投资者调查问卷来看，中国的基民主要财务规划还是捕捉资产价格上涨的超额收益。与这样的目标相印证的是，中国的基金投资者购买基金（主要是股票型基金和混合型基金）呈现严重的追涨杀跌情况。根据某支主题基金的平台交易数据分析，该基金复权净值最高点出现单日最高申购，而该基金单日复权跌幅最大日则出现了单日最大赎回的现象。 因为财务目标的差异，中国基民平均持仓时间也远低于美国基民的持仓时间。持仓时间短、交易频繁的现象同时发生，导致基金投资者的收益远低于基金自然净值涨幅。根据中国基金业协会的调研报告，一半的中国基金投资者持有单支基金时间不足一年，大约75%的基金投资者持有单支基金不足3年（该数据并未区分货币基金与股票基金）。由于中国股票市场的波动性，追涨杀跌的投资者收益远远低于长期持有资产的投资者。出于捕捉超额收益的目的入场的投资者最终回报更低，甚至亏损。 提升个人金融素养，收获更好投资回报 对比中国美国居民购买股票类基金的行为来看，随着中国资本的发展和积累，中国投资者在部分领域的画像与美国投资者类似，同时也有着相似的资产配置逻辑。中国的投资者开始逐渐成熟，转向专业机构，基金的热销便是一方面的佐证。 但是中美两国基金投资者在特征上还有一定的差异存在，主要体现在由于中国投资者平均年轻更低，缺乏市场风浪的洗礼，对于投资等财务规划还有一些不切实际的目标等原因，导致交易行为对市场产生噪音，加剧市场的波动，最终使自身承担投资风险。因此，我们需要根据目前中国年轻投资者为主的市场特点，进一步持续深化投资者教育，提升投资者的金融素养，使投资者减少投资噪音，从而长期推动股票市场稳定，帮助投资者获得更好的投资回报。
在证监会同意锋尚文化、康泰医学、美畅新材、蓝盾光电创业板IPO注册后，深交所7月24日表示，将组织发行人和承销商陆续刊登招股文件。这标志着，注册制下创业板发行程序将于本周正式启动。 据上海证券报了解，创业板改革并试点注册制相关技术系统已于上周末完成通关测试并正式上线，7月27日起，便可开始启动创业板注册制股票及存托凭证的网上发行业务。业务启动的具体时间将以已注册企业发布相关招股公告为准。 深交所网站显示，锋尚文化、康泰医学、美畅新材、蓝盾光电4家企业的审核状态已更新为“注册生效”。市场预期，在履行完向深交所报送发行与承销方案等流程后，这些公司将很快披露招股意向书、发行上市安排等文件。投行人士预期，8月中下旬就能见到首批试点注册制的创业板股票挂牌上市，届时创业板存量股票的涨跌幅限制也将从目前的10%调整为20%。 4家已注册企业合计募资46.64亿元 根据《深圳证券交易所创业板首次公开发行股票发行与上市指南》（下称“创业板IPO指南”），已完成注册的发行人启动发行前，主承销商需通过保荐业务专区报备发行与承销方案。深交所在收到方案后5个工作日内无异议的，发行人和主承销商可以披露招股意向书，正式启动发行。市场预期，在履行完相关流程后，上述4家已注册企业将于本周陆续披露招股意向书、发行上市安排等文件。 即将进入发行阶段的4家企业，均为从证监会平移的存量在审企业，预计合计募资46.64亿元。其中，美畅新材融资额最大，计划发行不超过4001万股，融资约23.36亿元；其次为锋尚文化，计划发行不超过1802万股，融资约13.12亿元。蓝盾光电和康泰医学拟募资额均低于10亿元，其中蓝盾光电计划发行不超过3297万股，融资约7.2亿元；康泰医学计划发行不超过4100万股，融资约2.96亿元。 根据创业板IPO指南，发行数量2000万股以下且无股东公开发售股份的盈利企业，发行人和主承销商可以直接定价确定发行价格。分析人士表示，上述4家企业中，锋尚文化满足直接定价的条件，发行数不超过1802万股，无股东公开发售股份，且2017年至2019年均实现盈利。但企业是否选择直接定价，还要看其具体的发行安排。 26家已过会企业或成首批上市备选 除了上述4家企业即将启动发行程序外，市场人士预期，已过会且已提交注册申请的18家企业，以及已过会即将“提交注册”的4家企业，均有望于近日完成证监会注册，并将陆续进入发行阶段。这26家已过会企业，或将成为创业板试点注册制首批上市企业的备选。 记者梳理发现，这26家企业分别来自全国13个省份，既包括广东、浙江等上市大省，亦包括陕西、西藏等省份。行业分布方面，26家企业涉及18个行业，其中专用设备制造业企业最多，共计5家；计算机、通信和其他电子设备制造业以及仪器仪表制造业各有3家；医药制造业和纺织业各有2家。此外，还包括汽车制造业、文化艺术业、生态保护和环境治理业等行业。 虽然根据审核衔接安排，在审企业及其保荐人无需提交关于符合创业板定位要求的相关申请文件，但在审企业均在招股书中阐述了自己的创新、创造、创意特征，以及新旧产业融合情况。 以已经过会即将提交注册的稳健医疗用品股份有限公司（下称“稳健医疗”）为例，该公司属于纺织业，是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。稳健医疗在招股书中提到，公司2005年便自主研发了全棉水刺无纺布技术，围绕该基础技术不断投入和研发，已经打造成一个完整的技术集群，并凭借该技术开启和推动了下游应用的新产业。 创业板股票日涨跌幅 放宽至20%进入倒计时 根据创业板IPO指南，创业板试点注册制股票从启动发行到完成上市最快3周内可以完成。随着技术系统准备就绪，市场人士推算，最快在8月中下旬的某个周一，市场就将迎来试点注册制的创业板首批股票挂牌上市。 伴随注册制下创业板首批股票挂牌交易进入倒计时，备受投资者关注的“日涨跌幅限制放宽到20%”的实施日也将到来。 在本次创业板改革中，创业板股票竞价交易的价格涨跌幅限制将从当前的10%扩大至20%。不过，根据规则，需等到注册制下首只股票上市，创业板存量股票的日涨跌幅限制才能放宽至20%。注册制下新挂牌创业板的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，之后日涨跌幅限制按20%实施。由于创业板日涨跌幅限制的调整将影响逾5000万投资者的交易，因此“创业板试点注册制首只股票上市日”备受瞩目。 创业板股票日涨跌幅限制的调整，也将带来一系列连锁调整，如相关基金日涨跌幅将同步放宽至20%，龙虎榜上榜指标将变化，交易信息披露指标和阈值也将相应作出调整。
你和财富自由之间，可能就差一份靠谱公司的期权。 前不久，蚂蚁集团宣布将启动上市。官宣的当天，蚂蚁大楼欢呼声震耳欲聋，2000亿美金的估值，妥妥的是新一轮互联网造富运动。 2019年蚂蚁集团内部期权定价大约为每股400元人民币。有人推算，只要一个管6-7个人团队的P7员工，为蚂蚁集团服务四年，手里有3万份期权，不算工资收入，仅仅计算期权收益账面上就可以拿到1200万元。 “热闹都是p8+的，有期权的不想干活了，没期权的也不想干活了”，有蚂蚁集团员工调侃。事实上，期权并不是大公司专属，很多公司用这种激励机制和员工强绑定，最大限度激发员工的积极性。 这其中，有人与公司共患难，上市时也享受百万千万的回报；也有人倾注了钱和精力，最后公司没有估值翻倍，更等不到IPO，手里的期权变成了一张废纸；更有人专做“职业上班族”，4年换一家公司，持有多家公司的期权以求收益最大化。 如果一定要给个定义，期权可能是一张彩票，隐藏了无限可能。本期小酒馆，我们来听听期权给8位互联网人带来了什么。 曾被“期权大饼”忽悠过，现公司二话不说给了股票 彭嘉|30岁独角兽公司市场人员计划上科创板 我也是最近才搞清楚，我拿着现公司的限制性股票，目前价值近百万人民币左右，虽然不多，但是毕竟是一份惊喜。 因为在前东家被“期权大饼”忽悠了，所以一直没有抱很大的希望，但没想到现公司是认真的。 前东家是做在线教育的，我2015年入职时是十几号员工，当时公司向初始团队承诺“大家都会有期权”。我非常信任引荐我进公司的导师，也是基于这份信任，对前东家老板的话也很相信，一门心思给他打工，结果到了年底薪资只涨了几百块。 公司后来发展遇到瓶颈，要转型，我就离开了，临走时，公司连我发的论文都给我除名了。至于期权，更是没提，后来想想，全部都是口头承诺，没有签署任何协议，当时我没有辨别能力，还好只被忽悠了一年多的时间。 接下来就跳槽到了现公司，我算是100号左右的员工。刚进来的时候，像我这种刚毕业两年的小白肯定是没有期权的，后来因为连续的绩效表现较好，公司直接以给优秀员工奖励的名义给了我股票。老板甚至都没画饼，是财务来找我聊的。 虽然当时就告知我了，但是我一直不太了解规则，就连基本概念也是最近才弄清楚。听一些做HR的朋友讲，很多资深高端的技术员工非常在意这些。 这对我来说是一种鼓励，也会增强我对公司的认可。不过即便是如此，也不会成为我跳槽的阻碍，因为我不是家里的主要收入来源，也不是顶梁柱，再者，不能对期权报太大期望，期望越大失望越大，谁也不能预测未来的市场行情。至于套现，那就是太长远的事情了，如果将来可以，我可能会用来还房贷吧。以后换工作，我也不会强求期权或是股票，主要还是看工作的对口程度和自己的热情。 在公司需要现金流的时候，我用年终奖换了期权 北北|25岁小鹏汽车前员工 我在小鹏汽车干了一年，去年年底用半年的年终奖换了一些期权。 当时是按照10美金左右一股的价格折算的，算下来有几百股，小鹏汽车现在刚完成C+轮融资，共计融资近5亿美元，期权应该会被稀释一些，但价格应该翻了一倍。我去的其实比较晚了，早之前入职的人，进去就有可能送数千或者更多的股票。 后来有一些人因为个人原因离开了小鹏汽车。当时换期权的时候，协议规定的就是离职可以带走，因为是自己拿钱买的，那种赠予的期权，离职才会失效。我手里的股票就打算一直捏着，等到他们上市了再看情况交易。如果它能涨到特斯拉的一半，对我来说也是一笔数目不小的钱。 去年年终奖换股票这件事，据说级别比较高的人，比如说阿里P8这种对应级别以上的人，他的年终奖只能拿股票，职位越高责任也越大。像我们这些普通员工，可以选择换股票或者拿钱，据我了解的信息，大部分人都选择了拿股票。 这其实是公司变相保证自己现金流的一个方式，这个时候拿一个公司的期权，相当于是把自己的钱借给这家公司。所以这家公司老板的个人人品、影响力，公司发展前景等各方面，对员工的这个决策有很重要的影响，我自己是特别信得过何小鹏的。 对员工来说，平时即使你想借钱给老板都不一定有这个机会，对于优质公司来说，这也是员工投资它的一个比较重要的机会。这是一个互利共赢的模式。 在大家眼里，如果你真的了解电动车行业或者了解小鹏公司的话，还是会觉得这个股票肯定是会增值的。 据我朋友说，字节跳动也有年终奖换股票的政策，但是它们会明确地把估值算出来，然后拿你的钱来换股票。去年我朋友就选择没换，因为去年字节跳动给自己的估值大概有750亿美元，他觉得太高了，就算公司发展得再好，短时间内千亿美元可能也就到头了，而且外部还有很高的不确定性，以后的增值空间不确定，数量少了也没太大收益，不如早点把钱拿在手里。 我在小鹏换期权的时候，只给了10美元左右的单价，没有按估值算，但是我了解到当时给我们换的单价跟一两年前一样，一直就没有涨过，还是蛮厚道的。 期权就是一张大饼，而且可能是一个陷阱 高菲|29岁互联网公司员工 我之前作为早期员工加入过一家创业公司，当时公司刚开始创业，什么都是从零起步。老板每天给我们画大饼，说公司如何有前景，三年要IPO，财富自由啥的。 公司的业务开展起来后，老板让早期核心员工签了期权协议，承诺给我们一定比例的期权，当然这个比例很小，是个位数。协议的意思是，未来三年内，我有权利以一定的折扣价格，向公司购买一定比例的股份，成为公司股东，但是行权条件很严格，比如要在公司待够三年，而且要完成绩效考核等等。 当时我很高兴，因为老板跟我们说，公司已经估值5000万了，1个点的股份就对应50万，未来三年公司估值过亿，那期权的价值也会更高。更重要的是，我成了公司股东，有了分红资格，相当于也是公司的主人。 后来我发现，这就是一张大饼。这张大饼的巧妙之处在于，老板以期权的形式，把你变成了公司名义上的“股东”，这样你就可以接受降薪、加班，以创业的心态去工作，对于老板而言，他以非常小的成本，获得了一个能无限使用的劳动力。 问题在于，这张饼可能根本就无法实现，即便实现了，你能分走的也非常少。后来公司经营陷入困难，股东和准股东都降薪甚至自掏腰包帮助公司，无条件付出，放弃短期利益，去搏未来的超额回报。但后来项目没做起来，没有融资，没有IPO，更没有过亿估值，所以我们手里持有的期权变成了一张废纸。 所以期权也是存在陷阱的，核心问题在于它在未来能否兑现。如果项目在未来能做大，公司估值能增加，那期权就是有价值的，反之，期权就是无价值的。 不要被期权所代表的“股东”身份迷惑，公司老板或者大股东可以无条件为公司付出，甚至承担连带责任，但其实员工完全没必要，即便你持有一定比例的期权，你跟老板的身份还是完全不对等的。保证眼前的利益，有时候更重要。 当然，期权其实也是一张风险凭证，它需要时间去兑现。像蚂蚁集团这种员工大比例持股，公司估值几千亿美元的项目，毕竟是少数。对于这种项目，持有期权，就意味着拿到了通向财富自由的门票。 老板为稳定军心发期权，其实没有期权我也会好好工作 王强|29岁电商广告公司总监 今年4月，老板把我叫去办公室，把期权的事落定了。虽然公司离上市还很遥远，现在不仅工资没变，手握百分之几的期权，每年年底除了拿年终奖，就像股东一样，还可以获得公司排除其他费用以后相应期权比例的利润分红。 我没有为期权牺牲什么，也没有问他为什么这么做。我猜想一方面是受疫情影响公司第一季度没挣钱，直到现在还在补第一季度的亏空，需要稳定军心。另一方面公司在另一个城市成立了分公司，由同级别同事去负责，拿了股份，他为了公平也分给了我们。 其实没有期权我也会好好做，有期权以后，现在好像是在给自己工作一样，也算是给自己这3年的坚持和付出一个交代吧。 我们是在某二线城市的一家电商广告公司。2017年2月我到公司时，公司营业执照才办下来，我是公司第8个员工，岗位是销售。之所以会选择这个职业，是想改变自己内向、不善沟通的性格，老板是远房亲戚，也是觉得可以信任。 我起初业绩真的很不好。从985大学毕业，之前做技术月薪再怎么也有一万，开始来的两个月接不到单，每月就拿1800底薪，持续了近半年。中间有两次想过辞职，老板找我谈话，“最开始做销售是想改变性格，现在有变化吗？”我回想了一下，好像确实有进步。他说，既然沟通没有问题，积累客户也不是问题，劝我把那一年坚持过去。实在做不出成绩再离开。 他说服了我。做到第六个月，谈客户的成功率终于迎来一个小爆发，我的工资从2000，涨到5000，再到15000，最好的时候一个月拿了7万。现在公司已经有100多人。2018年、2019年是公司发展最迅速的时候，连开了三家分公司，有很多职位空缺，公司初创时的几位老员工有一半人升职，我也算是赶上好时机，一级一级走到了项目部总监的位置。 很看好这个行业，也喜欢公司氛围，从2017年那次和老板的谈话后，我就从没想过离职。如果有一天真要离开，可能会因为期权的事犹豫吧，不过未来的事谁也不知道了。 也没有想过期权套现以后要做什么，就交给媳妇吧。 熬了十年终得上市，但也没有“范进中举”的感觉 Aloys|42岁 互联网公司SVP 我任职SVP的公司是前年在纳斯达克上市的。最初加入公司时，我就有期权，对公司有3-4年上市的期盼，后期上市进程没那么顺利，我个人也就在这方面慢慢淡然了。 在我工作十年的时间点上，得知公司上市的消息，当时挺兴奋的，不过也没有“范进中举”的感觉，倒是觉得还有努力的空间，毕竟上市后的业绩才是支撑股价的关键。来公司不久的同事更兴奋，对他们来说，很轻松，运气很好。 我在上一家公司也有期权，不过因为业绩不行，执行期权后没有多少钱，所以对这家公司没有过多期望。再加上这家上市后的股价离预期还有一段距离，当时就没有套现。最近套现了其中一部分，我直接放到基金里面了。 但是期权不是我留下的主要因素，我主要关注的还是业务方向有没有兴趣，公司氛围怎么样。我的经验是，不完全盯着期权，反而在工作上更专注，心态更好。上市公司本来就是少数，上市后股价狂涨的更是少数，想清楚这一点还是比较重要的。 期权分配从公司角度肯定是试图接近更合理的，否则不仅起不到凝聚大家的作用，还会成为分崩离析的催化剂，但分配时考虑的权重因素比较复杂，对新加入的人来说，公司主要拓展的业务方向对应的员工肯定拿到的激励相对多些。 这种机制现在很普遍，在国外上市的，现在采用RSU，直接给股票，会比期权更实在一些，选择公司时有这种机制肯定要考虑的，幸运礼包啊。 听说过一个有意思的期权故事，一个小公司被收购后，所有员工都有一些期权，但是这个母公司上市遭遇挫折，期权在大家眼里成了废纸，有人以收废纸的价格收购了这些期权，若干年后这个公司上市了，此人大赚一把。两三年后，同学公司转型，资金困难，她将部分资金投入成为股东，这个公司后来居然在国内创业板上市，股价暴涨，此人在公司披露信息中是查得到的股东，成为期权故事中的传奇。 有股票很重要，但退出时机同样重要 梅博士|39岁投资人 我是做传统能源生意起家的，做了21年，很早就财富自由了，后期开始投资合适的互联网领域的项目，这些对公司和我个人的财富增长、对产业的发展而言都是锦上添花的。在我的投资经验里，选对项目很重要，有多少股票重要，但是退出时机同样重要，这是一门科学，也是一件技术活。 我们在2012年和2013年投资了一家现在也是绝对头部的互联网公司，连续进入了三轮。这家公司算是我们比较成功的投资案例，但遗憾的是，退出时没有选好最佳节点。 这是家在港股上市的互联网科技公司。众所周知，在大陆地区，市场会对市盈率进行严格控制，同一只股票在内地和香港的市盈率对比，香港会更松一些。因此，本身大家对市盈率的争议就比较高，公司在上市的时候发行价基本都会做到最高，所以导致很多互联网科技公司在上市后股价下跌。 这家公司也不例外，发行价是70块，后来一度跌到不足40块，甚至跌停过。当这只股票涨到接近70块的时候，我们决定把它卖了，落袋为安。但没想到，这只股票最近突破了200块港币。 我投资的另一比较成功的案例也是一家互联网细分领域第二梯队的企业。对于这样的企业，并购是实现变现的最好方式。2015年，我们把这个项目的估值做到了8个亿，最后换来了将近5个亿的现金，直接管控过来。后来这家公司的股价从7块多一路飙升到15块。 我一直建议真正的互联网创业者，一定要先去学好两门课程，公司法和公司治理。至于期权和股票的分配，我觉得投资人可以给创业者提供支持，但绝对不能越俎代庖代他做管理，应该做到尽量帮忙但不添乱。期权方面，每个互联网公司的发展都是独一无二的。我们应该放权给创业团队，让他们去按照合理的结构做设计。我们要的只是答案，而并不是一个设置规则的人。 期权是投资，也是一场“赌博” 周装|33岁创业黑马在线课程产品运营总监 我2018年加入创业黑马，公司在2017年上市。入职前的沟通，薪资除了现金也谈了期权，这家公司并不是全员持股，采取的是合伙人制，员工必须成为公司的合伙人，才有资格获得公司的期权。所以我是在入职公司满一年之后才拿到的期权。 其实现在回想，期权在入职前就是一场“赌博”，自己能不能成为公司合伙人，能不能拿到期权当时都是未知数。所以入职前现金部分只能按照高的形式来谈。一年之后，我被评为公司合伙人，拿到了期权。因为公司的整体市值不高，所以到手的期权折算成现金也不多，我觉得还是形式大于实质吧。 我也遇到过一家独角兽企业，给员工发了期权，因为公司高层的变动，现任不买前任的账，直接一票否决前任领导发放的所有期权。中间涉及到在职员工和离职员工，直接一个邮件就算通知到位，但是离职员工的公司邮箱早在离职的那一刻就注销了，也就是说发的那些邮件永远到不了收件人手里。事情暴露后，离职员工们拉群维权，极大影响了公司在圈内的口碑。 如果说现金是对专业能力的认可，期权更考验的是投资能力，投资就有风险。 现在很多企业都在提扁平化管理，全员持股。初衷都是为了吸纳更好的人才，创造更好的业绩，但是大量的公司期权发出去了，并没收到理想中的效果。 如果公司没了公平，员工看不到上升通道，大家就会觉得你给再多期权公司也没戏。前途不是老板口中的愿景，而是自己能实实在在看得见的升级路径。 期权激励并不是直接告诉员工，你在这里待多久就能拿多少期权，而是告诉他完成多少目标、达成什么业绩，就可以兑换多少期权。将期权是对过去业绩的奖励，以及对未来产出的定金，让大家更有憧憬。毕竟这年头，有盼头的日子过着才香。 期权是上班中的彩蛋 杨帆|30岁互联网公司员工 我2015年来到现在的公司，当时公司还比较小，入职的时候按照流程给了我3000份期权。我当时看重的是薪资，对期权还没什么概念。后来几年，公司在一些升职的节点又陆续给了我三波期权，我现在的职级是8级，有大约7000份期权。 不过这些期权都是分四年左右陆续解除锁定，一般第三年第四年归属的才是比较大的数额。最近我们内部流传的行权价格是50美元一份，折算下来我的期权大约价值100多万。 我是在工作几年之后才发现期权越来越重要。尤其到了2018年，公司的盘子越来越大，估值变高，上市之后带来的收益甚至会超过工资，我这才意识到期权是创造财富的一个核心方式。 期权对我来说倒是没什么束缚，各公司的期权通常是分四年归属到账，固化之后就完全属于自己了，离职也可以带走，在合适的节点可以跳槽。 现在有一类人，叫"职业上班族”，在一个公司只待4年，因为4年时间他的期权就固化了，职级如果比较高的话拿到的期权也不少。所以他们在不同的公司都有期权，相当于把鸡蛋放在多个篮子里，自己可以不停地获得收益。这其实也是让自己收益最大化的方法之一。 我有时候还挺羡慕这种人的，觉得他们想的比较清楚。但是我比较重感情，现在跟团队成员相处的都不错，待遇也可以，为了去拿别的公司的期权跳槽感觉也不值得，就没有动这种念头。 不过也有比较坑的情况，我有个朋友在一个创业公司待了10年了，公司给了他200万份期权，预计价值200多万，想象空间并不大，放弃又太可惜了。到现在他还在撑着，如果近两年公司还不上市，他可能就要回老家了。 现在我们同事们都有点等不及公司上市了，套现了这个钱才能从一个虚的数字变成实在收入。当然了，上市之后也有股价高低的不确定性。以前我认为期权是意外之财，现在它代表的是我对公司的信心，这也是我上班中的彩蛋。 应采访对象要求，文中彭嘉、北北、高菲、 王强、Aloys、 梅博士、 杨帆为化名。
中国家庭财富中房产配置的比例过高，而股票资产的占比过低，带来我国蓝筹股的整体估值低迷。当前，我国前所未有地重视资本市场的战略地位，并进行了一系列基础性制度改革，给我国居民提高股票资产配置比重带来了良好的机遇。然而，投资者在A股面临与其它资产迥然不同的一系列风险，其获益较大程度上取决于投资理念。到底是进行短期市场博弈，还是选择质地优良、估值合理的股票进行长期配置？ 2020年7月1日，上证指数上涨1.38%，收盘于3026点。自此，在证券、银行、地产等低估值蓝筹股的带领下，A股市场迎来了久违的连续大涨。7月9日上证指数一度达到3457点，在7月的头7个交易日中上涨了15.8%，创下了2018年3月以来的新高。 而此前，以科技股和生物医药股为典型的创业板指数早就开始了大涨模式。7月13日创业板指数收盘于2889点，今年已上涨超过1000点，涨幅达60.7%，达到2016年以来的最高点。 近期A股的大涨极大地激活了市场的热情，各大券商营业部开户数量暴增。然而，对于大量投资者而言，这样的状况也引发了不少忧虑。7月16日，中芯国际在上市交易的首日上涨超过200%，但市场却以暴跌收盘。上证指数和创业板指数分别下跌了4.5%和5.9%。 当前，国际新冠疫情仍存在不小风险，宏观经济增长疲软，A股市场又展现出暴涨暴跌的特征。我国居民是否应该增加对股市的投入？ 金融市场流动性充裕 在新冠疫情肆虐全球期间，各主要经济体均出台了重大的救市和刺激政策，为市场注入流动性，帮助市场从恐慌性情绪中得到恢复。 以美国为例，3月以来美联储紧急接连两次降息至零利率附近，在短短4个月内其扩表规模超过3万亿美元，已接近2008次贷危机后三轮量化宽松政策规模的总和。此外，美国政府还推出了总额近3万亿美元的财政刺激计划。这样的政策造成当前国际金融市场的流动性充沛甚至是泛滥。 今年上半年，我国社会融资规模的增量为20.8万亿元，创下历史最高水平，较去年同期增量要多出6.22万亿元。其中，企业债、非金融企业境内股票融资、未贴现银行承兑汇票三项直接融资的占比达19%，较去年同期高了7.7%。今年上半年，企业债券净融资达到3.33万亿元，几乎持平去年全年的水平；非金融企业的境内股票融资2461亿元，比去年同期也差不多翻了一倍；未贴现银行承兑汇票增加3862亿元，比去年同期多增了4250亿元。 大量社会融资也提升了我国货币的供给量。我国今年6月底M2余额为213.5万亿元，同比增长11.1%。而我国虽然还未降低基准利率，但通过各类政策推动市场实际贷款利率下行。以1年期LPR（贷款市场报价利率）为例，去年6月的利率为4.31%，而近期已下降至3.85%。 社融规模上升，市场实际利率下行，这些数据都说明今年我国金融体系向社会“放水”的力度不小，带来金融市场流动性充裕。 家庭股票资产配置增加趋势明显 长期以来，我国家庭财富最主要体现形式是房地产，约80%的资产配置于商品房。据媒体报道，我国家庭持有的房地产价值早就超过400万亿，每年还大致新增购买16万亿元的商品房。 而我国家庭在金融资产的配置比例仅不足20%。 今年6月底我国居民的存款总量约为90万亿元，A股股票总市值约为70万亿元，其中个人投资者直接购买或通过公募基金的持股比例约为三分之一。 对比起来，美国和欧洲等发达国家的房产与股票的市场价值则相差不大。这意味着我国家庭还有增加股票资产配置的巨大空间。 近年来，我国家庭通过公募基金等机构增加股票配置的趋势明显。2019年末公募基金持有A股市值合计2.43万亿元，占A股流通市值比例时隔五年再次回到5%以上。 新冠疫情发生后，实体经济普遍遭受了不同程度的负面冲击。非上市的中小型企业风险承受能力较弱，融资手段有限，所受影响较大；而上市公司具有更为成熟的商业模式和头部行业地位，依靠资本市场融资优势，在宽松的货币环境下能以更低的成本获取资金，更容易度过难关，甚至可以扩大市场份额。 在此情况下，A股市场还存在大量估值合理、业绩表现相对良好的优质上市公司，正成为吸纳我国、乃至于全球金融体系充裕流动性的配置选择。 今年上半年新成立的688只公募基金产品合计募集规模高达1.05万亿元，其中权益类基金募集超过7000亿元。从公募基金的资金流入可见，我国家庭加速趋势股票资产的趋势明显。 基础性制度改革释放红利 长期以来，由于历史的原因我国证券市场制度对大股东造假和一些其它违法违规行为处罚不足。A股市场不少公司大股东进行财务造假，甚至是市场操纵的现象仍然屡禁不止。近期的康美药业、康得新和獐子岛都是此类案例的典型。 而A股投资者经历了大量合法利益被侵吞的教训后，采用了“用脚投票”的交易模式，导致市场长期资金不足，换手率极高，股价同涨同跌，缺乏定价效率。以至于有人将A股称为赌场。而要吸引长期资金入市，发挥股市有效配置资源的功能，就必须对原有制度进行根本性的变革。 2018年11月习近平总书记在上海进博会上提出设立科创板并试点注册制，是我国完善资本市场基础制度的一个标志性事件。自此，我国在科创板和创业板先后实施了注册制，对《证券法》、《公司法》等相关法律法规先后进行了修订。下一步，我国还将修改《刑法》，并探索举证责任倒置和集体诉讼等制度，加强对投资者的保护，抑制证券市场的违法违规行为。 科创板“试验田”的推出为市场带来了极大活力。在放松科技含量较高企业入市标准、引入优质上市公司的同时，A股还在加快清退亏损严重、业绩造假的劣质公司。今年以来，“垃圾股”出清的速度明显加快，上半年已有22家公司退市，超过2019年18家的全年水平。 2005年的股权分置改革允许上市公司非流通股东在平均支付30%的对价后，可以在二级市场进行流通变现价值。这扭转了大股东因变现困难去掏空上市公司的动机，使得大股东开始关心公司股票价格，改为在资源上对上市公司进行倾斜支持，为之后长达三年的大牛市奠定了基础。 正如股权分置改革对市场带来的积极影响，此轮我国对股票市场基础性制度的改革，也正在大幅放松行政性管制，加强信息披露要求，增加大股东和管理层的违法违规成本，实现对上市公司的优胜劣汰，最终有助于市场形成以公司内在价值为投资“指挥棒”的氛围，吸引居民财富从房地产市场向股市转移，企业与资本市场得以实现长期共赢的正向循环。 中国股市的优势明显 与其他大类资产相比，我国A股具有以下明显优势。 首先，上市公司具有较高透明度。大部分上市公司到达了成熟的规模，其商业模式已得到验证。投资者通过上市公司的财报和公告，可以获取大量信息，可以通过深度分析来加强对其底层资产的了解。与理财产品和私募股权等投资相比，二级股票市场投资者面临的信息透明度要高得多。 第二，股票投资税负较低。目前，我国对于二级市场交易的盈利暂不征收资本利得税，对于股息红利所得则实施差异化税率。对持股期限超过1年的个人，对股息红利暂免征收个人所得税；持股期限在一个月至一年期间的，按10%的税率征收；对持股期限在一月以内的，税率为20%。投资者通常需要承担的，仅有万分之三左右的交易佣金和卖出金额千分之一的印花税。与美国、英国等成熟金融市场相较而言，我国股票市场的税负处于较低水平。 第三，蓝筹股估值较为合理。即使是在短期大涨之后，7月13日我国沪深300股票的平均市盈率为14.6，市净率为1.6，而股息率为1.8%。与美国股票市场当前的估值水平对比，我国蓝筹股处于大幅折价的状态。 第四，流动性充沛。A股市场7月以来的日均交易额在1万亿元以上，在A股市场配置资产可为投资者保持较高流动性。这在当前经济不确定性仍然较高的情况下，具有重要意义。 买房底层回报差于买股 尽管疫情对一季度房地产市场销售打击严重，但近期宽松的货币政策不可避免对房地产市场带来了积极影响。今年4月以来全国房地产市场回暖迹象明显，二季度全国前100房企销售额同比已经超过去年，一二线核心城市的房价也出现了上涨趋势。 然而，高昂的房价已给整个社会带来了极大的负担，同时又给地方政府提供了大量税费进行基础设施建设。2019年全国商品房销售额约为16万亿元，就为国家带来了总额达9.5万亿的土地出让金和土地增值税等税收，占地方财政收入的比重高达52.9%。 国家提出“房住不炒”对房地产市场进行调控的目的是稳定房价。一方面，国家需要通过控制土地供给、压缩金融体系对房地产行业的整体融资来减少供给，防止房价大幅下跌；另一方面，国家通过限购、限价等行政手段，希望避免房价由于供应短缺产生短期暴涨现象，给社会带来过高负担。 在过去二十年间，我国房地产价格涨幅惊人，成为社会财富最主要的体现形式。然而，房价大幅度上涨体现更多的是其投资品的属性，而非内在使用价值的增长。目前，国内大多数住宅的租金收益率仅在1%-2%左右，投资者在房价上涨之际可以忽略租金受益较低的问题，但一旦房价不再上涨，将面临资产底层回报难以弥补资金成本的困境。 从底层收益率、税负、交易成本、流动性以及投资限制等因素来看，估值合理的蓝筹股与商品房相比，可能是更好的投资选择。 投资理念决定风险收益 中国家庭对房产配置的比例过高，无疑可考虑提高股票资产的占比。但股票市场为投资者带来的不仅仅是收益，同时也伴随着不小的风险。 一般来说，A股投资者面临着代表宏观波动的市场风险、市场对于企业盈利给予的估值风险、代表企业经营产生内在价值波动的现金流风险、代表大股东和管理层判断产生的会计层面风险、以及由于大股东和小股东之间利益不一致产生的掏空风险。对于熟悉理财产品和房产的个人投资者而言，以上不少风险还属于陌生领域。 而深刻理解上市公司股票所面临的这些风险，需要投资者具有较为专业的投资技能和心理素质。我国散户数量庞大，到目前已接近2亿。若不具备相应的信息搜集和分析能力，散户投资A股往往会遭遇更高的风险，但却只能得到更低的收益率。 据上交所统计年鉴数据，2017年沪市个人投资者交易量占比高达82%，但在整体盈利中的占比却不足10%；散户贡献了约5倍于机构投资者的交易额，却只获得了不到其30%的盈利。今年上半年公募基金募集规模大幅度增长，体现了个人投资者将资金委托于专业机构投资者进行管理的意愿在增强的趋势。 投资者参与股票市场的获益较大程度上取决于其投资理念。到底是进行短期市场博弈，还是选择质地优良，估值合理的股票进行长期配置？ 对于买入盈利情况良好、估值合理的蓝筹股的投资者，A股市场并非“赌场”。上市公司每年赚取的盈利可以增加公司股权的内在价值，不少公司还对股东分配较高比例的现金分红，值得长期资金进行配置。 正如《北京人在纽约》电视剧中所说，“如果你爱一个人，就送他去纽约，因为那里是天堂；如果你恨一个人，也送他去纽约，因为那里是地狱”。我觉得这句话同样也适用于中国的股市。
曾经的创业板“一哥”乐视网，今天迎来其在A股市场的最终谢幕之日。 根据相关规定，明天交易所就会对乐视网股票进行正式摘牌。 乐视网明日摘牌=股价跌幅创下A股之最行情数据显示，乐视网(文中部分地方简称“乐视退（300104）”)最后一个交易日平盘报收，报0.18元，成交2156万元。 总的来看，乐视网股价自历史最高峰的最大跌幅高达99.62%(已考虑权息因素)，据数据，这一跌幅创下A股纪录(包括已退市股票)。乐视网曾极受市场追捧，2015年市值曾超过1600亿元，成为创业板之王。而目前乐视网市值不到10亿元，这意味在短短5年时间里，乐视网超过1600亿元市值已蒸发。 退市整理期届满的次一个交易日，就是明日，深交所对公司股票予以摘牌。 根据相关规定，A股退市股票摘牌后，应该进股转系统“两网及退市公司”板块进行挂牌转让，不过这一板块的流动性极差。此前几天，乐视网也决定聘请招商证券为代办机构，委托其提供股份转让服务，办理全国股转系统股份登记结算等事宜，以确保公司股份在退市整理期届满后45个交易日内可以进入股转系统转让。 另外， 根据规定，深交所创业板不接受公司股票重新上市的申请，因此乐视网股票退市后，将不能重新上市。 贾跃亭曾发公开信承诺“补偿”股民 乐视网澄清 在乐视网退市前夕，贾跃亭发了一封公开信，在这封题为《打工创业、重启人生，带着我的致歉、感恩和承诺》的公开信中，他写道： “作为乐视网创始人，我对乐视网的现状难辞其咎，所以在得到我个人债权人委员会的批准后，我已经在债权人信托中预留了不超过10%的比例,主要用于乐视网股民的或有补偿,待履行完相关法定程序后即可以实施，我也会安排专门的团队协调乐视网股民的赔偿事宜。” 不过，随后乐视网做出澄清公告表示，乐视网股民均不属于贾跃亭个人债务的债权人，公司目前无法判断是否未来乐视网股东可以向贾跃亭提出补偿申请，亦无法判断上述预留信托资产对乐视网股东进行补偿的可行性，敬请广大投资者注意风险，理性投资。 截至当时公告日，公司尚未收到任何来自贾跃亭或贾跃亭债务处理小组的有关公司股东的赔偿计划或者安排，如公司收到上述相关计划或者安排，将会及时公告。 最新的数据显示，乐视网在进入退市整理期前，仍有28万股东。这一次，随着乐视网股票的退市，贾跃亭许诺给他们的梦想，也终于彻底窒息。 多只昔日明星股退市 2020年退市数量创历史新高 除乐视网之外，2020年有多只昔日明星股退市。 比如华锐风电今年4月30日也被交易所做出终止上市决定，该股已于今年7月2日被交易所摘牌。 资料显示，华锐风电2011年1月上市，曾被市场视为风电第一股，一度风光无限。华锐风电首发价格为90元，这一发行价在A股历史居于前列。 尽管以90元的高价发行，且市值一度逼近900亿元，但华锐风电上市首日就破发，上市后的各年份中，除了2015年上涨外，其余年份均下跌，且从未回到90元的发行价。 天广中茂是通过IPO方式上市的消防第一股，2020年5月27日也被交易所做出终止上市决定。 被誉为“翻版乐视”的保千里也一度风光无限，借壳上市后追热点，大量进行资本运作，公司于2020年4月10日被交易所做出终止上市决定，最终以0.17元在A股谢幕，累计市值蒸发近700亿。 据记者统计，2020年以来，被沪深交易所做出终止上市决定的公司已达到14家，数量创下年度历史新高。上述被做出终止上市决定公司中，保千里、华锐风电、龙力生物、天广中茂已正式从A股市场摘牌。
贵州茅台(行情600519,诊股)有着中国股市第一大牛股的称号，今年以来贵州茅台股票价格依然屡创历史新高，并创出了1787元的历史价格水平，对应总市值超过2.2万亿，成为A股市场第一高市值的上市公司，过去多年A股第一高市值的上市公司是工商银行(行情601398,诊股)。 贵州茅台取代工商银行，成为中国股市第一高市值的上市公司，贵州茅台的投资吸引力大幅攀升。但是，在贵州茅台股价与市值齐创新高的背后，实际上离不开贵州茅台每年稳定的业绩增长能力以及较强的现金分红能力。多年来，虽然贵州茅台的股票价格一直创新高，但对应的估值水平并未发生明显地变化，尚未达到严重高估的状态，这与其较强的盈利增长能力以及价格话语权有着密不可分的关系。 但是，近期人民日报《学习小组》发起了质问，文章表示，酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的。文章一出，随即引发贵州茅台股票价格的剧烈波动，贵州茅台盘中大跌更是超过6%，股票市值瞬间大幅缩水。 酒是用来喝的，但这些年来，贵州茅台却逐渐偏离了“酒用来喝”的本质，变味的茅台甚至被赋予了金融的属性。对不少投资者来说，茅台酒的收藏价值乃至金融属性甚至远高于饮用价值本身，如今引发官媒的质问，对贵州茅台来说，也会是一次沉重的打击。 这些年来，茅台酒一直处于供不应求的状态，但这并非点名批评的核心，从其出厂价到零售价再到市场价格的定价分析，较大的差价空间却成为了茅台酒滋生问题的源头之一。但是，从出厂价到零售价，再到市场价，每一个价格层级都会牵涉到巨大的利益链条，要想打破长期存在的利益网状态，恐怕并非一朝一夕可以实现。 不过，茅台酒之所以拥有市场，仍与其较强市场话语权、较强的产品定价优势等因素有关。过去十多年的时间内，贵州茅台经历了不少的考验，曾经也因塑化剂事件以及三公消费事件引发股价的大幅波动，但在随后的时间内，贵州茅台却很快收复失地，并延续之前屡创新高的运行姿态。 从2016年以来，贵州茅台股价出现了加速上涨的行情，假如投资者从2016年1月初开始投资，在短短四年半的时间，投资者已经可以获得十倍以上的投资收益。在过去近二十年的时间内，贵州茅台第一高价股的地位依然非常牢固，茅台酒的市场青睐度非常高。 如果说此前塑化剂事件以及三公消费事件引发了贵州茅台的股价调整，那么2016年以来的上涨行情，则与消费升级、居民收入持续增长等因素有着密不可分的联系性。但是，在不足五年的时间内，贵州茅台股价大涨十倍以上的空间，确实颇显疯狂，在股票价格屡创新高的背后，市场确实需要冷静下来，并重新审视贵州茅台的真实投资价值。 不可否认的是，在A股市场众多上市公司之中，贵州茅台的护城河很宽，持续盈利能力很强，在A股市场中，似乎很难找出另一家类似贵州茅台的牛股身影。凭借着白酒龙头地位以及稀缺核心竞争力优势的贵州茅台，同样备受机构投资者的偏爱，多年来机构投资者抱团取暖，也是推动贵州茅台股价长期上涨的原因之一。 经过了这一次的事件之后，对贵州茅台来说，短期炒作可能会有所降温，估值近40倍的贵州茅台，也可能会存在一定的估值修复需求。但是，作为护城河很宽的行业巨头，A股市场似乎很难找到比贵州茅台更具吸引力的投资标的，在短暂降温之后，只要贵州茅台的盈利增长能力依旧保持强劲的势头，那么贵州茅台价格拐点也很难完全确立，股票真实价值如何，仍需要依靠市场进行衡量。
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