曾树佳 林振兴 发自上海 两个月前，在云南丽江论坛上，李光荣引用赤壁之战中“草船借箭”的典故：“诸葛亮凭借多年练就的本领，对大雾天气、曹军的反应精准预判。” 当下，他也掌舵着一艘“千疮百孔”的大船——中民投。自百步亭集团董事局主席茅永红卸下重担，退出一线管理后，李光荣成了中民投的首席执行官。 相较于这个新职位，外界更为熟知的是他资本大鳄的角色，特别是在上一个10年的保险行业，李光荣显然是个大人物，拥有华安财险、特华系掌门等多重身份。 此次新老接替，对于中民投而言并非突然。在内部员工看来，“茅永红的年纪较大，已经66岁高龄，本来他在湖北已准备计划退休，现在离开也正合适。” 但最令众人最为好奇的是，李光荣要如何借“箭”，让中民投从密雾中驶向正确航道？ 低调复出 六年前，被称为“灵魂人物”董文标与李光荣、史玉柱等搭台组建中民投，作为唯一一家带有“国字头”背景的民营投资公司，一时之间追捧者云集。其中，李光荣所创立的特华投资最终持有中民投2.915%股份。 在董文标掌管中民投期间，李光荣是其得力助手。甚至，董文标在2016年考察英国、卢森堡，都会让李光荣陪同左右。据知情人士透露，“他会帮董老板管理一些中民投国内业务，董老板则在海外跑。” 成立之初，李光荣曾以中民投执行董事、董事会咨询委员会主席的身份，阐述中民投“由保险切入打造金控集团”战略。但由于没有手握实权，他的设想仅停留在建议上。 2018年4月，精达股份公告称,因涉嫌行贿罪，李光荣被湖南长沙市望城区人民检察院批准执行逮捕。也因为涉及刑事案件，他的名字从中民投董事会名单上消失。 2019年8月，中民投官网上新增“双头”架构——应急管理委员会和执行委员会成为公司决策和执行机构。李光荣再次复出，以副主席的身份出现在应急管理委员会名单上。 在此之前，华安财险是李光荣长期的事业重心，他倾注了大量心血。或许，因为需要全身心投入中民投，在去年下半年，担任华安财险董事长已有10多年的李光荣低调卸任，转任副董事长。 转眼至今年6月，中民投新一届领导班子尘埃落定，完成了第三届董事局和监事会的组建，由应急状态向正常公司治理转换。 其中，原应急委主席茅永红转任董事局主席，李光荣、杨小平、孙荫环、左宗申、史贵禄、林腾蛟、林波、王丽影、王树华等9位股东代表任副主席。 紧接着7月底8月初开始，李光荣走向台前，被推选为中民投首席执行官，负责集团经营层面的工作。内部人士透露，“一线的事情都是李光荣说了算，茅永红基本处于半隐退状态。” 就任首席执行官后，李光荣立马更换人马，从渤海国际信托带来的汪杰宁、陈雷分别出任中民投副总裁和总裁助理。中民投管理层中拥有民生银行系背景的悉数出局。 “保险+资管” 在茅永红时代，他有自己清晰的“三步走方针”，先解决流动性问题，再推动资产重组，最后引入战投。简单来说，就是站起来，走起来，跑起来。 然而，叠加2020年疫情影响，又一个冬天降临，中民投债务依然悬顶，流动性困难仍未根除。 拥有多年保险与投资操盘经验的李光荣入主后，除了继续推进整体重组方案、发起设立纾困基金之外，还为中民投重新指明了新方向、找来了“箭”。 在经营策略上，中民投此前宣布，由重资产的“投资+运营”向轻资产的“投资+平台”转型。李光荣则认为转型的抓手，需要以“保险+资管”为核心。 按照李光荣的三步设想，中短期而言，投行和基金管理将成为中民投的业务先手，也是中民投三五年内摆脱困境的重要抓手； 中长期而言，中民投将围绕保险业务进行产业投资，通过并购整合和运营，将中民投发展成为以一流保险集团为核心的“保险+”生态圈产业集团； 长期而言，中民投将以“保险+资管”为核心，保险也是将来产业投资和PE投资的资金来源，并在追求承保利润的基础上进行稳健的投资。 为此，他奋力推动四年前以25亿美元收购的思诺保险与TPRE合并公司Sirius Point 再保险公司通过并购提升市值，并推动其收购国内第二梯队保险公司，尤其是寿险或健康险公司，进入中国保险市场。 在这一新思路下，中民投现有的产业板块中与“保险+资管”关系不大的，股权将被中民投逐步稀释乃至完全退出。所以眼下，亿达中国出让控股权，嘉业和上置集团引入战投等，也在情理之中。 据查询获悉，在经过多轮资产处置之后，中民投旗下优质资产也已所剩无多。截至目前，中民投对外投资子公司处于在业状态的总计26家，其中多以金融资管、能源、地产物业、医疗投资等类公司为主。 进一步查询中民投间接持股企业发现，目前中民投间接投资的公司，处于在业状态的多达775家，拥有50%及以上控股地位的仍高达263家，其中多以能源开发、地产投资、金融资管类公司为主。 李光荣其人 之所以笃定“保险+资管”战略，在于他是中国第一个将理财型保险玩到极致的人。李光荣，也被称之为保险大鳄们的“教父”。 在李光荣的交际圈中，既有中民投、海航集团这样名声显赫的企业，也有昔日资本大佬德隆系掌门人唐万新，以及被称为德隆系遗脉的湖南老乡“湘晖系”卢德之、卢建之兄弟。 不过在谈及自身经历时，李光荣常说，“我是种田出身的”。 出生于湖南南县，性格腼腆却又爱讲义气的李光荣最早在体制内工作，有过在公务员、银行系统的任职经历。但当他将职业赛道，切换到资本市场的时候，其长袖善舞一面，尽显无遗。 1998年，时年35岁的他，下海经商，创办了广州市特华投资控股有限公司（简称“广州特华”）；两年后，他又在北京注册成立了特华投资控股有限公司（简称“特华投资”），持有其中98.6%股份。 “特华系”的叫法，就源于此；彼时它的投资触角，迅速伸展。 2002年7月，特华投资组团以2.9亿元的价格，揽下了华安财产保险股份有限公司（简称“华安财险”）70%股份。由此，李光荣成为中国首家民营控股的保险公司的实控人。 此后，由于发展类似万能险的理财型产品，华安财险几乎成为了李光荣的“现金奶牛”。这也让他有了拿下上市平台精达股份的底气。 不过，在投资的故事线中，他的经历犹如资本的上下跃动，时有沉浮。 2003年8月，波澜骤起，李光荣被长沙市公安局刑侦大队逮捕，原由为涉嫌通过虚报注册资本骗取公司登记、成立的非法公司广州特华，涉嫌伪造增值税发票。在收购精达股份时，其中的资金来源，也备受质疑。 但仅过三个月，李光荣就重获自由。这段小插曲之后，他正式获批出任华安保险董事长，并继续控制精达股份，进击资本市场。 查阅获悉，此后几年间，在“大牛市”的背景下，李光荣以及旗下的华安保险的名字，陆续出现在A股鹏博士、深圳机场、鲁银投资、宝光股份等的股东名单中。 然而，随之而来的2008年金融危机，给了李光荣当头一棒。利率下行、监管趋严，使得华安财险的流动性面临挑战。 彼时，人脉甚广的李光荣，找来了金主海航集团。海航系战略投资华安财险，共计持股19.64%，成为其第二大股东。 此后，特华系与海航系过从甚密，或许是为了投桃报李，除了担任华安财险董事长，李光荣还于2014-2017年间，出任海航旗下的渤海国际信托董事长，并一度要把华安保险的控股权，交到海航手中。 2016年7月，海航集团下属渤海金控，计划收购华安保险14.77%的股权。若交易达成，海航将实际持有华安保险34.41%股权，成为实际控制人。 只是该交易后来被终止，不了了之。 李光荣登高而招，善假于物，在各路金主的加持下，他按下了投资的重启键。2017年中期，特华投资以18.56亿的总价，购入辽宁成大股份，由此持股比例增至 7.68%，成为辽宁成大的第二大股东。 但距此还不到一年，李光荣又因 “涉嫌行贿罪”，被长沙市望城区人民检察院批准执行逮捕，身陷囹圄。直到去年才再次复出，出现在公众视野之中。 几番曲折，也没能荡尽李光荣在资本市场上的热情。但不可否认的是，未来，他将花更多的精力在中民投身上，帮助它脱离泥沼。
1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）499560亿元，同比增长2.6%，增速比1—10月份提高0.8个百分点。其中，民间固定资产投资278088亿元，增长0.2%，1-10月份为下降0.7%。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长2.80%。 分产业看，第一产业投资12259亿元，同比增长18.2%，增速比1—10月份提高0.9个百分点；第二产业投资144081亿元，下降0.7%，降幅收窄1.4个百分点；第三产业投资343220亿元，增长3.5%，增速提高0.5个百分点。 第二产业中，工业投资同比下降0.8%，降幅比1—10月份收窄1.4个百分点。其中，采矿业投资下降9.2%，降幅扩大0.8个百分点；制造业投资下降3.5%，降幅收窄1.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长17.5%，增速回落0.7个百分点。 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.0%，增速比1—10月份提高0.3个百分点。其中，铁路运输业投资增长2.0%，增速回落1.2个百分点；道路运输业投资增长2.2%，增速回落0.5个百分点；水利管理业投资增长3.1%，增速提高0.4个百分点；公共设施管理业投资下降1.8%，降幅收窄0.7个百分点。 分地区看，东部地区投资同比增长3.5%，增速比1—10月份提高0.5个百分点；中部地区投资下降0.7%，降幅收窄1.7个百分点；西部地区、东北地区投资分别增长4.2%和4.1%，增速分别提高0.2和0.4个百分点。 分登记注册类型看，内资企业投资同比增长2.3%，增速比1—10月份提高0.8个百分点；港澳台商企业投资增长4.5%，增速提高0.3个百分点；外商企业投资增长11.2%，增速与1—10月份持平。
12月13日，在积极应对人口老龄化国家战略背景下，养老金融展望暨中国养老金融50人论坛成立五周年年会在京召开。来自养老行业相关的政府部门领导、专家学者、业界机构等嘉宾，共商养老金融行业发展大计，探索如何更好地利用养老金融工具来落实国家战略和助力养老产业发展。 中国社会保险学会会长胡晓义从“覆盖全民”、“统筹城乡”、“公平统一”、“可持续”和“多层次”五个方面，分析中国养老保险制度的改革方向。“覆盖全民”意味着增数量、更求质量；“城乡统筹”意味着“先协调、再求归拢”；“公平统一”意味着“明理念、强化规制”；“可持续”意味着“增收节支、广辟资源”；“多层次”意味着要“夯实基本、接二连三”。他建议，未来要面向全民，启迪养老保障意识，推动养老保险法制化进程。 华夏新供给经济学研究院院长贾康提出，实施养老保险全社会统筹之后，可通过精算计算出降费的空间和余地，进而直接回应社会强烈诉求，有效减轻企业的缴费负担。这对于当下进一步扩大内需、调动企业内在积极性，促进内循环为主体双循环蓬勃发展而言具有重要意义。 全国社保基金理事会养老金管理部主任陈向京认为，随着投资收益对基金积累的贡献与日俱增，养老金投资管理在整个社保体系中的地位也日益重要。养老金投资管理是一个系统管理过程，需要根据不同养老金政策、制度和投资环境来确定不同投资管理模式，并在不同投资框架和决策机制下确定不同的投资策略，以获得与资金性质相匹配的投资收益率，实现保值增值的目标。 中国人民银行研究局副局长陈浩总结了发达国家应对人口转型的三点教训，一是低估了人口作用，二是搞不清人口与经济增长的关系，三是高估人类应对老龄化和少子化的能力。陈浩从生育为本、养老为辅，重视储蓄和投资，推进养老改革等方面提出我国应对人口转型的改革方向。 展望未来，中国社会保险学会副会长唐霁松提出三点建议，一是进一步优化结构，推动三支柱协调发展；二是要进一步完善养老基金投资政策；三是要进一步填补投资运营的政策空白。 中国证券投资基金业协会副会长钟蓉萨结合基金业服务养老金的经验，认为“积极应对人口老龄化”，一是实现“有所养”，要充分发挥投资管理的作用。为此，需要转变投资理念、完善投资运营模式。二是实现“有所依”，要全面推进个人养老金体系的建设。 中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云认为，养老金融产品作为养老金融市场的核心和基础，具有产品长期性和持续性、收益适度性及稳定性、安全性、资产配置的稳健长期性、普世性和普及性、多样性等六大特征。当前，我国养老金融发展仍处在初级阶段，借鉴发达国家在养老金融需求、国家政策支持、优质产品供给、消费者参与等方面的经验。 天弘基金副总经理兼首席经济学家熊军对养老金管理提出四点投资建议。第一，明确长期投资目标，第二，长期投资要有明确的锚，第三，要识别不可逆损失风险情形。第四，要提高主动投资能力。（梁银妍）
国信证券第二届“港湾杯”私募大赛历时半年，已于近日圆满收官。2020年5月18日开赛以来，在市场风格转换、三大指数总体表现强劲的背景下，共有19家机构投资者和5位个人参赛者凭借优异成绩登上总榜。 具体来看，深圳市东方马拉松获得了量化多头策略组的冠军，公开资料显示，东方马拉松投资着重于业绩的确定性，持续寻找能够提升内在价值的好公司、好生意，在股价回调时大胆布局，不断优化投资组合，力争创造更好的回报。 位居量化多头策略组第二名的是上海集元资产，现由任泽松团队管理。集元资产表示，此次参赛产品的主要收益，来源于科技板块的细分赛道龙头公司，公司同时采用“自上而下选行业”和”自下而上选公司”的选股策略，挖掘优质科技成长股，精选出市场上最优行业的最优个股进行投资。 龙旗科技是国内较早做基本面量化选股策略的量化私募，2015年之后转战中高频策略，独立开发形成了差异化的量化策略，此次获得了量化多头策略组总榜第五名的成绩。 上海呈瑞投资则拥有近20年的权益投资经验，公司策略覆盖股票量化择时、市场中性、CTA等，在此次比赛中业绩排名为市场中性组的第三名。 在CTA组别中，宁水投资获得冠军。据宁水投资介绍，5月至8月，公司认为国债价格处于相对高位，短期货币有收紧迹象，因此做空两年期国债，获得了较好的收益。8月之后，公司选择做多国债。注重商品套利交易的滨海天地则获得了该组别的第五名。 在多策略榜单中，深圳睿泉毅信投资位居第二位。据悉，睿泉毅信7月份开始高度关注周期成长股，近期传统成长股回调幅度较大，其组合中配置的周期成长股取得较高收益，实现了超额回报。此外，恒瑞投资、嘉枫资本、淳浦投资分别获得了该组榜单的第三名、第四名和第五名。（马嘉悦）
要说谁是世界上最伟大的投资家，相信不少人都会第一时间想到巴菲特。可是在波澜壮阔的金融江湖之中叱咤风云的，绝不只有“股神”一人。 比如本文的主角，比巴菲特早出生18天的乔治·索罗斯。 说起索罗斯，有人将他誉为“金融奇才”，因为他创造过日赚10亿美元的惊世记录；有人骂他是“金融流氓”，只因他凭借着诡异的做空手段令不少国家的货币体系一度错乱坍塌；他是很多人心中的“投资舵手”，一个不经意的举动就会引来八方投资客的羊群般跟风；他也是很多人心中的“慈善老人”，自己赚钱的同时也在慷慨地为穷人花钱…… 不同于巴菲特对于价值投资的坚守，索罗斯更像是个投机者，他的风格更加“嚣张跋扈”，论投资业绩，索罗斯创下的年复合投资收益率，甚至比巴菲特还要高出不少。 正因如此，索罗斯才成为了第一位真正意义上的“金融巨鳄”——他既能在国际金融界兴风作浪，令许多国家苦不堪言，又能展现出一颗悲悯之心，改变很多穷人的命运，就像疯狂吞噬猎物却又流着眼泪的鳄鱼一般。 1 1930年8月12日，乔治·索罗斯出生在匈牙利布达佩斯的一个犹太人家庭。彼时的欧洲，正处于反犹太主义不断抬头的时期，匈牙利更是被当作争夺与博弈的筹码，处在东西方对峙的前沿。 当索罗斯刚刚开始上学时，第二次世界大战爆发，纳粹德国入侵布达佩斯，索罗斯全家不得已开始了逃亡生涯，直到纳粹德国投降，索罗斯才得以重返故里。据索罗斯自己回忆，幼年的背景让他从小就深深体会到了一种“不确定”的生存动荡。 1944年是索罗斯生命里极不寻常的一年。目睹意大利的投降，耳闻苏联反攻胜利的喜讯，匈牙利的所有人都笃定纳粹败局已定。和大多数人一样，索罗斯也乐观地认为犹太人的命运不会太坏，然而就在这一年，丧心病狂的纳粹开始了针对犹太人的大屠杀，短短几个月时间里，有数十万犹太人丧生。 万幸的是，凭借着父亲的高度警觉与大胆冒险，索罗斯一家逃过了这场浩劫，可是这段“预期与现实的巨大反差”，仍给索罗斯留下了刻骨铭心的印象，也深刻地影响了后来索罗斯价值观和投资观——你所感到的哪怕最确定的东西，也可能和现实发展不一致，因为“这是一个不正常的环境，要忘掉你在正常社会里的行为”；同时，这些经历也潜移默化地塑造了索罗斯一生的冒险倾向，“为了生存，冒险是值得的。” 二战结束后，索罗斯离开了匈牙利，并于1949年进入英国伦敦经济学院（LSE）攻读经济学专业，那里云集了欧洲多位顶级大师。其中，大经济学家冯·哈耶克和大哲学家卡尔·波普的理论观点深深地影响了年轻的索罗斯，尤其是卡尔·波普的代表作《开放社会及其敌人》一书，不仅为索罗斯的求知生活奠定了基础，还影响了索罗斯的一生。在以后的岁月中，索罗斯在不同场合屡屡提到这位老师，其哲学思想也成为了索罗斯能够在华尔街获取财富的理论之源。 毕业之后，索罗斯做了一段时间的推销员，不甘于现状的他于1956年来到美国华尔街，从此开启了自己的金融投资生涯。经过了十几年的历练，索罗斯决定试水基金领域，并创办了自己的首个投资基金业务——双鹰基金。也就在此时，他认识了从耶鲁大学毕业的吉姆·罗杰斯，两人一拍即合，共同管理双鹰基金，专门从事欧洲与美国证券市场间的套利交易。而后不久，索罗斯和罗杰斯又一起创立了量子基金管理公司，他们一个负责投资决策，一个负责市场分析，成为了当时华尔街著名的黄金搭档。 此后，凭借着对市场的敏锐洞察以及大胆果断的投资决策，索罗斯的量子基金在金融市场屡屡告捷，管理资产规模不断扩张，索罗斯自己的身价也水涨船高。此外，在量子基金成立后的很长一段时间里，平均每年都能给投资者带来35%左右的回报率，某种意义上讲，量子基金已然成为了索罗斯在金融市场的代名词。 这时的索罗斯，市场影响力还没有达到人生中的巅峰时刻，直到1992年的来临。 2 在国际货币体系中，英镑一直都是最主要的货币之一，主宰这一强势货币的是资本实力雄厚且管理经验丰富的英格兰银行。可就在上世纪90年代初期，一向财大气粗的英格兰银行却感受到了前所未有的压力。 自1989年柏林墙倒塌以来，德国经济迎来了快速发展的新机遇。与此同时，欧洲货币一体化进程也推进得有声有色，尤其是当欧洲12个国家签订了《马斯特里赫特条约》，明确了欧洲汇率体系的新框架后，几乎所有人都预感到了一个庞大的经济联合体即将问世。 按照《马斯特里赫特条约》的规定，西欧各国的货币不再单方面地盯住黄金或美元，而是彼此之间相互盯住；每种货币都允许在一定的汇率范围内浮动，一旦超出了规定的范围，各成员国的中央银行有责任通过买卖本国货币进行市场干预，以稳定该国货币汇率。 制定这一规则，本意是要维持欧洲各国货币之间的汇率相对稳定，然而各国经济发展极其不平衡，各自基于国家利益，很难做到真正一条心，导致彼此间经济基本面相去甚远，这便是该汇率机制的巨大漏洞。 事实也确实如此，当时的英国经济正处于日渐衰退的阶段，财政支出困难重重，英国当局理应通过降低利率来刺激投资和消费，但为了维护英国的国际地位，又必须要继续推行高利率，致使英镑汇率价格不至于走软。进也不是，退也不是，英国的处境非常尴尬。 这一切，都被索罗斯看在眼里。他敏锐地预见到，由于要重建原东德，德国肯定要过一段经济拮据的日子，而无暇帮助其他国家渡过经济难关，这必将会对其他欧洲国家的经济及货币带来深远的影响。果然，英国政府对于提振国内经济渐觉力不从心，不得已向德国联邦银行提出了降低利率的要求，却收到了后者的坚决反对。面对英镑汇率的一再走弱，英格兰银行无奈之下只得购入33亿英镑来干预市场，但仍未能扭转颓势。 此时的索罗斯，已瞄准了他的猎物，蓄势待发。 1992年9月16日，索罗斯一口气抛售了70亿美元的英镑，并买入60亿美元的马克，同时又卖掉了巨额的德国股票，买入了大量的英国股票。紧接着，国际资本疯狂跟进，纷纷抛售英镑。尽管英格兰银行动用了高达269亿美元的外汇储备进行干预，甚至以一日内两度升息的极致手段表示决心，但最终还是惨遭失败，英国政府不得不宣布退出欧洲汇率体系。这一天，被英国人称为“黑色星期三”。 经此一役，索罗斯声名鹊起，据公开信息显示，索罗斯一人动用了100亿美元，并于当天从英镑空头交易中豪取10亿美元的巨额利润。《经济学家》杂志盛赞索罗斯是“打垮了英格兰银行的人”。 此后几年，索罗斯继续在国际金融市场翻云覆雨：1994年，他瞄准了墨西哥经济发展模式中的弊端和墨币比索的弱点，在期权、期货市场大规模卖空比索，致使墨西哥国家外汇储备短时间内告罄，引发了比索大幅贬值与本国股市的一泻千里；1997年，索罗斯故技重施，以泰国为切入点，对汇率存在高估的东南亚国家发动了货币攻击，引发了多个国家货币体系和股市的崩溃，并直接推动了亚洲金融危机的爆发，而索罗斯自己收获的财富，可以购买价值19万美元的劳斯莱斯轿车5790辆，或者为哈佛、普林斯顿、耶鲁和哥伦比亚大学的每个学生支付3年多的学费。 虽然索罗斯一次又一次地声名大噪，其拥趸也越来越多，但仍有不少国家对于索罗斯的投机行为痛恨不已，诸如“金融流氓”、“金融恶棍”、“金融魔鬼”之类的谩骂声铺天盖地席卷而来。索罗斯对此却不以为然，他在《全球资本主义危机》一书中写下了这样的话： “在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用，我不炒作它照样会发生……” 3 如果说一次成功尚属运气，那么接二连三的成功就一定是实力了。 虽然索罗斯被世人公认为金融投资大师，但他本人却并不喜欢这个称谓，而是更愿意将自己定位成一个哲学家。在实践中，索罗斯将自己的投资思想概括为“金融炼金术”，这一思想源自于他的一个别样的哲学理念——认知的“可错性”。 在索罗斯看来，人类对于事物的认识反映同现实世界的真实情况不可能做到完全一致，其中必然存在某种认知与现实之间的偏差，即便是在个别情况下认知与现实完全相符，充其量也是偶然的和一时的，而作为认知主体的人类本身，既不能在事先预知这种偏差，也未必能在事后完全把握，这便是“可错性”的含义，它继承了卡尔·波普“可证伪性”的思想。 基于“可错性”的逻辑，金融投资者同样不可能完全具备传统经济学假定的理性，金融价格也不可能是金融资产内在价值的无偏估计，因此只要承认人类认知与行为存在犯错的可能，就必须要重视这些认知与行为偏差对金融市场价格发展的实际影响，这就是索罗斯金融投资思想的精髓所在。 归纳起来，主要包括如下三个方面： 第一，“反身性理论”。 在传统经济学中，均衡的概念占有重要地位。但索罗斯却认为：“均衡是极为荒谬的概念，它使经济理论的一切结论丧失了与现实世界的联系。在金融市场上，均衡是不存在的。”这是因为金融市场的参与者是人，而人是有思想的，人的思想在金融市场上扮演着双重角色：一方面，参与者希望了解其所参与的情况；另一方面，他的了解将作为决策的基础，并影响事件的发展。这两种角色会不可避免地相互干扰，若是仅从某一方面来探索市场，必然无法完整地把握市场规律。索罗斯称这种交互作用为“反身性”。 索罗斯认为，“反身性”之所以存在，一个最为根本的原因恰恰在于认知的“可错性”，为此，索罗斯对传统的经济学理论表达了极大的失望，因为传统经济学的另一个基本假设就是理性经济人。按照索罗斯的观点，人们对金融市场的认识永远不可能达到一个完备的程度，亦或者说，错误一定存在于人们对市场的认知当中。 第二，从市场的错误中获利。 由于“可错性”与“反身性”的存在，金融市场价格的演化势必要同时受到价值“基本面”和“认知偏差”的影响，而市场价格也很难精准地表达其价值，因此索罗斯坚决反对“有效市场理论”的基本观点，并坚称市场失灵是普遍存在的，市场崩溃只不过是问题长期积累而呈现出来的一种极端现象。 正因为索罗斯坚信市场是错的，因此他才能从市场的错误中大获其利，比如1992年索罗斯对英镑的成功狙击，便是充分利用了当时英格兰银行对形势的错误估计。值得一提的是，索罗斯同样认为自己犯错误的可能性与别人一样大，这种敢于直面自身错误的勇气难能可贵。 第三，反对投资中的一般性方法论。 索罗斯认为，不可能概括出赢取超额利润的通用方法，否则人们便可以运用它通吃市场，市场将不复存在。基于这一思想，索罗斯提出了“金融炼金术”，其真谛在于：金融市场的发展是一个不断验证投资者市场猜想的历史过程，人们可以从某个合理的逻辑猜测起点出发，构造某种反身性的市场假说并将其付诸投资，然后以市场实际发展进程来检验该假说的有效性；但市场是充满不确定性的，倘若该假说为市场接受，那么投资者便可从趋势把握中获取超额利润，否则投资者就应该尽快抛离原有假说并寻找新的逻辑起点。考虑到不同的假说有着不同的逻辑起点，故而并不存在能够稳定获利的通用方法。 正是由于金融市场最大的特征就是不确定性，因而索罗斯认为，任何预设假定前提并套用自然科学研究方法来归纳金融市场的历史过程，或者试图从历史经验中总结出一般性盈利方法的努力，都违背了实事求是的科学精神。为此，索罗斯强烈反对在投资管理中的数学化、工程化倾向，他常常说：“我们从不使用复杂的金融衍生工具，我所知道的数学符号也不比α、β更多。” 上述种种，与其说是索罗斯的投资思想，倒不如说是一套别致哲学体系。就如他自己所言：“我希望人们不要过多地试图研究我是怎样在股市上赚钱的，而是更多地注重我的哲学理念。” 4 索罗斯还是个大慈善家。 他常常说，自己的兴趣就是为别人花钱，要“趁我还活着的时候赶紧把钱花出去，慈善给了我工作的理由，赋予我生命更高的意义”，而他在慈善事业上撒钱的慷慨程度更是超出了许多人的想象。 公开资料显示，索罗斯曾经为一项对身患绝症者提供“临终关怀”的计划捐出1500万美元，曾为一个对合法移民提供帮助的基金捐献了5000万美元。有人做过估计，如果根据索罗斯的家产和他慈善捐款的比例来衡量，他可能是世界上最慷慨的慈善家之一。 有意思的是，虽然索罗斯在国际金融市场上宛如巨鳄一般，对待猎物是残忍无情地吞噬，但他同样热衷于为国际人道主义事务提供资金援助。他曾捐献了5000万美元用以在受战争破坏的萨拉热窝建造紧急供水系统，也曾为了防止俄罗斯科学家在苏联解体之后为中东的独裁者服务，而承担了他们中将近1/3人的年薪。 在东欧、亚洲的一些国家，索罗斯成立了大量的慈善基金，他的理想是建立一个能保护公民权利、支持民主政府和市场经济的“开放社会”。索罗斯还创建了中部欧洲大学、国际科学基金会和公共媒体研究所，每年的花费超过3亿美元。为此，牛津大学、布达佩斯经济大学和耶鲁大学特别授予索罗斯名誉博士学位，意大利波伦亚大学也将最高荣誉——Laurea Honoris Causa加在了索罗斯的身上。 在爱他的人心中，他是个天使；在恨他的人眼里，他与魔鬼无异。投资家、慈善家也好，流氓、投机分子也罢，或许正是因为这种多面性的存在，才塑造了如此魅力无限的乔治·索罗斯。 2011年，索罗斯正式宣布退休，结束自己40多年对冲基金经理的职业生涯，一代宗师归隐田园，令人感慨万千，唏嘘不已。 虽然已身不在江湖，但 “金融巨鳄”的传说，从未远离。
一石激起千层浪，证监会指出，着力加强资本市场投资端建设，增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需，引发市场诸多的讨论，支持者有之，认为大利好助力慢牛有之，谨慎看待声音也有。作为资本市场千万小散的一员，我认为这一政策很及时，对股市发展而言是及时雨，但未必是投资者入市最佳时机。 今年是IPO 大年，德勤报告预计，A股2020年全年有388只新股发行，共融资4645亿元，较2019年分别上扬93%和87%，同时也是减持大年，，预期减持金额会在7000亿元左右，再融资也不会少，截至21日为止，股权融资是16428亿元，简单推算再融资就是11000亿元左右，面对市场庞大资金抽离，市场缺少资金难免，最近两市成交基本上在7000亿元左右波动，市场明显是存量资金博弈，股市出现宽幅震荡，上涨略显乏力，只要有利空，股市就跌给你看，闪崩股票不断出现，周四就有50家股票跌停，上涨个股826只，平盘73只，下跌个股3306只，股指能够保持大致稳定，全靠机构抱团重仓股，可是指数稳定，难以掩盖很多股票大跌股市亏钱的本质。 尽管证监会强调科学合理保持IPO、再融资常态化，但是常态化和合理之间总是存在某种不太容易掌握的地方，一周十几家IPO 也是常态化，一周三五家也是常态化，合理的IPO 究竟一周多少家，恐怕谁也说不清楚，可是面对再度膨胀的IPO堰塞湖，IPO 节奏大幅放缓是不太可能的，另外低迷的经济亟待资本市场输血，较高的金融杠杆需要股市承担直接融资降低金融杠杆缓解金融风险，科技创新也需要资本市场提供资金支持，减持也是很难实质性减少，再融资压力很重，尤其是银行业亟待补充资本金，市场面临极大的资金抽离压力，要想保证指数大致稳定，需要大量的新增资金进场，没有足够的增量资金进场，股市面临较大的调整压力，今天跌停个股不少下跌个股更多与市场资金匮缺也是有关系的，为股市寻找更多的增量资金是监管一个重要工作，而居民储蓄数量庞大，因此推动居民储蓄向投资转化 是一个迫不及待的工作。 但是对于居民而言，储蓄资金转化为投资资金进入股市，不是为了资金转移，而是为了盈利，未来股市是不是会走出牛市很关键，没有牛市，居民资金投资股市就可能出现亏损，未来是牛市，才会有更大的盈利概率。目前两市股指位于相对高位，估值也是不算低的，上证综指因为银行拉低估值，市盈率并不高，只有16倍，创业板市盈率61倍，科创板市盈率91倍，要比成熟国家的股市估值高很多，并不具有安全系数。 从板块来说，酿酒板块是大牛股，股价估值都是位于高位，不少公司提示投资风险，周四也是大跌重灾区，新能源也是涨幅巨大，估值也是不便宜，科技股虽然调整已有时日，股价调整空间也不小，但估值还是偏高，也存在一些不确定性因素，医药生物、医疗保健等估值也是很高，何况还有集中采购的风险，跟随机构脚步购买机构抱团股，有高位接飞刀的忧虑，重仓买进科技医药也不具有估值优势，何况现在面临注册制改革，新股上市比较多，会稀释老股的投资价值，高估值不可能维系。 医药生物科技股之所以估值偏高，在于上半年央行大幅货币宽松，出现流动性溢价，下半年央行流动性边际收紧，国债收益率从2.5%上涨到目前3.4%左右，流动性溢价消失，高估值不可能维持，但是调整的过程是缓慢的泡沫出清，而不是狂风暴雨般的出清。 至于银行，目前暂难看到趋势性机会，持有问题不大，也不至于出现大亏，可是不亏不是投资股市的根本，最终是需要盈利 的，有观点认为银行最困难时刻尚没有来到，何况现在市场缺钱，机构抱团白酒、新能源、部分科技股和医药股，银行缺少机构资金关注，大部分银行股价低迷的很，未来热点切换会不会到银行板块，我个人认为不容易确定。 因此现在推动储蓄资金转化为投资，对股市而言，是一件重要的工作，对于居民而言，是存在一定风险的。 以上是个人一管之见，不构成任何的投资建议。
近期，人民日报评社区团购“别只惦记着几捆白菜，科技创新更令人心潮澎湃 ” 引发全民关注。官媒的喊话，不仅释放了人们对拥有雄厚财力和资源优势的互联网巨头们能够承担起推进科技创新责任的期许，实际上也反映了近年来国内经济政策环境一个重要的趋势，即对科技创新创业的支持。 改革开放四十年来，在人口红利的助力下中国经济取得了举世瞩目的成就，然而，粗放的发展模式在人口红利式微的大趋势不可避免要面临深层次的调整和变革。在此背景下，国家也在积极通过改革创新谋发展，不断推出支持科技创新创业的政策措施，而科技创新驱动业已被视作国家经济未来增长的主要动能。在此大背景下，创投行业、股权投资服务等领域亦面临着巨大的历史性机遇。 就在近日，一家与科技创新创业紧密结合的国内最大的综合股权投资服务平台清科创业即将迎来港股上市，那么，这家公司究竟质地几何？该如何看待其在科技创新创业新时代存在的机会？ 1二十年行业老兵，争当创新创业领域的“新基建“角色 此次上市的清科创业背靠的是清科集团，该集团始创于2000年，定位为中国优质的创业与投资综合服务平台及投资机构。 清科集团分为两大业务板块，包括清科创业和清科投资。其中，清科创业主要提供股权投资服务，业务涵盖数据服务、营销服务、咨询服务、培训服务四大块。清科投资则主要涉及资金管理及私募股权投资业务，旗下拥有清科创投、清科母基金、清科资管等。 不难看到，清科集团的业务体系实现了对股权投资行业产业链的全覆盖，这种能力在业内其实并不多见，市场往往关注到的更多的是资产管理端的经营表现。因此，公司涉及股权投资服务的能力能够支撑其以单独的板块上市，这也在一定程度上体现了其在这一行业的领先地位。两大业务板块相互依托、有机联动，不仅有助于形成品牌优势和成长动力，同时也将是清科抵御风险的强有力盾牌。 由此再来看此次上市的业务主体，清科创业所涉及的股权投资服务领域，其堪称创投界的“基础设施”，在当前科技创新创业浪潮之下也可视作“新基建 ”一样的角色。其重要意义在于，能够借助丰富完善的产品与服务体系为整个股权投资行业的持续健康发展赋能，不论是从数据资源、媒介资源、资本资源、还是到市场评级、发布研究报告亦或是媒体平台、咨询指导、培训等，清科创业的服务贯穿了整个产业链，形成了线上线下全渠道“一条龙”的多元化服务体系，囊括了投资人、投资机构、政府官方、创业者、创业企业等多个服务对象。 这一服务体系，最核心的看点则在于其打造的一众互联网平台。 具体而言，旗下私募通是中国领先的创业与大数据平台，该平台不仅拥有信息丰富的数据库，同时其强大的数据收集、分析及研究能力也受到市场较大认可。截止2019年底，私募通注册用户数达21.23万人。其次，再来看旗下投资界平台，其作为中国创业与投资专业门户是创投信息等前沿阵地拥有一大批受众，2019年全年其月平均浏览量达到1350万次。再次还有公司开发的投融资信息服务对接平台项目工场，其为创业项目与投资方带来了高效、精准的投融资信息对接服务，进驻了大批投资机构和投资人，截止2019年底该平台共计发布有8.75万个优质在融项目。此外，旗下投资教育品牌截至2019年底，已提供了约240节线上课程，总课程时长超过1.3万分钟。 总结来看，作为中国最大的综合性股权投资服务平台清科创业，不仅在行业内有着悠久的历史积淀和良好的市场口碑，同时其深耕产业，持续挖掘行业价值，不断扩大业务网络，形成了一个多元化的产品服务组合体系，甚至一定程度上掌握着行业的话语权，具有显著的行业领导地位。 2身处优质赛道，业绩快速增长的盈利标杆 正如文章开头所述，清科创业所处行业面临着巨大的市场机遇和政策红利。首先从整个国内股权投资行业来看，尽管受宏观经济等因素影响整个投资市场呈现周期性波动，不过从国内经济转型发展的大趋势而言，伴随资本市场的繁荣以及科技进步、政策扶持等核心因素支撑，整个行业发展前景仍然十分可期，尤其是股权投资服务行业这一领域，其市场规模2019年仅为130亿元，整体基数相较于万亿级的以投资额而言的股权投资市场规模仍然不大，具有可观的增长空间。 股权投资服务指的是针对各种股权投资行业参与者(包括投资人、企业家及成长型企业及政府机构)提供广泛的增值服务，具体包括数据服务、咨询服务、营销服务及培训服务。从各细分市场的增速来看，根据灼识咨询报告，2019年至2024年，中国股权投资数据服务行业复合年增长率将达到19.6%，股权投资营销服务行业复合年增长率将达到22.9%，股权投资咨询服务行业及股权投资培训服务行业复合年增长率将分别达到13.0%和16.4%。 身处优质赛道之下，清科创业过去的业绩增长也验证了其不错的成长性。2017年至2019年，公司营收年复合增长率达13.8%，毛利年复合增长率为23.1%，净利润年复合增长率为36.9%。 此外再从具体业务板块营收表现来看，公司营收占比最大的为营销服务和数据服务，2019年两者分别占总营收比为40.5%和31.7%，两者毛利率亦高于其他板块，2019年分别为53.4%、51.7%。值得注意的是，两者也是国内股权投资服务细分市场增速最快的两大领域。 从公司整体的毛利率和净利率表现来看，清科创业保持了良好的经营态势，两大指标均呈现稳步提升，2017-2019年，公司毛利率分别为41.5%、42.4%、48.6%，净利率分别为14.2%、16.5%、20.6%。 近年来，宏观环境不景气，市场不确定性加大，清科创业在此背景下也保持了相对稳健的经营态势，公司持续强化财务管理能力，资产负债率有序下降，从2017年的69.0%下降至2019年的54.1%。资本充足率则从2017年的1.5增长到2019年的2.0。公司在手现金充裕，2019年底，现金及等价物余额较上一年末增加504万元至2102.3万。 今年疫情之下，公司顺应趋势大力发展线上业务，在运营层面取得了显著的增长成绩。其中，投资界平台2020年第一季度平均每月页面浏览量由2019年的1350万大幅增长65.2%至2230万。项目工场平均月活用户则从2019年的7886人翻了三倍至22939人。此外，沙丘大学平均月活用户数在同期也实现了三倍量级的增长。 可以看到，清科创业借助良好的业务布局，不仅产生了协同效应，同时最终也构建了一个围绕股权投资服务的生态闭环，在此基础之上，公司扩大了业务的延展性和触达能力，同时也提升了用户对企业品牌的信任度，加大了产业价值链中的变现机会。作为一家在具备高成长性的赛道之中构筑了较强竞争壁垒的企业，清科创业的成长性也借此进一步得到释放。 3受益“稀缺性”及顶级资本加持，估值可看高一线 此次清科创业作为清科集团旗下单独分拆出来的独立业务板块登陆港股市场，由于并未涉及到具体的资产管理业务，因此与近年来备受关注的华兴资本这类投行机构具有较大的差异。相较于投资领域需要面对的市场更大的不确定性和周期性波动，清科创业作为股权投资市场的“基础服务商”，在全产业链的服务模式下，业务更具稳定性，因此也具备了一定的抗风险和跨周期发展的能力。 从近年来市场整体环境来看，疫情黑天鹅等极端事件的出现，加速了行业出清，一部分实力弱小的同类企业纷纷淘汰出局，行业集中度在优势企业的兼并收购中有望进一步提升。尽管当下清科创业占据行业上风，但公司整体的市占率并不高，因此此次上市融资也将有助于其进一步迈开扩张步伐，在行业马太效应之下，进一步加速业内资源整合，获得新一轮增长机会的同时，有力巩固行业主导地位。 此外，清科创业的业务属性在资本市场具有一定的稀缺性，或将有助于获得市场关注以及估值溢价。 值得一提的是，公司创始人倪正东自带光环，其被业界称为“掌握中国创投市场最全面信息之人”，在创投圈能量极大，相信也将带动市场关注度。与此同时，公司股东不乏红杉资本、高瓴资本等知名投资机构的身影，相信也将为公司长期价值起到不错的背书作用。 4结语 近年来，广大打工人们常听到的一句话是“人无股权不富”，不论是从资产配置角度而言，还是打工创业等角度而言，股权投资服务行业在需求井喷，市场扩容等刺激下正面临一个绝佳的历史发展期。 今年国内资本市场一个最为重大的改革就是实行注册制，随着政策的开闸，一众优质企业纷纷迈向上市，造富效应下，引发市场对股权领域的极大关注热情。不可否认的是，随着国内资本市场的持续完善与繁荣，中国经济加快转型升级步伐，在股权投资服务领域一个新的成长大周期已经加速到来。清科创业此番上市，或也将是其顺周期做大的一步重要的先手棋，不妨拭目以待。
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