龙头经济时代，龙头企业们正努力打造各自的“圈子”，股权层面的合作成为最可靠的纽带。上证报资讯统计发现，今年以来，已有11家上市公司通过再融资引入持股5%以上的重要股东，这些股东既有上下游伙伴，也有同行，更有公司直接引入了新的实力大股东。 “参与再融资正成为企业间结盟的重要渠道。”有接受上证报记者采访的投行人士表示，产业资本已成为再融资市场最主要的资金供给端之一，通过股权合作，上下游企业间可以进一步深度绑定，部分龙头企业参股同行也为整合打下基础。 宁德时代于7月完成的再融资，充分反映了资金对龙头企业的追捧。除了各路金融机构外，出资37亿元参与本次认购的本田备受关注。据披露，作为产业投资，本田已与宁德时代签署全方位战略合作协议，后者将按一定商务优惠条件向本田保障电池供应。 宁德时代随即也启动了对产业链的投资。今年8月，196亿元募资到账不足一个月，宁德时代即宣布将以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过191亿元。 9月，先导智能公告，拟向宁德时代发行股份融资25亿元，发行完成后，宁德时代预计将持有先导智能7.29%的股份。先导智能称，宁德时代是公司下游的重要客户，通过本次战略投资，有助于加强锂电设备直接采购的产业链协同，并通过技术合作实现产品的技术升级和生产工艺的迭代创新。 在卫星石化30亿元的再融资中，共青城胜帮凯米投资合伙企业（有限合伙）出资12亿元，获得上市公司5.21%的股份。据简式权益变动报告，陕西煤业化工集团持有共青城胜帮凯米投资合伙企业（有限合伙）96%的股份。另据披露，该合伙企业还认购了新凤鸣8.45%的股份，并通过大宗交易买入东华能源5.91%的股份。 今年6月，南京的景观园林企业大千生态完成3亿元再融资，南京安居建设集团有限责任公司斥资1.6亿元，一举拿下上市公司8.76%的股份。据查询，南京安居建设集团有限责任公司属于南京国资，主营一级土地开发和政策性住房项目的开发建设。 同样于6月完成3.33亿元再融资的四通股份，吸引唯德实业出资2.2亿元认购其11%的股份。此前，唯德实业实控人黄建平及其一致行动人谢悦增、邓建华已分别持有上市公司7.4%、4.17%和4.17%的股份。此次增发完成后，黄建平及其一致行动人的合计持股比例达到26.73%。 四通股份主营新型家居生活陶瓷的供应，黄建平及其一致行动人旗下的东莞市唯美装饰材料有限公司、东莞市唯美陶瓷工业园有限公司均从事陶瓷制品的生产和销售。另据查询，谢悦增是广东马可波罗陶瓷有限公司的执行董事和经理。同行之间的股权合作，为后续的整合打下了基础。 还有部分公司走得更远，通过再融资直接换了大股东。7月底，九强生物向中国医药投资有限公司定向增发，融资12亿元。定增完成后，国药投资获得九强生物14.81%的股份，成为公司第一大股东。国药投资在简式权益变动报告书中披露，此次投资旨在为国药集团开拓体外诊断业务。未来，国药投资将在上市公司业务发展、市场开拓、信息交流等方面提供支持。 此外，有上市公司的控股股东借助定增进一步巩固控制权。9月，赢合科技向上海电气增发募资20亿元，后者的持股比例由此从17.03%提升至28.28%，赢合科技原第一大股东王维东的持股比例则由19.82%下降至17.13%。公告称，上海电气以现金全额认购本次非公开发行股份，有利于其进一步提升在公司的持股比例，增强公司控制权的稳定性。 在一些上市公司通过再融资引进的股东中，虽然是以基金的形式出现，但市场普遍认为其最终出资人指向产业资本。如亿纬锂能，公司日前披露定增结果，汇安基金以3个单一资产管理计划合计出资20亿元，获得上市公司1.97%的股份，加上此前另两个单一资产管理计划已经持有的3.15%股份，合计持股比例达到5.12%。又如光莆股份，银河资本-鑫鑫一号集合资产管理计划出资3亿元认购公司非公开发行股份，持股6.58%，成为公司第三大股东。
带着观点看商业。超级观点，来自新商业践行者的前沿观察。 特约观察员 |陈业（Jack） 尊嘉金融分析师 核心观点： 1、当投资者押注选举结果时，市场走向的不确定性远远高于普通投资者甚至是有些机构投资者的认知范畴。 2、即使对选举结果的判断和潜在政策的预测是正确的，投资者仍有可能进行错误的交易而无法获利。 3、你该担心或思考某些新的政策对你未来生活可能带来的改变，而不是过分纠结于你的投资组合。 根据观察，投资者们花了太多时间思考选举将如何影响他们的投资组合。虽然选举会带来不确定性和潜在的机会，但选择时机进行股票投资，不仅难以获得超额回报，相反更有可能带来不必要的交易成本和接踵而至的挫败感。 对于大选而言，我们面临的最显而易见的问题就是多年来我们无法预测选举结果。但是，即使是一个可以完美地提前预测选举结果的模型，投资者也很难加以利用，因为市场对选举的反应是出了名的不可预测。 作为专业的量化投资团队，我们试图运用经济学理论和大数据去评价美国总统大选对市场数据的影响，然而这种方法最大问题就是数据太少，每四年才有一次。您也许会说，美国已经举行了几个世纪的选举。然而，数据表明，过于早期的选举与股市的走势并没有多大关联。 例如William McKinley在1900年以292张选举人票比155张选举人票战胜竞争对手WilliamBryan，成功当选为第25任美国总统。但是，我们很难从那场选举中深入了解其对股市的影响，更别说那场选举对当前市场有任何的影响力。 1900年大选结果（来源>>） 如果分析其他国家的选举与股市的关联性，我们同样也很难获得任何启示。或许英国首相BorisJohnson在2019年7月的获胜可能对当时的富时指数产生了一定的波动，然而这些波动被证明并不是深远且持续的。 许多投资者以2016年的大选为依据来指导他们对2020年选举后市场的判断。可是即使四年后的今天，这个例子对许多人也造成了极大的困扰。策略师在当时普遍认为HillaryClinton可以轻松获胜，一旦她败选，市场将做出强烈的负面反应，许多人因此选择押注Trump当选而做空股市。 然而，事与愿违，在Trump当选后的几个交易日中，美国股市接连上涨，开启了新一波的牛市。同样的事情也发生在2012年的总统大选，当时一些投资者押注共和党参选人Romney获胜会使股票大幅反弹。他输了，而股市在接下来的四年里依然上涨了。 （来源） 现实是，当投资者押注选举结果时，市场走向的不确定性远远高于普通投资者甚至是有些机构投资者的认知范畴。2016年，选民普遍认为，对公司监管力度的不同看法是当时两位候选人经济计划的最大差异。HillaryClinton支持为企业制定更多规定，Trump则支持为企业放松监管力度，减免不必要的规定；因此当Trump当选总统后，此前受到严格监管的金融和能源板块将迎来一波强势行情。 然而，四年后的今天，正如我们所知，尽管监管力度已经大幅回调，但由于其他因素如利率压缩和航空燃油需求的崩溃，使得这些板块的股票依然表现不佳。这意味着，即使对选举结果的判断和潜在政策的预测是正确的，投资者仍有可能进行错误的交易而无法获利。 今年，投资机构及分析师们再次对选举结果和市场走向做出了五花八门的预测，其中包括了对众议院、参议院以及总统人选的预测。尽管他们已经拥有了大量的数据并起草了复杂的市场推演，但是他们依然不能就任何单独的选举结果以及其产生的市场影响达成一致的观点。此次争论的焦点似乎集中在税收政策及其将如何影响市场走向上，各方在论证各自观点的同时，仍难以达成明确的共识。 一些分析师认为，如果Biden获胜，将导致更高的公司税，这将损害股市，令股市大幅下挫；另一半的分析师则认为，他提出的财政支出计划将向边际消费倾向更高的人提供资金，而这将拉动美国经济的主要动能–消费，因此将有助于经济的快速恢复及利好股市。 作为投资者的你该怎么做呢？答案是，不用过分担心选举结果。或者，你该担心或思考某些新的政策对你未来生活可能带来的改变，而不是过分纠结于你的投资组合。市场上有太多的可变因素在起作用，每个策略师都想通过押注选举来合理化自己的投资策略，而事实是，择时的投资比抛硬币好不了多少。 在选举之后，不管谁获胜，建立一个好的投资交易纪律，保持投资组合的多样性，做一个耐心的投资者，才能获得长期稳定的回报率。 “超级观点”栏目现发起“特约观察员入驻”计划，邀请各赛道的创业者、大公司业务线带头人等一线的商业践行者，在这里分享你的创业体悟、干货、方法论，你的行业洞察、趋势判断，期待能听到来自最前沿的你的声音。 欢迎与我们联系，微信：cuiyandong66；邮箱：guanchayuan@36kr.com
改革开放以来，居民的财富从零到有，生活渐至富裕。国内资产管理市场呈现扩容之势，理财投资工具由储蓄向理财、股票、基金、信托、家族信托等逐步变化，私人银行和家族办公室等管理机构先后出现，极大的丰富了市场。然而，与中高净值人群大幅增长、财富管理行业规模迅速扩大不相称的是，咨询服务及投资者教育还未达到相应的水平，专业化服务与市场需求失衡。 2013年于香港成立以来，理享家一直致力于为全球资产方和财富管理机构/独立财务顾问提供一站式科技赋能解决方案，通过财富机构一站式展业管理平台系统解决财富机构业务痛点，打通投资客户、财富机构、职能部门，满足个性化的产品需求，提供海量产品供应。其目的是，让全球400多个产品服务提供商、2000多种产品对话中国财富管理行业，打通产品提供方与终端消费人群之间的沟通渠道，最大可能加速了中国人全球化生活的发展历程。 数据显示，理享家在过去7年沉淀了超过50万次中国中高净值人群的全球消费投资行为数据，并借助自主研发的数据挖掘系统工具精准描绘出国内中、高产阶级的投资行为偏好，打造了国人财富管理配置新赛道。 正是凭借出色的能力，理享家荣获2020年“金融价值榜”(CFV，China Financial Value Ranking)中的“年度创新服务平台”这项大奖。CFV是选择“金融价值”作为主线，集全媒体之力打造年度金融评选品牌，以客观、中立的精神，专业、国际的视角，权威、严谨、前瞻的评价体系，开财经媒体之先河，每年推出具权威性和前瞻力的排名。截至今年，已经举办14届。 在“不确定”的世界中寻找确定性 2020年，新冠疫情席卷全球，国际局势的不稳定因素，国内经济开启双循环模式，似乎“不确定性”才是对当前的合适注解。 “在不确定性时代，实业生产可能会随着外部环境的变化而产生波动，而‘以财生财’可能是应对时代不确定性的一种投资方式。”理享家CEO朱超表示。 在财富管理市场面前，行业从业者需要不断延伸和拓展服务边界。资产能力、渠道获取能力、系统及数据分析能力以及资本运作能力构成了财富管理行业的关键护城河，理享家正朝这一方向不断前进。 对于国内的财富管理市场，朱超称，目前正属于成长期和爆发期。同时，监管越来越严格化、细致化和科学化，严格指的是尺度，细致指的是颗粒度，科学化监管让行业日趋成熟并呈现出清晰的发展脉络，是行业发展的必然，其积极的影响也是深远而重大的。现在实现了真正意义上的“良币驱逐劣币”，使得有能力、有实力的从业者成为市场主流，开始吃到“蛋糕”了，行业联动性也不断加强。未来，中国财富管理市场将更加成熟稳健。 “作为为私行和第三方财富管理机构提供服务的平台，理享家通过为资产管理方和中国财富管理从业机构以及人员，进行信息化管理、产品供给、市场宣传以及数据分析等多维度赋能，解决了两端的信息差、专业技能差和体量差问题，从而实现了行业资源的高效链接，助力行业生态的健康成长。”朱超表示。 解决国人在全球资产配置盲点 理享家在过去7年来，沉淀了超过50万次中国中高净值人群的全球消费投资行为数据，并借助自主研发的数据挖掘系统工具精准描绘出国内中、高产阶级的投资行为偏好。系统中沉淀了超过400个字段的关于理财师用户及投资者的画像数据、行为数据和交易通过深度分析理享家平台上大量真实有效的全球资产成交数据，能够为上游资产端与下游合作伙伴提供更为精准和有针对性的建议。 简而言之，理享家为中国财富管理从业者的业务拓展提供可延展式服务，从产品咨询、培训体系、品牌包装、营销系统、管理咨询等多个维度打造了共享的中后台服务生态，根据不同客户类型提供个性化服务，为行业上下游资源构建相互链接的技术交通枢纽。 “理享家业务模式核心逻辑是为中国财富管理从业机构以及人员打造一个完整的中后台体验，最终服务于正在快速增长的中国新中产阶层。解决中国人全球资产配置过程当中的知识盲点，解决财富管理从业者在展业过程当中的技能差，解决全球优质资产难以进入中国人视野的困境。”朱超表示。 具体措施为，将商业数据线上化、智能化，让客户在咨询、查询、产品对比、订单预约、后期管理等过程中提升效率，让整个流程更加顺畅、更加智能，从而提升用户体验，满多元化的用户需求。平台通过理财师的行为数据，为理财师推送更适合理财师覆盖客群的产品、投资组合及素材，从而提高理财师的展业效率，让理财师从文件处理的行政事务中解放出来，能用更多的时间精力去维护客户关系，发挥专业价值。 同时，理享家的高粘性在线社区，配备着覆盖全国三十余个城市的线下服务支人员，能够及时紧密地为合作伙伴在线下提供平台使用与产品答疑。在理享家平台完整的在线社区与线下支持体系下，合作伙伴的每季度出单率和平均出单金额，远远高于行业平均水平。 例如，理享家精心打造前中后台一体化智能管理系统“航海家”APP，综合了高效平台模式、最优线上渠道拓展能力及全面的产品服务网络，真正实现对中国财富管理从业者的科技赋能。航海家全面覆盖IOS、Android、PC、小程序和企业微信，赋能合作伙伴为高净值客户提供全球资产再配置服务。 进一步来看，航海家系统中沉淀了超过400个字段的关于理财师用户及投资者的画像数据、行为数据和交易数据，配合投资偏好问卷获得关于客户投资经验、风险承受度、投资布局偏好等偏好信息，从而获得了关于客户投资偏向的完整图谱。再通过后台系统的数据清洗与挖掘，基于对理财师和投资者行为数据分析来预测投资者的投资意向；基于投资者的交易数据向理财师提供优质产品及市场上最受欢迎产品的建议及支持；基于观察到的交易活动、行为以及投资者信息为投资者定制个性化产品或提供最合适的投资组合建议；最后为渠道合作伙伴提供财富管理销售策略指导。 “基于互联网基础设施与云计算技术，理享家实现了对中国财富管理行业科技、产品、服务、资本等多维度赋能，消弭全球资产端与需求端的信息差、专业技能差，和交易体量差。为全球化美好生活的长期打造实现可能。”朱超表示。
“投，我们确定投！” 隔着仅有14寸的电脑荧幕，在连续三周的网络会面后，这家业界知名的老牌投资机构副总裁林彬（化名），拍板了一笔数百万美元的投资。在此之前，他从未想过，这家管理着数百亿资产的国际投资机构，向来沉稳严谨，有一天会在微信视频里做投资决策。不过，林彬还有点庆幸，幸好在项目方“关闭大门”之前，果断地抢占了最后一席地。 事情发生的春夏之际，一股异常猛烈的热潮涌向中国医疗投资市场，无论VC还是PE都展现出了超乎寻常的决策速度。从9个月到3个月、3周，甚至3天（含节假日），市场上热门项目留给投资机构的决策时间，不断压缩。 中国医疗投资正经历超音速决策时速。基金甚至超一线基金，火拼厮杀医疗赛道，投资机构从各种维度自我武装，人多、事少、决策快，钱多、话少、打款快。 似乎只经历了一场疫情、一个春夏、二级市场的财富洗礼，中国投资人、LP们的目光都开始盯向医疗赛道。从买方市场到卖方市场，头部的医疗创业公司正成为2020年最为宝贵的稀缺资产。 热潮刚刚开启。在未来，作为难再生消耗资源，优秀的医疗创业者或许还会成为这个创投时代更稀缺的资源。 “本轮即将关闭”：“常规”项目的“非常规”时刻 “这轮领投方已经进来了，估值挺低了，你们要投的话得赶快，但是我们只能给一点份额。”林彬也没有想到，第二次接触，时过境迁，交易的话语权已经发生了天翻地覆的变化。几月前首次接触时，数字医疗项目并不是市场争夺的香饽饽，项目商业模式的某个细节让林彬颇为顾虑，直到最近才找到解决方案。 对于林彬和林彬一样的医疗投资人来说，“本轮即将关闭”，这几个字就像是设定了倒计时，一切都开始加速起来。 没有当面见过CEO，林彬就赶忙安排国内同事飞去项目所在城市；尽职调查是第三方机构做的，但由领投方付费，很多核心问题没有做解释，林彬就自己找熟人打听。从第二次接触到最终做决定投资，整个过程只花了短短三周时间。 即使抢进这一轮，估值都可能随时变化。调研尾声，老股东介绍了另一家专注To B投资的一线机构进来，估值直接翻倍。林彬只能先成功介绍一个客户，表达诚意。 事实上，不只是这一个项目抢手，36氪在走访中了解到，很多医疗细分赛道都在疫情刺激下加速冲刺。即使是知名基金，也会经常遇到“抢项目”现象。 经纬中国从十年前就布局医疗行业，今年又新招聘了三个医疗相关专业的投资人，均为生物医药相关专业硕博学历，还专门成立了数字医疗小组，由医疗团队和互联网团队共同组成，每周都会碰面开会。出手速度也显得非常之快，不乏在见经纬合伙人的当天就签署了TS（投资协议条款）的情况。近期投资的早期数字医疗企业，也是经纬与两家知名基金一起抢夺的项目。为此，经纬创始管理合伙人徐传陞特意改了机票匆忙飞回上海，创始管理合伙人张颖提早准备好从北京视频接入。 像经纬一样去抢项目的知名基金不在少数。一家公司趁市场正景气，董事会集体决定把融资计划扩大2-3倍，但即使如此，四家超一线基金也不得不“华山论剑”，争下更多份额。 市场的火热，也影响到LP的想法。以至于不少基金的LP都开始关心为何加速“抢项目”，直接向一线的投资团队询问打法和策略。 已经明显感受到，中国医疗超音速投资的现象背后，医疗投资已经从买方市场悄然转变成卖方市场。在今夏以来的多数案例中，优质项目占据绝对的主导权。 似乎，对于医疗项目方来说，从年初的冷冷清清，到今夏的众人追捧，翻盘只需要一个春天的坚持。 超一线基金火拼厮杀 基金火拼厮杀医疗赛道。 这场激烈的角逐战，有一个明显的特点 —— 头部项目多数是超级一线基金之间的正面火拼。 头部的资金只流向头部的项目，中早期创新药、创新医疗器械、数字医疗等等热门赛道成为了投资人的聚焦点。而对于后排的资金和后排的项目而言，今年仍然是一个难捱的冬天。 近一个月头部资本的投资动作（数据来源于烯牛数据，36氪制图） 激烈竞争之下，超一线的投资机构在场内频繁出手，并且开始走到早期的天使轮至AB轮，有向前面环节延伸、提前占据好项目的趋势。数据库显示，淡马锡资本今年在国内出手了5家生物创新药和1家专科医疗集团；礼来亚洲基金今年领投了4家生物制药企业，单笔投资在亿元至数亿元；软银出手了6个医疗项目，其中最早期的被投项目是新格元生物，从这里我们可以看到软银已经延伸到了A轮的医疗投资；摩根士丹利也在今年入局国内的一级市场医疗投资，注资了B轮的集萃药康，摩根大通在今年股权投资了微创医疗。 应对局势，投资机构从各种维度自我武装。例如，高瓴在今年成立了高瓴创投，希望强化对早期团队的覆盖，推出半年以来，在生物医药和医疗器械领域，对早期企业投资的数量比去年同期上升了近3倍，其中很多都是A轮和B轮的项目。“在医疗领域之所以能果断落子，是基于研究驱动的基因，”高瓴向36氪表示：“通过对生物医药、医疗器械在内的产业趋势的长期判断，去发现和支持优质创业者。同时，会通过实际的人力、资源投入等多种方式，与企业一起探索数字化、管理升级的解决方案，为被投企业打通上下游，形成产业协同。” 经纬中国则特别强调交割的确定性和透明程度，向创业者给出TS后没有意外一定会投资，并且打款速度保持在3天左右的超快节奏。 还有一些专业医疗基金正在自己孵化项目，从企业的草创阶段就牢牢绑定优秀创业者。据36氪的了解，获得礼来亚洲基金、高瓴资本、鼎晖、腾讯等投资的科望生物，便是礼来亚洲基金孵化而成的。当时礼来亚洲基金计划筹建一家创新药企业，遇上计划研发首创免疫疗法的、再鼎医药的联合创始人卢宏韬博士，双方一拍即合成立公司，这种模式是由投资机构引领、由职业经理人带领科学团队运转企业。更有大量深耕医疗的投资人，打算聚焦技术门槛更高、竞争不那么激烈的项目，以此避开猛烈的争夺。 成为“钱多、话少、速度快”的投资人 从今年伊始的震荡冷清，到夏秋以来的激烈争抢，一级市场的医疗投资在几个月内经历了天翻地覆的变化。 根据华兴资本医疗组董事蒋一斐的观察：“以往医疗项目募资通常要6-9个月，近段时间的项目最快用时3个月。” 突如其来的疫情肯定是关键因素，刺激了资金对医疗行业价值的重视。 林彬向36氪解释他快速出手的原因之一就是，“疫情已经发生了几个月，我知道这次疫情不同以往，势必对整个医疗行业带来天翻地覆的改变，线上线下并行的趋势势不可挡。” 与此同时，二级市场也带来政策利好，港交所允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司上市、科创板的出台、创业板、A股注册制改革，给创新型的医疗企业带来多种推出途径。疫情在国内逐渐受到控制后，大环境开始回温，资本市场的活动也逐渐顺畅起来。 “今年得益于药物政策、技术红利和资本投入，中国生物医药行业有望进入创新2.0阶段，”多年来重仓医疗赛道的高瓴，对未来医疗赛道持有非常积极的预期。 疫情的刺激，大环境的影响，多数投资机构今年比较求稳，所以Pre-IPO项目在今年成为了投资人眼中“稳赚的生意”。投资人热衷于争抢已经成功走到后期、距离上市并不遥远的企业。尽管在Pre-IPO阶段入局，据透露只赚1-2倍，但这个时间点投资机构普遍选择这样的安全感。再考虑到有些基金临近到期，需要增加上市的被投公司，方便募集新基金。 “最近的几个月，Pre-IPO项目非常抢手，是新晋香饽饽，我知道很多FA手上的Pre-IPO项目已经被抢光了，而且今年有好几个项目1-2个月就Close了，”一位从业者向36氪讲述。 与此同时，更多的“新医疗投资人”进入，也在一定程度上加剧了竞争。 接近十家大品牌机构，忽然开始看创新药，赛道上投资人数量增多。“新进入医疗赛道的‘门外汉’投资人，为了抢到优质项目，主要靠钱多、话少、速度快，这样迅猛的抢夺加速了投资决策进程，”一位传统医疗投资人向36氪分享道。 “大量TMT的投资人转向投医疗，医疗赛道的投资人偏保守，而TMT背景出身的投资人普遍偏乐观，下投资决策的速度快，两个赛道之间存在着速度差。在TMT与医疗的交叉领域，例如数字医疗，我们看到是这么个TMT竞争速度，”一位头部机构的医疗投资人，分析了近期投资加速的原因。 一笔对全人类健康的天使投资 36氪认为，疫情只是投资加速的催化剂，核心的原因还是项目方和资本方的状态发生了变化，而这种变化，是长期积累的结果。 时钟拨回到2018年，那一年的年度话题词是所谓的“资本寒冬”，移动互联网的创业黄金十年在那个节点画上了句号。对市场敏锐的资本，正在切换航向找寻下一片金矿。 当时的医药赛道是这样的景象——创新药获投事件数的三年平均增幅超过40%。几乎每一两周，都会见到大几千万或者近亿元的大额融资消息曝光；港交所打响了对生物科技公司的“争夺战”，“允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市”。 医疗赛道的黄金时期，至此开始。 自2015年起政策红利紧密出台，加上市场空间广阔，优质创新医疗项目如雨后春笋般涌现出来。国内市场还吸引了大量的高经验值海外人才归国，汇聚成一股强大的“医药海归潮”。 越来越多才华横溢的科学家和研究者步入创业者的行列。在优质企业涌现的浪潮之中，更多资本方加入，支持医疗产业向前加速发展。 2015年以来的医药政策（整理制图：36氪） 从二战期间诞生的抗菌药青霉素，到八十年代出现的解救4.6亿糖尿病人的重组人胰岛素，再到近年来给数千万癌症病人带来曙光的肿瘤免疫新疗法。回望150年现代医疗史，资本参与医疗投资的历程，本质上是一场对人类健康的“天使投资”。 最近十年，这场健康事业的投资达到了新高峰，在资本与政策共振之下，中美医药界的初创企业涌现出来，并且第一次超过传统大型企业，成为创新药品主力军。2019年，国内申报临床试验的创新药品中，共有69%的新药项目来自初创企业（Biotech），只有30%来自传统大企业。 大洋彼岸的美国市场也是类似的情形，2010年获批新药中多达50%的产品来自初创企业，这个数据在八年后提升到64%，远超传统大企业，而大型企业的占比则从38%下跌至25%。 这在新药投资潮之前是难以想象的，毕竟一个创新药从实验台走到病床前，常常需要花费数十亿元，初创公司没有这样的财力和资源支撑下去，投资对医疗事业产生了不可或缺的助推力。 当资本涌入，当优秀创业者入局，中国医疗正火箭式地加速成长。比如，治疗肿瘤的创新疗法PD-1是近期全球竞争热点。资本加持下，国内创业者站在技术前沿，自主研发出国产药，并在进口药上市的短短一年之内迅速登陆市场，也由此造就了君实生物、信达生物这样的上市企业，这是在资本助推下中国医疗创业者打得极其漂亮的一仗。 过去中国医疗的红利，很大程度上来源于优质创业者，无论是最早一批进入国际巨头工作的高管型人才，还是具备美欧研发经历的海外人才。正是因为他们在政策激励下成为创业者，才给医疗领域带来了一次大爆发。 优质创业者是医疗创新不可或缺的核心资产。对标美国，波士顿之所以汇聚世界顶级医疗资源，聚集绝大多数世界前二十的制药公司和为数众多的创新医疗企业，很大程度因为那座城市同时拥有哈佛和麻省理工这两所顶级大学，为医疗产业输送高技术人才。优质创业者与医疗事业发展必定是强相关的。 这使我们联想到医疗投资潮的另一面。近期医疗投资人的大幅增加，而赛道上的存量优质项目几乎被抢完，新增优质项目数量相对不多，容易形成僧多粥少的局面，这也成为当下值得关注的新问题。 在未来，优质创业者还将成为更稀缺的资源。 （因文章提及大量尚未披露的融资消息，涉及敏感因素，故部分人物为化名。）
制榜、文｜贺卓媛 统筹｜ 黄祝熹 出品｜36氪创投研究院 2020年对于所有人都是不容易的一年。 新冠疫情沉寂了2020年第一季度——人们工作、生产和生活停滞，整个创投市场似乎进入遥遥无望的蛰伏期。疫情影响下的创业公司受到重创、元气大伤，据鲸准洞见数据显示，2020Q1融资数量从去年1632起下降至969起，同比下降40.6%。整个第一季度，仅3月初贝壳找房获得了唯一一笔合计15亿美元的大额融资，由软银愿景基金领投，高瓴资本、腾讯控股、红杉资本跟投。 自2020年第二季度开始，疫情得以有效控制、生产生活的恢复，创投市场也逐渐复苏。数据可见，2020Q2共发生1231起投资案例，环比增长33.0%，同比基本持平，相比第一季度的骤降，第二季度市场明显回暖，2020Q3投资案例数超过2019年同期。 数据来源：鲸准洞见，36氪创投研究院整理 回顾2020全年，疫情危机虽然减缓了投资的脚步，却也一定程度上暴露了生活、工作“在线化”的硬性刚需，加速了互联网连锁药店、在线问诊的普及步伐。另一方面， “赢家同吃，头部效应”成为创投市场主要标签，各个领域的独角兽公司融资份额备受机构争抢。截至11月底中国创投市场公开披露融资事件合计4647起，合计融资金融10303.6亿人民币，融资总额已超过2019年全年融资水平（8261.87亿人民币），项目平均单笔融资额达2.2亿人民币，同比增长48.6%。 以下是36氪创投研究院长期跟踪中国股权投资市场所看到的趋势： 互联网主战场从ToC转移至ToB，覆盖链条自传统产业到房产家居 传统产业“数字化转型”需求强烈，据鲸准数据，截止11月底企业服务领域合计发生融资事件1199起，约占市场总融资总数的19%。以数据驱动，叠加人工智能等先进技术的企业服务公司是互联网下半场的焦点。在线协作办公领域迎来发展窗口期，比如，2020年11月，头部云视频会议公司小鱼易连完成由奇安信集团领投，上海国和投资、金浦投资、敦鸿资产等机构跟投的合计4亿元D轮战略融资。 与此同时，科技正在改变我们的居住环境，Z世代更愿意享受科技带来的高品质生活，5G、AIoT等先进技术的落地应用，重塑着消费者对智能家居的认知，掀起新一轮智能家居普及风暴。例如，自如独立研发的“Z-link智能家居系统”，将安防、厨卫、家用电器等软硬件设施纳入统一智能网关，通过自如APP即可完成全程操作；酷家乐推出“云设计平台”，该平台以高性能计算渲染引擎、空间认知与人工智能技术，分布式三维大数据与多媒体数字信息处理集群为技术核心，深受设计师喜爱。 新品牌「国货之光」获市场证明，社区团购玩家争相涌入 线下消费领域受到疫情一记重锤后，线上消费新场景拓宽壮大。被薇娅、李佳琦带火的直播电商热度暴增，成为全民参与的商业形式。传统电商积极发力直播业务的同时，以快手、抖音为代表的短视频平台也正积极布局直播带货领域，短视频直播营销模式不断创新。 “国货之光”新品牌不断涌现，凭借早期差异化的特点和优势迅速突围市场。凭借独特的私域流量模式在彩妆领域脱颖而出的完美日记，其背后母公司逸仙电商于11月在纽交所敲钟上市；“香饽饽”元气森林迅速成为中国瓶装水市场的新晋网红，2019年底获得龙湖资本、高榕资本、黑蚁资本合计1.5亿人民币战略投资，仅成立4年估值高达140亿元；蜜雪冰城线下门店超10000家，凭借“高质低价”迅速铺陈下沉三四线城市。 一直低调的新晋独角兽，快时尚跨境女装品牌SheIn先后获得亚洲老牌风投机构集富亚洲、IDG 资本、私募巨头景林资本、红杉资本、Tiger Global、顺为资本等知名机构投资，当前估值已高达150亿美元。 “社区团购”依旧是“新零售”中竞争最激烈的战场之一，互联网巨头玩家争相涌入。5月，滴滴成立橙心优选发力社区团购；7月，美团推出美团优选，发展美团买菜业务；11月，头部创业公司十荟团获得由阿里巴巴、昆仑资本、中金资本等知名机构合计近2亿美元的新一轮投资。 MCN业态突围，Z世代成为主要消费动力 短视频领域密集融资，内容创作正向专业化、精细化加速发展。随着“网红第一股” 如涵欲私有化消息放出，紧随其后的新兴MCN机构频频获得资本青睐，据36氪创投研究院统计，今年以来至少有17家MCN机构获得投资。 备受瞩目的明星项目“泡泡玛特”，是2020年最受资本市场关注的一个文娱项目，获得78倍超额认购，即将在12月11日正式于联交所上市，预计上市后市值超过70亿美元。泡泡玛特爆发的背后，是Z世代的狂欢，是新文娱市场未来的潜力。 疫情之下的医疗大健康领域关注度爆发 医疗大健康领域受疫情推动浮出水面，发生融资事件1020起，约占市场总融资数的17%，尤其是医疗器械（含IVD）、生物医药、互联网医疗领域。互联网医疗企业微医利用数字化手段开辟“空中战场”，上线“新冠肺炎实时救助平台”，累计服务224万人次，总访问量超1.6亿次，并获得Investcorp战略融资。早筛早诊和精准治疗的市场需求也在急速释放，国内第一个用于肠癌无创早筛的产品“常卫清”（诺辉健康旗下产品）获得国家药品监督管理局批准上市，成为次于美国的Cologuard之后的第二个癌症早筛产品。 医疗器械领域，专注于基因测序的华大智造，5月28日完成超过10亿美元B轮融资。数字化变革也给医疗行业注入了源源不断的动力，医疗信息化建设稳步推进，2020年11月，数字医疗代表企业“太美医疗”获由腾讯、高瓴创投等领投，晨兴资本、经纬中国等跟投的合计12亿人民币的新一轮融资，专注为医疗行业提供SaaS解决方案。 硬核技术时代到来，芯片半导体、商业航天、智能化物流/供应链稳步发展 大数据、人工智能、云计算、5G等为代表的前沿科技加速落地。中芯国际正式回归A股，代表着以芯片半导体为代表的硬科技时代已经拉开序幕，2000亿人民币规模的国家大基金二期即将撬动万亿资金助力集成电路产业发展。 众多商业航天公司进入大众视野，曾创下国内民营商业航天多个第一的星际荣耀获得由北京金融街资本运营中心领投，中金甲子、红杉资本中国基金、中信证券、招商证券等15家机构跟投的合计11.925亿元投资；民营火箭企业蓝箭航天完成由红杉资本中国基金、碧桂园创投、经纬中国等多家机构合计12亿人民投资。 智能化社会物流与供应链创新性公司也走在了时代前沿，成为重要的新基础设施服务商。例如，数字化工业用品的一站式服务平台震坤行，推出数字化采购及运营平台，服务供应商超过18000家，并获得云锋基金领投，中国国有企业结构调整基金等优质投资机构合计3.15亿美元投资，成为迄今工业用品领域最大一笔单轮融资。中国零担物流的领先者安能物流日均货量已达近4万吨，网点门店数超过20000家，单位成本业内领先。 在线教育再次打响「争抢战」 疫情为K12在线教育行业带来新的发展机遇，但也加剧了头部玩家之间的竞争。一年之内，在线教育公司猿辅导完成了G轮总计22亿美元的融资，投资方包括高瓴资本、博裕资本、IDG、中信产业基金、新加坡政府投资公司、淡马锡等知名机构。作业帮也完成E轮7.5亿美元融资，由方源资本、TigerGlobal领投，QatarInvestmentAuthority、红杉资本中国基金、软银愿景基金一期、天图投资、襄禾资本等新老股东跟投。截至2020年暑期期间，猿辅导和作业帮的正价班招生量均已超过百万。另外，中小学生在线作业平台一起教育科技已经向纳斯达克递表。 在素质教育端，受素质教育鼓励政策和K12应试学科辅导监管政策影响，素质教育行业入场者持续不断，细分领域众多，学科素质教育公司最先突出重围。代表公司“火花思维”于4月获得快手战略投资，并紧接着于10月完成E2轮1亿美元融资，由腾讯领投，凯雷投资集团旗下基金和猿辅导跟投。另一代表企业“编程猫”于4月获C+轮合计2.5亿人民币投资，由招银国际领投，中银集团旗下股权投资基金渤海中盛，及老股东粤科鑫泰、盛宇投资等跟投，并接着于11月再获13亿元D轮融资，成为国内少儿编程领域最大的一轮融资，本轮由霸菱亚洲旗下基金领投，中信证券投资、金石投资、优山资本、温氏资本、远洋资本、大湾区基金、中银国际等跟投，高瓴资本、招银国际、中银集团旗下渤海中盛、粤科鑫泰等老股东持续跟投。 传统金融业转型，金融科技力量传导至财富管理、支付、保险领域 传统银行与互联网巨头间的合作越发开放，数字化成为行业趋势。例如，2020年8月，工行与阿里巴巴、蚂蚁集团签署战略合作协议；多家民营银行受益于与京东数科在金融科技领域的合作而净利润翻倍。而另一边，以互联网金融科技公司为代表的金融科技力量在财富管理、支付、保险等领域深挖，金融科技创新稳步有序的推进中。2020年，央行、网信办、公安部、工信部等部门加强协同监管，对金融科技巨头，在把握包容审慎原则的基础上，采取特殊的创新监管办法，在促发展中防风险、防垄断。一个新的监管环境即将到来。 二级市场重仓「新造车」，反推「汽车交通与出行」产业链企业融资创新高 汽车消费市场不断纵向衍生，以新型出行服务商为核心产业链条逐渐完善。新能源为基础产业支撑，融合科技互联网、智能交通、智慧城市等跨界力量的科技出行产业蓝图。随着国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的出台，新能源汽车迎来高光时刻，仅仅成立五六年的蔚来汽车，在市值上超越了通用、宝马、法拉利等声名显赫的竞争对手；2020年9月22日，威马汽车完成了总额100亿元人民币的D轮融资，是造车新势力史上最大单轮融资；几乎同时，天际汽车完成超过50亿元人民币的新一轮融资。 基于此，36氪创投研究院在今年10月启动了2020年中国新经济之王年度公司评选，针对新经济十大领域：医疗大健康、消费品牌与生活、新文娱传媒、企业服务、新技术、汽车交通与出行、智慧物流与供应链、教育、金融、房产家居，设置了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」和「2020年中国新经济之王最具影响力企业」两大奖项，最终共有500余家新经济公司入选。 此篇是「新经济之王500强」上篇：「WISE2020中国新经济之王最具竞争力企业TOP100」，该奖项要求参评公司须在2019年1月1日至今有过不低于一次的市场化股权融资经历，在所属行业细分领域有着强有力的成长潜力、资本价值，同时在研发和创新投入方面也稳居行业前茅。 从启动至今，我们共收集到近千家企业主动报名，通过问卷调研、深入分析参选企业的「商业模式、团队构成、财务数据（近三年营业收入、毛利率）、研发投入、历年融资金额、估值」等重要信息和数据，结合36氪各赛道分析师的调研访谈，以及十余名行业专家和投资人的专业意见，评选出了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」。 以下是榜单详情： 榜单 36氪新经济之王企业榜单由商业查询平台天眼查提供数据支持、TalkingData提供参选企业相关APP活跃度数据支持。
中国银保监会关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知 银保监发〔2020〕54号 各保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司： 为规范保险资金直接投资未上市企业股权行为，加大保险资金对各类企业的股权融资支持力度，依据《中华人民共和国保险法》《保险资金运用管理办法》《保险资金投资股权暂行办法》及相关规定，现就保险资金财务性股权投资有关事项通知如下: 一、本通知所称财务性股权投资是指保险集团（控股）公司、保险公司和保险资产管理公司（以下统称保险机构）以出资人名义投资并持有未上市企业股权，且按照企业会计准则的相关规定，保险机构及其关联方对该企业不构成控制或共同控制的直接股权投资行为。 二、保险资金开展财务性股权投资，可在符合安全性、流动性和收益性条件下，综合考虑偿付能力、风险偏好、投资预算、资产负债等因素，依法依规自主选择投资企业的行业范围。 三、保险资金开展财务性股权投资，所投资的标的企业应当依法登记设立且具有法人资格。标的企业所属产业应当处于成长期、成熟期或者为战略性新兴产业，或者具有明确的上市意向及较高的并购价值。 四、保险资金开展财务性股权投资，所投资的标的企业不得存在以下情形： （一）不具有稳定现金流回报预期和确定的分红制度，或者不具有市场、技术、资源、竞争优势和资产增值价值； （二）最近三年发生重大违约事件； （三）面临或出现核心管理及业务人员大量流失、目标市场或者核心业务竞争力丧失等重大不利变化； （四）控股股东或高级管理人员最近三年受到行政或监管机构重大处罚，或者被纳入失信被执行人名单； （五）涉及巨额民事赔偿、重大法律纠纷，或者股权权属存在严重法律瑕疵或重大风险隐患，可能导致权属争议、权限落空或受损； （六）与保险机构聘请的投资咨询、法律服务、财务审计和资产评估等专业服务机构存在关联关系； （七）所属行业或领域不符合宏观政策导向及宏观政策调控方向，或者被列为产业政策禁止准入、限制投资类名单，或者对保险机构构成潜在声誉风险； （八）高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、产能过剩、技术附加值较低； （九）直接从事房地产开发建设，包括开发或者销售商业住宅； （十）银保监会规定的其他审慎性条件。 保险资金投资市场化、法治化债转股项目，可不受本条第（一）（二）项的限制。 五、保险机构开展财务性股权投资，可以运用自有资金和与投资资产期限相匹配的责任准备金。 本条所称自有资金，指保险机构本级实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润及其他自有资金。 六、保险机构开展财务性股权投资，应当符合银保监会规定的直接投资股权有关资质条件，加强股权投资能力建设，完善内部控制流程，采取有效措施防范操作风险和道德风险，不得进行内幕交易、利益输送等损害保险机构利益的行为。 七、保险机构应当建立完善财务性股权投资基本制度，明确拟投资企业的行业范围和主要条件，加强项目论证和风险管控，并报经董事会、经营管理层或其授权机构批准。 八、保险机构应当按照银保监会关于非重大股权投资的监管要求，履行财务性股权投资报告程序。保险机构违反规定开展投资的，银保监会将责令限期改正，依据相关规定采取限制股权投资行业范围、责令调整负责人及有关管理人员等监管措施；情节严重的，将依法对相关机构和人员给予行政处罚。 九、保险机构投资金融机构股权，金融监管部门另有规定的从其规定。 十、《保险资金投资股权暂行办法》（保监发〔2010〕79号）、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》（保监发〔2012〕59号）、《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》（保监发〔2012〕93号）关于保险资金直接股权投资行业范围的条款，自本通知发布之日起停止执行。 2020年11月12日 附： 中国银保监会取消保险资金开展财务性股权投资行业限制 http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=942109&itemId=915
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 2020年关将至，回顾今年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。 其中，医药板块受疫情期间提振，今年上半年行情利好，行业内领涨。而三季度内，医药板块走向调整后，则引起了持有医药股的投资者强烈关注。2021年，医药板块的投机逻辑也成为了市场备受关注的热点话题。 搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2021”专题系列报道，盘点A股市场以及细分领域年内行情，展望及预测2021年各行业板块未来中长期的投资机遇，挑选具有投资潜力的基金产品。 做客本期《基遇2021》的基金经理，是来自博时医疗保健行业混合型证券投资基金经理葛晨，本期聚焦的主题为医药板块2021年的投资机会。 葛晨， 2012年从南京大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。现任博时医疗保健行业混合型证券投资基金、博时健康成长主题双周定期可赎回混合型证券投资基金的基金经理。 据Wind显示，今年以来，葛晨管理的博时医疗保健行业混合型证券投资基金的回报率达67.56%。 自新冠疫情爆发以来，医药股始终保持的较高“人气”。疫情初期，生物医药行业相关个股受到市场关注，医药股看涨，也为医药行业各细分领域带来了投资机遇。 据同花顺显示，截至今年7月初，医药板块年内累计涨幅达40.78%，跑赢行业内多个热门板块。 而今年三季度，医药板块面临调整，同花顺显示，8月以来，医药板块累计回撤10.05%，受此影响，部分医药主题基金产品净值也同样面临波动。 面对目前医药板块的估值，博时基金葛晨认为，由于对未来不确定性的担心加剧，投资者对长期发展趋势好且确定的板块越发追捧，从全市场角度来看并不是只有医药估值贵，很多长期趋势好的其他热门板块也很贵。 葛晨认为，能解决过去未被满足的临床需求的品种，包括创新药、创新医疗器械/设备。以及消费升级背景下，一些改善性需求的产品和服务，例如医美、身高干预等都是属于改善型需求，会成为明年的重点投资方向。 以下为访谈实录： 基金佳问：受年初新冠疫情影响，医药板块估值持续走高。回顾年内医药板块行情，您认为医药赛道的投资逻辑发生了哪些变化？ 葛晨：大的投资逻辑其实没有发生根本的变化，甚至由于国内外社会经济形势和国内行业政策的影响，比如说高值耗材集采，大家都知道的心脏支架从上万降到几百块。 所以原来的逻辑是被进一步强化了，大家更加认识到必须要投资真正能够解决未被满足临床需求的真创新，或者去赚自费医疗和海外市场的钱。 基金佳问：自7月以来，医药制造板块和医疗行业板块就开始了震荡下跌，其中医药制造板块下跌了24.2%，医疗行业板块下跌了16.7%。面对医药板块整体的调整，市场也比较担心明年医药板块的估值问题，您怎么看？ 葛晨：由于对未来不确定性的担心加剧，投资者对长期发展趋势好且确定的板块越发追捧，从全市场角度来看并不是只有医药估值贵，很多长期趋势好的其他热门板块也很贵。 这种估值的提升本质上除了对确定性的追求，还由赚钱效应和市场流动性所推动。因此我们看估值，需要判断的是驱动估值上涨还是下跌的因素是什么，然后判断这些因素会怎么变化，是贵的会变便宜，还是便宜的继续变便宜。而不是简单的认为贵的一定会下来，便宜的一定会上去。 我们现在看到大家对估值提升的合理化的解释就不断地去把贴现的时间拉长，比如以前是看三年之后的估值觉得是合理的，现在则看得更长比如用五年甚至终态估值倒推折现。能用这么久的期限去估值，本身就说明了医药板块成长的确定性。在全球经济增速放缓的背景下，有成长性的板块仍然会是稀缺的，医药板块可以通过盈利的增长消化估值。 基金佳问：在您看来，对于已持有医药基金的投资者和还没“上车”但看好医药板块长期投资机会的投资者，您认为明年他们应该如何抓住投资机会？ 葛晨：医药板块具备长期稳健向上的生长属性。 具体来看，一是随着经济的发展，整个消费结构中用于健康消费的比例会逐步向上，另一则是人口老龄化，目前国内65岁以上人口的占比大概在12%左右，10年之后，到2030年的时候，这个数字还会提升。所以人口老龄化也会驱动整个健康消费的占比慢慢的在往上走。 如果我们从生产力要素的角度来看，过去我们国家的生产力要素是属于人力资源比较丰富，生产资料、资金、技术相对缺乏的状态，经过多年发展，我们从过去相对人力资源丰富到人力资源变得紧张，我们知道稀缺的要素一般来说会获得更高的溢价，人力资源变得稀缺了，为人力资源来服务的比如说提升人力资源水平的行业，比如说医疗、教育这些行业自然就会获得比较高的发展的速度。 基于医药行业的这种长期稳健增长的属性，即使不做波段，做定投也能有不错的收益。 基金佳问：冬季已至，若国内疫情反复，会对明年的医药领域带来怎样的影响与机遇？ 葛晨：我觉得无论疫情如何反复，常态化防控是未来很长一段时间里比较确定性的事件。在这一背景下，我们依然倾向于继续深挖哪些在常态化防控中能够获得增量市场的公司。 基金佳问：请问，2021年您布局医疗领域重点的投资方向是什么？您认为，创新药、医疗器械、疫苗、医药服务等热点领域，哪些将成为明年重点的投资方向？ 葛晨：我认为能解决过去未被满足的临床需求的品种，包括创新药、创新医疗器械/设备。以及消费升级背景下，一些改善性需求的产品和服务，例如医美、身高干预等都是属于改善型需求会成为明年的重点投资方向。 这部分一般来讲与医保的关系不是特别大，因为不是保证基本生存权的，医保介入力度不会特别大，相对而言它的发展空间也会大一些。此外，从国际比较优势来看，中国的CRO/CDMO、医疗设备领域的竞争优势也比较明显，这块去扩大国际市场占有率也是不错的投资方向。 基金佳问：请问国内疫苗发展到了什么阶段？事实上，疫苗未问世前，一些有可能研发疫苗成功的企业得到了投资者的概念炒作，您认为随着疫苗研发进程的进一步完善，明年疫苗研发企业的估值是否会下跌？ 葛晨：其实国产疫苗在国外确实已经接种很久了，从目前看到数据来看效果确实不错。为什么没有像美国辉瑞和BioNTech出来之后引起市场那么大的刺激，我觉得还有一个原因就是我们现在还没有把正式的三期临床结果公布出来，我相信有详细数据出来效果会更好。 疫苗这个板块里面的投资，最开始的时候大家都是撒胡椒面，不知道谁会出来。但随着临床推进有些优质企业就浮出水面，我们能看到它二期临床、三期的临床数据，能够通过各种各样的实验看到他的结果，慢慢的投资标的就会往核心标的集中。 从最早的概念炒作到后来慢慢跳出真正成长的公司，这其中会有一些公司成为白马，而有些公司则会被淘汰。 基金佳问：与传统医药龙头企业相比，医美这类的创新企业有什么区别，您如何看待明年创新医药领域的估值？请问投资者应该如何选择？ 葛晨：医美属于我们三大投资主线中的第二条——自费可选医疗消费，主要特点有三：医疗级产品，意味着相对于普通消费品的高壁垒和更好的竞争格局；自费产品，可以自由定价，通过差异化定价占领不同级别市场；自主消费产品，消费者容易形成品牌忠诚度。这三个特点是医美区别于其他医药产品或者普通消费品的关键。 一方面，科创板的出现，为很多创新药企业提供了良好的融资渠道，也为一级市场投资者提供了良好退出渠道，市场热度高，因此目前创新药领域的一二级市场估值都比较高。 所以明年创新药企业的估值需要看科创板的创新药企业IPO情况，条件是否会维持现有情况不变还是会略有收紧。另一方面，创新药也需要支付段的保障，目前大家关注比较多的是本月医保局进行的创新药谈判，大家可以从这个谈判结果来判断政府对于创新药的支持力度。 基金佳问：您在管理医药主题基金产品时的投资逻辑是怎样的？ 葛晨：我们在构建组合的时候，既需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构，从而在中长期的维度上跑赢行业基准；同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况，寻找股价驱动力和预期差，以获得超额收益。而我们有着一支分工明确又紧密合作的医疗保健投研队伍，保证了这些工作能够高质量地完成。 我觉得既然是一个行业基金，最重要的就是分清楚这个行业的发展驱动力是什么，他未来的发展大方向是什么，在大方向上面不能出错。而那些代表了产业发展方式的核心资产，是我们配置的基础。在方向上不错，那么基本上就能够跟上时代进步的步伐。 此外，我们需要能够达到超额收益。这些超额收益其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票，然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现，这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力。 所以我们把握大方向称为“守正”，把个股的挖掘，从自下而上的挖掘一些预期上的个股称为“出奇”。我觉得只有把“守正”和“出奇”都做好了，在景气度向上的医药子行业中选出优质个股，才能够长期跑赢基准。
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