中国经济网编者按：12月10日，证监会公布第十八届发审委2020年第175次会议审核结果，齐鲁银行首发获通过。齐鲁银行拟在上交所主板上市，募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充核心一级资本，提高资本充足水平。截至今年6月末，齐鲁银行非保本理财产品持有违约债券规模合计6.8亿元，而齐鲁银行的同业投资中存在兑付风险的非标投资共计9笔，发审委要求齐鲁银行说明9笔非标投资目前的诉讼及追偿情况。此外，2016年至2018年，齐鲁银行员工平均工资下降，而该行高层管理人员平均薪酬上涨。 专题地址：http://finance.ce.cn/sub/2020/qlyh/
摘要： （1）资管新规和理财新规等对银行理财整改的要求具体包括：打破刚兑；规范资金池，实行净值化管理；控制资产期限错配；非标限额和集中度管理；统一杠杆比例；限制摊余成本法的使用范围等。 （2）银行理财整改现状 规模：2020年非保本银行理财规模估计在25万亿左右。 资产配置：银行理财减配非标等资产，增配信用债。 期限：银行理财期限整体提升，不过具体来看正逐步朝两个方向发展：一是现金管理类产品；二是长期限的封闭式或定开产品，主要用于对接非标。 净值化转型进度：2020年银行理财净值化转型进度预计超过一半，其中国有行转型进度相对偏慢。 （3）当前银行理财整改的主要困难在于部分在2021年底前未能自然到期的存量资产难以处置和压降，主要包括：非标；非上市公司股权、PPP项目、产业基金等；商业银行二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债）。 （4）虽然部分老产品难以在2021年底前整改完毕，但在银行理财转型之路仍会进一步推进，对债市而言存在以下几方面的影响：一、利好同业存单和短久期、高等级信用债；二、长久期债券配置需求可能不足；三、关注票息平衡和信用容忍度变化。 2020年7月31日，央行将资管新规过渡期延长至2021年底[1]。市场关注银行理财的整改情况，以及资管新规过渡期最后一年对债市可能的影响。本报告将对此进行分析。 资管新规和理财新规等对银行理财整改的要求 资管新规[1]和理财新规[2]等对于银行理财转型的要求主要集中在以下几方面： 打破刚兑，明确不得承诺保本保收益。 规范资金池，实行净值化管理。 控制资产期限错配。 2020年12月，银保监会工作论文《中国影子银行报告》指出，在资管新规出台前理财投资非标资产的平均剩余期限为784天，而非保本理财产品的平均剩余期限为129天，期限错配严重。资管新规要求，封闭式产品期限不得低于90天，并且资产中非标的终止日不得晚于封闭式产品的到期日或者开放式产品的最近一次开放日。 非标限额和集中度管理。 理财新规要求，银行理财产品投资非标的余额不得超过理财产品净资产的35%以及本行总资产的4%；投资单一债务人及其关联企业的非标余额不得超过本行资本净额的10%。 期限匹配以及限额和集中度管理的要求将推动银行理财资产配置从非标向标准化债权转变。 统一杠杆比例。 资管新规要求，每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。 在此基础上，2019年12月银保监会和央行发布的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）对现金管理类理财产品的杠杆上限提出了更为严格的要求，为120%，直接对标货币基金。 根据中国理财网披露的数据测算，2019年末非保本理财整体杠杆水平在112%左右，符合监管要求。 限制摊余成本法的使用范围。 资管新规规定，采用摊余成本法估值需要至少满足以下其中一个条件：一、产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。二、产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。 2018年7月发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》[3]拓宽了摊余成本法的适用范围：“（在资管新规）过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。” 另外，2019年12月的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）也明确了现金管理类理财产品可以采用摊余成本法（当然需要满足一定的条件）。 值得说明的是，对于银行理财中的现金管理类产品，监管趋势是逐步向货币基金靠拢，确保与货币基金等同类产品监管标准保持一致，促进公平竞争，防范监管套利。 银行理财整改现状 （1）非保本银行理财规模 2020年非保本银行理财规模估计在25万亿左右。根据中国理财网的统计，2019年末非保本银行理财产品存续规模约为23.4万亿[1]；根据银保监会答记者问披露的数据测算2020年4月上升至25万亿左右。 目前官方并没有进一步披露2020年2、3季度的规模数据，而从历史数据来看普益标准口径数据与官方相差不大，因此2020年的数据我们将用普益标准口径进行近似替代（下文其他指标也同理），照此估算2020年2、3季度规模分别为24.6、25.1万亿。 （2）非保本理财资产配置情况 银行理财减配非标等资产，增配信用债。资管新规发布之后，近两年非保本银行理财中非标、权益类资产、现金及银行存款、拆放同业及买入返售以及其他分项占比均出现不同程度的下滑，而信用债占比明显上升（2019年末占比为51.67%，较2018年上行6.6个百分点），利率债占比基本持平。 按照中国理财网的数据，2019年末银行理财资产中非标规模约为4.1万亿，但考虑到2020年7月《标准化债权类资产认定规则》正式将“非非标”（如银登中心的理财直融工具）和同业借款认定为非标，实际非标规模会更大。 考虑到近两年非保本理财规模稳中略升，而其资产中非标规模实际上却在下降，这可以认为是在资管新规落地后，银行理财对于非标的配置能力下降，信用债逐步取代了原来非标的位置。 （3）理财产品期限两端化 考虑到期限匹配的要求以及摊余成本法估值对于投资者来说更具吸引力，银行理财期限整体提升，不过具体来看正逐步朝两个方向发展：一是现金管理类产品（2019年末现金管理类理财规模4.16万亿元，占净值型理财的41.04%，仍是银行理财的主力产品）；二是长期限的封闭式或定开产品，主要用于对接非标（2019年期限在1年以上的封闭式产品累计募集资金0.97万亿元，同比增幅93.93%）。 （4）银行理财净值化转型进度 2020年银行理财净值化转型进度预计超过一半。根据中国理财网的统计，2019年末净值化理财占比约为43.27%；而根据普益标准的数据，2020年1-3季度银行理财净值化转型进度分别为51.4%、53.8%和58.0%，4季度预计会进一步提升。而由于普益标准口径数据包含理财子公司（中国理财网数据不包含理财子公司，而理财子公司产品基本都为净值型产品），因而实际净值化转型进度可能会更低一些。综合判断，我们认为2020年银行理财净值化转型进度预计确定超过一半。 分类型来看，2019年末股份行和城商行的理财净值化转型进度最快，分别为56.45%和45.69%，国有行和农商行进度较慢，仅有28.6%和28.94%。 2020年底是银行理财第一阶段整改的重要时间节点，其中老产品压降是重点。在此影响下银行理财净值化转型进一步推进，城商行和农商行转型明显提速，不过国有行转型进度依然偏慢。 国有行理财净值化转型进度较慢的原因在于难以消化的老资产（如非标、商业银行二级资本工具、非上市公司股权等）规模较大，以及部分净值型产品划转至理财子公司。 虽然国有行和股份行净值化转型进度不及城商行，但从净值化理财规模来看，全国性银行（国有行+股份行）仍是其中大头，占比超过75%。 进一步地，对于现金管理类理财产品，2019年12月《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）已经明确要求其投资范围全面对标货币基金，主要投资于货币市场工具，特别强调不能投资于AA+等级以下的信用债、股票、非标等。现在的问题是在资管新规过渡期明确一年的情况下，正式稿何时下发以及对应现金管理类产品的整改进度问题。 [1]中国理财网数据均不含理财子公司，下同。 目前银行理财转型中仍面临的困难及应对方法 对于老理财产品的存量资产，具体的处置措施包括： 公开市场出售。对于流动性较好的存量资产，可采取公开市场出售的方式进行处置。 发行新产品进行承接。由商业银行及其理财子公司发行符合资管新规的新产品承接部分债券、非标债权等存量资产。 非标回表。对于类信贷资产（非标）在符合信贷条件的情况下，可通过回表进行压降，监管部门也会适当提高监管容忍度。 非标转标。将非标转换为监管部门认可的标准化资产。 合同变更。如部分商业银行根据合同条款提前终止部分老理财产品。 自然到期。 然而，根据上文的分析，2020年银行理财净值化转型进度可能仅超过一半，其中国有行转型进度依旧偏慢，主要困难在于部分在2021年底前未能自然到期的存量资产难以处置和压降，监管部门此前在答记者问中也有所提及，具体包括： （1）非标 部分未到期的存量非标难以处置的原因在于两方面： 一是非标转标渠道受限。2020年7月《标准化债权类资产认定规则》正式将“非非标”（具体包括：①银登中心的理财直融工具；②银登中心的的信贷资产流转和收益权转让；③中证报价系统的收益凭证；④北金所的债权融资计划；⑤保交所的债权投资计划、资产支持计划）认定为非标；同业借款是线下业务，信息披露不足，无交易场所，也被认定为非标。 二是非标回表面临更强的监管约束。一方面，很多非标资产本身就不满足银行自身的信贷标准，并且部分已经发生违约，贸然回表可能对应着银行不良贷款风险和拨备计提的上升。另一方面，非标回表意味着银行风险加权资产增加，银行资本和MPA约束进一步凸显，银行面临着更高的资本补充压力。 （2）非上市公司股权、PPP项目、产业基金等 很多银行理财持有未到期的存量未上市公司股权类、PPP项目、产业基金等，这些资产期限较长，并且在实际运作当中可能已经出现浮亏，处置难度较大。 （3）商业银行二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债） 历史上商业银行之间往往会通过理财产品互持对方的二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债）和普通债，中债数据显示2020年11月银行理财的托管规模占全市场的22%和7.5%。这些商业银行二级资本工具和普通债虽然属于标准化资产（永续债严格划分属于权益类资产），但往往期限较长、流动性较差，银行自营部门或非银机构的承接意愿相对有限，市场化处置难度较大。 对于难以在2021年底完全处置和消化的老理财产品存量资产，2020年7月央行在答记者问中明确表示需要“金融机构说明原因并经金融管理部门同意后，进行个案处理，列明处置明细方案，逐月监测实施，并实施差异化监管措施”[1]（即“一行一策”）。 2020年12月，《21世纪经济报道》也报道称[2]，监管部门对部分表外资产较大的银行进行了窗口指导，允许周期较长、最难处理的资产（估计还有几千亿的规模）进行“一行一策”处理，时间最长放宽到2025年。 对债市的影响 虽然部分老产品难以在2021年底前整改完毕，但在银行理财转型之路仍会进一步推进，对债市而言存在以下几方面的影响： （1）利好同业存单和短久期、高等级信用债 上文分析已经指出，银行理财转型的其中一个重要方向便是现金管理类产品（2019年末现金管理类理财规模4.16万亿元，占净值型理财的41.04%）。 此外，2019年12月《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（征求意见稿）已经明确要求现金管理类产品： 一、投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天； 二、投资范围全面对标货币基金（特别是不能投资于AA+等级以下的信用债）。 这意味着银行理财对于同业存单存单和短久期、高等级信用债的需求将有所提升。另外，由于非标规模持续压降，银行理财将会把原本非标的配置需求部分转向（高等级）信用债。 （2）长久期债券配置需求可能不足 净值化管理意味着单一产品流动性要求提升，从资产负债久期匹配的角度考虑，即使非标转标，对于长久期债券的配置需求也有可能不足。 一方面，期限较长、流动性较差的部分商业银行普通债和二级资本工具（含二级资本债、永续债以及此前的次级债和混合资本债）预计会伴随着老理财产品的整改而被处置。 另一方面，虽然长期限（如1年以上）的封闭式或定开产品发行规模在增长，但绝对规模依旧偏小，并且主要用于承接非标，这意味着能够配置债券的银行理财更多仍是中短期限的。 （3）关注票息平衡和信用容忍度变化 进入2021年，意味着资管新规过渡期进入倒计时状态，银行理财因为其产品定位决定了与公募仍然有较大的差别，但是规范的方向逐步看齐，这就决定了整体银行理财的竞争力还是在负债管理方面体现，对于资产而言，理论上银行资产定价能力依然远胜于其他金融机构，但是标准化与规范化的趋势中，兼顾流动性的票息与负债的平衡诉求也越来越高，资产与负债的平衡点，还是资产的票息覆盖情况。这对于整体标准化资产的定价必然产生影响。 其次，考虑到净值化转型与公募化趋势，银行理财的信用容忍度自然也会改变，信用市场在永煤事件后本身处在微妙阶段，虽然我们对2021年信用环境不悲观，但是银行理财在过渡期的行为变化仍然需要关注，虽不至于加剧信用收缩，但是分化和分层的趋势会进一步明确。 风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。
文化和旅游部12月28日发布消息称，元旦、春节假期期间，我国将继续暂不恢复旅行社及在线旅游企业出入境团队旅游及“机票+酒店”业务，继续执行“75%”等政策（景区接待游客量不超过最大承载量的75%）。 同时，文化和旅游部提醒广大游客，元旦、春节期间合理安排行程，减少不必要出行，非必要不安排出境旅游，不要前往国内中高风险地区旅游。 对此，地处安徽省的九华旅游，今年来加快转型升级推进产业发展现代化。据安徽当地媒体报道，公司今年来创新招商模式，新引进种福莲等项目40 余个，引进品牌民宿23 家，民宿产业初具规模。 此外，景区还不断丰富旅游业态，建成九华精品街，开放花台栈道、九华山瑜伽度假村、莲花小镇商业街，开工建设芙蓉小镇；大力壮大康养产业，创立瑜伽用品品牌，依托九华山国家健身瑜伽营地举办健身体育活动100余场。 九华旅游三季报表示，随着国内疫情得到有效控制，国内旅游业逐渐恢复，旅游终端需求将得到有效释放。从长远来看，疫情预期不会对公司长期经营和核心竞争力产生重大不利影响。目前公司资金较为充沛，部分闲置资金理财收益也相对丰厚，公司分别于10月、12月到期两笔理财，分别获得理财收益810410.96元、966575.34元。
12月13日，"未来理财师"第十三届大学生理财大赛落下帷幕，作为全国高校金融理财品牌赛事，今年分为"校园赛"和"常规赛"，历经4个月的征战后，于上视大厦9楼展开年度巅峰对决，经过2小时的激烈比拼，"超人气队"的华东理工大学方逸嘉拔得头筹。 "未来理财师"第十三届大学生理财大赛，是由第一财经广播发起举办，与各大金融机构合作的高校名牌赛事。这项大赛从2008年开办就秉承了"展现，成就人生"的办赛宗旨，依托第一财经广播专业媒体的影响力，组成包括各金融机构、金融培训机构、财经专家和资深媒体人组成的大赛组委会。这些年来，大赛组织者通过近400场的校园宣讲，将现代金融理财知识和理念带进了大学校园，提升了在校大学生的金融知识水平和理财技能，发掘了不少高校理财专业人才，为构建各大金融机构与大学校园的人才互通做出了贡献。十三年来"大学生理财大赛"已享誉北京、上海、天津、重庆、广东、浙江、江苏、湖北、河南、辽宁等省市高校，启发、引领高校学生有意识地关注和研究当下社会人群的财富管理状况。近年来大赛在实习领域的拓展硕果显著：依托银行、券商、基金、信托等传统金融机构完成近30期暑期夏令营培训，从中培养和发掘了不少人才;第九届和第十届的决赛选手我们还将实习领域拓展到海外，组织优秀选手完成在海外的寒假实习项目。越来越多的金融机构每年都向大赛伸出橄榄枝，积极向组委会提供面向优秀选手的实习机会，向大赛提供了各种方式和不同渠道的支持。 今年由于上半年疫情无法走进校园影响，主办方取消了"菁英赛"和"暑期实习季"，但是赛事却有新的精彩，为提升赛事专业性，今年8月开启的全程赛事变成导师制。益学堂将8位专业导师组成"都帅队""超人气队""扬帆队""喜阳阳队"等4支队伍，导师们通过《未来理财师》节目，展示自己的团队和选人思路，9、10月沪上20所高校开展校内理财比赛，推荐200位选手晋级初赛海选赛。11月8日，在广播大厦举行了初赛选拔，四组导师战队分别选拔出6位优秀选手进入复赛。经过为时一个月的导师指导、一线金融岗位学习实践和复赛理财案例对决，每队筛选3位进入决赛。12月13日，在上视大厦9楼阳光教室举行了"未来理财师"第十三届总决赛，现场共16位评委，每场有15名评委为选手亮牌，最终获胜的队伍将进入终极对决。终极对决为话题辩论，每组五分钟的时间。经过2小时的激烈比拼，"超人气队"的华东理工大学方逸嘉获得冠军，"超人气队"的上海电力大学程一鸿获得亚军，"喜阳阳队"的上海师范大学杨继诚获得季军。此外，上海杉达学院王曼、上海应用技术大学 邬伊玲、上海电力大学吴云云3位选手获得2020年度大学生"未来理财师"称呼。 至此，第十三届"未来理财师"大学生理财大赛圆满落幕。如今各高校均开展自己的大学生理财大赛，并将优秀选手推荐至"未来理财师"赛事中，13年来已经累积参赛选手已超过4万人，大赛参赛学校超过百所，收到的参赛方案数量超过万份。在过去的十余年间，我们通过比赛已向各类金融机构和财经媒体输送了上千名具备专业金融知识和先进理财技能的优秀人才，他们在各自的岗位上都担当了重任。
中国证券报记者了解到，当前银行理财子公司掘金权益市场新招频出，触角已经延伸至股权投资领域。 分析人士称，随着注册制改革在科创板和创业板落地，股权投资迎来巨大机遇。不过，股权类产品一般期限较长，而银行理财面对的多是个人客户。资管新规背景下，银行理财或面临更大压力。 已有先行者 记者日前获悉，信银理财计划设立长三角区域科创基金，试点科创企业股权直投（VC），支持长三角科创类企业发展。公司还计划设立10亿元长三角股权投资基金（PE），支持长三角区域内成长型企业发展。 事实上，此前有银行理财子公司已经进行了股权投资。 天眼查信息显示，工银理财有两项对外投资项目，分别是广盈博股一号科技创新投资（广州）合伙企业（有限合伙）、杭州深改哲新企业管理合伙企业（有限合伙）。根据中国证券投资基金业协会信息，上述两家均为股权投资基金。 建信理财则对外分别投资了成都武侯武资投资管理中心（有限合伙）、广东建恒乡村振兴股权投资基金合伙企业（有限合伙）和盛虹集团有限公司，其中对成都武侯武资投资管理中心（有限合伙）投资比例高达80%，对广东建恒乡村振兴股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资比例为75%。 除上述已经公开落地的案例外，不少银行理财子公司也都表示将发力私募股权投资领域。中银理财开业之初曾表示，其“鼎富”系列将重点投资非上市股权等。交银理财董事长涂宏透露，交银理财将择机推出长三角股权投资定制私募产品，丰富长三角区域投资产品种类。 迎巨大机遇 随着注册制改革在科创板和创业板落地，股权投资迎来巨大机遇。 信银理财股权项目投资条线总经理凌昕指出，信银理财具备三大平台优势。投资者平台方面，中信银行(行情601998,诊股)网点覆盖全国151个大中城市，1400家分支机构，活跃客户总数约5000万人；金融赋能平台方面，依托中信集团金融体系，能够为企业各发展阶段提供综合性配套金融服务；产业赋能平台方面，依托中信银行优势，中信理财能够为被投企业提供业务拓展、人员招聘、优化内部管理、政府资源对接等产业赋能服务，加速被投企业成长。 某国有大银行投资银行部人士表示，中国社会融资总体结构的发展方向应该是以资本金融为主、货币金融为辅。对于资本金融而言，应以股权资本为主、债务资本为辅。对于金融机构而言，要充分认识到股权投资的重要性。银行系作为金融体系的核心，应充分发挥其委托期限转换、信用转换的本质优势，消除其开展股权投资业务的制度障碍，加大对实体企业的股权投资力度，与实体经济同命运、共发展。 清华大学五道口金融学院院长张晓慧认为，应通过推动商业银行股权投资试点实质落地，解决小微企业股权投资需求。她解释称，与社会资本的短期性和逐利性相比，商业银行投资期往往比较长，能够支持企业长期稳健经营，雄厚的股本实力有利于撬动更多债权资金，倍增企业资金实力。同时，银行资源整合能力比较强，可以帮助企业搭建综合化的服务平台，引入产业投资人、咨询机构、保理商、保险公司等外部力量，帮助企业持续完善财务管理和公司治理，培育更多待上市优质企业，推动经济高质量发展。 不过，有银行业研究员对银行系参与股权投资表示担忧。“股权类产品一般期限较长，而银行理财面对的多是个人客户。资管新规背景下，银行理财或面临更大压力。”
图片来源：微摄 近日，中国人民银行行长易纲、中国银行保险监督管理委员会主席郭树清、中国证券监督管理委员会主席易会满、国家外汇管理局局长潘功胜、香港金融管理局总裁余伟文、香港证券及期货事务监察委员会主席雷添良、澳门金融管理局主席陈守信签署《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的谅解备忘录》。各方同意在各自职责范围内对粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点进行监管并相互配合。备忘录内容涉及监管信息交流、执法合作、投资者保护、联络协商机制等方面。 备忘录的签署对落实国家建设粤港澳大湾区的战略部署、加强“跨境理财通”业务试点监管合作、深化粤港澳金融合作具有重要意义。（完）
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