图片来源@视觉中国钛媒体注：本文来源于微信公众号棱镜（ID：lengjing_qqfinance），作者 | 肖望纯子，编辑 | 张小马，钛媒体经授权发布。宋辉想好了，公司上市半年后就辞职回家带孩子，“靠着股票和积攒的存款，基本可以衣食无忧。宋辉是美利车金融的一位早期员工。2019年11月11日上午十点半左右，他正要预订前往纽约的机票。一周后，他所在的公司就要登陆美国纽交所，成为“二手车金融第一股”。宋辉持有一定的股权激励，乐观估计，上市后这笔股权价值300-400万元。就在这时，因涉特大网络“套路贷”案件，美利车金融公司创始人刘雁南和数十名员工被带走配合调查。宋辉将多年工作以来攒下的600多万元投入到公司的“乐享”员工投资计划，这笔投资计划何时能回款、回款比例都成了未知数。上市再无可能，宋辉的数百万股权同样沦为废纸。股权激励计划已经是近年来新经济公司的标配。一旦公司上市，大批员工身家暴增乃至财富自由。以网贷为代表的互联网金融公司，从2015年宜人贷上市开始，到2017年掀起境外上市热潮，核心员工们的财富进阶似乎伸手可及。随着互联网金融领域风险大规模暴露，监管加大整顿及违规平台清退，已上市互金公司市值大跳水，拟上市公司也在漫长的等待中逐渐失去希望，核心员工们的财务自由梦破碎了。“我就是个穷光蛋”张明比宋辉幸运一点点，但没有将股票全部出手。“公司股价现在掉到只有三美元左右，我就是个穷光蛋。”电话那头，张明带着自嘲的语气说道。张明所供职的P2P公司是2017年赴美上市热潮中的平台之一。这一年，信而富、趣店、信也科技（原拍拍贷）、简普科技（融360）、和信贷、乐信等平台相继登陆纽交所或纳斯达克。现场敲钟的照片里，每一家平台的高管及投资人团队的喜悦都溢出屏幕。“公司上市，期权兑现，消费的时候就比过去多了些底气。虽然那时候买了房不久，导致手头可支配资金不多，但出去玩的时候也还是买了好几万的东西。”张明说。公司上市伊始，每天翻看公司股票行情，计算自己的身家多了还是少了，这成了张明的必修课。但没想到，上市即巅峰，此后公司股价不断下滑，与上市时股价相比已经跌去九成。我们选取了微贷网、信也科技（原拍拍贷）、点牛金融、51信用卡、趣店、宜人贷、小赢科技、和信贷、简普科技的股价走势图。除最早上市的宜人贷在2015年-2017年10月股价一度走高之外，其他公司多是上市后便一路陡峭下滑。上述9家上市互金平台股价走势图为什么没有选择快速变现？“公司的盈利情况我们是知道的，一直很挣钱。就觉得股价主要是受监管政策不确定性的压力。未来如果公司完成网贷备案，股价就会涨上来。”张明认为，公司已经上市，在行业中知名度和实力都可以，通过备案应该不成问题。“没想到备案一直遥遥无期，股价也一直跌。还能怎么着？只能自己调整心态了。”张明表示。网贷备案，是指2017年12月下发的《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》，要求各地在2018年6月底之前全部完成辖内P2P机构的备案登记工作。由于行业风险高发且复杂，在备案时间表数度延期之后，2019年7月的网络借贷风险专项整治工作座谈会上，明确引导绝大多数机构主动退出，少数资本金、专业能力强的机构可申请改制为网络小贷、消费金融公司。而今年3月份的最新监管表态显示，力争“能退尽退，能关尽关”，不再有备案试点的提法。信而富上市时，一则插曲被媒体广泛报道。信而富上市前突然大幅下调发行价，募资额缩水40%至6000万美元。时任CFO沈筠卿在信而富上市后当着众人大哭，“当然不是我想接受的价格，公司被贱卖，我比谁都心痛，但我觉得这是最正确的决定。”如今看来，上市已经是其能卖出的最好价格。上市后其股价持续下跌，一度收到纽交所退市提示。2019年6月，信而富宣布退出网贷转型助贷，目前兑付工作仍在推进。7月20日，信而富转型后股票代码变更为“SOS”，与紧急求救信号相同，仿佛这家奄奄一息的平台正在发出求救声。趣店上市冲击波即便上市后股价跌去九成，在不少从业者眼中，他们都已是幸运儿，更多的公司都没能踏入交易所大门。“如果公司按计划顺利上市，我拿到的股权价值能有两三百万元。”李璐说。李璐2017年初入职一家网贷平台，当时公司已经启动了上市准备工作，入职时就签署了股权协议文件。到2017年下半年，公司已经拿到上市代码，预计在2018年年初上市，“一切都看起来很顺利。”2017年10月，成立仅三年的趣店上市，超高速增长的净利润使其受到投行追捧，初上市市值已达百亿美元，但随即引发社会对其向年轻人放贷模式的质疑。创始人罗敏此后“回应一切”，“你不还钱，就算了，当做福利送你了”。这等言论反而招致更广泛的质疑，以致于当年12月，监管部门下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，加强对机构放贷资质以及综合利率等要求，暂停发放无场景借贷，成为行业的转折点。监管压力传导至拟上市公司的审核环节。“美国监管方面要求我们不断提交新的材料，说明监管条文对我们业务的影响，我们开展新业务的合规进展情况等。”李璐回忆，但这些要求难度不小，“公司需要不断调整业务，但从过往的现金贷业务转做消费场景，是全新的领域，谈何容易。”李璐所属的公司最终决定暂缓上市。紧随趣店的多家公司不得不接受流血上市的事实，还有多家拟上市公司从此杳无音讯。等待两年后，李璐选择离开。“一是觉得上市无望，二是对行业前景也不看好，行业未来看的是牌照和综合实力，没有流量的小平台玩不过。”李璐同时放弃了相关的股票，因为公司要求离职员工按最后一轮估值价格购买，并且没有退出机制。“其实还是有些恨的，眼看着到手的两三百万，被趣店活生生弄没了。”网贷平台数宗罪“说实话，我对现在的股价很不理解。就这点儿市值，公司高管自己就能回购回来。”张明说，“上市本身对我们意义不大，更多是投资机构的退出需要。”资深行业人士表示，在风投机构等资本的推动下，互金平台希望赶在监管落地之前登陆资本市场。在2017年之后，留给资本方变现的机会已经不多，而监管落地后行业估值还将会继续缩水。此外，一些平台利用各地对上市公司的渴求，希望通过上市进而推动平台备案，上市曾被视为一道“护身符”。随着风险不断暴露，上市不再是金身不破。去年7月底，点牛金融被上海警方立案，成为首家被立案的上市P2P平台。警方通报显示，点牛部分高管涉集资诈骗罪、股东涉非法吸收公众存款罪被移送检察机关。公安机关更是通过国际刑警组织对“点牛金融”实际控制人曾某新发布红色通报。7月4日晚间，杭州上城区警方发布，微贷网因涉嫌非法吸收公众存款已被警方立案侦查。微贷网于2018年11月在纽交所逆势上市，一个月前，平台曾宣布要良性退出。7月初，知名主持人汪涵被送上热搜，他此前代言的爱钱进平台被立案侦查，愤怒的投资人到其微博下留言，要求其退还代言费。爱钱进母公司凡普金科曾在2018年4月冲刺港交所，但最终上市申请失效未能闯关成功。以微贷网、点牛金融等为代表的平台风险主要集中在资金端，即平台出借人资金面临兑付难题。这也是P2P模式过往最为人熟知的风险。随着对互联网金融监管工作的深入，资产端、数据端的问题也相继暴露。在2016年，美利车金融率先全面砍掉个人理财端，接入机构资金，这也是两年后网贷转型助贷的主要方式。直到公司被立案，警方披露，其以“低利息”“无抵押”为幌子吸引受害人借款，通过网贷平台下架、更名、链接无效、无法正常扣款等手段故意制造受害人违约，通过“爆通讯录”、P图群发、冒充公检法等“软暴力”手段进行恶意催收，受害人数多达数十万人。去年10月，港股上市平台51信用卡被警方调查。杭州警方通报，“51信用卡”委托外包催收公司冒充国家机关，采取恐吓、滋扰等软暴力手段催收债务的行为，涉嫌寻衅滋事等犯罪。此外，去年开展的数据爬虫行业大整顿，也与现金贷、互联网金融平台密切相关。非法吸收公众存款、集资诈骗、暴力催收、“套路贷”以及侵犯个人隐私数据等数宗罪，成为上市及拟上市平台上方挥之不散的乌云。“上市与否，改变不了这个行业的风险本质。这就是民间借贷线上化。靠高息招揽投资人，投向高风险客群，靠暴力催收获得高回报，或者不断吸引投资人更多的资金。一旦借贷人大规模逾期或新增资金规模不足，平台就崩了。”曾在一家上市平台供职的李米表示。金融业务必须持牌从高峰时期的5000多家平台，到今年3月末实际在运营网贷平台139家。4月份召开的互金和网贷风险专项整治工作会议指出，互联网金融和网贷领域风险形势得到根本好转。这距离互联网金融风险专项整治工作开展已有四年，风险化解的复杂程度及规模远超各方预期。网贷备案试点一再延期后，最终明确转型发展和良性退出为主要方向。2018年6月时，由于P2P平台风险密集爆发，监管部门一度不得不采取特别措施，对P2P平台核心高管人员限制出境。有互金平台在海外上市时，公司创始人因为被限制出境，无法亲临现场。中国平安集团旗下的陆金所吹响了清退转型的号角。去年7月，陆金所退出P2P业务的消息传出，陆金所方面回应称配合监管“三降”要求，存量产品和客户权益不受影响。去年10月，中国平安公告，拟合资设立消费金融公司。业界预期陆金所将参与其中。有接近上海监管人士介绍，陆金所作为P2P“一哥”，监管部门希望其能起到转型清退的带头示范效应。新成立的民营银行江西裕民银行股东阵营中，出现了乐信全资子公司南昌亿分的身影。国内第一家P2P平台拍拍贷，也放弃创立12年的品牌，转型助贷平台并更名为“信也科技”。金融业务必须持牌经营。这是近两年监管部门反复提及的要求，也是从互联网金融风险中吸取的教训。7月22日，陆金所再度被传出上市消息，官方表示“不予置评”。但在宋辉看来，如果陆金所拿到消费金融牌照有了合规的身份，不再是P2P这样处于监管灰色地带的事物，启动上市也是早晚的事情。“潮水的方向越来越清晰了。创新要在持牌、合规的基础上。”宋辉说。
你和财富自由之间，可能就差一份靠谱公司的期权。 前不久，蚂蚁集团宣布将启动上市。官宣的当天，蚂蚁大楼欢呼声震耳欲聋，2000亿美金的估值，妥妥的是新一轮互联网造富运动。 2019年蚂蚁集团内部期权定价大约为每股400元人民币。有人推算，只要一个管6-7个人团队的P7员工，为蚂蚁集团服务四年，手里有3万份期权，不算工资收入，仅仅计算期权收益账面上就可以拿到1200万元。 “热闹都是p8+的，有期权的不想干活了，没期权的也不想干活了”，有蚂蚁集团员工调侃。事实上，期权并不是大公司专属，很多公司用这种激励机制和员工强绑定，最大限度激发员工的积极性。 这其中，有人与公司共患难，上市时也享受百万千万的回报；也有人倾注了钱和精力，最后公司没有估值翻倍，更等不到IPO，手里的期权变成了一张废纸；更有人专做“职业上班族”，4年换一家公司，持有多家公司的期权以求收益最大化。 如果一定要给个定义，期权可能是一张彩票，隐藏了无限可能。本期小酒馆，我们来听听期权给8位互联网人带来了什么。 曾被“期权大饼”忽悠过，现公司二话不说给了股票 彭嘉|30岁独角兽公司市场人员计划上科创板 我也是最近才搞清楚，我拿着现公司的限制性股票，目前价值近百万人民币左右，虽然不多，但是毕竟是一份惊喜。 因为在前东家被“期权大饼”忽悠了，所以一直没有抱很大的希望，但没想到现公司是认真的。 前东家是做在线教育的，我2015年入职时是十几号员工，当时公司向初始团队承诺“大家都会有期权”。我非常信任引荐我进公司的导师，也是基于这份信任，对前东家老板的话也很相信，一门心思给他打工，结果到了年底薪资只涨了几百块。 公司后来发展遇到瓶颈，要转型，我就离开了，临走时，公司连我发的论文都给我除名了。至于期权，更是没提，后来想想，全部都是口头承诺，没有签署任何协议，当时我没有辨别能力，还好只被忽悠了一年多的时间。 接下来就跳槽到了现公司，我算是100号左右的员工。刚进来的时候，像我这种刚毕业两年的小白肯定是没有期权的，后来因为连续的绩效表现较好，公司直接以给优秀员工奖励的名义给了我股票。老板甚至都没画饼，是财务来找我聊的。 虽然当时就告知我了，但是我一直不太了解规则，就连基本概念也是最近才弄清楚。听一些做HR的朋友讲，很多资深高端的技术员工非常在意这些。 这对我来说是一种鼓励，也会增强我对公司的认可。不过即便是如此，也不会成为我跳槽的阻碍，因为我不是家里的主要收入来源，也不是顶梁柱，再者，不能对期权报太大期望，期望越大失望越大，谁也不能预测未来的市场行情。至于套现，那就是太长远的事情了，如果将来可以，我可能会用来还房贷吧。以后换工作，我也不会强求期权或是股票，主要还是看工作的对口程度和自己的热情。 在公司需要现金流的时候，我用年终奖换了期权 北北|25岁小鹏汽车前员工 我在小鹏汽车干了一年，去年年底用半年的年终奖换了一些期权。 当时是按照10美金左右一股的价格折算的，算下来有几百股，小鹏汽车现在刚完成C+轮融资，共计融资近5亿美元，期权应该会被稀释一些，但价格应该翻了一倍。我去的其实比较晚了，早之前入职的人，进去就有可能送数千或者更多的股票。 后来有一些人因为个人原因离开了小鹏汽车。当时换期权的时候，协议规定的就是离职可以带走，因为是自己拿钱买的，那种赠予的期权，离职才会失效。我手里的股票就打算一直捏着，等到他们上市了再看情况交易。如果它能涨到特斯拉的一半，对我来说也是一笔数目不小的钱。 去年年终奖换股票这件事，据说级别比较高的人，比如说阿里P8这种对应级别以上的人，他的年终奖只能拿股票，职位越高责任也越大。像我们这些普通员工，可以选择换股票或者拿钱，据我了解的信息，大部分人都选择了拿股票。 这其实是公司变相保证自己现金流的一个方式，这个时候拿一个公司的期权，相当于是把自己的钱借给这家公司。所以这家公司老板的个人人品、影响力，公司发展前景等各方面，对员工的这个决策有很重要的影响，我自己是特别信得过何小鹏的。 对员工来说，平时即使你想借钱给老板都不一定有这个机会，对于优质公司来说，这也是员工投资它的一个比较重要的机会。这是一个互利共赢的模式。 在大家眼里，如果你真的了解电动车行业或者了解小鹏公司的话，还是会觉得这个股票肯定是会增值的。 据我朋友说，字节跳动也有年终奖换股票的政策，但是它们会明确地把估值算出来，然后拿你的钱来换股票。去年我朋友就选择没换，因为去年字节跳动给自己的估值大概有750亿美元，他觉得太高了，就算公司发展得再好，短时间内千亿美元可能也就到头了，而且外部还有很高的不确定性，以后的增值空间不确定，数量少了也没太大收益，不如早点把钱拿在手里。 我在小鹏换期权的时候，只给了10美元左右的单价，没有按估值算，但是我了解到当时给我们换的单价跟一两年前一样，一直就没有涨过，还是蛮厚道的。 期权就是一张大饼，而且可能是一个陷阱 高菲|29岁互联网公司员工 我之前作为早期员工加入过一家创业公司，当时公司刚开始创业，什么都是从零起步。老板每天给我们画大饼，说公司如何有前景，三年要IPO，财富自由啥的。 公司的业务开展起来后，老板让早期核心员工签了期权协议，承诺给我们一定比例的期权，当然这个比例很小，是个位数。协议的意思是，未来三年内，我有权利以一定的折扣价格，向公司购买一定比例的股份，成为公司股东，但是行权条件很严格，比如要在公司待够三年，而且要完成绩效考核等等。 当时我很高兴，因为老板跟我们说，公司已经估值5000万了，1个点的股份就对应50万，未来三年公司估值过亿，那期权的价值也会更高。更重要的是，我成了公司股东，有了分红资格，相当于也是公司的主人。 后来我发现，这就是一张大饼。这张大饼的巧妙之处在于，老板以期权的形式，把你变成了公司名义上的“股东”，这样你就可以接受降薪、加班，以创业的心态去工作，对于老板而言，他以非常小的成本，获得了一个能无限使用的劳动力。 问题在于，这张饼可能根本就无法实现，即便实现了，你能分走的也非常少。后来公司经营陷入困难，股东和准股东都降薪甚至自掏腰包帮助公司，无条件付出，放弃短期利益，去搏未来的超额回报。但后来项目没做起来，没有融资，没有IPO，更没有过亿估值，所以我们手里持有的期权变成了一张废纸。 所以期权也是存在陷阱的，核心问题在于它在未来能否兑现。如果项目在未来能做大，公司估值能增加，那期权就是有价值的，反之，期权就是无价值的。 不要被期权所代表的“股东”身份迷惑，公司老板或者大股东可以无条件为公司付出，甚至承担连带责任，但其实员工完全没必要，即便你持有一定比例的期权，你跟老板的身份还是完全不对等的。保证眼前的利益，有时候更重要。 当然，期权其实也是一张风险凭证，它需要时间去兑现。像蚂蚁集团这种员工大比例持股，公司估值几千亿美元的项目，毕竟是少数。对于这种项目，持有期权，就意味着拿到了通向财富自由的门票。 老板为稳定军心发期权，其实没有期权我也会好好工作 王强|29岁电商广告公司总监 今年4月，老板把我叫去办公室，把期权的事落定了。虽然公司离上市还很遥远，现在不仅工资没变，手握百分之几的期权，每年年底除了拿年终奖，就像股东一样，还可以获得公司排除其他费用以后相应期权比例的利润分红。 我没有为期权牺牲什么，也没有问他为什么这么做。我猜想一方面是受疫情影响公司第一季度没挣钱，直到现在还在补第一季度的亏空，需要稳定军心。另一方面公司在另一个城市成立了分公司，由同级别同事去负责，拿了股份，他为了公平也分给了我们。 其实没有期权我也会好好做，有期权以后，现在好像是在给自己工作一样，也算是给自己这3年的坚持和付出一个交代吧。 我们是在某二线城市的一家电商广告公司。2017年2月我到公司时，公司营业执照才办下来，我是公司第8个员工，岗位是销售。之所以会选择这个职业，是想改变自己内向、不善沟通的性格，老板是远房亲戚，也是觉得可以信任。 我起初业绩真的很不好。从985大学毕业，之前做技术月薪再怎么也有一万，开始来的两个月接不到单，每月就拿1800底薪，持续了近半年。中间有两次想过辞职，老板找我谈话，“最开始做销售是想改变性格，现在有变化吗？”我回想了一下，好像确实有进步。他说，既然沟通没有问题，积累客户也不是问题，劝我把那一年坚持过去。实在做不出成绩再离开。 他说服了我。做到第六个月，谈客户的成功率终于迎来一个小爆发，我的工资从2000，涨到5000，再到15000，最好的时候一个月拿了7万。现在公司已经有100多人。2018年、2019年是公司发展最迅速的时候，连开了三家分公司，有很多职位空缺，公司初创时的几位老员工有一半人升职，我也算是赶上好时机，一级一级走到了项目部总监的位置。 很看好这个行业，也喜欢公司氛围，从2017年那次和老板的谈话后，我就从没想过离职。如果有一天真要离开，可能会因为期权的事犹豫吧，不过未来的事谁也不知道了。 也没有想过期权套现以后要做什么，就交给媳妇吧。 熬了十年终得上市，但也没有“范进中举”的感觉 Aloys|42岁 互联网公司SVP 我任职SVP的公司是前年在纳斯达克上市的。最初加入公司时，我就有期权，对公司有3-4年上市的期盼，后期上市进程没那么顺利，我个人也就在这方面慢慢淡然了。 在我工作十年的时间点上，得知公司上市的消息，当时挺兴奋的，不过也没有“范进中举”的感觉，倒是觉得还有努力的空间，毕竟上市后的业绩才是支撑股价的关键。来公司不久的同事更兴奋，对他们来说，很轻松，运气很好。 我在上一家公司也有期权，不过因为业绩不行，执行期权后没有多少钱，所以对这家公司没有过多期望。再加上这家上市后的股价离预期还有一段距离，当时就没有套现。最近套现了其中一部分，我直接放到基金里面了。 但是期权不是我留下的主要因素，我主要关注的还是业务方向有没有兴趣，公司氛围怎么样。我的经验是，不完全盯着期权，反而在工作上更专注，心态更好。上市公司本来就是少数，上市后股价狂涨的更是少数，想清楚这一点还是比较重要的。 期权分配从公司角度肯定是试图接近更合理的，否则不仅起不到凝聚大家的作用，还会成为分崩离析的催化剂，但分配时考虑的权重因素比较复杂，对新加入的人来说，公司主要拓展的业务方向对应的员工肯定拿到的激励相对多些。 这种机制现在很普遍，在国外上市的，现在采用RSU，直接给股票，会比期权更实在一些，选择公司时有这种机制肯定要考虑的，幸运礼包啊。 听说过一个有意思的期权故事，一个小公司被收购后，所有员工都有一些期权，但是这个母公司上市遭遇挫折，期权在大家眼里成了废纸，有人以收废纸的价格收购了这些期权，若干年后这个公司上市了，此人大赚一把。两三年后，同学公司转型，资金困难，她将部分资金投入成为股东，这个公司后来居然在国内创业板上市，股价暴涨，此人在公司披露信息中是查得到的股东，成为期权故事中的传奇。 有股票很重要，但退出时机同样重要 梅博士|39岁投资人 我是做传统能源生意起家的，做了21年，很早就财富自由了，后期开始投资合适的互联网领域的项目，这些对公司和我个人的财富增长、对产业的发展而言都是锦上添花的。在我的投资经验里，选对项目很重要，有多少股票重要，但是退出时机同样重要，这是一门科学，也是一件技术活。 我们在2012年和2013年投资了一家现在也是绝对头部的互联网公司，连续进入了三轮。这家公司算是我们比较成功的投资案例，但遗憾的是，退出时没有选好最佳节点。 这是家在港股上市的互联网科技公司。众所周知，在大陆地区，市场会对市盈率进行严格控制，同一只股票在内地和香港的市盈率对比，香港会更松一些。因此，本身大家对市盈率的争议就比较高，公司在上市的时候发行价基本都会做到最高，所以导致很多互联网科技公司在上市后股价下跌。 这家公司也不例外，发行价是70块，后来一度跌到不足40块，甚至跌停过。当这只股票涨到接近70块的时候，我们决定把它卖了，落袋为安。但没想到，这只股票最近突破了200块港币。 我投资的另一比较成功的案例也是一家互联网细分领域第二梯队的企业。对于这样的企业，并购是实现变现的最好方式。2015年，我们把这个项目的估值做到了8个亿，最后换来了将近5个亿的现金，直接管控过来。后来这家公司的股价从7块多一路飙升到15块。 我一直建议真正的互联网创业者，一定要先去学好两门课程，公司法和公司治理。至于期权和股票的分配，我觉得投资人可以给创业者提供支持，但绝对不能越俎代庖代他做管理，应该做到尽量帮忙但不添乱。期权方面，每个互联网公司的发展都是独一无二的。我们应该放权给创业团队，让他们去按照合理的结构做设计。我们要的只是答案，而并不是一个设置规则的人。 期权是投资，也是一场“赌博” 周装|33岁创业黑马在线课程产品运营总监 我2018年加入创业黑马，公司在2017年上市。入职前的沟通，薪资除了现金也谈了期权，这家公司并不是全员持股，采取的是合伙人制，员工必须成为公司的合伙人，才有资格获得公司的期权。所以我是在入职公司满一年之后才拿到的期权。 其实现在回想，期权在入职前就是一场“赌博”，自己能不能成为公司合伙人，能不能拿到期权当时都是未知数。所以入职前现金部分只能按照高的形式来谈。一年之后，我被评为公司合伙人，拿到了期权。因为公司的整体市值不高，所以到手的期权折算成现金也不多，我觉得还是形式大于实质吧。 我也遇到过一家独角兽企业，给员工发了期权，因为公司高层的变动，现任不买前任的账，直接一票否决前任领导发放的所有期权。中间涉及到在职员工和离职员工，直接一个邮件就算通知到位，但是离职员工的公司邮箱早在离职的那一刻就注销了，也就是说发的那些邮件永远到不了收件人手里。事情暴露后，离职员工们拉群维权，极大影响了公司在圈内的口碑。 如果说现金是对专业能力的认可，期权更考验的是投资能力，投资就有风险。 现在很多企业都在提扁平化管理，全员持股。初衷都是为了吸纳更好的人才，创造更好的业绩，但是大量的公司期权发出去了，并没收到理想中的效果。 如果公司没了公平，员工看不到上升通道，大家就会觉得你给再多期权公司也没戏。前途不是老板口中的愿景，而是自己能实实在在看得见的升级路径。 期权激励并不是直接告诉员工，你在这里待多久就能拿多少期权，而是告诉他完成多少目标、达成什么业绩，就可以兑换多少期权。将期权是对过去业绩的奖励，以及对未来产出的定金，让大家更有憧憬。毕竟这年头，有盼头的日子过着才香。 期权是上班中的彩蛋 杨帆|30岁互联网公司员工 我2015年来到现在的公司，当时公司还比较小，入职的时候按照流程给了我3000份期权。我当时看重的是薪资，对期权还没什么概念。后来几年，公司在一些升职的节点又陆续给了我三波期权，我现在的职级是8级，有大约7000份期权。 不过这些期权都是分四年左右陆续解除锁定，一般第三年第四年归属的才是比较大的数额。最近我们内部流传的行权价格是50美元一份，折算下来我的期权大约价值100多万。 我是在工作几年之后才发现期权越来越重要。尤其到了2018年，公司的盘子越来越大，估值变高，上市之后带来的收益甚至会超过工资，我这才意识到期权是创造财富的一个核心方式。 期权对我来说倒是没什么束缚，各公司的期权通常是分四年归属到账，固化之后就完全属于自己了，离职也可以带走，在合适的节点可以跳槽。 现在有一类人，叫"职业上班族”，在一个公司只待4年，因为4年时间他的期权就固化了，职级如果比较高的话拿到的期权也不少。所以他们在不同的公司都有期权，相当于把鸡蛋放在多个篮子里，自己可以不停地获得收益。这其实也是让自己收益最大化的方法之一。 我有时候还挺羡慕这种人的，觉得他们想的比较清楚。但是我比较重感情，现在跟团队成员相处的都不错，待遇也可以，为了去拿别的公司的期权跳槽感觉也不值得，就没有动这种念头。 不过也有比较坑的情况，我有个朋友在一个创业公司待了10年了，公司给了他200万份期权，预计价值200多万，想象空间并不大，放弃又太可惜了。到现在他还在撑着，如果近两年公司还不上市，他可能就要回老家了。 现在我们同事们都有点等不及公司上市了，套现了这个钱才能从一个虚的数字变成实在收入。当然了，上市之后也有股价高低的不确定性。以前我认为期权是意外之财，现在它代表的是我对公司的信心，这也是我上班中的彩蛋。 应采访对象要求，文中彭嘉、北北、高菲、 王强、Aloys、 梅博士、 杨帆为化名。
《人类简史》作者赫拉利说过：“人类通过讲故事成为万物主宰，而这些故事就是文化”。 人间有味是清欢，作为中国人抚慰心灵的温暖记忆，那些历久弥新的“老字号”品牌，无不饱含着一个个生动的故事。 图源：网络 这些老品牌一味解乡愁的背后，是消费者认可企业产品。 随着时光变迁，新时代的土壤变成坟场，曾在老一代人有着共同记忆的土壤早已远去，而适应新物种、新品类、新品牌的时代加速了老字号的淘汰。 正因如此，今年以来一些老字号品牌纷纷谋求上市。 近期，徽菜代表、中华百年老字号同庆楼日前在上交所主板上市。张小泉、德州扒鸡、五芳斋等正在审核或辅导备案的中华老字号在等待上市入场券。 据Wind统计数据，A股市场老字号板块已有48家公司，主要集中在白酒、中医药、餐饮、调味品等领域。除贵州茅台、海天味业等少数代表表现亮眼之外，其他的乏善可陈。 1、乡愁归宿的老字号，错失红利渐失生命力 不少老字号企业熬过了历史的风风雨雨，却跟不上新时代的消费浪潮。 新中国成立初期，中华老字号数量一万多家减少至目前的一千多家，现在经商务部认定的中华老字号共1128家，平均有160多年的历史，其中只有10%蓬勃发展，大部分都出现了经营危机。 体制束缚，固守传统是其根本问题，在互联网趋势之下，众多错失红利，现阶段迎合潮流的产品占据市场，挤压生存空间。以消费领域当中，餐饮第一股海底捞为代表的企业崛起，一步步抢占市场，抓住市场红利，成为消费大势。 老字号固守本源，忽视互联网红利这是最大的问题，尤其是不看重线上市场。 以全聚德与海底捞相比，全聚德2018年的线上交易额同比增速为48.6％，低于2017年的63.6％，也远低于整个在线餐饮大盘的增速。而海底捞2018年的线上交易额同比增长了115.5%，高于2017年的72%。 图源：网络 根据数据显示，这些老字号品牌多数位于一二线城市，但只有不到半数的老字号门店开通了外卖业务，只有不到两成的门店开通了团购/预订业务。 老字号最大卖点就是文化故事，重视手艺传承，强调传递一致的品牌意义、维系老字号的不变性，扩张之道被视为禁忌。 中国地大物博，五千年时光诞生各种文化，区域性特征明显。门店经营形式、热闹、排队虽是品牌象征，却是与年轻人时间观念不相符合。这类消费者群体更关注这些文化和自身有什么关系，能给自己带来什么。 另一方面许多老字号企业依然信奉“酒香不怕巷子深”的观念。这种方式不适合当下市场经济的竞争环境，局限于某一地区成为象征，却不能够做大做强。 美团在《2019中国餐饮业年度报告》中提及，2018年中国的餐饮门店关店数等同于当年的91.6%。新人即使如此，更何况是固守不变的老人。 正因如此，那些记载历史风雨，乡愁归宿的老字号品牌，都不得不来到十字路口。 加上今年疫情之下一季度的经济数据下滑的背景之下，昂贵的租金和成本开支，资金难问题加上了新一层枷锁，让这些还在历史尘埃意识里的老店日渐式微。 所以，上市成为眼下最直接的途径，融资！这也是今年以来众多老字号上市等待上市入场券的原因。 2、摘牌、亏损，资本市场不相信眼泪 传承下来的老字号，以前是无忧无虑，不担心融资，自然不会懂得行业的残酷。 当它们到了被人们遗忘的时候，也不会有人在意它们的泪水，资本市场看重事实根据，同样更加不会。 天津“狗不理”，本是天津地区特产品质代言的“老字号”，却被大众放到了口碑的对立面。 在今年6月13日，162岁的天津“狗不理”退市全国新三板，背后出现的问题依然是百年企业里面不思进取，墨守成规的问题。 天津狗不理集团在2012年冲刺IPO失败，旗下狗不理食品取道新三板，于2015年11月在新三板挂牌上市。2017年至2019年狗不理食品的净利润分别为0.18亿元、0.21亿元、0.24亿元，但是业绩略有增长的背后是毛利率却连续三年下滑。 转型试做速冻产品，迅速开分店，走线上经营以及跨界转行，改变不了经营的萎靡。同时产品当中最便宜的包子是传统猪肉包，12元一个；一品全蟹包22元一个；最贵的吉品三鲜包35元一个。 一顿早餐，8个包子270元。远远高于大众消费水平，被人诟病。 百年全聚德，营收双降，回到15年前。2019年全聚德实现15.66亿元，同比下降11.87%，扣非净利润实现0.20亿元，同比减少64.8%。不仅增速连续3年下滑，利润规模也是回到2007年。在2020年第一季财报显示，全聚德实现营收1.8亿元，同比下降超过50%。净利润亏损达到了8850万元。 卖了150多年的鸭子，对外解释是餐饮行业竞争加剧，但是自身客单价超越同行，食客吃的便是品牌、传承、情怀。而且客源主要是从全国各地去北京旅游慕名前来的游客，而作为北京的本地人去吃的是少之又少了。 股价也是自上市以来一路下滑，从2007上市之初高点到如今，跌幅50%以上，丝毫没有体现知名老牌企业的地位。 行情来源：万得 狗不理退市，全聚德亏损，资本市场不相信眼泪。 所以要想赚当代消费群体的钱，放下百年积累的傲气以及所谓老祖宗的架子，很有必要！ 3、是时候放下身段了 作为平民百姓温暖的味觉记忆，也是人间烟火气代表的。在当热爱潮流的年轻人们热衷于在网红餐厅签到打卡，忙碌的白领们等待外卖上门时，老字号错失的是整一代的人。 创新与固守，在这里必然是极为冲突的一词。“酒香不怕巷子深”早已过去，创新才能在这个时代走下去。 “荣甡”与“李锦记”百年相杀，代表着“一个向现代化妥协，依旧风华正茂，意气风发；一个三代苦苦坚守，惨淡收场，黯然落幕。 1888年的澳门，珠海水乡来的李锦裳创下“李锦记”招牌，号称蚝油的发明者本尊。一街角之隔的旁边，澳门本地人开的“荣甡“蚝油庄，则是澳门第一家蚝油店，占尽天时地利人和，压着李锦记一头。 两强相遇，成就一场百年厮杀。前半场，“荣甡”是行业老大，相传当年客居澳门的孙中山，对“荣甡”也赞不绝口。1934年，还被澳门政府派送到葡萄牙，参加世博会，迎来荣耀巅峰，一时风光无限。 那时的年代，吃香的是手艺，是工匠精神最好的展示年华。 荣甡”，用最古老的工艺——炭火煮蚝油：上好的蚝油，色泽鲜亮，滋味醇厚。传统的蚝油是用生蚝，蚝水(蚝的分泌物)慢火熬煮浓缩而成，100多斤的生蚝，每次只产2斤蚝油。 图源：网络 往往顶峰就意味着衰落的开始，到第三代的“荣甡”固守传统，拒绝向现代化妥协。而且在八十年代“荣甡”面临着三重困扰：珠江口的污染，高品质生蚝越来越少，高级调味品的蚝油（当年一支蚝油等于15碗云吞面）价格太高销量不佳，最后年轻人不愿意再入行。 随着第三代传人“曾伯”的离世，侄子不愿意继承，2015年，“荣甡”蚝油庄关门。 图片来源：网络 后半场的李锦记，在1946年将的总部迁至香港，摒弃费工费料的传统制法，开设自动化流水线，实现蚝油大批量、多品种生产。同时借由贸易自由港，将蚝油出口海外。 从此，“李锦记”发展成为华人世界最知名的调味品牌之一。根据调查显示，“李锦记”在美国酱油调料市场份额中能占到88%，在日本酱油调料市场也排到第二。 一场近百年厮杀，如今李锦记市值百亿，荣甡手艺断层消失于江湖！ 现代的“工匠精神”一直被提倡，但是以往栖息的土壤早已改变，荣甡的没落与李锦记的成功，展现的便是创新背后的与时俱进，才能更好的传承。 那些纠结于手艺的老字号，也是时候放下身段了，老字号应该以更年轻、更时髦、更包容的方式展现实力。 比如老字号五芳斋，靠沙雕广告出圈，广告语“想要年轻人掏钱，放下老祖宗的架子很有必要”，连续两年拿下了粽子品牌销量排行榜的冠军。 同样，经历了300多年风风雨雨的同仁堂，如今开始“变样儿”了，2020年同仁堂健康旗下的新品牌 “知嘛健康”正式诞生，其中以枸杞咖啡吸引眼球。 近几年积极求变的同仁堂，试图挽救企业常年的亏损，不管怎样，放下身段求变，终是一个好信号。 4、结语 在市场上同质化产品越来越多的今天，中华老字号企业必须清醒地认识到，企业之间的竞争就是品牌的竞争，没有多少企业能躲过市场的暴虐。如果仍然以高人一段的态度自居，终究会被人们遗忘。 那些在今年，即将上市的老字号们，也是到了该放下身段的时候了。
科创板一周年：两千亿融资助推高新产业乘风破浪 开市一周年来，科创板累计向上市企业“输血”2179亿元。截至7月21日，133家科创板总市值达到26224亿元。无论是芯片制造还是创新药研发，无论是高端设备制造还是新能源产业链，科创板首次突破净利润等硬指标限制，给了更多面向世界、面向未来的中国科技企业在资本市场一展雄姿的机会，金山办公、中芯国际、沪硅产业、中微公司、澜起科技等一个个行业龙头竞相突破千亿市值。透过制度创新源源而来的资本，科创板正在重估“中国科创”的价值。 2000亿活水浇灌科创之源 7月16日，上海证券交易所交易大厅，中芯国际董事长周子学和嘉宾一起敲响了象征着科创板上市的铜锣。算上超额配售，中芯国际在科创板上市累计募资532亿元，创A股近10年之最，超过中国平安、工商银行等巨无霸，位列A股历史第五。 “此次以红筹架构回归A股科创板，充分体现了境内资本市场对科技创新型企业的包容，体现了科创板对关键核心技术创新的支持和对实体经济发展的支撑。上市后，中芯国际将进一步借助境内资本市场的力量，加速创新和发展，”周子学在上市仪式上说。 中芯国际回归科创板，是当下科创板支持高科技企业的一个典型缩影。 目前，科创板共向上市企业“输血”2179亿元。从市场规模看，133家科创板的总市值达到26224亿元，尤其是细分行业龙头企业金山办公、中芯国际、沪硅产业、中微公司、澜起科技、寒武纪等纷纷迈入千亿阵营，在资本助力下，带动了“中国科创”的价值重估。 从上市节奏来看，科创板审核速度不断加速。截至2020年7月20日，已报会注册科创企业审核用时平均62天。2019年平均65天，在2020年推行注册制2.0后，已缩短至平均58天。在高效的发行上市审核下，科创板市场规模迅速壮大。截至7月21日，科创板已受理407家公司，147家进入发行阶段。 国金证券副总裁姜文国表示，科创板坚持以信息披露为中心，提高市场的包容性，允许红筹企业、未盈利企业、设置差额表决权的企业在科创板上市，一批批具有科技创新能力的企业成功登陆资本市场，借助资本的力量发展壮大，为资本市场输送了一批具有硬核科技、高成长性的企业，增强了资本市场对创业创新企业支持力度，有利于国家有关创新驱动和科技强国的战略实现。 高科技产业“云集” 科创板自设立以来便具有鲜明的差异化定位，即“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。科创板开市一年来，上市公司数量保持较快增长，以证监会和上交所制定的科创属性指标衡量，科创板的科创成色毫无疑问保持了较高水平。 公开信息显示，截至7月22日，科创板上市公司达到140家公司，这些公司高度集中于高新技术产业和战略性新兴产业，其中新一代信息技术类占比36%，生物医药类占比22%，高端装备类占比17%，新材料类占比12%，节能环保类占比7%。 140家科创板公司，剔除百奥泰、神州细胞、泽璟制药3家尚未盈利的企业，137家公司平均研发投入占营业收入比重12.9%，其中寒武纪、君实生物研发占比超过100%；2019年末固定资产占总资产比例平均值仅为12.4%，净资产收益率中位数接近12.7%，平均每家公司拥有107项发明专利(剔除中芯国际后平均数为65项)，凸显鲜明的科技底色和更高的资本利用率。 更有诸多行业巨头加入上市队伍，京东数科、蚂蚁集团、吉利汽车等都公布了科创板上市计划，科创板募资额有望快速攀升，中国版“纳斯达克”冉冉升起。 7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团官宣，启动在上交所科创板和香港联交所主板寻求同步发行上市计划。 “科创板和香港联交所推出了一系列改革和创新的举措，为新经济公司能更好地获得资本市场支持包括国际资本支持创造了良好条件，我们很高兴能有机会参与其中。”蚂蚁集团董事长井贤栋称。 “欢迎蚂蚁集团申报科创板。这展现了科创板作为中国科创企业首选上市地的市场吸引力和国际竞争力。作为中国资本市场服务国家创新驱动战略和优质科创企业的主市场，科创板经过一年多实践，支持科创企业发展壮大的集聚引领效应不断增强。”上交所表示。 推动中国科技产业升级 对中国科创企业而言，科创板不仅仅是一个新的资本市场板块，2000多亿元融资总额更不是一个冷冰冰的数字，一笔笔融资背后，是中国科创企业汲取“活水”，放肆生长的“动力源”。 “真心感谢科创板的诞生。”日前在一场活动上，安集科技董事长王淑敏感慨万千，“假设没有科创板也没有注册制改革，我今天可能不会站在这里。有可能在北京或者深圳准备问询、准备材料等，融到5.2亿元的时间可能不是今天，或者是2021年、2022年”。 半导体材料行业研发投入大、周期长，在科创板诞生之前，从业者一直自嘲材料业板块是不受投资人待见的行业，但科创板给安集科技这样的公司带来机遇——快速招聘人才，安心投入产业研发的历史性机会。 兴业证券投行执行总裁孙超对中国证券报记者表示，创新一定要靠股权融资，科创板大幅提高科创企业融资速度，提高了投资基金循环速度，提高了资金周转效率，引领产业结构升级。 在华润微电子常务副董事长陈南翔看来，“科创板为半导体企业提供了至关重要的发展资金，有了这些资金支持，半导体行业得以走向良性化、持续化发展轨道。这些资金会转换成企业的发展动力，给产业带来新的活力”。 科创板，也让更多执着于研发的企业有了更多面向未来、探索未来的勇气。 “当企业经过十几年发展，已经拥有了很多核心技术和原创产品的时候，理应走上更高的发展平台。上市后公司最大的感受是‘紧箍’去掉了。”微芯生物董事长鲁先平感慨道。
2019年8月底，炎热夏季香港中环的一家印刷店里，旷视科技在为提交招股书做最后冲刺：在场的 50 余人被分为几组，每组接力审核，抠出招股书里最后的标点和语法瑕疵。下午5点55分，距离港交所下班还剩五分钟，审核终于完成，旷视两位创始人印奇、唐文斌将十份招股书的影印版与光盘，用手推车送进了港交所。 按照赴港上市潮的常规剧本，接下来就是路演、定价、IPO敲锣……旷视离“AI 第一股”已近在咫尺。“如果一切顺利，旷视在当年10月就上了。”一位参与上市的旷视高管对36氪说。 可就在这年10月7日，美国将包括旷视在内的28家中国实体列入“实体清单”，这让旷视的上市征途急转而下。 “（旷视）被管制后，包括美国在内的西方投资人，很难交易旷视在港股的股票，发行新股遇到很大问题。”一位旷视的投资人告诉 36 氪。 港股不确定性加剧，美股更是风云莫测，中兴、华为接连遭受制裁，柔宇科技、达闼科技等被传赴美上市受阻。少了港/美股的选择，诸如半导体、新材料、AI、云计算等投入周期长、盈利艰难的硬科技公司又无法越过 A 股的严苛门槛，只能靠风险投资输血与自我造血，苦苦挣扎。 转机在 2018 年11 月出现：国家主席习近平在首届中国进博会宣布，将在上海证券交易所设立科创板，并试点注册制。当日，上交所答记者问称：“设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力，增强市场包容性，强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。” 消息传出后，联想创投合伙人宋春雨立刻找到AI芯片公司寒武纪的创始人陈天石：“赶紧弄，最好的（选择）就是科创板。” 联想创投是寒武纪 A、B、B+轮的投资方。在联想等机构的鼓励和推动下，寒武纪开始筹备上市。为了加快进度，寒武纪还动员了它的另一位投资人、曾经在国投创业担任投资副总裁的叶淏尹加入，任职CFO。 这份决策在当时来看相当激进。寒武纪当时刚刚成立 2 年，营收 1 个亿，亏损 4000万，而此前 A 股并无亏损企业上市先例。 结果非常惊人。今年 6 月，仅经过两轮问询，寒武纪用 68 天首发过会，成为科创板当时最快过会企业（这一纪录后来被中芯国际打破）。7 月 20 日寒武纪正式上市，市值突破1000 亿元。 踩对点、上了科创板的公司大多获得了惊人回报。 2019年11月，金山办公登陆科创板，开盘一度大涨205%，市值超 600 亿元。对比之下，其在港股上市的母公司金山软件，当日市值仅为 244 亿元。 其实金山办公2017年就从母公司金山软件里拆分出来，赴深交所创业板排队上市，可推进极其缓慢；两年后，金山软件发布公告，撤销创业板上市申请。同年它就上了科创板。上市当天，雷军在上海证券交易所感慨。“等的时间太久，都不相信这是真的。” 科创板上市后，金山办公市值一度突破 2000 亿元，目前是科创板市值最高的公司；小米生态链企业石头科技股价在上市后曾飙升至500元/股，在 A 股仅次于茅台和卓胜微；量子科技公司“国盾量子”首日上市后一度大涨1002%，被称为“一日十倍股”，刷新科创板新股首日涨幅纪录。 从2019年7月开市至今，诞生一年的科创板，刷新了人们对于 A 股的种种认知——闪电一般的过会速度、对亏损企业从未有过的包容、还有令人目瞪口呆的市值和股价涨幅，都让科创板成为一座待开垦的金矿。 创业者、投资人、券商、股民……无数双眼睛盯向这里。 寒武纪上市当日，有人兴奋地把当日盈亏的截图发进了微信群里，他打新股中了一签（500 股）寒武纪，当日净赚近 10 万元。 图注：股民打新寒武纪的中签截图 图片来源：36 氪 得知 36 氪在研究科创板，一家人民币基金的投资人赵勇来了兴趣：“文章什么时候发？我们投的公司马上要减持，想要一篇提振信心的文章，把手里的股票卖个好价钱。” 据 36 氪了解，旷视已决定从港股回 A，目前正筹备科创板上市事宜，多位行业人士对 36 氪透露，旷视已与中信证券达成初步合作意愿，但不排除由多家券商联合保荐，上市时间约在 2020 年底。对此旷视官方回复 36 氪：我们在考虑所有可行的方案，目前没有明确的时间表。 “一边（港股）是不确定性，一边（科创板）是利好，你说我们选哪？”上述旷视高管反问 36 氪。 热潮正刚刚开启。 吃螃蟹的人 今年清明节前夕，多位券商代表被召集临时开会，会上不仅有北京证监局的领导到场，“三中一华”（指国内四家头部券商：中金、中信、中信建投、华泰）管理层也系数到齐，一个硬指标被提出：各家券商梳理有条件、有能力申报科创板的企业，三周内提交招股书。 “知道国家要力推（科创板），但没想到会这么用力。”一位券商人士对 36 氪说，谈及当时的紧迫，他忍不住抱怨：“三周交表，我们一听，就知道之后几天别想睡觉了。” 但这也是甜蜜的烦恼。“时间短，收费高，我们都愿意做科创板的案子。”一家头部券商的保荐人Mark 告诉 36 氪。 不同于主板、创业板动辄排队几年，科创板要求在受理之日起2个月内（不包括回复时间）出具审核意见，这也促成大批公司“光速”过会的现象。这意味着，同样挣一笔钱，券商做科创板的时间比做主板要短得多。 券商们火速评估手里已经在排队上市的企业，看哪些可以挪到科创板来上。预先做好财务合规的公司，最早吃到了科创板红利。 “任何一个板块，第一批上市的企业都是有红利的。”架桥资本副总裁樊超对 36 氪说。在科创板首批上市的25 家企业中，架桥资本投中两家，分别是卫星应用系统厂商“航天宏图”与新能源材料企业“容百科技”。 架桥资本投资的航天宏图，申报时排队只在 66 位，后来能挤进前 25 名成为首批上市企业，樊超认为，和企业很早规范财务有很大关系。 由于架桥资本的团队多为投行背景，因此对“募投管退”中的退出环节尤为看重，能够显著提高基金收益，樊超告诉 36 氪，当被投企业利润超过 1000万时，架桥就会提醒企业“尽早开始财务税务规范，尽早采购ERP等系统，尽早为上市做准备。” “A股还是更喜欢财务‘干净’的企业。”Mark 对36氪说。以他做案子的经验，他发现那些有过上市、并购经历的公司，因为已经做过几轮财务内审，会更容易被科创板接受。在第一批上市企业中，诸如澜起科技、中芯国际、中国通号、航天宏图等均有过筹备上市经历。 但国家力推科创板，意图并非是紧急弄一批财务合规的公司上市。 在科创板上市的重要加分项，是在满足科创板的研发投入、专利数量等科创属性硬指标外，其研发水平还能成为某一领域的“国产替代”。 以首批上市的天宜上佳来说，它做的是高铁刹车用的制动闸片，这个市场一直被德国企业克诺尔垄断，直到2013 年，天宜上佳获得了产品认证，其生产的刹车片成功实现进口替代；而航天宏图研发的卫星遥感基础软件PIE，对标的是美国、加拿大等公司遥感软件平台，在 2017 年成为唯一入选中央国家机关软件协议供货清单的遥感产品。 一位券商行业人士告诉 36 氪，由他承销的一个新材料公司，由于能实现进口替代，且是行业唯一一家，现在成了交易所争抢的对象：“上交所和深交所都跑过去了，想拉创始人来自己这儿上市。” 图注：科创板首批 25 家企业细分行业一览。图片来源：世经未来 国产替代中最热的领域在芯片，中芯国际、寒武纪在科创板的上市，把市场对科创板的热情拉向拉高潮。 以寒武纪为例，其推出的“云边端”产品战略，对标的是英伟达、英特尔、Arm等厂商。与这些巨头相比，寒武纪的粮草显得捉襟见肘，仅2019 年，寒武纪的研发投入就高达 5 亿元，营收却只有 4 亿元。 尽管有着亏损、大客户依赖、产品生态欠缺等诸多问题，但火热的市场情绪还是让“AI 第一股”尝到了甜头，今年7 月 20 日，寒武纪上市后开盘大涨288%，涨幅甚至超过了四天前上市的中芯国际（246%），市值一度突破 1100 亿元。 “如果能早上科创板，企业就能获得更多社会资本支持，直接在跟竞争对手的对抗中获得优势。”宋春雨对 36 氪说，企业越早上市，吃下的其实是“竞争红利”。 历史上有值得参考的案例。2009 年，深交所创业板开闸，“爱尔眼科”作为首批企业上市，一位长期关注 A 股的行业人士告诉 36 氪，当时证监会对连锁医疗模式认可度并不高，担心有过度医疗之嫌，“但因为是第一批，爱尔眼科还是上去了，要是第二批估计难度就大很多。” 红利在于，由于上市公司融资手段更多，爱尔眼科在上市后通过内保外贷、定增、银行贷款等方式快速募资，展开全球收购。2017 年，爱尔眼科用1.52 亿欧元买下欧洲最大眼科机构，成为全球最大眼科集团。十年里，爱尔眼科的股价涨了 11 倍。 创业板在过去十年已经成为中国中小成长型公司的上市首选，也是成长性最强的股票板块。但科创板要有所成绩，需要迈的步子更大、冒更多风险。 规则的不确定性 “科创板会支持同股不同权吗？”2019 年 1 月，UCloud 的创始人季昕华在上海两会上提出了他最关心的问题，彼时正是 UCloud 筹备上市的关键时期。“我们会做重点研究。”一位参会的上海领导回应季昕华。 同股不同权，又称“A/B 股”，是指将公司持股与投票权分开，目的是为了让创始团队以少数股份把握对公司控制权，同时也能保持股东利益不受损，但过去，A 股并无同股不同权先例。 季昕华如此坚持同股不同权，是因为 UCloud 所在的云计算赛道，是一个重资产、技术密集型行业，由于前期需要大量融资，导致股权被稀释较多；另一方面，云计算公司又是巨头眼红的标的，季昕华担心UCloud 上市后，会有人通过二级市场发起并购，争夺 UCloud 的控制权。 阿里、京东赴美、小米、美团赴港，都与当地资本市场对 A/B 股的支持有直接关系。“如果不做A/B 股，我们应该不会上科创板。”季昕华对 36 氪说。 季昕华的诉求最终得到了上交所的许可，可即使科创板允许同股不同权，季昕华也费了好一番周折。由于 UCloud 的股东有部分为国资背景，面对这样一个“新兴事物”，不少股东持保留意见，季昕华只能辗转于北京上海，挨个拜访股东去解释说明。 科创板要做起来，就打破 A 股存在 20 年的种种限制，建立起一套新规则。 科创板在诞生之初并不如今天这般热闹。注册制在 A 股传闻已久，此前国内也有“战略新兴板”的推出计划，也同样提出了注册制改革、针对科技产业等特性，但这一板块在 2017 年被叫停。“战兴板”的前车之鉴，让不少机构与创业者对科创板的推出，一度保持观望态度。 科创板随后发出的细则稳住了市场信心。2019 年 1 月30 日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，上交所随后发布14个文件，对科创板上市标准、注册制、跟投、退出等种种细节做出解释。 之后，科创板出现了第一家同股不同权（UCloud）、第一家红筹/VIE架构上市（华润微）、第一家发行 CDR（九号机器人）……现在看是创新，但在改革前夕，新入场的玩家仍需要时间和成本，去适应新规则。 2019 年 7 月 22 日，科创板鸣锣开市。图片来源：上交所网站 科创板的新规则对中国股民来说也是极大挑战。 “如果A 股允许，我一定做空寒武纪。”投资人赵勇对 36 氪说。 在寒武纪上市前，赵勇听闻过一套二级市场对寒武纪估值的定价模型：英伟达在国内的收入大约在 20 亿美金，若寒武纪能吃下四分之一，也就是 5 亿美金（35 亿元），按照35 倍 PS（市销率）计算，估值为 1000 亿元。 “这个估值体系简直太荒谬了，没有任何逻辑支撑，只是按照规模，直接预计一个百分比给寒武纪。”赵勇难以信服，因为 A 股不允许做空，他还因为没能小赚一笔感到遗憾：“要是能做空，就先打新，IPO 后卖掉，再做空。” 但认同寒武纪的声音也不在少数。久友资本总经理何煦向 36 氪分析到：1、在AI 芯片标的中，寒武纪的稀缺性稳坐国内第一；2、寒武纪的诸多技术指标已经超过英伟达；3、在至关重要的流片与客户落地环节，联想、美的、OPPO 目前已是寒武纪的战略投资方，未来会和寒武纪进行合作共创。 “我们认为，寒武纪在发行价的基础上再翻一倍是没有问题的。”一位寒武纪的投资人对 36 氪表示。 分歧如此明显，与科创板新规下的企业上市标准有关。 在过去 A 股的盈利要求下，大多上市企业已经有了稳定的客户和营收，投资者也更容易判断这家企业的发展状态，就算散户不懂行业，过去企业上市发行价是 23 倍市盈率的默认定价，上市后几个涨停板都是常态，股民闭着眼睛打新都能赚到钱。 但到了科创板，一切规则都变了。 科创板前五个交易日涨跌幅不受限，这个细则调整，正是科创板动辄IPO首日大涨数倍的源头。正因为开放亏损企业上市，科创板企业未来一定会泥沙俱下。此外，对企业未来的判定难度也会变大。因此科创板要求参与者资历较深：需要2年交易经验和50万交易资金（创业板仅要求10万元）。 紧接着，《科创板股票发行与承销实施办法》还规定，考虑到科创板对投资者的投资经验、风险承受能力更高，全面采用市场化询价。这意味着，如果一级市场的估值不被二级市场接受，不仅有可能破发，甚至首次公开发行的发行价，还会低于上一轮的估值，出现一二级市场估值倒挂。 今年 1 月 23 日，研制肝癌晚期新药的“泽璟制药”在科创板上市，在 A 股创下了第一家亏损企业上市纪录；去年 11 月 6 日，新材料公司久日新材在上市隔天即破发，成为2014 年 IPO 重启以来，最快破发的新股。 不过，这种极富市场化特征的百家争鸣，在华兴证券首席经济学家庞溟看来，才是真正的注册制。 过去 20 年，A 股以求稳著称，这与当时的资本引导方向有关。“当时的上市融资以国有参股、控股公司为主，这就要保证只许成功，不得失败，否则会涉及国有资产流失，现在有了注册制，就是要让市场去分配资源，让市场去定价。”庞溟对 36 氪说。 开启新循环 为投“硬科技”募资曾经绝非易事。 久友资本创始合伙人李阳2018年10月开始募集新一期硬科技产业基金，跑了一圈后，他发觉资方们并不愿意在硬科技赛道下重注。一个月后，科创板诞生，李阳看到手机里弹出的新闻，觉得“曙光出现了”。 曾经迟疑的 LP 们开始接二连三地给李阳打去电话：“李总，再来一趟，我们再聊聊。”2018年底，久友资本这支新基金很快完成了数亿元募资。目前，久友资本已投出了天宜上佳、寒武纪、优必选、索元生物等30余个硬科技项目。 退出难，几乎是所有硬科技赛道投资人一致的难题。硬科技项目周期长、盈利难。尤其对于存续期更短的人民币基金来说，就难上加难。 “能上科创板的，赶紧上。”赵勇说，这是他现在对手头项目的建议。他告诉 36 氪，自己所在的基金募资并不顺利，好在参投的几家公司上了科创板，“大部分VC生存状况都很差，对项目退出极其急迫，只有退出做得好，才能让LP（出资人）满意，LP才有可能继续出钱。” “退出非常难，需要长期耐心，导致很多机构就不投（硬科技）了。”宋春雨对 36 氪说，“你去看看愿意投半导体公司的机构有几家，再和投共享单车的机构数比比就知道了。” 机构筹钱难，硬科技创业拿钱跟着更难，这是一个循环。季昕华告诉 36 氪，最初创业时想融人民币，但人民币机构会觉得云计算无法盈利，在国内不能上市，因此只好选择美元机构，这导致 UCloud 在科创板上市前，还需花额外的时间和成本拆除 VIE 架构。 科创板的诞生已是众望所归。多位硬科技领域投资人对 36 氪表示：国内硬科技投资退出问题已压抑许久，再加上眼下募资难，若再无一个合适的二级板块承接项目，一级市场的科技领域投资只会更加冷清。 科创板正在让一线 VC 更敢投硬科技，投资人们发现，随着很多“不可能上市”的企业顺利上市，退出的希望有了。 尚处于肿瘤等新药研发阶段的泽璟制药，在申报科创板时无营收、无利润；传感器厂商敏芯微，在上市前被竞争对手歌尔声学起诉专利侵权；扫地机器人厂商石头科技，在报告期内一度与大股东小米的关联交易占比达 90%…… 图片来源：上交所网站 亏损、诉讼、关联交易，个个都是过去 A 股企业上市的命门。可现在，泽璟制药、石头科技已经完成上市，敏芯微也被通知过会，“过去想都不敢想，但真的发生了。”谈及上述企业的上市过程，不少投资人与券商都对 36 氪发出了类似的感慨。 李阳认为，让这些看似“有问题”的企业上市，正体现了中国资本市场如今的包容性。 在硬科技行业，早期亏损、中期靠投资拿下产业客户、做大后遭遇专利纠纷，都是常见的行业现象，科创板要想迎接科技行业，就要改变过去审核制下的监管思维。 “这个包容性怎么体现？首先，企业要充分披露，把自己的核心优势讲清楚，也要把该披露的问题都披露出来，不要藏着掖着；其次，交易所要认清、尊重、包容科技行业的特定属性，把剩下的交给市场。”李阳对 36 氪说。 对于已经上市的公司来说，科创板意味着更快上市，把融来的钱花在刀口上。 “企业在快速成长的时候，融资后的资金使用效率是最高的，中国资本市场应该要帮这部分企业融资发展，那些成熟期的企业，说得直白点，不融资又能怎么着？一样能赚钱，一样有很多机构去投。”如是资本董事总经理张奥平对 36 氪表示。 上市募集资金的循环已经开始。 科创板第一单、检测设备厂商“华兴源创”，在去年 12 月发起了首个并购重组项目，以10.4亿元收购了竞争对手欧立通100%股权，华兴源创财务总监兼董事会秘书蒋瑞翔在接受采访时表示，这笔收购是为了扩充产品线，“公司也希望通过上市解决资金瓶颈问题。” 寒武纪在募资时也明确提出，初步估计未来3年内，除了需要募集的28.01亿元外，仍需30-36亿元资金投入该等研发项目。 谈及寒武纪上市，宋春雨有些感慨：“科创板让寒武纪四年就 IPO 了，如果没有科创板，可能要再熬四年。” “能熬到吗？”36 氪问。 “不知道，那可能是另一个新的故事了。”宋春雨说。 更多巨头正接踵而至。 7月1日，估值 2000 亿元的京东数科挂出上市辅导公告，参与券商多达四家——国泰君安、中信证券、五矿证券与华菁证券。“抢得非常厉害，四家都是挤破头才挤进去的。”一位了解交易的人士对36 氪说。 周鸿祎投资过的奇安信刚刚挂牌，还有近期官宣的蚂蚁金服，这只估值超2000亿美元的全球最大金融科技独角兽，计划在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市。 据 36 氪从三位投资行业人士处获悉，被认为长期在美股遭遇低估的百度，也在筹备回归 A 股，不排除在科创板上市。不过百度官方回应36氪，对此表示否认。 国际贸易摩擦的加剧，让行业惊觉核心技术的匮乏——2018年，中国半导体进口高达3212 亿美元，这一数字甚至超过了石油和大豆。科创板与即将落地的创业板注册制，目的正是以新规则引导社会资本、注资国内科研公司。 种子被埋下了。 （根据采访者意愿，Mark、赵勇为化名） （我是 36 氪资深作者苏建勋，关注大公司，新技术与智能硬件，欢迎交流爆料，我的微信是jonas_suu，添加请备注公司、职务、姓名。）
中概股回归大潮下，尚未上市的独角兽巨头也被推到了聚光灯下。近日，有媒体报道称，网约车平台滴滴出行正与投行洽谈，计划最快年内在中国香港IPO，目标估值超过800亿美元。 与此同时，7月21日，在阿里拍卖平台上，一则“全球领先的网约车出行平台公司股权”拍卖被挂出，起拍价9200万元，标的物公司指向滴滴。 7月22日，滴滴方面回复记者称，滴滴股东协议中严格禁止任何私下的股权交易，未经公司许可的私下交易均无法得到应有的法律保障。与此同时，IPO不是滴滴当前最优先的事项，公司目前暂无相关计划。 否认上市传闻 7月21日，据财新报道，接近滴滴高层的人士确认滴滴正在筹备港股上市，但具体的方案尚在推进当中。同时据称，目前滴滴资金状况仍然充沛，账面现金超过500亿元，但投资人方面有退出诉求。 事实上，此前滴滴多次被传计划上市，但均遭到滴滴方面否认。2018年上半年或许是滴滴上市传闻最激烈的时候，彼时，媒体报道称滴滴计划当年下半年赴美上市，估值700亿美元-800亿美元，但在当年10月滴滴对外回应称“目前没有上市方面的考虑。” 天眼查数据显示，滴滴自2012年成立以来，已经经历了多达21次融资，融资金额超200亿美元。而在这期间确实有投资人谋求退出。2019年7月，滴滴出行13.75万股股份在上海联合产权交易所公开挂牌转让，出售价按照滴滴475.44亿美元的估值进行交易。 今年以来，滴滴相继上线了多个新业务，“跨界”进入跑腿、货运市场，上线自动驾驶等服务，甚至涉足数字货币领域。在业内看来，这意味着进行了一年多安全整改的滴滴正在“恢复元气”。 在今年四月，滴滴出行创始人兼CEO程维提出未来三年的战略目标“0188”：即安全是滴滴发展的基石，没有安全一切归0；3年内实现全球每天服务1亿单；国内全出行渗透率8%；全球服务用户MAU超8亿。在提供出行服务的同时。小桔车服、自动驾驶、金融、智慧交通等业务持续发力，同时探索新赛道。 滴滴出行总裁柳青在今年5月接受媒体采访时表示，滴滴核心业务已经盈利或者小幅盈利；滴滴目前没有裁员或筹集资金的计划。当月底，滴滴宣布旗下自动驾驶公司完成首轮超5亿美元融资，由软银愿景基金2期领投，这也是国内自动驾驶公司获得的单笔最大融资。 “滴滴本身和股东都有上市的需求，滴滴目前仍然要继续保持烧钱的速度，单凭股东投入难以为继，而股东也有套现退场的需求。”香颂资本执行董事沈萌对表示。 对于滴滴目前无上市计划的回应，中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林对记者表示：“滴滴目前的体量经过了多轮投资，投资人确实有有变现的需求。但滴滴否认上市计划，或许是其认为目前不是最成熟的上市时机，一方面滴滴目前在重整业务线，有些业务还在培育或需要时间，在估值方面仍有压力；另一方面滴滴原来的风险点也还需要时间消化。更多还是内部条件考虑，不管外部环境如何残酷，好的公司还是会受到资本的追捧。” 股权拍卖被撤销 一边是上市传闻，一边被传有股东想要拍卖股份。7月21日。记者在阿里拍卖平台看到，“全球领先的网约车出行平台”股权将于7月29日被拍卖，起拍价9200万元人民币，保证金500万元人民币。 拍卖公告显示，出让的股权为A-x轮优先股（x表示某个数字），标的的潜在受让方/意向买方须通过网约车出行平台公司董事会的资格审核，符合要求的受让方/买方不能是阿里巴巴、腾讯的竞争者和竞争者关联方。 介绍称，目标公司为用户提供全方位的乘车出行服务，当中包括出租车、快车、专车、拼车、公交、代驾、企业用车、共享单车、租车、跑腿、外卖服务及金融服务，服务全球超过5.5亿用户。此外，上市有时间计划表，根据行业可比公司Uber及Lyft的估值，相对应目标公司市值预计将会超过600亿美元。 虽然拍卖未披露具体公司名称，但相关信息均指向滴滴。值得一提的是，7月21日晚，该拍卖又被撤回。 “近日出现在网络拍卖平台上的疑似滴滴股权出售方身份不明，股权本身也无法辨别真实性，请大家注意潜在风险。滴滴股东协议中严格禁止任何私下的股权交易，未经公司许可的私下交易均无法得到应有的法律保障。”滴滴方面如是回应记者。 “各方都在为自己的利益博弈，也不排除上市是个别股东放风，为了倒逼高管和大股东，也可能是为了私下转让造势。”沈萌对记者表示。
证券时报记者 邓雄鹰 潘玉蓉 陆金所上市的消息再度传来。 据相关媒体报道，平安集团旗下陆金所寻求最早在今年赴美上市。陆金所已经聘请了美国银行、高盛、汇丰、摩根大通等投行负责上市工作。陆金所目前正在为IPO准备保密文件，但尚未决定在IPO中的筹资规模或估值。另有业内人士称，陆金所此次融资目标为30亿美金。 证券时报记者就此向陆金所求证，陆金所方面表示“对传闻没有评论”。 陆金所多次冲击上市 陆金所是中国平安旗下重要的金融科技平台之一。经过9年发展，陆金所已从最初的单纯线上理财平台发展成为涵盖线上财富管理、普惠金融以及机构金融的金融科技公司，旗下拥有中国最大的线上数字化财富管理平台。2018年陆金所控股完成C轮融资，投后估值达394亿美元。 此次陆金所上市消息并非首度传出。作为平安旗下最先具备上市冲击力的“独角兽”，2016年以来，陆金所上市时间和上市地点已经几经变更。在陆金所的计划中，最早是要求2016年下半年完成上市。到了2016年底，陆金所传出已正式启动上市安排，拟于2017年登陆港交所。此后几乎每年都会传出上市消息。 不过作为平安旗下最先传出上市消息的科技平台，陆金所的上市之路颇为曲折。截至2019年 12月31日，平安科技公司中金融壹账通、平安好医生已完成上市，陆金所仍迟迟未能上市。 根据中国平安2020年一季报，截至2020年3月末，陆金所控股客户资产规模较年初增长2.3%至3548.48亿元，管理贷款余额较年初增9.5%至5062.75亿元。 今年4月，陆金所控股获得12.9亿美元（约91.35亿元人民币）境外银团贷款额度。此次银团贷款由汇丰银行和花旗银行牵头，中银、摩根大通、摩根士丹利、高盛、瑞银、美银、日本瑞穗等众多国际银行参与。 作为中国互联网金融的前锋，陆金所的股权投资团队阵容豪华。截至目前，陆金所共完成三轮融资。A轮融资为2015年3月，融资额4.85亿美元，投后估值100亿美元，投资方包括中金公司、鼎晖投资等；B轮融资为2016年1月，融资额12.16亿美元，投后估值185亿美元，投资方包括腾讯产业共赢基金、中银集团投资有限公司、国泰君安证券（香港）有限公司、民生商银国际控股有限公司等。2018年底，陆金所完成C轮融资，主要投资者包括卡塔尔主权基金卡塔尔投资局（QIA）、香港全明星投资基金、春华资本以及日本金融公司SBI控股公司等。 转型金融科技公司 近年来，为适应监管和市场环境，陆金所的业务几经调整，2015年将P2P（网贷）业务剥离到了平安普惠。2019年，由于中国互联网金融行业进入合规发展的强监管周期，陆金所配合监管“三降要求”转型，压缩网贷业务。 今年，平安消费金融有限公司在上海开业，此举被认为是陆金所旗下网贷业务转型的一个举措。 业务转型的同时，陆金所也加强了人才布局。今年4月，上海农商行原董事长冀光恒加盟陆金所控股担任联席董事长、党委书记兼执委会主任，全面负责陆金所控股经营管理、战略转型发展。陆控董事长李仁杰全面负责董事会及整体协调管理；CEO计葵生着力金融科技、数字化财富管理平台和国际市场。 6月19日，中国平安总经理兼联席CEO谢永林在陆家嘴论坛上表示，陆金所控股已明确“金融科技公司”战略定位，“将通过2F2C（连接金融机构和C端客户）路径，帮大众理财，实现财富保值增值，满足大众对美好生活的向往；通过2F2B（赋能金融机构和企业）路径，赋能中小金融机构，进一步解决中小微企业融资难题”。 今年6月，陆金所控股旗下公司陆国际（香港）有限公司正式获得香港证监会批复，取得第1类证券交易牌照。结合此前已获得的香港证监会第4类牌照（就证券提供意见）、第9类牌照（提供资产管理），陆金所香港可正式向香港地区所有客户提供线上投资理财和财富管理服务。与此同时，陆金所控股旗下服务香港居民的线上财富管理平台“陆香港”APP预计于8月上线。
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