顶住全球疫情冲击，数字化新外贸已经成为中国出口的新引擎。 7月23日，阿里巴巴国际站公布，2020年上半年，平台实收交易额同比增长80%（按美元计价），订单数同比增长98%，支付买家数同比增长60%。 另据海关总署最新数据，今年上半年，我国跨境电商出口增长28.7%，远高于外贸整体增速。其中，作为全球最大的B2B跨境电商平台，阿里巴巴国际站的增速是行业水平的近3倍。 “转型数字化新外贸，已经成为全球贸易的必选项和不可逆转的大趋势。”阿里巴巴国际站总经理张阔透露，6月份国际站实收交易额同比增长126%，7月以来仍保持三位数的增速。 据其介绍，欧美市场稳、新兴市场快，成为新外贸出口持续逆势增长的增量来源。2020年上半年，国际站平台交易额同比增长超过100%的国家和地区达到70个。美国、欧盟和东盟，是跨境电商出口的三大主要市场。美国、英国、德国分列交易额前3位，美国的增速为91%，欧盟整体增速为88%。 “这个现象与东盟成为我国第一大贸易伙伴并不冲突。”张阔解释，跨境电商的发展取决于贸易双方的数字化基础，而发达国家在物流、支付等基础建设方面的数字化渗透程度更高。 值得注意的是，新兴市场增速惊人。东盟10国有6个国家进入交易额前30，泰国高居第8，老挝、柬埔寨和缅甸增速最快。一些非洲国家的贸易额初具规模并高速增长，埃塞俄比亚增长超过2倍，多哥增长超过3倍。 此外，2020年上半年，国际站平台36个一级行业均实现正增长。交易额前10的行业分别为机械、家居园艺、消费电子、美妆个护、包装印刷、运动娱乐、健康医疗、服装、安全防护和建材。 张阔介绍，平台通过行业趋势报告和大数据智能指引，帮助外贸企业提前布局并有针对性地获取海外订单。 近年来，国际站构建了全球支付结算金融、数字化关务、数智化物流等全链路数字化跨境供应链体系，提供一站式智能解决方案。疫情以来，国际站率先承诺“保价保舱”，并首次举行跨境供应链服务大促。 稳定可靠的跨境供应链，确保海外订单实实在在落地。2020年上半年，阿里巴巴国际站跨境物流订单数同比增长113%，智能关务系统订单数同比增长1448%，收汇规模增长87%。 “我们既要确保跨境物流、资金流畅通无阻，还要千方百计帮助中小企业降低成本。”张阔表示，7月17日，阿里巴巴国际站“春雷计划”再加码，设立10亿元专项补贴，为过去只通过展会获客的传统外贸企业提供6个月的转型护航。
恒生综合指数即将迎来半年一次调整，其中恒生综合指数年中检讨结果将于8月14日收市后公布，相关变动将于9月7日生效。根据光大证券的预计，有17只个股存在被纳入的可能性。其中在物业股中，刚上市不久的建业新生活与永升生活服务、宝龙商业一起成为纳入的潜在标的。 上市以来，建业新生活股价表现亮眼。截至7月21日，建业新生活收盘价为10.16港元，较发行价6.85港元累计涨幅48.32%。此外，农银国际、工银国际、星展银行、摩根大通、建银国际等机构纷纷积极看多，摩根大通和星展银行将建业新生活列为行业首选，而建银国际将建业新生活目标价设为13.8港元，据目前仍有约30%的上涨空间。 而纳入港股通之后，将会进一步推动建业新生活在二级市场的股价表现。据了解，被纳入港股通名单可以带来一定量的南下资金，往往会成为牛股的催化剂。数据显示，如果相关标的能够被调入港股通，在宣布日当日至生效日之间有68.89%的几率能取得不错的超额收益，平均超额收益为6.99%。 三大因素保障公司未来增长的高确定性 资料显示，建业新生活是一家扎根于中部地区的综合服务提供商，在重点业务省份河南提供物业管理服务已超过20年。截至2019年，建业新生活物业管理及增值服务覆盖河南省全省18个地级市（包括104个县级城市中的81个县级城市）以及海南省海口市，超过100万名业主及住户。根据中指院排名，2020年建业新生活位列物业服务百强企业第12名。 招股书数据显示，建业新生活收入从2017年的4.61亿元增长至2019年的17.54亿元，年复合增长率为95.2%；同期，公司净利润从2017年的3910万元增至2019年的2.33亿元，年复合增长率为144%。 在收入结构方面，建业新生活收入最大的来源是物业管理及增值服务收入，该业务占比达到76.44%。从2017年4.2亿元增长至2019年13.4亿元，最主要的增长动力来自于在管面积的增加——数据显示，公司在管面积从2017年的2040万平方米增加到2018年的2570万平方米，同比增长26%；而2019年则同比增长122%达到5700万平方米。对此，农银国际指出，建业新生活在管面积快速增长是由于关连公司建业地产以及独立第三方的共同驱动导致，而且特别是第三方在管面积的增加更是为其打开了快速增长的"上升通道"。 行业集中度的提升以及背后建业地产的支撑同样是建业新生活高增长的砝码。一般来说，地产母公司新增的独立开发项目面积都会转入本集团内的物业公司，因为能否有一个快速增长的地产开发企业作为业绩支撑，直接影响到物业管理公司的发展前景。建业新生活背后的兄弟公司为深耕于河南市场28年的建业地产。在2019年，建业地产已进入河南省122个县及县级以上城市全覆盖，实现1000亿的销售额，创在单个省份销售额破千亿的纪录，成为建业新生活未来增长的重要支柱。 另据统计局数据，全国物业管理企业超过20万家，整个行业具有高度分散的性质，且各地物业服务水平参差不齐。尽管物业管理企业近年来数量仍有增加，但随着政策、市场竞争及信息技术的变化，物业管理行业的集中度仍逐年提升，市场份额不断向优质的百强物业管理公司倾斜。2014-2018年，百强企业的全国市场份额从22.6%上升至39.7%，预计未来百强企业市场份额仍将持续走高，优质的龙头公司将获得远高于行业平均增速的成长，建业新生活也将因此受益。 机构积极看多，上方目标价高看至13.8港元 鉴于建业新生活在管面积增速提升、区域领先地位等多方面因素，多家机构纷纷积极看多公司未来前景。 其中，工银国际在最新研究报告中指出，建业新生活区域定位和领先地位、与建业地产的相关性和互补性、提供全方位的服务和产品、"物业管理+商业资产管理和咨询服务"双管齐下的战略构成其主要竞争力。 农银国际则认为，凭借建业新生活在河南地区的良好品牌，以及公司第三方在管面积在2017-2019年以超过200%的复合年增长率快速增长，同时受到来自建业地产和第三方开发商新项目流入的驱动，预计公司2020年在管面积将同比增长27%达到7200万平方米；2021年将同比增长47%达到1.06亿平方米。 与其他物业企业不同，建业新生活通过提供全方位的多样化服务和产品，以"物业管理+商业资产管理和咨询服务"的战略构成主要竞争力，并以多元化收入模式赋能客户服务力。 上述服务包括通过打造"建业+"平台提供产品销售和社区服务、提供旅游服务、建业大食堂的管理服务等。不仅针对建业新生活所管理社区的业主，还对所有消费者开放，此外公司还从事酒店管理、商业物业管理和文化旅游综合管理体业务。对此，农银国际认为，建业新生活从单一物业管理收费模式上升到多元化业务收入模式，能够有效地扩大收入来源，能够克服收入结构单一带来的风险。 工银国际也指出，通过提供全方位的服务和产品，使其能够接触到更多的潜在客户提供定制化产品。既可通过创造一个生态系统带来额外的价值客户，也有助于使其收入来源多样化，获得优于同行的交叉销售能力，进而提高盈利能力。特别是"物业管理+商业资产管理及咨询服务"战略，不仅带来了相互的互补效应，也为企业的可持续发展带来了新的业务增长动力。 实际上，尤其是由于今年以来新冠疫情的负面冲击以及房地产集中度提升，物业管理行业也在不断整合。这也带给了建业新生活新的发展机遇，从这个角度来说，这次上市不仅让建业新生活获得了充裕的资金，而且也为未来收并购打下了基础。 数据显示，2019年建业新生活净现金5.85亿元，2020年5月上市共募集资金23.6亿港元，农银国际预计该公司每年将投入5-8亿元用于收并购。而摩根大通则将建业新生活作为行业首选并表示，建业新生活将通过第三方收购积极扩张，其2019年的第三方投标成功率高达88%，摩根大通首次覆盖并予建业新生活“增持”评级，目标价13港元。 而对于建业新生活未来3年的盈利预期，建银国际表示公司收入和净利润将有望达到51%和53%的年复合增速，其中预计物业管理及增值服务、生活服务的收入增速将分别达到52%和56%，商业资产管理及咨询服务增速将保持在10%左右。而考虑到建业新生活不断增长的规模，建银国际预计2020-2022年公司毛利率和净利率将维持在31.8%-31.8%、13.9%-14.2%之间，盈利能力明显高于同行。同时，建银国际将建业新生活上方目标价设置为13.8港元，距离目前仍有30%的上涨空间。 结语 从估值来看，目前港股物业板块估值普遍偏高，但物业股之所以能够实现高估值，从行业属性看，是因为物业行业为轻资产运营，现金流稳定，呈现出较强的抗周期特性；而从行业发展看，行业正处于高速成长期，并逐渐从住宅延展到商业写字楼、公建、医院、学校等多业态赛道，以及开发商（大业主）、社区居民（小业主）等增值服务赛道，行业天花板较高，在这样的背景下，建业新生活未来投资前景依旧广阔。 更何况，港股通新进标的在被纳入后，往往容易受到内地投资者的追捧，迅速出现股价的上扬及估值的重塑。而从中长期的角度，建业新生活在纳入港股通标后有望扩大优质股东基础，提升股票流通性及资本市场知名度，从而对公司资本市场的融资等活动产生正面效应，从而进一步提升公司的投资价值。
7月16日，国产芯片代工行业龙头中芯国际(行情688981,诊股)回归A股上市，万众瞩目。不出所料，中芯国际一举成为科创板、A股半导体板块双料冠军。中芯国际发行价格27.46元，今日以95元开盘，涨幅超过245%，市值突破6000亿元。收盘报收82.92元，涨幅201.97%。中芯国际2004年3月在港交所上市，此次登陆科创板，开启了公司“A+H”双平台运作模式。 1、中芯国际目前的行业地位到底如何？ 中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一。根据 IC Insights公布的2018年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中则排名第一。2019年，中芯国际的订单量开始攀升，其中大客户就包括华为等公司。中芯国际在年报中披露，2019年其14纳米制程产品产能呈现出需求巨大与供给不足的局面。 从行业比较来看，来自日媒的最新统计显示，今年第二季度，全球晶圆厂的座次是：台积电独揽51.5%的制造份额，高居第一；三星居次，份额是18.8%；3~5名分别是格芯、联电和中芯国际。 中芯国际表示已在与客户的14纳米FinFET制程上实现重大进展，第一代FinFET已进入量产阶段，并于2019年第四季度开始贡献了收入。这也是大陆唯一一家掌握14纳米工艺的企业。据悉，台积电已在2017年就实现了10纳米的量产，Intel、三星、格罗方德等也纷纷在几年前实现了量产。 中芯国际联席CEO梁孟松曾表示，公司的N+1（第二代FinFET）目前研发进程稳定，已进入客户导入及产品认证阶段，预计2020年第四季可以有小量产出。公司预计，第二代FinFET技术有望在性能上提高约20%，功耗降低约60%。 2、券商研报：中芯国际比贵州茅台(行情600519,诊股)更珍贵 我们先看一下券商的预测。国信证券(行情002736,诊股)发布研报称，中芯国际比贵州茅台更珍贵。从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性 导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800 年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的 14nm 先进制程。 国信证券研报称，A 股的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微(行情688396,诊股)的估值。相同资产在不同市场有不同价格，所以，科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。 科创板股价：华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微 7 月 15 日 收盘价对应 PB 为 6.9 倍，考虑本次超额募集之后 PB 只有 2.11 倍，对标华润微至少还有 3 倍以上的空间，对应股 价 83.3 元人民币。此价格对应市值为 6355 亿元人民币=[19.38（科创板发行股份）+56.91=76.29 亿股] * 83.3 元/股。 华创证券认为，中芯国际2020 年一季报公司归母净资产为 447.8 亿人民币， 同时公司宣布科创板上市，预计募集资金约 456.5 亿人民币，同时考虑到超额 配售募集资金约 69.5 亿人民币，募资完成后预计公司净资产总计约为 970 亿 人民币。目前科创板功率半导体 IDM 厂商华润微估值约为 7 倍 PB，考虑到中 芯国际的行业地位，给予 6 至 7 倍 PB 目标估值，对应市值区间为 5820 至 6790 亿人民币；晶圆代工全球龙头台积电目前市值约 2 万亿人民币，鉴于中芯国际 先进制程的顺利推进，行业份额有望稳步提升，考虑到中芯国际的长期成长空 间，给予台积电三分之一市值目标，约为 6600 亿人民币。结合两种估值方法， 给予公司目标市值区间为 5820-6790 亿元人民币，对应股价为 76.0-88.7 元。 国信证券认为，公司是全球第四家，国内第一家继续追赶先进制程晶圆代工厂，具有重要战略意义。未来随着公司在科创板上 市，大幅提升公司融资能力，为未来高资本投入提供良好基础。公司科创板发行后两地市值合计约 2259 亿，对标 可比上市公司估值，预计中芯国际目标市值区间为 4363至4821 亿。 兴业证券(行情601377,诊股)认为， 参考在港股/科创板同时挂牌的中国通号(行情688009,诊股)，港股估值对照科创板约5成折价；判断中芯国际在科创上市后，H股估值或在3x-5xPB区间，对应股价为43.5-72.5港元。 3、中芯国际到底值多少钱？ 那么，中芯国际到底值多少钱？有人高呼买进，有人担心中芯国际会成为中石油第二。中芯国际发行价为27.46元/股，对应公司2019年度扣除非经常性损益前的摊薄后市盈率为113.12倍。中芯国际去年净利润18亿元，这样利润水平的公司在A股也不少，净资产收益率为4.25%。截至7月14日，在美国上市的台积电市值为3473亿美元，折合人民币超过2.1万亿元。若在正常的贸易环境下，中芯国际所占的市场份额对应的市值可能不会超过该公司的五分之一。 也就是说，目前中芯国际并不怎么赚钱、投资回报率也偏低，但资本市场对其的热情并未消褪，反而寄以厚望——其能推动国产芯片产业链升级换代，迎难而上打破芯片制造工艺的技术垄断。目前中芯国际的高估值，是建立在人们对国产芯片的热情上面的，投资者的激情和美好预期占据了很大一部分估值。
我曾经写过一篇文章叫《从交易中出离，在投资中解脱》，就是劝告二级市场的投资者们，不要把自己变成赌徒。我曾经写过一篇稿子，正好就是建议缩减交易时间，但是我最终还是没有投稿。 近日，有专家建议延长A股交易时长：“延长A股交易时间有助于活跃交易，改善市场定价效率，加强与国际市场的联动性，增强A股市场的国际竞争力，助力沪深两地建设具有全球影响力的国际金融中心。这些潜在的益处将显著超出相关市场主体一次性升级软硬件的支出和额外承担的人力成本。特别是新冠肺炎疫情爆发以来，中国资本市场全面深化改革有序推进，对外开放步伐加快，韧性彰显，活力涌现，延长A股交易时间的改革正当时。” 我为何反对延长A股交易时长？ 第一条，有助于活跃交易；然后呢？券商赚大把佣金？ 第二条，改善市场定价效率；去年参观了深交所，深交所交易系统具备对8亿账户、3亿笔持股的前端风控、每日4亿笔订单的处理能力，持续委托处理能力峰值为30万笔/秒，实际峰值已超过20万笔委托/秒，双中心模式下最快委托处理时延1.1毫秒，经受住日订单超过1.1亿笔的峰值考验，且系统两地三中心生产部署，具有高可靠和高可用性，可在10秒内完成自动故障切换，3分钟内实现同城灾备切换。请问需要把市场的定价效率“改善”到什么程度，而且是通过延长交易时间来实现的？ 第三条，加强与国际市场的联动性；请教授谈一谈增强跟国际市场的联动性的好处是什么？是对本国的资本市场表现不满意，还是国际市场能带着我们飞呢？ 第四条，增强A股市场的国际竞争力，助力沪深两地建设具有全球影响力的国际金融中心；这就让我更加匪夷所思了，二级市场通过加一个小时的班就能增强A股的国际竞争力，那我说什么也要“为国盯盘”了。 长时间的交易有百害而无一利。首先，金融体系实现的主要功能是投融资，而交易是为投融资服务的一个很小的分支。股市实现了社会直接融资的极大便利化，这是资本主义的伟大创举，而邓公石破天惊的“先试一试”，是改革开放中举足轻重的一步棋。二级市场的交易，更多的是方便机构和中小投资者转让各自的股权。这都没什么毛病。 问题就在于，极度便利的交易系统和越来越廉价的交易佣金，使得原本是保值增值的股票投资功能，变成了投机资金把股票当做博弈的筹码。因此，资本市场的投融资功能越来越被它的投机功能掩盖了光芒。大多数人来到股市，甚至根本就不知道股票有价值投资这么回事，长年累月的把股票代码当做炒作的数字，而根本不知道有企业经营的基本面。 对于真正的投资者而言，没有几个人需要从早交易到晚上。 巴菲特说，当你不想持有企业十年，那么你十分钟都不要去买。当我们做好了企业的研究，买入之后等待企业的成长，期待资本增值。而买入的时间，可能就是几秒钟。你看好了一家企业，今天买进去，明天又卖出来，本质上目前市场上99.99%的交易都是无效交易，都是投机交易。 如果说是投机者，就是玩短线的，他们需要延长交易时间。我认识的做短线的，必须要盯盘，4个小时的时间已经让他们精疲力竭干眼病都出来了。晚上还要复盘几个小时，如果说要反对延长交易时间，我确定他们是最反对的一批。 上面是市场参与者的心态。如果放大到整个社会福利，延长交易时间，或者说不缩减交易时间，实际上对社会资源是极大的浪费。 首先，本来股市已经让很多人不务正业了。非职业投资者上班时间不好好上班。对于做投资的人，被股价波动所牵挂，没有心思没有时间去做好企业基本面的研究，形成更加强大的投机阵容，最终结果就是推波助澜，股价暴涨暴跌。 其次，缩减交易时间有助于省掉交易所和证券公司服务器的运作成本、省掉所有交易软件、电脑的用电成本。参考上文说的，绝大多数交易都是为了掏别人口袋里的钱的博弈交易，是有害于社会福利的无效交易。 再次，过度的交易只会让整个社会的心态更加浮躁，长时间的交易也会让参与者身体引发各种疾病，包括生理的和心理的。
摘要 【黄湘源：概念股炒作为何生生不息】国内资金之所以如此追捧中芯国际，除了出于资金炒作的需要之外，一个重要的原因就是寄托在芯片概念股上的所谓爱国主义情结。不过，中芯国际上市后就一路向下走低到77元的走势，让人不由得想起了当年“一江春水向东流”的中石油。（金融投资报） 国内资金之所以如此追捧中芯国际，除了出于资金炒作的需要之外，一个重要的原因就是寄托在芯片概念股上的所谓爱国主义情结。不过，中芯国际上市后就一路向下走低到77元的走势，让人不由得想起了当年“一江春水向东流”的中石油。 所谓概念股炒作，充其量不过是一种借题发挥的炒作手段。而核心资产炒作，尽管比一般的概念多了一番提纯复壮的意义，但归根结底也没有脱出概念股炒作的窠臼，只不过相对于一般概念股而言，核心资产概念更多了一点高大上的时代气息。 中国股市的概念股炒作由来已久，让人眼花缭乱的国企改制概念、股权分置改革概念、民营控股概念、混合所有制经济概念、纾困民企概念等等不仅一直都在源源不断地脱颖而出，而且，在各个不同的经济周期或者股市政策变化的相关阶段，也总是会有各种相应的政策概念股成为活跃一时的时髦趋势，以至于不断地产生了诸如ST概念股、壳资源概念股、整体上市概念股或分拆上市概念股、扶贫概念股、以及恢复上市概念股。按估值评级或市场表现分类的蓝筹概念股、白马概念股、垃圾概念股，按行业性质区分的大小非概念股、基本建设概念股、科技创新概念股，如此等等，不一而足。其中，如果说改革和重组概念不妨可以说是市场永恒的炒作主题，那么，由于当前贸易冲突而异军突起的芯片概念股以及由于疫情防控的进展而进入市场视野的医药概念股，则更是被打上了强烈的时代烙印。 而核心资产概念甫一出笼，其蒸腾的热气就不由分说地抢夺了市场的注意力。如刚在A股市场上市的中芯国际就是这样的一个光彩夺目的典型。尽管中芯国际在香港上市时，其股价一直就是被做空的对象，并且，在其A股上市的当日，其港股股价已被打到了28.75港元，却并没有妨碍国内资金不仅将其估值定位捧到了80元以上，而且，A股上市首日的开盘价还破天荒地被拉到了95元的高位。国内资金之所以如此追捧中芯国际，除了出于资金炒作的需要之外，一个重要的原因就是寄托在芯片概念股上的所谓爱国主义情结。中芯国际作为国内晶圆代工龙头，在国内地位显著，市场对其成长性寄予很高的期待。不过，即使以其本次上市募集资金将重点投向的“12英寸芯片SN1项目”以及相关的“先进及成熟工艺研发项目来说，”12英寸芯片SN1项目“虽然称得上是中国第一条14纳米及以下先进工艺生产线，但是，跟国际已经成为成熟项目的7英寸芯片以及正在形成生产能力的5英寸芯片甚至已经进入研发开发阶段的2英寸3英寸芯片相比，技术上的差距显然还是相当明显的。中芯国际上市后就从95元开盘一路向下走低到77元的走势，让人不由得想起了当年”一江春水向东流的中石油。 历史常常有惊人的巧合。就在中芯国际一上市就掉头向下的时候，曾经如日中天的贵州茅台也在盘中走出了8%左右的跌幅。贵州茅台不仅堪称白酒之王，近年来更是作为大消费概念股的核心资产而备受追捧。其 10 派170.25元的分红依然还可以说是相当的靓丽，不过，以其2019年营收与净利润15.10%和17.05%的同比增速，相较2018年已经明显表现出某种逊色，而2020年一季度的12.76%和16.69%的同比增速也远不如2019年同期。《人民日报》公众号文章所提出的“变味的茅台，谁在买单？”也格外耐人寻味。核心资产虽然不失为概念股炒作生生不息借题发挥的理由，不过，在业绩增长跟不上估值升幅的情况下，市场越是强势，就越是要当心估值过高的风险。 核心资产炒作与概念股炒作就其存在的形态而言尽管可以并行不悖，但在实质上却充其量也不过就是你中有我，我中有你。从市场的发展趋向来看，也未必有可能会发生非得谁取代谁的可能性。核心资产概念有可能更多地接近于相关资产的价值反映，不过，越是过度炒作，其泡沫危害性也未必会比一般的概念性炒作小多少。相反，平平常常的概念股炒作，如果不仅能够建立在真实而透明的信息披露基础之上，而且其价值发现和价值发掘也能够在一定程度上保持适当的客观性和合理性，则市场和投资者有什么理由不持欢迎的态度，而非得也要像贵族股和平民股一样去分什么三六九等呢？在笔者看来，在核心资产和概念股炒作之间，有时候也许不无可能会出现舍鱼而取熊掌的需要，不过，在通常的情况下，鱼与熊掌的兼收并蓄又有何不可？最近，金达威的因长寿概念而被市场狂炒，相关的概念股也闻风而动，就是一个很好的证明。作为一种借题发挥的手段，A股的概念股炒作非但不会因为核心资产概念的如日中天而偃旗息鼓，反而势必将会因为概念股内涵和外延上生生不息的吐故纳新而一波未平一波又起。这既是市场价值发现能力和水平不断提高的必由之路，同时，何尝不是市场内在的发展趋势和发展动能日日新月月新年年新的一种具体表现呢？
最近，美国可能将香港踢出SWIFT的说法传播很广、影响很大。但实际上，将整个香港完全踢出SWIFT是非常复杂而敏感的，几乎是不可能的。 最近，有关美国可能将香港踢出SWIFT，切断港币与美元联系汇率制，迫使香港以及参与香港事务的中国金融机构退出美元交易与国际清算体系，从而使香港与中国的国际贸易与金融往来严重受阻的说法传播很广、影响很大，但其中很多说法并不准确。 这就涉及一个重要问题：如何客观准确地看待国际收付清算体系。 一、准确看待SWIFT SWIFT（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications---环球银行间金融电讯协会），首先由6家欧洲的国际银行发起，并由来自美国、加拿大和欧洲的15个国家239家银行参与，于1973年5月按照比利时法律登记注册宣布成立，是一个国际银行间收付信息电文标准制定及其传递与转换的会员制专业合作组织，总部设在比利时的布鲁塞尔。 现在会员单位已经从银行扩展到其他金融机构、金融交易所以及大型企业集团等，覆盖全球200多个国家和地区，会员单位超过1.1万家。其中，中国银行于1983年加入SWIFT，成为其第1034家会员。之后，越来越多的中国机构加入，中国成为SWIFT越来越重要的业务来源，得到越来越高的重视。 为支持全球持续运行，SWIFT在荷兰阿姆斯特丹（主要覆盖欧非）、美国纽约（主要覆盖美洲）、香港（主要覆盖亚太）分别设立信息（电讯）交换中心（Swifting Center），形成覆盖全球的、每8小时左右一个交换中心相互连接、24小时连续运行的金融电讯网络体系，为会员单位从事跨境收付清算业务提供快捷、准确、优良的电文传送与转换服务。 SWIFT是一个国际金融电讯协会，首先要形成标准统一的电文格式（包括数百种金融交易专门的电文格式），以及会员单位的身份标识体系（如“中国银行北京分行”的识别代码为BKCHCNBJ300，其中包括：银行名称专用代码——中国银行BKCH、所属国家代码——中国CN、所在城市或地区代码——北京BJ、经办机构代码——北京分行300）。同时，必须建立与所有会员单位及其所在国清算中心相互连接的通讯网络体系，以及电文传送和处理、信息或数据存储与核查等配套的基础设施，并确保其便捷高效与安全可靠。 SWIFT是一个非官方的协会组织，董事会为最高权力机构。董事会的组成，除最初的成员国美国、比利时、法国、德国、英国、瑞士各有两个董事席位外，其他国家最多一个董事席位，主要按照成员所在国的业务规模及其影响力分配和增加新的名额。在亚太地区，除日本、澳大利亚、香港、新加坡外，2012年新增加中国大陆一名董事，本人则代表中国银行成为中国大陆首任SWIFT董事。日常经营管理由CEO领导执行部门负责，并处于董事会的监督之下。长期以来，其董事长基本上都是由美国会员单位的代表担任，CEO则基本上由欧洲人担任。 经过几十年的不断完善和努力拓展，SWIFT已经成为全球最重要的国际收付电讯传送与交换处理体系，成为最重要的国际收付清算体系的基础设施（信息通道），对支持国际收付清算，进而支持国际经贸往来和金融交易的发展，发挥着非常重要的作用。不加入SWIFT，就很难开展国际收付清算业务，至少在效率、成本和安全性等方面都可能深受影响。 SWIFT设立的初衷，是成为一个不受任何政治影响和政府干预，为最广泛的国际收付参与者提供专业电讯服务的中立组织，充分保护会员单位的商业秘密，并且基本上一直保持到2001年美国“9.11”恐怖袭击之前。但由于SWIFT在国际收付清算体系中独特的信息通道作用，它也很难摆脱日益强化的金融监管。“9.11”爆发后，美国根据《国际紧急经济权力法案》启动“恐怖分子资金追踪计划”（Terrorist Finance Tracking Program， TFTP），授权美国财政部追踪并冻结恐怖分子的资金流动，并迫使SWIFT予以协助，停止对被列入制裁对象的个人、企业、金融机构提供服务，并要接受实际执行情况的调查。现在，SWIFT非常重视中立性与合规性的平衡，主要接受十国集团（G10）中央银行的监督管理，其中，比利时国家银行（NBB）在SWIFT的监督中起主导作用。根据G10央行的决定，除对一些个人、单位实施制裁外，SWIFT先后对朝鲜、伊拉克、伊朗、利比亚、俄罗斯等国金融机构实施制裁，甚至将个别国家所有金融机构予以除名，从而使受制裁国家对外经贸往来与国际金融交易严重受阻，经济社会发展受到严重影响。 需要指出的是，SWIFT并不是单纯的美元国际收付电文系统，也并非完全受到美国的控制，而是包括十多个主要国家货币在内的多币种电文处理系统，且运行的货币仍在不断扩充，其中也包括港币和人民币。当然，美元作为全世界最主要的贸易结算与金融交易货币（超过42%的份额）及国际储备货币（超过60%的份额），美元收付清算在SWIFT中占据最重要的地位，美国作为全球美元最重要的供应与管理者，对SWIFT也就具有最重要的影响力。 二、准确看待国际收付清算体系 国际收付清算，首先必须真正实现资金所有权从付款方向收款方的转移，这就必然涉及到收付款双方及其开户银行的资金账户，以及能够使其开户银行账户联通的中介机构资金账户。这些资金账户以及相互之间的资金转账清算体系，才是国际收付清算体系的核心。 SWIFT只是国际收付体系中的电讯通道（重要的基础设施），并不涉及会员单位真正的资金账户，并不是国际收付清算体系的全部。SWIFT还必须与各国的资金账户清算体系连接，真正将资金从付款方账户转到收款方账户，才能完成国际收付清算，才能形成完整的国际收付清算体系。 比如，在美国，SWIFT还需要与纽约清算所银行同业国际支付清算体系CHIPS连接，CHIPS则与SWIFT的美国成员单位的国际收支账户相连接。CHIPS与SWIFT的美国成员单位还要与美联储主导的美元大额支付系统Fedwire相连接，以实行美元资金与CHIPS的交互并接受美联储的监管。在中国，SWIFT同样要与中国的人民币国际收付清算体系CIPS连接，CIPS与SWIFT的中国会员单位还要与央行主导的大额支付系统CNAPS连接。 需要说明的是：由于国内清算与国际清算的要求，包括运行时间、电文标准（是否与国际接轨）、使用语言（文字）、安全保护等存在很大不同，所以，世界各国一般都会将国内清算体系（如美国央行主导的的支付系统Fedwire）与国际清算体系（如美国私营支付清算系统CHIPS）分别建设与管理，并保持相互之间的连接与风险防火墙机制。 由此可以明确的是，国际收付清算体系主要包括两大部分：一是各国自己主导的，主要运行本国货币的资金清算体系，如CHIPS、CIPS等。二是各国统一共享的国际收付电讯运行体系，如SWIFT。二者相辅相成、紧密联系，缺一不可。其中，国际收付电讯体系属于基础设施，要建立和管理一套覆盖全球、广泛连接、高效服务海量用户的收付电讯体系是极其不容易的，能够共建共享一套国际收付通讯基础设施，对世界各国和广大用户总体而言是最经济的选择。 三、金融制裁与国际收付清算体系 国际收付清算体系是为国际间经济金融往来发展服务的，国际收付清算体系的高效运转又对国际间经济金融往来的发展发挥着非常重要的促进作用，当然也必然要遵守国际规则，受到日益严格的反洗钱、反恐怖融资等金融监管。 近些年来，实施金融制裁，特别是阻断被制裁对象的美元国际收付，甚至要求SWIFT进行除名等，也成为美国日益重视和强化运用的重要战略工具。其中，除朝鲜、伊朗等国家外，2014年“乌克兰危机”爆发后，美国联合其盟国直接对俄罗斯发动了长达数年的金融制裁，包括冻结或罚没被制裁对象在美资产、限制俄国某些特殊贸易和金融交易、切断被制裁对象美元使用渠道（如限制使用SWIFT）、限制其他金融机构与被制裁对象进行金融交易等，对俄国产生了重要影响。违反禁令的金融机构等组织，将受到美国的严厉处罚，包括巨额罚款，乃至吊销执照，被纳入制裁名单，甚至被追究刑事责任等。 这日益表现出美国的“美元（金融）霸权主义”倾向，也受到国际社会的高度警惕。为摆脱被美国束缚或制裁的被动处境，有效保护本国利益，不少国家都尝试建立自己主导的新的国际收付清算体系。如，俄罗斯从2014年即开始启动本国的金融信息交换系统建设，欧盟为维持与伊朗之间符合欧盟法律的贸易往来，也在尝试推动自己的“贸易往来支持工具”（简称INSTEX）。新加坡也在积极尝试运用区块链技术建设新的国际收付清算系统等。但到目前为止，这些尝试的效果仍然不尽人意。 这其中涉及一个重要问题是：建立一套自己主导的国际收付清算体系的含义到底是什么？ 从前述国际收付清算体系的基本结构可知，各个国家都要建立一套自己主导的类似SWIFT的收付电讯传送和处理体系，投入极大，是非常困难的。从全球整体看也是非常不经济的。其实，各个国家能够直接主导的，是本国的资金清算体系，而不是SWIFT。即使是美国，要对其他国家的个人、企业、金融机构等实施金融制裁，也主要是从其本国金融机构（包括外国在美金融机构）开始，主要是对美元收付进行控制。然后才是动员其盟国参与联合实施制裁。最后才是影响联合国组织或SWIFT组织全面实施制裁。 同时要看到，国际收付清算体系是为国际经济往来服务的，金融制裁是建立在经济制裁基础之上的。美国要对其他国实施金融制裁，前提一定是美国首先宣布对该国实施经济制裁，控制与该国的经贸往来和金融交易等。如果美国切断与另一国家的经济往来，两国之间的收付清算自然也就不复存在。如果美国不能彻底切断与一个国家的经贸往来和金融交易，也就不可能完全切断与这个国家的美元收付清算，也不可能完全切断SWIFT与这个国家的联系。 在这种情况下，设想在SWIFT之外重新建立一套新的国际收付清算体系，其实是不尽合理的。所以，即使中国从2015年就正式推出人民币跨境支付清算系统CIPS，并不断完善和推广，但CIPS基本上类似纽约清算所银行同业支付系统CHIPS，并不是完全独立于SWIFT的国际收付清算体系，也要与人民币大额支付系统CNAPS（类似于Fedwire）相互联通，并在跨境电文传送与处理方面，目前仍主要依赖SWIFT体系。 可见，离开综合国力与国际影响力的增强，单独依靠建立新的国际收付清算体系来抵抗美国的金融制裁，实际效果是很难达到预期的。 四、对美国可能把香港或中国踢出SWIFT的看法 从香港的情况看，美国可能因香港实施国家安全法而对一些个人、企业等实施金融制裁，限制其通过SWIFT进行资金收付，但要将整个香港完全踢出SWIFT，则是非常复杂而敏感的，几乎是不可能的。因为香港目前属于亚洲最重要的转口贸易与国际金融中心，美国在港拥有巨大的经贸与金融利益，将香港踢出SWIFT，不仅中资机构和香港会受到影响，所有在香港的国际机构（包括美国的机构）都将受到严重影响。而这也必然会遭到中国的坚决抵制。 从中国的情况看，中国已经成为世界第二大经济体，全世界最重要的制造业基地和最大的货物进出口贸易国，全球最大的外汇储备国，拥有成长潜力巨大的国内市场，并且还在进一步扩大包括金融领域在内的对外开放。因此，美国要完全切断与中国的经济往来或实施全面封锁是非常难以实现的，这将意味着开启“新冷战”，将推动中美脱钩和世界分裂，将对全球贸易与经济发展带来严重冲击，将使美元的全球需求量和影响力深受影响，将推动新的国际收付清算体系的建立并与美国主导的体系抗衡，将对世界和平带来极大威胁，美国可能搬起石头砸了自己的脚。对此，更不能惊慌失措，而要冷静应对。 面对国际形势的深刻变化，中国要坚定推动改革开放，促进经济持续健康发展，切实增强综合国力与国际影响力（包括人民币与中国金融的国际影响力）；要坚持与他国平等互利，推动人类命运共同体建设，争取国际社会更多的信任和支持。同时，要对世界百年未有之大变局可能激化国际矛盾、出现极端恶劣情况做好充分应对准备。在国际收付清算体系方面，既要加强CIPS与SWIFT以及双边组织的沟通配合，共同抵制单一国家的霸权行为，也要积极探索运用包括区块链加密技术在内的信息科技与网络技术，加快数字货币研发及其配套运行体系建设，推动全新的国际收付清算体系发展。
本轮A股猛涨的因素主要有这么几个：一是经济复苏，一季度-6.8%的经济底部已经确定；二是政策面比较友好，货币政策和财政政策的主基调都偏宽松；三是境外资金北上，A股相对还是价值洼地；四是资本市场的重要改革正在产生积极影响，百亿级、千亿级公司一定会诞生，就看投资者能不能抓住这些好公司。在经济减速提质时期，股市回报反而比经济高速成长期要高。疫情冲击、国际环境和国内环境的倒逼，都在促使资本市场来一次蜕变。目前我们正处在一个股市蜕变的起点，未来以股票为代表的金融资产翻一倍是完全有可能的。 2 这一轮股市是流动性资金推动型，所以大家都着急入市。这会导致股市短时间内超涨，势必会带来风险。这一轮市场走的比2015年上半年还要快，很容易造成集体非理性的局面。从估值角度，现在已经到了牛市中后期了，像2015年的后半段。从估值水位这个角度来讲，大量的板块估值水位上涨到95%以上，所以我们提示大家还是要保持冷静。 3 牛市已经经历了一年多的时间了，当下其实已经处于牛市的中后期，情况更像是2015年的后半段。关于A股的几点判断：第一，牛市具体什么时候结束没法预测，重点看流动性环境何时逆转。第二，本轮牛市是不健康的，因为基本面并不好，短期流动性掩盖了很多问题。但长期来看，大部分会被打回原形。第三，市场风格大概率会切换，过去是创业板单极牛，接下来可能是均衡牛，轮动式上涨。第四，流动性牛市后期，整体投资观会从投机转向价值，从追求估值弹性转向安全边际，分化会更加明显。第五，牛市后半段风险会越来越多，真正的风险是动摇流动性这个根基。A股处于牛市后半程，投资者在看清方向、积极上车的同时，也要关注风险和市场变化。投资心态上建议大家弱水三千，只取一瓢，不要贪饮。 4 对于成熟的投资者来说，股市上涨是个好事，资产增值、股票解套，但对于大部分初学者，尤其是那些对股市懵懵懂懂甚至一无所知的人而言，建议还是要慎重，因为进入股市经历的风险，可能要比获得的收益大得多。 5 美股这些年来的上涨，主要是由科技股带动的，其他领域的企业盈利情况并没有那么好。而这次疫情恰好对科技企业的影响比较小，有些公司还受益了，比如在线教育、在线办公、电商等。因此，美股之前的上涨逻辑并没有受到破坏，再加上美联储无限制地注入资金，所以反弹比较快。至于美股接下来的走势，说实话比较难判断，因为影响因素太多。美股已经经历了最恐慌的阶段，再出现熔断式暴跌的可能性不大，下一步主要取决于其经济基本面的恢复情况。但美国的新冠病毒感染人数已经超过300万，而且全球多个地区的疫情还在继续恶化，切断国际经济联系的后果还是会反映在股市上，投资者只能顺势而为。 6 如果投资环境和金融基础设施能跟上，股市确实是老百姓一个重要的资产池，也确实有可能取代楼市。但股市要真正发展好，必须创造一个公平、规范、透明的市场环境，发行交易制度要迅速跟上，监管要到位，违法违规现象能够得到严厉的处罚。这就像一个小孩，家里条件很好，用的文具很好，上的学校也很好，但他能不能成为一个好学生，还得靠自己努力。 7 一级市场的私募股权投资有点像武林江湖，各门派风格迥异，很难有统一的标准，每个人有每个人的风格，每个人有每个人成功的秘籍。但有共性的一点，那就是基础要扎实。武术要看拳谱、投资要看框架。在赛道上科技、消费、生物医药、新能源等这些领域包括它们的延伸产业链是有确定性机会的。对高净值人士来说，股权投资为大家提供了千载难逢的机会，这个市场既有增量，同时存量又在提升。投资心态上，就是看清方向、果断下注，然后相信时间的价值，静待开花结果。 8 对于目前处境艰难的企业，建议尽量保证现金流，活下去。要相信中国经济的基本盘和巨大的市场规模，卡掉一切不必要的成本，做一个实惠型的企业。现在梦想不要那么大，先活下去，做现实的选择。 9 二季度经济数据同比转正来之不易，也略超预期，全年有望前低后高。之前很多机构预计二季度有0-1%的微弱正增长，也有人预计2-3%。说明经济恢复效果明显，复工复产有序进行，线上经济表现良好。全年经济增速前低后高是可能，三四季度的增长将进一步对冲一季度的断崖下滑。上半年仍然负增长1.6%，基本符合预期。下一步，针对疫情可能的反复和国际关系的变化，需要做好政策的预调微调和储备，相机抉择。中国经济的潜力和韧性还是很大的，改革的空间也是很大的。在新的内外形势变化下，需要加快推进生产要素市场化改革，进一步改善营商环境，全面提升国内统一大市场的水平，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。 10 构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，是中央充分结合当前国内国际形势发展的新变化、新趋势和新挑战。双循环发展新格局将给世界、区域和产业链带来如下影响：一是平行世界，可能会出现半球化，中美关系弱化，中国和美国都会有相对固定的贸易伙伴体系；二是区域变局，区域和城市将大洗牌、定位会出现明显的变化；三是产业链重构，国际分工会变化，会倒逼技术革新、产业升级，竞争会日益激烈。
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