文/新浪财经意见领袖机构专栏 Project Syndicate 本文作者：杰弗里·D·萨斯（哥伦比亚大学可持续发展学及卫生政策和管理学教授，哥伦比亚大学可持续发展研究中心主任，联合国可持续发展解决方案网络主管） 当一辆汽车在结冰的高速公路上打滑时，后果可能是50辆车连环相撞。国际金融市场也是如此：1982年墨西哥的外债违约导致数十个国家接连爆雷，泰铢于1997年7月的贬值触发了亚洲金融危机，而2008年9月雷曼兄弟公司的破产则在全球掀起了大衰退。 虽然国际金融家们应该还不至于蠢到启动一场2020年新型冠状病毒大崩溃，但他们的智慧也将很快受到考验。 甚至在COVID-19使世界经济陷入大萧条之前，阿根廷就已经再次陷入了债务困境。正如这个屡次被违约蹂躏的国家惯常发生的那样，纵使2016年与顽固派债权人达成了一份半吊子协议后迅速回归债券市场，但这一切最终又成为了阿根廷时任总统和债权人的一厢情愿。 财政赤字破坏了稳定，国际货币基金组织实施的2018年救助计划毫无效果，票面利率极高的阿根廷债券也被证明是不可持续的。 然而在这方面阿根廷绝非孤家寡人。近年来，各金融市场宽松的贷款标准以及美联储和其他央行注入的充裕流动性诱使许多发展中国家大量举债，主权债务压力日益被视为一个主要的系统性风险，以至于2019年国际货币基金组织春季会议其中一个环节的议题就是“应对下一波主权债务危机”。 随后新型冠状病毒来袭。3月份油价暴跌，近乎全球范围的封锁，政府收入暴跌以及为维持民众生存而投入的巨额公共支出共同造就了一个在和平时期前所未有全球性财政危机。美国预算赤字将飙升至约相当于GDP的18%或更高水平，而对于那几十个新兴经济体而言，其财政前景可谓一片黯淡。 但即使在这种情况下，阿根廷依然向其债权人提出了一份切实可行的债务重组方案。而其债权人也应当对此予以积极回应。以下是方案内容： 阿根廷现有债务的平均票面利率为7%，比德国的30年期零票息政府债券高约7个百分点，比美国财政部支付的1.2%票息高出约6个百分点。阿根廷已经正确地指出7%的票息率必将导致违约，国际货币基金组织也同意这一数字是不可持续的。在当前的经济形势下，几乎没有任何政府——就算是美国——有能力偿付7%的票面利率。 然而那些购买阿根廷债券的债权人却表示正是因为违约的高可能性才需要设定7%或更高的票面利率。但是他们似乎没有认识到如果能将阿根廷的利率降至与美国相仿就不必违约。高昂的7%利率是一种自我应验的预言：它将使违约变得不可避免，而较低的利率则可能避免这一点。 阿根廷提出以更低的安全利率为当前债务实施再融资，从而避免了本金的“减值”。 （实际上为符合阿根廷法律，这一债务交换方案包括象征性地降低债务的票面价值，但在我看来这应在任何最终协议中予以消除。）就像房屋抵押贷款的再融资一样，原有债券将是由反映当今低利率形势的债券代替。但是阿根廷并没有提供等于美国国库券的票面利率，而是将其定在了平均2.3%的水平，也高于其债权人投资组合中的美国国债收益率。而涉及宽限期和利息支付时间表的详细内容应根据严峻和不断变化的经济现实进行谈判，调整和最终确定。 但这些债权人都是一帮奇怪的家伙。他们声称阿根廷无论如何都会大幅削减本金的偿还比例。但阿根廷政府其实提供了一个高于美国安全利率的安全回报，同时其建议方案的逻辑也是正确的。为什么要该国去维持一个必将带来违约风险的极高利率？为什么债权人会更喜欢阿根廷违约而不是经济复苏？ 债权人使用10~12%的贴现率来计算阿根廷方案中的所谓本金减值，似乎在美国国债利率才仅仅高于1%时他们应该获得10%或更高的无风险收益。金融新闻媒体也与之沆瀣一气，写报道附和说阿根廷将对债权人的本金进行莫须有的大幅减值。但阿根廷其实是在将极易导致违约的票面利率降低到无需违约的水平。 在此还可以更进一步：一些友好的官方债权人或多边机构可以通过为阿根廷新债券的部分或全部付款作保来提高交易的吸引力。这样的保障将是一个完全安全的选择：在低息票率和新到期结构之下，阿根廷不会发生违约。 就算有一个国家（更别提多个国家）开始摇摇欲坠，全球金融市场也会趋于恐慌。但如今可能有30~40个国家处于严重财政困难中。它们都需要在今明两年实施债务再融资，直到疫情后的复苏可以活跃全球经济活动，恢复政府收入并减少紧急支出需求。 在这种情况下，金融市场的集体理性需要得到国际货币基金组织的指导和一些主要债权人的引领。否则就将发生债权人争夺战（也是囚徒困境的一种变体）——每个债权人都会对其他债权人说：“让我先把欠款收回来，你去搞债务再融资吧。” 如果谨慎处理，各方都可以且应该以低利率来对本年度的债务本息进行重组以避免各国接连违约。如果未能做到这一点，2020年就将成为全球金融危机毁灭性新篇章的开端。 在1907年的恐慌中，正是约翰·皮尔庞特·摩根（John Pierpont Morgan）和他的银行将金融体系从灾难边缘拉了回来。到了2020年，这个任务必须由在第一季度末管理着6.5万亿美元的资产，同时也是阿根廷主要债权人之一的黑石集团（BlackRock）来承担。黑石可能会指导债券持有人以安全的票面利率来为阿根廷的债务再融资，并在其他遭受疫情困扰的主权借款人身上执行类似操作。 好了，拉里·芬克先生（Larry Fink，黑石集团创始人兼CEO），现在就拜托您来协助预防这场全球金融灾难了。 (本文作者介绍：报业辛迪加（Project Syndicate）被称为“世界上最具智慧的专栏”，作者来自全球顶级经济学者、诺奖得主、政界领袖，主题包括全球政治、经济、科学与文化塑造者的观点，为全球读者提供来自全球最高端的原创文章、最具深度的评论，为解读“变动中的世界”提供帮助。)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵 新冠肺炎疫情冲击全球经济金融之际，近日阿根廷发生主权债务违约，引发市场担忧新兴市场脆弱性。在此背景下，我们探讨三个问题：（1）阿根廷为何债务违约，是自身脆弱性还是受疫情冲击？（2）为什么新兴市场又出事，发生了哪些边际变化？（3）往后看新兴市场的关键影响因素是什么，哪些国家（地区）风险较大？ 阿根廷债务违约：自身脆弱是本质，疫情是导火索 近日阿根廷公布“债务重组”方案，发生“事实违约”。4月中旬，阿根廷政府公布了一份约660亿美元的债务重组方案，主要内容包括减免36亿美元债务本金、减免379亿美元债务利息、给予偿还债务3年宽限期等；按照该方案，阿根廷政府一直到2022年将不会偿还任何债务。但阿根廷债权人委员会对该债务重组方案并不满意，近期阿根廷政府和债权人关于债务重组的讨论还在继续，但恐难获得债权人委员会通过。阿根廷财长此前表示目前阿根廷已经无力偿还债务，因此无论债权人接受或是拒绝债务重组方案，阿根廷已经处于主权债务“事实违约”状态。 此次违约之前阿根廷主权债务问题已经显现。主权债务问题是阿根廷的沉疴，阿根廷之前曾发生过8次主权债务违约。而在本次主权债务违约之前两年，阿根廷债务问题就已经凸显。2018年，IMF与阿根廷政府签署了总额570亿美元的救助协议，创下IMF救助之最，之后2019年8月，阿根廷再次向IMF申请展期该笔债务；2019年12月阿根廷政府单方面延长当月到期的外债，当时市场曾将此视为违约；2020年2月IMF评估阿根廷债务状态为不可持续；2020年4月，阿根廷向债权人集团提出债务重组，发生“事实违约”。 阿根廷债务违约原因：疫情冲击是导火索，根本原因是自身脆弱性。阿根廷发生主权债务违约后，引起市场警惕阿根廷的债务违约是不是因为直接受疫情冲击所致？我们从几个方面进行了考察： 疫情发展情况看：阿根廷疫情恶化形势并不是新兴经济体最严重的。对比各个新兴经济体4月以来新冠肺炎日均新增病例数与2月以来新冠肺炎日均新增病例数的比值，阿根廷这一比值为1.42；全球范围对比来看，俄罗斯、印度、菲律宾、埃及等新兴经济体这一数值要高于2，远高于阿根廷的水平，即使从拉美区域对比来看，巴西、墨西哥、秘鲁、智利、哥伦比亚这些拉美新兴经济体的这一数值都要高于阿根廷。阿根廷的疫情蔓延形势，无论是从全球新兴经济体的范围对比来看，或者是从拉美新兴经济体的范围对比来看，都不是最严重的。 经济数据层面看：（1）阿根廷经济长期处于滞胀环境中。2010年以来，阿根廷经济整体呈下滑趋势，2018年以来经济增长更是跌入负值区间一直持续至今，通货膨胀自2014年以来快速抬升，2016年以来通胀一直处于50%左右的高位。（2）阿根廷经常账户常年逆差，财政赤字不断扩大。2010年以来阿根廷经常账户处于持续逆差状态，其中一直到2017年逆差趋势都处于不断扩大趋势中，2018年以来虽然经常账户逆差收窄，但是出口大幅下滑、进口持续为负，是衰退型逆差改善。2014-2019年，阿根廷经常账户累计产生了4440亿美元逆差，近5年年均逆差规模约为900亿美元。财政收支自2010年以来持续处于赤字状态，2014-2018年财政赤字规模由2%左右扩大到6%左右，财政状况不断恶化。 债务数据层面看：（1）前期经历债务规模快速扩张。2016年以来，阿根廷外债规模快速攀升，其中短期外债攀升尤其明显，2016-2018年债务规模增加约1000亿美元，外债规模整体扩张了70%，外债/GDP比值由前期40%左右快速攀升至超过60%的水平，债务压力加大。（2）外储对外债覆盖比例快速走低。2016-2018年外债快速扩张的同时，虽然外储也有所增加，但相较于1000亿美元的外债扩张规模，外储仅扩张了约300亿美元，外储对外债的覆盖比例自2017年以来持续下滑，由超过20%下滑至14%左右；外储对短期外债的覆盖比例下滑的则更严重，由超过70%下滑至40%左右，截止2019年末外储已不足以覆盖短期外债的一半。 阿根廷疫情蔓延形势在新兴经济体中并不严重；但阿根廷经济“滞胀”问题已持续多年，经常账户常年逆差、财政状况赤字不断扩大，前期大规模举借外债，外汇储备对外债覆盖能力大幅下滑，且2020年之前阿根廷债务问题已经多次暴雷。因此，阿根廷自身内部的脆弱性问题是导致阿根廷主权债务违约的本质原因，疫情冲击是导火索加剧了其脆弱性风险，导致其主权债务违约。 为什么新兴市场又出事：三个边际变化加剧新兴市场风险 为什么新兴市场又出事？2018年新兴市场动荡之际，我们在前期报告中分析了新兴市场脆弱性的原因，提供了新兴市场“自身脆弱+外部冲击”脆弱性分析框架（详见20180830《为什么一些新兴市场老出事儿？——阿根廷、土耳其现象背后的深层次原因》）。疫情冲击背景下，根据这一分析框架，新兴市场发生了三个边际变化，使新兴市场脆弱性风险暴露压力加大。 边际变化1：疫情蔓延+油价拖累，双重施压新兴市场出口 新兴市场主要出口原材料，对发达国家外需依赖程度大。新兴市场是重要的原材料出口国，对原材料出口依赖度较高。2018年新兴市场原材料出口占全球比重约55%，比发达国家高17个百分点，原材料出口占自身总出口比重超过20%，比发达国家高11个百分点。新兴市场出口的需求端主要在发达国家，根据世界银行中等收入国家统计口径，中等收入国家对发达国家出口依赖度超过60%，外需（尤其是发达国家外需）变化对新兴市场会产生重要影响。 疫情蔓延+油价暴跌，新兴市场出口面临量价双重压力。一是疫情蔓延使新兴市场外部需求和内部经济都遭受冲击。2月以来疫情在全球不断蔓延，各国普遍采取“封城”措施，生产、消费活动受到严重限制，经济也受到严重冲击，一季度中国经济下跌6.8%，美国经济下跌4.8%，当前市场预计二季度美国经济下滑将超过30%，IMF于4月最新预计2020年全球经济增速将下滑至-3%，全球经济下滑严重冲击了新兴经济体外需。与此同时，3月以来疫情在新兴市场蔓延形势也十分严峻，对新兴市场经济活动形成冲击。二是油价暴跌拖累工业、农业大宗商品价格齐跌，进一步施压新兴市场出口。一季度在原油价格暴跌拖累下，工业、农业大宗商品价格均受拖累，CRB大宗商品综合指数大幅下滑，从价格方面对新兴市场出口形成额外拖累。 边际变化2：美元流动性紧张，新兴市场债务延续压力加大 新兴市场融资依赖外债，受美元流动性影响明显。新兴市场主权信用相对较差，本币信用相对较低，在国际市场融资对外币债依赖程度高，尤其是美元债。2008年金融危机爆发后，美欧日等发达国家货币大幅宽松，驱动资金大幅流入高风险、高收益的新兴市场，也推高了新兴市场外债规模。回顾新兴市场以往几轮危机爆发可以发现，共性的外部特征是美国利率走高、美元走强，美元流动性是影响新兴市场脆弱性的核心因素，往往是新兴市场危机的导火索。 美元流动性紧张使新兴市场外债可持续性承压。疫情冲击下，美国金融市场发生流动性危机，甚至一度发生投资者抛售一切资产换取美元流动性的极端局面（详见20200320《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》）。美元流动性紧张使新兴市场一方面面临资本外流压力，一方面在国际市场获取新的美元融资进行债务滚动的难度加大。此外由于前期大规模举债，从2020年开始新兴市场到期外债偿付规模明显加大。在此背景下，新兴市场存量债务续存压力加大。 边际变化3：全球风险上升，新兴市场货币汇率和资本流动承压 新兴市场风险属性较大，全球风险上升对新兴市场冲击较大。相较于发达国家，新兴市场资产风险相对较高。主权债方面，新兴市场主权债信用评级普遍偏低，主权信用违约互换（CDS）息差相对较高，反映主权债务风险相对较高；股市方面，新兴市场股市相比发达国家而言Beta更大。由于风险属性高，当全球风险抬升（波动率上升）时，市场避险情绪抬头，新兴市场资产往往下跌，同时会面临资本外流和汇率贬值压力。 全球风险加大冲击新兴市场货币汇率和资本流动。疫情境外蔓延以来，境外金融市场出现了大幅调整，全球风险上升，VIX指数跳涨超过历史水平，市场情绪一度从避险演绎到恐慌，美国发生流动性危机。新兴市场一季度遭遇了汇率大幅波动和资本外流，巴西、阿根廷、墨西哥、土耳其、南非、俄罗斯汇率贬值超过15%，埃及、匈牙利、波兰、印尼、智利外储储备下滑超过5%。 新兴市场又出事主要是因为疫情冲击下，新兴市场发生了三个边际变化：（1）疫情冲击全球经济和需求+油价暴跌拖累大宗商品价格下跌，新兴市场出口面临量价双重压力；（2）美元流动性紧张使全球融资环境恶化，新兴市场债务可持续性压力加大；（3）全球风险上升，避险情绪驱动跨境资本流出新兴市场，新兴市场货币和外汇储备普遍承压。三个边际变化使新兴市场脆弱性风险暴露压力加大。 哪些国家（地区）风险较大：新兴市场脆弱性多维度评估 前期在疫情冲击背景下，经济、金融和市场情绪发生三个边际变化，点爆新兴市场脆弱性。近期，经济层面各国复工复产在推进，金融层面美股流动性危机暂缓；往后看，新兴市场脆弱性的关键影响因素是疫情不确定性，而新兴经济体本身的脆弱性将决定哪些国家（地区）在面临冲击时风险较大。 往后看，新兴市场重要的影响因素是疫情不确定性。 近期，经济层面各国推进复工复产，金融层面美股流动性危机暂缓，新兴市场前期三个边际压力虽有所缓解，但后续最大不确定性是疫情。正如我们在前期报告（详见20200430《美国GDP大幅萎缩：最差时刻还没到来 ——美国1季度GDP数据点评》）中所提醒的，3月下旬以来全球金融市场回暖，反映的是市场对全球封城缓解、经济后期将逐渐恢复到正常状态的预期。往后看有两个风险点需要关注：一是经济是否真的会如预期快速恢复，景气数据显示疫情对经济活动的冲击当前正在从服务业向制造业蔓延，联储在最近的议息会议中也着重提醒疫情对美国中期经济前景构成相当大风险。二是需要警惕疫情二次爆发风险，一方面当前新兴市场新增确诊病例依旧未见拐点，疫情蔓延形势依旧严峻，一方面欧美在疫情尚未得到控制的情况下复工复产，有可能发生疫情二次爆发。如果后续发生疫情二次爆发，新兴市场或将再次经历与2020年上半年类似的冲击情景，各新兴经济体本身的脆弱性程度将决定哪些国家（地区）潜在风险较大。 哪些国家潜在风险较大：新兴市场脆弱性多维度评估 我们从三个角度对新兴市场脆弱性情况进行了评估。（1）角度1：已经发生的风险。从前期冲击时期新兴经济体的表现角度，考察新兴经济体前期的脆弱性表现。（2）角度2：自身脆弱性。根据IMF的债务可持续性评估框架，考察新兴经济体主权债务风险情况。（3）角度3：疫情冲击的影响。综合考察新兴经济体疫情发展形势、货币和财政政策对冲空间、外需依赖程度，评估疫情冲击对新兴经济体带来的额外压力。 角度1：前期冲击时期新兴经济体脆弱性表现。 2020年1月下旬以来新冠肺炎疫情在全球爆发，对全球金融市场和经济运行造成了严重的冲击。疫情冲击下，金融市场最先反应，全球避险情绪快速走高，美国金融市场发生流动性危机，引发全球金融市场大动荡。在此背景下，发达经济体普遍降息对冲，新兴经济体也跟随降息对冲，但诸多新兴经济体遭遇了汇率和资本流动冲击，造成汇率大幅波动、储备折损。从三个方面考察新兴经济体前期在面临冲击时候的脆弱性事实。（1）利率变化：降息幅度越大，说明承受的压力越大；（2）汇率波动：汇率贬值幅度越大，说明脆弱性越高；（3）储备变化：储备流失越严重，说明资本外流冲击越大。 结果显示：（1）在前期冲击中，欧非中东、拉美新兴经济体已发脆弱性较高，亚洲新兴经济体已发脆弱性不高。拉美方面脆弱性较高的新兴经济体有阿根廷、智利、巴西，欧非中东方面脆弱性较高的新兴经济体有俄罗斯、南非、土耳其、波兰、乌克兰。（2）前期疫情冲击中，中国脆弱性风险并不高。在前期疫情全球蔓延，全球经济金融遭受严重冲击背景下，中国降息幅度为30BP左右，汇率至年初以来小幅贬值1.22%，外汇储备小幅下降1.52%，在全球经济金融大动荡的环境中，受到的冲击不大，韧性较好。 角度2：基于IMF主权债务可持续性评估框架的考察。IMF主权债务可持续性评估框架考虑的主要因素有：（1）整体外债规模：外债规模越大，可持续性越低。（2）外储对外债的覆盖：覆盖程度越低，可持续性越低。（3）贸易和国际收支结构以及财政状态是否能够支持债务持续：出口或者经常账户差额，以及财政盈余对外债的覆盖程度越低，可持续性越低。根据以上评估因素，从外债/GDP、外储/外债、外储/短期外债、出口/外债、经常账户差额/外债以及财政收支差额/外债6个指标层面，对新兴经济体债务可持续性进行评估。 结果显示：（1）亚洲新兴经济体债务可持续性较好，欧非中东、拉美新兴经济体债务可持续性较弱。拉美方面：阿根廷，智利，哥伦比亚的债务可持续性风险较大；欧非中东方面：南非、土耳其、乌克兰、罗马尼亚、匈牙利等过债务可持续性风险较大。（2）中国主权债务可持续处于较好水平。整体外债规模占GDP比例为14%，在新兴经济体中处于较低水平；外储对外债的覆盖程度超过150%，出口对外债覆盖程度超过150%，债务可持续性在新兴经济体中处于较高水平。 角度3：疫情冲击可能引发的脆弱性。考虑的因素有疫情直接和间接影响以及政策对冲。（1）直接影响：疫情在新兴经济体蔓延，防控措施会影响生产、消费活动，挫伤经济运行。直接影响评估指标：4月以来日均新增病例数/2月以来日均新增病例数，衡量新兴经济体疫情蔓延形势。（2）间接影响：疫情冲击全球需求萎缩会冲击新兴经济体外需，大宗商品价格下跌会形成额外拖累。间接影响评估指标：出口依赖度（出口/GDP），原材料出口依赖度（原材料出口/GDP）。（3）政策对冲：考虑新兴经济体通过货币和财政政策对冲，货币和财政政策空间越大，对冲能力也就越大。政策对冲空间评估指标：货币政策空间以利率水平评估，财政政策空间以2018年财政赤字率与过往5年财政赤字率均值的差值评估（负值表示赤字增加，正值表示盈余增加），差值越小表示财政政策空间越小。 结果显示：（1）亚洲新兴经济体受疫情冲击潜在脆弱性较小，欧非中东、拉美新兴经济体受疫情冲击潜在的脆弱性较大。拉美方面：智利，秘鲁的脆弱性风险较大；欧非中东方面：南非、匈牙利、以色列、波兰等脆弱性风险较大。（2）中国受疫情冲击潜在脆弱性风险较小。当前疫情对中国冲击最严重时期已经过去，后疫情时期中国在利率政策和财政政策方面还有空间，即使考虑外需下滑有一定的冲击，但一方面中国出口依赖度在新兴经济体中处于较低水平，同时中国有庞大的国内市场、内需潜力较大，整体来看，受疫情冲击潜在脆弱性风险较小。 往后看，疫情不确定性是影响新兴市场脆弱性的关键因素，自身脆弱性将决定哪些国家在面临冲击时风险较大。综合考虑“前期已经发生的风险+当前自身的脆弱性+疫情冲击影响”，拉美、欧非新兴经济体风险较大，拉美除阿根廷外，智利、巴西风险较大；欧非方面南非、土耳其、乌克兰、匈牙利、波兰风险较大。 中国风险不大，但需警惕外部动荡可能会引起资本外流、外储损耗、汇率贬值风险。前期疫情冲击下中国表现出一定韧性，当前主权债务可持续性较好，受疫情影响潜在脆弱性较低，整体来看脆弱性不高、风险不大。但如果海外疫情二次爆发，海外市场再起动荡，中国需警惕：（1）海外动荡通过情绪渠道蔓延影响国内；（2）避险情绪拖累中国资本外流压力加大；（3）资本外流会损耗外汇储备、加大汇率波动，极端情景下警惕形成“资本外流-储备下滑-汇率贬值”恶性循环。 风险提示：疫情二次爆发再次冲击新兴市场 (本文作者介绍：兴业证券的首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)
文/新浪财经意见领袖机构专栏 Project Syndicate 本文作者： 帕特里克·博尔顿，伦敦帝国理工学院经济学教授； 李·布海特；爱丁堡大学名誉法学教授； 皮埃尔-奥利维耶·古辛查，加州大学伯克利分校经济学教授； 米图·古拉蒂，杜克大学法学教授；谢长泰，芝加哥大学布斯商学院经济学教授； 乌戈·潘尼扎，日内瓦国际关系与发展研究院经济学教授兼金融与发展学讲席教授； 碧翠丝·维德·迪马罗，日内瓦国际关系与发展研究院经济学教授。 面对COVID-19大流行病造成的前所未有的经济危机，富裕国家的决策者们采取了 “不惜一切代价 ”的办法来挽救其经济，使其免于崩溃。但是，面对世界其他国家更加严重的危机，这些决策者们则和大萧条肇始时的胡佛政府如出一辙，声称他们对此也无能为力。其结果是发达经济体拥有了数万亿美元的救市方案，而其他国家获得的救助却寥寥无几。 这一悲剧不仅在于保持社交距离的经济成本有可能在新兴市场更高，同时也在于富国的巨大救援努力使较穷的国家更难抗击这场大流行病。 像美国这样的拥有充足借贷能力的国家能够以最低的利率筹集到巨额资金。但这些资金来自于寻求安全的新兴市场投资者，以及清算其外国资产的美国投资者。换句话说，美国和其他发达经济体所依赖的部分资金来源于对资金需求更为迫切的新兴经济体。 因而不出意料，已经有超过100个国家向国际货币基金组织（IMF）寻求资金援助。但国际货币基金组织可调用的资金也并不充足。 因此，二十国集团政府近期同意了直到2020年底，暂停世界上76个最贫穷国家的双边政府贷款偿付。但二十国集团计划中缺少的一个关键群体是私人债权人，而对如墨西哥这样的中等收入国家来说，私人债权人持有其主权债务的大部分。 如果没有私有部门的参与，任何针对中等收入国家的官方债务减免可能都只会被用来偿还私有部门的债务。如果公共部门减免贫穷国家债务负担的结果只是向商业债权人的财富转移，那么这一举措将是没有意义的。 所有的私人债权人也需要平等地参入到债务冻结中，这既是出于基本的公平性，也是为了保证发展中经济体有足够的资金来源。而且他们的参与不能纯粹出于自愿，否则只会导致私人债权人中的参与者补贴不参与者这一结果。 而且，历史表明相当一部分私人债权人可能会拒绝参与，尤其是当他们的自己的资产负债表受到大流行病的压力时。所以为了让发展中经济体能抵抗COVID-19的冲击，让所有私人债权人参与到债务冻结中是至关重要的。 我们建议由一个多边机构，比如世界银行，为请求临时债务减免的各个国家设立一个中央信贷机制，使其可以把留存利息作为抗击疫情的紧急资金。这期间的本金摊销也会被推迟，以使得所有的债务偿还都被推迟。 这个监管延期偿付的多边机构会监督各个国家的信贷机制，以确保本来会流向债权人的款项只被作为抗击COVID-19疫情的资金使用。一旦全球大流行病疫情结束，这个紧急机制里的所有资金都将由相应国家偿还。 在许多国家，国内合同法包含了允许由于完全不可预见、不可预测、不可避免的事件而暂停履行合同的原则。在“危急情况”原则中，国际公法承认，国家有时可能需要应对极其特殊的情况，甚至要以中断正常履行合同或条约承诺为代价。 COVID-19 符合上述所有这些条件。受这一流行病严重困扰的国家将需要调动所有可利用的财政资源来应对这一流行病。并且他们必须从多个来源来获得这些资金，如转移用于其他目的的支出、从官方机构获得贷款或赠款、以及重新分配用于偿还定期债务的资金。 做出这些调整的国家将不会是随意或选择性地采取行动；它们将是真正意义上因为危急情况而采取行动。每个国家，尤其是二十国集团，都应在建议暂停双边及商业债务支付的背景下公开认可这一事实。 有些人可能担心暂停债务偿还会破坏主权债务市场。但是，我们需要认识到，COVID-19大流行病是一次极为罕见的事件——这也是为什么它带来了大萧条以来最严重的全球经济衰退，比第二次世界大战更为严苛的全球封锁，以及在所有发达经济体中前所未有的货币和财政政策。这次大流行病甚至导致原定于7月和8月在东京举行的夏季奥运会首次在和平年代被推迟。 既然国际奥委会和主办国日本都能够推迟2020年奥运会，那么二十国集团也应当能够在局势好转前，组织冻结私人主权债务的还款，以保持全球经济活力。 (本文作者介绍：报业辛迪加（Project Syndicate）被称为“世界上最具智慧的专栏”，作者来自全球顶级经济学者、诺奖得主、政界领袖，主题包括全球政治、经济、科学与文化塑造者的观点，为全球读者提供来自全球最高端的原创文章、最具深度的评论，为解读“变动中的世界”提供帮助。)
贾跃亭个人破产重组债权人投票结果终于靴子落地。据悉最新投票结果显示，贾跃亭获得了超过80%的已投票债权人支持，破产重组方案获得了债权人层面的投票通过。 为此，我们第一时间向贾跃亭债务处理小组方面进行了确认，债务小组负责人还表示，会全力准备5月21日的加州中区破产法院最后的听证会，以保证破产重组顺利生效。 此外，记者还注意，本次贾跃亭个人破产重组设立的债权人信托解决方案当中，纳入了贾跃亭与乐视网的连带债务和共同保证债务，这些债务在方案中一旦得以解决，将直接帮助乐视网减少债务规模（含或有债务），履行贾跃亭尽责到底的承诺。 FaradayFuture（FF）中国相关人士表示，投票结果“出乎意料的好”，希望5月21日的听证会也会顺利通过，这将对FF的融资和中美双主场业务推动是重大利好。 “投票一直进行得比较顺利，最后一周比较关键，一半以上的债权人选择了再最后阶段投票。最终结果显示，70%左右的债权人参与了投票，支持票比例超过80%。”贾跃亭债务处理小组负责人对记者表示。 事实上，此次投票过程已持续了一个月时间，此前贾跃亭方面组织了一次线上债权人大会，并且邀请债委会律师对债权人进行最后的方案讲解，FF全球合伙人也联名致信贾跃亭债权人恳请支持。上述负责人还透露，有数家原本持反对态度或者摇摆不定的债权人最终都选择了投出赞成票，下一步将需要完成5月21日的听证会，让破产重组尽快生效，实现全体债权人债务的足额偿还。 贾跃亭获得绝大多数债权人的投票支持对于FF的股权融资和B2B业务拓展都是重大利好。在此之前，FF方面已经获得了美国政府高达916万美金的援助款，B2B业务也在稳步推进中，FF中国落地项目也已经进入最后谈判的关键阶段。本次投票结果意味着贾跃亭债权人对FF资产价值和成功潜力的高度认可。 此前贾跃亭债权人委员会联合第三方机构对贾跃亭和FF的资产进行了长时间的尽调。据FF内部人士透露，FF正在中东、欧洲和亚太地区多方推动债权和股权融资，并且有多方投资人明确表达了投资意向，贾跃亭债权人如此正面的投票结果是对融资的最佳推动。 汽车行业专家林示认为，债权人的高票支持对重组的尽快生效、对FF融资和贾跃亭本人都意义重大。在其看来，债权人投票完成后，围绕贾跃亭的一系列藏匿资产谣言将得到澄清，FF股权融资最大的阻碍也即将破除。
上海银行声明：徐国良及其企业严重拖欠巨额债务 自媒体散布严重失实言论 新浪财经讯 1月11日消息，昨日上海衡源企业发展有限公司法定代表人徐国良通过微信公众号上海衡源企业举报上海银行副行长黄涛勾结深圳宝能集团违法套取上海银行265亿元贷款。 今日上海银行发布声明称，徐某某及其实际控制的上海衡源企业发展有限公司等多家企业，因严重拖欠巨额债务被我行及其他债权人依法诉至多家法院，其已深陷债务危机及严重失信局面。 为掩盖真相、混淆视听，谋取不法利益，徐某某利用自媒体散布严重失实言论，恶意损害我行声誉，并严重侵害我行高管的合法权益。“我行已在第一时间向公安机关报案，后续我行将依法配合公安机关查证事实、还原真相。” 以下为回应原文： 严正声明 1月10日傍晚，我行关注到徐某某通过自媒体以公开信的形式散布涉及我行及高管的失实言论，就此我行严正声明如下： 徐某某及其实际控制的上海衡源企业发展有限公司等多家企业，因严重拖欠巨额债务被我行及其他债权人依法诉至多家法院，其已深陷债务危机及严重失信局面。为掩盖真相、混淆视听，谋取不法利益，徐某某利用自媒体散布严重失实言论，恶意损害我行声誉，并严重侵害我行高管的合法权益。 我行已在第一时间向公安机关报案，后续我行将依法配合公安机关查证事实、还原真相。对恶意传播上述严重失实信息的网络载体，我行保留依法追究其法律责任的权利。 上海银行股份有限公司 二○二○年一月十日
612万诉讼费难倒乐视网！没地办公or现金流断流？哪一个结果都是不可承受之痛！ 612万诉讼费，让乐视网陷入丧失办公场所还是现金断流的两难选择，其艰难处境正在加剧恶化。 11月6日晚，乐视网公告称，11月1日，收到北京市第三中级人民法院（以下简称“三中院”）通知，需于11月7日前支付诉讼费612 万，否则视为公司撤诉，公司目前办公场所将被强制腾退。公司目前存在因支付上述巨额诉讼费，或将导致现金流断裂的风险。 乐视网表示，截至目前，乐视网与大股东及其关联方债务处理没有任何进展，公司持续经营能力每况愈下，公司此前勉强维持经营性现金流，并尽力保障必要的员工相关支出，以确保公司的持续经营。然而，若公司支付上述 612 万诉讼费后，预计公司的资金状况可能无法覆盖公司正常的运营支出。 不交，直接失去现有在乐融大厦（原乐视大厦）的办公场所。 交，“预计公司的资金状况可能无法覆盖公司正常的运营支出”或将导致现金流断裂，且诉讼结果也无法预料。 乐视网的选择可谓艰难。 而距离截止日期只剩一天，乐视网还尚未在公告中给出答案。 612万诉讼费和或将失去的办公大厦 此番诉讼所涉及的乐融大厦是目前乐视网的办公所在地，曾两度更名，见证了乐视网的高光和跌落。 这幢大厦位于北京四环边朝阳公园附近，原名宏城鑫泰大厦，贾跃亭在2014年将其买下作为总部大楼，并更名为乐视大厦。 公告显示，2013年12月乐视网与北京宏城鑫泰置业有限公司签署合同承租了其名下的房产（即北京市朝阳区姚家园路105号乐融大厦），租期从2014年至2036年6月30日，自此一直在此办公。 随着乐视系资金困局的暴露，这栋大厦此后陷入多起债务纠纷之中，沦为被拍卖的对象。 2016年11月份，鉴于易到贷款困难，乐视控股以名下乐视大厦作为抵押物，以乐视汽车生态内的易到为主体取得的一笔14亿元联合贷款，这笔资金仅有1亿元用于易到，其余13亿元都流入了乐视汽车生态之中。 有报道显示，乐视以南京银行为通道将乐视大厦进行了抵押，这笔14亿元贷款资金来自于中泰创展控股有限公司，期限为两年，年利率为8%，总利息为2.24亿元。此外，私募基金恒天财富也曾表示，乐视系列基金不是贾跃亭个人提供的连带保证，而是乐视大厦作为抵押。 2017年8月，三中院就申请执行人浙江中泰创展企业管理有限公司与被执行人宏城鑫泰之间纠纷，裁定“查封、拍卖、变卖被执行人名下位于北京市朝阳区姚家园路105号3号楼1-14 层的不动产”。 2019年5月，三中院要求乐视网从乐融大厦腾退，以进行后续该房产的拍卖。此后乐视网向三中院提出了执行异议，请求法院中止从乐融大厦清退乐视网的行为，确定乐视网作为合法承租人有权继续按照原租赁协议约定的价格和条件继续承租，直至原租赁协议到期终止，但是三中院认驳回了乐视网的执行异议。 2019年7月，乐视网向三中院提起了执行异议之诉，目前案件在审理之中。 2019年10月，三中院发出通知，涉案房屋将于11月18日至19日在京东网司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，并要求公司于11月7日前缴纳诉讼费612 万，否则视为公司撤诉。 这将乐视网置入了两难境地。不交，直接失去现有办公场所。交，“预计公司的资金状况可能无法覆盖公司正常的运营支出”或将导致现金流断裂，且结果也是无法预料。 而距离截止日期11月7日只剩一天，乐视网还尚未在公告中给出答案。 债务问题无解 乐视网的债务问题依然无解。 上个月贾跃亭在美国申请个人破产的消息引起广泛关注，但目前来看，和乐视网似乎并无关系。 贾跃亭债务处理小组表示，贾跃亭90%以上的债务都是替公司担保的债务，截至目前，贾跃亭已替公司偿还债务超30亿美金，待偿还债务总额约为36亿美金，减去已冻结待处置国内资产以及可转股的担保债务，债务净额约为20亿美金。 乐视网方面则指出并未因债务解决方案获得任何现金。“乐视网自2017年爆发经营危机以来，贾跃亭先生多次宣称保证偿还，但并没有什么实际的行动。大股东及其关联方债务处理小组未拿出可实质执行的完整处理方案，乐视网未因债务解决方案获得任何现金。实际上因为大股东的违规操作，使得公司在已知债务之外承受了更多的经营压力。” 值得注意的是，根据乐视网2019半年报，截至2019年6月30日，大股东贾跃亭及其实际控制企业对上市公司合并范围的欠款余额约19.85亿元，按此数额应位列贾跃亭申请破产重组的前20名无担保债权人之首，但名单上却并没有乐视网的名字。目前乐视网对此尚未有公开解释。 乐视网2019年三季报显示，公司前三季度营收为3.82亿元，同比下降71.69%；净利润亏损101.94亿元，同比下降584.36%，在A股市场中排名倒数第二。业绩出现巨额亏损的主要原因是计提乐视体育、乐视云案件巨额债务逾98亿元。截至报告期末，公司总资产为79.24亿元，净资产为-132.39亿元。 若亏损情况不能在剩下一个季度扭转，根据创业板股票退市规则，乐视网将在2019年年报披露后触及退市。 贾跃亭的归期依然未定。对于债务缠身，连支付612万诉讼费都困难的乐视网来说，退市已经进入倒计时。
“个人破产制度破冰”再追问 个人破产制度并非欠款可不还 “半部破产法”需补缺 近日，有媒体以“个人破产制度温州破冰”“全国首例个人破产试点”为题，报道了温州市平阳县人民法院办结的蔡某个人债务集中清理案件。 蔡某是温州一家破产企业的股东，因无力偿还承担连带责任的214万元债务，经法院裁定可适用执行的特殊程序，对其个人债务集中清理。一次性清偿3.2万余元的方案，终获通过。 一石激起千层浪。此案虽然不能与制度化的个人破产做简单类比，但足以引发舆论热议。 在我国，“欠债还钱”“父债子还”的观念根深蒂固。人们认为，破产就是败家，意味着耻辱。担忧对债务人的宽容和免责，更容易被“老赖”们利用，加剧个人破产的道德风险。 作为最重要的市场经济制度，破产制度是经济运行与市场信用的基础保障。个人破产制度长期缺失，使我国破产法被戏称为“半部破产法”，无法真正解决债权问题，甚至会陷入“救得了企业却救不了老板”的窘境。 这些社会和司法问题的背后，究竟与个人破产制度之间有哪些关联？如何看待个人破产的“罪”与“赎”？ 破产和逃废债是一样的吗？ 浙江京衡律师事务所管理合伙人、律师任一民表示，从法律制度上讲，破产法为防止逃废债设置了门槛，建立健全配套制度，增加打击“恶意失信债务人”的手段。不能因为破产可以免除债务，就简单地把破产和逃废债画等号。浙江省温州市中级人民法院民六庭庭长方飞潮也认为，如果真正进入破产程序，就会有专业律师审查，有会计师查账，查债务人的资产去向。2012年以来，温州有二三十个逃废债案件被移送到公安机关，还有几个老板被判了刑。 围绕个人破产制度的讨论，确实存在一些认识误区。比如，有人认为“欠钱不还”就是“老赖”，是否有偿还能力是债务人自己的事；也有人认为破产多是债务人不负责任的结果。这种过于简单、片面的结论，无形中放大了恶意逃避债务的程度。 “破产”就是“免责”吗？ 实际上，在蔡某的案件中，并不仅是“欠214万元只还3.2万元”，蔡某除宣读《无不诚信行为承诺书》外，还提出按1.5%的清偿比例即3.2万余元在18个月内一次性清偿的方案。同时，蔡某承诺，该方案履行完毕之日起六年内，若其家庭年收入超过12万元，超过部分的50%将用于清偿全体债权人未受清偿的债务。所以“破产”和“免责”不能混为一谈。 任一民强调，当然，个人破产制度的债务豁免，前提是要诚实守信。当然，并不是说前期不能有任何瑕疵，否则法律实施成本太高。债务人有了重生的机会，就要完整披露自己的资产和负债。如果隐瞒或转移财产，则终身不能豁免债务。 个人破产有何法律依据？ 任一民表示，个人破产法缺位，是我国破产制度目前最大的短板——企业破产倒闭后，个人承担无限责任，企业主没有东山再起的机会。 1986年，全国人大常委会通过《中华人民共和国企业破产法（试行）》，适用对象为全民所有制企业。2006年，《中华人民共和国企业破产法》再获通过，却未将个人破产纳入破产法调整范围之内。因此，一直被业内称为“半部破产法”。 2018年10月24日，最高人民法院向全国人大常委会建议：推动建立个人破产制度，完善现行破产法，畅通“执行不能”案件依法退出路径。 2019年7月16日，国家发改委公布《加快完善市场主体退出制度改革方案》，提出分步推进建立自然人破产制度。“重点解决企业破产产生的自然人连带责任担保债务问题”“明确自然人因担保原因而承担与生产经营活动相关的负债可依法合理免责”，为启动破产制度改革提供了政策“切入点”。 破产法如何救赎“诚实而不幸者”？ 北京外国语大学个人破产法研究中心主任、副教授刘静指出，针对我国各地经济差异较大的情况，个人破产应该考虑诉讼外解决的制度安排，给债务人一段缓冲和修复的时间，协商一些债务减免，债务人就有可能偿还部分债务，债权人也不用过度付出沉没成本，司法外分流后剩下的案件再按照不同情况，进入不同的司法程序。有的案件可以在强制执行之前，通过债务人和债权人群体的沟通，达成和解协议；司法外的和解不成再进入司法内的破产程序，根据债务人的诚信表现决定是否对其免责。此外，针对公务员等有稳定收入预期或者有定期清偿意愿的债务人群体，设计破产更生程序，规定一定清偿比例，债务人可以照常工作，但要按时清偿债务。 要等到征信完善后才考虑个人破产立法？ 尽管我国已建立个人财产登记制度和信用信息制度，但并不能完全满足信用数据化的需求。是否要等到信用体系成熟时，再建立个人破产制度，一直是人们争论的焦点。 对此，刘静指出，如果指望个人信用体系完备之后，再考虑个人破产立法的问题，实际上是本末倒置。与其消极等待征信体系的自行完善，不如同步进行个人破产的立法，边开渠边放水，促进征信体系的完善。事实上，个人征信体系也是由法院“执行难”、银行“呆坏账”等问题共同推动的。没有建立个人破产制度的压力，个人征信体系就少了重要一环和动力。 债权人利益如何保障？ 首先应该注意到的是，债务人面临的财务风险，其实也是债权人的投资风险。如果债权人自身没有尽到风险控制责任，单凭债务人的一纸担保，包括为了增信采用股东反担保的方式，就不能降低投资风险。 任一民称，在债务人清偿期限上，可以设定5至7年的考察期，新赚的钱要拿来还债，鼓励其更好地守信还债。如发现债务人隐瞒或转移财产，会有相应的惩罚性措施。 任一民还表示，在执行过程中，如果是先到先得，谁先起诉谁先保全，后到的债权人就可能无法得到清偿。个人破产制度旨在对债权人公平清偿，要从制度上解决“先下手为强”“靠关系靠拳头”等哄抢财产行为，切实保护全体债权人的利益。 浙江省温州市中级人民法院执行局局长陈卫国从法院执行的角度来看，表示法院应当要求被执行人申报财产，如果不申报，哪怕其他方面都很诚信，一旦被列入失信人名单，就会影响进入个人债务清理程序。 专家点评 建立个人破产制度可更明确“执行难”客体 由于我国尚未建立个人破产制度，民事执行制度承担了很多个人破产的功能。陈卫国指出，这几年，法院系统狠抓规范执行，过去执行当中存在“执行乱、乱执行”等突出问题，都已经得到明显改善，相形之下，“执行不能”案件问题却日益凸显。 基于国外自然人破产经验，刘静认为，除了真正的“老赖”，个人到了寻求破产救济的境地，基本上没有足够财产清偿债务。法院真正要解决的“执行难”并不是所有执行不了的案件，而主要是债务人实际上有能力却不履行判决的案件。所以，建立个人破产制度，可以更加明确“执行难”真正的客体。 同时，针对我国各地经济差异较大的情况，个人破产应该考虑诉讼外解决的制度安排，给债务人一段缓冲和修复的时间，协商一些债务减免，债务人就有可能偿还部分债务，债权人也不用过度付出沉没成本。有的案件还可以在强制执行之前，通过债务人和债权人群体的沟通，达成和解协议；司法外的和解不成再进入司法内的破产程序，根据债务人的诚信表现决定是否对其免责。 此外，针对公务员等有稳定收入预期或者有定期清偿意愿的债务人群体，设计破产更生程序，规定一定清偿比例，债务人可以照常工作，但要按时清偿债务。 新闻内存 个人破产制度 指作为债务人的自然人不能清偿其到期债务时，由法院依法宣告其破产，并对其财产清算和分配或者进行债务调整，对其剩余债务进行免责以及确定当事人在破产过程中权利义务关系的制度。 破产免责制度 指在个人破产程序终结后，对于破产人未能清偿的债务，依照法律规定，在符合一定条件的情况下，免除继续清偿责任的制度。作为一个整体的破产免责制度，包括对符合条件的破产人予以免责的规定、不予免责、法律规定不能免责的债权以及撤销破产人的免责等规定。 自由财产制度 是个人破产制度的特有制度，为了保护债务人基本的生存权和发展权，个人债务人的破产财产中，基于法律规定或者法院的裁量，当由债务人保留而不得用于分配清偿的财产，即为自由财产。 失权复权制度 失权制度是规定破产宣告后，对破产人从事某些职业、担任某些职务的资格，实施某些行为的限制的制度。复权制度则是一定时期后或者一定条件满足后对失权债务人取消前述限制的制度。失权会对破产人的经济等活动进行限制，可以敦促市场主体审慎行事，减少道德风险。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估