2020年12月19日，第十届中国社科院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2020》发布式——“养老基金与资本市场”研讨会今日在北京召开，武汉科技大学教授董登新发表演讲。 各位领导、专家及嘉宾，下午好！非常高兴参加中国社科院今天的养老金报告发布会，很感谢郑主任、房秘书长的邀请。我在2002年之前研究过美国资本市场，但在2002年之后开始专注研究美国养老金，为什么？因为在此前的美国资本市场研究当中，我有一个不解的难题：美国的家庭理财为什么总要以养老为目标？美国的理财规划师和投资顾问为什么总是把“养老”挂在嘴边，引导大众理财？为了弄懂美国资本市场，我非常偶然地介入美国养老金，并一直研究至今。前几年我完成了国家教育部的课题《美国私人养老金制度研究》，最近正在做国家社科基金《当代美国社会保障制度研究》。 我今天的发言题目是“美国私人养老金与资本市场的关系”，共有6张表、1个图，我们来重点探讨一下美国私人养老金和股市的关系是怎样的。 美国是世界第一大经济体，它的股票总市值占到了世界股票总市值四成以上，截止2020年10月底，美股总市值高达38.48万亿美元。中国作为世界第二大经济体，我国的GDP大约是美国的七成，但是美国的股票市值却是我们的三至四倍，中国内地沪深交易所两个市场加起来是11万亿美元。从体量来讲，美国资本市场不仅是世界老大，而且它还有700多家外国上市公司挂牌，美国股市的包容性、开放性非常强。 再从市场运行的有效性和稳健性来看。最近20年上证指数走势确实惊心动魄，2005年6月份上证指数曾跌破1000点，2007年10月上证指数创下了6124点的最高记录，但随后跌到1664点，今天是3400点左右。中国股市暴涨暴跌，养老金在这样的市场环境生存是非常艰难的，没有钢铁般的意志是很难承受市场的波动的。相比之下，近20多年来，美国股市运行却非常平稳，它主要有三个特征，第一是稳，第二是慢，第三是长牛。道琼斯指数现在的点位是30000点左右，美股本轮牛市已持续了12年，似乎没完没了。两国股市走势差异如此之大，背后原因是什么？美国私人养老金发挥了怎样的作用？ 一、美国股市与私人养老金有着迷一般的关系 我经常讲，我们要用养老金思想来改造中国股市。其实，中美两国股市的质和量，背后的差距就是养老金问题。美国的养老金与美国的资本市场有着谜一般的规律性的轨迹，这是非常巧合的。从我找到的英文文献数据来看，美国的股票市值与美国私人养老金及公募基金规模变动太有规律了，三者高度关联。 事实上，在1980年之前，美国股市也是一只“丑小鸭”，没有任何研究价值。我从1990年代开始研究美国股市，1981年美国股市总市值只有1万亿美元，2006年中国股票总市值也超过了1万亿美元，这样算起来，中国股市体量与美股仅差25年，差别并不是很大。 1981年之前，美国股票总市值仅有几千亿美元，不仅市场规模狭小，而且还是典型的“散户市”，1970年代美国股市散户交易比重高达70%，因此，我们不必神化美国股市，其实，在我看来，美国股市只有40年的历史，从1981年到今天，严格来讲，就只有40年的历史。40年前的美国股市没有规律可言的，也没有任何研究价值。 近40年来，美国股市做大做强的唯一法宝，就是美国私人养老金的做大做强。下面我们来看一组非常奇妙而有规则的数据变动，1981年美国股市首次突破1万亿美元，美国私人养老金也首次突破1万亿美元，这是第一次巧合！当时美国公募基金小得可怜，只有2400亿美元；12后，1993年美国私人养老金储备首次突破5万亿美元，美股总市值也是首次突破5万亿美元，这是第二次巧合！此时，美国公募基金第一次突破2万亿美元。 5年后，1998年美国私人养老金储备首次突破10万亿美元，美股总市值也是历史上首次突破10万亿美元，这是第三次巧合！此时，美国公募基金第一次突破5万亿美元。 15年后，2013年美国私人养老金储备首次突破20万亿美元，美股总市值也是第一次突破20万亿美元，这是第四次巧合！此时，公募基金第一次突破15万亿美元。 6年后，2019年美国私人养老金储备首次突破30万亿美元，美股总市值也是首次突破30万亿美元，这是第五次巧合！此时，美国公募基金第一次突破20万亿美元。 请注意，我这里引用的美国公募基金数据是指共同基金，不包括ETF和FOF，也不包括封闭式基金。 这样的巧合，我不知道大家如何解释，国内没有这样的数据，这是我第一个梳理出来的。我们不得不说，美国私人养老金的做大做强，有力支撑了美国资本市场的做大做强。不仅如此，而且养老金的做大做强，还给美国股市带来了最关键而重要的长期资金来源，这才有了美股“长牛”、“慢牛”的神话。这就是美国私人养老金与资本市场的高度相关性。 正如戴相龙行长今天发言所讲的，2007年到2008年期间美国私人养老金资产也曾经挥发掉了2万亿美元，是的，美国私人养老金与股市之间互动高度相关，今年3月份的道琼斯指数的“万点暴跌”，美国私人养老金总资产从2019年底的32.3万亿美元跌至今年3月底28.7万亿美元，一下子挥发掉了3.6万亿的市值，但是随着美股强劲反弹，它很快又回来了，今年6月底其资产总市值又回到了31.9万亿美元。这也表明了私人养老金跟美国资本市场之间是息息相关的。 二、美国人不存款、不囤房、不炒股 众所周知，美国人不存款、不囤房，也基本上不炒股。今年疫情美国众议院的听证会，有一位议员讲，40%的美国人拿不出400美元的现金。2016年彭斯在竞选美国副总统职位时，向美国联邦选举委员会提交的“公共财务披露报告”（Public FinancialDisclosure Report，OGE Form 278e）显示，彭斯当时的银行存款还不到1.5万美元，除银行账户外，他还有两个为子女教育存的529教育账户，每个账户上的金额都不超过1.5万美元，同时，还有3个孩子的教育贷款，借款余额超过了存款。 由此可见，美国人是不存款的，一个疫情可以让许多美国人成为穷光蛋。同时，大多数美国人也不炒股，美股散户交易比重不足10%，而中国是反过来的，中国股市交易的90%左右是由散户完成的。此外，美国人不囤房，美国人认为一套房子就够了，最多一套别墅。但我们中国人喜欢“囤房”，因为他们不知道将家庭财富放在哪里安全，不知道如何保值增值，心里发慌，这叫什么？我称之为老百姓的“理财慌”。因此，“囤房”是被迫无奈的选择，因为人们找不到保管家庭财富的投资工具和保值办法，这是金融机构的失职和失责。 美国人不存款、不炒股、不囤房，但是他们却“一人数卡在手、刷遍全球无忧愁”，哪儿来的底气和自信？因为3亿多美国人拥有32万亿美元的私人养老金储备。美国人不存款，但美国家庭拥有庞大的私人养老金储备，这也是一种“另类储蓄”，而且是长期储蓄。中国家庭理财尚未形成“以养老为目的”的长期储蓄，短炒、赚快钱仍是一种时尚。 实际上，私人养老金已成为美国国民财富的重要组成部分。众所周知，美国家庭理财的三个1/3，即私人养老金占1/3，以公募基金为代表的证券投资占1/3，银行保险产品占1/3。截止2020年6月底，在美国家庭金融资产当中，私人养老金所占的比重已经抵达34%，这个比重正在上升。 三、美国私人养老金主要投资公募基金 2019年底美国私人养老金的余额是32万亿美元，其中，直接持有公募基金首次突破10万亿美元，直接持有保险年金产品2.3万亿美元，而美国公募基金总净值为22万亿美元，也就是说，将近一半的公募基金由私人养老金持有，如果没有私人养老金支持，就没有美国公募基金的今天，今天的美国公募基金总净值已占据了世界的半壁江山。 我们先看看美国最有名的私人养老金401K是如何投资的。截止2020年6月底，401（k）总资产为6万多亿美元，其中61%持有公募基金，这61%当中大约55%以上持有股票基金，而直接投资股票的比例非常低，仅为10%左右，因为美国人相信公募基金是最专业投资机构，所以不仅美国私人养老金持有大量公募基金，而且美国大多数家庭也通过长期持有公募基金间接参与股票投资，而不是直接炒股。 我们再看一下美国私人养老金体量最大的IRA（个人退休账户），国内将IRA划为第三支柱，其实有点误解，因为IRA的缴费只占10%，另外的90%都是通过第二支柱从DB、DC计划转账过来的，比如，跳槽时，退休时，或原计划终止时，你可以将原来雇主的私人养老金直接转账到自己的IRA。IRA实际上是一个大容器，它既是没有第二支柱养老金的个人及中低收入者退休储蓄的工具，同时也是各种私人养老金最终的收容所，缴费与转账都装在IRA里面，因此，它所占的份额非常大，目前IRA规模已突破10万亿美元。但在投资上，它非常保守，IRA投资公募基金占43%，持有银行产品占6%，持有保险产品（主要是人寿年金）占4%。 上述401K和IRA是最有代表性的美国私人养老金计划，这两个计划总资产占美国私人养老金的一半以上。除此之外，DB计划大概有10万亿美元，其中，企业DB计划为3.4万亿，政府DB计划为6.5万亿。相比之下，联邦政府的DB计划侧重债券投资，而州地政府的DB计划侧重股权投资，二者投资风格不一样。 四、股票基金是公募基金的实力和标杆 股票基金是公募基金的实力和标杆，因为股票基金是主动管理型基金的杰出代表，它的能力就代表着一国公募基金的真实水平。 截止2020年9月底，美国公募基金总净值为22.15万亿，其中，股票基金为11.28万亿美元，混合基金为1.53万亿美元，债券基金为4.97万亿美元，货币基金为4.4万亿美元。一直以来，美国股票基金占比均为50%至55%，也就是说，美国公募基金总净值一半以上都是直接投资股票的，这正是美国股市的最重要长期机构投资者和中流砥柱。 相比之下，我国公募基金比较弱势，截止2020年9月底，我国公募基金有17.8万亿人民币，其中，股票基金只有1.77万亿人民币，占比不足10%，而货币基金高达7.29万亿元，占比高达41%。也就是说，我国股票基金是完全跛足的。 事实上，我国公募基金仍处在初级发展阶段，它不仅总量规模较小，尚不及我国GDP的20%，而且股票基金更弱小，不足2万亿元。背后原因主要有两个：其一，A股市场仍是典型的“散户市”，股民更乐于亲自上阵搏杀，而不愿意直接购买基金；其二，我国私人养老金规模狭小，目前我国第二支柱养老金（含企业年金和职业年金）规模约为3万亿元，第三支柱个人养老金产品单一，刚刚起步，因此，我国私人养老金还不足以支撑公募基金大发展。 由于我国股票基金净资产占比太低，它无法成为股市的中流砥柱，也不足以支撑公募基金的做大做强，因此，我国公募基金仍是一个弱势群体，股民把它看成“大散户”也是有一定道理的，股民说把钱交给你炒股还不如我自己炒。 因此，我们要大力发展权益类公募基金。只有把股票基金做起来了，真正的公募基金的长期投资的价值才能够实现。美国大量家庭持有公募基金的原因就是因为股票基金做得好，长期的年化收益率高。要想改变中国股民“短炒、赚快钱”的习惯，我国股票基金就必须拿出真本事来让股民心服口服，比方，你的股票基金如果能达到5年平均收益率、10年平均收益率在10%以上，没有家庭不动心的，甚至股民也会说我不进股市搏杀了，就把我家的钱交给你打理。 在低利率市场环境下，银行理财产品已很难拿到3%以上的收益率了，所以老百姓的“理财慌”真的是荒到了极致，金融机构没有能力开发出中长期权益类产品，这是一个悲哀。正如银保监会首席风险官肖先生今天所讲的，我国银行开发的一年期以上的理财产品仅占9%，实际上，其他金融机构开发的理财产品也大多都是短期和超短期的滚动发行，这是一种不好的导向和示范效应，它鼓励家庭消费者、投资者短炒、赚快钱，很难形成长期投资、长期积累的家庭理财模式。 因此，我认为，中国市场不差钱，甚至不差机构，但是我们却缺乏长期资金。长期资金来自哪里？一是养老金，尤其是私人养老金；二是由养老金支撑的公募基金，尤其是股票基金；三是权益类资管产品，尤其是权益类保险产品。 最后结论：美国的养老金与资本市场就是鱼和水的关系。好的资本市场一定是有效市场，它的运行是稳健的，它的市场有着非常好的回报，反过来讲，美国的私人养老金支撑了美国股市的发展，同样得到了应有的回报。私人养老金既是美国股市的最大支持者，同时也是美国股市的最大受益者，二者形成了一种互利双赢的格局。 不过，最后再补充一句：中国的股市毕竟只有30年的历史，今天（12月19日）正好是我国股市成立30周年的日子。中国资本市场在体制机制上的完善，以及做大做强机构投资者，尤其是培育长期资金来源，已取得了较大的成效。但如何做大做强我国私人养老金，这是一个长期任务，当务之急可以先从第三支柱养老金与家庭理财着手，一方面，加大个税递延力度，大力发展第三支柱个人养老金产品，包括保险版、基金版、银行版个人养老金产品；另一方面，将第二、三支柱养老金计划与家庭理财完全打通，大力发展权益类公募基金以及权益类资管产品，将家庭理财从短炒、赚快钱模式逐步导向以养老为目标的长期投资、长期积累。我一直倡导，以养老为目标的投资，将更长远、更从容、更理性、更快乐。谢谢！
12月8-10日，36氪在北京国际会议中心举办了「WISE2020新经济之王大会——崛起与回归」。本次大会是WISE大会的第八届，2020年也是36氪成立的第十年。在新资本分会场，我们邀请到了天使基金、VC/PE、市场化母基金、政府产业投资平台等各路资本方，汇聚了万亿级的创投资本，以「穿越季候风-金钱涌向哪里」为主题，聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。 宜信私募股权母基金管理合伙人廖俊霞出席论坛并发表题为“资本向善，母基金创造社会影响力”的主题演讲。廖俊霞分享了宜信私募股权母基金对标的基金投资中的社会影响力项目进行的相关调研，发现在投资策略里纳入影响力评价因素是长期投资价值理念非常好的延伸。从这次调研可见，投资回报和社会影响力可以做到双赢，义利并举是可以实现的。 宜信私募股权母基金管理合伙人廖俊霞 以下是演讲实录，经36氪整理编辑： 今天会议的主题是“新经济、新资本”，我们觉得在“私募股权助力新经济”之外，还有一个非常重要且温暖的维度，就是“影响力投资”。影响力投资在国内属于比较新的概念，在海外这个词出现时间也并不长。到目前为止，全球影响力投资总规模大概是5000多亿美元，这跟整个私募股权行业相比并不是一个大的数字。 最近几年，国内“影响力投资”虽然被很多提及，但还没有大规模的发展起来。中国有一句老话叫做“达则兼济天下”，资本的力量在某种程度是可以被称作“达”的一方，我们希望发掘和展现私募股权通过长期资本在投资新经济、投资高成长企业的大方向和趋势下，还有其他哪些正能量？ 基于这样的背景，我们撰写了《宜信私募股权母基金影响力评估报告》，聚焦“投资新经济，创造社会影响力”，并于近期正式发布。我们从去年开始搭建相关的评估模型，影响力投资和评价在海外已经有相应的模型和方法，但并不完全适用于国内现阶段的实际情况。基于此，我们在联合国17项可持续发展指标基础上，借鉴海外相对成熟的数据模型，结合中国私募股权行业实际的发展情况，我们选取了几个大的指标： 首先是GP的责任治理，这是影响力考察中的一个基础指标。其次是投资方向，我们倡导在私募股权领域，把资本投向未来产业、美好生活和永续传承等三个大的方向当中。 从去年到今年，我们面向GP总共发出了155份调研问卷，共收到69份有效问卷。首先和大家一起分享一下结论： 第一，在投资策略里纳入影响力评价因素是长期投资价值理念非常好的延伸。能够长期生存、可持续发展的优秀企业，能做成“百年老店”的企业，一定有其独到的社会价值、社会影响力。 第二，投资回报和社会影响力可以做到双赢，“义利并举”是可以实现的。 第三，长期来看，影响力投资的专业化运作会成为一种趋势。 从行业和阶段分布上，我们所调研的影响力投资项目主要分布在医疗、环保相关领域。从阶段上来看以早期项目为主。 这些都是什么样的项目呢？我和大家分享几个案例： 第一个案例是深之蓝，是一家从事水下智能装备研发与制造的公司，简单来说是做水下机器人的公司。根据国际劳工组织近期发布的预测，全球每年平均有278万人在工作中丧生，其中13.7%，也就是超过 38.75万人死于工作事故，每年非致命工伤影响大约3.74亿工人。保护劳工权利，推动为所有工人创造安全和有保障的工作环境，成为全球可持续发展目标之一。深之蓝提供的机器人可以在极为恶劣的水下环境中进行作业。2018年，重庆万州公交车坠江事件可能大家还有印象，因为长江这一河段水流湍急浑浊，车辆坠落处江水极深且水况复杂，潜水员搜寻难度极大、危险系数极高，在异常恶劣的环境下，深之蓝水下机器人到达现场，下水后不到半小时的时间，就在下潜65米后成功定位到了坠江车辆。 第二个案例是云天励飞，主要技术之一为AI人脸识别。在中国，每年全国走失老人约有50万人，平均每天就约有1370名老人走失。每年的失踪儿童大约有7万人，而能够找回来的孩子大概只占失踪儿童总数的5%左右。在智能终端人脸识别领域，云天励飞推出了全球首套动态人像识别系统-云天“深目”，实现“亿万人脸、秒级定位”。自2016年在深圳上线以来，它协助警方找回了400多名走失儿童和老人，采用区域的路面接触性“两抢两盗”警情年均下降超过50%。 第三个案例是爱博诺德，主要提供用来治疗白内障疾病的人工晶体。据世界卫生组织相关文献记载，白内障是全球致盲率最高的眼病。目前全球39%的盲人和25%的重度视力障碍患者致盲患病的原因都是因患白内障但未能及时治疗。据统计，目前世界上大约有一千八百万人因白内障而致盲，另有一亿白内障患者需要通过手术来恢复视力。爱博诺德积极响应国家“精准扶贫”号召，多次以捐赠产品方式支持云南省“镇彝威”革命老区、河北省蠡县、甘肃省甘南藏族自治州等国内贫困地区开展白内障“复明工程”。 2015年至今，爱博诺德还密集参加国家针对非洲和亚洲“一带一路”沿途国家的“光明行”医疗援外项目，爱博诺德制造的人工晶体也给包括非洲纳米比亚、喀麦隆、科摩多、苏丹、刚果布和亚洲的巴基斯坦、柬埔寨、斯里兰卡、老挝、缅甸等20多个国家的白内障患者带来光明。 这些都是母基金间接投资的具有社会影响力的典型案例。那么这些项目的回报水平怎么样？从投资成本角度来看，母基金这次调研的所有社会影响力案例的总投资成本占标的基金总规模的比例大概是5.3%，现在账面价值已经占到了这些基金总账面价值的8%多。从这个简单数据就可以看出，从账面回报水平的角度来看，社会影响力相关的项目是超越平均水平的。 从这次的调研来看，第一，能看到大家对影响力投资的事情越来越关注，在中国，大家的这种公共意识、希望社会更美好的意识越来越强。第二，我们希望可以通过母基金的方式，不仅是把机构和高净值客户的资金投向新经济，也可以通过这样的方式传导影响力投资“资本向善”的理念。 最后，我们也倡议在私募股权领域的基金们在追求卓越投资和财务回报的同时，将视角也更多关注和投入影响力投资领域，更加重视社会效益的方面，能够实现“义利并举”，用资本的力量推动社会更美好。
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 2020年关将至，回顾今年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。 搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2021”专题系列报道，盘点A股市场以及细分领域年内行情，展望及预测2021年各行业板块未来中长期的投资机遇，挑选具有投资潜力的基金产品。 做客本期《基遇2021》的基金经理，是来自长盛基金研究部执行总监乔培涛，本期聚焦的主题为“十四五”期间，军工行业的基本面分析以及军工行业2021年的投资机遇。 乔培涛，清华大学理学硕士，具有12年投研经历，历经3次牛熊，曾经研究过机械、汽车、军工、新能源、钢铁等众多行业，获得8次研究贡献奖；现任长盛基金研究部执行总监，长盛航天海工基金、长盛高端装备基金基金经理。 今年下半年，军工板块基本面反转、景气度提升，8月初，在其他行业板块面临动荡时，军工板块迎来上涨行情。 据同花顺显示，自今年7月起，两个月内，军工板块指数累计上扬28.11%。此后，军工板块行情进入稳定期和波动期。 不过军工企业三季度业绩，以及我国“十四五”规划的落实，国内未来装备升级仍吸引了一批看好军工板块走势的投资者。 展望未来，“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升，军工行业是否将在2021年迎来多重产业的景气拐点？哪些细分领域又会迎来新的机会？ 长盛基金乔培涛表示，展望明年，军工板块整体估值中枢具备进一步上行的条件。建议投资者关注整体市场风险偏好，及相关企业季度年度业绩进一步超预期的可能性。 此外，乔培涛认为，在面向实战打造军队的背景下，军工行业有望迎来结构性加速，航天装备方向有望迎来系统性加速。航空装备方向新型军机有望迎来显著加速。 以下为访谈实录： 基金佳问： 今年7月，军工股迎来暴涨行情后，随之迎来近三个月的调整。对于军工股年内行情演绎，您认为整体的投资逻辑发生过哪些变化？ 乔培涛：今年7月初至8月上旬，在中航沈飞、洪都航空等军机整机厂大幅上涨带动下，军工板块形成系统性行情，最高涨幅近50%。 本轮行情的主导因素有三：一是板块轮动：自2015年上一轮牛市见顶以来的过去5年，军工板块总体走势处于单边下行通道，主流军工标的2020PE回落至25~45倍之间，与持续强势的其它科技、医药、消费板块横向比较相对估值分位数优势突出。 二是机构持仓显著低配，主动公募基金军工持仓比例自2016Q2的5.6%（标配3.0%）下降至2020Q2的0.9%（标配2.3%）。 三是随着近5年来资产证券化的持续推进，一批优质军工资产通过IPO或重组进入A股，核心股票池腾笼换鸟；展望未来5年，行业需求的结构性加速，一批军工标的仍将值得重视。 8月中旬后，伴随市场整体风险偏好的回落及前期强势板块的回调，军工板块出现调整。从三季报来看，以新型军机产业链及军工电子元器件方向为代表，部分重点标的业绩趋势良好。三四季度军工板块或进入蓄势布局阶段。 基金佳问：从三季度业绩来看，军工及其细分子行业景气度复苏，您认为，2021年军工板块上市公司业绩是否会持续增长？ 乔培涛：集中聚焦研究军品收入或者利润占比过半且2020年口径并未变化的56个标的。这些标的2020前三季度共实现营业收入1366.19亿元，归母净利润114.78亿元，营收、归母净利润分别同比增长13.33%、32.50%。 与“十三五”前四年相比，呈现大幅提速趋势。尤其是三季度单季度，营收、归母净利润分别同比增长34.86%、56.37%，三季度业绩显著加速。 当前我国武器装备建设仍处于补偿式发展的关键时期。改革开放42年来的前20年，国家战略以经济建设为中心，国防和军队建设让位于经济发展，军费大幅压缩，先进武器装备研发与生产受到抑制。 1999年以来，以改革开放20多年的经济基础为基石，军工行业启动了高速补偿式发展的进程。我们判断，未来十年我国国防科技工业仍将处于补偿式发展的关键时期。 另一方面，中国军队处于向信息化转型阶段，顺应世界新军事革命发展趋势、推进中国特色军事变革的任务艰巨繁重。 总体来说，当前中国国防开支与维护国家主权、安全、发展利益的保障需求相比，与履行大国国际责任义务的保障需求相比，与自身建设发展的保障需求相比，还有较大差距。与世界主要国家相比，我国国防费占国内生产总值和财政支出的比重、人均国防费偏低，仍有较大增长潜力。 基金佳问： 2021年，随着“十四五”规划的落实以及我国未来装备升级、实战训练加强等的深入推进，预计军工行业将在2021年迎来多重产业的景气拐点。您认为，“十四五”规划的推进会对明年军工板块的行情带来哪些机会？ 乔培涛：“十三五”时期，我国基本完成了建军90周年以来最大的一次军队改革。从歼-20战机服役到首艘国产航母入列，从常规武器装备的迭代升级到新型导弹在大阅兵中震撼亮相，军队在机械化、信息化、智能化融合发展的多个重要领域取得突破。 我国高层强调，要同国家发展布局相协调，贯彻新时代军事战略方针，贯彻我军现代化发展战略，拟制好我军建设“十四五”规划，形成科学的路线图、施工图。要坚持方向不变、道路不偏、力度不减，突出军事政策制度改革这个重点，统筹推进各项改革工作，不断解放和发展战斗力、解放和增强军队活力。 要坚持自主创新战略基点，加强基础研究和原始创新，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。 具体来讲，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。 关于装备建设，《建议》指出：加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。 在此指引下我们展望未来五年，在面向实战打造军队的背景下，军工行业有望迎来结构性加速；航天装备方向有望迎来系统性加速；航空装备方向新型军机有望迎来显著加速；电子装备作为配套产品其需求增速是其它各领域的加权平均，在信息化建设持续大力推进的背景下有望继续保持快速发展；地面装备与舰船装备有望保持平稳增长。 基金佳问：目前嫦娥五号已发射登月我国航天军工也迎来了密集的消息催化，海军装备和空军装备也是未来军工板块的主要方向，您认为，2021年上述两个赛道的配置布局是怎样的？ 乔培涛：《新时代的中国国防》白皮书指出：海军在国家安全和发展全局中具有十分重要的地位。按照近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。 空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位和作用。按照空天一体、攻防兼备的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化空军。 当前我国军用飞机与世界先进国家尚存在较大差距，未来市场空间巨大。据《World Air Forces 2020》统计，截至2019年，中国各型军用飞机的保有量与世界先进国家相比仍存在巨大差距。未来我国四代机有望加速列装，产业链相关企业有望显著受益。 可以预料的是，美军F-22及F-35战斗机将大量部署在亚太地区，比重有望达到美军四代机总规模的30%以上。周边国家大量部署四代机，显著影响亚太地区军事力量的平衡，未来我国四代机有望加速列装，产业链相关企业有望显著受益。 基金佳问：在您看来，目前“火热”的军工板块的估值在什么位置？明年军工板块是否还会迎来估值的高点？投资者何时入场才能把握明年行情？ 乔培涛：当前国防军工（中信）指数PE(TTM)为78.9倍，处于10年以来历史估值28%分位（最高208.96，最低28.02），处于历史估值中枢中下部。 当前国防军工指数成分股基本面分化较大。相当一批军品营收业绩占比较高、基本面过硬的标的估值位于30-70倍之间。 考虑到未来五年行业需求的拉动，其或具备较强的投资价值和显著的估值扩张空间。展望明年，军工板块整体估值中枢具备进一步上行的条件。建议投资者关注整体市场风险偏好，及相关企业季度年度业绩进一步超预期的可能性。 基金佳问：对于工业周期相关的行业，明年您会选择什么样的赛道？对于明年的市场，您最看好军工板块下的哪些细分的领域？ 乔培涛：第一、军用电子元器件是分享军工行业成长红利的较佳赛道，装备信息化建设将拉动军用电子元器件需求增长显著超出行业增速。军工电子元器件企业具备“提前超额放量”和规模效应带来的双重利润弹性。 部分军工电子元器件企业2020Q3营收利润呈现大幅加速迹象，且利润增速显著超出营收增速，反映出“十四五”下游需求的强劲拉动下产业链末端企业“提前超额放量”和规模效应带来的利润释放弹性。 第二、国防和军队建设的目标决定了我国军费仍将保持长期确定性的增长，航空装备作为重点建设方向将具备更快增速。当前我国军用飞机与世界先进国家尚存在较大差距，未来市场空间巨大。从已披露报表来看，新型军机产业链上游业绩已显著加速。 第三、高温合金目前已经成为航空发动机中最为关键的结构材料。在现代先进的涡轮喷气航空发动机中，高温合金材料用量占发动机总量的40%-60%。在航空发动机上，高温合金主要用于燃烧室、导向器、涡轮盘和涡轮叶片四大热端零部件。我军实战化训练有望显著拉动发动机换发和维修需求。 基金佳问：您在管理军工主题产品时的投资逻辑是怎样的？ 乔培涛：伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，军工板块逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高。 当前我国军工行业与A股军工板块间存在两大失配：70%以上的军工资产尚未实施证券化；A股军工板块上百家公司中仍有大量标的仅为军工概念股，军品收入占比超一半的仅有50余家。因此，自下而上选股是投资军工板块取得超额收益的关键。 国防科技工业体系计划属性突出，顶层设计能力强，五年规划在牵引行业需求方面扮演基石角色。展望“十四五”，军工行业有望迎来结构性加速：航天装备方向有望迎来系统性加速；航空装备方向新型军机有望迎来显著加速；电子装备作为配套产品其需求增速是其它各领域的加权平均，在信息化建设持续大力推进的背景下有望继续保持快速发展；地面装备与舰船装备有望保持平稳增长。 审视整个军工行业并考虑在A股中的有效投影标的，重点看好航天装备产业链、新型军机产业链，核心零部件、消耗弹药及部分受益于细分赛道渗透率提升、企业市占率提升的优质标的。
再一次，KKR打破了自己创下的募资纪录。 近期，KKR在2020年Q3财报中透露称，截至2020年9月30日，其亚洲四期基金（KKRAsian Fund IV）基金规模已超130亿美元（约合人民币850亿元），超过此前美国媒体《VentureBeat》报道中“KKR亚洲四期基金计划募资125亿美元”的预期，实现超募。 值得一提的是，2020年Q2财报中，KKR就已宣布该基金的阶段性募资成果：截至2020年7月，KKR亚洲四期基金已募集107亿美元，成为亚洲史上最大的一只PE基金。 时至今日，在Q3再增23亿美元后，KKR亚洲四期基金仍未宣布关账。这意味着，亚洲史上最大PE基金的募资神话有可能还将继续。 作为全球历史最悠久的PE机构之一，KKR的创立一度被认为是PE出现的标志。这一次，手握850亿元，“华尔街收购之王”KKR决心重仓亚洲。 管理规模首超1.5万亿，亚洲史上最大PE基金再增150亿 KKR财报显示，截至2020年9月30日，其资产管理规模已高达2338亿美元（约合人民币1.53万亿元），增长12%。这也是自KKR成立起，其资产管理规模首超1.5万亿元。 KKR对此表示，“本季度内KKR的管理规模增长主要归因于：第一，我们的私人市场和公共市场投资组合的价值增值；第二，我们通过亚洲私人股本、实物资产和私人信贷战略筹集到了新资本。其中，部分增长已被我们私募股权和私人信贷投资组合中的有限合伙人分配，以及战略合作伙伴管理的基金赎回所抵消。” 就募资而言，仅在2020年Q3单季度内，KKR新筹集的资金便超87亿美元（约合人民币568亿元）。 KKR资产管理规模及新基金募集情况（来源：KKR财报） 其中，亚洲四期基金的募集，为KKR在2020年Q2及Q3持续的募资重心所在。 2020年8月，KKR在2020年Q2财报中宣布，截至2020年7月，KKR亚洲四期基金规模已高达107亿美元。CVSource投中数据显示，该数额已超过高瓴资本四期基金（Hillhouse FundIV）在2018年创下的106亿美元募资纪录。 亚洲史上最大的一只PE基金，由此诞生。 时隔3个月，KKR在2020年Q3财报表示，单季度内，其亚洲四期基金继续狂揽23亿美元（约合人民币150亿元），实现超募，目前总规模已超130亿美元（约合人民币850亿元）。此般募资神话也为未来亚洲PE基金的成长性留下了巨大的想象空间。 目前，KKR的业务已拓展到Pe投资、能源、基础设施、房地产和信贷等多元领域。但是，PE始终为KKR的业务重心所在，其公允价值（Fair Value）在KKR总体业务的占比高达71%。 KKR业务板块及公允价值占比（来源：KKR财报） 华尔街并购之王：手握17只基金，Q3总营收超10亿美元 整体来看，2020年Q3，KKR交出了一份漂亮的成绩单。 财报显示，KKR截至2020年9月30日的单季度和三季度的税后可分配每股收益分别为0.48美元和1.28美元，与2019年同期相比均高出4%。与2019年同期相比，KKR截至2020年9月30日的单季度和三季度的可分配经营收益分别增长13%和9%。 2020年Q3内，KKR的总营收达10.68亿美元。与其他主流PE类似，KKR的营收主要来源于两大方面：管理费（Management Fees）和投资收益（Carried Interest）。 KKR营收情况（来源：KKR财报） 其中，KKR在2020年Q3的投资收益达2.2亿美元，在总收入中占比为20%，相较于Q2的40%占比明显下滑。本季度内，KKR的营收主要来源依旧为管理费收入（3.6亿美元）。 成立44年来，KKR坚守自己的投资原则，在实践中创造出了一套独特的获利方式。 1980年代，KKR首创管理层收购（Management Buyout，即MBO），即在收购后赋予目标公司管理层极大的自主权，通过股权激励团队创造业绩。此后，KKR不断拓展赛道，在全世界范围内出手频频。 截至目前，这个以杠杆收购（LBO）和管理层收购（MBO）闻名的巨头共管理着17只PE及成长性基金。 KKR旗下基金情况（来源：KKR财报） 对于其一以贯之的投资准则，KKR曾表示，最好的投资机构并非是在市场最热的时候表现出彩，而是即使在市场差的时候仍能获得稳定回报。 重仓亚洲：在中国10年出手34次，已加入“社区团购混战” 重仓亚洲，是KKR亚洲史上最大PE基金超募后，向全球市场释放的信号。 实际上，一直以来，KKR都是亚洲地区最活跃的海外PE之一。 2005年，KKR在中国香港建立办公室，迈出了进入亚洲市场的步伐。截至目前，KKR在亚洲共有五只基金：首支亚洲基金、亚洲二期基金、亚洲三期基金、亚洲四期基金及中国成长基金，资金规模分别为40亿美元、60亿美元、93亿美元、130亿美元和10亿美元。 KKR在亚洲最近的一次“大手笔”出手，发生在中国。 CVSource投中数据显示，2020年7月，社区团购平台“兴盛优选”完成C+轮融资，金额约8亿美元，KKR领投，腾讯、红杉中国、天一资本等跟投。值得注意的是，2019年9月，KKR就曾独家投资兴盛优选，投资额达2亿美元。 当下，社区团购在中国资本市场的热度可谓无人能及。 不仅阿里、美团、滴滴、拼多多等巨头持续加码，近期，连退居幕后的刘强东也准备亲自下场带队，参与到这一场“卖菜”之战中。 很快，战火在中国各个城市间蔓延开来：抢人、抢店、抢货、地推、扫街、扫楼……玩家们一刻也不敢停歇。短短数月，就已有近百亿资金涌入，争夺这一块诱惑力惊人的蛋糕。 社区团购并不算“新鲜事物”。2018年，社区团购就已逐渐走红：那一年，近10个项目在3个月内便斩获约30亿元融资。但是，好景不长，松鼠拼拼、邻邻壹、你我您等明星项目，都未能挨至2020年的暖冬。 如今看来，社区团购的回暖已势不可挡。艾媒咨询发布的《2020上半年中国社区团购行业专题研究报告》显示，受疫情影响，2020年社区团购市场发展迅猛，市场规模预计将达720亿元。到2022年，中国社区团购市场规模有望达到千亿元级别。 KKR，则在社区团购这个千亿市场爆发之际，火速入局。一年内连投兴盛优选两轮，这只华尔街巨鳄也在押注或将席卷于三四线城市的那场春天。 实际上，即使在中国A股市场的低潮期，KKR也曾精准出手买进海尔、圣农发展，近年又投出了“当红炸子鸡”字节跳动和火花思维等。 CVSource投中数据显示，2010年至2020年的10年内，KKR在中国的已投项目数量达34例，覆盖赛道包括消费、互联网、医疗、教育、农业等。 KKR中国投资情况（来源：CVSource投中数据） 对于中国市场，KKR联合总裁兼首席运营官约瑟夫·贝（Joseph Bae）曾表示，未来中国资产管理业务会迎来极大增长。为此，KKR希望把公司在美国的所有产品线都带到中国来。 根据约瑟夫·贝的描绘，10年后，“KKR在中国的资产管理业务不会小于在北美的资产管理业务。”
（图片源于网络） 12月11日晚间，广发证券发布公告宣布聘任林传辉担任广发证券的总经理，并宣布公司董事长孙树明不再兼任公司总经理职务。 （图片来源：广发证券公告） 同日内，广发证券子公司广发基金发布公告称，因工作调整，公司总经理林传辉不再担任总经理职务，由王凡接任广发基金总经理一职。 （图片来源：广发基金公告） 据广发基金公告显示，林传辉是广发基金创始团队负责人，在2003年8月5日至2020年12月11日担任公司总经理期间，迄今为止约有17年之久。 （图为广发证券新任总经理林传辉） 截至今年三季度末，广发基金的总规模达 6529.10亿元 ，拥有基金经理58人，旗下管理基金产品达365只，位于公募基金的第一梯队。 事实上，广发证券总经理职务已空缺近8个月，今年4月21日，广发证券发布公告称，林治海因健康原因申请辞去公司执行董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员、董事会风险管理委员会委员，以及公司总经理职务，并不继续在公司担任其他职务，公司总经理一职由董事长孙树明兼任。 除高管变更外， 今年7月10日，因广发证券在康美药业相关投行业务中的违规行为，证监会依法下发行政监管措施事先告知书。 证监会称，拟对广发证券采取暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施。 现在距离广发证券保荐机构资格解禁还有一个月的时间，从其三季度业绩来看，似乎并未受到保荐业务“叫停”的影响。 据广发证券三季度报显示，广发证券前三季度实现营收214.12亿元，同比增23.36%；同期内，实现净利润81.40亿元，同比增44.95%。
山松/文2020年“炒股不如买基金”再次应验，公募基金以整体出色的业绩完胜市场，从过去三年来看，公募基金的长跑成绩更是使得这一理念深入人心。银河证券数据显示，截至12月25日，股票基金、混合基金的年内平均收益分别达到39.01%、43.17%，过去三年平均收益分别达到49.76%、60.8%，显著跑赢沪深300同期上涨23.08%和25.09%的表现，其中优秀基金经理的业绩更是遥遥领先，如金牛名将袁芳管理的工银瑞信文体产业混合过去三年收益率达146.77%，高居同类第一，成立5年来年化收益率高达29.56%。在新年投资布局之际，袁芳再度“挂帅”，拟执掌三年期新品——工银瑞信圆丰三年持有期混合基金（代码：011006），该基金将于2021年1月11日重磅首发，投资者可前往工商银行、招商银行、中国银行、华泰证券、山西证券、天天基金等大代销渠道及工银瑞信基金直销渠道进行认购。袁芳是工银瑞信投研团队的“王牌”基金经理之一，也是市场上管理规模与业绩双双居前的女将。她拥有13年证券从业经验，担任过交易员、研究员及基金经理，投资能力圈广，择股能力突出，尤为擅长大消费和大文体行业，并进一步拓展至科技领域乃至全市场。在投资操作上，袁芳拥有一套独到的投资平衡术，市场适应能力强，配置分散灵活，所管理产品具有显著的均衡风格特征，各市场环境稳定发挥，震荡市尤为突出。从过往持仓来看，袁芳主要持有大消费和大科技板块中的优质个股，其前十大重仓股市值占比一般不高于40%，持股权重较为分散，且换手率较低，这也显示出其良好的选股能力和长期投资风格。银河证券数据显示，截至12月25日，袁芳管理时间较长的两只代表作基金工银文体产业股票和工银新生代消费混合今年以来收益分别达74.3%和58.98%，过去两年均实现了逾150%的收益。更长期来看，工银文体产业股票自2015年末成立以来，已累计实现264.23%的投资回报。在获得良好收益的同时，袁芳还展现出控制回撤的出色能力，如工银文体产业过去三年最大回撤为-20.43%，远远低于同类可比基金平均-32.09%的最大回撤表现，年化波动率、近一年、近两年、近三年、成立以来夏普比率（年化）表现均优于同类平均。持续良好的业绩获得市场和机构的高度认可，工银文体产业客户数从成立之初的4182户增至近11万户，规模从4.3亿增至105亿元。公开信息显示，工银文体产业是2020年前三个季度最多公募FOF重仓持有的股票型基金，也是同时获得海通、银河、晨星三大机构三年期五星评级的产品，袁芳也在5年时间里实现了金牛奖、明星基金奖、金基金奖三大权威奖项“大满贯”。即将新发的工银瑞信圆丰三年持有期为混合型基金，投资范围灵活，“三年之约”恰好与袁芳全面的能力圈和长跑投资实力非常契合。该基金股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中最高50%的股票资产可以投资于港股通投资标的，风险收益特征明确，且具有一定的灵活性，可以兼顾港股市场上的优秀标的。业内人士表示，三年持有期的设置有利于降低资金进出造成的流动性影响，让基金经理专注于投资和研究，获取长期收益；另一方面，可以引导投资者由中短期投资转向长期投资，规避追涨杀跌、频繁交易等行为。值得一提的是，工银瑞信强大的权益投研平台是新基金运作的坚实后盾。近年来，工银瑞信积极发展权益投资，持续全面提升投研“软硬”实力，加强投研互动，提升投研一体化水平；构建了更优化的考核评价机制，帮助投资经理做出更科学稳健的投资决策。据银河证券《基金管理人股票投资主动管理能力评价汇总表（算术平均）》显示，从2019年1月至2020年11月的最近两年期间，工银瑞信主动股票投资管理能力位列大中型基金公司首位。今年以来截至12月25日，工银瑞信旗下12只主动权益基金实现收益翻倍，是全市场“翻倍基”数量最多的基金公司。
中国经济网北京12月10日讯天齐锂业(002466.SZ)今日跌停，截至收盘报28.17元，跌幅10.00%。昨日，天齐锂业开盘不久触及涨停，最终收报31.30元，涨幅5.92%。 12月8日晚间，天齐锂业公告称，董事会通过了《关于公司全资子公司增资扩股暨引入战略投资者的议案》。 根据拟签署的《投资协议》及相关协议的约定：公司全资子公司TianqiLithiumEnergyAustraliaPtyLtd（原全资子公司TianqiUKLimited，2020年12月6日更名，以下简称“TLEA”）拟以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGOLimited（以下简称“IGO”）；本次增资计划拟由IGO的全资子公司IGOLithiumHoldingsPtyLtd（以下简称“投资者”）以现金方式出资14亿美元认缴TLEA新增注册资本3.04亿美元，增资完成后公司持有TLEA注册资本的51%，投资者持有TLEA注册资本的49%，投资者出资金额超过TLEA注册资本对应金额的溢价部分10.96亿美元计入TLEA资本公积。 天齐锂业称，本次增资完成后，公司仍拥有TLEA的控股权，TLEA仍纳入公司合并报表范围。除用于支付本次交易相关费用外，TLEA本次增资所获资金拟主要用于偿付其就下述内部重组所欠公司全资子公司款项，公司全资子公司将以此用于偿还银团并购贷款本金12亿美元及相关利息；剩余部分资金将预留在TLEA作为其子公司TLK所属奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。 据澎湃新闻报道，天齐锂业11月曾发公告称，即将到期的18.84亿美元贷款存在无法及时、足额偿付导致违约的可能性。如今引入战投后，债务危机有望解除。但天齐锂业也提示，上述《投资协议》及相关协议还附带一系列的交割先决条件，交易能否成功实施存在一定的不确定性。 截至三季度末，华夏基金、富国基金、汇添富基金旗下公募产品出现在天齐锂业的前十大流通股股东中。 中国银行股份有限公司－华夏中证新能源汽车交易型开放式指数证券投资基金持股数量为1297.79万股，占流通股比例为0.881%，为第六大流通股股东。该基金成立于2020年2月20日，截至2020年12月9日，累计净值为1.4096元，成立来收益率为40.96%。 中国建设银行股份有限公司－富国中证新能源汽车指数分级证券投资基金持股数量为974.02万股，占流通股比例为0.661%，为第七大流通股股东。该基金成立于2015年3月30日，截至2020年12月9日，累计净值为1.2220元，成立来收益率为38.73%，今年来收益率为68.14%。 中国工商银行－汇添富均衡增长混合型证券投资基金持股数量为609.99万股，占流通股比例为0.414%，为第十大流通股股东。该基金成立于2006年8月7日，截至2020年12月9日，累计净值为4.1438元，成立来收益率为498.83%，今年来收益率为46.57%。
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