央行近期发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）披露了贷款市场报价利率（LPR）改革、存量浮动利率贷款定价基准转换工作的最新进度。 《报告》介绍，截至8月末，存量贷款定价基准转换进度已达92.4%。其中，存量企业贷款转换进度为90%，存量个人房贷转换进度为99%，已转换的存量贷款中，91%转换为参考LPR定价。随着存量贷款定价基准转换的完成，LPR变动可影响到绝大部分贷款，贷款利率隐性下限被完全打破，货币政策的传导效率进一步提升，降低融资成本的效果更加明显。 数据显示，9月，贷款加权平均利率为5.12%，比上年12月下降0.32个百分点，同比下降0.5个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.31%，比上年12月下降0.43个百分点，同比下降0.65个百分点；企业贷款加权平均利率为4.63%，比上年12月下降0.49个百分点，明显超过同期LPR降幅，有利于降低企业融资成本。 光大证券首席固定收益分析师张旭表示，LPR改革已取得显著成效。从LPR本身来看，其市场化程度明显提高。从LPR的应用上看，其已成为金融机构贷款定价和商业银行内部转移定价（FTP）的主要参考。从LPR的传导上看，贷款利率隐性下限完全被打破，且增加了小微企业的信贷供给，避免了住房贷款利率的同步下降，起到了优化信贷结构的作用。从LPR改革对贷款实际利率的整体影响上看，贷款利率的降幅超过了同期LPR的降幅，实现“两轨合一轨”。从LPR改革对负债端的影响上看，其对存款利率市场化起到了重要的推动作用。 贷款利率隐性下限被打破 “在LPR改革前的很长一段时间内，我国贷款实际利率同时受到市场利率和贷款基准利率这两个因素的影响，即利率‘双轨制’。‘双轨制’导致了市场价格的扭曲、阻碍了政策信号向贷款实际利率的传导、影响了货币政策的实施效果。”张旭说。 2019年8月17日，央行发布公告决定改革完善LPR形成机制。本次改革创新推出了LPR在中期借贷便利（MLF）利率上加点的形成方式，不仅市场化程度明显提高，而且发挥出了中期政策利率的决定性作用。改革完善后的LPR破解了形成“双轨制”的关键点，最终实现了贷款利率“两轨合一轨”，提高了利率传导效率。 LPR改革后，贷款利率隐性下限被打破，有效降低了贷款实际利率。数据显示，9月，利率高于LPR的贷款在一般贷款中的占比为67.70%，利率等于LPR的贷款占比为7.41%，利率低于LPR的贷款占比为24.89%，贷款利率加减点区间整体较6月有所下移。 同时，LPR改革也推动了金融机构内部定价的市场化程度明显提高。《报告》提出，随着LPR改革的深入推进，市场化形成的LPR逐渐取代贷款基准利率成为FTP的主要参考基准。截至目前，所有全国性银行均已建立FTP体系，并实现贷款FTP与LPR联动。大部分地方法人金融机构也已建立FTP机制，并将LPR纳入FTP。 LPR改革推动存款利率市场化 除此之外，值得注意的是，LPR改革对存款利率市场化改革也起到重要推动作用。2020年9月，三年期和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.8%，分别较上年12月下降5个和26个基点。 “贷款和存款利率间的传导并不是单向的，而是可以互相影响的。从贷款利率下降到存款利率下降的传导更为刚性，贷款利率是决定存款利率的关键因素。”张旭表示，LPR改革推动了贷款利率明显下行，为了与资产收益相匹配，银行就会适当降低存款利率，通过提高存款利率来“揽储”的动力也会随之下降。也就是说，在LPR改革的推动下，市场利率与存款利率正在实现“两轨合一轨”。 对于下一步利率市场化改革的思路，《报告》表示，健全市场化利率形成和传导机制，持续深化LPR改革，巩固市场化LPR报价机制，督促金融机构更好地将LPR嵌入贷款FTP中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性，用改革的办法促进融资成本进一步下行，提高货币政策传导效率。发挥好市场利率定价自律机制作用，规范存款利率定价行为，强化对各类贷款主体贷款年化利率明示的自律， 维护公平定价秩序和市场公平竞争，切实保护金融消费者权益。
过去几个月里，双循环可能是中国经济领域最热的关键词之一。9月15日，李克强出席世界经济论坛全球企业家特别对话会时强调：“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，不是封闭的国内循环，而是开放的国内国际双循环，既要充分挖掘国内市场潜力，也要更大力度吸引外资、发展外贸，实现更高水平对外开放。” 加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是根据我国发展阶段、环境、条件变化作出的战略决策，是事关全局的系统性深层次变革，也是目前这场百年未有之大变局下，中央开出的应对之方。 作为现代经济的血液，金融业在其中责任重大。CF40常务理事会副主席、北方新金融研究院院长蔡鄂生在首届中国金融四十人曲江论坛上表示，要加强金融对双循环新格局的融合与支持。金融是实体经济的血脉，应定位于新形势下新的战略决策，从经济活动的生产、分配、流通、消费各个环节出发，提升金融供给。 提高服务的适配性 所谓双循环，是指以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。更进一步来看，是要形成一个产业结构链条完整、最终产品供求基本均衡的国内市场，同时继续推进对外开放，遵循比较优势原则，实现国际生产、贸易、金融的循环。 变化中的市场格局中孕育着新的机会。在“以国内大循环为主体”的指导方向下，实体经济、产业链重构会催生许多新的需求，这对真正掌握核心技术的企业更有利。 中央财经大学金融法研究所所长、北京互金协会首席经济学家黄震以支付宝母公司蚂蚁集团为例向记者解释说，目前来看，中国企业出海、国际化的策略可能需要阶段性调整，但是在双循环战略的引导下，企业可以探索新的发展空间。例如某科技企业此前通过技术赋能金融业务取得了不俗成绩。而在双循环战略下，无论是政府机关还是国内企业都有数字化升级的需求。如何与政府、企业联动，做好相关领域基础设施建设的技术支持，为其他机构进行技术赋能，将是其发展的新空间。 中国银行首席研究员宗良重点关注新格局下消费等领域的新机遇。在接受《金融时报》记者采访时，宗良表示，双循环新发展格局需要高质量的金融服务。双循环战略推进过程中，会产生大量新业务，金融业应该进行供给侧优化，提供有针对性的服务。例如，伴随着我国内需市场特别是消费市场的发展，更加丰富、多元、定价合理的消费金融产品成长空间广阔；而随着居民收入增加，更专业的财富管理业务将成为一个不断增长的市场。 在国内循环和国际循环相互促进的过程中，金融市场可通过稳步扩大开放，缔结内外循环的新纽带。工银国际首席经济学家、董事总经理程实告诉记者，基于内循环的发展，中国经济在需求侧、供给侧的双升级将产生丰富的结构性机遇和“独角兽”企业，进而吸引全球资本的长趋势流入。顺应这一趋势，稳步扩大金融市场的高水平开放，不仅有助于中国与全球分享机遇、强化联系、降低“脱钩”风险，也将支持中国经济更持续、更充分地利用国际国内两个市场、两种资源，加速自身新旧动能切换。 不断推进金融改革 上述变革难以一蹴而就。金融机构更好支持双循环战略，有赖于其自身战略的因时而变，也需要通过综合性改革破解政策落地层面的末端“梗阻”。 程实强调，金融支持难落实的现象反映出经济金融体系的结构性问题，而结构性问题需要以改革的方式寻求突破。其中，打破新经济在融资环节的“价格歧视”，引导要素资源流向新动能至关重要。 他建议，一方面是以LPR为“利率锚”，以“促并轨”“破刚兑”“抑套利”“降成本”等改革方式引导融资成本的长趋势下行，从而推动金融周期匹配经济周期、金融体系让利实体经济，由此，金融机构与实体企业有望构建长期良性的共荣共生关系。 另一方面，要扩大直接融资占比，拓宽融资渠道，通过发挥资本市场风险定价功能。程实表示，以注册制改革为核心，配合多元退市机制，打造高标准的资本市场体系，形成上市公司“有进有出、优胜劣汰”的良性竞争循环，强化“投资效应”对产业升级的引导作用。同时，要以“零容忍”监管政策加强投资者保护。 “我国金融业要发挥优势，在推动双循环新发展格局的进程中实现自身的高质量发展。”程实表示，要发挥金融改革的全局性先导作用，带动土地、劳动力、技术、数据等要素的市场化改革，以金融价格信号优化要素的配置方向和激励机制，以金融市场工具突破要素跨期限、跨区域、跨部门的配置约束。
8月24日，创业板注册制首批18家首发企业将上市交易。此次创业板改革备受市场关注，不仅是因为涨跌幅限制等交易机制的改变，更为重要的是，此次创业板改革首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索了路径、积累了经验。 证监会有关负责人8月21日在答记者问时表示，下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。 创业板迎来20%的涨跌幅限制 8月21日，深交所首次明确，8月24日创业板注册制首批上市企业会有18家，发行市盈率平均值为39.3倍，企业融资额平均11.2亿元。 创业板在24日迎来这18家企业的同时，其交易机制也将发生重大变化，其中，创业板股票涨跌幅限制放宽成为市场关注的焦点。据介绍，创业板注册制新股上市首五日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制比例为20%；创业板存量股票、相关基金涨跌幅限制8月24日起调整为20%。 同时，创业板两融及转融通机制也得到优化。深交所新闻发言人表示，创业板注册制首发股票自首个交易日起可作为融资融券标的；转融通出借券源扩大，战略投资者可出借配售获得的股票；新推出转融通市场化约定申报方式，增加交易灵活性，提升交易效率，证券公司借入证券当日可供投资者融券卖出。 此外，改革后的创业板在交易机制方面还引入申报价格范围限制，优化盘中临时停牌机制，调整单笔最高申报数量，新增股票及存托凭证特殊标识。其中，在标识方面，除沿用新股上市首日证券简称首位字母“N”标识外，创业板注册制新股上市后次日至第五日，证券简称首位将标识字母“C”，以提示不设涨跌幅限制的特别安排；上市时尚未盈利、具有表决权差异安排，及具有协议控制架构或类似特殊安排的创业板股票或存托凭证，将新增“U”“W”“V”特殊标识。 证监会有关负责人表示，本次创业板改革系统完善了创业板交易机制，同时适用于增量公司和存量公司，有利于提高创业板整体定价效率。广大投资者在参与交易前，应当充分了解创业板交易规则的具体要求，充分了解新老交易机制的差异化安排。 相关制度规则体系基本齐备 今年的《政府工作报告》提出，改革创业板并试点注册制，发展多层次资本市场。当前，创业板改革并试点注册制各项工作准备就绪，只待8月24日“发令枪响”。 对于创业板改革并试点注册制整体准备情况，证监会有关负责人表示，在各方的大力支持和共同努力下，创业板改革并试点注册制的规则体系、技术系统、市场组织、审核注册等各项准备工作已经完成。制度规则基本出齐，审核注册稳步推进，投资者适当性要求平稳过渡，技术系统改造平稳落地。 据介绍，4月27日，证监会将《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等主要制度规则向社会公开征求意见，6月12日上述制度规则及配套规范性文件正式发布实施。证监会及深交所、中国结算、证券业协会合计发布了近40件配套规则。创业板改革并试点注册制制度规则体系基本齐备。 此次创业板改革以实施股票发行注册制为主线，坚持尊重注册制的基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的3个原则，既充分借鉴科创板改革经验，又体现了创业板“存量+增量”改革的特点。 而信息披露是注册制的核心内容。证监会有关负责人表示，创业板审核注册突出以信息披露为核心。紧紧围绕推动提高信息披露质量，以审核问询促信息披露，提高发行人信息披露的真实性与透明度，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。机制流程更加公开透明可预期，实行“阳光审核”，进一步取信市场。 深交所副总经理李鸣钟8月22日在“2020中国上市公司论坛”上表示，这轮创业板改革较好地考虑对板块既有制度延续性和注册制新要求的平衡，对多个关键制度进行调整完善，在贯彻落实注册制改革要求的同时，最大限度减少对存量市场的影响。 分阶段稳步实现注册制改革目标 “注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。”证监会有关负责人表示，证监会按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，分步实施。去年，科创板试点注册制实现了注册制破题，积累了增量市场注册制改革经验。今年，在创业板改革中，首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。 创业板的改革涉及存量改革，意味着资本市场改革已经进入深水区。长城证券研究所副所长汪毅认为，一方面，创业板改革的规则与科创板高度相似，意味着科创板规则试点取得了成功，可以全面推广到其他板块；另一方面，创业板承载着连接科技与传统企业的桥梁作用，创业板注册制的快速推进，对于A股市场存量公司来说，也是一个新试点。 事实上，自试点注册制改革以来，资本市场在服务科技创新型及中小型企业领域，形成了科创板、创业板、新三板精选层的三层结构。在定位上，改革后的创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。 安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，从美国、英国、韩国的多层次市场发展中可以看到，国家战略离不开资本市场助力。中国经济从过去的投资驱动转变为创新驱动，而资本市场是促进我国经济结构转型升级、实现创新驱动和高质量发展的重要力量。此次创业板试点注册制改革落地，意味着我国多层次市场结构体系进一步完善。
我国资本市场注册制改革再次重磅“落子”。8月24日上午，创业板注册制首批18家企业成功上市交易。国务院副总理刘鹤在深交所创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上强调，资本市场对于优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用。 “发挥资本市场枢纽作用”再次被强调，体现了党中央、国务院对资本市场的更高期望。当前，我国疫情防控取得重大战略性成果，经济发展呈现稳定好转态势，但仍然面临诸多困难和不确定性。这就要求资本市场既要积极应对严峻复杂的内外部风险挑战，努力实现自身的平稳健康发展，同时更要积极主动作为，贯彻“六稳”“六保”方针政策，更好发挥枢纽功能作用，为实体经济克服疫情影响、实现稳健发展积极贡献力量。 资本市场在积极发挥要素资源配置枢纽、政策传导枢纽、风险防范化解枢纽和预期引导枢纽等方面当有所为，也大有可为。 注册制助力资源配置效率提升 资本市场是直接融资的主战场，是市场化要素配置最为有效的方式之一，对于促进资本形成、价格发现、管理风险等具有不可替代的作用。在当前全球疫情蔓延、产业链面临重构的背景下，更需要资本市场发挥高效动员、集聚和配置要素资源的重要作用，为经济高质量发展提供强大动能。资本市场在落实“六稳”“六保”工作要求方面，能够强化逆周期调节，甚至是预先布局提前应对。 今年4月9日，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（以下简称《意见》）。在推进资本要素市场化配置方面，《意见》明确提出，完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，健全多层次资本市场体系。这些政策要求指明了资本市场改革重点方向。 此次创业板注册制下首批18家企业成功上市交易，意味着注册制改革向存量市场推进取得了阶段性成果，而随着注册制改革深入，资本市场的资源配置能力将进一步提升。兴业证券首席经济学家王涵在接受《金融时报》记者采访时表示，科创板是增量改革，而创业板是“存量+增量”改革。创业板注册制改革有助于优质企业借助资本市场发展壮大，从而引导全社会金融资源向更多创新创业企业与行业流动，提升社会资源配置效率，助力经济加速转型。 畅通直接融资激发企业活力 资本市场的枢纽功能，不只有投融资功能和要素资源配置功能，还包括政策传导、风险防范化解、预期引导等功能。这些对于落实创新发展理念、服务实体经济、推动经济结构调整等，均具有重要意义。 资本市场是政策传导的重要渠道之一，在产业投资等方面具有先导和撬动作用。近年来，党中央、国务院高度重视中小企业发展，相关部门出台了多项举措缓解中小企业融资难、融资贵问题。今年以来，为缓解当前小微企业的融资难题，保住千万个市场主体，金融管理部门先后出台了一系列有针对性的金融支持措施。 在支持中小微企业直接融资方面，多层次资本市场体系通过市场化配置和风险定价机制，为处于不同阶段、属于不同类型的企业，提供了股权、债券等多样化、多渠道的直接融资，引导大量社会资金流向企业。资本市场在政策传导方面的枢纽作用得到发挥，有利于推动社会融资规模合理增长和融资成本有效降低，激发市场主体活力，带动经济良性循环。 此次创业板改革进一步提升了资本市场支持创新创业企业的能力。“与科创板相比，创业板的行业领域更加宽泛，因此在创业板推进注册制，有助于将资本市场助力经济转型的推动作用，从科创行业拓展至经济的各个领域。”王涵表示。 强化资本市场风险防范化解和预期引导作用 当前，我国资本市场改革发展势头良好，一系列重大改革举措稳步推进，但与此同时，我国外部环境仍面临不确定性。这就需要资本市场进一步发挥好风险防范化解与预期引导的枢纽作用。 业内人士向《金融时报》记者表示，资本市场作为直接融资的主渠道，一方面，对稳定宏观杠杆率，避免金融风险的积累具有直接促进作用；另一方面，也有利于产业结构调整和国民经济的转型升级，增强经济长期稳定健康发展的动能。发挥资本市场风险管理功能，保持资本市场稳定健康运行，是防范化解重大金融风险的重要环节。 事实上，资本市场还是一个内涵丰富、机理复杂的生态系统，是经济运行的“晴雨表”：对资本市场的预期和信心直接体现并可能放大为对经济、社会等各方面的预期和信心。因此，有必要进一步引导和塑造好市场预期，积极发挥资本市场对于稳经济、稳金融、稳预期的重要作用。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向《金融时报》记者表示，创业板改革落地是注册制改革的又一次重大进步，改革后的创业板更具有包容性，同时也有助于进一步激发资本市场资源配置、政策传导、风险防范及预期引导等枢纽功能。
“经过119个昼夜奋战，创业板改革并试点注册制今天成功落地。”深交所党委书记、理事长王建军8月24日在创业板注册制下首批18家企业上市仪式上表示。首批企业的成功上市标志着创业板正式进入注册制时代。在资本市场的“而立之年”，创业板紧随科创板推行注册制，为注册制在整个资本市场推广打下了坚实的基础。 创业板改革并试点注册制是我国资本市场改革承上启下的重要一步。从科创板到创业板，从沪市到深市，从增量到存量，从“硬科技”企业到成长型创新创业企业，创业板改革并试点注册制拉开了我国资本市场深化改革尤其是存量改革的序幕，成为完善多层次资本市场建设的重要一环。 创业板服务实体经济成效显现 2009年，创业板在时代的浪潮中应运而生。从设立之初，创业板就致力于服务高新技术产业，为众多中小企业提供发展的沃土。十年风雨兼程，创业板市场逐步发展壮大，聚集了一批优秀企业，在落实创新驱动发展战略、服务实体经济等方面发挥了重要的作用。 随着新经济、新产业、新业态、新模式的层出不穷，市场各方对创业板的改革和发展也有了更高的期待。特别是自科创板设立并试行注册制平稳落地后，创业板改革的呼声越来越高。 深交所数据显示，截至2020年8月21日，创业板上市公司数量已经达到了833家，总市值达到9.1万亿元，流通市值达到6.3万亿元。在上市公司方面，创业板超过九成企业为高新技术企业，七成以上属于战略性新兴产业，以新一代信息技术、生物医药、新材料等为代表的产业聚集效应明显。 在注册制改革大背景下，创业板市场的包容性与开放性将更加明显，为初创型或成长型企业带来更大发展动力。同时，创业板改革并试点注册制，放宽了对申报企业的盈利要求，突出了服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的特色。 注册制存量改革迈出重要一步 海通证券总经理瞿秋平认为，创业板改革有两大关键点，一是服务于新上市主体，落实以信息披露为核心、增加包容性的改革理念；二是处理好新上市主体和存量主体在制度、政策上的衔接，进一步带动存量主体的改革。 可以预见，注册制未来将在全资本市场进行推广。随着资本市场改革的不断深化，科创板和创业板试点注册制摸索出来的经验也成为基础制度逐步落实下来。当前，资本市场完善信息披露制度、常态化退市、加大违法行为处罚力度、加强投资者保护等各项制度建设正在有序推进，整个市场正在发生深刻的结构性变化。 此次创业板改革并试点注册制，是注册制承上启下、从增量扩展到存量的重要一步，影响面更广，示范效应更强。8月24日，注册制首批企业上市之后，存量上市公司股票涨跌幅限制也从此前的10%调整至20%。同时，存量上市公司也将按照注册制的要求完善信息披露，再融资、并购重组等同步实施注册制。此外，针对创业板存量公司与投资者较多的现实情况，为保证改革的平稳过渡，深交所对存量公司适用新的退市制度设置了过渡期安排，逐渐衔接注册制下上市公司的退市安排，形成有进有出、优胜劣汰的良性循环机制。 多层次资本市场逐步完善 过去十年间，我国资本市场在支持科技创新方面存在短板，错失了一些科技龙头企业。随着国内外经济环境的不断变化，国内优质企业对资金的需求也更加迫切，尤其是对于中小微企业和高科技企业中尚未盈利的企业来说，来自资本市场直接融资的支持有助于满足其科技研发的需要，同时也能满足投资者的多元投资需求。 健全多层次资本市场体系，是完善现代市场体系的重要内容，也是促进我国经济转型升级的一项战略任务。科创板的建立，填补了我国资本市场支持尚未盈利的高科技企业的缺口。创业板改革并试点注册制，是我国多层次资本市场完善的重要标志，也让资本市场改革站上新的起点。本轮创业板改革并试点注册制后，创业板板块定位更具针对性，将着重于服务成长型创新创业企业，且更加强调推动传统产业的创新升级。 首批18家企业在创业板上市，是资本市场新一轮改革开放的重大成果。展望未来，在注册制改革下，我国资本市场定将为企业融资提供更多便捷，充分激发资本市场活力。
我国资本市场注册制改革再次重磅“落子”。8月24日上午，创业板注册制首批18家企业成功上市交易。国务院副总理刘鹤在深交所创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上发表书面致辞指出，资本市场对于优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用。 “发挥资本市场枢纽作用”再次被强调，体现了党中央、国务院对资本市场的更高期望。当前，我国疫情防控取得重大战略性成果，经济发展稳定恢复，但仍然面临诸多困难和不确定性。这就要求资本市场既要积极应对严峻复杂的内外部风险挑战，努力实现自身的平稳健康发展，同时更要积极主动作为，做好“六稳”工作，落实“六保”任务，更好发挥枢纽作用，为实体经济克服疫情影响、实现稳健发展积极贡献力量。 资本市场在积极发挥要素资源配置枢纽、政策传导枢纽、风险防范化解枢纽和预期引导枢纽等方面当有所为，也大有可为。 注册制助力资源配置效率提升 资本市场是直接融资的主渠道，是市场化要素配置最为有效的方式之一，对于促进资本形成、价格发现、管理风险等具有不可替代的作用。在当前全球疫情蔓延、产业链面临重构的背景下，更需要资本市场发挥高效动员、集聚和配置要素资源的重要作用，为经济高质量发展提供强大动能。资本市场在落实“六稳”“六保”工作要求方面，能够强化逆周期调节，甚至是预先布局提前应对。 今年4月9日，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（以下简称《意见》）。在推进资本要素市场化配置方面，《意见》明确提出，完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，健全多层次资本市场体系。这些政策要求指明了资本市场改革重点方向。 此次创业板注册制下首批18家企业成功上市交易，意味着注册制改革向存量市场推进取得了阶段性成果，而随着注册制改革深入，资本市场的资源配置能力将进一步提升。兴业证券首席经济学家王涵在接受《金融时报》记者采访时表示，科创板是增量改革，而创业板是“存量+增量”改革。创业板注册制改革有助于优质企业借助资本市场发展壮大，从而引导资金更多向创新创业企业与行业流动，提升社会资源配置效率，助力经济加速转型。 政策传导枢纽作用有效发挥 资本市场的枢纽功能，不只有投融资功能和要素资源配置功能，还包括政策传导、风险防范化解、预期引导等功能。这些对于落实创新发展理念、服务实体经济、推动经济结构调整等，均具有重要意义。 资本市场是政策传导的重要渠道之一，在产业投资等方面具有先导和撬动作用。近年来，党中央、国务院高度重视中小企业发展，相关部门出台了多项举措缓解中小企业融资难、融资贵问题。今年以来，为缓解当前小微企业的融资难题，保住千万个市场主体，金融管理部门先后出台了一系列有针对性的金融支持措施。 在支持中小微企业直接融资方面，多层次资本市场体系通过市场化配置和风险定价机制，为处于不同阶段、属于不同类型的企业，提供了股权、债券等多样化、多渠道的直接融资，引导大量社会资金流向企业。资本市场在政策传导方面的枢纽作用得到发挥，有利于推动社会融资规模合理增长和融资成本有效降低，激发市场主体活力，带动经济良性循环。 此次创业板改革进一步提升了资本市场支持创新创业企业的能力。“与科创板相比，创业板的行业领域更加宽泛。因此，在创业板推进注册制，有助于将资本市场助力经济转型的推动作用，从科创行业拓展至经济的各个领域。”王涵表示。 强化风险防范化解和预期引导作用 当前，我国资本市场改革发展势头良好，一系列重大改革举措稳步推进，但与此同时，我国外部环境仍面临不确定性。这就需要资本市场进一步发挥好风险防范化解与预期引导的枢纽作用。 业内人士向《金融时报》记者表示，资本市场作为直接融资的主渠道，一方面，对稳定宏观杠杆率、避免金融风险的积累具有直接促进作用；另一方面，也有利于产业结构调整和国民经济的转型升级，增强经济长期稳定健康发展的动能。发挥资本市场风险管理功能，保持资本市场稳定健康运行，是防范化解重大金融风险的重要环节。 此外，资本市场是一个内涵丰富、机理复杂的生态系统，是经济运行的“晴雨表”，因此，有必要进一步引导和塑造好市场预期，积极发挥资本市场对于稳预期的重要作用。
在《再论中国金融资产结构及政策含义》一文中，作者研究发现，在中国金融资产总量稳步增长，金融深化继续推进的背后，存在的一个最大问题是直接融资短板。2018年末，包括股票和债券在内的证券资产与GDP之比为135.5%，较2007年末下降31.4个百分点。股票市值与GDP之比仅为44.6%，较2007年末降低了75.5个百分点。直接融资特别是股票融资增速较低，实体经济融资仍以间接融资和债务融资为主，导致银行贷款在各项融资之中的占比明显上升。导致风险向金融机构尤其是银行集中，导致金融资产总量过快膨胀和部分资产质量下降，放大金融风险。债务融资显著上升，加之名义GDP增速下降，还将导致宏观杠杆率大幅上升。 发展直接融资要依靠改革开放。所以我们看到从去年到今年一个最重要的改革就是“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制”。从科创板到创业板，再到A股全面实行注册制的提出，这是我国资本市场迈入市场化的重要一步，也是提高直接融资比重的有效手段。 长期来看，注册制改革有助于提升上市公司质量，加速中长期资金入市。一方面，高成长性、创新性龙头企业有望迎来估值的上升，上市公司越来越多，资金更愿意抱团好企业。另一方面，注册制意味着考大学更容易了，但毕业更难了。最受冲击的是存量的垃圾股，业绩不好就要退市，壳价值进一步降低。此外，新股虽然上市更容易了，但上市的溢价也会越来越小，破发的风险也会越来越大，有点类似于港股，动辄十几个涨停的时代结束了。 在这种情况下，市场越来越不适合非专业投资者了。科创板可作为一个参考，目前差不多110家上市公司，截至目前只有40%是上涨的，40%的公司跌幅超过15%，接近20%的公司跌幅超过30%，分化极大。普通投资者投资相关的ETF基金进行指数化投资、获取市场平均收益，或许是未来更加理想的选择。 注册制同样利好股权投资市场。尤其是中概股海外上市变难的情况下，注册制改革无疑给股权投资机构提供了“松绑”的机会。长期来看，二级市场注册制改革的推进有利于退出预期的稳定，将有利于投资者专注于公司的基本面价值挖掘，对培育中小企业长期有利。 当然，仅靠注册制来提高直接融资比重是不够的。还需要完善证券市场法律体系，健全金融特别法庭，完善信息披露制度等措施全面推进对整个资本市场的改革。资本市场还是需要研究国际上的一些治理方式，扩大金融开放，引入国外先进的管理经验和做法，推动国内竞争和改革。
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