随着新冠疫情影响逐渐减小，一些上市公司销售回暖，主要产品甚至供不应求，他们如何抓住市场爆发机会？ 上市公司定增预案是很好的观察切入口。据上证报统计梳理，下半年以来，不少公司发布了定增预案，拟募资加码主业，其主要诉求就是目前产能满负荷运转，订单做不过来，需要定增扩产。 详情请扫二维码↓
8月28日，浦林成山（1809.HK）发布2020年中报。报告显示，今年上半年，浦林成山实现总收入约28.44亿元（人民币，单位下同），同比微降约1.0%；毛利约为6.06亿元，同比增长约9.9%；净利润约2.65亿元，同比增长约1.6%。 受今年疫情影响，轮胎行业无疑也是遭受重创的行业之一。随着疫情在全球蔓延发酵，产业链受阻，消费需求受冲击，行业面临巨大考验。根据对全球排名靠前的10家轮胎企业的半年报数据统计来看，销售额均出现两位数的同比下滑，且下滑幅度均值在20%左右，此外，有8家出现亏损。国内方面，从目前所公布半年报的轮胎企业不完全统计来看，营收也都出现不同程度的下滑，且盈利分化较为明显。 相较之下，浦林成山在逆势之下取得这样的成绩，足见其作为国内头部企业的内在韧性之强。 进一步来看，营收实现平稳过渡得益于轮胎销量的稳增。财报显示，今年上半年，浦林成山销售轮胎626万条，同比增长3.1%。就产品组合而言，主营产品包括全钢胎、半钢胎和斜交胎，其中全钢胎是业绩增长主力。 报告期内，全钢子午线轮胎销售294万条，同比增长7.2%；相应收入22.37亿元，占总收入比例达78.7%。此外，半钢胎也实现了平稳增长。半钢子午线轮胎销售311万条，同比增长3.7%；相应收入5.42亿元，同比增长3.2%，占比19.1%。 （来源：公司2020年中报） 根据产品结构设计不同，轮胎一般分为子午线轮胎、斜交胎，其中子午线轮胎又可分为全钢胎及半钢胎。由于子午线胎更优良的性能，子午化率渗透提升持续，其最终替代斜交胎已成必然趋势。 根据中国橡胶工业协会统计，2004至2014年，10年间国内子午线轮胎渗透率从52%已经提升至90%，这点与浦林成山的产品结构及增长趋势也是相匹配的。2020年上半年，公司子午线轮胎销量占比高达97%，收入占比达98%，且2018H1至2020年H1销量持续上涨。 配套市场销量实现双位数增长，全钢胎替换市占率获进一步提升 从渠道角度来看，浦林成山主要包括国内配套（厂商）、国内替换（经销商）以及国际（经销商）、贴牌四类，其中国内替换是最主要的增收渠道。以收入计，国内替换、国内配套及国际分部的差距在逐步缩小，结构趋于均衡。 （来源：公司2020年中报） 轮胎市场的需求主要由替换市场创造，浦林成山在国内全钢子午线轮胎替换市场拥有较高渗透率。尽管受疫情影响，今年上半年国内替换市场总销量有所下降，但全钢胎替换市占率获得进一步提升。财报显示，报告期内，公司新开发国内经销商19家，新增达标五星级店143家。截至2020年6月末，达标五星级店519家，五星级店客户累计贡献约占本集团国内全钢替换市场总销量的34%。 作为公司的第二大创收渠道，国内配套市场增长最为亮眼。财报显示，2020年上半年，浦林成山国内配套销售收入约8.82亿元，同比增长29%。财报指出，这得益于二季度国内汽车制造商需求的迅速复苏，汽车制造商渠道的销量同比增幅显著。进一步来看，背后是浦林成山强大的配套体系作支撑。 据了解，目前公司已成为国内30多家大型汽车制造商的主流供应商，在2019年成功成为北汽戴姆勒、东风随专、长城汽车等汽车制造商的供应商，至此国内销量前十名商用车主机厂已全部进入配套体系。 值得留意的是，财报显示，今年上半年，浦林成山开始向比亚迪提供新能源商用车合作配套，并与江淮汽车开始新车型开发配套，有望进一步把握新能源车的增长红利。 在国际市场方面，今年上半年，在疫情席卷全球背景下，公司仍实现了销量逆势增长，实为难得，这得益于其在海外市场业务较为广泛且均衡的分布。 （来源：公司2020年中报） 公司表示，在2020年3月下旬面临海外疫情爆发时，浦林成山及时增加对疫情影响较小的非洲和拉美等市场的销售，全力开拓新市场新客户，提高品牌影响力，并新开发海外经销商31家。 此外，公司也表示将稳步拓展北美市场，销售渠道的建设取得了阶段性成果，为泰国生产基地下半年的销售奠定了基础。 销量增长及原材价格下降驱动盈利提升，行业涨价望提升盈利扩大预期 回归盈利能力来看，逆势上涨主要受销量增长及原材料价格下降所致。据财报测算，今年上半年，公司整体毛利率为21.3%，较去年同期提升2.1个百分点。 近日，行业更是迎来利好消息，国内轮胎厂商纷纷宣布提价。据财华社统计，截至8月27日，国内累计超过10家轮胎企业宣布涨价，对各企业部分轮胎产品调高价格，乘用车和卡客车轮胎都有涉及，涨价幅度在1%-5%之间。 不难预见的是，行业集体涨价潮之下，浦林成山在此基础上有望进一步扩大盈利能力。 海外产能释放望助推盈利进一步提升，产能扩张继续攀升新台阶 为了更好的打开海外市场，近年来，国内轮胎企业掀起海外产能布局潮，且集中于泰国和越南，这除了可以规避国际贸易壁垒，由于轮胎的主要原材料集中于东南亚，还可以降低原料、用工以及物流成本，实现更好的产业链拓展，以及更快速的抢占市场。 浦林成山也不例外。财报显示，浦林成山的第一座海外工厂——泰国工厂也如期投产。工厂建设进度整体符合预期，一期项目的土建、设备安装和调试工作基本完成，全钢胎于2020年3月25日下线，半钢胎于2020年4月18日下线，并完成接近100余个产品的试产、30个产品的投产。 据此前预期，该工厂建成之后，生产效率将提升20%，生产周期将缩短20%，工作效率将提高40%，原材料浪费将减少80%，并将大大增加公司对外销售规模。同时，根据国内轮胎企业泰国和国内工厂的盈利对比，泰国工厂大幅领先，这都预示着浦林成山泰国工厂下半年有望助推公司毛利率的进一步提升。 同时，北美全钢产品和半钢产品也正在按计划有序投产，北美市场35款全钢产品、175款半钢产品将在下半年形成批量生产、销售，预计于2020年年底发挥最大产能。 在此基础上，公司仍在积极布局海外与国内产能计划。今年下半年，公司还将启动泰国轮胎生产基地二期全钢120万条建设项目，并计划于2021年8月底陆续完成设备安装，预计其后4个月内发挥最大产能。 此外，结合当前产能及未来轮胎需求情况，浦林成山拟实施中国工厂扩产计划，将新增全钢子午线轮胎年产能105万条及半钢子午线轮胎年产能280万条，将于2020年下半年至2021年实施。 结语 今年，全球轮胎行业都面临着极大的考验，行业洗牌将加速，这对于像浦林成山这样稳健的头部公司而言，从长期而言更是做大做强的机会。 得益于在轮胎行业长期的深耕积累及在产品、市场多元化的布局优势，公司的业务在“黑天鹅”之下展现出显著的强韧性。 进一步来看，受海外产能释放、渠道扩张及与主机厂配套加深、产品提价等因素共同驱动下，公司下半年增长确定性及弹性兼具。
近日，“综艺第一股”煜盛文化(1859.HK)发布中期业绩报告，交出了上市后第一份中报答卷。 2020年上半年，公司实现总收入3.19亿元，同比大幅增长227.6%，驱动因素是公司制作并交付的节目数量增加、销售广播权利的收入增长以及新的业务。同期，煜盛文化实现溢利0.50亿，同比增长154.9%。2020年上半年每股盈利约为人民币0.03元，较2019年上半年0.02元增幅达50.0%。 煜盛文化在2020年H1实现了高达227.6%的营收同比增速，相较于2019年实现62%的高营收同比增速，又更上了一层楼。爆发式的增长远超市场预期，煜盛文化未来能否维持高成长性？ 一、独立综艺制作商龙头，绑定五大平台+黄金档 煜盛文化主要业务为视频内容运营，包括综艺节目、连续剧、电影的运营。煜盛文化覆盖电视媒体平台、网络视频平台在内的媒体平台的内容研发、营销、制作及发行，是少数拥有一体化综合能力的公司。公司的客户包括媒体平台和企业赞助商。公司把节目“卖”给卫视和网络平台，收取节目制作与发行费用，并向企业赞助商收入广告费。 图：公司业务模式 资料来源：招股书 煜盛文化成立于2014年10月。从2016年-2019年，公司的营收以55%的年平均复合增速飞速发展，成为行业龙头，并于2020年成为登陆A/H两市的综艺第一股。据弗若斯特沙利文的报告，2018年在独立综艺制作行业中，煜盛文化的收入体量排名第八，收入增速位居行业前三。而这一切距今不到六年的时间，可谓增速惊人。 煜盛文化的核心竞争力在哪里？拆解公司的收入结构。公司专注电视综艺。从播放渠道看，煜盛文化的综艺绝大部分都在卫视渠道上播放。拥有互联网+电视两大渠道的综艺制造公司，综艺节目拥有更高覆盖率和竞争力。 市场普遍认为，在目前网络平台发展强劲的背景下，传统电视媒体式微。市场偏见容易忽略结构性机会——电视媒体增速下降，导致行业集中度提升，卫星电视平台表现强劲。电视媒体目前仍然拥有最多观众，2018 年电视媒体平台观众超3亿人。而卫星电视媒体平台总体在2018 年占收视率市场份额 进一步提升至43.7%，远高于中国中央电视台、省级非卫星电视媒体平台及本地媒体平台。 其中最引人注目的是五大卫视，其逆势而上、飞速发展。根据CSM52，中国的五大卫视为湖南卫视、东方卫视、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视。弗若斯特沙利文分析和估计，该五大电视媒体平台的广告收入由2014 年人民币233 亿元上升至2018 年人民币270 亿元，预期于2023 年将达到人民币309 亿元；五大卫视的广告收入于2018 年占中国省级电视媒体平台总广告收入约75%，预期该比率到2023 年将增加至约83%。 图：五大卫星电视媒体平台的广告收入（中国） 资料来源：弗若斯特沙利文分析和估计，安信证券研究中心 众所周知，上卫视渠道比起上综艺平台的难度要大的多。煜盛文化所有的综艺节目都上了卫视渠道。电视收视率的黄金时段主要在周末晚间，时段资源天然稀缺。优质平台+黄金档数量更是有限，供不应求。2020 年在所有于五大电视媒体平台黄金时段播出的综艺中，有25 套为独立制作商制作或共同制作，而煜盛文化就播出其中的5 套。而煜盛文化不仅深度绑定五大卫视，还屡屡上黄金档，可见优势不一般。 五大卫视对内容的要求和把握上，与网络平台有所不同。除了同样对于优质内容、观众收视十分渴求，卫视内容制作还需要满足更严格的监管。因此，视频制造商对节目质量和监管环境需要有同样深刻的认识。另一方面，电视台内部制作团队往往与独立制作商合作共制节目，需要独立制造商能稳定高校满足电视台要求，推动合作进展。 公司的创始人刘牧曾在国家广电总局直属事业单位中广传担任品牌总监，该公司营运中国广播、电影及电视出版物，煜盛文化是刘牧的拥有的文娱行业的几个公司之一；另一位重要的高管陈佳此前则在央视和浙江卫视任职，曾参与《牵手爱情村》、《侬饭吃过咪》等大型节目，目前负责综艺节目内容的制作。高管团队具有丰富的行业经验及资源的积累，为公司在内容方向的把握、与电视台的合作推进上领先行业。 与电视台的稳定长远的合作关系，构成煜盛文化稳健快速发展的基本盘。 二、口碑和热度兼具，议价能力持续提升 中短期来看，“五大卫视黄金档”能支撑公司业绩高歌猛进，而长期来看，对于一个原创内容制造商，作品质量及口碑才是发展之根本。口碑是热度和收视率的保证，既影响着电视媒体和网络媒体的支付价格，更影响广告商的支付意愿。 煜盛文化把内容制作按照专业分工，以各个环节板块为中心，形成工业化的节目制作流程。这样的好处是大大减少了对特定专业人员的过度依赖。业内常出现公司大力培养起团队，而后团队被高薪挖走，导致作品质量发生断崖式下滑。而煜盛文化的模式保障了节目输出质量的稳定性，保证了作品的质量和口碑，为高热度奠定了基础。 2015年，公司研发、制作并发行的首个电视综艺节目《谁是你的菜》播出，踏上了综艺制造的第一步。这档节目第一季取得0.61平均收视率的好成绩，第二期绝大部分期为同时段收视冠军，可以说是"一炮而红"。至此，公司持续输出优秀作品：第一档科技综艺《从地球出发》、《嗨！唱起来》营收过亿。 高广告收入往往与高收视率相挂钩。煜盛文化拥有强大的节目研发能力，除了能迎合用户的偏好，还满足了赞助商的需求。企业赞助商将越来越多的广告开支集中于五大电视媒体平台。煜盛文化作为头部优秀制作商，拥有高商业价值的优质节目+五大卫视的渠道优势，获得上游企业赞助商的青睐。公司长期与联合利华、比亚迪及格力电器等知名赞助商保持长期密切合作。 另外，头部企业对赞助商的议价能力高。综艺节目的收入规模不均，头部企业与腰部企业的处境截然不同。综艺节目ARPP 从2014 年的8140 万元增长至2018 年的1.4 亿元，年复合增长率14.5%，ARPP 逐年增长显示赞助商越来越愿意投资于广告成效高的顶级节目与顶级平台。 顶级综艺的议价能力远高于平均水平，冠名规模过亿甚至可达十亿。现象级综艺《中国好声音》为例，根据灿星文化招股书节目的收入占比以及《后娱乐时代，真人秀节目创作走向分析》（南方论坛），其与浙江卫视高达7:3 分成比例，收入十分可观。煜盛文化作为头部制造商，具有较高的品牌效应及议价能力，保证了盈利的成长。2020年上半年，公司实现总收入3.19亿元，同比大幅增长227.6%，其中来自企业赞助商的内容相关收入同比增长1,666.1% 至0.92亿元，可见伴随着行业地位的上升，公司在广告赞助商中议价能力还在飞速提升。 三、三大驱动因素下，业绩或进一步爆发 过去数年，公司业务增速可观。2016-2019年，煜盛文化的营收分别为1.28亿元、1.60亿元、2.83和4.76亿元人民币，GAGR为54.93%，其中2017 和2018 年为行业最高增速。同期净利润为1386.40万元、5621.20万元、8625.80万元和1.48亿元，GAGR更是高达120.21%，显示出强劲的内生成长性。 公司在2020年推出了庞大的扩张计划，即投入17.06亿元制作18套节目，平均单套节目的投资接近1亿元。无论是从总投资额、单节目投资额还是制作节目数量，对比之前公司的制作规模都是质上的飞跃。从这些计划中，我们看见了公司业务扩张的脉络的三大点： 一、继续深耕电视综艺市场。过去，公司的节目产品主要聚焦电视综艺节目。而扩张计划中，2020年播放的18套节目中，有一般是综艺。公司计划继续发挥在上游企业赞助商与下游媒体平台中的优势，依靠着稳定可复制的模式，将核心的电视综艺业务板块的蛋糕进一步做大。 二、进一步开拓电视剧市场。电视剧领域市场空间巨大。电视剧制作周期约为电视综艺的一倍，前期投资量更大，相比综艺收益更高。电视剧每集特许收入2018 年达170 万元，预计2023 年达到280 万元，复合增速8%。 今年，公司制作的司法类电视剧《一念无间》计划在5 大卫星电视平台及网络视频平台上线。其中《一念无间》经过 2 年制作，将于2020 年Q3，除了两套电视连续剧，公司今年还制作6 套网络电视剧，不过播放情况还未披露。公司的收入将从过去的综艺为主，电视剧为辅，调整为综艺、电视剧双轮驱动。粗略估计，煜盛文化今年来自综艺与电视剧比例有望达到1:1。 三、积极进军网络媒体平台，并开展多元化布局。网络媒体平台飞速发展，2020年煜盛文化除了推出6套网络电视剧，在综艺上也有所转型。《从长江尽头回家》首次打通江苏卫视、快手、京东电商三大平台。 除此之外，公司进行多元赛道探索，已经开始试水“内容+消费”领域。2020年6月30日，公司京喜达在电子商务和直播领域建立合作，标志公司进入电子商务及直播领域。除此之外，公司还与光大集团、字节跳动、快手等平台联合，进行扶贫助农、新农村电商直播。公司披露，后续或将开展对相关领域的优质标的的并购。 电视综艺量价齐升、电视剧板块进展超预期、多赛道多元化布局，三个驱动因素有望有力地驱动公司业绩爆发增长。疫情下，原本是综艺市场火热的春节档，呈现了整体疲软的态势。一些节目中的赞助商甚至已经开始考虑撤资，疫情拖累了综艺制造公司的下游需求。在此背景下，公司上半年业绩逆势爆发，展现出穿越周期的能力。 下半年疫情影响消除，叠加三大驱动因素，公司业绩爆发的确定性较强。港股市场向来不见兔子不撒鹰，叠加疫情下避险需求提升，确定性+成长性双重属性标的备受青睐。再加上煜盛文化是综艺稀缺标的，值得关注。
今年的游戏股可谓备受投资者青睐，开启了一场业绩与估值同步修复的戴维斯双击行情。但笔者观察到，港股还有一只业绩迎来大爆发，但是估值尚处于很低水平的游戏股，为避免遗珠之憾，建议多加关注百奥家庭互动。 百奥家庭互动是一家专注于女性向、宠物对战、二次元细分领域的互联网内容及服务提供商，公司在以上三个细分领域均处于国内领先地位。8月26日，百奥家庭互动公布了一份亮眼的中期报告，下面具体来看一看。 一、业绩迎来大爆发，上半年经调整净利润暴增658.4% 财报显示，今年上半年，百奥家庭互动实现营业收入6.58亿元人民币，同比增长337%。净利润1.51亿元人民币，同比增长645%；净利润率由去年同期的13%增长至23%。经调整净利润1.55亿元人民币，同比增长658.4%；经调整净利润由去年同期的14%增长至24%，提升了10个百分点。利润增长显著快于收入的增长反应出公司的收入爆发式增长的同时，盈利能力也在持续强化。 从收入构成来看，公司主要分为在线娱乐业务及其他业务两个业务分部。2020年上半年，由于公司成功由页游拓展至手游且手游推广到不同的海外市场，在线娱乐业务的收入达到6.57亿元人民币，同比增长338.2%。 分地区来看，随着百奥家庭互动发力海外市场，公司来自海外业务的收入快速增长。今年上半年，来自中国大陆以外市场的收入达到1.14亿元人民币，占总收入的比重由去年同期的4%大幅上升至17%，公司国际化战略卓有成效。目前公司手游已经在港澳台及日本地区推出，接下来还会在韩国及欧美地区发行，因此预计公司的海外市场收入占比有望进一步提升。 分产品来看，新手游成为引爆公司业绩的强劲催化剂。百奥家庭互动成立于2009年，早期致力于页游的研发与运营，随着页游市场受到冲击，公司开始向手游进行转型，2019年9月开始推出了《食物语》、《奥拉星手游》等手游。 今年上半年，《食物语》和《奥拉星手游》分别贡献了50.3%及18.8%的收入，核心手游的收入占比达到了约70%，证明百奥家庭互动从页游转手游非常成功，收入结构越来越多元化，且手游已经成为公司最重要的收入来源。 另外，从公司的现金流和账面现金来看，公司不仅业务经营稳健能够带来充沛现金流，而且账面现金充裕，具有很强的财务实力。财报显示，今年上半年公司录得1.9亿元人民币的经营活动所得现金流净额。 截至2020年6月30日，百奥家庭互动的现金及现金等价物达到14.42亿元人民币，而去年同期为12.74亿元人民币。另外，公司还拥有2.296亿元人民币的短期存款，而去年同期为2.26亿元人民币。这意味着公司拥有现金、现金等价物及短期存款高达16.7亿元人民币。 二、手游转型已见成效，单用户价值大幅提升147.2% 百奥家庭互动于2008年开始进军女性向市场，2009年进军宠物对战市场，2014年在香港主板上市的同时又布局了二次元领域。目前百奥家庭互动已经在女性向游戏、宠物收集和养成类游戏、二次元三个细分领域精心打造了多款游戏产品，成为行业的领先者。 百奥家庭互动以页游起家，由于页游遭受冲击，公司前几年经历了阶段性的业绩调整。凭借在细分行业多年的经验和优势，百奥家庭互动成功布局手游市场。从中期业绩来看，公司的转型之路卓有成效，正式迈入新一轮增长周期。 目前，百奥家庭互动核心页游包括《奥奇传说》、《奥拉星》、《奥比岛》、《奥雅之光》。值得注意的是，尽管产品的运营年限已经高达8-12年，但仍然能够为公司献稳定的流水，表现出极强的生命力。今年上半年，《奥奇传说》、《奥拉星》两款经典游戏的核心用户持续活跃，留存率和用户粘性非常高。 手游方面，目前百奥家庭互动的核心手游包括《食物语》、《奥拉星手游》、《造物法则2》，均获得广泛市场欢迎。其中，《食物语》是一款主要以中国传统菜肴为特色、宣扬本土文化的女性向游戏，该游戏位列游戏品牌价值排行榜TOP9，也被评为2019年最佳国产游戏、金茶奖2019年度最佳原创游戏。 除此之外，公司还在继续积极开发更多新手游，丰富产品线，其中包括《奥奇传说手游》及《奥比岛手游》。这两款游戏均采用公司经典的虚拟世界IP，分别拥有超过两亿注册用户数量。其中，《奥奇传说手游》是一款以精灵为主题的回合制角色扮演游戏，已于今年四月在各大渠道开放预约。截至公司发中期业绩时，这款新手游的预约人数已近500万。 正所谓“不积跬步，无以至千里”，百奥家庭互动能够顺利转型与公司过往十几年的积淀以及公司精准的发展定位密不可分。 一方面，百奥家庭互动在行业内深耕多年，人才培养机制完善，拥有超强内容创作及技术研发实力，公司更是推出过多个经典的IP。在进军手游市场的时候，公司基于原页游IP进行创新改造，能够更快地推出用户喜好的具有差异化的产品。 另一方面，百奥家庭互动对自身的定位足够清晰，专注于研发女性向、宠物对战、二次元游戏，对用户玩家极度了解。而且公司所面向的用户群体具有非常高的粘性，目前公司累积用户已经超过了4亿。 从公司最新交出的中报来看，百奥家庭互动今年的运营数据非常不错，用户数、付费用户以及单用户价值都取得了亮眼的成绩，尤其是公司的单用户价值显著提升，反应出公司用户的消费能力在提升，从而带动公司收入的强劲增长。 财报显示，百奥家庭互动的网络虚拟世界平均季度活跃账户1530万户，同比增长33%；平均季度付费账户190万户，同比增长72.7%；平均每季季度付费账户平均收入175.3元，同比增长147.2%。 三、高成长有望延续，低估值凸显投资价值 展望未来，百奥家庭互动会持续保持高成长性。公司的中期业绩已经用数据和事实证明了公司的出海能力，目前公司还有多款新游戏蓄势待发，有望在国内和海外市场双线驱动公司业绩增长。 海外市场方面，公司计划于下半年在日本、韩国和欧美地区陆续上线《造物法则2》、《食物语》和《奥拉星手游》，推进成熟手游的海外版本上线。国内市场方面，公司将继续推进国内新手游版号的推进和上线，预计下半年会陆续推出《奥奇传说手游》、《奥比岛手游》、《拂晓胜利之刻》和一款SLG 游戏。 公司的产品储备很丰富，因此预计公司未来的收入结构会更加多元化。根据百奥家庭互动的发展目标，公司未来每年至少推出3款新游，而且每款新游会推向海外市场，计划未来3-5年海外市场收入和国内市场收入的比例将达到1:1。此前公司已经表明，公司明后年收入的增长目标为每年40%的增速。 靓丽的业绩表现以及未来的高成长性预期进一步凸显了百奥家庭互动的投资价值。截至8月28日，百奥家庭互动的总市值为32亿港元，PE（TTM）为10倍，在行业内处于非常低估的水平。对比A股的游戏公司，行业市盈率大约在40倍左右，其中完美世界的PE（TTM）为45倍，三七互娱的PE（TTM）为42倍。 如果说不对比A股，对比港股市场的市盈率，百奥家庭互动的估值也是非常具有吸引力的。在港股中，祖龙娱乐的PE（TTM）为138倍，心动公司的PE（TTM）为50倍，创梦天地和网龙的PE（TTM）都为18倍左右。 回顾公司历史股价表现，百奥家庭互�
25日盘后，创梦天地发布2020年半年度业绩，根据财报，创梦天地2020H1实现营业收入15.92亿元，同比增长11.2%；实现毛利6.85亿元，同比增长1.4%；实现期间利润1.48亿元，同比下降29.7%。 图：创梦天地2020H1财务表现摘要 来源：公司财报 粗略的看上去创梦天地的这份半年报有些不及预期，营收增速放缓，期间利润下滑。不过细细分拆之后，我们发现并非如此简单。实际上，财报后公司的股价连续三日上涨，变相说明虽然市场的看法有分歧，但整体偏乐观。 图：创梦天地财报后两日股价走势 来源：富途 当然，市场关注的点不止在财报上面，财报后公司引入天美和光子工作室群总裁进入董事会的公告更加引人注目。 一 、营收同比增长，月活再创新高 2020H1创梦天地实现营收15.92亿元，同比增长11.2%。创梦天地的业务主要分为游戏、信息服务和其他，我们一个一个看。 图：创梦天地营业收入 来源：公司财报 游戏收入包含自研游戏收入和游戏发行收入。游戏收入仍为公司主要收入来源，收入占比为87.2%。上半年公司游戏收入为13.88亿元，同比增长10.1%。 游戏收入可以简单的用公式MAU×付费率×ARPPU计算。根据公司财报，2020H1创梦天地MAU达到1.42亿，去年同期为1.30亿，付费率基本与去年同期持平，而月付费用户平均收入（ARPPU）则从去年同期的31.7元增长至35.5元。从增长因素看，公司精品游戏《魔力宝贝（手机版）》、《全民冠军足球》、《梦幻花园》、《梦幻家园》等表现稳定，推升用户规模和付费意愿持续提升。 图：创梦天地分业务收入（百万人民币） 来源：公司财报 表：创梦天地MAU、MPU和ARPPU 来源：公司财报 其次是信息服务收益，即广告收入。上半年因为疫情的影响，广告主投放意愿下降，线下广告业务萎缩，部分广告需求由线下转至线上。创梦天地广告收入逆势上升，2020H1实现广告收入2.00亿元，同比增长24.9%。主要是因为公司游戏月活和用户时长增加，带动线上流量增长，以及公司增加了广告位数量，提高了广告费用。 其他收益占比较小，包括基金管理费和好时光影游社。其中线下的好时光影游社上半年受疫情的影响较大，目前已经尽数恢复。 费用端，2020H1创梦天地销售及营销开支为1.92亿元，费用率为12.1%，同比增长2.9pct，主要是因为上半年买量成本上升，公司对精品游戏加强了推广；管理费用率进一步下降，体现了公司管理效率的提升；研发开支为1.13亿元，同比增长17.7%，研发费用率提升0.4pct，公司在自研游戏的投入持续提升。 图：创梦天地2019H1与2020H1费用率比较 来源：公司财报 创梦天地2020H1期间利润为1.48亿元，同比下降29.7%，环比持平。期间利润下降主要是因为公司的游戏推广和研发的投入增加，以及融资成本相对增加了2000余万。我们认为公司上半年利润短暂下滑，是在为下半年及以后蓄力。财报代表的是过去的数据，投资则要着眼未来。 图：创梦天地期间利润 来源：公司财报 二、引入光子和天美总裁进入董事会，意欲何为？ 除了财报，创梦天地随后的一则公告更加引人注意。公司进行了董事变更，新引入姚晓光、陈宇先生进入董事会，而姚晓光和陈宇先生分别是天美工作室群和光子工作室群的总裁。 图：创梦天地董事委任公告 来源：公司公告 天美和光子工作室群是腾讯最大的两个工作室群，闻名已久。天美的代表作有《王者荣耀》、《天天酷跑》、《穿越火线：枪战王者》、《天天爱消除》等，光子的代表作有《和平精英》、《全民突击》、《斗战神》等等。 腾讯作为创梦天地的战略投资者，也是第二大股东，与创梦天地在多领域展开了合作。如在游戏领域，创梦天地自研的《魔力宝贝手机版》、《全球行动》等游戏由腾讯独家代理发行；在动漫领域，创梦天地与腾讯动漫一起进行动漫IP开发；在线下娱乐方面，创梦天地与腾讯视频合作推出的“好时光”娱乐街区，这是全国首个体验式娱乐零售街区；在云游戏方面，借助腾讯云的云游戏解决方案，创梦天地旗下多款游戏已经开始云化测试。双方还将进一步拓展跨终端、跨场景的游戏内容服务。 这次引入天美和光子的两位总裁进入董事会，势必加深创梦天地与腾讯的战略协同，在多领域加强合作的深度和广度。 除此以外，此番动作还引发了外界诸多猜想。特别是联系到最近腾讯在资本市场的动作，让我们有理由相信，可能并非如此简单。 让我们把时间倒回去年12月9日，当天创梦天地发布公告称拟计划收购乐游，一时间在平静的游戏行业内掀起不小波澜。 在之前的文章——《关于创梦天地收购乐游的猜测与思考》中，我们就提出国内有实力收购乐游的公司并不多，再加上腾讯是创梦天地的第二股东，所以收购乐游很有可能是由腾讯出资。如今看来，这样的猜测得到了印证。 乐游在26日短暂停牌，28日复牌后发布公告，腾讯将以每股3.32港币的代价溢价收购乐游。收购完成后，乐游将从港交所退市。 接下来的问题是，创梦天地在其中扮演着什么样的角色？创梦天地引入天美和光子的老大进入董事会的同一时间，腾讯就宣布私有化乐游，这是巧合吗？ 我们基于已有事实简单分析：首先，从去年开始，腾讯就在加强对游戏行业的整合。譬如，去年Q3并表Supercell，今年初收购Funcom，今年Q2控股虎牙。此外，腾讯还在大力促成两大游戏平台虎牙和斗鱼的合并。种种迹象表情，腾讯正在扩张自己游戏业务的边界。 其次，之前的方案由创梦天地进行收购，考虑到资金问题，创梦天地必然会通过定增引入腾讯的资金和持股，来完成收购，其结果就是腾讯成为创梦天地和乐游的第一大股东。那么有没有可能，腾讯在收购乐游之后，再去促成双方的合并，或者说，把乐游的资产直接装入到创梦的上市主体里。这样，两个方案都将导向同样的结果，而天美和光子总裁的提前进入恐在为此预热。 最后，创梦天地是国内用户规模市场份额最大的手游发行平台，旗下乐逗游戏成功发行了多个爆款游戏，乐游的优势则在端游，尤其是重度端游的开发。两家公司此前就与腾讯有诸多深度合作，依照腾讯的整合路径，“腾讯+创梦+乐游”的组合就可以说是顺理成章了。 当然，这些只不过是我们的猜想，实际如何尚需时间验证。 三、自研与发行并重，游戏储备丰富 回顾创梦天地的发展历史，公司从游戏发行切入，早期以引进国外精品手游本地化运营为主，包括《神庙逃亡》、《地铁跑酷》、《纪念碑谷》等在国外已经经过验证的游戏，抓住了中国手游市场爆发的红利。 之后，随着中国手游市场用户规模逐渐触顶，以及前两年政策的变革使得游戏版号变得稀缺，游戏行业也发生了剧变。概括起来，就是下游渠道更加丰富，传统的手机应用商店式微，买量模式兴起；中游发行的要求变高了，买量效率、运营能力是核心，越来越精细化；上游的研发厂商重要性凸显，地位不断提高，以内容精品化为趋势。 图：中国游戏用户规模（亿人）与同比增速 来源：伽马数据 简单地说，不管是一线的腾讯和网易也好，还是二三线的一些游戏公司，都有一个普遍认知，那就是自研能力是游戏公司的核心竞争力。 创梦天地的发行与运营，是基于源代码，与知名研发公司深度定制。这不仅为公司积累了长期的发行与运营经验，创梦天地还通过这种源代码合作方式建立起研发能力。近两年公司在自研游戏上持续加码，已经产生了一定效果。 比较有代表性的是最新上线的《全球行动》，这款由创梦自研、腾讯发行的游戏，是腾讯首款正统RTS手游。该游戏在腾讯游戏年度发布会一经亮相，便赢得广泛关注，全网预约超百万。游戏于今年7月正式上线，首日位列iOS免费榜第一。目前，《全球行动》DAU达数十万，在RTS类别的游戏品类中位居第一。 图：腾讯游戏年度发布会发布游戏 来源：网络 公司游戏储备丰富，且已公布的储备游戏以自研为主，其中《小动物之星》、《荣耀》、《蘑菇战争2》及《女巫日记》四款游戏预计将于2020年第四季度上线。考虑到游戏的开发周期，创梦天地发力自研后，回报即将在下半年及之后兑现。 表：创梦天地2020年重点游戏 来源：公司公告
又到了一年一度的半年报的大考时分，对于海普瑞而言则是十分不同。在一个月之前，海普瑞成功登录港交所，成为又一大“A+H”架构的医药公司。随后，深交所发布公告，已经将海普瑞（9989.HK）纳入港股通名单。那么，刚上港交所的海普瑞，首份成绩单如何？ 肝素产业链与C DMO 表现优异 2020上半年，公司营业收入26.36亿元人民币（下同），同比增长24.3%；毛利10.86亿元，同比增长47.9%；毛利率41.2%，同比增长6.8pp；归母净利润5.81亿元，同比增长6.4%；经调整后归母净利润5.05亿元，同比增长668.8%；基本每股盈利0.47元。 图表一:公司营业收入及净利润情况 数据来源：WIND，整理 具体来看公司的各项业务。公司主要业务包括：正在生产销售的药品、CDMO服务以及创新药开发。其中销售药品包括：（1）药物制剂（主要包括依诺肝素纳注射液）；（2）API产品（包括肝素钠API、依诺肝素钠API）；及（3）其他产品（主要包括胰酶API）。 图表二：公司主营业务构成 数据来源：WIND，整理 肝素产业链：A PI 新定价模式见效，依诺肝素制剂增长显著 公司已建立涵盖肝素产业价值链（从原材料供应、API制造到依诺肝素制剂销售）的完备的商业模式。基于该独特的商业模式，肝素产业链在今年上半年整体表现优异，API的新定价模式开始见效，依诺肝素制剂呈现快速增长趋势。 2020上半年，公司在肝素原料药上收入14.6亿元，同比增长约30%。作为全球市场上最大的肝素钠API供应商，自去年以来，公司积极的调整战略，改善肝素原料药业务盈利能力。为免受近年生猪价格的影响，公司在2019下半年开始，与肝素原料药客户签订随行就市的定价协议，从而保障公司肝素原料药业务的稳定毛利空间。报告期内，本集团新制定的定价模式开始见效，实现上游成本波动的有效传递，肝素原料药业务的毛利水平较去年同期得到明显改善，整体销售收入较去年同期录得近三成的增幅。 2020上半年，公司在依诺肝素制剂业务上收入6.31亿元，同比增长37.1%，医院端向药店段的处方溢出效应持续，销售均价实现较大幅度的提升。 根据Fros&Sullivan数据统计显示，在全球肝素制剂当中，低分子肝素制剂（LMWH）占据其中的88.75%。依诺肝素钠是第一个获批上市的低分子肝素制剂，1993年上市后，凭借其广泛适应症和良好的抗凝血、抗血栓疗效被广泛应用于临床，目前已经在全球100多个国家投入使用。 相比起其他的低分子肝素制剂（达肝素钠和那曲肝素钙），拥有更长的半衰期以及更高的抗Xa/IIa活性比。因此，目前在国内获批的适应症当中，依诺肝素拥有更广的获批适应症，有望在全球范围内替代其他低分子肝素制剂。 图表三：肝素制剂中依诺肝素国内获批适应症 数据来源：NMPA，整理 从市场布局上来看，公司正在通过销售渠道结构的优化以及加快研发，进一步提升公司的市场份额。依诺肝素制剂的销售区域主要包括欧洲以及美国市场。在美国市场，目前公司已经向美国FDA递交有关依诺肝素钠注射液的ANDA，预计2020年将获得批准。 在欧盟地区，虽然受到新冠疫情影响，但公司自2016年以来到现在，仍在推动欧洲市场的医院销售渠道建设，为后面的药店销售打好根基，从而增强医院端向药店端渠道的溢出效应。2020年6月，公司的依诺肝素制剂在瑞士获批上市，这将加快公司在欧洲市场上的全面覆盖。此外，公司的坪山产业园获得EMA批准，产能达产后有望全部投向依诺肝素钠制剂生产，保障欧洲全覆盖充足产能，支持全球市场扩张战略。 从目前的一致性评价工作上来看，目前，公司的Prolongin正在积极推动依诺肝素钠注射液的一致性评价，国家药品审核检查中心已完成生产现场审核和检查，预计将于近期获批一致性评价。相比起竞争对手而言，公司目前的进展最快，其产品质量及技术含量亦相对领先，预期有望成为中国首个基于质量一致性评价获得批准的依诺肝素钠注射液，这将有利于公司在中国市场上的快速增长，也将进一步巩固公司在依诺制剂全球市场的领先地位。 总体来看，海普瑞伴随着在全球范围的商业化推广逐步加快，公司将有望凭借着肝素原料药与制剂一体化的优势，掌握上游资源的前提下，未来制剂市场有望和其原料药市场看齐，在国内依诺肝素钠制剂进行国产替代，在海外不断加深市场占有率，欧洲多年的真实世界临床数据支持，能够有效结合上游资源掌握，从而进行全球替代。。 CDMO 业务：与跨国客户展开合作，进入增长快车道 2020上半年，CDMO业务收入3.9亿元，同比增长10.7%，毛利率同比提升8pp至32%，主要来自于公司成功与跨国客户展开合作，从而手的收入保持高速增长。 从市场空间上来看，全球CDMO增长速度较快，行业集中度较低。根据Frost&Sullivan数据统计显示，全球CDMO市场以10.7%的年复合增长率快速增长，从2014年的178亿美元增长至2018年的268亿美元。伴随着大量中小型生物制药公司的出现，全球生物CDMO市场规模将以2018年至2024年的22.4%的年复合增长率增长，预计2024年将达到216亿美元。 然而虽然生物制剂拥有更高的技术与生产壁垒，但目前来看行业集中度仍然比较低。根据公开资料显示，2018年的TOP5龙头企业占据全球的市场份额仅有29%。未来伴随着龙头企业产能不断扩增，技术壁垒提高，行业整体的集中度有望继续提升。 图表四: 全球生物CDMO市场规模 数据来源：公开资料，整理 在黄金CDMO赛道里，海普瑞通过收购赛湾生物，构建了完整的生物大分子制药产业链，公司的CDMO业务近年来订单饱满，有望持续为公司提供可观利润。 赛湾生物是一家专业提供哺乳动物细胞培养和微生物发酵来源的治疗蛋白药物和抗体药物合同开发和生产（CDMO）的企业，主要是为客户提供单抗、细胞因子、融合蛋白和抗体药物耦合化合物等生物大分子药物的合同开发和生产服务。海普瑞在2015年完成赛完生物的收购动向。 从目前公司的CDMO服务内容上来看，主要包括以下三大类： （1）流程开发服务：包括细胞线开发、细胞培养过程开发、肠杆菌斯基通表达系统、微生物发酵开发、配方前稳定性测试、回收与净化开发、流程转移、分析方法转移和发展资质以及过程特征； （2）制造服务：包括细胞培养、微生物发酵、大规模重折叠、净化与分离、定制DS制造、微生物和哺乳动物细胞库； （3）开发支持服务：包括项目管理、QA/QC、分析方法验证、原材料管理、稳定性测试、监管支持。 图表五：公司CDMO服务内容 数据来源：公司公告，整理 从公司在港交所上市时提交的CDMO业务订单来看，业务订单饱满。按照生物制剂开发阶段来分类，公司在临床前期药物发现阶段拥有2项，临床前开发拥有10项。在临床试验阶段项目较多，在临床前期（临床I期及II期）开发拥有20项，临床III期开发拥有4项。在后续商业化生产中拥有3项，总共订单共计39项。 图表六：公司CDMO业务订单情况 数据来源：海普瑞H股招股说明书，整理 目前，公司的下游客户主要有礼来、BMS、诺华、安斯泰来等，其中礼来品种处于临床 III期阶段，其他项目也均处于临床阶段。通常而言，在客户选择委托CDMO企业进行临床阶段的服务，后续产品上市后的销售商业化生产也大概率由同一家企业负责。换言之，未来公司手握着多项临床阶段产品，后续的商业化生产或许可以成为其提供利润的来源之一。 布局全球F irst-in-Class 创新药，打开公司中长期成长空间 在做好公司的传统业务的同时，公司也在积极布局创新药领域，从而进一步推动更高质量的发出，打开公司未来中长期成长空间。 从公司的在研管线上来看，公司主要布局的是全球的首创新药，主要涵盖肿瘤以及心血管等大适应症领域，RVX208、AR-301、Oregovomab等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。 图表七：公司在研产品管线 数据来源:公司资料，整理 其中， RVX-208作为一种选择性抑制溴域和额外末端结构域蛋白质的小分子药物，是首个全球III期临床试验所针对的主要适应症为降低心血管疾病患者主要不良心血管事件发生率。2020年1季度，RVX-208联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2型糖尿病患者主要不良心血管事件的二级预防，获得美国FDA突破性疗法认定。2020年6月下旬，RVX-208的关键性III期临床方案再度获得FDA批准。 Oregovomab是一种抗独特型鼠源单克隆抗体，为抗CA125免疫疗法候选药物。该药物作为联合化疗的疗法治疗晚期原发性卵巢癌患者已完成一项II期临床试验，并已获得FDA与EMA授予的罕用药资格。目前，Oregovomab国际多中心三期临床试验工作正在积极筹备启动中，病人筛选入组的工作亦全速前进。 小结 值得关注的是，近期美国宣布正在储备可用来未来大流行或者国家紧急用于生产基本药品的原料药，从而为美国药物供应链增加一层保护。肝素作为单一产品入选其中，虽然目前美国政府的具体细节未有披露，但肯定的是将拉动肝素的需求，加之公司于全球的领导地位及海外运营布局，对公司的API业务发展是一大利好因素。 公司在短短三年间于欧洲建立其制剂的业务及市场，更已经成为全球第二大依诺肝素钠注射液的供应商，其业务发展、销售增长及市场份额都得到快速提升。一方面反映公司的强大管理及执行能力，另一方面亦是欧洲市场对公司产品质量的认同和肯定。凭借目前的欧洲销售优势和经验，对公司旗下的新药后续的商业化变现和业绩提振打下坚实的基础。 在此次公司发布业绩后，摩根士丹利及高盛等大行均给予了“买入评级与较高的目标价，其中高盛给出目标价27.4港元。从当前的公司股价来看，仍有较大的增长空间，值得长期关注与期待。
8月28日盘后，心动公司发布了2020年半年业绩。根据财报，公司2020H1实现收入14.40亿元（人民币，单位下同），同比增长10.0%；实现毛利8.26亿元，同比下降5.9%；实现期内利润2.60亿元，同比下降20.5%。 图：心动公司财务表现摘要 来源：公司财报 这是心动公司自去年上市后的首份半年报，表面上看，公司财报略有些不尽如人意。不过，仔细拆分之后，我们认为瑕不掩瑜。实际上，财报后首日公司的股价表现也印证了我们的观点。当天心动公司股价低开高走，最终收涨6.9%。 图：8月28日心动公司股价走势 来源：富途 我们一直认为，财报是过去经营和财务数据的反映，其作用在于验证逻辑和证伪，而公司的股价则是未来现金流的折现。接下来，我们从财报入手，既了解公司的基本面，也展望下半年乃至之后的发展。 一 、营收保持增长，经营数据靓眼 根据财报，公司2020H1营收为14.40亿元，同比增长10.0%。公司营收主要由游戏收入和信息服务收入构成，其中游戏收入为11.88亿元，同比增长8.1%，占总营收比重为82.4%。付费游戏表现靓眼，收入同比大增98.4%至5045万元，主要得益于《恶果之地》于2019年11月和今年5月分别登陆Switch和TapTap。 信息服务收入为2.53亿元，同比增长19.9%，占营收的比重由去年同期的16.1%提升1.5pct至17.6%。 表：心动公司收入情况 来源：公司财报 公司2020H1实现毛利8.26亿元，同比下降5.9%，毛利率由去年同期的67.0%下降至57.3%，主要由于1）游戏业务中，《不休的乌拉拉》、《香肠派对》、《蓝颜清梦》等代理游戏按照总额法确认收入，营收占比扩大导致游戏业务毛利率下降；2）信息服务业务中，TapTap的带宽及服务器托管费因为月活跃用户的大幅增长而增长，拉低了毛利率。 公司上半年经营数据靓眼，旗下游戏的平均月活跃人数和平均月付费人数同比增长了65.4%和52.2%。主要得益于疫情居家期间，公司旗下游戏《香肠派对》大受欢迎。今年一季度《香肠派对》的用户增长非常迅速，总下载量超过了1亿次，且变现效率也明显提升。 TapTap的平均月活跃人数由去年的1632万人同比增长51.9%至2480万人；游戏下载次数为2.2亿，同比增长26.4%；新增发帖数量为340万贴，同比增长143.0%。新增发帖数量的增速明显高于活跃人数增速，反映出TapTap平台在用户数高增长的同时，用户的活跃度也在提升。 图：心动公司经营数据 来源：公司财报 费用端，公司的销售费用率和管理费用率皆同比下降，唯研发开支同比大增68.2%至2.18亿元，使得研发费用率由去年同期的9.9%大幅增长5.2pct至15.1%。心动公司在研发上持续加码，公司研发团队大幅扩张，由去年同期的618名增至1065名，并且研发人员的福利水平也相应提高。 图：心动公司2019H1与2020H1费用率比较 来源：公司财报 二 、研发开支大增，游戏储备丰富 从心动公司的发展历程来看，其早期以代理《神仙道页游》起家，后来收购易玩推出TapTap平台，以及后面收购龙成布局海外，发行业务一直是公司的强项。 虽然心动公司以平台为核心，但平台只相当于是搭了一个框架，平台上的内容才让平台“有血有肉”。心动公司也在财报中阐述了这一点，并把独家游戏的自研放在相当高的战略位置。 2017~2019年，公司的研发开支增长了1.7倍至3.18亿元，研发开支占收入的比例由2017年的8.7%增长至2019年11.2%，更进一步增长至今年上半年的15.1%。大幅提高的研发开支，有很大一部分都用在了自研游戏上。 图：心动公司研发开支与研发费用率 来源：公司财报 游戏公司的收入与重点游戏的上线周期呈很大的相关性。一般，手游从立项，到开发，到测试，再到最终上线需要经历2~3年时间。游戏开发的周期也导致游戏公司的收入呈现出一定的周期性。比如，今年上半年心动公司没有新手游上线，营收主要依靠老游戏的流水，所以增速出现了下滑。 好在公司的游戏储备丰富，加大的研发投入即将迎来回报。目前，公司共有11款游戏处于在研阶段，其中有三款预计下半年进入量产阶段，最早将于明年上半年正式上线。 表：心动公司下半年量产游戏 来源：公司财报 猛增的研发开支拖累了利润表现，上半年公司的期内利润为2.60亿元，同比下降20.5%。不过我们认为这只是暂时的。游戏公司要实现利润非常简单，只需要减少当期的投入，靠老游戏创造营收，但这无疑于饮鸩止渴。 当期的研发投入其实是在为未来的业绩增长蓄力，考虑到公司的游戏储备丰富，游戏开发需要一定时间。因此，心动公司上半年的利润下滑，或许只是起跳前的一次下蹲。 三 、增持TapTap，加强相互协同 除了财报以外，另一则同时间公告值得注意。心动公司发布公告称，以约3.3亿元的代价收购易玩（TapTap母公司）18.34%的股权，收购完成后，心动公司将持有易玩74.12%的股权。 图：心动公司收购易玩股权公告 来源：公司公告 易玩此前已经被心动公司所控股且并表，所以持股比例继续上升或只是时间问题。我们认为，增持TapTap的意义在于，将继续加强公司游戏与平台之间的协同作用。 曾有人把TapTap被称为是中国版的“Steam”平台，但细细深究，会发现TapTap与Steam有诸多不同。譬如，从收入模式上看，TapTap的收入来源是广告收入，而Steam则依赖流水的抽成。而从运营模式来看，TapTap不修改、不联运，只提供原版和官服游戏下载，所以与第三方游戏厂商没有直接的利益关系，游戏评分、评论、下载完全由用户自发驱动。 简单的说，TapTap中立且开放，对玩家、开发者都更加友好。良好的机制吸引了大量的游戏厂商入驻，而TapTap的社区讨论氛围和丰富的内容又吸引了大量玩家。 表：TapTap 平均MAU 来源：公司财报 TapTap为开发商和玩家的交流架起了一座桥梁。游戏上线前，玩家可以报名测试新游，并在游戏上线前给研发商提出修改建议。游戏上线后，玩家可以在平台上进行讨论，研发商可以倾听玩家的声音并回复沟通。 心动公司的游戏与TapTap形成了巨大的协同效应。一方面，TapTap平台本身作为发行渠道，聚集了大量高活跃度、高粘性的游戏玩家，可以为心动公司的游戏引流；另一方面，心动公司的游戏，尤其是独占游戏也可以为平台引流。 图：心动公司业务体系 来源：公司宣传资料 譬如今年7月，TapTap独家发布的《江南百景图》，上线后连续36天位于iOS免费榜前三位，证明了TapTap渠道的强大。而《江南百景图》本身质量优秀，安卓平台上，慕名而来的新玩家必须要下载TapTap平台才能下载游戏，《江南百景图》又为TapTap成功吸引了大量新用户。 除了开放的平台属性和良好的社区氛围，TapTap的独占游戏也构成了TapTap的护城河。2020年上半年，TapTap为玩家提供了数十款独占游戏。其中，前面提到的《江南百景图》已经成为爆款。另一款《帕斯卡契约》，作为首个亮相苹果发布会的中国游戏，在TapTap上已经获得了超过60万次的下载。 图：TapTap独家游戏栏目 来源：TapTap app TapTap的独家游戏，一部分来自第三方开方商，另外很大一部分来自于心动公司的自研。心动公司在发力自研后，TapTap平台的玩家行为和数据也能够帮助公司更好的了解玩家的游戏需求和市场趋势，用以指导游戏自研和游戏运营。 尾声 在今年的TapTap 开发者沙龙上，心动公司CEO做了主题为《TapTap今年的计划与展望》的演讲，提到今年将对 TapTap 的品牌和设计的升级。 有两点值得注意，其一是TapTap将进行更多的社区化建设，以加强玩家与玩家、玩家与开发者之间的沟通交流，增强平台的用户粘性；其二是提供TapTap开放者服务，即TDS，助力游戏开发。 我们认为，只要心动公司仍在不予余力地优化TapTap上玩家和开发者的体验，那么TapTap的天花板就暂未可见。只要心动公司继续在自研持续发力，那么自研游戏+TapTap就能发挥出1+1>2的效果。
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