湖北省政府于2020年9月28日-29日组织举办“2020湖北·高质量发展资本大会”。会上，多位企业家、券商和投资机构负责人围绕发展资本市场、培育上市企业、优化创投环境等主题，为湖北省、武汉市更好聚焦资本要素，加快高质量发展建言献策。 中国航油集团党委书记、董事长周强在主题演讲中表示，湖北应大力发展资本市场，包括天使投资以及二级资本市场，加快资本要素在湖北和武汉的集聚发展和落地。要充分发挥资本市场的推动活力，推动武汉科技创新，以及新型企业的财务管理模式，促进市场资本和企业资本的高度融合。充分利用新的高质量发展的基金，支持航空领域的新材料、新能源、新技术、新装备的研发应用和国产化替代，助力航空领域具有发展潜力的独角兽企业不断发展和壮大。 民生证券党委书记、董事长冯鹤年认为，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局是武汉高质量发展的历史机遇。武汉应把握好新发展格局，借助资本市场注册制改革的契机，加快产融结合的步伐。 冯鹤年表示，要抓住资本市场深化改革的重要机遇，让更多武汉企业享受到注册制改革带来的红利。武汉除了传统的钢铁纺织产业外，近年来卫星、网络安全、新能源车、大健康、现代服务业等新兴产业发展也朝气蓬勃。武汉光谷更是集聚了一批优秀的高科技企业，这些新的产业和高科技企业，需要牢牢把握发展机遇，解决好融资问题。建议武汉充分利用区位优势和科教资源等丰富的资源禀赋，加大政策支持力度，通过政企投研的高效对接，借助资本市场的力量，打造科技创新创业新高地，实现高质量发展的新格局。 东方富海创始合伙人、董事长陈玮表示，和北京、上海、深圳等一线城市相比，武汉在经济总量、科技含量上还有一些差距。武汉在经济战略地位、企业规模、技术含量、技术纵深、成长潜力等方面还有很大的提升空间。武汉要实现高质量发展，应以创业投资为抓手，为主流经济补足动能，吸引更多的创业资本在武汉落地，培育更多的创新型企业在中国资本市场上市，做大做强上市公司。 为此，他建议：一是把发展创业投资作为完善区域创业创新的生态法宝，制定湖北省或者武汉市支持创业投资发展相关政策。二是鼓励地方保险基金、地方社保基金等长线资金进入创业投资行业，政府发挥推动作用。三是政府可以以征信、担保的方式，鼓励创投管理机构发行中长期债券补充创业投资资金来源。四是政府引导设立市场化母基金，建立面向创业投资行业的常态化出资机制。五是率先设立私募股权投资基金二级市场，打造全国性基金二手份额交易平台，为湖北和武汉打造中部硅谷提供创业创新创投最有力的条件。
近日，来自山西和贵州两地的70余名上市公司高管齐聚贵阳，参加由山西省上市公司协会、贵州证券业协会和上海证券报共同主办，山西证券、中德证券协办的“新生态、新环境、新发展”秋季研讨会，探讨研究上市公司信息披露最新监管政策，热议资本市场全面深化改革带来的新机遇新挑战。 上海证券报社有限公司副总经理雷中校在致辞中表示，今年正逢资本市场成立30周年，A股市场已经集聚了4000余家上市公司，总市值接近80万亿元，跻身全球资本市场前列。在2020年国内国际形势风云变幻的大背景下，希望与会企业代表能分享自己的思考和收获，在交流与碰撞中收获更多的思考，在“后疫情时代”更加行稳致远。 今年是监管政策密集出台的一年。研讨会上，上海证券交易所上市公司监管一部监管员鲍江楠，就沪市主板公司基本情况、当前形势下的监管工作思路以及上市公司监管重点及案例等进行了分享。 中德证券董事王洁以“资本市场改革与上市公司资本运作”为题，就再融资改革思路、并购重组新思路等内容作了发言。她表示，要抓住资本市场改革的窗口期，增加直接融资尤其是股权融资比重，降低资产负债率；抓住低利率窗口期，积极调整上市公司负债结构。 研讨会结束后，参会的上市公司高管还走进贵州茅台、航天电器进行了考察交流。在航天电器，一行人参观了公司展厅、工信部精密电子元器件智能制造新模式应用试点示范生产线、接触件车间、电缆组件装配车间等，并就人才队伍建设、创新能力培养等与航天电器高管进行了交流。在贵州茅台，一行人参观了公司包装车间，实地了解茅台酒生产、酿造工艺和技术。 与会的上市公司高管纷纷表示，此次研讨会收获满满，通过思想碰撞获得了很多启迪，也在充分交流中寻找到了合作共享的发展机遇。这样的交流活动非常有益，要持续进行下去。希望上海证券报能搭建更多的交流平台，凝聚多方合力，促进更高质量发展。
一直以来，市场关于中小银行资本补充渠道不足的声音较多，如何推动中小银行补充资本和完善治理，更好地服务中小微企业，也备受市场关注。 “目前，中小法人银行占浙江全省信贷投放的三分之一左右，已成为支持实体经济的重要力量。”在9月29日中国人民银行举行的“金融支持保市场主体”系列新闻发布会（第三场）上，中国人民银行杭州中心支行行长殷兴山表示。 当日发布会上，监管部门、银行多位人士还介绍了“支持市场主体多渠道融资”有关工作情况。 两方面支持中小行补充资本资金 值得注意的是，中小行信贷投放力度也面临着资本和资金两方面约束。在此情况下，如何推动中小行通过外源渠道增加资本、增强资金实力，成为监管面临的重要任务。 目前来看，央行杭州中心支行从推动永续债、二级资本债发行，以及帮助增加主动负债两个方面，支持地方法人银行补充资本、资金，从而支持市场主体。 2019年11月，全国首单城商行永续债在浙江台州银行落地；今年5月末，浙江网商银行发行了首单永续债，被业内视为民营银行永续债发行的“破冰”。 殷兴山介绍，浙江辖内银行永续债发行家数占到全国同类机构的28%，发行金额占到全国同类机构的22.7%，每家银行因此提高资本充足率1～2个百分点，合计可以提高信贷投放能力1400亿元左右。“这些银行发放贷款的户均额度是很小的，所以它们可以为很多企业增加信贷投放。”殷兴山称。 同时，央行杭州中心支行还推动9家银行发行二级资本债，发行家数和发行金额也分别占全国同类机构的36%和37%。永续债和二级资本债有效增强了整个中小银行的资本实力。 实际上，中小银行资本充足以后还面临资金问题。殷兴山表示，民营企业面临投资者信心的问题，中小银行也面临信任问题，其在被动负债的过程中相对于大银行比较弱势。在此过程中，作为央行和监管部门可以帮助中小行增加主动负债，提高资本和资金的匹配程度。 据悉，今年1～8月浙江省发行小微企业专项金融债350亿元，是去年同期的3.1倍，占全国发行总量的10%，发行其他各类金融债90亿元。 另外，央行杭州中心支行还加强了金融债发行后的管理服务，督促中小银行将募集资金主要用于民营小微企业领域。 数据显示，8月末浙江省中小法人银行普惠小微贷款余额同比增长了30.3%，高于全省各项贷款增速11.6个百分点；普惠小微贷款新增2300亿元，同比多增了1100多亿元；普惠小微贷款加权平均利率同比下降了50个基点。 满足企业多层次不同需求的融资 今年以来，从多个渠道，金融活水不断为市场主体提供了有力支持。 发布会上，银行间市场交易商协会副秘书长曹媛媛表示，今年以来，交易商协会充分发挥了银行间债券市场的优势，为市场主体融资提供有力的支持。包括：设立了注册发行的绿色通道，助力企业债券融资抵御疫情冲击；深化分层分类管理，提升市场主体的投融资便利；不断丰富债务融资工具品种，为企业融资提供全方位的支持；推动违约处置制度建设，不断强化自律管理。 证监会公司债券部副主任卢大彪表示，资本市场在保市场主体方面开展了一系列工作，包括：稳步推进注册制改革，加大对实体经济的支持力度；推动并购重组市场化改革，支持上市公司做优做强；大力推进新三板改革，拓宽中小企业的直接融资渠道；充分发挥债券市场服务市场主体的积极作用。 在支持企业多层次不同需求的融资方面，中信银行普惠金融部总经理吴军称，伴随着资本市场的改革，该行在对客户深入研究的基础上，陪伴企业从成长期到成熟期，从拟上市到上市后的全生命周期，结合企业不同阶段的金融服务需求，提供上市前融资、引入战投、高管激励、战略配售、定向增发等全面、高效的综合金融服务。
9月28日，天风证券（601162.SH）发布公告，董事会审议通过《2020年度非公开发行A股股票预案》（以下简称“预案”），公司拟以非公开发行股份的方式向不超过35名投资者募集资金合计不超过128亿元，募集资金拟用于发展投资与交易业务、扩大信用业务规模、增加子公司投入、偿还债务和补充营运资金。 天风证券有关负责人表示，券商作为资本市场的核心参与主体，承担着服务实体经济、服务国家改革发展战略的重任。“此次非公开发行有利于公司增强资金实力，优化业务结构，把握市场机会，持续提升服务实体经济能力和综合服务能力，为全体股东带来回报，为社会创造价值。” 继续发挥混合所有制优势 “天风证券是一家典型的混合所有制券商，多元均衡的股权结构是天风最重要的基石。此次非公开发行是公司战略化的一步，将进一步强化混合所有制标签，夯实公司服务国家经济发展的能力。”上述负责人表示，除公众股东外，“天风证券股权呈现3个1/3的特点”，一部分为武汉国资、省联投等湖北和武汉国资平台，一部分为人福医药、陕西大德等大型民营企业，第三部分为信达、中航信托、光大金控等泛同业机构。“因此兼具强大的国资支持、灵活的创新机制和进取的泛同业协同，这是天风的特色。” 对于这次非公开发行的对象，天风证券在预案中称：符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者（QFII）以及其他境内法人投资者、自然人等不超过35名（含）的特定对象，其中信托公司作为发行对象的只能以自有资金认购。公司本次发行尚无确定的对象，发行对象与公司之间的关系将在本次发行结束后的相关公告文件中予以披露。 在监管部门放宽券业外资准入门槛背景下，天风证券此次非公开发行是否会有外资投资者值得期待。上述负责人表示：“希望通过此次非公开发行，与内资、外资，大型国有和民营企业等各类投资者，特别是国际知名机构建立紧密的战略合作关系，通过进一步优化股东结构提升公司发展天际线。” 夯实资本实力 增强自身抗风险能力 今年3月20日，中国证监会正式发布修正后的《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则，进一步完善了以净资本为核心的证券公司风险控制指标管理体系。某券商非银分析师表示，证券公司的净资本实力直接影响了其业务资质和业务规模，是证券公司抗风险、稳发展的重要基石。 据证券业协会公布的2020年上半年净资本排名显示，天风证券仅以122.64亿排名行业第41。该分析师表示，今年以来包括天风证券在内的多家券商密集“补血”符合市场规律，天风证券作为一家中型证券公司，只有加快补充资本实力，把握当下券业发展的新机遇，才有可能在未来行业竞争格局中占有一席之地。 资本驱动业务 增强公司盈利能力 当前，我国证券行业的盈利模式已经从过去以通道业务为主的业务模式过渡到收费型中介业务、资本中介类业务和自有资金投资业务等并重的综合业务模式。天风证券有关负责人表示，在此背景下，公司需进一步优化业务结构，将业务由传统的通道驱动、市场驱动向资本驱动转变，构建多元化业务结构，培育新的利润增长点。 据悉，本次募集资金拟用于发展投资与交易业务、扩大信用业务规模、增加子公司投入、偿还债务和补充营运资金5个方面，其中投入在扩大信用业务规模方面的资金最高。 上述非银分析师分析，天风证券本次发行是顺应证券行业发展趋势的必然选择。信用业务作为资本消耗性业务，需占用大量的流动性。根据《证券公司风险控制指标计算标准规定》，证券公司经营融资融券业务的，应该按照对客户融资融券业务规模的10%计算信用风险资本准备。 但同时，信用业务综合价值可观，已成为证券公司服务核心客户、增强客户粘性、提升综合化经营的重要途径。在目前行业佣金率普遍下调的大背景下，通过发展信用业务，挖掘客户综合金融服务需求，将有利于提升公司的盈利能力及市场竞争力。 与恒泰证券整合备受期待 值得注意的是，在通过定增募资预案后，天风证券与恒泰的整合也备受关注。某业内人士称：“如果天风能抓住本轮资本市场发展新机遇，加快与恒泰证券资源整合，或将进入行业第一方阵。” 据介绍，恒泰证券规模体量适中、盈利状况良好、风险资产少，在牌照、业务、管理、人员能够与天风证券形成协同与互补。今年上半年，天风证券在仅完成恒泰证券26.49%股权收购的情况下，总资产已经达到740.83亿元，归母净资产177.27亿元，较上年同期上涨23.64%和46.23%，今年1—7月，母公司营业收入和净利润分别为22.52亿元和5.48亿元，其中净利润是2019全年的近1.8倍。 某业内人士分析称，天风证券的优势在于机构服务能力较强，研究、资管、投行、并购等业务主要指标均已进入行业前20名，而恒泰在零售业务上较为强势，还握有公募基金和托管牌照。“从业务上看，两者形成了较好的互补，有望取得1+1大于2的效果。”值得一提的是，一周前天风证券副总裁翟晨曦已出任新华基金联席董事长，天风证券总裁王琳晶已出任恒泰直投子公司恒泰长财的董事长。 今年3月，中国证监会核准了天风证券作为恒泰证券大股东的资格，成为恒泰证券单一第一大股东。据了解，天风证券已向恒泰证券派驻了2名董事、1名监事及包括联席总裁、财务总监、董秘等多位高管，双方业务对接已全面启动，开始一体化运行。
9月29日晚，茂硕电源公告称，公司控股股东、实际控制人顾永德及其一致行动人深圳德旺投资发展有限公司当日与济南产发资本控股集团有限公司（下称“济南产发资本”）签署《股份转让框架协议》，济南产发资本或其指定受让主体拟受让茂硕电源总计11.9%的股份。同时，顾永德拟将所持上市公司14.6%股份的表决权委托给济南产发资本行使。由此，济南产发资本或其指定受让主体将合计拥有26.5%的上市公司股份表决权，取得公司实际控制权。 公告显示，济南产发资本将按照上市公司总估值33.96亿元（对应每股均价12.38元）受让11.9%股份，整体转让价格为4.04亿元。茂硕电源最新股价为9.99元。 济南产发资本成立于2019年8月，是济南市国资委独资设立的集团公司，主要开展基金管理与投资、产业投资、股权管理、资本运营等业务。 据披露，双方同意在济南产发资本通过表决权委托成为上市公司实际控制人后，上市公司董事会席位调整为7名，其中济南产发资本推荐5名董事，董事长由其推荐的董事担任；监事会维持3名成员，监事会主席由其推荐的监事担任；上市公司财务负责人由其委派。 顾永德及其一致行动人则承诺，未来三年（即2020年、2021年、2022年）上市公司归母扣非净利润（政府补贴收入按50%计算为公司非经常性收入）分别不低于5000万元、6000万元和7000万元，三年累计值超过18000万元（含）。 记者注意到，此前茂硕电源曾筹划易主江西国资。2019年12月18日，茂硕电源发布公告称，顾永德拟向江西国资转让不低于25%的股份，江西国资将成为公司的实控人。在两度推迟股权转让后，2020年7月9日，顾永德及其一致行动人向江西国资发送了《解除通知函》，书面解除了此前的合作意向。
整理 | 刘年华 张丞 此外，阿里巴巴于9月16日正式推出“犀牛智造”，其号称“全球首个新制造平台”。该平台以服装产业为切入点，是专门服务于中小企业的数字化智能制造平台，目的在于实现定制服装的批量化生产；TikTok近期将开启一轮Pre-IPO融资，甲骨文和沃尔玛将在此轮融资共计投资近1000亿元 （约125亿美元）。该轮融资完成后，TikTok的投后估值将达到近5000亿元（约625亿美元）。 一周创投热点 自9月14日起至9月20日，本周共计发生60笔融资，相比上周（104笔）显著减少。 在赛道分布看，本周Top 3热门融资赛道分别为：企业服务（19笔，占比32%）、医疗健康（11笔，占比18%）、消费生活（6笔，占比10%）。企业服务行业独占19笔，持续获得资本青睐。 从融资轮次看，项目集中在战略投资、A轮，其中战略投资22笔、A轮融资13笔。其中战略投资相比上周（29笔）数量略有减少，A轮投资相比上周（12笔）数量略有增加。 融资赛道分布图 36氪根据公开资料整理 融资轮次分布图 36氪根据公开资料整理 一周融资大事件 本周大额融资事件数量共17笔，相比上周（30笔）减少近50%。本周大额融资集中赛道Top 3分别是：医疗健康（7笔）、电商（2笔），和人工智能（2笔）。医疗健康在融资次数上也是位居前三。其中，医疗健康过亿元融资项目超过一半，11笔融资项目中有7笔过亿项目。无论数量还是质量都大幅超越其他融资赛道。大额交易事件其中一笔来自教育赛道，来自中小学互联网个性化学习平台乐乐课堂宣布完成C轮4000万美元融资，本轮融资由全球最大的教育科技投资基金Owl Ventures 领投，晨兴资本、光速中国、新东方产业基金及蓝驰创投等老股东全部跟投。同时，民营火箭公司「天兵科技」宣布完成了数亿元人民币A轮融资，融资由浙大联创领投、载合投资跟投，将主要用于天兵科技“天火”系列HCP火箭发动机全系统热试车，“天龙”系列液体运载火箭的首飞投产和人才队伍建设。这也是公司半年以来获得的第二笔过亿元融资。 36氪根据公开资料整理 一周募资大事件 36氪经公开资料整理，本周共有7支基金开始募资，计划募集资金规模超过20亿人民币。其中最大笔募资为华润腾康基金，规模达10亿元人民币。该基金由企鹅杏仁和华润资本管理有限公司联合发起成立，本支基金主要聚焦于大健康领域，投资方向为基层医疗、专科医疗和医疗新业态等相关医疗标的。黑蚁资本也在本周募集首期美元基金，首次交割金额超1亿美元。 36氪根据公开资料整理 一周好玩项目 36氪根据公开资料整理 科技 「导远电子」 导远电子成立于2014年，目前主要向汽车制造商、自动驾驶方案商和测试测量方案商提供基于自研MEMS组合导航技术的高精度融合定位端到端解决方案。该公司总部位于深圳，在广州开发区、江苏海门设有制造和研发中心，在苏州工业园区设有研发中心，在北京设有分公司。 导远电子近日宣布完成B轮融资，由国投招商领投，松禾资本、越秀产业基金、广州新兴基金、广州穗开投资和北辰远方跟投，融资金额未透露。本轮融资将用于新产品开发、提升交付和技术服务能力、研发下一代高可靠性定位技术。 「智行者科技」 智行者科技成立于2015年，核心团队来自清华大学汽车系，现有员工近300人，核心产品是自动驾驶“大脑”，在低速、特种车、高速领域有落地应用，自动驾驶车辆累计测试里程超过两百万公里，自动驾驶产品已销往德国、美国、日本、俄罗斯等国家。 在乘用车领域，智行者科技计划与主机厂签订战略合作，实现L4级自动驾驶的前装量产，并在2020-2021年组建L4级自动驾驶车队，在国内外3-5个城市进行常态化运营。在特种车领域，智行者科技已经在环卫、物流和园区等场景批量投放和运营无人车，并正拓展至安防和零售等领域。 「沃飞长空」 9月15日，吉利科技集团对外发布通航战略，宣布成立沃飞长空科技有限公司，并同步发售新款傲势X-Chimera25无人机。据悉，沃飞长空将采用 “傲势”和“太力”双品牌运作模式，以无人机、飞行汽车研发生产与运营为主要业务，为市场客户提供通航生态整体解决方案。 此次同期发布的是傲势新款X-Chimera25无人机（XC25无人机）是一款沃飞长空研发的兼具固定翼和多旋翼的垂直起降纯电动无人机。该款无人机搭载了高性能飞管计算机，可适配多种载荷，可应用于交通指挥、应急救援、智慧海事、公共安全、电力巡检等多个行业。 「匠岭半导体」 匠岭半导体成立于2018年，主要从事半导体光学量测和检测装备的研发、制造和销售，主要产品涵盖半导体薄膜和光学线宽量测机台、半导体Micro-Bump三维检测机台和半导体宏观缺陷检测机台等。 匠岭半导体的产品布局贯穿前道和后道工序。其中，应用于光刻和CMP工艺的薄膜量测机台、以及应用于光刻工艺、先进封装和Micro-LED的多款光学量测与检测产品都已经获得了正式订单和部分重复订单，其余多款产品均完成了核心技术的开发。 「天兵科技」 天兵科技成立于2019年，主营业务是研制常温绿色HCP液体推进剂、HCP火箭发动机和HCP运载火箭。已经获得了浙大联创、陆石投资、久友资本、英诺天使、老鹰基金、载合投资等投资机构的投资。 目前，天兵科技已完成“天火一号”HCP液体火箭发动机全系统热试车、“天火二号”液体火箭发动机全系统热试车，“天火三号”液体火箭发动机研发进展顺利，将于今年下半年完成全系统热试车。 企服 「百家云」 百家云成立于2017年，主要给以教育机构为主的客户提供一站式视频SaaS服务。主要产品包括大小班直播课、云点播、双师课堂、网校、企业直播、企业内训、视频会议等，此外还布局了社群营销、视频AI识别、智慧课堂、大数据处理等等领域。 当前百家云已经在华北、华东、华中、华南、东北等地建立了分公司、研发中心及办事处，员工超过350人，其中技术人员占比半数以上，有着完整的产品设计、测试、技术研发团队，能有效支持产品的快速更新迭代。 「斑马软件」 江苏斑马软件技术有限公司于2016年12月在江苏南京雨花台区，中国（南京）软件谷成立，是一家家政服务产业互联网运营商。在此轮融资前，2018年5月斑马完成浦软基金的1000万天使轮融资，2019年5月完成新麒资本、麒麟科创、南京市产业发展基金的1500万PreA轮融资，2019年7月，拉卡拉战略入股。 斑马通过赋能现有家政企业和职业培训学校，帮助其数字化和标准化的方式来进入市场，打造家政行业产业互联网。 「乐言科技」 乐言科技全称上海乐言信息科技有限公司，创立于2016年4月，是一家从事认知智能技术产业应用的国家高新技术企业。乐言科技创始人兼CEO沈李斌博士毕业自宾夕法尼亚大学，是前IBM Watson资深研究员，拥有近20年从事自然语言处理和机器学习的研究经历。 乐言科技目前主要为B端电商企业提供智能客服系统服务，产品业务也涵盖智慧教育、政务咨询、医疗问诊等多个公共服务垂直领域。 教育 「乐乐课堂」 乐乐课堂成立于2014年，在此轮融资之前，先后完成了晨兴资本的500万美元A轮融资，晨兴资本、光速中国、蓝驰创投等B轮2000万美元融资，以及新东方、晨兴资本、光速中国的2000万美元B+轮融资。 乐乐课堂行业首创的录播双师模式"乐乐轻课”,解决了下沉市场“缺老师、不提分”的痛点，真正实现优质教育资源公平。 生鲜 「超客巴巴」 超客巴巴成立于2019年7月，定位于C2BCF生鲜供应链综合服务商，2020年5月份正式组建项目运营团队。通过积累的生鲜供应链资源，超客巴巴希望帮助优化社区便⺠商超生鲜供应链体系，同时以社区团购等形式直接输出特色生鲜农产品。 超客巴巴早期聚焦北京生鲜零售市场，2020年开始为世纪金龙连锁超市提供生鲜线上运营服务。截至目前，超客巴巴已经签约200家大卖场以及近500个社区社团，综合⽉交易额超120万元。 一周政策 国家发改委：将进一步扩大鼓励外商投资范围 国家发改委：将进一步扩大鼓励外商投资范围；要抓好外商投资负面清单的落实。确保负面清单之外的领域，内外资企业享受同等待遇。（证券时报） 工信部：将加快低速电动车标准制定 工信部在对十三届全国人大三次会议第7609号建议的答复中表示，下一步，工信部将会同有关部门继续扎实推进低速电动车治理工作，加快低速电动车标准制定，进一步健全低速电动车生产、销售、税费、保险和使用管理、售后服务等环节具体管理措施，完善低速电动车管理体系。（证券时报） 商务部：中秋、国庆假期将开展1300多场促消费活动 商务部新闻发言人高峰介绍，2020年全国消费促进月活动得到各地方和企业的积极响应，全国各省区市的179个重点城市、10万余家企业积极参与，涉及实体门店和线上商户200多万家。截至9月16日，全国各地已开展了各具特色的消费促进活动1400多场。中秋、国庆假期期间，各地主要参与企业还将开展1300多场上下游、产供销、内外贸企业广泛参与的促消费活动，包括外贸出口转内销、老字号国潮、农产品扶贫消费等。（第一财经） 工信部：推动增加对抗癌药等重点药物的研发和产业化投入 工信部披露对十三届全国人大三次会议第3066号建议的答复：推动增加对抗癌药等重点药物的研发和产业化投入，积极应用大数据、人工智能等新一代信息技术，加快新型高端治疗药物开发，填补重点产品国产化空白。优化重点物资储备。会同相关部门统筹整合现行医药储备资源，科学调整储备的品种、规模、结构，积极开展短缺药品常态储备，研究筛选疗效确切、临床必需的抗癌药纳入储备范围，保障患者用药可及。（第一财经） 深交所：支持包括央企国企在内的优质公司上市发展 9月18日，深圳证券交易所举办“资本市场助力央企发展”座谈会。下一步，深交所将以创业板改革并试点注册制顺利实施为契机，持续提升制度包容性和适应性，支持包括央企国企在内的优质公司上市发展，提供上市培育、项目路演、产融对接、政策解读、专题培训等一揽子综合服务，增强国企改革综合效能，推动形成体现高质量发展要求的上市公司群体，促进科技、资本和实体经济高水平循环，更好服务经济社会发展全局。（证券时报） 工信部：支持医药产业加快发展，推动建立应急物资保障体系 工信部在对十三届全国人大三次会议第7009号建议的答复中表示，下一步，工信部将结合本次新冠肺炎疫情防控工作经验，支持医药产业加快发展，加强医药储备管理，推动建立应急物资保障体系。一是推动医药行业加快发展。二是优化重点物资储备。三是加强中央与地方应急联动。四是强化应急产能保障。（一财） 一周人气观点 李念真@36氪 “犀牛智造”作为C2M柔性供应链的代表案例之一，是一场“自下而上”的服装供应链改革。 怎么理解“自下而上”？这是相对于传统制造中根据生产线产能与历史数据预测产量来讲的，也就是先预测、再生产，之后卖给消费者，业内称之为“自上而下”模式。“自上而下”模式为什么难以为继？是因为服装行业本身更新换代速度快，消费量大，精准预测消费者需求是件极其困难的事情——不要以为服装行业发展了这么多年就应当是一个发达产业，基础条件完善也不能掩盖数字化水平低下的行业现状。没错，决定产量和库存的计划和预测环节通常都是由人力完成，而绝大多数企业缺乏完备的数据库和历史记录也是常态。要知道，市场上占据主体的是广大中小生产企业，私人小作坊模式遍地开花，行业高度分散。 →《焦点分析 | “犀牛智造”投产3年入不敷出，阿里终局或在C2M平台构建》 杨林@36氪 花小猪对于滴滴来说到底意味着什么？ 如果说滴滴优享是高价版的快车，那么花小猪就像是一个便宜的快车。但和可以带来更高客单价、更多收益的优享不同，花小猪暂时还未接入滴滴的App入口。 滴滴最核心的网约车业务中，很少有这样突然出现并且一开始就独立发展的，这意味着，用户要单独下载一个app、注册，然后再去适应它的规则。 作为给滴滴带来最多单量的快车业务，也是靠着相对低价取胜的，这让花小猪的存在变得更易引人遐想。不过，滴滴花小猪总经理孙枢告诉36氪，花小猪并不是滴滴的退路，其存在的意义也不是帮公司承担风险，“恰恰相反，花小猪其实是滴滴业务创新的一次尝试，它代表了创新和向前”。 即使在秘密孵化大半年之后，滴滴最近才正式承认了花小猪的身份。 →《对话孙枢：滴滴为什么要做花小猪？》 蔡姝凝@36氪 国内市场的供不应求，让跨境辅助生殖成为了热点。跨境辅助生殖在技术上有优势，国内多数机构还停留在第一代、第二代试管婴儿技术，而美国、日本、俄罗斯、泰国等地已经在使用第三代试管婴儿PGD技术了。 国内做试管婴儿需要配齐“三证”，准生证、结婚证、身份证。身份的限制和伦理的问题，也让很多用户选择海外。举例说，美国做试管婴儿就不需要这些证件，即无论是单身人士、LGBT人士或HIV群体都能赴美试管婴儿，也可以让用户实现“生育选择”。 在行业交流社群里，时常听到企业关门的消息，根据业内人士的消息，“行业里大约60%的小公司倒闭，大公司受冲击更大”。 为了让企业支撑下去，很多公司的做法是，让员工停职休假，只交社保不发工资。“公司停了不慌，反而是硬耗着把钱耗没了更慌。员工正好休息调整，满意度也高，还能留住员工。” →《产业观察 | 出国生娃被按下暂停键，那些海外孕产的公司怎样了？》 王毓婵@36氪 “梗文化”就像倏忽翻腾起的巨浪，总在难以预见的某一个时刻劈头打湿岸边行走的人。这条河浇湿过“真香”的王境泽，浇湿过“宁配吗”的药水哥，也浇湿过抬着棺材跳舞的黑人兄弟，现在它浇到了管云鹏头上。 8 月，一个 ID 名为“半藏同学”的 B 站 UP 主搬运了管云鹏的广告视频合集，这一条视频合集获得了 2050 万次播放，生成了 28.9 万条弹幕。如果你不太能感知这意味着什么，那么只需知道，B 站购买的日本名导演新海诚的新作《天气之子》的播放量是 1910.5 万次。 在 B 站这样一个以 ACG 内容起家的视频网站，管云鹏的一条视频，比日本动画大作《天气之子》的播放量还高。 →《反光镜 | 「歪嘴战神」邪魅一笑，B站鄙视链消失了1分钟》
摘要 ■我国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力 一是伴随金融系统让利实体经济政策的不断落实，银行净息差明显收窄，补充核心一级资本能力下降；二是经济下行压力叠加疫情冲击，信贷投放规模创新高，资产规模扩张提高银行补充资本需求；三是疫情长尾效应使不良压力加大，潜在不良风险对资本的侵蚀不容忽视；四是非标回表以及TLAC监管的逼近提高了银行补充资本的紧迫性。 ■二级资本债是银行补充二级资本的重要工具 截至2020年9月23日，二级资本债存量共452只，合计规模约2.5万亿元。其中，二级资本债期限结构以“5+5”为主，赎回日期集中在2022-2025年。同时AAA评级债券数量相对少、但规模大，与发行主体资质的特点相关。近年来二级资本债成交量及换手率上升、流动性有所改善。债券持有人以银行为主、基金为辅，持有比例分别为55.5%和38.3%。 ■二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升 银行二级资本债收益率包含对次级、赎回等条款的补偿，截至2020年9月23日，5年期AAA-二级资本债与同评级银行普通债、城投债、企业债利差分别为66.5bps、39.6bps和35.6bps。 投资二级资本债有三方面问题需要关注：一是二级资本债市场化程度、流动性有待进一步提高，高评级债券一、二级市场利率存在倒挂，同时部分银行不接受二级资本债做质押回购。二是未来银行触发次级条款、减记条款的风险或将加大。三是近年来商业银行不行使赎回权频率增加，投资者要承担被动拉长久期的风险。 ■投资建议（略） 国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。 ■风险提示 监管打破刚兑，次级、减记、提前赎回条款影响债券估值及久期，市场流动性下降。 目录 一、商业银行资本金的定义、分类与监管 1.1正确认识商业银行资本：账面资本、监管资本与经济资本 1.2 当前我国对银行资本的监管要求 1.3 我国商业银行资本补充工具的盘点 二、我国商业银行资本充足率水平的现状与问题 2.1我国商业银行资本充足率现状 2.2 对我国商业银行核心一级资本充足率的简单估算 2.3 我国银行补资本压力仍存的四大原因 三、我国商业银行二级资本债的基本情况 3.1 二级资本债的定义与重要条款 3.2 二级资本债市场基本情况 四、投资二级资本债的优劣分析 4.1 二级资本债的主要投资优势 4.2 二级资本债的主要投资风险 五、投资建议 六、风险提示 报告正文 01 商业银行资本金的定义、分类与监管 1.1 正确认识商业银行资本：账面资本、监管资本与经济资本 什么是商业银行资本？从定义来看，商业银行资本是指商业银行为正常经营银行、获取利润所投入的资本，也是为满足资本需求和承担偿债义务而投入的资金，即商业银行持有用以吸收风险、承担经营损失、保护存款人利益的风险资金。在实践中，虽然被提及时都被混称为银行资本，但商业银行有多种资本的概念，各具有特殊的内涵，不可混为一谈。 具体来看，商业银行资本主要可分为账面资本、监管资本与经济资本，分别对应会计、监管和管理三个层面。其中，账面资本是来自银行资产负债表中记录的股东权益，体现了一家银行的股东投入，是银行可以实际利用的资本。监管资本是指银行监管部门出于监管需要，为减少银行风险、维持金融稳定而规定商业银行应持有的资本，监管资本不仅包括账面资本中的实收资本、资本公积、盈余公积等，还包括账面资本以外的其他合格资本工具。经济资本则从银行风险管理者角度出发，是指商业银行在一定的置信水平下，为了覆盖未来一定期限内资产的非预期损失而应该持有的资本。值得注意的是，账面资本、监管资本是银行为保持运营、满足监管要求而实际拥有的资本，而经济资本是根据风险状况所计算出的银行应该拥有的资本，是一种虚拟的概念资本，也是一种风险管理的手段。 商业银行资本金管理的本质是追求安全与效率平衡的风险管理。理论上，经济资本反映了商业银行的真实风险水平，是商业银行应该保持的最优资本水平。然而理论很丰满，现实很骨感。在实践中，监管实施统一规定，“一切刀”地规定了资本要求，不一定真实反映特定银行的风险特征，这使得银行经营效率降低，但仍在一定程度上维护了金融市场稳定性。 此外，与美国自由银行制度不同，我国商业银行起源于国家银行体系，过去商业银行经营背后一般有政府隐性担保，居民及企业对商业银行破产倒闭清算的担忧较低。因此，长期以来我国商业银行，尤其是中小银行，对资本充足率的管理目标更多停留在达到政府监管标准的水平即可。对监管部门而言，在资本有限的情况下，资本充足率实质上变成了一种控制银行杠杆的手段。从银行管理层角度，为追求扩张的资产规模和利润总额，资本永远是稀缺的。接下来本文中提及的商业银行资本，均指监管资本，此后不再对监管资本、账面资本和经济资本进行区分。 1.2 当前我国对银行资本的监管要求 为增加银行经营的稳定性、提高银行抵御风险的能力，我国原银监会在综合考虑《巴塞尔协议III》的基础上，于2012年6月正式发布《商业银行资本管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》）。在资本质量方面，监管部门重新对银行资本进行了界定，将银行的资本分为核心一级资本、其他一级资本及二级资本，并严格规定了每种资本工具的合格条件。在资本数量方面，《管理办法》规定，2018年底以后，一般银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于10.5%、8.5%和7.5%，系统性重要银行在这个基础上分别加一个百分点，即11.5%、9.5%和8.5%。这其中，商业银行计提的储备资本和逆周期资本，必须由核心一级资本来满足。 1.3 我国商业银行资本补充工具的盘点 商业银行资本金来源总体分为内源性和外源性。内源性资本金主要包括盈余公积、一般风险准备、未分配利润和超额贷款损失准备。而外源性资本金则主要包括实收资本或普通股、资本公积、少数股东资本可计入部分、其他一级资本工具及其溢价和二级资本工具及其溢价。从具体工具来看，我国商业银行补充其他一级资本方式主要是优先股和永续债。在补充二级资本方面，我国商业银行工具包括二级资本债和超额贷款损失准备。但由于超额贷款损失准备计入二级资本债的部分不得超过对应贷款信用风险加权资产的1.25%，同时需要以牺牲利润为代价，因此一般而言二级资本债更受到资本补充渠道相对有限的非上市中小银行的青睐。 02 我国商业银行资本充足率水平的现状与问题 2.1 我国商业银行资本充足率现状 从整体来看，近年来我国商业银行资本充足率整体趋势上升，资本结构有所改善，其他一级资本快速增长。但从结构来看，银行业内部分化明显，大型银行资本充足率稳中有升，而中小银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力。大型商业银行受益于资金实力雄厚、资本补充渠道较多、发行成本相对较低等优势，资本充足率水平显著高于股份行、城商行和农商行，且呈现稳中有升的态势。而以城商行和农商行为代表的中小银行相较于大型银行资本补充压力更大。2020年二季度末，城商行和农商行的资本充足率分别为12.56%和12.23%，较2019年末分别下降0.14和0.9个百分点，较10.5%的监管红线进一步缩小。根据央行金融稳定局披露数据，全国4005家中小银行中，有605家资本充足率低于10.5%的最低监管标准，有532家风险比较高，且主要集中于农村中小金融机构。 2.2 对我国商业银行核心一级资本充足率的简单估算 我们简单做一个敏感性测算，计算未来三年在不同的净利润增速和总资产扩张速度之下我国商业银行核心一级资本充足率的变化水平。核心假设如下： 1）净利润留存率为70%。25家上市银行[1]过去三年归母净利润的28%用于分红，72%用于补充核心一级资本； 2）按照市场二八法，银行表外非标投资存量的80%回表； 3）除非标存量回表之外的风险加权资产，与总资产等比例变化； 4）核心一级资本仅依靠利润留存，不借助外部融资。 据此测算，如果未来三年商业银行总资产平均增速为10%，净利润平均增速为5%，对应的2022年末商业银行核心一级资本充足率为10.34%，较2019年末10.92%的水平下降0.57个百分点，回到2014年水平，银行补充资本的压力上升。而如果像今年这样，净利润增速大幅降至负数，那么资本补充的压力还要更大。 [1] 统计25家上市银行包括老16家上市银行，以及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行、无锡银行、常熟银行、江阴银行、苏农银行、张家港行。 2.3 商业银行补资本压力仍存的四大原因 当前商业银行补充资本金压力加大是内外部因素共同作用的结果，具体来看： 一是在强化金融服务实体经济能力的背景下，随着降低融资成本支持实体商业、金融系统让利实体经济等政策的不断落实，我国商业银行净息差明显收窄，补充核心一级资本能力下降。2019年8月LPR改革以来，金融机构人民币一般贷款加权平均利率持续下行，加上2020年受疫情冲击，政策进一步引导银行加大对实体经济的让利程度，2020年6月金融机构一般贷款加权平均利率为5.26%，较2019年9月下降70bps。贷款利率下行叠加存款利率刚性，银行净息差也随之持续收窄。2020年二季度商业银行净息差2.09%，较2019年四季度下降11bps，其中大行、股份行、城商行和农商行净息差分别下降9bps、4bps、9bps和39bps。此外，受到监管部门指导压降利润的影响，商业银行二季度净利润增速转负。但值得注意的是，在二季度之前我国商业银行净利润已连续三个季度下行，净利润增速的下降使得银行内源补充资本难度提升。 二是在经济下行压力加大以及疫情冲击的背景下，商业银行信贷投放规模创新高，资产规模扩张提高银行补充资本需求。2020年疫情冲击经济全面停摆，在政策引导下商业银行加大力度支持实体经济，尤其是对中小微企业的支持，同时还对企业实施延期还本付息等政策。2020年上半年新增人民币贷款12万亿元，创同期历史新高，上市商业银行贷款规模也大幅提高，是推动上半年商业银行净利润增长的主要动力，但当前资产端的扩张也加大了银行补充资本金的压力。 三是不良压力有所加大，潜在不良风险对资本的侵蚀不容忽视。由于银行信贷风险周期相对经济周期本就具有明显的滞后性，加上疫情本身具有长尾效应，疫情防控与蔓延仍具备高度不确定性，对中小微企业的正常经营也提出较大挑战，银行不良生成率预计仍将上升。 四是2017年以来我国持续加强影子银行监管，原来通过表外理财、通道业务等减少资本占用的业务模式被逐步取缔，银行资本补充压力进一步增大。据中国理财网数据，截至2019年末，银行非保本理财产品存续余额为23.4万亿元，其中非标准化债券类资产为15.63%，较2018年下降1.79个百分点，所投资非标规模为3.66万亿元。由于非标回表前并未计提风险权重，回表后按100%权重计入风险加权资产将直接增大资本充足率的分母，拉低资本充足率。在疫情的冲击下，上半年银行表外理财压降等进度有一定程度的放缓，同时央行宣布延长资管新规过渡期至2021年底，但整体来看非标回表仍将加速银行资本的消耗、提高拨备计提，部分银行补资本的压力可能还没有完全释放。此外，全球系统重要性银行新一轮TLAC监管要求正在路上，最早在2022年起工农中建四家银行为满足监管TLAC占风险资产比率需达到的19.5%-20%，进一步加剧了资本补充的迫切性。 03 我国商业银行二级资本债的基本情况 在当前我国商业银行净利润增速承压、补充核心一级资本能力下降的背景下，利用其他一级、二级资本工具补充资本金的重要性逐步凸显。由于发行优先股、永续债对商业银行有上市的要求，因此对我国大部分中小银行而言，利用其他一级资本工具补充银行资本金的难度相对较大，而二级资本债不局限于上市银行，由监管部门批准即可，因此逐渐成为银行，尤其是广大中小银行，提高资本充足率的重要工具。 3.1 二级资本债的定义与重要条款 商业银行二级资本债，是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。从定义我们可以看出，二级资本债有两个基本特点：1）二级资本债本质是一种债券，属于负债。因此在会计核算上，其计入的会计科目叫做“应付债券-二级资本债”；2）二级资本债的清偿顺序靠后，偿还顺序在一般性债务之后、股本之前，风险相对于一般债务较大。 二级资本债最重要的条款有三条，分别是次级条款、减记条款和提前赎回条款。具体来看： 次级条款是二级资本债的基础条款。如前文所述二级资本债本金的清偿顺序和利息支付顺序均在存款人和一般债权人之后，在股权资本、其他一级资本工具和混合资本债券之前，受偿顺序靠后。 减记条款是保障银行吸收损失的重要条款。当触发事件发生时，商业银行有权在无需获得债券持有人同意的情况下，对二级资本债本金进行全额减记，任何尚未支付的累计应付利息亦将不再支付。当债券本金被减记后，不可再被恢复。其中，触发事件指以下两者中较早发生的事件：（1）银保监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。（2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。 提前赎回条款是商业银行常行使的条款。二级资本债赋予商业银行选择提前赎回的权利。以当前主流的“5+5”为例，原始发行期限10年，若在第五年末，商业银行（1）得到银保监会批准；（2）行使赎回权后资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求，那么商业银行可选择提前一次性全部或部分赎回二级资本债。同时，二级资本债不设回售权，即投资者不能将债券卖回给银行。此外，根据监管要求，二级资本债在到期前五年，计入二级资本的本金每年衰减20%，但银行的利息支出并不会减少。因此，商业银行往往会选择提前赎回二级资本债并新发行一期进行置换。 3.2 二级资本债市场基本情况 从发行主体类型来看，国有行、股份行发行二级资本债具有主体评级高、数量少、规模大的特点，而城商行、农商行等中小行则恰好相反。截至2020年9月23日，二级资本债存量共452只，合计规模约2.5万亿元。其中国有大行、股份行、城商行和农商行分别发行33只、26只、172只和198只，规模分别为10750亿元、6000亿元、4298亿元和1584亿元。国有行、股份行发行数量较少，占二级资本债存量总数的13.1%，但发行规模占比达67.5%。城商行、农商行发行数量较多，但规模仅占23.7%。同时，国有行、股份行作为发债主体评级均为AAA，而城商行以AA+、AA为主，农商行以AA-、A+为主。一般而言，主体评级越高、发债规模越大。 从债券特征来看，当前二级资本债均采用固定利率发行，期限以“5+5”为主，且赎回日期集中在2022-2025年。同时AAA评级债券数量相对少、但规模大，与发行主体资质的特点有关。截至2020年9月23日，仍存续的452支二级资本债中，期限为“5+5”的共有440支，规模合计2.4万亿元，占二级资本债规模的96%。除此之外，其余的特殊期限包括10+5、5+2和6年期，出现频率和规模较低。从债券评级来看，一般情况下国有行及股份行债券评级与主体评级一致，而城商行、农商行发债评级比主体评级下调一级。当前存量AAA评级二级资本债发行数量为73，占比为16.1%，发行规模1.8万亿元，占比为70.8%。从赎回日期来看，二级资本债赎回日期集中在2022-2025年，其中2024年为赎回高峰期，规模达5805亿元。 从债券投资者来看，当前我国二级资本债持有人以银行为主、基金为辅，近年来商业银行二级资本债成交量及换手率上升、流动性有所改善。截至2020年8月，银行自营及银行理财持有二级资本债存量规模占比分别为28.2%和27.3%，合计占比为55.5%，占据绝对多数。此外，基金同样是二级资本债的重要投资者，基金、保险持有二级资本债存量比例分别为38.3%和2.7%。值得注意的是，过去商业银行配置二级资本债的主要目的在于互持换量，对于二级资本债本身的投资收益关注度不及市场化机构。流动性方面，伴随监管部门持续推动商业银行多渠道补充资本工具，二级资本债市场活跃度也随之提升，2019年二级资本债换手率为71.6%，较2018年提高30.6个百分点。 04 投资二级资本债的优劣分析 4.1 二级资本债的主要投资优势 银行二级资本债作为金融债的一种，其收益率包含对次级、赎回等条款的补偿，同时由于商业银行信用风险相对较低、期望收益能得到一定保证。一方面，截至2020年9月23日，5年期AAA-二级资本债与同评级银行普通债、城投债、企业债利差分别为66.5bps、39.6bps和35.6bps，这样的溢价是对清偿顺序靠后及赎回条款的必然反映。另一方面，由于我国商业银行起源于国家银行体系，政府对银行经营有一定隐形背书，一般情况下商业银行触发次级及减记条款的可能性较低。事实上，截至2020年9月23日，尚未有二级资本债触发过减记及次级条款。同时，以国有行、股份行和部分优质城商行为代表的高评级商业银行具有风控水平高、流动性压力小、融资能力强等特点，触发次级及减记条款的可能性更低，因此高评级银行二级资本债性价比相对更高。 4.2 二级资本债的主要投资风险 投资二级资本债主要存在三方面问题需要进一步关注，具体来看： 一是二级资本债市场化程度有待进一步提高，高评级债券一级、二级市场利率存在倒挂，投资者从一级市场买入后易面临浮亏。过去较长一段时间，由于不同银行之间市场地位、议价能力、发行体量不同，大行定价优势明显，我国二级资本债市场存在非市场化发行的现象，高评级二级资本债一、二级利率存在倒挂。伴随2018年央行发布《关于试点开展金融债券弹性招标发行的通知》，提高二级资本工具的发行市场化程度，当前高评级二级资本债一、二级发行价差已较2018年之前得到明显收窄。但2018年以来，AAA-、AA+评级二级资本债发行利率平均低于二级市场利率46bp、23bp，而评级较低的二级资本债发行利率则与二级利率水平相当，这与中小银行资质较差、补充资本金压力较大、主动提高发行利率有关。此外，当前二级资本债流动性相对于利率债偏低，且部分银行不接受二级资本债做质押回购。伴随我国金融市场化改革的持续推进，二级资本债市场的一、二级价差或继续收窄，流动性有望进一步提高，后续可继续关注。 二是未来商业银行触发次级条款、减记条款的风险或将加大，同时减记条款期权定价较为复杂，存在估值模型风险。在过去，由于次级条款、减记条款一般被认为很难触发，因而其期权定价基本被忽略，即使银行真的出现了被认定为无法生存的事件，市场也倾向于认为监管机构不会坐视不管。但伴随我国金融市场化改革、打破刚兑，在部分中小银行区域性风险积聚的背景下，未来局部金融风险可能出清，这意味着次级及减记条款的重要性可能将大大增加。对于投资者而言，一方面要正确评估定价未来可能在市场化进程中出现的减记条款期权溢价，另一方面也需要严控风险、审核标的及发行主体资质，避免踩雷。 三是近年来商业银行不行使赎回权频率增加，投资者要承担被动拉长久期的风险。由于二级资本债在到期前五年，计入二级资本的本金每年衰减20%，商业银行通常会选择提前赎回。但2018年至今，共有8只二级资本债选择不赎回，这与部分中小行资本充足率缓冲垫不足、再融资难度大等因素有关。伴随局部金融风险的或有出清、银行补充资本压力的增强，中小银行选择不赎回二级资本债的情况或将持续。对市场而言，银行选择不赎回二级资本债向市场传递出银行资本充足率有限或融资难度较高的信号，可能导致二级资本债利差走扩。我们从8支二级资本债估值也可看出，不赎回日期的前后，二级资本债中债估值到期收益率均出现大幅跳升。同时，不赎回将导致投资者久期被动拉长，对久期管理较为严格的机构管理提出更高要求。 05 投资建议（略） 国有大行、股份银行和部分经营水平较高的城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，同时享有相对较高的收益率，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。 06 风险提示 监管打破刚兑，局部金融风险出清，次级、减记条款显著影响二级资本债估值，二级资本债市场流动性下降；二级资本债不赎回大幅频率增加，拉长久期带来期限错配风险；宏观经济大幅下行，银行资产质量恶化。
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