摘要 【皮海洲：新股发行应彻底市场化】就定价发行来说，发行市盈率不超过20倍，全部网上资金申购，申购最小单位为100股，投资者每个账户只能申购100股的整数倍，然后通过摇号确定中签者。就竞价发行来说，就是由投资者自由报价，谁报价高，谁买入股票。而这种报价是需要全额缴款的。 近期的市场，至少有两件事情是与新股发行制度有关的。 一是科创板新股上纬新材的询价。根据上纬新材的发行公告，有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件，其中有 399 家机构管理的6903个配售对象包括报价统一为2.49元，占比超过90%。这样的询价让人感觉到很诡异，以至引起上交所的关注，并向有关部门进一步了解相关情况，一旦发现确有违法违规行为，将坚决依法进行处罚。 二是有市场人士呼吁取消“市值配售”。理由是注册制下的新股发行更加市场化，发行价格已不受 23 倍市盈率的限制。很多新股的发行市盈率达到了50倍、60倍，甚至更高。在这种背景下，“市值配售”已失去了对投资者保护的意义。同时，在发行市盈率太高的情况下，投资者感觉到危险时，投资者市值配售中签了却不缴款，也容易导致新股发行的失败。 这是两件独立的事情，但却正好涉及到新股发行的两个环节：即网上配售与网下配售；而且，二者也都与市场化密切相关。因为就第一件事情来说，上纬新材的报价确实难言是一种市场行为，更像是一种“合谋”，询价结果很难说是市场化的选择。就“市值配售”来说，在市场化发股的情况下，市值配售存在的意义已经不大，甚至有可能从保护投资者变成伤害投资者。因为在市场化发股的背景下，新股上市首日破发也是很可能出现的。所以，取消“市值配售”是可行的。 但从上纬新材的询价来看，仅仅只是取消“市值配售”显然是不够的。实际上，“网下配售”与新股询价环节都需要取消。因为网下配售的初衷是为一些大盘股的发行服务的，担心大盘股网上发行不成功，所以安排部分份额到网下供机构投资者配售。但网下配售到后来发展成为向机构投资者进行利益输送的一种发行方式，即便是中小盘股发行，也要拿出一部分的份额到网下供机构投资者配售；而且，在注册制下，网下配售的份额甚至还超过了网上发行的额度，这对于中小投资者来说，显然是不公平的。 事实上，新股询价根本就不是市场化的定价方式。有人愿意高价购买，为什么要将这些报高价的剔除呢？同时，市场上的机构投资者也根本就没有定价能力，他们参与询价无非是为了拿到网下配售的份额罢了。看看一些新股的超高价发行、高市盈率发行，就知道这些参与询价的机构的报价有多么荒唐了。上纬新材的询价则走向了另一个极端。正因如此，在注册制背景下的新股发行，可以将市场化的脚步迈得大一些，即取消“市值配售”，也取消“网下询价”与“网下配售”环节，将新股发行份额全部网上发行。而网上发行可以实行两种定价方式：一种是定价发行，一种是竞价发行。两种定价方式，由发行人自主选择。 就定价发行来说，发行市盈率不超过20倍，全部网上资金申购，申购最小单位为100股，投资者每个账户只能申购100股的整数倍，然后通过摇号确定中签者。就竞价发行来说，就是由投资者自由报价，谁报价高，谁买入股票。而这种报价是需要全额缴款的。为满足股票上市条件，发行人可对投资者申报股票的上限作出规定。买入股票按报价的高低顺序，从高到低买入，直到发行份额全部卖完为止。在同一价位，有多个投资者申报时，优先满足中小投资者的需要，而中小投资者之间则以时间先后排序。发行股份售完时的最低价格，确实为股票的发行价格。发行人的募资金额按发行价计算，竞价超出的款项，全部划归投资者保护基金，用于未来赔偿投资者使用。与此对应的是，对投资者保护基金的管理办法也需要进行相应的改革。如此一来，盲目报价的投资者就会承担一定的市场风险了。而这种竞价发行体现了每一个投资者自身的意志，这才是真正的市场化发行。
摘要 【水皮：判断一轮行情的持续性有两个指标非常重要】判断一轮行情有没有持续性，有两个指标非常重要。一个是看成交量能不能持续的放大；另外一个就是看有没有持续的领涨板块。(华夏时报) 判断一轮行情有没有持续性，有两个指标非常重要。一个是看成交量能不能持续的放大；另外一个就是看有没有持续的领涨板块。 我们先看成交量，周二的成交量是8349.5亿元，比起昨天表面上看是有所缩量的。但是实际上如果考虑到周二北向资金由于受台风的影响停止交易，在缺少大概700亿到800亿左右北向资金成交量因素的前提下，周二总的成交量并没有比昨天少多少，甚至跟昨天相比是略有增加的。从成交量上来讲，尽管市场周二是调整、震荡，但是并没有萎缩。这也是为什么周二下午股市能够逐步回升的很重要的原因。 另外一个指标就是看有没有持续领涨的板块，主要是看资金是不是持续的流入。周二资金最终流入量占第一位的是保险板块。上午的时候，银行也一度占据了前面的位置。换句话来讲，大金融依然是市场主要流入板块。这种情况在昨天是表现为券商和银行，也就是说，大金融已经是有了资金连续流入的趋势。 周二券商板块的资金流出跟昨天形成了一个鲜明的对比。我们看到昨天资金持续流入最多的是券商板块，周二却在资金流出板块榜上排在第一，是不是意味着券商只是一天行情呢？ 事情要辩证地看，因为券商多被视为“牛市的旗手”，如果大家对未来行情有预期，券商的成交量或者板块的吸引力就是一个基本的因素。昨天资金流入排名第一的券商板块为什么会成了周二流出的排名第一呢？这跟券商本身受到的冲击有很大的关系。因为昨天国金和国联两个证券公司盘后发布公告，宣布之前的合并重组终结，表示终止筹划重大资产重组。为什么要终结？现在大家都知道，里面一定有内幕交易，因为之前这两家券商个股双双涨停。大家也都知道鼓励券商重组是管理层的方向，但是如果第一个重组的项目就出现了内幕交易，就等于败坏了整个券商重组的声誉和市场前景，就让“一两颗老鼠屎坏了一锅好汤”。如果你作为管理层，会不会允许这样的情况发生？换句话来讲，如果你允许这样的情况发生，就意味着券商板块会出现严重的一个透支，因此及时地叫停是必须的。 这种叫停对于板块来讲，对于市场来讲可能会构成短期的利空。但是长期来讲，对制度建设一定是构成利好。如果大家看长远，对短期的波动就应该忽略不计。周二受消息面影响，券商出现这样的一种波动，其实是市场的理性的表现。如果放长时间看，这种波动其实也可以忽略不计。其实就是从国金和国联证券两家公司本身的市场表现来看，也没有像大家想象的利空那么厉害。基本上也在第一时间就消化这个利空，更何况板块，更何况未来的行情，能够消化的速度就更快了。大家基本上完全可以忽略这个所谓的利空。 有人说没有北向资金的日子A股会找不着北。周二A股以自己的走势做出了一个最好的回答，就是地球离了谁都能转，没有北向资金的日子马照跑，舞照跳。 一句话点评：马照跑，舞照跳。
摘要 【水皮：券商最近有大进大出现象 资金集中在大金融上面】最近三天，资金流入的板块一直都是银行、保险，包括券商。当然券商最近是有大进大出的现象。可想而知，资金都集中在大金融上面，大金融对指数的支撑又比较强劲。但个股的调整幅度其实是远远要大于指数的。这就是投资者焦虑的由来所在。虽然指数没有大起大伏，但是个股的调整幅度是相当大。原因就在于金融股撑住了台面。(华夏时报) 孔雀东南飞，五里一徘徊。 沪深股市连续三天陷入缩量调整，不少投资者陷入了焦虑的状态之中。从理论上讲，十一国庆节以后的几个交易日，沪深股市的上涨幅度是比较大的，前三个交易日上涨，后三个交易日回落、整理是非常正常的。而且回落的幅度也并不大，从图形上来讲是没有道理如此焦虑的。因为从上涨的幅度看，上证节后涨幅超过4%，深成指涨了7%左右。现在的调整幅度应该在大家可以接受的范围之内。 但是问题就在于个股的结构不一样。最近三天，资金流入的板块一直都是银行、保险，包括券商。当然券商最近是有大进大出的现象。可想而知，资金都集中在大金融上面，大金融对指数的支撑又比较强劲。但个股的调整幅度其实是远远要大于指数的。这就是投资者焦虑的由来所在。虽然指数没有大起大伏，但是个股的调整幅度是相当大。原因就在于金融股撑住了台面。 实际上这是有道理的，因为我们知道，一个行情要深入有持续的可能，就在于增量资金的流动性要有充分的保证。从最新的数据来看，央行公布9月份信贷增加1.9万亿，同比多增2047亿元，这个数字超出很多人的预期。9月份M2同比增长10.9%，也是比前值10.4%要多得多。整个社会融资的规模累计增量是29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿元。最关键的是央行的表态，认为阶段性提高杠杆率是可以接受的。 换句话来讲，现在的信贷和社会融资规模的增速并没有过快过大，为我们对货币政策的想象打开了空间。因为过去大家一直担心相对宽松的货币政策环境随时有可能改变。现在央行的表态一定程度上应该是打消了这种顾虑。 另外周四央行开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作和500亿元7天期逆回购操作。当日无逆回购到期，10月16日有2000亿元MLF到期。对冲了2000亿到账的资金之外，其实净投放有3000亿元，基本上体现了央行保持目前政策力度的姿态。3000亿的增量资金对于市场来讲，虽然不多，但却是一个很好信号的释放。再加上外媒对于银行业让利压力减轻的报道，大金融的价值就突显出来了。 所以在市场调整的期间，不管是出于避险的考虑，还是为下一阶段攻击，资金的确是在有组织的进入大金融板块。周四流入银行板块的资金有23亿元，保险主力流入资金有9亿元，基本上最近连续三天都是如此。 这也是大家感受个股表现跟大盘不一致的地方。其实我们知道一轮行情要向纵深发展，增量资金是必不可少的。增量资金的种类有两种，一类资金就是总量上有增加，绝对数是增加的，比如说现在看到的流动性数字就是增加的。 另外一类就结构性的调整，比如说居民存款搬家，虽然整个社会货币流通量并没有增加，但是大家的投向发生了变化。比如说过去放在银行的资金，现在放到股市里来。当然这种存款搬家的情况一般是在发生在大行情的后半段，看到市场明显的挣钱效应才会有。现在显然还没到这个阶段，还处在犹犹豫豫一步三回头的阶段。 一句话点评：孔雀东南飞，五里一徘徊。
近期受到市场关注的国联证券、国金证券并购案凉了。10月12日晚，两家券商均发布了“关于终止筹划重大资产重组”的公告，两家券商的股票也于13日复牌。这一结果对于两家券商累计27万投资者来说显然是难以接受的，但这也是意料之中的事情。实际上，这一结果从一开始就注定了。因为从一开始，国联、国金并购案就陷入到市场对其涉嫌内幕交易质疑的漩涡之中。虽然两家券商在公告里表示，终止筹划重大资产重组的原因为“交易相关方未能就本次转让及本次合并方案的部分核心条款达成一致意见”，但其真实的原因相信市场自有市场的看法。 对于A股市场来说，券商并购堪称是一波三折、好事多磨。自从去年下半年证监会提出要打造航母级头部券商，支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合以来，市场就对券商并购充满了期待。为此，市场上还两次传出“中信证券与中信建投合并”的传闻，并引发市场热炒，但两次都被两家公司否决了。好不容易熬到9月20日，终于有国联证券、国金证券两家券商同时发布公告，两家券商要以换股的方式合并了，券商并购也终于要拉开帷幕了。 然而，两家券商并购的帷幕刚刚开启，内幕交易的质疑就接踵而至。9月18日，两家券商的股价提前双双涨停。令两家券商尴尬的是，9月19日两家券商相关合并公告在各大社交媒体上流传，而当天两家券商还没有发布并购公告。更让两家券商难堪的是，9月20日下午两家券商发布的筹划重大资产重组停牌公告，与9月19日媒体报道的相关内容和网络此前流传的版本高度重合。两家券商的并购重组公告疑似已提前泄露。由于两家券商的合并意向协议9月18日即已签署，因此，18日当天两家券商股价的涨停存在内幕交易的嫌疑。如此一来，国联、国金并购案就被推到了风口浪尖之上。 正是在这种背景下，9月25日，证监会新闻发言人表示，证监会已启动对国联证券和国金证券的核查，要求两家公司自查、提交内幕信息知情人名单。如此一来，两家券商的并购案继续向前推进几乎是不可能的事情。毕竟并购信息的泄露已成为客观事实，而内幕交易的嫌疑也非常大。因此，叫停并购重组是两家券商当下唯一的选择。所以，10月12日晚两家券商发布“关于终止筹划重大资产重组”的公告并不令人意外。 国联、国金并购案凉了，但对并购案涉及到的信息泄露以及内幕交易嫌疑的核查与处罚却不能凉下来，还应该继续下去，查它个水落石出。正如证监会新闻发言人常德鹏9月25日在证监会新闻发布会上所强调的那样，维护资本市场公开、公平、公正，保护投资者特别是中小投资者合法权益，是证监会的法定职责。如核查发现违法违规行为，证监会将依法及时查处，坚决落实“零容忍”要求。 国联、国金并购案凉了，这对于两家券商来说，这是一个教训。毕竟并购案的终止对于两家券商来说，都是一个损失。至少两家券商联手之后做大做强之梦要推迟了；而且，一旦信息泄露及内幕交易最后被认定，不仅有关当事人会受到查处，而且公司方面也会受到牵连。由于新《证券法》加大了对信息披露违法行为的处罚力度，届时还将承担50万元以上、500万元以下罚款，真正是捉鸡不成反蚀米。虽然罚款金额不是太大，但给公司带来的影响却是负面的。 国联、国金并购案凉了，这对于市场尤其是寻求内幕交易者也是一个教训。市场上总有那么一些先知先觉者，总能先市场一步拿到内幕信息，然后通过内幕交易就可以轻而易举地获得丰厚利润。但国联、国金并购案凉了，这种先知先觉者的美梦就难以成真了。尤其重要的是，一旦内幕交易被查实，那么，“没一罚十”的处罚也够有关当事人喝一壶的。这真正是害人害己，把自己害了，也把上市公司害了。这也正是监管所需要达到的效果，只有如此才能对市场各方产生震慑力。这也正是证监会对国联、国金并购案涉及到的信息泄露以及内幕交易嫌疑的核查与处罚不能凉下来的重要原因。
19日公布了三季度的GDP数据，增速为4.9%，略低于市场的一致预期。但我认为，经济增长的数据与预期之间的差异较小，并不能说明经济强还是弱，也不构成看空的理由。事实上，中国经济在今年全球疫情中一枝独秀，已经充分反映了中国在抗疫过程中的决策正确、执行有效。但从已经公布的细化数据看，我认为结构性问题才是我国必须面对和着手缓解的问题。 中国经济一枝独秀不改总体下行趋势 以下是中泰宏观团队对前三季度经济数据所作的点评： 首先，工业仍然偏强；9月工业增加值同比增长6.9%，较上月加快1.3个百分点。其中，新经济行业继续高增长，高技术产业增加值同比增长7.8%，电气机械器材同比增长15.9%，电子设备和通用设备制造同比分别增长8%和12.5%。 传统行业来看，相关政策支持下汽车制造同比增长16.4%，金属制品、非金属矿物制品和黑色金属冶压等行业同比也在高增长，主要来自地产投资高增的带动。今年一季度施工受到疫情影响较大，二、三季度工业生产均存在赶工成分，短期数据偏高。服务业生产增速回升1.4个百分点至5.4%，和往年相比仍然偏低。今年前三季度GDP同比转正至0.7%，其中三季度GDP同比增长4.9%，相比二季度回升1.7个百分点。 其次，政府债高增，但基建投资偏弱，制造业仍然受制于外需走弱。9月固定资产投资累计同比转正至0.8%，折算当月同比则小幅回落至8.7%。具体来看，基建投资(不含电力)累计同比回升至0.2%，当月增速进一步回升至3.2%。 今年受到疫情影响，财政收入大幅下滑，所以尽管政府债券高增长，但主要用于弥补扩大的财政缺口，支出端的增长并不明显，是基建回升乏力的主要牵制。制造业投资累计增速回升至-6.5%，制造业投资恢复仍较慢，主要或受到外需偏弱的影响。其中医药制造和电子设备制造投资增长相对较快。 第三，地产销售、开工、竣工均回落，房地产业趋于周期下行中。9月房地产开发投资累计增速升至5.6%，折算当月同比仍在11.9%的高位。但需求端已经在回落，9月商品房销售面积当月同比回落至7%，尽管“金九”期间房地产商加速推盘，但销售数据却并不亮眼，10月以来30大中城市商品房销售同比也在回落。 此外，9月房地产新开工单月同比继续下滑并转负至-2%，待积压的投资和消费需求释放完毕后，房地产周期的下行压力也将逐步显现。9月房地产竣工面积单月同比降至-18%，施工周期被拉长的情况依然存在，反映了开发商资金压力较大，偏紧的政策环境也会对地产周期构成压力。 第四，消费继续恢复，或来自“双节”带动。9月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为3.3%、2.4%和5.3%，消费继续恢复。从各类限额商品零售来看，中秋国庆带动饮料、烟酒零售大涨，粮油食品增速也有所回升。可选品消费延续分化，汽车零售增速仍维持11.2%的高位，化妆品、金银珠宝、文化办公用品等继续高增长。 而地产相关的家电、家具零售同比负增长，建筑装潢材料增速也在0.5%的低位，石油制品仍然大幅负增长。9月餐饮收入同比下降2.9%，仍然负增长。除汽车以外的消费品零售总额同比升至2.4%。往前看，考虑到“双十一”带来的消费后移现象，11月份及以后的消费恢复速度或放缓。 总体而言，我国的单月经济数据或许已在高点区间。经济数据有好有差，哪些可以持续？整体趋势怎么走？ 我们认为，工业、地产投资偏强的背后，一部分原因是来自前期政策刺激，另一部分原因是疫情期间积压部分生产和投资需求，在二三季度集中释放，导致短期同比数据偏高。 但往前看，刺激措施有所减弱，例如信贷投放从6月份以后就已经回归正常增长，房地产调控政策也有所收紧，积压生产和投资需求也会逐步释放完毕，所以工业、地产投资数据会逐渐趋于回落。而终端消费、服务业仍然受到疫情的影响，要解决终端消费偏弱的问题，还是要等待医学上彻底战胜病毒，而这一点还需要耐心等待。 政策更偏重长远 从中央层面看，今年没有设GDP目标，这也为逆周期政策的审慎提供了依据。今年由于受疫情影响，全国的两会延后至5月下旬才召开，而全国大部分省市的两会早在疫情爆发之前就开完了，这就导致大部分省市对今年的各项经济指标设得过高，没有考虑到疫情的影响。这就导致了地方政府招商引资、拉动GDP的压力大的反差。 但是，目前地方政府的债务压力普遍较大，尤其是今年财政收入大幅下降，想拉动经济往往心有余力不足。从2017年中以来，中央严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。地方政府隐性负债扩张明显放缓，城投公司有息负债增量连续两年下滑，基建投资增速也是从2018年以来大幅下降。往前看，尽管专项债、特别国债对基建支持力度增加，基建会继续回升，不过力度恐怕比较有限。 最重要的一点是，今年中央已经加大力度来严控各地房价，确保房住不炒的政策能够得以见效。过去十年里，我国经济增长率中，大约有三分之一是由房地产直接或者间接拉动起来的；地方政府对土地财政依赖依然很大，房地产仍是我国经济的主导变量。但如果这一局面不改变，就会步入到地方政府、居民部门和房地产企业共同加杠杆的恶性循环中。 正因为有此担忧，所以，我们就能理解前段时间易纲行长在《中国金融》杂志上的撰文观点：尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长。这就可以解释预期中的“降准降息”并没有出现，而且，“最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子，不让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值钱了”，意味着央行将促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”。 就财政政策而言，我认为实际上也是“积极偏稳健”，因为一直在强调政府过紧日子，大幅压减行政性开支，同时，对基建投资也非常谨慎，强调投入产品比。这就可以解释，我国前三季度基建投资增速低于预期的原因。因此，在财政收入大幅下降的情况下，我国今年预算财政赤字率才3.6%，而美国估计将达到15%。 事实上，在长期以投资拉动为主导的增长模式下，基建投资一定是超前的，房地产行业一定是在累积泡沫的，社会总杠杆率一定是大幅上升的。那么，如果着眼长远的话，继续强刺激显然不可持续，偏重政策执行质量将是理性的选择。 过去，政策的选择余地很大，因为经济潜在增长率高、一张白纸绘蓝图；如今选择余地小了，今后，慢慢从“多选题”变为“单选题”。 结构性问题将成为下一阶段的政策重心 前三季度数据看，新行业表现较好，传统行业普遍比较疲弱，这属于正常现象，疫情加速分化。此外，出口出奇的好，国内消费增速则低于预期，这属于中国在抗疫中的独特优势得以发挥。 但是，不是所有的分化都是好现象。如从细分数据看，烟酒的消费额增速显著好于其他消费品。例如，9月份居民烟酒消费增长17.6%，显著高于社会消费品零售总额3.3%的增速。当然，这里存在过节的因素，但我想强调的是，高端烟酒的消费增速非常惊人。 尽管统计局没有公布相关数据，但从上市公司的中报看，高端白酒的营业收入普遍增长10%以上，而根据白酒行业协会的数据，1-8月份全国白酒产量同比下降了11%。这是否意味着白酒的消费结构已经发生了显著变化，即高端消费高增速，中低消费负增长？当然，这一方面与消费升级相关，另一方面，则与居民的收入分布有很大相关性。 又如，9月份汽车类消费增长11%，但豪华汽车的零售额增长了33%，是平均水平的3倍。实际上，今年以来我国的奢侈品消费增长迅猛，1-9月份的增速估计在20%以上，但同期社会消费品零售总额增速下降7.2%，汽车类消费也下降6.3%。 从长期看，消费增速取决于收入增速，1-9月份，统计局公布的我国居民可支配收入比上年同期名义增长3.9%，扣除价格因素，实际增长0.6%。其中，居民收入的中位数增长3.2%，低于平均数，说明受疫情影响，收入差距仍在扩大。收入增速下降和收入差距扩大，都不利于消费增长，而我国经济已经是消费主导了。 此外，收入差距的扩大不仅体现在消费品结构的增速差异上，而且主要体现在投资品的交易和价格上，因为高收入群体的投资意愿远大于消费意愿。今年以来，股市表现火爆，交易量显著上升，指数也出现了明显上涨。而且，目前A股市场的交易市盈率创出了2006年以来的新高，表明市场的投机性显著上升。 而房地产市场的表现也好于预期，不仅大部分城市房价依然保持上涨，销量没有明显下降，同比只下降1.8%，尤其是豪宅销售额大幅上升(我国东部地区销售额增速高于销售面积6.7个百分点)；而且，1-9月份房地产开发投资增速达到5.6%，继续成为固定资产投资的主力。 投资品价格的虚高，会增强金融风险，不利于稳杠杆。因此，我认为在防疫任务取得阶段性胜利之后，我国的改革和政策重心将偏向解决或缓解结构性问题上来。即如何缩小收入差距以促进消费，如何引导资本市场服务实体经济，同时降低金融和房地产这两大行业的风险。 风险提示：疫情变化导致全球经济下行，国际局势突变等
长期以来，日本品牌因为其极简主义的设计风格得到了中国消费者广泛的欢迎，而优衣库无疑是在中国最成功的日本品牌之一，然而最近优衣库又一次登上了头条，其在中国的门店数量第一次超过了日本，全面押宝中国能成为优衣库的救命稻草吗？ 一、优衣库ALL IN中国 据日本经济新闻10日报道，因中国新冠疫情基本平息，优衣库重新大量开设门店，其中国门店数量（直营）首次反超日本。迅销会长兼社长柳井正表示，将在中国开设更多门店，按中国人口计算，预计可开3000家。数据显示，8月底，优衣库中国门店数量达到767家，首次超过日本国内的直营店（764家）。5月底时为745家，但6月以后中国疫情基本平息，迅销以月均7家店的速度将门店网络扩大到了地方城市。优衣库在2015年8月底在中国只有387家店，5年内数量翻了一倍。 7月9日，优衣库母公司迅销集团发布2020财年第三季度销售数据。因受疫情影响，迅销集团该季度持续亏损，收入下降39.4%，经营亏损43亿日元。截至5月31日，迅销集团2020财年的前九个月，综合营业收入为1.5449万亿日元，同比下降了15.2%，营业利润下降了46.6%，为1323亿日元。 按市场来看，迅销旗下核心品牌优衣库第三季度在日本本土的收入同比下降35.5%，经营利润下跌74%。而其在全球其他市场的收入则同比下降45%，运营亏损14亿日元。此外，GU品牌事业部营业收入同比下降19.1%，经营利润同比下降61.8%，同店销售下降27%。全球品牌事业部则在该季度内收益下降63.2%，运营亏损67亿日元。该季度的重大亏损与此次新冠疫情对全球零售业的冲击密不可分。据销售数据显示，今年5月，优衣库日本受疫情影响最重，有311家实体店暂停营业。而GU该季度最严重的时候也有192家店铺暂停营业。但是迅销集团旗下品牌的电商表现不俗，其中优衣库日本第三季度电商渠道销售上涨47.7%。 不过，自6月起，优衣库日本与GU的销售额开始出现回升迹象。该月内，优衣库日本总销售额增长26.2%，GU同店销售额增长16.4%。但优衣库在全球其他市场和地区的表现差异较大，大中华区收入和利润在5月已呈现增长态势，并正在以有力的速度复苏。该季度内，69亿英镑的减值损失，主要集中于美国和韩国的实体商店出现亏损。 优衣库于今年6月19日发售了AIRism口罩，该口罩采取速干透气面料，一经发售立刻引发消费者线上线下的哄抢。此次优衣库上架AIRism口罩，实质上想要强调“从社会的力量到服装的力量”这个卖点，通过精准定位特殊时期消费者的需求，找准疫情冲击中的商机所在。 这次优衣库中国门店数量首次超过日本让人不禁想问，优衣库这样的做法是不是想要通过中国来实现对自己市场的拯救呢？ 二、全面押注中国会成优衣库的救命稻草吗？ 其实我们之前已经跟踪优衣库相当长的时间了，之前优衣库中国作为优衣库增长最快的部分已经被优衣库广泛关注，2018年12月中旬，优衣库宣布，在中国大陆地区的门店数量突破了660家，计划在2020年中国店铺数将增至1000 家，超过日本，如今2020年还没过完，虽然中国的门店数没有之前预计的1000家那么多，但是已经实现了超过日本的目标，那么优衣库的做法到底该怎么看呢？ 首先，丛林法则一直都是优衣库的行事准则。在我们之前分析柳井正的行事作风的时候就曾经专门说过，和传统老派日本企业家喜欢采用终身雇佣制等做法不同，柳井正可以说深深受到了进化论“物竞天择，适者生存”的影响，在柳井正这里什么“终身雇佣制”这是不存在的东西，他只相信自己的判断，“不会游泳的人，就让他们沉下去好了”这句话始终在柳井正的嘴边挂着，按照这个原则，柳井正从来不会用所谓的情感来考虑哪个国家的店铺多一点哪个国家店铺少一点，在他这里只有一个法则“丛林法则”，如果店铺经营的好就开下去，店铺经营的不好就直接关掉。 在这个理念的影响之下，优衣库最有特点的一个市场经营方式就是把开店和关店数目全部公布于众，这次公布中国超过日本就是基于这个模式。而且我们用丛林法则的角度出发，日本在当前全世界席卷的黑天鹅之下遭到了巨大的冲击，虽然从防控的角度来说，日本的成果虽好于美国与欧洲各国，但是远逊于中国，在这样的情况下，柳井正也是毅然决然把自己的重心放在中国，通过中国店铺实现对自己产业生态的平衡，这其实就是一种“失之东隅收之桑榆”的逻辑，在其他市场不好的时候，在中国把市场找补回来，在欧洲、美国市场不行的时候，在中国、日本发力，这就是优衣库的逻辑。 其次，线上线下同时发力才是优衣库的玩法。说完了丛林法则在优衣库业务中的重要性之后，我们再来看这次优衣库在中国的玩法，从今年6月开始，优衣库就加快了在中国市场的开店速度，仅6月、8月两个月就在20多个城市开出近30家新门店。其中，仅8月14日一天，该品牌就有19家新店同时开业。9月，优衣库的拓店速度不减，新开设15家门店。优衣库在中国市场还有约一半的生产基地。目前，该品牌合作的242家服装加工厂中，约有128家位于中国市场。与此同时，优衣库对于互联网市场也没有放弃过，一直大力参加中国的电子商务市场建设，在2016年优衣库就实现了线上下单、线下取货的数字化模式，之前在2015年至2019年，优衣库在天猫“双11”促销中连续位居女装销量榜首，优衣库旗舰店被卖空也是屡见不鲜的事情。从目前的观察来看，优衣库在中国不仅仅是线下市场布局那么简单，更是线上线下一同发力的玩法，目的就是真正拓展中国的市场。 第三，优衣库基本款为王的策略也很适合中国消费者。优衣库除了丛林法则的战略和中国线上线下扩张的策略之外，还有一个让优衣库能够在国内各地开花的基因，这就是物美价廉的基本款为王，我们在优衣库中就能够发现，优衣库的价格定位不是无印良品那种莫名其妙的高价，而是真正的有品质的低价，基本上一个城市的工薪阶层是完全能够在自己的购买力承受范围内消费优衣库的服饰的。与此同时，优衣库有 70% 的产品都是基本款，基本款意味着百搭，再加上优衣库没有奢侈品品牌的强烈设计感，在其服装上你甚至看不到logo，这种低调可以满足几乎任何层级消费者的需求，由于又不像ZARA贩卖流行同款，因此也不会有人说这是便宜版的某某某，也就不存在撞衫的困扰，在这样的情况下，你会发现一件神奇的事情，无论是男性还是女性都可以用优衣库的服饰和自己原有的服饰百搭，真正白盒子的逻辑才是优衣库可以在中国一二线盛行，也可以在三四线乃至于县域、农村市场都可以大行其道，这就是其本质的基因。 无可争议的是优衣库大力发展中国市场是一件非常正确的举动，中国所爆发出来的内循环消费动能是优衣库在其他市场上难以看到的，真正用心做好中国市场，这就是优衣库能够实现全年业务利润预测与最近的预测保持不变的根本原因所在，中国的消费力也正是驱动优衣库对抗周期影响的关键所在。
今年6、7月份，A股市场曾经有过一轮加速上涨的行情，后来银行股集体大涨，而后却出现了快速下跌的走势，不少银行股，尤其是国有大行的股价基本上回到了行情的起点。在银行股快速熄火之后，紧随其后的，则是券商、地产、保险等权重板块的滞涨调整，并导致市场行情的迅速降温。 沪市3458.79点，已经成为了目前年内的最高点，且不仅仅是沪市，而且是前期走势最强劲的创业板指数，也同样在今年7月份率先见顶回落。由此可见，今年7月份的高点，基本上是全市场指数的高点位置。 时至目前，A股横盘震荡的时间已经有三个月了。回顾前一轮的牛市行情，市场曾经在2014年12月前后出现了阶段性高位调整，而后展开了两三个月的高位震荡行情。但是，从2015年3月份之后，市场又一次出现了加速上涨的行情，直至2015年6月才见到最终的高点。 时隔五年时间，A股市场仍然处于3300点一带区域，A股市场始终未能够很好摆脱掉3500点下方的震荡区域。但是，五年时间过去，A股市场整体的估值压力已经明显下降，且上市公司的持续盈利能力正在不断改善。很显然，在过去五年时间内，虽然A股市场指数仍然徘徊在3300点一带区域，但这些年来A股市场却在上演着加速去杠杆、去泡沫化的过程。同样是3300点，如今的3300点附近的位置却显得比较健康。 但是，对A股市场来说，目前所面临的最大压力，还是在于政策监管的松紧力度以及3500点附近市场的心理包袱压力区域。不过，退一步思考，如果A股上市公司的基本面及盈利能力在持续改善，那么股票市场的估值水平仍会进一步下降，总是把A股市场指数压在3500点下方，也显得并不理性。 既然价格始终围绕着价值上下波动，那么面对持续回升的市场价值，价格总会得到持续性的修复。即使目前A股市场的市场化调节尚不充分活跃，但总会有先知先觉的市场资金会认同当下A股市场的投资价值。例如，近年来外资资金在A股市场的投资力度上持续提升，并逐渐拥有一定的市场话语权以及影响力，在外资加快进入A股市场的背后，实际上也是对A股市场投资价值的认可。 至于国内的基金机构，可能热衷于前些年的投资盈利模式，且占据着一定的市场资金比重。因此，在当下的市场环境下，A股市场要想形成实质性的向上突破，仍然需要得到国内机构投资者以及外资资金合力做多的推动。 细心的投资者会发现，在过去三个月的时间内，在A股市场出现单日大涨的背后，似乎总离不开外资资金的身影，而外资单日大幅净流入的举动，却直接成为市场上涨的导火索。不过，遗憾的是，在A股市场步入3200点后，外资资金持续净流入的力度却显得有所谨慎，并不像前段时间持续净流入的坚定态度。与此同时，若在股市大涨的次日，一旦出现内资及外资资金态度分歧的表现，那么将会导致市场反弹行情的提前熄火，股市又一次步入高位震荡的格局之中。 确实，不可否认的是，近年来外资资金对A股市场的态度更积极，相比之下，内资资金的做多意愿并不强烈，时常存在抱团取暖或逢高减持现象，而从最近几个月的时间来看，内外资的态度分歧仍然明显，目前尚未看到内外资合力做多的迹象。 要想形成资金合力做多的态势，一方面需要看到政策监管层面相对宽松的态度，或从一定程度上给予游资资金持续活跃的监管环境，并以此提升整个市场的赚钱效应，且把这一赚钱效应延伸至整个市场；另一方面则需要看到资本市场实质性改革动作的出现，例如局部放宽T+0交易制度、陆续放宽涨跌幅限制、券商开启合并浪潮及银行引入券商牌照等，这些因素可能会激发起市场做多的热情。 对当前的A股市场，虽然已经横盘震荡了三个月时间，多空双方一直处于僵持的局面，而市场资金正在等待一个最佳的突破时机。或许，市场资金正在等待一个实质性利好措施的落地，才能够发动新一轮的进攻。但是，在政策监管态度相对谨慎，且市场尚未出现实质性利好之前，市场资金似乎更愿意等待这一机会的到来。
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