自今年3月份美国爆发新冠肺炎疫情以来，黄金暴涨，伦敦金从1500美元/盎司上涨至超过2000美元。 其主要的驱动力在于：1、美元指数走弱。美元是黄金的计价货币，美元的走弱会带来黄金价格的相对走强； 2、新冠肺炎疫情背景下，世界经济和政治环境的不确定性加大，避险情绪引导下，资金涌入具有避险作用的贵金属； 3、美债实际利率下行，此为最核心的驱动因素。历史上每一轮的黄金大牛市，都对应着美债实际利率的趋势下行，两者具有极高的负相关性。 这些驱动因素在过去四五个月内已经被投资者充分预期定价，看衰黄金的空头现在基本上已经绝迹。 从长期来看，我们也看好黄金。美国去化高债务要依赖通胀和较低的实际利率，逆全球化背景下各国政治与经济层面的矛盾长期存在，美国财政赤字化与美国GDP在全球GDP中的占比趋势下滑让美元公信力减弱而趋势走熊，这三大因素决定了黄金长期依然有较高的配置价值。 但中短期而言，追涨黄金的性价比不高，即使在经过8月7日至8月11日暴跌后，如今黄金短暂的重回涨势。 1、美元反弹的可能性在加大，会拖累黄金的估值 如同看多黄金已经成为一致性预期一般，看衰美元也成为现在金融市场非常拥挤的交易，ICE美元非商业净空头持仓规模已经接近金融危机以来的极值，一旦出现对美元有利的事件或信息，则看空美元的拥挤交易很容易会踩踏止损，引发美元的剧烈反弹。 从现实来看，有两个风险值得注意： 一是美国新增肺炎疫情病例较7月份已经有了明显的下降，而欧洲部分国家比如德国、法国疫情反而恶化，这与前两个月的状况完全相反。 美国疫情得到控制后，会继续加快重启经济的步伐，原本被放缓的经济复苏将会重新开始加速，而欧洲经济复苏受疫情反弹影响会放缓。美国相对欧洲在经济层面的相对劣势将转为相对优势，成为美元指数短期的支持。 二是疫苗距离我们越来越近，疫情的逻辑需要被重新审视。在疫情出现前，欧洲积贫积弱，各种结构性的问题让欧洲经济持续在负利率和低增长的泥沼中挣扎，其潜在增速也要低于美国。 新冠肺炎疫情出现后，美国由于疫情没有得到有效控制，增长受到限制，而欧洲表现相对较好，所以在短期内形成了欧洲强于美国的现象。 一旦疫苗问世，疫情扰动消失，那么欧洲强美国弱的经济站位就可能被逆转，重回疫情前的水平，这对美元指数会构成中期支撑，对黄金构成压制。 疫苗的出现，也会让原本因为疫情产生的避险情绪消失，对黄金构成冲击。这也是为什么俄罗斯疫苗被注册的消息传出来之后，黄金大幅调整的主要原因。 2、通胀预期和美债名义利率之间出现较大的裂口，实际利率下行可能放缓 实际利率=美债名义利率-通胀预期。通常情况下，美债名义利率会随着通胀预期的变化而变化，黄金的投资机会出现往往是因为通胀预期走的更快或是名义利率下行的更快，导致美债的实际利率趋于下行。 所以，从本质上讲，黄金价格是通胀预期和美债名义利率之间的赛跑。 从2000年以来的数据来看，通胀预期和名义利率一般不会偏离太长时间，且当通胀预期回升时，美债名义利率鲜有下行。 上一次2008年金融危机后大放水，美联储推出量化宽松政策，带来的黄金大牛市，背后也能看到通胀预期和名义利率是同向变化。 但这一次，同样是大放水，同样是大放水后，大家对经济复苏和通胀回归有比较好的预期，但美债名义收益率却一直趴在底部震荡不动，通胀预期的回升并没有带动名义利率的回升，两者出现了自金融危机以来的最大裂口。 这种裂口对黄金上涨是非常有利的，原本通胀预期和名义利率的双向赛跑变成了通胀预期的单边驱动，实际利率一马平川的下行没有任何的阻碍，所以我们能看到黄金价格在3月中旬开启上涨之路后，基本没有遇到大的回调。（除了8月） 为什么会出现这么大的裂口呢？和疫情以及市场对联储进一步宽松的预期有关。 2009年史无前例的大放水，美债利率和通胀预期共同上行，是因为当时没有疫情的阻隔，通胀预期回升后，市场预期美联储未来将逐渐收紧货币。 但现在，虽然通胀预期上行，但美国企业和居民部门仍然深受疫情的冲击，失业人口和经营生产受到严重影响的企业依然需要美联储政策保持宽松。所以在疫情对经济影响过去前，美联储大概率会一直保持宽松。 换言之，过去传统的“通胀预期回升—预期美联储收紧货币——名义利率上行”的路径因为疫情被暂时切断了。 同时，美联储在这一轮宽松过程中，还向市场发出了可能使用“收益率曲线控制”的信号。 按照美联储在上世纪40年代的经验，收益率曲线控制政策可能是控制1Y/2Y美债到期收益率，以此将整个美债收益率曲线（包括10Y）控制在某一利率范围之内。 如果真的施行这一政策，显然美债收益率会完全被美联储控制。 大家会相信，即使通胀预期继续回升，美联储也能够利用其公信力及其他工具将美债名义收益率控制在低位。 因此，在这样的疫情环境和政策预期下，美债名义收益率和通胀预期出现了罕见的长期背离。 但这一背离是否能持续并扩大，我们认为存在不确定性。 一方面是疫苗距离我们越来越近，疫情的影响会不断缩小，从通胀预期到名义利率上行的传导链条未来可能会逐渐恢复。 另一方面是市场现在对美联储会进一步宽松推出收益率控制政策的预期太强了，如果这一靴子真的落地，那么短期来看，美债名义收益率可能也不会有更多的反应。 而如果美联储一再推迟，并超预期的改变说辞，那么原本被压制的长期利率就可能会出现快速且剧烈的上涨，届时实际利率就有可能也会出现明显的上涨，黄金会出现明显的调整。 同时，在极低的利率水平下，波动性容易放大，美债名义利率只要上行几个BP，就会出现美债大跌的情景，黄金价格容易出现剧烈的波动。 因此，我们认为中短期内继续追多黄金做交易的性价比不高，我们更建议大家等待风险释放后再入场或是逢低做配置。
摘要 【盘后大事扎堆！7月超242万股民“跑步进场” 后市怎么走？李大霄：牛市还在】对于近期创业板调整走势，英大证券首席经济学家李大霄表示，第一，要淡定，不要恐慌；第二，牛市还在；第三，结构性风险还是要非常谨慎。（e公司） 虽然周三A股大幅回调，但在A股收盘后，有几个大消息值得关注。 我们先看一下几大消息。 人民币大幅升值，收复6.9关口 截至发稿，离岸人民币对美元收复6.9关口。 根据近日央行发布的《2020年人民币国际化报告》显示，去年人民币跨境收付金额是19.67万亿元，同比增长24.1%，收付金额创了历史新高。人民币跨境收付占同期本外币跨境收付总金额的比重是38.1%，同样创了历史新高，比2018年提高5.5个百分点。 报告指出，国际重要金融指数吸纳中国债券和A股，充分反映了国际投资者对中国经济长期健康发展的信心，以及对中国金融市场开放程度的认可，将有利于更好地促进国际投资者与中国经济合作共赢。 另外据IMF(国际货币基金组织)官方外汇储备货币构成数据显示，到去年年底，人民币储备规模相当于达到2176.7亿美元，占汇储备总额的1.95%，排名第五位。这是IMF从2016年开始公布人民币储备资产以来的最高水平。今年一季度，该数据上升到2.02%，历史新高。据不完全统计，已有70多个央行或者货币当局把人民币纳入外汇储备。 随着中国经济韧性持续体现，人民币国际化速度加快，中国证券市场国际化脚步不可阻挡。随着金融制度改革的深化，外资持续流入A股可期，A股的投资价值也将得到充分的体现。 7月份新增投资者数为242.63万户 中国结算最新数据显示，截至7月末，投资者数量已经突破1.7亿户。其中，7月份新增投资者数为242.63万户，同比剧增123.63%。 按照中国结算的统计口径，上述投资者数量是指持有未注销、未休眠的A股、B股、信用账户、衍生品合约账户的一码通账户数量。 从开立A股账户投资者数量来看，截至7月末，自然人为16916.52万户，非自然人为37.81万户——合计总数为16954.33万户。按照当前开户增长势头，8月份A股投资者数量有望突破1.7亿户。 北上资金半日净卖出61.34亿元 周三，A股整体大幅回调，上证指数险守3400点，中小板指跌破9000点整数关，创业板指更是重挫3.27%。两市成交10884亿元，较前一交易日略有萎缩，但成交股数达885亿股，较前一交易日增加逾3.5%，显示资金再一次流向低价滞涨股中。盘面上电力、水利建设、食品价格、种业等板块逆市走强，生物疫苗、保险、半导体等板块则大幅回调。 北上资金净卖出61.34亿元，其中沪股通净卖出22.14亿元，深股通净卖出39.2亿元。净买入海康威视3.79亿元、平安银行2.89亿元、复星医药2.14亿元、立讯精密2.02亿元。宁德时代、格力电器、贵州茅台等则被净卖出超亿元。 用电高峰促电力股拉升 得益于经济基本面的稳健快速发展，以及持续高温天气带来的降温负荷拉动，电网负荷持续上升。据国家发改委数据，进入8月份，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，8月3日、10日、11日，全国日发电量和统调用电负荷连创历史新高。华东、西南2个区域电网以及天津、山东等12个省级电网负荷累计30次创历史新高。日发电量最高达到246亿千瓦时，比去年峰值高出6.86亿千瓦时；统调用电负荷最高达到10.76亿千瓦，比去年峰值高出2400万千瓦。 另外，二季度以来，煤价下降幅度明显，火电企业成本下降受益匪浅。而汛期来水持续偏丰，水电企业也高负荷运转。因此，电力企业整体具备较高的业绩弹性。 电力板块整体涨幅严重落后于大盘，截至周三收盘，今年以来仅累计上涨6.21%。最高的涪陵电力才19.31元，最低的永泰能源仅1.6元，中间值不到5元。在滞涨及多重利好作用下，电力板块周三大涨2.91%，创近3年以来新高。港股电力股也集体走高，华电国际电力股份盘中最高上涨逾30%，华能国际电力股份盘中也一度飙升逾21%，中国电力、大唐发电、华润电力等均逆市飘红。 A股梅雁吉祥、漳泽电力、桂东电力、大唐发电等8股涨停，金山股份、天富能源、国投电力等涨幅居前。北上资金在8月以来整体净卖出的背景下净买入电力板块7.13亿元。其中长江电力净买入最多，达2.45亿元，长青集团增仓幅度最高，达155.81%。8月以来北上资金净买入超千万元电力股 灾害防御升级水利板块逆市上涨 19日水利部表示，长江发生流域性大洪水，预计20日三峡水库将出现建库以来最大入库洪峰76000立方米每秒。针对当前汛情形势，水利部于19日9时将水旱灾害防御Ⅲ级应急响应提升至Ⅱ级。水利部将进一步加密水情监测和滚动预报频次，科学精细调度长江三峡等水库群，做好洪水防御工作。目前，水利部工作组正在重庆、四川防洪一线协助指导洪水防范应对。 受此影响，周三水利建设板块也放量逆市上涨，板块指数涨2%，钱江水利、国统股份、伟隆股份、青龙管业等6股涨停，龙泉股份、新界泵业、三峡水利等涨幅居前。 大禹节水日前公告披露，中标1.5亿元上蔡县2020年12万亩高标准农田建设项目，至此，公司2020年内新增订单已达23.04亿元(含本次中标项目)，超过去年全年订单金额近2亿元。大禹节水连续2个涨停，近5个交易日3涨停。 盘后龙虎榜显示，中信证券旗下营业部在大禹节水交易中表现活跃。买一中信证券上海溧阳路营业部和买三中信证券深圳科技园科苑路营业部分别买入3671万元和1902万元。买入前五席合计净买入1.16亿元，卖出前五席合计净卖出2016万元。 另外，由于洪灾干扰，国内玉米价格持续攀升，并带动小麦、稻谷的价格上涨。这导致农业股近期也反复走强。周三，种业板块指数强势拉升4.05%，再创历史新高，今年以来该指数累计上涨115%。登海种业、农发种业涨停，亚盛集团、丰乐种业、荃银高科、新农开发等涨幅居前。 而农业股的连续大涨又开始向产业链传导，周三农副食品加工板块也逆市大涨，佳隆股份、安记食品、有友食品、海欣食品等7股涨停，好想你、惠发食品、西麦食品等涨幅居前。 对于近期创业板调整走势，英大证券首席经济学家李大霄表示，第一，要淡定，不要恐慌；第二，牛市还在；第三，结构性风险还是要非常谨慎。李大霄认为，现在创业板指数的市盈率是69倍，市净率是7.78倍；科创板市盈率是81倍，市净率是8.26倍，显而易见是高估的，所以这个时候出现了一个冲高回落，应该是非常合理的，非常正常的。指数现在还是3400点，比6124点跟5178点时的点位要低很多，但是这两个板块(创业板和科创板)已经出现了一些风险。但也不是意味着牛市结束，整个市场蓝筹股机会还是蛮大的。 分析解读： 和信投顾：创业板上演滑铁卢去伪存真成共识 大蓝筹望引领新行情崛起 巨丰投顾：低估值板块逆袭 能否支撑A股市场走强？ 容维证券：市场震荡抓住机会 逢低关注低风险偏好的大消费 源达：创业板指将考验近期低点支撑 分化格局下关注偏强势方向
美东时间13日盘后，中概股爱奇艺公布第二季度财报，与此同时，爱奇艺表示，公司正在配合美国证监会（SEC）调查。受此负面影响，周五爱奇艺股价曾一度暴跌19%，收盘跌逾11%。当天大盘中概股也随之普跌。 爱奇艺在第二季度财报中披露，美国证监会的调查，是针对今年4月做空机构Wolfpack Research发布的做空报告。美国证监会要求爱奇艺提供2018年1月1日以来的某些财务数据和运营资料，以及做空报告涉及的资料。爱奇艺表示正在配合美国证监会调查，但无法预测该调查的时间和结果。 爱奇艺也在财报中补充说明，在做空报告后，公司聘请专业顾问对报告中的某些关键指控进行内部审查，并将其调查结果报告给公司的审计委员会。目前内部审查正在进行中，公司目前无法预测内部审查的完成时间、结果或后果。 在财报发布后的分析师电话会议上，爱奇艺CFO表示，针对SEC调查而进行的内部审查差不多已经超过4个月了，对这项调查的主动披露本身已表明了管理层的对内部审查结果的信心，并坚信“将再次向所有投资者展示公司的品质和管理层的潜力”。 如何解读爱奇艺遭美国证监会调查的事件？市场是否过度恐慌？ 第一，爱奇艺为什么选择在这个时候公布遭美国证监会调查？ 按美国上市公司的法规要求，公司发布财报同时，必须披露公司重大事件。而美国证监会调查，就属于重大事件。所以爱奇艺这不算主动披露。这表明，爱奇艺技巧性地选择在季报公布的同时公布被调查的消息，减小负面新闻的影响，可谓用心良苦。但是我们也不必要对此过多解读，作为一个公司，不管是否造假，减少负面新闻对自己的影响都是必须要做的事。 第二，美国证监会为什么要调查爱奇艺？ 瑞幸造假案产生的负面影响余波犹在。作为主管机构的美国证监会，必然承受投资人和国会的巨大的压力，因此更加谨慎和严格对待中概股，这也可以理解。目前在中概股中，被公开做空并提供做空报告的，只有爱奇艺和跟谁学两家。美国证监会不可能对这两家公司无动于衷。所以美国证监会针对做空报告，要求爱奇艺提供资料协助调查，这并不算意料之外的事。很有可能，跟谁学也将“享受”同等待遇。跟谁学股价同日也跟跌10%。 第三，爱奇艺造假的可能性多大？ 这是问题的核心，关注爱奇艺的人想必都读过4月份的那一份做空报告，相信和不相信的人各持己见，众说纷纭。其实判断财务是否造假，这需要审计师和会计师团队的专业意见。在正式审计调查报告没有出来之前， 外界谁都无法知道事实的真相。 但是有三个指标可以借鉴参考， 一个是被公开做空到现在的时间跨度，一个是最新财务数据是否符合预期，最后就是内部除了创始人以外的大股东是否减持。 做空是与时间为敌，因为股票长期是看涨，而且做空的最大回报就是现有股价，而可能亏损的空间无限，因此时间拖越久，对做空越不利。而做空报告的杀伤力，也是随时间而弱化。一家做空机构宣布对某家公司做空并公开做空报告的那一刻，所有相关机构和个人，包括监管，会计事务所，审计公司，投研机构，甚至内部股东，都会对报告特别关注和研究。在这种高关注度下，有明显的造假一般很快就会被曝光。 在瑞幸事件中， 浑水于1月31日公开做空报告， 4月2日瑞幸承认造假， 间隔2个月时间。Wolfpack Research在4月份发布做空爱奇艺报告，至今已时隔4个月，时间越长，明显造假的概率就越低，爆雷可能性的就越小。 从财务报表上来看，现在中概股还敢公然造假的公司不多了。瑞幸引发美国监管趋严，中美关系更加让夹在中间的中概股瑟瑟发抖，这时候中概股公司谁都谨小慎微，不敢往枪口上撞。因此今年中概股的第二季度财务报表，水分会被挤去不少。所以通过研究中概股公司发布的最新季报，是否符合预期，是否有大幅调整， 都能侧面反映该公司前期财务数据水分有多少。 从最新财务数据看，爱奇艺第二季度营收74亿元，同比增长4%，净亏损14亿元。此前市场预估净亏损23.31亿元，亏损率降至17%，上年同期为26%。两者都超出市场预期。至少从财报上看不出有什么巨大偏离或者大幅调整，这减小了爱奇艺财务造假的可能性。 非创始人类的大股东，是最不愿意看到公司造假。公司造假的后果，不仅让大股东蒙受巨额财务损失，还会毁了一世英名。而爱奇艺的大股东，除了创始人龚宇博士外，就是百度和高瓴资本，属于实力雄厚且很爱惜自己羽毛的机构。目前也没看出百度和高瓴减持股票的迹象，这也让爱奇艺财务造假的可能性进一步减小。 从时间跨度、最新财报和大股东持股看，爱奇艺财务造假的可能性不高。当然，这个结论来源于蛛丝马迹的分析。最终定论，都要看美国证监会调查和审计报告。 其实最令人担心的，是如今中美关系。如果这个事件发生在两国关系正常的时期，是无法引起这般关注。投资人现在不仅仅担心爱奇艺是否造假，还要担心美国证监会会不会借机拿放大镜看中概股，这才是市场恐慌，爱奇艺领跌，中概股集体跟跌的根本原因。 需要特别指出的是，美国证监会作为证券行业的最高监管机构，具有在证券领域里相对独立的制定、裁决和执行权力。为了保证其独立性和专业性，美国证监会不隶属总统、国会、最高法院或任何一个行政部门，也不受上述机构的指挥。但是，美国证监会主席是由美国总统提名并任命。总统虽然无法直接插手美国证监会个案，但是其意志还是会间接影响到美国证监会的决策。 我们希望美国证监会保持其一贯秉承的中立性和专业性，不往商业事件里掺杂其它意图，早日出炉客观中立的调查报告，揭开事实的真相。 对美国中概股公司来说，最大的教训，除了不要去触碰财务造假红线之外，就是要未雨绸缪。 首先是努力做到自身财务和法务滴水不漏，经得起审查。如果公司条件允许，先开展公司内部审查， 一来可以把风险的火苗趁早掐灭，二来接受审查需要花费数月，即使审查结果证明自身清白，期间公司的声誉却已受到不同程度的损害。 先准备好内部审查，有备无患，就可以从容应对做空机构或者监管审查。
T+0交易制度，是多年来市场争议最多的话题。但是，从最近几年国内资本市场的发展进程来看，有不少本来不容易推进的制度，却逐渐得到了落地，我们确实不能够忽视当前资本市场改革与创新的决心。 注册制度，在前些年推进的时候，可能会遇到一些阻力。但是，随着科创板试点注册制之后，注册制度在A股市场中已经逐渐得到了适应，紧随其后，则是创业板即将开展注册制改革，并有望逐渐延伸至整个A股市场。作为市场化程度很高的发行制度，也可以获得了顺利地推进，那么对T+0交易制度来说，稳步推进也并非难事。 最近一段时间，关于T+0交易制度的讨论，似乎又增加了不少。从目前国内资本市场的发展进程来看，显然也在加快接轨海外成熟市场的交易制度，包括了T+0交易制度、集体诉讼乃至逐渐放宽涨跌幅限制等。 针对T+0交易制度是否应该放开的问题，所谓“公说公有理婆说婆有理”。对投资者来说，首要关心的还是市场交易公平性的问题，例如国内股票市场长期存在着期现交易制度不对称的现象，拟通过部分试点T+0交易制度的模式，来弥补过去长期存在的交易制度不对称问题。此外，还有投资者会担心T+0交易制度下可能会引发市场的高度投机风险。曾经在二十多年前，A股市场就开始实施了T+0交易制度，后因市场投机性太强，由此引发T+0交易制度的匆匆落幕，而T+1交易制度却一直沿用至今。 不过，二十多年前的A股市场，显然与当前的市场环境有着本质上的区别。具体表现为，上市公司的数量不同、股票市场的容量规模不同、股票市场的市值规模不同以及整个市场的交易制度与配套措施已经发生了根本性的变化。很显然，如果用二十多年前的思维考虑问题，可能会显得落伍。 对当前的A股市场，本身具有一定的容量优势以及交易制度优势，在风险防御能力上已经远高于二十多年前的A股市场。不过，考虑到A股市场依然离不开散户化主导的局面，市场本身的投机性仍存，故T+0交易制度的推行仍需要全面考虑，短时间内不宜全方位推进。 但是，针对T+0交易制度的试点，有观点认为，可以通过蓝筹率先试点T+0交易制度，凭借蓝筹股本身的波动率较低、稳定性较强的特征，即使放开了T+0交易制度，也并不会引发股票价格的大幅波动。 近年来，A股市场的蓝筹股表现存在明显的分化。一方面是以贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)为代表的蓝筹股出现了长期独立上涨的行情，多年来为投资者带来了非常丰厚的投资回报率；另一方面则是银行、保险、地产等蓝筹股长期处于历史估值底部区域，投资者本想享受到蓝筹股的估值优势，却尴尬陷入了低估值陷阱，多年来股价长期处于底部震荡区域，稍有起色却容易受到政策层面的压力。 与普通上市公司相比，蓝筹股本身具有盘子大、估值偏低以及抗风险能力较强等特征。与此同时，对不少蓝筹股来说，更是机构云集的场所，不少机构投资者通过蓝筹股的长期投资来享受稳定的股息分红。但是，对相对积极的机构投资者来说，却更偏爱于业绩持续成长的蓝筹股，股息分红未必是他们首选的投资需求。 作为A股市场稳定性较强的投资标的，如果允许蓝筹股率先试点T+0交易制度，起初会对蓝筹股起到非常积极的刺激影响。但是，随着时间的推移，市场也会逐渐适应T+0交易制度的模式，中长期对蓝筹股价格的波动影响会趋于理性。 举一个例子，在科创板试点注册制度以及放宽涨跌幅限制之前，市场非常担心科创板市场的投机性会很强，甚至引发较大的价格波动风险。但是，自科创板正式开板以来，科创板的价格表现却显得比较平稳，数月以来真正触及20%涨跌幅红线的科创板股票却为数不多，整体风险处于比较可控的状态。 若蓝筹股率先试点T+0交易制度，将会从一定程度上激活蓝筹股的股性，提升蓝筹股的投资活力与投资吸引力。假如股市延续牛市行情，当蓝筹股真正试点T+0交易制度之初，可能会刺激资金进入蓝筹股，并推动蓝筹股价格的持续走强，从一定程度上加快A股市场向4000点靠拢。 不过，T+0交易制度的推行，目前仍然处于讨论的阶段。但是，按照近年来资本市场改革的决心，估计蓝筹试点T+0交易制度可能会在不久的时间内得到落实，此举将会从一定程度上刺激蓝筹股的投资活力，并能够激活起蓝筹股的股性。
在市场规模不断壮大的同时，我国金融市场生态不断丰富。但是，金融市场在发展过程中也积累了一些问题。目前，我国应当加强法制化建设，夯实金融市场长期稳定发展基础；深化市场化改革，强化金融市场的资源配置功能；发力金融数字化，打造更好的金融生态。 改革开放以来，我国金融市场规模不断壮大。截至2020年5月，我国股票市场总市值超60万亿元，债券市场存量规模超105万亿元，为世界第二大股票市场和债券市场。截至2020年一季度，我国大资管行业规模约117万亿元，约占2019年GDP（国内生产总值）的117%。资本市场和资管行业的发展，一方面为政府和企业融资提供了便利，另一方面也为居民资产分散风险、保值增值提供了多样化的配置渠道。 我国金融市场发展成效与问题并存 在市场规模不断壮大的同时，我国金融市场生态不断丰富。除传统的银行外，还存在券商、基金、信托等非银金融机构以及第三方财富管理公司、金融科技公司等。截至2020年一季度，我国银行贷款余额约160万亿元，券商、基金、信托等机构主导的大资管行业资产管理规模约117万亿元。其中，银行理财2.2万亿元、信托资产21.6万亿元、保险资管18.5万亿元、公募基金14.8万亿元、私募基金14.1万亿元、证券公司资管10.8万亿元、基金公司及其子公司资管8.5万亿元等。 但是，金融市场在发展过程中也积累了一些问题，如股票市场发育不足、影子银行规模过大、对实体经济支持不够等问题，且违规和违法事件时有发生。因为金融市场发展不足，居民投资理财发展也较为滞后，如股票配置比例明显低于发达国家、投资者权益保护不足、科学的投资理念薄弱等。为克服以上问题，需要从法制化、市场化和数字化着手，建设良好金融市场生态，充分发挥金融市场的资源配置功能，并让投资者更好地分享经济发展的成果。 加强法制化建设，夯实金融市场长期稳定发展基础 相比发达国家成熟的金融市场，我国金融市场法治化建设明显落后。以股票市场为例，法制化的滞后主要体现在信息披露不合规、财务造假、内幕信息交易仍然存在、违法的惩罚力度不足等多个方面。信息披露不合规、财务造假使得市场难以对上市公司的真实情况做出及时准确的把握，从而难以进行准确的资产定价；内幕交易损害了除少部分人之外的广大投资者利益，严重违背了市场公开、公平、公正的原则；在违法收益给定的情况下，违法成本过低，其实是变相激励上市公司违法违规。 例如，证监会近期披露的獐子岛信息披露违法违规的事件显示，獐子岛2014-2017年先后多次通过“扇贝跑路”等难以验证的事项计提资产减值损失，违法违规明显，且涉及的利润调整金额巨大。但按照当前的法律法规，对獐子岛公司的处罚也仅仅是给予警告、并处以60万元罚款。这些法治化建设方面的短板阻碍了我国资本市场资产定价、实体经济融资、投资者资产保值增值等功能的发挥。 需要看到，发达国家资本市场在法治化建设方面也同样经历了从不足到不断完善的过程。20世纪20年代，美国股市已经是世界上最大的股票市场，但是其制度和运行方式却和1817年刚刚建立的时候没有太大的差别，股票投机、价格操纵、内幕交易盛行，著名的“庞氏骗局”也是在这一时期产生的。经济和股市的繁荣掩盖了这些行为的负面影响，但1929年的股市崩盘和随后的“大萧条”使得这些行为对资本市场的负面影响暴露无遗。 也正是因为如此，20世纪30年代美国开启了资本市场法律和制度层面的变革，通过设立证券法规、统一会计准则等方式规范资本市场发展。1933年通过了《联邦证券法》，规定证券发行必须在证券交易委员会注册，禁止虚假陈述；1934年通过了《证券交易法》，限制保证金交易，防止过度投机。20世纪30年代，美国公认会计原则（GAAP）出现，从会计层面规范之前的公司财务信息披露乱象。1940年通过了《投资公司法》《投资顾问法》，针对共同基金做了规定，限制关联交易，加强信息披露。 我国资本市场法治建设近年来也在持续进步中。2020年4月，针对瑞幸咖啡财务造假事件，国务院金稳委召开专题会议强调：“最近一段时间，某些上市企业涉及财务造假等侵害投资者利益的恶劣行为，监管部门要依法加强投资者保护，确保上市公司真实、准确、完整、及时的信息披露。”6月，国务院领导在陆家嘴论坛表示，资本市场建设要坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快推动证券代表人诉讼机制落地。7月11日，国务院金稳委召开会议，强调从加大资本市场违法成本、加强监管执法力度、保护中小投资者权益等方面推进资本市场法治化建设。 深化市场化改革，强化金融市场的资源配置功能 市场化程度不足是我国金融市场的痼疾。以股票市场的上市制度为例，经比较可以发现，A股严格的上市要求并没有创造价值，很多公司上市后盈利能力单边下滑，而在上市要求更加宽松的美国股票市场上中国公司的长期表现则更佳。 我们按照国际通用的GICS行业分类方法对A股及美股上市的中国科技企业进行了梳理，重点考察了信息技术及医疗保健两个科技含量较高的行业，进行跨市场间盈利能力的对比。结果显示，上市前后“变脸”现象严重。例如，绝大部分的A股上市科技企业都能实现纸面上盈利。然而，随着时间推移，亏损企业比例不断抬升，上市7年后，科技企业已有10%出现了亏损，没有亏损的公司也出现大范围的净利润率严重下滑。 美股市场则与A股市场形成了鲜明对比，一方面，中概科技股公司盈亏比例在上市的后几年均是基本稳定的，基本维持在盈利企业与亏损企业的比例在1：1左右的态势。此外，中概科技股公司的净利润率也大多呈现稳定态势，从上市前二年到上市第七年，盈利平均值基本维持在18%-21%，并未出现A股式的上市后即盈利下滑的现象。 由此可见，学习发达国家金融市场的先进经验，深化市场化改革是助力优质企业成长，并让投资者分享经济发展红利，从而强化金融市场资源配置功能的必由之路。近年来这方面的进展也在加速，如科创板在开板之初即实现了有一定核准的注册制，如上市门槛采取5套标准，未盈利科技企业满足市值/收入等一定要求后即可上市；发行价不设限制，全面采用市场化的询价方式定价，取消23倍市盈率限制等。又如创业板已经完成由核准制向注册制的转换，2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，7月16日，圣元环保股份有限公司等4家公司通过审核，成为创业板注册制下首批上市企业。 发力金融数字化，打造更好的金融生态 金融业数字化是通过金融科技的使用，实现从销售、投资交易等前台业务到清算交割、风险管理等中后台业务的全流程的数字化，实现金融业的转型升级、提质增效。 以财富管理行业为例，当前我国投资者参与金融市场交易，进行投资理财的过程中存在的主要问题是缺乏科学的投资观念，在投资过程中难以保持理性、正确分析和管控风险。具体地说，一是资产配置不合理：投资者对风险和收益之间的关系认识不足，不具备通过配置不同类型、低相关性的资产来分散风险的意识或是该意识不到位，导致其往往对某种资产配重过高。二是投资操作不理性：例如热衷于炒概念、追涨杀跌、规避损失等非理性行为。 不久前发生的“原油宝”事件充分反映了普通投资者在理财中的种种误区，值得我们特别关注与深刻思考。首先，投资者对于期货市场交易规则的理解过于浅显，在不确定性相当高的环境下就盲目入市，完全背离了价值投资的要求。其次，不少投资者抱着侥幸的投机心理将大笔钱财，甚至是全部家当购买了原油宝，也违反了“风险分散”的理财铁律。当原油市场受新冠肺炎疫情冲击需求大跌，导致原油价格出现了前所未有的负价格，大量投资者最终赔得血本无归，教训不可谓不深刻。 从发达国家的经验看，主要依靠金融机构加强投资者教育和投资者保护才能比较好地解决以上问题。我国银行和证券公司等金融机构一直以来在投资者教育中做了大量工作，也取得了很好的成效。一方面，针对投资者的资产配置不合理问题，金融机构不仅为其补充最基础的证券知识，讲解分散配置的理念，也帮助投资者明确了自身需求和风险承受能力。另一方面，针对投资者的投资操作不理性问题，金融机构基于自身的专业知识和丰富经验给予投资建议，可极大程度上纠正投资者的行为偏差。此外，金融机构也通过投资者适当性管理，为不同风险属性的投资者匹配适合其风险承受能力的产品，从源头避免非理性行为的产生。 然而，传统金融机构在开展投教过程中仍面临着人力、物力的高成本，想要进一步提升服务质量仅靠自身是有一定困难的，此时便需要充分整合外部资源，而金融科技公司是金融机构加强投资者教育的良好伙伴。通过数字化手段，能够以很低的成本实现对投资者教育的全流程触达、全时空覆盖，从根本上改变目前投资者教育成本高、触达点少、教育成果不彰的诸多弱点。 我国金融科技公司在支持金融企业数字化方面已经有很多成功经验，例如，通过数字化手段将投资者教育的内容以不同形式嵌入投资交易的全部流程当中，实现了投入产出最优化。例如，在投资流程最初始阶段开设投资者教育直播平台，让公司内部专业人士或邀请业界专家进行讲解，既可保证内容的专业性和多样性，同时直播这种大众喜闻乐见的方式也更易被接受，受众群体覆盖率高。再如，在投资决策环节，基于金融行业多年来的数据积累，数科可以通过大数据挖掘并利用人工智能算法进行客户画像，提炼客户需求、分析客户行为；进而助力机构为广大投资者打造定制化服务，有针对性地解决不同客户的不同问题。随着金融市场的不断发展和科学技术的迭代更新，金融与科技的融合将会更加密切，并帮助我国金融市场生态不断优化。 （本文首发于《当代金融家》杂志2020年第8期，原题为《“三化”并举，打造良好金融市场生态业务网》。作者沈建光为京东集团副总裁，京东数科首席经济学家、研究院院长；孙志鹏为京东数科研究院策略总监）
日前，深交所作出最新安排，创业板注册制将从8月24日起正式实施。届时，目前在创业板挂牌交易的800多只股票也将适用注册制改革的新规则，涨跌幅限制由目前的10%调整为20%。同时创业板上市新股在前5个交易日不受涨跌幅限制，5个交易日后执行20%的涨跌幅。 放宽涨跌幅限制，这是创业板注册制改革的重要内容这一。也正因如此，随着创业板注册制的即将实施，T+0交易再一次被市场推向了前台。毕竟T+0与放宽涨跌幅限制是一对孪生兄弟，将二者分割开来是制度上的不完整，也是制度不完善的一种表现。 放宽涨跌幅限制意味着股票上下震荡的空间加大。比如新股上市，此前有44%的涨跌幅限制，但取消了44%的涨跌幅限制之后，新股上市当天的涨幅就可以达到200%、300%甚至更高，但其冲高回落的空间也相应加大，有可能达到30%，或者是50%。而老股的涨跌幅由10%调整为20%，这就意味着一个“地天板”的收益将达到40%以上，而一个“天地板”的损失将达到近40%。至于盘中出现10%、20%的振幅则是很平常的事情。 这种震荡空间的加大对于投资者来说是一把双刃剑。投资者如果把握好节奏，就有可能获得较高的收益，比如一个“地天板”的收益就可以达到40%。当然，如果节奏把握错了，投资者的损失也会扩大，比如一个“天地板”的损失接近40%，这也意味着市场的投资风险增加。 面对涨跌幅限制放宽后股票震荡空间的加大，这就需要有相配套的股票交易方式，也即是T+0交易方式。这二者其实是如影相随的。比如，面对“地天板”带来的收益，当天买进股票的投资者要落袋为安，就只能进行T+0交易。等到第二天交易，或许股价又低开低走了，煮熟的鸭子有可能会飞走。而面对有可能到来的“天地板”，投资者要防范风险、减少损失，也需要尽快止损走人，这也需要进行T+0操作，否则投资者就只能眼睁睁地看着自己的投资损失增加。也正因如此，面对放宽涨跌幅限制的政策出台，市场要求推出T+0交易的呼声不断。 管理层显然也听到了市场的呼声。所以在科创板率先放宽涨跌幅限制之后，上交所就在积极研究T+0交易的可行性问题。为了防止T+0交易引发市场投机炒作，同时又可以及时地纠正投资者在操作中出现的错误，或者让投资者在盈利的情况下可以及时地落袋为安，为此，今年5月底，上交所提出了“单次T+0交易”的概念，表示正在“研究引入单次T+0交易”。“单次T+0交易”确实可以缓解科创板放宽涨跌幅限制后市场的燃眉之急。 而从创业板来说，在正式放宽涨跌幅限制之后，其对T+0交易机制的需要较之于科创板来说更加迫切。毕竟科创板对投资者进入门槛的设置是50万元，这将A股市场最大多数的中小投资者挡在了科创板的大门之外。因此，科创板即便不实行T+0交易，也不会伤害到最广大的小散利益，这是可以让监管者感到放心的。 但创业板的情形则不同。因为创业板对投资者的门槛设置只有10万元，大大低于科创板，这意味着有更多的小散可以挤进创业板市场。而尤其重要的是，在注册制实施之前，创业板的开户甚至是没有资金门槛限制的，而这些开户的投资者都可以在注册制实施之后继续进行创业板的股票交易。如此一来，创业板对投资者来说几乎是没有资金门槛限制的，有大量的小散也将进入注册制实施后的创业板股票交易。 但中小投资者抗风险的能力显然是有限的。因此，面对涨跌幅放宽后股票振幅的加大，这就必须要让中小投资者有防范风险的措施，而这个措施就是T+0交易。有了T+0交易，投资者在获利的情况下可以及时获利出局，避免坐过山车，而在下跌的情况下可以及时止损出局，避免承担更大的投资损失。可以说，T+0交易是在涨跌幅放宽后保护投资者尤其是中小投资者的一种有效手段。而既然创业板有更多的中小投资者参与，因此，在创业板推出T+0交易比科创板更加迫切。考虑到防止市场投机炒作因素，率先在创业板试行单次T+0也行。
罗汉堂基于全球公开可得的大数据，开发了“全球疫情经济追踪体系”（Global Pandemic Economy Tracker，简称PET），并由新浪财经中文独家首发！ 疫情走势出现分化，但经济恢复仍然低迷 截至8月17日，全球总确诊人数接近2200万，死亡人数超过77万。过去一个月，官方公布的新冠确诊人数以每周近20万的速度提升，疫情在发达经济体和其他国家之间的分化更加明显。前者整体处于疫情缓和反弹阶段，而疫情在新兴和发展中经济体的蔓延仍然很快，后者在每日新增确诊病例中的占比已经接近3/4。尽管增速略有放缓，以巴西和印度为主要代表的拉美和南亚仍然是疫情扩散最迅速的地区。 罗汉堂的全球疫情经济追踪体系（PET）显示，截至8月14日，在132个被追踪的经济体中，进入恢复期的为80个，比上周增加4个，51个国家仍处于应对或低谷期。受疫情反复的影响，两组国家现存病例的数量均有所增加，经济活跃度的绝对和相对变化均较小。 多数国家逐渐走出前期封锁，对人流限制政逐步放松，是近期疫情蔓延重要的推动力之一，而随之而来的疫情反复又抑制了进一步的经济恢复。整体来看，发达经济体的经济活跃度自7月初以来呈缓慢下降趋势，除中国以外的新兴和发展中经济体在过去1-2周经济活跃度的上升，也预示着这些地区疫情蔓延的趋势短期内不会放缓。 追踪技术普及仍障碍重重 疫情在发达经济体的反复及在新兴和发展中经济体高速扩散，充分显示了新冠病毒仍将在全球各地和人类共存很长一段时间。即使在最乐观的情景下，疫苗的普及也要到2021年才能完成，而出于经济压力，各国再度采取普遍性严格封锁政策的概率很低。在这一背景下，追踪隔离感染者和密切接触者仍然是当前及未来一段时间防控疫情最有效的手段之一，可称为“数字群体免疫”。 受益于移动网络和智能手机的普及，多个国家和地区的政府和公共卫生部门，用数字技术及时追踪感染人群及其密切接触者，控制传染的时间与范围。根据《麻省理工科技评论》统计， 近50个国家和地区已经推出或计划推出追踪技术应用。这些应用使用基于位置的技术（例如GPS）、蓝牙技术或是二者的结合，在应用模式上也分为中心化和去中心化两种。早期应用追踪技术的中国和韩国以基于位置的中心化技术为主，而自3月份新加披首先开发了Trace Together蓝牙追踪应用以来，能极大程度地保护隐私与手机电量的蓝牙追踪技术受到了更多的关注，并在谷歌和苹果共同开发了曝光通知技术后，去中心化的蓝牙技术应用成为了更多国家追踪技术应用的主流。 多项研究显示，追踪技术应用在一个国家的渗透率达到50-70%才能达到对全体人群的充分精准追踪，但截至7月底，已经有统计数据的国家渗透率的中位数仅为5.5%左右。在实际推行过程中，因各国政府治理体制、数字基础设施、隐私法律保护、公共卫生资源等方面的差异，效果也不尽相同。考虑到疫情仍处于快速蔓延阶段，各国对普及接触追踪应用技术的需求很迫切，而当前的应用水平还远远不足。我们把相关国家分为四种类型： 多种应用，一个世界 中国、韩国等东亚国家和地区是强政府能力、强数字技术类型的代表，数字追踪技术在防疫过程中全面实施。中国以“健康码”为基础的跟踪技术是能够快速控疫的最重要因素之一。韩国政府与3个通讯公司、22个信用卡公司合作，利用手机定位、信用卡记录和对确诊病例的访谈等信息追踪联系人，通过应用程序提示居民避开易感染区域，其追踪地图更新频率达到分钟级，把追踪效率从1个患者耗时1天缩短到平均只需10分钟。东亚国家追踪技术的高效应用受到世界卫生组织和其他疫区的普遍瞩目。 部分西方发达经济体是强隐私保护、强数字技术的代表，其追踪应用在较严格的公民隐私和个人数据保护法体系下，只能依靠公民自愿安装使用，因而许多国家面临着应用渗透率和活跃度均不高的困境。例如，法国的跟踪应用上线的20天内，下载量为仅为190万人，低于全国人口的3%，一共只有14 人收到过新冠警报。欧洲第一个使用谷歌和苹果联合开发的跟踪应用的瑞士情况较好些，目前下载量近220万，超过全部人口的1/4，且日均活跃度超过一半。对于大多数这类国家，如何在无政府强制下加深数字追踪渗透、激活新冠应用有效性，成为各国实现常态化疫情防控的关键。 一些智能手机普及还远未饱和的新兴经济体是强政府干预、弱数字普及的代表，数字化追踪新冠在基础条件上受到限制。例如，印度于四月初推出了新冠病毒追踪应用程序“健康桥”，为提高渗透率很快从自愿下载转变为强制使用。尽管印度政府已经将该应用代码公布在全球最大的代码托管平台Github，并推出了漏洞赏金计划，以降低民众对位置数据、感染详细的症状等信息被收集和存储的担忧，但考虑到印度智能手机活跃用户普及率仅为36.7%（略低于全球平均水平41.6%），人口更密集、智能手机普及率更高的城市也许应该是印度应用追踪技术的主要对象。 多数的发展中国家属于弱政府能力、弱数字技术这一类型。在这些数字基础设施水平很低地区研发适用的追踪技术并不容易，目前仅少数这些国家已经推出相关应用，但并未产生足量的有效数据。大多数发展中国家由于政府缺乏相应的技术、人才和资金，很大程度上要等待世卫组织及其他国际援助。在一些智能手机不普及的国家，政府只能依靠短信形式警示新冠接触。 在近期发达经济体疫情反弹的情况下，追踪技术的普及出现了一些新的契机。各国非常需要利用当前短暂的窗口期找到最适合自己的追踪技术和模式，提高能力应对秋冬季节的流感和疫情压力。达成这一目标需要更强有力的政策推动和应用创新。以美国为例，其蓝牙追踪技术水平最高，但普及度极低，主要是因为联邦和州政府不重视。这一情况近期有所改变。7月底，谷歌表示正与美国20个州和地区合作推出新冠接触者追踪应用程序，并且很快覆盖美国45%的人口。很快弗吉尼亚州于8月初推出了美国首个使用谷歌/苹果曝光通知技术的应用程序COVIDWISE，截止8月16日已有超过35万人下载。配合各州推进各自的追踪应用，美国公共卫生实验室协会开始构建一个国家服务器，帮助各应用程序跨州运行。 对于更多的数字基础设施薄弱的发展中国家，它们所需的不仅仅是一款追踪应用，同时还需要相应的检测技术以及一揽子的公共健康、财政措施以及基础设施的支持。推广和普及新冠数字追踪技术可以成为这些国家提升数字普惠以赢得更好的发展机会的一个契机。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估