今年6月22日，在使用“蚂蚁金服”6年之后，支付宝的母公司正式更名为“蚂蚁集团”，全称是“蚂蚁科技集团股份有限公司”，去掉了原注册名中的“浙江”，以“科技”替代“小微金融服务”。根据蚂蚁官方回应：“改名意味着超越，超越金融服务，全面服务数字化时代，但初心不变。” 而在此后不到一个月时间的7月20日，蚂蚁集团终于在频频被传上市又频频否认后正式官宣，将启动在上交所科创板和香港联交所主板寻求同步发行上市的计划，以进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。 由此看来，蚂蚁集团的计划似乎早已启动，但巨型航母下水，对市场冲击有多大，没人知道。 多轮融资估值高达2000亿美元 蚂蚁集团宣布A+H股上市的消息传出后，一张截图火爆全网。 根据此前彭博社援引知情人士的消息称，蚂蚁集团寻求上市估值超2000亿美元，按当前美元对人民币的汇率粗略计算，约为1.4万亿人民币，而这也意味等待多年且拥有约40%蚂蚁集团股份（2013年蚂蚁集团首次公布股份架构时明确宣布员工持股将达到40%）的蚂蚁及阿里员工中很大一批人即将迎来财富自由，也难怪他们在听到上市的官宣消息后如此“兴奋”。 回顾蚂蚁集团从2004年成立到2014年的蚂蚁金服再到如今的蚂蚁集团，从当初只是公司的一个项目到如今的一家超万亿人民币市值的超级独角兽公司，16年足够漫长，但蚂蚁集团的发展却也足够励志。 从2014年以来截至2020年7月20日，蚂蚁集团共经历了9轮融资，其中非常重要的几笔融资为2015年中获得全国社保基金、云锋基金、中邮资本等投资方的120亿元的A轮投资，估值约为450亿美元；随后的2016年获得国家开发银行、中投公司、中国人寿(行情601628,诊股)等投资方45亿美元的B轮投资，估值约为750亿美元；之后的2018年6月进行了Pre-IPO轮融资，该笔融资也是蚂蚁集团最大金额的一笔融资，交易金额高达140亿美元，投资方包括Temasek淡马锡、加拿大养老基金CPPIB、马来西亚国库控股、GIC新加坡政府投资公司和原有股东等，估值约为1556亿美元。 根据天眼查数据显示，目前阿里巴巴持有蚂蚁集团33%的股权，杭州君瀚持有蚂蚁集团28.45%的股权，杭州君澳持有蚂蚁集团21.53%股权，而杭州君瀚属于马云及阿里系、蚂蚁系员工，杭州君澳属于阿里巴巴合伙的部分成员。因此，阿里巴巴及阿里系成员大约持有蚂蚁集团约83%的股权。全国社保基金持股2.97%，位列第四大股东。 而根据7月13日阿里巴巴发布的2020财年报告显示，马云在蚂蚁持股约8.8%，并拥有50%表决权。若按照目前市场预估的蚂蚁集团2000亿美元市值计算，马云持有的蚂蚁集团股权价值约为176亿美元，按当前美元对人民币的汇率粗略计算约为1232亿人民币。 业绩是否足以支撑高估值？ 此前蚂蚁集团未披露过财务数据，但市场基于其与阿里巴巴集团在2014年的一项交易安排，得以预估其经营情况。 根据该交易安排的协议规定，蚂蚁集团每年需向阿里巴巴支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁税前利润的37.5%；此外在条件允许下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁33%的股权，分润安排同步终止，2019年9月，阿里巴巴行使该权利正式获得蚂蚁33%股权。 中信证券(行情600030,诊股)根据阿里巴巴集团每年从蚂蚁金服收取的许可使用费和软件技术服务费测算，2016-2019财年蚂蚁集团的税前利润大约为29.9亿元、55.6亿元、91.8亿元、13.8亿元；2019年二季度及三季度的合计收入约为102.3亿元。 而根据路透社7月9日的报道，财务报表显示2019年蚂蚁金服实现营业收入1200亿元人民币，净利润为170亿元。但随后蚂蚁集团否认了这一消息。此外，也有媒体用财报按自然年计算得出，蚂蚁金服2019年税前利润约为122.6亿元。 有资料显示，蚂蚁集团目前每天的支付笔数超过8000万笔，其中移动支付的占比已经超过50%，每天的移动支付笔数超过4500万笔，移动端支付宝钱包的活跃用户数为1.9亿个。 另据了解，支付、消费金融和财富业务是蚂蚁集团当前的主要盈利点。 中信证券的分析指出，蚂蚁集团的支付业务收入重点受益于行业增长，其中多项业务有望保持20%以上增长，个别业务可能超过50%；数字金融业务同时受益于行业扩张与市占率提升，特别是具备平台效应的资管代销等业务；科技输出收入伴随金融机构科技投入增长的上升期，亦有望再实现30%以上的增速水平。 根据目前港股市场中金融类上市公司18倍的平均市盈率，资讯科技类24.8倍的平均市盈率，以及中资可比企业阿里的33.7倍的市盈率，腾讯的51.8倍的市盈率来看，蚂蚁集团以预估2000亿美元市值，净利润170亿市值来看82倍的市盈率较高。但反观目前科创板平均高达113.8倍市盈率，蚂蚁集团的82倍的市盈率倒像是被低估了。 有报道称，目前市场盛传的对蚂蚁集团2000亿美元的估值，是在2018年C轮1500亿美元的融资基础上的进一步提升得来的。但基于对蚂蚁集团未来成长的预期，以及在二级市场中来自于用户认知和肯定的吸金效应，这么看来2000亿美元似乎也是合理的。 在上市计划发布当天，蚂蚁集团董事长井贤栋表示：“上市可以让我们更透明地面对世界，面对公众，可以凝聚更多志同道合的同路人，同时也将更好地跟全社会分享我们的成果和未来。我们会始终全力以赴，为客户去创新，为社会去创造，为未来解决问题，做一家能活102年的好公司。” 为什么是102年？马云在退休最后一次演讲中曾说：阿里巴巴要成为活102年的好公司，因为阿里巴巴成立于1999年，当时属于20世纪。如果能够活102年，就意味着阿里巴巴会跨越20世纪、21世纪、22世纪三个大世纪。 同时井贤栋在当天亦在内部信中说：“上市在外人看来，固然令人兴奋，但对我们而言，意味着更大的责任和担当。”同时向员工提出“坚持使命与担当”、“保持谦卑和敬畏”、“保持冷静和定力”三点要求。 如果有足够的钱，是否还有继续工作或者说努力工作的动力？这只巨型的“蚂蚁”到底会给我们一个怎么样的答案？
近日，华语流行歌手潘玮柏结婚了，娱乐圈很多明星送上祝福，包括前“无尾熊夫妇CP” 吴昕。 很快，此前因投资失利、熊猫TV破产被迫“回家接班”，低调很久的王校长在线吃瓜，一通内涵，连带天王郭富城媳妇躺枪，画风突变…… 结婚大喜事引来网友群嘲，感情颇受争议。不过，流行歌手出道的潘玮柏，明星似乎早已成为其副业，其商业投资涉及服装、餐饮、游戏等领域，轻松年入上亿。 史无前例？潘玮柏结婚，却“被逼”发律师声明 把“白富美”的空姐娶进门，圆了多少奋斗少年的梦，但是到了潘玮柏这里却一波黑料伴随着群嘲。 事情起因是7月27日，潘玮柏宣布结婚喜讯，“我现在很幸福，已经有了和我一起共度下半生的另一半，并正式展开我们的家庭生活啦！” 好友周杰伦第一时间惊呼：“哇靠”，并送上祝福。蔡依林、Ella、王力宏、陈妍希等明星好友也同样送上祝福。 不过，此后争议来了。 导火索则是王校长在线吃瓜，一波新剧情出炉，网友们开始了猜谜语。 首先围绕潘玮柏妻子Luna宣云展开。小财女查了下，Luna公认信息是上海静安人，东航空姐。 Amy姐，网友们扒出的版本是吴翎凤，人称“宝岛星妈”，曾是台湾明星林心如、舒淇、孙兴等的经纪人。同时，还有网友爆料王思聪三亚生日宴会上，Luna宣云有现身。 不久，吴翎凤本人出来辟谣“我与提及的两位女士（方媛和潘玮柏老婆）并无任何关系，请各位谨慎吃瓜。” 此后，潘玮柏依然陷入新的争议，潘玮柏结婚不意外地把吴昕送上了热搜，吴昕祝福之余，“无尾熊夫妇”的CP粉们却不干了。 吃瓜之余，小财女扒了扒，2017年，吴昕和潘玮柏参加了《我们相爱吧》，在节目中亲密互动，吸引了大批CP粉。 其中一个是，潘玮柏为吴昕深情演唱《爱上未来的你》，唱毕深情地问：“吴昕，要不，我们真的交往吧！” CP粉们质疑点在于，炮制CP粉，潘玮柏团队人员借此进入粉丝团为潘玮柏本人组织大量应援，累计金额超过200万。彼时，潘玮柏与luna宣云早已传出绯闻，不过潘玮柏本人及其工作室多次否认。潘玮柏曾回应"绯闻都是胡扯"，不过最终事实有点“打脸”。 7月29日晚，潘玮柏工作室发布律师声明，要求网友停止散布谣言，停止对潘玮柏夫妇的人身攻击，若不立即停止潘玮柏方将依法追究，绝不姑息。 开跑车，带2000万名表，“表哥”潘玮柏有多富？ 潘玮柏，祖籍中国上海市普陀区，出生在美国，毕业于加州州立理工大学。2001年，潘玮柏正式出道，当年出演了首部电视剧《麻辣鲜师》。 2002年12月，潘玮柏推出首张个人音乐专辑《壁虎漫步》，进军歌坛。 此后潘玮柏一发不可收拾，连出专辑，凭借《我的麦克风》、《快乐崇拜》、《不得不爱》等歌曲迅速蹿红，拿下多项人气歌手大奖，奠定了其华语乐坛的地位。同时，作为音乐台channel V的主持人，潘玮柏还参演多部电视剧，并凭借《爱无限》拿下台湾金钟奖戏剧节目男主角的称号。个人明星价值达到巅峰。 据腾讯娱乐援引台湾媒体报道，2015年，因头部受伤而一度暂定演艺事业的潘玮柏复出，直接狂揽30场商演、1部偶像剧与真人秀，吸金2.5亿元台币（约5000万人民币）。 到2017年，业内人士爆料，潘玮柏个人演唱会出场费是200万/场，电影片酬是1000万/部，电视剧片酬是50万/集。当年仅在综艺和商演上，潘玮柏收入就超过1亿。 2017年，《中国有嘻哈》火爆全国，潘玮柏有一句歌词：“我早就带着骷髅Richard Mille 在我左腕。” 这个骷髅头款市场价在450万以上。而“爱表狂魔”如他，25岁起就收藏腕表，到2017年已经入手25款豪华表，粗略统计总价不低于3000万。 多金的潘玮柏也爱豪车，兰博基尼与保时捷等多辆跑车不在话下。2016年5月，潘玮柏秀出2000万台币（约400万元）的名表，不久后，就被拍到1375万台币的黑色超跑座驾。 早在2016年，据中国网报道，潘玮柏在台北市拥有4栋房产，曾斥资1亿台币为父母购置豪宅。 合作伙伴是“马云学生”，投资副业年入上亿 说到明星搞副业，黄晓明，刘涛、任泉等都是耳熟能详的投资达人。不过，相比之下，潘玮柏不遑多让。 2016年5月，潘玮柏开着千万跑车赶赴自家发廊店的新闻被爆出，潘玮柏低调表示，“确实有投资，但我只是其中一个股东。”不过，从投资潮牌、手机游戏、牛肉面店到发廊，潘玮柏投资副业年入上亿早已不是什么秘密了。 早在2009年，潘玮柏与李晨就合伙开启了潮牌店NPC，这足以证明他的商业眼光。 此李晨非范冰冰前男友，而是著名主持人出身，与西贝董事长贾国龙、58同城CEO姚劲波、科大讯飞(行情002230,诊股)联合创始人胡郁同期，湖畔大学的首位明星学员。 最初潘玮柏只投资了100万，几年后，NPC分店早已遍布国内一二线城市，2015年，NPC在淘宝开店，目前粉丝超过120万，其中销量最多的一件T恤，销售额超过160万。当年的双11，NPC销售额近700万。到2016年，NPC全年营收上亿。 2019年，NPC品牌还登陆了纽约时装周。 天眼查显示，“NPC”背后运营公司是上海俊客贸易有限公司，成立于2008年4月。而“NPC”官微标注的上海恩琵熙电子商务有限公司则成立于2016年，大股东均为李晨。 2011年，为了纪念偶像乔布斯去世，潘玮柏与好友创立了手游开发公司Camigo Media卡迷果。运营公司是卡迷果软件（上海）有限公司，注册资本为100万。 卡迷果旗下免费游戏“熊猫屁王”，创造了1年下载100万的记录，在亚洲乃至美洲都拿下了下载排行榜冠军，在香港及内地的下载率打入三甲。此外，包括《熊猫屁王2》、《黄金特工》、《斗鱼》等下载量也超过2千万次。 篮球也是潘玮柏的爱好。早在2013年，潘玮柏就花了35万美元从美国明星JAY-Z手上买入NBA球队篮网0.067%的股权。这笔投资远在蔡崇信之前，按照福布斯公布的2020NBA球队市值榜单，篮网队市值高达25亿美元，潘玮柏所持股份价值为167.5万美元。 钟爱美食的潘玮柏在2015年花200万投资了一家“韩妈妈”的餐厅，这家餐厅曾登上2017年米其林美食榜单。不过，小财女在大众点评上发现，位于南京西路的韩妈妈小厨目前处于“歇业关门状态”，最新评论截止至2019年年底。
大势研判：盘中呈现两大正向信号 周四两市并未延续昨日强势，全天走势震荡，收盘沪深股指均下跌。上证指数收盘跌0.23%，深成指收盘跌0.67%，创业板指跌0.86%，科创50跌0.28%。周四成交额10938亿元，较前日小幅放大，继续超过万亿规模。休闲服务、建筑材料、电气设备涨幅居前，全天北向资金净流出约63亿元。 在经历了周三的大涨之后，周四市场重回震荡走势，一方面体现了在短期反弹之后，市场多空双方存在一定分歧，在3300点整数关口争夺激烈；另一方面，沪指上方面临20日均线的压制，再向上看近期反弹过程中的两个阶段高点区域也对指数形成一定压力，通过短期震荡能够消化上方阻力，从而为进一步上攻蓄势，以时间换空间。 虽然指数震荡收跌，但我们依旧观察到了市场中的两个较为正面的信号： 其一，从成交量来看，周三、周四两市成交连续两个交易日突破万亿，这体现了市场交投氛围依旧较为活跃，人气进一步恢复。反弹需要量能配合，量能若能持续放大将为后续行情演绎积累能量。 其二，从市场风格来，板块轮动凸显，热门板块轮动有望带动指数上攻。尽管指数表现较为疲弱，但从盘面上来看，电气设备、医药、农业、水泥等权重股的表现依旧可圈可点，权重股和题材股轮番表现，有助于带动指数向上突破阻力。 短期指数仍将处于强势整理阶段，目前沪深股指接近前期高点区域，当前点位较为关键，若能顺利突破，则有望为后续上涨打开空间。此处上攻需要有较确定利好刺激，可重点关注本周末重要会议释放的政策信号。 配置上，消费和科技依旧是可以重点关注的两条主线： 我国国内经济正在有序恢复，经济内循环之下，预计后续政策对于消费的拉动仍有空间，在巨大的需求市场之下，消费行业的发展潜力值得期待。 虽然今日TMT板块表现不佳，但作为带动此前行情上涨的主要板块，中长期科技股仍处于景气上行的优质赛道，且外部因素对自主技术的科技概念股影响有限。后续市场反弹仍需要科技板块的带动，可重点关注科技股的超跌机会。 风险提示：股市有风险，投资需谨慎
一． 如果谈及平安，有两个名字是绕不过去的。一位是一手奠定了号称“改革开放试验田”的蛇口模式、被誉为“中国改革之星”的袁庚。另一位是执掌平安30年，与马化腾马云一起，被坊间誉为“三马同槽”的马明哲。 在马明哲执掌平安的过程中，每一步都堪称锐意大胆却又步履稳健。特别是在近10年，从2010年的超越中国人寿(行情601628,诊股)和人保财险的计划、2011年的一站式服务计划、2012年的专业生活计划、2013年的科技赋能金融计划、2015年实现了内部协同、直至2019年的转型。草蛇灰线伏脉千里，以至于金融圈一直敬佩的称马明哲是属于未来的。 然而在外界对马明哲的剖析中，评价最高的恰恰是与其“伯乐”袁庚一脉相承的慧眼识人，但凡你能在行业里冒尖，那就一定会被马明哲盯上，然后动不动就找你“聊天”、继而就扔出天价薪酬，从来不怕被拒绝。 2011年，在一位麦肯锡高管的牵头下，马明哲见到了原麦肯锡全球资深董事、台湾台新金融控股公司运营长的计葵生，双方闭门聊了一个半小时。外界无从知道二人究竟谈了什么，只知道求才若渴的马明哲与一心想到大陆工作的计葵生一拍即合。同年5月，计葵生正式成为平安集团的首席创新官。 虽然计葵生是个中国通，但是面对平安这个庞然大物、面对首席创新官这个职务仍然懵了很久，以至于后来在接受采访时计葵生还笑着说，当时一天天的不知道做什么工作，只知道看着办公室的墙发呆。 但是马明哲哪舍得让高价挖来的人才就这样“赋闲”？他随即就和计葵生说，我们要策划一个交易所，做一个开放的平台，自己设计产品，自己建渠道卖产品。不仅平安的产品在这个平台卖，也让招商银行(行情600036,诊股)、民生银行(行情600016,诊股)的产品进来，就像淘宝、ebay那样，只不过这个平台买卖的是金融产品。 二． 当年9月，这个平台，也就是陆金所，正式在上海注册成立。 在马明哲和计葵生的设想中，互联网金融等非传统业务就像是集团的前锋，传统的银行、保险业务是中锋，要通过前锋带动中锋向前跑。这个比喻足以看出两人对互联网金融的信心和野望。 但对于互联网金融来说，是“互联网”在前，“金融”在后，而在计葵生十几个人的团队中，竟然连一个IT背景的人都没有。焦头烂额的计葵生不得已之下，找到了当当网前CTO、技术大佬戴修宪，请他整体把关陆金所的搭建。 彼时的当当网已经成功在纽交所上市，实现了人生价值的戴修宪正茫然下一步该怎么走，计葵生的邀请就像雪中送炭一样，让他兴致勃勃的来到了平安。结果到了平安、看到陆金所现状之后戴修宪直接傻了，团队对互联网的理解甚至不能说“太差”，简直称得上“一无所知”，平台本身竟然还是一家外包公司做的。 这让戴修宪很是生气，觉得被计葵生“骗了”，非得要走不可。计葵生和他的团队也彻底认识了“互联网”的重要性，再三讨论之下决定放弃外包、将一切交给戴修宪从头来做。 计葵生在后来曾公开表示，他在陆金所最有意义的工作，是成功将金融和IT整合到了一起。“互联网金融”这个概念，也开始第一次在这片土地上发芽。 三． 2013年，一个新名词“P2P”开始迎来爆发式增长。公开资料显示，2012年互联网网贷平台仅为148家，2013年激增523家，到了2014年，市场规模已达到1200家。 而彼时，计葵生及其团队已经将陆金所打造成为中国最大的互联网金融平台，其核心业务正是P2P网贷。2015年3月，陆金所拿到了平安创投的4.85亿美元的A轮融资，估值高达近百亿美金。9月，陆金所首次超过美国的Lengding Club，成为全球第一大p2p平台。 计葵生也开始频频出现在各大报道中，陆续获得了“2012沪上十大金融创新人物”、“2013中国互联网金融十大领军人物”、2014年“互联网金融年度风云人物”、2014年度“友谊奖”等殊荣。 一片大好的形式也让计葵生对外放出豪言：陆金所正考虑在上海或香港进行IPO，时间最早会在2016年下半年，也有可能在2017年。 也难怪，那个时候的陆金所就像一杆高高矗立的旗帜，鼓舞着眼红的造富人群疯了一样涌向互联网金融。甚至在面对外界质疑时也不忘拉出陆金所“背锅”：p2p模式一点问题都没有，看看陆金所就知道了。 但市场随后就给了陆金所一记闷棍——2015年，陆金所旗下平安国际商业保理（天津）有限公司借款出现问题，金额累计4亿。其与陕西金紫阳集团的2.5亿借款到期，平安只能启用资金池偿还投资人的本息。 这起案例，与当时掩盖在狂热氛围下的小微p2p平台不断跑路的现象，给计葵生当头浇了盆冷水。 四． 2015年4月，在接受新浪财经访问时计葵生直言不讳的说，目前中国P2P行业只有包括陆金所在内的两家公司风控已通过考验，但也首次对外承认，哪怕风控做的再好，坏账率也一直是陆金所绕不开的坎。 这段采访一语成谶，在艰难挺过2016年急遽的关停潮后，2017至2018年间，陆金所被爆出多个“逾期”、“暴雷”项目。其代销产品踩雷多家陷入债务危机的公司，引发客户维权投诉。陆金所不得不对代销产品进行清理整顿。 2017年7月6日，互金风险专项整治工作领导小组办公室下发了一则通知——《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》，要求违规互联网平台必须在2017年7月15日前，停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量，同时，必须妥善化解存量违法违规业务。 7月20日下午，一条大意为“监管部门要整治陆金所，在平台投资尽快全部退出”的信息，在网络上疯传。虽然陆金所随后就发布声明，但寡淡无味的官方话术并没能说服投资人，平台上债权标的转让短时间内飙升了1.5万笔，引发市场剧烈恐慌。 虽然后来投资人冷静下来后，陆金所得以安然度过这场风波。但当年的全国金融工作会议发出了前所未有的强监管信号，令p2p市场的神经变得愈发脆弱。 核心业务前路难料，如何转型，成了摆在这个曾经的“天之骄子”面前最大的问题。 五． 2018年底，计葵生向陆金所员工发表了一篇名为《新期待，新未来》的内部公开信。在信中，他以《汉书》里的“七者，天地四时人之始也”、以及《圣经》中的“上帝用七天创造世界”为例，将“7”称之为一个玄妙的数字，蕴含着“创造”的力量。 对于成立刚好七年的陆金所来说，这封信堪称意味深长。 因为刚好在过去的七年中，不管是“互联网金融”还是“p2p”，都经历了一个完整的“初创、狂热、理性、没落”的周期。 同样在这封信中，计葵生将陆金所称为“一家中国乃至全球领先的综合性线上财富管理公司”，算是给陆金所的未来发展方向定了调子。 仿佛是认可这个发展方向一样，2019年3月，平安集团在2018年度业绩报告中披露，旗下陆金所控股已完成C轮融资，金额为13.3亿美元，投资方包括SBI Holdings、高盛、摩根大通、麦格理集团、卡塔尔投资局、大华银行等多家国际知名机构，估值达394亿美元。 当年7月，陆金所对外宣布，为了积极响应和配合监管“三降”要求，将彻底退出p2p业务。原有业务剥离，交由旗下子公司陆金服运营，现有产品和客户权益不受影响。 至于新方向，陆金所方面同样明牌了：未来将通过科技系统谋求在B端的转型，明确“金融科技公司”的战略定位，打开对微小企业或个人的C端借贷市场，并分别帮助企业融资和个人理财。 简而言之，转型之后的陆金所，将变成一个小号的蚂蚁金服。 六． “洗干净”了的陆金所有了新的目标。 2020年7月20日，“巨无霸”蚂蚁金服官方宣布，将启动在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市的计划。 然而就隔了一天，根据路透社消息，陆金所寻求最早在今年赴美上市，聘请了美国银行、高盛、汇丰、摩根大通等投行负责上市工作，且目前正在为IPO准备保密文件，但尚未决定在IPO中的筹资规模或估值。 实事求是的说，虽然陆金所表示“对上市传闻暂无评论”，但吃瓜群众们都高度认可传言的真实性——毕竟陆金所的上市计划已经难产太久，而剥离了p2p之后、加码国际化财富管理业务看起来又前路辉煌，此时不上更待何时？ 只不过，绕了九年“弯路”才重回正规的陆金所，已经从一名“开拓者”变成了“追赶者”，再难回当年“理财界一哥”的辉煌了。
文创用品除了是学生们的刚需产品，也因为“手帐文化”的兴起有更广阔的市场，创源文化(行情300703,诊股)（300703.SZ）的产品就是基于此。由于欧美等国家人均文具消费4倍高于国内，创源文化也市场重心放在了境外，只是这也埋下了深深的隐患。 在欧美等国，本地企业牢牢把控市场，创源文化的自有品牌寸步难行，只能以ODM代工谋得生机，回过头来，却也挤不进国内市场，说到底“手帐文化”还是小众喜好，即使引入盲盒模式销售，占领一席之地也并不容易。 疫情之下，创源文化处境更显艰难，主业不盈利，短期内只能靠销售健身用品和口罩等防疫物资填补亏损，同时应收账款回款速度减缓也让现金流出现缺口，不得已下只能改变IPO时的募资用途，暂时的缓缓神。 9成营收“押宝”欧美市场，疫情下抗风险能力弱 创源文化的主营时尚文教、休闲文化用品，具体来说，产品可以分为时尚文具、手工益智、社交情感、运动健身、生活居家及其他六大品类。虽然创源文化的产品种类繁多，但总的来说还是一家创意文具生产商，2019年年报显示，前三大品类营收合计占比约为95%。 如果说抽象的分类还不能明白创源文化的产品到底是什么，那么看看他的主要客户就更清楚了。 虽然目前创源文化已经不再公布前五大客户的具体名单了，但从2017年的招股书来看，前五大客户合计营收占比超过40%，其中Michaels、HobbyLobby为美国前两大工艺品零售商，年销售额约47亿美元、37亿美元，而最大的客户Me&；；MyBig Ideas，Inc也是上世纪末美国手工剪贴行业龙头之一。 值得一提的是，创源文化的前五大客户一直相对稳定，且全部来自美国，而至今创源文化依然有95%以上的营收依赖出口，从2019年来看，北美洲、欧洲销售占比分别为78.26%、7.76%，合计超过86%，而美国市场的重要性也显而易见。 对比国内来看的话，文创用品出口毛利率确实比较高，即使是行业龙头晨光文具(行情603899,诊股)、齐心集团(行情002301,诊股)也是同样的情况，国内销售毛利率往往是所有区域中最低的，相比之下，全依赖出口的创源文化毛利率水平是要高过行业平均的。 但为什么其余两家规模更大的公司都把业务重心放在国内市场呢？ 一方面，2018年美国人均文具消费约63美元，同期国内人均消费还不足16美元，可以说国内市场还有很大的增长空间。 同时，国外市场早已被前期玩家占据，上面提到的Michaels、HobbyLobby都有四五十年的历史，而文具类产品的差异化竞争更难做，创源文化进入美国市场的契机只能是给大客户做ODM代工，自有品牌掀不起一丝风浪。 另一方面，出口受到境外市场和政治政策影响的风险更大，一直以来，相比于晨光文具、齐心集团，创源文化的盈利水平更加不稳定。 2020年突发的疫情更是明显，一心押宝欧美市场的创源文化利润降幅最大，一季度净利润直接亏损，扣非净利润同比下降400%以上，半年报勉强盈利，但和占比95%以上的主业也没什么关系，相比之下，晨光文具降幅只有约10%，齐心集团甚至还能保持正向增长。 拆分募投资金补流， 上半年盈利靠健身器材和口罩 到目前，绝大多数公司都已经披露了“期中考”成绩，上半年一直喊着受疫情影响经营风险大的企业此刻都像是“心机满满”的学霸，纷纷交出净利润数倍增长的成绩单，而创源文化则是稳稳当当地当着“学渣”。 据中国海关数据，2020年1-5月办公及类似用途纸质文具进口、出口金额分别下降36.3%、21.3%。对于创源文化来说，2019年合计占比超过95%的时尚文具类、手工益智类和社交情感类营收在2020年上半年分别下降16.1%、50.31%和24.33%。 而上半年最终能够盈利，靠得是健身用品和卫生防疫品销售，据Stackline调查数据，力量训练用品线上交易量同比增长约307%，是美国市场增速最快的前十大品类之一，从中多少也能窥得疫情期间美国市场对于健身用品的需求增长。 就创源文化来说，其运动健身类产品主要由旗下子公司睿特菲和美国睿特菲进行销售，期间蹦床、跳绳、哑铃等产品销量出现明显上升，总体营收、毛利率同比增长227.95%和14.48%，部分弥补了由创意文具用品销量下降带来的亏损。 另外，据4月份的公告来看，创源文化的经营范围还新增了宠物用品，口罩、防护服和隔离衣帽等卫生防疫用品，短期内指定位于一次性民用（医用）口罩生产销售，彼时还未取得相关生产资质。 创源文化一直没有公开卫生防疫用品的产能，董秘近期在互动易平台回复时也表示，口罩用品海外市场的开拓还需要时间，而即便如此，上半年依然新增25%的营收来自卫生防疫物品，成为公司第二大收入来源，同时毛利率达到33.18%，仅次于运动健身产品。 而创源文化的困局显然还不仅在营收方面，由于海外业务占比大，上半年销售费用达到5859.15万，同比增加87%，创源文化解释是由于新业务产生的空运费增加以及跨境电商费用增加所致，其中运输费、市场支持费增幅分别达到151.66%、213.63%，从而拉低净利润水平。 同时，公司的应收账款回款速度变慢，据同花顺(行情300033,诊股)数据显示，本身创源文化近年来应收账款周转率就在持续下降，2019年时已经由2012年的8.3次下降到5.9次，半年报时再次降至2.71次。 由此带来的就是整体经营性现金流量净额转负，半年报显示，虽然净利润勉强为正，但经营现金净流出1271万，同比下降147.08%。 在4月时，创源文化不得已缩减了两年前IPO的募投项目“绿色文化创意产品扩建项目”，将剩余8270.65万资金永久补充营运资金，而IPO当年本身就已有3323.45万募资被用于补充营运资金。 国内市场难回，盲盒也敲不开“手帐党”的钱包 事实上，国内市场也不是想回就能回的，传统文具市场没有地方，创意文具市场较为分散，相比之下，国外品牌有更高的知名度，除了ODM代工，创源文化还通过天猫、京东、拼多多等电商平台经营着国内市场。 从销售的产品来看，创源文化瞄准的是近年兴起的“手帐党”，某种程度上来说，古代中国人就有记“手簿”的习惯，后来在日本发展成今天的手帐文化，而这种规划需求并不只存在于亚洲，正如前面提到的，欧美有更大的市场。 其实，“手帐”一词起源于日本，日本词典给出的解释是：经常带在身边，记载心想、要做、怕忘的各种事情的小型记事本。而到今天，手帐还被广泛用于日程安排、读书心得、生活感悟、旅游日记、消费收支等各个方面。 虽然手帐的门槛很低，只要有纸和笔就行，不过通常手帐党对文具的需求很高，和纸胶带、彩色画笔、贴纸和印章等都能提高手帐的艺术感，也就造就了创源文化等公司的需求市场。 不过从年报披露的Cre8、恋屿等自有品牌电商店铺来看，销售情况也并不乐观，不仅好多店铺内产品都已清空，仅剩的几家销量还非常低。 而在泡泡玛特卖盲盒把公司卖出25亿美金估值的同时，创源文化也推出了猜猜盒，二者的区别在于猜猜盒里的内置物品都是自家的手帐周边，不过月销实在惨淡，盲盒效应在这似乎不管用了。 泡泡玛特的盲盒有有Molly等IP支撑，创源文化招股书中也提到，当时合作了迪士尼等大牌IP，但从目前来看，合同到期不再续约导致迪士尼已经消失在创源文化的财报中，之前也合作了网易云的IP，不过碍于国内市场份额太小，也没掀起什么浪花。 在国内市场挣扎了几年，营收占比还是没能超过5%，文具市场回不来，创源文化开始瞄准当下火热的直播、MCN以及漫画、网综，甚至共享充电宝等新兴市场，只是旗下相关类目收入目前还只能归为“其他”类别。
作者简介： 李湛 中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 摘要 保险行业：我们认为新业务价值是内含价值增量的重要组成部分，内含价值的稳健增长是保荐股价值提升的核心。2019年各险企新业务价值在内含价值增量中的占比基本维持在50%以上，目前各险企虽面临疫情叠加不同转型压力，但估值处于十年中低位水平长期配置价值凸显，预计2020下半年疫情叠加转型将导致险企NBV承压，增速进一步分化。短期来看，疫情虽然较大影响保险公司展业以及保费收入增长，但长期来看疫情推动了整个保险业的发展。一方面，疫情带来线上销售、承保、理赔、退保的需求，推动保险行业从传统向创新发展，线下向线上发展，推动互联网保险进程。另一方面，疫情带来的人民群众对于保险认知的改变以及健康意识的提升将带动健康险养老险的增长，同时财产险方面，责任险方面也会有所发展。综上所述，保险行业短期有波动，长期价值提升较大。 券商行业：短期来看，疫情蔓延及中美关系仍存在较大不确定性，在宏观经济尚未完全修复、市场风险偏好承压的情况下市场波动幅度较大，具有高β属性的证券板块受市场环境影响较大，仍需关注外围因素对证券板块基本面和估值造成的负面影响。中长期来看，推动金融供给侧改革是监管当局未来一段时间的主要任务，作为资本市场的重要参与者，证券板块享有领先于其他金融子板块的政策面利好。6月12日创业板注册制正式落地，将全面开启券商投行业务的快速增长。注册制下IPO将更加“市场化”，券商作为连接投资者和发行人纽带的中介角色将被进一步强化，同时也对投行的资本实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求。我们认为，大型券商在研究定价、资本实力等方面更具优势，注册制下行业马太效应或将加剧。 风险提示：疫情全球化延续、经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险。 正文 1.保险：转型成效厚积薄发，保费与利率拐点将至 此次新冠疫情叠加近期险企战略转型从负债端及投资端两方面显著影响保险行业。保险行业正处于从产品供给端转型向需求端挖掘的过程。一方面，疫情使得负债端代理人人均产能下滑而导致保费收入下滑，同时疫情通过影响资本市场投资收益率影响到了保险投资端。另一方面，保险公司不同的战略方向进一步导致保费收入及NBV短期分化，同时投资策略导致的差异也让险企利润分化。最后，新单保费收入及投资差异同时通过新业务价值影响险企内含价值的增长。 产品端：价值提升，多元化布局 上市险企转型方向差异，导致业绩分化 开门红战略各有不同，增长情况有所分化。分险企来看，在新冠疫情叠加险企价值转型的背景下，上市险企一季度寿险保费收入分化。国寿/平安/新华/太保/人保2020年1-6月分别实现保费收入4280/2807/969/1383/620亿元，同比增长13.18%/-6.10%/30.93%/-0.06%/-6.22%，6月单月保费环比增速分别为80.01%/-5%/71.42%/59.56%/-7.68%。 五家险企转型方向差异，导致业绩分化。2020年5家险企整体战略及未来规划有所分化，公司产品销售量价产生不同的战略方向。平安和太保着重保险回归保障，险企重价值转型导致短期保费承压，但长期贡献价值。价值化的转型应是保险公司长期发展的必由之路，从利差驱动到死差驱动是保险行业长期发展的核心。同时疫情对社会经济的负面影响有所释放，各行各业复工复产有序开展，预期国内疫情环境的改善叠加转型成效下，险企经营将厚积薄发。 值得注意的是，由于战略分化，不同公司件均保费各不相同。平安、太保专注保障产品，新华、国寿年金型产品价格优惠力度大，但在突发疫情情况下保险公司策略分化，我们认为，疫情导致的人均产能的显著下滑将是导致保费收入下滑的主要原因。 疫情下提升保险意识，促进健康险大幅提升 健康险维持高增长，行业占比趋势上行。短期疫情持续的情况下，健康险保费增长还会持续，未来半年或将迎来助力提升险企业绩情况。不用于寿险和财险的分化局面，健康险业务在今年1月份仍保持较高的增速，具体来看，1月人保健康保费收入48.88亿元，同比增长23.06%；平安健康更是在今年1月份同比增长达到72.53%，保费收入到达12.75亿元，2月平安健康险保费收入持续上行，同比增速高达109%。我们参考2003年非典时期数据来分析疫情后续对健康险保费的影响，数据显示，非典疫情缓解后，健康险单月保费收入迎来迅速反弹，如2003年5月、6月和7月单月保费同比增长分别为3.09、2.65和1.58倍，远高于前后两年同期水平及同年其他月份水平。疫情影响下，人民保险意识有很大提升，促进疫情间保费大幅增长。 投资端：投资收益下滑，期待利率拐点出现 2020Q1上市险企净投资收益率均出现不同程度下滑，总投资收益率分化。中国人寿(行情601628,诊股)（5.13%）>；新华保险(行情601336,诊股)（5.1%）>；中国太保(行情601601,诊股)（4.5%）>；中国平安(行情601318,诊股)（3.4%）。其中新华保险同比增长0.9个百分点，其他三家险企总投资收益率均出现明显下降。中国平安下跌1.7个百分点，人寿下跌1.58个百分点，太保下跌0.1个百分点。 疫情加剧导致全球经济下行以及股市波动的情况下，导致了险企投资端资产配置的风险加大。另一方面，全球经济下行，长端利率下行加速，受海外疫情的扩张，国际金融市场动荡加剧，避险情绪推动长端利率加速下行至2.5%左右。同时非标等债券信用违约风险加大。净投资收益率受长短利率下降影响，上市险企投资收益率有所下滑。由于每年保险新增资金大致在2万亿且保险资金投资债权泪资产比重较大，总占比在70%左右。预计全球经济下行持续，长端利率下行加剧将导致保险新增资金投资收益率持续下滑，同时对保险资产负债久期匹配产生压力，保险公司极易出现利差损，长期上行趋势仍需等待。 需求端：疫情后时期，保险行业迎机遇 商业健康险参保率低，健康养老市场空间巨大 中国内地健康保障缺口大，医疗费支出增长快。瑞士再保险发布最新的研究报告《亚洲健康保障缺口》显示，2017年中国内地的健康保障缺口规模在新兴市场中最为显著，约为8050亿美元，占全亚洲总额的44.7%，占家庭总收入的10%。中国内地人口规模大、人均收入较低是造成健康保障缺口规模突出的主要原因。从医疗费支出来看，2000-2019年，中国内地人均医疗费支出从25美元上升到138美元。据世卫组织估计，中国内地的医疗费支出从550亿美元增长到了5900亿美元。在2009-2019十年间，医疗费用指数的年均增长率为7.6%，而总体消费者价格指数增长率为2.2%。而通过保险密度（保费收入/总人口）与保险深度（保费收入/国内生产总值）数据来看，目前我国保险业仍处于发展初期阶段，普及率较发达国家相比差距明显，在居民保障缺口不断扩张下，保险行业的未来需求空间将非常可观。 我国商业健康险参保率低，对医疗卫生费用支出贡献率低，难以有效分担居民医疗卫生费用支出压力。根据《第五次国家卫生服务调查分析报告》，2013年居民购买商业医疗保险的比例为6.9%，与2008年基本一致。根据《2018年中国城市家庭财富报告》，在各年龄段中，10岁以下儿童商业健康险参保率最高，为10.8%，25-45岁人群参保率仅为8.1%。整体而言，我国国民商业健康险普及程度不高，2017年统计中国商业健康险赔付支出为1294.8万元，仅占当年卫生费用支出的2.46%，发达国家商业健康险赔付支出在医疗费用中占比的平均水平基本在10%以上，商业健康险尚有较大的提升空间。综合来看，商业健康险市场广阔，疫情带来的居民健康意识提升以及我国多层次医疗保障系统的构建，为商业健康险创造了需求缺口。 券商：注册制改革落地，关注股权融资新时代 资本市场改革稳步推进，战略地位达空前高度 2019年以来，资本市场推出的各项措施，围绕着证监会提出的资本市场“深改 12 条”。在直接融资方面，提出要充分发挥科创板的试验田作用，稳步实施注册制，优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。随后，重组新规、再融资新规等政策在加速落地。6月12日晚，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，政策的落地将对健全资本市场功能发挥重要作用。7月13日，创业板试点注册制后首批过会企业出炉，同时从7月27日起，便可开始启动创业板注册制股票及存托凭证的网上发行业务，并且预计在7月底改革后的创业板将会正式开板。 行业收入结构趋于合理 从收入结构的变化中可以看出，行业2020上半年业绩显著改善的核心驱动力在于自营业务经营状况的大幅好转，经纪业务贡献边际正收益，资管、利息收入合计不再贡献边际负收益，符合我们在去年年度策略报告中的预期：投行业务收入占比较2018及2019年出现下降，但前两季度投行业务收入同比增长且增幅明显。2020上半年行业经纪、自营、利息三个与二级市场行情高度正相关的业务收入合计占比为70.36%，虽然低于2013-2015年超过80%的水平，但为2016年以来最高，证券行业的周期属性尚未出现显著减弱的迹象。 券商行业各分业务表现及展望 经纪业务：流动性+资本市场深改，市场活跃度有望保持 日均股票成交量显著回升。总体上今年上半年市场交易活跃度好于去年，1-6月股票基金成交额39.35万亿，同比增长15.16%。虽然股基成交额在经历了2、3月日均近万亿的高水平后，4、5月回落至1月的日均6600亿水平，若维持现有的交易量预计今年日均股基成交额将在7000亿左右，预计仍将保持约20%的增长。同时，上半年在低基数因素下，基金交易活跃度改善幅度更大，全市场1-6月股票成交额同比增长22.5%，基金成交额同比增长35.15%，预计机构业务占比高的券商经纪业务表现相对更好。此外，若后续市场情绪和行情回暖，叠加在适时推出做市商制度、研究引入T+0交易等多项政策预期下，市场活跃度也将有所提升。 行业平均净佣金率将保持缓步下行的态势。首先，在行业经纪业务经历近年来互联网及移动互联网的洗礼后，行业平均净佣金率已经出现了持续、大幅下降，目前绝对值已经较低；其次，大力发展各种类型机构投资者客观上平缓了行业平均净佣金率下行的速率；第三，随着各公司逐步跟进经纪业务向财富管理转型，作为目前财富管理的主要业务模式之一，签署投顾协议的客户将维持相对高佣金率水平，在一定程度上对冲了行业平均净佣金率下行的速率。因此，行业平均净佣金率将保持缓步下行的态势，在某一周期内再度出现大幅下滑的概率较低。 自营业务：风险敞口相对较大，通过对冲控制风险是趋势 在经纪、投行和资本中介等业务收缩、券商资本扩张提速、股债行情回暖等因素共同影响下，近年来我国券商自营投资规模由2014年的不到1万亿增长至2020年一季度的3.29万亿，自营业务也逐渐成为我国券商的第一大收入来源，2019年、2020年上半年占比分别为34%、32%。 在自营业务稳步扩张的同时，我国证券行业的自营风险敞口仍相对较大，虽然固收类占比约在八成以上，但各种投资品种收益率波动较大，尤其是近几年来看股票投资收益率在2014年高点达到20%，在2018年为-12%，自营业务给券商业绩带来的不确定性很大。预计后续整个行业，通多对冲手段控制风险敞口、拓展低风险资金使用渠道是重要趋势，此外，后续科创板做市场制度也值得期待，预计将带来券商做市交易的发展。 市场活力的进一步激发将为行业权益类自营业务营建良好的经营环境。与经纪业务类似，权益类自营业务与二级市场关联度较高，市场活力的进一步激发有利于权益类自营业务的开展。同时，衍生金融产品体系的不断完善将为以社保、养老金、保险等各类机构提供丰富的风险管理工具，有助于促进更多中长期资金逐步入市，进而为行业权益类自营业务营建良好的经营环境。不过权益类自营业务的分化现象将有所加剧。各公司权益类自营的投研能力、投资策略、风险偏好、风控能力等差异较大，率先发掘到新的价值投资标的的公司将在下半年权益类自营业务的开展中占据先机，分化现象恐将有所加剧。 投行业务：注册制改革资本市场市场化，头部券商受益明显 科创板平稳运行一周年，创业板注册制正式落地。注册制改革为券商投行带来增量业务的同时，也对券商作为中介机构的业务能力提出了更高的要求。注册制下，券商将在新股定价和配售等多个环节发挥系统性作用，投行将从发行通道模式回归定价销售本源，通道型投行向综合型投行转型的压力加剧。我们认为，投行的定价能力、销售能力等将起到决定性作用，在这种情况下头部券商在承揽项目上将获得更多的业务机会和更大的话语权，市场集中度有望进一步提升。 从科创板项目储备情况来看，截止目前共有268家企业（剔除终止审查及终止注册）排队上市，其中中信证券(行情600030,诊股)储备项目数量达45家，高于排名第二的华泰证券(行情601688,诊股)14家，前十券商储备项目数量占比达到90.30%，科创板运行将近一年以来仍有相当一部分券商没有斩获科创板项目。19年科创板的开通及注册制实施对于头行业收入增长起到了显著效果，同时注册制将强化投行业务的马太效应。以承销保荐费来看，19年CR3占比33%，CR5占比47%；20Q1的CR3为56%，CR5为73%。而19年上半年科创板未开市前全市场承销保荐业务CR3为22%，CR5为31%，科创板业务市场集中度远高于以往市场。 创业板引领资本市场市场化改革，股权融资迎来关键突破，再融资、债权融资和并购重组协同发展。创业板试点注册制下，市场将成为项目筛选和资源配置的主体，监管对新股发行节奏扰动将削弱，股票注册审核的时间也将缩短，从而提升股票发行效率，推动股权融资占比显著提升。同时，新股发行市场化机制改革，也有望为再融资、债权融资和并购重 组等制度提供宝贵经验。未来，再融资政策边际优化、债券市场稳健发展、并购重组市场化改革政策成效显现，也将助力投行多元化业务提质增效。在2020下半年行业投行业务增速扩大后，头部券商受益程度明显高于非头部券商，将导致头部与非头部券商的经营业绩或将分化加剧。 资管业务：“新老划断”将至，业务分化将加剧 行业资管总规模持续下降。2017年2季度以来，受市场环境转变、监管趋严、资管新规等因素影响，证券业资管规持续降低，截止2020年1季度末已由2017年1季度末的峰值18.77万亿元降至10.47万亿元。但需要说明的是券商资管规模减少主要是作为通道业务的定向资管计划减少。证券公司定向资管计划AUM同样在2017年1季度末达到峰值 16.06万亿元，至2020年1季度末降至7.99万亿元，减少了8.07万亿元，与券商资管减少的AUM大致相当。 主动资管转型持续推进，大资管下券商聚焦主动投资能力。大资管行业经历了三年多的去通道，券商资管业务整体有企稳迹象，预计受益于主动转型有成效、大集合改造的影响逐渐消化等因素。主动资管规模占比提升也带来行业资管收入的回升，2019年证券行业的资管收入先于规模企稳，同比增长0.06%，2020上半年也保持了16.40%的正增长，反应虽然在大资管下券商受到银行等金融机构的强势竞争，但券商在主动投资能力、财富管理渠道、产品体系丰富度等方面仍然具有优势，券商资管目前转型方向也是聚焦这些优势为主。未来，券商资管优势将体现于与券商全业务链协同上，探寻与研究、经纪、投行、资本中介、衍生品等业务协作。 信用业务：两融余额预计保持增长，仍需谨慎看待质押业务 从近年两融余额变化看，沪深交易量和流通市值是影响两融最为重要的基础因素，两融规模和市场行情有很强的相关性，同时两融标的扩容和相关政策的放松长期看也对两融市场有提振作用，但在市场较弱的情况下对两融规模的提升效应较为有限。2019年8月，证金公司下调转融资利率，交易所修订两融交易实施细则，主要内容包括了取消最低维保比例限制、两融标的扩容等，整体上对两融市场有一定的提振作用，两融余额由2019年8月的9000亿攀升至2020年7月的近13000亿，占总市值的比例也由2.05%提升至3.44%，两融交易量占股基成交量的比例也由2019年8月的7%，提升至2020年2月最高超过10%（5月后回落至8%）。后续伴随着市场交易活跃度提升，预计两融余额和交易量将持续优于2019年水平。 在资管新规影响银行资金回流市场波动防范风险考虑、股票质押新规趋严等因素下，股票质押市场方面仍然延续近两年的收缩态势，截止2020年6月底，市场质押股数5483.3亿股，同比下跌10.19%，总股本占比为7.96%，较上年同期下滑1.31pct，市场质押市值4.42万亿，同比下跌11.44%，预计后续伴随着注册制下直接融资渠道更加通畅，疫情下经济下行压力较大、市场对股票质押风险仍然谨慎、股票质押项目标准提高等因素，股票质押规模仍有可能下降。 两融余额存在一定的回升空间，但上升空间有限。首先，两融余额的增减与权益类二级市场的行情密切相关。如果下半年市场活力得到进一步激发，将促进两融余额出现进一步回升；其次，目前两融余额占流通市值比相对较为合理，预计两融余额将维持在万亿大关上下区间震荡。 股票质押业务风险将以“个案”的方式呈现。虽然股票质押业务风险得到大幅纾解，但在价值投资理念逐步深入人心的背景下，个别不具备持续经营能力的公司陆续进入“出清”名单是大势所趋，股票质押业务风险仍将以“个案”的方式不断呈现，未来股票质押业务的开展更考验证券公司的整体风控能力。
中国作为一个拥有14亿人口和960万平方公里国土的大国，在世界上不应位在调水弱国之列，而应当成为一个调水和土地利用的强国。 截止2002年的不完全统计，国外调水工程总的调水量为5968.8亿立方米/年，约占世界河川总径流量的1.4%。主要集中在五大调水强国。它们是：加拿大998万平方公里国土，人口3706万人，耕地10亿亩，调水1410亿立方米/年；印度国土298万平方公里，135000万人口，耕地23亿亩，调水为1386亿立方米/年；巴基斯坦88万平方公里，19700万人口，3.3亿亩耕地，调水1260亿立方米/年；前苏联当年2240万平方公里，人口29305万人，现俄罗斯人口1.45亿，原耕地21.3亿亩，调水722.5亿立方米/年；美国国土960万平方公里，33000万人口，耕地25亿亩，调水342亿立方米/年。五国调水量总和占世界调水总量的80%以上。 中国2019年，国土960万平方公里，140000万人口，耕地20亿亩，据有关资料调水产能660亿立方米/年，但实际调水可能不超过400亿立方米/年。从调节水资源分配3个人口大国的人均调水水平比较看，美国94立方米/年、印度103立方米/年。中国从实际调水量看，只有29立方米/年。可以看出，中国是一个调水弱国。 耕地占国土面积比率，是衡量一个国家国土开发利用率的重要指标。国际比较，美国17.92%、印度51.45%、欧洲28.87%、日本32.81%、韩国18.36%、巴基斯坦25.8%、中国只有15.97%。中国总的已利用土地，占国土总面积71%。从这三项指标看，我们国土开发利用比率和质量并不高。可以看出，中国也是一个土地利用弱国。 耕地生产率、人均粮食产量、产业和城镇发展，与人均调水量有着密切的相关关系。如果我们调节水资源分配，将年调水规模增加到1000亿到1500亿，土利用率提高到76%，可以增加1亿亩建设用地、1亿园地和5亿亩耕地。按照现价可以增加90万亿元到120万亿元土地资产。 因此，中国应当实施调水扩土战略。调水与改土结合起来，增加土地和土地市场化配置改革结合起来，将土地生产资料变成可交易的资产。为拉动投资找项目，为扩大债务和投放货币找土地资产，为粮食安全找耕地，为建设用地找新的可利用土地，为扩大就业找机会，为稳定经济增长寻找新的土地要素投入。 调水数据参考杨立信：“国外调水工程综述”一文，载于《水利发展研究》，2003年第6期。
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