三千点魔咒，已经困扰A股市场多年。这些年来，每当市场即将攻克三千点大关之际，股市却很快受阻回落，站上三千点不难，但持续站稳三千点却并不容易。 三千点上方，经过了历年来的筹码堆积，已经形成了一道非常沉重的筹码抛售峰区，当市场指数冲击三千点之后，接连不断的抛售压力却很快来袭，并导致市场指数上攻无力。纵观前几次A股市场冲击三千点关口的走势，基本上离不开放量上涨的走势，沪深市场日均成交量高达万亿以上，这或许也是A股市场突破三千点的资金面条件，但这只是突破三千点的一个条件，并非保障市场可以马上打破魔咒。 最近一段时间，A股市场出现了稳步放量的迹象，并持续维持7000亿以上的日均量能水平，最高的时候达到8400亿元左右的单日量能水平。至于两融余额方面，沪深市场的两融余额超过了1.14万亿，说明了新增资金开始逐渐流入股票市场，但持续净流入的力度仍显谨慎，且市场即将迎接端午假期，面对节假期间的不确定因素，市场投资心态趋于谨慎也是意料之中。 不过，对市场来说，打破三千点魔咒，仅仅依靠内部力量仍显不足，外力或政策驱动尤其重要。就在近期，指数编制改革已经加快推进，上交所将会从今年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。从此次指数编制方案的改革内容来看，一方面是将被实施风险警示措施的样本剔除，另一方面则是对新股的计入时间更为完善化，避免了以前上市第11个交易日计入新股导致指数波动加剧的风险。此外，则是引入了科创板、红筹企业发行的存托凭证等新元素，促使上证综指的表现更具特色，不会过度依赖传统周期行业的走势。从中长期的角度分析，对A股市场的走势还是偏向于积极，这也是为日后攻克三千点魔咒打下坚实的基础。 从十多年前，沪市已经开始触及三千点，但在随后十多年的时间内，市场终究难以摆脱三千点的魔咒效应。从某种程度上分析，三千点魔咒已经形成了一道抛售压力沉重的心理包袱，若无政策驱动，攻克魔咒的难度还是非常大的。但是，随着指数编制的实质性改革，估计攻克三千点魔咒，也将会得到实现。 从2015年6月市场开始步入深度调整以来，至今刚好有五年的时间。事实上，从调整周期分析，A股市场的调整时间已经非常充分，即使按照调整的空间来看，与历年来的最大调整幅度相比，A股市场的调整空间已经足够了，股票市场已经具备了熊末牛初的特征。 从某种意义上，三千点魔咒的攻克时机已经成熟。但是，从现阶段的股市量能分析，市场距离日均万亿的量能规模仍存一定的空间，估计端午节后，在内外部市场环境趋于平稳的状态下，股市才有望形成量价齐升的走势，重新激活A股日均万亿的活跃量能水平，也并不容易。 但是，既然市场已经逐渐嗅觉到熊末牛初的味道，伴随着银行理财刚性兑付打破以及货币基金利率趋于下行等因素的影响，将来可能会有越来越多的资金转移至股票市场之中，并成为A股市场的增量资金，A股摆脱长达五年时间的深度熊市行情，也只是时间上的问题了。三千点之下，应该不必悲观。
投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议；2）银保监会已就结构性存款违规展业问题下发专项文件；3）银保监会已于近日下发《信托公司风险资产处置相关工作通知》。 市场表现 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），银行板块表现比较低迷，银行（申万）下跌2.33%，跑输沪深300指数4.77%。截至2020/06/19，银行板块PB（整体法、最新）为0.70倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.75倍、0.80倍、0.94倍，除农商行外，其他类型银行估值水平均有所下降，整体估值仍处于历史低位。 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），现存银行转债均有所下跌，其中苏农转债（-0.71%）、苏银转债（-1.32%）、中信转债（-1.32%）、光大转债（-1.47%）、无锡转债（-1.61%）、浦发转债（-1.88%）、江银转债（-1.98%）、张行转债（-2.40%）。转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量、净融资额均大幅上升。同业存单总发行量为9,229.20亿元，较上期增加5,461.00亿元；净融资额为1,618.90亿元，较上期增加3,947.30亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 发行主体结构方面，各类银行实际发行额均有所增加，其中股份制实际发行额较上期增加最多。发行利率方面，最近一周，国有行、城商行、农商行较上周有所上升，而股份制则有所下降。发行期限结构方面，不同期限同业存单较上周均有所增加，其中3M期限同业存单增加最多。发行利率方面，不同期限同业存单较上周均有所抬升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品1,462只，其中3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显上升。预期年收益率方面，不同期限理财产品收益率仍处于下降趋势。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.49%、3.78%、3.74%、3.71%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1、国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议：1）会议明确，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 2）综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。 3）增强金融服务中小微企业能力和动力。合理补充中小银行资本金。督促银行完善内部考核激励机制，提升普惠金融在考核中的权重。加大不良贷款核销处置力度。严禁发放贷款时附加不合理条件。切实做到市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。 2、国务院副总理刘鹤在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上表示：1）金融系统要做好五项重点工作，第一、稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发，加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”、“六保”工作。 2）服务实体经济，促进经济转型升级。3）坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。4）风险应对要走在市场曲线前面。5）深化改革开放。 3、央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示：1）展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。 2）金融部门向企业让利主要包括三块：一是通过降低利率让利，二是通过直达货币政策工具推动让利，三是银行减少收费让利，预计金融系统通过以上三方面将在今年全年为企业让利1.5万亿。 3）我们认为疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注意政策设计要激励相融，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。 4、银保监会主席郭树清在陆家嘴论坛上表示：1）今年政策性银行安排信贷投放计划比去年多增1万亿，国家开发银行和中国进出口银行安排专项纾困资金合计1000亿元，并新增1000多亿转贷资金规模主要提供给中小银行，尤其是互联网银行。 2）加大权益类资管产品发行力度，支持理财子公司加大权益类理财产品发行比重；推动银行、理财子公司与基金、保险公司的深度合作，鼓励银行将更多符合条件的公募基金管理人纳入合作名单。 3）目前看，疫情还可能在较长时间内与我们的生活共存。一些国家还在酝酿进一步的刺激政策，建议大家三思后行，应当为今后预留适度空间，中国不会搞大水漫灌、赤字货币化和负利率。 5、国家融资担保基金启动银担“总对总”批量担保业务：为充分发挥政府性融资担保政策功能作用，大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低成本，国家融资担保基金牵头政府性融资担保体系与工商银行(行情601398,诊股)等7家银行签订合同，正式启动银担“总对总”批量担保业务，确定第一个合作年度支小支农政策性担保贷款授信规模达1385亿元。 6、央行目前正在研究编制金融科技发展规划实施案例和指引：1）通过借助大数据、区块链等技术，来构建发展监测指标体系，为优化战略布局，把脉行业趋势，破解发展难题来提供进一步支撑。2）同时，人民银行会自身整合在沪科技机构的科技资源，成立金融科技子公司，建设数据中心等实际具体的措施来支持上海金融科技中心的建设。 二、监管动态 1、银保监会已就结构性存款违规展业问题下发专项文件：要求银行科学审慎设计结构性存款，不得发行收益与实际承担风险不相匹配的结构性存款，避免银行机构盲目提升存款成本。 2、北京银保监局下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》：严控业务总量及增速，年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内。 3、银保监会已于近日下发《信托公司风险资产处置相关工作通知》：1）坚持“去通道”目标不变，继续压缩信托通道业务，逐步压缩违法违规的融资类信托业务；2）监管政策不会一刀切停止信托公司开展融资类信托业务，而是逐步压缩违规融资类业务规模。 三、市场表现 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），银行板块表现比较低迷，银行（申万）下跌2.33%，跑输沪深300指数4.77%。其中，上市银行中涨跌幅前五分别为青农商行(行情002958,诊股)（4.10%）、上海银行(行情601229,诊股)（2.59%）、西安银行(行情600928,诊股)（1.55%）、紫金银行(行情601860,诊股)（1.52%）、郑州银行(行情002936,诊股)（1.30%）；涨跌幅后五分别是招商银行(行情600036,诊股)（-3.92%）、常熟银行(行情601128,诊股)（-4.42%）、平安银行(行情000001,诊股)（-5.81%）、邮储银行(行情601658,诊股)（-6.53%）、宁波银行(行情002142,诊股)（-6.56%）。 截至2020/06/19，银行板块PB（整体法、最新）为0.70倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.75倍、0.80倍、0.94倍，除农商行外，其他类型银行估值水平均有所下降，整体估值仍处于历史低位。 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），现存银行转债均有所下跌，其中苏农转债（-0.71%）、苏银转债（-1.32%）、中信转债（-1.32%）、光大转债（-1.47%）、无锡转债（-1.61%）、浦发转债（-1.88%）、江银转债（-1.98%）、张行转债（-2.40%）。 转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。截至2020/06/19，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（20.60%、0.73%）、光大转债（19.10%、-1.98%）、苏农转债（33.40%、2.79%）、中信转债（50.04%、2.70%）、无锡转债（22.64%、1.12%）、苏银转债（37.43%、2.19%）、江银转债（20.08%、1.26%）、浦发转债（45.28%、2.72%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/06/08-2020/06/21），资金利率全线上行。截至2020年06月19日，1天/7天/1个月/3个月银存间质押式回购加权利率，较06月05日分别变动56.62BP、19.89BP、53.80BP、45.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较05月22日分别变动54.90BP、16.00BP、46.60BP、50.10BP、46.40BP。 报告期内，同业存单总发行量、净融资额均大幅上升。同业存单总发行量为9,229.20亿元，较上期增加5,461.00亿元；净融资额为1,618.90亿元，较上期增加3,947.30亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为960.60亿元、4,027.00亿元、2,591.20亿元、1,212.30亿元；较上期变动701.00亿元、2,812.10亿元、928.20亿元、631.20亿元，各类银行实际发行额均有所增加，其中股份制实际发行额较上期增加最多。 发行利率方面，最近一周，国有行、城商行、农商行较上周有所上升，而股份制则有所下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.2336%、2.2332%、2.3941%、2.3581%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为774.10亿元、3,750.60亿元、1,315.70亿元、1,558.00亿元、1,472.40亿元；较上期分别变动52.10亿元、3,114.60亿元、254.80亿元、1,465.70亿元、215.40亿元，不同期限同业存单较上周均有所增加，其中3M期限同业存单增加最多。 发行利率方面，不同期限同业存单较上周均有所抬升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.2377%、2.1843%、2.3404%、2.4034%、2.5332%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品1,462只，其中3-6月期限产品最多，为579只；其次是1-3月期限产品，为523只；然后是6-12月期限产品，为172只；其他期限理财产品数量则较少。其中3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显上升。 预期年收益率方面，不同期限理财产品收益率仍处于下降趋势。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.49%、3.78%、3.74%、3.71%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占87%，保本浮动型理财产品占10%，保本固定型理财产品占3%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品46%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为102只，市场占比为6.98%；其次是中国民生银行，对应发行数量为99只，市场占比为6.77%；然后是南京银行(行情601009,诊股)、中国银行(行情601988,诊股)，市场占比分别为6.02%、4.04%。 4.3、企业融资 票据直贴利率方面，截至2019/12/05，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。 债券融资方面，报告期内企业债合计发行135.70亿元，较上期增加78.40亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为3.8448%，较上周有所下降。报告期公司债仅合计发行347.00亿元，较上期减少139.70亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.0460%，较上周有所下降。 股权融资方面，5月份股权融资规模合计为890.56亿元，较整个4月份下滑了26.71%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为160.100亿元、573.08亿元、0亿元、0亿元、116.40亿元、40.98亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
自从重要会议提出金融系统要为各类企业让利1.5万亿元以后，围绕1.5亿元让利，各界可谓是操碎了心，银行不是没有底线的可以无限制让利，毕竟需要合理的利润增长，但1.5亿元又是一个硬性指标，难啊！ 银行19年行业利润不到2万亿元，如果要拿出利润向各类企业让利1.5万亿元，占据了全行业利润的75%，这显然是不可能的，毕竟银行利润超过60%要留存作为一级核心资本，这就是1.2万亿元了，扣除75%利润让利，银行就没有办法有效补充一级核心资本，银行如何让利，中国人民银行行长易纲表示，今年以来，金融部门向企业让利，主要包括三个方面：一是通过降低利率让利；二是直达货币政策工具推动让利；三是银行减少收费让利。预计金融系统通过以上三方面今年全年向企业让利1.5万亿元。 银行要通过降低利率让利，压低银行贷款降低净息差是一种方式 ，可是净息差压缩不是没有底线，如果是亏钱买卖，银行就会出现惜贷，就会出现融资难，因此关键在于需要降低银行负债端成本，目前全面降息央行是慎之又慎，主要是避免刺激房价泡沫和汇率不稳定，央行做法是降准释放低成本资金，春节以后降准释放了1.75万亿元，准确计算降低银行负债端成本有难度，大约可以降低银行负债端成本数百亿元。但对于银行让利1.5万亿元而言，是杯水车薪的。 银行让利负债端成本必须降下来，否则降低利率让利就是一种奢谈，如何降？有关人士指出督促银行机构进一步加强负债端成本管理，考虑经济运行和物价下行趋势，合理确定存款定价，不盲目抬高存款利率，避免高息揽储，严禁存款市场不正当竞争行为。一年期存款已经是1.75%左右了，并没有太大的利率压缩空间，主要是结构性存款和大额存单。 大额存单利率方面，四大行共发行近8亿元的3年期和5年期大额存单，利率由原来存款基准利率的1.5倍调整至1.45倍，四大行营业网点多，存款来源丰富，从下调利率幅度看，还是很谨慎的，看来目前存款压力还是比较大的。四大行作为大额存单的风向标，一旦下调利率，也会缓解银行高息揽储动力，引导整个银行业大额存单的利率下降，其他银行会跟进，但存款利率下调幅度估计并不会大。 其次是结构性存款，规模庞大，利率很高，是银行负债端成本最高的资金之一，结构性存款不同产品利率相差很大，高的可以达到5%以上，低的为1.5%也就是基准利率，平均下来利率究竟是多少，2月份共有1241只结构性存款到期，其中人民币结构性存款1192只，平均期限为125天，平均到期收益率为3.61%，环比下跌10BP。3.61%的收益率相比于大额存单是要高得多的，有一定压缩空间，如果能够压缩100个基点，可以给银行带来多少的资金成本降低。 截至2020年4月末，中资银行结构性存款规模连续4个月增长，并创下12.14万亿元的历史新高，5月末，结构性存款在突破历史高点后开始回落，总规模依然高达11.84万亿，按照此规模计算，降低100个基点收益率可以带来1100亿元的成本下降。有机构 测算，假设各家银行结构性存款占比均为6%（2020年1月全行业结构性存款占境内存款比重），若结构性存款利率下降10BP，上市银行2020年息差提升0.12BP，2020年净利润增加0.1%，可以对冲下调LPR利率的影响。 中小银行网点少，存款来源远不及四大行，结构性存款是中小银行是高息招揽存款的一个利器，结构性存款中中小型银行占比高达65%，2020年4月突破历史高点达到5.63万亿，之后的5月下降0.2万亿至5.42万亿水平。中小银行立足于本地，是支持中小微企业融资的主力，中小银行负债端成本不降下来，如何下调贷款利率支持实体经济，3.6%以上的结构性存款利率，按照目前的净息差，贷款利率已经超过5.6%了，远高于四月份平均贷款利率。 针对结构性存款蓬勃发展，极大推高银行负债端成本，管理层也是看在眼里急在心里，北京银保监局在通知中指出：“年内结构性存款业务增长过快的银行，应切实采取有力措施，逐月压降本行结构性存款规模，在2020年末，将总量控制在监管政策要求的范围之内。”，银行高息揽存，也是迫不得已，没有存款，银行放贷就是无米之炊，正是因为揽存苦难，银行才需要牺牲自己的利益，向储户让渡利益，这才会有越来越高的结构性存款利率。 结构性存款增加背后可能潜藏着资金的空转套利，部分企业获得了低成本贷款，并不会把资金投入到经营中，而是用于购买结构性存款套利。因此单方面不断压缩贷款利率，造成金融市场价格定价的扭曲，并不是支持实体经济最佳方式，而是带来金融市场的利益切割，造成资金空转。 实体经济有困难，是需要金融系统适当让利，但贷款定价属于市场化行为，还是尽量的凯撒归凯撒市场归市场，没有必要做过度的行政干预，行政干预未必就能最优化支持实体经济，而是带来新的资金空转套利，甚至拿着低成本资金去炒房，吹大地产泡沫。
相关阅读： 周天勇：国内消费需求不足与工业生产过剩的梗阻与失衡 周天勇：中国经济循环中房地产业对制造业的挤出 周天勇：城乡间循环梗阻与各类经济因素的双向流动不畅 周天勇：如无重大举措，经济增长系统动力可能会越来越弱 笔者按：国民经济运行和增长，从系统分析的视角看，是一个经济体各部位相互联系和耦合的变动过程。除了新冠疫情这样突发性的冲击之外，中国经济体深层次流动循环中的梗阻和失衡，是造成国民经济就业岗位不足、农民收入低下、消费需求不振、工业生产过剩、资产价格泡沫、货币发行过多、金融风险升高、增长速度下行等诸问题的深层次原因。笔者认为，讨论解决之道，不能头疼医头、脚痛治脚，应当从系统、结点、流动和循环的思维去认识问题，并提出对症化解、疏通循环、统筹协调的对策方案。今天发表之五。 1． 从小康国家迈向富裕社会的重要转折点 从一个经济体的发展过程看，一般商品工业化阶段结束后，会步入资产财富型工业化的新阶段。 一些学者说，邓小平让中国人民富裕了起来。我认为，严格讨论，这句话是有问题的，至少不严谨。因为到现在为止，总体上我们可能还并没有富裕起来。准确地说，邓小平的改革开放之路，开启了中国人民走向富裕的之路。但经济发展从温饱到富裕，是一个分阶段的过程。20世纪80年代是解决温饱，90年代是初步达到小康；21世纪的20年，我们力图彻底摆脱贫困，从初步小康再努力达到全面建成小康社会。我认为，从2021年开始，中国人民才真正开始了从小康迈向富裕的进程。 小康社会，生活上就是人们吃饱吃好、穿着体面、用品满足、住有所居；而富裕社会，则是吃得营养健康、穿得丰富多彩、用品多样智能、居住宽敞舒适、私人汽车普及、家有资产财富。人们的工作动机，从就业、创业和满足消费，转变为就业、创业和置业，即拥有不动产和积累财富。 对我们的发展水平和目前面临的转折，学者和政策研究者们，需要有一个清醒的认识和判断。 2． 7.8亿农民与城镇居民间巨大的财产性收入和资产拥有差距 数字可以说明，到2020年底，我们只是完成全面建成小康，并没有富裕。 （1）城乡居民工资与经营性收入差距2.46﹕1，只有工务工收入和种地收入，不可能使农民致富。2019年，城镇居民人均工资性收入和经营收入，分别为25565元和4840元；农村居民分别是6583元和5762元，但与国际上（许多市场经济国家农民家庭经营收入，是指其农场经营收入；而中国农民劳均8.6亩地，基本是自己劳动，根本就不是经营）统计内容不一样的是，与中国城镇居民不同的是，农民的工资性收入虽然是非农业务工收入，而统计上农民的所谓经营性收入则是种植粮食和经济作物自己的劳动力成本。因为种粮基本亏损，如果没有政府补贴，农民种地总体上连劳动收入都得不到。 （2）城乡人均财产性收入和投资资产差距，分别为11.64﹕1和13.03﹕1，农民拥有财产很少，其财产性收入也非常少。2019年城市居民（包括常住务工人员）人均可支配财产净收入为4391元，按6%收益率计算，6.2亿城镇户籍居民人均投资性资产为73183元（城镇居民投资资产绝大部分是6亿多城镇户籍居民的，2.3亿左右外出务工人员占其比例微乎其微）；5.5亿农村常住居民人均可支配财产净收入为377元，假定同样的收益率，近7.8亿农村居民人均投资性资产只有5617元。 （3）城乡人均拥有房屋资产差距为11.68﹕1。2019年7.8亿农村户籍居民人均房屋43平方米左右，建筑成本全国平均1000元/平米左右，人均房屋资产为4.3万元，但不可抵押和交易，不是市场经济意义上的资产和财富；6.2亿城镇户籍居民人均住宅面积50.24平方米（包括投资性住宅），当年商品房销售价格全国平均为9282元/平米，人均房屋资产为46.68万元，并可抵押和交易，是市场经济意义上的财富。 3． 城乡财产性收入和资产拥有差距的体制根源 改革开放后允许个体私营、有限责任公司发展，1998年城镇进行土地有偿出让和住宅商品化改革，以及后来发展资本市场，再加上银行存款，创造了城镇居民拥有货币、股权、债权、不动产等资产和财富的体制空间。87%的城镇户籍家庭，因有了自己产权和可交易的住宅，不论怎么讲，有了自己的资产和财富。 但是，城乡间一个很大的区别是，在土地和不动产方面，无论完善与否，城镇进行了商品化、资产化、货币化和市场化的改革，而农村土地市场化体制改革进展缓慢。农村农民承包的耕地和自己居住使用的住宅，为一个不是经济组织而是社会自治组织的村集体所有。农民只可耕种，只可居住，由于使用财产权模糊和不可交易，不是市场经济严格意义上自己的资产和财富。只是自然经济状态下的生产资料和生活资料。农村土地实物分配，房屋实物建设，只能在有限的时间里使用，不是自己的资产。 （1）农村土地和房屋使用财产权和界线仍然模糊，产权经济主体不清。城镇土地使用财产权主体和界定基本明晰。虽然土地国有，但是，经营性土地，企业可以用无形资产的方式进行购买，土地使用财产权属于经济法人。城镇居住和其他商业房屋及其连带的土地使用财产权，要么属于自然人，要么属于经济法人。城镇自然人不动产，包括在企业中的股权，均可以继承。 然而，从农村自然人产权看，耕地和宅地虽然农民有使用权，但是与城镇居民不同的是法律上没有明确对耕地和宅地的继承权。从其他没有承包给农民的耕地、林地、水塘、草地、建设用地等经营性土地看，行使所有权和使用权的，不是要保证资产收益、承担资产责任和接受集体股东监督的经济法人，而是一个不保证收益、不负责任和不接受股东（现代公司制）监督的村民自治性社会组织。从现有的法律法规看，到农村去投资者，也不可能明确地购买农村土地的使用财产权。 农村这种模糊和复杂的土地产权结构，既使农民的资产和财富得不到明确和保护，也是上述城镇居民财产性收入、资产财富拥有巨大差距的体制性根源。 （2）农村土地使用年期较短，不能市场交易配置，没有创业建设权。一是农村地耕地、林地的承包使用期，时间仍然偏短，从意识上我们就是不愿意将农村土地长久交给农民使用；二是农村的耕地、宅地等对内仍然是实物分配，对外使用财产权也不能交易；三是严格规定用途和建设用地指标只向城镇分配，基本上限定了农民没有土地上以地本的创业、投资、建设和经营权。 小结：与日本、韩国和中国台湾的农民比较，我们的农民少了两项收入：土地财产性收入和以地为本创业经营收入，因而温饱，或者小康以后无法继续富裕；与城镇居民相比，农村居民只有用来耕种和居住的土地房屋，没有自己的市场经济意义上的资产和财富。 这样的体制，无法使城镇的资金向农村农业流动，无法使向城镇迁移的农村人口用卖出土地房屋后的收入在城镇购房住宅和投资创业，无法使城镇拟去农村居住和生活的人口到农村买房、投资和消费；无法使农业小块分散的耕地集中而规模化生产，无法使撂荒和闲置的耕地和宅地通过市场机制得到再配置和利用，无法使人口、劳动力、消费、资金和土地等等在城乡间双向流动和置换，最后无法使农民享受一般消费品工业化的红利后，继续分享资产型工业化带来的财富，并进入富裕社会。这样的体制，农民不可能富裕。 这种扭曲的格局如果不能得到改变，会阻断中国经济发展一般消费品工业化阶段向资产财富型工业化阶段的转折，使中国无法持续从温饱小康向富裕社会进一步推进。 治本的思路和对策：农村土地的自然人和法人使用财产权一定要明确，土地一定要由市场交易配置，要资本化（农民可以以地为本投资创业）、资产化（农民可以作为财富积累）和货币化（取消土地的实物分配）。
在近日召开的第十二届陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上，上交所理事长黄红元的一则观点受到市场的极大关注。黄红元表示，对整个市场而言，目前A股市场这种散户为主的投资者结构也是市场牛短熊长、大起大落、恶性炒作、停发新股现象的重要原因。此话一出，顿时在投资者中间炸开了锅 。 A股市场牛短熊长、股市大起大落、市场恶性炒作现象严重，这确实是一个很大的弊端。而与此同时，A股市场是一个“散户市”这也是事实。如截止5月末，A股投资者开户数达到1.66亿户，成为名符其实的“富可敌国”，投资者的开户数比世界上绝大多数国家的人口总数还要多。 那么，A股市场“牛短熊长”现象是由于散户太多造成的吗？这个结论显然是难以令人信服的。实际上，这二者之间并没有必然的联系。 A股市场之所以“牛短熊长”，归根到底在于A股市场本身缺少投资价值的缘故，A股真正有投资价值的优秀公司太少，而平庸公司、垃圾公司太多。以至股票还没炒作多久，股票的市盈率就站在了很高的位置上。以创业板为例，这是今年A股市场引以为自豪的一个板块。但目前创业板股票的平均市盈率已经高达50.68倍（截止6月19日），远远超过了已经走出11年牛市行情的纳斯达克指数的平均市盈率水平，截止6月19日，纳指的平均市盈率为33.5倍。虽然目前上证指数的平均市盈率水平并不高，只有13.74倍，但这主要还是由于银行股的市盈率水平较低的缘故。除了银行股等少数公司的股票，大多数公司的市盈率水平都不低，有的甚至处在较高的位置上。 正是由于上市公司本身缺少相应的投资价值的缘故，所以，A股的上涨行情很难有较好的持续性，涨的时候越久，股票的投资风险越大。在这种情况下，投资者当然需要规避投资风险，股票因此而下跌，甚至是长期的下跌，这正是市场理性的表现。相反，明知股票的投资风险很大，还要进行持续的炒作，让股市走出“熊短牛长”的行情，这才是疯狂的，非理性的。而上市公司质量不佳的问题，显然不是由于散户而造成的。这些公司都是管理层审核上市的，而且为了这些公司的发行上市，管理层积极推动新股发行，甚至是高速发行，因此，上市公司质量不佳的责任不能推到散户的头上。不能让散户来背这个“黑锅”。 而与此相对应的是，正是由于上市公司缺少投资价值的缘故，所以，投资者要在这个市场上生存下去，就只能靠投机炒作，在二级市场上赚取差价。于是这就有了恶性炒作的出现，有了股价与指数的大起大落。而且，即便是这种股价的炒作，主要力量是庄家，是机构投资者，而不是散户。毕竟单个散户的资金是有限的，而群体散户的力量是分散的，并不能对股票的涨跌起到决定性的作用。所以这个“锅”散户同样也背不起。 而且新股停发也不是散户可以决定的，这实际上是管理层决定的，并且通常都是股市处于低迷之时，或处于危急之时才采取的举措，这与散户并没有太大的关系。进一步说，面对大量垃圾公司的上市，这样的新股发行制度本身也是值得反思的，阶段性叫停也是有必要的。但遗憾的是，虽然有时新股停发了，但新股发行制度存在的实质性问题并没有得以纠正，以至更多的垃圾公司、平庸公司又堂而皇之地上市了。 也正因如此，散户显然不是A股市场“牛短熊长”的替罪羊。尤其是作为管理者来说，更不能把这个“锅”甩给散户来背。这不仅对于中小投资者不公平，更不利于解决A股市场所存在的一些问题，进而妨碍A股市场的健康发展。因此，A股市场上各种“甩锅”散户的做法可以休矣！
总的来看，中国财富管理行业的格局和边界已日渐清晰。随着中国由中高收入国家向发达国家行列迈进和居民财富持续大幅增长，该行业的长期发展空间值得期待。作为“朝阳行业”的中国财富管理行业即将迈入第二个“黄金十年”。 财富管理是指通过对客户的资产、负债和流动性进行管理，向客户提供现金及储蓄管理、债务管理、个人风险管理、投资组合管理、保险计划、退休计划及遗产安排等一系列金融产品和服务的活动，以满足客户不同时期的财务需求，达到降低风险、实现财富保值增值和代际传承的目的。 改革开放以来，中国经济发展取得了举世瞩目的成就。截至2019年末，按平均汇率折算，我国人均GDP突破了1万美元大关，北京、上海、深圳等14个城市人均GDP更是跨越了公认的发达经济门槛。随着中国居民收入和财富持续增长，加上教育、医疗、养老等社会配套制度的不断健全，社会财富管理需求将持续增长，财富管理行业也将因此进入进一步发展的良好机遇期。 一、国民财富增长是改革开放和经济发展的成果 “经济兴，金融兴；经济强，金融强”。居民财富的形成及财富管理行业的发展，是经济持续发展到较高水平的表现。16世纪，文艺复兴和大航海宣告了欧洲时代的到来，全世界大量财富开始流向欧洲，瑞士日内瓦出现了世界上最早一批从事财富管理的私人银行家。19世纪后期，美国赶超欧洲列强跃升为新兴工业大国，在铁路、石油、钢铁、金融等行业涌现出范德比尔特、洛克菲勒、卡内基、摩根等著名企业家，私人银行和家族办公室等财富管理机构随之大量出现。20世纪60年代起，亚洲“四小龙”“四小虎”相继崛起，亚太地区的私人财富需求急剧膨胀，形成了中国香港、新加坡等区域性财富管理中心。 与发达经济体相比，中国财富管理行业起步较晚。在改革开放推动中国经济发展的上世纪八、九十年代，中国居民财富的增长并不十分明显。2000年后，以加入世贸组织为起点，中国不但在对外开放方面驶入了快车道，居民收入也伴随着贸易出口和国内生产总值的高速增长得到了明显改善。国际上常用恩格尔系数，即食品支出总额占个人消费支出总额的比重来评价一国居民生活水平的高低。从中国恩格尔系数的演变趋势来看，呈逐步下降趋势。改革开放初期，全国恩格尔系数高达60%以上，属于贫穷级别；2019年，这一指标已降至28.2%，达到国际上一般认为的“富足”级别。老百姓在解决温饱以后，还有更多剩余财产可以用于积累和投资，这样就逐渐形成了越来越多的财富和可投资资产。 改革开放以来，中国富裕人群在不断扩大，其财富创造的形式越来越多元化，呈现出明显的时代特征。上世纪八十年代，先富群体主要是通过制造业起家，如广东、浙江、江苏等沿海省份涌现出一大批优秀民营企业家和个体工商户。上世纪九十年代初，随着国际形势变化和国内市场化改革加速推进，一部分人率先踏足资本市场，收获了“第一桶金”；另一部分人则走出国门，在跨国经贸交流中发掘财富机遇。进入21世纪后，中国房地产市场经历了多轮价格上涨，一线城市房价累计涨幅甚至高达20倍，房地产开发和投资领域 “孵化”出大量高资产群体。2019年胡润全球富豪榜显示，在大中华区十亿美金富豪中，房地产行业造就的富豪人数最多，占比超过20%。最近十年以来，国内数字经济快速发展，一些年轻高学历群体掌握了新技术和新的线上盈利模式，同时引入先进的股权激励机制，最终企业在境内外资本市场成功上市，造就了许多亿万富翁。 2020年，尽管受全球新冠疫情影响，经济发展面临许多不确定性，但今年的政府工作报告依然强调，将确保全面建成小康社会。可以说，中国居民财富增长的过程，就是越来越多的人分享经济增长“红利”的过程，这也是改革开放最重要的成就之一，是中国经济持续保持旺盛活力的关键所在。 二、正确评价财富管理行业的地位和作用 据测算，目前中国居民可投资资产约200万亿元，同时高净值人群也接近200万人。这两个“200万”必然会产生潜力巨大的管理财富需求。如何有效服务好客户需求，使其财富实现保值增值，并进一步进行代际传承，成为财富管理行业的重要使命。 在评价财富管理行业时，不能简单地认为，财富管理存在的意义只是为了替社会一部分富人管理财富。财富管理机构固然要为客户管理好财富，“受人之托，代人理财”是财富管理机构的基本使命和市场定位。但另一方面，通过管理将让财富以资本形式，通过股市、债市等多种渠道为实体经济输送血液，就发挥了支持国计民生的作用。与国外一些国外高度发达的经济体相比，中国是一个“银行主导”的金融市场体系，直接融资长期发展滞后。按国际通行的增量法计算，“十五”时期，非金融企业直接融资（即股票和债券融资）占中国社会融资规模的比重年平均为5.03%；“十一五”时期年平均占比为11.08%。随着资本市场改革的不断推进，股票和债券融资的规模出现了明显的增长。到2019年其占比已提升至14.03%。与此同时，自2008年以来以银行理财、信托为首的新型融资类投资产品快速增长，迅速成为间接融资的重要补充。数据显示，2018年银行理财占社融存量比已超过10%，证券和基金子公司、私募基金存量占社融存量比也已接近20%。财富管理机构作为新型融资类投资产品的主要发行渠道，活跃于私募股权、私募债权、证券市场等不同领域，通过银行理财产品、券商资管产品、基金类资管产品、信托计划以及保险资管产品等形式，一头连接客户资产的供给方，一头面向资金的需求方，成为非间接融资的重要来源。可以说，财富管理行业发展得越好，管理的资产越庞大，对实体企业和国民经济的贡献就越大。 2010年是中国财富管理行业发展史上一道重要的分水岭。在 “十二五”规划中，中国首次提出要增加居民的财产性收入。2012年，党的十八大进一步明确将“多渠道增加居民财产性收入”写入报告，给了财富管理一个名正言顺的定位。这一大政方针确定后，从2010年开始，中国银行、证券、保险、基金、第三方财富管理机构的财富管理业务都得到了蓬勃发展，中国财富管理也由此进入了第一个“黄金十年”。 三、财富管理行业发展走向规范有序 近年来，中国财富管理行业发展步伐较快，机构生态渐趋多元，创新产品日益丰富，正朝着规范、健康、有序的方向发展。 一是行业生态丰富多样。近年来，银行、证券公司、保险公司、信托公司、第三方财富管理公司等共同构建起了财富管理市场的机构主体，各具竞争优势。其中，银行通过银行业务接触大量客户，有渠道优势和风控优势，在被动投资、固收等方面经验丰富；证券公司、期货公司、公募基金在细分市场积累了较强的专业形象，客户门槛较低、覆盖面广，业务种类多样、互动性强，发行的产品灵活性和多样性都有优势；保险公司受益于行业属性有利于吸引长期资金，收益预期低，业务人员佣金比率高、有利于吸引人才。相比之下，第三方财富管理机构的优势首先是灵活性，产品设计更加灵活、更“接地气”；其次是服务上的优势，从业人员考核和规模直接挂钩，有利于培育长期客户关系；再次则是综合专业优势，在组合投资以及特殊领域投资方面更加专业。 面对差异化的财富管理需求，尤其是高端财富管理需求，财富管理机构之间既有竞争，也有相互合作。有些机构可能更多的是发挥市场整合的功能。比如一些第三方财富管理公司，定位上更偏向获客平台、投资顾问、财富管家等角色，根据客户的目标需求和风险偏好量身定制，为其在市场上优选金融产品和资产组合，这些产品和资产本身或许并非由其来提供。除此之外，财富管理市场上还包括一批重要参与者，即各种非金融类的中介机构，包括会计师事务所、律师事务所、税务师事务所等等，凭借自己的专业技能和顾问咨询服务，在财富管理市场中发挥了不可或缺的重要作用。 二是产品服务体系不断健全。从产品选择来看，不同金融机构所提供的特色化财富产品数量多，种类纷繁复杂，越来越贴近居民投资的实际需要。不同行业针对不同细分市场的分工也越来越明确，形成了良好的发展态势。从资产配置来看，资产组合的框架、工具、策略也越来越先进，与国际先进投资理念接轨，能够为各类客户提供较为合理的、稳健的资产配置方案，可包含不同的收益、风险、期限、国别、币种等组合。从增值服务来看，传统的财富管理业务正在向高端医疗、子女教育、税务咨询、保险规划、退休规划、遗产规划，乃至于向客户提供宏观形势、国家政策、产业趋势等研究服务扩展。 三是监管体系持续完善和健全。中国财富管理行业在经历最近十年的快速发展后，也慢慢遇到了瓶颈，逐渐暴露出一些问题。这反过来要求监管部门在行业监督管理方面发挥更多的关键性。如何让整个财富市场长期保持平稳运行和风险可控，如何让中国庞大的财富资产以更为平滑、安全的方式进入到实体经济中间去，在支持实体经济发展的同时，也能够给客户带来很好的投资回报。这都需要相关的法律法规和监管框架进一步健全完善起来。 从整个行业管理体制来看，近年来已出现了不少好的发展态势。例如，财富管理行业涉及到的金融子行业较多，包括银、证、保等，过去都是由不同的监管部门进行分业监管，现在有了国务院金融稳定发展委员会的统一管理，就可以站在更高的视角对整个市场进行全方位的监督管理，使得这个行业未来有望继续保持平稳、较快的发展。 资管新规出台，将重塑整个财富管理行业的金融生态和竞争格局，激励财富管理机构加快转型升级。具体而言，一是有助于促进财富管理行业统一标准、打破刚兑、加快产品净值化转型，防范和化解潜在金融风险。二是有助于推动财富管理行业回归本源，增强金融服务实体经济的质效。三是有助于财富管理机构加强投研能力建设，改变以往创新能力偏弱，大类资产配置种类相对单一的格局；同时积极引入人工智能、大数据、机器学习、区块链等新兴金融科技，不断增强自身获取客户、产品研发、产品营销、风险防控、资产管理、投资顾问等方面的能力。 在新的监管环境下，财富管理机构必须主动适应新常态，积极展现新作为。一方面要端正态度，坚持任何业务都必须合规，在合规前提下开展经营活动。另一方面，要检视自身经营理念和经营模式是否稳健，并果断做出必要的战略调整。部分财富管理机构原有的产品体系和业务运营体系亟待调整，风控体系、投研能力、人才队伍和销售体系也需要重新适应资管新规的要求。对于投资者而言，也应调整投资理念和行为，以确保个人财富资产未来保持平稳增长。一是要保持良好的心态，做投资不能急于求成。二是投资行为要理性谨慎，把风险偏好调整到一个适宜水平。尤其是在目前全球疫情持续蔓延的环境下，加之股市、大宗商品表现出明显的波动性，投资者对风险资产的偏好应当更加理性。三是提倡“专业人做专业事”。由于理财和投资的专业性较强，多数个人投资者对金融市场和金融产品的了解相对有限，参照一般国际经验，建议投资者将这方面的问题交给专业机构，选择一家业内口碑不错、管理较为严谨、注重合规的财富管理机构进行合作。 监管体系的不断完善对财富管理行业的创新和发展创造了条件，但不可忽视财富管理行业自身还存在一些问题亟待解决：一是不断增长的需求和相对较少的优质资产的矛盾；二是财富管理的专业性、个性化、综合性和从业人员专业能力单一的矛盾；三是服务相对单一和投资人风险匹配复杂性的矛盾；四是财富管理公司短期利益和长期利益的矛盾。问题是每一个快速发展行业都普遍存在的，问题的解决和改善也将转化成为行业未来发展的坚实基础。 四、“金融资产时代”发展趋势逐渐明朗 央行2019年“中国城镇居民家庭资产负债情况”调查显示，中国城镇居民家庭资产以实物资产为主，占家庭总资产的比重为79.6%，其中住房资产比重高达59.1%。与美国居民家庭相比，中国居民家庭住房资产比重偏高28.5个百分点。另一方面，金融资产占中国城镇居民家庭总资产比重仅为20.4%。与美国居民家庭相比，中国城镇居民家庭金融资产占总资产的比重低22.1个百分点。较高的房产配置比例过多地吸收了中国家庭的流动性，挤压了中国家庭的金融资产配置空间。 对住房资产情有独钟，是过去20年中国居民财富增长最突出的特点。一方面，房地产在中国具有较为特殊的地位。中国是一个人口大国，在经济快速发展过程中，劳动力流动带来了局部房地产市场的突出变化。当土地供给与劳动力流动所形成的需求不匹配时，往往会导致房价出现较快上涨。众所周知，中国房价在2000年之后出现了多次较大幅度的单边上涨，一些投资者买房后，资产就快速地增长；其他人发现投资房产能够获得很好的收益，也加大力度来投资房产，带来了更多家庭房产资产的扩张。其结果是，整个房产在居民资产中占的比重持续加大。根据央行2019年调研统计，中国城镇居民家庭的住房拥有率为96.0%，有一套住房的家庭占比为58.4%，有两套住房的占比为31.0%，有三套及以上住房的占比为10.5%，户均拥有住房1.5套。而美国住户总体的住房拥有率为63.7%，低于中国32.3个百分点。从低收入家庭的资产情况看，美国收入最低20%家庭的住房拥有率仅为32.9%；中国收入最低20%家庭的住房拥有率也为89.1%。 另一方面，过去金融领域所能提供的可代替房地产的投资产品较为有限。中国财富管理行业真正快速发展起来是2010年以后的事，整个市场体系、产品体系尚在不断完善过程中。在此之前，在国外发展较好的一些金融领域，如股市、期货市场等，在中国长期处在一个较不理想的状态，尤其是许多股民投资股市都有不小的损失。因此，个人投资者对于涉足相关领域较为谨慎。 近年来，这一行业运行惯性正在逐渐改变。2016年以来，中央多次明确提出“房住不炒”。从政策实施层面看，通过各种手段，确实使得原来价格上涨较快的一些地区房价得到了较好的控制，运行较为平稳。虽然不排除一定时期内个别地区仍有所上涨，但总体上控制在一个比较平稳、合理的水平上。未来较长时间内，这一政策应该都不会改变，未来再要出现局部市场房价快速、大幅的上涨的可能性较小。 许多投资者正因为认识到这一趋势，开始从房地产市场慢慢退出。近两年来，一些开发商已经在其他领域进行了多元化布局。与此同时，市场上有越来越多金融产品可以给投资者带来不错的收益和稳定的回报。这就意味着，尽管整个房地产市场目前还是中国家庭财财富的主要配置领域，但未来其地位将会不断下降，而金融的比重肯定会相应提高。 在金融市场体系中，资本市场仍是未来发展的当务之急。资本市场如果长期不被看好，从房地产退出来的这部分财产性资源就有可能涌入其他灰色地带，包括一些不规范的地下金融、影子银行等，这样就会带来新的问题。因此，最好的结果是资本市场，包括股市、债市，再加上政策允许的其他财富管理领域的发展能够齐头并进，将来金融投资比重才会稳步地提升。 五、金融科技赋能财富管理行业 金融科技异军突起，尤其是以人工智能为代表的关键技术持续创新和广泛应用，给整个财富管理行业带来了颠覆性变化。近年来，智能投顾、理财规划软件、投资组合管理软件、数字化平台、机器人流程自动化等金融科技创新成果在一些国际先进同业已得到充分展示。金融科技对财富管理行业正在产生深远的影响。 一方面，财富管理手段更加丰富。5G、物联网、云计算、虚拟现实等技术手段的运用，提升了财富管理机构内部组织运作效率，加强前中、后、台及管理层的高效协同，为客户提供强大的线上服务；加大了金融科技赋能财富管理价值链的力度，以人工智能、大数据、生物识别、机器人流程自动化等技术为驱动，对客户精准画像、洞察客户需求、创新金融产品、智能化配置资产，持续不懈地为客户提供高效、便捷的财富管理服务。另一方面，个性化服务进一步成为可能。运用这些先进技术，即便是针对普惠型的、长尾的客户，也能够在一定程度上满足他们的个性化需求。过去由于缺乏相应科技手段，要满足大量长尾人群的个性化需求几乎是不可能的。但现在有了这些技术条件之后，不可能也变成了可能。 可以预见，今后中国财富管理行业将会插上金融科技的翅膀。一是地方政府、监管部门自上而下推动金融科技加速发展的决心和力度都很大。2019年8月，中国人民银行制定印发了《金融科技发展规划（2019-2021年）》，提出到 2021 年，要建立健全中国金融科技发展的“四梁八柱”；雄安新区、长三角、粤港澳大湾区等也都提出了打造金融科技中心的目标愿景。二是中国财富管理行业具备后发赶超优势，我们走的路可能更短一些，会比较快地达到与欧美发达国家目前差不多的水平，在一些财富管理细分领域，甚至有可能率先应用某些金融科技，成为相关领域的引领者。从近年来中国在移动支付、数字货币等领域的实践来看，中国的确已经走在相关科技应用的世界前沿了。 当然，财富管理有其行业特性，如需要较为深厚的投资文化积淀、理性风险偏好的培育和对全球金融市场的深刻认识，需要有大量专业的财富顾问、研究和策略分析师等。从趋势来看，“人才+科技”服务模式将是中国财富管理领域发展的方向。 六、新一轮金融开放加快财富管理行业发展 近年来，金融开放再度成为热点话题。从国家政策导向来看，越来越倾向于鼓励国际先进的财富管理、资产管理机构等进入国内参与市场体系建设。一些业内外人士或担忧，新一轮的开放会不会冲击到本土的财富管理行业。 这种担忧其实大可不必。从中国几千年的发展史来看，“开放带来进步，封闭必然落后”是一个不变的真理。在上一轮的中国金融开放中，不少外资银行、外资保险、外资证券公司等都进入了中国市场。但经过20年的发展，人们发现，“狼”并没有来。以银行业的经验为例，对外开放至今，外资银行在中国的比重不是上升了，而是下降了。与此同时，内资银行业机构通过引入海外战略投资者、内外资银行人才相互流动等方式，学到了很多经营管理经验，尤其是在风险控制、普惠金融创新、资本充足等方面取得巨大进步，日渐与国际先进水平接轨。2019年，英国《银行家》全球千家银行按一级资本排名，中国大陆共有18家银行进入前100强，其中前四名被中国商业银行包揽。 中国是世界第二大经济体，也是全球人民币交易的中心，金融市场的规模巨大。正如习近平总书记2018年在进博会上强调指出的，“中国经济是一片大海，而不是一个小池塘”。就像这些年来市场观察到的，QFII、RQFII等政策出台后，给外资机构的额度基本是没有用完，用的比例比较低，即使是用完了，占中国股市或债市的比重大概也就是2%到3%。再加上现在中国监管各方面都比较规范，国际收支、外汇储备、资本流动等总体比较平稳，少数别有用心的机构要想在中国金融市场上翻起大浪并非易事。 未来，中国财富管理行业要想真正发展成为国际一流，还需要通过加快金融开放不断砥砺奋进，不但要引资、引智，同时也要引进更多相关的制度和理念，包括商业运营新模式、客户服务新理念、监管机制新趋势等。一些国内领先的财富管理机构要对标国际先进管理技术和经验，紧紧围绕客户需求的趋势特征，打造以“产品遴选+资产配置+增值服务”为核心的综合服务能力，大力构建“全集团协作、全市场遴选、全产品配置、全球化服务”的财富管理服务体系。 总的来看，中国财富管理行业的格局和边界已日渐清晰。随着中国由中高收入国家向发达国家行列迈进和居民财富持续大幅增长，该行业的长期发展空间值得期待。作为“朝阳行业”的中国财富管理行业即将迈入第二个“黄金十年”。
最近一段时间随着瑞幸咖啡一杯咖啡所引发的市场波动不断发酵，几乎各大中概股都不同程度地启动了回国上市的步伐，不过相比于阿里巴巴、网易、京东这些大名鼎鼎的中概股回归公司之外，有一家公司的回归让所有人都大跌眼镜，这就是著名的肯德基母公司百胜中国，对不起？等等，你说肯德基母公司百胜中国是中概股？你确认没有开玩笑？的确没有开玩笑，不过还是那个奇怪的问题，我们每天吃的肯德基到底是不是洋快餐了？他怎么能成中概股的？ 一、百胜中国要回国上市了？ 根据《金融时报》消息，百胜中国正在接触投资银行，寻求在港二次上市，这意味着百胜中国或成为又一家选择在香港融资的中概股公司。而今年1月，路透社旗下媒体IFR就已传出百胜中国最早将于年内赴港上市的消息，称公司正在与内部与外部的顾问进行会谈，尚未作出决定。该消息指，百胜中国的集资规模尚未确定，若公司计划公开发售5%-10%的股份，规模将达到约10亿到20亿美元（约合人民币70.9亿元到141.7亿元）。 对于接连两次的赴港传闻，百胜中国均回复界面新闻称：“根据公司政策，对此类市场传闻和臆测不予评论。”一位不愿具名的分析师告诉界面新闻，由于个别企业造假事件导致中概股短期回归，百胜中国赴港有一定可能性。从股权架构角度来看，回归港股可能是最直接方便的，另外在中国股市更多的曝光有利于百胜业务的拓展。 对此市场情绪反馈积极，6月16日百胜中国报收47.27美元（约合人民币334.9元），总市值破190亿美元（约合人民币1345.8亿元）。目前，百胜中国在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三个品牌的独家运营和授权经营权，完全拥有东方既白、小肥羊、COFFii &； JOY和今年4月以13亿作价收购的黄记煌品牌连锁餐厅。同时百胜中国在今年初与意大利咖啡品牌Lavazza组建合资公司，双方共同在中国运营Lavazza咖啡店。截止2019年年底，百胜中国在华设有门店9200家。 除了收购黄记煌和运营新咖啡品牌Lavazza外，4月百胜中国以1.49亿美元（约合人民币元）收购一家在苏州及其周边地区经营肯德基餐厅的关联公司的25%股权，收购完成后百胜中国在苏州肯德基持有的股权将增至72%。在拓店上，2020年第一季度百胜中国新开店179家，计划在年内共拓店850家。 看到这个消息，很多人都会一脸懵逼，到底百胜中国是什么？我们都说肯德基是来自美国的洋快餐，为啥会成为中概股？这其中到底原因何在？ 二、肯德基到底是洋还是土？ 遥记得当年肯德基刚刚进入中国的时候，中国人万人空巷排队吃肯德基的新闻似乎还在耳边回响，然而没想到几十年过去，时过境迁，肯德基竟然成为了中概股，而且还是要回国上市的中概股，这葫芦里到底卖了什么药？我们到底该怎么看？ 首先，百胜中国怎么算似乎都是一家中国公司。众所周知，肯德基、必胜客是彻彻底底的洋快餐，因为在中国人的印象之中，我们都会给他们一个统一称谓“洋快餐”，似乎这些快餐店都是外国来的舶来品，不过自从麦当劳中国成了金拱门之后，这些洋快餐到底是不是“洋大人”真的要让我们打个大大的问号了，1987年肯德基在中国开了第一家店的时候，那个时候的肯德基的确是一家外国企业，一定说归属的话，归属于1997年从百事可乐分拆而来的百胜集团（YUM-US），隶属于Yum! Brands中国事业部，属于美国公司在中国经营的部门。 然而2016年之后，这一切都变得不同了，百胜中国与母公司签订肯德基、必胜客和塔可贝尔在中国内地（香港、台湾和澳门除外）餐厅服务经营及其相关标识和知识产权的50年许可协议（到期后可自动续期），需向母公司百胜集团支付公司及特许经营餐厅净系统销售额3%的特许经营费。也就是说除了每年3%的特许经营费之外，百胜中国和母公司百胜集团除了股权之外几乎没有关系，基本上不受百胜母公司的管理，相比于在美国做的非常惨淡的百胜母公司，百胜中国可比母公司玩的溜多了，我们看到百胜中国的全球排名是361位，而百胜母公司呢？则是惨淡的952位，可见百胜中国的厉害之处，这也是为什么似乎百胜中国似乎一直都在中国餐饮企业百强榜的名单中，从这个角度来说，百胜中国是一家中国公司也不为过。 其次，彻彻底底的中国化的确是百胜中国的特点。从1987年进入中国开始，百胜中国可谓是不仅融入中国在中国做生意，甚至不惜放下身段不顾一切的中国化了，如果有去过美国肯德基的朋友就会发现，在美国肯德基几乎是一个让人吐槽到家的快餐店，全店除了炸鸡就是炸鸡，什么老北京鸡肉卷、嫩牛五方、紫菜蛋花汤根本找不到，更别提什么油条、豆浆、被蛋卷、法风烧饼、糯米饭团等等，还有最近推出的撸串桶、四川串串、甜咸豆花、中式卤味了。 可以说，肯德基如今的菜单几乎已经被中国菜占据了一半以上的江山，而这一切在美国几乎是完全都没有的。其实，这就是肯德基的过人之处，自从进入中国之后就不惜一切代价中国化，俯下身来研究中国的各地地方美食，将这些全部加入肯德基豪华全家桶，大家怎么吃似乎都能吃到中国味，并且在老美的日常各餐之外加了符合中国人需求的早餐、夜宵、外卖等等，这让肯德基在中国远超自己的老对手麦当劳，更是把什么赛百味狠狠甩到脑后，截至2019年12月31日，肯德基在内地的餐厅总数为6534家，而麦当劳的中国大陆门店数为3383家。肯德基2019年收入为60.4亿美元，相当于468.11亿港元，而麦当劳中国2019年前11个月实现营收243.9亿港元。可见肯德基在中国的成功之处。 第三，大量的中国品牌已经成为了百胜中国的特色。除了大家熟悉的肯德基与必胜客之外，百胜中国完全拥有东方既白、小肥羊、COFFii&；JOY三个品牌；今年未过半，百胜中国大家族里又加入了黄记煌，并和有百年历史的意大利顶级咖啡品牌之一Lavazza成功“组队”，可以说，百胜中国很明确要把自己中国化，再加上蚂蚁金服等一票中资股东的加入，百胜中国到底还有多少美国味真的不好说了。与此同时，大家也要知道正所谓资本永不眠，百胜中国一方面的确中国化的很明显。 另一方面，中国资本市场实在是太香了，无论是阿里巴巴还是网易、京东，二次上市所带来的好处让所有人都艳羡不已，这对于以中国市场为绝对主打的百胜中国来说完全无法抵抗这种诱惑，可以说要名有名，要钱有钱，这么好的事情，百胜中国自然也不傻，对比于同在美股上市的母公司和麦当劳美国，百胜中国无疑更受资本市场待见，在这样的情况赶快回中国上市就成为了百胜中国最有可能的选择之一。 其实，随着中国的日益强大，这些在本土不一定做的很好，却在中国开花结果的所谓老外企业们其实也正在被中国所吸引，对于我们来说，其实不如就让他们来蹭蹭中概股的热点，我们的大国胸怀还是有的，百胜中国无论是蹭热点还是真香定律，只要你愿意在中国好好干，中国也一定欢迎这样的公司。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估