8月27日，就厦门国际银行校招新员工拒喝领导敬酒被打事件，中国银行业协会发文称，该事件暴露出有些银行在业务开展过程中衍生和形成的一些不良作风和陋习，涉事银行对于此类有损行业形象并造成恶劣影响的行为，要“出重拳”“下狠手”“零容忍”，按照党纪国法和银行内部有关管理规定对相应当事人从严从重处理。 近日，一则银行员工因拒喝领导敬酒被辱骂打耳光的新闻引发舆论关注。据报道，厦门国际银行校招新员工与同事在北京盘古七星酒店聚餐时，因没喝“A角”敬的酒，被领导殴打辱骂。 事情在网上发酵后，厦门国际银行北京分行在其官方公众号发布说明，确认该行中关村营业部领导及个别员工酒后失态而对员工杨某言语及行为失当，决定对该领导董某给予严重警告处分，扣罚二个季度绩效工资；对支行负责人罗某给予警告处分，扣罚一个季度绩效工资。 中国银行业协会文章表示，针对涉事银行对外发布的说明，仅采取严重警告、扣罚绩效之类轻描淡写的处罚，无异于罚酒三杯，行业内外和广大公众颇有微词。涉事银行要作为声誉风险管理的第一责任人，坚持刀刃向内，严字当头，对于此类有损行业形象并造成恶劣影响的行为，要“出重拳”“下狠手”“零容忍”，按照党纪国法和银行内部有关管理规定对相应当事人从严从重处理。 中国银行业协会发文称， 该事件暴露出有些银行在业务开展过程中衍生和形成的一些不良作风和陋习，对行业造成了恶劣影响，也为加强银行业清廉文化建设敲响了警钟。究其根本，存在如下三方面深层次原因： 一是 “酒桌文化”积弊难除。前些年，有些银行在营销客户、延揽储户过程中，确实存在着“酒桌文化”的现象。“酒量等于业务量”“办事要靠吃喝”“接待也是生产力”等歪风一度盛行，觥筹交错之中，潜规则、利益输送等暗度陈仓，出现“酒杯一端、业务好谈，筷子一提、全都可以”的现象，在有些银行领导的眼里，喝多喝少是能力问题，喝与不喝是态度问题，在这种思维惯性左右下，喝酒成为考量员工能干与否的一种“标准”。 二是“圈子文化”陋习犹在。少数银行领导干部在工作和生活中爱搞“小圈子”，圈中人对内抱团结盟，吹喇叭，抬轿子；对外以人划线、排除异己，掣肘使绊。“小圈子”折射出的是封建“官场哲学”，是市场经济趋利性产生的“利益共同体”。此次事件也是个别银行领导搞“小圈子”，以敬酒来画圈考验，未按“长官”意思行事便心生不满，动手打人。 三是“奢靡之风”屡禁不止。涉事银行领导罔顾中央精神，公然出入高档餐厅，聚会豪饮，高标准花销，严重违反中央“八项规定”精神和“反四风”要求，反映出涉事银行领导纪律素养的缺失以及对深入推进反腐倡廉工作的漠视。 中国银行业协会文章表示，“银行”二字是行业共同的金字招牌，但是本次事件暴露出有些银行依然存在人身依附、家长式管理、官老爷作风、职场霸凌、对员工缺乏尊重等种种与风清气正相悖的恶俗陋习，如任其发展，将会给行业社会形象带来严重损害。 “银行业作为金融稳定的压舱石，是经济稳国家富民族强的血脉，应切实树立清风正气，以良好的家风、行风，以清廉的行业文化树立起良好的社会形象和公众信誉。” 近期，中银协修订了《银行业从业人员职业操守和行为准则》，以加强行业自律，拟建立银行业从业人员禁入黑名单。今后，对从业人员因行为恶劣，对行业造成重大损失和负面影响的将考虑纳入行业禁入黑名单。 文章称，对于出现类似有损行业形象行为和事件的银行分支机构，将采取“一票否决制”，在整改未落实期间禁止其参加中银协“星级网点”“百佳、千佳单位”等文明规范服务评估活动。 此外，文章建议建立科学考核机制，树立正确用人导向。银行业要按照 “忠、专、实”的衡量标准，选拔任用政治过硬、素质过硬、踏实肯干的干部人才，改变过去那些 “以存款论英雄”“以关系论能人”等不良用人导向和考核标准。 要破除阿谀奉承、拉帮结派等小圈子、小团伙依附关系，杜绝因“圈子文化”而滋生的畸形权力和裙带关系，建立公平公正的选人用人机制。 在树立正确价值观、构建清廉金融文化方面，银行业金融机构要强化对从业人员政治素养、职业操守和道德素质的培养，引导树立正确的事业观和价值观。倡导“尊上不唯上”“服从不盲从”“唯实不唯人”理念，坚守清正廉洁纪律底线，筑牢拒腐防变思想防线，让从业人员从职业生涯伊始就系好第一粒扣子。 自觉净化社交圈、生活圈、朋友圈，在单位不拉帮结派，私下里不互相称兄道弟、不搞小圈子；不通过组织聚餐、联谊等活动“拜码头”“搭天线”“傍大款”，进行利益输送或结成利益集团。 严格执行从业人员职业操守和行为准则，加强行业自律，推进以“清正廉洁”为核心的清廉金融文化建设，为银行业高质量发展提供坚实的人才保障。
香港证监会原则上对数字交易平台发牌，为投资者注入“强心剂” 南方财经全媒体记者江月 香港报道 近日，香港证券及期货事务监察委员会对一家数字资产交易平台，原则上批准了1号牌(证券交易)和7号牌(提供自动化交易服务)。这意味着香港证券市场监管机构，对香港日渐流行的虚拟资产交易，迈出了监管的一步。 获批1号牌和7号牌的是数字资产及金融科技公司OSL(OS Limited)，其为香港上市公司BC集团(863HK)旗下公司之一。它将在香港证监会监管下，进行数字资产(包括证券型代币)的经纪和自动化交易服务，不过，尚要等待OSL满足最终核批的全部条件。根据BC集团公告，今年1-6月，OSL数字资产平台业务收入6110 万元人民币，同比上升47%。其中，交易量为610亿元人民币，为去年同期的5.2倍。 监管介入有助行业扩张 经营机构获得“发牌”，即成为香港证监会监管下的持牌机构，有助于在市场上获客营销。BC集团行政总裁Hugh Madden表示：“传统金融机构一直对数字资产很感兴趣，然而明确的监管准则的缺失使他们望而却步。”他认为，这次发牌给有兴趣的投资者注入了“强心剂”，能促进数字资产的大规模普及。 OSL总裁Wayne Trench表示：“证监会在2017年已经着手为专业和机构交易商开发数字资产生态系统，这足以证明证监会在这范畴的远见。就最近全球对数字资产监管的进展，新兴的数字货币试验以及日益增长的无现金社会，证明了数字资产不再是遥远的梦想，而是触手可及的现实。”他认为未来几个月乃至数年间，香港将会迎来机构对于数字资产投资的急速增长。而香港宝新金融首席经济学家郑磊博士对媒体称，香港对数字资产的态度向来积极，处于亚洲前列，有助保持其国际资本市场的地位。他认为这次香港证监会原则性发牌，是迈出了历史性的一步，对未来整个亚洲数字经济发展的影响巨大。 平衡创新与安全 这次批准标的相关的证券型代币，是指符合香港《证券及期货条例》下“证券”定义的虚拟资产。香港证监会在去年11月6日宣布，对在香港运营并就至少一种证券型代币提供交易服务的平台，开始接受其申请牌照。香港证监会同时发布了关于虚拟资产交易平台的新监管框架。 根据虚拟资产交易平台监管细则，香港证监会就虚拟资产交易平台采纳的监管标准，与适用于持牌证券经纪商及自动化交易场所的标准相若。香港证监会行政总裁欧达礼(Ashley Alder)表示：“监管机构需对创新科技带来的效益持开放态度，但亦应作好准备，解决某些金融科技为投资者带来的风险。我们决定推行这个新的监管框架，是因为这显然切合公众利益，让投资者能够选择在受到妥善规管的虚拟资产交易平台上进行买卖。” 香港证监会去年11月发布关于监管虚拟资产交易平台的《立场书》，其中披露称，当前香港的虚拟资产交易平台达数十个。不过，香港证监会也表示，部分平台可能会决定不申请牌照，是它们的自由选择，它们可能认为香港证监会的监管过于繁重，或者宁可经营完全不受规管的业务。香港证监会表示，只要它们能确保在其平台上买卖的虚拟资产并非香港《证券及期货条例》下的“证券”或“期货合约”即可。 内地地方政府表达兴趣 今年上半年来，数字资产交易也引起了内地部分地方政府的兴趣。海南工信厅在今年5月提出加快区内区块链产业发展，其中，支持龙头企业探索数字资产交易平台建设。同月，成都市政府工作报告中也提出，将推动设立数字资产交易中心。 (作者：南方财经全媒体记者江月)
1、第三轮集中采购启动，糖尿病领域影响几何？ 最近第三批全国集采在上海开标，与此同时，国家医保目录也将再次启动调整。此前8月17日晚间，国家医保局正式下发《2020年国家医保药品目录调整工作方案》和《2020年国家医保药品目录调整申报指南》两个文件。 近年来集采和医保目录调整的一个重要方向便是国家对创新药的支持。 首先从集采来看，其透过集中采购"以量换价"，旨在压低专利已经过期、价格虚高的原研药和仿制药，而这也直接加剧了仿制药企业的竞争，并推动了仿制药市场的出清，鼓励了仿制药企向创新药企的转型。 以今年集采竞争最激烈的品种降糖口服药盐酸二甲双胍片为例，此次集采最高有效报价下，二甲双胍采购金融总额将达到近20亿元，而该药物在全国有着超过50亿元规模的大市场，本轮集采将瓜分掉20亿，占比近四成。对于参与二甲双胍竞争的企业而言，中不中标都会面临两难问题，中标意味着利润可能受到严峻考验，而不中标，可能将错失全国主要公立医院市场，这也加大了药企间的药价厮杀。据了解，此次二甲双胍有近30家过评企业，最低价已降至每片1.5分。 此外，根据此前拜耳发布的2020年上半年业绩报告，同样是中国市场一线口服降糖药的阿卡波糖（商品名：拜唐苹）全球销售额下降了73.8%，主要原因就是中国市场实施了带量采购政策，而在今年1月结束的第二轮集采中，拜唐苹更是以0.18元/片的超低价中选，降价90%。 有业内人士认为，通过大幅降价，集采政策节省下了大量医保资金，这些资金能向其他机制更新、效果更好的创新药倾斜，从而更好地服务广大病患。而从医保目录调整来看，此前公布的《调整工作方案》文件中，拟新增药品范围就包括了2015年1月1日至2019年12月31日期间，经国家药监部门按新药注册申请程序批准上市的药品，包括新活性成分和新剂型等。这也意味着未来将会有更多新药、好药有望纳入医保，这无疑也体现了国家对创新药的大力支持。 对于糖尿病市场而言，不论是集采还是医保药品目录调整，都将有利于药企在该领域的创新，而在这一赛道，目前华领医药（02552.HK）无疑是市场值得期待的潜力股。 2、华领医药在糖尿病领域的潜力几何？ 我们可以看到，集采之下二甲双胍和阿卡波糖片这些传统口服降糖药的价格在激烈的拼杀中已逼近"极限"，作为糖尿病领域的一线降糖药们，如此大幅降价，是否给该领域的其他创新药提供了想象空间？由此，一众投资人的目光也关注到了华领医药上，这家公司一直专注于开发用于治疗2型糖尿病的葡萄糖激酶激活剂dorzagliatin，面对这样的形势，华领的机会在哪里？ 众所周知，糖尿病是慢性终身疾病，目前人类的医学技术还无法完全根治，常用的治疗手段就是控制血糖，而二甲双胍和阿卡波糖片均是在糖尿病治疗中最常用的口服降糖药物。除了两者外，近年来以GLP-1、DPP-4和SGTL-2等靶点药物为代表的新型降糖药也在迅速发展。然而现有药物虽然能不同程度地控制血糖，但却大多并未触及糖尿病病程不可逆的病根，这导致后期大部分病人需要依赖胰岛素注射。而医学界已经证实，2型糖尿病患者的"血糖传感器"葡萄糖激酶（GK）的受损和失灵，才是糖尿病高发、病程不可逆及并发症多发的关键病因。 华领医药的在研产品dorzagliatin具有与现存药物不同的创新机理，临床数据表明其具有恢复GK的功能、修复损伤的胰岛β细胞、系统性地调节控糖激素适时适量分泌乃至重塑人体血糖稳态的自然平衡的潜力，有望实现血糖的"削峰去谷"，于降低血糖的同时避免低血糖发生，作为基石用药，其有望联合现有治疗手段实现控制糖尿病及其并发症的发生和发展。 由此而言，华领医药所布局的创新药既符合行业发展的趋势，也符合国家政策的方向，未来也将具备巨大的潜力。此外，不出意外，dorzagliatin很有希望成为全球首先问世的一款GKA类创新药，在未来的国家医保药品谈判中，其独特的药物价值可能成为定价的首要考量因素，并且也没有可比价格先例，相信将有更大的定价空间 就在此前，华领医药还宣布与全球500强、德国医药巨头拜耳建立战略合作，就新型糖尿病治疗药物dorzagliatin在中国达成商业合作协议，发挥拜耳在中国糖尿病管理领域的领先优势以及华领医药的创新能力，推进dorzagliatin的商业化落地。拜耳深耕中国糖尿病治疗领域长达二十余年，核心产品拜唐苹销售范围覆盖上万家医院和一万多所药店，在广大医生和患者之中口碑良好。面临集采之后大幅降价的局面，拜耳此举其实也利于维系其在中国糖尿病市场的领导地位、挽救其销售团队的完整性，可谓是华领医药理想的战略合作伙伴。 国际大行也纷纷认同此次合作会达成"双赢"局面，中信里昂指出拜耳的加盟使得华领医药不必额外开支建设销售基础设施，加之3亿元人民币的合作预付款项，使得公司的现金跑道长足增长，而高盛认为，拜耳富有经验的销售团队使得dorzagliatin商业化前景的风险降低，结合年初集采使拜耳的拜唐苹大幅降价，可能也会由此促使拜耳充分调度资源全力支持dorzagliatin的上市。 有着医药巨头的实力商业化支持，加之二甲双胍等有望联合用药的一线糖尿病药物随着降价而进一步提升可及性，相信dorzagliatin一旦上市，能够迅速打入中国广泛的销售区域，不少业内人士更是预计未来dorzagliatin将有可能成为另一个"超级拜唐苹"般的产品。 3、结语 作为一家致力于糖尿病创新药研发的生物技术公司，华领医药凭借强劲的研发能力已经在糖尿病治疗领域取得了扎实的管线进展，今年宣布完成了dorzagliatin的III期单药试验SEED（HMM0301），与二甲双胍联合用药III期试验DAWN（HMM0302）也已成功达到24周主要疗效和安全性终点，与西格列汀和恩格列净等联合用药I期临床试验也取得进展。目前公司资金状况良好，重磅产品dorzagliatin已获得众多专利，随着上市申请和商业化的进程推进，华领业绩也将有望加速释放，其估值仍存在提升空间，具备中长线的投资布局机会。 此外，华领医药始终坚持探索和研究dorzagliatin联合8类降糖药物的组合产品和人工智能糖尿病分型技术，也有望实现对糖尿病及其并发症的系统、精准打击。 可见，在糖尿病市场药物结构变局的浪潮和带量采购和医保政策的推进之下，老药企业或将逐步缩水其传统药品的市场份额，而如华领医药般受惠于国家政策的创新药企，将有望成为糖尿病治疗赛道的赢家。
据英国路透社报道，美国疾病控制和预防中心（CDC）本周表示，那些曾接触新冠病毒但没有出现新冠肺炎症状的人或无需进行病毒检测。此言一出便引发不少医生和政界人士的震惊和指责，称疾控中心是出于政治目的才给出了这样的指导意见。 先前，疾控中心曾建议对所有新冠病毒的密切接触者进行病毒检测。然而，现在该机构给出的这一指导意见却完全与之背道而驰。 美国有线电视新闻网（CNN）和《纽约时报》26日报道称，公共卫生官员接到了来自政府高层的命令，推动改变指导意见。但是，卫生与公众服务部（HHS）卫生部助理部长布雷特·吉罗尔解释称，该指导意见是为了进行“合理的检测”，而不是为了检测而检测，政府也没有在背后施压。 吉罗尔说：“这是由科学界和医学界专业人士共同研究得出的，并且经过了疫情应对特别工作组的广泛讨论。” 然而，不少人并不认同该指导意见。美国最大医师协会美国医学会主席苏珊·贝利在一份声明中指出，该意见或加剧病毒的传播，“那些接触过新冠病毒但没有出现症状的人不做检测，是造成社区传播和感染人数增加的原因”。 顶级传染病专家安东尼·福奇博士在接受CNN采访时也表达了担忧，他担心人们会错误地解读这些建议，以为不需要重视无症状传播。福奇还表示，在CDC改变指导意见的时候，自己正在接受手术。
“蛇口模式”复制推广，“深圳制造”驰名海外，“深商现象”诠释企业家精神……深圳经济特区建立40年来，这块不到2000平方公里的土地，以创新推动发展，迸发溢出的改革营养惠及四方。 从“蛇口模式”看制度创新激发城区“生命力” 7月，一场不同寻常的线上招商引资推荐会在大连举行，伴随直播镜头，不少网友从多个维度了解大连太平湾合作创新区。这里由辽宁省、大连市与招商局集团合作开发建设，参照“前港—中区—后城”的深圳“蛇口模式”，打造融“港产城创”于一体的东北亚“新蛇口”。 不仅是大连、漳州等国内城市，在白俄罗斯“蛇口模式”也展示了极强的制度生命力。 “时间就是金钱、效率就是生命。”这个蛇口走出的著名宣传语，如今矗立在白俄罗斯明斯克东郊的中白工业园，这里有“‘一带一路’明珠项目”之称。借鉴深圳的开发建设经验，园区办公、研发大楼拔地而起。截至目前，园区共引进投资项目60个，协议投资额11.7亿美元。 分配制度改革、干部人事制度改革、住房改革……蛇口工业区是我国改革开放的缩影。在这里，“前港—中区—后城”的外向型经济园区建设运营模式，摸索总结、复制推广，极大地解放发展生产力。 分居深圳南头半岛两侧的蛇口与前海，历史在这里交汇，创新在这里书写。 被称为“特区中的特区”的前海，10年来，累计推出制度创新成果560项，其中全国复制推广51项，区域复制推广434项，用一张白纸画出最美最好的图画。 近期，海南儋州与前海签署合作备忘录，围绕推动务实合作交流、制度协同创新等方面推出具体举措，在海南自由贸易港建设中，迈出和粤港澳大湾区联动发展的坚定步伐。 从“深圳制造”看科技创新引领经济“核动力” “5G智慧之城”正成为深圳的“新名片”。8月17日，深圳宣布实现5G独立组网全覆盖，建成4.6万个5G基站。 从“三来一补”的加工制造，到亦步亦趋的跟随式创新，再到“无中生有”的源头创新，“从深圳看中国的发展奇迹，创新是第一动力。”中国（深圳）综合开发研究院常务副院长郭万达说。 时光荏苒，一批科技种子从深圳走向外省甚至外国，燃起炽热的创新火焰。 在深圳设公司总部、在成都设立区域总部和研发中心、在北京设立临床研究中心、在上海成立商业中心……类似深圳微芯生物科技股份有限公司的布局模式，同时发挥深圳的创新优势以及其他区域的资源禀赋优势，正成为深圳一些企业的选择。 2019年8月，微芯生物成功登陆科创板。“希望通过自身行业经验，帮助中国资本市场挖掘更多优秀的创新型医药企业。”微芯生物董事长鲁先平说。 国际市场研究机构IDC发布的数据显示，截至2019年底，在非洲市场，传音手机占有率已达52.5%。 一家名不见经传的深圳民企缘何成为“非洲手机之王”？ 在传音控股董事长竺兆江看来，传音在非洲取得成功的法宝之一就在于“解决消费者的痛点”。传音开展脸部轮廓、曝光补偿、成像效果分析，发展出深肤色用户的美肤模式，帮助非洲消费者拍出更加满意的照片。 从“深商现象”看管理创新赋能市场“竞争力” 改革开放以来，一大批有胆识、勇创新的企业家茁壮成长。 “东南西北中，发财到广东”——从淘金者到创客再到企业家，一代又一代来深的奋斗者敢闯敢试、敢为人先、埋头苦干，为我国企业家队伍留下了浓重的“深圳印记”。 深圳市政府发展研究中心主任吴思康说，深圳90%的创新型企业是本土企业，市场化、法治化、国际化的营商环境是深圳的突出优势。 知名的深圳企业家群体，正形成努力奋斗、创新创业的“深商现象”，书写“敢于冒险、崇尚创新、追求成功”的创新创业故事。 “在深圳，要比别人发展快，就要有好的点子、产品，就要做出别人做不出来的东西。”比亚迪集团董事长王传福说，深圳企业家大多有忧患意识，这种感觉不断倒逼企业变革创新。 自2019年起，深圳市政府将11月1日设立为“深圳企业家日”，以此更好弘扬企业家精神，引领更多社会主体创新创业，进一步改善营商环境。
目前，供应链金融已经取得显著成就，但为保证其发展的完善性与可持续性，必须发现供应链金融发展过程中存在的问题，并予以解决或完善。○商业银行开展供应链业务基本模式○（一）保兑仓融资模式（采购阶段的供应链金融）所谓保兑仓融资模式，是指在供应链中作为供应商的核心企业（即卖方企业）承诺回购的前提下，融资企业（即买方企业）以卖方企业在商业银行指定仓库的既定仓单为质押，并由商业银行控制其提货权为条件，向商业银行申请贷款额度的融资业务。（二）融通仓融资模式（运营阶段的供应链金融）所谓融通仓融资模式，是指融资企业以其采购的原材料或产成品作为质押物存入第三方物流开设的融通仓并据此获得商业银行贷款融资模式。（三）应收账款融资模式（销售阶段的供应链金融）所谓应收账款融资模式，是供应链中核心企业的上游中小企业以赊销项下未到期的应收账款作为质押物向商业银行办理融资的融资模式。○风险及措施○保兑仓融资模式：◇风险在预付账款类贸易融资业务过程中，由于弱化了对融资企业主体资质的考察、加强了对上游厂商和第三方物流企业的依赖性，且操作环节相对复杂，其潜在风险也不能忽视。该模式的潜在风险点在于：（1）核心企业资信风险。（2）商品监管风险。（3）质押商品价格变动风险。◇措施（1）确保核心企业的信用程度。（2）确保货物信息的流通。（3）针对质押商品价格波动的风险，资金提供方可以根据生产阶段变化、授信风险变动调整利率与贷款成数。融通仓融资模式：◇风险资金提供方以企业拥有的存货作为质押向企业提供融资，这种融资模式的风险成因主要是围绕在存货，也就是说存货的质量、数量和价格是决定存货融资模式风险的主要因素。该模式的潜在风险点还在于：（1）仓单风险。（2）物流企业的资信风险。（3）质押物价值风险。◇措施（1）确保仓单的真实性和有效性。（2）资金提供方应当慎重选择第三方物流企业，尽量选择资信状况良好的物流企业。（3）正确选择质押物并建立商品价格波动预测系统。应收账款融资模式：◇风险相对于传统贷款而言，应收账款质押融资业务的风险特征有些不同。实质上由于应收账款是将企业产品转化为现金的时间跨度拉长、资金周转放慢及经营成本加大，随着时间跨度的拉长，应收账款不能按期收回的风险也在加大。该模式的潜在风险点在于：（1）应收账款的真实性。（2）核心企业的支付能力。（3）转移账款风险。◇措施（1）对于融资客户提供的已经发生的应收账款资料，应要求核心企业向资金提供方行出具应收账款单据证明，同时结合买卖双方的购销合同、增值税发票、货物运输单据、买方收货凭据等资料审查应收账款的真实性。（2）分析核心企业的支付能力。（3）针对转移账款的风险，在实践中，可以要求融资企业出具《应收账款质押账户收款承诺书》。同时应确保核心企业将应付账款金额支付到融资企业在商业银行指定的账号。以上提到的潜在风险点主要是是供应链融资中的信用风险，资金提供方如何针对风险来源有效地控制风险，是持续开展供应链融资的保证。除了采取以上针对性措施之外，资金提供方还应当运用系统的风险管理方法，完善内部管理和风险控制体系，做好风险规避和风险转移。
公司的包装水占据行业市场份额为21%，茶、功能饮料、果汁近年来也取得了长足发展，市场排名第三，同时进入酸奶咖啡市场。 2019年收入240亿元，毛利率55.4%，持续经营利润55亿元，净利润率23%。其中包装水占收入的60%，功能饮料占16%，茶饮占13%，果汁占10%。2020、2021预期收入增速为-2%和 18%，经营利润分别增长 -3% 和 18.9%。 2021年预测净利润为63.21亿元，每股收益为0.56元。合理估值区间为32.6倍到38.4倍2021年的市盈率，对应市值为2319亿-2732亿港币。股价区间为20.6-24.3港币。 投资亮点： 1、行业优秀，行业空间大，持续增长且处于一个大而稳定的市场，基本盘稳固。可以向其他软饮料领域发展，成长空间大。 2、上市时间好，必选消费品在疫情中具有优势，且未来消费升级后会扩大需求。 3、农夫山泉是饮料行业的龙头，也是消费板块的龙头之一。 4、具备综合性的核心竞争力，核心价值观符合消费升级的趋势，与低端品牌拉开距离。 风险： 包装原材料（Pet材料）价格上涨导致产品质量出现问题。新冠疫情等公共卫生事件的影响。 一 中国软饮料市场规模 整体市场规模为9910亿元，年均增速6%，包装水市场规模2020亿元，是最大的一部分，复合增速为11%，低于咖啡和功能饮料。中国人均每年饮用包装水34升，低于美国的134升的水平。其中1270亿元的市场是在店里零售的水，560亿元是家庭消费，未来增速可能会超过20%，180亿元是办公室消费，增速同样高于行业平均。 软饮料市场的消费升级趋势明显：天然矿泉水、天然水为标的，过去五年的增速为18.4%和24.8%，快于纯净水的13%和矿物质水的-5%。农夫山泉该品类终端销售177亿元，是龙头。无糖茶在过去五年的增速为32.6%，快于甜茶的3%，但是目前仅仅占茶饮类的5.2%。东方树叶为中国无糖茶的第一品牌。果汁领域，高浓度果汁增速快，市场份额向纯果汁，中浓度果汁集中。在软饮料领域中，多领域综合运营的公司可以在市场中取得主导地位。软饮市场中农夫山泉排名第四，市场份额为6.3%。第一名可口可乐74%的销售来自碳酸饮料，第二名的娃哈哈未上市没有具体数据，但是据消息称其纯净水、八宝粥、营养快线、甜茶等产品生产线逐渐老化，在低端市场份额较高，第三第五的康师傅和统一以茶饮料为主。包装水是农夫山泉稳定的基本盘。公司价值观带来更好的产品和市占率同时更符合消费升级的趋势。 农夫山泉的包装水市占率第一，达21%；茶饮料第三，达8%；果汁第三，7.3%；功能饮料第三，3.8%。 二 品牌组合成本结构经营模式 天然水的毛利达63%，550ML出厂价格0.8元，成本不到0.3元，经销商和零售商的毛利为55%左右，零售价2元。公司在物流仓储上支出了13%的成本。经销、零售商更多的成本在于仓储物流。零售商多，占73%销量，物流覆盖难度较大，商超占12.2%，电商和餐馆占了15.5%。20几年来农夫山泉一直在软饮料的不同领域中推陈出新。 过去五年农夫山泉仅在茶饮料上有所萎缩，其他领域都在提升，茶饮料的萎缩也有更换包装消费者正在适应的原因。 公司在水方面的毛利率最高达60.2%，OP margin 为31.5%。 茶饮料的Op Margin最高，达34.7%，其次是功能饮料35.6%，果汁和其他品类尚在规模培育中。公司的总体NP margin和Op margin高于竞争对手如统一康师傅和中国食品。2017-2019年的收入和净利润增长分别为17%和27%，高于本土和海外的饮料公司的平均值。 竞争和营销投入有关系，目前茶饮料果汁可以挤进前三的原因是因为符合市场趋势，公司相信市场份额会继续提升。四年前的茶饮料和果汁分别在第四名和第六名，近几年稳步提升，预期会取得更多的市场份额。短期突破有难度，但是一定会有提升的趋势。公司发展没有偏重，茶饮料和果汁也会成为公司的增长引擎。水的投入会维持在当前水平，新品会获得更多的投入，会弱化功能饮料的投入和增速。 三 核心竞争力 大公司利用规模优势、研发优势、渠道优势对邻侧领域进行扩张。中国饮料消费空间依然很大（与美国目前相比）。 （1）清晰的品牌定位：价格高于竞争对手，体现出品牌溢价。 （2）龙头产品定价策略：不高不低，限制低端品牌做大，同时限制高端品牌的销量。公司保有涨价权。 遍布全国的十大水源地资源，资源不会开采完，并具备先行者优势，与政府合作，有产业壁垒。 （3）管理能力强，生产设施先进，信息化程度高。车间人很少，生产环节基本无人化。 广泛渗透的经销商体系，全国拥有4454家经销商，都是先付款再提货。公司应收账款周转天数不到4天，经销商配合新品推出，销往243万家销售网点，188万家在低层网点。同时有48万台农夫山泉冰箱，里面全都是农夫山泉的产品。同时还有300个城市的6.3万个自动售卖机。NCP系统联通公司内外的销售体系。 （4）产品研发能力：公司重视研发团队并有配套的激励政策。样品会在市场中进行试点并进行反馈。公司会长期培养品牌。 过去三年，水产品的增速是19.1%，果汁是25.5%，其他品类也高于行业平均。 四 经营情况 2020年收入下滑3%，净利润下降2%到53亿元，2021年预期收入增长18%，净利润增长18.9%到63亿元（估值参考利润假设）。2020年下滑是因为疫情和洪涝灾害。 包装水和小包装饮品都是外出消费属性强，受影响较为严重。截至5月31日公司收入下滑13%，预计7-12月增长会恢复到5.5%，包括洪涝灾害的影响。饮用水受影响较小，下滑4.3%，家庭用水需求旺盛，由于中大包装需求旺盛，整体拥有1.5%的增长。其他饮料产品有7.2%的下跌。新产品会贡献5亿的收入，整体下滑2%。 2021年的增长基于经济的复苏和需求的恢复。其他饮料板块将增长19%，新品贡献预估在2.5-4亿元。Pet粒子占总成本的32%，预计有16%的下降，利好毛利率水平，毛利率提高3%，会被疫情抵消。预计2021年的利润率持平，预期Pet成本抵消利好。可能通过提前签长期合同来控制Pet成本。公司希望每年增长超过15%，驱动力为中大包装的产品。净利润率维持在22.5%的水准。估值为32.6-38.4倍。 Pet降价带来的成本降低从二季度才开始，一季度还在消化库存，带来的毛利率提升没有那么激进，同时预期是保守的。产能在一季度未开工，同时未开工造成的折旧费用算在了管理费中导致毛利率下降与Pet成本下降带来的上升相互抵消。公司给予经销商和终端门店等的疫情、洪水、去杠杆的帮扶开支带来了更多的管理费用。 明年的Pet价格有上升的预期，所以按照与今年持平的预期进行保守估计明年的利润率。过去的折扣不意味更大的折扣。在供大于求的市场拿更高的折扣比正常的市场中拿高折扣要难。 怡宝将工厂外包给别的公司所以运输成本相对低，但是也因此毛利率达不到农夫山泉的水平。10.5%的总物流成本是均摊了其他产品的物流成本之后的，水由于工厂有直通铁路运输比较高达到13%，鲜果相对低3%-4%左右。物流费用已经优化了两年，降低了2%，后期只能看规模效益。 到期之前半年前跟政府续约没有出现过问题，取水的可持续性可以保证。取水的量达不到上限的2成。 上市的主要原因之一是：领导年龄偏大，要对家族财富进行量化分析，并接纳先进的职业经理人团队。在香港上市的理由是可以进行国际化，在国际上进行兼并收购，未来可能向国外扩张，短期内目标还是确保国内的市场份额。 融资用途：25%品牌建设、 25%新零售、 产能扩张20%、 管理费用10%，其他补充流动资金和偿还贷款。 五 竞争格局 农夫山泉的两大竞争对手之中怡宝专注于纯净水，而百岁山专注于天然矿泉水，其他的品牌例如可口可乐和康师傅都在做低端的纯净水，无法在中高端市场撼动农夫山泉。只有娃哈哈可以转向，而农夫山泉具有先行者优势并且品牌深入消费者的消费习惯。同时取水证和水资源也具有竞争壁垒，所以在天然水方面娃哈哈并不具有在短期内与农夫山泉竞争的实力。同时从娃哈哈的角度来看，即使花费大量资源开始生产天然水，定价太低利润太薄，定价高于农夫山泉无法吸引消费者改变消费者习惯，所以娃哈哈也不会有动力进行向着天然水的转向。 消费者有天然水和纯净水之间区别的概念，农夫山泉在改变消费者消费习惯方面投入不少，并且净水器的弊端也通过市场上的投入让消费者了解的更多。 利润率来讲需要一定的量才能把果汁茶饮的毛利率提升到跟饮用水一个层级。公司正在尝试改变消费者的习惯做出更好的产品让其他品牌也像农夫山泉的水一样深入人心。
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