美股周三收高，受科技股上涨推动，纳指与标普500指数再创历史新高。当日在美上市中概股收盘多数下跌，共有130只中概股上涨，136只下跌。 热门中概股具体表现如下： 知名中概股多数上涨，其中阿里巴巴报291.96美元，涨幅为2.08%；百度报127.47美元，涨幅为1.41%；京东报80.38美元，涨幅为1.79%；网易报514.01美元，涨幅为0.26%；拼多多报89.25美元，涨幅为2.3%；蔚来报20.44美元，涨幅为14.57%；理想汽车报23.38美元，涨幅为28.25%。 在其他中概股中，如涵控股报3.21美元，涨幅为18.01%；世纪互联报24.70美元，涨幅为17.12%；云米科技报6.07美元，涨幅为10.36%。 焦点回顾 理想汽车大涨28%，创上市以来新高，市值逼近200亿美元 周三美股，$理想汽车(LI.US)$尾盘暴涨，股价最高涨至24.48美元，最终收涨28.25%，成交额6.67亿，换手率达33%，市值达195亿美元。 近四个交易日，理想汽车累计涨幅已达58%。 蔚来再涨14%，市值达242亿美元 继周二暴涨近20%后，周三$蔚来(NIO.US)$再涨14%，成交额达到72亿，换手率近50%，收盘市值达到242亿美元。近3日，蔚来累涨44%。 消息面上，主要有当天瑞银将蔚来从「卖出」上调至「中性」评级，并将目标价格从1美元上调至16.3美元，上调幅度高达1530%。由于瑞银一直以唱衰蔚来著称，所以其观点大反转或代表目前多数机构正逐步认可蔚来的长期潜力和价值。此外，近期大摩、中金等投行也纷纷上调蔚来目标价。 同为中国造车新势力的$小鹏汽车(XPEV.US)$预计将于北京时间本周四晚间正式登陆纽交所。 哔哩哔哩Q2调整后净亏损4.76亿，同比扩大86% 周三美股盘后，$哔哩哔哩(BILI.US)$公布2020年Q2业绩，营收26.2亿元，同比增长70%；调整后净亏损4.76亿元，而2019年同期为2.56亿元，同比扩大86%。 受业绩影响，哔哩哔哩盘后一度跌逾7%。 相关资讯：B站Q2营收26.2亿元，同比增长70% 贝壳盘中创新高后跳水，收跌2.79% 近期股价一路攀高的$贝壳(BEKE.US)$周三早盘再度冲高，股价最高涨至53.15元，创上市以来新高。但随后盘中股价跳水，一度跌超5%，最终收跌2.79%，市值为569亿美元。 电商股延续强势！阿里巴巴美股再创新高，京东绩后累涨近30% 阿里巴巴延续近期上涨趋势，周三美股再创历史新高，收涨2.08%，收盘市值达7896亿美元。京东美股也于周三创下新高，发布二季度业绩后累计涨幅已近30%。 风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。
8月21日盘后，新东方在线（1797.HK）发布2020财年的年度业绩。截至2020年5月31日止的12个月，新东方在线实现总营收10.81亿元（人民币，下同），同比增加17.6%；归母净亏损7.42亿元；每股亏损0.79元。作为新东方唯一的在线教育平台，新东方在线一直是教育行业争相关注的焦点。针对公司本次的年度“成绩单”，瑞银最高给予了其51港元的目标价，较8月21日的收市价高出约49%。此外，新东方在线也陆续获得中金公司、东方证券等知名研究机构看多，显示目标价较目前均有不小的发挥空间。 新东方在线本次业绩的亏损，很大部分源于疫情期间免费捐赠春季正价课程增加了成本，但相应地也聚集了更多有效的流量并提升了品牌社会价值，属于战略性亏损。同时，新东方在线长期的发展战略在各分部均取得了明显成效，业务护城河不断加强，叠加“停课不停学”对整个在线教育行业渗透率的深化，公司的业绩拐点悄然已至，接下来业绩增速有望加快，K-12业务占比快速扩大。 一. 疫情催化下规划大幅扩张，K12教育分部战略成效显著 今年的疫情“黑天鹅”对全国各行各业都造成了不小的影响，其中教育是受波及面最广的行业之一，全国近3亿的学生无法正常返校。在“停课不停学”的号召下，在线教育的渗透率极速提升。作为国民教育品牌，新东方在线是行业第一个直接将正价课变成免费课程，向全国中小学生免费发放的在线教育机构，积极践行了“社会公益责任+企业高质发展双赢”的长效路径，也主动为自己实现了可观的规模增幅。2020财年，新东方在线的总付费学生人次达到285.2万，同比增长30.9%。 1. K12付费人次同比大增224.5%，构建业务护城河 具体先看受疫情催化最明显的K12教育分部。疫情期间，除了针对不同的用户提供不同的免费课程外，新东方在线还迅速联合了超过30家的知名合作伙伴，最大限度地覆盖K12同步课程的发放范围，将业务势能不断放大。 在积极的“战疫”下，2020财年，新东方在线K12业务的付费学生人次达到185.6万人次，同比爆发式增长224.5%，其中，新东方在线K12课程（在线大班）的付费学生人次同比增长269.4%，东方优播课程（双师小班）的付费学生人次同比增长184.2%，显示公司的K12扩张计划取得了实质性进展。在付费学生规模的扩张下，公司于期内录得K12教育总营收2.95亿元，同比增长85.4%，占总收入的份额为27.3%，同比也提升了10个百分点。 机会是留给有准备的企业。新东方在线之所以能够在波动的宏观环境下迅速抓住机会，主要也是受益于其持续优化的资源储备。 一方面，新东方在线持续聚焦技术+内容+人才三大关键词，构建了同业难以越过的护城河。截至2020年5月底，公司的全职员工数量达到7,094人，同比大幅增长3.20倍，其中，教育、内容研发及制作全职人员达到3,075人，同比增长4.56倍；研发技术人员数量达到943人，同比增长1.21倍。从以上数据我们可以得到，目前新东方在线内容+研发的员工占比高达56.6%，证明公司将产品及服务视为业务的核心竞争力，区别于目前很多烧钱“圈地”的互联网公司。 同时，俞敏洪一直认为留住高质量人才也是竞争的关键，因此新东方在线在人才培训及留存方面也持续发力。通过不同领域高质量人才的协同合作，新东方在线产品的研发技术不断得到革新，包括2020财年上线的云教室平台ECCP系统，在疫情期间就累计服务了数百万的K12学生，良好地增强了学生的学习体验。 另一方面，新东方在线的K12课程设置也加速覆盖到了更大的区域范围。截至2020年5月底，东方优播已经下沉至24个省份的172个城市，较于2019年5月底的15个省份的63个城市，有了飞跃式进步。值得注意的是，本次疫情显著催化了三、四、五线城市的在线教育渗透率，这无疑与东方优播的区域下沉战略不谋而合，公司先发优势明显。 2. 优化大学教育及学前教育产品结构，有望厚积薄发 大学教育方面，由于疫情爆发暂时抑制了海外留学的备考需求，该分部的付费学生人次为94.2万人次，同比下滑了27.1%。不过，新东方在线于期内成功优化了大学教育的产品结构，将火力更多地集中在了客单价更高的大学备考以及海外备考上，因此大学教育每名付费学生人次的平均开支达到1,222元，同比大幅增长了70.9%，进而改善了该分部的盈利能力。在产品机构的调整下，2020财年新东方在线大学教育分部录得营收6.42亿元，同比略微增长1.6%；毛利率为67.9%，同比提升2.3个百分点。 同时，今年3月份，在新东方继续与剑桥雅思独家战略合作的基础上，新东方在线也获得了雅思真题的线上独家使用授权，并可以借助上线机考模拟产品完整呈现雅思的真实机考界面，大大优化了雅思考生的备考体验，疫情消散后该独有“利器”有望厚积薄发。 学前教育方面，公司逐渐在将经营重点转移至了多纳英语程序，不断提升应用程序的质素、参与度及扩大所提供的教育内容范围，毛利率也因此由2019财年的-0.9%升级至2020财年的28.3%。同样因为优化产品线的原因，2020财年学前教育分部的付费人次同比也略微下降，但长期价值也更为可期了。 二. 盈利效率改善趋势明显，业绩拐点悄然已至 单从账面的净亏损来看，新东方在线正处于亏损扩大阶段，但综合多项经营趋势来看，亏损换来了核心业绩指标的改善，未来有望步入盈利的拐点。 1. K12在线大班免费课高转化率，有望受益规模效应 2020财年，虽然大学教育及学前教育两个分部的毛利率都实现了改善，但新东方在线的毛利率同比依然下降了9.5百分点至45.6%，主要原因是K12教育分部的毛利率下降。由于公司于疫情期间免费开放了K12春季正价班型，且最终的报名人次高达2,000万，进而导致了该分部成本、费用的大幅提升。 值得注意的是，新东方在线一直视K12教育为长期价值的关键所在，因此在免费捐课行动中表现得也十分积极。一方面，公司决定对原先报名春季班的学生进行全额退费处理。另一方面，新东方在线的春季班课程持续时间为2月15日至5月30日，覆盖了整个完整的春季学期，并且课程和服务与正价双师大班完全一致，服务体验将显著区别并优于同业产品，课程持续性强，流量提升更加稳定，也更加有利于流量的后续转化。 据悉，免费课程为新东方在线在暑假留存了大量学生。疫情导致的在线教育需求井喷加速了新东方在线K12课程的发展，规模效应下成本优势也会愈加凸显。 2. 东方优播业务模式受肯定，毛利率持续改善 东方优播课程方面，其独特的双师小班业务模式再次得到确认，2020财年的毛利率水平为24%大超市场预期，并且环比改善趋势非常明显。在业绩会中，公司表示在东方优播首批运营的8个城市运营表现较好，并且全部实现了单校区的盈利。目前，东方优播所覆盖的城市均在暑期进行招生，大部分学生续班，也体现东方优播课程已得到学生和家长的认同。 同时，新东方在线未来还将打通K12在线大班和东方优播的数据，实现协同引流，较单一线上获客模式，线下渠道成本也会更加可控，进一步改善费用开支。 3. 强劲品牌溢价，拥有充分提价空间 2020财年，新东方在线K12教育每名付费学生人次的平均开支为882元，较2019财年的959元略微下降。根据东方证券数据，行业暑期各家教培机构的价格平均已经上浮了10-80%，而新东方在线K12课程和东方优播课程暂没有显著提价，考虑到新东方强劲的品牌溢价，后续仍有潜在的提价空间。 小结 2020年注定是特殊的一年，前有新冠疫情持续积蓄风险，后有国际环境导致宏观经济不稳定，资金避险情绪也格外高涨。对于投资者而言，应该优先在业绩确定性强的赛道中选择标的，避免误入挂着概念外衣、无业绩可言的“伪成长”雷区，最大程度地保障资产收益。 一方面，疫情显著催化了在线教育的渗透率，导致个别地区的渗透率从20%迅速上升至100%，用户消费习惯迅速孵化，赛道长期要发展的需求足够强。另一方面，疫情虽然暂时压抑了新东方在线的盈利水平，包括大学教育市场需求下滑，K12教育成本开支迅速提升等，但从分部产品结构优化、在线大班免费课高转化率、东方优播毛利率持续改善等趋势来看，公司长期的发展战略均取得显著成效，业绩加速反转的确定性极高，这也就解释了为什么录得大额亏损，新东方在线依然可以获得众多知名研究机构的一致高看。
8月27日，南京银行全资理财子公司南银理财有限责任公司（以下简称“南银理财”）在南京正式揭牌，这是江苏省首批获准开业的城商行系理财子公司。 据悉，南银理财注册资本20亿元，于2019年12月获批筹建，并于今年8月18日正式获得江苏银保监局开业批复，主要从事发行公募、私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务。 在理财业务推进“净值化”转型的两年里，南京银行原理财业务已逐步形成包括“日日聚宝”“鑫悦享”“安稳”“行稳”“致远”“逸稳”等产品系列，建立了层次清晰、类型完整的净值产品体系。目前该行非保本理财规模近3000亿元，其中净值型产品占比超过60%。 该行相关人士介绍，资管新规发布后，该行发布的第一只市值法估值的理财产品“致远”一年定开了。该产品高度契合资管新规要求，彰显了南京银行资管产品研发和投资能力。“致远”目前已经成功发行七期，产品按年定开，成立最早的一期致远截至今年7月末累计净值已达到1.14。2020年以来，市场宽幅震荡，银行净值型产品第一次面临考验，而“致远”的最大回撤仅在1%以内，为客户提供了很好的投资体验。 目前，南银理财已初步搭建了“投资-研究-交易”三位一体的专业架构，塑造了全方位的风控生态环境。该子公司相关人士表示，南银理财将在“协同、投资、客户、科技”的发展战略下，按照“领先市场半步”的要求，利用创新思维和手段，加快净值化产品转型，丰富产品形态，提升专业投研能力，同时强化金融科技赋能，加强同母公司的联动协作，着力打造功能齐全、收益领先的业务产品体系。
据美国福克斯新闻网站报道，当地时间8月26日，美国共和党全国代表大会进入第三天，白宫新闻秘书凯利·麦肯尼分享了自己与总统特朗普共事的经历，讲述了自己作为新手妈妈、一个有健康问题美国人得到了特朗普怎样的支持。 麦肯尼在发言中透露，她曾被诊断出BRCA2基因突变，这会使她患上乳腺癌的概率达到84%。因此，在2018年的时候，她接受了预防性双乳切除手术，“当时还有几天就到圣诞节了，接到改变我一生那通电话时，我只有21岁”。 麦肯尼称，她的母亲也有RCA2基因突变，母亲、姐妹和一些朋友都因乳腺癌去世，接受预防性双乳切除手术能够使她避免患上这种疾病。“我家有8位女性都被诊断出患有乳腺癌，其中有些人20多岁就得病了。”她说，“我现在面临着同样的命运。” 麦肯尼回忆说：“在最困难的日子，我得到的支持比预想的要多。”她说，自己先接到了伊万卡·特朗普打来的电话，几天之后特朗普本人也打电话来问候她。 麦肯尼说：“虽然我当时并不认识总统，但我现在很了解他，我可以告诉你，这位总统热爱美国人民，支持身患疾病的美国人，支持有自己事业的母亲。” 麦肯尼称，特朗普对她的支持并不只因为她是白宫新闻秘书，还因为她是一位母亲。“我开始为特朗普总统工作的时候，我刚刚怀上了和丈夫的第一个孩子，我在竞选集会上见到总统，他经常会问我孩子怎么样了。”她说，“就像支持我一样，特朗普总统也会支持你。”
经过十余年的急速狂飙后，消费金融的发展来到了一个阶段性拐点。从增量市场逐渐过渡到存量市场，消费金融不再是蓝海已成为市场共识。本就受到经济下行的压力，再叠加疫情影响的黑天鹅，消费金融的发展看起来好像更难了。在应对经济和疫情的影响上，一部分开展消费金融业务的公司开始采取防守策略。然而，市场经济的特点之一是存在经济周期，也就是说经济不可能一直繁荣，经济的衰退和危机过去有，现在有，将来也一定会有。因此，对于金融机构而言，如何应对危机成为必修课。一般来说，金融机构在经济的下行或危机中，将会损失惨重。因此要采取降低额度、加大催收等方式。但是，从历史来看，或许未必如此。经济衰退期，消金的八大走势国内消费金融公司自2009年开始试点，至今已有十余年，在经济快速发展的带动下，消费金融业务一直稳步快速增长。但也正因为此，消费金融业务尚未经历一个完整的经济周期。因此，我们以美国为例，探索经济周期变化中，消费金融业务逻辑的变化。失业率是经济繁荣与否的重要体现。在1929年的“大萧条”时代，美国失业率超过了10%，在1982年的衰退中，则超过了9%。相反，在经济良好时期，失业率会低至4%（世纪之交的失业率）。出于对失业和失去收入的恐惧，消费者会收缩自己的支出和借贷，虽然这并不绝对，但整体来看，在危机或衰退期间，消费金融会出现以下一些趋势：第一，消费者信用卡刷卡量和余额增长放缓。例如，在“大萧条”期间，基本所有银行都减少了信用产品的发放，并对申请批准进行更加严格的限制，甚至关停部分用户，这些措施使得消费金融业务显著减少。第二，房贷、车贷以及各类基于个人零售商品销售的贷款数量会大幅度下降。以房贷为例，在较早的1990年至1992年经济衰退期间，美国的二抵房贷和房屋净值贷款比较稳定，但随着房价的急剧下跌，房屋净值贷款失去了用于抵押的房产净值（即资不抵债，抵押资产不足以覆盖负债），因此，在认识到2008年金融危机的严重性后，银行大幅缩减了此类贷款的发放。第三，催收难度加大。危机前后相比，同等条件的客户，需要更多次的催收才能收回贷款。第四，对于信用卡业务而言，申请的减少导致发放的信用卡总数的下降，不良率通常也会增加，特别是在受到衰退严重影响的地区。而由于时滞的影响，不良核销率将在随后的财务报表中体现，并进而影响利润。然而，由于地区性的差异，经济衰退的影响可能和人们理解的不一致，也不一定那么普遍。一个存在的问题是：次级借贷随着失业水平的上升可能会受到更严重的影响。第五，央行会下调基准利率，使资金成本下降，进而降低实体经济利率应对经济的衰退。基准利率的下调会直接影响浮动利率的贷款，并使相关金融机构受益。第六，消费金融机构的逾期费用和其他杂项费用收入可能增加。第七，良好的评分和精细化的风控识别系统能继续发掘优质客户。但总体来看，整体逾期水平会显著提高。第八，在收入方面，利息收入、刷卡收入、罚息等收入，在经济周期的各阶段都能保持稳定。例如，在20世纪80年代早期，价格限制的取消使信用卡收益显著提高，随后保持了很长时间的稳定，在过去10年，收益基本保持在应收账款的17%～20%之间。虽然一般情况下，人们可能认为，消费金融业务的收入会随着经济衰退期间利率的下降而减少（如果利率是浮动的），2010年和2011年这两年费用和刷卡增加的收入却抵消了利息减少的收入，使其总体收入保持不变。下图1显示了自1980年以来的信用卡平均收入与短期资金成本。除了信用卡业务之外的其他产品（如车贷和房贷），由于利息成本占比较大，收益会随着资金成本变动而变动。特别是房贷，随着利率下降，总会出现诸如“央行降低利率应对经济衰退，房贷利率创新低……”等这样的公告。当然，在利率上升期间，情况则相反。经济衰退会影响不良贷款率吗？由于监管机构会对金融机构的不良贷款率有一定上限的约束，不良贷款率的提升与坏账核销率基本呈正向的相关性。因此，在以下的数据中，以核销率的变化趋势代替不良贷款率的变化趋势。以1980-2012年间美国信用卡业务的数据来看，信用卡的实际核销率并不总是与经济周期直接相关。在经济繁荣期间，消费金融核销率下降，而在经济衰退期间，核销率会显著上升。但是坏账的发生与核销需要时间，会有一定的时滞性。即从在贷余额增长，到坏账被实际核销之前，还有很长一段时间。因此，经济周期的繁荣和衰退与坏账核销率之间的关系并不十分清晰和显著。如图2，图中可以很明显地看出，核销率的提升往往滞后于经济的衰退期，但又非完全的相关。与中国相比，美国信用卡业务核销率的变化还有另外一个主要因素，即个人破产制度。如图3所示，2005年《个人破产法》的修订，预期会使得个人破产门槛提升，通过破产来免除债务会变得更加困难，因而在2005年的前一两年内，个人破产金额急剧提升。2006年，在《个人破产法》修订通过后，个人破产金额仅为前一年的30%左右。其中2009年至2012年的高破产率，则反映了2008年以后经济衰退和不良贷款的影响。究其原因，信用卡的消费会因为机构的过度营销而快速累积扩大，又很容易通过个人破产法来免除债务，所以破产对信用卡账户核销有严重影响。而对于其他消费金融产品，如抵押贷款产品（汽车和住房抵押）在经济衰退期间，一般不会出现同样的核销率激增，因为消费金融机构可以通过回收抵押物来减少破产对贷款的影响。综合来看，消费金融的不良贷款和核销受到经济周期的影响，但这种影响并不是实时同步，且影响因素是多方面的。消金的发展不取决于经济周期既然消费金融的核销率并不仅仅受到经济周期的影响，那就说明，至少还有更多的因素影响到消费金融机构的发展，这些因素至少包含以下几个方面：第一，获客审批的准确和完善性。即如何根据自身的资金成本、风控能力等，匹配相应的目标客户。第二，如何保证用户的黏性。这其中又至少包含了产品设计、用户留存、运营和服务管理等。第三，金融机构的平均账户年龄。新老账户在同一时期往往呈现出不同的风险特征，这种风险特特征不仅会影响风控策略，更会影响相应的盈利水平。第四，用户的地区分布特征。不管是美国还是中国，地大物博的特性使得其区域发展十分不均衡，因此风险特性也会不同。第五，用户额度的审批标准。宽标准代表着宽信用，与之相适应的则是更高的不良，如何平衡风险和收益，是消费金融风控的艺术。当然，这些仅仅是众多影响因素中的一部分。除此之外，在用户端，消费者一般也会一定程度的自我约束。经济衰退时，出于对未来的担心，消费者会减少开支来偿还欠款。这是整个信贷系统的基础，如果借款人都不负责任，催收将没有效果，整个系统也将瘫痪。在众多影响因素中，经济周期是影响消费金融发展的因素之一，但显然不是最重要的。消费金融如何跨越周期？如果经济周期仅仅是影响消费金融发展的众多因素之一，那么很显然，消费金融是可以跨越周期的，即并不会完全受到经济衰退或危机的影响。而如何采取适当的对策是跨越周期的关键。不同消费金融机构在客群定位、比较优势等方面都有异同。策略当然也不尽相同，但在管理方面有共通之处，以征信的评分为例：经济衰退期间的一个关键问题是：征信系统的评分是否如经济繁荣时一样有效。对此，FICO的一项研究表明，征信评分仍然能够对用户进行分级，但每个评分级别的用户质量都在下降（见图4）。从用户端看，经济衰退时，用户预期变差会进行消费的自我约束，减少消费贷款的申请，从而导致获批人数的减少，最终不良贷款率也会低于预期。从机构端看，宏观环境的变化，会让消费金融机构更加谨慎，并在审批额度和审批通过率方面更加严格。但必须要注意的是，机构如果大幅度提高审批阈值，有可能会拒绝太多潜在的好账户，而仅仅减少了很少的坏账户，即风险收益不匹配。当然，历史并不必然代表未来，但可以肯定的是，在全球过去百年间的经济发展中，经济衰退并不代表着消费金融的衰退，甚至也许还代表着某种机会。而当政府决定刺激经济复苏时，对消费金融机构也许就是一个可以快速获客、增加市场份额的机会，而他们也有更大的可能获取长期的回报。毕竟对于用户而言，相比于经济繁荣时的“锦上添花”，衰退时的“雪中送炭”更加可贵。参考资料：1、戴维·劳伦斯等著，张宇译，《消费金融真经》，机械工业出版社，20172、林轶超、林毓凯、郭梅，《一本书搞懂消费金融》，化学工业出版社，20183、池仁勇、朱毅达等，《消费金融：下一个金融风口》，清华大学出版社，2019
今年以来，随着海外疫情不断蔓延，全球多国央行纷纷加大宽松力度，多国利率回落到历史低位。 全球货币宽松环境下，中国的利率趋势将如何演变？低利率和资产荒时代，资产配置应该怎么做？ 近日，在“第二届资管科技行业高峰论坛”上，多位专家给出了对于股市的看法以及“资产荒”时代的配置之道。 未来中国利率水平易下难上 今年以来，为应对疫情冲击，中国央行果断加大货币政策逆周期调节力度，采取了一系列针对性的措施，创新货币政策工具，货币政策的引导使市场整体利率下行，带动企业融资成本明显降低，有力地支持了实体经济。 谈及利率问题，上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆表示，由于全球其他国家均为低利率、零利率或负利率，所以如果中国的利率水平维持在当前水平甚至上升，那么人民币必然会表现为升值，或表现为人民币资产的人民币价格上涨。因此，人民币很难走出独立于国际趋势的行情，未来国内利率水平将会是易下难上。 “未来，股票市场以及人民币对美元市场将有表现。”王庆认为，受疫情冲击，欧洲也会加速经济一体化，金融一体化向财政一体化迈进，进而导致欧元强势，所以无论对人民币还是欧元，美元都存在长期走弱的趋势，利率也会维持在较低水平，中国也不太可能背离这种趋势。 “6月到7月，第一波牛市大家已经看到了，但是第二波牛市并没有如期而至。”国泰君安证券研究所所长黄燕铭认为，6月、7月行情跟无风险利率下降有很大关系，虽然近期10年期国债利率有所回升，但股权市场的无风险利率实际上是下降的，这与银行理财收益率下行有很大关系，也直接导致了股市的行情。 黄燕铭强调，无风险利率下降是未来两三年市场的总体趋势，现在是暂时告一段落，而不是长期性的结束。 股权类产品是很好的配置选择 低利率环境会带来哪些影响？低利率背景下，是否有利于股票估值的上升？打破刚性兑付之后，老百姓的资产配置有何变化？如何调整资产配置思路？ 今年6、7月，A股市场迎来一波上涨行情。对于股市表现，王庆认为，当前流动性最宽松阶段已经过去，同时受外部不确定性影响，短期内市场可能会更偏向于横盘整理。 但从中长期来看，王庆认为，由于美元指数和新兴市场国家股票指数表现高度相关，所以如果美元走弱是确定的，意味着新兴市场国家股票市场相对美股市场更优，对中国股票市场也将是一大利好。 具体到资产配置上，黄燕铭认为，现在整个金融市场面临的是利率持续向下的过程，随着未来金融市场改革推进，打破刚兑是大趋势，在这个过程中需要的恰恰就是低利率的环境，以促使整个资本市场的价格回归到正常的水平上去，所以在低利率环境下，股权类的产品依然是很好的配置选择。 “现在还不是好的配置债券的时间，今年年底到明年初应该是比较好的时间点。”对于债券，黄燕铭倾向认为，大的趋势上，直接融资的占比将越来越高，而间接融资的占比逐渐减少，这个过程中，权益类的产品和债券类的产品是未来投资的方向。 兴业银行首席策略师乔永远强调，过去15年里，房地产价格指数每年复合回报大概为17.8%，远远超越了银行理财产品、刚兑时期的信投产品；在过去15年里，A股市场复合年均增长率大概不到5%。 “这种对比驱动了大量的社会资金进入存款或其他理财，也进入到房地产市场，而没有进入到股权投资市场。”基于此，乔永远认为，接下来银行和保险资金会更大比例地配置权益投资。 光大理财有限责任公司首席投资官戴京焦提到，就银行理财客群来看，由于大部分是传统银行储蓄用户为了追求更高一点的收益而来，因此他们往往对净值波动的心理承受能力较弱。“每一份波动换来的回报是不是值得，”戴京焦认为，这个指标对银行理财子公司的意义远远大过其他机构，对于公募基金，25%甚至40%~50%的波动率是很正常的，但选择银行理财的客户往往很难接受这样的波动，因此银行理财在做资产配置的时候一定要特别注意这一指标。
一年一度的券商大考发榜了！根据证监会昨晚公布的“2020年证券公司分类结果”，今年共有A类券商47家，比去年多9家。其中，AA级券商15家，比去年多5家；A级券商里，中小券商接近20家。今年的B类券商有39家，较去年减少11家。 今年共有98家券商参与分类评级。其中，评级上升的有32家，下降的有25家，39家保持不变。2家外资券商摩根大通、野村东方首次参与评级，皆为BBB级。 具体来看，15家AA级券商有国泰君安、国信证券、海通证券、华泰证券、平安证券、招商证券、中金公司、中信建投、中信证券，还有新升至AA级的安信证券、光大证券、国金证券、申万宏源、银河证券、中泰证券。 此外，今年的C类券商为11家，其中CCC级6家，被接管的新时代证券、国盛证券均为CCC级。而去年的D类券商网信证券今年仍是D类。 从升降幅度看，国融证券今年连升5级，从去年的C级升至BBB级；长江证券、恒泰证券、九州证券等上升4级。而江海证券则连降5级，从去年的BBB降到了C级，金元证券也下降4级。 根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，其类别、级别的划分仅反映公司在行业内业务活动与其风险管理能力及合规管理水平相适应的水平。D类、E类公司分别为潜在风险可能超过其可承受范围及因发生重大风险被依法采取风险处置措施的公司。 据了解，今年的分类结果更加适应证券行业的发展状况和审慎监管需要。具体体现在以下几方面： 首先，适当增加A类证券公司家数。近年来，在监管机构和企业自身的努力下，行业整体的风险管控能力有所提升，重点业务领域风险趋于收敛。因此A类公司家数有所上升。 其次，进一步强化了专业服务导向，以适应证券行业差异化发展、错位转型发展的趋势，引导证券公司突出主业，做优做强。今年，在财富管理、机构客户服务、财务顾问等特色化的业务方面，均有部分中小型券商获得加分。 再次，在风险管理方面，加强了四方面的引导。如引导证券公司更加重视风控指标的持续有效。在最近3个、4个评价期内，券商主要风控指标若持续达标，可分别获2分、3分的加分。 引导行业更加重视资本约束，评价期内风险覆盖率达到130%，且净资本150亿元以上的加2分，有近1/3的证券公司获得加分。风险覆盖率达到130%的加1分，其余证券公司都获得了加分。 同时，引导证券公司更加重视风险管理的全覆盖以及风险监测的有效性；引导证券公司的业务发展状况与风险管理能力更加适应。 最后，今年延续了履行社会责任的专项评价加分，有90家证券公司因此获得加分。另外新增了服务资本市场重大改革的专项评价，今年有21家证券公司因此而获得加分。 证监会表示，证券公司分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，而是证券监管部门根据审慎监管的需要，以证券公司风险管理能力、持续合规状况为基础，结合公司业务发展状况，对证券公司进行的综合性评价。 证监会根据分类结果对不同类别的证券公司在监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面实施区别对待的监管政策。分类结果主要供证券监管部门使用，证券公司不得将分类结果用于广告、宣传、营销等商业目的。
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