“中国居民家庭资产结构正在进入新的拐点，不动产配置比例已经见顶，金融资产配置将会加速增加。多年来在家庭金融资产配置中居第三的商业保险将面临重要的发展机遇。”在近日由《中国银行保险报》主办的中国寿险百人峰会上，大家保险集团总经理徐敬惠表示。 事实上，随着国民财富积累和今年疫情的催化，保险的发展机遇普遍被看好，保险业被认为将迎来“白金时代”。但同时，业内专家表示，国民保险意识的崛起也将推动保险进一步回归保障，而这也将让保险业的竞争从产品竞争进入服务竞争的时代。 保险将迎来“白金时代” 尽管受到疫情影响，但今年上半年保险业仍然实现了保费的正增长。银保监会数据显示，2020年上半年，保险公司原保险保费收入2.7万亿元，同比增长6.5％。 平安人寿董事长丁当表示，未来，随着经济持续增长、保险深度提高，在疫情的催化下，保险将迎来“白金时代”。 “以往认为，随着人类文明的进步，科技的发展，人类面临的风险可能会逐渐降低，从事风险管理的人因此会被迫从事另外的工作。但现实恰恰相反，人类生活领域的扩大及未来科技的发展使得风险总量增加，保险可以施展的空间因此也不断扩大，今年的疫情就是一个例子。”丁当称。 健康险在疫情期间的高增长印证了这点。银保监会公布的数据显示，上半年人身险公司新增保单件数达4.8亿件，同比增长24.9%，健康险保单件数大幅增长是其中一个重要原因。人身险公司健康险业务实现保费收入4003亿元，同比增长16.43%；健康险新增保单件数达1.71亿件，同比增长25.1%。 除了疫情的催化因素，徐敬惠认为，从中国居民家庭资产结构角度来看，商业保险也将面临重要的发展机遇。 徐敬惠分析称，宏观社会经济环境深刻变化，使保险行业上升动能不断积蓄。一方面，改革开放以来，我国经济持续快速增长，国民财富积累和消费能力不断增加，保险的社会购买力得以持续提升。截至2019年，我国人均GDP超过1万美元。对照发达国家保险业发展的经验，人均GDP与寿险深度呈现出“S型曲线”关系，当人均GDP达到1万美元以上时，其人均保险费支出将有明显加速增长的趋势，我国保险业正在进入到这一快速发展的阶段。 另一方面，新型城镇化进程加快的背景下，大量失去土地保障的新市民，随着收入的增加，风险保障需求与财富管理需求将被不断激活和释放；另外，自2019年起，市场逐步形成长期利率进入下行周期的共识，理财产品、货币基金等产品收益率下降明显，且有不断下降预期。这种背景下，保险作为家庭长期财务规划的重要组成，在利率下行周期能够锁定长期收益率，具备一定的财富管理优势。 因此，徐敬惠认为，中国居民家庭资产结构正在进入新的拐点，不动产配置比例已经见顶，金融资产配置将会加速增加。而其中，多年来在家庭金融资产配置中居第三的商业保险将面临重要的发展机遇。 行业将转为服务竞争 “回归保障之日，就是我们保险业从产品竞争到服务竞争之时。”鼎诚人寿董事长万峰在上述峰会上说。 目前，不管是监管导向还是行业规律使然，在保险业快速发展的同时，整个保险业都在回归保障的道路上。在这个过程中，千万保险营销员该如何转变思路？ 对此，万峰提出了寿险营销面临的三个转变。第一个转变是从推销产品向提供风险管理计划转变。他认为，中国寿险业的几十年发展中，营销员的定位并没有根本得到解决。营销员应该定位为风险管理师。后者更关注风险管理和保障，这样就有助于保持与客户的长期的关系。“一般营销员是寻求客户，而风险管理师是创造客户。因为风险管理师是为客户提供风险管理计划，帮助客户做风险管理，这一定是在创造客户。不仅如此，定位于风险管理师后，更容易受到社会接受和认可。”万峰表示。 另外，营销员需要实现从现在的保费制胜到客户制胜。“营销员要意识到，保费是公司的，客户才是自己真正的资源。寿险经营的核心不是为了完成指标，达成业绩，而是经营客户。” 除此之外，则要实现从销售新单向服务旧单转变。万峰认为，不能只销售新单，不管旧单。事实上旧单服务才是真正的客户经营，优秀的售后服务是客户体验及认可保险的关键，更有利于形成客户黏性。 “今天保险回归本源开启了一个新时代，营销员不仅要观念变，方式也要变，只有这样，才能跟得上时代的潮流。”万峰总结道。
不良处置力度进一步加大，资产包供给或迎高峰，资产管理公司（AMC）正积极部署“抢包”工作。银保监会主席郭树清近日表示，预计今年全年银行业将处置不良贷款3.4万亿元，比去年的2.3万亿元加大了力度，明年的处置力度会更大，因为很多贷款延期了，一些问题明年才会暴露出来。 受疫情影响，监管部门出台延期还本付息等措施，银行不良容忍度有所提升，多位AMC人士告诉记者，从上半年情况看，不良资产一级市场供应量有所缩减，整体交易价格仍然处于高位，但长期来看，供给将有所加大，交易转让收益面临收窄趋势。 在此背景下，各家AMC积极备战，部署下半年工作。下半年，中国长城资产计划出资800亿元收购金融及非金融类不良资产。中国信达提出，研究后疫情时期金融资产管理公司的战略定位，看到了不良资产行业巨大市场潜力和广阔发展机遇。 “做不良资产的处置业务，比的是资金实力。”一位市级地方AMC人士表示，今年上半年，大型银行“出包”并不太多，“出包”以农商行和城商行为主，“四大AMC占据主导地位，我们很难抢到资产包，因为价高者得，大机构资金成本比较低，给的收购价也相对高。” 充裕的资金流支撑四大AMC大规模收包。今年上半年，中国东方、中国信达分别发行两期共计100亿元、250亿元金融债券，中国华融获批发行300亿元金融债券。某全国性金融资产管理公司人士表示，由于下半年资本金相对富裕，因此将开展大规模收包计划。 围绕“大不良”拓展业务，股权投资也是不少AMC瞄准的方向。在年中工作会议上，中国东方提出，择机稳妥开展股权和债转股等业务；中国信达也提及“股权经营提升”的概念。多位业内人士表示，由于不受地域限制，他们也积极布局符合国家战略的新兴产业股权投资。 一位负责资本市场方向的华东地区地方AMC人士表示，他负责的业务范围包括股权质押、债转股、大股东纾困等业务。“今年二季度尽管市场资金相对充裕，但是大股东纾困仍然有不少需求，毕竟券商的股权质押业务有所收缩。” 不良资产处置是不少机构面临的难题。“资产多，变现难。”一位市级地方资产管理公司（AMC）的高管坦言，由于变现回收存在压力，投资人都希望与AMC共同投资，“经济面临下行压力，二级市场不活跃，资产需求相对少，今年可能并非是不良资产处置的好时机。” 监管部门对不良处置提出了要求。银保监会新闻发言人答记者问时表示，要拓宽不良资产处置渠道。综合使用核销、清收、批量转让、债转股等手段，做到应核尽核，应处尽处。试点开展不良资产批量处置，总结经验后逐步推广。 从处置模式上看，自行清收、委托清收、风险代理清收均为AMC的主要处置模式。“不良资产处置周期很长，质量不错的资产包完整处置也要花两三年时间，我们公司大多数资产都是自行清收，依靠自行跑诉讼、执行慢慢形成回款。”华东某地方AMC人士表示。
步入下半年，新冠疫情的防控仍在进行中，各行各业相继恢复了一定的景气。其中，电影业更是按耐不住，继续释出利好，试图抓住观众的心。从本周五（8月14日）起，国内电影业再次受到政策的助力，上座率得到进一步提高，中场休息的限制也有所放宽。“从8月14日（本周五）起，一、影院上座率从30%提高到50%；二、观看片长超过两小时影片，无需中场暂停休息；三、适当延长场间休息时间，做好通风消毒；四、影院可以售卖饮品，但影院内禁止饮水和进食。”——北京市电影局受此影响，8月13日，影视股有所走强，多数飘红。数据来源：Wind显然，一场新冠大流行使得电影业陷入至暗时刻，颓靡尽显，但凡有一点利于行业恢复景气的消息释出，都可以刺激行业的乐观情绪反复高涨。然而，这一乐观情绪背后的不确定性不容忽视，毕竟期望越大，失望或许也越大，此时此刻，我们可以发现电影业的繁荣春天或会继续“姗姗来迟”。疫情重创遭亏损根据美国约翰斯·霍普金斯大学统计显示，截至目前，全球累计新冠确诊病例超过2076万例，累计死亡病例超过74万例。其间，截止到8月12日0—24时，我国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例19例，其中境外输入病例11例（山东4例，上海2例，广东2例，四川2例，河北1例），本土病例8例（均在新疆）；无新增死亡病例；新增疑似病例1例，为境外输入病例（在上海）。数据来源：百度数据可以看出，除去新疆疫情有所反复，我国疫情整体得到有效的控制，但全球新冠疫情的威胁依旧严峻。而在疫情的连环暴击之下，电影行业所遭受的重创已然“不忍直视”，裁员、亏损、破产关门已是常态。“国内影院自2020年1月24日起暂停营业，2020上半年国内票房收入实现22.4亿元，同比下降92.8%；上映电影 33部，较2019年同期下降87.5%...全球电影业可能已造成高达50亿美元的损失。”——公开数据而中国作为全球电影市场第二大票仓更是深受其害，入局企业纷纷叫苦不迭，在中期业绩上整体表现不良。万达电影上半年公司实现营业收入19.72亿元，同比下降73.93％；亏损15.67亿，同比下降398.81%；金逸影视预计2020年1—6月归属上市公司股东的净利润为-3.90亿元至-3.10亿元，同比变动-806.64%至-661.69%；北京文化预计2020年1—6月归属于上市公司亏损5,000 万元—7,000 万元，亏损4,597.07 万元....总之，各有各的惨法，充分反映了疫情对行业的冲击之大，而在这一形势之下的影视企业更是举步维艰。虽说不少企业试图通过互联网玩法“救活”自己，例如春节期间徐峥通过线上播映《囧妈》，以进一步提升生存空间，但这一玩法过于冒进，且易惹争议，动了业内不少人的蛋糕，或许可以作为一种创新性尝试，但并不适用于普遍情况，那么线下影院的放映依旧是其主战场。它们盼望着有着充满底气去开门的一天，于是盼望着，盼望着，东风来了，春天的脚步或许近了那么一些。“电影院”关键词百度指数数据来源：国元证券暑期档的“试水”基于国内疫情得到有效受控，复工复产自然提上日程，电影业也耐不住苦熬的寂寞，开始踏出正式复工的步伐。“低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业。”——公开公告近期影院复工情况数据来源：国元证券虽然电影人可以长舒一口气，但这仅仅是个开始，距离人们所期待的报复性消费还颇有距离。毕竟回顾近一个月，定档上映的影片多数以中小体量新片和经典老片重映为主。近期部分新片上映情况资料来源：国信证券例如，8月14日重映的4K修复3D版的《哈利·波特与魔法石》可谓是赚足了情怀，这一类型的电影上映其实十分讨巧，不仅继续可以稳固其既有IP地位，也可以为国内目前陷入寒潮已久的电影市场带来一汪活水，引导其加速向活力方向进发。资料来源：猫眼电影当然了，现今时代从来不缺第一个吃螃蟹的人，华谊兄弟捧在手心的《八佰》便在此时站了出来。作为本就自带些许争议的影片选择在8月中下旬定档着实需要勇气，但华谊兄弟也实在拖不起了，指望着其开个好头，为经营困局带来几线生机希望。华谊兄弟储备电影情况数据来源：开源证券而作为疫情后影院正式复工的第一部重量级影片，它身上带了几分赌的意味，虽然这并不是一个绝佳的上映时机，但是也恰恰在这一时期，热门大片的观望态度或使得其有机会“坐上C位”，有望成为一部话题度颇高的黑马作品。资料来源：时光网“我们必须有电影播放。发行商都想赚钱，但疫苗仍未面世前，市场都不会绝对安全，但我们无法等到那个时候。”——全美影院业者联盟执行长兼主席John Fithian有趣的是，《八佰》这一影片本次采取的发行模式也较为“霸道”，即引入了买断制度，而这一举措可以说是次全新的尝试，打破了原有的统一模式——全部分账发行。本次买断制主要是针对小型影院的发行（500万以下年票房），利用自己的影响力来规范市场，以重视效益为上，以预防偷票房、提前回笼资金为主要目的。“小型影院需要向片方支付一笔钱来获得放映权，超出的票房部分归影院所有。”——公开资料想必，到此时，无论是业内还是业外，都对这部电影的表现抱有好奇，毕竟这一炮能否成功打响，会为后期大片定档带来重要的参考意见，甚至可以反映出未来一段时间内的票房预期走向。电影业还在蓄力中？整体来说，目前并不是电影业复工步入正轨的时机 ，但是却是需要试水的过渡时期。于是就有了外国经典片的带头，就有了《八佰》的“高调定档”。然而，基于现今市场整体气氛以观望为主，无论是渴望逃离现实两小时的观众，还是人们翘首以盼的热门影片发行商（《唐人街探案 3》、《姜子牙》、《夺冠》等），都还缺少一种勇气，毕竟疫情无情，生命可贵，小心为上总不会错；毕竟现在不是电影有把握名利双收的收获时期。影院复业后未观影的首要原因数据来源：开源证券近期影院复工后观影人次、场次情况数据来源：国元证券而随着疫情日趋平稳，所有人都在期待着暑期档预热后的国庆档的表现，这也就是不少影片在近期接二连三官宣定档国庆的原因。《我和我的祖国》接棒之作《我和我的家乡》正式定档10月1日上映；由陈可辛监制的电影官宣将于10月1日国庆档上映。国产动画电影《木兰:横空出世》宣布在国庆节上映...或许如今的暑期档只是一盘开胃小菜，真正可以检测电影业景气恢复程度的莫过于不远不近的国庆档，毕竟疫情防控进入常态化许久，在过了心里的那个坎后，市场会给予影片一个机会，目前来看，国庆档已是不少大片的首选，或将为电影行业的再次出发开个真正的好头。数据来源：微博而就整个行业来说，在互联网和疫情的冲击之下，电影这一传统文化产业需要求得一变，即通过转型升级进行革新，从单一的内容呈现载体向文化娱乐消费综合生态转变，如今的行业已然发生了一轮轮的洗牌整合，集中度会进一步提升，届时影视龙头标的依旧会受到市场诸多关注，尤其是具备丰富储备的优质影片资源（例如光线传媒的动画电影护城河、万达电影的“唐探”IP等）的公司会更有后劲释放其盈利空间。光线传媒储备的动画电影情况数据来源：开源证券万达电影的“唐探宇宙”数据来源：开源证券结语回顾过往，在政策的严厉监管和疫情的双重夹击之中，电影业近年来可以说并不好过。尤其是新冠疫情的打击从某种程度上直接断了行业的生路，使得其在这一时期的经营趋势仍具不确定性。而可以确定的是，一方面，由于疫情的平稳受控，我国电影院复工对于全球电影业是一大利好；而另一方面，虽然电影院已张开正式复工的怀抱，但基于消费信心还未修复到一定的高度，复苏力度还在循序渐进之中，目前在暑期档还不能对报复性消费期待过高，但国庆档可能有一定的发力点。基于此，目前电影板块的估值还处于底部，期待龙头标的后期发力，存有较为可观的主题投资机会。毕竟报复性消费不是不到，而是时候未至。一日不见，如隔三秋，千日不见，如隔数载，人们已经分外想念那块大银幕以及爆米花的奶油香味。
8月13日晚间，荣盛发展发布2020年半年报。 财报显示，今年上半年，荣盛发展实现营业收入约261.54亿元，同比增长7.36%；归母净利润29.46亿元，同比增长0.04%。 今年上半年，荣盛发展的合同销售金额约为482.25亿元，同比增长约3.54%，完成年度目标约39.86%；对应的合同销售面积约为434.22万平方米，同比增长约2.73%。 分业务看，荣盛发展的营收主要来源于房地产业、产业园区、物业服务、酒店经营及其他行业。 其中，房地产业务实现营收226.39亿元，约占总营收的86.56%，上年同期为216.26亿元，同比增长4.68%； 其中，仅廊坊花语城一个项目就实现收入54.72亿元，占所有房地产项目总收入的近四分之一。 此外，酒店经营业务和物业服务业务分别实现营收约20.4亿元、6.36亿元，各自占总营收的7.78%及2.43%。值得注意的是，酒店酒店经营业务收入相较上年同期减少了32.45%。 期间费用方面，荣盛发展上半年三费均较上年同期有所增长。其中销售费用9.2亿，同比增长5.14%；管理费用12.34亿，同比增长14.57%。 值得注意的是，荣盛发展上半年财务费用达5.15亿元，同比增长25.91%。其中利息支出8.08亿，上年同期为5.39亿，同比增长约50%。 具体来看，荣盛发展截至上半年末，共有银行贷款余额388.7亿元，融资成本为5.7%到9%；债券余额94.84亿，融资成本5.8%到8.75%；其他224.3亿元，融资成本5.64%到11.5%。 截至6月30日，荣盛发展总负债为2155.58亿元，较2019年末增长约2.68%；资产负债率约为82.74%，较上年同期下降1.64个百分点。 现金流方面，数据显示，荣盛发展近5年中报披露的经营活动现金流净额，有四年为负。其中2020年上半年，荣盛发展经营活动现金流净额为-39.01亿元，同比增长32.02%。 此外，投资活动现金流净额-6.95亿元，筹资活动现金流净额39.76亿元。截至今年6月30日，荣盛发展货币资金余额286.74亿元，期初为303.56亿元，减少了5.54%。
世界黄金协会13日发布数据显示，截至2020年6月，全球官方黄金储备共计35817.79吨。2020年上半年，全球各国央行购金放缓，净买入233.4吨黄金，较2019年同期减少了39%。 此外，国家外汇管理局2020年8月公布的数据显示，中国7月外汇储备31543.91亿美元，较6月增加420.63亿美元，增幅约1.35%。7月末中国央行黄金储备量为6264万盎司，即1948.3吨，与6月末持平。
北京时间8月13日早上，公布了8月份季度明晟指数（MSCI）指数评审结果。 本次调整中，中国股市的个股包括中芯国际、沪硅产业、北京君正、英科医疗、京沪高铁、邮储银行、卓胜微等被纳入。 调整结果将于2020年8月31日收盘后生效。 有相当一部分被动型资金，将掐准这个时间点，布局指数中的股票。套利资金似乎又要开启赚钱模式了。 这些中企获得“小红花” MSCI目前是全球投资组合经理采用得最多的基准指数。 本次季度调整公布了MSCI全球标准、MSCI全球小盘、MSCI全球微小盘等主要指数系列的成分股新增、剔除名单。 这次MSCI调整涉及的中国企业主要有： 一、MSCI全球标准指数新增的18只个股，包括3只A股股票京沪高铁、邮储银行、卓胜微。这三家公司也被纳入了MSCI中国A股指数。 二、MSCI新兴市场指数新纳入的公司，市值前三名包括邮储银行和京沪高铁。 三、MSCI中国全流通指数中新增的9只个股，剔除的1只个股。其中新增的个股以总市值计，中芯国际、硅产业集团和北京君正为最大的三只新增个股，这3家都属于中国半导体行业；剔除瑞安房地产（港股）1只股票。 四、MSCI中国A股在岸指数新纳入公司市值前三为中芯国际、硅产业集团和浙商银行。 但有分析称，对于MSCI中国全股票指数以及MSCI中国A股在岸指数来说，由于跟踪这两只指数的海外资金相对较少，所以这次调整可能带来的资金进出量相对有限。 部分新纳入的企业，如中芯国际等，财报非常好看。 中芯国际于2020年7月登陆科创板，具有一定实力的集成电路晶圆代工企业，主要提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。 中芯国际在港股发布的2020Q2财报显示，公司实现营收9.38亿美元，同比增长18.7%；实现归属于公司的应占净利润为1.38亿美元，同比增长644.2%；当季毛利率为26.5%。 据中银证券点评，公司营收增长主要得益于晶圆付运量增加，当季付运晶圆量为143.56万片，同比增长11.8%，环比增长2.1%。 截至8月13日收盘，中芯国际股价年内已经上涨了129%，达到27.45港元。 然而还有一些企业的财报比较一般，但自疫情爆发以来，股价的涨幅引人关注。 沪硅产业总市值1214.83亿人民币，主要从事半导体硅片的研发、生产和销售。沪硅产业据传正在向中芯国际提供200mm和300mm规格的硅片。 沪硅产业在2020年4月20日登陆科创板，最新的股价相比发行价上涨了近12倍。 但从财务数据上看，沪硅产业2019年营收只有14.93亿人民币（亏损1.01亿人民币），市值已经达到营收的近81.4倍。而且作为一家半导体公司，要供货给华为的“备胎”中芯国际，沪硅产业2019年的研发费用竟然还不到8500万。 英科医疗医疗器械耗材研发、生产、营销，总市值351.714亿人民币。 在疫情期间，医疗行业得到了市场的高度关注，英科医疗的股价也从2020年1月1日至今达到原来的86.4倍。 公司上半年业绩报告预告称，2020H1归属于上市公司股东的净利润19亿~21亿元，同比预计增长25.8~28.6倍。 但在疫情过后这样的收益规模是否可持续，还要打上一个大大的问号。 8月31日不一定有利可套 这次MSCI的调整结果，将于2020年8月31日收盘后实施，并且在9月1日正式生效。 中金公司研报据此预测，受套利资金影响，距离调整日早（特别是公布前）、存在潜在意外（不易被预测到）或日常交易流动性偏差的个股，在这个时间段股价可能会反应较大。 根据以往的历史经验上看，指数的调整料将带来一波套利机遇。 被动型资金为了尽可能贴近MSCI的走势，通常会选在公布消息之后、调整结果正式实施之前的最后时间点进行调仓。 被动型资金一般指的是被动型基金的资金。这种类型的基金通常不主动寻求超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。 因此往往会看到权重变动较大个股成交的“异常”放大，特别是在尾盘。 这一次的调仓时间是8月31日，意味着被动性资金将会在这个时间节点，加持指数的成分股。套利资金又迎来机会，理论上只要比被动资金早一步买入，就有十分稳妥的获利空间。 但在实际上，新纳入或权重增加个股在调整实施日股价，股价并不一定就会上涨——下跌的情形也是有可能出现的。 具体的走势还得看套利资金和被动资金之间的“力量对比”，以及当天市场的具体情况。 前途是净流入的，道路是曲折的 此次MSCI审议结果，相对于上一季度而言，仍维持A股20%的纳入因子。 鉴于此，各大国际指数公司短期内再度扩容A股的概率也不会太大。 缺少了被动资金持续增加配置，北向资金今年的流入流出波动性也势必显得更为明显。尤其是7月，北向资金月内大进大出，引起不少投资者的关注。 不过MSCI对此曾表示，北向资金持有A股市值达1.7万亿元，短期流出几百亿元很正常，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有。 目前市场中不乏乐观的看法，认为A股在中长期看，将保持净流入的态势。 一方面是中长期外资增配中国的趋势并未改变。兴业证券王德伦策略团队表示，参考海外经验，全球资金配置新兴市场的过程需要数年的漫长时间。 另一方面，中国是不错的投资市场。当前海外流动性相对宽松，但疫情尚未完全得到控制，实体经济恢复情况相对于中国市场更滞后。 且当前美股估值已经走到一个很高的位置。昨天（8月12日），“股神”巴菲特刚刚表达了对美国股市泡沫的担忧。在这样的情况下，美股可能很难再冲到一个更高的水平。 因此外资流入中国资本市场的规模有可能进一步扩大。 就在今天（8月13日），管理规模约1400亿美元的世界头号对冲基金桥水基金，确认二季度大幅加仓中国。 其中，桥水加仓阿里巴巴幅度达244%，加仓后持有市值为2.05亿美元，阿里巴巴因此跻身桥水基金美股第六大重仓股。桥水还大幅加仓了两只中国ETF，即安硕中国大盘ETF和安硕MSCI中国指数ETF，两者的加仓幅度分别为717%、486%。 “即便你不投资中国，你也会受到中国经济的影响。中国经济对其他经济体正产生重要影响。”桥水基金在2020年年初发表的美股持仓报告中表示。
疫情的影响尚未完全消散，全球经济形势持续动荡，对大多数上市公司来说，这依然是一个特殊的财报季。8月13日晚，网易公司发布2020年第二季度财报，营收、净利润均实现了提速增长，高于市场预期。 网易的核心业务包括游戏、教育、音乐等版块，聚焦于内容消费领域。行业一度认为，网易是为数不多受疫情影响较小的公司。不过，当国内疫情逐渐平稳，用户陆续复工复学，疫情对业绩“美化”作用是否会快速消散？ 在本次财报中，网易给出了一个否定的答案。 事实上，自去年有道上市、考拉剥离等一系列聚焦操作后，网易的股价和业绩表现都可圈可点。在游戏业务发展平稳的同时，网易有道、网易云音乐这两块业务频频发力，为业绩增长提供动能。 另外值得一提的是，根据美国证监会披露的持仓数据显示，以价值投资理念闻名于业界,有着优秀的长期投资业绩景林资产，在二季度对网易进行了首度建仓，目前景林已持仓27.3万股，对应的持仓市值高达1.29亿美元。网易晋身成为了景林看好并持有的前十大重仓股，从某种程度上代表了，网易长期价值的被低估得到专业价值投资者深度认可。 而回归到基本面分析，可以预见，一个基本盘，两条增长线，将在未来很长一段时间里成为网易的新常态。而短期内，还有三个爆发点，或将为网易带来小幅增长。 一、业绩高于预期：在线游戏收入创新高，有道、云音乐增势迅猛 要拆解网易的新常态，先来看看刚刚发布的这份财报。 财报显示，网易二季度净收入182亿元人民币，同比增长25.9%。归属于公司股东的持续经营净利润为45亿元，同比增长约35.5%；基于非公认会计准则（Non-GAAP），归属公司股东的持续经营净利润为52亿元，同比增长约33.4%。 （数据来源：wind） 分业务来看，在线游戏服务净收入138.3亿元，同比增长20.9%；有道净收入6.2亿元，同比增长93.1%；创新及其他业务净收入37.3亿元，同比增长38.7%。 （数据来源：wind） 在线游戏收入依然表现强劲，连续九个季度站稳百亿营收，二季度的净收入创下单季新高。有道、创新及其他两个分部净收入同样创出单季度的新高。 去年一系列调整后，教育、音乐在公司战略中的核心位置愈发明显。集聚优势资源后，这两块业务也持续爆发出增长潜力，为公司的整体业绩增长按下加速键。 值得注意的是，网易有道在营收快速增长的同时，也在注重发展的健康和可持续性：持续性现金流自上季度为正后，本季度保持基本稳定；毛利率持续得到优化，提升至45.2%，而上一季度和去年同期的毛利率分别为43.5%和32.9%。 网易云音乐、网易严选等业务的数据包含在创新及其他分部中，不单独披露。在财报发布会的分析师电话会中，网易高管表示，网易云音乐在本季度业绩增长态势强劲，会员和直播的收入创新高。在明星业务的拉动下，创新及其他分部收入持续增长，动力强劲，毛利率提升至18.5%。 网易近期的股价表现与这份财报同样亮眼。6月11日，网易在香港二次上市，受到市场热捧。上市两个月中，网易（9999.HK）累涨20%；二季度累涨逾8%，跑赢大盘。7月9日，网易（NTES.O）股价在盘中首次站上500美元/ADS，创历史新高。在业绩发布日，网易在香港市场表现较好，报收每股148港元，涨幅约为3.6%。 (图片来源：富途证券行情系统，左图为港股报价，右图为美股行情走势) 财报发布前夕，高盛、野村证券等投资机构普遍给予网易“买入”评级。摩根士丹利更将网易（NTES.O）的目标价上调至600美元，并认为网易正在迈向千亿美元市值。 （图片来源：据公开资料整理） 二、拆解新常态：网易迈向千亿美元市值的逻辑是什么？ 摩根士丹利的预期，看似夸张，却在情理之中。分析师给出的理由是，手机游戏全球化和强大的开发能力应能支撑网易继续增长。实际上，除了在线游戏这个发展稳健的业务以外，网易还有诸多机会具有爆发潜能。 总的来说，可以概括为：一个基本盘，两条增长线，三个爆发点。 1、一个基本盘：游戏继续贡献高额营收 结合最新财报数据，游戏目前为网易贡献了超过70%的营收。这个已经有19年经验的业务，将继续作为网易的基本盘，带来巨额收入。 网易的游戏分为自研和代理两部分。 自研游戏方面，《大话西游》系列和《梦幻西游》系列在二季度依然延续了一直以来的强劲表现。作为中国最大、运行时间最长的两大游戏IP，这两款游戏至今仍吸引了一批忠实玩家，并且通过不断的更新迭代延续着强大的生命力。 根据Sensor Tower商店情报平台发布的2020年7月中国App Store手游收入排行榜，有三款网易自研游戏进入前十。其中，《梦幻西游》居于第四位。难以想象这竟然是一款上线5年，同系列端游上线17年的游戏。 （数据来源：Sensor Tower商店情报平台） 6月，《梦幻西游网页版》开启公测，上线后短时间内成为爆款，拿下App Store免费榜第2，畅销榜第6。这不仅证明《梦幻西游》IP在今天依然具有吸引力，更表现了网易对经典游戏的创新开发能力和长线运营能力。这种核心优势，长期来看始终是网易在游戏行业占据一席之地的关键所在。 代理游戏方面，来自暴雪娱乐的《魔兽世界》在中国市场仍然有广泛的用户基础。上半年，该游戏的最高同时在线人数创历史新高。 财报显示，网易将在近期发布《阴阳师：妖怪屋》；其他即将推出的新品还包括：《The Lord of the Rings: Rise to War》、《哈利波特：魔法觉醒》、《时空中的绘旅人》、《天谕》手游、《倩女幽魂隐世录》、《超激斗梦境》、《无尽的拉格朗日》、《暗黑破坏神：不朽》和《宝可梦大探险》。众多热门IP一同上阵，网易游戏的潜能也将进一步释放。 近期，App Store中国区大规模下架游戏类应用，其中绝大部分是没有获得版号的游戏。随着行业对于游戏版号审批的加强，市场将得到有效规范，行业环境充分改善后，网易这样的已经正规化流程的头部公司将会从中受益。 2、两条增长线：高速成长的网易有道和网易云音乐 网易有道和网易云音乐是去年战略聚焦后，备受关注的两大业务。虽然短期内谈及盈利还为时过早，但这并不影响这两块业务继续高歌猛进，为公司整体的增长按下快进。 近三个季度，网易有道的同比增幅分别是78.4%、139.8%、93.1%。虽然二季度疫情趋于平稳，因复学之后，在线学习的场景有所减少所致，增速恢复至正常的增长轨道，不过总体看来，网易有道仍处于高速成长阶段。 相比增速，更值得关注的是网易有道的毛利水平。毕竟，商业的长跑中除了比拼速度，更重要的是耐力。 近一年来，网易有道的毛利率持续优化。二季度财报显示，毛利率的环比和同比增长主要得益于学习服务和产品的净收入显著增长，规模效应增强以及教师薪酬结构的进一步优化。根据网易有道财报，Q2学习服务和产品的净收入为5.2亿元，同比增长190%，占整体营收的80%以上。 另外，相比其他竞品，网易有道更重视内容的打磨。2019年Q4以来，网易有道在K12阶段相继推出初中语文、初高中物理、初中数学、高中英语等优势学科。经验沉淀后，优势学科的复制和打造速度加快，二季度又增加了小学数学和高中语文作为强势学科，与初高中课程形成良好的协同效应。 近期开启的2021届校招中，网易有道保底50万年薪招网课老师，引发众多关注。根据网易有道发布的职位要求显示，高中大班课主讲老师的简历筛选标准相当严格。候选人必须毕业于指定几所名牌高校，或者在国家级学科竞赛中获奖，或者高考成绩位居全省前100名、全市前20名。如此不惜代价的投入，自然是为了在课程的内容质量上有所保障。 （图片来源：网易有道招聘网站） 有业内人士表示，在线教育行业看似火热，但大部分声音还是来自希望获得资本支持的创业公司，真正有能力的反而是传统“大厂”。这些有实力且钟爱长跑的好公司在看好在线教育的前景，通常不是急于发声，而是埋头做事，打磨内容和产品体验。这样看来，前期声量甚至不如一些初创公司的网易有道，实际在水面之下默默耕耘，未来定大有作为。 由于“网抑云”事件，网易云音乐最近频繁登上热搜，在年轻人群中讨论热度极高。这背后折射出的是网易云音乐浓厚的社区文化，也反映出其用户群体明显的年轻化属性。网易云音乐从创立之初就确定了社区的方向，这也让“云村”突破了音乐播放器的局限，成为音乐爱好者交流的平台。在很多用户眼中，网易云音乐是为数不多让人有归属感、有情怀的互联网好产品。 网易云音乐显然深知这一点，一直试图通过产品创新，为用户提供具有新鲜感的体验，巩固社区带来的差异化优势。二季度，网易云音乐正式发布独立K歌APP“音街”，为年轻人打造K歌社区。同时，“云圈”、“云贝”、“一起听”等功能相继上线，丰富了社区玩法，为音乐爱好者们提供了全新的社区互动体验。 在版权合作方面，网易云音乐也持续取得突破性进展，近期与环球音乐、华纳版权、Indie Works、少城时代、BPMT(BPM Tokyo)等生态伙伴达成合作，进一步拓展音乐生态。 （图片来源：公开资料） 更具有想象空间的两个动作发生在最近。8月，网易云音乐与抖音达成合作，目的是致力于“音乐+短视频”内容生态建设，共同壮大华语音乐。前者有丰富的音乐资源，后者有创新的音乐传播的新形式，两者叠加，想象空间巨大。此外，网易云音乐与阿里旗下的88VIP达成战略合作。阿里庞大的流量池也将为网易云音乐用户规模的带来了持续增长动力。 3、三个爆发点：爆款游戏、海外市场、创新产品 一个基本盘和两条增长线，搭建了网易持续增长的基础。在此之上，依然还有三个爆发点，可能在短期内为网易带来突破，分别是：爆款游戏、海外游戏、创新产品。 首先说爆款游戏。网易游戏仍然是国内为数不多的、有世界级研发实力的团队。如果问下一个类似《王者荣耀》《阴阳师》这样的现象级爆款会出现在哪里，网易显然有巨大的机会。这一点行业内有目共睹，不多赘述。 第二，海外市场。通过《阴阳师》打通海外自主发行游戏流程，并成功推出《荒野行动》《明日之后》等霸榜游戏后，网易在日本市场持续加码。7月，《鬼泣5》的战斗设计师吉田亮介发推宣布从卡普空离职，将赴海外参与次世代项目开发。根据他推特的个人简介来看，他的新岗位是网易樱花工作室的高级游戏设计师。 （图片来源：吉田亮介推特页面） 樱花工作室是网易在广州和日本东京同时设立的游戏开发工作室，专攻次世代主机游戏。除了吉田亮介外，近期还有不少业内“红人”，包括原万代南梦宫工作室部门经理赤塚哲也、原MS·CAPCOM艺术监督杰兹弗莱等多位知名日本制作人加盟。据媒体情报，该工作室目前已有多款作品正在开发中，等次世代主机普及到一定程度、话题逐渐升温后就能正式发表。 （图片来源：公开资料） 网易游戏在海外市场的野心显然不会局限于日本。今年下半年，网易计划在海外市场发行多款新游戏。已经官宣的包括网易与冰岛Crowd Control Productions团队联合开发的EVE衍生星战沙盒手游《星战前夜：无烬星河》，预计将会在8月上线。 据网易在香港上市公布的招股书显示，2019年，海外游戏收入占网易游戏总收入的11%。按照其已经公开的布局，相信这个数字在接下来的2~3年中会有大幅提升，未来数年游戏出海或会成为公司估值变化的潜在支持因素。 第三，创新产品。国金证券近期发布的一份研报，评估了网易未来创新业务孵化的可行性。研报显示，网易在功能需求型（即以特定功能或解决方案为核心壁垒的业务）、口碑建立型（即通过提供高品质数字内容，在用户群体建立口碑以求发展的业务），以及与现有业务相关度高的业务上，有可能孵化出创新业务。 网易向来讲究“谋定而后动”，常常在存量市场后发制人。这是因为，网易有强大的研发能力作为支撑，擅长通过精致的原创产品建立口碑，逐步占领市场。这一打法在今天的互联网行业中尤其适用，流量穹顶已见，存量市场的领先和突围对技术和经验有了更高的诉求，因此，真正的“技术流”打法正在接近入场的黄金时间，网易的“谋定后动”或许正诠释了慢即快的真义。 三、网易的新常态能吸引更多关注和理解，内生增长能力是其千亿美元市值的基石 丁磊近期在接受《彭博商业周刊》专访时表示，网易的过去证明了这是一家靠谱的公司，别的没什么。表达出希望市场对网易有更多的了解的想法。 回想起网易从去年起作出的一系列聚焦调整战略，也曾一度被行业所质疑。但最新一期所公布的业绩和公司近期股价的亮眼表现，似乎又让这些质疑声音被市场逐渐淡忘。这或许说明了市场上能深入理解网易长期投资价值的投资者确实寥寥，但反而代表了随着大部分人对其理解的加深，网易的相对低估值是存在较大修复的机会。 同时，在亮眼的财报背后，我们呼吁应该关注的是网易的内生增长能力。毕竟这种能力的强弱，决定了一家公司是否能走向长远。我们重点解读网易今天所步入的新常态，以及由此所带来“一二三”增长逻辑，也许只是千亿美金市值起点的铺垫。
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