《纽约时报》25日报道，经贸问题曾经是中美紧张关系暴发的根源，但随着两国在香港、新冠病毒、间谍活动等方面的争端激化，贸易协议反而提供了一个难得的稳定点。与以往中美紧张局势加剧时不同，特朗普没有威胁要对中国商品加征关税或采取其他措施惩罚向美国出口产品的中国企业。双方都没有威胁要取消在一月份达成的第一阶段贸易协议。美中关系长期以来最具争议的部分突然变得异常稳定。究其原因则更多是出于政治因素而非外交，双方政府都为第一阶段协议投入了巨大的时间成本和政治成本，随着两国之间的紧张局势再次升级，双方似乎都认为，撕毁协议会给他们带来更多损失，而不是好处。哈德逊研究所中国问题专家白邦瑞说，“具有讽刺意味的是，贸易已成为一个合作或稳定的领域”。但未来仍充满不确定性，因为良好的经贸关系需要和平、稳定的政治环境。 另据《南华早报》25日报道，根据1月达成的协议，美中两国官员们预计每六个月召开一次会议，评估协议执行情况。一位匿名消息人士称，中美两国贸易谈判团队预计将于8月举行会谈。消息人士称这次会议将是“重要的转折点”，以允许双方评估交易执行情况。
图片来源@视觉中国7 月 23日，A 股成交量再破万亿，这已是 A 股成交量连续第十六个交易日突破万亿。一方面，全线暴涨背后，市场情绪亢奋；另一方面，关于 A 股表现是结构性牛市还是全面牛市的争论还在持续。不过，有些形势已经比较明朗。比如，以公募基金为代表的国内投资机构的产品发行在加速，2020 年上半年权益类基金发行量同比上涨 224%；券商开户数明显提升；保险、养老金等以长钱为代表的机构投资者正在加速进入股票市场。与此同时，过去一个季度，一系列政策也密集出台：3 月 1 日，新证券法正式实施，全面推行注册制4 月 1 日，正式在全国范围内取消证券公司、基金管理公司的外资持股比例限制4 月 9 日，国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见6 月 12 日，证监会等相关机构发布了创业板改革并试点注册制的相关制度规则6 月 27 日，有消息称证监会计划向商业银行发放券商牌照7 月 15 日，国务院常务会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制7 月 19 日，人民银行和证监会同意银行间与交易所债券市场相关基础设施互联互通无论这波牛市会持续多久，毫无疑问，在政策引导的加持下，全民的资产配置正处于一个长期转变的通道中。事实上，转变并非始于这轮暴涨，资产转型早已箭在弦上。过去几年，峰瑞资本一直关注金融科技领域的创新，基于过去几年我们对这一领域的观察和投资实践，我们将在本篇中和你一起探讨三大问题：为什么说我国正处于资产转型的浪潮的起点？哪些因素驱动了资产转型？从美国资本市场过去 50 年的发展历程来看，资产管理和财富管理行业存在哪些结构性机会？参考美国经验和中国实际，接下来国内资本市场发展会有哪些趋势？金融科技领域蕴藏着哪些创业（投资）机会？进入正文前，先分享 4 个结论：在个人资产配置需求、宏观经济发展动能转换、金融机构业务转型的三重影响下，全社会财富的资产转型是注定的趋势。 今天中国的资本市场非常类似上世纪 70 年代的美国。参考美国资本市场过去几十年的发展历程，在技术和金融创新的加持下，未来中国居民的多数资金都将配置到以股票、基金、保险为主的权益类金融资产上。 用制造业的创新来类比资本市场的变化，我们发现产业升级的逻辑都具有相似性：产业分工、数据化、自动化、智能化和个性化是大概率会发生的趋势。 在资产转型带来的巨大市场和持牌金融机构的转型压力双重作用下，中国的金融科技创业机会远大于美国，峰瑞将重点关注资产管理和财富管理领域的创新。01 一个结论：中国正站在「资产转型浪潮」的新起点先用一张图来简单理解一下资产配置的概念。其实我们手里的钱都是通过各种各样的金融中介（银行、券商、保险、基金、信托等）流入到最终端的融资主体中。资产配置就是指这些钱通过不同类型的金融机构，以不同形式（贷款，债券，股票等）和比例，投向各类底层资产（房地产，公司，地方债等）的过程。那么，我们的钱都配置到了哪里？排在首位的是实物资产（房地产）。依据海通证券研究所的测算，2018 年末，中国居民财富中的房地产规模约占居民总资产的 70%，而金融资产规模约占 30%，其中一半又属于保本金融资产——存款。2019 年 10 月，中国人民银行曾在全国 30 个省（自治区、直辖市）对 3 万余户城镇居民家庭开展的资产负债情况调查结果也类似：家庭资产中，金融资产占比较低，仅为 20.4%。尽管统计口径和信息来源不同，但是都指向一个相似的结论：中国居民资产过于集中在房地产，金融资产占比不高。这种状况与美国几乎是完全反过来的。同样来自海通证券研究所的数据显示，截止 2018 年，美国居民资产约 7 成都为金融资产，其中股票和投资基金占 32%， 保险与养老金占 23%，而房地产仅占 24%。回望历史，美国的居民资产配置结构也经历过从房产到金融资产的转变。我们认为，美国资本市场的今天，大概率是中国的明天。这意味着，未来我们的资金布局将更多地从房地产及保本类资产（间接融资）转向权益类的风险资产（直接融资，股票、债券等）。这是我们对中国「资产转型」的预判。更进一步，我们相信，在百亿级资产配置转变的过程中，蕴藏着巨大的机会。而眼下，我们正站在「中国资产转型」浪潮的新起点。为了验证上述观点，我们来一起回望下历史，看看美国的资本市场在过去几十年是如何完成资产转型的。02 美国资本市场的发展转折点：1970年代▍1920s-1960s：混乱的萌芽期在 1929 年股灾前，美国资本市场整体处于萌芽期，局面混乱：一方面经济高速发展，大量资金涌入股市，股权投资成为美国公众重要的投资工具；另一方面，股市繁荣的背后，高杠杆和信用交易风靡，混业经营的背景下，银行主导推出了共同基金，通过加杠杆催生了泡沫，投机占据了主流，整个市场异常炙热。1929 年股灾之后，美国进入大萧条时期，经济回调的过程中，一系列重大法案出台，以加强监管：1933 年出台的《格拉斯-斯蒂格尔法》，逐步形成了金融业分业经营；1933 年《证券法》和 1934 年《证券交易法》规定了股票发行及交易规则；1940 年推出的《投资顾问法》《投资公司法》分别对投资顾问、投资基金进行规范。这些法案对财富管理和资产管理两大领域做了初步的规范。此后，美国进入分业经营时代。在这一强监管周期中，银行基本没有理财业务，证券公司只能做传统佣金业务，很少参与资产管理业务。同一时期，经过经济危机，人们对不确定性的担忧增强，财产保障性需求增长，基金和保险等变得更有吸引力。▍1970s：转折之年为什么说 1970 年代具有转折意义？我们从三个方面来看——资金端、底层资产端、金融机构及监管。资金端：战后的经济高速发展，美国家庭存量财富大幅增长1970 年代后，美国的「婴儿潮」（1946 年至 1964 年出生的人群）一代开始步入青年时代。1978 年，美国人均 GDP 达到了 10587 美元，首次突破万元大关，理财人口基数和理财需求大幅上升。而 1980 年代初推出的「401K 计划」（「401K 账户」由企业为员工设立，账户交由专业资产管理公司管理，可投资于包括共同基金、债券、股票在内的市场上大多数金融产品），相当于把大量的钱引入到金融市场的长线投资中。这对美国资产管理业，特别是基金业发展起到了巨大的推动作用，催生了财富管理行业的蓬勃发展。底层资产端：从传统工业转向高新技术产业转型1960 年代中期到 1970 年代初期，受内外部的政治、经济动荡影响，美国连续出现多次美元危机，经济发展受阻，深处大滞胀的泥沼。为应对不利形势，1971 年美国政府开始推行「新经济政策」，出台了减税、调整经济结构等一系列措施，美国经济开始从传统工业向高新技术产业（比如电子计算机）转型，催生了证券市场的高速发展。金融机构及监管：逐渐放松金融管制与此同时，美国政府逐渐放松金融管制，汇率自由化、利率自由化，放宽机构在业务上的经营范围，允许不同金融业态在业务可以交叉。以利率市场化为例。1930 年代分业以后，美国商业银行的利息收入占比是逐年上涨的。1970 年代后，美国逐步放开汇率、利率管制，金融市场化程度不断提高，在利差收窄压力和监管环境放宽的双重作用下，以财富管理为代表的中间业务开始快速发展，非息收入上涨迅猛。证券佣金自由化也带来了类似的结果。1975 年修订的《证券交易法》让证券行业掀起了佣金价格战，各方纷纷大幅降佣以抢夺高净值用户；证券公司的经纪业务收入在营业总收入中的占比中不断下滑，被迫开始发展财富管理、资产管理等多元化业务。03中国资本市场的现状非常接近于美国的 1970 年代为什么这么说？我们还是依照上部分的逻辑一一对照来看。▍资金端：中产客户的规模和财富管理需求显著增加2020 年 1 月，国家统计局宣布，2019 年中国 GDP 总量按照年平均汇率折算达到 14.4 万亿美元，人均 GDP 达到 10276 美元，突破 1 万美元大关。和 1970 年代的美国一样，这一重要节点意味着我国高净值客户的规模越来越大，相应的，财富管理需求也在显著增加。那么，这部分资金投向哪里合适呢？我们可以看到，固收类产品的收益率是持续走低的。以余额宝为例，其七日年化收益率曾一度突破 6%，资产管理规模在 2018 年达到 1.69 万亿元的峰值，然而目前其收益率基本降到了 1.5% 以下，比银行一年期存款基准利率还要低。2017 年到 2019 年，余额宝资产管理规模净值也一直呈下降趋势，依次为 1.58 万亿、1.13 万亿和 1.09 万亿元。受新冠疫情等影响，2020 年一季度，截止 3 月 31 日，余额宝资产管理规模净值为 1.26 万亿元，比 2019 年末高出 1700 亿元。这说明在全球金融市场波动、风险资产波动的背景下，大家实在不知道该把现金投到什么产品上，居民资产配置面临资产荒。在流动性泛滥、类固收产品收益率走低、P2P 叫停、房地产周期见顶的多重背景下，中产到底该如何配置资产成为一个显而易见的问题。▍资产端：从基建、制造业向高科技、高附加值产业转型过去四十多年，尤其是改革开放之后，我国经济发展的驱动力主要来自基建、房地产以及全要素、全链条制造业。这些产业大多投资风险较低，有较好的收益保障。其对应的融资方式主要是银行主导的间接融资体系，也就是说通过吸储和放贷的模式将钱投向上述产业。这是过去几十年金融体系支撑实体经济发展的逻辑，也确实推动了中国经济的持续高增长。然而当经济发展进入新常态，我们正从基建、制造业向高科技、高附加值产业转型。摆在眼前的问题是，包括新基建范畴里的 5G、AI、大数据、工业互联网、新能源等产业中的民营企业以及中小微企业，是否能够像过去基建和制造行业一样依靠传统的间接融资的贷款模式来发展呢？其实没有那么容易。而且，如果仅仅是以政策指标形式下达，效果大概率也会打折扣。因此，发展直接融资体系是一个必然选择。科创板和注册制的推出，也是国家希望把一些符合新产业方向的优质资产放到市场中来，鼓励更多的资金通过多样化的通道进入资本市场，提高投融资效率。更多的优质企业上市，也可以为居民提供优良的投资标的，分享企业增长的红利。▍金融机构及监管：断老路和修新路近年来，为了更好的支持融资方式的转换，政策层面的一系列举措可以概括为两点——断老路和修新路。最典型的举措就是利率市场化。利率是所有资产的锚定物，利率市场化是各类金融资产市场化的基础。通过 LPR（贷款市场报价利率）改革，把原本支撑银行收益最重要的利差变得市场化、高活动性。利差收窄后，银行不太能再通过传统业务躺着赚钱，也就不得不发展其他新业务。还有就是资管新规的逐步落地。我们看几个例子：2020 年 3 月，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，该办法明确：同一保险资产管理机构管理的全部组合类产品，用于投资非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其管理的全部组合类产品净资产的 35％。最近，银保监会也将保险资金配置权益类资产的最高比例从之前的 30% 提高到 45%。这一系列规定正是意在「鼓励保险资产管理机构通过发行保险资管产品募集资金支持经济结构转型，支持市场化、法治化债转股，降低企业杠杆率。」2020 年 5 月，《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》也限制投资非标债权资产的比例，明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的 50%。考虑到资金信托向来是「非标大户」，这些条例将给行业带来很大的影响。一方面，这会在一定程度上切断那些想借助信托来融资的「限制性行业」，比如房地产，另一方面也会促进信托公司加速转型。说到底，无论是断老路还是修新路，都是为了一件事情——服务资产转型。▍中国资本市场正在或即将发生的变化无论是我们个人的资金配置需求，还是宏观经济发展动能的需要，还是金融机构的业务转型所需，基本走向了同一个交叉口，这使得资产转型成为注定的趋势。钱，注定会投向新的金融资产。变化往往孕育着机会。作为金融产业链上的重要两环，财富管理公司和资产管理公司要如何把握住机遇呢？资产管理公司主要负责把有投资价值的底层标的资产，我们可以理解为原材料，根据市场需要加工成各种形态的金融产品。拥有资金的客户可以通过财富管理公司，也就是所谓渠道，来投资和购买这些金融产品，从而在实现资金有效配置的同时为底层资产注入需要的资金。因此，财富管理和资产管理机构的能力直接决定了钱进入这些新的资产类别的效率和规模。而金融科技在其中势必能够发挥较大价值。总结来看，如果说财富管理之前主要的服务对象是超高净值人群，那么在新环境下，投顾服务需要面向体量日益庞大的中高净值客户；而在资产管理端，需要有更多满足不同层次的收益、风险、流动性的产品出来，同时这些资产管理机构的内部运营和风险管理能力需要得到加强。接下来，我们还是回望下美国开启资产转型后的那段历史，参考下美国逻辑，看看经历了上世纪 70 年代的转折点之后，美国资本市场发生了哪些变化？哪些公司把握住了机会？04美国 1970 年代至今的金融创新：案例及可借鉴意义▍1970s：资产管理能力的提升得益于计算机技术的发展和金融数学理论的完善，始于 1970 年代的金融创新带来了资产管理能力的提升，体现在更好的管理风险，提升收益能力，降低管理成本，丰富金融产品类型。我们可以简单列一下代表性的例子：1971 年，依托于证券交易商自动报价系统，纳斯达克成立1971 年，第一只量化指数基金由巴克莱投资管理公司推出；1972 年，第一只货币基金成立。1972 年，外汇期货推出，是全球首个场内衍生品。随后，利率期货、股指期货和期权品种相继推出。1977 年，巴克莱发行了第一只主动型量化基金。1970s 以来，结构性债券（抵押贷款证券、资产支持证券）迅猛发展，公司债券（高收益债券）发行规模也急剧扩张。代表性崛起案例：VanguardVanguard 是美国最大的基金管理公司之一——先锋集团、全球最大的共同基金供应商和第二大的 ETF 供应商，也是以指数化投资而闻名的资产管理人。截止 2019 年，Vanguard总共有 319 只共同基金，管理资产总规模约 5.7 万亿美元，这一数值超过了中国所有基金数值的总和。Vanguard 的前身是始于 1929 年的惠灵顿基金，到 1975 年完成升级，成立集团。除了管理传统的基金以外，它做了一个非常重要的模式创新。当时，美国主流的基金销售方法跟我们现在的情况类似，基本上是走渠道销售，即支付佣金给经销商，由经销商帮助你卖给客户。但当时的 Vanguard 并不愿意将部分利益分享给中间渠道，它开创了全新的免佣金销售模式，绕开经销商，让利给最终服务的客户，做起了「直销」。然而，直销本身也是有成本的，公司需要建立品牌，提升吸引客户的能力。取消佣金是一方面，降低管理费也是一种办法。为了维持低运营费用，Vanguard 推动了以指数基金为主的发展策略，并于 1976 年发起了第一支指数型基金（Vanguard500指数基金——标普500）。它在赌，指数基金一定会成为未来重要的资产类型。1982 年牛市和 401（K）计划推动资产快速增值。通过架构与维护低费率护城河，Vanguard 赌赢了。进入 1990 年代，随着发行基金规模的扩大，以及其在财富管理领域的布局加强，包括标准普尔 500 指数基金在内的多个股票市场基金帮助先锋集团成为世界上最大的基金之一。Vanguard 的借鉴意义首先，资本市场的发展逻辑是相像的。最初都是散户主动投资，然而随着主动管理型基金跑赢散户，投资机构化的程度会变高，资本市场的成熟度和有效性也会相应提高，伴随着指数上涨，指数基金一定会成为资金入市的主要手段。其次，长期资金的投入对于资产管理行业贡献很大，寿险、年金等会成为重要的资产配置品类之一。再次，成本（销售）费用结构的变化对于产品创新至关重要，指数基金相当于外采投研/风控服务。这也使得帮助这些资管机构去卖水（为资产管理公司提供工具）的公司，是可以发挥价值的，也就是平常所谓 2B 类型的服务机构的金融科技公司。其中非常典型的例子就是 MSCI（明晟），其主要的商业模式就是为客户提供指数订阅服务和研究分析服务。MSCI 的市盈率大概是 50 倍，毛利率和净利率都非常高，订阅收入占比 74%。如果中国能涌现出同样类型的公司，会是非常理想的投资标的。▍1990s：财富管理端的崛起如果说上个世纪七八十年代，计算机技术的发展推动了产品设计和风险管理能力的升级，导致美国的金融创新主要体现在资产管理端；到了 90 年代之后，得益于互联网的发展，C 端和机构的距离被不断拉近，财富管理的崛起也收获了必要的前提。除此之外，资产管理公司的持续发展为市场带来了足够丰富的金融产品。这既降低了交易成本，也拓展了市场容量，财富管理有了更大的施展空间，得以吸引和留住优质客户，促进了财富管理行业的发展。另一个助推是 1999 年美国通过的《金融服务现代化法案》，重新允许商业银行与投资银行业务混业经营，使得多资产类别服务更加容易。各类财富管理参与方兴起，无论是资产管理机构、券商、银行、独立的投顾、私行、家族办公室，虽然各自服务人群的属性和画像不太一样，但基本呈现出百花齐放的状态。这样一来，也催生了一个重要的模式变化——从卖方投顾到买方投顾。之前我们提到，Vanguard 的免佣基金模式把传统的中间经纪人渠道给打掉了，这客观上带来了两个结果：一，客户可以直接选择的产品越来越丰富；二，随着金融产品迅速增加、金融风险加大，人们不再满足于平台的「卖方投顾」单方面地推销产品，转而迫切需要从客户利益出发的第三方投资顾问的帮助，来协助其构建投资组合。随之而来的，是「买方投顾」的兴起和发展。最早的买方投顾开始诞生于 1970 年代左右，那时一些保险及证券业代理人和经纪人逐渐离开如商业银行、保险公司等金融机构，自己成立或加入独立经纪公司，转变成独立代理人。独立于机构之外，他们有更多的自由推荐更多样的产品，也需要自行开拓并维护客户资源，并开始通过向客户收取咨询费用而非销售佣金的模式，保持自己与客户利益一致。这一趋势因为 2008 年金融危机而提速。曾经的金字招牌多米诺般崩塌，大量的保险业及证券业的代理人和经纪人选择离开曾经的雇主，成为独立代理人。目前全美共有注册投顾机构超过 1.3 万家，服务客户总数超过 4300万，其中个人客户占比 9 成以上。这些「买方投顾」敢于出来单干，一个前提是他们必须有很好的客户关系，但单靠客户关系没法发展，还需要有过硬的专业服务能力以及底层资产供应链的支持。然而，并非所有买方投顾都有这样强的专业能力。这样一来，TAMP（全托管资产管理服务平台）模式就应运而生。也就是说，通过为这些在前台的独立代理人提供一套覆盖组合配置、交易、产品供应链等的「中台」系统，独立代理人们可以集中精力在他们最擅长的地方（开拓客户、维护客户关系），进而显著地提高工作的产出比与附加值。代表性崛起案例：嘉信理财嘉信理财成立于 1971 年，最早是一家券商，随着 1975 年美国固定经纪佣金制被取消，嘉信理财也加入了佣金折扣的大军，降佣 70% 只为抢夺客户。要在如此低佣的情况下支撑公司发展，嘉信理财投入了很多精力去做研发，比如做证券交易自动化、在线委托准入等等，通过发力信息系统建设，降低交易成本，保证利润。这条路，嘉信走得很成功，到 1985 年底，它设立了将近 100 个实体网点，客户总数达到 120 万，客户资产规模 76 亿美元，成为全美最大的折扣经纪商，并于 1987 年 9 月在纽交所挂牌上市。上市之后不久，嘉信就开始转型财富和资产管理。1990 年前后，他们做了两件关键的事：一是创建了 oneSource 平台（类似支付宝基金或者天天基金网），提供集中交易共同基金的功能，投资者免交易手续费，而向基金公司收取基金管理费。二是依托 oneSource 平台，战略性地加强与独立投资顾问的合作，为他们提供展业平台和资产配置等工具。投资者向投顾直接支付咨询年费，嘉信理财作为平台方相应抽成。自此，嘉信理财的收入逐渐以资产管理费分成和利息收入为主，交易佣金的占比降低。到 2008 年底，嘉信理财总平台资金管理规模达到了 3.25 万亿美元，其中全托资管平台 TAMP 账户管理规模为 1.55 万亿美元，占美国TAMP账户管理市场规模的 41.3%。可以说是由券商转型做财富和资产管理的一个很好的案例。嘉信理财的借鉴意义参考美国的经验，我们可以推断，买方投顾是未来资本市场能够有效发展的重要方式之一，它能够使得客户、财富管理公司和资产管理公司三者的利益达到一致。华泰证券成功收购 AssetMark 并上市，也进一步印证了资本市场对这一方向的认可。但是，买方投顾的发展并非一蹴而就。在不同的市场，需要的时长会不同，它的发展离不开三个必要条件：一是你需要有足够多丰富的产品；二是你有大量已经被教育的客户资源；三是你还需要有专业的服务能力。如果说，资产管理公司负责生产满足各类需求的产品，那么 TAMP 平台则可以给予 RIAs 专业能力支持和产品供给，帮助 RIAs 高效高质量服务客户。▍2000s: 智能投顾和量化投资、风险管理财富管理端：智能投顾2000 年之后，财富管理端的创新体现在金融本质方面的并不多，创新的驱动力主要以技术进步为主，比如和互联网、移动互联网、人工智能技术的结合。最典型的代表要属智能投顾。智能投顾的开创者是 Betterment 和 Wealthfront 。二者都是通过完全自动化操作帮助客户完成信息评估、资产配置建议、交易执行、日常账户维护等。以 Betterment 为例，理论上，用户登录 Betterment 后，只需要填写个人信息，年龄、收入、是否退休、投资的目的、期望，平台将自动告诉投资者一个科学、安全、有效、长期的股票、债权配置方案。用户可以看到预期收益、风险系数、期限、投资比例等信息。客户也可以在一定的范围内依据自己风险的承受能力，调整股票和债券投资的比例。智能投顾的好处主要表现在两点：一是降低了投顾服务的门槛，覆盖普通投资者，费率更低；二是结合互联网行为更好识别客户风险偏好，服务响应更快。随着传统金融机构也开始在新技术领域投入更多的资源，很多 Fintech 公司被反超。毕竟在很多人眼中，在目前的技术水平下，将投资完全交给机器管理依然充满着不确定性。于是，人机结合的投资产品开始成为行业的主流选择。2016 年 10 月，Betterment 也在原有 C 端业务的基础上推出了瞄准 B 端用户的 Betterment for Advisor。该业务主要瞄准独立金融顾问，允许投资顾问们通过 Betterment 为客户建立可定制化服务，同时也包括提供高盛与 Vanguard 集团的投资组合选择。通过 Betterment for Advisor的服务，投资顾问可以远离人工复杂重复的文件与报告整理，将有更多的时间与客户进行沟通。资产管理端：量化投资和风险管理2000 年以后，资产管理端最重要的两个变化就是量化投资和对风险管理关注的加强。量化投资主要是以数学模型替代人为的主观判断，同时利用计算机技术来发掘超额收益以制定自动化交易策略。它极大地减少了投资者情绪波动和非理性决策。比较典型的有 1988 年由一群数学和自然科学博士创立的文艺复兴基金，还有大家很熟悉的桥水，AQR，Citadel 和 Two Sigma 等等。如今，量化基金已经成为美国对冲基金的主流。这个阶段，资产管理端呈现出的第二个特点就是对风险管理关注的加强。21 世纪的第一个十年，我们先是经历了 2000 年的互联网泡沫破灭，2008 年又爆发了金融危机，金融机构对风险管理的关注空前加强。前面提到的 MSCI 公司在 2004 年收购 Barra，后者已经成为目前全球金融机构最广泛使用的风险评估工具。一些世界顶级资产管理机构也都有自己的风险管理系统，比如 BlackRock（贝莱德）的阿拉丁系统以及高盛的 SecDB。以阿拉丁系统为例，投资者可以通过阿拉丁来针对各自投资组合中的特性来进行调整，包括模拟某种市场情况或历史情景，以此得出在这些情况发生时投资组合的风险和收益变化。目前，基本上全球超出 20 万亿美元资产的管理机构，都是用的这个系统。而 SecDB 也被认为帮助高盛比竞争对手更好地度过了 2008 年的金融危机。此外还值得一提的是，伴随着数据和 AI 技术的演进，另类数据和智能投研等技术也开始在美国竞争激烈的资管行业扮演更加重要的角色。▍美国资本市场近 50 年发展历程的总结资本市场的发展逻辑与制造业产业链升级相似我们回顾下，美国资本市场自 1970 年以来的金融创新和发展，其实可以和制造业的结构升级来类比。简单地说，指数基金有点像制造业里的 ODM（原始设计制造商），提供投研和风控的外包服务；量化投资可以理解为制造业自动化过程；风险管理则可以对标为供应链管理，类似制造业生产环节的采购、排产、库存风险管理；而同样的，后端供应链（底层资产）数据化足够好，产品设计（资产端）足够丰富，前端销售（财富管理）就能更好地实现C2M，更精准更柔性，也就是以 TAMP 和智能投顾为代表地服务能更好地落地。当然，上面的类比严格来说并不那么准确，但制造业产业链结构的发展逻辑可以帮助我们更好地理解美国在过去五十年里资本市场发展的过程。美国五十年资产转型的结果截止 2018 年，美国居民资产配置分布上来看，基本上 70% 都配置到了金融资产上，另外 30% 在房地产和其他资产；其中金融资产基本都分布在股票、基金、保险等类别。值得注意的是，依据海通证券研报，2018 年年中，美国机构投资者持有股票市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到 6%。共同基金/GDP 达到 114%（中国 14%）。可以说，从 1970 和 1980 年代钱主要用于房产投资，走到当下居民配置的金融资产远超其他类资产，美国通过这几十年的发展完成了资产转型。05中国资本市场在金融科技领域的创新机会峰瑞资本自成立以来就持续关注金融科技赛道，目前已经投资了包括消费金融，供应链金融，财富管理，资产管理，金融大数据，保险科技等领域的十余家公司。我们认为，伴随着中国资本市场的逐步开放，中国的金融科技创业机会将远多于美国。这一方面得益于中国巨大的市场、仍然高速发展的经济体量以及快速增长的中产人群。另一方面，也因为中美两国的金融科技发展逻辑不同。在美国资本市场，机构化先于新一代信息技术完成，竞争压力使得多数创新都是在金融机构内部出现。而中国的金融机构长期成长在牌照和准入保护下，目前同时面临市场竞争加剧，外资进入，和技术更新迭代的压力，依赖外部第三方金融科技公司来快速实现转型升级成为主流，这也是我们结构性看好这一方向的主要原因。回到我们今天讨论的话题，面对这一轮历史性资产转型机会，我们认为当下正在或未来必然发生的变化主要集中在两方面：资产管理：提供满足客户不同层次收益/风险/流动性等需求的产品，同时提升机构内部运营和风险管理能力。财富管理：全面提升面向客户需求的服务能力，尤其针对新中产人群的投顾服务。具体而言，在资产管理端，短中期内主动管理型的机构和产品还是会占主流。因为散户大量存在，多数基金依然有能力跑赢市场。因此，量化投资工具和更好的投研/定价估值/风控/跨资产风险管理能力会成为多数金融机构关注的重点。这里面会涉及到包括交易执行和管理、金融工程量化计算，以及 AI/大数据等新技术的应用。而从中长期看，被动型的指数投资一定会逐步成为主流。目前主要问题在于可供选择的指数产品不够丰富，因此未来面向中国市场的专业化指数编制公司有机会成长起来。同时，金融衍生品作为有效的风险对冲工具，已经开始逐渐被市场和监管部门接受，但国内相关人才积累较少，对系统工具的需求也会越来越迫切。还有一点值得特别关注，金融市场的开放在增加市场活跃度和有效性的同时也放大了风险，因此对监管能力也提出了更高的要求。为了满足合规要求，金融机构自身的运营成本也会变得更高，这一点从欧盟的 MiFID II 和 GDPR 的监管准则上能够明显看出来，而在国内，监管力度可能只会更强。因此，无论是面向监管部门还是金融机构自查，利用新的技术手段来做智能监管、合规监控、监管报送，有望成为大趋势。在财富管理端，中国市场还有更长的路要走。但是，我们看到一些明显的变化。比如，国家 2019 年开始先后发放了两批基金投顾牌照，允许投顾按照管理费和超额收益来收费，而不是产品销售佣金，这给市场释放了一个重要的信号。以及，以银行、券商为代表的传统金融机构都开始积极布局财富管理，成立理财子公司，财富管理公司，但同时又面临资产荒、销售导向、客户专业服务能力弱等问题。因此，在 to B 方向上做适合中国国情和市场结构的 TAMP 模式，借助投顾资源帮助客户做包括保险在内的资产配置服务会逐步成为主流。此外，结合场景与人群特点的智能投顾，以及利用银行牌照资源做开放银行等模式也都值得尝试。然而，我们也意识到，中国仍然缺乏有资产配置意识的成熟投资者。所以财富管理走向买方这一过程不会那么快，也许结合投资者教育去完成财富管理转型也是一条可行的路径。大流量平台也在入局。比如，蚂蚁金服在 2020 年 4 月联合 Vanguard 推出了买方智能投顾服务，给行业树立了标杆。这也给相关领域的创业者提出了更高的要求，创新企业要尝试做出自己服务的特色和差异化。最后，无法回避的是，金融科技企业在落地过程中挑战重重，因为离钱近、客户付费能力强、行业数据化程度高，大量行业内和跨行业的团队都试图进入这一领域。但不少人或多或少在行业认知、销售资源、市场时机、客户需求、商业模式、用户认知、上下游关系、道德风险、监管合规等等方面遇到了问题。总体而言，我们依然相信机遇总是大于挑战，真正优秀的公司都有机会参与到这一轮百万亿级的资产转型浪潮中并贡献自己的价值，以助力中国资本市场更加稳定、健康地发展，为实体经济带来源源不断的活力。▍Reference1，安永，《2019全球资产管理行业报告》2，BCG，《2019年全球资产管理报告—资产管理行业下一个十年：能否续写辉煌？》3，BCG，《全球数字财富报告2019-2020》4，海通证券，《炒房时代渐远，增配金融资产》5，安信证券，《买方投顾模式是财富管理转型的破局之钥》6，东方证券，《美国商行财富管理：窥见非息收入演变》7，广发证券，《财富管理专题:嘉信理财的经验和启示》8，亿欧，《中国财富管理与TAMP商业模式研究报告》9，券业星球，《决胜2025：金融机构零售财富管理展望》10，券业星球，《嘉信理财45年史：变革时代的互联网券商》11，望京博格的雪球原创专栏，《博格和他的先锋集团创业史（完整版）》12，新全球资产配置，徐杨，《由破到立：美国财富管理行业的发展与变革》13，新全球资产配置，徐杨，《以小见大：从嘉信公司看财富管理和投顾崛起》14，杨德龙说财经，杨德龙，《海外基金发展史系列之 · 美国基金业发展历程》15，新浪财经意见领袖专栏作家，戴志锋，《资产管理行业如何被金融科技重塑？》16，海通量化团队，《基金投顾系列（一）：全球投顾发展史》【期待与金融领域的创业者与行业专家持续交流，欢迎联系峰瑞资本副总裁刘鹏琦pengqi@freesvc.com，您也可以添加峰小瑞微信号 （id：freesfund）与我们联系。】
今年以来，资本市场延续去年走势，尽管一度受到疫情影响，但随即震荡反弹，并于7月初创出新高。 作为权益市场的重量级机构投资人之一，保险资金的一举一动令人关注。在过去7个月的时间里，保险资金在资本市场上频频出手，举牌达16次之多。 今年3月25日，银保监会发布了保险资管新规。其中，首次明确保险资管产品可面向零售端高净值个人销售。这也意味着，保险资管将被拉进大资管行业的擂台，开始与公募基金、银行理财、信托产品、券商资管等同台竞技零售客群。 与大资管新规要求一致，保险资管新规中将保险资管产品划分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类和混合类产品。 其中，就权益类产品来说，Wind公开数据显示，今年以来，部分权益类保险资管产品的投资收益率已然超过了公募基金。与此同时，也有相当一部分保险资管产品负增长，且所占比例超过公募基金中负增长的比例，业绩分化较权益类公募产品更加严重。 那么，站在大资管的竞技台上，保险资管“胜算”几何？ 权益类保险资管奋起直追 根据中国保险资产管理业协会发布的2019-2020年保险资管业综合调研数据，截至2019 年末，保险资管业参与主体35家，总资产管理规模达到18.11万亿，占大资管行业总规模的15%。2019年规模增速为16.45%，创下3年新高。 另外，截至2020年5月底，保险资金运用余额达到19.6万亿，其中投资股票和基金的规模达到2.6万亿元左右。而截至二季度末，公募基金规模为16.9万亿元，其中股票型与混合型基金合计4.2万亿元。 保险资金已经成为资本市场仅次于公募基金的第二大机构投资人。 但与公募基金追逐“相对收益”不同的是，保险资金讲究“绝对收益”，追求的是基金的“安全性”，宁愿少赚，也不能亏。稳健的策略之下，牺牲的往往是投资收益率。 不过，今年以来，部分权益类保险资管产品呈现出赶超之势，相对收益也有较好表现。 Wind数据显示，目前有72只具有收益率数据的混合型保险资管产品单位净值平均增长了24.86%，88只股票型保险资管产品单位净值平均增长了24.86%。虽然不敌同期混合型公募基金26.24%和股票型基金37.39%的平均收益率，但就投资收益率最高的产品相比较，权益类保险资管产品却实力碾压了公募基金。 在混合型保险资管产品收益排名中，今年以来，太平资产包揽了净值增长率最高的前5只，其中，太平资产太平之星24号、22号净值增长率均超过123%；太平资产太平之星10号净值增长率达到122.71%；太平资产太平之星安心1号、8号的净值增长率分别为85.27%、80.17%。另外，华安资产旗下的两只产品紧随其后，净值增长率分别为64.60%、50.73%。 净值增长率最高的前2只股票型保险资管产品同样属于太平资产旗下。其中，太平资产太平之星13号、14号的净值增长率超过了120%，分别为124.93%、121.89%。平安资管医疗主题股票精选(如意10号) 紧随其后，净值增长率为66.16%。 在公募基金领域，混合型基金年初以来收益最高为融通医疗保健行业A，净值增长95.65%，其次为两只富国基金的公募产品，富国生物医药科技和富国精准医疗的净值增长均在84%左右。 在股票型基金中，工银瑞信前沿医疗独占鳌头，但净值增长未超越100%，为92.60%；另外，招商医药健康产业净值增长了90.04%，宝盈医疗健康沪港深、工银瑞信医药健康A、广发医疗保健A的净值增长均在89%左右。 业绩分化严重 一般来说，在市场大幅波动的情况下，公募基金的频繁申赎将会对产品的投资运作造成较大的影响，短期收益排名压力也容易导致公募基金经理投资风格漂移，不再坚守自身擅长的投资理念。 而保险资管公司由于管理资金的长期性和稳定性，决定了其可以从更长视角去评估企业的成长，资金的稳定属性有助于其不受市场短期波动的干扰，更易于挖掘出跨越周期的优质股票。 从这一点来看，保险资金似乎更具优势。不过，在权益类保险资管产品内部，目前业绩分化更加明显。 在160只具有收益率数据的权益类保险资管产品中，就有10只产品负增长或零增长，占比6.25%；而在权益类公募基金中，仅不到1%的基金产品出现负增长。 跌幅最大的2只权益类保险资管产品均隶属于阳光资产旗下，其中，阳光资产-价值优选跌7.77%，阳光资产-港股通优选跌4.24%。 人保资产旗下的3只“安心系列”产品也未能令人“安心”，其中，人保资产安心通港11号跌2%。 进入零售市场竞争之后，保险资金的投资收益将会被投资人更多考量。未来，主动投资管理能力强的保险机构显然会在大资管竞争和金融对外开放中获得更多的资金来源。
图片来源@视觉中国钛媒体注：本文来源于微信公众号棱镜（ID：lengjing_qqfinance），作者 | 肖望纯子，编辑 | 张小马，钛媒体经授权发布。宋辉想好了，公司上市半年后就辞职回家带孩子，“靠着股票和积攒的存款，基本可以衣食无忧。宋辉是美利车金融的一位早期员工。2019年11月11日上午十点半左右，他正要预订前往纽约的机票。一周后，他所在的公司就要登陆美国纽交所，成为“二手车金融第一股”。宋辉持有一定的股权激励，乐观估计，上市后这笔股权价值300-400万元。就在这时，因涉特大网络“套路贷”案件，美利车金融公司创始人刘雁南和数十名员工被带走配合调查。宋辉将多年工作以来攒下的600多万元投入到公司的“乐享”员工投资计划，这笔投资计划何时能回款、回款比例都成了未知数。上市再无可能，宋辉的数百万股权同样沦为废纸。股权激励计划已经是近年来新经济公司的标配。一旦公司上市，大批员工身家暴增乃至财富自由。以网贷为代表的互联网金融公司，从2015年宜人贷上市开始，到2017年掀起境外上市热潮，核心员工们的财富进阶似乎伸手可及。随着互联网金融领域风险大规模暴露，监管加大整顿及违规平台清退，已上市互金公司市值大跳水，拟上市公司也在漫长的等待中逐渐失去希望，核心员工们的财务自由梦破碎了。“我就是个穷光蛋”张明比宋辉幸运一点点，但没有将股票全部出手。“公司股价现在掉到只有三美元左右，我就是个穷光蛋。”电话那头，张明带着自嘲的语气说道。张明所供职的P2P公司是2017年赴美上市热潮中的平台之一。这一年，信而富、趣店、信也科技（原拍拍贷）、简普科技（融360）、和信贷、乐信等平台相继登陆纽交所或纳斯达克。现场敲钟的照片里，每一家平台的高管及投资人团队的喜悦都溢出屏幕。“公司上市，期权兑现，消费的时候就比过去多了些底气。虽然那时候买了房不久，导致手头可支配资金不多，但出去玩的时候也还是买了好几万的东西。”张明说。公司上市伊始，每天翻看公司股票行情，计算自己的身家多了还是少了，这成了张明的必修课。但没想到，上市即巅峰，此后公司股价不断下滑，与上市时股价相比已经跌去九成。我们选取了微贷网、信也科技（原拍拍贷）、点牛金融、51信用卡、趣店、宜人贷、小赢科技、和信贷、简普科技的股价走势图。除最早上市的宜人贷在2015年-2017年10月股价一度走高之外，其他公司多是上市后便一路陡峭下滑。上述9家上市互金平台股价走势图为什么没有选择快速变现？“公司的盈利情况我们是知道的，一直很挣钱。就觉得股价主要是受监管政策不确定性的压力。未来如果公司完成网贷备案，股价就会涨上来。”张明认为，公司已经上市，在行业中知名度和实力都可以，通过备案应该不成问题。“没想到备案一直遥遥无期，股价也一直跌。还能怎么着？只能自己调整心态了。”张明表示。网贷备案，是指2017年12月下发的《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》，要求各地在2018年6月底之前全部完成辖内P2P机构的备案登记工作。由于行业风险高发且复杂，在备案时间表数度延期之后，2019年7月的网络借贷风险专项整治工作座谈会上，明确引导绝大多数机构主动退出，少数资本金、专业能力强的机构可申请改制为网络小贷、消费金融公司。而今年3月份的最新监管表态显示，力争“能退尽退，能关尽关”，不再有备案试点的提法。信而富上市时，一则插曲被媒体广泛报道。信而富上市前突然大幅下调发行价，募资额缩水40%至6000万美元。时任CFO沈筠卿在信而富上市后当着众人大哭，“当然不是我想接受的价格，公司被贱卖，我比谁都心痛，但我觉得这是最正确的决定。”如今看来，上市已经是其能卖出的最好价格。上市后其股价持续下跌，一度收到纽交所退市提示。2019年6月，信而富宣布退出网贷转型助贷，目前兑付工作仍在推进。7月20日，信而富转型后股票代码变更为“SOS”，与紧急求救信号相同，仿佛这家奄奄一息的平台正在发出求救声。趣店上市冲击波即便上市后股价跌去九成，在不少从业者眼中，他们都已是幸运儿，更多的公司都没能踏入交易所大门。“如果公司按计划顺利上市，我拿到的股权价值能有两三百万元。”李璐说。李璐2017年初入职一家网贷平台，当时公司已经启动了上市准备工作，入职时就签署了股权协议文件。到2017年下半年，公司已经拿到上市代码，预计在2018年年初上市，“一切都看起来很顺利。”2017年10月，成立仅三年的趣店上市，超高速增长的净利润使其受到投行追捧，初上市市值已达百亿美元，但随即引发社会对其向年轻人放贷模式的质疑。创始人罗敏此后“回应一切”，“你不还钱，就算了，当做福利送你了”。这等言论反而招致更广泛的质疑，以致于当年12月，监管部门下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，加强对机构放贷资质以及综合利率等要求，暂停发放无场景借贷，成为行业的转折点。监管压力传导至拟上市公司的审核环节。“美国监管方面要求我们不断提交新的材料，说明监管条文对我们业务的影响，我们开展新业务的合规进展情况等。”李璐回忆，但这些要求难度不小，“公司需要不断调整业务，但从过往的现金贷业务转做消费场景，是全新的领域，谈何容易。”李璐所属的公司最终决定暂缓上市。紧随趣店的多家公司不得不接受流血上市的事实，还有多家拟上市公司从此杳无音讯。等待两年后，李璐选择离开。“一是觉得上市无望，二是对行业前景也不看好，行业未来看的是牌照和综合实力，没有流量的小平台玩不过。”李璐同时放弃了相关的股票，因为公司要求离职员工按最后一轮估值价格购买，并且没有退出机制。“其实还是有些恨的，眼看着到手的两三百万，被趣店活生生弄没了。”网贷平台数宗罪“说实话，我对现在的股价很不理解。就这点儿市值，公司高管自己就能回购回来。”张明说，“上市本身对我们意义不大，更多是投资机构的退出需要。”资深行业人士表示，在风投机构等资本的推动下，互金平台希望赶在监管落地之前登陆资本市场。在2017年之后，留给资本方变现的机会已经不多，而监管落地后行业估值还将会继续缩水。此外，一些平台利用各地对上市公司的渴求，希望通过上市进而推动平台备案，上市曾被视为一道“护身符”。随着风险不断暴露，上市不再是金身不破。去年7月底，点牛金融被上海警方立案，成为首家被立案的上市P2P平台。警方通报显示，点牛部分高管涉集资诈骗罪、股东涉非法吸收公众存款罪被移送检察机关。公安机关更是通过国际刑警组织对“点牛金融”实际控制人曾某新发布红色通报。7月4日晚间，杭州上城区警方发布，微贷网因涉嫌非法吸收公众存款已被警方立案侦查。微贷网于2018年11月在纽交所逆势上市，一个月前，平台曾宣布要良性退出。7月初，知名主持人汪涵被送上热搜，他此前代言的爱钱进平台被立案侦查，愤怒的投资人到其微博下留言，要求其退还代言费。爱钱进母公司凡普金科曾在2018年4月冲刺港交所，但最终上市申请失效未能闯关成功。以微贷网、点牛金融等为代表的平台风险主要集中在资金端，即平台出借人资金面临兑付难题。这也是P2P模式过往最为人熟知的风险。随着对互联网金融监管工作的深入，资产端、数据端的问题也相继暴露。在2016年，美利车金融率先全面砍掉个人理财端，接入机构资金，这也是两年后网贷转型助贷的主要方式。直到公司被立案，警方披露，其以“低利息”“无抵押”为幌子吸引受害人借款，通过网贷平台下架、更名、链接无效、无法正常扣款等手段故意制造受害人违约，通过“爆通讯录”、P图群发、冒充公检法等“软暴力”手段进行恶意催收，受害人数多达数十万人。去年10月，港股上市平台51信用卡被警方调查。杭州警方通报，“51信用卡”委托外包催收公司冒充国家机关，采取恐吓、滋扰等软暴力手段催收债务的行为，涉嫌寻衅滋事等犯罪。此外，去年开展的数据爬虫行业大整顿，也与现金贷、互联网金融平台密切相关。非法吸收公众存款、集资诈骗、暴力催收、“套路贷”以及侵犯个人隐私数据等数宗罪，成为上市及拟上市平台上方挥之不散的乌云。“上市与否，改变不了这个行业的风险本质。这就是民间借贷线上化。靠高息招揽投资人，投向高风险客群，靠暴力催收获得高回报，或者不断吸引投资人更多的资金。一旦借贷人大规模逾期或新增资金规模不足，平台就崩了。”曾在一家上市平台供职的李米表示。金融业务必须持牌从高峰时期的5000多家平台，到今年3月末实际在运营网贷平台139家。4月份召开的互金和网贷风险专项整治工作会议指出，互联网金融和网贷领域风险形势得到根本好转。这距离互联网金融风险专项整治工作开展已有四年，风险化解的复杂程度及规模远超各方预期。网贷备案试点一再延期后，最终明确转型发展和良性退出为主要方向。2018年6月时，由于P2P平台风险密集爆发，监管部门一度不得不采取特别措施，对P2P平台核心高管人员限制出境。有互金平台在海外上市时，公司创始人因为被限制出境，无法亲临现场。中国平安集团旗下的陆金所吹响了清退转型的号角。去年7月，陆金所退出P2P业务的消息传出，陆金所方面回应称配合监管“三降”要求，存量产品和客户权益不受影响。去年10月，中国平安公告，拟合资设立消费金融公司。业界预期陆金所将参与其中。有接近上海监管人士介绍，陆金所作为P2P“一哥”，监管部门希望其能起到转型清退的带头示范效应。新成立的民营银行江西裕民银行股东阵营中，出现了乐信全资子公司南昌亿分的身影。国内第一家P2P平台拍拍贷，也放弃创立12年的品牌，转型助贷平台并更名为“信也科技”。金融业务必须持牌经营。这是近两年监管部门反复提及的要求，也是从互联网金融风险中吸取的教训。7月22日，陆金所再度被传出上市消息，官方表示“不予置评”。但在宋辉看来，如果陆金所拿到消费金融牌照有了合规的身份，不再是P2P这样处于监管灰色地带的事物，启动上市也是早晚的事情。“潮水的方向越来越清晰了。创新要在持牌、合规的基础上。”宋辉说。
回顾往年发生的艾滋病、疯牛病、非典等公共卫生事件，都推动了血制品行业快速发展。此次新冠肺炎疫情也不例外。 前段时间，市卫健委、武汉血液中心发布消息称，“将进一步加强血浆采集工作，建立新冠恢复期血浆储备库，推进新冠肺炎康复者恢复期血浆采集工作”。 毫无疑问，后疫情时代血制品依旧发挥着不可替代的作用。 不管是公司业绩、股价表现，还是从行业并购整合等角度来看，血制品板块仍具有投资价值。 在血制品龙头保持强者恒强的背景下，行业是否会出现新的变局？小市值公司又是否会迎来新一轮投资机会呢？ 1血制品板块的市场表现 受新冠疫情的影响，年初至今医药生物板块涨幅为53.31%，跑赢沪深300指数38个百分点，在申万28个一级行业中排名第1位。 细分板块来看，由于设备类、新冠检测类以及血制品和疫苗行业均受益于疫情，个股大幅上涨带动医疗器械、生物制品两个子板块涨幅分别为95.54%、77.18%，跑赢整体板块。 反过来，受疫情冲击较大的医疗服务、化学制药、医药商业和中药四个子板块涨幅分别为49.96%、39.87%、29.43%和23.04%，则跑输行业。 估值方面，根据wind数据显示，医药生物板块估值为56.47倍,在所有板块中排名第四，相对沪深300溢价率约为301%，处于历史高位。 其中，医疗服务板块估值最高（125.12倍）。其次，医疗器械和生物制品估值分别为84.38倍和75.90倍，也相对较高。而化学制药、中药和医药商业板块估值相对较低，分别为51.85倍、31.41倍和23.89倍。 从业绩表现来看，由于2月份静丙的终端需求大增，完成去库存周期。 但随着疫情在3月份得到控制之后，静丙需求下滑。另外，终端医院门诊及手术量大幅下滑，白蛋白等血制品需求量下滑明显，销售也受到一定的影响。 不过，整体来看，2020年一季度6家血制品上市公司合计收入为32.18亿元，同比增长8%；扣非后归母净利润为8.46亿元，同比增长21%，业绩比较靓丽。 个股方面，截止7月23日收盘，年初至今涨幅最好的血制品公司为双林生物（127.86%）、华兰生物（116.61%）和天坛生物（102.2%），其次为博雅生物（58.3%）、上海莱士（33.6%）。 2血制品龙头的“护城河” 目前，我国血制品行业已经形成以天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物为主的寡头垄断格局。 而血制品企业的“护城河”，主要体现在浆站数量、采浆量、品种数量和批签发数据等方面。 截止2019年底，国内获批浆站数量252家。其中，浆站数量最多的企业为天坛生物（58家）、上海莱士（41家）和华兰生物（25家）。自2013年以来，浆站数量增长最快的是天坛生物和上海莱士。 采浆量方面，A股上市的天坛生物（1706吨）、上海莱士（1230吨）和华兰生物（1000吨），以及在美股上市的泰邦生物（1113吨）均超过千吨。 再从品种数量来看，天坛生物和上海莱士最多，各有12个品种，华兰生物也有11种。另外，泰邦生物和卫光生物各有9种，博雅生物、双林生物分别为8种、7种。 综合以上数据得知，龙头企业在浆站资源、采浆量、品种数量等均保持着强者恒强的地位。 除此以外，在竞争格局已相对稳固的背景下，浆站增长潜力和销售推广能力也是血制品企业长期发展的关键因素。 由于新冠疫情爆发，2020年上半年血制品销售发生了重大变化。尤其是新冠肺炎重症患者常用药物的白蛋白和静丙，需求量巨大。 根据中检所数据显示，2020H1人血白蛋白批签发近3144万件，同比增长36%。其中，进口白蛋白批签发约2088万件，同比大幅提升约60%，批签发占比66%，国产白蛋白批签发约1056万件，同比增长约4.6%，批签发占比34%。 从往年数据来看，依旧保持以进口白蛋白为主的态势。 归其原因，一方面与部分进口企业在注册证换证完成后进行白蛋白的集中批签发有关，另一方面也与部分进口企业为填补2019上半年批签发缺口而加大批签发有关。 国内上市企业中，2020H1人血白蛋白批签发份额最大的是天坛生物（7.9%）、泰邦生物（5.0%）、上海莱士（4.9%）和华兰生物（3.8%）。但是，博雅生物和上海莱士批签发同比增速最快，均超过45%。 静丙方面，2020年上半年共批签发713万瓶，同比大幅增长53%。自2017年以来，静丙批签发一直保持着稳健增长态势，特别是今年上半年受疫情期间终端需求影响，实现爆发性增长。 其中，批签发最多的企业为天坛生物（占比24%），其次上海莱士、泰邦生物和华兰生物占比分别为16%、15%和10%。从增速来看，上海莱士和双林生物分别达到383%、186%，批签发增长非常显著。 综合来看，一方面龙头血制品企业仍然保持着稳健的增长态势。另一方面，比如上海莱士、博雅生物和双林生物等拥有多品种、销售推广能力强的小市值血制品公司，批签发增速也非常快。 这背后体现出的正是并购整合的行业发展趋势。 3行业发展趋势：并购整合加速 自2019年下半年开始，由于新增浆站有限、批签发较慢等因素影响，使得整体供给提速受限。 再加上，新冠疫情爆发不仅导致采浆工作停滞，还增加对静丙和白蛋白的需求，导致我国血制品行业处于库存紧张、供不应求的状态，预计下半年会迎来涨价需求。 同时，为了提高集中度，血制品行业未来将呈现出并购整合加速的发展趋势。 目前，全球年采浆量超过五万吨，单纯美国采浆量占比就达到约80%。美国虽然只有不到20家血制品企业，但CR5达到85%，行业集中度非常高。 对比一看，我国虽然有28家具备生产资质的企业，但是2019年采浆量仅有9100-9200吨左右。而且，国内实际血浆需求量超过14000吨，血浆缺口高达近5000吨。 可见，我国血制品行业不仅集中度低，供需缺口还非常大。因此，扭转这一局面的有效手段就在于并购整合。 实际上，不管国内还是国外，血制品行业的发展史，就是一部并购史。 尤其从2001年起，国家不再批准新的血液制品生产企业，所以并购整合就成为了行业发展主旋律。 特别是自2009年以来，随着上市公司的实力提升后，几乎每年都进行着大大小小的并购事件。 以上海莱士为例。之所以能成为血制品龙头，正是由于不断进行外延式扩张。 2013年以前，由于上海莱士的浆站主要分布在竞争激烈的广西和人口稀少的海南，新设浆站潜力不大。加之，没有天坛生物和华兰生物得天独厚的属地优势，拥有众多优质采浆区域，因此并购整合就成为了公司突破浆源瓶颈的有力武器。 从2013年至今，上海莱士先后通过并购郑州莱士、同路生物及浙江海康等企业，使得浆站数量达到41家，年采浆量超过1100吨，一举超越华兰生物、泰邦生物等同行。 并购重组给上海莱士带来了质的飞跃。总营收从2013年的4.96亿元一跃飙升至2016年的23.26亿元，净利润也从1.44亿增加至16.13亿。这段时期公司股价也涨了13倍，总市值高达1200亿，一时风光无限。 后来，由于管理层不务正业去“炒股”，导致公司负债累累、深陷危机，市值跌到仅剩300亿。 不过，为了回归血制品主业，上海莱士仍然选择斥资132亿元收购基立福全资子公司GDS45%股权的方式来增强竞争力。 7月13日，上海莱士发布2020年上半年业绩预告，预计净利润盈利6.95-7.45亿元，同比预增68%-80%。主要原因在于完成收购GDS45%股权过户，截至2023年底还会享有约4.5-9亿元的投资收益。 除此以外，近几年博雅生物与控股股东高特佳共同成立基金收购丹霞生物99%的股权一案，也是闹得沸沸扬扬。但反过来看，如果能否顺利整合丹霞，那么博雅生物的采浆量将会超过千吨，进入我国血制品行业第一梯队。 另外，双林生物在7月3日发布公告称，确定收购派斯菲科100%股权的交易作价为31.47亿元。同时，将配套融资16亿元，募投项目包括单采血浆站新建及迁建、新品研发等项目。 本次交易完成后，双林生物将拥有23家单血采浆站，同样有望挤进第一梯队。 4结语 综合来看，新冠疫情不仅给予了血制品企业快速成长的机遇，还让龙头公司业绩保持稳健。特别是在并购整合加速的大趋势下，中小市值公司更是趁此机会迅速攻城略地，壮大自身，寻求挤进第一梯队。 从投资的角度来看，由于寡头竞争格局明显，以天坛生物、华兰生物为代表的龙头公司将会继续保持强者恒强的态势，而对于上海莱士、博雅生物和双林生物等具有明显增长潜力的公司，投资者可以通过基本面等综合选股，适当介入。
你和财富自由之间，可能就差一份靠谱公司的期权。 前不久，蚂蚁集团宣布将启动上市。官宣的当天，蚂蚁大楼欢呼声震耳欲聋，2000亿美金的估值，妥妥的是新一轮互联网造富运动。 2019年蚂蚁集团内部期权定价大约为每股400元人民币。有人推算，只要一个管6-7个人团队的P7员工，为蚂蚁集团服务四年，手里有3万份期权，不算工资收入，仅仅计算期权收益账面上就可以拿到1200万元。 “热闹都是p8+的，有期权的不想干活了，没期权的也不想干活了”，有蚂蚁集团员工调侃。事实上，期权并不是大公司专属，很多公司用这种激励机制和员工强绑定，最大限度激发员工的积极性。 这其中，有人与公司共患难，上市时也享受百万千万的回报；也有人倾注了钱和精力，最后公司没有估值翻倍，更等不到IPO，手里的期权变成了一张废纸；更有人专做“职业上班族”，4年换一家公司，持有多家公司的期权以求收益最大化。 如果一定要给个定义，期权可能是一张彩票，隐藏了无限可能。本期小酒馆，我们来听听期权给8位互联网人带来了什么。 曾被“期权大饼”忽悠过，现公司二话不说给了股票 彭嘉|30岁独角兽公司市场人员计划上科创板 我也是最近才搞清楚，我拿着现公司的限制性股票，目前价值近百万人民币左右，虽然不多，但是毕竟是一份惊喜。 因为在前东家被“期权大饼”忽悠了，所以一直没有抱很大的希望，但没想到现公司是认真的。 前东家是做在线教育的，我2015年入职时是十几号员工，当时公司向初始团队承诺“大家都会有期权”。我非常信任引荐我进公司的导师，也是基于这份信任，对前东家老板的话也很相信，一门心思给他打工，结果到了年底薪资只涨了几百块。 公司后来发展遇到瓶颈，要转型，我就离开了，临走时，公司连我发的论文都给我除名了。至于期权，更是没提，后来想想，全部都是口头承诺，没有签署任何协议，当时我没有辨别能力，还好只被忽悠了一年多的时间。 接下来就跳槽到了现公司，我算是100号左右的员工。刚进来的时候，像我这种刚毕业两年的小白肯定是没有期权的，后来因为连续的绩效表现较好，公司直接以给优秀员工奖励的名义给了我股票。老板甚至都没画饼，是财务来找我聊的。 虽然当时就告知我了，但是我一直不太了解规则，就连基本概念也是最近才弄清楚。听一些做HR的朋友讲，很多资深高端的技术员工非常在意这些。 这对我来说是一种鼓励，也会增强我对公司的认可。不过即便是如此，也不会成为我跳槽的阻碍，因为我不是家里的主要收入来源，也不是顶梁柱，再者，不能对期权报太大期望，期望越大失望越大，谁也不能预测未来的市场行情。至于套现，那就是太长远的事情了，如果将来可以，我可能会用来还房贷吧。以后换工作，我也不会强求期权或是股票，主要还是看工作的对口程度和自己的热情。 在公司需要现金流的时候，我用年终奖换了期权 北北|25岁小鹏汽车前员工 我在小鹏汽车干了一年，去年年底用半年的年终奖换了一些期权。 当时是按照10美金左右一股的价格折算的，算下来有几百股，小鹏汽车现在刚完成C+轮融资，共计融资近5亿美元，期权应该会被稀释一些，但价格应该翻了一倍。我去的其实比较晚了，早之前入职的人，进去就有可能送数千或者更多的股票。 后来有一些人因为个人原因离开了小鹏汽车。当时换期权的时候，协议规定的就是离职可以带走，因为是自己拿钱买的，那种赠予的期权，离职才会失效。我手里的股票就打算一直捏着，等到他们上市了再看情况交易。如果它能涨到特斯拉的一半，对我来说也是一笔数目不小的钱。 去年年终奖换股票这件事，据说级别比较高的人，比如说阿里P8这种对应级别以上的人，他的年终奖只能拿股票，职位越高责任也越大。像我们这些普通员工，可以选择换股票或者拿钱，据我了解的信息，大部分人都选择了拿股票。 这其实是公司变相保证自己现金流的一个方式，这个时候拿一个公司的期权，相当于是把自己的钱借给这家公司。所以这家公司老板的个人人品、影响力，公司发展前景等各方面，对员工的这个决策有很重要的影响，我自己是特别信得过何小鹏的。 对员工来说，平时即使你想借钱给老板都不一定有这个机会，对于优质公司来说，这也是员工投资它的一个比较重要的机会。这是一个互利共赢的模式。 在大家眼里，如果你真的了解电动车行业或者了解小鹏公司的话，还是会觉得这个股票肯定是会增值的。 据我朋友说，字节跳动也有年终奖换股票的政策，但是它们会明确地把估值算出来，然后拿你的钱来换股票。去年我朋友就选择没换，因为去年字节跳动给自己的估值大概有750亿美元，他觉得太高了，就算公司发展得再好，短时间内千亿美元可能也就到头了，而且外部还有很高的不确定性，以后的增值空间不确定，数量少了也没太大收益，不如早点把钱拿在手里。 我在小鹏换期权的时候，只给了10美元左右的单价，没有按估值算，但是我了解到当时给我们换的单价跟一两年前一样，一直就没有涨过，还是蛮厚道的。 期权就是一张大饼，而且可能是一个陷阱 高菲|29岁互联网公司员工 我之前作为早期员工加入过一家创业公司，当时公司刚开始创业，什么都是从零起步。老板每天给我们画大饼，说公司如何有前景，三年要IPO，财富自由啥的。 公司的业务开展起来后，老板让早期核心员工签了期权协议，承诺给我们一定比例的期权，当然这个比例很小，是个位数。协议的意思是，未来三年内，我有权利以一定的折扣价格，向公司购买一定比例的股份，成为公司股东，但是行权条件很严格，比如要在公司待够三年，而且要完成绩效考核等等。 当时我很高兴，因为老板跟我们说，公司已经估值5000万了，1个点的股份就对应50万，未来三年公司估值过亿，那期权的价值也会更高。更重要的是，我成了公司股东，有了分红资格，相当于也是公司的主人。 后来我发现，这就是一张大饼。这张大饼的巧妙之处在于，老板以期权的形式，把你变成了公司名义上的“股东”，这样你就可以接受降薪、加班，以创业的心态去工作，对于老板而言，他以非常小的成本，获得了一个能无限使用的劳动力。 问题在于，这张饼可能根本就无法实现，即便实现了，你能分走的也非常少。后来公司经营陷入困难，股东和准股东都降薪甚至自掏腰包帮助公司，无条件付出，放弃短期利益，去搏未来的超额回报。但后来项目没做起来，没有融资，没有IPO，更没有过亿估值，所以我们手里持有的期权变成了一张废纸。 所以期权也是存在陷阱的，核心问题在于它在未来能否兑现。如果项目在未来能做大，公司估值能增加，那期权就是有价值的，反之，期权就是无价值的。 不要被期权所代表的“股东”身份迷惑，公司老板或者大股东可以无条件为公司付出，甚至承担连带责任，但其实员工完全没必要，即便你持有一定比例的期权，你跟老板的身份还是完全不对等的。保证眼前的利益，有时候更重要。 当然，期权其实也是一张风险凭证，它需要时间去兑现。像蚂蚁集团这种员工大比例持股，公司估值几千亿美元的项目，毕竟是少数。对于这种项目，持有期权，就意味着拿到了通向财富自由的门票。 老板为稳定军心发期权，其实没有期权我也会好好工作 王强|29岁电商广告公司总监 今年4月，老板把我叫去办公室，把期权的事落定了。虽然公司离上市还很遥远，现在不仅工资没变，手握百分之几的期权，每年年底除了拿年终奖，就像股东一样，还可以获得公司排除其他费用以后相应期权比例的利润分红。 我没有为期权牺牲什么，也没有问他为什么这么做。我猜想一方面是受疫情影响公司第一季度没挣钱，直到现在还在补第一季度的亏空，需要稳定军心。另一方面公司在另一个城市成立了分公司，由同级别同事去负责，拿了股份，他为了公平也分给了我们。 其实没有期权我也会好好做，有期权以后，现在好像是在给自己工作一样，也算是给自己这3年的坚持和付出一个交代吧。 我们是在某二线城市的一家电商广告公司。2017年2月我到公司时，公司营业执照才办下来，我是公司第8个员工，岗位是销售。之所以会选择这个职业，是想改变自己内向、不善沟通的性格，老板是远房亲戚，也是觉得可以信任。 我起初业绩真的很不好。从985大学毕业，之前做技术月薪再怎么也有一万，开始来的两个月接不到单，每月就拿1800底薪，持续了近半年。中间有两次想过辞职，老板找我谈话，“最开始做销售是想改变性格，现在有变化吗？”我回想了一下，好像确实有进步。他说，既然沟通没有问题，积累客户也不是问题，劝我把那一年坚持过去。实在做不出成绩再离开。 他说服了我。做到第六个月，谈客户的成功率终于迎来一个小爆发，我的工资从2000，涨到5000，再到15000，最好的时候一个月拿了7万。现在公司已经有100多人。2018年、2019年是公司发展最迅速的时候，连开了三家分公司，有很多职位空缺，公司初创时的几位老员工有一半人升职，我也算是赶上好时机，一级一级走到了项目部总监的位置。 很看好这个行业，也喜欢公司氛围，从2017年那次和老板的谈话后，我就从没想过离职。如果有一天真要离开，可能会因为期权的事犹豫吧，不过未来的事谁也不知道了。 也没有想过期权套现以后要做什么，就交给媳妇吧。 熬了十年终得上市，但也没有“范进中举”的感觉 Aloys|42岁 互联网公司SVP 我任职SVP的公司是前年在纳斯达克上市的。最初加入公司时，我就有期权，对公司有3-4年上市的期盼，后期上市进程没那么顺利，我个人也就在这方面慢慢淡然了。 在我工作十年的时间点上，得知公司上市的消息，当时挺兴奋的，不过也没有“范进中举”的感觉，倒是觉得还有努力的空间，毕竟上市后的业绩才是支撑股价的关键。来公司不久的同事更兴奋，对他们来说，很轻松，运气很好。 我在上一家公司也有期权，不过因为业绩不行，执行期权后没有多少钱，所以对这家公司没有过多期望。再加上这家上市后的股价离预期还有一段距离，当时就没有套现。最近套现了其中一部分，我直接放到基金里面了。 但是期权不是我留下的主要因素，我主要关注的还是业务方向有没有兴趣，公司氛围怎么样。我的经验是，不完全盯着期权，反而在工作上更专注，心态更好。上市公司本来就是少数，上市后股价狂涨的更是少数，想清楚这一点还是比较重要的。 期权分配从公司角度肯定是试图接近更合理的，否则不仅起不到凝聚大家的作用，还会成为分崩离析的催化剂，但分配时考虑的权重因素比较复杂，对新加入的人来说，公司主要拓展的业务方向对应的员工肯定拿到的激励相对多些。 这种机制现在很普遍，在国外上市的，现在采用RSU，直接给股票，会比期权更实在一些，选择公司时有这种机制肯定要考虑的，幸运礼包啊。 听说过一个有意思的期权故事，一个小公司被收购后，所有员工都有一些期权，但是这个母公司上市遭遇挫折，期权在大家眼里成了废纸，有人以收废纸的价格收购了这些期权，若干年后这个公司上市了，此人大赚一把。两三年后，同学公司转型，资金困难，她将部分资金投入成为股东，这个公司后来居然在国内创业板上市，股价暴涨，此人在公司披露信息中是查得到的股东，成为期权故事中的传奇。 有股票很重要，但退出时机同样重要 梅博士|39岁投资人 我是做传统能源生意起家的，做了21年，很早就财富自由了，后期开始投资合适的互联网领域的项目，这些对公司和我个人的财富增长、对产业的发展而言都是锦上添花的。在我的投资经验里，选对项目很重要，有多少股票重要，但是退出时机同样重要，这是一门科学，也是一件技术活。 我们在2012年和2013年投资了一家现在也是绝对头部的互联网公司，连续进入了三轮。这家公司算是我们比较成功的投资案例，但遗憾的是，退出时没有选好最佳节点。 这是家在港股上市的互联网科技公司。众所周知，在大陆地区，市场会对市盈率进行严格控制，同一只股票在内地和香港的市盈率对比，香港会更松一些。因此，本身大家对市盈率的争议就比较高，公司在上市的时候发行价基本都会做到最高，所以导致很多互联网科技公司在上市后股价下跌。 这家公司也不例外，发行价是70块，后来一度跌到不足40块，甚至跌停过。当这只股票涨到接近70块的时候，我们决定把它卖了，落袋为安。但没想到，这只股票最近突破了200块港币。 我投资的另一比较成功的案例也是一家互联网细分领域第二梯队的企业。对于这样的企业，并购是实现变现的最好方式。2015年，我们把这个项目的估值做到了8个亿，最后换来了将近5个亿的现金，直接管控过来。后来这家公司的股价从7块多一路飙升到15块。 我一直建议真正的互联网创业者，一定要先去学好两门课程，公司法和公司治理。至于期权和股票的分配，我觉得投资人可以给创业者提供支持，但绝对不能越俎代庖代他做管理，应该做到尽量帮忙但不添乱。期权方面，每个互联网公司的发展都是独一无二的。我们应该放权给创业团队，让他们去按照合理的结构做设计。我们要的只是答案，而并不是一个设置规则的人。 期权是投资，也是一场“赌博” 周装|33岁创业黑马在线课程产品运营总监 我2018年加入创业黑马，公司在2017年上市。入职前的沟通，薪资除了现金也谈了期权，这家公司并不是全员持股，采取的是合伙人制，员工必须成为公司的合伙人，才有资格获得公司的期权。所以我是在入职公司满一年之后才拿到的期权。 其实现在回想，期权在入职前就是一场“赌博”，自己能不能成为公司合伙人，能不能拿到期权当时都是未知数。所以入职前现金部分只能按照高的形式来谈。一年之后，我被评为公司合伙人，拿到了期权。因为公司的整体市值不高，所以到手的期权折算成现金也不多，我觉得还是形式大于实质吧。 我也遇到过一家独角兽企业，给员工发了期权，因为公司高层的变动，现任不买前任的账，直接一票否决前任领导发放的所有期权。中间涉及到在职员工和离职员工，直接一个邮件就算通知到位，但是离职员工的公司邮箱早在离职的那一刻就注销了，也就是说发的那些邮件永远到不了收件人手里。事情暴露后，离职员工们拉群维权，极大影响了公司在圈内的口碑。 如果说现金是对专业能力的认可，期权更考验的是投资能力，投资就有风险。 现在很多企业都在提扁平化管理，全员持股。初衷都是为了吸纳更好的人才，创造更好的业绩，但是大量的公司期权发出去了，并没收到理想中的效果。 如果公司没了公平，员工看不到上升通道，大家就会觉得你给再多期权公司也没戏。前途不是老板口中的愿景，而是自己能实实在在看得见的升级路径。 期权激励并不是直接告诉员工，你在这里待多久就能拿多少期权，而是告诉他完成多少目标、达成什么业绩，就可以兑换多少期权。将期权是对过去业绩的奖励，以及对未来产出的定金，让大家更有憧憬。毕竟这年头，有盼头的日子过着才香。 期权是上班中的彩蛋 杨帆|30岁互联网公司员工 我2015年来到现在的公司，当时公司还比较小，入职的时候按照流程给了我3000份期权。我当时看重的是薪资，对期权还没什么概念。后来几年，公司在一些升职的节点又陆续给了我三波期权，我现在的职级是8级，有大约7000份期权。 不过这些期权都是分四年左右陆续解除锁定，一般第三年第四年归属的才是比较大的数额。最近我们内部流传的行权价格是50美元一份，折算下来我的期权大约价值100多万。 我是在工作几年之后才发现期权越来越重要。尤其到了2018年，公司的盘子越来越大，估值变高，上市之后带来的收益甚至会超过工资，我这才意识到期权是创造财富的一个核心方式。 期权对我来说倒是没什么束缚，各公司的期权通常是分四年归属到账，固化之后就完全属于自己了，离职也可以带走，在合适的节点可以跳槽。 现在有一类人，叫"职业上班族”，在一个公司只待4年，因为4年时间他的期权就固化了，职级如果比较高的话拿到的期权也不少。所以他们在不同的公司都有期权，相当于把鸡蛋放在多个篮子里，自己可以不停地获得收益。这其实也是让自己收益最大化的方法之一。 我有时候还挺羡慕这种人的，觉得他们想的比较清楚。但是我比较重感情，现在跟团队成员相处的都不错，待遇也可以，为了去拿别的公司的期权跳槽感觉也不值得，就没有动这种念头。 不过也有比较坑的情况，我有个朋友在一个创业公司待了10年了，公司给了他200万份期权，预计价值200多万，想象空间并不大，放弃又太可惜了。到现在他还在撑着，如果近两年公司还不上市，他可能就要回老家了。 现在我们同事们都有点等不及公司上市了，套现了这个钱才能从一个虚的数字变成实在收入。当然了，上市之后也有股价高低的不确定性。以前我认为期权是意外之财，现在它代表的是我对公司的信心，这也是我上班中的彩蛋。 应采访对象要求，文中彭嘉、北北、高菲、 王强、Aloys、 梅博士、 杨帆为化名。
据央视新闻，7月26日0时至24时，辽宁新增14例本土病例，均为大连市报告的无症状感染者转归确诊病例，其中普通型11例、轻型2例、重型1例。新增无症状感染者12例，均为大连市报告病例。新增境外输入确诊病例治愈出院1例，当日无症状感染者解除隔离出院1例（境外输入）。 截至7月26日24时，全省累计报告确诊病例203例（含境外输入33例），治愈出院160例，死亡2例，在院治疗41例。目前，尚有36例无症状感染者在定点医院隔离治疗。
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