新冠肺炎疫情的爆发，把人类医学的发展拽入了大众的视野。 当相对滞后的抗体检测（感染后数日至数周产生）、抗原检测（初期含量较低）无法满足狙击病毒的需要时，核酸检测试剂盒被用于新冠病毒感染确诊，疫情持续一个月后，检测时间也被缩短到了1.5个小时。 1月底，美国的一例重症患者在被实施瑞德西韦同情用药后，病情有所好转，这款仍处于临床实验阶段的药物被认为有治愈新冠肺炎的可能。 在过去漫长的人类历史中，医疗行业的发展，为人类攻克了一个又一个原本被认为不可战胜的疾病，而其中最旷日持久又艰难的一场是与癌症（恶性肿瘤）的战争，最被予以厚望的利器则是免疫疗法。 在“治愈癌症”这一宏大目标的吸引下，有志于此的生物科技企业投入了免疫治疗的战役中，中国生物科技服务也在其列，其子公司上海隆耀生物就以T细胞免疫治疗为主要方向。 免疫调控点阻断剂采用了给免疫系统“松刹车”的原理，而CAR-T细胞免疫治疗则是为免疫系统加了一脚油门并预装了一套雷达导航系统。 2019年10月，中国生物科技服务控股有限公司（08037.HK）发布公告，其新一代CD20靶向的自体CAR-T临床研究取得了突破性进展，4例复发或难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤患者在回输细胞并进行28天的临床评估后，未发生严重细胞因子风暴和神经毒副作用，其中1例得到完全缓解，2例肿瘤病灶明显缩小，还有1例在回输21天后无疾病进展。 相比上一代CD19靶点，CD20靶点所独有的信号传导结构和隆耀的CAR结构设计，使得新型CD20靶向CAR-T在病人外周血中显示出较强的扩增能力，这也意味着该项疗法有望克服实体肿瘤中CAR-T细胞扩增难的挑战。 一、CAR-T治疗往事 与抗击病毒的外部战争不同，免疫治疗打的是一场内部战争，癌细胞之所以难以战胜，因为它本身就是自体的基因突变，往往被免疫系统识别为“自己人”。 传统的化学治疗、放射治疗都不可避免地会杀伤病人的健康细胞，因为化学药物、放射线不具备识别癌细胞的能力。 解决这一问题主要有两个思路，一个是用免疫抑制解除，活化病人自身的抗肿瘤免疫反应，识别癌细胞并进行攻击；另一个方向则是给免疫细胞（T细胞）插入嵌合抗原受体（CAR），使其能够识别肿瘤细胞，在体外进行培养增殖后输回患者体内。 免疫抑制解除的策略，目前最广为人知的是广谱抗癌药PD-1／PD-L1单抗，其适用范围极广，包括但不限于胃癌、食管癌、小细胞肺癌等大适应症，刚一上市就受到了临床医学界和资本市场的欢迎。 相较之下，CAR-T免疫疗法的成名之路却十分坎坷。 2012年，国际制药巨头诺华公司与美国宾夕法尼亚大学达成合作协议，开发后者用于慢性淋巴性白血病治疗的相关CAR-T疗法。当时，30位重症患者接受了CAR-T治疗，其中27位的癌细胞在治疗后完全消失，半年后复查也未发现任何癌细胞，这一结果令全球医疗界震惊。 但参与治疗的患者中，有的出现了细胞因子释放综合症，甚至高烧到长时间昏迷不醒，也让一战成名的CAR-T被打上了风险大、副作用大的烙印。 除了可能的神经毒性和免疫副作用之外，CAR-T还有另外一个问题就是价格高昂，因为CAR-T需要从患者身体中分离免疫T细胞，利用基因工程技术进行改造，所以每一次治疗都是定制化的，也就导致价格高企不下。 2017年8月，美国FDA批准了来自诺华的全球首个CAR-T疗法Kymriah，定价为47.5万美元，其后两个月获批的CAR-T疗法Yescarta，定价为37.3万美元。 另外，目前CAR-T疗法的临床成功主要适用于液体瘤的治疗，而对于以异质性为显著特征的实体瘤束手无策，然而全球约90%的癌症病例都是实体瘤。 所以尽管成功治愈过癌症患者，CAR-T细胞免疫疗法却背负着价格高昂、副作用大、适应症窄的负担，极少有患者能够使用，而有限的临床数据也反过来制约了这一疗法的发展。 二、志在攻克实体瘤 为了打破僵局，包括中国生物科技服务在内的企业开始研究通用型CAR-T疗法，目前CD19UCAR-T、CD20UCAR-T均已进入Pre-IND阶段。 通用型CAR-T疗法改造所需的免疫T细胞不再需要由患者提供，而是对异体T细胞进行提前制备，随时供给患者。这样一来，治疗不会受到患者自身免疫细胞质量的影响，且治疗价格也会明显降低。 中国生物科技服务首席科学家杨选明教授告诉格隆汇，“通用型CAR-T技术路线上的企业有不少，但发展思路都基本一致，提高疗法的通用性，避免免疫排斥，另外再加上一个安全开关。未来临床使用规模扩大后，整个产业的配套设施成本也会下降，一个疗程定价在10万元以内是完全有可能的。” 为了与其他对手实现差异化竞争，中国生物科技服务将研究重点放在了实体瘤相关的疗法上，在研的10项产品中，有7项针对的适应症属于实体瘤，攻克重点包括过去几无突破的“癌症之王”胰腺癌。 要将CAR-T疗法用于实体瘤，需要克服更多难题。2019年12月，外媒有消息称诺华也将暂时放弃集团内部对实体肿瘤领域CAR-T细胞免疫疗法的研究计划，后被其公开否认。 杨教授告诉格隆汇：“诺华内部可能也保持着一种观望和等待的心态，这是CAR-T在实体瘤领域的发展现状的一个缩影。早期大家受到血液瘤疗效的鼓舞，很多企业就试图用类似的策略去攻克实体瘤，把靶向的部分换了，但信号传导还是用以前的结构，但实际上实体瘤和血液瘤在靶点、肿瘤微环境和异质性方面都有很大差异，这就导致当前CAR-T治疗实体瘤所取得的临床数据都不太理想。” 为了攻克实体瘤的挑战，中国生物科技服务对CAR-T疗法进行了改良。“我们很早就在布局实体瘤治疗，系统性设计了优化T细胞功能的关键信号通路的近80种CAR结构，去筛选能适用于实体肿瘤的新型CAR结构，其中一些已经在小鼠模型验证了安全性和有效性，很快会有临床数据出来。最困难的部分就是最初的设计，首先你的设计从原理要具有先进性和系统性，其次是要有要扎实的体外筛选平台和体内验证模型。我们采用了两种思路，一种是基于先验知识的半系统性筛选，另一种是基于全基因组的无偏见筛选方法。目前我们通过这两种方法，已经筛选出一批有潜力的新型CAR结构。” （图为中国生物科技服务首席科学家杨选明教授） 目前，中国生物科技服务进展最快的实体瘤疗法是MSC-LIGHT（一种表达人源免疫刺激因子LIGHT的间充质干细胞），该项目预计将在2020下半年申报美国和中国的IND，目前已在终末期患者中得到初步验证，有望破解CAR-T实体瘤治疗中免疫细胞浸润难的挑战。 此外，在市面上已有产品的血液瘤领域，中国生物科技服务也在研发Me-Better的产品，对于CD20靶点，采取增强型CART-OX40结构，以期获得更好的疗效。 中国生物科技服务董事会主席刘小林对此很有信心，“技术上我们属于第一梯队，针对液体瘤的第一代疗法用的都是CD19靶点，我们用的是CD20靶点和CAR-T-OX40增强型CAR结构，临床病患观察28天后的完全缓解率和部分缓解率非常高。针对实体瘤的第一代CAR-T多数采用了和液体瘤类似的CAR设计，但是治疗实体瘤要增强免疫细胞的浸润性和靶向性，还要加强攻击性，所以联合治疗技术是方案” 在实体瘤领域，刘小林认为中国生物科技服务也选择了最有突破价值的适应症，“实体瘤是一个世界性的难题，PD-1免疫抑制剂只能解决不足30%的问题。我们针对的第一个实体瘤是脑胶质瘤，这就要解决血脑屏障的问题，如果能顺利通过血脑屏障，就有望治疗其他脑部的癌症。第二个是消化系统实体瘤，尤其是胰腺癌（因附近关键脏器较多、治疗难度大、死亡率高而被认为是癌中之王），如果攻克的话会产生比较轰动的效应。” “目前无论是动物实验还是临床试验的结果，都让我们非常振奋。” 三、中美双报组合拳 众所周知，药物研发的成本非常高昂，有“十年十亿美金”之说，且仍在不断攀升。 对于中国生物科技服务而言，尽管与医疗机构进行合作产生了一定的肿瘤免疫细胞治疗服务收入，但要覆盖研发成本仍是杯水车薪，此时检测业务就成了公司主要的现金流来源。 2019年前三季度，其医学实验室检测及健康检查服务收入4005.9万港元，占总收入的93.77%，该项业务与免疫细胞治疗形成了协同效应。刘小林提到，“肿瘤检测业务是我们的基础，也是我们稳定的现金流来源。患者在检测确诊后希望我们帮忙找合适的医生，所以我们一直与临床专家联系非常紧密。但有些疾病利用传统的放、化疗根本不能解决问题，这些医生看到自己的重症患者无药可医也是很绝望的，一些愿意尝试CAR-T疗法的病人就会加入我们的临床试验。” 此外，在项目的申报上，中国生物科技服务也有一套中美双报、区域差异的组合拳。 中国生物科技服务首席医学官、董事会联席主席姚毅教授原是美国FDA基因与细胞治疗部高级资深评审主任，曾获得过美国FDA该领域的第一个终身成就奖，于2019年5月加入中国生物科技服务。凭借多年的细胞治疗审批经验，姚教授判断，“中国的药品审批一直非常谨慎，但如果是在美国已经获批的药物，就相对容易通过国内的审批。所以我们会进行‘美中双报’，先FDA后NMPA。” （图为中国生物科技服务首席医学官、董事会联席主席姚毅教授） 在这样的药品审批背景下，中国生物科技服务也为不同市场制定了不同的发展战略。在刘小林看来，“美国医药企业对无形资产的定价比国内高很多，药品定价的空间也比较大，所以在海外拿到临床批文后，我们会一次性授权给其他药厂。但在大中华区的申报完成后，我们会自主生产并销售。因为国内的患者基数比较大，市场比较大，我们需要成熟的产品证明疗法的有效性并提供长期的现金流，过程中我们也能建立起完整的生产、销售团队，给以后的产品打通一条路。另外，持有和销售产品的医药企业能获得比研发企业更高的估值溢价。” 目前，全球已有数家企业的CAR-T疗法已获批进入临床试验，包括金斯瑞(南京传奇)、药明巨诺、恒润达生、Cellectis等，甚至药品进入受理阶段都会令其估值大涨，也印证了资本市场对该疗法的认可。 在杨教授看来，不同企业侧重的适应症各有不同，仍有大量待开发的新品种，后发企业仍有广阔的市场空间。“全世界众多科学家都在推动这一疗法的发展，预计五年之内实体肿瘤的CAR-T或TCR-T的临床治疗会实现突破，但这不是一家独大的血液瘤时代了，实体瘤市场更大、靶点更多元，没有一个企业能把市场全部吃下，所以实体瘤时代能成就更多的企业。” 而对于中国生物科技服务而言，无论是突破通用CAR-T，还是攻克实体瘤，未来都有较大的增长空间。
6月17日晚，吉利汽车（HK.0175）发布公告，董事会批准可能发行人民币股份及于上海交易所科创板上市的初步建议。 公关披露，拟发行人民币股份将为普通股股份，由目标认购人以人民币认购，将于科创板上市及以人民币交易。有关人民币股份将与香港股份形成同一类别普通股。且拟发行的人民币股份将与在港股普通股股份享有同等权益的普通股（享有同等投票权、股息及资产回报权），每股面值相同（每股0.02港元）。 并且，发行的人民币股份不得超过发行及配发建议发行人民币股份项下拟发行人民币股份数目扩大后本公司已发行股本之15%。人民币股份均为新股份，且将不涉及转换现有股份。 当前吉利汽车的总股本为98.13亿股，以上述描述将发行人民币股份不超过17.32亿股，以昨日收盘价11.9港元/股计算，约188.4亿人民币。 吉利汽车称，经扣除发行开支后，建议发行人民币股份的所得款项目前拟用于本集团的业务发展及一般营运资金。 受此消息影响，吉利汽车股价高开7.56%，截至发稿时间，股价大涨4.71%，报12.46港元，总市值来到1222.66亿港元。 为什么吉利汽车要回A股科创板？ 公开资料显示，吉利汽车于2005年5月在香港上市，正式流通于港股市场。吉利汽车主要从事研发、制造及买卖汽车、相关汽车零部件及投资控股。 在今年以来，疫情影响了整个汽车行业承压，据不完全统计，目前全球已有20多个国家、上百家汽车整车工厂和零部件企业停工停产。疫情带来的诸多不确定性，使得全球汽车产业供应链不再稳定，进出口双向承压。 汽协表示，乐观估计，如果国内及海外疫情得到有效控制，预计今年国内汽车市场销量下滑15%；悲观估计，如果海外疫情继续蔓延，预计国内汽车市场销量下滑25%。 在汽车进入存量市场竞争的情况之下，在2019年吉利汽车销量达136.2万辆，连续三年保持中国品牌第一。根据其最新的数据，5月份吉利汽车总销量超过10.88万辆，环比增长约3%、同比增长约20%。1-5月市占率达6.9%，而在3月份，吉利汽车对外表示：“面对现在的全球经济形势，吉利汽车目前不会下调2020年初设定的141万辆销量目标。 不过这样靓丽的数据背后其在疫情之下沉重的运营压力。 早在5月末，吉利汽车发布公告称将以每股10.8港元的价格配售6亿股股份，拟通过配股筹资64.8亿港元，配售价较昨日收市价折让约7.85%。所得款项净额估计约为64.47亿港元。拟将该等所得款项净额用于集团业务发展及一般营运资金。 所以回A股科创板不失为一个可靠的融资渠道，吉利汽车集团副总裁杨学良在社交媒体上表示：“吉利成为首批回归A股的大型行业龙头企业。打通境内A股的资本市场融资渠道，有利于进一步多元化融资方式、优化资本结构，有效提升公司资金实力，补充公司未来布局“新四化”等战略发展所需资金；在A股和香港同时上市，有利于更好地利用嫁接国际和国内两个市场资源，助力吉利科技转型与未来长期发展。” 在业绩表现这块，2019年全年实现977.12元人民币，同比减少8.54%，扣非净利润实现71.66亿人民币，同比减少38.09%。而在负债端，截至到2019年年底，吉利汽车存在的总负债达到530亿元，流动负债存在485亿元。 早在4月30日，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，对已在境外上市红筹企业的市值要求标准调整为两项：1、市值不低于2000亿元人民币；2、市值在200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领 先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。 这项标准对于已上市红筹企业回归A股上市的市值门槛进一步降低，为吉利回归A股市场创造了有利政策条件。
上个周日，美的集团创始人何享健在自己家中遭到挟持绑架一事成为了坊间热议话题。幸好警方反应及时，周一凌晨五名犯罪嫌疑人即被抓获。 事后，何亨健52年前带领23位村民创办北滘街办塑料生产组，再变更为街道企业，公社企业，及至后来成为当前全国家电龙头美的的故事被不断提起。在忆苦思甜中，原来认识不认识何亨健的人多少会被他当年带领村民创业共同致富的魄力所感动。 6月8日，来自陕西渭南市富平县城的陕西红星美羚乳业递表上市。与美的相似，陕西红星美羚同样是从乡镇走出到深交所上市的地方企业。 与藏富于民的顺德不同，富平县是国家级贫困县，去年全县城乡居民人均可支配收入只有32502元和13081元，GDP 180亿元。 但同时，富平县还是"中国奶山羊之乡"及"中国羊乳之都"，顾名思义就是羊乳资源非常丰富。从地方乡镇富平县走出的陕西红星美羚乳业正是靠山吃山，凭着当地独有的奶源优势，从陕西渭南走到深交所的门口。 同样造福地方的红星美羚乳业会是下一个从小乡镇走向全国的美的吗？ 地方企业服务乡亲 红星美羚乳业成立于98年，前身是淡村人民政府所属的红星乳品厂。自成立至今，主业基本未变，就是生产及销售羊乳制品。 因为富平县就是奶山羊之乡，红星美羚乳业自然带动了不少就业。公司截至去年年末共有员员工567人，但本科及以上学历只有88人，剩余中专及以下学历多达300人，占比为52.91%。 据公司招股书披露，2018年其所有员工的年平均工资为6.14万，略低于陕西省平均水平6.24万。2019年则是7.29万元，虽然可能还算不得很高，但是应该已远超出富平县的平均水平。 红星美羚乳业造福的还不止手下的500多人，公司还与当地奶站、专业合作社建立了供给合作关系。去年公司奶源有54.85%及40.58%来自奶站与专业合作社。其中，去年公司合作奶站的数量达到158个，专业合作社则有13个。 （图源：招股书） 从披露的前十大奶站来看，基本就是一个奶站对应地一村一镇，每年采购金额均达百万以上，覆盖的村民自然也不少。 （图源：招股书） 2017年至2019年，公司营收从2.6亿元增长至3.4亿元，复合年增长率为14.31%；净利润从4006万增至4489万。公司经营规模不断扩大，并建立了广布全国的经销网络，最直观的利好便是旗下员工节节攀升的工资，增幅还跑赢了陕西城镇收入增速。 （图源：招股书） 易受成本波动影响，品牌建设有待发力 红星美羚的原料乳基本都是从本地采购，好处有很多，如可以无需远程运输即可进行加工处理，大大降低运输成本。 但硬币的另一面就是，高度"散养"的原料乳供应商并不足以应对市场供需导致的价格波动，价格波动继而会传导到公司产品成本端，在价格未能相应上提的情况下，毛利率就会下降。 这样的情况在2018年就曾发生。当年儿童成人乳粉及婴幼儿配方乳粉的毛利率分别下降了大约9及18个百分点。究其原因，就是生鲜乳平均采购价格较上年上涨69.87%，而同期儿童成人乳粉及婴幼儿配方乳粉的销售单价只分别上涨了30.47%及46.07%。 （图源：招股书） 公司在厘定产品售价时，会综合考虑产品总成本、销售渠道成本及同类型羊乳粉价格等因素方最终定价。即便在综合考虑了以上诸多因素后，公司的下游经销商报告期间每年仍会出现十分大的变动。 只比较2019年和2018年数据，不能发现2018年公司占销售比例27%下游客户无锡舍得生物科技在2019年的榜单上莫名消失。排名第三的南宁澳丽源则在2019年爬到第一，但占比仅有6.6%。 同时，红星美羚的经销商总量亦时时有波动。公司三个年度期末存续的经销商数量分别为159家、112家和243家，大体维持增长，但2017年经销商具体变化却是增加71家，减少119家；2018年是增加32家，减少79家。 （图源：招股书） 明显跳跃的经销商数量，一定程度反映公司在售价上的提价空间缺乏话语权。不过，与同行公司相比，公司的毛利率水平还算稳定跟上。 （图源：招股书） 根植富平的另一个弊端便是公司很难招徕到人才来打造公司品牌。当前公司旗下的产品包括有德瑞兰帝婴幼儿配方奶粉、翔恩贝贝婴幼儿奶粉及富羊羊婴幼儿奶粉等。但是截至目前在外地及全国范围内，这些品牌的知名度并不太高。 （图源：招股书） 在全国范围内品牌知名度较低的情况下，公司如果要提高产品影响力，还需要更多引进从研发到管理到营销一条龙的人才。 走出大山的上市一搏 从募集资金用途来看，公司融资主要用于红星美玲山羊产业二期建设项目、山羊养殖园区建设、营销网络建设及补充流动资金。其中，投入山羊产业化二期及营销网络的资金分别为1.8亿元及7000万元。 这说明公司其实已经看到当前两个最大的短板：过于依赖外部原料供应商及产品品牌力偏弱。 若上市成功，红星美玲或可借此走出大山之困，实现跨越发展。 而在它面前，则是中国羊奶粉行业的一片广袤草原。 据《中国羊奶粉产业发展研究》预计，国内羊奶粉的销售将会从2014年的35亿元增长至今年年底的100亿元。目前国内羊乳行业处于乱斗局面，截至2019年4月30日，国内取得注册证的羊乳加工企业共47家，主要集中在陕西、黑龙江及天津。 其中，光是陕西一省的羊乳制品占国内市场份额就达到40%，羊乳产业已成为陕西消费工业领域发展最快之一。未来五年陕西政府计划打造集"种植、养殖、加工及销售"于一体的全产业链，婴幼儿配方羊乳粉的销售收入将在60亿元左右。 这无疑为红星美羚乳业提供了充分发展的土壤。 在《发展研究》的调查中，红星美玲品牌认知度虽然还远不上外国品牌，但也榜上有名。最终鹿死谁手，还未见分晓。 （图源：《中国羊奶粉产业发展研究》） 罗马不是一天建成的。1968年成立的美的直到2013年才在深交所上市，中间花了45年。相比之下，同来自乡镇的地方企业红星美玲花的时间短了不少。 万事开头难，之后也许就容易了。
今日，沪深三大指数高开收涨，沪指全天多数时间段处于弱势震荡，尾盘在医药股维持强势及科技股回升情况下翻红。截止收盘，沪指涨0.14%报2935.87点，深成指涨0.19%报11420.84点，创业板指涨0.15%报2263.96点。两市成交额逾7300亿，1761股下跌，1852股上涨，其中13只个股跌停，88只个股涨停，市场情绪分化比较明显，涨停个股集中在医药板块。 板块方面，今日涨幅排名靠前的主要是医药、医疗等板块，包括超级真菌、禽流感、生物疫苗、中药、流感、生物制品、医药电商等。 具体而言，超级真菌疗板块领涨两市，板块内的神奇制药、达安基因、华兰生物现代制药涨停，海王生物、鲁抗医药、未名医药等个股跟涨。 中药异动拉升，板块内的华森制药、西藏药业、贵州三力等5股录得涨停，嘉应制药、红日药业、江中药业等个股纷纷上涨。 医药商业板块大幅上涨，板块内的国药股份、国药一致涨停，中国医药、老百姓、人民同泰等股均上涨。 生物医药板块掀起涨停潮，板块内的神奇制药、西藏药业、溢多利、安科生物等10股涨停，中源协和、舒泰神、济川药业等股均上涨。 酒店及餐饮板块领跌，板块内的大东海A跌5.62%，西安饮食跌逾5%，全聚德、首旅酒店、金陵饭店下跌。 光刻胶板块跌幅居前，奥普光电大跌7.2%，雅克科技、容大感光、飞凯材料、同益股份等均出现下挫。 科创板方面，整体表现一般，金科环境飙涨16.52%领涨，三友医疗、海尔生物、松井股份、三达膜、新光光电、德马科技等个股的涨幅靠前；博汇科技跌6.93%领跌，东方生物、映翰通、光云科技、沪硅产业、热景生物、卓易信息等个股下跌。 今日，北向资金全天净卖出27.2亿元，其中深股通净卖出19.77亿元，沪股通卖出7.45亿元 （图片来源：东方财富网）
今日，港股三大指数震荡收涨，恒指盘中现急涨急跌走势，收涨0.56%报24481点，国指涨0.43%报9909点，大市成交额为1042.42亿港元。 盘面上，药品股、医疗设备股涨幅居前，在线教育股午后涨幅扩大，半导体延续昨日强势，博彩股、航空股走低明显。 具体而言，抗疫医药股涨幅居前，四环医药大涨7.23%，复星医药飙涨6.48%，中国生物制药、歌礼制药、白云山、石药集团跟涨。 6月16日，国药集团中国生物武汉生物制品研究所研制的新冠病毒灭活疫苗Ⅰ/Ⅱ期临床试验盲态审核暨阶段性揭盲会在北京、河南两地同步举行。 揭盲结果显示：疫苗接种后安全性好，无一例严重不良反应；不同程序、不同剂量接种后，疫苗组接种者均产生高滴度抗体；28天程序接种两剂后，中和抗体阳转率达100%。 云办公概念股全线上涨，金蝶国际涨3.06%、畅捷通涨2.99%、阿里巴巴涨2.16%。 6月16日晚，北京市召开疫情防控新闻发布会，会上介绍，二级响应级别下不需停产停工，但要下调办公楼宇到岗率，鼓励远程、居家等弹性办公，鼓励错峰上下班。 游戏软件板块继续走强，心动公司大涨9.42%，IGG、创梦天地、金山软件、中手游纷纷上涨。 银河证券指，5月手游市场规模继续保持增长，新游研发和上线加速，头部产品运营活动和广告买量刺激收入增长，游戏行业维持高景气，IP类新游受到市场欢迎。看好5G全面推广后，云游戏、VR/AR等新兴游戏带来新的产业革命，游戏品质将成为竞争的关键要素，IP价值和海外市场的重要性也不断提升。 航空股普跌，北京首都机场股份跌逾2.3%，中国东方航空股份、中国南方航空股份、美兰空港均遭下挫。 受疫情影响，截至6月17日9点10分，北京两机场共取消航班达1255架次；其中已取消615架出港航班，取消率67.14%，取消进港航班640架，取消率68.38%。 另外，国际航空运输协会称，所有市场都受到影响，航空公司无法重新部署飞机，长线航班的需求仍接近于零。只有45％的受访者的准备在未来一至两个月内出行。疫情对出行意愿的影响，造成客座率短期仍然难以恢复。 恒指成份股中，中国生物制药大涨4.68%，蒙牛乳业、创科实业、石药集团、华润置地、恒生银行、友邦保险等个股涨幅居前；中信股份下挫2.22%领跌，银河娱乐、瑞声科技、香港交易所、九龙仓置业、申洲国际等个股跟跌。 港股通中，先健科技涨13.83%领涨，新东方在线、康哲药业涨逾10%，天工国际、心动公司、国药控股、绿叶制药、阅文集团等股大涨；保利协鑫能源跌近8.6%领跌，彩生活、睿见教育、李宁、华南城、山东黄金、敏实集团等个股跌幅居前。 港股通方面，截至收市，南向合计净流入24.21亿元，其中港股通（沪）净流入12.66亿元，港股通（深）净流入11.56亿元。 （图片来源：通联数据）
覆铜板巨头建滔15日发出涨价通知，表示将从7月1日起对所有材料销售价格进行调整：FR-4(40*48)加价幅度+10元/张；CEM-1/22F(40*48)加价幅度+5元/张；VO/HB(1030*1230)加价幅度+5元/张；PP(150米)加价幅度+100元/卷。” 受此影响，直接带动产业链个股股价异动，在6月16日建滔旗下两家上市公司建滔积层板大涨6.52%，建滔集团大涨5.91%。A股这边另一龙头生益科技昨日股价同样大涨6.76%。 涨价的主要原因是铜、树脂和丙酮等价格不断回升，导致覆铜板成本上涨。 根据中国产业信息网援引的智研咨询数据，以市场销量最大的覆铜板产品类型预测， 铜箔、玻璃纤维布和树脂分别占覆铜板制造总成本的39%、18%和18%，共占比75%。 占比最高的铜这块，由于受到疫情影响，铜产地南美受到较大影响，关闭矿山造成原料出口减少。根据智利国家铜业委员会(Cochileo)预测，2020年全球铜需求量将下降41.7万吨，明年将下降53.7万吨。 据统计到年底，世界范围内大约有27.5%的铜矿山将受到影响，其中秘鲁、智利和巴拿马影响最大。目前，海外大部分矿山已恢复生产，精废价差正在扩大，库存降幅趋缓，需求端有季节性转弱的可能，铜价阻力因素渐显。但欧美复产复工仍在继续，供应端仍难有大的改观，对铜价有支撑。 所以随着产能逐渐走低，铜的市场价格逐渐上涨，对下游的覆铜板、PCB价格都产生一定压力，而且不排除未来疫情二次爆发的影响造成价格持续上涨。 5G需求向好，带动覆铜板产业量价齐升，覆铜板（以下简称：CLL）是由石油木浆纸或者玻纤布等作增强材料，浸以树脂，单面或者双面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，它是制造印刷线路板（PCB）的上游主要材料，对于PCB印制线路板的性能、质量、制造中的加工性、制造成本等都非常重要。 可以说覆铜板也可称为基板，是PCB 的基本材料也称作基材。根据前瞻产业研究院数据，CCL 在PCB成本构成中占比30%，是成本占比最高的原材料。所以在近期随着CCL厂商涨价的开启，很快将传导至PCB市场，作为下游的PCB厂商大概率也将会开启涨价潮。 据 Prismark 统计， 2017年全球PCB产业总 产值预估达588.4亿美元。Prismark还预计，2017-2022年全球PCB市场将保持温和增长，至 2022年产值有望达688亿美元，5年CAGR达3.2%。那么按照上述30%成本计算，CLL这块的市场规模在2017-2022年全球覆铜板产值在177-206 亿美元区间。 5G时代和汽车电子化带动需求，主要有两个方面： 一个是5G基站建设，根据数据显示，从长期来看，预计5G宏基站总数量约为4G的1-1.2倍达500-600万个。时间线上预计2019年底或2020年初5G基站首次招标有望启动，2020年上半年为网络建设高峰期，2020年下半年或将实现规模商用。 而5G基站使用的是Massve MIMO多天线技术，射频单元RRU和天线合二为一成为AAU。基站天线、功放、射频等领域均需要采用更高频率和更高传输速度的电子基材，随着天线增多，频段增多，频率升高，5G基站对高频高速覆铜板(CCL)需求大幅增加。随着5G传输数据大幅增加，对于基站 BBU 的数据处理能力有更高的要求，BBU将采用更大面积，更高层数的PCB，基材方面需要使用高速高频材料。所以保守测算，单个5G宏基站的PCB价值量是4G的两倍以上。 另一个是汽车电子这块，在2011-2018年我国汽车电子销售额逐年上涨，增速呈波动性变化。随着国内汽车保有量的不断提升，车载汽车电子的发展空间还有很大一片空间。预计2022年汽车电子市场规模预计可达到9783亿元，未来五年复合年增长率可以达到10.6%，高于全球汽车电子市场规模增速3.9%。对应的在2010 年汽车电子占整车物料清单的约 30%左右，预计到2030年这一比例有望提升至50%。 此外，随着ADAS与智能驾驶需求不断增加，导致需求量毫米波雷达出现倍增。这类运用离不开高频通信材料PCB根据PlunkettResearch估算，到2020年全球车载毫米波雷达出货量将达7000万个，5年平均复合增长率将达20%以上，市场规模达576亿元。 市场格局这块，全球覆铜板市场产值最大的前三家企业均来自于中国，按照2017年全球覆铜板产值量计算(如下图所示)，建滔化工、生益科技及南亚塑料的产值分别为16.65亿美元、15.15亿美元及14.72亿美元，三家公司合计覆铜板产值占全球总额的38%。 而国内中国覆铜板市场以刚性覆铜板为主，根据产量计算，2018年刚性CCL占我国CCL总产量比重达90.5%。高频板由于工艺复杂、材料及加工认证 周期长、下游需求多样要求专有配方等特点，存在较高进入门槛，目前市场由美日厂商主导。美国头部厂商主要有罗杰斯、Park、Isola，加上日本的中兴化成，行业前四大厂商市占率超过90%，在这块，国内厂商是一个弱点急需突破。 同时随着全球CCL产能逐渐向中国转移，行业产值集中度也不断提升，其中前三家企业已从2012年33.7%增至2017年的38%，前八家企业产值更是从2012年61.80%提升至2018年的66%。 所以市场格局的高度集中带来议价权提高，当上游原材料上涨时，龙头厂商能更有效地向下游传导成本压力，通过 提价维持甚至提升毛利水平。 华创证券指出，5G和汽车电子化，驱动覆铜板行业向高频高速演进。5G带来基站、消费电子新一轮升级换代，进一步拉动高频高速覆铜板用量的增加，使行业实现量价齐升。同时，汽车电子化因智能驾驶、新能源动力的发展而深入演进，单车PCB用量有望从1㎡增至4㎡以上，从而拉动上游高频高速覆铜板需求。 相关企业介绍： 建滔积层板（1888.HK）：专注生产覆铜面板，包括环氧玻璃纤维覆铜面板、纸覆铜面板及CEM覆铜面板。市占率全行业第一接近18%。覆铜面板营收占比接近80%。2019年实现营业收入164.76亿元，同比减少10.95%，扣非归母净利润实现22.41亿元，同比减少23.07%。 生益科技（600183.SH）：自主生产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、覆盖膜类等高端电子材料。产品主要供制作单、双面线路板及高多层线路板，广泛用于家电、手机、汽车、电脑、航空航天工业、通讯设备以及各种中高档电子产品中。2020年一季度实现30.72亿元，同比增加12.30%，扣非净利润实现3.43亿元，同比增加53.22%。 华正新材（603186.SH）：国内最早从事研发生产环4G通讯信号交换系统、云计算储存系统、自动驾驶信号采集系统氧树脂覆铜板的企业之一，主导生产的高端覆铜板、功能性复合材料、热塑性蜂窝材料等新材料产品等等。2020年一季度实现4.12亿元，同比减少6.84%，扣非净利润实现0.16亿元，同比增加16.73%。
6月16日晚，泰禾集团收到了深交所关于年报的问询函，14问、近5000字的问询函剑指到期债务、存货跌价准备、股权出售等诸多方面的问题。 这是泰禾连续三年财报收到问询函，也是2020年以来第三次被交易所关注。深交所要求泰禾集团于6月23日前回复上述14个问题。 上周五晚，泰禾集团发布2019年度报告。年报显示，泰禾集团去年营收同比下降23.77%，归母净利润大幅下降81.74%，资产负债率达84.95%。 泰禾集团原计划于4月30日发布年报，然而由于“受疫情影响，年报编制及审计工作晚于预期”，泰禾集团于4月21日发布公告，延迟年报披露工作。 在TOP50房企中，泰禾集团是唯一一家延期披露年报的地产上市公司。 此外在年报延迟披露期间，泰禾集团还表示将引入战投，并表示相关交易可能导致公司控制权变更。业内对此猜测，泰禾集团的战投方可能是福建地方的央企或国企，但截至目前尚未公布最新进展。 龙头项目计提减值，扣非净利润亏损近4亿 6月12日晚间，泰禾集团披露了姗姗来迟的2019年年报。 2019年，泰禾集团实现营业收入236亿元，同比下降24%；归属于上市公司股东的净利润仅4.66亿元，同比下降82%，创近7年以来的新低，扣非净利润亏损超4亿元。 值得注意的是，本次公布的年报，与泰禾集团4月30日先行披露的2019年度经营数据有较大出入。 此前未经审计的2019年经营业绩显示，归属于上市公司股东的净利润8.27亿元，同比下降67.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2.36亿元，同比下降111.14%。 （年报披露的主要财务数据） 泰禾集团表示，前后数据差异主要原因是，会计师事务所审计后补充计提了存货跌价准备约3.77亿元；核减了处置项目剩余股权收益约2.72亿元，以及一些税项的调整。 （4月30日披露的未经审计财务数据） 手中房产项目减值损失，是泰禾集团业绩暴跌的重要原因之一。根据财报显示，泰禾集团计提存货跌价影响净利润高达6.2亿元，占归母净利润的133%。 年报显示，泰禾集团存货账面余额为1479.41亿元，存货跌价准备期末余额为9.76亿元，2019年计提的存货跌价准备8.25亿元。 对此，深交所6月16日晚关注函中，亦要求分析说明2019年存货跌价准备计提同比大幅增加的原因。 财报显示，2019年泰禾对上海大城小院一期、北京金府等7个项目计提跌价准备。其中，上海大城小院一期单个项目计提额达到3.26亿元。上海大城小院是泰禾集团预售金额排名前五的龙头项目。 年报显示，该项目原预计在2020年1月1日竣工，截至2019年底的预售率27.82%。据网上未经证实的消息，上海大城小院项目已经停工近半年。 上述存货减值，涉及泰禾北京、上海多个重点区域。事实上过去一年，泰禾集团的5大经营区域：福州、北京、上海、广深、武汉区域几乎“全军覆没”。 财报显示，2019年，武汉区域的营业收入暴跌100% ，而华东、广深区域的降幅分别高达42%、65%。 2020年一季度，泰禾集团财务指标进一步恶化，当季实现营收4.8亿元，同比减少93.6%；归母净利润亏损金额5.6亿元，同比减少158%，经营性现金流量净额为-29.3亿元，同比减少124.5%。 净利率仅3.18%，多个项目未按时竣工交付 数据显示，2019年泰禾集团的毛利率为13.39%，较2018年的26.31%腰斩，远低于房地产行业29.61%的毛利率平均值。泰禾2019年度房地产开发项目收入218.54亿元，占营业收入比重为92.52%。 2019年，泰禾集团的净利率则仅为3.18%，同比下滑了约10个百分点，亦远低于16.14%的行业净利率均值。 一般来说，由于房地产行业的“预售”特性，当期的销售额往往会在一至二年，项目竣工符合收入确认条件后，方能计入营业收入。也就是说，泰禾集团2019年确认的营业收入和净利润，多为此前一至两年销售的房地产项目。 但根据克而瑞数据显示，泰禾2016年-2018年的销售额分别为408亿元、1007.2亿元和1303.4亿元。彼时销售规模尚能排到行业前20位。 2016至2018年销售额持续增长，为何2019年确认的营业收入不升反降？ 这其中，结转水平下降或为原因之一。 而已售但尚未竣工交付的项目，一般被计入预收账款或合同负债。财报显示，泰禾去年预收账款仍持续增长，2017-2019年分别为225.24亿元、373.80亿元和496.76亿元。但由于施工节奏放缓，项目不能及时交付，预收账款也无法及时结转。 2019年，泰禾集团房地产业务实现的营业收入为218.54亿元，同比下滑26.05%，结转面积94.50万平方米，同比下滑24.08%。其中，商业地产结转面积大幅下滑53.32%，导致商业地产销售收入大幅下滑71.95%。 年报存货项目列示的情况亦显示，泰禾中国院子、长阳半岛中央城、华大泰禾广场等二十余个预计在2019年底前竣工的项目，截至2019年末尚未完工。 对此，深交所要求结合房屋竣工验收备案情况、收款安排、客户确认情况等说明房产销售收入确认的具体时点及依据，并说明2019年房产销售收入确认是否符合收入确认政策。深交所亦要求泰禾说明前述项目施工时间超过预计竣工日期的具体原因，目前施工进展及计划。 Wind数据显示，2019年泰禾集团的存货周转率和总资产周转率仅为0.12、0.1，而行业均值分别为0.28、0.21。 截至2019年末，泰禾集团拥有土地1303.98万平方米，总建筑面积为3270.14万平方米，剩余可开发建筑面积仅为1011.5万平方米。 2019年至今，泰禾没有在公开市场拿过一块地。 克而瑞数据显示，泰禾的总货值由2017年的7429亿元下降至2518.8亿元。按照目前的财务状况，泰禾集团或未来仍无力大规模补充土储。 账面现金仅剩55.53亿，年内540亿有息负债到期 过去一年，泰禾集团为回笼资金，缓解现金流紧张局面，不断变卖家当。2019年泰禾集团出售重大资产和重大股权项目达17个，累计回笼资金超过150亿元。 “卖卖卖”过后，泰禾集团净负债率于2019年底降至243.76%，同比下降了140个百分点。 截止2019年末，泰禾集团的总负债规模仍达1905.55亿元，其中有息负债1226.1亿元，较年初下降了358亿元。 财报显示，截止2019年末，泰禾的短期借款为48.3亿元，同比减少近70%；长期借款为291亿元，同比减少近50%；应付债券余额为124亿元，同比减少44%。 即便如此，泰禾集团的资金链仍出现问题。截至2019年末，秦禾集团有23.3亿的银行贷款出现了逾期。 泰禾集团的融资途径主要为银行贷款、债券和非银行类贷款，3个主要融资渠道的成本均超过8%，2019年的整体融资成本逼近10%，创近4年以来的新高。 2019年7月，泰禾集团曾在境外发行了4亿美元的债券，票面利率高达15%，期限为3年。而在一年前，其发行的债券利率仅7.8%-8.125%。 2020年4月22日，人民法院网披露，因子公司债务违约，泰禾集团董事长及其实际控制人黄其森，被列为失信被执行人，将泰禾的资金链危机暴露。 随后，泰禾集团紧急与西藏信托和解，7天后，黄其森的失信被执行人信息得以删除，但泰禾的危机却仍在继续。 据财报披露，泰禾集团2020年到期的有息负债高达540.43 亿元，其中银行贷款 67.3亿元，信托贷款 252.7亿，资管贷款137.66亿元。然而截止2020年一季度末，泰禾的账面现金仅剩55.53亿元。 已到期未还款金额前后披露差异巨大 5月16日，泰禾披露《关于对深圳证券交易所〈关注函〉的回复公告》称，截至2019年末，已到期尚未还款的借款本金合计 48.62 亿元；截至今年5月12日，实质性逾期借款为20.17亿元，被冻结银行资金金额为1573万元。 仅仅一个月后，泰禾在2019年财报中披露，截至6月11日，泰禾已到期未付款金额为235.58亿元，尚未支付的罚息6.4亿元。 深交所注意到泰禾集团前后披露金额差异较大，在6月16日的关注函中要求其说明原因，以及目前债务逾期和银行存款冻结情况。 另据年报“重大诉讼、仲裁事项”显示，泰禾作为被告涉案金额约为19.75亿元，大部分未计提预计负债。深交所亦要求其说明相关诉讼、仲裁事项的进展情况，是否充分预计影响并计提预计负债。 泰禾集团财报显示，2020年下半年，泰禾将有4笔债券到期，合计金额59.16亿元，其中7月5日到期15亿元、8月15日到期8.18亿元、9月8日到期20亿元、10月10日到期15.98亿元。 另外，2020年10月和11月，泰禾集团还将有两笔海外债到期，总额2.49亿美元。 截至2020年3月31日，泰禾集团货币资金仅55.53亿元。如何偿还一年内到期的债务，也是深交所问询的重点。 另外，泰禾于5月14日披露的《关于筹划引入战略投资者的提示性公告》显示，泰禾正在筹划引入战略投资者事项，可能导致控制权发生变化。 对此，深交所要求向相关方核实并说明：控股股东质押股份是否面临较大平仓风险，以及针对平仓风险拟采取的应对措施；截至目前引入战略投资者事项的具体进展，控股股东所持股份质押、冻结情形对引入战略投资者事项的影响等。
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