政府工作报告提出，“保障就业和民生，必须稳住上亿市场主体”“稳定产业链供应链”，并给出了一系列具体的政策举措，引发代表委员们的强烈共鸣。大家纷纷表示，这些“以保促稳、稳中求进”的硬招实招，必能将疫情对经济发展的影响降到最低。同时，全力以赴保市场主体、保产业链供应链稳定，不仅有助于就业、脱贫等其他重要目标的实现，更将为中国经济复苏积攒巨大的后劲。 呵护企业，精准施策真暖心 企业作为经济细胞，是经济发展的动力和活力所在。政府工作报告提出的一系列暖企举措，得到很多代表委员点赞。 全国政协委员、新希望(行情000876,诊股)集团董事长刘永好说，稳住上亿市场主体，尽力帮助广大企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关，有利于增强经济回升的动力，也为促进就业打下坚实基础。 “政府工作报告提到‘加大减税降费力度’‘保障民营企业平等获取生产要素和政策支持’等，让民企有了实实在在的信心。”刘永好说，在经济下行压力加大的背景下，应进一步推进地方政府清理拖欠企业账款力度，并将其列入地方政府信用指标和考核体系之中。 全国人大代表、浙江吉利控股集团董事长李书福表示，政府工作报告对当前国际国内整体形势作出了准确研判，提出了务实举措，令人振奋。这既符合中国制造业高质量发展的实际，也符合市场需求转型的方向。 “我们积极采取措施，带动上下游协同复工复产，畅通供应链产业链。3月底，吉利国内供应商已全部复工，国内供应链风险得到全面有效管控，产能稳步爬升。”李书福介绍，政府部门及时出台一系列稳定和扩大汽车消费的举措，正有效推动需求复苏。吉利将继续主动迎接变革，保持研发投入，不断做实做强核心竞争力。 全国政协委员王会生对政府工作报告中“两新一重”的提法很有感触。他说，疫情防控常态化背景下，扩大有效投资是加快经济恢复发展、激发消费需求、助力产业升级的重要举措。在实践中，要充分发挥国有资本投资导向作用，通过政策性产业基金等方式，带动更多社会资本在细分行业领域投资新型基础设施建设、新型城镇化建设、重大工程建设项目，推动高质量发展。 保供稳链，同心协力闯难关 现代社会分工细化、产业链长，诸多市场主体往往“一荣俱荣、一损俱损”。 全国人大代表、广西柳工(行情000528,诊股)集团有限公司董事长曾光安告诉记者，疫情发生后，柳工集团从“供方+物流”同时入手，积极排查风险、难点，确保供应链各个环节互相配合、顺畅转动。“我们第一时间与1000多家供方实现联动，秉持‘一企一策’的原则，为他们提供必要防护用品和必要生产资料，通过‘输血供氧’，最大限度激活产品生产链。”曾光安说。 曾光安表示，“保市场主体”“保产业链供应链稳定”等举措，让企业坚定了发展信心。4月份，柳工挖掘机实现月产4500台的历史新高。在他看来，中国工程机械产业链呈现出巨大实力和十足韧性，积蓄了强劲的发展势能。在各方努力下，“中国制造”将继续开足马力，贡献更多优质产品。 全国人大代表、四川天府新区商会会长王麒认为，产业链环环相扣，没有一家企业可以独善其身，一个环节阻滞，上下游企业都无法运转。中国是国际产业链的重要环节，在全球供应链中占有举足轻重的地位。可以说，中国离不开世界，世界也离不开中国。保产业链供应链稳定，既是保企业生产、稳中国制造，也是为疫后世界经济复苏注入力量。 “疫情发生以来，我们开展‘送政策、帮企业、送服务、解难题’专项行动，通过产业资金帮扶、点对点救助、绿色通道、执照邮寄等措施，最大限度降低企业成本。”王麒说，危和机同生并存，面对疫情带来的困难、风险和不确定性，各方唯有协力稳住发展的基本盘，方能共同闯过这道难关。 放眼长远，增强自身竞争力 市场主体保住了、产业链供应链稳住了，高质量的发展才更有希望。在今年两会上，不少代表委员不仅聚焦如何“利当前”，更关注怎样“惠长远”。 提到碧桂园(港股02007)，很多人第一印象是大型房地产企业。但如今，其定位则是“为全世界创造美好生活产品的高科技综合性企业”。全国政协委员、碧桂园集团董事局主席杨国强表示，改革开放以来，中国城镇化快速推进，促进了建筑行业大发展。然而，建筑行业传统粗放式、手工化的生产方式并没有根本性改变，施工安全风险大、生产效率低、建设成本高、科技含量少，行业对年轻一代的吸引力越来越弱，此次疫情更是给传统建筑企业的开工和生产带来较大困难。 对此，杨国强提出“研究制定覆盖建筑机器人(行情300024,诊股)研发、制造和应用全流程的政策支持体系”“完善建筑机器人行业标准体系”“引导建筑机器人快速试点试用”等建议，促进建筑机器人合规高效地在工地使用，不断提升建筑业发展质量。 全国政协委员、中化集团董事长宁高宁指出，供应链作为产业链的一部分，一直是经济发展的驱动力。受疫情影响，原料采购、劳动力流动等受阻，全球供应链在某些领域出现一定程度的中断，这可能导致全球产业链转向区域集聚化和本土化。 “疫情对中国企业是一次大考，如果能走出来就会变得更强壮。现在全球生产供应链恢复最快的就是中国，这是一个很好的机会。”宁高宁强调，目前中国经济已进入恢复阶段，财政、货币政策在疫情防控、复工复产等方面进行了有效应对。对企业来说，只有真正搞创新、真正搞研发、真正增强自身实力，才能成功过关，走向更高质量、更可持续的发展。
出品 | 虎嗅大商业组 作者 | 李玲 5月25日，美团点评发布2020年第一季度财报。本季度，美团营业收入168亿元，同比减少12.6%；经营亏损17亿元，同比扩大31.6%；经调整后净亏损2.2亿元，同比降低79.4%。 尽管美团在2019全年业绩报中提前披露称，疫情将对2020年的几个季度产生不利影响，并预估第一季度业绩可能亏损。但具体数据公布，美团在疫情期间受到的影响还是超出预期。 此前3月20日，美团2019年全年财报，全年营收975.3亿元，同比增长49.5%。第四季度营收281.6亿元，同比增长42.2%。这份财报的特殊性在于，上市一年半后，美团营收即将破千亿，净利润14.6亿元也终于扭亏为盈。 毫无疑问，2020年的一季报数据，终结了这一利好趋势。但对美团而言，疫情的影响不尽为坏，期间新业务凸显的价值也为美团及时看清重点、调整方向作出有效指引。 美团何时恢复以往的运营状态，要下一季度才能得到确定答案。但王兴常年强调打基础，效果到底怎样，可以就此一窥。 外卖佣金降了 美团主要围绕着本地生活服务开展业务，因而此次各个业务都受到不小的波及。 作为美团营收占比最大的业务，餐饮外卖第一季度收入95亿元，同比减少11.4%；到店、酒旅业务收入31亿元，同比下降31.1%，新业务及其他收入42亿元，同比增长了4.9%。 先看一下备受关注的佣金数据。 至2020年3月底，美团餐饮外卖交易金额为715亿元，佣金收入86亿元，佣金率为12%； 至2019年3月底，美团餐饮外卖交易金额为756亿元，佣金收入99亿元，佣金率为13%。 也就是说，跟去年同期相比，美团的佣金率下降了一个百分点。 而佣金同比减少13.7%，用户交易订单减少17.3%，说明用户订单减少、收入减少的情况下，客单价提升了。这也使得餐饮外卖经营利润率由同期的-1.4%收窄至-0.7%。 疫情期间额外的防护措施使得商家成本增加，加上美团针对区域的补贴措施，整体拉低了外卖的变现率。变现率降低使得上一季度转亏为盈的餐饮外卖业务再次亏损。这部分的经营亏损由2019年的1.5亿元，收窄至0.7亿元。 还有一点，美团的日均订单量跌至1510万笔，同比下降了18.2%。也就是说，每天在美团上点外卖的人，比正常时期少了近两成，但每位交易用户平均每年交易笔数同比增加了5.3%至26.2。 点外卖的人大幅减少，每人的交易笔数在增加，说明疫情带来的不变也巩固了消费者的使用习惯。而这的根本原因在于，当外卖成为餐厅的主要收入来源，更多的品牌餐厅通过美团开展外卖服务，更多优质商户供给，让用户对高品质用餐体验的偏好不断增强，用户粘性得到进一步加深。美团称：“仅一季度就有超过五成必吃榜餐厅上线外卖，行业线上化趋势明显提升。” 其次，受到重创的到店酒旅业务2020年第一季度收入31亿元，环比2019年第四季度的64亿元，收入大幅下降51.3%。具体来看，与2019年第一季度国内酒店间夜量为7860万相比，这个季度仅为4280万，下降了45.5%。 这里不仅是因为疫情的出行管控限制导致的佣金收入下降，还有严控外出的政策使得商家的收入大面积缩水，在线上营销的投入随之减少。 另外，新业务的收入同比有小幅增长，但这部分业务处在高速增长期，环比更加合理。2020年第一季度，新业务及其他收入42亿元，相比2019年第四季度的61亿元，减少了超31%。 在出行业务的大幅缩水下，这一同比增幅增幅得益于美团闪购与美团同城配送服务在疫期成为刚需，这也是美团为数不多的收入增加的新业务之一。 业务新C位 从销售成本来看，疫情对平台履约确实是个考验。而这个考验，也让目光集中在美团新业务上。 虎嗅此前报道过，美团新业务分属四个不同的事业部，共享单车和网约车分属于单车事业部和交通事业部，小象事业部的业务有美团买菜、小象生鲜，快驴事业部下有快驴进货，主攻供应链业务。 此次美团的销售成本降低，新业务起到重要作用。2020年第一季度，美团的销售成本由2019年同期的141亿元减少了18.1%，占总收入的百分比由73.6%减少至69%。成本降低一般情况下代表运营效率提升，但此次成本降低对应着业务萎缩。 主要原因有三点：一是疫情期间核心业务的业务量减少，仅骑手成本就少了15亿元；二是疫情之下美团打车业务几乎停滞，网约车司机的相关成本少了5亿元；以及疫期美团单车业务的维护成本和折旧费用，减少了10亿元。 疫期受打击最大的是到店酒旅业务，次之是餐饮外卖业务。从美团一直以来的业务营收贡献比来看，从2017年开始，餐饮外卖就是美团营收贡献占比最大的业务，此次仍位居老大。而受疫情影响最大的到店酒旅业务，营收贡献首次被新业务反超。 虽然酒旅到店的高毛利餐饮外卖和新业务长时间内难以企及，但新业务中，出行也是此次的“重灾区”，在这样的拖累下，能跃升成为美团营收贡献第二的业务，足以说明新业务的潜力以及抗打击能力。 其次，相比餐饮外卖用户和商户端都已增长乏力，新业务不论是自身潜力还是对美团整体的增长拉动，都充满想象空间。 美团年度活跃商家数在进入2019年后趋于稳定。截至2019第四季度，美团活跃商家为620万家，环比仅增加30万。最新的2020年第一季度报，活跃商家数为610万，同比增长5%，环比降低2%。 核心业务餐饮外卖难以带动下一阶段的增长目标，新业务疫期却表现出了超出预期的增势。 疫期表现突出的美团闪购、美团买菜、快驴等同城配送和供应链业务，成为特殊时期保障人们生活的基础服务设施。 这些业务的相同点是履约大都建立在美团配送的运力体系下，目前已先于外卖业务，恢复到以往的运营水平，因而会成为美团延伸本地服务稳定且便利的条件。美团配送此前透露，疫情影响之下，有79万人注册成为新骑手进入配送行业。仅1月底至3月底的两个多月里，新注册且产生收入的新增骑手达到45.7万人。 稳定的运力是美团平台复苏的前提。3月底的最后一周，已有超七成商户的外卖单量恢复至疫情前的60%以上，其他三成商户外卖单量已超过疫情前；到店、酒旅方面，美团“安心住”酒店商户间夜量3月底同比已恢复约九成。 运力相关的业务会逐渐成为互联网的基础设施，助力新基建。出行领域的共享单车与网约车，则会成为美团下一个增长点。美团下一个十年的C位，正在被这些更具想象力的新业务所取代。
没技能 压力大 工作难找宅在家 …… 2020年《政府工作报告》部署 资助以训稳岗 今明两年职业技能培训3500万人次以上 高职院校扩招200万人 要使更多劳动者长技能、好就业 【我要纠错】 责任编辑：朱英
[摘要]虽然4月份规模以上工业企业利润状况改善明显，但受市场需求尚未完全恢复、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业累计利润仍现较大降幅，盈利形势不容乐观。 1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%(按可比口径计算，详见附注二)，降幅比1—3月份收窄9.3个百分点。 1—4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3046.3亿元，同比下降46.0%；股份制企业实现利润总额9249.0亿元，下降26.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额3121.3亿元，下降28.8%；私营企业实现利润总额3920.1亿元，下降17.2%。 1—4月份，采矿业实现利润总额1110.1亿元，同比下降35.2%；制造业实现利润总额10269.5亿元，下降26.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1218.3亿元，下降24.3%。 1—4月份，在41个工业大类行业中，5个行业利润总额同比增加，36个行业减少。主要行业利润情况如下：烟草制品业利润总额同比增长22.6%，农副食品加工业增长20.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降60.4%，石油和天然气开采业下降56.4%，汽车制造业下降52.1%，化学原料和化学制品制造业下降48.0%，有色金属冶炼和压延加工业下降40.3%，煤炭开采和洗选业下降27.0%，电力、热力生产和供应业下降27.0%，电气机械和器材制造业下降22.9%，纺织业下降19.8%，非金属矿物制品业下降19.7%，通用设备制造业下降17.6%，专用设备制造业下降3.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业由同期盈利转为亏损。 1—4月份，规模以上工业企业实现营业收入28.31万亿元，同比下降9.9%；发生营业成本24.04万亿元，下降9.1%；营业收入利润率为4.45%，同比降低1.07个百分点。 4月末，规模以上工业企业资产总计117.69万亿元，同比增长6.3%；负债合计66.80万亿元，增长6.2%；所有者权益合计50.89万亿元，增长6.4%；资产负债率为56.8%，同比持平。 4月末，规模以上工业企业应收账款14.43万亿元，同比增长9.9%；产成品存货44277.2亿元，增长10.6%。 1—4月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.91元，同比增加0.69元；每百元营业收入中的费用为9.23元，同比增加0.36元。 4月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为73.0元，同比减少13.1元；人均营业收入为119.8万元，同比减少7.4万元；产成品存货周转天数为21.7天，同比增加3.8天；应收账款平均回收期为59.8天，同比增加11.2天。 4月份，规模以上工业企业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点。 4月份工业企业利润明显改善 ——国家统计局工业司高级统计师朱虹解读工业企业利润数据 随着统筹疫情防控和经济社会发展各项政策措施逐步落实落地，经济社会秩序进一步恢复，工业企业产销加快，利润状况显著改善，4月份，工业企业利润降幅大幅收窄。但是1—4月份累计看，工业利润降幅依然明显，企业盈利形势仍不容乐观。 4月份，规模以上工业企业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月份大幅收窄30.6个百分点。主要情况如下： 一是生产销售增速均由负转正。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，3月份为下降1.1%；工业企业营业收入同比增长5.1%，3月份为下降11.1%。规模扩张效益有所显现。 二是八成行业利润改善，半数以上行业利润实现增长。4月份，41个工业大类行业中，33个行业利润增速比3月份加快或降幅收窄，其中23个行业利润实现增长，比3月份增加15个。如仪器仪表、通用设备、食品制造、金属制品行业，4月份利润分别增长60.4%、39.4%、30.6%和17.8%，3月份利润则分别下降15.1%、22.1%、16.4%和25.1%。 三是汽车、专用设备、电气机械、电子等重点行业改善明显。4月份，复工复产继续推进、相关扶持政策效果持续显现，汽车、专用设备、电气机械、电子等行业市场需求明显好转，订单量逐步增加，利润明显回暖。4月份，汽车行业利润同比增长29.5%，3月份为下降80.4%；专用设备行业利润增长87.5%，3月份为下降20.5%；电气机械行业利润增长33.9%，3月份为下降28.6%；电子行业利润增长85.1%，增速比3月份加快65.6个百分点。上述4个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比3月份回升19.7个百分点。 四是高技术制造业和工业战新产业利润大幅回升。4月份，高技术制造业利润同比增长55.7%，增速比3月份大幅加快55.2个百分点；工业战略性新兴产业利润由3月份下降9.1%转为4月份增长38.8%。 此外，4月份利润明显改善一定程度上也与当月投资收益大幅增加、同期基数偏低有关。 应该看到，虽然4月份规模以上工业企业利润状况改善明显，但受市场需求尚未完全恢复、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业累计利润仍现较大降幅，盈利形势不容乐观。下阶段，要继续深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，在抓好常态化疫情防控的同时，积极贯彻落实各项援企助企政策，稳住经济基本盘，促进工业经济回升向好。
“改革创业板并试点注册制”，言简意赅的11个字写入了今年的政府工作报告。这既表明创业板改革在今年资本市场深改中具有提纲挈领的作用，也意味着分步骤在全市场实施发行注册制已是势在必行。 法与时转则治。注册制改革是“牵一发而动全身”的改革，改革成色和效果受到多重因素影响。法制基础，是注册制改革顺利推进、资本市场全面深改扎实落地的重要保障。 新修订的证券法已从今年3月起实施，资本市场运行的基础法制体系，切换上了更新、更完善、更具适应性的轨道。接下来，进一步加大资本市场法制供给力度，为全面深改提供法律保障，已经成为社会共识。 今年全国两会期间，以证券法修订为契机加快“联动修法”，成为代表委员们热议的话题。代表委员们普遍建议，加快推动刑法、公司法修订，加快期货法立法进程，一方面完善基础制度，为资本市场关键领域改革保驾护航；另一方面，严惩违法违规，形成规范有序的良性市场生态。 资本市场法制“基本盘”显著优化 今年3月1日，修订过程历时四年半的新证券法正式实施。证券法是资本市场法制体系的“基本盘”。新证券法实施后，基础法制对当今资本市场发展现状的适应性显著提升，法规体系对未来市场改革走向的前瞻性全面拓展。 适用新证券法的资本市场，已经站上了推进全面深改、完善基础功能、优化市场生态的新起点，然而依法完善市场制度、改善市场生态的工作却无法一蹴而就。参加全国两会的代表委员认为，新证券法为“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”提供了更有力的法制保障，接下来还需制定、修改一系列配套规章制度，使政策措施可落地、可操作。 例如，新证券法明确提出建立“中国特色的证券集体诉讼制度”。全国人大代表、湖北证监局局长李秉恒认为，要使证券集体诉讼制度更具操作性、真正惠及投资者，还需要进一步细化相关法律法规。他建议尽快出台司法解释，细化证券代表人诉讼的关键环节，让诉讼制度实现从“立起来”到“用起来”的转变。 在落实新证券法法理精神，完善民事赔偿制度，维护投资者权益方面，全国人大代表、立信会计师事务所董事长朱建弟提出，应尽快制定关于审理证券市场因操纵市场和内幕交易引发的民事赔偿案件的司法解释，震慑违法主体、促进投资者更好获赔。他还建议加大中介机构责任，修改相关规定，明确证券服务机构须承担与其过错相适应的补充赔偿责任。 “联动修法”才能更好护航关键领域改革 新证券法法条增、改、删的变化背后，是对优化资本市场结构体系的思考；这一思考背后，则是市场发展思路、发展理念、发展目标“时移事异”的重要转变。证券法与公司法、刑法在诸多条款上紧密相关，修法“单打独斗”的局面不利于资本市场法制体系综合完善。 近几年，推动加快刑法、公司法修订，加快期货法立法进程，愈发成为两会代表委员们的普遍呼声。今年全国两会期间，代表委员纷纷提出，以新证券法实施为契机，全面加强市场法制建设。 “应当尽快推进公司法、刑法修改，与新证券法形成配套。”全国人大代表、全国人大财经委副主任委员刘新华建议。他认为，应当拓展刑法的规制范围，增强新证券法的实施效果。 全国人大代表、深交所理事长王建军提出，证券发行注册制已作为一项资本市场基础性制度写入新证券法。在科创板、创业板先行先试的基础上，注册制改革将分步骤向全市场推开，在此进程中，加大刑法制度供给十分迫切。“新证券法拓宽了证券品种范围，也需要刑法予以配套完善。”他认为，必须建立健全“民行刑”三管齐下、齐头并进的法制体系，才能为全面实施注册制保驾护航。 全面提升违法成本是民之所盼政之所向 让违法违规者付出惨痛代价，资本市场才能形成规范有序、风清气正的市场生态。近年来，随着资本市场迅速发展，欺诈和造假类案件也呈逐年上升态势，屡打屡现的违法案件，愈发凸显出进一步提高资本市场违法成本的迫切性。 新证券法大幅提高了对证券违法行为的处罚力度，接下来，修订刑法、全面提升违法成本已是民之盼、政之所向。 王建军作为第十三届全国人大代表履职以来，一直持续关注修改刑法、提高欺诈发行惩处力度的议题。今年，他建议将欺诈发行罪调整纳入“金融诈骗罪”范畴，将最高刑提至无期徒刑，同时提高罚金额度、拓宽该罪规制范围，明确“关键少数”的刑事责任。在他看来，只有对各类违法行为举起“大棒”，才能保证资本市场深改的成效、进程不受影响。 修订刑法，严打欺诈发行等证券违法，也是众多上市公司代表委员的心声。全国人大代表、晨光生物(行情300138,诊股)董事长卢庆国就是其中之一。他认为，过往个别上市公司的重大违法违规行为虽受到顶格处罚，但远远不能匹配其违法违规的程度，必须从制度上消除欺诈者生存的土壤。 除欺诈发行外，加大资本市场的违法成本，还须进一步关注内幕交易、信息披露等违法违规行为。刘新华提出，信息披露造假不只是相关责任人员的个人行为，上市公司作为信息披露造假的“第一责任人”更需要被追究刑事责任。为保持刑事司法与行政执法逻辑一致，他认为应当将违规披露、不披露重要信息罪改为“双罚制”。 “整个资本市场运行的核心在于信息披露。”全国政协委员、申万宏源(行情000166,诊股)证券研究所首席经济学家杨成长表示，证券市场的原则是公开、公平、公正，关键是公开。与信息披露相关的内幕交易、虚假陈述、操纵市场等典型违法，都应当成为法律法规严查、严惩的对象。
本刊特约 张景舒 5月22日，阿里巴巴发布2020财年第四季度及全年业绩，同日，拼多多也发布2020年度一季度业绩报告。从阿里财报数据来看，依旧“惊艳”： 截至3月31日，阿里年度活跃消费者为7.26亿，环比上升2.1%；移动端月活用户8.46亿，环比上升2.66%。非一般公认会计准则季度净利1.30美元/股，远超86美分的预期，同比上升7%。第四季度营收161亿美元，超过153亿美元的预期，同比增加22%。阿里云年收入400亿元，比上年度的247亿元同比上升62%。四季度阿里云营收122亿，环比大幅增长，单季收入连续第二个季度突破百亿大关，对比2015年首次披露的阿里云的营收，五年间增加30倍。一个月前，阿里也宣布，未来三年将投入2000亿元用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术的研发和数据中心的建设。 乍一看去，一片欣欣向荣的景象。然而，财报发布的当日阿里股价却下跌了5.87%，而拼多多的股价则上涨了14.5%。也许部分投资者会认为资本市场的反应似乎有一些反常。阿里的业绩明明看似不错，但为什么市值会下跌呢？这里的预期差到底是什么？对此，笔者将在本文进行详细探讨。 阿里股价的预期差： “现金奶牛”业务线上零售同比增幅微弱 如果细看阿里的这份财报，在这份“艳丽”财报的背后，其实存在部分隐忧，是藏在一些细致的名目中的。 在去年11月，阿里回港上市时，笔者曾在红周刊发表题为《阿里折价回港上市 美投资者吃亏 港投资者捡便宜》的文章，讨论了阿里商业模式的几大护城河。其中有一大护城河，是阿里的“平行扫描”商业模式。这种模式取法于自然生态。举例来说，当一个蚂蚁群外出觅食，大多数蚂蚁会聚集在食物最多的地方搬运，而有小部分蚂蚁则担负起去其他食物出现概率较小的各处寻找食物源。这么做的好处是，大部队保证足够的食物高确定性地被搬回巢中，而小部分被派遣出去的蚂蚁则可能给整个蚂蚁群带来意外之喜。如果这小部分蚂蚁有幸发现了新食物源，大部队就可以调整运行方向，把更多的社群资源投入到新的食物源上。 对于阿里，提供源源不断的可靠的粮食的是其天猫平台。阿里的电商业务依托垄断势力、规模经济和网络效应，EBITDA(税息折旧及摊销前利润)率高达60%。过去一个财年，阿里的平均EBITDA率为32%。可以看出，阿里的EBITDA率基本是靠这个轻资产线上电商平台拉起来的。阿里系的其他分部，如阿里云、高德地图、菜鸟物流、饿了么和口碑等都需要大量的资本投入，而这部分投入的现金来源，来自于高度可靠且竞争能力极强的电商平台。即便是目前看来最具潜能的阿里云，在过去一年营收62%的增幅下，调整后EBITDA率仍是负4%。云计算高资本开支，需要长期投入大量资金，才能形成收租规模，提供相对稳定的现金流。这些板块是否能够茁壮成长，取决于阿里的电商平台是否能可靠地产生足够的现金流去反哺这些板块。 看清楚这一点，我们可以对阿里占总营收比例62%的零售板块营收进行一个细分： 表1：阿里各项零售业务收入、占比及同比增幅(数据来源：阿里巴巴财报) 从表1中可见，阿里过去一年，之所以零售板块总体增幅达到21%，是因为“其他”项(此处“其他”项包括阿里的新零售和直销板块，即盒马鲜生、天猫超市和银泰城等。)同比大增88%。如果剔除这个“线下”板块，那么阿里的线上零售同比增幅仅为1.1%！ 新零售看上去是一个不错的概念，但对于阿里这样规模的企业，市场买单的，已不仅是概念了。即便高效且强大如沃尔玛，其2019年的EBITDA率也仅有6.5%。这比起阿里的线上零售业务，盈利能力实在相差甚远。线下零售受到当地经济和居民活动半径的影响，其规模经济和网络效应比起线上零售要弱得多。 线上零售同比增幅几乎停滞及线下零售占比的大幅攀升，或许会让资本市场有两个顾虑：第一，阿里的线上零售是不是已经见顶了？如若这般，那么阿里的自由现金流增速是不是后继无人？第二，阿里的线下零售业务增幅如此之快但盈利能力又差，会不会拉低阿里总体的盈利能力？ 这两个顾虑都似乎被数据证实了。阿里一季度的调整后EBITDA下滑了4%，包括新零售概念的总体零售EBITDA则同比下滑了2%。需注意的是，这个总体零售EBITDA的数字如果按照年度来计算的话，是同比上升了19%，而调整后EBITDA上升了28%，因此阿里的EBITDA环比下滑趋势非常明显。另外，非一般公认会计准则下的自由现金流全年计算为1310亿美元，而一季度即使调掉重组等一次性费用，自由现金流也仅有20亿美元，占去年全年总自由现金流比例的1.5%。如果没有自由现金流，那么阿里正在发芽的其他业务，又要用什么去灌溉呢？ 上述分析又引出一个很自然的问题——阿里的在线零售业务大幅放缓，除了基数确实很大之外，是否也受到了某种外生的挑战呢？ 阿里不能小觑拼多多“颠覆式创新”的威力 要想明白阿里电商板块面临的挑战，就不得不提到另外两家阿里的竞争对手——京东和拼多多。我们可以首先看一下过去18个月中阿里、京东和拼多多的股价表现，并从中去揣摩市场对这三家公司的看法。(见图1) 图1：阿里巴巴、拼多多、京东归一化股价表现(数据来源：雅虎金融) 从图中可见，自从2018年12月以来，京东和拼多多股价分别上涨148%和161%，而与此同时，阿里巴巴的股价上涨“仅”为32%。阿里逊色的表现，从某个侧面体现了市场对阿里巴巴相对悲观的观点。事实上，市场上目前广为流传的一种观点认为，腾讯系(京东和拼多多都广义地属于腾讯系)已经完成了对阿里巴巴的“围剿”。在中国生活的人(比如笔者自己)，可以完全不用阿里系的产品，但却一天都离不开腾讯系的产品(如微信)。除此之外，半路杀出的拼多多对阿里来说，更是有些出其不意。事实上，阿里对拼多多的崛起自2017年便开始应对。然而，阿里当时主要的经历还是花在对付京东上。阿里铁军也用事实证明了其卓越的战斗能力，通过“二选一”实现了用户数量一骑绝尘式的增长，并借助菜鸟物流实现了对京东物流的有效抵抗。但是，阿里与京东的鏖战，尤其是在应对京东自营板块时所做的品类升级，却扎扎实实地为拼多多的崛起提供了一个教科书式的“颠覆式创新”(Disruptive Innovation)。 “颠覆式创新”是哈佛教授克雷顿克里斯坦森(Clayton Christensen)在《创新者悖论》(Innovator’s Dilemma)一书中提出。市场当下的领导者由于已经占领了市场的绝大部分，因此必须在既有基础上满足市场对其期望的更快的增长；而新进入的玩家没有这个压力，她可以通过发现既有市场领导者未完全覆盖到的某个细分的市场，以之为立身之地。而这个市场往往盈利能力很弱，领导者作为重视盈利的上市公司，没有兴趣和动力去占领。于是，新进入的玩家便可以在这个细分领域内生根发芽，逐渐扩大其市场份额，并向上延伸其触角，直至侵吞既有市场领导者的领土。 自从2016年以后，“淘系”电商和京东的核心成长逻辑都是“消费升级”。消费者愿意为高端品牌，更好的体验支付溢价。在过去的四年中，“淘系电商”向上移动，天猫(原淘宝商城)被赋予更高的地位。如此，中低端商家便不得不受到挤压，销量和盈利能力双双下滑。此时，拼多多横空出世，对他们张开了怀抱。于是，聚焦于标品和白牌的淘系五级以下的“低端”商家便成为了拼多多的主力。同时，拼多多比京东更好地利用了腾讯小程序进行引流，于是，拼多多的时代开启了。这也是为什么拼多多刚上市时，段永平便预言性地说道，“几年之后，你们就会看到拼多多的威力”。在图2中，我们可以清晰地看到，尽管起始基数很小，但拼多多的崛起确实是爆发力惊人。 图2：阿里巴巴、京东和拼多多的归一化营收增幅(数据来源：各公司年报) 阿里护城河依然强大 对外围挑战 阿里要及时作出有效回应 尽管阿里面对拼多多强劲的崛起和咄咄逼人的挑战，笔者在去年11月提到的阿里巴巴和京东的系统性优势，却并没有在过去半年内有丝毫的改变。阿里巴巴和京东都具有强大的支付体系和物流系统，蚂蚁金服的地位更是牢不可破，这些都是拼多多望尘莫及的“先天基因”。 尽管拼多多通过投资国美加速二三线城市进一步下沉非常合理，但拼多多要实现对阿里在高端领域的颠覆，除了品牌和消费者心智因素外，还有很多硬核的“坎”是不可能在短时间内跨过去的。拼多多未来两年的GMV将维持惊人的增速已成定局，但这种高速增长的预期，也多少体现在了极高的市场估值上。 当然，如果阿里不对拼多多作出更有效的回应，那么拼多多的彻底“逆袭”，或许也并非遥不可及。 笔者前阵子听一位软银中国的朋友提到，拼多多的创始人黄峥从创业之初以来，其愿景和思考定位到现在基本没有太大的变化，一直非常一致。这让笔者感到非常钦佩，或许黄峥也在2006年的那顿午饭中悟得了巴菲特和段永平的真传吧。无论如何，拼多多的崛起都是中国电商发展史上一次典型的“创新型颠覆”战例，而未来几年，这场阿里和拼多多之间的鏖战，或许只会愈来愈精彩吧！ (本文作者系多夫曼基金董事总经理，声明：笔者不持有上述任何一家公司的股票。) (注：文中个股仅为举例分析，非买卖建议)
近几年来，全球经济本就面临着下行压力，今年的疫情无疑又是一记重击。为缓解市场流动性风险，刺激经济发展，各国央行也是非常努力地持续放水，但这也加重了低利率的隐患。目前，欧洲多国央行已开启负利率政策，美联储在此前临时降息之后，距离零利率也只是一步之遥。我国今年以来也通过MLF、TMLF、LPR等工具“降息”。投资者又该如何应对？ 事实上，低利率就如一把“双刃剑”，有利有弊。有利的一面是低利率有望推动宏观经济短期复苏，对国内实体企业来说，利率下降后融资成本会有大幅降低，对实体经济整体融资环境起到有效改善。同时，低利率对拉动内需也能起到一定作用。在利率较低的环境下，更多资金流向大宗耐用消费品及日用工业品上，从而助推中国制造业景气指数回升，带动经济发展，为稳增长奠定基础。这也是为什么全球多国下调利率以应对经济疲软的原因。 而不利的一面则在于，低利率将侵蚀资产。从国家统计局的数据来看，今年4月我国CPI同比上涨3.3%，而目前一年期定存基准利率仅为1.50%，三年期也不过2.75%。这就意味着，把钱存进银行将面临跑不赢通胀的困境，资产在无形之中缩水，更无法奢求保值增值。 低利率的环境对资本市场也有明显影响，低利率带来的流动性宽松对于债市相对有利。虽然5月以来债市出现一定回调，但短期调整不改长期行情。经济方面，4月多项经济数据修复，但我国宏观经济下行压力也仍在。资金面上，流动性整体偏宽松的基调不会改变。在近期的中央政治局会议上，也明确指出稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段保持流动性合理充裕。因此，未来仍有降息降准的必要性和操作空间。 若站在投资角度上，低利率环境中，与市场利率高度挂钩的传统理财产品面临较大挑战，近几年也相继出现了收益下滑的局面。当前，债券资产或许是一个较理想的选项，尤其是久期较短、信用评级较高的个券品种。众多固收类产品中，建信中短债等“小而美”的中短债基金主要投资于久期在三年以下的债券品种，久期较短的债券受市场利率影响较小，所以投资的波动和回撤也相对较小。同时，中短债基金一般投向信用评级较高、流动性较好的个券，因此面临的信用风险也相对要低。投资回报上，中短债基金表现可圈可点。银河证券数据显示，截至5月15日，中短期纯债债券基金近1年平均收益率5.02%。此外，从投资的流动性来看，中短债基金买卖方便速度快，没有持有期限限制，便于投资者合理安排资金。
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