图片来源：微摄 2020年6月24日，金融行动特别工作组（以下简称FATF）第31届第3次全会以视频形式召开。中国人民银行行长易纲出席全会并致辞。会议由FATF主席、中国人民银行条法司司长刘向民主持，中国人民银行、外交部组成中国代表团参加。 全会审议通过了中国担任主席国期间优先事项的成果报告。全会就FATF战略回顾阶段性成果达成一致，讨论通过了《非法贩卖野生动物与洗钱》研究报告和反洗钱监管者论坛报告，决定制定提高反洗钱监管有效性的工作指引。 全会审议通过了FATF拟提交二十国集团的“稳定币”研究报告。报告确认FATF建议适用于“稳定币”，并呼吁各国高度重视“稳定币”和虚拟资产的风险挑战。 全会听取了冰岛、蒙古改进反洗钱和反恐怖融资体系的进展报告，认可两国初步完成整改计划。FATF将密切关注全球疫情变化，尽快对两国整改情况进行实地考察。 会议决定对FATF建议1及其释义修订稿公开征求意见，并对FATF相关工作指引进行修订，帮助各国及私营部门更好地理解和执行要求。 全会审议通过德国担任FATF主席国期间的优先事项。今年7月1日起，德国财政部官员马库斯·普莱耶博士（Marcus Pleyer）将成为FATF主席。（完）
哒哒英语合约纠纷持续发酵。在黑猫投诉平台上，如果搜索“口语精灵课”，投诉多达397条。这是少儿在线英语学习平台哒哒英语最新推出的一门课程，一周前才开始开放预约。 多位学员家长告诉记者，哒哒英语以课程升级为由，单方面修改用户系统内课程类型、时长，甚至将系统内的“奖学金”转化为只能购买“口语精灵课”的“钻石”。 记者联系了哒哒英语方面，对方始终未接听电话。随后，记者以家长身份咨询了哒哒英语售课顾问，对方承认公司确实作出了一系列调整，“如果不改革，可能撑不过6月份了。很多家长在一节课售价70元、80元左右时，屯了大量课时，而现在外教老师一节课成本约130元-140元，每上一节课公司都是赔钱的。考虑到现阶段公司的运营情况，因此对现有课程进行了调整”。 三大变动惹怒家长 “说好的规则，突然全变了。”哒哒英语用户学员夏婉（化名）告诉记者，此次哒哒英语单方面修改规则，主要集中在三方面： 第一，强制修改一对一外教课程“赠课”为“口语精灵课”。 过去几年中，哒哒英语有多种促销手法，例如介绍朋友购买课程时，介绍人与被介绍人均能享受赠课。根据此前约定，赠课与普通课程可享受一样的待遇。夏婉表示，“我在2018年购买哒哒英语70余节课，至今账户中还有42节课，此次变动后，其中25节主课自动变成了‘口语精灵课’。” 第二，强制课程有效期。 “此前，哒哒英语的规定是课程不设有效期，可以一直用下去，如今突然添加了截止日期，而且时间安排非常紧张，原来孩子上课的频次是一周上1节课，但是由于现在规定了截止日期，有20节课是必须在8月份之前上完，一周要上3-4节课。”夏婉介绍。 第三，“奖学金”变成了“钻石”。 “此前，哒哒英语有优惠政策，成功拉新可以拿到‘奖学金’，是直接打到账户中可以提现的。这一次‘奖学金’被改成了‘钻石’，只能用于购买口语精灵课。”夏婉说。 据了解，哒哒英语一对一外教课程主修课时长为30分钟，孩子是跟着一个固定外教老师学习，而口语精灵课课时为25分钟，老师也不固定，是哒哒英语今年6月份最新推出的一项课程。 事实上，夏婉早就意识到哒哒的变化了。“哒哒英语一对一外教的卖点是固定老师，之前有很多贴心的小政策，比如课必达，如果你预约上课时，这位固定老师因故不能授课，那么系统会赠送一节课，如果该老师辞职，切换新的固定老师，系统也会赠送一节课。”她说，慢慢的很多小福利都没有了，我就觉得不对了。 但是夏婉联系不到哒哒英语方面，诸多投诉也石沉大海。6月21日，她最后一次打投诉电话，系统等待下听了20多分钟音乐后，她挂断了电话。 恐有大量用户流失 公开资料显示，哒哒英语成立于2013年4月，隶属于上海卓赞教育科技有限公司，是一家专注于4-16岁青少儿英语学习的1对1在线教育平台。成立至今共进行了6轮融资，最近一轮融资发生于2019年1月，哒哒英语获得2.55亿美元D轮融资，由华平投资领投，老股东好未来和涌铧投资跟投。 一位专注教育领域的券商分析师告诉记者，在过去几年厮杀中，哒哒英语始终保持不错的市场份额，跟其管理细节息息相关，最重要的还是低价政策。哒哒英语设置了许多优惠，比如赠课、奖学金等形式，吸引了大量的“羊毛党”，一节售价200元的主课优惠时价格低至70元左右。但股权多轮变动后，大股东可能也意识到，持续低价并非良方，于是痛下决心改革，但公司必须承担“言而无信”带来的后果，此次调整对品牌伤害是极大的，可能会严重影响老用户的留存率。 事实上，在记者采访过程中，几乎所有家长都表示“不会再用哒哒英语了”，甚至有人称“哒哒英语一生黑”。 夏婉告诉记者，家长们正在准备诉讼，但由于个体的合同不一，不确定是否能发起集体诉讼。 对此，北京市盈科律师事务所律师朱逸聪表示，购买哒哒英语课程的家长因课程调换及退费未达到要求而产生的纠纷属于同一种类，虽然合同具体内容不一样，但仍可以进行共同诉讼。共同诉讼可以防止法院因再度审理作出与前次相矛盾的判决，而法院也会因诉讼人数众多、影响较大而审慎处理，同时法院能根据不同的合同、全面知悉哒哒英语的运作模式以及纠纷的形成，有利于公证判决的作出。 他表示，民事诉讼其实最主要的是证据，首先（家长）要有可以证明哒哒英语修改规则行为的证据，包括但不限于纸质及电子档的合同、微信聊天记录、邮件、短信、照片等。其次阐明约定好的课程兑换规则及每人应被兑付的课程及种类，最后提供哒哒英语目前修改的合同。合同是双方合意的达成，任何一方在合同成立生效后均应按照约定履行义务，一方擅自修改合同的行为属于违约，另一方可以要求违约赔偿。 “因诉讼程序较为复杂，且耗时较长，朱律师建议，购买课程的多位家长可以以联名的方式先行向工商、消协等部门邮寄纸质投诉文书，看能否达成各方都满意的处理结果。如若不行再进行诉讼，依托司法部门进行调解或者判决。无论哪种方式，各位家长一定要理性维权，用合法、合理的方式和程序维护自身合法权利。”朱逸聪进一步表示。
图片源自网络当银行出现违法违规行为受到监管处罚时，相关责任人往往难辞其咎，有时甚至董事长、行长也受到“波及”。记者在今年以来银保监会公布的罚单中，以“董事长”、“行长”为关键词进行搜索，梳理出36张相关罚单，其中22张罚单涉及银行董事长，14张罚单涉及银行行长，当事银行多为农商行。从事由看，银行董事长、行长受处罚多与所在银行的贷款业务违规有关，也有的银行系因内控出现不足、股东入股不合规等问题“牵连”董监高受罚。在这些罚单中，董事长或行长主要为银行违法违规行为负领导责任和管理责任。从处罚方式看，多数董事长、行长被处以警告，或者罚款5万元，部分被限期内取消任职资格或者禁止从业。也有部分银行因存在多项违法违规行为，从董事长到高管、甚至安保部门负责人均受处罚；也有银行连收11张罚单，行长上任仅一年有余即被禁止从事银行业工作五年。董事长、行长被罚多涉及银行贷款业务违规银行出现哪些违规违规行为时，会牵连董事长、行长受罚？据搜狐财经统计，36张罚单中，23张罚单所涉的当事银行存在贷款相关业务的违规行为，董事长或行长因对违规行为负有管理或领导责任受到处罚。在贷款发放环节，安徽来安农村商业银行股份有限公司向关联方贷款超授信，时任董事长兼行长毕来明被罚款5万元；新疆奇台农村商业银行股份有限公司违规发放流动资金贷款用于股权投资，时任行长梅云被罚款5万元；安徽歙县嘉银村镇银行股份有限公司对信贷资金改变用途、违规发放异地贷，时任行长汪文志被处以警告及罚款5万元。在贷款核销环节，湖南娄底农村商业银行股份有限公司的董事长张彦平和湖南江永农村商业银行的副董事长、行长张社生均因对银行违规核销贷款负管理和领导责任被罚5万元。此外湖南双牌农村商业银行（双牌农商行）存在违法违规办理贷款业务和未处置抵押物前核销贷款的行为，时任副董事长、行长易朝国被罚款5万元，并取消银行业金融机构高级管理人员任职资格3年。图片源自网络除了贷款相关业务违规，也有银行董事长因银行内控不足而担责受罚。宜银保监罚决字〔2020〕3号罚单显示，在安徽潜山农村商业银行股份有限公司内控管理严重不审慎一案中，当事人唐国珍作为潜山农商行董事长，负责该行全面工作，是案件防控第一责任人，分管审计稽核部，对该行内控执行不力，导致本案发生并长期未被发现，应负领导责任，监管对其处以警告。此外，安徽全椒农村商业银行股份有限公司董事长因银行存在“内部控制不健全，严重违反审慎经营规则”的违规行为，被罚款6万元。银行股东违规入股，涉事银行董事长亦受“波及”。如湖南新田农村商业银行对股东以非自有资金入股审查不严，并存在违法违规办理信贷业务、隐瞒案件不报等违规行为，监管对该行时任董事长王惠珍处以警告。湖南江华农村商业银行存在对股东以非自有资金入股审查不严、贷款集中度比例超监管规定的违法违规行为，该行两任董事长张辉林和周忠斌均受到警告处罚。也有银行因为董事长空缺或者违规代履行董事长职责而受罚。1月7日公布的凉银保监罚决字〔2019〕6号罚单显示，凉山州商业银行股份有限公司存在员工未经监管部门任职资格核准实际履行董事和董事长职责、通过融资平台违规向地方政府提供融资并变相接受地方政府承诺，严重违反审慎经营规则等违法违规行为，监管对该行处以47万元罚款。1月15日公布的陕银保监罚决字〔2019〕21号罚单显示，陕西秦农农村商业银行股份有限公司因董事长长期缺位，未指定符合任职资格条件的相关人员代为履职等违规行为，被处以50万元罚款。6月17日公布的石银保监罚决字〔2020〕2号罚单显示，宁夏惠农贺兰山村镇银行股份有限公司董事长杨智钧作为代为履职董事长，对代为履职概念不清，造成该行“严重违反审慎经营规则，违规进行同业业务授信审批，办理未经授权或超授权的同业业务”的违规事实，监管对杨智钧处以警告。庆阳农商行、建平农商行多名董监高同时受罚从处罚方式看，多数收到罚单的银行董事长、行长被处以警告，或者罚款5万元。36张罚单中，19张罚单对涉事银行董事长或行长进行警告，8张罚单开出了5-6万元的罚款，3张罚单同时处以5万元罚款和警告处罚。部分银行董事长或行长被限期内取消任职资格或者禁止从业。例如双牌农商行的董事长和行长在被罚款5万元的同时，被取消高管任职资格3年；湖南安仁农村商业银行股份有限公司董事长被取消高管任职资格5年。此外，辽宁建平农村商业银行股份有限公司（建平农商行）董事长被禁止从事银行业工作5年；大渡口融兴村镇银行时任行长李木祥和行长助理杨运哲因涉嫌违法发放贷款、挪用资金，被禁止终身从事银行业工作。有的银行因存在多项违法违规行为，监管对董事长、行长、高管等多名涉事人员同时处罚。4月27日发布的庆银保监罚决字〔2020〕1号罚单显示，庆阳农村商业银行股份有限公司（庆阳农商行）董事长、行长、监事长、部门经理甚至安全保卫部经理均被处罚。罚单显示，庆阳农商行因存在违规开立单位结算专用存款账户，开户资料审核不严，预留印鉴、更换印鉴不符合规定，违规从单位账户向个人账户大额汇款等11项违法违规行为，被监管处以30万元罚款。图片源自中国银保监会官网庆阳农商行7位涉事董监高均受“波及”。原党委书记、董事长孙晓英，原党委委员、行长陈怀宁，原监事长王琨，原安全保卫部经理和副经理均被处以警告；副行长刘志刚被取消高级管理人员终身任职资格，禁止终身从事银行业工作；原营业部副经理胡文婷也被终身从事银行业工作。除高管被罚外，搜狐财经搜索银保监会官网发现，庆阳农商行上报的高管任职请示多次收到监管的不予许可答复。2016年至今，银保监会分别驳回了该行上报的罗靖东、贾云飞、张德文和张起宏的高管或董事任职资格，理由均为资格考试成绩不合格，其中罗靖东的任职请示被驳回两次。另一家众多高管同时被罚的银行是建平农商行。6月12日，银保监会公布了朝阳银保监分局开出的11张罚单，被处罚当事人为建平农商行及该行10名工作人员。建平农商行注册资本为6.9亿元，在2018年10月获监管开业批复，至今开业不足两年。朝银保监罚决字〔2020〕1号显示，建平农商行存在主要股东以非自有资金入股，重大关联交易未按照监管要求进行审批，未经任职资格核准实际履行高级管理人员职责，违规为关联方融资行为提供担保等9项违法违规行为，监管对该行处以200万元人民币的罚款。图片源自中国银保监会官网建平农商行涉事的10位自然人也同时受到处罚。董事长隗洪军和行长刘士义被禁止从事银行业工作五年，刘士义在去年3月刚获得监管的行长任职核准。副行长王永生和王国威被取消高级管理人员任职资格五年；监事长孙绪军、董事会秘书张振合被处以警告并分别罚款5万元；副行长都威、董事崔海新被处以警告；另外两名当事人姜申和刘中昊身份不明，均因负管理责任被处以警告。37家银行分支机构行长收罚单，广发银行支行行长被禁业10年银行分支机构出现违法违规行为时，分支机构负责人亦将受到监管处罚。据搜狐财经不完全统计，年内有37家银行分支机构的行长收到罚单，所处单位既包括工商银行、中国银行、农业银行等国有大行的分支机构，也包括政策性银行中国农业发展银行的分支机构，还有城商行、农商行的分支机构。2月20日发布的张银保监罚决字〔2020〕2号罚单显示，工行慈利支行行长姚海英在任期间对该行未按规定上报案件信息问题负直接管理责任，被监管处以警告。另一张罚单显示，工行栾川县支行行长因对贷后管理未尽职，也被监管处以警告。此外，国有行中的中国银行阿克苏地区分行行长陈建国因对该分行贷后管理不到位、贷款资金被挪用承担主要领导责任，被处以警告；农业银行蕴县支行行长因对该支行违规发放个人助业贷款，严重违反审慎经营规则承担主要领导责任，被监管处以警告。从处罚事由上看，贷款业务违规仍是“牵连”分支机构行长受处罚的主要缘由。37张罚单中，超20张罚单涉及违规发放贷款、贷款资金挪用、贷后管理不到位等违规行为。此外也有银行分支机构行长因下属违规操作而收到罚单。湖南娄底农村商业银行股份有限公司西阳支行的柜员利用职务便利侵占客户资金，作为支行行长的李锦江负领导责任，被取消高管任职资格一年。甘肃永昌农商银行朱王堡支行客户经理俞立山在无授权情况下，新增虚增客户授信，支行行长因负管理责任被处以警告。从处罚结果看，多数分支机构行长被处以警告或罚款。中国农业发展银行大名县支行行长廉玉柱因对违规对外承诺、违规对外担保、违规使用印章及用印登记不规范负管理责任，被终身禁止从事银行业工作。广发银行长沙南湖路支行行长邓飞跃因非法收受他人贿赂，不仅被禁止从事银行业工作十年，还被依法追究了刑事责任。
图片来源：微摄 文章来源：经济日报 本报北京6月24日讯 记者姚进从国家外汇管理局获悉：今年一季度，我国外债规模稳中有升。截至3月末，我国全口径（含本外币）外债余额为20946亿美元，较2019年末增长373亿美元，增幅1.8%。 国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英表示，一季度外债增长主要由银行货币与存款余额增长推动，体现为非居民机构存款和同业存放余额的增加。外债结构持续优化。从币种和期限结构看，本币外债占比38%，中长期外债占比42%，分别较2019年末上升3个和1个百分点。 王春英表示，近年来，外债规模平稳增长，符合我国经济发展以及持续扩大开放的进程。随着资本市场双向开放不断推进，国际投资者对中国市场的认可度进一步提升，预计未来外债仍将保持平稳运行的态势。疫情发生以来，人民银行、外汇局出台多项跨境融资便利化措施，进一步扩大企业借用外债空间，便利企业更好利用国际国内两种资源、两个市场多渠道筹集资金，缓解融资难、融资贵问题。 王春英表示，外汇局将持续深化外汇领域改革,稳步推动金融市场开放，在进一步降低实体经济融资成本的同时有效防范跨境融资风险，促进实体经济健康发展。
6月24日，波司登发布了2019-2020财年业绩报告，在去年这个暖冬年份，波司登实现了营收和净利双增长，这也是其连续第四年保持营收和净利双位数增长。 公司财报显示，截至2020年3月31日，波司登营业收入突破121.9亿元，创历史新高，同比增长17.4%；实现归属股东净利润约12亿元，同比增长22.6%。毛利由上年同期的55.1亿元增加21.7%至67.1亿元。毛利率较上年同期的53.1%提升1.9个百分点至55%。继续派发股息6港仙。 上述数据是在当前社会消费品零售总额增速放缓、“暖冬”影响以及疫情冲击，致使众多服装企业面临生存压力的情况下实现的，波司登业绩增长的秘诀是什么？ 对此，波司登董事局主席高德康在业绩说明会上表示：品牌是企业的最高领导力，也是企业战胜一切艰难险阻最强大的免疫力。 高端品牌助力业绩双位数增长 众所周知，2019年全球贸易局势风云变幻，我国社会消费品零售总额增速放缓，“暖冬”天气因素也对羽绒服销售造成一定影响。2020年初以来新冠肺炎疫情全球蔓延，更使服装行业遭遇惊心动魄的“大考”。 在此情况下，服装企业明显承压，国家统计局公开数据显示：2019年服装行业规模以上企业累计实现营业收入16010.33亿元，同比下降3.45%;利润总额872.83亿元，同比下降9.75%。最新数据则显示：2020年第一季度服装行业规模以上企业累计实现营业收入2568.1亿元，同比下降23.5%;利润总额80.9亿元，同比下降43.5%，疫情下服装行业营收及利润锐减。 面对极端严峻的外部考验，高德康称，波司登人坚守初心使命和发展信心，坚持“聚焦主航道，聚焦主品牌”的整体战略，以品牌的力量拉动产品、渠道等全面升级，取得了领先行业的优秀成绩和稳健增长。 事实上，2019年是波司登进行战略转型、品牌重塑的第二年。对于“聚焦主航道，聚焦主品牌”战略的笃定，在业绩表现上也得到最真实的回馈。 财报显示，品牌羽绒服业务占比已经提升至78%，在报告期内，实现收入约为95.1亿元，同比上升24.2%，其中主品牌波司登羽绒服已连续25年国内市场销量领先。波司登品牌收入同比上升22.7%，达84亿元。 另外，近年来，波司登贴牌加工业务占比为13.2%，实现收入16.1亿元，同比上升17.8%，在出口“寒潮”中也是逆势上涨。并且，贴牌加工业务的毛利率亦上升2.2个百分点至18.5%。 对于公司业绩的整体表现，波司登管理层表示，尽管面临经济寒冬、天气暖冬、疫情突袭等情况，但波司登在品牌升级、渠道优化、产品创新等方面的发力并未减弱。2019年，波司登在品牌升级和产品研发方面可谓是相得益彰，推出的一系列高势能产品，成为波司登品牌业绩提升的动因。 据记者了解，去年波司登推出登峰系列，价格从5800元至11800元不等，在产品价格体系建设方面，波司登已经完成了高中低价位体系的建设。 去年增加368家门店今年不再新增 在渠道建设方面，波司登近年来的策略是关小店增加优质大店，去年公司又新开10多家高势能品牌旗舰店。财报显示，截至2020年3月31日，波司登品牌新增门店368家至3811家，品牌羽绒服板块的门店中，自营和第三方经销商经营的零售网点分别占整个零售网络的38.2%和61.8%。 从终端布局看，波司登在购物中心及时尚百货等核心商圈的门店铺设明显增加，这表明，其在逐渐收缩低效门店，开设符合品牌势能定位的新型门店，有助于其单店效能的提升。 在供应链管理方面，波司登建设的智能配送中心（“CDC”），实现全国所有门店的直接配送。这使其在年度旺季销售中，近80%的订单能够当日下单次日送达。其中，华东库区是整个中央仓最大的配送中心，截止到2020年3月31日，公司自动化程度约90%，日均处理能力达到“入库50万件+出库50万件”。 这些都为波司登库存周转保持稳定提供了保障。财报显示，波司登2019/2020财年库存周转天数为155天，2018/2019年为127天。但其实，撇除市场公知的疫情影响，2019/2020财年的库存周转天数大约可以还原为131天。 在新零售方面，波司登成绩显著。资料显示，2019/2020财年，波司登旗下全品牌线上销售收入达到23.4亿元，同比上升26.7%。这个数字的背后，是波司登在线上线下新零售整合方面，已实现会员、数据、库存O2O一体化的打通，线下门店有超100家可实现线上线下直播同步。 在疫情期间，波司登在全国的4000多家门店几乎全部闭店歇业，面对疫情，通过移动互联网方式展开离店销售成为波司登应对疫情的方式。 波司登CFO兼副总裁朱高峰接受记者采访时表示，公司正在为每一家门店打造“云店”，实现线下门店与顾客有效互动，今年离店销售会有大幅的提升。 高德康表示，2020年波司登定位为效益年，不再从渠道数量上做大文章，更多的是关注门店、品牌及顾客的经营效益，公司更关注渠道的质量和效益，确保每一家波司登的门店都是可持续高增长的。 据记者了解，2020年疫情高峰期，波司登小程序日活最高超过200万人次。截止到2020年3月31日，波司登品牌拥有会员超过1500万人，拥有微信公众号粉丝超过500万人。“今年波司登的会员目标是5500万人-6000万人。”朱高峰表示。 这场蔓延全球的疫情尚未结束，留给企业的将是更多的市场变化和挑战，朱高峰表示：“今年4-6月份公司销售同比增长，公司定将顺势而为、逆市而上，通过打造自己的核心优势，以差异化的竞争赢得市场和消费者，全年实现稳健业绩增长是非常有信心的。” 在业绩发布当日，波司登股价跳空高开，股价报收于2.53港元/股，当日涨幅4.55%。 东吴证券分析师陈腾曦表示，虽然受到疫情影响波司登短期增速和库存水平受到挑战，但是公司过去三年从品牌建设、产品创新到零售运营上的努力效果依旧明显，作为国产品牌中难得的品类龙头，波司登短期的波动并不改变其持续向上的品牌势能。 国盛证券报告则表示，波司登是国民羽绒服第一品牌，长期看随着品牌转型、渠道革新、快反模式的建立，后续收入增长及盈利能力有望持续提升。
编者按：企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。【价值分析】出栏量快速增长，营收持续攀升。2014~2019年，牧原股份的营收六年复合增速为46.5%，这主要源于其生猪销量的增加。2019年，其销售生猪1025.33万头，是六年前的7.8倍。业绩随猪价起伏不定。上市以来，牧原股份的扣非归母净利润年增速在-82.2%至1186.6%之间徘徊。今年一季度，其实现扣非归母净利润41.89亿元，而去年同期亏损5.6亿元。自繁自养模式助力逆周期扩张，融资活动保驾护航。在2017~2018年的猪价下行区间，牧原股份的生猪销量复合增速达到了88%。近六年，其资本开支累计达313.4亿元。在经营活动现金流净额较小的2014~2018年，融资活动为大量的资本开支提供了资金保障。猪价景气年份毛利率排名靠前。在猪价上行区间，牧原股份销售了更多毛利率较高的仔猪。由于不用支付“公司+农户“模式下的委托养殖费用，并且在饲料、人工成本上占据优势，其生猪完全成本相对较低。固定资产折旧成本较高，多元化抗周期能力不足。在猪价大跌的2018年，牧原股份仍然需要计提12.18亿元的固定资产折旧。其当年销售毛利率、净利率分别仅为9.83%、3.94%，且无法利用盈利水平较好的养鸡等业务对冲风险。采用轮回二元育种体系，受非洲猪瘟冲击较小。受非瘟影响，部分三元育种体系的公司，被迫将三元商品猪转化为种猪。而牧原股份的二元猪具备肉、种兼用的特点，这使其既能保持生产节奏，又可以出售种猪获益。主要营运指标、偿债指标表现较好，研发投入数据一般。行业属性决定牧原股份的应收账款极少，存货主要为目前无跌价风险的生猪。因为去年业绩大增，其各项偿债指标改善明显。不过，其研发投入的绝对值及相对值均逊于同行。去年员工总数增加68%至5.03万人。上市以来，牧原股份的累计现金分红总额为31.14亿元。截至2019年末，其及控股股东依托养殖产业开展的“5+”扶贫模式，已带动13.98万户建档立卡贫困户逐步实现脱贫。综合各项指标，牧原股份的整体评分为4颗星。6月23日，据商务部监测，上周全国食用农产品市场猪肉批发价格为43.41元/公斤，比前一周上涨5.1%。这已是该数据的连续第四周上涨。在猪价的带动作用下，牧原股份的股价“水涨船高”。截至6月24日，其股价报收75.2元，最近一周累计涨幅达7.4%；TTM市盈率更是上升至26.1倍，分别是A股另外三大猪企——温氏股份、正邦科技、新希望的3.1倍、1.8倍、1.3倍。与此同时，牧原股份董事长、实控人秦英林的身家也得以暴增。截至6月27日，秦英林及其家族的身家为335亿美元，仅次于马化腾、黄峥和马云，在福布斯实时富豪榜中位列中国第4名、世界第29名。整整三年前，牧原股份的TTM市盈率仅为11.6倍，与其他同行不相上下。而2017年秦英林及其家族的身家也只有20亿美元，在福布斯当年的全球富豪榜中排名第1030位。同样都以生猪为主营业务，牧原的估值为何发生了“脱胎换骨”的变化？出栏量应该是最直观的指标。2014年，牧原股份销售生猪185.9万头，仅为彼时行业老大温氏股份的15.3%。而在今年1~5月，其生猪销量为525.8万头，比温氏股份高出了30.9%。牧原股份的高成长性来自于哪里？又能否持续呢？近六年生猪销量复合增速41%与涵盖养鸡、饲料等业务的多元化养殖企业不同，牧原股份专注于养猪业务。2014年上市至今，销售生猪对其营收的贡献均超过97%。牧原股份近年业绩主要呈现两方面特征。第一是营收持续攀升，上市以来的最低年营收增速也能达到15.3%。2014~2019年，其营收由26.05亿元增长至202.21亿元，六年营收复合增速为46.5%。第二是利润的周期性。近六年，牧原股份的扣非归母净利润随着猪肉价格的变化而起伏不定。在2014年、2017年及2018年的猪肉价格下行区间，其扣非归母净利润增速分别为-82.2%、2.9%及-80.5%。但在猪价上行的2015年、2016年及2019年，牧原股份的扣非归母净利润增速分别为1062.4%、304.2%及1186.6%。而牧原股份能够在一众养猪企业中脱颖而出，主要依靠的就是其快于同行的产能扩张速度，以及在猪价景气年份相对较强的盈利能力。（牧原股份近年业绩 来源：公司公告、Choice） 首先看产能扩张情况。2019年，A股TOP4猪企——温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望的生猪销量分别为1851.66万头、1025.33万头、578.4万头、354.99万头，分别是2014年销量的1.5倍、5.5倍、4倍、6.2倍（新希望忽略统计口径变化）。近五年，温氏股份的生猪销量增速明显落后于其他同行。而经营模式的差异，是导致这一现象的重要原因。牧原股份、温氏股份的经营模式分别为自繁自养、“公司+农户”。两种模式的主要区别，就是由公司自行承担或委托给农户承担生猪的育肥环节。正邦科技、新希望则具备这两类模式。西部证券称，两种模式各有利弊。“公司+农户”的轻资产模式，对资金要求低，容易快速扩张，风险防范能力一般。自繁自养的重资产模式，对资金要求高，较难扩张，风险防范能力较强。（A股TOP4猪企生猪销售情况 来源：公司公告）农户的存在，还给“公司+农户”模式增添了更多的变量。2016年末至2018年6月末，温氏股份养猪合作农户的数量由2.22万户下降至2.07万户。温氏股份在2019年初称，这主要源于环保和当地土地政策的因素影响，还有一部分规模较小的农户主动退出或单户合并。不过，2017~2018年的猪价下行区间，恰恰是其他头部猪企加码产能的关键阶段。牧原股份、正邦科技两年间的生猪销量复合增速分别为88%、56.4%。温氏股份的该指标为14.1%，从而错失了逆周期快速扩张的机会。（牧原股份近年资本开支 来源：iFinD）牧原股份通过利润再投资与融资，也为其自繁自养模式提供了资金保障。2014年~2019年，其资本开支（即购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）由7.35亿元暴增至131.21亿元，今年一季度更是达到78.05亿元。在此期间，牧原股份一直保持着较高的融资力度。2014年至今年一季度，其资本开支与筹资现金流净额的比值徘徊在0.6~2之间。主要依靠大手笔的融资，辅之以利润再投资，其重资产的扩张模式得到了输血。（牧原固定资产增速、生猪销量增速 来源：iFinD、公司公告）随着牧原股份持续加大资本开支，其固定资产从2010年末的3.17亿元大幅增加至2019年末的188.64亿元。而其生猪销量增速恰恰与固定资产增速具有高度的相关性。除了非洲猪瘟肆虐的2019年外，其固定资产增加后提升的产能，基本会在一年后体现在生猪销量上。猪价景气年份毛利率排名靠前牧原股份近年较好的业绩，也源于其在猪价景气年份保持较强的盈利能力。根据Choice数据库中22个省市生猪平均价估算，2015~2017年的22省市生猪年均价皆超过15元/公斤，在此期间牧原股份养猪业务的毛利率在A股TOP4猪企中领跑。2019年22省市生猪年均价约为21.29元/公斤，当年牧原股份养猪业务毛利率为37.05%，略低于新希望（38.53%）排名第二。牧原股份较高的毛利率，部分来自于其在猪价景气年份较高的仔猪销量占比。仔猪为出售给其他企业或养殖户进行育肥的小猪，其毛利率远高于商品肉猪。在猪价景气年份，仔猪有旺盛的市场需求。2015~2017年及2019年，牧原股份的仔猪销量占比在10.6%~26.8%之间，商品肉猪销量占比相应下降。而温氏只销售商品肉猪，正邦外销仔猪占比较小，仅新希望销售较高比例的仔猪。这部分解释了牧原为何毛利率高于同行。（A股TOP4猪企养猪业务毛利率 来源：Choice、公司公告）相对较低的生猪完全成本，则被多家券商视为牧原股份盈利能力较强的另一原因。牧原股份在今年3月称，其2019年生猪完全成本约为13.5~14元/公斤。据Choice、iFinD数据库，在温氏股份2019年年报发布后，有东方证券等6家券商估算了其当年的生猪完全成本，数值在14.6~15.5元/公斤之间。开源证券称，牧原股份的成本优势源自饲料、人工、自繁自养模式。其中，自繁自养模式，可以为其节省“公司+农户”模式下必须支付的委托养殖费用。与此同时，其也要承担重资产模式下更高的折旧、高养殖密度下更多的疫苗兽药投入。但在2018年猪价低迷时，牧原股份的盈利能力明显下滑。其当年的养猪业务毛利率为9.83%，低于新希望（16.23%）、温氏股份（12.32%）。由于2018年鸡价回暖，温氏股份当年合并养鸡等业务后的销售毛利率上升至16.85%，销售净利率为7.44%。而牧原股份当年的销售净利率仅为3.94%，这凸显了单一养殖业务公司在猪价下行区间中较弱的风险对冲能力。不过，受猪周期叠加非洲猪瘟影响，本轮的猪价上行尚未结束，目前牧原股份面临的利好仍多于利空。与“公司+农户”模式相比，牧原股份的自繁自养模式拥有较好的防疫条件。此外，其独有的轮回二元杂交技术也在这一时期显露出优势。轮回二元杂交，即用两个种群轮流作为父本杂交，杂交用的母本种群均用杂种母畜，每代产生的杂种除继续杂交外，其余杂种全部作商品。目前国内普遍采用的技术为三元杂交，即用两个种群杂交，所生杂种母畜再与第三个种群杂交，所生二代杂种用作商品。（轮回二元杂交技术、三元杂交技术 来源：《家畜育种学》）平安证券认为，两种杂交技术均有优缺点。但非洲猪瘟造成三元杂交体系下祖代、父母代严重的产能去化，大多数采用三元杂交繁育体系的公司被迫在2019年下半年采取“三元肥转母”的方式补充产能。然而，三元杂交的商品代并不适宜作为种猪。牧原股份则在今年2月表示，轮回二元育种体系具备肉、种兼用的特点，可以直接留种作为种猪使用，在现在母猪极度缺乏的形式下，为其快速发展奠定种猪基础。其通过轮回二元母猪的留种既可以满足自身快速发展的种猪需求，又可以为市场提供优质种猪。（A股TOP4猪企生产性生物资产环比增速 来源：iFinD）生产性生物资产包含种猪、种禽、奶牛等，该会计科目近年的变化印证了牧原股份在种猪领域的优势。受非洲猪瘟影响，A股TOP4猪企的生产性生物资产在2018年9月末出现环比下降或环比增幅放缓，在2019年3月末更是出现全部环比减少的情况。由于种猪存栏增加，2019年6月末及2019年9月末，牧原股份的生产性生物资产环比增速分别上升至31.9%及60.5%，较温氏股份率先实现了复苏。同一时期，正邦科技、新希望的生产性生物资产也在大幅增加。到了2019年末，牧原股份的生产性生物资产环比增速为35.2%，仍处于较高的位置，已远落后于正邦科技、新希望。但在后者大幅增加的生产性生物资产中，外购的种猪占有相对较高的比例。一组可供对比的数据为，截至2019年末，牧原股份、正邦科技养猪业务、新希望的外购生产性生物资产金额占当年生产性生物资产总增加金额的比重分别0.01%、53.8%、36.9%。而在2018年末，该指标分别为0.07%、4.4%、24.6%。2019年计提固定资产折旧16亿元由于采用自繁自养的模式，牧原股份对硬件设施的性能提升颇为看重。截至2019年末，其设计出的猪舍及相关养殖设备等共获得百余项各类型专利。此外，其还在生猪育种、饲料加工等方面进行了长期的研发投入。2019年，牧原股份的研发投入金额为1.12亿元，研发投入金额营收占比为0.6%；截至2019年末，研发人数为786人，占员工总数的比重为1.6%。尽管其当年的研发投入金额、研发人数分别同比增长22.3%、17.5%，但四项研发数据与同行相比仍有一定的差距。（A股TOP4猪企研发投入情况 来源：iFinD）营运能力方面，由于国内企业生猪销售基本采用“钱货两清”模式，应收账款期末一般不存在余额。2018年末及2019年末，牧原股份的应收账款分别为0元及1571.97万元，坏账对资产质量的影响极小。2018年末及2019年末，牧原股份的存货周转率分别为2.4次及2次，在可比公司中处于较低水平。不过，同期牧原均未计提存货跌价准备，其消耗性生物资产占存货的比重分别为75.7%及71.4%。考虑到牧原股份的消耗性生物资产主要为生猪，以目前的猪价判断，其存货并无太大风险。在重资产模式下，牧原股份资产中更需要关注的是非流动资产。2018年及2019年，其固定资产周转率分别为1.1次及1.2次，在同行中处于极低水平。截至2019年末，其固定资产及在建工程余额为274.63亿元，超越温氏股份在A股TOP4猪企中排名第一。2018年及2019年，牧原股份分别计提固定资产折旧12.18亿元及16.11亿元，分别占其当年净利润的230.7%及25.4%。由于固定资产折旧通常采用年限平均法，每年计提的折旧相对刚性。当猪价进入下行区间时，牧原的净利润将受到较大程度地侵蚀。（A股TOP4猪企营运指标 来源：iFinD）持续增加的固定资产及在建工程，源于牧原股份上市六年来313.4亿元的资本开支。因此，其近六年的投资现金流净额均为负值。虽然牧原的近六年的经营现金流净额均为正值，但与投资现金流净额抵销后，其2014~2017年的现金及现金等价物净增加额并不多。在2018年猪价下行时，牧原股份的现金及现金等价物曾净减少17.76亿元。但在2019年至今年一季度的猪价上行区间内，其现金及现金等价物净增加了173.93亿元。此外，如前文所述，牧原股份的资本开支在2019年之前更多依靠的是融资活动。近六年，其筹资现金流净额累计为260.66亿元，除了部分来自于权益类融资外，其负债水平相应也有所升高。截至2019年末，其有息负债余额约为92.72亿元。但因为去年的业绩增势迅猛，牧原股份的资产负债率、有息负债率（同花顺口径）、流动比率均由2018年末的同行中较差水平改善为2019年末的较好水平。截至今年3月末，其资产负债率为42.3%，货币资金为204.1亿元，有息负债余额约为179.43亿元。（A股TOP4猪企偿债指标 来源：iFinD）社会责任方面，牧原股份近六年缴纳的税金及附加、所得税费用合计为5297.57万元。其累计纳税金额较低，主要是由于国家法律规定从事牲畜、家禽的饲养所得免征企业所得税，2014~2019年，牧原股份累计现金分红总额（含税）为31.14亿元，年度现金分红总额占归母净利润的比重在18.4%~34.5%之间。截至2019年末，其员工总数为5.03万人，比2018年增加了2.03万人；其2019年度的员工平均薪酬约为7.91万元。截至2019年末，牧原股份及控股股东牧原集团依托养殖产业开展的“5+”扶贫模式，已推广至12省49县（区），带动13.98万户建档立卡贫困户逐步实现脱贫。牧原集团已出资近3亿元，资助贫困大学生1.72万名，奖励优秀农村教师6403人。社会责任报告显示，2016~2019年，牧原股份的公益捐赠总额为1.67亿元。今年1月底，其捐赠1亿元，用于支持新冠肺炎疫情的防控。
闲置经济，正受到越来越多年轻人的喜爱。 “我用闲鱼已经有两年时间了，发现根本停不下来”，李也（化名）私下向记者表示，“之前买东西很多时候都是冲动消费，买回来才发现使用频率很低或根本用不到。现在我基本上会定期处理一下家中闲置的物品，既能帮助自己‘断舍离’，也能得到一部分现金回款”。 而除了卖闲置，买闲置似乎也成了一种潮流。 “感觉像是在逛一家商品异常丰富的杂货铺，可能在某个小角落里藏着特别合心意的物件，这种‘淘东西’的过程别有一番乐趣”，闲鱼用户韩零（化名）也向记者感慨，“有时候其实没有什么要买的东西，但就喜欢上去逛一逛”。 “我们一直在说购前、购中、购后，任何一个购后都等于闲鱼新的开始”，闲鱼CEO闻仲日前在接受记者采访时表示，“过去一年，卖家平均在闲鱼上回血的收入是4000多元。闲置换钱慢慢会变成很多人的刚需”。 后天，也就是6月28日，是闲鱼创立6周年的日子。DAU（日活用户数）突破2000万，GMV（平台成交总额）突破2000亿元，同城业务过去半年增速超过300%，是闲鱼交出的成绩单。 “我希望未来大家看到很多烟火气，而不是商业味。”在闻仲看来，通过做好社区和内容，闲鱼GMV做到1万亿元规模的机会非常大。 年交易额破2000亿元 以90后、00后为代表的新兴消费群体的消费观念的改变，正在促进二手闲置行业快速发展。 据网经社统计数据，2018年我国二手闲置市场规模已超过7000亿元，2014年-2018年的年复合增速达到40%以上。据此推算，预计2020年国内二手市场将达到万亿元规模。 “闲鱼是在2014年6月份，在一个茶水间里进行的一个内部的很小的创业，几个人就开始做这个事情。”闻仲向记者表示，“从内部来说，闲鱼是阿里巴巴的一个创新项目，确实是一个‘富二代’，过去公司不计成本养了我们5年，到第6年之后，我们差不多自己能够活下去了”。 过去的6年时间，闲鱼显然已经从一个茶水间的创业项目，逐渐成长为闲置交易市场中不容忽视的力量。 官方数据显示，目前闲鱼的DAU超过2000万，年GMV突破2000亿元。据《2020闲鱼绿皮书》显示，2019年以来，闲鱼总计回收旧衣物约34851吨、图书740多万本、手机225万余部。 “闲置不仅仅局限于二手”，闻仲向记者举例道，“有用户在仓库里发现了50件3年前的货，然后他就拿到闲鱼上卖掉。这些货是二手吗？不是，这是新品。所以，闲鱼不仅仅是个二手的盘子”。 “我今年已经卖了4、5件东西了，有的还是自己手工改造过的，基本上都是同城交易，还因此结识了不少兴趣相同的买家。”程其（化名）向记者表示，而鉴于在淘宝购买的商品可以一键转卖至闲鱼，又节省了不少时间和精力。 “我们也在跟淘宝、天猫联动，把具有供应链属性的货做一个整合和延展。包括在闲鱼上面已经陆续开始上闲鱼潮品，拓展全新品、潮品领域。”在闻仲看来，这就是要思考如何在天猫、淘宝、闲鱼这三个平台之间，产生更好的联动。 “今天养一个产品，最核心的东西不是流量。”闻仲说，移动互联网时代内容远远大于流量。对闲鱼而言，服务好相应的人就是创造价值，这远远高于所谓的流量，“闲鱼有80%的增量都来自于口碑相传，来自本身的品牌力”。 创新助力强化社区功能 “社区和社交可能是闲鱼再往前走的唯一解法”，走到2000万DAU这个的节点，在闻仲看来，闲鱼需要创新才能爬上更高的台阶。 往前追溯，早在2014年，闲鱼就上线了“鱼塘”板块，以类似“主题微社区”的形式，通过将具有相同兴趣爱好的用户汇聚，赋予闲鱼以社交属性。前述用户向记者介绍，在关注了喜欢的鱼塘后，可以发帖进行交流互动，也可以进行商品的搜索，“更像是一个‘群’，有时候塘主还会举办活动”。 记者在闲鱼搜索发现，不同鱼塘内往往设置有多个具体的细分板块。以某怀旧复古老物件鱼塘为例，用户可在交流区参与话题讨论，目前的热门话题包括“亮出你心爱的宝贝”“我的第一件怀旧老物件”“上个世纪的家用老物件”“说出你的老物件的故事”等。同时，该鱼塘内还设置了vintage、铜器、铁器、瓷器、文玩字画等不同类别的专区，方便用户搜索和查看相关内容和商品。 “什么是闲鱼的社区？鱼塘是闲鱼的一个社区，但在我看来，闲鱼本身就是一个大的社区。”闻仲表示，“无论是闲鱼鱼塘，还是玩家计划，以及最近推出的全民直播，闲鱼就是要在内容、社区上不断强化”。 “许多用户甚至把闲鱼称为‘宝藏闲鱼’，打开什么东西都有。甚至一个女孩子，如果要买20斤大米，都可以在闲鱼上发一个5元的悬赏，看看周边有没人愿意帮忙把米扛上楼。”在闻仲看来，闲鱼已经是一个充满多样性的产品了，各种各样的品类都在展出，很多有乐趣的技能类、服务类，包括代吃奶茶、代吃火锅等，都在这个生态中长出来。 “我希望未来大家看到很多烟火气，而不是商业味。”闻仲向记者表示，希望用户在闲鱼可以解决很多生活上的问题，希望闲鱼同城更好的帮助用户去发现身边发生的各种有意思的、能在线下有所参与的事物。 闻仲表示：“闲鱼在做线上部分的同时，也做很多线下服务。在北京或者杭州能看到，我们陆续会有一些闲鱼小站、闲鱼集市推出。闲鱼本身就具备地理位置和地域属性，我们也会不断发展本地化和同城化、附近化的相应服务。”
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