近日，来也科技联合创始人兼高级副总裁褚瑞在雷锋网公开课上，以「RPA：数字化转型的连接器」为题，讲述了他眼中RPA的“昨天、今天和明天”。在褚瑞看来，无论是当年在他手中诞生的按键精灵，还是现在的来也UiBot，「连接」这一RPA的价值所在一直没有变过。关注公众号「AI金融评论」后台回复关键词“听课”，收看本节课程视频回放。以下为褚瑞的分享内容节选，雷锋网做了不改变原意的删减：各位观众大家晚上好，我是来也科技的褚瑞，我今天的主题是RPA——数字化转型的连接器。“连接器”的概念，怎么理解？打个比方，从2000年以后，私家车开始逐渐走入我们的生活，私家车不仅仅是一个交通工具，它就像一个连接器，把活动圈连接在一起，大大拓展人类活动范围，改变人类的生活方式。汽车作为连接器，一般有硬连接和软连接两种连接方式。两个地点之间有路，汽车可以开过去，这是“硬连接”；两个地点之间没有路，性能好的越野车也可以开过去，这是“软连接”。汽车作为连接器，还让驾驶变得越来越简单。以前的驾驶员都是一种职业，现在普通人也可以当驾驶员。我们称之为“平民驾驶员”。这是汽车作为连接器的两个特点：支持软硬连接、支持平民驾驶员。这背后是汽车厂商多年来不断的努力。按键精灵的诞生年代2001年火起来的网络游戏，需要玩家通过繁琐的操作，完成NPC指定的任务才能升级。当时，我在大学毕业前夕，用C语言写一段无限循环的代码，每过一秒钟，就在横坐标100，纵坐标100给按一下鼠标。这个程序很简单，但它可以代替繁琐的人力操作。然而，它有一个非常致命的问题——不能应对业务变化，坐标变了，程序就要修改。我们发现，这里面的主要问题在于：它的平台和业务逻辑是绑在一起的，灵活性不够——这时，按键精灵应运而生。按键精灵的初衷是将平台和业务逻辑进行分离，让大众在平台上定制自己的业务逻辑。用户无需懂得编程知识，撰写一个脚本，在平台的作用下，代替用户的双手去执行一系列的鼠标及键盘动作。按键精灵1.0版本解决的是打固定靶的程序，连变量的概念都没有，很快也不能满足需求了，所以升级了按键精灵2.0。2005年，我们给按键精灵增加了插件功能，提供很多预置插件，还可以通过编程添加其他的功能。这样一来，插件可以给按键精灵带来更多神奇的功能。这就是按键精灵做得很成功的一点，它把用户自行开发的功能连接在一起了。按键精灵本身提供的功能非常有限，但在此之后，它就可以做到更多有意思的事情。知乎上也有讨论过按键精灵能做哪些有趣的操作——这正是“连接器”的意义所在，价值也通过这样的连接操作而体现。通过这么多年的发展，按键精灵给我们很多启示：第一，业务逻辑是会变化的。就像游戏，任务会变，所以要把平台和业务逻辑分离开，各自负责专门的事务。第二，有些对业务可能不太熟悉、但对IT特别熟悉的IT专家，他们可以借助连接器，运用自己擅长的技术，可以做出厉害的脚本。也有些平民开发者，不懂IT技术，懂业务，连接器把他们连接，大家能做更多很有意思的事情。RPA的“暴风成长”2015年发生了一件非常重要的事情。美国的一家公司，前身是罗马尼亚公司DeskOver，之后改名为UiPath并拿到天使轮融资，迅速扩大业务规模，就此引领了一个行业的爆发。当时他们和一些业务合作伙伴，包括会计师事务所、咨询公司，一起推出了很多财务、人力资源等方面的解决方案，大家才发现，这些领域其实可以靠自动化实现降本增效。2017-2019年，UiPath迅速发展，成为一家高速成长的全球领先企业，RPA时代也就此到来。RPA的全称是机器人流程自动化。现在的办公领域，有很多这种日常重复性工作，规则和逻辑非常明确。这种情况下，用自动化的机器人软件代替人工的手动完成。这跟当年游戏里不停点鼠标一样，本质上没有不同。一个常见的问题是，很多系统之间数据没有打通，此时用机器人能非常容易地做到这种非侵入的跨系统数据集成，不需要改程序，只需要模拟人操作。这是RPA非常重要的应用之一。2015年，RPA行业被引爆；2019年以后，随着微软宣布正式入局，这个行业被推到了一个新的高点。微软在2019年的时候宣布它要推出Microsoft platform，这个平台包含4个主要的功能组件，其中Power Automate就是微软用来实现机器人流程自动化的重要工具。很多人现在都想不清楚，为什么RPA热度这么高？咨询机构预测，到2023年，RPA的服务和软件的收入规模大概是120亿美金。我们可以发现RPA很多有趣的特性：1、大客户小订单。使用RPA的厂商，很多是世界五百强这种大客户，但它们的RPA订单往往很小，可能只订购几十万的合同。但这些大公司普遍对RPA表现出了他们的关注，因为它们内部有很多复杂的流程，更需要用自动化连接。2、RPA从2015年爆发起来，到今天，一直采用订阅的方式，客户需要每年支付一定的金额，软件厂商提供相应的、到位的服务，才能促成买卖双方达成合作。RPA的订阅续费率很高，因为大多数公司对RPA都有一定的需求。可以说RPA是具有普适性的，很多行业、领域、部门都会有这样的需求，这也是大众看好RPA这个方向的原因之一。此外，同一行业内不同部门会有不同的需求，好的效果可以加速它的传播效力。从买方市场来看，为什么RPA这么热？这两张图表现了我国出生人口和高考录取率的变化。图一显示，1990-1999年，我国每年出生人口从90年的2600万降低到了99年的1100万，意味着人口老龄化成为了一个严重的问题，并且会越来越严重，人力成本也随之增加。除了年轻人口的减少，图二还可以看到高考录取率也在增加。98年的时候高考录取率只有6%，到了2017年变成65%，增长了10倍，意味着很多蓝领工作很难找到人去做。大多数人不太愿意做这种机械重复劳动，这种情况下用机器人代替人做简单重复劳动，就成为了重要的趋势。还有一个原因，RPA适合数字化转型的需要。以前银行存款用钢笔填写信息，跨行兑付，但这种方式被淘汰了；信息化以后业务无纸化，通过支付宝随时付款。信息化带来很多好处，但也有一定问题。信息化带来一波业务增长，但当增长到一定程度后又显乏力。这时有人提出来，要把已有的数据整合，实现数字化转型，产生新的价值。目前信息化壁垒过于严重，系统与系统之间的数据没有打通，很难将数据进行整合。所以RPA这种非侵入式，在不更改系统的前提下，能够模拟人的操作，将不同系统的数据进行提取及整合。所以RPA是数字化转型的一个连接器，把很多系统连接起来，这种连接本身就是它的价值所在。这个概念是微软提出来的，微软Platform的四个组成部分之一就是Data Connectors，意思是数据的连接器。就像开头举例的汽车，RPA也具有连接器的一些特点，它也支持硬连接和软链接，也支持这种专业开发者和平民开发者。评价一个RPA产品的好坏，一定程度要看它是否支持多种硬连接，同时支持多种常见的软连接。在RPA里，硬连接是指业务系统有提供接口，可以去做连接，类似Excel，有COM的接口。邮箱也可以通过业务接口去操作。软连接是指在没有业务端口的情况下，系统间的数据无法互联，这时候RPA的“非侵入”特性就展现出来了，它能够通过界面元素的抓取和自动化操作，实现无接口的数据获取和写入。硬连接和软连接各有优势，双剑合璧就更加强大了。其次，也要看RPA是否支持低代码。通过基本的变量、表达式等很简单的代码，就能够实现一个自动化的逻辑。这样，一些平民开发者也能很容易学会它。虽然还需要学习，但是门槛已经降低了很多，大家可以通过一种简单的方式，就能够实现自己的业务流程自动化。Q：很多人听完RPA之后会问，RPA好像没有什么技术门槛？RPA的技术门槛不在于让鼠标自动跑起来（这个技术我在大学毕业之前就能做，一个应届生就能做的事情，当然没门槛），而在于如何把低代码做好，让平民开发者也会使用。Q：某某开放源代码，RPA市场也会像以前一样变成红海？其实不是这么回事，因为这些源代码，比我在2001年做的工作也就稍微先进一点点，仍然不是一套成熟的产品。Q：为什么我们不去做一套数据总线，然后把业务系统都连接到数据主线上来？这个想法非常好。在汽车时代，这种数据总线我们把它称为高铁，所以说数据总线跟RPA的区别，就好比是高铁和汽车。数据总线有很多的优势，传输速度快、传输量大，安全性更好，但RPA有它独特之处，就像高铁无法完全取代汽车，只能在各自领域发挥作用。Q：Python语言这么流行，用Python直接加一个开发包不能实现自动化吗？Python语言不够低代码，经常有人开玩笑说Python语言是要拿着游标卡尺去写的，用它去实现自动化的话，不能做到我们前面所说的平民开发者的目标。RPA的必经AI之路RPA作为连接器，也遇到了一些挑战。不同业务系统之间的数据，只有20%是可以直接利用的结构化数据，比如表格数据库，剩下80%都是非结构化数据。现在还是没有办法联系到一起。通过AI，把非结构化数据转化为结构化数据，连接器就能处理剩下80%的数据——所以，RPA+AI才是连接器的未来阶段。因为AI做了大脑的工作，可以把非结构化的数据，比如图片、声音、文字，转换成结构化数据，然后去做手的工作。很多人问，既然RPA+AI能起到简单作用，比如像阿里云、百度云这样的云平台都有这种标准的接口提供了，那把这些做得比较好的AI能力直接引到RPA里可以吗？可以，比如扫描一张发票，其实不用云平台，有专门的发票扫描仪就可以，将仪器跟计算机连接起来，就一张张自动扫描发票了，自动把发票信息从图片、纸质形式变成结构化数据的形式，这种效果已经很好了。扫描仪和RPA连接这种还属于初级阶段，我们称之为连接AI能力的连接器。什么叫高级连接器？就是把一些智能化的功能，把AI所能做的一些事情给分装到连接器里。这种智能化的研究系统，能解决很多初级阶段不能解决的问题。有时RPA本身能力有限，需要用AI增强。有的是标准AI场景，比如扫描发票、身份证，这都是非常标准的文档，已经有很多插件做得很好，直接调用就好。RPA和AI的界限非常分明，AI负责把非结构化数据转成结构化数据，而RPA拿复杂结构化数据来做处理，这是交互非常简单的情况。应用之界面识别首先需要识别出软件里有多少界面元素，一般的RPA软件都能做到，但有些软件不是在本地操作系统里运行，而是运行在远程计算机，我们通过远程连接上去。这种情况下，就可以运用AI识别界面。我们用了大概几十万张的软件界面图片进行标记，拿深度学习模型去训练。在这个模型里，你只要按下一个键，它就能自动帮你识别，把虚拟机里的基本元素，比如输入框、按钮、标签等都用绿色识别框标记。注意它不仅是识别有文字的元素，一些输入框是空白的，里面还没有填内容，它也能准确的识别出来。应用之合同识别财务领域经常要识别和处理合同，首先OCR合同一下，把里面的图片扫描件编成文字。从合同正文里提取关键信息，比较麻烦，因为合同没有标准格式，比如甲乙方的位置、合同金额、到期时间等。只能用RPA产生的AI能力进行训练，才能在合同扫描件里提取出所需要的总金额、账期、供应商等关键信息，然后用RPA把这些信息送到财务，给财务提供一个成本的管理依据。应用之在线客服在一家地产公司，它的物业就是一个集中的呼叫中心。为了提高用户的服务质量，当业主拨打物业电话时，接入的是呼叫中心。呼叫中心有200多个人工客服可以直接回答简单问题，对于一些类似维修等问题就需要先做下记录再修理。AI可以理解人说话的意思，以及做一些简单回复。公司邮箱每天能收到一些邮件，需要每天有人收邮件并归类为客户或潜在客户。这些客户也需要进行初筛，判断公司规模及相关信息。我们就做了商机邮件处理机器人，能自动收邮件、查询客户和分类。如果是归为潜在客户，还能自动查该公司大概情况，自动回复邮件，把处理的信息存到Excel表格里。从按键精灵到来也UiBot，它们有共同点，都做连接器，也都具有一个连接器所应有的低代码特点。不同之处在于：游戏速度变化较快，所以按键精灵要体积小、速度快；来也UiBot对速度的要求没那么快，一般办公界面切换不会太快，所以更强调稳定性、安全性、容错性等。其次，来也UiBot的安全性要好得多，在很多方面都比按键精灵大幅增强，包括在硬连接和软件能力上，AI的能力集成上，跨平台的能力，分布式控制中心等。我们也是坚持做好连接器去服务平台开发者，我们的开发者社区用户数今天已经超过30万人。我们的UBStore，是提供给付费能力不太强的小型客户。互动问答精选Q1：RPA就是机器加上智能，可以这么理解吗？褚瑞：昨天的RPA应该说只是代替了手的工作，只能做一些机械性劳动。今天或者未来的RPA会加上更多的智能，可以做很多比双手能做的、更复杂的事情。机器加上智能，可以认为是未来RPA的一种形态。Q2：怎么应对客户流程的不同，不断更新？褚瑞：这就是我们要强调平民开发者的原因之一。RPA应该是每个人都能掌握的。上线以后，后期的修改虽然不可避免，但只要足够简单、好用，每个人经过简单的学习，就可以调整这个参数，应对流程的更新。除非更新复杂到一定程度的时，才需要更高水平的人介入。RPA不是作为一个项目交付完就结束了，而是一定要做更新的。让原厂继续服务的话不太现实，一定要通过这种低代码的形式让更多人轻松掌握。Q3：RPA在实际应用中会因为网页页面的改变而修改流程，这会导致后期的运维成本很高吗？褚瑞：RPA流程是可能会需要修改的，因为你用它连接了多个不同业务系统。这些业务系统的改变，就导致RPA流程也要发生改变。但当业务系统在一个成熟的大型企业中使用，它的变化不会太频繁，即使发生了改变，这个体系里只要有少量的人学会使用它，那就没有问题，都能自行应付。Q4：学了一个月的来也UiBot基础命令判断都可以理解，但一些场景觉得挺难的，不知道应该怎么继续学习。褚瑞：实际上可以拿一些现实生活中常见的场景做练习。我有时候需要把知乎上的文章批量导到Kindle里，这样可以在离线的情况下阅读（比如飞机上），但知乎和Kindle之间是没有接口的，我就用来也UiBot社区版，自己写了一个流程，自动把文章导到Kindle里，这就是我生活中常见的一个用例。我们也会把使用门槛进一步降低，让更多平民开发者能够掌握它。即将启幕CCF-GAIR 全球人工智能与机器人峰会———AI金融专场历届 CCF-GAIR 已汇聚多位诺奖、图灵奖得主，28位海内外院士，21位世界A类顶会主席，103位Fellow，400多位知名企业家以及100余位VC创始人出席。8月7日-9日，《AI金融评论》将在第五届CCF-GAIR中举办「AI金融专场」，目前统计学“诺贝尔”— COPSS总统奖得主，摩根大通执行董事，世界顶级学会主席，金融巨头首席科学家、首席风控官，已确认出席。会议详情与合作，可联系专场负责人周蕾，微信：LorraineSummer更多会议安排点击https://gair.leiphone.com/gair/gair2020查看。
图片来源@全景视觉2009年之后，如果去问华尔街的投资人究竟是什么对金融危机之后的美国复苏贡献最大？时任美联储主席伯南克实行的超低利率政策和三轮大规模量化宽松，一定榜上有名。2008年12月16日，美联储宣布将其政策利率降至零水准，以应对全面的经济危机，并通过三轮大规模的量化宽松，将几近崩溃的美国经济，推向持续复苏。“零利率”这一非常规刺激手段，一直持续了7年才退出美国金融舞台。然而，第二轮的零利率政策，出现的比众人预想的更早了一些。2020年3月15日，美联储以“应对疫情影响”为名，再次启动零利率政策，并宣称：未来一段时间将继续维持0-0.25%的目标区间，直至确信美国经济承受住了近期事件的考验。▼美联储重启零利率资料来源：Wind，国泰君安证券研究但和08年不同的是，如今超低利率政策已从“金融危机时的非常规手段”演变成了“席卷全球的常态化措施”。负利率阵营是否还将持续扩大？低利率大环境下，资产配置思路应该如何调整？国泰君安策略团队为此调查并总结了数十家全球大型资管机构的最新观点。01、饱受争议“低利率政策”曾因在多次经济危机中力挽狂澜而获得盛赞，然而如今，舆论对它的敌意也与日俱增。这是一个颠倒混乱的世界：银行要向储户收取费用，大部分富裕世界国家的国债收益率为负，而在决定资本如何配置方面，央行比市场更重要。...银行一般通过短期利率和长期利率之间的利差赚钱，但利率过低甚至为负值时，银行也将举步维艰。这损伤了银行提供贷款的能力，甚至对信誉可靠的借款人也是如此。无止境的低利率扭曲了金融市场，如果突然加息，必然引发大规模抛售。如此一来时间越久，积累的风险就越大。《经济学人》就“低利率政策”本身而言，在刺激经济复苏的同时，似乎并没有起到人们期待的长期效果，反而造成了诸多负面影响：1、居民债务杠杆上升。从过去多年的情况来看，持续低利率的国家通常能看到家庭债务占比的上升。每个国家选择低利率（or负利率）的原因不尽相同——瑞典和匈牙利是为了对抗通缩，瑞士和丹麦为了防止本币升值，日本为了防通缩以及刺激投资等等，但最后的结果都是，当利率持续下降是，国内家庭债务相比GDP通常出现上涨。▼主要超低利率国家的家庭债务杠杆情况数据来源：CEIC，国泰君安证券研究2、与债务增长的速度相比，低利率对发达国家经济增长的驱动有限。以长期实行负利率政策的日本为例。自泡沫经济破裂以来，日本已经实施了五轮货币宽松政策。▼ 自日本经济泡沫破裂开始算起至今日本已经实施了五轮宽松政策数据来源：NIFD.cn，日本央行，IMF，王慧慧（2016）：日本新一轮量化宽松货币政策有效性分析等公开信息，国泰君安证券研究1995年，日本刚刚进入超低利率的时候，日经225指数曾经出现短暂上涨；2001年流动性宽松曾在短期内提振了股市；2008年金融危机之后，日本央行扩大量化宽松进一步升级为负利率下的QQE，日经225指数在底部横盘三年多左右开始上行。▼日本股市在超低利率和量化宽松下的表现数据来源：Wind，NIFD，国泰君安证券研究由此可见，超低利率虽然会在短期内对股市形成一定支撑，但并不会改变市场的长期趋势。02、逃不开的低利率虽然越来越多的证据表明，低利率环境造成的市场扭曲与日俱增，但事实上，我们依然无法摆脱。1、长期来看，受一些全球经济环境基本因素的影响，实际长期利率在过去数十年来一直处于下降趋势。在过去多年中，关于实际长期利率下行的原因，学术界已经衍生了多个看法：技术创新不足、收入不平等导致的经济潜在增长率的降低（Williams, 2003）；全球储蓄相对过多（Bernanke, 2015）；对安全流动资产的需求上升(Turner ，2016)；资本品相对价格下降（IMF 2014）；人口增长减速和老龄化（Carvalho et al, 2016）总结来看——# 人口、技术、不平等等是导致经济增长放缓的主要原因。Negro M.（2018）认为经济增长放缓对中性实际利率的影响从上世纪八十年代就已存在，可能与人口变化有关。这与Alvin Hansen当时提出经济增长停滞假说的担忧一样。人口增长缓慢、人力资本积累放缓、老龄化等将影响劳动生产率，从而影响GDP增长。同样影响生产率的，还有技术创新。Gordon(2014、2016)通过历史分析指出，1990年代以来信息通讯技术带来的经济推动力已经达到顶峰，作为技术前沿的美国在未来20到50年的全要素生产率年均增速仅为1%。除了信息通信技术，英国央行的Rachel and Smith(2015)也认为，教育停滞不前、不平等上升和财政阻力也会对技术前沿的进步形成阻碍，并预计未来十年全年经济增速将放缓至多1个百分点。而就不平等而言，Ostry et al (2014)指出，它是中长期经济增长速度和持续时间的有力决定因素，不平等加剧将导致增长放缓。# 储蓄投资结构对中性实际利率的影响。分析影响中性实际利率的因素时，储蓄和投资的偏好是最常被提到的一个框架，人口结构、资产价格、安全资产、技术等都在其中产生影响。整体来看，当投资相对储蓄过剩时，就会对实际利率产生下行压力。Fischer(2016)就明确提出，自然利率水平由企业、家庭和政府在中长期内的储蓄和投资决策决定。技术创新能力的减弱，人口老龄化等宏观环境会改变未来预期收入，提升储蓄；而同时，资本相对价格下行，贫富不均的加大，以及对安全资产的追逐等也将导致投资的意愿下降。那么什么情况下，超低利率环境才有可能被打破？我们认为决定性的因素可能来自三个方面：1）经济恢复到受冲击前的状况且稳定增长后，来自政策端的主动上调，可能是逐步的小幅的；2）中期来看，债务规模扩张后，财政货币化以及产业链回国等驱动通胀长期上行，引发加息开始；3）更长远来看，技术创新带来的生产率大幅提升，推动经济进入新一轮上行周期。2、而从短期政策走向来看，由于受疫情冲击影响，在今后可预见的一段时间内，我们仍将面对低利率环境。在《疫情后时代》中，我们提到未来可能要面临中性利率2.0：根据Òscar Jordà et al在“Longer-run Economic Consequences of Pandemics”的研究结论，自然利率在流行病发生后的几十年里不断下降，约在20年后达到低点。03、低利率时代下如何进行资产配置?低利率下的资产配置，重点在于收益的确定性，以及多元化的有效性。我们根据国外机构投资者的观点总结出以下四点：1、坚守权益市场，但选择疫情后的长期赢家。相比低收益债券，权益资产更具吸引力，但同时富达投资、安联等机构也提到了因疫情带来了国家间、部门间、公司间的输家和赢家。因此，在进行权益投资的时候，需要具备选择性，从过去赚beta钱的思路逐渐向alpha上进行转变。而美国资本集团（Capital Group）、纽文投资、瑞信等机构也提示，低利率下股息对于总回报的重要性也是不可忽略的。▼ 海外机构中长期看好的疫情后时代股票方向数据来源：各海外机构官网，国泰君安证券研究2、投资房地产市场，重视现金流。先锋领航和太平洋资管看好MBS中存在的机会，先锋领航认为利率的大幅下降可能会给房主提供为他们的抵押贷款再融资的机会，而房主的提前还款被错误定价，将创造投资机会。KKR也提出了类似观点，认为前期收益率，尤其是与抵押品挂钩的收益率，在资产组合中将可能会更重要。纽文投资则指出，寻求高收益的投资者将转向能产生收入的地产和农田等实体资产。3、考虑信贷市场，获得相对国债的高收益。短期信贷市场已开始收紧，但是一些具备政府购买支撑的优质欧美投资级公司债，以及暂时的“fallen angle”中仍有机会。而长期来看，低利率环境，使得信贷市场相对于无风险利率的息差仍然有利。瑞信指出，信贷策略提供了优于顶级政府债券的收益。KKR甚至认为其比股票收益率更有吸引力。纽文投资也提到，将通过结合信贷和流动性来实现更高的收益。4、因疫情加速的长期主题，如数字化、产业链本土化、医疗技术、ESG等。疫情加速了一些长期趋势，如信息技术的应用，产业链向本地转移，生物技术的关注、ESG重要性的提升等。瑞银资管认为产业链本地化将推动工业领域自动化和机器人的增长，同时疫情也将加速自动驾驶的最新进展。除了数字化、虚拟化和电子应用的推进引发新的生产率周期，美林指出，ESG的重要性也将在市场、商业和私人部门中提升。04、不可忽视的中国市场同时，成长性和多元化使得中国市场对全球配置充满吸引力。1、中国利率空间仍然存在较大的空间。相比海外主要发达国家目前的超低利率甚至是负利率，中国的利率空间仍存，而最早进入复苏阶段也使得中国经济将逐步企稳后进入新的周期，具有更大的性价比。瑞银资管指出，目前来看，中国债券具有诱人的收益率、低波动性、避险性以及较低的对冲资本，同时还提供中国长期大趋势的战略性长期敞口。中国债券被纳入国际指数也对其在全球化配置中的作用形成催化，据法国安盛预测，除非资本流动受到干扰，否则到2020年年底，外国持有的中国政府债券可能会超过市场的10%。2、中国股市中高质量的消费、新基建、医疗资产对海外机构投资者具备长期吸引力。#消费国内消费是海外机构一直以来就很看好的方向，除了考虑到多元化，也是因为看好亚洲中产阶级消费者的崛起。但我们也发现，海外机构对消费股的选择上，更看好优质的国内消费品牌，如北上一直青睐的茅台、美的等，以及富兰克林邓普顿提到的三只松鼠。#新基建两会上，再次明确的新型基础设施建设也得到了外资的关注，瑞银财富管理就明确提到看好5G和智能基础设施建设。#产业升级中国技术企业也是外资近年来关注较多的方向，个股如立讯精密、海康视讯等都在外资长期关注的品种中。KKR就曾指出，中国在本次疫情的控制和跟踪上体现出来的技术实力，突出了中国经济已从商品或固定投资转向技术成长，这也孕育着投资机会。# 医疗保健施罗德投资在认可这些方向础上，还提到了医疗保健领域，将受益于政府支出的加大。因此，消费、科技的国有优质公司将有望持续成为海外投资者的青睐。从北向资金行业配置的变化来看，这些方向相关行业也在近年出现增配迹象。随着中国资本市场的开放和国际化的提升，消费、医药和科技类的国有优质公司将有望持续成为海外投资者的青睐。▼北向资金2017年以来配置行业占比变化情况数据来源：Wind，国泰君安证券本文内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《逃不开的低利率》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
图片来源@视觉中国烟草贷有多火？套用中介的一句话来讲，“进入2020年，恍惚间全世界都在做烟草贷”。朋友圈不时可见的烟草贷广告，是其最为生动的呈现。包括华润银行、招联消金、平安集团、度小满、分期乐、中国银行、农业银行、邮政储蓄银行、天津银行等一机构，纷纷进军烟草贷领域。然而各家获客方式、利率设定均不尽相同，根据利率层级不同，我们将资金方大致划分为三个不同梯队。以工行、农行为首的国有大行，其年化利率在4%—5%之间，属于第一梯队；其次是以平安普惠、浦发银行、华润银行、宝生银行为首的股份制银行、城商行，年化利率在9.6%—18%之间；度小满、分期乐、招联消费构成了烟草贷第三梯队，年化利率在18%以上。蠢蠢欲动的不止资金方，神州信息(000555.SZ)、金融壹账通(OCFT.US)等第三方金融科技服务商，同样意图在这块极度非标化的小微信贷市场中，通过数据整合、分析能力，为资方风控提供帮助同时，意图在这个亿万市场中分一杯羹。大行保守，互金公司激进所谓的烟草（商）贷，是一款经营类信用贷款，产品与银行等资金方合作，年烟草缴款20万以上的经营烟酒店、百货便利超市等客户作为主要贷款对象，单笔贷款金额最高可达50万元，资信良好的借款人可直接凭个人信用获得贷款，无需抵押、保证等担保手续。一般金融机构要求借款方出具烟草证和营业执照，烟档数在5档以上，个体工商户法人年龄18-60间，征信无逾期记录可申请。而所谓的“烟档数”，是中国烟草总公司，根据商户每个月订烟数据评定等级，一月一小评，三月一大评，最高30档，等级越高，是优先供畅销烟，根据等级区别，每次订烟都有限量。消金界获取的一份资料显示，农业银行、工商银行提供的烟草贷年化利息最低，均不到5%，但其准入机制也最为严格。不仅对商户挡位要求高，而且据几名客户经理称，“准入极其严格”。这些国有大行获取客户的方式除了在微信、QQ群里发送烟草贷广告外，还包括了“邀请制、沙龙制”。“每月邀请十个左右的25-30档烟草大户，完成月度、季度任务后，假如有客户想申请，还得排队。”其中一位客户经理对消金界说道。所以很多客户经理转向给第二梯队的平安普惠、浦发银行、华润银行等机构供货。相比第一梯队国有大行，这些股份银行、城商行的利率要高出不少，以平安普惠为例，其烟草贷年化利率在8.28%—15.6%之间。股份行华润银行烟草贷产品金销贷年化利率在18%以下。虽然年化利率高，但是平安普惠们的风控审核却没有那么严苛。除必须持有烟草证、营业执照的法人和烟草证的经营者名字要一致、营业执照必须要满1年等常规性要求外，仅要求商户流水需大于1万、流水间断不能超过30天，以及近6个月要有买烟流水。行业第三梯队的度小满、分期乐的烟草贷年化利率则更上一个台阶。度小满和北京云海融科技有限公司联合开发的烟草信贷产品中，其年化利率在18.25%—23.73%之间。度小满同样依赖助贷机构、区域及省级代理，向其推荐客户。“每日放款客户不少。”其中一名客户经理说道。风控时，则与类似云海融科技等三方服务商合作，获取商户烟草经营数据。北京云海融科技有限公司官网显示，公司为中国超过一千万商场超市、便利店、烟酒店、杂货店提供经营财务分析咨询服务。基于海量经营分析数据，服务于广大商家。推荐客户时，北京云海融科技及其他助贷机构会做第一层风控，度小满执行二次风控。分期乐也推出了自己的烟草贷产品，放款额度在8000-20万元之间，年化利率在24%以上。此外分期乐还要求客户所在地，新商盟等级位于当地新商盟等级排序的前70%。如：当地新商盟等级最高为30级的，准入10级及以上。最高等级为15级的，准入5级及以上。所谓的“新商盟”，是中国烟草总公司旗下专供卷烟零售商使用的线上订购系统，覆盖卷烟零售商户达到了560万，覆盖了大部分卷烟零售商的系统数据。分期乐还要求在新商盟网站可查询到客户的采购订单。数字建设得到加强本质来说，烟草贷仍旧是一种面向小微企业、个体工商户的无抵押信用贷款，由于大部分门店都有自己的固定市场份额、各自为战，导致烟草市场呈现出很明显的区域化分割特色。各省、市、区、县烟草商户数据没有打通，割裂感严重，给资金方判定额度、放款带来了很大的挑战。烟草行业有两大特点——利润厚、市场大。据说一包65的软中华成本只要3元钱；另一方面，我国的烟民有很多，目前达到了3.5亿，而且这一数字还在不断的上升，烟民数量比很多国家的人数还多。中国烟草总公司则是国内最赚钱的公司，依靠3亿多的烟民，利润总额是工商银行的3倍，腾讯的12倍，阿里的14倍。各大资金方迟迟未对这块大蛋糕下手的原因之一，正是缺乏数据加持、区域化割裂感严重。瞄准烟草贷市场数据缺乏机遇，神州信息、金融壹账通等第三方金融科技服务商迅速入局。虽然都是数据决策支持者角色，但两家公司业务模式并不相同。3月10日，神州信息和云南红塔银行合作，打造了“数字烟草服务平台”(简称：数字烟草平台)，帮助云南红塔银行布局烟草产业链金融服务。通过将省内外烟草种植户、烟草公司、烟草经销等企业原有零散金融服务渠道整合，实现资金托收、兑付、结算、补贴、贷款等服务统一管理。此外，数字烟草平台接入全国烟叶种植及销售数量，结合大数据风控平台形成种植户和零售商户画像，给线上贷款业务办理提供决策扶持。神州的数字烟草平台更偏向于烟草供应链平台模式，而金融壹账通则更多提供数据整合服务。据一位接近壹账通人士介绍，公司更多提供的是烟草采购侧数据，即该门店在上游供应商处采购了多少烟草，通过该数据给资金方做决策提供帮助。业内人士认为，成熟三方数据服务商入驻，部分解决了原烟草贷市场区域分化、割裂感严重、数据不足的问题，给资金方风控、审核提供了更多的帮助。“数字化建设加强，或许是烟草贷近期爆发的原因之一。”其中一名业内人士说道。当然可以看到，面向个体工商户的烟草贷，仍旧面临诸多难题。和税金贷、发票贷等细分赛道相似，如果仅仅凭借烟草进货、销售等经营数据，就给商户提供额度放款，未免显得有失偏颇。更重要的是，如何解决资金用途问题呢，即如何避免商家将资金用于除烟草以外的场景？如果上述问题得到解决，随着金融科技服务企业不断深耕，数字化聚合、建设能力进一步加强，相信这个亿万市场会迎来进一步爆发。
近期，三六零安全科技股份有限公司(以下简称“三六零”)拟斥资12.8亿元收购金城银行30%股权，进而成为金城银行第一大股东。让业内轰动的不局限于三六零收购金城银行股权事件本身，而是民营银行股东再迎互联网巨头。自2014年首批5家民营银行获批筹建后，截至目前，已有19家民营银行开业运营。当前，民营银行股东中不乏互联网巨头，例如腾讯、阿里、苏宁、小米等均有入股的民营银行。实际上，互联网巨头接连的加入不仅是看上了民营银行稀有的金融牌照，更是盯上了民营银行异军突起的潜力。成立之初，民营银行由于“一行一店”等限制并不被看好，但成立至今逾五载，民营银行的发展速度却让不少人瞠目结舌。本期“数据新闻”聚焦民营银行，对16家已披露2019年年报的民营银行进行梳理，发现在资产规模方面，不乏有民营银行赶超A股上市银行，更有大批民营银行的挣钱能力赶超传统中小银行。民营银行核心指标比拼 “互联网系”霸榜除了迎来新股东三六零的金城银行，在我们统计的16家民营银行中，还有6家银行主要股东具有互联网背景：微众银行（腾讯）、网商银行（蚂蚁金服）、苏宁银行（苏宁易购）、新网银行（小米）、亿联银行（美团）、中关村银行（用友网络科技），接近全部样本的一半。互联网巨头为何钟情民营银行？除了已经被无数次分析过的“银行牌照优势”“业务闭环”“场景开拓”等等，最说明问题的其实是数据。在我们统计的16家民营银行主要经营指标中，资产、营收、净利润的规模和增速，具备互联网股东背景的银行在其中的5项指标处于“霸榜”状态，仅华通银行在资产增速上位居第一，打破了“垄断”。从资产规模和净利润来看，互联网背景的银行更是垄断了前三。资产规模：两家迈入“千亿级” 华通银行增速高达152.12%整体而言，在资产规模方面，与传统银行相比，没有网点的民营银行在资产规模方面无法与传统银行相抗衡，但这16家民营银行中不乏有借助于背后核心股东的超高流量资源禀赋，资产规模获得迅速扩张。总体来看，在已公布2019年年报的这16家民营银行中，微众银行、网商银行处在“头部”，在同业之中的竞争优势十分明显，资产规模已达到千亿级别，在整个民营银行资产规模中排名第一、第二，苏宁银行则以639.01亿元位居第三。分批次看，截至2019年年末，第一批成立的民营银行中，微众银行资产规模高达2912.36亿元，同比增长32.36%；网商银行在2019年取得了重大突破，其资产规模也达到了千亿级别，为1395.52亿元，同比增长45.57%。众邦银行和富民银行资产规模分别为418.77亿元和418.55亿元，同比增长42.9%、13.06%。新网银行作为全国第三家同时也是中西部首家互联网银行，在2019年年末资产规模达到441.53亿元，同比增长22.11%。华通银行是第二批成立的民营银行中资产规模最少的一家，仅106.8亿元，但是资产规模同比增速最高的一家，达到152.12%。截至2019年年末，在第三批成立的民营银行中，苏宁银行资产规模达639.01亿元，在整个民营银行资产规模排名中位居第三，同时资产规模扩张迅速，同比增长达到97.14%。亿联银行、蓝海银行的资产规模超过了300亿元大关，分别为313.21亿元、303.57亿元，同比增长133.11%和61.21%。此外，振兴银行、客商银行、中关村银行三家民营银行资产规模低于200亿元，分别为262.25亿元、166.64亿元和174.67亿元，同比增长49.78%、31.45%和32.78%。营业收入：一家迈入“百亿级” 亿联银行同比增速高达486.5%在营业收入方面，从已公布2019年财报的16家民营银行数据来看，较上年同期相比，整体上均实现了增长。2019年营业收入超过10亿元的民营银行有6家，分别为微众银行148.7亿元、网商银行66.28亿元、新网银行26.81亿元、三湘银行12.58亿元、富民银行10.45亿元、苏宁银行10.17亿元，微众银行也是唯一一家营收迈入“百亿级”的民营银行。此外，16家民营银行的营业收入均达到“亿级”，营收最高的微众银行是营收最低的客商银行的65倍。值得注意的是，亿联银行以486.5%的营收同比增速夺得“增速榜”第一名。此外，有4家民营银行营收同比增速超过100%，即振兴银行246.38%、富民银行165.9%、苏宁银行126%、新网银行100.82%。排在增速末位的三家银行分别为华瑞银行、中关村银行、网商银行。记者注意到，有1家民营银行的营业收入出现下滑，即首批五家民营银行之一的华瑞银行，该行2019年营业收入为9.93亿元，对比2018年的10.93亿元，下降了9.15%。净利润：微众银行与网商银行差距拉大网商银行增速反超在净利润方面，从已公布财报的16家民营银行数据来看，在2019年度均实现了盈利。其中，排在前三甲的民营银行净利润均达到了“十亿级”规模，微众银行以39.5亿元排名第一，网商银行、新网银行净利润分别为12.56亿元、11.33亿元，排名第二、第三。记者注意到，“同届生”微众银行与网商银行之间的差距拉大。2019年，净利润排名第一的微众银行与排名第二的网商银行之间的差距为26.94亿元；2018年，这两家银行净利润差距为18.06亿元。不过，网商银行在净利润增速方面排在微众银行前面。从净利润同比增速来看，净利润增长最快的民营银行是苏宁银行，该行2019年的净利润增速高达2032.60%；虽然苏宁银行2019年净利润同比增速快，但是其净利润排在16家民营银行的下游位置，2019年仅为0.76亿元。此外，记者注意到，净利润增速超过100%的有6家，分别为苏宁银行2032.60%、振兴银行476.92%、富民银行313.21%、新网银行207.88%、三湘银行108.5%、众邦银行108%。值得一提的是，华通银行2019年净利润仅为0.02亿元，排在16家民营银行末位，2018年其净利润为负。有2家民营银行的净利润呈现负增长，一家是华瑞银行，该行2019年营业收入与净利润“双降”，净利润由2018年的3.27亿元降至2019年的2.68亿元，同比下滑18.04%；该行2019年营业收入为9.93亿元，对比2018年的10.93亿元，下降9.15%。另一家是中关村银行，净利润由2018年的0.9亿元降至2019年的0.5亿元，同比下降44.44%。薪酬：9家民营银行整体人均薪酬68.9万元 赶超上市银行民营银行在员工数量上远不及传统银行动辄成千上万的员工数量，然而与国有大行的减员形成鲜明对比，大部分民营银行员工人数稳步增加。从可获得对比数据的9家民营银行情况看，除华瑞银行2019年减少15人外，其余8家民营银行员工人数稳中有升。在人员薪酬支出方面，民营银行相比大多数传统银行可谓是“小巫见大巫”。虽然9家民营银行的2019年薪酬支出加起来甚至还赶不上一家城商行的全年薪酬支出，但落到精简的员工的头上，民营银行在人力成本支出上颇为“大方”，更有两家银行平均薪酬接近百万。记者统计梳理了9家民营银行（部分银行数据不全）2019年薪酬和员工数据。为了一探究竟，记者以“全年薪酬支出=（期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬）+支付给职工以及为职工支付的现金”“人均薪酬支出=全年薪酬支出/年末员工人数”作为统计口径，根据各家民营银行年报中披露的财务报表数据，计算出了这些民营银行2019年的薪酬支出情况。从企业会计角度来看，这一计算方式可以大致反映出企业当期的人力成本情况。数据显示，这9家民营银行去年薪酬支出合计约24.64亿元。而9家民营银行的2019年薪酬支出加起来甚至还赶不上一家城商行的全年薪酬支出。从人均薪酬支出来看，上述9家民营银行的人均薪酬支出各有差异。其中有5家民营银行去年人均薪酬支出在50万元以上。进一步看，在这5家“高薪”民营银行中，人均薪酬支出在50万~70万元之间的有2家，人均薪酬支出在70万元以上的有3家。其中最高的网商银行人均薪酬支出甚至超过90万元，高达97.8万。而新网银行紧随其后，人均薪酬支出高达96.1万元。值得一提的是，2019年人均薪酬支出来看，6家民营银行呈现正增长，其中振兴银行人均薪酬支出增速高达90.47%，一举从2018年38.5万元的人均薪酬支出飞跃至去年的73.3万元。据了解，2019年振兴银行引进较多高素质科技人才，人均薪酬有较大提升。与振兴银行相反，2019年亿联银行的人均薪酬支出却出现缩减，从2018年67.9万元的人均薪酬支出减少至48.6万元。计算发现，2019年9家民营银行平均人均薪酬支出为68.9万元，相比2018年增加15.4万元，同比增长28.74%。而68.9万元的人均薪酬支出相比A股上市银行，也可以用“高薪”形容。存款规模：爆发式增长 5家银行存款增速超100%由于“一行一店”的限制，民营银行成立之初并不被业内看好，其中最重要的一个原因就是民营银行在没有传统银行密集网点分布的条件下吸储受到限制。不少民营银行在2018年、2019年选择了激进的做法来突破吸储短板—智能存款。在激进的打法下，不少民营银行的存款实现了高速增长。记者将16家银行按照三个成立批次分别统计了其2019年年报数据，梳理出各大银行存款规模和增速。通过梳理发现，在2019年16家民营银行其中不乏银行存款规模爆发式增长，增速突破100%不在少数，更有甚者增速接近400%。作为监管批准的第一批筹备的民营银行，微众银行、网商银行、华瑞银行、金城银行和民商银行开业时间相对较长。具体来看，截至2019年年末，微众银行吸收存款为2371.63亿元，远高于第二名网商银行788.58亿元，也是16家民营银行中唯一一家存款突破2000亿元的银行。而除开微众银行和网商银行两家银行外，其余三家银行存款均未突破300亿元。截至2019年年末，华瑞银行、金城银行和民商银行存款分别为242.94亿元、235.79亿元、87.95亿元。5家民营银行存款增速方面，金城银行突破90%，在5家银行中排名第一，存款规模高速增长。2019年金城银行、网商银行、微众银行、民商银行存款增速分别为92.12%、83.48%、53.22%、27.30%。而存款规模排名第三的华瑞银行2019年存款增速垫底，仅为12.51%。2016年年末，监管批准了6家民营银行的筹备，分别是富民银行、新网银行、三湘银行、新安银行、华通银行、众邦银行。去掉官网未披露年报的新安银行，记者对第二批次中的5家民营银行2019年存款数据进行梳理。具体来看，截至2019年年末，三湘银行、众邦银行两家银行存款突破300亿，分别为369.37亿元和301.25亿元。富民银行和新网银行两家银行存款均在200亿元以上，其中新网银行首次突破200亿元，富民银行和新网银行两家银行存款规模分别为289.63亿元、267.24亿元。上述四家银行存款规模均在200亿元以上，反观华通银行的存款规模则小很多，截至2019年年末，华通银行存款为70.77亿元。上述5家银行2019年存款增速来看，华通银行2019年存款增速排名第一，在16家民营银行也以392.83%的存款增速排名第一。2019年三湘银行、新网银行、众邦银行和富民银行存款增速分别为146.53%、95.95%、57.31%和41.68%。除去上述10家第一批次和第二批的民营银行外，记者将剩余6家民营银行统一梳理，分别是蓝海银行、中关村银行、客商银行、振兴银行、苏宁银行和亿联银行。截至2019年年末，苏宁银行的存款规模一举突破400亿元，甚至赶超不少第一批次开业的民营银行。数据显示，2019年年末，苏宁银行存款为436.87亿元，亿联银行、蓝海银行、振兴银行均突破200亿元，分别为250.58亿元、225.43亿元、210.61亿元。随后是客商银行和中关村银行，截至2019年年末，两家存款分别为106.63亿元和106.03亿元。存款同比增速最快的则为亿联银行，2019年亿联银行存款增速以189.49%在6家银行排名第一，苏宁银行和蓝海银行2019年存款增速分别为123.14%和107.10%。2019年，振兴银行、中关村银行、客商银行存款增速分别为72.43%、71.93%、44%。贷款规模：微众银行余额遥遥领先 亿联银行增速近300%在贷款方面，记者将16家民营银行银行分为三个批次分别统计了2019年年报，梳理出各民营银行贷款规模和增速。与存款类似，微众银行的贷款数据以绝对的优势在16家民营银行中遥遥领先，网商银行虽不及微众银行，但在16家民营银行中稳居第二。截至2019年年末，微众银行、网商银行贷款分别为1586.43亿元和700.3亿元。从增速来看，民商银行、网商银行和金城银行则略高一筹，分别为47.03%、46.85%、45.73%。第二批次的民营银行中，大部分民营银行贷款规模较为接近。具体来看，2019年新网银行贷款规模首次突破300亿元关口，在5家民营银行中位列第一；富民银行和三湘银行位列第二和第三，均突破200亿元。截至2019年年末，新网银行、富民银行和三湘银行贷款分别为 323.88亿元、279.55亿元、217.12亿元。从2019年贷款同比增速上看，新网银行贷款以29.45%的增速在5家民营银行中排名第五，富民银行和三湘银行贷款增速分别为98.93%和67.08%。华通银行贷款增速为201.06%排名第一，众邦银行116.69%排名第二。作为第三批次的民营银行，苏宁银行贷款规模表现也十分突出。截至2019年年末，苏宁银行、亿联银行、蓝海银行和振兴银行的贷款规模分别为297.41亿元、197.33亿元、152.95亿元和151.38亿元。有趣的是，2019年存款高速增长的亿联银行贷款增速依旧高速，2019年亿联银行贷款增速在16家银行中排名第一，贷款增速为282.42%，苏宁银行和振兴银行均超过100%，分别为174.57%和129.16%。资产质量：16家民营银行不良率均在1.5%以内 2家连续两年为0整体来看，这16家民营银行的不良率均控制在1.5%以内，其中有6家民营银行的不良率超过1%，分别为网商银行1.3%、微众银行1.24%、亿联银行1.21%、振兴银行1.15%、金城银行1.12%、华瑞银行1.03%。在16家民营银行之中，有两家民营银行的不良率连续两年为0，即中关村银行和客商银行，两家银行的成立时间都比较短，均为2017年。而不良率最高的银行是网商银行，达到1.3%。此外，众邦银行、蓝海银行、富民银行、华通银行、民商银行的不良率均控制在0.5%以内。拨备覆盖率：倾向于保守稳健发展温州民商银行高达8653.5%在拨备覆盖率方面，共有12家民营银行披露了该数据，从整体数据来看，这几家民营银行倾向于保守稳健发展。其中，拨备覆盖率最高的是温州民商银行，高达8653.5%。此外，有6家超过了300%，分别为重庆富民银行538.69%、新网银行525.24%、蓝海银行517.33%、众邦银行511.5%、微众银行444.31%和三湘银行367.29%。拨备覆盖率排在最末位的三家银行为金城银行、振兴银行、亿联银行，分别为152.37%、157.16%、210.9%。资本充足率方面，16家民营银行的资本充足率均超过10.5%。其中，3家银行的资本充足率均超过30%，分别为客商银行33.7%、中关村银行31.75%、华通银行30.69%，这三家银行均为第三批民营银行，成立时间同为2017年。排在后三位的分别为众邦银行、亿联银行、三湘银行，资本充足率分别为10.53%、11.07%、11.28%。记者手记 |民营银行，到底有多“香”？在持牌经营导向下，互联网巨头谋求金融牌照已成主流，银行牌照当属其中的香饽饽，而在互联网巨头佬纷纷杀入民营银行时，我们也不禁想知道：民营银行究竟有多“香”？19家已开业的民营银行大部分均交出了2019年的“成绩单”，我们梳理了16家民营银行2019年的年报，并且有针对性的对核心指标进行了分析。有意思的是，原本并不被看好的民营银行，却交出了一份份令人满意的答卷。作为民营银行主要服务对象的“长尾客户”，存在共性又有不同之处，这也决定着民营银行无法走与商业银行同样的步子，错位竞争才能夺得自己的阵地。我们想知道民营银行真实的营业状况，因此统计了资产规模、营业收入、净利润等指标。此外，将“长尾客户”作为主要服务对象，是否会对民营银行的不良造成压力？从结果来看，民营银行的不良率保持在一个较低的水平。而民营银行的存款规模更是呈现爆发式增长，良好的发展态势，或许是互联网巨头频繁入股民营银行最重要的原因。有趣的是，在统计各家民营银行员工酬薪时，我们发现民营银行酬薪已经赶超上市银行，其中有5家人均薪酬超50万元。在银行年报中未详尽披露员工薪酬具体信息，所以记者在统计各家银行员工薪酬时，选用的指标为（期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬）+支付给员工以及为员工支付的现金，包括员工人数在内的所有数据口径均为并表前数据。在民营银行各项指标均表现优良时，是否会让传统商业银行感到压力？是否会有更多的互联网巨头杀入这个市场？我们拭目以待。
亿邦国际登陆纳斯达克，开盘4.6美元，较发行价跌去12.04%。 美国东部时间26日，比特币矿机制造商亿邦国际（NASDAQ：EBON）登陆纳斯达克，开盘价报4.6美元，较发行价5.23美元，跌去12.04%。 亿邦国际最新募资额上限为1.25亿美元。亿邦国际IPO的证券承销商为尚乘国际、路透金融和质数资本。尚乘国际（NYSE:HKIB）位于香港，在19年赴美上市。 据招股书披露，亿邦国际2019年营收1.09亿美元，同比下降了66%；亏损4107万美元，同比扩大。其披露的一季度业绩显示，报告期内，净亏损进一步扩大至的250万美元，除营收增长外，其总资产，应收账款和库存均有不同比例下滑。 报告称，净亏损扩大的主要原因是地方政府退税大幅减少；比特币价格大幅下跌将对比特币采矿机库存价值产生负面影响。 此外，截至2019年末，亿邦国际的现金、现金等价物及限定用途的现金为577万美元，现金流相较18年末吃紧。亿邦国际与海通国际信贷有限公司和香港德旺有限公司的债务受到关注。 亿邦国际披露，客户群包括企业和个人买家，大部分客户在中国。公开信息显示，华铁应急（603300.SH）、应众互联（002464.SZ）和P2P银豆网与亿邦有交易往来。其中，应众互联与亿邦国际就3亿矿机的交付问题引发纠纷，应众互联5月披露，目前案件尚在侦查过程中，相关诉讼涉案金额1亿；银豆网涉嫌集资类诈骗，理财用户发现平台与亿邦有上亿资金往来，亿邦回应称系云计算服务器购货款，有3.89亿元款项因货未交付已退款。亿邦与华铁应急的采购也发生分歧，华铁应急曾工改，子公司华称未收到5.6万台矿机未付剩余款。 除矿机销售外，矿机托管是亿邦国际的第二大业务。对于上市融资的使用，亿邦国际表示，35%的募集资金将用于扩大海外业务和新业务；20%用于开发和引进新的矿机；15%用于公司品牌和营销活动；其他部分用于公司一般用途，包括营运资金需求和其他公司用途；并在招股书中表示，拟建立加密货币交易所，为海外司法管辖区附近地区的加密货币社区提供与加密货币交易相关的服务。 亿邦国际创始人为胡东。公开信息显示，其曾担任浙江工业大学教师，在2010年创立浙江亿邦，从事通信网络接入设备相关服务，自2014年开始开发挖矿设备，在2016年推出自有品牌矿机翼比特。2015年8月，亿邦通信登陆新三板，后于2018年3月摘牌。同年5月17日，亿邦国际在开曼群岛注册成立。2018年2月，亿邦国际曾拟赴香港上市，两度失利。招股书显示，胡东持股比例达41.82%。 近期，早一步登陆纳斯达克的矿机厂商嘉楠科技（NASDAQ:CAN）创历史低价1.85美元，较发行价9美元跌去近80%。26日，嘉楠科技开盘价报1.94美元，盘中曾跌至1.88美元。
在经历了三月的连续四次暴跌熔断之后，美股投资者们惴惴不安地观察着事态的发展：在美国，新冠肺炎的感染人数每日以万递增，上市公司一季度普遍亏损，失业人数居高不下，黑人男子惨死街头引发全美范围内的骚乱，再加上，总统先生认真地建议民众注射消毒液来杀死病毒。现实看起来离奇而惨淡。更加离奇的是，在这样的背景下，一度暴跌超过三成的美股竟在短短两个多月里完成绝地反弹。以纳斯达克指数为例，在经历了三月超过32%的暴跌之后，其随着疫情的发展一路高歌猛进，并于6月10日历史性的触及10086点的新高度。面对这样狂热的市场，我们不禁还是要问一问：美股凭什么能这么涨？美联储政策提到这一轮美股上涨行情，无法避开的话题就是美联储不遗余力的政策支持。在疫情开始之初，美股还未开始暴跌的时候，美联储就已经祭出了非常激进的救市政策保障市场流动性。虽然在最开始的大幅降息政策出台时，其一度把市场吓到熔断，但随着3月23日无限量宽松政策的出台，市场逐渐企稳并开始反弹。在此之后，美联储主要采用了如下政策工具：扩大一级和二级市场企业信贷融资和定期资产支持证券贷款融资的规模和范围；美联储将开始买入部分垃圾债，美联储企业债便利工具将纳入BB级债券；市政流动性融资机制：将通过直接从各州、郡和城市购买短期票据；启动“薪资保护计划”流动性融资：通过以小企业PPP贷款为后盾的定期融资向参与的金融机构提供流动性。总结来说，这些政策一方面用充足的流动性滋润市场，预防流动性风险，另一方面则是为经营可能出现问题的企业兜底，给市场以“出了事情我兜着”的暗示，并喊出“无限量QE”这样的口号，从而进一步增强市场的信心。在上图里，美联储本轮政策的激进程度可见一斑，其资产规模已经由2月末的4.2万亿美元激增至6月中旬的7.1万亿美元，三个多月的增幅达到了惊人的69%。市场很自然的读出了美联储决心，于是也顺理成章的把股价推至高位。美元霸权但如此天量的放水就真的毫无问题么？对于大多数经济体来说，这样激进的货币政策极有可能带来恶性通货膨胀等一系列经济问题，为什么美联储就可以这样有恃无恐呢？问题的根本在于美元在当今世界经济中独一无二的霸权地位。自二战之后，布雷顿森林体系在美国的主导下建立以来，凭借美国在战后的经济实力与声望，创立了美元与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩的国际汇市准则。美元在世界范围内的霸权从此时开始就已经逐渐形成。在1971年布雷顿森林体系解体之后，由于前期贸易惯性已经形成，美元实质上成为了世界贸易的硬通货。加之其长期以来币值相对稳定，又有极强的主权信用，所以被世界各国作为主要的外汇进行储备并且作为大多数国际贸易的结算货币。据SWIFT（环球同业银行金融电讯协会）发布的信息，截止2019年底，美元在国际支付结算中所占的比例高达42.2%，而作为世界第二大经济体法定货币的人民币的相应占比仅有1.89%。如此一来，即便美国政府不断扩大赤字规模、美联储大规模放水，其超发形成的货币会通过购买别国的产品、服务乃至资产，最终会被世界其他经济体消化——换言之，整个世界都在为美联储的印钞买单。另一方面，随着美联储大规模放水，美元指数反而迎来一波强势上涨，预示着全球资本回流美国。这其中，一方面因素可能在于流动性紧张的前提下，美国的海外资金紧急回国救险，另一方面因素则体现全球其他主要流通货币的疲软，市场仍然认为美元才是避险资产。在全球主要的可自由流通的包括欧元、英镑、日元等（人民币暂不满足自由流通条件）在内的货币，其相对应的经济体都长期以来处在衰退或衰退的边缘，利率水平也都接近于0甚至处在负利率区间内。两相比较，美元反而拥有更好的实体经济支持，美国的预期经济恢复速度也快于欧洲与日本。于是，这些资本又回流美国并且进一步推高美元资产的价格，顺便给美股提供了又一个上涨的理由。散户入场资产价格的变化是伴随着自我强化的。当因疫情而赋闲在家的民众收到1200美元的支票却又无处消费时，面对一路上涨的股票市场，用政府补贴来进行投机似乎也成了美国韭菜们一个非常不错的选择。互联网证券交易平台Robinhood在报告中指出，其一季度每日交易量比去年同期高出了300%，金融服务商schwab也在其季报中披露，仅2020年前三个月就有六十多万人选择在其平台新开设交易账户。数据公司Envestne Yodlee在对接收财政补贴的账户进行追踪后发现，在收入3.5万-7.5万美元的人群中，相比于没有获得补贴的账户，获得补贴的账户中股票交易量平均上涨90%。而收入偏高的10万-15万美元的人群中，交易量也上涨了82%。而他们的交易形式主要包括通过银行账户直接买卖股票、买卖ETF或给401k养老金账户打款等。如此一来，股市的价格就被这一批增量用户的增量资金进一步推高。在这样一轮上涨超过20%的技术性牛市中，自然有投资人或者投机者赚的盆满钵满，于是他们开始嘲笑早在5月就宣布清仓航空股并亏损500亿美元的股神巴菲特。比较典型的案例是美国体育论坛Barstool Sports的创始人兼网红Dave Portnoy，他原本与金融市场并没有太大的联系，但因为最近在市场中重仓被巴菲特所抛弃的航空股而名声大噪，其在自己的推特上这样表示：“我确信巴菲特是个厉害的家伙但是他在股票市场里已经过时了。我才是现在的（股票）大佬。”Dave Portnoy的例子虽然比较极端，但绝不是个例。受疫情影响的美国租车公司Hertz资不抵债提交破产申请保护，其破产申请之后的股价却在超过10万散户的炒作下从0.56美元/股上涨至5.53美元/股，上涨幅度达到1000%。而另几家近期申请破产保护的公司如JC Penny、Chesapeake等股价也在近几周迎来上涨。在如此狂热的情绪带动之下，极度危险的破产公司尚能实现股票价格大幅增长，美股整体的上涨也就不足为奇了。盛宴何时终结瑞·达利欧在文章《疫情战争来临时，经济的运行机制》中指出，疫情时期的市场与战争时期的市场类似，人们其实是在为未来下注。美股上涨的部分根本原因也许正源于此——人们相信疫情总会过去，生活总会回归正常，消灭的财富总会被重新创造，世界总会重新变好。这样的乐观着实令人钦佩和感动。乐观固然重要，但回到市场的范畴里，理性也同样可贵。秉持着理性的精神，我们也必须意识到，在当下，我们所面对的现状与前景并不比半年之前甚至一年之前更好。如果那时的股价是经济情况的真实反映，那现在我们所面对的则很可能是整体股价的高估。这一轮美股的上涨是美联储金融维稳的需要，是国际资本规避风险的选择，是投资或投机者顺势而为的潮涌。而潮水总有退去的那一天。在那一天到来的时候，谁还能保持着与此刻同样的乐观、理性与谨慎，谁才可能成为真正的胜利者！
近日，省地方金融监管局、人行成都分行、四川银保监局等7部门联合印发《关于支持金融机构加快不良资产处置若干措施》，提出10条具体举措，助力提高不良资产处置效率，提升金融支持实体经济能力。 谁来处置不良资产？四川首先明确丰富处置主体。《措施》提出，将“天府信用通”打造成不良资产处置信息发布、交易撮合、融资服务平台；争取不良资产跨境转让试点，引进外资参与不良资产处置；探索成立不良资产处置特殊目的公司（SPV），以过桥基金、分级基金等形式循环使用，提高不良资产处置能力。 处置主体增多，责任也在压实。《措施》提出，四川省将加强对金融机构不良资产化解工作的考核，督促各银行机构尤其是高风险银行机构化解存量、严控新增，防止不良资产“边清边冒”；对金融机构高管和股东的金融违法行为，及时采取监管措施并依法移送司法机关；督促金融机构通过现金清收、重组、资产证券化等多种方式，加大不良资产化解处置力度。 对于困难企业，四川将采取分类施策的方式，“一企一策”开展金融帮扶。对产品有前景且企业和债权金融机构有相关意愿的，利用债务重组、市场化法治化债转股等方式开展金融帮扶；对仍有品牌、市场、资产价值的企业，积极协调司法部门综合运用破产和解、重整等方式进行救助；对“僵尸企业”，支持依法启动破产清算程序，促进市场有序出清。 此外，四川还将加大财税支持力度，明确相关单位不得要求银行机构承担无法律依据的缴税义务；提高金融债权案件办理效率，吸收金融专业人才充实到人民陪审员队伍；加大金融债权保护，推动银行同业间共享恶意逃废银行债务的企业和个人名单，依照法律、法规和有关规定对失信执行人予以联合惩戒等。 人行成都分行发布的《四川省金融运行报告（2020）》显示，2019年末，四川不良贷款率2.1%，较当年年初下降0.2个百分点；关注类贷款率3.5%，较当年年初下降1.1个百分点，不良资产处置加快，金融风险有所收敛。
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