“中国LV”的如意算盘 靠借债买成了“中国LV”，还债却指望国资，山东如意这样真的好吗 赶在投资人决定对公司债回售之前，“山东如意系”公司宣布获得国有资本“输血”和全额担保。 10月18日，山东如意科技集团有限公司（以下简称“如意科技”）发布公告称，济宁市城建投资有限公司（以下简称“济宁城投”）将以35亿元的价格获得该公司26%的股权，股权转让价款为35亿元。交易完成后，济宁城投成为如意科技的第二大股东。同时，济宁城投将为如意科技“15如意债”提供全额不可撤销的担保。 这是一次被称为“明股实债”的融资。近十年来，以如意科技为代表的“山东如意系”在海外高调收购时尚和奢侈品公司，因而名声大噪，2018年成为全球收入排名前20的时尚奢侈品集团。通过政府引导资金撬动杠杆、大举发债、借债之后，如意科技最终遭遇债务危机。据统计，如意科技在未来12个月将有百亿元人民币债务到期，而它的还债能力堪忧。近两个月来，该公司被标普全球评级和穆迪评级降级。 此时济宁城投代表的“国家队”入股，无疑有救急的用意，但并非长久之计。未来，“如意系”会不会从“买买买”变成“卖卖卖”尚是未知数，但至少在积累足够的财务缓冲之前，大规模的收购将告一段落。 从毛纺厂起步的“中国LVMH” 山东如意被称为“中国的LVMH”。LVMH是全球最大的奢侈品集团，旗下拥有路易威登、迪奥、纪梵希等顶级品牌。 它的起步却非常草根，最早可以追溯到成立于1972年的济宁毛纺织厂。1993年12月，该厂改制为股份有限公司，后更名为山东如意毛纺服装集团股份有限公司。2001年，由山东如意毛纺集团职工持股会、当时的掌舵人邱亚夫等20名自然人共同出资，注册成立济宁如意创业有限公司，一年后更名为山东如意科技集团有限公司，简称“如意科技”。在这家公司的推动下，2007年12月山东如意毛纺服装集团股份有限公司在深圳证券交易所上市，简称“如意集团”。 目前，如意科技在上市公司如意集团占股52.01%，拥有后者的绝对控股权，体量也远大于后者，是“如意系”中最重要的公司之一。除了在国内上市的如意集团，如意科技旗下还有另外两家上市子公司——在东京证券交易所上市的日本瑞纳（Renown）和巴黎泛欧交易所上市的SMCP集团。这是如意系在全球时尚版图中最具表率的两个部分。 近十年来，“如意系”耗资40多亿美元，在海外高调收购时尚和奢侈品公司，从一家地方民营企业摇身一变，成了全球时尚界的明星公司。 2010年，如意科技以40亿日元的价格收购日本成衣巨头瑞纳株式会社41.18%的股权，成为其最大股东。2013年，如意科技入股苏格兰粗花呢生产企业Carloway；2014年，如意科技成为德国男士西装生产企业Peine Gruppe主要股东。2016年，如意科技斥资13亿欧元，从美国私募巨头KKR手中收购了法国轻奢集团SMCP的控股权，将SMCP旗下的Sandro、Maje和Claudie Pierlot三大轻奢品牌收入囊中。 2017年以来，“如意系”的各大公司加快了“买买买”的节奏，26亿美元收购美国综合纤维和聚合物公司英威达（Invista）旗下服装和高级纺织品业务（其中包括全球知名的莱卡（LYCRA）品牌），22亿港元控股高级男士服装品牌利邦控股有限公司，1.17亿美元收购英国时尚公司雅格狮丹（Aquascutum），2018年收购瑞士皮具公司巴利（Bally）多数股权，后者估值约6亿欧元。 买了这么多，钱从哪儿来？利用政府资金做杠杆，是这家山东省龙头企业和地方名片可以想到的妙招。在收购过程中，政府的支持给了山东如意非常大的动能。以收购美国英威达为例，如意控股集团投资总监尹亢在接受山东《大众日报》采访时表示：“4亿元政府引导基金撬动了170亿元的跨国收购，发挥了很大的杠杆作用，让我们顺利实现了对美国莱卡集团（注：交易完成后新公司更名为莱卡集团）的收购。” 莱卡集团在纤维新材料领域具有重要地位，拥有有5个独立研发实验室和1400多项专利，每年全球销售莱卡纤维品牌成衣超过10亿件。对于以棉花和羊毛等天然纤维纺织技术见长的山东如意来说，能把莱卡集团归入麾下，将弥补企业短板。 2017年初如意控股集团着手收购莱卡项目，多方筹集资金。此时恰逢山东省新旧动能转换重大工程全面展开，并设立山东省新旧动能转换基金，重点支持新一代信息技术、新能源新材料等“十强”产业发展。山东省发改委、省财政厅等部门对莱卡收购项目十分支持。最终，如意控股集团联合山东省新动能基金管理有限公司，共同发起设立新动能如意股权投资基金。该基金在收购中出资20亿元，其中有4亿元来自山东省新动能基金。“这也吸引了多家海外投资人参与收购美国莱卡项目，整体投资近170亿元。”尹亢说。 这个项目在启动之初，山东如意就预备让莱卡登陆资本市场，曾考虑赴美IPO，科创板面世后，如意方面果断把目光转向国内，启动了登陆科创板的计划。莱卡集团保荐机构华泰联合证券保荐代表人认为：“莱卡集团在高科技纤维行业具有绝对的竞争优势，属于《科创板企业上市推荐指引》中优先推荐的高性能复合材料企业。” 截止发稿时为止，莱卡集团尚未向上交所提交科创板的招股说明书。 借的债，早晚要还 并非每一笔收购都是双赢，如意在对于品牌的挑选上，似乎总是看中一些业绩亏损、颓势渐起的对象，甘作“接盘侠”。 被如意收购的2010年，日本瑞纳已进入下滑通道，当年营收同比跌17.27%至1290亿日元，2011年营收继续大跌43.24%至733亿日元，数年来营收再未突破过800亿日元大关，净利润也一直在亏损和盈利的临界点徘徊。 雅格狮丹在被如意收购前，业务也已在持续萎缩。据联商网报道，该品牌2014/2015财年收入为6.448亿港元，2015/2016财年营收大跌19.6%至5.185亿港元。截至2016年9月30日前六个月，品牌收入仅为1.916亿港元，跌势不止。 利邦男装从2015年开始业绩持续亏损，当年净利润亏损0.89亿港元，2016年亏损4.42亿港元，2017年亏损6.08亿港元。2017年被如意收购后，启动业务重组计划，通过大量关店、关厂、裁员来控制成本，2018年净利亏损终于收窄至2.48亿港元。 虽然这些收购让“山东如意”这个名字在国际舞台有了一席之位，但被收购方并非现成的现金奶牛，有一些甚至还需要如意出手相救，给如意带来巨大的债务压力。近几个月来，如意的债务和流动性情况接连受到央行和全球评级机构的关注。 2019年7月，中国人民银行济宁市中心支行向当地工商银行、中国银行、建设银行、民生银行下发通知，询问如意科技的债务融资工具存续情况及到期偿债情况、经营情况，特别是最近今年以来的流动性情况，以及风险情况，包括是否能按时偿债，贷款是否逾期及其他重大风险问题。 根据标普全球评级在2019年9月发布的报告，未来3个月内，如意科技有人民币47亿元的一次性还本债务到期，其中包括22亿元境内债券（将于10月和11月迎来回售权行权日）以及3.45亿美元（约合人民币25亿元）的境外债券（将于12月到期）。截至2019年6月30日，该公司的非受限现金余额有42亿元，因此无法完全覆盖到期债务。 9月19日，标普全球评级将如意科技的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”，并将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”。同时，将所有上述评级列入负面信用观察名单。2019年上半年，如意科技通过抛售资产获得了人民币31亿元的现金流，但现金余额较2018年底的规模仍无显著变化。标普认为，该公司未来可能继续抛售资产，比如曾令它名声大噪的SMCP集团的股份。 穆迪评级也在10月把山东如意科技集团有限公司的公司家族评级从B2下调至B3，同时将盛茂控股有限公司发行、如意科技担保的高级无抵押票据的B3评级下调至Caa1。如意科技和盛茂控股有限公司的展望从负面调整为下调观察。两家机构的评级均属外界俗称的“垃圾债”。 截至2019年6月底，如意科技所持现金 （包括人民币89亿元的质押存款） 和穆迪预计的未来12个月人民币23亿元的运营现金流，不足以覆盖其人民币123亿元的到期债务、人民币48亿元的应付票据以及同期预计维持业务运营所需的人民币1亿元的资本支出。近几个月来，如意科技再融资计划进展有限，且再融资计划实施的时间仍高度不确定。 穆迪副总裁、高级信用评级主任鲁振懿表示：“评级下调反映我们预计如意科技的流动性将保持疲弱，同时债务杠杆将持续高企。评级列入进一步下调到观察名单的原因是：鉴于该公司再融资计划进展有限，我们对如意科技偿还未来12-18个月内大量到期境内外债务的能力的担忧加剧。” 救火队员仍是国家队 “我们认为该公司（如意科技）已来不及制定其他再融资计划，因此可能需要通过手头现金和抛售资产产生的现金流入来偿还即将到期的债务。”标普全球评级在报告中写道。剧情发展确实如其预料，10月18日，济宁市城建投资有限公司以35亿元的价格换得如意科技26%的股权；同时，济宁城投与如意科技签署担保协议，同意对“15如意债”自2019年10月回售完成后的存续规模提供担保。 这一时机相当关键——如意科技在2015年发行的一只5年期公司债（简称“15如意债”），发行规模20亿，起息日为2015年10月23日，付息日为每年的10月23日。目前债券余额19.03亿元，2019年10月23日面临票面利率调整和投资者回售选择。 因此，如意科技的此次融资被认为是“明股实债”，雪中送炭的仍然是“国家队”。济宁城投成立于2007年9月，是由济宁市国资委100%控股的公司，过去参与的项目包括曲阜孔子文化会展中心、济宁曲阜机场、京沪高铁曲阜东站、济宁市棚户区改造项目等等。为了市场化改造、增强“造血功能”，济宁城投也运作了一批商业房地产项目。 济宁城投此次入股如意科技，并没有争夺控股权，如意科技依然保持民企身份——目前其大股东仍然是“如意系”公司：北京如意时尚投资控股有限公司占股53.49%，济宁市城建投资有限责任公司占股26.00%，是第二大股东。 《财经》记者联系山东如意科技集团有限公司、济宁市城建投资有限公司，截至发稿，均未获得回复。 在如意科技之前，被称为“园林第一股”的东方园林也因类似情况而备受关注。北京东方园林环境股份有限公司2018年和2019年上半年面临融资压力，在集中偿还了大量有息负债后，公司流动性紧张，短期偿债能力下降，大量欠薪。8月6日，东方园林发布公告称，公司实际控制人何巧女、唐凯拟向北京市朝阳区国有资本经营管理中心全资子公司、北京朝汇鑫企业管理有限公司协议转让所持公司5%股份，价格为7.92亿元，并将16.8%对应的表决权委托给朝汇鑫。其后，朝阳国资中心对“16东林02” “16东林03”两笔债券提供担保。目前，朝汇鑫已经成为公司控股股东，北京市朝阳区国资委成为东方园林的实际控制人。 据不完全统计，从2018年至2019年上半年，有超过60起国有资本接盘民营企业的例子。对于普通投资者而言，国家队出手等于是给了一颗定心丸，但对于企业自身发展和市场规范而言，国家队的背书很难解决所有问题。 放眼未来，“国家队”可能暂时停不下来。标普全球评级已经预测了山东民企“将持续拉响流动性警报”，主要原因在于持续下滑的工业基本面、错综复杂的互相担保、松懈的投资管理三方面。 山东民企对资本市场的依赖较高，加上中国经济放缓，标普预计山东民企面临的流动性和再融资挑战短期内难以缓解。“尽管山东省政府可能会出手救助部分困难企业，但救助将是有选择、有条件的。政府救助可能无法从根本上治好企业的弊病，大多数企业最终仍须自食其力。允许无以为继的民企亦或国企倒闭退出，进而优化资本配置的效率和效果，最终将使中国企业受益。”
华为债火了！近百亿资金疯抢，利率堪比央企！任正非：为啥不差钱还发债 备受关注的华为首次国内发债有结果了。据悉，华为投资控股有限公司22日-23日在银行间债券市场发行的3年期中期票据发行利率为3.48%，全场认购倍数为3.08倍，换言之，30亿元的债券有高达近百亿资金认购。 华为债低利率发行获3.08倍认购 华为果然是华为！媲美大国企的AAA评级，一扫民企发债难问题，30亿元的债券不够近百亿意向资金瓜分，发行利率也低至3.48%，与一流优质国企无异，此前华为债券发行的利率区间约定为3.30%-3.90%，最终价格低于区间中位数。 此次发债的期限为3年，发行日期是2019年10月22日，分销日期是10月22日至24日，缴款日期为10月24日，上市日期为10月25日，兑付日期为2022年10月24日，还款付息方式是按年付息，到期一次还本。 这只是近期华为发债的首期产品。根据两家承销行推荐华为发行中期票据的函，工行推荐华为注册发行中票不超过200亿元，建行推荐其注册发行100亿元，总计规模300亿元。前两期总计60亿元中期票据，发行期限均为3年，主体长期信用等级和债项评级均为AAA。 “华为的这个债现在是网红债，”有债券基金经理向记者表示，“发行利率都快赶上国开债啦。”该基金经理分析，以30亿债券的体量，还能够获得超3倍的认购，无论是定价还是认购比例都显示出市场对企业的高度认可。他分析，从华为企业角度来看，这个发债价格也的确是合理的。但是从投资的角度来看，投资这笔债券是不是一次好投资就是另一回事了。他认为，由于定价太低，因此投资者将很难通过资本利得赚到更高收益。“反正我没有参与，因为基本上已经没有太多利润空间了。” 该基金经理分析，从华为的规划来看，他们准备发行300亿债券，首期的市场关注度可能是最高的，也可能是最缺乏收益空间的，后期随着华为继续发行，不排除会产生更好的投资空间。 华为首次国内借钱引发高度关注 这是华为第一次在境内债券市场“借钱”，在此之前，华为在资本市场上融资主要集中在境外，截至2019年上半年末，华为应付债券余额为307.82亿元。 此次华为发债尤其被外界所津津乐道的是华为自身的财务状况，截至2019年上半年底，华为净资产为2454亿元，总资产为7057亿元。资产负债率方面，华为常年保持在65%左右。更值得关注的是华为的账面现金情况，截止2019年6月末，华为货币资金为2497亿元，比2018年末增加656亿元，增幅超过35%。 据募集说明书显示，这60亿“借款”的用途均为补充公司本部及下属子公司营运资金，发债原因在于预计公司各项业务未来保持稳定增长态势，资金支持也将进一步增加。 此前，任正非对华为首次在境内发债300亿做出详细回应，他解释： 第一，关于发债这个事情，开始我并不知道。发债完了之后，看到外面有新闻，我才打电话问我们资管部门的人，说为什么要发债。他说我们必须在最好的情况下发债，增强这个社会的了解和信任，不能到困难再发债。 第二，发债的成本是低的，如果增加员工对企业的投资，这个成本太高了，分红太高了，融资才4%的成本，应该低得多，他说我们为什么不可以正常采取融资这个方式呢？ 第三，过去我们主要是在西方银行融资，现在西方银行融资的管道慢慢地不是和通畅了，我们就改换在国内银行融资，试试看。因为国内过去的银行利息点比较高，我们现在试试看这个东西，最终融资是300亿、200亿？现在我还不是很清楚，反正他们愿意发多少债他们就发多少债。我们的资金比较宽裕，我们宽裕到这个钱多了，我们就希望能对这些大学、科研机构、标准组织，多给一些支持，支持世界的发展，不能狭隘地自己维护自己的利益。” 市场惊叹之下的民企融资困境 华为的低利率融资之所以引发市场高度关注，除了华为公司自身品牌原因外，也与民营企业的发债困境相关。当前债券市场环境下，民营企业的融资成本与发债难度在总体上显著高于国有企业。 有基金经理向记者表示，华为此次发债的成绩可能是一个普通央企或者好一点的国企就可以达到的，之所以华为发债的成绩引发市场惊叹主要是因为华为是民营企业。随着民营企业债券违约等各类问题增多，现在民营企业发债的利率区间特别大，发债普遍面临困难。“一些不错的民企发个10%的利率，还是没有人来买，需要到处去找各类资金来。” 根据联合资信数据统计，2019年上半年，国有企业所发主要信用债（短融、超短融、企业债、中期票据、公司债、私募债）的期数和规模分别为3205期、35938.155亿元，在总发行期数和总发行规模中的占比分别为 88.78%和91.35%，环比和同比均有所增加。 与之相反的是，2019年上半年，民营企业所发债券的期数和规模占比分别为7.56%和5.19%，环比和同比均有所减少。 联合资信分析，信用结构化分层体现在几个方面：第一，民营企业与国有企业盈利能力显著分化；第二，民营企业杠杆水平持续上升；第三，民企融资成本偏高；第四，中低评级主体净融资额下降；第五，民营企业信用级别上调减少，下调增多。业内认为，民企债券违约增多导致有部分机构对于民企债券“一刀切”，转而追捧国企或者城投债，导致信用市场结构分层。
康得新发了一份无法保证真实性的三季报：被追债约70亿元 10月23日晚间，康得新复合材料集团股份有限公司（002450.SZ，*ST康得（维权）、康得新）发布15份公告，包括披露公司2019年第三季度报告，但董监高无法保证公司2019年第三季度报告内容真实、准确、完整。 *ST康得公告称，公司2019年前三季度实现营业收入11.63亿元，同比下降89.26%；净利润为亏损9.68亿元，上年同期净利润22.01亿元。 第三季报显示，本报告期内，公司自查后涉及的重大未决诉讼或仲裁事项共48项，被多家银行、金融机构或建筑商起诉债务的本金、利息及罚息合计约70亿元人民币。 第三季报同时披露，康得新为全资子公司和控股股东康得投资集团有限公司（简称康得集团）违规对外担保合计51.92亿元，占最近一期经审计净资产的29.69%。 董监高暂无法保证第三季报真实、准确、完整 在第三季报重要提示部分，*ST康得公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员无法保证公司2019年第三季度报告内容真实、准确、完整。 公告称，瑞华会计师事务所对公司2018年度财务进行了审计，并于2019年4月29日向公司出具了无法表示意见的审计报告。截至目前，2018年度审计报告中无法表示意见的相关情形仍尚未消除。 同时，*ST康得于2019年7月5日收到证监会下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，对公司虚增利润、康得集团通过《现金管理服务协议》占用公司资金等初步认定的事实予以事先告知，证监会尚未对公司做出最终违法事实认定并发出《行政处罚决定书》，且公司目前已根据相关规定向证监会提出听证申请。 鉴于如上情况，公司董事、监事、高级管理人员暂无法保证2019年第三季度报告披露信息的真实、准确完整。 当晚，*ST康得在另一份公告中称，拟将公司2019年度审计机构变更为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）（简称容诚事务所）。 公告称，*ST康得于2019年10月22日召开的第四届董事会第十一次会议、第四届监事会第四次会议审议通过了《关于变更会计师事务所的议案》。根据该议案，容诚事务所将成为康得新2019年度审计及内部控制审计机构，聘期一年，并提请股东大会授权公司管理层根据行业标准和公司审计的实际工作情况确定审计费用。 公告同时称，*ST康得已就更换会计师事务所事项与瑞华进行了沟通。“公司对瑞华多年来为公司提供的专业审计服务工作表示诚挚的感谢。”此前，作为*ST康得审计机构的瑞华会计师事务所深陷康得新财务造假案丑闻。 多家银行、金融机构追偿债务约70亿元 第三季报称，2019年*ST康得面临的局面异常严峻。债项违约、银行账户被冻结、公司涉及多起诉讼等事项均对公司正常生产经营可能产生重大负面影响。 第三季报显示，本报告期内，公司自查后涉及的重大未决诉讼或仲裁事项共48项，被多家银行、金融机构或建筑商起诉债务的本金、利息及罚息合计约70亿元人民币。这些案件多处在一审或一审执行阶段。 第三季报同时披露，*ST康得为全资子公司和控股股东康得集团违规对外担保合计51.92亿元，占最近一期经审计净资产的29.69%。 在披露可能面对的风险时，季报列举了“与持续经营相关的风险”、“客户及市场份额流失的风险”、“核心竞争力受损失的风险”等。 *ST康得称，公司董事会及管理层就任后，为帮助公司摆脱困境，债务危机以及适应未来发展的需要，开展一系列举措，包括组织内部自查、对现有组织架构及各部门职能进行优化，以及持续推动公司业务协同工作和资源整合，开源节流，降本增效，寻求引入战略投资者等，多途径寻求解决方案，力争早日推动公司归回发展正轨。 *ST康得称，在当地政府机构的协调下，积极与多方债权人协调沟通，协商延期还款或调整后续债务偿还等方式进行债务重整，同时就筹资安排与多方进行沟通，全力以赴地推进偿债资金及补充流动资金的筹集事务，但债务重整事项的推进受各方协商结果等多重因素的影响，目前仍存在不确定性。 控股股东与 *ST康得 5年关联交易531亿元 *ST康得2019年第三季报披露了控股股东康得集团及其关联方对上市公司康得新的非经营性占用资金的情况。 第三季报披露，*ST康得与康得集团发生的关联交易金额2014年为65.23亿元，占最近一期经审计净资产的171.75%；2015年为58.37亿元，占最近一期经审计净资产的120.92%；2016年为76.72亿元，占最近一期经审计净资产的83.26%；2017年为171.50亿元，占最近一期经审计净资产的109.92%；2018年为159.31亿元，占最近一期 经审计净资产的88.36%。 康得新《2014年年度报告》《2015年年度报告》《2016年年度报告》《2017年年度报告》和《2018年年度报告》没有按照证监会的相关规定披露该关联交易事项，存在重大遗漏。 公开资料显示，北京银行股份有限公司（简称北京银行）在康得集团对*ST康得非经营性占用资金的过程中起重要作用。 第三季报披露，2014年，康得集团与北京银行西单支行签订了《现金管理服务协议》, 对康得集团控制的下属公司在北京银行开立的银行账户进行统一管理，将协议下子公司账户资金实时归集到康得集团北京银行西单支行3258账户，如需付款再从母账户下拨。各子账户实际余额为0，但北京银行提供的银行对账单上不显示母子账户间自动上存下划等归集交易，显示余额为累计上存金额扣减下拨金额后的余额。*ST康得及其合并财务报表范围内3家子公司的5个银行账户资金被实时归集到康得集团。 根据《企业会计准则第 36 号——关联方披露》第七条、第八条第（五）项的规定，*ST康得合并范围内的5个银行账户资金被实时归集到康得集团，实质上系*ST康得向关联方康得集团提供资金、康得集团非经营性占用康得新资金的行为，构成*ST康得与康得集团之间的关联交易。 *ST康得称，公司及其全资子公司张家港康得新光电材料有限公司、张家港保税区康得菲尔实业有限公司、北京康得新功能材料有限公司（简称三家全资子公司）于近日收到北京市高级人民法院出具的《受理案件通知书》，公司及三家全资子公司起诉康得集团、北京银行、北京银行西单支行合同纠纷案已于 2019年7月22 日获北京市高级人民法院立案受理，“控股股东非经营性占用公司资金的具体金额有待进一步确认。”
文/前海开源基金首席经济学家杨德龙 近期市场在3000点附近展开了拉锯战，显示出多空分歧加大。而从中线来看，当前市场仍然处于历史大底的位置，3000点之下估值具有吸引力，是投资机会较多的一个区域，在3000点之下进行布局是一个比较好的时机。 10月21日，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。会议指出，将逐步推动提升中长期资金入市比例，全面深化资本市场改革。社保基金和险资是我国主要的机构投资者，也是A股市场中长期资金的主要来源，提高中长期资金入市比例，将有效的改善我国投资者结构，提升机构投资者的占比，从而为A股市场长期健康发展，提供良好的保障。 现在险资入市的比例上限是30%，如果能够上调10个百分点到40%，将可能释放出七到八千亿左右的增量资金，当然最终有多少资金能够入市，还要根据市场的状况以及险资本身的投资决策。现在大多数险资入市的权益占比大概在15%左右，离之前30%的上限还有很大的加仓空间。 我国经济现在已经从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段，行业龙头股的股权价值将会越来越高。我在2016年提出的白龙马股的概念，即白马股加行业龙头，这部分股票是我国各行各业中的一些优胜者，他们的投资价值非常突出。近三年来已经受到很多包括外资在内的机构资金的关注，对于险资、社保基金等机构投资者来说，增加对于这些优质股票的配置比例，将有利于提升长期投资回报，分享经济转型和产业升级的成果，提升中长期的回报率。 现在价值投资已经逐步深入人心，随着机构投资者占比的不断提升，价值投资将成为最主流的投资理念，也是最有效的投资理念。投资者必须认识到当前市场生态的变化，摒弃过去那种炒消息、炒短线的做法，逐步的转向从基本面进行选股，配置优质股票，来分享企业的成长。基本面研究也会成为最重要的一个研究方法。 我在喜马拉雅上线的价值投资实战课，详细的给大家介绍了如何看一个公司的基本面，如何研究行业的增长趋势，判断一个行业在哪个发展阶段。同时给大家介绍了价值投资的理念和方法，受到很多投资者的欢迎。 现在中央对于资本市场的定位，提到国家核心竞争力重要组成部分的战略高度，金融委也提出为人民群众财富保值增值，创造良好的市场环境，逐步改变过去那种重融资轻投资的状况，为投资者获得长期稳定的回报来营造良好的市场环境，这是一个重要的转变。加大对于优质股票的配置比例，将会提升投资者中长期的投资回报。 10月23日，我国优化营商环境的第一部综合性行政法规-优化营商环境条例正式出炉，这也是我国营商环境建设制度史上一个里程碑的法规，填补了一直以来在营商环境方面的空白。优化营商环境是党中央国务院根据新形势新发展新要求作出的重大决策部署，而法制是最好的营商环境。优化营商环境需要发挥法治顾根本、稳预期、利长远的保障作用，通过法制化手段持续优化营商环境，可以最大限度激发微观主题创业创新创造活力，有利于增强微观主题的活力，这对于当前我国经济稳增长促就业的目标，是有重要意义的。作为我国营商环境领域的首部法规，该条例总结了近年来我国优化营商环境的经验和做法，将实践证明行之有效、人民群众满意、市场主体支持的改革举措，用法规制度固定固化下来，既全面系统又突出重点，有利于逐步探索出更好的营商环境，这对于我国经济转型升级都是十分有利的。对于我国大多数上市公司来说，优化营商环境都属于比较大的利好，有利于提升上市公司的盈利能力，提升上市公司的业绩增长。 10月23日，国务院常务会议再次推出十多条稳外贸稳外资的新举措，为我国经济启稳助力，面对现在外部复杂的环境，我们采取有效的措施，做好稳外贸的工作，推动进出口稳中提质，确定优化外汇管理措施，促进跨境贸易投资便利化。近两年受到贸易摩擦的影响，我国出口企业遇到了一定的困难，采取有效的措施来稳定外贸非常重要。加大农产品、消费品、设备零部件的进口，满足国内市场的需求，可以产生双赢的结果。 近期政策面的利好接踵而至，但是市场走势依然疲弱。究其原因仍然是市场在3000点附近多空分歧较大，市场的信心不足。很多投资者在等待不确定性逐步消除，才愿意果断加仓。而当前影响市场的不确定因素，一个是贸易谈判何时能够签署协议；另一个就是关于我国经济增长在四季度是否能够企稳，这些都会影响到投资者的信心。 建议投资者在当前历史大底的位置，要保持信心和耐心，通过配置优质股票来应对市场的波动，不要理会市场短期的波动。通过做好公司的股东，持有优质股票来穿越市场波动，通过淡化对市场短期走势的关注，强化对于个股的选择，是比较好的投资策略。事实上，以茅台、格力为代表的这些白龙马股，他们在过去十年A股市场大起大落中，虽然股价上也有波动，但是长期趋势都是向上的，为长期投资者创造了良好的回报。
10月24日消息，为了化解力帆汽车的债务危机，重庆市政府已于近日介入协调。据悉，重庆市政府召集了地方金融办及银行机构债权人等，帮助力帆汽车组织成立了债权人委员会，要求各银行“不抽贷、不压贷、不断贷”。 力帆方面对此回应称，为积极解决债务问题，的确已经成立了债委会，目前金融机构方面已经“稳住”，对于非银方面的债务公司也在积极兑付当中。 自今年起，力帆的资金危机就愈发凸显，由于车市下行，力帆汽车的销量逐月走低，特别是切换国VI排放阶段，由于没有国VI车型，导致无车可卖的尴尬局面，而且集团经营陷入困境之中，此外，集团还频频被负面舆论所包围。 2019年5月份，30多家力帆汽车经销商在重庆力帆中心门口进行集体维权，原因为力帆汽车为了扩大销量，向非授权经销商及二级汽贸公司低价供车，并且车型推出进展缓慢、现车资源分配不公、厂家返利不到位等问题，使得授权经销商利益受到损害，引发了30多家经销商集体维权的事件。 此外，7月末，力帆供应商万安科技发布公告，要求力帆偿还所欠607.57万元的货款。此举又加剧了力帆汽车的财务压力。8月22日晚，力帆集团公布了其半年财报，财报显示，上半年营收51.78亿元，净利润亏损9.47亿元，同比上年同期盈利1.25亿元，可谓是大幅下跌。
2018年7月20日，碧桂园最大的区域之一江苏区域被一分为四，主管人力的副总裁彭志斌亲自到江苏区域总部宣布了这个消息。 在会议上中，彭志斌表达了集团对江苏区域总经理刘森峰的高度赞扬，而且明确提出了大区拆分后的四大管理原则： 1． 新升格区域总裁需服从刘森峰总的管理； 2． 区域授权仍由刘森峰主导； 3． 新区域业绩同步计入刘森峰业绩； 4． 刘森峰需参与所有项目跟投和奖金的分配。 刘森峰的名字，被写进每一条原则中，都强调他在江苏区域的核心位置。就像碧桂园顺德总部里随处可见的杨主席语录。 盛极而衰，没有经理人能逃得过这个规律。 没多久，刘森峰从江苏调回集团上班。之后的消息，便是他离开碧桂园。 办理离职手续那天，他发现自己的车位已经被取消，因此在朋友圈发表抱怨： 在碧桂园八年多，第一次感受到莫名其妙的失落。 骂完没几天，已离开碧桂园的刘森峰突然想起了前任，“在酒后”写了《此去应多羡，初心尽不违》的离职信，并群发到媒体，以表达对碧桂园的感激和爱。 对于他的离去，碧桂园内部有很多猜测。八年前，莫斌从中建来到碧桂园当总裁，刘森峰是第一个追随他而来的员工。 曾有消息说，去年江苏区域要拆分的时候，当地员工有过罢工的念头。集团终于有了戒备。 你包叔获悉，接任刘森峰的，会是碧桂园集团副总裁、原运营中心总经理陈斌。 封疆大吏的授权和放权，自古以来都是微妙的事。 杨主席如今已经64岁了，二小姐刚刚接手联席主席不久。这个年轻的中国女首富一开集团会，底下黑压压坐的一大堆老男人——各区域有权势的总裁们。 杨主席经常说自己是农民。中国历史上，很多开国皇帝也都是农民。 杯酒释兵权的戏码，在几千年里总是在不断重演。 几无新事。 刘森峰的出走，背后不仅仅是碧桂园的人事变动。 他不仅被碧桂园竖为旗帜，更被看作草根职业经理人的巅峰。2016年是他的高光时刻，江苏区域以“一天一个亿”的销售额，成为了碧桂园在大本营广东之外的最强区域。 更醒目的是，他成为中国房地产历史上第一个拿到亿元年收入的区域总经理。 拿到亿元奖金后，刘总的座驾换成了劳斯莱斯。他的微博里，都是保时捷911、奔驰S600等豪车照片。他也晒过杨国强亲自给自己题字，以奖励他在2016年的突出表现： 自信人生二百年，会当水击三千里。 他的一位朋友在社交媒体上说他： 赤贫县城逆袭成中国最成功的亿万级地产职业经理人。 这样的造富速度，让他成了碧桂园最好的招聘广告。无数博士排着队，去领一张通往碧桂园顺德总部的入场券。 这才是中国梦的代表。据刘森峰自己说，来到碧桂园后，像是换了一个人，他晚上12点之前没有睡过觉，没在6点半以后起过床。很难想象，他在中建的时候差点因为爱玩睡懒觉被开除。 你很难叫醒一个装睡的人。拿钱把他砸醒除外。 刘森峰赶上了好时候。他到江苏区域的时候，正赶上碧桂园启动成就共享计划，宣布拿出项目税后利润的20%奖励区域总裁和项目总经理。 杨主席希望用跟投这种方式，把碧桂园的区域总裁们的职业生涯，和公司命运紧紧捆绑在一起。 不知道是刘总成全了跟投，还是跟投成全了刘总。亿元年薪的新闻之后，跟投被很多公司抄走了。这其中，甚至还包括万科。 1 2010年1月起，南京和句容交界处的黄梅镇，20个村庄因为“村庄整治”的名义被夷为平地。 数千个村民们的安置补助，只是拆一建一。当时的拆迁通知显示，地块的补偿安置方式以房屋产权调换为主。 很多村民对此表达了不满，但当地的官员面对媒体，信誓旦旦地表示不会进行商业开发，让大家体谅一下。 直到8月8日，碧桂园在这里举行了奠基剪彩，村民们才发现七个月前，句容就已经把地卖给了碧桂园。这里要投资400亿，建一个一万亩的巨型地产项目。 这一万亩的土地，后来成了“碧桂园凤凰城”。开工十年，依然在为碧桂园提供源源不断的现金流。这种协议大量拿地，然后迅速开发的方式，是碧桂园一直以来的法宝，也让碧桂园省去了大量的成本。 与南京接近、交通便利，让句容凤凰城成了南京刚需神盘。每次开盘都是人山人海。2012年，凤凰城首次开盘，价格只有5500元/平米，即便这样仍然实现了15亿元的销售额。一度成为了“中国楼市第一盘”。 刘森峰作为职业经理人的荣耀，与这个项目不无关系。 在碧桂园，高管收入由三部分组成： 工资+跟投回报+奖金。 奖金是为了高周转而设立，只要能在标准的时间节点完成任务，区域总就可以获得成就共享奖金。 有内部人士算过一笔账，如果一个项目的成就共享奖金是5000多万，区域总一般可以拿到2300万。 但是，这笔钱不是现金，集团会扣留一半在交楼结算后发，所以先发1200万。 这1200万中的70%，区域总裁需要拿出来买碧桂园的股票，股票由公司代持锁定5年。剩下的30%——也就是360万，会以现金方式发放，这只是交个人所得税之前。 2000多万的奖金，扣完税大概200万到手。 一个项目的结算周期至少三年，在这三年里，区域新开的项目，区域总都要跟投80万。 这也意味着，公司发的钱，又回到了公司的资金池了。 职业经理人就这样和碧桂园绑定在了一起。如果离职，就相当于自动放弃集团扣留的那笔钱，而且跟投的收益，最多按照年化8%兑现。 除此之外，股票的行权期很长，能否行权，还要与集团商议。 这样的奖金，是杨主席画给很多区域总的一个大饼。看着诱人，但不太容易吃到。 碧桂园真正能让职业经理人拿到真金白银的，不是集团给的奖金，而是跟投。 句容凤凰城这种地价超低、开发周期超长的造城项目，是跟投的最理想标的，也是职业经理人百年难遇的机会。 你包叔获悉，凤凰城开盘了两期之后，刘森峰给集团打了一个报告，将项目的后期地块，也纳入到同心共享和成就共享的范畴。 一般来说，区域总需要每个项目跟投80万，但是在凤凰城这样的优质项目上，刘森峰把自己的全部身家投入其中，甚至把房子都抵押了，还用工资抵押做了信用贷。 这样的神操作，连他在碧桂园的同事都说： 这是真正的无风险套利。 几年过去，凤凰城的房价稳步上涨，如今已经达到11500元/平米。在这个过程中，刘森峰也财务自由了。 到了后来，刘森峰与碧桂园的关系，有了巧妙的变化。 2014年11月，南京区域投资平台——鹏天投资有限公司成立，句容时代城中，这家公司持股10%，刘森峰说： 这是区域员工自己做老板的第一个项目。 但实际上，鹏天投资是刘个人的公司，股东是他及他的家人。 鹏天投资后来陆续参股了南京区域的很多项目。苏州高新区的通安碧桂园，刘森峰反而成了大股东，碧桂园成了小股东。刘森峰后来说： 杨主席为我创造了一个最好的创业平台。 2 对于碧桂园的跟投，前CFO吴建斌曾经表达过担忧： 环境不好时，这种机制会加重存货和现金流的恶化；区域公司为了完成目标，会越来越多做项目融资。 2014年的时候，现实印证了他的担心。2013年10月6日，碧桂园兰州新城项目50亿的货量半天内销售一空，创了中国单盘的销售记录，这一神迹让杨国强认为，能限制碧桂园的天花板只有供货量。 之后一年，职业经理人们开足马力，集团货值不断上升，到了2014年，开始出现大面积积压，现金流为负。形势最危急的四月底，杨国强把所有的区域总裁、董事甚至独立董事都叫回顺德，开务虚会商讨对策。 如果不是2015年的货币洪水从天而降，碧桂园也许就不是今天的碧桂园了。 即便是过去几年的繁华下，也藏有一些危机。碧桂园的一位有实力的区域总经理会和合作的银行说： 我就不听集团的。资金全都不要划到集团去，否则的话就断绝合作。 碧桂园在2017年下半年到2018年上半年拿的地，很多都利润不高，甚至面临亏损。如今，他们也一改大盘策略，尽量拿面积小、可以最快抽身离场的项目。 跟投，也不再是万能神药了。去年下半年，碧桂园开放了普通员工赎回股份的窗口，收益是8%。 这已经很良心了。一位闽系地产中层离职后跟你包叔说，人力要他把跟投时公司的配资全补上，至少100来万。 在房企打了几年工，钱又都还回去了。 前几天，绿地湖南公司和融创天津公司相继爆出强制员工买房冲业绩的事情。你包叔的好朋友兽爷忍不住发微博说： 房企割韭菜割到自己员工头上了。 刘森峰出走，房地产的造星运动终于告一段落。过去四年，房地产的繁荣，除了金融杠杆，更是人的杠杆。 人定胜天的口号，看起来主角是人，但其实是“天”。 今年5月，黄其森曾经和你包叔说过，千亿房企，实际上就是原来的百亿企业通胀起来的。这一二十年发展，更多的是中国经济发展的红利，不是个人多有本事，也不是靠明星和职业经理人干起来的： 最大的泡沫就是人才，动不动薪酬上千万。 总结经验教训的时候，这位银行出身的地产商说： 地拿对了什么都顺利，不对什么都有问题。 选择永远比奋斗重要。你选择了茅台股票，拿着不动也可以轻易击败在垃圾股里拼命做波段的人；你选对了行业，随着时代红利一路躺赢；你选对了土地，就像刘森峰的句容项目，你就有基础攀上中国职业经理人的巅峰。 一开始就选错了，你的上限就是别人的下限。 世上没有那么多神通广大，只是两三年以来洪水滔天，普通老百姓自愿掏出了六个钱包，成了终极借款人。 包括碧桂园在内所有崛起的房企，都是顺应了这个趋势。碧桂园比他们做得很好的，就是最早通过创新的跟投制度，撬动了人力的杠杆。 但六个钱包也有枯竭的一天。数据吐槽中心说，2016年之后，城镇居民购房支出占城镇居民收支结余（可支配收入减去消费性支出）的比例，就超过了九成。到了今年上半年，直接超过了百分百。 这意味着，城镇居民没有空间进行投资和奢侈性消费了。 所以，哪有什么反常识的事情。 据估算，刘森峰至今没有兑现的钱，可能超过一亿元。 你包叔的好友兽爷一个煎饼能赚两块钱，他连续打500年煎饼，才能赚到一亿。但刘总就这样放弃了。按照俞敏洪的说法，刘总比兽爷长寿了500年。 无风险套利的时代结束了。地产的暴利时代结束了。 连刘总都不玩了。普通人还在排着队买房呢。
作为全国省级综合医改试点省份之一 敢啃“硬骨头”，创造“江苏经验” 医疗卫生体制改革事关民生福祉，也是民心所向。作为全国率先进行省级综合医改试点省份之一，我省围绕解决“看病难、看病贵”问题，以敢啃“硬骨头”的勇气，革新治理体系，在不断提升群众获得感的同时创造多项“江苏经验”。 打通异地就医结算“堵点” 经过20多年医保改革，江苏建立起与经济社会发展水平相适应、覆盖城乡各类人群、制度架构基本健全、待遇水平稳步增长的医疗保障体系。截至今年8月底，全省基本医疗保险参保人数7810.08万人，参保率达97.8%，高于全国平均水平2个百分点以上。 基本实现“人人参保”后，畅通异地就医结算，解决看病报销难成为医改重点攻克的难题。为了让参保人员“少跑腿、少垫资”，我省在实现省内跨市异地就医直接结算的基础上，2017年作为国内首批跨省异地就医直接结算试点省份，率先实现与全国各兄弟省市异地就医住院费用的直接结算。这一惠民政策有效解决异地安置退休人员、异地长期居住人员、常驻异地工作人员和异地转诊人员异地看病报销难题。 跨地区异地安置退休人员住院费用直接结算的难题解决后，我省又尝试将占就诊人次数95%以上的门诊纳入区域异地直接结算。去年9月，长三角地区在国内率先试点异地门诊费用直接结算，徐州、盐城等8市成为首批试点城市。 去年9月，76岁的睢宁退休职工刘健第一次在上海第一人民医院用徐州的医保卡看病并成功报销费用。“以后再也不用每年来回奔波报销医药费了。”刘健退休后一直随儿子定居上海。患有高血压、冠心病的他，最大的心病就是“看病”。因为在徐州参保，他以前在上海看病需要先垫付费用，再持单据回徐州报销，耗时耗力，还要承担单据丢失的风险。 截至今年6月，江苏所有设区市都已实现与上海门诊费用的双向直接结算。 随着异地就医的便利，异地就医人数也呈爆发式增长。省医保局数据显示，截至今年9月末，全省跨省异地就医备案人数达28.97万人，跨省联网定点机构数量达3109家，数量居全国第一。今年前9月，全省实现双向跨省异地住院医疗费用直接结算22.58万人次，费用总额55.11亿元，分别同比增长153.42%、166.1%。 为方便异地就医人员办理备案手续，江苏还开通“不见面”备案，异地就医人员可利用参保地医保部门设置的手机APP、市政务网、门户网站、微信公众号、医保经办自助一体机、电话传真等传输相关材料，在家办理。 挤耗材价格水分，取消药品加成 说到看病，很多在医院动过手术的人都有同样的感受，就是材料费太贵，动辄上万甚至十几万元，让患者不堪重负。把医用耗材价格水分挤出去，成为新组建的医疗保障部门的一项重要任务。 10月中旬，南京江宁东山街道的周立因为反复胸闷、胸痛在省人民医院做了心脏支架植入微创手术。出院结算时他发现自己使用的进口品牌价格降了好多。“我植入4枚支架，原来一枚12100元，现在是6760元，价格几乎拦腰砍，一次手术省了2万多元。” 周立看病负担的减轻，源于今年7月31日江苏在国内率先开启的高值医用耗材降价谈判。经过一天的艰苦谈判，6种心脏介入支架、25种双腔起搏器平均降幅分别达51.01%、15.86%。 今年10月起，参与谈判的省人民医院、苏北医院等江苏55家三级公立医院执行谈判后价格，将降价实惠直接让利给患者。据测算，此举全年可为患者节约资金5亿元。江苏的创新举措赢得患者的赞誉，也得到中纪委、中央主题教育专项整治督导组的肯定。 早在2012年，江苏县级公立医院就已实行药品零差率。在此基础上，2015年城市所有公立医院药品均实行药品零差率，彻底打破“以药养医”旧机制。江苏省医保局成立后，进一步落实国家组织的药品集中采购和扩大试点使用范围工作。去年全省公立医疗机构25种药品采购金额44.94亿元，扩大试点使用范围后预计25种药品平均降幅可达59%，药品费用由44.94亿元压缩到18.4亿元。 做大分好公立医院薪酬“蛋糕” 党的十八届三中全会提出，要建立符合医疗卫生行业特点的人事薪酬制度。在综合推进医改试点进程中，江苏率先探索，努力“破冰”。 2015年8月，省人社厅等部门出台《关于深化我省先行先试地区公立医院薪酬制度改革的指导意见》，明确提高绩效工资总量调控水平、强化绩效考核、扩大单位内部分配自主权、建立绩效工资总量动态增长机制、支持医师开展多点执业、试行院长绩效工资年薪制、鼓励医疗卫生高层次科技人才创新等7项新举措，在南京等6个市县试点后，医务人员的绩效工资水平普遍提高。在充分总结评估试点地区经验的基础上，江苏2017年在全省启动公立医院薪酬制度改革，通过合理确定薪酬总量、优化薪酬结构和分配机制等举措，初步建立符合医疗卫生行业特点的薪酬分配制度。 省人社厅相关部门负责人表示，公立医院薪酬制度改革不是简单给医护人员涨工资，而是着力在做大和分好“蛋糕”上做文章。在做大“蛋糕”上，按照“两个允许”的总体原则要求，综合考虑单位公益属性、行业特点、国家“破除逐利机制”要求以及调控不同地区、不同类型医院工资收入差距等多方面因素，突破同类事业单位绩效工资总量调控水平，同时建立绩效工资总量动态增长机制，实现工资稳步增长。在分好“蛋糕”上，放开奖励性绩效工资占比，绩效工资可全部由公立医院自主分配，允许灵活设置绩效工资项目，以充分体现行业特点，明确提出公立医院在内部分配时要保障医生绩效工资水平明显高于本单位人均水平，真正做到多劳多得、优绩优酬。 江苏还创新工资分配形式。通过试行院长绩效工资年薪制，允许对高层次创新人才、引进的海外高层次卫技人才采取年薪制、协议工资制等多种分配形式自主确定其薪酬水平，以及支持医师开展多点执业，其所获服务报酬可不计入单位绩效工资总量等，着力体现高层次人才等知识和技术劳务价值。 省人社厅对常州、泰州、徐州3市各3家公立医院的跟踪调查显示，薪酬制度改革后，医护人员特别是医生收入水平普遍得到提高。2017年6月，江苏的改革举措被国务院医改办确定为全国35项深化医改重大典型经验案例之一，向全国推广。
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