全球累计确诊逾1973万例 美国确诊逾503万例 美国约翰斯•霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间8月10日6时30左右，全球累计确诊新冠肺炎病例19734428例，累计死亡病例728612例。美国累计确诊新冠肺炎病例5036387例，累计死亡162851例。 易纲：中国经济全年有望实现正增长 中国人民银行行长易纲表示，货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。总的看，中国经济潜力大、韧性足的特点并没有改变，下半年我国经济增长将延续复苏的态势，全年有望实现正增长。 不管国际形势如何变化，应该坚定不移地深化金融业改革和对外开放，我们将继续积极稳妥地推进人民币国际化和资本项目的开放。 5G巨无霸来了！广电股份已向国家市场监督管理总局申报登记 国家市场监督管理总局的一则“企业名称申报登记公告”显示，中国广电网络股份有限公司已经向国家市场监督管理总局申报登记。有消息称，计划于今年年底之前完成广电股份所有发起人的相关资产注入工作。有广电系上市公司相关负责人向记者表示，这可以说是广电系的一根“救命稻草”。 当当网创始人李国庆和俞渝被儿子告上法庭 当当网创始人李国庆在其个人微博上称，自己和俞渝被儿子告上法庭，目的是要求法院确认我和俞渝为他代持当当股份的代持协议有效。 A股方面，上证指数按周涨1.33%，深证成指涨0.08%，创业板指回落1.63%，主要是上周五因美中摩擦升温影响导致市场一度恐慌。行业板块方面，军工板块全周表现最强，海南、有色、农业次之，生物医药冲高回落趋势明显，消费电子走弱。 北上资金分化明显，非银金融行业流出明显，但电气设备、食品饮料、医药生物等整体回流明显。整体看A股宏观数据持续改善提振市场情绪，但美中摩擦升温也刺激了市场避险需求，行业板块轮动明显。还需警惕美中问题的市场的变盘风险。 港股方面，受美国宣称打压包括BAT在内的中国科技公司以及限制香港部分政府官员的影响，恒指、国指整周先涨后跌，周五一度大跌近3%，行业板块上旅游消费、互联网科技、生物医药等明显走弱，航空军工、农业等跟随A股走强。港股目前主要影响因素为美国持续发起的摩擦风险加剧，给宏观层面带来更多不确定性，本周重点需要关注美中摩擦下权重较大互联网科技股对指数的影响。 美股方面，上周由于美国非农表现依旧强劲及讨论新一轮更大规模刺激方案，道指按周涨3.8%，纳斯达克指数涨2.5%，标普500指数涨2.45%，行业板块上，食品、有色、基建、医疗等走强，能源、软件、金融等有所走弱。目前市场有担心因为美国政府发动对中国企业的封杀行为，导致市场担心苹果、微软等互联网科技公司可能会同样受影响，同时，美国累计确诊人数已经超500万，美国现在仍面临部分领域重新关闭以及第四轮刺激计划推迟等问题，或对盘面造成不利影响。 中概股方面，热门中概股大跌，跟谁学跌逾18%，金山云跌逾12%，理想汽车跌逾8%，腾讯美股粉单跌逾7%，阿里巴巴跌逾5%，京东跌逾4%，拼多多跌逾3%。 1. 字节跳动：TikTok相关谣言在B站传播 将保留追究法律责任的权利 字节跳动发布声明称，近期，所谓“TikTok背后是7亿中国用户数据隐私”的谣言在B站广泛传播。特澄清如下：TikTok是字节跳动旗下一款面向海外市场的短视频应用，在产品运营过程中不会涉及国内用户数据。对于B站及相关创作者散布上述谣言，引发公众情绪，我们保留追究法律责任的权利。 此前，报道称推特、TikTok已就潜在合并进行了初步洽谈，TikTok发言人回应表示，公司不会对“市场传言”发表评论。 2. 公募基金投资新三板精选层比例或将放开 有望纳入常态化管理 新三板精选层开市已有10个工作日，公募基金参与新三板精选层投资又有新动向。近日，业内人士透露，后续申报新三板基金产品有望纳入常态化管理，未来，这类产品的风险等级将由各家管理人根据产品投向和管理能力自行确定，对新三板精选层的投资比例或也将放开。 3. 部分券商拟申请公募牌照 公募市场参与主体更趋多元化 从多位行业人士处获悉，目前已有部分大型券商有意愿申请公募牌照，部分公司已经启动了内部流程。行业人士分析，大型券商的入局，公募行业参与主体将更趋多元化，未来券商可能在股票ETF等权益类产品、公募REITs等创新产品方面优先布局。 4. 沙特阿美：二季度利润同比下降73% 沙特国有石油公司沙特阿美发布财报称，第二季度利润246.2亿里亚尔，上年同期925.9亿里亚尔，同比下滑73%。第二季度收入1232.3亿里亚尔，同比-57%；第二季度营业利润530.9亿里亚尔，同比-71%。沙特阿美将在第二季度派息187.5亿美元，与第一季度相同。第二季度自由现金流61亿美元。 5. 金发科技：9.75亿美元KN95口罩订单出口美国特别重大合同因买方未履行合同要求而终止 金发科技公告，此前与美国某公司签订的订购金额9.75亿美元的KN95口罩订单，因未得到买方的履行且合同订单实际已经终止。金发科技相关负责人在接受记者采访时表示，该订单严格按照合同进行，因对方未支付首期订金，目前订单尚未开始生产。 6. 高通正游说特朗普政府允许公司出售华为5G手机芯片 高通告诉美国决策者，出口禁令不会阻止华为获得必要的零部件，高通反而要面临海外竞争对手通过向华为销售组件而获得数十亿美元的风险。根据游说文件，被高通点名会抢走其生意从而受惠的“其他竞争者”，包括台湾的联发科以及韩国的三星。 7. 涉数亿用户！美军背景公司被爆在500多款APP中植入跟踪软件 据华尔街日报，当地时间8月7日，一家与美国国防和情报界有联系的美国小公司，已经将其软件植入到超过500款移动应用程序中，使其能够追踪全球数亿用户的位置数据。这家位于弗吉尼亚州的美国小公司名叫Anomaly Six，由两名有情报背景的美国退伍军人创办。 8. “超级打新周”延续！本周18只新股申购 上周（8月3日至8月7日）19只新股申购，引发A股“申购潮”，本周（8月10日至8月14日）“超级打新周”将继续。数据显示，本周将有18只新股申购，其中包括3只科创板新股、11只注册制下创业板新股和4只主板新股。 申购情况如下，周一：正帆科技、安必平、杰美特、圣元环保、康泰医学；周二：南大环境、欧陆通、回盛生物、时空科技；周三：长鸿高科、海晨股份、蒙泰高新、天阳科技；周四：维康药业、金春股份、派克新材、天普股份、键凯科技。 9. 本周解禁市值达591.47亿元 微芯生物解禁市值超百亿 本周一是解禁高峰，解禁规模达285.11亿元，占全周比例的48.2%。具体到个股，本周解禁市值排名前3的是微芯生物、晶晨股份、贝瑞基因，解禁市值分别为133.65亿元、89.77亿元、68.89亿元。 10. 头部影片纷纷定档助推中国电影市场复苏 一批大制作电影近日先后公布其在中国内地的上映日期，传递出中国电影市场从新冠肺炎疫情中加速复苏的信号。中国内地低风险地区电影院在有效落实防控措施的前提下，自7月20日起恢复开放营业。据《中国电影报》数据，7月27日至8月2日，中国内地票房收入累计1.97亿元人民币，较复工首周增长79%，观影人数690万，增长65%。 1. 肖钢：推进资管行业的转型 要大力发展直接融资特别是股权融资 证监会原主席肖钢在2020中国资产管理年会上表示，新颁布的证券法，明确了资管产品的证券性质，从根本属性上来说，要适用信托关系，都要遵循证券投资基金法和证券法的要求。因此推进资管行业的转型，就是要调整社会融资结构，大力发展直接融资，特别是股权融资。而要做大直接融资发展资本市场，就必须大力发展专业机构投资者。 2. 中泰证券李迅雷：全球化是大趋势 李迅雷在《全球化可逆吗》一文中指出，从产业分工越来越细和数字化时代全球化模式演变的角度来认识全球化的不可逆性。在经历了二战之后长达75年的和平之后，全球化下的分工协作已经非常细了，几乎没有一张白纸可以重画蓝图，也就是说，可以选择的路越来越少了，全球化是大趋势，不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量。 3. 上海市地方金融监督管理局副局长李军：力争2025年将上海建成全球资管中心 上海市地方金融监督管理局副局长李军表示，“十三五”规划即将收官，并将实现第一个“一百年”的奋斗目标。力争到2025年把上海建设成为资管要素集聚度高，国际化水平强，科技应用领先，生态体系完备的综合性、开放型的全球资管中心。争取成为亚洲资产管理的重要枢纽，跻身全球资产管理中心城市的前列。 4. 全球五大石油公司对资产进行巨额减记 由于新冠疫情导致燃料价格和需求大幅下滑，全球五大石油公司（埃克森美孚、英国石油公司、壳牌、雪佛龙、道达尔）第二季度合计将资产价值削减了近500亿美元，并大幅削减了产量。石油公司的几位高管表示，之所以进行巨额减记，是因为他们预计需求在未来几个季度仍将受损。 5. 印度国防部宣布对101种武器实施进口禁运 印度国防部长拉吉纳特·辛格8月9日宣布，国防部将在未来4年，逐步对101种军事产品实施进口禁运，以促进国防产业的本土化。辛格称，被禁运的101种产品不仅是简单的零件，还包括一些高科技武器系统，例如突击步枪、护卫舰、声纳系统、运输机和雷达等。 1. 7月重卡突破14万辆 同比增长89% 2020年7月，我国重卡市场预计销售各类车型超过14万辆，环比下滑16%，同比增长89%，这个涨幅，也意味着4、5、6、7月份重卡销量的月均涨幅达到70%左右。超过14万辆这个数据，也创造了重卡行业7月份销量的新高，比上一个历史记录——2017年7月份9.02万辆的销量水平多出了5万多辆。 2. 七月全国水果价格季节性下行 环比、同比均明显降幅 农业农村部数据显示，7月，重点监测的6种主要水果批发均价每公斤5.53元，无论是环比六月还是同比去年，都有明显的降幅。近期除了西瓜价格随产地和品种的转换，价格小幅回升以外，部分产区早熟梨、早熟苹果新上市，价格也比去年有所下降。 3. 水泥涨价+天山股份重组 概念股有望受关注 中国水泥网数据显示，8月以来，长三角水泥价格全面上涨。此外，8月7日晚，天山股份披露重大资产重组预案，公司拟向控股股东中国建材等发行股份收购中国建材水泥板块资产。综合来看，水泥行业利好因素较多，短期有望受到资金的重点青睐，标的方面有祁连山(600720)、上峰水泥(000672)、宁波富达(600724)等。 4. 三星手机二季度在印度市占率24%位居第一 据市场调研机构IDC，今年第二季度三星电子在印度手机市场以24%的份额位居第一，超越小米和Vivo。小米第二季度在印度智能手机市场依然以29.4%的市占率位居第一，三星电子则为26.3%，从季军跃升为亚军。 5. 玻璃厂商宣布提升调价幅度 山东巨润8月9日宣布，原计划10日起产品价格上调3元/重箱，现调整为5元/重箱。滕州金晶玻璃也宣布，10日起的价格上调幅度由2元/重箱更改为5元/重箱。期货方面，玻璃近月合约上周上涨13.06%，处于数年来的新高附近。旗滨集团浮法玻璃产能在全国居首；金晶科技已形成纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链。
芯片软件行业的大利好来了！带来了两大机会！ 昨天晚上，传来重磅消息，叫做新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策。这里面对于芯片和软件行业给予了巨大的利好支持。 首先，国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米，且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。集成电路小于65纳米的，第一年到第五年免所得税，第六年到第十年只交25%或者一半。130纳米以下的也有相应减免。 其次，国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。其他的像什么集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业也都有所得税减免。 第三，鼓励支持行业整合，不得设置法律法规政策以外的任何障碍，这就是说要全面推动行业整合，开启外延式并购，通过这种方式，迅速做强芯片和软件行业。 第四，鼓励社会资本设立基金，多渠道筹集资金，提高基金的市场化水平。加大对重大项目的金融支持力度，引导保险参与股权融资，支持银行理财公司，保险，信托等非银金融设立专项资管产品，还要鼓励符合条件的企业，在科创板和创业板上市，这就告诉我们，要鼓励风险投资，对这个行业进一步加码，全方位筹措资金，通过一级市场和二级市场的联通，给这条赛道最大限度的赋能。 拿到这个政策，整个创投行业都很高潮，各位投资人看到了国家对于高科技创投项目最大限度的支持，既有降低成本，减免所得税，又鼓励并购，还帮着找资金，搞上市，可谓是一条龙式的服务。目的就是为了尽快做大做强这个产业，让这个产业在供给端也能提供相应的产品，参与到经济内循环当中。 在上市公司中，已经有不少企业开展了28纳米以下的芯片研发，比如刚上市的中芯国际(行情688981,诊股)等等，估计政策一发布，还会有更多的企业投身于研究芯片当中，社会资本也纷纷投入其中，比如阿里巴巴和腾讯最近也都发布了芯片战略。如今我们正视差距，未来必将迎头赶上。拥有最前沿的技术，就可以免除所得税，这就相当于一下增加了25%的利润。这对于企业来说，构成了极大的利好，也会让企业产生极大的动力 很多人都说，国家从未像今天这样重视资本市场，其实这是不对的，应该说，国家从未像今天这样重视科技创新，我们之前一直忙着挖煤盖房子，结果有太久都没有干正事了，所以才会在国际竞争中，处处受制于人。如今还得多亏对手的帮忙，我们才能知耻而后勇，调整产业结构，痛定思痛，通过社会的力量，大力发展高科技产业。目前我们的经济体量已经足够大，也已经成为全球数一数二的消费市场，我们的企业也有不少进入了世界前十，所以有足够的力量去追赶。只要在这个领域创造出财富效应，给予足够的政策扶持，税收减免，相信很快就能发展起来。 在这里面有两大机会，第一个机会就是资本市场的机会，这个跟绝大多数人有关，重视科技创新，就必然推动中小创的外延式并购，这是中小创结构性牛市的充分必要条件，或者说外延式并购，一定会带来股价暴涨，因为可以通过换股的方式，拿到越来越多的业绩，并购进来越来越好的概念，让更多的优质项目上市融资。举个例子，我月入5000，要靠涨工资，只能每年涨500，但是一结婚，娶个月薪1万的老婆。一下家庭收入就翻了几倍。充满想象空间。所以中小创的行情还远未结束。此轮中期调整之后，中小创依旧有机会。而且随着外延并购的展开，很可能中小创越上涨，反而估值越低。当然这里面有真材实料的，也有不少浑水摸鱼的。高科技行业一般人无法分辨，所以投资个股，其实风险很大，不如通过指数的方式投资。 第二个机会就是产业的机会，未来半导体芯片和软件行业必然迎来大扩张，那么人才缺口极大，大概会有几十万甚至数百万的人才缺口。所以在大学选专业的时候，要优先考虑这些未来国家的战略新兴产业，只有在扩张中，才能够让自己得到快速成长和发展，我们讲乱世出英雄，就是这个道理，如果在一个成熟的行业里面，你根本别想快速出头，只能慢慢熬年头。所以老齐总是跟大家说，家庭有背景，能解决工作问题的孩子才能学文史专业增加自己的情操素养，家庭没背景的，解决不了就业的，必须学理工，学最前沿的技术和科技。这样你才能找到工作。985以上的学校，是学校优于专业，普通学校则反过来，是城市优于专业，专业优于学校。也就说，你要是考不上重点大学，那就一定去你将来要工作的城市，找一个相对好的专业。这样以后你还有本地资源可以用。另外，就是科技前沿专业，要时刻保持学习。在你30岁以前，任何投资，都不如投资自己受益更高。你的钱不要考虑什么股票和基金，尽量多用在买书，培训，考证还有与行业牛人交流上。这个阶段，有人提点你一两句，就够你受益终身了。
本篇报告是经济数据分析手册系列的第二篇——工业数据篇。我们将先从工业增加值数据开始讲起。 工业增加值数据，反映的是工业生产的快与慢。而工业生产又与经济的冷热状况密切相关。通过分析工业增加值数据，我们可以对经济的供给端有更深的了解。本文对工业增加值数据的介绍包括三个方面： 第一，工业增加值数据的核算流程是什么？ 第二，怎么解读工业增加值数据？ 第三，可以通过哪些方式预判工业增加值数据的变动？ 1 初识工业增加值数据 （一）工业增加值是什么？ 我们曾介绍过GDP的具体核算流程。按照生产法，需要分别计算出国民经济各行业的增加值，然后加总得到最终的GDP。（详见《GDP分析手册》） 工业增加值，其实就是GDP核算中的工业部分。 什么是工业？“工业”概念在我国经济统计中有非常明确的范围界定，它包含三个国民经济门类行业：1）采矿业。2）制造业。3）电力、热力、燃气及水生产和供应业。其中制造业最重要，占比在85%左右。 统计局会在公布GDP数据时，同时公布分行业的增加值数据，当然其中也包括季度、年度的工业增加值。 本篇报告讨论的重心主要在于月度工业增加值数据。它和年/季度的工业增加值，概念上没什么差异，但也有一些特殊性： 一是考虑到时效性，需要每月独立核算。并且由于基础资料不完整，只能采用推算方法。 二是统计范围更小，只统计了规模以上工业（年主营业务收入≥2000万的工业企业）的数据。 （二）月度工业增加值数据怎么核算？ 月度工业增加值数据的生产过程并不算复杂，分为三步走。第一步是计算上年度工业增加值率，第二步是核算本月规模以上工业总产值，第三步是利用增加值率法来推算本月工业增加值。 第一步。要得到上年度的工业增加值率，就要先计算各年度的工业总产值、工业增加值。核算基础数据来自于每年的工业企业成本费用调查。 2009年起统计局正式实施这一调查。调查范围是全部大中型工业企业和部分规模以上小型工业企业，它们约占所有规模以上工业企业的1/3。被调查企业需要填写工业企业成本费用表。这个表格覆盖的企业数据内容是比较全面的，包括折旧、职工薪酬、税费等。基于这些数据，统计局可以直接计算出各企业的增加值（由收入法的四个项目加总而成）和总产值。 将各企业的工业增加值、总产值按照行业划分进行合并汇总，可以计算出国民经济中类行业、大类行业以及总的工业增加值和总产值。然后用行业增加值÷总产值，可以得到各行业的工业增加值率。 第二步。本月度的规模以上工业总产值数据，主要来自于每月规模以上工业企业上报的“工业产销总值及主要产品产量表”。 其中工业总产值又主要包括三部分：1）本期产成品价值。2）在制品、半成品本期的价值增值。3）对外加工费。 将各规模以上企业的数据按照行业进行汇总，即可得到行业的月度总产值数据。 值得一提的是，2012年之后，企业都是直接通过国家联网直报系统上报月度工业产销总值及主要产品产量数据，然后再由国家统计局进行汇总，避免了之前数据传报过程中可能发生的人为调整数据的情况，所以数据质量还是比较高的。 第三步。各行业月度规模以上工业总产值×上年度各行业增加值率=各行业规模以上工业增加值。再将它们继续汇总，可以得到大类、门类行业以及总的工业增加值。 为什么只能推算？主要还是受月频数据的时效性制约，统计局很难获得企业详细的财务费用数据，所以无法像年度数据一样，直接依据收入法计算增加值（年度数据也只有被调查企业才有详细数据）。只有产量、产值的数据是比较好摸清的，所以只能采用增加值率法间接推算。 不过，考虑到与GDP数据的衔接问题，统计局在2006年11月之后，就已经不再公布月度工业增加值的绝对值数据了，而只发布增速数据，这一点需要注意。 这里的增速指的主要是不变价增速。所以首先要将现价工业增加值转为不变价工业增加值，方法是价格指数缩减法，我们在GDP核算中曾提到过。 PPI是工业所采用的价格缩减指数。不同中类行业用对应的PPI缩减，然后再将行业不变价增加值加总，得到行业大类和总的不变价工业增加值。 在有了不变价工业增加值后，就可以计算增速。目前统计局既会发布同比增速，也会发布季调后的环比增速。环比增速自2011年2月份后发布，季调方法和GDP一样，也是采用统计局研制的季节调整软件（NBS-SA）。不过在增速计算方面，有一点处理上的细节，我们在此按下不表，下文会再提到。 总结上文，针对目前统计局发布的月度工业增加值数据，我们认为有四点需要把握： 1）月度工业增加值是一个利用上年度增加值率间接推算出来的数据。 1）目前只公布工业增加值的增速，不公布绝对值。 2）度量的是规模以上工业企业，不是所有工业企业。 3）是用不变价工业增加值来计算增速，而不是现价，即剔除了价格因素。 （三）“规模以上工业”统计口径的变化 上文中我们提到了“规模以上”这个概念。将工业分为“规模以上”和“规模以下”，主要还是考虑到现实中的统计局限性。一方面是规模以下工业企业数量繁多，统计起来有难度。另一方面是因为很多小企业缺乏完整清晰的财务核算流程和财务报表，又很难严格落实统计数据填报的准确性，所以如果纳入了小企业，可能会让数据质量打折扣。 虽然目前规模以上工业企业数量有限，但是它们的增加值占所有工业企业的比例，大约在80%以上，还是具有较强的代表性。 统计局每年都会按照企业前一年的营收规模，来评定是否将其纳入规模以上工业企业名录（由企业向统计局审报）。符合这个标准的企业每年是有变化的，比如有新建的、营收扩张的、也有破产倒闭的、营收下降的。所以这个名录内的企业范围一直在变动。 比如企业A的2018年营收规模超过2000万，则会在2019年纳入该名录（简称为“升规”），若该企业2019年经营不善，营收又回到2000万以下，则会在2020年被划出该名录（简称为“退规”）。 读者在这里可能会有疑问：如果名录内的企业进进出出，那么不同时期的工业增加值，可能会面临统计口径不可比的问题。比如去年可能统计了企业A的增加值，今年A变为了规模以下企业，就没有被统计。那么统计局发布的工业增加值的月度同比增速数据，对此是如何处理的呢？ 一个基本原则是：以本期的企业范围为基准。比如去年有100家规模以上工业企业，企业A升规之后，今年规模以上企业变成了101家，企业A会同时填报本期和上年同期的工业数据。这时在计算增速时，无论是分子（本期工业增加值）还是分母（上年同期工业增加值），都以这 101家工业企业为准来计算。 这也意味着，如果我们试图用以前的名义工业增加值绝对值，再结合同比增速数据、PPI数据，倒推出当前各月规模以上工业增加值的绝对值，会产生比较大的估算误差，因为增速的口径一直在动态调整，而口径的变动细节是我们所不掌握的。 另外，“规模以上工业”的标准，本身也经历了多次调整： 1）1998-2006年，指全部国有和年主营业务收入≥500万元的非国有工业法人单位。 2）2007-2010年，指年主营业务收入≥500万元的工业法人单位； 3）2011年至今，指年主营业务收入≥2000万元的工业法人单位。 从标准的变化来看，一是所有制色彩在淡化，这反映了民营经济的壮大。二是营收门槛在抬高，说明我国工业企业规模正在不断扩张。 21世纪以来，规模以上工业企业单位数迅速增长。2011年门槛调高后，规上工业企业数量减少，而后缓慢增加，截至2020年5月，共有37.5万家规模以上工业企业。 2 如何解读工业增加值？ （一）从总量上观察工业增加值 目前可以获取的月度工业增加值数据，有当月同比、累计同比、季调环比。目前市场和研究者采用的比较多的还是同比增速。 在中国，1月和2月存在春节错位因素。如果上一年春节假期在1月，企业停工，而今年春节今年在2月，那么今年1月工业增加值增速将大幅冲高，2月数据则陡然下行，进而会导致工业增加值当月同比时间序列图中出现一些明显的“尖刺”。 一个简单的处理办法是，不考虑1月和2月的当月增速，而将它们直接合并起来，用1-2月累计增速代替，这样就可以消除春节影响，使得整体数据走势更为平滑。事实上，自2013年起统计局就开始合并发布1-2月份工业数据了。 工业增加值同比增速，反映的是工业生产的快与慢。而工业生产又与经济的冷热状况密切相关。 如果工业增加值增速上升，说明工业企业开工生产的积极性提高，背后可能反映了更旺盛的社会需求，或者至少说明企业对短期经济前景是更加看好的。当然，影响因素可能来自多方面，但工业生产的变化，或多或少反映了一些值得关注的经济信号。 相较于其他经济部门，工业生产对于经济景气度会更敏感。因为企业可以根据销售情况比较灵活地调整生产计划，不会有太强的时滞。跟踪工业增加值能够比较有效地捕捉到经济短期变化。 有一个问题在于，目前我国产业结构正逐渐偏向服务业，那么工业增加值还能在多大程度上反映我国经济形势？ 的确，工业增加值占GDP比重一直在降低，但是目前仍然有30%左右，还是有一定的代表性。 更重要的是，工业生产与其他产业之间有很紧密的联系。例如其他产业所需要的原材料、机械设备，大多来自于工业部门，这意味其他产业的需求好转，也将体现为工业生产的加快。而工业生产加快，又会带动其他产业特别是生产性服务业的发展，如物流运输、研发设计、商务服务等。所以说工业生产的加快，同时反映了其他产业的情况。 从数据层面来看，工业增加值增速与GDP增速走势也基本是保持一致的。不过2012年以来，工业增加值增速走弱，GDP却保持了较强的韧性（主要是服务业起了支撑作用），这也的确说明了工业增加值的信号意义有所削弱。 工业生产很大程度上受消费、投资、出口等下游需求影响。其中，房地产和工业生产的相关性很强，主要是因为房地产施工所涉及的工业面很广泛，包括建材、钢铁、化工，各种机械设备等。另外，地产竣工也可能会带动家电、家具等行业的生产活动加快。 数据方面，房地产投资增速和工业增加值同比之间，确实保持着较高的同步性。 但工业生产有时候也会与需求出现错位。供需关系间的动态互动过程，被人们总结为库存周期。这个周期包含四个阶段： 1）被动去库存：需求已经复苏，但企业还未即时反应，生产不足，因此库存减少。 2）主动补库存：企业主动加快生产，补充存货，以应对未来需求的增长。 3）被动补库存：需求开始疲软，销量下降，企业未及时调整生产，导致库存积压。 4）主动去库存：企业已经预见到了经济的不景气，主动减少生产，带动库存下行。 四个阶段分别对应经济的复苏期、繁荣期、衰退期、萧条期。 工业增加值和工业企业产成品存货，分别描述了生产和库存状况。不过产成品存货是名义值，所以我们也简单以“工业增加值同比+PPI同比”来指代名义工业增加值增速。基于这两个指标，可以简单地对库存周期进行刻画。比如名义工业增加值增速上行，产成品存货增速下行，意味着经济进入了被动去库存的阶段。 可以看到自2003年以来，我国已经经历了5轮相对完整的库存周期。在下一篇工业数据分析报告中，我们将花更多的篇幅来分析库存周期。 工业生产除了会受需求因素影响外，还可能受价格因素影响，特别是上中游原材料行业。因为价格上涨，会从价的角度会提高企业盈利水平（需求好转则是影响“量“）。盈利增厚了之后，将使得企业有更充裕的现金流，对未来的预期可能也会更好，进而加快工业生产。 此外，工业生产还和流动性环境有关。当流动性宽松的时候，一方面，企业更容易融资，有利于加大生产。另一方面，也容易刺激社会需求，进而带动生产。 社融增速与工业增加值累计同比增速有较好的相关性，在部分时期有一定的领先性。 （二）从结构上观察工业增加值 有时，影响工业生产的因素是全局性的，几乎所有行业的增加值同比都向同一个方向调整，这种因素比较显著，往往更容易识别。但有时，不同行业间也存在分化，这些信息会被整体工业增加值数据的升或降所掩藏，所以除了观察总量数据以外，还需要观察结构。 首先我们需要了解各工业行业的增加值占比。 目前统计局会同时披露41个工业细分行业的月度数据。但由于统计局并没有披露绝对值，年度数据的细分程度目前也只到采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业三个门类行业，因此要通过其他途径来计算占比。 我们此处主要基于投入产出表进行计算。投入产出表属于国民经济核算的一部分，它把生产法、收入法、支出法的GDP核算数据全部整合在了一张表内，有比较详细的国民经济各行业增加值数据。但由于工程量比较大，5年才编制一次，最新的一次是在2017年。 用投入产出表计算的问题在于，一是时间可能稍微有点旧，只有2017年数据。二是它统计的是全部工业，而月度工业增加值只针对规模以上工业。三是投入产出表是按照产品分类进行统计的，而工业增加值是按照部门分类进行统计。不过总的来说，这些误差都在可接受范围内。 2017年投入产出表中，一共有95个行业属于工业，可以通过合并，将他们与工业大类行业逐一对应起来。最终计算出的各行业增加值在工业增加值中的占比如下表所示。 可以看到，建材、化工、能源、汽车、计算机通信、钢铁煤炭等行业在我国工业结构中居于主要地位。前十大工业增加值占比合计超过50%，对整体工业增加值增速有较大的影响力，我们往往在分析时也会更重视这些产业。 由于有40个左右的工业行业，单个分析无异于管中窥豹。所以，除了关注一些重要行业（比如钢铁、化工）或者是月度异常值（比如个别行业增速突然大幅提升）以外。我们还可以按照不同的行业属性，将它们按照各种维度进行合并分析。下面我们提示几个基本的视角。 1、视角一：出口依赖 我国工业生产主要受内需形势影响，但有些行业受海外需求的影响也较大。我们可以将所有行业分为两组进行对照分析，一组是高出口依赖型，另一组是低出口依赖型，以此区分需求冲击的类别。 工业交货值占营业收入比重，可以用来判断某行业的出口依赖度。我们将该比例在10%以上的行业定义为高出口依赖型行业，其它为低出口依赖型。根据2019年数据推算，共有15个高出口依赖型行业。这15个行业的增加值合计占工业比例大约为30%左右，其中计算机通信、电气机械等行业规模较大。 结合各行业增加值在组内的占比数据（同样基于2017年投入产出表，并假设该比例保持稳定），我们可以分别估算出高、低出口依赖组的工业增加值加权增速。 2012-2015年，两组增速均出现趋势性下行，但值得注意的是，2016年-2018年上半年，两组增速突然出现了非常明显的分化：其中高出口依赖组的增速出现了一轮上涨，低出口依赖组则变化较小，甚至有所下行。 这轮分化似乎揭示了这样一个问题：2016-2018年上半年，工业生产更多的由外需回暖支撑，内需表现平平，所以那些出口依赖度高的行业，享受到的利益也就更多。 出口交货值同比和海关出口同比均显示出，2016-2018年上半年的出口情况在好转。这一定程度上是由全球经济回暖推动的，无论是OECD综合领先指标，还是摩根大通全球综合PMI指数，均在同期出现了明显回升。 2、维度二：上中下游 另一个常见的行业划分视角是上游、中游、下游。不同的研究者的具体划分结果有所差别，但划分思路是一致的，即根据各个行业在产业链中的位置来进行划分： 1）上游行业：主要从事初级资源开采，获得最原始的工业原料。 2）中游行业：继续进行产品加工，但是这些产品往往继续用于下一阶段的生产。这其中既包括对初级资源进行加工后所形成的工业原材料，也包括未来继续用于生产活动的各种机械设备。 3）下游行业：产品往往直接面向消费，离终端需求更接近。 如下图所示，我们按照各个工业行业的特性，对其进行了上中下游划分。其中，又进一步将中游分为原材料（绿色方框）、机器设备（蓝色方框），前者离上游行业更近，后者离下游行业更近。 这四类行业增加值占比分别如下：上游为10%，中游原材料为32.1%，中游机械设备为20.5%，下游为27.4%，还有约10%的工业类别规模比较小且所处产业链位置不明确，因此我们没有纳入考量。 接下来，按照与上文类似的方法，可以计算出上中下游各自的工业增加值的加权增速。 理论上来说，上中下游的增速走势应当基本保持一致，因为需求是沿着产业链条进行传导的。首先从最靠近终端需求的下游行业开始，基于社会需求变动调整生产计划，并很快会随之带动中游、上游加快或放慢生产。 不过，上游有时受价格的影响也很大。比如原油价格上升，可能会明显增厚石油公司的利润，这就会诱导其加快工业生产。这种冲击属于供给端的冲击，它对于整个工业产业链的影响是比较复杂的。 虽然2016年至今，整体工业增加值增速的走势波动较小，但是内部结构却出现了很大差异。2016到2018上半年间，上中下游工业分化。其中上游工业和中游原材料生产明显走弱，而中游机械设备、下游则出现了工业增加值增速的抬升。 这段时期的分化，如果只从数据面板来推测，大概率是因为上中下游受到的冲击各不相同。 首先，上游行业、中游原材料行业面临的冲击，可能主要来自于供给侧改革。由于环保限产、企业停工倒闭等一系列因素，工业增加值增速持续下行。（但下文中我们会结合高频数据，对这一推断进行修正） 中游机械设备和下游行业的上升，很大程度上是受外需提振。上文中提到的高出口依赖型行业，大多属于中游机械设备或下游行业。2018年下半年，中游机械设备和下游行业的工业增加值增速也出现了明显分化，后者迅速下跌，但是前者保持了韧性。 这反映了外需承压后，国内消费与投资间的差异。下游行业离消费更近，但消费持续低迷；中游机械设备离投资更近，而在2018年，制造业投资增速在强势回升。 3、维度三：新旧动能 此外，目前中国正处于新旧动能转换期，我们应当更关注与新动能相关的科技产业。 统计局近年来开始公布高技术产业、战略性新兴产业的增加值同比数据，这两类产业很大程度上代表了工业中的技术进步力量，也是我们经常能够听到的概念。 先来厘清一下它们各自的概念范畴：1）高技术产业/高技术制造业，是指R&；D投入强度相对高的制造业行业。2）战略性新兴产业，则主要指对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用的产业。 从对应的国民经济行业范围来看，战略性新兴产业所涉及的领域，要比高技术产业更广泛（但是战略性新兴产业对应行业中，往往只有行业内的部分高端活动属于战略性新兴产业）。这在统计数据上也可以反映出来，2018年末全国从事战略性新兴产业生产的规模以上工业企业数为66214个，规模以上高技术产业企业数则只有33573个。 总体而言，高技术产业则更适合用于描述研发强度较高、发展已较为成熟的工业类科技产业。战略性新兴产业则涉及产业面更广，也更尖端。总体而言，后者能更全面、准确地反映中国科技创新的力量。 但是这两类产业的工业增加值数据发布时间都比较短。从已发布的数据来看，高技术产业和战略性新兴产业的增加值同比增速，持续高于总体工业增加值同比，说明新动能表现确实优于旧动能。 不过，2019年以来两类产业的增速已经快速回落，与整体工业数据差距有所收窄，这主要是受中美贸易摩擦影响。计算机通信制造业和高技术产业的增加值同比走势很接近，在2019年，计算机通信制造业的出口出现了断崖式下落，进而带动其增加值增速下行，其他高技术产业、战略性新兴产业也面临类似的问题。 3 如何预判工业增加值数据？ 工业增加值为月频数据，公布时间为下个月的12-18号，其实是相对滞后的。 在实际中，我们可以借助一些其他指标，对短期工业生产状况进行辅助判断和预测，包括各种微观的高频指标（日频、周频、旬频等）。 （一）PMI生产指数 目前反映工业生产面的月度宏观数据，主要就两个，一个是工业增加值，一个是制造业PMI生产指数。PMI数据在每个月最后一天发布，及时性很高，相对于工业增加值数据要早了半个月左右。 PMI生产指数是13个PMI分项指数中的一个。它反映的是制造业的产品生产量变化，而制造业是工业的主要部分。如果PMI生产指数大于50，说明工业生产活动在扩张，小于50则说明在收缩。 由于制造业PMI生产指数本质上是一个环比指标，因此可以和PMI直接进行对比的是工业增加值季调环比，两者走势具有一定的同步性。（也可以将PMI指数转化为虚拟同比，然后再与工业增加值同比进行对比） 这意味着，如果本月末发布的PMI数据上升，那么我们可以简单预判本月的工业增加值数据（在下个月发布）也会上升。 但是PMI生产指数采用的统计方法是问卷调查法。它的取值只能反映趋势，而不能反映真实的工业生产活动变化率，这一点是它和工业增加值数据的最大不同，也是导致它们之间出现走势背离的重要原因。 PMI数据备受市场关注，我们未来也有专门的报告对它进行解读。 （二）相关高频指标 一些频率更高的微观数据也可以显示出工业生产状况。与工业增加值数据相关的、值得挑选的高频指标，主要来自于三个方向： 1）能够相对全面反映工业生产状况的指标，比如发电耗煤、货运量等。 1）能够揭示重点行业生产状况的指标，比如钢铁、化工、汽车等工业生产数据等。 3）能够反映上游价格和下游需求的指标。 第三类指标尽管不直接反映生产面，但会释放与工业生产有关的重要信号。上游原材料方面，市场一般比较关注动力煤、原油、螺纹钢、水泥等价格变动。下游需求主要关注房地产、建筑业相关数据。考虑到本篇报告主要针对工业生产，所以这些数据我们在本文中暂不进行具体分析。 接下来我们将对第一类和第二类中，那些市场经常引用的高频数据进行介绍。 另外需要说明的是，在展开分析之前，往往需要对这些指标做一些基本的数据整理，将高频数据转化为低频。例如将日频数据累加/平均为月频，然后再计算同比增速，与工业增加值同比进行比较。 1、类型一：发电耗煤量和铁路货运量 在介绍具体的高频指标之前，我们首先来看看一个前几年很火的概念——克强指数，它可以为我们寻找高频指标提供一些思路。 克强指数于2010年推出，这是一个由英国《经济学人》杂志创造的用于评估中国GDP增长的指标，很大程度上其实反映的是工业生产的景气度。 它混合了三种指标，计算公式如下：工业用电量增速×40% + 中长期贷款余额增速×35% + 铁路货运量增速×25%，三个指标的权重是通过简单回归计算出来的。 克强指数和工业增加值同比的走势，在2016年之前的相关性还是很高的，但是2016年后却发生了明显背离，克强指数大幅提升，但是工业增加值却变动不大。这似乎与我们上文中提到的2016年后的行业分化隐约有一些联系。 这种背离，在我们下文介绍其他高频指标时还会经常看到。目前暂且保留这些疑问，我们会在最后一章探讨这个奇怪的现象。 克强指数中的工业用电量、铁路货运量，都从侧面反映了真实的工业生产状况，我们也可以从这两个方向着手寻找高频指标。 第一，工业生产需要大量耗电。因此，工业用电量的变化率某种程度上可以作为工业生产的替代指标。 国家能源局每月会发布全国电力统计数据，其中就有工业用电量的当月同比。它和工业增加值同比之间有较强的相关性。 不过，工业用电量数据也是月频数据，且发布时间和工业增加值差不多，不具备前瞻性。 市场更常用于观察工业生产的指标是6大发电集团耗煤量（甚至可以说是最常用的高频观测指标了），它是日频数据，连续性好，便于跟踪。6大发电集团分别是浙电、上电、粤电、大唐、华能、国电，2020年3月后由华电数据代替国电数据。具体数据通过取样这6大集团旗下位于沿海火电厂的煤炭日耗数据而得。 首先需要说明的是，6大集团的耗煤量数据自2020年7月以来已经陆续停止更新了，暂时还不清楚是短期停更还是长期停更。考虑到这个指标以前的使用频率比较高，我们这里还是重点介绍一下。 使用这一指标的逻辑在于，目前我国发电量80%来自于火电，因此可以通过大型发电集团的耗煤量，粗略地代替发电数据，进而观察社会用电情况（发电量和用电量数据很接近）。 可以将发电耗煤量的日频数据加总成月度数据，然后计算同比。如果本月6大发电集团耗煤量同比提升，一般预测本月工业增加值同比也将提升。 但是两者出现背离的时候也很多。以2011年-2019年为观察区间，6大发电集团耗煤量同比预测的成功率大概在64%左右。具体来看，在各年1-2月、3月、4月份的预测成功率较高，而在5月和10月的预测成功率则非常低。 发电耗煤量和工业增加值数据出现背离的原因，可能包含以下几点： 1）工业用电数据本身就与工业生产存在背离，进而导致发电耗煤数据与工业数据背离。 2）6大发电集团耗煤量反映的是社会总用电量，即除了工业用电以外，还会反映第三产业用电、居民用电，它们也存在自身的波动规律。工业用电目前占比为6-7成。 3）6大发电集团耗煤量更多反映的是东部沿海地区的用电情况。而中西部地区和东部沿海地区的产业结构、气候特征不一样，电力需求可能存在地域差距。 4）发电耗煤量只反映了国内火电发电情况，外来电、水电、风电、核电等都不在考虑范围内。 但总的来说，6大发电集团数据来源很清晰，时效性很好，尽管存在一些微观数据难以避免的弊病，也不失为一个可供参考的指标，所以此前在市场分析的使用频率也比较高。 第二，工业生产与货物运输关联密切，尤其是铁路货运量。所以通过铁路货运量的变化，也可以间接判断工业生产形势。 但同样地，国家统计局披露铁路货运量数据的时间，要晚于工业增加值。 市场常用大秦铁路(行情601006,诊股)货运量数据来替代。该数据为月度数据，由大秦铁路上市公司于每月10日前公布，在时间上领先工业增加值。 大秦铁路是连接山西大同与河北秦皇岛的国铁Ⅰ级货运专线，从历史数据来看，大秦铁路货运量大体上能反映整体铁路货运量的趋势变化。与此同时，大秦线承担着"西煤东运"、"北煤南调"的国家战略任务，其货运量中70%以上为煤炭，所以它其实也间接地反映了发电耗煤情况。 2016年之前，铁路货运量同比与工业增加值同比的同步性还不错，但是2016年之后也出现了相当严重的背离。大秦铁路货运量数据是在2014年之后才披露的，受2016年后特殊情况影响，它用来判断工业生产的准确率其实并不高。 2、类型二：重点行业生产状况指标 此外，我们可以挑选出一些重点行业进行监测，寻找与这些行业生产相关的高频指标。 结合上文中提到的各行业增加值占比，目前可以重点关注的工业类别包括黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业/化学纤维制造业、汽车制造业，即钢铁、汽车、化工行业，这些行业都有一些可供参考的高频数据。 首先看钢铁行业。目前市场上分析钢铁行业生产情况的高频指标，一般有高炉开工率、粗钢产量。 1）高炉开工率 = 开工高炉数÷总高炉数，该指标为周频数据，由Mysteel网站披露。高炉开工情况来自对全国163家钢厂样本的调研。 自有2015年下半年有数据以来，高炉开工率其实是在不断走低的，然后在2018至今，基本维持在60%-70%的区间内波动。从唐山钢厂的情况来看，2015年-2017年总高炉数变化不大，主要是开工高炉数在减少，反映的是供给侧改革和环保限产政策的影响。 另外，高炉开工率还有比较明显的季节波动特征，一般是二三季度较高，一四季度偏低。我们在分析这一数据时，一般会从环比的视角来看开工率是上升还是下降，直观地感受下近期钢铁工业生产是加快还是放缓。但为了剔除季节性影响，也会对比上年同期的开工率。 2）重点企业粗钢日均产量为旬度数据，由中国钢铁工业协会披露，大约每旬结束的3-5天内会披露该旬数据。统计对象为参与旬报统计的会员钢企。 但是这个数据的质量不是很高，因为有时监测企业会有不上报数据的情况，这时钢铁协会只能用这些企业的历史数据带入估算。另外，钢铁协会每年统计的会员钢铁企业不一致，可能有口径不可比的问题。 将重点企业粗钢日均产量（钢铁协会口径）转换为月度同比之后，基本上可以替代发布更滞后的粗钢产量当月同比（统计局口径）。除去2016年，它们与黑色金属冶炼及压延加工业增加值也有较好的相关性。 其次看汽车制造业。汽车行业的常用跟踪指标主要包括：汽车半/全钢胎开工率、汽车产量。 1）汽车半/全钢胎开工率，由中国橡胶信息贸易网披露，二者均为周频数据，一般在每周五更新。 这两个开工率数据都和汽车轮胎生产有关，两者在细节上略微有点不一样，半钢胎主要用于轿车和大部分轻卡，全钢胎主要用于卡车和小部分轻卡，历史走势来看两者没有太大的区别。 汽车半/全钢胎开工率，主要反映了轮胎厂商的生产情况，但是因为轮胎和下游汽车的联系比较紧密，所以也间接反映了汽车生产情况。 这两个指标的分析方法和高炉开工率差不多。如果把它们处理成月度同比变动，可以发现和汽车制造业同比也存在一定的关联度。 2）汽车产量。目前统计局、中汽协、乘联会都会发布相关的月度数据，这三个口径的汽车产量，官方程度依次下降，但是披露时间依次提前。乘联会数据的披露时间一般在下个月上旬，汽车工业协会数据一般在下月10号左右，均略微领先于工业增加值。 另外，中汽车披露的汽车数据包括乘用车和商用车，乘联会只披露乘用车数据，不过近年来乘用车占比约在80%-90%左右。从历史走势来看，三个不同口径下的汽车产量增速差异不是很大。 汽车产量同比与汽车制造业增加值同比基本上是高度相关的。 最后是化工行业。化工行业的跟踪指标可以采用PTA产业链负荷率。 我们可以简单地将PTA（精对苯二甲酸）理解为一种重要的化工产品，它的下游延伸产品主要是涤纶（即聚酯纤维），涤纶又属于化纤的一种。所以PTA产业链负荷率可以大致反映化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业的生产情况。 PTA产业链负荷率为日频数据。有一点类似于汽车半/全钢胎开工率，我们可以对PTA产业链负荷率采用同样的数据处理和分析方法。 但这个数据的质量似乎不是很高。我们对PTA产业链负荷率做当月同比处理，然后对化学原料及化学制品制造业、化纤制造业的增加值同比进行简单平均，以反映化工行业整体情况，两个指标只有在部分时间是同步的。 （三）工业增加值数据缘何与高频指标背离？ 根据上文的高频数据，可以看到一个比较奇怪的现象：过去那些与工业增加值有着密切联系的高频指标，近年来似乎统统出现了背离。 2016-2017年，工业用电量、发电耗煤、铁路货运量、高炉开工率同比数据均已大幅回升，这反映了工业生产在明显加快。但工业增加值同比却一直趴在6%附近，维持着一种超预期的稳态（见图表20、21、23）。 这使人感到困惑。市场上也出现了一些关于工业增加值“失真”的讨论。 可以从行业结构上来解释这一点吗？上文中曾提到，2016年以来的上游和中游原材料行业、中游机械设备和下游行业，各行业的工业增加值数据，在这段时期也出现了一些明显的趋势性分化。 有一种解释是这段时期的产业升级。上游和中游原材料往往是高能耗行业，铁路货运量也比较大，假如由于产业升级等原因，它们对工业生产的影响力下降。那么它们的生产加快，可能对整体工业增加值数据的影响比较弱。这有助于解释“发电量强、工业增加值弱”之类的情况。 事实恰恰相反。实际上2016年正是上游和中游原材料在趋势性下行，直到2017年才陆续见底回升（然而2017年下半年高频数据显示工业生产其实已经开始回落），反倒是中游机械设备和下游行业的生产加快，起了对冲作用，在支撑着工业增加值。（见图表14） 不过这也说明，问题可能正是出在上游和中游原材料行业。 那么是高频数据错了，或者说高频数据受到了特殊因素干扰吗？可能性也很低。首先，几个不同类别的高频数据都共同印证了2016年后上游、中游原材料工业生产在加快。其次，统计局公布的各种工业品产量数据，也显示出生产加快的痕迹，例如煤炭、钢铁、有色、水泥等产量，在2015年下半年-2016年初就已经开启了新一轮扩张。 理论上来说，工业增加值剔除了价格因素，应该与产量的变动是保持一致的。中游机械设备和下游行业这一点就表现的很好，比如上文曾提到的汽车产业（见图表28）、还有下图中的通用设备制造业等。 产量数据还顺便说明了统计口径也不是关键问题。 部分观点提到，工业增加值同比只囊括了规模以上的企业，而高频数据比如发电量背后反映的是所有工业企业的信息。如果是规模以下的小企业生产加快，那么用电量等高频数据会走强，但反映不到工业增加值增速之中。的确有这种可能存在。但是： 1）大企业仍然是主导高频数据（比如用电量）的主要力量，所以小企业因素对用电量与工业增加值背离的解释力比较弱。 2）小企业和大企业的生产驱动逻辑不存在本质区别，要么是价格上涨，要么是需求启动，所以很难看到小企业加快生产、大企业不动的情况。除非去产能的政策限制松动，导致更多小企业出现，但是2016年也没有出现明显的政策松动。 3）统计局提到的产量数据是关键。它其实也是针对规模以上工业企业调查的，和工业增加值是同一个口径。它的增长应该说明了规模以上工业生产的确在加快。 我们提供一种可能的解释，问题也许出在工业增加值增速的核算方法： 根据现行规则，首先得用本月工业总产值×上年增加值率推算出本月现价工业增加值，然后再用PPI缩减为不变价工业增加值，最后计算增速。理论上来说，工业总产值=产量×价格，在用PPI缩减后，确实消除了价格因素。 但是我们上文也谈到了，在实际中，工业总产值是企业通过联网直报系统直接报送数据，然后由统计局汇总而成的，而PPI的核算则是另一套程序。这可能导致价格剔除没办法做到理论上那么完美。 而在2016年，上游和中游原材料行业的PPI出现了一轮历史罕见的飙涨，使得这个核算差异可能被放大了，具体表现在企业报送工业总产值数据时，可能考虑的价格上涨因素没那么多，而PPI核算出来的价格上涨更剧烈。这就导致用PPI缩减时，把最终的不变价增加值缩减得更少了，进而降低了工业增加值的增速。 声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供粤开证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以粤开证券研究院发布的完整报告为准。本订阅号难以设置访问权限，若您并非粤开证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。若给您造成不便，敬请谅解。粤开证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户。本订阅号中所载内容不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，粤开证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 风险提示及法律申明 风险提示：股市有风险，投资需谨慎
毛利率略低于同行 报告期内，迅捷兴的营收分别为2.72亿元、3.76亿元、3.88亿元、7156.11万元，归母净利润分别为1098.63万元、3217.84万元、3610.05万元、628.80万元。公司主营业务毛利率分别为24.54%、26.01%、28.18%、27.57%。 根据招股说明书，迅捷兴以兴森科技（002436）、崇达技术（002815）、明阳电路（300739）、四会富仕（300852）、嘉捷通为同行业可比公司，同行业可比公司2017年-2019年的毛利率平均为27.38%、27.72%、29.25%。迅捷兴的毛利率低于同行业可比公司平均水平。 报告期内，公司研发费用分别为1971.91万元、2802.29万元、2922.72万元、513.50万元，占营收比例分别为7.26%、7.45%、7.53%、7.18%，高于可比公司平均水平。公司称，主要是公司销售规模相对较小，为提高产品竞争力，研发投入较多。 公司此次发行配置了超额配售选择权制度。在不采用超额配售选择权前，公司拟发行不超过3339万股新股，不低于本次发行后总股本的25%。公司与主承销商可采用超额配售选择权，超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%。若全额行使超额配售选择权，则本次发行股票的数量不超过3839.85万股，不超过发行后总股本的27.74%。 迅捷兴成立于2005年。截至招股说明书签署日，马卓直接持有公司51.57%的股权，间接持股1.05%，为公司的控股股东及实际控制人，现任公司董事长兼总经理。粤开证券旗下粤开资本持股5%，深圳高新投持股2.91%。马卓的姐弟马颖、马岩及各自配偶在公司也有直接持股或间接持股。 市占率有待提高 中国目前是全球PCB行业最大生产国，占全球PCB行业总产值由2000年的8.1%上升至2018年的52.4%。 当前，通讯电子行业、消费电子行业需求相对稳定，汽车电子、医疗器械等市场新增需求逐年上升。根据Prismark预测，未来五年全球PCB行业产值将持续稳定增长，预计2020年至2024年复合增长率为4.3%，2024年全球PCB行业产值将达到758.46亿美元。中国市场的核心地位将更加稳固，至2024年行业总产值将达到417.70亿美元。 迅捷兴表示，国内印制电路板企业众多，行业竞争激烈。公司已具备一定制造实力，但与其他知名厂商相比市场占有率仍待进一步提高。 2017年我国PCB企业大约1300家，主要分布在珠三角、长三角和环渤海区域；2019年中国PCB行业前十大企业包括鹏鼎控股（002938）、东山精密（002384）、健鼎科技、深南电路（002916）、华通电脑、建滔集团等，排在第十位的奥特斯（中国）有限公司营收规模达65亿元。迅捷兴2019年营收规模为3.88亿元。 根据CPCA公布的《第十九届中国电子电路行业排行榜》，在内资PCB百强企业中，迅捷兴排名63位。不过，公司在专业从事样板和小批量板的企业中位居前列。 迅捷兴认为，PCB行业存在市场份额向优势企业集中的趋势，但未来较长时期仍将保持较分散的行业竞争格局。此次公司拟投入募集资金4.5亿元，用于年产30万平方米高多层板及18万平方米HDI板项目，进一步实现规模扩张，并补充流动资金。 公司表示，将坚持以市场为导向，持续跟踪下游客户应用需求以及行业发展趋势，力争在5G通信、物联网、人工智能等重点应用领域取得技术创新和突破。 小批量板业务居前 迅捷兴的产品种类覆盖HDI板、高频板、高速板、厚铜板、金属基板、挠性板、刚挠结合板等，尤其专注于印制电路板样板、小批量板的制造，以“多品种、小批量、高层次、短交期”为特色，致力于满足客户新产品的研究、试验、开发与中试需求，产品广泛应用于安防电子、工业控制、通信设备、医疗器械、汽车电子、轨道交通等领域。 迅捷兴介绍，与大批量板生产厂商相比，样板、小批量客户更为分散，平均订单面积更小，订单品种更多，对订单反应速度、生产管理、订单处理及交货期要求更高。2019年公司订单数量超过6.5万个，平均订单面积约为4.7平方米。目前，国内专业定位于样板、小批量板生产的厂商较少，公司积累了丰富的管理经验和客户资源，具有明显的先发优势。 为保证多品种、小批量产品交付能力，公司建立了快速响应的工程服务体系、柔性化的生产管理体系和快捷高效的产品配送体系，快速响应客户需求，助力客户研发效率提升。公司双面板最快可实现24小时内交货，多层板最快可实现36小时内交货。 公司专注于PCB样板和小批量板业务，持续布局从客户产品研发到批量生产一站式服务模式，实现从样板生产到批量板生产的无缝对接，减少中间环节和资源的浪费。 2017年-2019年以及2020年一季度（报告期），大华股份（002236）、海康威视（002415）均位列公司前五大客户。迅捷兴特别指出，上半年公司全力配合迈瑞医疗（300760）的呼吸机、监护仪，海康威视的热成像仪、安检门，大华股份的红外人体测温检测系统等重点疫情防控产品的PCB供应。 迅捷兴科创板上市申请近日获得上交所受理。迅捷兴主要从事印制电路板，也就是PCB的研发、生产和销售，大华股份、海康威视是其重要客户。国内PCB企业众多，行业竞争激烈。相比于知名厂商，目前迅捷兴市场占有率不高。公司此次拟募资4.5亿元，实现规模扩张。
7 月底的一个周五，晚上 8 点，容联云通讯CPO熊谢刚还没来得及吃晚饭。出了客户办公室，他在大堂找了一个咖啡馆继续处理工作。他刚刚见了一位保险营销平台公司的技术负责人。这一天，他穿越北京四个区，见了四个客户。 2020 年以来，疫情让市场疲软，好久没有这么酣畅淋漓地碰撞。虽然疲惫，熊谢刚心里非常满足。 突如其来的市场机遇，源自 6 月 30 日，银保监发布了《关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知》(以下简称“ 630 政策”)。 《通知》全文共 26 条，规范了互联网保险销售行为，明确互联网保险销售行为可回溯管理的定义和范围。要求互联网保险公司在今年十月底前，要达到监管要求，实现回溯信息的能力，否则要关停自身业务。 政策规范、客户需求带来了巨大的行业机遇。 通知让整个服务金融行业的科技公司沸腾了，除了可以遇见的市场空间，行业中有技术积淀的公司迎来了春天。 “这是一个非常难得的机会，一些技术和产品的沉淀，可以带来集中在某个时间段刚性的需求，那个时候还是挺激动的。”熊谢刚告诉Tech星球(微信ID：tech618)从业者们此刻的心态。 疫情催化保险行业数字化 从通知下发到 7 月底，一个月时间飞逝。心态沉淀下来的团队们，开始感到市场竞争的激烈。短时间内，一家企业很难通吃整个市场，最终比拼的是公司的技术、市场响应速度和自身获客技能。 熊谢刚在技术和企业级领域摸爬滚打多年，完整经历过行业转型升级的演变。不过，因为一切都猝不及防，在见客户的过程中，他仍然能感觉到要应对不同企业对通知的理解偏差。 比如，有些客户想的是，如何尽快将符合通知规定的技术平台上线，只要不影响到自身业务就行;有些客户想的是，如何在这次机遇下，选择一个可持久的好产品和技术。 熊谢刚和团队非常主动地与客户碰撞，此刻的客户也相当积极，很乐意一起碰撞讨论对这些条款的理解。 2019 年，银保监会接到互联网保险消费投诉共1. 99 万件，同比增长88.59%，是 2016 年投诉量的 7 倍。在保险的细分产业中，大部分企业是通过APP，浏览器的H5 界面，甚至小程序等触达消费者。 “轻量化”入口和APP的保险监管都在此次 630 政策范围内。“轻量化”入口指的是推送网页、微信链接或者小程序等轻量化选购产品的入口，消费者在没有接触保险公司的代理人或者APP的情况下成交。 这一交易模式同时带来了一些挑战，比如，线上渠道需要确认客户注册信息，而网页或者小程序等入口达成的销售，可能没有对客户的身份进行核实。由于保险产品前期客户会与代理人有大量沟通，其中不可避免保险代理人或者相关网页给客户过度承诺的信息，导致客户在没有得到正确信息的情况下，就进入了购买环节。 整个行业在前期沟通环节就要进行监管，而不是等到购买环节。如果信息无法回溯，就存在前期沟通传递时产生错误信息，给后续环节带来风险。 在“轻量化”入口对客户的行为做到无感监控和对保险经纪人的监控，这是一个技术难题。 在客户浏览页面时，将浏览过程、轨迹等在后台记录下来，进行存储。一旦发生风险可以回溯，查找当时客户是如何进入相关页面，有哪些行为，中间的沟通环节等等。 随着5G市场的快速发展，乃至新技术的不断涌现，很多线下业务开始往线上迁移。无论是银行还是保险，原本需要实体网点提供面对面的线下交互服务，越来越多地转移到线上。线上会越来越多地体现出交易的功能属性，而非只有简单的服务属性。 这个过程中还有涉及核心的AI技术，比如人脸识别、相关证件核实等，以及与相关政府机构信息的打通再确认等。通过线上方式，将过去需要花几天时间的流程转为快速交互的闭环。 疫情使得大量保险代理人通过线上和客户进行沟通。这个过程中，也可能存在监管缺失的情况，有的隐患是因为销售人员专业能力不够，有的则是为了追求销售的效果刻意夸大。比如线上身份的核实，再比如过度承诺保险产品理赔范围等。加上直播等移动互联网渠道比常规的推广效果更快速，一旦产生风险，影响将是广泛的。银保监会在过去几年已经开始筹备和部署监管措施。 疫情催化下， 630 政策相当于给了金融保险行业一个强制的时间节点，将监管落地。 保险互联网化的未来路径 虽然紧迫，但这却是必经之路。 线上产品的监督能够给客户带来几个方面的好处：一方面，有利于金融企业通过互联网渠道，比如小程序，移动端等进行传统业务的转移;另一方面，客户从中得到了便捷，不需要再去线下网点;同时线上服务周期得到了缩短，客户接受服务，购买产品的意愿会比以前强。 未来C端客户所有在线上的服务、交互轨迹，都会被记录下来。做到风险可控，避免出了问题、损失发生之后需要被动地寻找问题根源。取而代之，通过AI技术进行风险预控，并在交互过程中实时进行合规性的监管。一旦通过AI技术发现不合规，立刻终止交易。 在交易过程中，技术能够实现对客户监管信息的提示，包括其中的任何环节出现风险点。结合业务流程或者监管需求对客户做风险提示。客户在了解这些风险提示后，再确定是否仍愿意进行下一步。 如果客户表示出对风险相关的信息已经了解并且愿意承担，系统会推向下一步。交易环节中，客户或者代理人、理财专员身份核实后，如果某个环节发现了问题，系统会自动终止交易和合同。 随着C端服务模式的改变，金融机构也在去网点化、移动互联网化方面也有强烈需求。一方面降低成本，将线下网点逐步弱化。另一方面，金融机构要摆脱地域的限制。 过去银行或保险机构，以及互联网金融，受到传统网点和监管的限制，很难做到真正的互联网化。 许多业务依然依赖实体门店，这并不是因为技术达不到标准，而恰恰是因为监管滞后，无法支持技术和模式创新。 国内目前现有 4600 家银行中，大部分是区域型银行，不能实现跨区域经营。此外，还有面向全国的大型商业银行。这些银行，都可以充分利用互联网工具面向客户提供服务的渠道。 互联网化实际上需要和企业的经营体系，监管体系相匹配，当这些条件具备后，科技就能充分发挥作用。将线下的服务搬到线上，突破地域的限制，服务的人数达到指数级的爆发式增长。 5G之后，短视频、图文等形式交互兴起。当消费者逐渐接受全新的推送形式后，消息的推送和虚拟柜面的功能在同一个界面就可以完成。这个过程中没有页面来回跳转，也不需要借助第三方支付系统，而是始终在银行自身体系中完成对客户的服务和交易。 拿到金融数字化的钥匙 一晃，熊谢刚加入容联已经 1 年 9 个月了。对比在过去工作的外企公司，是把已经成熟的产品拿到中国市场上销售，企业很难根据行业的快速变化，积极布局产品。 “当看到了市场的一些变化，又没有办法去决定产品的研发时。很难让团队站在用户的角度，快速应变。”他向Tech星球(微信ID：tech618)回忆。 “看到市场的快速变化，抓住机会，通过我们技术的实现，最后转换成销售服务。” “去贴近市场，了解市场的竞争格局，为市场的变化做预案，比市场的变动更敏感。”熊谢刚形容如今的工作状态。 “说到底，考验的是谁能够用最短的时间，最成熟的技术，以最快的方式去赢得客户对自身产品、技术和能力的认可，进而能够快速的部署上线。最终就是一个字就是快。”面对快速的行业变化，熊谢刚告诉Tech星球。 金融行业的线上化、数字化转型，带来巨大的市场机会。 正视产业的机会和迎面而来的压力，兴奋的心情之外，也有一丝压力，每天同事们开始加班到深夜，周末也在赶进度。见的客户越多，反而要思考更多的需求、机会。竞品信息不断传递过来。 “因为我们对业务的理解偶尔也会有偏差，了解客户的需求，这是非常关键的。”熊谢刚认为。 谈到竞争的压力，熊谢刚告诉Tech星球，容联将整体团队分成两拨，一拨每天在外面见大量的客户与合作方。第二拨人把短时间之内，跟大量的客户、合作商碰撞出的理解沉淀下来。反哺到和客户的新一波沟通。 “这种压力有些时候不是靠加班或者是靠时间就能够缓解的，更多的是需要我们去跟从事业务的人员快速沟通。” 在容联布局市场产品线的时候，也有两种选择，一种是横向，做整个行业的龙头，形成一家通吃的局面。另一种是垂直一个领域，这个行业不是一家通吃。容联选择了后者，深扎行业。 容联快速调整，针对销售行为全过程回溯，推出一站式的解决方案，包括销售开始前的个人实名管理、销售过程中的操作轨迹记录、线上远程支持、售后的资料保管、存储、调度等。 比如，个人实名管理，通过人脸识别、活体检测、证件OCR识别、公安联网审查、电子签名认证等多种技术手段对投保人、被保人、受益人的身份进行实名制认证，确保业务为本人办理，减少后期纠纷;销售业务办理过程页面添加电子时间戳，关键业务打点等等。 其次，容联还组合AI、音视频、IM、客服等现有通讯能力，推出全场景的金融行业“空中营业厅”解决方案，包括远程视频服务、网点双录、空中双录、营业场所外展业、视频对话机器人等适用于柜员、客服、顾问、客户经理、审核人员等全局协同的智能金融解决方案，助力金融机构打造品牌效益，助力柜台业务分流和智能化改造的发展。 5G时代到来，金融行业原本需要实体网点提供面对面的线下交互服务，越来越多地向数字化转型。 630 政策对金融行业数据的在线、及时、可展现、可回溯，提出了更高的要求。 行业分析人士认为，互联网保险销售过程的全流程溯源，并且要求该记录可被监管机构和司法机构查验。保险机构作为平台数据提供方，如何将无形易篡改的流程数据固化成可被查验的电子证据，如何确保提供的电子证据客观公正，可自证清白，将会是一个保险机构需要解决的重要课题。 四个月的时间，可以让一家保险金融机构真正实现数字化，从内而外具备创新的动力。而行业中的科技企业，只有垂直深扎客户业务场景，才可能在行业变幻之时抓住机会，伺机而动。
60家信托公司半年报出炉：近半净利负增长，权益类业务飙升 澎湃新闻记者 蒋梦莹 近日，已有60家信托公司陆续披露了半年报。云南信托研究发展部从信托业盈利状况、规模增长及发展趋势等方面，进行了分析。 营业收入方面，60家信托公司营业收入同比增长12.96%，信托业务收入成增长主力。上半年可统计60家公司，营业收入总额565.86亿元，去年同期的60家信托公司，营业收入总额500.94亿元，今年上半年行业营收总额增长12.96%。而营业收入的增长主要由于两个方面原因：一方面是由于行业规模的管控，大部分信托公司额度紧张，行业占比50%左右规模的事务管理类业务，信托报酬费率上升1.5-3倍之间；另外一方面，部分龙头信托公司增长拉动整个行业的增长态势，重庆信托、光大信托、五矿信托、平安信托、长安信托增长的行业占比约60%，成为行业营收增长的主要力量。 从各家信托公司的情况来看，信托行业规模前10的公司中有8家保持正增长，行业第一的重庆信托增长速度甚至达到183.66%，光大信托、五矿信托同比增长分别为80.96%、48.22%，行业部分龙头信托公司依然保持着高速的增长，行业前十位中只有第6位中融信托和第10位中航信托分别下降10.88%、9.28%。 净利润方面，60家信托公司中46.67%公司净利润同比负增长，净利润不足1亿元的公司占比达15%。今年上半年，信托公司净利润总额286.05亿元，与2019年同期的277.6亿元相比增长3.05%。行业28家公司为负增长，32家公司为正增长。其中，平安信托上半年净利润总额22.82亿元，排名第一。值得关注的是，2020年上半年行业营业收入较为可观，但由于行业风险项目增多，不少公司疲于应对产品爆雷的风险，华融信托、华信信托、四川信托分别亏损8.2亿元、5.5亿元以及2亿元，60家信托公司中净利润收入不达1亿元的为9家，最高额仅为5665万元。 行业规模前10的公司中有8家保持正增长，平安信托、重庆信托、光大信托、五矿信托增长迅速，华能信托、建信信托、华能信托业相对稳健，中信信托、江苏信托上半年出现负增长。 从投向来看，传统业务种类同比增长明显，金融投资和地产依然是重点投资方向。依据投向对二季度发行的集合产品信息进行统计，行业发行规模排名分别是金融类、房地产、基础产业、工商类、其他投向，对应规模分别为4270.08亿元、3776.88亿元、3328.82亿元、1797.88亿元、433.96亿元。总体而言，集合信托的投向与国家当下的经济形势以及监管政策，呈现高度正相关性。 值得注意的是，在集合资金的运用上，权益类业务异军突起，信托公司争相发力标品业务。除股权类之外，贷款类、权益类、证券类等类型信托增长明显，同比增幅分别为21.18%、28.50%、30.13%。从行业占比情况来看，新增的权益类、证券类这两类业务的行业占比合计达到58%，其中权益类业务新增的占比为51.50%，占据行业一半以上的规模。股票投资个数同比增长153.78%，华润信托、外贸信托的行业占比近三分之二。具体来看，上半年信托公司发行股票集合个数为604个，同比增长153.78%。二季度，共20家信托公司成立股票投资集合信托计划，合计成立个数342个；而在2019年二季度，共有16家信托公司开展股票投资集合信托，合计成立个数168个。2020年二季度信托公司参与家数和成立个数同比提升明显。另外，华润信托和外贸信托两家成立股票投资集合信托个数分别为130个、93个，合计占比65%，占据行业股票集合个数的近三分之二。 另一方面，标品类业务新增占比较大，并且以行业较高的速度在增加，反映出在融资类业务规模要求压缩、《信托公司资金管理办法》(征求意见稿)发布等一系列监管措施之后，信托公司积极发展标准化市场业务，争取通过扩大标准化业务的规模以获得展业方面的优势。
编者按：二十年时光，无论是对人的一生还是一个行业的历史，都是厚重而且无法割裂的。 对于中国房地产而言，过去二十年是高速发展的黄金年代；对于博鳌房地产论坛而言，二十年就是过去的全部——她从创立以来就伴随着房地产一路向前，记录着这二十年恢弘的历史。 历史给我们的最好的东西，就是它所激起的热情。值此“博鳌20年”之际，观点地产新媒体遍寻二十年来中国地产商业领袖们的传奇故事与独特视野，并推出“博鳌20年”系列采访特稿。 未来，我们还将继续见证。 观点地产网 在深圳福田保税区中心位置，有一幢被1000多平方米风景水池环绕的楼房。巨大的落地玻璃，将内部与外部隔开，一层镂空的外立面，让阳光轻柔地洒进室内。 远看，这是一幢环境优美，充满特色的建筑。走近仔细观察，外立面错落的缝隙，像是一个个“卍”，又是一个个“F”，斜向字纹中镶嵌着“FANTASIA”。 在这里，东方与西方，科技与艺术，如梦似幻。 这就是福年广场，与潘军的见面便选定在了这里。 “花样年的所有写字楼都是以福年、香年、美年、乐年这样的名字命名，寓意着对美好生活的向往。福，应该是这里面最不起眼的字，但也寄托着中国人最简单，最朴素的愿望。所以，我们总部叫为‘福年’。” 在这里，接待我们的工作人员并没有像别家企业一般西装革履，只是衬衫、板鞋，干净、得体；在这里，工作人员摆放茶水需要拍张照片上传，确认位置是否标准、合适。 这是花样年对个性美的追求，也是花样年对标准细节的要求。 “卍”与“F”，个性与标准，出现在了一个画面。不同甚至无法关联在一起的元素之间，达成了一种平衡，互相独立，却又如此融洽，一如现在的花样年。 花样年曾经强调产品、创新，挑战行业内不敢做的事情；如今的花样年，要再出发，重拾错过的房地产行业黄金时代发展利器——快周转，要回到主流，让个性化融入到标准化当中。 “原来我们希望要多点利润，但后来发现利润没有规模的配合，就很难做到行业主流。所以去年到今年一年半时间，花样年管理班子调整比较厉害，其实是换思路。” “我们就是要进入主流。” 不管是花样年还是潘军，似乎懂得了如何与自己和解，发扬个性的同时，尝试接受行业的标准，找寻那个奇妙的平衡点。 改变 花样年，唯一不变的就是“改变”。 比如2010年增加商业比重，将住宅与商业的比例从7∶3调整为5∶5；2012年到2015年，向轻资产转型，致力于社区服务平台的搭建；2016年提出二次转型，轻资产社区服务与重资产地产开发相结合，轻重并举。 按房地产行业唯规模论的主流来看，几次转变让花样年在行业中排名逐渐落后，错过了以住宅为核心的高速发展阶段。2016年，花样年重回重资产，却已不再是房地产行业最快乐的时光。 “广东的开发商，尤其是深圳的开发商，受香港影响比较多，真正上市的并不多，比如鸿荣源、京基等，但不上市不意味着不挣钱。”在潘军看来，这只是一种战略选择，无所谓好与不好。 “原来我们希望项目多点利润”，所以花样年调整了商业比例，从中低端住宅转变为由高端住宅及商业地产组成的业务模式，搭建社区服务平台。 在别的房地产商想着如何才能更快周转之时，花样年提出，要提供有趣、有味、有料的生活空间和体验。 “就像深圳的花好园，别人做毛坯我们做精装，比竞争对手多卖500块，挣多一份辛苦钱。” 事实上，花样年的利润表现一直很好，就算是房地产行业利润空间被不断压缩的当下，依旧能保持30%左右毛利率。而在花样年重新回归重资产之前，甚至多年录得40%左右的高毛利率。 “为什么花样年特别？”潘军直言不讳：“我们强调产品、创新，去挑战一些行业内不太敢做的事情。所有人都在做标准化，冲规模的时候，去做一些高端产品的研发。” “但是，后来发现利润如果没有规模的配合，很难做到行业主流。”潘军放慢了语速：“该换打法了。” 似回忆，似感慨。不过，重新选择就不能继续按照过去的路数：“如果还想成为主流的话，必须做出一些改变。” 因为现在房地产行业依然是高周转的天下，所以花样年要把速度跑起来。 为此，花样年做出了很坚决的改变。过去一年半时间，进行了一连串人事变动调整，潘军更将现在的管理团队形象比喻为“八国联军”。 来自央行、银监会的柯卡生；曾在中信地产、雅居乐的张惠明；在中国建筑、中海、碧桂园的陈新禹；在平安、万达的孙国军等，加上创始人曾宝宝的回归，面貌焕然一新。 “等于是一次再出发。”潘军如是称。 破茧 潘军瘦了不少。 身为董事会主席的他，亲自前往一线，在北京担任区域总，去了解花样年最真实的情况。 随着花样年战略的改变，重新做产品、做服务、谈营销：“看看员工的状态，看看这个市场，要去担责。” “过往这些年，我们的团队日子过得太好，基层同事已经不会做事了，只会背条款，不知道条款背后的意义。”潘军表示，原来的花样年，强调自己培养，员工慢慢就变成慢性子的人。 “人事调整以后，确实从新团队上看到几个优点，非常强调系统性，有很详细的标准思维。”潘军称，去年买下的地块，今年6月30日就开盘了，从拿地到卖楼仅半年时间，这在原来不敢想象。 “所以这次的调整我认为是很有必要的。”潘军指出，相比于创始人曾小姐的要求，还要慢一点，所以这次花样年的变革，也是她来推动。 调整之后的花样年变化很大，效率是最直接的变化。 按照花样年披露的2019年报，销售、管理费用与收入的比率，从2017年的11.9%、4.3%，降到2019年的7.2%、2.5%；拿地至开盘的周期，从2016年的平均14.6个月，提升至2019年的7.5个月。 今年年初突发的疫情，在线下售楼处按下暂停键之时，花样年先后推出了线上营销中心、“人人房东”置业计划、线上直播卖房等活动，并于6月初上线了“花样年卖货号”——花样GO，赶的是第一波潮流。 疫情发生以后，房地产行业销售额整体同比下降的背景下，花样年成为了仅有几家逆势上涨的房企，并且涨幅还不小。 最新数据显示，花样年6月单月销售额同比涨幅63.9%，上半年累计销售额同比涨幅32.9%。 “尤其是我们现在换仓，一部分加快存量去化，一部分新货供给在加速。”2020年，潘军为花样年定下了450亿元的销售目标，较去年360亿元增长25%。目前看来，花样年大幅领先进度。 高速的增长，让投资者用脚投票，花样年公布业绩后第一个交易日，股价直线拉升，单日涨幅超过24%，在7月份达到上市以来的最高点。 曾经因为管理标准、成本控制与行业有较大差异而很少合作的花样年，也开始与旭辉、龙湖、东原、平安不动产等企业签约，与华夏幸福、中交等同行合作，这都被视为花样年进入主流赛道的标志性动作。 并且，在公开土地市场鲜少露面的花样年，从2019年下半年开始频频现身。据不完全统计，仅上半年，花样年拿地金额便过百亿，是去年同期的十倍。 “50强的目标不会变。”潘军称：“行业会越来越难，得适应环境，最后顺着环境找到自己的立足之地。” “花样年要把事情管得精，再加上自身的原创性，把自己的活做扎实，把未来需要走的路想清楚。”在潘军看来，这样才能真正活下去，破茧而出。 糅合 潘军是1971年生人，70后。 60后吃苦比较多，做事稍显谨慎；80后是处在夹缝中的“迷茫的一代”，生活的压力使他们的信心和认同感往往需要来自别人；中间的70后，既有上一代的踏实坚韧，又有下一代的灵活无畏，更从容。 在潘军看来，70后，就是有理想和抱负，又不会不切实际。 早年的潘军，梦想进入音乐圈，背着吉他，一路向北，做个北漂。据闻，没走上音乐之路，源于一位地产前辈的建议:如果从事音乐事业，成功率只有1%，而进入地产行业，成功率则达70%。 他1995年加入世联行，1999年加入花样年，从业超20年；他被誉为“地产界最会唱歌的人”、跟一帮年轻人组了个“花Young乐队”、专门为“现弹现唱”（弹唱大赛）站台；他把成都浦江特色美食“六合鱼头火锅”带到深圳，创立了“三番哥”。 曾经的星彦改名花样年，源于2000年响彻黄浦江边的经典旋律《花样的年华》；花样年大部分的项目定下案名，都有着东方美好的寓意：“花好园”、“锦上花”、“芳邻”，“福年”“喜年”、“美年”、“香年”、“乐年”…… 现实与理想在潘军手上糅合，浪漫主义情怀被他带到了地产。而准备步入知天命之年的潘军，则准备将现阶段房地产行业快周转的现实，与花样年理想化的产品，进一步糅合。 “当下是刚需市场，在国家战略里面是高周转市场，所以必须学会高周转的逻辑。”在潘军眼里，这是现实，花样年要回到主流。 理想，则是快周转的基础上做的那些细微的差异化。 “未来大家的标准可能都差不多，差别可能就在那1%、2%，核心价值是关键。”潘军称。 但在潘军看来，未来房地产行业肯定要换一种形式。 “快周转还是会有，但是10年以后，中国城镇化结束以后，运行的模型将会发生改变，越来越精致化，跟服务、运营能力是相匹配的。” 虽然花样年更换了赛道，但是潘军认为，做产品的公司，在未来，反而有大机会。那时候，人们的需求已经从解决有没有的问题，提升到对产品质量的要求。 “花样年一直以来的产品都强调生活本质，要跟识货的人打交道。”所以，花样年对于产品的思维逻辑不是按照传统刚需、刚改的逻辑，是根据客户的需求，为客户刻了一张画像，将产品系列用趣、味、料划分。 “什么是有趣的人？什么是有味的人？什么是有料的人？”潘军解释道：“我说喜欢吃糖的人是有趣的人，这类人很本真；喜欢喝酒的是有味的人，这类人强调感觉；喜欢喝茶的人是有料的人，这类人很淡然。” 潘军所要糅合的理想，是希望把花样年的审美带到产品里去，同时把花样年对社区的增值服务系统做起来，这是未来发展的关键。 以下为观点地产新媒体对花样年集团董事会主席潘军先生的专访实录： 观点地产新媒体：您的从业生涯刚好跨越了房地产从开始到高峰这个历史时段，那么您对未来的判断如何？ 潘军：估计还得干，像林中仍然看好10到20年，我认为10年差不多，那时候我就60了。 未来房地产肯定要换一种形式，还是不是现在这种快周转？当然主流还是，但可能到了10年以后，城市化结束以后，运行模型会发生一些改变。 按大趋势来看，应该是越来越精致化，跟服务、运营能力相匹配，这是要我跟林中一致都认同的观点。 在选择的路径上，10年以后因为土地等问题，我认为还是会有变化。 观点地产新媒体：物业最近很火，还没上市的都在想怎么上市，彩生活还是抓到了一个好的时机。 潘军：但是现在彩生活为什么估值低？大家有两个担忧，一是为什么我们有那么高的负债？因为并购，大量的并购需要钱，靠那点利润是不行的。 碧桂园服务为什么能破千亿市值？因为来源是免费的，不用去并购。当然碧桂园服务现在也开始并购一些小公司，这是必然，未来一定是这个逻辑。 第二个是收费的价格，早期并购的项目很多都是低收费的，用低收费模式打开市场。 碧桂园服务现在收费是2块8以上了，1块多都做不了，但我们还是有一些逆市的想法。低收费能不能挣到钱还要观察，因为三四线城市要涨价是很困难的。 不过，越艰难的路可能越要前行，就像我师傅陈劲松说的，低收费的买卖能挣钱，没人跟你争，但是现在看来还是有人争，别人用不同的方法跟你争。所以就要用资本，用合作方式来解决。 谁掌握用户，谁就掌握未来，比如拼多多是做三四五六线城市的。如果成本能力强的话，我认为未来仍然有很大的空间，所以彩生活最近就是品牌分置化，要下沉。 客户变了，现在一二线要跟随客户的变化，他们对生活品质的要求提升了，不光考虑价格。 中国的城市化发展一定是分步的，或者是分区域的，不能按照一个模式把整个行业的逻辑讲透。 观点地产新媒体：花样年在房地产行业内比较独特，去年好像有新的变化？ 潘军：我们从前年年底开始反思，2016-2018年重新发力房地产，做了三年以后，发现还是快不起来。 其实广东的发展商，尤其是深圳的发展商，受香港影响比较多。深圳开发商真正上市的并不多，比如说鸿荣源、京基等，都不上市。不上市不意味着不挣钱，其实要的是利润。 我们那时候已经上市了，就在想要规模还是要利润。原来是希望项目多点利润，但是后来发现利润如果没有规模的配合，很难做到行业主流。 行业换打法了，所以去年到今年这一年半，我们的管理班子调整比较厉害，其实是换了思路，就是要进入主流。 原来为什么会觉得特别？非主流才特别。我们强调产品、创新，挑战一些行业内不太敢做的事情，包括做一些高端产品的研发。 这些可以做，但这是未来要做的事情，当下不行，当下是刚需市场，是一个高周转市场，所以必须学会在高周转逻辑下的细微差异化，要把速度跑起来。 要利润的方法，不是说不好，而是看战略选择，如果想成为主流的话，必须做出一些改变。 所以我们从去年开始进行班子的调整，马上也会公布新的产品线。我们仍然会考虑刚需客户，主流产品还是要有自己的特点，因为完全同质化，在土地市场公开的情况下，仍然没卖点。 这是未来3年我们要解决的问题，也是最近跟新团队探讨的关于特色的问题。 观点地产新媒体：新管理层各家房企的都有？ 潘军：八国联军，所以要重新整合，等于是一次再出发，要带出一些新的东西。 当然我们确实从新团队身上看到了几个优点，非常强调系统性，也有很详细的标准思维。我们原来长期做非标，强调个性化，所以很难系统。 我们去年底买的地，今年630就入市了，这在原来不敢想象。从拿地到卖楼就半年，原来要13个月，太慢了。 所以这次调整我认为是很有必要的，原来强调自己培养人才，慢慢就变成一个慢性子的人。 其实和曾小姐相比，她比我急多了，所以让她来推动这次变革。 观点地产新媒体：不进主流，不到前面，很难活下去。 潘军：会越来越难，得适应环境，最后顺着这个环境找到自己的立足之地。尤其是民营企业，今后挑战会越来越大。 观点地产新媒体：花样年的产品很有艺术美学，要把品质做好，溢价也做好。 潘军：可以看一下我们最近在上海的一个网红项目，叫乌南396，是一个公寓项目，把艺术和高端人群结合，项目均价十几万，一共就37套。 高端客户今后会越来越强调“少”而不是“多”，就像人活过50岁以后，朋友会越来越少，越来越精，做减法，才能真正意义上成为大家。 现在任正非见的人肯定越来越少，但是越来越重要。所以从这点上，做高端也是做圈层，不仅仅是一个钱的问题。还有，中国的企业家越来越成熟，暴富的时代过去了，所以我们未来的产品要强调生活本质，要跟识货的人打交道。 我们希望做一个新的东西，就是把花样年原来的基因，成都花样年·知美术馆概念，引进过来。 我们希望把花样年的审美带到产品里，把花样年社区的增值服务系统做起来。今后大家的标准都差不多，差别可能就是1%、2%。 这次虽然换了快的赛道，要快起来，但我认为对做产品的公司来讲，未来可能反而有大机会。最开始是解决有没有的问题，后来是看品牌，现在老百姓识货之后，对产品要求越来越高。 花样年对于产品的思维逻辑，不是按照传统刚需、刚改逻辑，是根据客户的需求来定。我们的产品系列是趣、味、料，要研究客户是一个有趣的人，还是追求品牌的人，还是追求生活本真的人。 什么是有趣的人？喜欢吃糖的人是有趣的人，比如说巴菲特，他热爱一切甜食，你会觉得这个人很有趣，这么有钱但还是过得很本真，老顽童，这是有趣的人。 什么是有味的人？喜欢喝酒的人是有味的人，无论是红酒、黄酒还是白酒，喜欢喝酒的人，强调的都是口感等，入口是什么感觉，到口腔是什么感觉，下行是什么感觉，他会识别分类。 有料的人是什么人？是喝茶的人，喝茶到了顶级的人，很淡然，不像喝了酒的人，很兴奋。 我们有一帮朋友，四五十岁的人，有很多人生体验，喝单枞、岩茶、普洱，有很多点评。从某个角度来讲，这是生活。 糖有不同的甜度，小孩最喜欢吃糖，小孩喝不了茶、喝不了酒，很本真。 房子是拿给人住的，住是体验，房子里面的所有东西都是你对生活的理解，但是随着人的变化，对生活的理解会发生变化。 观点地产新媒体：花样年在大湾区的土储也很多？ 潘军：城市更新用地比较多，因为现在拍地，肯定是跑量、跑规模的。 其实在深圳、在大湾区，这些项目能带来利润，但这是要长线。做城市更新必须非常了解当地政策、当地市场，包括了解当地百姓、当地文化，知道怎么打交道。我们储备了不少项目，但消化需要一个过程。 2009年上市以后，当时深圳不拍地，资本市场要求扩大土储，但是我们在外面跑了两年，发现招拍挂的土地利润很低，土地价格高，速度要快，不可能有超额利润。 深圳那时候已经不供地了，正好2010年推出城市更新政策，当时没有细则。我就想，深圳是大本营，还是要在这里深耕，这种项目的好处是一点一点投资，前期压力不是太大。 实际上我们和旭辉、平安不动产合作，两三个项目开发下来，成本都收回来了。 城市更新会带来相应溢价，后面项目不断转化，对上市公司未来利润起到保障作用。另外，提供给我们很大一块在一线城市展现产品能力的机会。从这个逻辑上看，城市更新给了我们一个很好的舞台。 观点地产新媒体：花样年还是要冲前50？现在每个月表现都不错。 潘军：对，还是要冲前50。今年估计门槛会下来一点，上半年行业整体跌了百分之八点多，我们还是逆势增长的。 尤其是我们现在在换仓，一部分加快存量去化，一部分新货供给速度在加快。 观点地产新媒体：在长三角也布局了，还有一个是西南区域，是怎么选择的？ 潘军：对，成渝。我们还进了武汉，今年在武汉有7个项目，然后进了郑州，现在选择的是一些人口流入城市，年流入人口在20万以上，标准很清晰，在这些城市不愁购买力。 但是得愁产品好不好，服务能不能跟上去，今后的增值等等。 今后是拼硬实力，深圳这个城市培养人的是什么？是拼管理、拼硬实力的，所以我认为有两个城市是今后房地产集聚的地方，一个是深圳，另一个是上海。 上海那边的闽系企业，主要是控成本，但是深圳这些企业是有想法的，有idea的，在深圳没有idea的人是活不下去的。 观点地产新媒体：按今年这个大势，您觉得应该给整个行业什么建议？ 潘军：我认为这次疫情之后，给人带来的启发就是中国经济未来是让人走向冷静思考的时代。 肯定是不乐观的前景，未来不乐观的时候，对企业家的要求就是不要寄希望于偶然。 就像郁亮去年说的，中国企业家老喜欢看天出门，其实未来企业家最重要的是什么？为什么我现在到一线去当区域总？就是这个时候你要看到企业最真实的情况，要看员工的状态，要看到这个市场的情况，要去担责。 一起做产品，重新做服务、谈营销，会发现过往这些年基层同事已经不会做事了，只会背一些条款，但不知道条款背后说的是什么。 从这一点来说，要真正能活下去，永远是把自己的事做扎实。为什么说需要学习闽系？他们做事很细，学习能力很强。 以后埋头干事是第一位，开发商今后要谨言慎行，天天做细活，把老百姓的生活照顾好。（
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