兰剑智能科创板上市申请日前完成了交易所两轮问询回复，主要涉及公司行业地位及业务可持续性等问题。 公司表示，在手订单持续稳定增长，持续经营能力强。在缺乏行业权威统计数据的情况下，公司将招股书中“占据主导地位”“位于行业前列”等表述予以删除，将公司行业定位重述为“具备参与大型仓储物流自动化系统项目的能力”。 大学教授创业 兰剑智能是国内仓储物流自动化拣选系统装备领域的优势企业，主要产品是智能仓储物流自动化系统，主要用于货物存取、搬运、输送、拣选、包装等流程的作业。 2017年-2019年，公司营业收入分别为1.51亿元、3.49亿元和3.95亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为530.16万元、3575.73万元和7333.9万元。 公司实控人为董事长吴耀华，其另一身份为山东大学控制科学与工程学院教授、博士生导师，主要研究方向为宏观、微观物流系统规划、企业物流信息系统构建等，为从事仓储物流自动化行业30余年的技术专家，拥有深厚的理论基础，且在工作中积累了丰富的实践经验。 山东大学出具的说明显示，不存在吴耀华将山东大学的科研经费或科研成果用于公司及子公司生产经营活动中的情形，山东大学亦不存在为公司承担或变相承担研发费用的情形，确认不存在知识产权方面的纠纷或潜在纠纷。 兰剑智能表示，公司拥有独立自主的研发团队。截至2019年12月31日，公司拥有研发人员共计196人，占员工总数的29.97%；拥有专门的研发中心和新产品中试车间，公司具备完整、独立的研发体系。 招股书显示，公司2017年-2019年研发投入分别为1305.98万元、2255.56万元和3121.57万元，研发投入占营业收入的比例分别为8.66%、6.47%和7.89%。截至2019年12月31日，公司拥有37项有效授权发明专利、73项有效授权实用新型专利，计算机软件著作权28项。 缺乏行业权威数据 对于自身的行业地位，公司表示，从协会网站、行业期刊书籍、行业研究报告、同行业可比上市公司年度报告等公告信息中，无法查询到官方或具有权威性的市场规模数据，不同出处的市场规模数据差异较大，因此目前尚未能合理估计市场占有率。 出于谨慎性原则，公司将招股书中“占据主导地位”“位于行业前列”等表述予以删除，并对公司自身行业地位进行重述。 公司表示，国内仓储物流自动化系统行业处于充分竞争的市场态势，仓储物流自动化系统解决方案提供商的技术水平与国外企业的差距逐步缩小。国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化高、性价比高、服务响应及时等优势，在部分行业中，国内解决方案提供商的产品和服务越来越受到下游客户的认可。在一些高端市场，国外企业仍然占据主导地位。 在烟草、医药、电子商务、汽车、规模零售等行业，兰剑智能已为众多客户提供智能仓储物流自动化系统解决方案。公司表示，公司在国内智能仓储物流自动化系统领域位于行业前列，但相比国际大型仓储物流自动化系统解决方案提供商，在发展规模、资金实力、研发投入等综合实力方面仍存在一定差距。 在手订单充足 报告期内，公司前五大客户的收入占比分别为60.27%、75.55%、70.87%，且集中在烟草、电子商务、规模零售等行业，存在大客户集中风险。从单一客户主体来看，短期不存在客户重复大规模购买智能仓储物流自动化系统的情况，可能给公司业绩带来波动。 公司表示，主要客户为全球范围内具有众多生产配送中心的大型企业，且当前市场需求持续增长，从客户所属集团公司的范围看，公司与主要大客户的交易具有一定的稳定性和可持续性，主要客户所属行业发展前景好，对智能仓储物流自动化系统的需求保持较快增长。部分客户如三只松鼠、南京医药康捷物流有限责任公司等，受其业务规模、主营业务特征等影响，其对大型智能仓储物流自动化系统的需求相对较少，业务可持续性一般；作为公司收入主要来源的主要大客户如中国烟草、美国宝洁、唯品会等国内外知名企业，其业务规模大，产品对仓储物流自动化系统的需求量大，该类客户业务可持续性良好。 以唯品会为例，公司与其签署了合作期限为2017年-2025年的长期合作协议。按照2019年度代运营协议实现的业绩看，未来每年可实现3937万元的收入和持续稳定的现金流入。 报告期各期末及截至2020年7月16日，公司在手订单总金额分别为3.31亿元、3.78亿元、4.34亿元、5.32亿元。在手订单持续稳定增长，持续经营能力强。 此外，公司已开展代运营模式。代运营模式能够为公司带来持续的现金流入，避免业绩大幅波动。但是，采用代运营模式固定资产投资较大，对公司营运资金造成较大压力，无法同时开展更多项目。公司传统的一次性销售目前仍是主流模式。
8月4日，胡润研究院联合苏州高新区发布《苏州高新区•2020胡润全球独角兽榜》。这是继去年胡润研究院在世界互联网大会，发布的第二份胡润全球独角兽榜。该榜单列出了全球成立于2000年之后、价值10亿美元以上的非上市公司。 2020年全球独角兽榜单共涉及586家企业，涵盖29个国家、145个城市。从各国独角兽数量看，美国和中国分别以233家、227家位居前两位，两国独角兽数量占全球总量的80%。相比去年，两国在今年的榜单中分别出现58家、38家“新面孔”。 “尽管中国和美国仅占世界GDP的40%和人口的四分之一，但两国仍以全球八成的独角兽企业占据主导地位。”胡润百富董事长兼首席调研官胡润表示，其他国家应该意识到，要提供一个有利于独角兽发展的生态系统。 基于未来独角兽企业上市，势必对行业发展产生巨大影响。在本次榜单中，中国北京以93家的独角兽数量登榜全球独角兽之都，远超第二名美国旧金山68家。纵观独角兽数量排名前十的城市，有9个在中国或美国，英国伦敦是唯一例外。 从企业属性看，登榜的586家全球独角兽企业多数来自电子商务行业，其次是人工智能、金融科技和SaaS，颠覆最多的行业是金融服务、零售、传媒娱乐、企业管理解决方案、医疗健康、物流和汽车行业。 在榜单前十名中，中国公司达到6家，排名第一，美国以3家公司排名第二。作为行业占比最多的金融科技领域，蚂蚁集团以1万亿估值蝉联第一，接近第二名的两倍。 值得一提的是，蚂蚁金服近期也因频传上市的消息，获得颇得众多关注。7月20日，蚂蚁集团宣布，计划在科创板和港交所上市。8月5日，网传蚂蚁集团计划集资300亿美元，并称最快可能在9月IPO。 其他五家入选2020胡润全球独角兽榜前十名的中国企业分别为排名第二的字节跳动、排名第三的滴滴、排名第四的陆金所、排名第八的快手和排名第九的菜鸟网络。
8月3日，美康生物发布公告称，公司向特定对象发行股票申请文件获深交所受理。公司本次拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过6亿元，主要用于体外诊断产品研发及产业化项目、信息系统升级项目及偿还银行借款。 美康生物相关负责人对记者表示：“公司自成立以来始终专注于体外诊断产品的研发、制造、销售及服务，目前体外诊断已形成了一个价值数百亿美元的成熟产业，并且还有较大的上升空间。此次募投项目可以促进公司新产品顺利产业化，能够有效提高公司现有产量，满足日益增长的市场需求。” 体外诊断行业将迎千亿元蓝海 体外诊断IVD是现代检验医学的重要构成部分，是指通过对人体样品进行收集、制备和对样品进行检测的试剂、仪器和系统对疾病或人体其他状态（包括人体健康状况）进行诊断，为减轻、治疗、预防疾病及其并发症提供信息。 香颂资本执行董事沈萌在接受记者采访时表示：“中国人口众多，对于健康检查的需求不断快速增长，而且现代人疾病压力也很大，所以体外诊断行业的潜力很大。但中国体外诊断的自主核心技术还不够多，很多都有不同程度对外国的依赖。从资本市场的表现来看，中国体外诊断行业受到特别关注，融资成本低、更有利于产业快速发展。” 我国体外诊断行业起步于20世纪80年代，虽然起步较晚，但经过近40年的发展，行业现已具备一定的市场规模和基础。虽然目前我国体外诊断费用占整个医疗保健支出的比例较低，但保持着快速增长趋势。从全球来看，北美人均体外诊断费用达到70美元，欧洲人均约20美元，其中瑞士超过50欧元，而中国仅为7.1美元。中国体外诊断市场还有较大的上升空间。 根据医械研究院《中国医疗器械蓝皮书（2019年版）》，2018年度，我国体外诊断市场规模为604亿元，较2015年度的362亿元增长了66.85%，年均复合增长率为18.61%，体外诊断需求增长迅速。 据AlliedMarketResearch数据，2019年国内体外诊断市场约为705亿元，2014-2019年复合年增速约为18.64%，增速明显高于全球平均；预计到2021年我国IVD市场规模可达983亿元。 优化完善产品结构及布局 美康生物自成立以来始终专注于体外诊断产品的研发、制造、销售及服务，目前已成长为国内体外诊断行业优秀的研发制造厂商之一，公司产品线覆盖生化、免疫、血球等领域。 美康生物相关负责人坦言：“为优化产品结构，公司不断加强对新产品的研究开发并已陆续取得化学发光、质谱及VAP&VLP血脂分型等产品的注册证。本次募投的体外诊断产品研发及产业化项目实施后，将推动上述产品的产业化，有助于公司进一步优化产品结构、完善产品布局。” 该相关负责人称：“此次募投项目的建设是基于公司目前发展所处现状作出的合理决策，还将有利于公司及时把握市场机遇，进一步提升体外诊断业务规模，增强公司的整体竞争能力和可持续发展能力。” 此外，美康生物还拟投资2.7亿余元用于信息系统升级项目，其中拟以本次募集资金投入2.6亿元，在公司现有信息化基础上，对区域网络、信息化系统、信息安全等方面进行全面升级。 通过本次信息系统升级项目的实施，美康生物将建立起覆盖采购、研发、生产、销售、管理、服务的信息系统，通过信息系统对各个业务模块、资源进行有效整合，实现精细化管理，进一步提升公司经营效率和决策分析能力，为公司全面、持续、创新发展提供支持。
2020年受到新冠疫情的影响，许多行业都曾一度被迫开启了“暂停键”模式，其中电影院更是在等待半年之后，才开始有条件放开观影。娱乐活动可以等，但对于即将生产的宝妈们而言，却等不了坐月子这件事。那么，如今的月子中心行业如何？这次公共卫生事件又将为月子中心带来什么样的变化？ 二胎效应显著，女性生育年龄后移 想要看清月子中心市场前景，就要先理解我国的生育政策变化。 1949年新中国成立以来，《唯心历史观的破产》中提出“中国人口众多是一件极大的好事”，人多力量大的观念深入人心。1950年至1958年迎来第一个生育潮，期间年均出生人口约2100万人，年均出生率超过35‰。 然而过于快速的人口增长，也产生了相应的问题。随着我国在1978年将计划生育政策纳入国家宪法，我国的出生人数以及出生率均出现不同程度的下降。 2002年开始，我国人口政策开始从计划生育逐渐向“双独二孩”“单独二孩”“二胎政策”转变。2016年，中国的人口出生率从2015年的12.07‰上升至12.95‰。之后虽然有所回落，但每年新生儿保持着1500万左右，2019年达到1465万人。其中，根据前瞻产业咨询数据，2018年新生人口中约51%为二孩。 图表一：2012年至2019年新生儿数量及人口出生率 数据来源：国家统计局，整理 在国家生育政策鼓励拥有二胎的同时，发现中国的女性平均生育年龄其实正在后移。 根据联合国经济和社会事务部公布的《2019年世界人口前景》数据显示，中国总体女性生育年龄较低，在1950年至2015年期间，20岁至24岁年龄生育子女占据绝大多数。但随着近年来社会压力等因素影响，2015年至2020年25岁至29岁生育子女人数开始超过20岁至24岁年龄段，并且30岁至34岁生育人数也开始增多。 图表二: 中国按母亲年龄划分生育人口数（千人） 数据来源：联合国经济和社会事务部《2019年世界人口前景》，整理 月子中心行业：受P E/VC 机构追捧，行业增速显著 每年有上千万的新生婴儿出生，宝妈的年龄也在后移，这意味着能够支付的起月子中心的消费需求正在快速释放。如此巨大的消费需求孕育的行业机会，逃不过PE/VC机构的眼睛。 根据前瞻产业研究院数据统计显示，2016年至2020年5月，国内月子中心投融资事件共计125起，合计金额达到45.92亿元。值得关注的是，虽然2020年有疫情影响，但在上半年仍有3件投融资事件，金额达到0.32亿元。 图表三：2016-2020年前5月中国月子中心行业投融资情况 数据来源：WIND，整理 根据Frost&Sullivan数据统计显示，我国月子中心在近几年来呈现高速增长模式。从早期的550家发展到2018年的4050家，同比增速保持在30%以上。 参考较早期发展起来的中国台湾月子中心机构渗透率高达60%来计算，中国大陆地区月子中心市场渗透率不到5%，未来将有较大的提升空间。按照2019年至2025年CAGR17%来预测，20205年中国月子中心行业市场规模有望达到281.2亿元。 图表五: 国内月子中心数量 数据来源：Frost&Sullivan，整理 从月子中心的类型来看，主要分为普通型以及中高端型。2016年至2018年普通型月子中心规模复合增速达到16.8%，中高端型复合增速达到17.3%。在消费升级的推动下，月子中心将继续往高端以及普通类别进行分化，以适应高收入以及中等收入人群的不同需求，预计中高端型月子规模将从2018年的44%提升至2025年的63.4%，规模达到178.2亿元。 图表六：中国中高端型月子市场规模 数据来源；Frost&Sullivan，整理 未来的发展趋势：行业集中度提升，强者恒强 从图表五的国内月子中心数量可以看到，近几年来月子中心的整体数量处于高速发展阶段，而在高速发展的背后，实际上是易做难优的局面。 对标中国台湾地区的月子中心，需要具备医疗资质，由政府直属机构管辖，实施医疗级别的医护要求，统一标准化运营、专业医疗服务提升了行业壁垒。而在中国内地，月子中心除了医院附属型基本都是非医疗机构，标准难以统一，行业入门门槛较低，高度分散，存在着大量小型月子中心。 高度分散的行业格局，也造就了2020年新冠疫情影响之下的冰火两重天格局。一方面，对于头部企业而言，并未受到太多影响，客户入住率高，取消订单量低，甚至有些企业出现更加火爆的场景。另一方面，行业中实力不强、品牌能力弱的小型月子中心受到冲击，生存空间受到挤压，甚至出现倒闭的情形。对于月子中心整个行业而言，经过此次疫情，将有效提升行业集中度，也更加有利于行业的积极发展。 那么月子中心的头部企业有哪些特质？ 1. 运营能力：品牌效应强 相比起其他消费，月子服务的客单价相对较高，试错成本高。对于普遍只使用一到两次月子服务的消费者而言，更加倾向于接受品牌知名度较高的月子中心，这也影响月子中心的入住率，从而直接影响公司的盈利水平。 根据艾媒咨询调研数据显示，40%以上的消费者是通过亲戚朋友、社交媒体、医院等途径获取月子中心的信息。医务渠道、口碑相传、网络渠道、商家合作是月子中心行业常见的营销方式。 以已上市的爱帝宫为例，图表七为公司在各区域在大众点评上的口碑情况。在大众点评的孕产服务中，爱帝宫在深圳以及北京地区热门榜单排名第一，在成都地区排名第二。在高排名以及高评分之下，通过打通客户口碑传播，拓宽了来客渠道，从而形成良性循环。 图表七：爱帝宫各区域口碑情况 2. 盈利能力：预付款形成保证现金流良性循环 一个企业拥有好的现金流，不一定有多少锦上添花，但一定可以雪中送炭，现金流的多少可以说是无比关键。 对于月子中心行业而言，仍以月子中心爱帝宫为例，公司因为其拥有品牌议价能力，因此在客户预定时就已经付30%的合同订金，并在入住当天付全款。相比起其他企业需要后付款的方式，预付款为公司带来了强劲的现金流，这也为公司带来足够强的抵御风险的能力。根据公司在2019年的年报披露，共计拥有现金达到1.97亿港元。 3. 扩张能力：复制能力强 月子中心集中度不高的另一个原因，在于区域化比较明显。区域化明显的背后，主要来自于扩张后能否拥有同样标准的体系去复制，如果能够以相同的标准进行扩张，那么就可以突破区域壁垒。 爱帝宫在深圳地区开始，随后在北京、成都地区扩张，能够拥有良好口碑，其实还是依托于其自身的管理水平。根据公司资料显示，公司目前已经拥有体系化、标准化的管理运营模式，拥有9大月子照护服务体系，涉及1300多项标准化操作要点。细化的操作，也使得公司能够成功在异地扩张，入住率高达80%以上。 小结 伴随着80后、90后开始迈入“结婚生子”的高光时刻，如何科学有效的“坐月子”成为众多初为父母的必要课题。庞大的母婴市场，超强的消费能力，这都是月子中心正在迎来的行业红利。 在疫情之下的月子中心，强者恒强的局面将会加剧。优质的企业将享受着行业红利下，手握足够的现金流，不断在扩张中发展壮大。作为香港主板唯一一家月子服务股爱帝宫，更是在今年以来连获开源证券、第一上海证券等机构覆盖，给予“买入”评级。未来伴随着公司不断的通过“内生+外延”的方式发展，品牌溢价将会进一步提升，值得继续关注与期待。
今年迄今，成长性周期行业---光伏行业股价表现亮眼：截至8月3日，WIND光伏指数已累计上涨逾40%，大幅超过沪深300指数16.5%的涨幅水平，且目前仍在震荡中强势走强，显示光伏在经历前几年的补贴退坡后终于迎来绝地反击，行业景气周期就此开启。 复盘资本市场，其实早在前几年光伏行业调整之际，就有资本大佬笃定行业前景并多次入场布局优质个股，现在看来投资眼光可谓犀利。 01 光伏板块或将迎戴维斯双击，电池片龙头企业潜力大 为什么说光伏板块本轮上涨意味着行业景气周期启动，而并非是昙花一现，我们需要来分析光伏板块受资金追捧的两个根本原因。 其一，硅料涨价带动全产业链价格上调，完美的蝴蝶效应证明行业需求旺盛。一直以来，新疆都是中国乃至全球最主要的硅料供给区域，占中国产能的近44%，占全球产能也有36%。近期，新疆发生了数起多晶硅企业事故，其中更是包括某行业龙头因新疆工厂精馏装置爆炸而导致的停产，硅料行业供给端或面临10%的有效产能缩减，且短期内难以恢复（至少2-3个月）。同时，相关政府部门因事故加大安全督查力度或造成停产项目延后开工，叠加疫情管控升级下区域物流外运受阻，再放大了硅料供给的紧张程度。 从价格端来看，在硅料产能的加速收缩下，进入7月份以来硅料价格连续猛涨，月涨幅已经达到30%，带动国内光伏全产业链（包括硅片、电池片）于1周内价格全线上调。而复盘过往，光伏全产业链的涨价潮较为罕见，主要仅是单一环节的涨价，其余环节方向背离。本次全产业的涨价潮，显示了传导机制的顺畅，也印证了光伏行业终端拥有旺盛的需求量来支撑。光伏全产业链的量价齐升，将直接利好相关企业的盈利及业绩水平，行业或于今年Q4迎来史上最强旺季。 其二，平价上网推动装机需求触底回暖，且需求有望长期维系。众所周知，平价上网是光伏行业打破指标、补贴天花板，突破更大市场空间的根本，无论上游制造还是下游投资运维环节，都在通过降本增效等方式向平价上网努力，2010年以来行业度电成本已经下降82%。而2020年是政府补贴的最后年限，光伏行业将在2021年迎来全新的平价时代，届时旺盛的装机需求也将转变为常态化。东吴证券预计，到2021年全球光伏新增装机容量将达到160GW(国内50GW)，同比增长25-30%。 WIND显示，当前电气设备指数的PE（TTM）约为61，其中光伏指数PE（TTM）仅约为45，主要是由于前几年补贴退坡而导致的板块估值位于全市场中部偏低水平。随着今年史上最强光伏旺季及明年光伏平价上网的逐一兑现，光伏板块大概率将迎来戴维斯双击，证明了这波涨势并非昙花一现，而是受到强劲的基本面所支撑。 放眼光伏产业链，7月份硅片的价格上调幅度普遍在4%左右，相较之下电池的涨价幅度则超过11%，显示光伏电池的提升幅度要远远超过硅片，电池利润将单位增厚0.03元/w。受益于电池环节在产业链中的议价优势（寡头竞争格局），头部电池企业的价值释放潜力较大。 02 PERC电池龙头爱旭股份竞争优势明显，行业东风下业绩弹性大 具体看光伏电池板块，相比于常规的光伏电池，PERC电池的优势主要有：（1）内背反射增强，降低长波的光学损失；（2）高质量的背面钝化，开路电压（Voc）和短路电流（Isc）大幅提升，从而使得电池转化效率更高，竞争力显著提升，是目前极具吸引的技术升级方案之一。 这样的背景下，2019年9月份，在光伏行业内备受关注的PERC电池龙头爱旭股份（600732）借壳ST新梅上市，上市不到一年时间股价已接近翻番，显示了资本市场对公司业务价值的肯定。众所周知，光伏电池是智能制造下的规模化产品，不同企业间的竞争主要也就体现在电池效率和自身成本管控上，具备竞争优势的电池企业行业东风下利润增长的弹性也将更大。 爱旭股份成立于2009年，十年来都专注在光伏电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的PERC电池制造技术和生产供应能力，是国家高新技术企业，每年均能转化多项高新技术产品，并申请专利形成核心知识产权。创始人陈刚也是公司的核心技术人员之一，获得过“国家万人计划科技创业领军人才”殊荣，其他高管基本同是技术出身，整个管理团队管理经验丰富。目前，公司拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大高效PERC电池生产基地，生产能力超过9.2GW。 回望爱旭股份的发展历程，公司于2020年第一片电池片正式下线；2012年实现产品A级突破98%；2013年进入我国第一批符合《光伏制造行业规范条件》企业名单；2014年组建广东省太阳能光伏工程技术研究中心；2015年开始量产单晶电池片；2016年电池片出货超过1GW；2018年推出高效PERC双面电池，电池效率超过22%，电池性价比高，也因此为公司赢得了掠取市场份额，实现弯道超车的砝码。根据PVInfolink的数据，于2018、2019年，爱旭股份电池片的出货量排名第二（仅次于通威），PERC电池出口排名第一，规模效应显著，非硅成本远低同行。 电池效率方面，截至2019年12月31日，爱旭股份与PERC技术相关的专利已达365件，相应的，2016-2019年公司的研发费用分别为6,700万元、10,341万元、20,079万元及22,057万元，研发费用规模不断增加，占营收份额分别为4.3%、5.3%、4.9%及3.6%，比例稳健却不过分侵蚀公司盈利水平，公司的研发人员占比接近17%也远超同业。2019年，公司PERC电池量产平均效率已升级至22.8%，持续处于行业顶尖水平，并有望在今年突破23%。 当前，大硅片及N型电池片已经成为PERC技术降本增效的进一步方向。继2019年在天津基地全球率先大规模量产166mm电池后，爱旭股份又于今年1月份在义乌基地全球首发投产了5GW的210mm高效太阳能电池，成为全球首个拥有210规格产能的专业太阳能电池企业（中环、东方日升、天合光能、协鑫等光伏龙头仍在布局中），先发优势明显。166mm电池片面积较传统的M2电池可提升12.2%，而210mm电池面积较M2电池则可以直接提升80.47%，意味着功率产出也相应提升80.47%，爱旭股份较同业的电池效率优势又进一步拉大。针对N型电池片，爱旭股份也联合海外一流供应商建立了HBC（HIT升级版）研发线，积极布局中。 图片来源：公司官网 自身成本管控方面，爱旭股份在保持毛利率稳健的基础上，净利率持续攀升，从2016年的6.3%跃至2019年的9.6%，显著提升了超过3个百分点，这主要就是公司庞大出货量所带来的规模效应。2019年，行业平均非硅成本为0.31元/W，而公司的成本仅约0.25元/W。 到2020年底，爱旭股份表示还将通过外部产能扩充和内部潜力挖掘，使高效光伏电池产能再增至22GW，巩固公司行业龙头的地位，进一步深化公司的规模效应竞争优势，业绩弹性也将更为可观。 03 IDG资本长线押注爱旭股份，股权增值幅度可观 吃水不忘挖井人。每一家优秀企业成功的崛起，都离不开背后资本的坚守。爱旭股份之所以能够在一众竞争对手中突围，逐渐崛起并成长为行业龙头，乃至最终抢滩登陆A股市场，很大程度上受益于幕后推手IDG资本的长期助力。据公开信息显示，IDG资本目前持有爱旭股份的比例为31%，是仅次于创始人陈刚（36%）的第二大股东，并委任合伙人俞信华担任上市公司董事，对公司决策有着显著影响力。 资料来源：企查查 IDG资本自1993年率先在中国市场进行风险投资以来，始终走价值投资路线，迄今已投资超过900家企业，在风险投资、私募股权和收购兼并领域均积累了丰富的投资经验。凭借着对先进制造&清洁能源领域的深入研究，我们也可以发现IDG资本一直非常看好并蛰伏于光伏行业，自2008年开始便在光伏行业展开布局，投资了包含爱旭股份、钧石能源、昆兰新能源和天华太阳能等在内的多家行业领先公司。爱旭股份如今的行业地位及发展势头，也印证了IDG资本成熟的价值投资能力。 早在2016至2017年期间，IDG资本就对爱旭股份累计投资了9亿元，支持其研发新一代的光伏PERC电池技术。而在收到IDG资本注资后，爱旭股份也陆续在义乌市和天津市建设了新生产基地，扩大产能以满足市场日益增长的需求，产能也从最初的2GW跃升至目前的近15GW。除了资本优势外，IDG资本还拥有丰富的实业资源可以使用和落地，例如2018年爱旭股份投资60亿元落户天津北辰区建设新工厂，即是得益于IDG资本在其中的牵线搭桥。通过丰富的产业链投资经验，IDG资本甚至能够帮助爱旭股份优化运营，对财务、生产、关联关系的处理等运营细节进行完善。而爱旭股份后来能够成功登陆A股，可以说更是离不开IDG资本发挥自身的资源优势所进行的全方位助推。 可以说，是IDG资本的押注使得爱旭股份完成了早期在技术以及产能的积累，才有了后来公司在业内的竞争优势，以及现在的资本价值。在获得IDG资本的投资后，爱旭股份的业绩水平也得到了飞跃式的发展，营业收入由2016年的15.78亿元大幅跃升至2019年的60.69亿元，复合年增速达56.7%，扣非归母净利润则从0.87亿元提升至4.90亿元，复合年增速高达77.9%。 截至8月3日收盘，爱旭股份的市值已经达到293亿元，IDG资本作为第二大股东占股31%，坐拥约90亿市值的股份。前面提到，IDG资本在2016至2017年期间累计对爱旭股份投资了9亿元，意味着在注资完成的3年时间里，股权增值幅度已经高达900%。而考虑到光伏行业的景气周期及爱旭股份的业务竞争优势，IDG资本的收益或远不止于此。 说到底，资本市场从来都是聪明者的游戏，协同效应下“1+1>2”的价值释放或是合作最美好的结局。就如IDG资本和爱旭股份，前者助力后者突破业务上的瓶颈，而后者也反哺予了前者远超同业的价值回报。
这两年，大量的理财平台暴雷，理财师被抓，于是理财市场出现了一个全新的群体——独立理财师。 他们不再为金融机构干活，而是利用手里的客户资源，成立独立的理财工作室，单飞单干。 去年年底，市场上一度出现了3万家理财工作室。 短短一年之后，这个商业模式却一地鸡毛。 3万家工作室如今只剩不到1万家，倒闭了70%以上，一些理财师回到了金融机构，还有一些转型做起了微商，开始卖海参、面膜。 这个模式到底是伪命题，还是行业的未来？ 01 淘汰70%以上 财富管理行业持续多年的暴雷潮，让这个行业彻底洗牌。 “我身边有三分之一的理财师被抓走了，而且做得越好的越容易被抓，因为卖得多。”理财师郝杰说，去年，自己经历了非常黑暗的一段时间。 而他自己平台的产品也出现暴雷，客户的电话天天催，声音一响，他都害怕。 因为大量的理财师被抓，这个行业的一种新模式开始萌芽。 原来的销售模式，存在很大问题。 理财师和金融公司是绑定的，理财师卖出去订单后，金融公司会给提成。 这就导致为了业绩，理财师会不管产品好坏，猛力销售。 而在美国，理财师却是和客户绑定的，他们给客户推荐产品，然后赚取佣金。理财师就像律师一样，客户为他们专业的咨询付费。 随着暴雷潮的加剧，理财师们也渐渐意识到，金融公司根本不是关键，客户资源才是关键。 于是，他们纷纷出走，学习美国模式，出来单飞单干。 去年一年，行业一度出现了3万家理财工作室。 这些理财师大多是从金融机构或者第三方财富管理公司出走的，有一个人出来独立干的，也有三五个人成伙的。 他们自己从市面上寻找好的资产销售，也有一些人开始模仿美国，尝试收取客户的理财咨询费。 卖方市场，突然要切换成买方市场。 这个模式刚出现的时候，行业对其期许很高。 “我当时觉得这才是真正合理的产业链条，也代表着未来。”郝杰有近一半的理财师朋友选择出来单干，他最后也被鼓动。 他过去只是理财经理的朋友们，名片的Title纷纷换成了某某公司CEO。 但单飞模式却并没有延续多久的热度，他们很快遭遇了疫情的黑天鹅和动荡的局势。 卖固收类产品的理财工作室，继续暴雷，“炸得他们脑袋嗡嗡的”。 而卖香港保险的，也因为局势的紧张彻底停摆。 疫情之后，行业的洗牌潮来临了。 逃离行业的独立理财师，主要分为两大类。 一类是非专业人士，他们大多是销售出身，没有多少金融经验。 美信联邦CEO刁盛鑫甚至发现，他认识的一个创业做家办的理财师，开始在朋友圈卖海参，“实在熬不住了”。 而郝杰也发现，大量的独立理财师开始转型做微商，卖面膜，卖海参，卖零食。 一些手头有高净值客户资源的理财师，也不再推销理财，而是去卖一些奢侈品，比如名表。 疫情期间，航班停运。一些公司还跟私人飞机服务商合作，面向有回国需求的客户，卖起了机票。 “一单就能挣十几万，甚至二三十万。”一位理财师称。 一些理财师则卖起了海外房产，挣中介费。 一些工作室倒闭之后，它们手头的客户信息被直接卖了出去。 “客户信息6元一条，200条起卖。”在一些理财师的群里，已经有人公开倒卖信息。 而第二类逃离行业的，是相对有些金融背景的从业者。他们大多选择回到第三方财富管理公司或者金融机构。 “去年出来创业单干的同事，有一半都回归了原行业。”郝杰称，去银行、信托、第三方财富管理公司的，都有。 转型的转型，回流的回流，半年时间，3万家理财工作室，只剩下不到1万家，淘汰率高达70%以上。 02 专业性 有一些从业者，把这次行业的退潮，归结于疫情。 疫情之下，一些非标固收类的资产继续加速暴雷，监管也在打击这类资产。 而一些海外资产，也因为疫情原因难以配置。 是疫情等危机让这个行业难以为继吗？ 尽管非标固收、海外资产、港险等产品受到了冲击，但依旧有一些非常专业的理财工作室活了下来。 它们选择的资产大多是国内保险、股权，甚至还有不少二级市场产品。 它们能穿越危机的武器，不是幸运，而是专业。 “从去年开始，我们就放弃了非标固收产品。我们判断这些产品终将退出历史舞台。”独立理财师周元称。 他认为，全球放水，对股市来说是抄底的好机会，于是他选择了二级市场产品。 在危机之下，什么资产更保值，更有前景，对此，需要有精准的判断。 经历过半年洗牌期的从业者们，几乎都意识到，专业，才是这个行业的生命线。 “美国的理财师们都是非常专业的，他们经历过专业的培训，再执证上岗。”郝杰称。 对比之下，长期处在卖方市场中的中国理财师行业，却有些畸形发展。 “大多数理财师是销售出身，缺乏专业金融知识，更没有风控能力去鉴别和挑选产品。”郝杰称。 他自己的工作室给客户推荐了5款固收产品，“疫情之后情况恶化，其中3款都出现了问题”。 “100位理财师中，可能只有10到15位有自己的风控标准，其他人都是公司有什么产品就卖什么。”另一位独立理财师称。 周元认为，一个真正能够单飞的理财师，起码得具备8年以上的工作经验，懂得海内外的保险、房产、税务、会计、法律等多方面的知识。 同时，他还得是一个多面手，得是谈判大师、销售专家，以及法律顾问。 就像在医生行业，成为某一个专科的大夫相对容易，但要成为一个全科大夫，则非常难。 “目前，国内符合这种要求的理财师，最多只占10%。” 03 市场不成熟 中国的理财师们，原本想把卖方市场变成买方市场，结果发现市场条件尚不成熟。 “没有一个客户愿意为了理财咨询付费。”郝杰称。 那些曾经被郝杰称为“铁杆客户”的客户，也不再轻易信任他了。 “经历过上次的暴雷潮，客户都谨慎了很多，过去他们是因为信任你而买了某个产品，现在他们要看产品，看风险，还要看你的专业度。”郝杰认为，经历过风险教育的用户，和原来的差别很大。 不信任的同时，他们也更不愿意为理财咨询付费。 大多数单飞的理财师们，依然靠收取金融机构的佣金而活。 这就导致哪家佣金高，他们就会选哪一家产品，反而进入了一个新的恶性循环。 所谓的买方市场，看起来土壤不足，市场尚未培育起来。 那么，这个模式到底是伪命题，还是未来的趋势？ “这个模式才刚刚萌芽，行业还不成熟。”NewBanker的创始人李清昊认为，它仍然是行业未来的发展趋势。 “这种模式代表了资管行业碎片化的趋势。相比于传统的家办，独立理财工作室的服务质量和效率会有很大的提高。”刁盛鑫也这样认为。 大部分的从业者也依然坚定认为，这是未来的方向。 郝杰觉得，行业可能还需要长久的市场教育过程，要扭转一种生产链条，需要两方趋同。 理财师更专业，客户信任理财师的专业。 李清昊认为，“专业”是一个慢活，要让市场完全成长，可能还需要3到5年的时间。 当然，如果监管提前划上跑道，这个行业也可能迅速进入快车道。 疫情之后，一些活下来的理财工作室，正在开拓新的模式和获客渠道。 它们开始进行系统升级，尽量节约时间和管理成本。 同时，它们开始尝试新的玩法，比如通过抖音等工具获客，以及做线上路演、线上签约等。 周元发现，身边很多理财师开始去上培训课，主动提高自己的专业性。 而一些回到金融机构的理财师们，也有了一些改变。他们开始关注底层资产，学习风控知识。 “再给这个行业一些成长的时间。”周元依旧坚信，这个模式就是未来。 *文中部分受访者为化名。
想要在A股获得更高的年化回报，高仓位持有股票，似乎是许多投资者的必选项。广发基金价值投资部总经理傅友兴却并不这么认为，他管理的广发稳健增长常年保持50%左右的股票仓位，在相对较低波动的基础上实现了良好的投资回报。 Wind统计显示，自2014年12月8日至今年7月24日，傅友兴管理广发稳健增长的任职回报达到160.95%，年化回报为18.93%，期间基金净值先后超越2007年、2015年两轮牛市高点，并于近日创下历史新高；期间年化波动率14.95%，远小于市场主流指数的波动水平。尤为值得一提的是，在此时间区间内，全市场能做到年化收益率高于15%、年化波动率低于15%的基金经理只有两位，其中一位就是傅友兴。 价值持续增长的好公司，是傅友兴最为理想的投资标的，这种公司不仅拥有广阔的行业发展空间、较强的内生增长能力，同时也要有具有战略眼光、聚焦主业、关注中小股东利益的管理层。从持股看，相比白马龙头，他更偏好确定性高、长期成长潜力优秀的品种，尤其擅长在还没被业内广泛关注的三四线公司中发掘成长潜力股，逆向买入，陪伴优秀公司的一起长大，做公司的长期“合伙人”。 好公司的核心标准：价值持续增长 在共事多年的研究员心目中，傅友兴在投资理念和风格上有着与众不同的一面。“傅老师对确定性要求高，持仓周期比较长，我们一般可以按两年以上的周期维度进行个股推荐。”一位与傅友兴接触较多的研究员介绍，傅友兴看重增长的确定性，他挑选的公司在所处赛道的竞争格局都非常清晰。 “在A股做投资，我的核心标准是一定要选择价值持续增长的好公司。”傅友兴说道。对于好公司，大家的认定标准各不相同，但在傅友兴看来，好公司往往有一些共性，比如首先是中长期成长空间大，这样投资人才能有较长的参与周期。 “我比较注重企业的中长期空间，尽量不去选那种长期没什么空间，只是因为阶段性有机会的企业。在我的心目中，还是希望能够参与至少一年期以上的投资机会。”傅友兴说，在筛选投资机会时，首要的标准是这家企业是一个价值创造者，行业和公司处在上升周期，估值有一定的安全边际。另外，还会用一些量化的指标如ROIC（投入资本回报率）、ROE等去筛选印证。 其次，傅友兴着重关注企业是否具有较好的内生增长能力，是否具有确定性较高的成长性，比如，能否在可预见的两三年内有非常好的增长。傅友兴认为，确定性的背后是行业竞争格局，处于稳定的竞争格局和良好的竞争优势中的公司发生风险的概率低，长期的可预见性强。而活得长的企业，战略执行和资源投入持续性会更高，成长才能持续。 此外，管理层与公司治理水平，是傅友兴关注的另一个重点，他希望找注重股东价值、跟中小股东利益一致的公司。同时，也希望管理层能聚焦主业，围绕其核心战略长期认真经营企业。“如果公司治理比较好，管理层比较专注，能够聚焦于某一行业持续精耕细作，这类公司在竞争力、可持续方面会更强一些。” 对价值风格的选手而言，价值投资的机会分为当期价值低估和长期价值低估两大类。傅友兴更注重的是企业长期价值的挖掘。“在我的投资框架中，未来成长的确定性高于便宜估值的安全性。有些企业估值低，是由于公司治理或者外部环境因素所造成，可能很长一段时间都无法实现价值回归。”傅友兴说，相比而言，选择适度增长的成长品种，性价比会更高一些。 从广发稳健增长近三年的持仓看，傅友兴选出来的公司具有行业赛道好、竞争格局清晰、管理层优秀、财务稳健的特点。从持股偏好来看，主要以消费和医药行业的细分龙头和成长股为主，比较少市场中热门的一线白马龙头股。 三维度优选个股：定量+定性+估值 最近几年，随着海外资金的持续流入，符合普遍审美标准的一线白马龙头公司获得资金的高度认可，定价更为充分。要在非龙头股或者关注度没那么高的领域找到超额收益，需要付出更多的精力，也更考验研究能力与定力。而扎实的研究基础、独到的选股方法与孜孜不倦的勤奋精神，或许是傅友兴总能在不热门的地方挖掘出牛股的重要原因。 公开资料显示，傅友兴在2002年进入公募行业，第一份工作是在基金公司做研究员。2006年3月，他加入广发基金继续从事研究工作，包括行业研究和宏观策略研究。长达11年的研究生涯，傅友兴覆盖了A股比较重要的行业，对不同行业和商业模式有比较深入的研究，形成了较为系统、成熟的选股方法。具体来看，他的选股步骤主要有三个，即定量、定性、估值。 首先，定量主要是通过财务指标的分析，看公司经营稳健程度。傅友兴看重公司过去三年或者五年的盈利能力，ROIC（投入资本回报率）是他重点关注的财务指标。 “理论上来说，ROIC当然是越高越好，但是越高可持续的概率越低。目前社会正常的股权风险回报是7%-8%左右，如果企业的投入资本回报率比它高一倍，即15%左右，而且在过去三年五年是比较稳定的，说明这个企业盈利能力比较强。”傅友兴分析道。 同时，他还会结合净现金流、资产负债率、净利率等指标考虑公司经营是否处于健康、良性的态势，挑选出财务指标能够体现“增长空间比较大”、“竞争优势比较强的”企业。 其次是定性分析，侧重于对公司的发展空间、竞争优势等因素的研究。傅友兴认为，定性判断比定量分析更重要。因为买公司就是买未来，过去的财务指标只是公司历史经营活动的表现。通过定性分析可以判断企业所处行业的竞争格局是不是足够好，竞争优势是不是足够强，以及未来的发展空间。其中，管理层和公司治理研究也属于定性研究的一部分，是他重点研究的一个方面。 最后是估值，即使是好公司，傅友兴也只在低估时或者有安全边际时买入，以收获确定性更强的超额收益。 A股几千家上市公司中，傅友兴常年覆盖的股票达到200多只。对于重点关注的公司，他会做大量的案头研究工作，经常实地调研企业、产业链的上下游、行业的专家等等。“傅总的研究兼具深度和广度，他对一家公司的跟踪研究可以持续三四年以上，与管理层、行业内竞争对手、供应商等沟通，还会把跟踪标的与国外同赛道的标的进行比对，研究企业的商业模式以及所处的发展阶段等。”一位研究员介绍。 对于层层选拔出来的股票，傅友兴会逐步买入，逻辑逐步验证后长期持有。根据广发稳健增长的季报、年报，自2015年一季度末至2020年二季度，有15只重仓股的持股周期在5个季度以上，2只重仓股的持有时间超过10个季度。其中，持有期间收益翻倍的股票达到8只，2只股价涨幅超200%，为基金贡献了稳定的超额收益。 从容专注 拓展投研能力圈 从投资理念和选股方法可以看出，傅友兴在选公司时看重企业的成长性和未来的发展空间，注重股价的安全边际，是偏价值型的成长股选手。与科技类、创新类的成长股选手不同的是，傅友兴在组合构建上保持着温和、平衡、稳定的风格，股债仓位较为平衡，单一行业占比不超过20%，单一个股占比也不会过高。除了重视安全性以外，这或许也与他温和的性格有着莫大的关系。 熟悉傅友兴的人士介绍，在投资中，傅友兴总是心态平和，淡定从容，不太关注短期股价的波动。“有些人对市场的短期表现比较关注，日常会讨论短期影响股价的因素等话题，但傅老师就不会，他很淡定，他更关注的是公司的长期价值。”一位研究员说道。 傅老师，是同事们在日常工作交流中对傅友兴的亲切称呼，被称呼为老师，而不是傅总，除了因为在他们眼里傅友兴有许多特质及方法值得学习以外，还因为他总是谦和，亲切，与年轻的同事分享研究公司的方法、读书的心得体会等，有着像老师一样的气质和品德。 专注，则是傅友兴在工作中体现出来的另一种突出特质。他认为，每个人的能力有限，应该专注在自己相对有积累、有更多经验教训的行业寻找自己的投资机会。 从广发稳健增长的持仓看，傅友兴的主要赛道是消费、医药以及高端制造，TMT、周期类的公司碰得比较少。在他看来，消费行业的特点是需求相对稳定，可预测性强，产品差异化和规模优势能使得企业具备可持续的竞争优势，能获得比较好的超额回报；医药跟消费的客户群体比较类似，但两者的壁垒有所区别，消费行业靠产品、渠道、品牌，医药除此之外还有专利保护。另外，中国的制造业放在全球比较的角度来看具有很强的竞争力。 最近几年，傅友兴开始延伸自己的能力圈，TMT行业进入他的研究视野。他的组合中，也开始出现科技股的身影。在其看来，TMT行业与其他行业的研究方法还是有一些差异。 “电子通信本质上也是制造业，只是行业景气波动比传统制造业更大。传统制造业需求比较稳定，但TMT行业受5G周期、智能手机、科技新载体周期影响比较大。”傅友兴介绍，传统行业的竞争格局比较稳定，竞争优势持续比较强的龙头公司，行业地位比较稳固。但科技行业的竞争格局变化比较快，这是由于这个行业的需求变化比较快，科技创新不断演变，导致行业格局三年、五年都会有比较大变化。 这是傅友兴最近一两年研究TMT行业的部分心得，虽然与以前专注的行业有所不同，但他表示，选TMT行业的公司，还是会侧重财务稳健程度、公司竞争力、未来持续增长潜力和公司治理的考核等指标，聚焦价值持续增长的公司，这个理念不会变。 基金经理简介： 傅友兴，18年证券从业经验，超7年公募基金投资经验。现任广发基金价值投资部总经理，担任广发稳健增长、广发睿阳三年定开混合基金经理。投研经验丰富，注重基本面研究，通过深入研究企业价值，注重股价的安全边际，追求确定性较高的投资回报。
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