中国电影在经过长达半年的蛰伏后，终于揭开了新篇章。7月25日，第二十三届上海国际电影节正式开幕，开幕式后，阿里巴巴集团副总裁、阿里影业总裁李捷接受了包括记者在内的小范围专访。 疫情令电影行业受到重创，李捷总结了中国电影行业的变化，同时作出三大预判：未来制片成本将进一步缩减；影视公司也将布局网络电影，重视技术创新；行业将进一步洗牌整合，优秀的导演、制片人回流大企业。 在采访过程中，李捷提出“内容+技术”战略，从内容出发的阿里影业，为何时隔五年又重新回到内容赛道？电影技术革新的方向在哪？ 电影不再是资本追逐的行业 疫情，是本届电影节中被提及最多的话题。 “危中有机。”李捷认为，电影行业停工期间呈现两大变化：一方面，电影不再是资本追逐的行业，没有资金实力、缺乏内容制作能力的公司逐渐出局；其次，受疫情影响，很多电影没有及时开机，预计今年电影供应量同比下降约三分之二，明年暑期档之后供应会出现断档的情况；另一方面，末端市场（影城、发行公司）受到致命冲击，减薪、裁员、转行的例子比比皆是，活下来成为不少企业的首要目标。 李捷判断，经过180余日休整，电影行业未来将会呈现三大趋势： 第一，内容公司反思、严控制片成本。过去几年制片成本的增速甚至超过了票房增速，头部影片投资越来越大，风险越来越高。 第二，技术革新。当“黑天鹅”事件来临时，电影行业的新技术储备远远不够，在疫情期间，很多行业都有应对举措，然而电影行业几乎为零。很多电影人现在才开始想，是否应该布局网剧。 第三，电影行业将出现全产业链（内容、发行、影院）的全面整合。影院会趋向于进入院线的资产重组，内容公司出现优质人才回流大公司平台，形成工作室机制、控股公司的机制，发行行业将告别小作坊模式，出现头部发行公司。 阿里影业加码内容赛道 电影行业已经深处变革的浪潮中，对于所有电影公司来说，每一步都至关重要，而阿里影业决定加码内容赛道。 阿里影业成立之初，是一家纯粹的内容公司，摸爬滚打两年多却未见起色，第一批重点打造的自制剧没有溅起水花。彼时，影视公司泡沫初起，优秀的创作者纷纷建立自己的工作室，缺乏一流人才导致阿里影业始终徘徊在第一梯队之外。 2015年，阿里影业转变思路，将重心转移到基础设施建设当中，励志做好电影行业的“水电煤”，随后的五年时间里，公司旗下票务平台淘票票、影院数智化经营系统云智、互联网宣发平台灯塔“三驾马车”并行，市场占有率均跃升至行业前两位。其中，云智和灯塔的市场占有率均为行业第一。 2019年8月份，李捷召开了一个小型内部会，确定了加码内容赛道的大方向，当时有20多人参加，早已不是五年前的人员配备。 2020年，阿里影业正式提出“内容+技术”战略，李捷主抓内容部分，“我70%-80%的时间精力将放在内容制作和内容投资上，这也代表公司战略。”李捷表示。 “用五年的时间加码内容赛道不是变化，是自然的结果，也是公司成长到一定程度不得不做出的选择。‘内容为王’是电影行业的真理，如果公司不做内容，想在这个行业里有核心竞争力是非常难的。”李捷表示，互联网公司做内容是‘无人区’，目前还没有哪家互联网公司成功跨行转型内容制作方，阿里和腾讯都在努力。 未来直播会成电影宣发标配 传统电影公司与互联网电影公司最大的区别在于，一个是经验驱动，一个是数据驱动。 面对改变，传统电影人是保守的。在过去很多年中，路演是传统电影宣发的必选动作，明星通过出席在不同城市设置的见面会，能够与粉丝、媒体实现近距离的沟通交流，吸引更多受众买票，但由于城市众多，路演需要耗费大量的人力、物力、财力。 2019年底，灯塔平台联合淘宝直播，以“在线重新定义路演”为思维导向推出“冲击播”，先后为《受益人》和《南方车站的聚会》两部电影做了线上路演。 在此之前，很多明星不愿意走进直播间，有的明星认为网红直播“不够高级”。李捷告诉记者：“《南方车站的聚会》宣发初期，我提出‘胡歌能不能进直播间’的问题时，所有人都觉得我疯了。为此，我飞到厦门与胡歌吃了3次饭，做了6个小时的思想工作，才打消他背后团队的顾虑。” 数据显示，《受益人》直播间观看人数累积达1200万，在线销售的111666张电影票在6秒钟内被一抢而空。《南方车站的聚会》主演胡歌与李佳琦配合默契，更是将该片线上宣发推向高潮，直播当晚，25.5万张电影票在6秒内售罄，并为该片带来预热曝光物料2亿次以上、累计观看人数934万的热度。 在采访过程中，李捷多次谈及MCN（网红孵化平台）。李捷表示，“我们看到了MCN业务对电影宣发的影响、驱动力和机会，未来直播一定会成为电影宣发的标配，即便是疫情结束，线下宣发活动也将被替代。” 7月20日，淘票票完成了10.0版本的重要升级，新增“快看”沉浸式短视频入口，迈出了向观影决策平台转型的重要一步。
7月26日，上海国际电影节金爵电影论坛暨电影发行与放映新趋势论坛在上海如期举办。猫眼娱乐CEO郑志昊受邀参加论坛，现场介绍了猫眼出品发行的一系列优质口碑影片，透露《反贪风暴5》《金钱帝国2：四大探长》《起跑》《平原上的摩西》《明日战记》《风平浪静》等影片将会上映，以助力行业复苏。 据介绍，2019年，猫眼娱乐主控发行影片共14部，总票房74亿元；在2019年全国票房排名前三十的影片中，国产片总计18部，其中由猫眼主控发行、联合出品、联合发行的影片总计12部。今年随着国内电影行业陆续复工，猫眼借助数据、宣发等多元化平台服务能力和资源优势，在电影方面持续深耕优质内容，助力更多优质内容找到合适的观众，携手合作伙伴，为行业复苏注入强心剂。
（原标题：景顺长城刘苏：目前股市整体估值略偏高，但未全面泡沫化） 今年以来中国A股表现亮眼，众多股票股价大幅上涨，众多投资者都分享到了赚钱效应。 今年也是国内基金行业“史上最好”的大年，多只基金一经面市就被抢购，甚至出现基金公司临时紧急叫停的局面。 但在上周四，A股出现意外大跌，也引发了各方广泛的关注和担忧。 未来后市如何走向？目前的时点是一次“牛回头”，还是应该赶快落袋为安？对此，时代财经近日专访了景顺长城股票投资部研究副总监刘苏。 现在市场未到逆转 仍有空间 记者：如何看待目前的这场牛市？ 刘苏：我觉得从2016年以后，整个市场的风格有比较大的变化，随着机构投资人占比提升，以及海外资金进入A股，出现了优质公司定价体系的重塑，所以过去四五年时间呈现出优质公司系统性估值提升状态。 今年以来，由于疫情的影响，全球包括国内有一些流动性放松，导致整体资产价格上涨，有一个估值提升过程。所以过去一段时间经历了一个比较大的行情，其实在去年已经有不错涨幅基础上，今年整体回报也还是比较丰厚，这背后有它自身的逻辑，就是一些优质企业，在很多行业里都已出现了这种二八分化，20%的企业获取了80%的利润，优质企业在行业里面利润持续增长。 同时整个资本市场流动性相对较充裕，资金给予这些龙头公司更多的关注，所以导致了一些优势板块或者优势公司有比较大的涨幅，这是我对过去一段时间市场的理解。 记者：但市场上对于这次牛市的“成色”也有不同的声音，你是如何看待的？ 刘苏：首先从投资本身角度来说，因为我把自己定位为选股的投资经理，关注的是一个个具体的微观企业，对于整个外部市场是牛市和熊市的关注度没那么高，但是随着这些公司整个估值在上升，我们发现估值合理的企业在逐渐变少，其实已经是一种牛市的体现了。 从2016年市场熔断那段时间之后，这些优质公司的表现其实都是相当不错的，这个过程已经持续了有4年左右的时间。传统意义上来说，这一部分股票已经历了一个相当长的牛市。但从市场整体而言，我觉得以估值水平来看，还没有到整体全面泡沫化的阶段。 记者：上周四、周五A股市场出现了动荡，现在有一些说法称“牛市结束了”，那么根据你的判断，牛市结束了吗？ 刘苏：首先判断牛市结束这个事情是比较困难的一件事情，我们看到历史上每一次所谓整体性大牛市，系统性上涨的结束，通常都是由于流动性出现拐点导致的，或者是市场情绪达到一个非常极端的状态，它可能会出现这种情绪的逆转。从目前情况来看，我感觉这两条都不太具备，一方面是宏观数据，虽然二季度有所恢复，但整体增长的绝对值并不是很大，所以宏观流动性并没有显著收缩。同时老百姓还是在比较积极地申购基金，大量的资金在进场。 关于市场情绪，市场作为一个整体来看，它的估值水平没有到历史极端，目前只是出现了个别板块估值相对有泡沫化倾向。从市场的换手率和成交量的角度来说，还没有达到上一次市场情绪高点时的那个水平。根据过去几年M2的增长，以及股票市场市值的扩张来分析，市场这一轮情绪的顶点有可能会要超过上一次成交量水平。现在这些迹象都还没有出现，我认为还没有到说牛市结束这样的结论，我现在暂时还做不出来这个结论，但我们会密切跟踪。 在我们的角度来看，牛市的末期通常会面临着全市场都找不到合适的买入标的，但目前市场因为还有很多板块相对估值在历史上还处在中偏下水平，所以还是有很多腾挪的空间，这是我们目前的感知。 目前估值略高 但非泡沫化 记者：如何看待A股市场年内接下来的走势？ 刘苏：我们判断市场大概有这么几个要素。首先企业整体盈利是加速还是减速，增速是否越来越好、越来越快，企业ROE是上行还是下行；第二点会看市场资金情况，资金成本是往上走还是往下走，市场的钱是充裕还是紧张；第三点会看市场估值水平处在什么样的位置，是高估、低估还是合理。 站在这个时间点，我们看到经历了一季度的疫情之后，整个宏观、微观企业都处在缓慢恢复状态，企业的盈利逐季在改善，这个是可以看得到的，企业盈利是有所支撑的。 从流动性角度来说，整体还处在相对宽裕状态，宏观数据从年初以来的累计数据来看，相对还是比较疲弱，虽然近期有所恢复，但还没有达到非常强劲的水平。所以整个宏观流动性收紧的可能性不是特别大。 对于市场估值水平，我有两句话可以概括：第一就是整体而言略偏高，但还不是全面泡沫化；第二句是个别板块估值相对比较贵，可能已透支未来两三年的业绩。 那么往后看，结合这三个因素去判断，市场上短期还不是有很大的风险，可能还有很多机会可以去发掘。但与此同时，由于上半年消费、医疗服务和科技这些领域表现相对极致，其估值吸引力大幅下降。随着增量资金的进入，下半年整个市场风格可能会相对更均衡，伴随着整个经济的环比复苏，一些低估值、顺周期的板块也会有投资机会，这是我们对下半年的看法。 如果看得更长远一些，我觉得代表中国未来转型方向的消费品、医疗服务、互联网或者先进制造业这些领域，可能是更长期值得去挖掘的领域。 记者：在近期这种市场环境中，你认为在具体操作上有哪些机遇是要抓住的，有哪些风险是要规避的？目前A股市场的行情，是否会影响你的投资策略，选公司的标准是不是会做随行就市的调整？ 刘苏：我的投资理念中其中一个是要有好时机，这个好时机有两类，一类是成长型的行业里增长潜力很大的优质公司，估值合理就好；还有一类就是处在周期底部的，可能要出现积极变化的龙头公司。 从这两个角度来看，过去几年已经被市场充分认同的一些优质公司，我们要去精确地判断它是不是处于估值已经过分贵，还是只是适度贵。如果是略微高估情况下，整个长期持有的预期回报率还能达到一个不错的水平，这种情况下可能也谈不上特别多的风险。但实际上我们也已经看到有一些企业在我们的认知范围内，可能已经透支了比较长时间的业绩，意味着这些公司的预期已经相当高，那么这种情况下可能我们要适度去关注它的风险。 与此同时，可能机会就出现在另一边，当经济缓慢复苏的时候，一些顺周期的、低估值的周期股可能又处在盈利改善的前夜，这可能是我们这个阶段要去抓的机会。同时每一次回过头来看，那些大牛股都出现在当下并不是最引人注目，但是未来有可能潜力很大的公司，而不是当下的明星股。我印象很深刻，在2013年的时候，当时传媒这个板块就特别火，而我在当时调研了一家养殖企业，这个养殖企业已经连续亏损了两三年，非常的惨，到2017年的时候，再回过头来看这两家公司，之前看的传媒股大概跌了2/3，而那只很惨的养殖股涨了6倍，所以机会很多都孕育在大家现在不太关注的领域里面。对我们来说，要在这些预期比较低的板块里面花更多的精力。 记者：在今年的背景下，明年的投资策略有没有一些大的调整？ 刘苏：今年一季度的时候，整个市场由于受疫情的影响出现了比较大的波动，那么我们当时也是借这个时机买到了一些我们认为中国最优秀的一批公司的股权，所以实际上对于这种做了充分准备的投资人来说，市场的下跌或者是波动，其实反而是很好的调仓的机会。事后来看，我们当时选到的那批公司，目前来看表现都是相当好的。 “三好原则”的投资机会 记者：请谈一下你的投资理念和投资逻辑。 刘苏：我自己是一个自下而上选股为主的基金经理，投资理念的形成得益于学习巴菲特和芒格这样的一些投资大师，从他们的这种逆向思维理念里面得到的一些灵感。 比如说我们会去思考，在我们想去通过投资获益的时候，反过来想怎么样会容易造成亏损，如果我们能够避免掉这些亏损的话，那么可能就能得到一个不错的结果。 从我自身经历，包括我观察到身边的人，他们在证券市场里面的亏损大概分为几种情况。比如说可能是买到了本身资质不太好的企业，这些企业在现实中可能经营压力比较大，那么如果一个投资人投资这样的企业，在股票市场里面持续地获益难度是比较大的。 还有一种情况就是一些投资标的超出了投资人的能力范围，我们知道当我们买到一个公司，如果对这个公司并不是很了解的情况下，股价的波动尤其是负面事件的冲击，会导致我们拿不住这个股票，有可能会在底部会把它卖掉，而容易形成亏损，这个是一个能力圈的概念。 第三种情况就是很多公司我们在买它的时候，它可能处在盈利一个比较好的状态，但由于企业缺乏竞争优势，缺乏很深的护城河，所以可能它这样的高超额回报的时期并不会很长，所以随着利润的下滑，股价可能也就跌下来了。 比如像国内一家非常优秀的零售银行，如果你买的特别贵，在2007年的高点买入，可能也需要大概10年左右的时间才能解套，但其实这10年里这家银行本身的经营情况还是相当不错的，但是由于买入的成本过高，所以这个机会成本也是非常的大。 所以我的投资理念是从思考如何避免亏损开始，我在不少投资大师的文章或者访谈里面看到了这些智慧的结论。我们买股票就是买企业，买企业就是买未来的自由现金流折现，要有这种实业思维，要有能力圈的概念，要有企业护城河的概念，也要有安全边际的概念，这都是一些比较传统的价值投资的思路。 在此基础上,我们也进一步提出了自己的思考，包括一些偏好。目前来看我的投资理念可以总结为两句话：第一句话就是坚持下行风险小、上涨空间大的原则；第二句话就是我们寻找好行业和好企业、好时机这三个因素相结合的投资机会，这就是我目前的投资理念。 记者：你提到说好行业、好企业、好时机的“三好”原则，能否具体聊一聊“三好”原则？ 刘苏：好的行业方面，最开始的时候我们可能认为需求不断增长或者是强劲增长的行业就是好行业，是所谓的朝阳行业，那么我们尽量回避掉那些所谓的夕阳行业。但随着工作的进展，我们发现行业需求端的增长，其实并不能决定这个行业里企业的回报情况，可能行业格局会非常重要，所以开始研究重视行业格局。 再往后，我们会发现不同的行业具备不同的商业模式，所以我们对好行业的理解现在变成了好的商业模式、好的成长空间、好的竞争格局。以商业模式概念为例，我们目前认为好的商业模式是能够持续增长带来自由现金流的商业模式，这样的模式相对市场上是比较稀缺的。我们看到大量的企业可能当下一两年业绩会非常好，但是往后看三五年时间其实说不太清楚，甚至我们可以大概率判断它未来不如现在好。所以我们希望找到的是那些未来越来越好的商业模式，这就是商业模式的角度，包括竞争格局和增长空间，所以这些整体构成了我所说的好行业的概念。 对于好企业，如果从结果的角度来看，我们希望看到那些资本回报率超过同行，且市场占有率不断提升的公司，这是财务层面。再深一步挖掘，我们需要找到具有差异化竞争优势的企业，或者是我们要在更早期看到公司管理层有更强的进取心，团队有更强的执行力，以上是我们对好企业的一些判断。 对于好时机，我们认为主要有两种情况：第一种情况，如果我们找到了成长空间很大、增长潜力很大、竞争优势非常突出的公司，同时处于合理估值的状态，我们认为这就是一个好的时机；第二种情况，周期性行业处在景气底部时，如果股价包含的市场预期比较低，这个时候就可能上行空间大、下行风险小带来一些机会。在周期性行业里面，我们可能更关注那些有成本优势的龙头企业，我们希望看到龙头企业在全行业亏损甚至不盈利的情况下，依然能维持经营甚至还有一些扩张。当行业景气上升的时候，这样的公司可能会迎来量价齐升。 记者：但“三好”很难同时满足，如果存在“三好”不能同时兼得的时候，怎么做取舍？ 刘苏：其实在我们看来，这“三好”同时出现难度是比较大的，好的行业、好的企业通常价格都比较贵，那么只有在当市场出现系统性危机的时候，有可能会看到“三好”同时具备。当市场比较平稳的时候，我们可能更重视好行业和好企业。对于好时机，我们认为只要估值合理就可以，所以没有特别苛刻，不会一定以PE或者PB多少作为买入的固定标准。 记者：那么对于好行业、好企业，有的时候他们也不是兼得的，那么我们就需要找到不同的声音下，它的主要矛盾是什么？ 刘苏：有些行业的产品或者服务相对同质化，尤其在行业的早期，当不同的企业差异不大的时候，就需要看管理团队的执行能力、战略眼光、资产配置的能力，但是对于已经形成品牌有比较深护城河的公司，比如说高端白酒企业，管理的重要性可能比品牌要相对弱一些，总的来说，我们要分析清楚一门生意的商业模式，最核心的关键点是什么，主要矛盾是什么。 公募行业现头部集中效应 记者：今年是基金行业的一个大年，尤其是今年上半年，爆款基金接连不断，甚至有些基金半天就售謦。你怎么评价这个现象？尤其今年并不是一个经济增长的大年，也不是A股表现最好的一个年份，为什么这么多的资金流入到基金？ 刘苏：其实基金行业也在发生很大的变化。1998年国内公募基金成立，在早期投资人、银行渠道，甚至基金公司都没有做出差异化来，公募基金被认为是同质化的投资工具。 经过20多年的市场检验，有一批基金公司、基金管理人证明了自己有获得超额收益的能力。从2015年到现在，整个基金的中位数并没有大增长，一些老百姓买的基金可能从2015年高点拿到现在还没挣钱，但有一批优秀的管理人，管理的基金的净值已经超过2015年高点非常多，这就是典型的产品效益差异化。 因此在银行、普通消费者心目中，开始出现基金品牌效应和品牌溢价。 这就是不断出现爆款产品市场资金向头部基金公司、头部管理人集中的原因之一。 第二个原因是市场很火爆，基金回报率不错。大家都说股市是经济的晴雨表，但它跟经济的关联度并不像大家想象中那么高。股市除了体现企业盈利，它还反映了市场的情绪和资金面情况。 今年的情况是经济比较差，但市场上钱又比较多，流动性宽松，经济增速却在下降，于是出现资产荒，尤其高增长的资产实际上是稀缺的。 老百姓也有这种资产配置的困惑和压力，所以选择把钱交给头部的基金公司和基金管理人，基金管理人有可能买了一些优质的公司，把大家的预期设得比较高，所以出现爆款产品是很正常的。股市和经济有相关性，但不是直接对应的，比如说2003年到2005年，当时经济增长非常快，但是由于实体的回报率更高，使得大量的企业从资本市场中把钱抽出来，投入到实体，反而股市表现得比较差。 记者：行业里有一句话，“好做不好发，好发不好做”，今年是基金大年，那对你会不会也有压力？ 刘苏：我觉得压力一直都存在，即使最好做的时候，我们也有对于市场估值的评估体系。市场估值最低的时候，也是市场整体低迷的时候，大家去买基金也是需要很大的勇气，那个时候其实遍地是黄金，但目前经过上周的调整，现在市场的水温已经达到60到70度，投资人应该降低一下未来投资的回报预期，对于基金管理人来说，目前的市场并不意味着找不到机会了，但是难度比年初的时候要大。所以我觉得这个时候需要我们更精细地去选择标的，也需要投资人更理性地去形成合理的回报预期。 另外一个数据就是一款基金不管在什么时候发行的，随着时间的推移，通常它的年化回报率会收敛在一个比较合适的区间内，根据我的理解，这个区间跟实业企业的回报率大致相当。 （
7月23日，每日优鲜宣布完成新一轮4.95亿美元融资。本轮融资由中金资本旗下基金领投，工银国际、腾讯、阿布扎比资本集团、苏州常熟政府产业基金、高盛资产管理旗下基金等机构联合出资。此轮融资也是生鲜到家行业目前的最大规模融资。 每日优鲜合伙人兼CFO王珺表示：“生鲜到家已经从第一阶段的跑马圈地，进入到高用户渗透和经营质量并重的第二发展阶段。这一轮多方重磅投资人的积极参与，充分证明了资本市场对公司核心能力和长期价值的认可”。 今年以来，多个行业头部企业已经启动上市计划。此轮融资后，每日优鲜对此有何打算？昨日，每日优鲜方面在接受记者采访时回复：“目前已经实现盈利性增长，此轮融资会投入到产地供应链和和智慧连锁。暂时没有上市计划。” 累计完成8轮融资金额超94.6亿 记者注意到，在此之前每日优鲜已经有多轮融资历程。 每日优鲜成立于2014年，一经成立便受到资本关注，成立仅两个月就完成500万美元的天使轮融资，成为行业黑马。 2015年每日优鲜首创“前置仓”生鲜到家的商业模式，被看作生鲜行业破局探索的新路径，当年获得1000万美元A轮和2亿元人民币的B轮融资，背后开始出现腾讯等互联网大佬的身影。 2016年，新零售概念正式进入市场，但并无影响行业里具有创新引领意义的企业融资。当年，每日优鲜完成2.3亿B+轮融资。次年，1亿美元C轮和2.3亿美元C+轮纷至沓来。2018年9月，每日优鲜再次完成4.5亿美元的D轮融资，高盛中国、老虎基金等一线基金成其幕后的投资人。 距离最近的一次融资发生在2020年5月，也是生鲜新零售爆发的一年。这次融资未透露具体金额，但助推每日优鲜市场估值接近30亿美元。 算上此次融资，每日优鲜6年累计完成8轮融资，累计融资超94.6亿元人民币，其中，腾讯已连续3轮投资。 生鲜线上化走上快车道 当前，生鲜到家行业的头部化趋势明显，疫情催生行业渗透率大幅提升。 根据第三方机构Trustdata的数据，今年第一季度中国线上生鲜超市的用户规模高速增长，2月行业月活跃用户同比增速达到了两年来最高的131%。 在每日优鲜创始人兼CEO徐正看来，展望未来五年，线上生鲜超市行业将进入快速成长阶段，用户覆盖会从早期人群向主流人群普及。行业格局正在从百亿级别短跑的小组赛到千亿级别长跑的淘汰赛，上游供应链生态和数字化连锁，将成为最终的胜负手。 “生鲜到家是一个有万亿规模的大市场，也是社区零售线上化的高频入口。”作为本轮融资领投方，中金资本总裁肖枫表示：“每日优鲜拥有行业领先的高经营质量，已连续六个月在全国范围内实现了经营性正现金流，更重要的是，我们看好基于数字化连锁和重仓供应链的核心能力，这不仅是持续健康增长的底层驱动因素，更是未来的核心竞争壁垒。” 一直以来，生鲜线上价格战让行业发展行路难，产业链上的每环都在思考要如何变革。每日优鲜此轮融资拟用于智慧连锁技术和供应链能力的打造，而非市场营销补贴，意图摆脱补贴，让商品既有价格竞争力，实现健康毛利率和更高的经营质量。
近日，平安好医生迎来“双喜临门”，重磅利好接踵而至。 行业政策的利好方面，7月21日国办的发文，有望对互联网医疗政策的进一步放开，该政策起到了一锤定音的作用，未来会进一步放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围。除了重申互联网医疗进入黄金发展期观点，我们还认为作为行业龙头的平安好医生能成为行业成长的最大受益者之一。 另外，7月27日恒生指数公司将正式推出恒生科技指数，这是继恒生指数、国企指数之后的又一受全球投资者关注的重磅港股旗舰指数，意在打造出港版“纳斯达克”，而被纳入该指数的平安好医生，占据新指数成分股比重的3.98%，位列第十位。平安好医生入选亚太地区最重要资本市场之一的科技股旗舰指数，意味着其领先的科技和互联网优势，有机会进一步凸显，并得到广泛的推广。 这两个方面的重磅利好，或会引发市场对公司成长活力有了较大幅提升的评判。截至2020年7月22日，平安好医生最高价创下每股127.4港元，较7月20日收市价累计上涨约11.5%，最高总市值超过1300亿港元。 一、政策再迎来重磅利好，顶层设计加码助推互联网医疗行业进入黄金期 7月21日，国务院办公厅《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》。市场认为，互联网医疗行业迎来最强政策红利窗口，这是继7月15日多部门联合发文鼓励以互联网优化就医体验，打造健康消费新生态之后，又一重磅的顶层设计利好。 该意见文件指出，“进一步放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围”，这一方向与此前医保局、卫健委、发改委等部门的政策方向保持一致，体现出政策的延续性和趋势性。 文件也给行业热议的诊疗范围、医保支付、审批标准等三个方面指明了下一步方向，具备现实意义。国办对相关部门未来工作提出了更具体指导方向，这意味着未来如医保报销、诊疗服务开展等前期政策方向有望加速出台具体落地细则，不少业内人士指出，国办文件的指导驱动行业有更大的发展空间。 业务范围以及合规边界的界定，将直接利好行业快速且健康成长，也会对互联网医疗应用的创新起到加速推动作用。政策环境、监管环境的进一步优化，医保商保等支付方的深度参与，有利于打破互联网医疗行业的多年瓶颈，进一步推动行业创新。 国办政策的重要性在于有望显著加速后期各类具体政策细则的制定，加上疫情之后，国家医保局、卫健委等相关部门已多次发文推动并规范互联网医疗的发展，未来的政策监管的边界明晰后，对行业参与者的战略布局将起到十分重要的方向性指引。随着相关顾虑消除，确定性增强，预期行业参与者的战略布局将更加坚定，对产业的投资规模亦加速增长 。 综合而言，国办政策公布体现了政策高度的提升，顶层设计加码对互联网医疗的进一步放开、鼓励和界定起到了一锤定音作用，助推互联网医疗行业进入黄金期。 回到资本市场，7月21日国办的发文，不仅引起了互联网医疗企业关注，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围等实质性利好，也带动了二级市场的表现，互联网医疗板块及互联网概念股均纷纷直线拉升。当日，互联网医疗龙头企业的平安好医生涨幅达到9.62%，市值突破了1300亿港元，公司的股价表现再次印证了我们以往观点——平安好医生已经实现多维度全面领先，基本完成前瞻性战略布局，稳居行业龙头地位，未来有望从互联网医疗行业的黄金成长期和政策推动落地中分享到更大益处。 二、入选恒生科技指数，平安好医生迎来新机遇 7月20日恒生指数公司公布，定于2020年7月27日推出恒生科技指数，平安好医生获纳入该指数，占新指数成分股比重为3.98%，排名前十。同时，阿里巴巴、腾讯控股、美团点评、小米集团等多个具备代表性的互联网科技公司也被纳入至该指数当中，因此高规格和高门槛的特征显著。 业内人士认为，恒生指数公司之所以推出恒生科技指数，意在打造出港版“纳斯达克”，透过纳入中国代表性的互联网科技或创新型公司，来增强港股市场对全球资金的吸引力。 众所周知，港股市场中一直以恒生指数、国企指数为衡量行情的大市风向标，恒生指数公司此番重磅打造的新一代旗舰级指数——恒生科技指数，不但延续了港交所实施市场改革的决心，也反映出其有意欲角逐全球资本高地的雄心壮志，2019年港交所蝉联了全球IPO冠军宝座，即使在疫情期间，2020上半年港交所IPO融资额依然跻身全球前四。普华永道预计，在下半年二次上市、新经济和生物科技企业的IPO项目将成为港交所募资的主要驱动力。此时配合推出的恒生科技指数，实际上是一个吸引全球资本及拟上市企业的“大礼包”。 恒生科技指数，不但能够比以往的恒生指数、国企指数更好地代表未来经济、未来行业的发展趋势，也利于吸引更多科技创新企业选择港股市场作为第一或第二上市地。因此，能够成为恒生科技指数成分股的上市公司，必然是经过千挑万选的，从市场竞争力、行业代表性、市值规模、资本市场流动性等角度评判，都是一等一的“种子”选手，由多家知名的、优质的互联网和科技公司构成的恒生科技指数的设立，势必能快速吸引全球数以万亿规模起算的被动式证券投资基金（ETF）进行复制跟踪建仓，并且进一步加强了成分股在全球资本市场的影响力和知名度，全球专业的证券研究机构报告对此的覆盖和更新频率将持续提升，有利于相关公司投资价值的深入挖掘和定价准确。 以平安好医生为例，被纳入恒生科技指数公司后有望迎来了新机遇。大行摩根士丹利于7月20日发报告称，平安好医生在指数推出后可能会有更多的被动和主动资金流入，这里也会包括科技类主题基金带来的资金，预期公司的市场流动性将得到进一步改善；据大摩统计，目前，平安好医生一年期的日均交易量为6000万美元。而我们预计，纳入恒生科技指数公司之后的平安好医生的日均交易量的“天花板”将被大大抬升，流动性的溢价或支持公司估值的扩张。 另外，大摩在研报中指出，平安好医生未来利好催化剂主要包括：线上医疗咨询市场发展增速超预期；与保险企业、公司、政府展开更多合作。由此可见，无论是2B或是2C，线上或线下，处于互联网医疗这一快速成长赛道的平安好医生仍会被预期在多个方面有望继续取得进一步的突破。 截至最新日期，在互联互通的沪深港股通机制下，平安好医生的港股通持股比例已经上升至9.70%，相对于成熟的国际级知名中国上市公司15%左右持股比例均值，仍存在提升空间，来自全球及国内的充裕资金、降低信息不对称的专业研究，都将有利于公司市场价值的重塑和内在价值的回归。
中望软件日前回复科创板上市申请二轮问询称，目前ZWSim-EM产品部分技术对晓天形成依赖，尚不具备独立性；2018年将配套公司自产软件使用的微软软件和Mechclick软件以低于采购价格进行销售，目的是为促进相关公司自产软件的销售。 中望软件主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务，在国内CAD软件领域具有较强的品牌优势。 主营业务毛利率高 报告期，公司外购产品中教学配套软硬件和耗材等毛利率分别为49.17%、-11.80%和37.41%，2018年为负值。 中望软件表示，教学配套软硬件和耗材等毛利率波动较大，主要由于教学配套软硬件和耗材等中包含多种零星的外购产品销售，主要为应客户需求而代为采购的软硬件产品。外购成本、客户议价能力、交易背景不同，因此毛利率存在差异。2018年，公司将配套自产软件使用的微软软件和Mechclick软件，以低于采购价格进行销售，目的是为促进公司自产软件的销售。 2017年至2019年，公司主营业务毛利率分别为96.48%、99.29%和97.79%，自产软件的毛利率分别为99.73%、99.77%和99.70%。报告期，公司主营业务收入中境外占比分别为24.05%、24.07%和20.46%。 解释技术依赖原因 关于CAE技术，上交所要求公司披露，ZWSim-EM核心技术中网络剖分技术及计算求解技术的来源、公司当前ZWSim-EM核心技术的权属情况，未取得技术原型的原因；公司ZWSim-EM的核心技术中求解器技术及网络剖分技术是否对晓天形成依赖，公司是否符合技术独立性要求。 中望软件回复称，公司未取得晓天入职前形成的CAE技术原型，主要是为平衡双方的利益并加快CAE技术原型的产品化、商业化、市场化进程。目前ZWSim-EM产品部分技术对晓天形成依赖，ZWSim-EM产品部分技术尚不具备独立性。 根据招股书，公司产品广泛服务于众多行业用户，协助用户实现多样化设计应用场景，如建筑绘图、装修设计、工业设计、工业制造等，为客户提供标准化或定制化的设计环境，提升设计效率。中望软件称，ZWSim-EM是一款全波三维电磁仿真软件，可广泛应用于基站天线、天线阵列、贴片天线等各种天线产品。 中望软件的ZWSim-EM的核心技术包括三维几何建模技术、网格剖分技术及计算求解技术。其中，网格剖分技术及计算求解技术主要来源于2018年引进的晓天的CAE技术原型。按照约定，晓天保留其入职前形成的CAE技术原型的完全所有权及相关的知识产权，后续满足一定条件后，中望软件可受让取得CAE技术原型的完全所有权及相关知识产权。 2018年，中望软件确认了462万股份支付费用。中望软件解释称，2018年中望软件为引入CAE领域人才晓天及其妻子潘欣，授予晓天及潘欣激励股权。股权公允价值总额500万元与授予价格37.59万元之间的差额为462.41万元，一次性确认为股份支付费用。 注重研发投入 2017年-2019年，公司研发费用分别为0.73亿元、0.85亿元、1.08亿元，占当期营收比重分别为39.96%、33.25%、29.91%。经过20余年的行业深耕，中望软件具备了扎实的技术及研发基础，掌握了CAD软件领域的核心技术。截至2019年底，中望软件拥有3项发明专利、159项境内计算机软件著作权、9项境外著作权、3项作品著作权。截至2019年底，中望软件拥有研发人员371人，占员工总人数的52.40%。 在二轮问询中，上交所要求公司披露，ZW3D行业模块和API接口低于国际主流产品的原因，是否存在技术障碍，公司未来有何应对策略。 公司表示，由于ZW3D平台软件在建模能力、运算能力等方面与国际主流产品仍有较大差距，而行业模块需要建立在相对稳定高效的CAD平台软件基础之上，API接口的稳定性和可用性需要以稳定的CAD平台软件作为技术基础。因此，公司在过往研发中更为关注ZW3D平台软件基础功能的改进，通过三维建模能力改进及软件架构优化等研发项目，夯实ZW3D平台软件基础功能。在上述背景下，发行人在过往研发中对ZW3D的行业模块及API接口方面的投入相对较少，使得ZW3D平台软件行业模块和API接口低于国际主流产品。 公司解释称，由于行业模块及API接口均依托于稳定高效的CAD平台软件基础，阻碍公司拓展ZW3D行业模块和API接口的主要障碍是ZW3D平台软件自身的基础功能，从技术层面而言行业模块及API接口的研发技术对发行人并不构成实质障碍。公司表示，未来将针对性地提升ZW3D在行业模块和API接口的支持，包括基于ZW3D目前已覆盖的典型行业，持续进行行业应用模块的开发；与国内典型行业客户进行产品需求分析，开发并扩展多行业的行业应用模块；通过技术引进的方式对行业模块进行整合，加速ZW3D产品在行业模块的覆盖度等。
备付金交存四连增 支付宝等机构利息到手 北京商报记者 孟凡霞 刘四红 自支付机构备付金集中交存以来，备付金余额再次实现四连增纪录。北京商报记者了解到，除受近期线上消费提速、交易额大增等大环境影响之外，备付金新高与计息落地、监管趋严等因素也息息相关，不少机构在新规利好下，提升了主动交存的积极性，此外监管趋严也遏制了备付金违规，反向推动了机构交存金额的提升。值得一提的是，7月21日，北京商报记者多方了解到，包括支付宝在内的多家支付机构表示已收到备付金利息。 四连增再现 根据央行最新发布的2020年统计数据，截至2020年6月末，非金融机构备付金存款(即支付机构客户备付金存款)达1.572万亿元，环比增长4.32%，并实现了自2020年3月以来的连续四次环比增长。 北京商报记者注意到，在此次高点之前，支付机构备付金集中交存余额最高的时间点为2020年1月，达1.78万亿元，而此后的2月、3月、4日，备付金余额均在1.4万亿元数值上下波动。 自支付机构备付金集中交存以来，备付金实现四连增的情况并不多见，上一次出现是在2019年四季度，交存的金额从2019年9月的1.343万亿元连续增长至1.529万亿元。此外2019年一季度中的1月、二季度中的6月，同样出现了余额明显上涨的情况。 麻袋研究院高级研究员苏筱芮指出，从宏观经济环境来看，2020年一季度受疫情影响，社会消费、交易等数据处于低迷状态，而二季度复工复产后有所回暖，尤其是五六月以来各地促消费的举措大幅落地，带动交易快速增长，从而推动备付金交存集中走高。 计息新规推动 除受近期线上消费提速、交易额大增等大环境影响之外，备付金交存新高与计息落地、监管趋严等因素也息息相关。一方面，备付金计息新规已于今年正式落地，不少机构在此利好下提升了主动交存的积极性。另一方面，监管趋严之下违规成本增高，也有效遏制了机构备付金违规行为，从而反向推动了交存金额的提升。 为推动非银行支付机构可持续发展，央行于2019年11月决定进一步完善客户备付金集中存管政策。按照新规，支付机构可将全部客户备付金作为清算保证金，央行按照0.35%的年利率水平为清算保证金按日计息，按季结息。 7月21日，北京商报记者从多方了解到，包括北京、上海、杭州等地区在内多家机构均表示已收到备付金利息，计息时间是从2019年8月1日起开始，按季度支付。其中，支付宝相关工作人员向北京商报记者表示，“我们跟其他支付机构一样，已收到备付金利息”。 北京地区一家支付机构相关人士举例称，公司备付金规模为30亿元左右，按一年计算大约能收到1000万元左右的利息，且暂未扣除10%的行业风险保证金。该人士感慨道：“对我们来说，苍蝇再小也是块肉。但对于备付金较多的机构来说确实算是不小的一笔资金。” 此外，监管趋严也一定程度上推动了备付金交存的提升。今年以来，已有商银信、易极付、公众通、新浪支付等多家机构因备付金管理违规被罚。苏筱芮称，计息可以提升机构力争合规、加强管理备付金工作的动力，此外监管针对备付金管理不规范的行为频频开出罚单，也给行业机构带来了震慑与示范作用。在苏筱芮看来，张弛有度的监管思路，也是推动备付金走高的重要因素。 马太效应加剧 备付金实现连续四连增，一定程度上反映了支付行业的整体交易走高。不过，也有多家支付机构人士告诉北京商报记者，因受互联网金融行业出清、实体经济低迷等因素，公司今年来业务受到较大影响，因此备付金呈现减少趋势。 有业内人士认为，按目前第三方支付整体备付金规模来计算，90%都属于微信和支付宝两大头部机构促成，因此6月备付金走高主要是头部机构增加推动，而在中小机构交易规模不断减少之下，也将进一步加剧行业马太效应。 按最新支付机构客户备付金1.572万亿元的数额计算，根据0.35%的年利率，支付行业将产生超50亿元的收入，而这其中，90%都是归微信和支付宝。 在易观金融行业资深分析师王蓬博看来，今后备付金交存金额仍会增加，但增速持续降低，用户规模一定的前提下，渗透率会有一个增长天花板，但也不排除某个特定时期增长迅猛。他直言道：“因为产业链在逐渐分化，行业头部集中已是必然。支付宝、微信两大巨头备付金占有份额超过90%。因此，小型支付机构若无实质性业务展开，在业务受限、收入锐减的情况下，生存空间也将会越来越小。” “去年以来支付行业就已经进入了洗牌期，而疫情等宏观因素更是加剧了机构间的分化。”苏筱芮则指出，尽管中小机构在支付行业的生存比较艰难，但需要看到目前支付牌照为存量资源，而支付需求始终存在，未来中小机构若能寻得差异化发展的途径，仍具有发展前景与机会。
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