资本向萌宠“下手” 资本的加入进一步刺激了宠物行业向细分市场发展，同时也在加速行业洗牌。面对日渐细分的产业链条和五花八门的互联网宠物创业项目，究竟中国宠物市场投资处于什么阶段，又有哪些投资机会和暗沟。 十一黄金周期间，上海宠物酒店的生意异常火爆。所谓宠物酒店主要是为宠物提供寄养托管服务，根据配套设置和增值服务不同，划分为高级智享套间、豪华商务套间、皇冠总统套间等，价格从100元~400元/天不等。 这些酒店会给宠物提供独立房间、独立恒温新风系统和软水自动过滤饮水机等，除了每日基本护理外，还会提供遛弯、逗猫服务，以及24小时视频直播和豪华品牌家具等寄养增值服务。 这只是千亿宠物市场的一隅，从宠物粮、宠物日用、宠物医院、宠物智能产品，到线上云吸猫、宠物保险、宠物电商平台等新项目不断涌现。根据公开资料统计，今年上半年宠物行业就有20起投资事件，投资金额已经超过了5亿元。资本的加入进一步刺激了宠物行业向细分市场发展，同时也在加速行业洗牌。 网红宠物“吸金”年轻人 “吸猫一时爽，一直吸猫一直爽”，这句话成为不少“云吸猫”人群的口头禅。所谓“云吸猫”主要是指自己没养猫，却痴迷于网上看猫的图片和视频的行为。云吸猫人群的日渐壮大，使得宠物内容创业项目活跃。 “花花与三猫Catlive”视频博主依靠萌猫视频迅速走红，其视频内容主要拍摄两个人和几只猫咪的日常生活，并将这些视频发布到微博、B站、YouTube等平台，目前全网粉丝已经超过1100万，视频播放总量超过6.5亿。 《2019年中国宠物行业白皮书》显示，2019年中国城镇宠物犬猫消费市场规模已达到2024亿元，比2018年增长18.5%。宠物行业仍是目前少有的市场规模庞大，且维持高速增长的潜力行业。 此外养猫和吸猫人群主要是年轻消费群体。招商银行研究报告显示，2018年养猫人群中90后占比47.5%，已经接近一半，而80后、90后合计占比已经达到了79%，较2016年增长了10.7个百分点。这部分消费群体爱看视频、动漫APP，在相关视频和动漫播放APP的日使用时间上，养猫群体明显高于全体。 以“花花与三猫Catlive”为代表的网红宠物博主，正是关注到这庞大的潜力市场，借助视频传播形式，专注给养猫和云吸猫人群分享养猫日常和经验，并通过视频分成、商品销售等方式赚取收益。 据了解，网红宠物博主的收益来源主要包括账号价值、视频分成、广告推广和商品销售，其中视频分成和广告推广是主要收入方式。“花花与三猫Catlive”博主曾在视频中表示，创业两年平台分成收入大约为70万元，商务广告费用收入约20万，除此之外，他们还在商品橱窗里上线了逗猫玩具、猫咪抓板、猫砂铲等用品进行销售。 虽然不少粉丝认为，在家养猫拍视频就能赚钱是门好生意，但多位投资人对宠物内容创业项目却保持谨慎。在投资界举办的萌宠经济沙龙上，熊猫资本投资副总裁周华告诉第一财经，和线下门店相比，宠物视频类项目可以精准吸引爱猫消费群体，相较于人设IP，宠物IP更为稳定，可以作为吸引流量的重要营销手段，但单独作为创业项目或赛道，几乎没有任何竞争壁垒，也很难产生规模效应。 投资集中于渠道和品牌 面对日渐细分的产业链条和五花八门的互联网宠物创业项目，究竟中国宠物市场投资处于什么阶段，又有哪些投资机会和暗沟。 对此周华表示，从2014年到现在，整个宠物行业大约有120笔投资，总金额约50亿元，相较于其他行业而言规模并不算大。但比较可怕的是近一半投资发生在2018年和2019年，投资短时间爆发，好一点的项目或者说有一点进展的项目已经被多家机构看过。 他认为，宠物行业本质而言是悦己型消费或陪伴经济，之所以受大家关注，一个重要原因是宠物行业是逆经济周期行业，在经济下行的情况下，宠物的价值更大，人在心情不好或比较寂寞的时候，更需要宠物的陪伴。此外，消费者的经济收入水平越来越高，单只宠物的消费支出也在提升。 渶策资本创始人甘剑平关注宠物行业十几年，但始终没有出手，在他看来时机一直不够成熟。第一，养宠物的人群不够多，第二，养宠物的人没有那么讲究，宠物消费大多数集中于猫粮、狗粮上，这个市场被几个国际大品牌牢牢占据。 但近几年这个市场发生了巨大变化，“中国宠物数量高达上亿，养宠物的人群越来越多，且越来越在乎宠物用品的品质，十年前不成熟、不值得投的项目，现在进入了快速成长期。”甘剑平曾告诉第一财经。 从整个产业链而言，宠物行业主要分为上游产品和下游服务两部分，上游包括活体交易、食品、用品等，下游服务类包括宠物医疗、美容、培训、寄养、保险等。周华认为从投资视角而言，一些赛道处于早期阶段，也有不少是个性化的“伪需求”项目。 例如宠物医院赛道和宠物保险就处于早期阶段。在宠物医疗赛道，高瓴资本被视为最大的玩家，通过控股或参股的方式，高瓴资本拥有云宠（芭比堂）、安安、策而行（宠颐生）、爱诺、宠福鑫、纳吉亚等合作伙伴在内的700多家宠物医院。 据一位投资人透露，高瓴资本花费了50亿布局整个行业，且准备再拿出15亿成立200人的团队进行赛道投资。“目前国内宠物医疗机构大约上万家，集中度比较低，专业化不足，行业仍处于比较早期阶段，所以更适合大机构来做。”周华告诉记者。 从上游产品来看，宠物食物是宠物消费的重要部分，也是资本最早关注的领域。目前我国宠物食品主要有外资品牌原装进口、外资品牌本土生产以及内资品牌本土生产三种来源。其中原装进口限制较多占比很小，本土生产的外资品牌占据大部分市场。 宠加创始人兼CEO汤颖认为，主粮对于长期复购用户来说是刚需，具体而言国产市场更看好狗粮市场。“狗主和猫主消费心理不一样，猫主消费是典型的增量市场，消费会比较高端，对进口品牌认知度更高，猫吃得很少，猫主可以负担客单价很高的粮。但狗粮主要还是国产粮，狗也吃得多。” 周华则认为，宠物食品几乎没有门槛，且有不少是个性化的伪需求，例如宠物咖啡、宠物牛奶等。此外包括宠物烘干机、宠物喂水机等一些智能产品也并不具备广泛的市场需求。 “宠物行业存在三大投资机会，渠道、品牌和研发。”周华告诉第一财经。首先是渠道机会，目前宠物行业品类众多，同质化现象严重，没有渠道商品就很难抵达消费者，因此无论是线上还是线下，渠道会逐步强势，并且可以进一步开发自主品牌。 美国宠物电商Chewy就是一个典型案例。基于庞大的自有流量，从2017年开始Chewy孵化了自有品牌宠物产品。从财报来看，其自有品牌宠物产品已经占到总营收的5.3%，贡献了近15%的净利润。“自有品牌拥有定价权，可以获得更高的毛利。”汤颖表示。 其次，宠物产品营销和品牌仍具有市场机会，养宠人群的年轻化带来了超前的消费观念，电商渠道的蓬勃发展和新媒体营销的广泛使用，都给国内宠物品牌带来了新的机遇，如何借助国内完善的工业产业链，在保证产品质量的基础上适当选择品牌策略，逐步树立品牌形象，提升品牌溢价，仍存在挖掘空间。 “伴随对细分市场的逐步穿透，围绕用户需求进行品类拓展，小而美的品牌也有希望发展成为平台型公司。”甘剑平表示。
2019年北京19个行业工资指导线发布 最低工资保障线确定为25920元 昨日，涉及19个行业的2019年北京市行业工资指导线发布。其中，最低工资保障线确定为25920元，较去年的24480元，增加了1440元。 各行业的工资指导线为一条曲线，依据各行业中生产经营正常、盈利能力良好的企业年销售收入、从业人员劳动报酬等数据加工整理而成。 此次发布的行业工资指导线所涉及19个行业包括：食品制造业；通用设备制造业；电气机械及器材制造业；计算机、通信和其他电子设备制造业；仪器仪表制造业；汽车制造业；房屋建筑业；土木工程建筑业；建筑装饰业；批发业；百货零售业；超市零售业；汽车零售业；道路货物运输业；互联网和相关服务业；旅游饭店业；房地产开发经营业；物业管理业；出版业。上述行业的企业可以根据行业工资指导线测算本年度职工平均工资水平。 北京市人力社保局表示，行业工资指导线中规定了最低工资保障线，今年为25920元，是按今年7月1日起执行的最低工资标准2200元/月以及前6个月最低工资标准2120元/月综合计算的年度水平。 市人力社保局强调，由于北京市最低工资标准不包含劳动者在中班、夜班、高温、低温、井下、有毒有害等特殊工作环境、条件下的津贴；劳动者应得的加班、加点工资；劳动者个人应缴纳的各项社会保险费和住房公积金；根据国家和本市规定不计入最低工资标准的其他收入。因此行业工资指导线的最低工资保障线仅为理论最低值。企业实际应用时，除极端情况外，并不需要参考此线。最低工资保障线主要用于示意该行业生产经营正常企业的劳动报酬最低值所对应的必要人均销售收入。 最低工资保障线警戒线则是根据该行业亏损企业销售收入中的从业人员劳动报酬含量的平均值设定的。企业的销售收入中的从业人员劳动报酬含量越接近警戒线，企业就越接近亏损。 市人力社保局指出，企业在使用行业工资指导线时，一方面要参照本年度销售收入预计可达到的水平及从业人员平均工资水平，另一方面要注意本企业人工成本投入产出三项指标在同行业中的位置。企业销售收入指标反映的是总产出情况，但不是最终收益结果，因此在确定企业工资水平时，应综合考虑企业实现利润等其他经济指标的完成情况。 此外，从业人员平均工资水平包含了个人应缴纳的社会保险、住房公积金及个人所得税金等项目，易受相关待遇标准调整影响。因此在确定企业工资水平时，也要考虑职工工资的实际增长。企业应当在遵循2019年企业工资指导线的原则下，配合使用行业工资指导线，进行当年工资增长的决策。
中天钢铁的喜与忧 一向低调的民营钢铁大佬董才平，正在迎来其高光时刻。但他所掌舵的中天钢铁集团业绩正出现大幅下滑。 一向低调的民营钢铁大佬董才平，正在迎来其高光时刻。 9月29日，新京报记者获悉，在近日召开的全联冶金商会2019年企业交流会上，中天钢铁集团董事局主席、总裁、党委书记董才平高票当选会长。 在董才平新获这一头衔之际，他所掌舵的中天钢铁集团业绩正出现大幅下滑。 9月29日，新京报记者获悉，中天钢铁2019年半年报显示，公司营业收入微增，但净利润同比下降超过20%，经营活动产生的现金流量净额同比下降达26%。目前，中天钢铁集团上半年财务数据尚未见诸于公司官网和公开媒体报道。 新京报记者注意到，就在5月末，评级机构联合信用将中天钢铁主体及相关债项评级由“AA”上调至“AA+”，称系考虑到中天钢铁经营规模、研发能力、设备水平、产品结构以及区位优势等方面因素及经营业绩和偿债能力的改善。 中天钢铁上半年盈利下降超20% 9月29日，新京报记者自中天钢铁官网新闻获悉，全联冶金商会2019年企业交流会召开，会议投票选举产生了全联冶金商会新一届领导班子，中天钢铁集团董事局主席、总裁、党委书记董才平高票当选会长。 新京报记者注意到，这场全联冶金商会2019年企业交流会正由中天钢铁集团承办。而在中天钢铁的官网上，一大批董才平当选会长的宣传文章出现在显要位置。 在钢铁行业，全联冶金商会（简称冶金商会）地位颇高，是全国性一级社团组织，独立社团法人。全国工商联为商会的业务主管部门，民政部为商会的登记管理机关。 中天钢铁公告显示，控股股东与实际控制人为持股57.2%的公司董事长董才平。另据评级机构联合信用今年3月的一份评级报告，截至2018年9月末，除董才平外的另外13名自然人股东合计持有中天钢铁42.8%股权。 董才平作为新当选的三届二任会长指出，冶金商会将继续坚持为会员服务的办会宗旨和立会之本，落实轮值会长制度，积极发展核心会员，巩固商会中坚力量，进一步强化商会政企桥梁作用，将冶金商会打造成受人尊敬的、在社会上更有知名度的品牌商会。 中天钢铁官网介绍显示，中天钢铁位于江苏省常州市，成立于2001年9月，历经十八年跨越发展，已成为年产钢能力达到1100万吨、营业收入超1200亿元，业务涵盖现代物流、国际贸易、酒店、教育、体育等多元板块的国家特大型钢铁联合企业 根据中天钢铁集团2019年半年报，这一民营钢企的半年收入尚未超过300亿元。报告期内，其实现营业收入272.45亿元，同比增长3.96%；净利润6.36亿元，同比下降21.14%；归属母公司股东的净利润为6.00亿元，同比增长4.88%。 2019年上半年，中天钢铁经营活动产生的现金流量净额为9.42亿元，同比下降26.24%；投资活动产生的现金流量净额为-6.95亿元，上年同期为-11.47亿元，中天钢铁称主要是上年同期对外投资较多所致；筹资活动产生的现金流量净额为-3.64亿元，上年同期为1.89亿元，中天钢铁称主要是公司现金流充足，主动偿还公司债券及银行借款较多所致。 截至该期末，中天钢铁总资产为366.3亿元，总负债为233.52亿元，资产负债率63.75%。 此外，截至期末，中天钢铁受限资产合计为77.34亿元，均因抵押受限。 目前，中天钢铁业务主要为钢铁、酒店、贸易三大板块。据半年报披露的中天钢铁各业务板块收入情况，钢铁板块当期实现营收248.79亿元，收入占比91.32%，但毛利率自上年同期的9.03%下降至7.04%；贸易板块和酒店板块各实现收入23.56亿元（收入占比8.65%）和0.10亿元（收入占比0.03%），其中贸易板块毛利率由上年同期的6.10%大幅跌至0.70%，同比下降88.52%，中天钢铁称主要是铁矿石价格大幅波动，造成贸易板块利润下降。 今年6月，评级机构联合信用曾上调了中天钢铁主体及债权信用等级，将中天钢铁主体长期信用等级由“AA”上调至“AA+”，展望为“稳定”；将中天钢铁发行的“16中天02”债项信用等级由“AA”上调至“AA+”。 据联合信用公告，其认为，中天钢铁作为规模较大的钢铁生产企业，在生产规模、研发能力、设备水平、产品结构以及区位和物流等方面具有较大优势，同时中天钢铁的盈利水平显著提升、经营性现金流充裕、债务负担有所下降、偿债能力显著提高；未来，随着中天钢铁生产技术提高，中天钢铁产品结构及产品附加值将进一步优化与提升，整体竞争力有望进一步增强。 钢铁行业告别高盈利时代 从行业情况来看，钢铁行业在经历过去两年的高盈利时代后，仍在持续性下滑。 数据显示，8月末，钢铁协会CSPI中国钢材价格指数为104.75点，环比下降4.75点，降幅为4.34%；与上年同期相比下降17.24点，降幅为14.13%。 中钢协表示，8月份全国粗钢日均供给量为267.9万吨，环比增加3.4%。粗钢生产保持高水平，供给端压力有所加大。此外，从总体情况看，铁矿石、废钢价格明显回落，对钢材价格的支撑作用有所减弱。 钢铁行业龙头企业宝钢股份2019年半年报显示，公司报告期内实现营业总收入1410.87亿元，同比下降5.13%；实现合并利润总额83.2亿元，比去年同期减少57.6亿元；归属母公司股东的净利润为61.87亿元，同比下降38.19%。此外，今年上半年宝钢股份经营活动产生的现金流量净额为94.37亿元，同比下降51.5%。 宝钢股份就利润下降表示，主要受钢铁行业下游尤其是汽车行业需求下降，板材价格同比大幅下降，叠加铁矿石价格大幅上涨影响，公司购销差价显著收窄。 光大证券9月初发布的一份钢铁板块中报综述提及，2019年上半年，钢铁行业景气度整体偏弱，叠加矿价大幅上涨，钢铁行业盈利水平显著收缩。 据光大证券统计，A股26家上市钢企合计营业收入7105亿元，同比增长2.6%；合计归母净利润292亿元，同比下降39.7%；合计扣非净利润281亿元，同比下降39.1%。光大证券表示，上述业绩反映了钢铁行业盈利水平显著下行。 上述研报认为，受需求回暖的影响，今年二季度钢铁行业景气度短期有所复苏；2019年以来钢铁行业盈利水平已显著下滑，长期来看将回归理性。 中钢协最近在一篇文章中强调，8月份，全国粗钢日产281.5万吨，环比增长2.4%，产能释放总体上仍处于较高水平。钢铁企业应加强行业自律，控制产能过快释放，维护市场供需保持平稳。 在半年报中，中天钢铁表示，整体行业产能过剩问题在未来将对公司的生产经营带来一定的风险；目前，公司的产能较大，年产能超过1000万吨，在下游需求不振的市场状况下，公司现有产能的释放压力或将加大，存在产能过剩的风险。 中天钢铁还表示，公司经营活动现金流受国内钢材市场需求、经济发展周期及国家对钢铁行业宏观政策等影响，如果钢铁产品的价格发生不利变化，则资金流出与业务收入回款可能将不相匹配，公司可能仍面临经营活动现金流量不稳定的风险。
70年前，饱经沧桑的古老国度百废待兴，70年后，中国已成为世界第二大经济体。亿万中国人以踏石留印、抓铁有痕的劲头创造了一个经济奇迹，使中国成为闪耀于世界东方的璀璨明珠。 回首过去的峥嵘岁月，时代赋予了新中国这70年饱满的记忆，变革与坚守、汗水与收获充斥着每一个中国人的心灵。回眼望去，时代造就了一批弄潮儿，他们的每一寸肌肤里都镌刻着新中国成长与探索的印记。新浪财经推出“致敬伟大时代——新中国成立70周年献礼之资本市场追梦人”大型人物专访策划，听他们讲述过去的历史，以照亮前行的路。 ink=""> 中共党员，英国威尔士大学（班戈）金融MBA。1988年至2008年在中国人民银行总行工作，历任金融研究所国内金融研究室助理研究员，研究局资本市场处主任科员、货币政策处副调研员。2008年6月进入中国银河金融控股有限责任公司工作，曾任股权管理运营部总经理、银河保险经纪公司董事、战略发展部总经理、综合管理部总经理等职。2016年2月加入银河基金管理有限公司担任总经理，2017年12月转任银河基金管理有限公司董事长。 坚守行业本质，强化历史担当 新中国的成立是20世纪人类历史上的一个重要事件。今年是新中国成立70周年，以基金为代表的财富管理行业的蓬勃发展是民富国强的重要体现。 伴随改革开放的历史进程，公募基金行业自1998年起航，从无到有，从小到大，一路栉风沐雨，实现了跨越式发展。在20余年的发展历程中，公募基金坚持高起点、高标准起步，坚持“受人之托、代客理财”的行业本质，成为服务越来越多投资人和家庭、具有普惠金融特性的重要投资工具，成为多层次资本市场建设的重要参与者、建设者、推动者。 截至目前，公募基金管理规模已突破13.7万亿元，是财富管理市场的重要力量，在建设社会主义现代化强国，建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场，投身养老金融体系建设、提升全民福祉等方面肩负着重要的历史使命，责任重大。 信息披露、强制托管等制度优势，使得公募基金成为信托关系落实最充分的行业。公募基金产品惠及普通民众，让百姓享受到了金融服务的公平，其普惠金融特性具有积极的社会意义。坚持基金持有人利益优先和基金持有人利益最大化，恪守基金管理人信义义务，是基金行业基业常青的基石。公募基金行业要根植于国家命运和国民福祉，坚持人民性定位，积极推进落实金融供给侧结构性改革，不断增强服务实体经济、服务民生的能力，引领市场科学投资、理性投资、价值投资，进一步促进资源优化配置、助力创新资本形成和产业升级。 价值投资工具属性持续强化 当前，公募基金行业进入新一轮发展周期。货币基金驱动的公募基金规模快速跃增期进入平稳发展期，权益类基金规模有望稳步增长。银行理财、保险机构、养老基金、海外机构等各类机构投资者的不断发展壮大，成为推动公募基金发展的重要力量。移动互联和金融科技给公募基金带来更多创新条件。随着养老金体系不断完善，公募基金行业逐步迎来长期资金。 综合来看，居民财富增长、养老政策红利、金融科技助力、对外开放、金融供给侧结构性改革和资本市场全面深化改革等，支撑公募基金行业新一轮发展，公募基金作为长期投资、价值投资的工具属性将持续强化。 虽然存在明显的“头部效应”，但公募基金行业内部竞争格局正在发生变化。由于风险准备金等系列限制，货币基金快速拉大基金公司之间规模差距的边际效应已然下降；金融供给侧结构性改革下的同业收缩，使得部分同业资源禀赋优势公司的相对优势趋于缩小；伴随监管加强，互联网金融告别野蛮生长期，进入规范发展期。上述变化加之资管行业“回归本源”的趋势，给具有良好主动投资管理能力和具有创新能力的中小基金公司带来缩小差距甚至弯道超越的机会。基金行业法治化、市场化、国际化的道路坚定不移，直面行业问题、破局行业痛点、推进行业高质量发展已形成共识。回归本源、不负使命，银河基金将顺应市场趋势，主动调整变革，构建自身核心竞争力。 脚踏实地不忘仰望星空 银河基金成立17年以来，致力于以专业智慧为投资者创造价值。根据公开统计数据，截至2018年，银河基金累计为投资者实现收益243.21亿元，为持有人创造了良好回报。权益业务一直是银河基金的强项，我们在成长股的研究与投资方面已形成一定特色。设立科创板并试点注册制是国家战略，是资本市场重要的供给侧改革，对此我们非常重视，从人员、制度、产品等方面全面对接。正是由于多年的积淀以及前瞻布局和准备，今年我们在科技方向成长股投资方面再次取得良好的业绩。近年来，通过精准布局、深化与客户的合作，我们的固收业务发展也比较快，形成股债均衡的发展态势。债券基金管理规模大幅增长的同时，管理大体量资金的能力也持续提升。根据专业第三方统计数据显示，截至2018年末，银河基金旗下固定收益类基金三年和五年业绩排名7/81、7/65，整体位于前列。 我们坚持“平稳增长，蓄势突破”的发展思路，坚守“忠信、专业、阳光”的企业文化，在保持平稳增长的同时，为更快更长远的发展筑基蓄势。下一步，我们将进一步深化体制机制改革，夯基础、固优势、补短板、拓新途，通过巩固和加强主动投资管理方面的核心优势作为战略发展支撑，促进各项业务高质量发展，成为一家以主动投资管理能力见长、具有良好品牌效应的公募基金管理公司，为祖国繁荣富强、人民生活美好贡献力量。
基金经理杜猛：做多中国，看好A股长期向上趋势 A股市场正发生着长远的核心变化。 上投摩根副总经理、投资总监杜猛认为，权益性资产上涨的核心动力来自于全社会无风险收益率的下行，这也是A股上涨的核心因素。 过去十年，A股上市公司盈利增长累计超过2倍，但各大指数看起来没怎么涨，杜猛认为，一个重要的原因是估值中枢持续下移，A股整体估值从10年前的30多倍，一度降至10余倍。而随着打破刚兑、社会无风险收益率下行，A股的吸引力在不断提升。 “过去很长一段时间，包括银行理财产品等在内的投资收益率都维持在5%以上，信托收益率更高达10%以上，而刚性兑付则让整个社会的无风险收益率提升到一个很高的水平，同时限制了权益资产的估值水平。“杜猛认为，未来这种表观上看起来“无风险”的资产必然会逐渐减少，而同时A股预计未来能提供较好的年化收益，则可以很好地承接了这样一大笔资金的流入。 新中国70周年华诞之际，我们特邀上投摩根基金投资总监杜猛先生进行了深度对话。杜猛先生自南京大学经济学硕士毕业后，先后任职于天同证券、中原证券、国信证券和中银国际证券，其自2007年起加入上投摩根基金管理公司，先后任行业专家、基金经理以及副总裁。杜猛先生有17年投资研究经历，在上投摩根供职十二年，目前管理股票型基金规模超30亿，长期业绩优异。在本次访谈中，杜猛先生分享了他的投资理念、选股策略，以及对投资机会的把握、经济新常态下的投资建议。 Q1：今年已经是您证券、基金从业的第17个年头。您见证了国内证券市场几轮沉浮，在行业中是一位经验极其丰富的基金经理。您能否从行情和估值角度谈一谈，当前A股处于一个什么样的时期？ 杜猛：无论是纵向与历史对比，还是横向与其他资本市场对比，A股的估值水平都处于较低水平，具备较好的长期投资吸引力。纵向来看，当前中证800估值约13.3倍，处于历史45%左右分位，属于历史较低水平。横向来看，标普500指数的估值为21倍左右，连日经225指数的估值都达到16倍左右，A股的估值优势十分明显。 今年A股走出一波行情，沪深300、中小板指、创业板指都上涨超30%。但总体来讲，行情仍处于对估值的修复阶段。展望未来，我们认为A股向上行情依然会延续。 中长期来看，我们对国内权益类资产的投资价值十分看好。可以说，各个大类资产类别中，权益类资产未来5到10年的投资吸引力可能最高。 Q2：2009年9月份 上证指数在3000点左右徘徊，如今10年过去了，上证指数依旧在3000点左右。有许多观点认为，股票投资远不如房产，您怎么看这个观点？ 杜猛：过去十年，地产的投资回报率远远跑赢股市。一个主要原因是，过去十年货币一直处在持续超发状态。从数据可以看到，过去十年中国M2平均年复合增长均在20%以上。M2的快速增长，直接对应了资产价格的增长。如果我们把房地产的价格走势和M2的增长趋势进行比较，可以看到，两者的映射关系十分明显。 货币的快速增长，推动房地产价格快速上涨。其实在海外或者历史上，这样的现象也一再发生。但是长期来看，长期维持货币超发的概率很低。 从去年开始，货币发行就发生巨大的逆转。M2增速开始下行，今年M2的增长大概只有8%左右，略高于GDP增速。这样对应地产资产来看，未来价格的上涨空间会受到明显限制。从实际房地产交易价格来看，受调控政策影响，我们可以看到在过去两三年，很多地方房地产价格已经不再上涨。对比股票资产的投资价值，看未来5到10年的话，我认为权益资产的投资价值更值得关注。 Q3：这两年以来，证券市场上出现了很大的变化，特别是在放开外资这一方面。外资近3年增持A股超万亿，目前持股总市值超1.6万亿，与近2万亿持仓的公募基金已经非常接近。随着QFII和RQFII投资额度的取消，外资持股比例有望进一步提升。外资是否会成为A股一个不稳定因素？ 杜猛：我觉得外资不会成为不稳定因素，现在从全球来看，A股现在已成为外资加强配置的主要目标市场之一。中国已成为全球的第二大经济体，从外资资产配置的角度，他们必须要关注中国市场、参与中国市场，这个趋势只会越来越强，不会减弱。现在外资持有A股的市值差不多1万多亿，但是与整个外资总体的资金量来看，配置比例还非常低。 再从中国自身情况看，作为全球第二大经济体，中国仍然能保持6%以上的稳定高速增长，这也是外资无法错过的巨大配置市场。所以长期来看，外资增配中国是大趋势，外资不会成为不稳定因素。 Q4：目前国内经济仍处于触底回升阶段，但国际环境错综复杂。有许多投资者因避险情绪主导，对权益性资产较抵触。您认为未来一年驱动A股上涨的核心动力是什么？ 杜猛：用一年的维度看A股，还是比较短。在一年当中，可能会有很多变量会对市场的涨跌、投资者心理和情绪变化造成冲击，但如果把观察尺度再拉长一点，从三到五年的角度看，权益资产上涨动力很强，空间也很大。 信心在哪里？我们认为，未来权益性资产上涨的核心动能来自全社会无风险收益率的下行。看过去十年，A股上市公司盈利增长超过两倍，但主要指数看起来好像没有涨，也就是说在这个过程中，A股估值回落非常厉害。用上证综指来看，十年前估值是30.78倍（2009年10月23日），到现在只有12.9倍（2019年9月26日）。这意味着，同样的盈利水平，股价就只剩1/3。 为什么会有这样的趋势，一个重要的原因是社会无风险收益率很高，导致社会资金从权益市场转移至其他领域，例如信托、P2P、理财产品。过去一段时间，这些产品的收益率一度高达10%以上，而且刚性兑付让这样的收益率几乎成为无风险收益。相较之下，权益市场的吸引力自然不佳，而资金的流出则让权益市场的估值水平更低，形成一个负向循环。 但是一些更深刻的变化正在发生，这种负向循环未来会重构。今年其实发生了很多事情，包括打破刚兑、房地产政策持续收紧、清理P2P、不少债券的爆雷等等，从中一方面我们看到政府对于打破刚兑的坚定态度，另一方面，尤其重要的是，社会无风险收益率在持续下行。我们看到一组数据，某大行理财产品的收益率，三年前是4%，现在仅为2.9%，货币基金收益率也从过去的5%降至现在的2%。我们相信，这样的趋势未来还会继续强化。 在这样的趋势下，有两个变化值得注意。 第一是，权益市场的估值优势更明显。一个简单的比较是，过去投资者很容易找到年化5%收益的理财产品，相当于20倍估值，而现在收益率降至2%，就相当于50倍估值，在这样的背景下，A股市场13倍的估值优势就更明显。 第二个变化是，随着未来社会无风险收益率持续下降，想要获得较高的预期收益率，投资者就必须增加风险资产的配置。除了A股，此外也找不到其他大类资产能够容纳这么多资金，以及具备较大的投资回报空间。 从A股来看，我认为长期有望能提供较为可观的年化回报率。投资者会重新回过来审视，发现A股资产是很有吸引力的，带来整个大类资产的重新配置。 这个配置过程，就是未来3到5年甚至更长一段时间，驱动A股上涨的核心因素。过程中会有宏观经济波动，贸易摩擦、一些其他外部因素的影响。但这些问题都不是主要影响因素，它只是A股长期上涨过程中的扰动。无风险收益率下行带动A股价值重估，是未来上涨的主线。 Q5：自您2011年7月起担任上投摩根新兴动力基金经理以来，该基金期间回报高达190.1%，而同期大盘回报仅26.34%，请问您取得远超大盘的超额收益源于哪一方面？ 杜猛：首先新兴动力基金在设立时，契约要求投资于中国新兴产业，我也长期看好中国新兴产业发展空间，我认为这些产业未来的增长空间会比过去的一些传统产业更大。我们通过在这些优秀产业中选择了优秀的企业进行投资，争取为投资人带来净值的增长。我认为股票投资的基本逻辑，是这些优秀企业能够持续创造价值。所以我们的目标就是挖掘并投资于最优秀的企业，分享其长期发展带来的红利。遵循这个准则，我们的产品也取得了比较好的超额收益。 Q6：上投摩根新兴动力基金17年主要投资消费电子和有色金属；18年底建仓猪肉股；19年上半年持仓中猪肉股、电子股都受到市场的热捧；能否简要介绍一下您的选股策略？ 杜猛：从A股市场特征来看，在一定的时间阶段里，行业的景气度是促使股票价格上行非常重要的驱动力。我们通过对产业上下游和供求关系的分析，预估行业景气度上行的幅度，或者是上行的趋势。在分析清楚这些行业景气度的情况下，我们会在相关看好的行业当中去挑选具备比较优势的公司，分享行业景气上行带来盈利增长的机会。 我们对电子、有色金属、养殖等板块的投资，主要也是基于对行业景气度的判断做的投资决策。 雪球：国家定调经济成L型发展后，未来几年我们的发展更重质量而不是数量，也不太可能重新回到过去那种高速增长的状态。在L型增长的情况下，您认为哪些行业会有不错的投资机会？ 上投摩根杜猛：过去十几年或者更长时间，国内经济增长更大程度是来自于投资拉动，但长期来看，这种依赖于投资拉动的经济增长很难持续，经济转型是必然选择。在结构转型以及增速放缓过程中，经济增长的新动能应该来自于消费和科技创新，这会在未来占据经济增长的主导地位。消费和科技创新是比较持续、韧性比较足的增长。 Q7：您看今年，其实消费和科技创新是主要行情推动的两个板块，今年消费科技创新涨幅都非常好，估值上升很快，这么高估值的情况下，这两个板块还具有投资价值吗？ 杜猛：我觉得估值这个指标，看你怎么理解。其实在过去三年，消费板块获得了比较大的超额收益，相对估值也到了历史高位。但因为消费行业具有稳定性，所以它的估值在长期资金看来还是可接受的。 科技板块过去的两三年处在相对下行阶段，今年科技类股的上涨，其实是估值修复行情。站在目前时间我们往后看，中国需要大量科技创新，政府也在大力地支持这个方向。例如5G的推出、新能源汽车的快速发展、光伏产业的持续发展，这样的创新结果我相信在未来很长一段时间会不断出现。我们的判断是，往后两三年科技行业的景气度会持续上升，在景气度上升过程中，一些行业或者公司的盈利会出现好的增长。虽然今年已有一定幅度的上涨，但是我认为可能还是处在起步的阶段。 Q8：过往投资经历看，您涉猎比较广泛。通信、电子、消费、有色；价值、成长、周期均有涉及，能否介绍一下您的投资体系？在您的投研生涯中，您是如何一步步形成了目前的投资方法体系？ 杜猛：在做基金经理之前，我做过近十年的研究员，在研究过程中看过的行业也相对比较多。周期、科技、消费，很多行业都研究过，所以说相对这些行业比较熟悉。 其实对于不同的行业，有不同的发展历程和成长阶段。现在的周期，当年也可能是成长。比如说十几年前，房地产也好，煤炭也好，有色也好，它在当时的经济发展过程中就是成长性行业。 在中国的市场里面，不同行业都有机会，所以我也不会刻意去区分周期还是新兴、价值还是成长，它不是对立的。 我的投资体系是希望通过理解和学习社会经济的运行规律和发展趋势，通过对它的分析和判断，来找到真正受益于当前经济、社会发展的一些行业，然后在这些行业里面去寻找到有长期增长前景的优质公司，尤其是能够成为行业龙头的公司进行投资。 Q9：有许多投资者想参与股票投资，但不知道如何参与。作为一位经验丰富的基金经理，您能否给他们提一些建议？如何正确的选择A股基金？ 杜猛：股票投资专业性比较强。对于个人投资者来说，如果有大量时间，也有精力和研究能力，其实可以参与股票投资；但是对于一般人来说，没有时间，或者没有专业的研究能力，我还是建议普通投资者购买基金类产品，专业的事交给专业的人去做。 另外参与股票市场，应该放弃“希望通过股票暴富”心理，应该把股票作为资产配置的一种方式，作为长期投资把它进行下去。 对于选择A股基金来看，现在有很多方式，也有很多专业的机构对基金进行评价，投资者可以参考。但这个过程中，你要去确定自己对长期收益的预期，评估自己的风险承受能力，这样才能去寻找建议，找到符合自己风险偏好的基金产品。 Q10：马上就是70周年国庆了，作为一位“做多中国”许多年的基金经理，您对国内最近十几年的发展，一定感受很深。能否从基金经理的角度，谈谈中国企业的核心竞争力在哪？您对未来中国经济发展有何展望？ 杜猛：首先中国是全球第二大市场，容量非常大。能给企业提供非常多的机会，只要专注做某件事、能做出好的产品的企业，获得成功相对比较容易。所以，有庞大的内需市场，也能充分理解这个市场，这是中国企业比较大的优势。 第二点是，国家的资源配套、基础设施相对都很完善，这方面全球很多国家都达不到 第三点是，中国是全产业链的国家，各种各样的行业都有，企业对于发展空间，会有更多的选择。 第四点是，我们的企业家还有员工，非常勤奋好学，追求上进，这也是企业或者经济成长最大的驱动力。 这几点看，国家和时代提供了很好的机会，为中国企业提供了很好的赛道。中国企业的核心竞争力是一个综合因素的体现。 关于中国经济的展望，从过去的重数量到现在的重质量发展，这是一个很好的趋势。此外，中国经济的体量很大，经济增速逐渐从过去的10%降到8%，再降到6%，这都是正常的现象，也是发展的必然规律。 从未来看，中国经济预计会出现较大转型，从原来投资驱动，转向以消费和创新来驱动。目前，消费在我们经济增长中占比超过投资，创新也越来越受到社会和政府的重视，我们对未来祖国经济发展的前景非常有信心。
头顶融资“紧箍咒”，脚踩增持“风火轮”，地产行业怎么了？产业资本轮番上阵，真金白银不含糊 企业头顶融资的“紧箍咒”，投资者却脚踩增持的“风火轮“，房地产行业注定要成为市场关注的焦点。 最近两个月，房地产金融受到全方位监管，楼市资金的“水龙头”被进一步拧紧，这也让很多投资者对房地产行业的未来高喊看空。不过，不少的产业资本、金融资本却依然对地产行业的投资价值和发展前景继续信心满满，并且公开对相关标的做出了增持的举动。 统计数据显示，仅9月以来，A股公司就有金融街（000402）、卧龙地产（600173）、香江控股（600162）、滨江集团（002244）、广宇集团（002133）等5家地产类上市公司发布了实控人或其他资本增持的公告，涉及的资金规模并非小数目，比如金融街、香江控股的增持涉资分别达到了7.59亿元、5.95亿元。 而H股公司中，富力地产（02777）获摩根大通增持，涉资2081.67万港元；龙湖集团（00960）被大股东吴亚军家族信托（Charm Talent International Limited）增持540.64万港元。 一边是唱空的“友情“，一边是唱多的”爱情“，这是否让你唱起了“左右为难“？ 融资难，地产行业难免被唱衰 房地产行业一直是最受投资者关注的行业之一。就目前来看，房地产企业融资难已是少有争议的事实。 5月17日，银保监会印发《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》（即“23号文”），23号文针对房企的一些“曲线”融资方式作出了指示，禁止信托公司向“四证”不全的开发商直接提供融资；或通过股权投资+股东借款、股权投资+债权认购劣后、应收账款、特定资产收益权等方式变相提供融资；禁止直接或变相为房地产企业缴交土地岀让价款提供融资等。 最近，这种限制房企融资的趋势又出现了进一步强化，比如较多信托公司在窗口指导的要求下，房地产信托业务规模不能新增，信托公司投向房地产领域的资金规模和比例在7月份后都出现了明显的下滑。另外，监管层还对房地产开发贷款也进行了限制，规定余额不能超过3月底的规模。 由此可见，房企近来面临的融资环境可谓严峻。对此，融创中国董事长孙宏斌曾在8月底的公司业绩发布会上用“史无前例”一词来形容严峻之程度。而联讯证券首席经济学家李奇霖则干脆表示“房企融资的凛冬已至“。 房地产行业向来就是资金密集行业，在融资端口被极度收紧后，行业后续的投资力度大概率出现加速下行是完全可以预料的，而且这种趋势将会持续一定的时间，最终传导给大部分房企的将会是致命的结果。 由于利空非常，房地产行业也立即出现了投资者“用脚投票“的现象。整个8月，A股房地产板块指数大跌6.08%，跌幅远超大盘，上证指数当月跌幅为1.58%。 不过，一味唱空是否可取呢？多方资金已酝酿抄底，并付诸行动。 慧眼识珠，金融产业资本轮番上阵 在行业利空来袭时，总是有一些善于发现机会和敢于挖掘价值的资金存在，这就是市场的最大魅力之一。 从公开的信息来看，不少的产业资本、金融资本依然对房地产行业表示看好，并用增持行动表达了看法。 9月5日，广宇集团发布公告表示，该公司实际控制人王轶磊的一致行动人单玲玲于9月4日增持公司股份1385700股，占该公司总股本的0.18%，增持金额为460.75万元。单玲玲表示，自2019年9月4日至2020年3月3日，计划合计增持金额不低于1000万元（含此次的460.75万元），此次增持是基于对该公司未来持续稳定发展的信心、对该公司价值和管理团队的认可、对该公司股票价值的认真分析与合理判断而作出的决定。 9月9日，金融街发布公告称，该公司股东长城人寿保险股份有限公司于9月6日在二级市场以大宗交易方式受让了四家公司所持有的金融街股份，转让数量总计89026229股，占金融街总股本的2.9785%，转让价格为8.53元/股，涉资约7.59亿元。 9月11，香江控股发布公告称，金鹰基金、金元顺安拟分别将其持有的1.18亿股、1.18亿股转让至该公司控股股东南方香江的股票账户，每股转让价格为2.52元，南方香江此次合计受让的股份总数为2.36亿股，占该公司总股本的6.955%，股份转让价款合计5.95亿元。 同一日，滨江集团发布公告表示，实际控制人、董事长戚金兴于9月10日、11日通过二级市场合计增持了该公司股票258.48万股，占该公司总股本的0.08%。戚金兴不排除进一步增持公司股票的可能。 9月16日，卧龙地产集团股份有限公司发布关于股东权益变动的提示性公告称，浙江龙盛在2019年8月19日至2019年9月16日间通过上海证券交易所系统以集中竞价方式增持股份35055989股，占该公司总股本的5.00%。 在此之前，中国平安刚完成买入中国金茂15.2%股份，位居该公司第二大股东。泰康人寿则再次增持保利地产0.97%股权，将持股比例上升至6.27%。 金融资本、产业资本轮番增持地产股，表明房地产资产不仅契合资本配置的需要，并且依然具备一定的投资价值。 长线有机会，地产股投资逻辑值得关注 地产股的投资机会和投资价值又体现在哪里呢？ 首先，从估值方面看，2012年至今，房地产板块估值的峰值和底部相对稳定，截至9月18日，地产板块动态PE为7.3倍，比2018年10月18日的底部估值水平（6.9倍动态PE）高6%，已处在近几年的次低位，一些优势地产股显然已经具备长期配置价值。 其次，股息国债利差或持续走高，又使得地产股的长线投资价值更加凸显，这也是保险资金钟情地产股的原因之一。继2018年7-8月、10月以及2019年初后，地产板块的股息率再次与10年期国债收益率基本持平，达到3.1%。华创证券预计，在目前全球流动性宽松以及我国经济下行压力极大的背景下，后续10年期国债收益率继续下行趋势，而房地产板块业绩确定性更强之下股息率将大概率继续走高。 尤其值得提及的是，主流房企的分红比例并不小，数据显示2015-2018年10家主流房企的平均分红比例为37%，这样的分红情况对于保险资金和产业资本等长线资金显然具有不可忽视的吸引力。 最后，针对因政策收紧而导致行业普遍融资困难的问题，分析人士则建议投资者理性分析和区别对待。总体而言，优质房企依然是银行的主要客户，而对非标融资较为依赖的中小房企显然对开发贷收紧等政策逼迫更有压力，因此，所谓“房企融资难“具有一定的结构性。从这个角度看，那些具有信用优势、周转速度和产品影响力的优质房企依然不愁没钱赚，而对应的公司股票则值得投资者保持关注。 从另一侧面看，政策端和融资端的边际收紧，表明房地产行业必将迎来新一轮洗牌，其结果将加速地产公司集中度提升，行业若出现优胜劣汰、强者恒强的局面，对地产板块估值的提升未尝也不是一种刺激。
在澳门重生的当铺，收割了赌徒们的血泪与疯狂 原风马牛冯仑风马牛 如今走在大街上，已经很难看到当铺了，这门古老的生意在现代似乎销声匿迹了。 其实不然，在澳门当地人戏称‘当铺多过米铺’。据不完全统计，在那个面积不足 40 平方公里的土地上，却有着接近 200 家当铺。走在澳门最繁华的友谊大马路、北京街等地方，几乎每隔几米就有一间当铺。 从明嘉靖年间开设专做军人生意的‘营典’算起，典当业在澳门已经有 400 多年的历史了。那么，这个古老的行业为何单单在澳门重新焕发生机？ 01 澳门的当铺往往开在赌场的附近，正所谓‘一赌一当’。24 小时营业的当铺是赌徒们的深夜食堂，那间写着大大的‘押’字招牌的店铺，热情地贩卖着人类的欲望，也冷眼旁观失败者的落寞。 将目光放在霓虹灯闪烁的各色当铺门口，你总会看到缺钱的赌徒走进当铺，通过典当自己的劳力士或者其他贵重物品，换得现金后再杀回赌桌。 这样的故事并不少见。在电影《古惑仔》里，陈浩南在屯门剧场单挑东星耀扬时，把手上的劳力士 Daytona 交给山鸡保管，后来山鸡为了活命当掉了劳力士，并发誓要把它赎回来，多年后，卷土重来的俩兄弟‘碰表’一幕感人至深。 《古惑仔》 有趣的是，当铺中的热销产品劳力士也是黑帮大佬的最爱，从芝加哥超级黑手党教父艾尔·卡彭开始，劳力士就是全世界所有亡命徒续命的宝贝。不夸张地说，作为流通世界里的硬通货，手戴一块劳力士，就相当于戴着一个应急取款机。 不过，准确来说，澳门现在的大多数当铺应该叫‘押’铺。典当业历史悠久，远在唐代之前就有了典当行为，在 1500 多年的发展历史中，这个行业慢慢演变成‘当’‘按’‘押’三种模式。其中，当的规模最大，资金也最雄厚，按次之，规模最小的押凭借其当期短、利息高的特色成为现在澳门典当行业的主要经营模式。 事实上，澳门的典当行业也经历过衰败时期，当铺的本质是应急，受解放后经济发展的稳定，以及银行业出现的影响，澳门最大的典当行‘德成按’也在 1993 年关门。 任何一个行业的的兴盛都离不了天时，而如今澳门典当行能够再次繁荣，其实和时代有关。 2002 年，澳门政府实施赌权开放政策，向拉斯维加斯金沙集团、永利度假酒店等外国运营商开放。第二年，中央就应港澳要求开始实施‘自由行’政策。简单来说，就是允许更多的人来做博彩生意，同时也给澳门博彩事业带来源源不断的客源。 客源的变化更直观地体现在当铺的招牌上，在内地游客大量涌入之前，当铺主要的客源来自香港，如今当铺两侧为方便香港客人而悬挂的‘港九取赎’已经被‘使用人民币’代替。 而典当行业与博彩业的紧密就体现在套现上。通常，为了躲开人民币出入境数额限额规定，赌客会在澳门当铺用借记卡买昂贵商品，然后在同一家店把商品换成现金。据当铺工作人员称，‘如果顾客在典当行买了东西后决定马上再卖掉，我们会退给他们现金，澳门元或港元。典当行通常抽 5%~10% 费用作为佣金。’ 通过当铺或者珠宝店套现的行为叫‘前店后押’，这种行为存在已久，在澳门当地也是合法的。问题是当这种行为通过银联卡联在一起，由于人民币现钞出境有限制，加上银联不允许使用银联卡在赌场消费，就产生了违规套现行为。 《赌神》| 欲望得到满足之时也是偿还之时 除此之外，开展零售业务的澳门当铺也是一家奢侈品店，在那里你可以买到 IWC 万国表、卡地亚手表、钻石首饰和金佛像等物品，现在来澳门的游客通常也会光顾押铺，运气好的甚至能买到低于其他渠道的价格的真品。 随着互联网的发展，新时代的典当行也与时俱进的开展了线上业务。一些大的典当行已经发展成为线上交易的服务平台，收取服务费也成了典当行的一项新的收入。 02 澳门典当业的上一个繁荣时期是清末。战乱使大量香港和内地人逃避到未被殃及的澳门，在人口激增、物资短缺的情况下，生存的困境逼迫人们去当铺抵押物品。正如英国作家狄更斯所说的那样，‘典当行是承载着痛苦和不幸的地方，往往在经济败落之时才会风生水起。’不过，正所谓乱世出枭雄，澳门的‘典当业大王’高可宁也在这个时候诞生了。澳门西湾湖附近的高可宁绅士街就是为了纪念他而设立的。 高可宁 实际上，高可宁的身世和绅士没有半分关系，出身于清贫人家的他，幼年丧父，14 岁便在街头打鼓卖唱为生。让他真正摆脱出身阶级的生意也很符合那个时候的时代需求——赌与毒。 1911 年，高可宁前往澳门向当局承投澳门番摊（赌博的一种玩法，澳门赌场至今沿用）摊馆经营权，于福隆下街设立名为德成公司的摊馆。并将业务扩展到典当业，前文提到的德成按只是他众多当铺中最有名的一个。 德成按始建于 1917 年，是前后相连的两座建筑，前面是高三层的当铺，后面是高七层的货楼，为了保护押品，货楼建设的像碉楼一样，墙身用花岗岩砌成，并隔有钢板，并在每一层都设置枪眼作为监视和防盗之用。德成按鼎盛时期，高可宁把自己名下 300 多家当铺的贵重物品都储存在这里。 与当铺相连的还有银号，用来出售那些断当（即死当，不再赎回）的商品，这种合作经营模式，至今沿用。 除此之外，他还与 10 名好友组成‘十友堂’，承投澳门鸦片烟的经营权，并开设公司，作为行走江湖的人，高可宁众多的朋友中就包括澳门第二代赌王傅老榕，二人于 1937 年合作成立泰兴公司，拿下澳门赌业的经营权。 高可宁于 1955 年去世，但德成按差不多继续运营了 40 年，最终让它倒下的不是墙体的腐朽，而是时代的车轮滚动。2003 年，经过整修的德成按成为对外开放的典当展示馆。走在其中的参观者，只能从这座百年建筑中脑补那个时候的澳门风云了。 德成按 值得一提的是，在近代文学史里，旧社会的当铺往往是掺杂国民血泪史的地方。 比较典型的描写就是矛盾 1933 年发表在《现代》杂志的《当铺前》，在这篇文章中，饥饿的人们从四面八方赶到镇上的当铺，早早地排在当铺的大门前，拥挤着、抱怨着的人们将大门围了个水泄不通，全然不顾挤到了老人、撞到了孕妇。 一车的白丝和两件新绸衣子在朝奉（又称二叔公）的眼里都只值一块钱，而主人公王阿大的那几件旧衣服，其中还包括从自己饿死的女儿身上剥下来的寿衣，则被朝奉捏着鼻子扔到柜台下去。 亲自经历过朝奉‘侮蔑’的鲁迅在《呐喊》自序中写道，‘有谁从小康人家而坠入困顿的么，我以为在这途路中，大概可以看见世人的真面目。’ 03 不过，再次繁荣的典当业也依然面临一些问题。 去年 9 月，一个烂赌之人拿着 5000 元买来‘超A货’企图通过押店典当翻身，但却被经验老道的‘朝奉’一眼识破，并暗中报警，使之绳之以法。但并非所有的朝奉都能慧眼识珠，2014 年，就有人曾用假金链在一天之内连环骗取七间当铺逾二十万元。 除了收假货的风险之外，当铺也面临误收贼赃的风险，被揭发后，当铺也要被迫与失主各承担一半损失。于是有一个能把控全局朝奉往往就十分必要。 朝奉之称和古代开店铺需要朝廷允许有关，带着奉旨办事的色彩。在过去，一个十四五岁的学徒进店，需从打杂的小郎做起，等到熬到朝奉一职，已经是眉须皆白。由于位置重要，澳门现在的朝奉通常由股东或者店主本人担任，大多是子承父业。 《古董局中局》|三代老朝奉都隐藏在黑暗之中 离钱越近越需要操守，典当行业的特殊性对从业人员要求也随之提高，为了避免专业人才的缺失，内地的宝瑞通典当行主动和地质大学合作，开办‘宝瑞通班’，通过‘3+1+1’的培养模式为公司输送人才。 反观澳门典当的培训依然是师徒传承制，想要成为一名典当人，除了需要金钱上的担保，一般只能通过亲戚朋友等介绍人入行。 另一方面，由于和澳门博彩业有着紧密的联系，典当行业也难免出现一荣俱荣、一损俱损的局面。 这并不是危言耸听，从 1847 年葡萄牙人开放赌禁以来，澳门赌桌上的金钱游戏已经轮转了逾 170 多年，并一度为澳门经济贡献 80% 的税收。自 2006 年澳门博彩业总收入超过美国的拉斯维加斯成为世界第一赌城后，澳门博彩业的收入一路高涨，在 2013 年，全年营收更是达到 3607.5 亿澳门元（约合 452 亿美元），这个数字是拉斯维加斯赌场的 7 倍。 但万物都逃不过‘日中则昃，月满则亏’的发展规律，2014 年澳门博彩业营收就迎来了首次下跌。到了 2015 年，博彩业毛收入为 2308.4 亿澳门元，较上一年大跌 34.3%。 有人分析这与内地反腐有关，但不管怎样，澳门产业结构过于单一是事实。在澳门理工学院博彩教学的副教授王长斌看来，‘澳门如果没有自己的特色，仅仅靠赌博这一项的话，再红个十几二十年是可能的，但是不会长久。’ 收入的下跌为澳门赌业敲醒了警钟，产业转型也势在必行。赌王之女何超琼也表示‘澳门不能像以前一样，我们要为自身的未来寻找新的方向，要从博彩以外寻找新的元素来吸引新的客群。’ 无疑，到那时，典当这门古老的生意又将面临新的挑战。 参考资料： 1．《我哋当铺好有情》徐振邦突破出版社 2．《变化无方的典当业》当铺之家 3．《产业融合背景下城市旅游关联产业发展研究——以澳门典当业为例》文彤 4．《旧社会的当铺是如何牟利的》王小梅 中国商报 5．《典当，古老行业的困局与新生》刘从 6．《澳门典当行如何暴利》彭博商业周刊 7．《澳门博彩业如何转型？何超琼这么说》凤凰旅游 8．《澳门赌业面临第二次转型》财新
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