刚刚公布的前8个月经济运行数据，是中国经济复苏的“成绩单”，更是“六稳”“六保”任务落实成效的检测证明。 就业“饭碗”端得更稳了 年初因工厂倒闭而失业的珊珊，7月份找到了一份“带货主播”的新工作，在网络平台直播售卖大码女装。她说：“过去有销售经验，经过培训习惯了镜头之后，最近我的销售业绩越来越好了。” 近期人社部联合多部门发布包括“互联网营销师”在内的9个新职业。国家发展改革委等13个部门也发布意见，支持15种新业态新模式发展带动扩大就业。 就业是民生之本，居于“六稳”和“六保”之首。今年以来，中央及地方全面强化稳就业举措，出台了一系列硬招实招，诸如加大信贷投放、减免增值税、减免部分社保费用、返还失业保险费等，减负、稳岗、扩就业并举。 更加积极的就业政策效果已经显现，就业形势保持向好态势。从主要就业指标来看，1至8月份，全国城镇新增就业781万人，完成全年目标任务的86.8%；城镇调查失业率逐步回落，从2月份的峰值6.2%回落至8月份的5.6%。 “政府大力推动灵活就业和新型就业，积极发展平台经济，为就业的改善创造了良好条件。”国家统计局新闻发言人付凌晖表示，随着经济的恢复，稳就业力度加大，就业保持稳定有基础。 市场主体更有活力了 飞宿旅游发展有限公司的复工复业经历，是我国上亿市场主体的一个缩影：恢复营业之初，企业面临订单明显下滑、资金短缺、无力支付房租和员工薪酬等种种困难。包括阶段性降低社保费在内的一系列为企业纾困的政策，给企业带来生机。 “在困难时期，社保费、增值税等各种减免措施算下来，飞宿至少可以获得减免70万元，很大程度上减轻了经营压力。”飞宿旅游发展有限公司相关负责人说。 保市场主体就是保经济基本盘。从年初至今，稳企业的政策接续不断，国家打出“减免缓返补”政策组合拳，随后再度加码将政策延长实施期限，预计全年为企业减负2.5万亿元；发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息等一系列政策，将推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元。 直达市场主体的“真金白银”，增强了市场主体的活力。一组数据看效果：7月份，规模以上工业企业利润同比增长19.6%，增速比6月份加快8.1个百分点，连续3个月同比增长，企业经营持续改善；8月份，制造业和非制造业采购经理人指数（PMI）均连续6个月高于临界点以上，企业市场预期向好；1至7月份，市场主体每天平均新增6.4万户，创业热情不减。 “二季度以来经济企稳回升，正是市场主体生机与活力逐步显现的结果。”国务院发展研究中心宏观经济研究员张立群强调，要千方百计把市场主体保护好，加大政策支持力度，激发市场主体活力。 稳住“粮袋子”更有底气了 还有半个月，家里种的20亩玉米就要收割了。来自产粮大省山东省夏津县的村民老李高兴地说：“今年地里收成不错，小麦已经丰收，玉米也是个丰收年。” 今年以来，受新冠肺炎疫情及洪涝灾害等因素影响，人们对粮食安全的关注热度不减。稳住粮食安全压舱石，才能稳住百价之基，稳住百姓的幸福感。 秋粮是全年粮食生产的大头，占比超过七成。本周初国家统计局在国新办发布会上释放了积极信号：全国各地秋粮生产的总体条件处于正常状态。从目前调研的情况来看，全国秋粮种植面积比上年还会有所增加。如果后期不出现大的灾害状况，秋粮实现丰收的可能性比较大。 “我国粮食生产连续五年产量稳定在1.3万亿斤以上，库存是比较充裕的，应该说保持粮食稳定供应、满足国内需要是有基础和条件的。”付凌晖说。 一周前，国家粮食和物资储备局也给粮食“三交底”：口粮库存最为充裕、夏粮市场化收购为主、秋粮有望再获丰收。 据国家粮油信息中心预测，2020/21年度我国三大谷物仍将供大于需。其中，小麦产大于需1400万吨左右，稻谷1700万吨左右。小麦、稻谷口粮品种库存为历史上最充裕时期，口粮供应绝对安全。
近日，上纬新材发行惊险过关，创下科创板新股发行市盈率、募资额的新低。 为此， 那么，其他上市公司如何看待上纬新材发行结果？首发募资不足对上市公司影响几何？带着这些问题，记者采访了多家上市公司，发现大部分公司能够理性看待这一现象，并认为随着注册制改革推进，优质企业会获得更好发展机遇。 市场化之辩 “上纬新材募资新低一事更多是市场行为，我认为不需要做过多解读。注册制赋予市场更多主动权，优胜劣汰机制会更大地发挥作用，募资不足只是市场的一个信号，今后发行失败都是有可能的，应该理性看待。”楚江新材相关负责人向记者表示。 打破过去23倍市盈率“铁律”，注册制下的询价制度给了市场足够大的想象空间，也给市场化估值创造了条件。不过近日被媒体曝出的机构“抱团报低价”情况让市场化定价机制饱受质疑，这也被视为上纬新材募资创下新低的关键因素。 不过，刚刚经历询价发行的一家科创板上市公司高管告诉记者，上纬新材的情况，恰恰说明了目前股票发行市场化程度还不足。现行询价发行制度下，参与报价的机构基本上会在一定导向基础上形成默契，而这个导向往往并不一定基于公司实际情况，所以才会出现很多股票上市前几日大涨大跌的情况。不过对于上市公司来说，即便对发行价格不满意，咬着牙也会选择发行上市，先获得资本市场的“入场券“，后续通过修炼内功向市场证明自己，获得更为合理的估值。 业内人士表示，一二级市场价差带来的套利空间是国内资本市场长期以来存在的问题，发行方与投资者之间博弈凸显，亟需在制度和监管层面持续优化。 针对目前询价机制市场化争论，爱尔眼科董秘吴士君认为，在注册制推行初期，中国资本市场还在探索过程中，询价机制也在不断完善，并不是发行价格越低越好，而是价格越合理越好。相对客观公允的价格，有利于维护上市公司利益，实现上市公司目标，同时也是注册制真正内涵所在。 苦练内功方能凸显价值 “我认为首发募集资金低于预期对上市公司影响不会太大。相比于融资规模，IPO对于企业更大的意义在于获得进入资本市场的机会。”楚江新材相关负责人表示，“企业经营是一个长期的概念，并不是一锤子买卖，不需要太过于在意一时估值或者一次募资多少。借力资本市场能够获得更大的发展空间，后续的直接或间接的融资通道也将逐步打开，真正坚持长期发展的企业会获得投资者更多的青睐。” 数据显示，楚江新材首发募集资金规模仅为4亿元，上市以后以年复合增长率超30%的速度“一路疾驰“，增发募集资金近40亿元，近两年来二级市场股价涨幅达78%。 值得一提的是，在市场化定价机制下，两极分化或许会越发明显。华东地区一家上市公司高管认为，优质上市公司依然会受到资本市场的热捧，但对于相对弱势的上市公司来说，募资不足直接的影响是对公司发展项目造成拖累。长远来看，对公司的信用、形象、未来资本运作均会带来负面拖累。 惠而浦相关负责人认为，上市公司在融资过程中，首先要吃透规则，谨慎选择上市条件，匹配优秀的券商和中介机构，合理制定发行方案；其次要保证所处的行业曲线与融资节奏合拍，只有企业实力够强、前景够美、行业够蓝海，才更容易获得资本青睐。
隔夜美股尾盘和黄金都出现跳水，美元回升，9月17日亚太股市开盘承压，这似乎和美联储的"话术"令市场失望脱不了干系。 北京时间9月17日，美联储举行议息会议。在8月底的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔在演讲中宣布了盯住平均通胀的货币政策框架革命——即把2%的通胀目标变为长期平均2%的目标，未来也不会根据就业市场来决定加息与否。这导致市场认为美联储一定会在17日的议息会议上宣布更多细节，例如究竟会容忍多少程度的通胀超调，或要购买多少债券来实现这个目标。但这次会议上鲍威尔对此全都“含糊其辞”，只是在前瞻指引中提及，接近零的利率可能维持到2023年，通胀只有到2023年才能达到2%，但这些内容对市场来说已并无新意。 于是，美元反弹，美元指数回到93以上；早前期待美联储加大购债以控制长端名义收益率、压低实际收益率的黄金多头被打爆。伦敦金现货当日波动高达40美元，从1970美元附近最后重挫至1937美元附近；沪金也跟随下跌近1%至413元/克。 不过，有的机构并不认为美联储等央行们会就此“收水”，只是沟通有时会造成市场扰动。同时，随着全球经济重启，中国经济快速复苏，机构仍看好包括A股在内的全球权益资产的中长期表现。 美联储对各项经济指标和利率水平的预测。来源：美联储 黄金空头雄起、美元反弹 之所以市场出现剧烈波动，这和过去几周市场稍显"一厢情愿"的解读也不无关系。但在此次议息会议上，鲍威尔的回答并没有给出明确的答案。鲍威尔称，现在每个月1200亿的购债，对目前情况来说是合适的，将来有能力根据情况进行调整。 议息会议的市场影响立竿见影——黄金跳水近40美元，美元指数也回到了93以上。 就黄金而言，实际收益率（名义债券收益率-通胀预期）和金价成反比，2018年末金价之所以从1200美元附近涨至今年最高2050美元，主要因为10年期美债实际收益率从1.07%跌至了-1%附近。但此次美联储未明确表达加大购债、压制长端收益率，这意味着通胀预期和名义收益率很可能同步上升，无利于实际收益率下降。同时，目前流动性投放实际上在边际收紧。 摩根士丹利认为，美联储不太可能通过收益率曲线控制（YCC）的方式来压低债券收益率，新框架将会使得收益率走高，且美元可能无法维持在很弱的位置。该机构认为，1.5%-2%的10年期国债收益率也并不会使经济脱轨。更加陡峭的收益率曲线有利于风险定价，即有利于银行信贷加速向实体传导。 但这样的变化趋势并不利于黄金上涨。市场上甚至有悲观的观点认为，不排除黄金可能下跌至1800美元以下。FXTM富拓特约分析师黄俊对记者表示，黄金在前期向上突破2000美元整数关口后，在2000美元上方停留的时间较短，甚至可以认为是技术性的假突破。在回落至2000美元下方后，黄金在1910-1950美元附近震荡，远离2000美元整数关口，近期黄金多头整体气势其实较弱。 此外，在他看来，美债收益率触底反弹后走势震荡，暂无进一步走低的现象。目前通胀并没有实质性的利多（主要是实体需求方面），黄金也因此难有实质性利多。"就算是看多者，也只能说由于央行发了这么多货币，远期通胀会起来。但那是以后的事了，和当下无关。" 美元空头的失望也可想而知。摩根资管全球首席策略师克雷格（Kerry Craig）对记者表示，美元空头可能对议息会议感到失望，原本希望获得更强劲的指引。 波动过后机构仍看好中国股市 亚太市场风险情绪受到抑制，截至9月17日收盘，恒生指数跌近1.79%，上证综指跌0.41%。事实上，除了美联储的消息影响，一系列风险事件也暂时压制了市场的风险情绪。 瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝此前对记者称，主流外资机构普遍认为，在中国流动性宽松已达边际高点、中期业绩呈现出企业盈利增长有所反弹的背景下，预计中国股市以及亚太市场整体的盘整将持续至10月，这也预示了北向资金或持续波动。 不过，在全球流动性放量的背景下，机构仍看好中长期权益资产的前景。“中长期来看，全球再通胀交易还是会出现，即使存在其他因素扰动，中国资产的收益率，尤其对于例如欧洲等负利率国家的资金而言具有吸引力。”富敦上海中国区研究总监王宇轩对记者表示。 同时，中国经济也在不断复苏，复苏速度远超全球其他国家，目前宏观指标已从局部恢复到全面恢复。尤其是前期较弱的消费下行了7个月后终于在8月重新上行，工业增加值同比增长也达到了去年的平均水平，消费、投资、净出口“三驾马车”一起扩张，推动经济基本面向好。 中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，消费数据恢复正增长有重要意义，8月社会消费品零售总额同比增长0.5%，限额以上企业消费品零售额同比增长4.4%。这些都说明中国经济受疫情的负面冲击正在逐渐消失。 就美股这一影响A股风险情绪的外部因素来看，机构认为顾虑也不大。数据显示，自9月初以来，特斯拉的跌幅已超30%，苹果上周的跌幅也超10％。不过，摩根大通衍生品主管表示，在经历了上两周由衍生品造成的美股回调后，“头部股”的股价已有所反弹，截至纽约时间周二下午3:10，特斯拉上涨9％以上；微软、亚马逊、脸书、Alphabet 的股价均上涨1％以上。摩根大通认为，反弹很可能会继续。 最重要的基础判断在于，一些机构并不认为美联储等全球央行真的就会“收水”。 渣打全球策略团队就认为，美联储，欧洲央行和日本银行的资产负债表总和超过21万亿美元。现在，欧洲央行的资产负债表已超过GDP的60%，G3国家央行的资产负债表的扩张尚未完成，央行将继续用流动性充斥市场，即使它们之间的沟通有时可能和市场预期不符。
不同于上半年的迅猛增长，近期票据市场略有降温。一边是利率中枢的持续上行，一边是一二级市场活跃度的下降。上海票据交易所（下称“票交所”）数据显示，8月票据市场业务总量为10.14万亿元，较上月下降11.12%；票据贴现加权平均利率为3.03%，转贴现加权平均利率为2.72%，均较上月上升8个基点。 接受记者采访的多位业内人士表示，票据市场利率中枢的上行主要与市场资金利率整体上行有关，在货币政策边际趋紧的背景下，资金面整体处于相对紧平衡状态，短端利率自6月开始上行，从而带动票据利率向上。 而随着利率的上涨，对于企业而言，票据融资成本随之增加，利用票据进行融资的意愿降低，使得票据规模下降。“再加上监管严控金融套利行为，利用结构性存款套利的方式被打压，企业套利空间收窄，一定程度上也影响了票据融资规模。”一位票据行业资深从业者对记者称。 “价升量跌” 对于票据市场而言，一度持续的“量升价跌”局面正在发生变化。 此前为应对疫情冲击，一系列货币宽松政策出台，作为中小微企业的融资利器，票据融资规模也明显增加，票据价格持续走低。根据票交所统计，除1月受春节和疫情影响，票据贴现量减少12.15%以外，2月之后在疫情冲击下，企业通过票据贴现进行融资的需求激增。 其中，3月单月票据贴现量达1.81万亿元，创历史新高。2～4月票据贴现发生额相较去年同期分别增长3350亿、6630亿和4020亿元，同比增速分别达46.15%、56.61%和43.76%，连续三个月维持40%以上的高增速；承兑方面，今年前五个月，全市场累计票据承兑额达9.76万亿元，较去年同期增长1.36万亿，同比增长16.13%。 然而，步入5月，这一增势开始减缓，尤其近两月更加明显。中信证券研报分析称，价格方面，以6个月银票转贴现利率为代表，国股银票和城商银票均是在5月初开始反弹，结束了自年初以来的下行趋势。随后，尽管在6月底和7月底出现骤跌，但已难回年内低点，整体上呈上行态势。到了8月，票据利率延续前期的上升势头，贴现加权平均利率为3.03%，转贴现加权平均利率为2.72%，均较上月上升8个基点；质押式回购加权平均利率为2.18%，较上月上升14个基点。 对于票据利率的上行，普兰金服研究员唐志鹏对记者称：“近几个月，经济向好，央行疫情期间推出的宽松货币政策工具陆续退出，资金利率、债券市场利率中枢均有所上行，票据市场自然也不会例外。” 中信证券固收分析师章立聪也表示，站在配置方的角度，8月票据利率中枢上行使得买方操作相对谨慎，采用逢高进场的策略避免票据利率过快上行。但随着国债大量发行占据了一定的配置资金，票据需求不足的局面再次主导行情，导致票价回升至年内高位。 与此同时，票据市场交易活跃度也有下滑。数据显示，截至8月末，票据承兑未到期余额为13.97万亿元，同比增长13.82%，增速较上月下降2.92个百分点；8月承兑业务发生额1.48万亿元，同比下降11.41%，环比下降7.42%；当月贴现业务发生额0.76万亿元，同比下降24.82%，环比下降7.95%。 具体而言，国有行和股份行贴现发生额4785.9亿元，较上月下降8.72%；城商行贴现发生额1818.0亿元，下降2.5%；农村金融机构贴现发生额484.24亿元，下降幅度最大，为25.09%; 相较之下，财务公司贴现发生额出现回升，为406.19亿元，增长7.14%。 唐志鹏称，整体来看，8月一二级市场活跃度并未出现回暖迹象，新增票源环比走稳，同比小降。同时，直贴市场利率上行明显，意味着持票企业票据融资成本较高，贴现意愿下降明显。 另从行业层面分析，前述票据行业资深从业者对记者表示，除了货币政策的边际收紧外，票据融资规模的下降也与金融套利现象被严打有关。此前，在低利率环境下，有企业通过短融、债券、票据融资等方式获得低成本资金，并购买高收益的结构性存款以获得无风险收益。但随着监管层压降结构性存款规模，企业套利空间收窄，对票据的需求降低。 此外，“由于经济持续恢复，企业尤其是中小微企业贷款违约风险降低，银行倾向于压缩票据贴现规模，把信贷资金更多投向企业普通贷款，这也造成了银行对于票据的需求大幅下降。”唐志鹏告诉记者。 标准化票据短期影响有限 尽管近期票据市场出现降温，但在另一边，标准化票据发行正步入常态化。业内普遍关注的是，随着发行的推进，对当前票据市场是否会造成影响？ 今年7月28日，《标准化票据管理办法》正式实施，票交所官网陆续发布标准化票据的公告信息，产品开始认购发行。截至9月17日，根据票交所信息，共有43单标准化票据发行，创设金额合计36.52亿元。 从已发行的标准化票据来看，基础资产票据主要是“商票”，即承兑人为实体企业；存托机构方面，银行和券商势均力敌，前者的发行只数高于券商，但后者的发行规模更高；期限方面，普遍较短，大多产品分布在3～5个月。章立聪分析称，根据发行期限，当前标准化票据可能与债券的超短融品种构成一定的竞争关系。 “就当前标准化票据的规模来看，这个数字和票据市场整体规模相比非常小，因此短期而言，标准化票据的发行并不会对票据市场走势产生很大的影响。”唐志鹏说。 他进一步提及，目前标准化票据还面临两大问题：一方面，银票转贴现收益率与对应的同业存单收益率倒挂，发出来的标准化票据收益率不够有吸引力；另一方面，对于未贴现的票据，基础资产归集存在一定难度。“如果上述两个问题能够解决，未来标准化票据有望获得规模化的发展机遇，对整个票据市场将产生重要影响。” 章立聪也称，目前标准化票据作为一类新的资产类别，整体规模较小，暂时将其纳入投资范围的金融产品也比较少，预计对于债市的资产配置不会有明显的影响。但考虑到标准化票据的期限普遍较短，后续如果条件成熟，货基类投资者有望加码参与。 基于此，业内的共识在于，随着市场短端利率趋稳，短期内票据利率难以出现大幅下降或上升，而是更倾向于在一定范围内震荡波动；同时，票据贴现融资需求大概率会恢复，交易活跃度也将缓步上升。 不过，“若票据贴现融资需求长期难以恢复，而信贷总量目标不变的话，银行机构可能会需要加大对中长期贷款的支持力度，这便会抑制长端利率上行。”章立聪强调。
经历8月的短暂沉寂后，港股新股市场在9月迎来新一轮热潮。投资者打新热情高涨，令港股热门新股首发市盈率抬升。宝新金融首席经济学家郑磊表示，这主要与市场需求、二级市场走势等因素相关，如果市场继续保持火爆，热门新股会得到较高定价，尤其是一些受投资者欢迎的二次上市的中概股，其估值水平可能继续上升。 9月17日，3家公司同时在港启动公开招股，其中包括二次上市的中通快递和再鼎医药。同时，未盈利生物医药股嘉和生物等也将开启招股。同日，内地最大的第三方虚拟商品和服务提供商福禄控股公布招股结果，公开发售获得1258.51倍认购，超越农夫山泉成为今年超购倍数第四高的新股，将于9月18日上市。 福禄控股仅是近期港股新股市场火爆的一个缩影。此前，农夫山泉的公开招股获得70.75万份认购申请，较去年底阿里巴巴的认购申请数量大幅增长2.5倍。 未盈利生物医药股、中概股、知名消费股及新经济股接连上市，是吸引资金流入港股新股市场的一大原因。9月下半月，港股还将迎来近10只新股上市，包括二次上市的华住集团、中通快递，以及房地产SaaS服务商明源云、效果类自媒体营销服务提供商乐享互动。 据悉，明源云、乐享互动此次IPO吸引了多家知名机构担任基石投资者。乐享互动基石投资者包括美国知名投资人Terren Peizer的家族基金办公室Acuitas Group Holdings LLC、阿联酋阿布扎比资本集团旗下的投资机构Capital Investment LLC、内地知名基金管理公司嘉实基金以及腾讯生态支付科技平台移卡。 明源云的基石投资者同样亮眼，包括高瓴资本、新加坡政府投资公司、中国国企调整结构基金、红杉资本、贝莱德基金、富达基金。明源云招股书显示，6名基石投资者认购金额合计约2.76亿美元。 基石投资者的加持无疑进一步提高公开招股的热度。截至9月17日，乐享互动已结束招股，明源云的招股期限仅剩9月18日最后半天。据市场消息，乐享互动公开发售获得逾千倍认购，明源云亦获得近300倍认购。 港股新股火爆的背后是日渐显著的打新效应。Choice数据显示，截至9月14日，今年以来有89只新股登陆港股市场，上市首日涨幅在30%以上的有23只。 另据富途证券数据，同期，港股新股上市首日平均涨幅为18%，较2019年高出10个百分点；港股投资者打新的年化收益回报率为193.97%，较2019年高出逾60个百分点。 随着新股市场日趋火爆，港股新股的首发市盈率呈抬升趋势，尤其是热门新股。如农夫山泉首发市盈率约43倍，高于港股同行业可比上市公司；明源云的招股价区间为15至16.5港元，对应公司2019年业绩的市盈率为114至125倍。 英皇证券（香港）有限公司研究总监陈锦兴认为，港股新股上市初期多为“炒供求”，不太看业绩。加上新股多有基石投资者背书，增强了想象空间，造成了新股持续带来盈利及热度不减的现象。接下来，蚂蚁科技集团将展开A+H同步上市，势必掀起更大的追捧热潮，推升港股新股的估值。
经历8月的短暂沉寂后，港股新股市场在9月迎来新一轮热潮。投资者打新热情高涨，令港股热门新股首发市盈率抬升。宝新金融首席经济学家郑磊表示，这主要与市场需求、二级市场走势等因素相关，如果市场继续保持火爆，热门新股会得到较高定价，尤其是一些受投资者欢迎的二次上市的中概股，其估值水平可能继续上升。 9月17日，3家公司同时在港启动公开招股，其中包括二次上市的中通快递和再鼎医药。同时，未盈利生物医药股嘉和生物等也将开启招股。同日，内地最大的第三方虚拟商品和服务提供商福禄控股公布招股结果，公开发售获得1258.51倍认购，超越农夫山泉成为今年超购倍数第四高的新股，将于9月18日上市。 福禄控股仅是近期港股新股市场火爆的一个缩影。此前，农夫山泉的公开招股获得70.75万份认购申请，较去年底阿里巴巴的认购申请数量大幅增长2.5倍。 未盈利生物医药股、中概股、知名消费股及新经济股接连上市，是吸引资金流入港股新股市场的一大原因。9月下半月，港股还将迎来近10只新股上市，包括二次上市的华住集团、中通快递，以及房地产SaaS服务商明源云、效果类自媒体营销服务提供商乐享互动。 据悉，明源云、乐享互动此次IPO吸引了多家知名机构担任基石投资者。乐享互动基石投资者包括美国知名投资人TerrenPeizer的家族基金办公室AcuitasGroupHoldingsLLC、阿联酋阿布扎比资本集团旗下的投资机构CapitalInvestmentLLC、内地知名基金管理公司嘉实基金以及腾讯生态支付科技平台移卡。 明源云的基石投资者同样亮眼，包括高瓴资本、新加坡政府投资公司、中国国企调整结构基金、红杉资本、贝莱德基金、富达基金。明源云招股书显示，6名基石投资者认购金额合计约2.76亿美元。 基石投资者的加持无疑进一步提高公开招股的热度。截至9月17日，乐享互动已结束招股，明源云的招股期限仅剩9月18日最后半天。据市场消息，乐享互动公开发售获得逾千倍认购，明源云亦获得近300倍认购。 港股新股火爆的背后是日渐显著的打新效应。Choice数据显示，截至9月14日，今年以来有89只新股登陆港股市场，上市首日涨幅在30%以上的有23只。 另据富途证券数据，同期，港股新股上市首日平均涨幅为18%，较2019年高出10个百分点；港股投资者打新的年化收益回报率为193.97%，较2019年高出逾60个百分点。 随着新股市场日趋火爆，港股新股的首发市盈率呈抬升趋势，尤其是热门新股。如农夫山泉首发市盈率约43倍，高于港股同行业可比上市公司；明源云的招股价区间为15至16.5港元，对应公司2019年业绩的市盈率为114至125倍。 英皇证券（香港）有限公司研究总监陈锦兴认为，港股新股上市初期多为“炒供求”，不太看业绩。加上新股多有基石投资者背书，增强了想象空间，造成了新股持续带来盈利及热度不减的现象。接下来，蚂蚁科技集团将展开A+H同步上市，势必掀起更大的追捧热潮，推升港股新股的估值。
在9月15日晚间举办的南开金融首席经济学家论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷进行了题为《大循环与双循环背景下——政策取向和投资机会》的主题演讲，并就四季度资本市场投资机会和注册制改革对A股的影响与深圳市新思哲投资管理有限公司董事长韩广斌、上海涌津投资管理有限公司CEO谢小勇进行了交流讨论。在李迅雷看来，对于下半年货币政策是否将收紧，投资者不必 过渡 担忧。而从市场层面来看，二八分化，甚至一九分化的结构牛行情有望成为四季度的主旋律。对于投资机会，韩广斌建议继续关注有全球定价权的企业，而谢小勇则建议关注新能源汽车、被“误杀”的银行股等领域投资机会。 以下为李迅雷演讲精华摘录： 目前全球疫情控制情况不容乐观，全球的产业链供应链也受到了阻断，叠加贸易摩擦因素，势必使得全球经济复苏的难度更大。总体我的判断是全球经济，包括中国经济其实都是步入了存量经济时代。存量经济有三大特征：第一是此消彼长，第二是优胜劣汰，第三是强者恒强。这对于我们做投资是有指导意义的，一定要用这种三个思维去思考我的风险在哪里，机会在哪里。 在中国经济的新旧动能发生转化之际，投资机会在哪里？我觉得也是一目了然的。就在消费升级和高端消费。中国已经成为全球奢侈品消费的第一大国， 奢饰品 消费要占到全球的1/3以上，而且势头还在上行，豪华车的销量也出现了一个大幅的攀升，7月份的豪华车销量增长了28%。我们可以看到奢侈品高端消费这方面依然非常繁荣。 政策方面，与美国的大力度刺激政策相比，我国目前的财政政策和和货币政策是积极偏稳健的。今年上半年财政赤字在扩大，财政支出比去年同期下降了5%。相对积极的财政政策尽管对于经济增长的支持力度显得不足，但美国这样政策刺激力度过大，导致动作变形，后患无穷。中国的财政政策细水长流，从长期来看，我们的后劲可能会更大一点。 同样道理，货币政策也不会大水漫灌，今年上半年虽然也是采取降准降息的举措，但是到了下半年明显得到了控制，所以现在的国债的收益率也是大幅度的回升。但是也不必过度担忧下半年货币政策会收紧，从目前长期数据来看的话，央行的货币利率水平，从2018年以来一直处于一种下行趋势当中。关键还是要通过改革来解决我们现有的增长动力不足的结构性问题。 那么目前也提到了所谓的国内大循环，国内国际双循环相互促进的这样一种表述，这样的表述在我的理解，更多是在供给端发力，而不是在需求端发力。避免我们整个社会再继续加杠杆，更多的还是立足于完善结构补短板，促进我们的对国外的依赖度下降，所以这是我们的政策的导向，大家一定要清楚，我们不会走过去的老路了，还是要在改革上面更加多的发力。 那么带来机会有哪些？ 首先第一点比较明显的是，在上游供给端，进口替代。尤其是芯片行业，随着美国对中国的封锁，我们只能够走进口替代的路，在这方面变成了新的发展机遇。另外还有像粮食、能源等对进口依赖度较大的行业，未来会进一步加大投入，由此带来农业尤其是育种细分行业、矿产能源、资源开发基建领域的机会。 另外在需求端同样也是有机会的。因为我们要提倡新国货，树立民族品牌，加大对外开放力度，走一带一路的道路。我觉得这方面能够确保我们国内国际双循环畅通无阻。 目前从估值来看，A股已经处于一个部分行业估值偏高的这样一种体系不合理的局面，实际上还是由于股票供给不足引发的。那么现在注册制改革给市场扩容提供了非常好的机会。科创板创业板的上市规模、发行规模大幅增加，实际上就是在对这些热闹行业增加股票供给，可能会使得市场的平均估值水平要下移。有助于估值体系会进一步的趋向于合理。资本市场的供给侧改革具有划时代历史意义。 此外，随着我们退市制度的健全，退市率也会上升。也有助于价格投资者去发现价值，去理性投资，而不是追涨杀跌，炒小盘绩差股。低价股大涨的局面是很难持续的。当然我前面也讲到存量经济主导下的个别企业，特别上市公司它会实现一个强者恒强、优胜劣汰、此消彼长的这样一种格局，那么对于核心资产的估值水平是有利的。 以下为交流讨论内容： 主持人：由于各种因素的影响，最近的股市震荡非常的明显，暴涨暴跌也是频繁的出现，请问各位如何看待四季度资本市场的一个趋势？ 韩广斌：我觉得最重要的影响因素可能还是美国大选。美股今天刚出了一个1.5万亿的刺激计划，美股暂时也不会有什么大问题。刚才迅雷老师提到的分化现象，我觉得A股现在甚至不是二八分化，而是一九，已经演绎到有点极致或者说过了。 核心资产我们提了好多年，我们公司也是这样去配置的。但是现在，我觉得核心资产某些板块已经有泡沫的迹象。美国大选前后，科技板块里面的5G、物联网，一些消费核心资产可能还有一些机会，但是比前两年会难把握。我对总体市场大势是谨慎乐观，美国大选后可能会根据实际情况再做调整。 谢小勇：我比较同意刚才迅雷老师讲的，现在中国的市场是结构性牛市，结构性牛市其实是可以解释现在的两极分化的现象。这既是一个原因，也是一个结果。有些板块表现得很火热，但有些板块不管是市盈率、市净率都在历史最低位。后续，我觉得结构性牛市可能还会持续，毕竟改变大趋势的力量还没有出现。我个人认为，四季度行情不会上升太快，但预计风格偏离的可能性也不太大。 主持人：刚才迅雷老师也讲到资本市场会强者恒强，大家会不会一窝蜂的就往头部企业去拥挤？这条赛道会不会出现拥堵？如果对于新秀以及新的企业来说，它未来的空间会在哪里？ 李迅雷：我曾在一篇文章里面提到，赛道千万条，安全第一条。同时的话我在上周也写了篇文章，就是说这个好赛道上究竟有多少匹好马，因为我是做宏观研究的，没有调研过公司，不能够去判断。但是我根据以往历史来研究，发现连续保持20%以上高成长的公司数量是非常少的。 总体来讲，我们这种市场格局现在还是很难改变。周期类行业的估值很低，但似乎也没有什么理由现在去提高它的估值。其次，现在被炒高的股票，如果未来没有业绩的支撑，恐怕也长久不了。好赛道上可能会出现拥堵现象，结果也是优胜劣汰，强者恒强。市场出现二八分化，作为资产配置来讲，投资者还是要花更多的时间来寻找千里马。有句古话，千里马常有，伯乐不常有。你要成为一个好的伯乐很难。另外，新兴产业里面技术含量都很高，要研究透了也很难。衡量比较也不能用 创痛 的PE、PB，因为如今的特斯拉、之前的亚马逊等很长时间都是亏钱的，这个估值如何来衡量，需要专业人士来指导。我觉得中国资本市场确实需要进入机构投资者和专业投资者主导的时代了。 主持人：接下来想请两位伯乐来分享你们选千里马的一些策略，您会侧重哪些点去选“千里马”，去选一些好的公司？ 谢小勇：我其实特别认同迅雷老师讲强者恒强或者新兴龙头说法。在现有赛道，我们也做了选择，我们觉得新能源板块存在非常大的向好预期，该板块有望诞生中国真正有自主知识产权，或者是说有全球定价权的企业，而这些企业可能就有长期配置价值。 另外有些可能被错杀，或者误杀的行业，例如，金融也被放在周期行业里。但我觉得有些银行股从结构性的机会上来说，确实是被错杀，有投资价值。所以从布局角度，我们主要两个方向，一是新能源汽车，二是有些银行或消费。 韩广斌：我们可能还是偏向于价值投资。倾向于比较长期持有的资产，例如，有全球定价权的企业。估值确实是比较艺术的东西，讲起来时间就长了。有一点不变的就是，它在行业的江湖地位肯定要高，组织能力肯定要强。我们看好，中国高端智能制造、消费，医药股也可以选，但目前估值较高，会很难选。 另外，互联网和5G密切相关的高科技行业，长期前景也是存在的。还有一些中国特色企业，比如中国特色的餐饮等等。 其实我们什么行业都会调研看看，但是能选择的标的确实越来越少，非常少。但是一旦你选到了，它走出独立行情也比较容易。越难的事你做了，这个结果也就会越好。 主持人：大企业会越来越贵，也会吸引资源、资金和人才聚集。那中国的小微企业还有机会吗？ 韩广斌：大企业都是由小企业发展来的，特斯拉也是30亿美元做起来的，只要它能把事情做对。我们私募行业也是一样，几万家里面最后能做好的也不太多，实业更是如此。行业集中度在提高，10家企业中有9家做不好，恰恰证明另一家非常好，有些人把顺序正好搞混了。所以说做投资如果主线抓不出来，就很被动，主线出来了，其实还是还是比较清晰的，但这也比较难了。 谢小勇：从长远来看，小企业可能竞争不过大企业。小企业我觉得还是找准自己定位，如果真的有核心竞争力，别走岔路上，别犯大错，中国市场这么大，需求也很多，一定能活下来而且活得很好。就怕企业规模，野心很大，然后把自己折腾死掉了。 能做成成头部企业其实是很难的。所以投资我们是要找最大的。做投资不是慈善，我们要好中选好，优中选优。 韩广斌：我认为不一定是找大企业，而是要找将来会长大的企业。但当投资者能看出点迹象，实际上这个企业规模应该也不会太小。我们做这么多年公司调研，上市公司老板我们见过无数，你也能看到他的变化，有时候你一看，觉得他不行，这个老板肯定做不好，过几年一看他又行了，他进步了，我们这个时候就对他进行投资，它是有个过程的，也会摇摆，不是一帆风顺的。所以说，我们要随时观察，随时调整。 主持人：但其实听完两位的分享，你们更加会看长线，并且它是需要有长大的，可能你才会去关注到它。当然在这个长大过程当中它还会有变化，那变化的过程你们会直接退出来，还是说长线的就这样放着相信自己的第一感觉。 韩广斌：永远不要信自己的第一感觉。要相信事实，不断调整。一个企业，每年都有季报、半年报、年报，为什么不重新再观察一下？虽然我们持有的企业很多，但我们不敢说我们就知道10年后的事情。我觉得说自己知道10年后的事情的说法也是不负责任的，如果真这么简单，买只股票然后回家睡觉就可以了。但投资不是这么简单的事情。 主持人：怎样才能找到一家有增长空间，享受估值溢价的核心资产？ 李迅雷：前面韩总讲的我比较认可。这个世界是在不断的变化的。你所选的只是你想象中的未来，等到了这一天，你会发现当初你的买入股票的逻辑，跟这个股票的企业的实际表现相差甚远。 所以从我做宏观研究来讲，更好把握一点的是，这个公司已经初具规模。比如说我们在2002年的时候推荐了华为、招商银行、万科等企业，这些都在如今表现地还不错，尽管华为没有上市，但也成为了通讯行业的龙头企业。这些在我们推荐的时候，他们已经形成一定规模了。当时白酒行业，我们推荐的是五粮液，因为2002年的茅台，根本没有挑战五粮液的实力。但现在它已经成为市值最大的公司。但即便没有推荐茅台，18年以后，五粮液的涨幅也很大，目前它的市值排名是第二的，一样可以获得比较好的收益，而这种收益的获得更多是来自于宏观面的，而非全部来自企业的基本面，例如居民收入在此期间大幅增长，给企业发展提供了基本面的支持。从宏观角度而言，自上而下寻找与经济发展特征相关，或者政策导向受益的行业和企业，这类相对确定性的机会是存在的。但在当前部分确定性企业已经享受估值溢价的，甚至有明显泡沫了，投资的难度可能比以前更大。 主持人：新冠肺炎疫苗如果开始大规模的接种，全球航空业会获得迅速的恢复吗？第二个问题是双循环背景之下，中国会不会出现粮食危机。 李迅雷：好的，第一个问题的话，我觉得不管有没有新冠肺炎疫苗，疫情终究可以得到控制。只不过有了比较有效的疫苗，对于我们服务消费提升是非常有利的，不仅是航空业，包括旅游、酒店、餐饮等行业恢复的力度也会非常大。而投资往往需要在这个行业最差的才更具有投资机会，对航空业而言，确实目前是可以乐观一点。 第二个问题，在双循环背景之下，对粮食方面不要有过多的担心。国家层面会加大对农业的投入，尤其是种子等以往进口依赖较大的领域。另外，国内的粮食供应是完全有基础的，全球劳动生产率的提高，使得粮食的生产能力大幅提高。同时随着我们的消费升级，现在大家都在减肥、保健，每年的这种粮食的消费量是在下降的。一方面供给不会减少，另外一方面需求还在下降，所以在这方面我觉得不用担心。 主持人：还有一个比较新鲜火热的问题，想请问三位老师怎么看科创板？怎么看创业板注册制下康泰生物的暴涨？ 韩广斌：创业板和科创板我现在都不看，溢价太多了。而且中国股市有炒新的习惯，大家炒作三年过后平静了，我们才会去看。现在市场都在关注它们，机会肯定少，我们还是偏向于做深度研究。 谢小勇：对于新股，我们机构很少会直接参与买卖。但是我会参与一级市场的新股套利或者新股的发行。我觉得注册制会给市场带来很大的变化，像迅雷老师讲的，给资本市场进行供给侧改革。 主持人：最后想请分别用一句话来展望注册制之下的未来中国资本市场。 韩广斌：其实我没太关心注册制，一句话，我觉得未来肯定是越来越好了。我们比较乐观，还是坚定不移投资全球的卓越企业。 谢小勇：我们做过一个不太严谨的统计，在1999年最早推出证券法，2005年的分置改革做过一次修订，2014年又做过第二次的修订，最近的修订应该是在2019年，我们会发现每一次证券法的出台或者是大的变革，后面都会酝酿资本市场的一个大的机会。我觉得这不是偶然，所以注册制还是应该会带来非常大的机会。它可能不是简单体现为新股暴涨，而是为整个资本市场引来新的活力和血液，对我们从业者来说是非常幸运的。 李迅雷：我 觉度 也得注册制下供给大幅增加，资本市场的容量扩大了，深度提高了。而在深度和容量都得到提升的情况下，我们应该可以挖掘更多的机会。中国资本市场将会是持续的繁荣，但是这并不等于全面牛市，我是非常反对全面牛市这样的说法，中国的股市最终会从一个靠资金来推动的市场，变为靠价值来驱动的市场。 (文中观点仅代表嘉宾观点，不代表《红周刊》立场。文中涉及个股仅做举例，不做买入或者卖出推荐。)
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