财经网汽车讯北汽新能源ARCFOX αS登陆免征购置税目录。 8月24日，工信部公布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录（第三十四批）》，其中包括北汽新能源ARCFOX品牌两款产品αT和αS。 ARCFOX αS是北汽新能源高端品牌ARCFOX第二款产品，原内部代号为ARCFOX N61。该车获得免征车辆购置税的共有三款车型，纯电动最大续航里程达708km。 而同一批次公示的免征车辆购置税的新能源汽车，纯电动续航里程主要集中在300-500Km。 财经网汽车就ARCFOX αS续航里程一事，联系到北汽新能源相关负责人。该负责人表示，ARCFOX αS纯电动续航里程超700Km，是得益于产品的流线性、低风阻以及轻量化车身设计。 在7月时，工信部公布了ARCFOX αS的申报信息。 ARCFOX αS外观造型与αT基本一致，均采用家族式设计语言。车身尺寸方面，新车长宽高分别为4930/1940/1599mm，轴距为2915mm。 配置方面，ARCFOX αS将提供超声波雷达、全景影像、HUD抬头显示系统、ADAS智能驾驶辅助系统等功能。 新车还将为用户提供单电机和双电机两种版本车型，并匹配三元锂离子电池组。 对于ARCFOX αS的市场前景，易车研究院分析师周丽君表示，当前市场更看重新能源产品的综合实力，续航里程是其中一项衡量标准，还将考量价格、品牌影响力、智能化程度以及安全性等多个方面。 以特斯拉为例，工信部显示的Model 3纯电动续航里程为445-668Km，与广汽新能源的埃安系列和比亚迪（002594）等产品相差不大。但在销量方面，Model 3略胜一筹。 公开数据显示，Model 3在7月销量为1.1万辆，位居中国新能源汽车市场销量冠军。而第二名的埃安S销量为3406辆，差距较大。 具体到北汽新能源，其在新能源汽车市场拥有一定的市场积累，但主要集中在中低端市场以及公用车市场。独立汽车分析师张翔表示，北汽新能源现有产品难以满足主流市场需求，“消费者主流向A+级市场转变”。 随着ARCFOX品牌的推出，可填补北汽新能源在高端电动车市场的空白。 ARCFOX品牌于2019年3月正式对外发布。同年4月，北汽集团和麦格纳成立合资公司―北汽蓝谷（600733）麦格纳汽车有限公司，共同生产ARCFOX车型。 北汽新能源介绍，ARCFOX品牌旗下产品动力总成，是由西门子、法雷奥、博格华纳联合打造，采用韩国SK电池模组。据北汽新能源透露，ARCFOX αS亦将搭载韩国SK电池模组。 周丽君认为，随着市场环境的变化，对北汽新能源高品牌ARCFOX市场竞争力，提出了更高的要求。 中国汽车市场整体大环境正在向存量市场转变。消费结构升级倒逼车企加速向中高端市场转型。疫情更是促使新一轮淘汰赛加速。资深汽车分析师任万付预测，整个中国电动车市场或面临重构。 相比特斯拉等已有产品上市，ARCFOX品牌尚在筹备阶段。 为加快ARCFOX品牌落地，北汽蓝谷非公开发行A股股票。 8月3日，北汽蓝谷发布2020年度非公开发行A股股票预案，本次非公开发行股票募集资金不超过55亿元。 北汽新能源表示，本次募集资金将主要投向ARCFOX品牌高端车型开发及网络建设、5G智能网联系统提升、换电业务系统开发三个项目。其余部分拟用于补充流动资金，用于优化公司资本结构，降低财务费用。 上述负责人称，前两项项目均与ARCFOX品牌有关。 根据北汽新能源规划，ARCFOX首款产品ARCFOX αT预计将于9月上市，该负责人称相关部门正在推进中。 北汽新能源表示，ARCFOX αS具体上市时间暂未确认。据易车网等媒体报道，新车预计将于2021年上市。
瞄准前沿方向、坚持自主创新、参与全球竞争……40年来，一大批企业在深圳扎根成长，从创新的种子进化成“领头雁”“独角兽”。在建设中国特色社会主义先行示范区的崭新起点上，深圳把优化营商环境作为“一号改革工程”，培育更加适合企业成长的肥沃土壤。 “领头雁”引领前沿方向 最近，德国鲁尔工业区迎来一抹“中国绿”——比亚迪纯电动大巴将在当地投入公共交通运营。炫酷的绿色涂装、单次充电续航超过200公里的“深圳制造”，驶入了传统汽车强国的市场。 从卖汽车到提供新能源解决方案，再到参与标准制定，比亚迪逐步掌握了电池、电机、电控等核心技术，累计获得专利授权超过1.8万件，产品遍布50多个国家和地区的300多个城市。 “我们扎根深圳，努力掌握核心技术，企业竞争力越来越强，路越走越宽。”比亚迪董事长王传福说。 2020年，中国平安、华为、正威国际、恒大、招商银行、腾讯、万科、深圳投控8家深圳企业上榜《财富》世界500强，这些“领头雁”不仅发展势头强劲，而且新的增长点层出不穷。 不久前，位于广东清远的腾讯数据中心投入使用。该数据中心未来将容纳100万台服务器，助推粤港澳大湾区政务、金融、工业等领域的数字化升级。 腾讯计划在五年内投入5000亿元，布局产业互联网所需的新基建项目。腾讯公司副总裁邱跃鹏表示，产业互联网将带来下一个十年的发展红利，腾讯正在拥抱和引领这个重要方向，未来将会持续探索、输出新基建的技术、能力和经验。 “独角兽”激发经济新动能 加速、等红灯、打灯变道……在深圳市南山区一段约10公里的公开测试路段，一辆自动驾驶汽车正在车流中进行一天8小时的往返测试。 2019年成立的深圳元戎启行公司，是自动驾驶领域的初创企业。依靠自主研发的核心算法、计算平台和传感器，元戎启行与东风汽车等合作伙伴陆续推出了自动驾驶出租车、自动驾驶集装箱卡车等一系列产品，得到了市场的认可。 元戎启行副总裁刘念邱说，自动驾驶、车联网等新兴产业正迎来新的发展机遇，5G与自动驾驶结合的市场规模巨大，元戎启行将充分利用深圳的优势，不断加大研发投入。 随着科技、人才、资金等优势资源不断聚集，深圳涌现出了大批“独角兽”企业，成为创新活力的源泉和经济新动能的引擎。 如果不靠抵押物，银行的风险控制该怎么做？微众银行的答案是：靠科技。与传统银行不同，带着互联网基因诞生的微众银行追求轻资产、轻规模，但研发、人才方面的投入却很“重”。 在大数据、人工智能、云计算、区块链等前沿技术的驱动下，没有物理网点、员工总数2000多人的微众银行，为2亿多个人客户和90多万小微企业客户提供服务。 微众银行副行长马智涛说，微众银行累计申请专利数量超过900项，在2019年的全球银行新申请发明专利排行榜中名列前茅。“我们更像是一家科技公司。” 为企业创新厚植土壤 2015年来深圳创业的刘培超，至今仍然记得这座创新之城带给他最初的震撼：上午画完图纸交给工厂打样，下午就可以拿到产品，晚上就开会讨论该如何改进。 受益于深圳发达的供应链、人才链、资金链，刘培超创立的越疆科技公司如今在全球桌面型机械臂市场的占有率超过60%。 来自深圳市企业注册局的数据显示，深圳现有商事主体343.2万户，每千人拥有商事主体253.4户，商事主体总量居全国大中城市首位，体现了市场主体对深圳营商环境的信心。 营商环境好不好，企业最有发言权。深信服公司业务发展总监胡文广告诉记者，今年2月，当许多受疫情影响的企业面临复工复产时，工信、科技等政府部门的工作人员和重点企业、上市公司的管理人员组建了微信群，相关部门随时了解企业的困难，有针对性地提供帮助。 近日，《深圳经济特区优化营商环境条例（草案）》正公开征求意见。该草案提出，将以立法的形式进一步破除各种市场准入壁垒，给企业吃下未来发展“定心丸”，增强市场主体投资兴业信心。 “深圳要为企业创造更好的政策环境、金融环境、法治环境和诚信环境，继续发挥中国改革开放排头兵作用。”中国（深圳）综合开发研究院副理事长李罗力说。
同比增长41.63％ 今年以来，滨海新区扎实推进商事制度改革，持续优化营商环境，实行“网上办不见面”审批，推行企业登记全程电子化，统筹推进“多证合一”改革和“证照分离”改革，探索市场主体注册登记智能审批，激发市场主体发展活力。今年1至7月，滨海新区（含自贸区）新增市场主体30180户、同比增长41.63％。截至7月底，全区（含自贸区）实有市场主体264931户、同比增长23.67％。 为确保“网上办、不见面、保安全、能办事”，滨海新区第一时间梳理市场主体注册登记的网上办理事项清单，逐项编制相关配套服务指南，部署各市场监管政务服务窗口，明确办理路径、办理流程、咨询电话，及时通过官方网站、微博、微信等多种途径向社会公布；同时全面取消企业名称预先核准，将涉及前置审批事项和比照管理的类金融投资类企业等全部纳入企业名称自主申报，赋予企业名称自主权。 按照滨海新区企业“开办一窗通”要求，企业设立、公章刻制、发票申领、社保登记等涉企事项同步办理，开办企业商事登记时限缩至1个工作日内；企业全程电子化登记流程升级再造，场景式、交互式、沉浸式审批服务极大地改善了企业登记体验。 通过“一套材料、一表登记、一窗受理”的模式，滨海新区合并、精简“多证合一”各项涉企证照登记、备案事项信息，统一材料文书规范、审批流程、限时办结，推行经营范围规范化自主申报，对涉企许可事项实行清单化管理，优化经营范围申报登记的方式和内容，由写作文改为选条目；同时按照规范目录明确的经营范围和涉企经营许可事项对应关系，将相关企业信息通过政务信息共享平台推送共享至有关主管部门，理清证照对应关系，降低企业制度性交易成本，解决“准入不准营”难题。
8月25日，滴滴出行宣布正式进入俄罗斯市场，将在俄罗斯联邦鞑靼斯坦共和国的首都喀山市提供快车服务。俄罗斯是滴滴上线的第九个海外市场，也是其进入的第一个欧洲国家。 俄罗斯政府近年来积极推动数字产业发展，2020年正值中俄科技创新年。5月，俄罗斯各级政府在新冠疫情趋稳后开始着手经济重启计划，滴滴也同时加紧筹备俄罗斯业务。鞑靼斯坦共和国大力发展创新经济，首都喀山作为其经济中心和重要的交通旅游枢纽，拥有全俄最大的互联网科技创新产业区。鞑靼斯坦共和国政府官网发文对滴滴业务启动表示欢迎。鲁斯塔姆·明尼哈诺夫总统指出，滴滴是中国有影响力的企业，鞑靼斯坦愿为滴滴前来投资兴业创造良好条件。 7月下旬，滴滴在喀山建立了全天候人工客服中心和司机服务中心，同时上线了各项安全和防疫措施，开始在喀山招募司机。滴滴俄罗斯团队通过网络直播和多种线上渠道与当地司机和租车公司展开深入交流，并推出各类迎新推广活动，市场反响热烈。 滴滴高级副总裁兼国际业务负责人朱景士表示：“很高兴能将喀山这个充满活力的城市作为滴滴在俄罗斯的第一站。虽然新冠疫情给全球带来了前所未有的挑战，但各地政府和民众积极抗疫，维持城市运转，推动经济复苏，我们也深感有责任继续投入更安全、普惠、便利的出行和本地服务。过去几个月，全球业务的恢复和增长让我们更有信心深入发展。在各个市场，滴滴会审慎参考在中国和其他地区的抗疫和服务经验，进一步落实人才和产品本地化战略，致力于成为每个市场最受信赖的服务平台。” 2018年以来，滴滴加速发展国际化，目前已在巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、巴拿马、澳大利亚、日本等重要市场开展出行、外卖和同城配送等业务，一年累计完成超过10亿订单。2020年初，滴滴创始人兼CEO程维提出了集团的“0188”未来三年增长战略，即零重大安全事故，三年內实现每天服务超过一亿单，国内全出行渗透率超过8%，全球月活跃用户超过8亿。他指出除了在国内完善一站式出行平台，在小桔车服、自动驾驶、金融、智慧交通等领域持续发力并探索新赛道，国际化业务的全线推进也是实现三年目标的关键。
8月19日，恒安国际（01044.HK）发布了2020年中期业绩。总的来说，这份“成绩单”在预期之内，但不乏惊喜感。 随着国内疫情逐渐受控，日用品行业二季度需求复苏明显，部分抵销一季度所受的影响，上半年日用品类零售额累计值实现同比增长5.2%，增速高于同期社会消费品零售总额增速16.6个百分点。从早前已披露业绩的情况来看,日用品行业上半年的业绩增长确定性强，恒安同业公司已展现出强劲的增长势头。 2020年日用品类零售额同比增速情况 （数据来源：国家统计局） 而恒安的实际成绩，似乎比想象中还要理想一些。恒安今年中期的主要财务指标创下不少“十年之最”，各大业务板块表现均有亮点。 1 出色的“答卷” 财报显示，恒安上半年实现营业收入109.28亿元，较去年同期微升1.4%；录得毛利48.15亿元，同比增长19.8%；毛利率由去年的37.3%，大幅上升至44.1%左右；股东应占利润达到22.59亿元，同比增长20.33%；每股收益约1.90元，董事会宣布派发中期股息每股1.20元，派息率维持在63.2%的水平。 大体数据来看，是非常漂亮的。在营业收入微增的情况下，恒安的毛利、股东应占利润实现了双位数增长，延续了去年的高现金派息比率。其中，股东应占利润、每股收益等指标还达到了近十年最佳。 （来源：wind） 分业务条线来看。 1.纸巾业务收入略降，利润上行 纸巾业务是恒安营收的主要来源。2020年上半年，恒安纸巾产品收入53.49亿元，收入同比减少；约占公司总收入的48.9%，较去年同期微降。纸巾业务上半年的毛利率，大幅提升了10个百分点至35.0%；分部利润较去年同期，实现2.5倍以上的增长。 一方面，恒安期内推出的高毛利明星产品——超迷你消毒湿纸巾系列，直接带动湿纸巾的销售按年增长超过40%，将湿纸巾占纸巾业务销售比提升至8.3%，为整个纸巾销售及利润贡献出动能。 另一方面，造纸原料木浆价格上半年弱势运行至历史低位水平。原材料成本上行的利好也在一定程度上，助推了恒安纸巾业务的利润增长。 2.卫生巾业务企稳回升 恒安第二大业务是卫生巾业务。因为卫生巾具刚需属性，且市场发展已十分成熟，疫情对这部分业务的影响较微弱。上半年，恒安卫生巾实现收入32.23亿元，同比增长4.8%，占总收入比例上升至29.5%；毛利率达70.4%，基本与去年同期持平。 不过，得益于“Space7”等高端产品系列销售理想，销售渠道改革见效，恒安的市场渗透率于期内迅速提升。 3.纸尿裤业务降幅收窄 恒安第三大类业务为纸尿裤业务。前几年，由于纸尿裤的主要销售渠道从传统商超变迁至电商渠道和母婴店渠道，恒安这部分渠道布局相对晚，该业务不断下滑，持续拖累公司营收增长。 今年上半年，恒安电商及母婴店的渠道收入占比分别提高至40.0%以上及15.0%以上，追紧行业平均占比水平；高毛利产品“QM·O”及成人纸尿裤“安而康”的市场渗透率逐渐提高，期内销售均达到双位数增长。该业务板块收入降幅出现明显收窄，实现营收7.22亿元，同比仅下降3.8%，占公司总收入的6.6%。 毛利率方面，期内石化原料供应紧张致成本上升，纸尿裤业务毛利率轻微回落至约38.6% 4.其他业务创收 另外，恒安适时大力发展家居用品业务及口罩业务。期内，家居用品业务收入较去年同期大幅上升约24.9%；口罩及其他医护产品销售收入超过人民币2亿元。 最后，再看下整体费用率，恒安期内销售费用率同比微增0.6%，增加了物流以及高端产品的推广和品牌宣传等方面的投入；管理费用率因员工人数增加及薪资提升，同比微增0.3%。在今年的大环境中，恒安的费用率依然能够控制在低位，特色阿米巴模式的成效进一步体现。 2 四大内生动力 抛开代表过去的财报表现来说，当下更值得关注的问题，依然是恒安的自身实力有多强，未来空间究竟会来自哪，有多大？ 消费品牌之间的竞争，始终围绕品牌、渠道、产品等底层逻辑。从这一评估体系来看，恒安这样的霸主企业，已经形成经久不衰的“护城河”，品牌、渠道、产品力、管理皆是恒安成长的内生动力。 目前，恒安的品牌优势很明显。纸巾业务上，凯度消费者指数《2020亚洲品牌足迹报告》显示，“心相印”2019年以触及消费者3.62亿，渗透率59.7%，入围中国快消品品牌前十，成为中国消费者选择最多的生活用纸品牌；卫生巾业务上,“七度空间”品牌获评艾媒金榜的《2020中国卫生巾品牌排行榜》TOP10，2019年业内品牌排名第二；婴儿纸尿裤行业，目前仍由外资主导，国产品牌中只有恒安的“安儿乐”排名靠前；成人纸尿裤领域，恒安的“安而康”也多年位居市场首位。 渠道方面，恒安已形成相对全面的销售网络。值得关注的是，恒安近几年的电商渠道发展的十分迅速，逐渐打通了线上线下的界限。2016年-2019年，恒安电商营业额的年复合增速近60%，对整体销售额贡献从6%提升至19.8%。2020年上半年，疫情导致物流受阻情况下，恒安的电商营业额（含零售通及新通路）仍超过20.0亿元，实现稳定发展。 海外市场上，恒安的产品已销往51个国家及地区，拥有74个直接合作大客户或经销商。2020年，恒安收购的马来西亚上市公司——皇城集团，预期继续透过便利店、电商、养老院及医院等不同渠道，推广恒安的品牌，打开东南亚市场。 产品而言，消费结构升级背景下，消费者对产品的功能性、差异化、高端化需求与日俱增，对生产企业的设计能力和研发实力提出更高的要求。在这一方面，恒安的领先优势也是比较突出的， 近年，恒安在研发费用的投入高达4个亿/年，基本上每年都能够推出具有市场热度的新品。并且，相较业内其他内资企业，恒安产能最多，产能布局最为完善，规模化优势使其形成了一定规模壁垒。 管理层面上，恒安历经多次变革，不断成长。2016年，恒安开始推行“平台化小团队经营”模式，即恒安特色的阿米巴，于2017年4月完成全国布局。近来这一举措，对提升团队灵活性及市场反应能力，实现销售规模、费用使用效率的最大化日见成效，上文已有相关表述。 另外据悉，2020年7月，恒安与阿里巴巴签署战略合作协定，共同打造恒安集团资料中台。未来，阿里巴巴将会协助恒安在数智化策略、业务、组织和技术等方面进行方位升级，形成会员、商品、渠道等全方位统一的平台化运作方式，为消费者服务、品牌运营、渠道赋能、产品创新、组织协同等奠定基础。 由此预期，恒安的底层基础还将被进一步夯实，围绕“四大基石”进行的升级，将继续演变为推动未来增长的内生动力。 3 中长期的成长空间 除内生动力外，结合赛道的空间来谈，未来恒安增长的问题。 中长期而言，存量市场看市占率，增量市场看渗透率。 卫生巾赛道：中国的卫生巾市场发展已十分成熟，整体市场接近饱和，量的增长空间基本没有了，存量竞争非常激烈。且卫生巾相较纸巾业务消费黏性高，品牌忠诚度高。 生活用纸赛道：人均消费提升叠加产品创新升级，行业有望实现量价齐升。量上来看，中国人均生活用纸的消费量，较发达国家和地区仍存在较大差距，有提升空间；价上来看，生活用纸的消费升级体现在生活用纸的品类创新及品质升上，共同驱动行业吨价的提升。两者叠加之下，预期生活用纸市场规模增长依然可观。 纸尿裤赛道：2005-2019年间，婴儿纸尿裤消费量从34.69亿片增加至326.7亿片，增长非常迅速，目前仍然具备较大的成长空间，本土品牌在产品品质提升及新零售业态的双轮驱动下，有望抢占更多市场份额；同时，人口老龄化激发成人纸尿裤市场需求，有望进入快速增长期，目前国产品牌占据主导地位。 具体到恒安身上，卫生巾行业处存量市场，恒安的“七度空间”品牌在卫生巾行业的市占率排名第二（受渠道改革影响，排名有所下滑，过往多年位居第一）；生活用纸赛道处增量市场，市场规模增长明确，较发达国家和地区渗透率有几倍的提升空间；纸尿裤赛道综合来看属增量市场，虽然婴儿纸尿裤行业2018年的渗透率已达到63.9%，但本土品牌迎来发展机遇，且成人纸尿裤的市场渗透率目前仅有个位数，距离北美 65%及日本 80%的渗透率差距甚远，市场潜力巨大。 这就可以明显看到，恒安在三个主要赛道上都还有增长空间。 此外来说，还要考虑消费升级、产能出清等因素，像恒安这样的龙头企业在环保、成本、研发、规模、品牌等方面具备优势，将持续挤出不堪经营压力的中小型企业。这三个行业的集中度又还有提升的空间，预期恒安的市占率有望进一步提高。 4 静待估值修复 然而，回归资本市场角度，市场目前给到恒安的估值并不高。 恒安现在的PE(TTM)是16倍左右，放在日常消费品来看，恒安作为中国快消品前十的品牌，在这一类标的中估值垫底。 （来源：wind） 放在同业可比公司中来看，同在港股的维达国际PE(TTM)约22倍，A股的中顺洁柔约42倍。而就成长性来说，恒安的业务更多元化，利润率最高，因此预期，恒安有望走向价值修复之路，且后续估值的上升空间不小。 此外，今年以来恒安获众多机构看好，机构一致目标价一路涨达73.19港元/股。据不完全统计，恒安2020年中期业绩披露后，至少有五家机构给予其“买入”、“增持”、“跑赢行业”评级。其中，大摩和中金公司均给予恒安78港元/股的目标价。 （来源：wind） 就恒安当前约62港元/股的股价水平来看，对应机构一致目标价，或是大摩和中金公司等大行给出的目标价，均存在一定上涨空间，其或不失为值得关注的潜力标的。
8月21日以来，央行已经连续3个工作日进行了14天逆回购操作，利率持平。央行开始进行14天公开市场投放，这代表了怎样的态度和方向？本报告将进行简要分析。 是2016昨日重现？ 回顾2016年以来14天及以上期限逆回购投放历史，可以发现除了2016年下半年-2017年底以外，14天及以上期限逆回购投放主要集中于春节前后、季末、年中和年末，并且主要集中在当月的中下旬。 梳理央行的公开市场操作公告我们可以发现，央行投放14天及以上期限逆回购的原因主要有以下几方面： 第一，维护特定时期流动性稳定，比如春节前后、季末、年中、年末等。 第二，对冲财政因素扰动，如政府债券发行缴款、财政收支变化、税期和企业所得税汇算清缴等。 第三，对冲金融机构缴准、监管因素带来的流动性扰动和引导金融机构提高负债稳定性。 此外，还有少部分14天及以上期限逆回购投放会出现在非春节或季末月份，比如2017年5、7、8、10、11月，2018年4、5、7月以及2020年8月。具体原因，根据央行公开市场操作公告显示，主要仍是对冲政府债券发行缴款、税期、金融机构缴准、企业所得税汇算清缴的影响。 综上所述，2016年以来央行进行14天及以上期限逆回购投放目的主要还是维护资金面平稳，减少季节性扰动，平抑市场短期波动。 回到当下，8月本身并非缴税和缴准大月，企业所得税汇算清缴也主要集中在5月底，因此这些因素并不是最近央行重启14天逆回购的原因。 传统因素观察，考虑到8月有大量政府债券（主要是地方债）发行，那么今年8月下旬央行进行14天逆回购投放很可能与此有关。 回顾历史我们也可以发现，2016年、2017年和2018年4、5、7月央行进行14天及以上期限逆回购投放时，都有大规模政府债券净融资。 除此之外，对于今年二季度政府债券密集发行等季节性因素对资金面的冲击，2020年二季度《货币政策执行报告》指出：“把握好公开市场操作的力度和节奏，及时熨平流动性短期波动，并于6月中旬启动14天期逆回购操作提前满足市场跨半年末流动性需求，稳定市场预期，也为政府债券发行提供了良好的流动性环境。” 因此，其目的大概率还是为了对冲政府债券发行缴款，维护资金面稳定。 除此之外，央行是否还有其他想法？ 市场担心央行进行14天逆回购投放是否会重现2016年8月的情形。对此，我们认为答案是否定的。 2016年8、9月，央行在7天逆回购基础上，分别新增了14天和28天逆回购品种。 对此，2016年三季度《货币政策执行报告》指出：（2016年）第三季度以来，受地方债密集发行、财政税收、外汇占款下降等因素影响，银行体系流动性供求波动有所加大。中国人民银行综合考虑调控需要、流动性形势和市场需求，在每日常态化操作机制下丰富操作品种，以7 天期逆回购为主，灵活搭配14 天和28天期逆回购，在保持银行体系流动性合理充裕的同时适度提高资金稳定性，熨平季节性因素等引起的流动性短期波动，促进货币市场利率平稳运行。 具体而言，央行解释当时增加14天和28天逆回购品种的原因包括： 满足金融机构流动性期限搭配需求，提高市场资金面稳定性。2016年以来，受财政收支、地方债和可转债发行、资本流动等因素叠加影响，银行体系流动性变化更趋复杂，央行增加14 天期和28天期逆回购品种可为市场提供更多选择，推动金融机构优化流动性管理，合理摆布资产负债期限结构，进而提高银行体系资金稳定性，增强货币市场应对流动性波动的弹性。 缓解季节性因素对流动性供求的扰动，维护货币市场平稳运行。央行开展14 天期、28 天期逆回购操作可在特定时点跨越税期、节假日和监管考核期，及时填补市场资金供求缺口，降低金融机构短期融资到期滚续的压力，适度减少期限错配，有利于稳定市场预期，维护货币市场利率平稳运行。 引导金融机构资金融通行为，优化货币市场交易期限结构。2016年货币市场单日交易量一度跃升超过4 万亿元，是2014 年日均交易水平的4倍，90%左右是隔夜品种，短期内交易量迅速膨胀和交易期限超短期化蕴含的风险值得重视。适当拉长资金供应期限，有利于引导商业银行提高流动性管理水平，合理安排资产负债总量和期限结构，防范资产负债期限错配和流动性风险。 此外，《2016年货币政策调控与改革回顾》指出：“随着形势发展变化，我们还在以7天期逆回购为主开展公开市场操作的基础上，于8月下旬和9月中旬先后增加了14天期和28天期逆回购品种，市场利率随经济基本面和通胀走势变化适度提高，也在一定程度上起到了防范金融机构期限错配和流动性风险的作用。” 按照2016年三季度《货币政策执行报告》的表述，新增14天和28天逆回购的原因是“引导金融机构资金融通行为，优化货币市场交易期限结构”，因为2016年上半年隔夜回购占比超过90%。而深层次原因在于经济基本面和通胀形势的变化，货币政策实际上在转变，逐步过渡到收紧。 对比之下，当前经过二季度央行打击资金空转套利，隔夜回购交易规模显著下降，虽然隔夜占比仍在高位，但“退空转”已经取得初步成效，交易结构上可能有进一步优化的诉求。比之2016年还是有显著差别。 此外，就是基本面了，目前PPI回升趋势明显，根据节奏央行确实存在一定的引导可能。所以从央行投放加权利率考虑，整体利率水平近期确有走高。 但是2016年所处的宏观背景与当前还是有诸多不同，简单复刻的可能性仍然较低，所以还是要回到央行本身的行为逻辑进一步探究。 央行对于资金面的态度 2020年6月以来，货币政策的重点转向“适度”和防风险。 具体到资金利率，央行的要求主要有两方面： 一方面，央行不希望利率过低。 2020年7月10日央行在新闻发布会中也指出要求利率不能严重低于和潜在经济增长率相适应的水平。 2020年二季度《货币政策执行报告》专栏四中央行指出利率过低会导致“资源错配”、“过度加杠杆”、“脱实向虚”等诸多负面影响。 另一方面，央行希望市场利率围绕作为中枢的政策利率波动。 2020年二季度《货币政策执行报告》和2020年8月25日国务院例行吹风会均有提及：着力完善央行政策利率体系，健全以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系，促进市场利率围绕作为中枢的央行政策利率波动。 （1）资金利率围绕7天OMO利率波动。 2020年二季度《货币政策执行报告》首先强调了“公开市场操作利率作为短期市场利率中枢”，然后对于二季度资金利率过低的情况，央行表示：“4月份，银行间市场参与者受发达经济体中央银行采取零利率和量化宽松货币政策影响，压低了货币市场利率，一度脱离了公开市场操作利率。5月下旬以来市场预期回归理性，货币市场利率回升至公开市场操作利率附近。” （2）同业存单和国债收益率曲线围绕央行政策利率波动。 2020年二季度《货币政策执行报告》明确：MLF利率作为中期政策利率，与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，传达了央行利率调控的信号。 同业存单、回购和拆借等银行之间融资工具的利率，以及国债收益率曲线，受多种因素影响，有一定的短期波动。但从中长期看，大体也是围绕央行政策利率波动的。 那么，现在的问题是，在当前的背景下，DR007、CD和十年国债按照哪个区间范围波动？ 从2015年四季度以来央行调控的历程观察，DR007依次经历高于OMO7天，围绕OMO7天和低于OMO7天三个阶段。 假使按照央行行为直接理解，那么未来DR007还是以OMO为中枢上下波动，则中枢水平大约是2.2%。 与此对应，CD利率在过去主要是经历两个阶段，分别是高于MLF利率和低于MLF利率。现在的问题是CD利率是否确定再度回到高于MLF利率的状态？这一点似乎并不确定。至少逻辑上应该是同样以MLF利率为中枢围绕上下波动为主。 现有调控操作下如何实现让利目标 投资者可能会关心，在资金利率围绕公开市场操作利率、同业存单利率围绕MLF利率波动（即利率中枢相对稳定）的前提下，下半年的降成本以及让利任务该如何实现呢？ 对此，刘国强副行长在国务院政策例行吹风会上表示：“前7个月金融部门共让利8700亿元……后面还有几个月，8月-12月，金融部门还将继续为市场主体减负大约6000多亿元，全年合计减负1.5万亿元，估算的办法是根据当前的利率水平以及通过疏通利率传导，推动贷款利率略有下降，并落实好各项已出台的政策情形估算的。” 国务院政策例行吹风会上孙国峰也表示：“LPR和贷款利率不是简单的对应关系，2020年7月企业贷款利率同比下降0.64个百分点，降幅明显超过同期一年期LPR的降幅，体现了LPR改革疏通利率传导机制的效果。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。” 可见，央行认为在目前的政策利率水平下，通过疏通货币政策传导机制可以推动贷款利率小幅下降，从而完成今年的降成本和让利任务。 这个表述意味着什么？ 首先明确到年底贷款利率仍然需要推动下行，当然是没有明确降息的基础上。 其次，贷款利率下行意味着政策利率至少保持稳定。 最后在贷款利率继续保持进一步下行的过程中市场利率会如何变化？从历史情况看至少利率不会简单走熊。 小结 回顾历史，少部分14天及以上期限逆回购投放会出现在非春节或季末月份。具体原因，根据央行公开市场操作公告显示，主要仍是对冲政府债券发行缴款、税期、金融机构缴准、企业所得税汇算清缴的影响。今年8月下旬以来央行进行14天逆回购投放的原因主要还是为了对冲政府债券发行缴款。 除此之外，央行是否还有其他想法？ 市场担心央行进行14天逆回购投放是否会重现2016年8月的情形。我们认为答案是否定的。 按照2016年三季度《货币政策执行报告》的表述，新增14天和28天逆回购的原因是“引导金融机构资金融通行为，优化货币市场交易期限结构”，因为2016年上半年隔夜回购占比超过90%。而深层次原因在于经济基本面和通胀形势的变化。 对比之下，当前经过二季度央行打击资金空转套利，隔夜回购交易规模显著下降，虽然隔夜占比仍在高位，但“退空转”取得初步成效，交易结构上或有优化的诉求，但至少没有那么突出强烈。此外，就是基本面了，目前PPI回升趋势明显，市场充斥着通胀预期的压力，但是2016所处的宏观背景与当前还是有诸多不同，简单复刻的可能性仍然较低，所以还是要回到央行本身的行为逻辑进一步探究。 对于资金利率，央行的要求主要有两方面：一方面，央行不希望利率过低。另一方面，央行希望市场利率围绕作为中枢的政策利率波动。 现在的问题是，在当前背景下，DR007、CD和十年国债按照哪个区间范围波动？ 从2015年四季度以来央行调控历程观察，DR007依次经历高于OMO7天利率，围绕OMO7天利率和低于OMO7天利率三个阶段。 假使按照央行行为直接理解，那么未来DR007还是以OMO利率为中枢上下波动，则中枢水平大约是2.2%。 与此对应，CD利率在过去主要是经历两个阶段，分别是高于MLF利率和低于MLF利率。现在的问题是CD利率是否确定再度回到高于MLF利率的状态？这一点似乎并不确定。至少逻辑上应该是同样以MLF利率为中枢上下波动。 在资金利率围绕公开市场操作利率、同业存单利率围绕MLF利率波动（即利率中枢相对稳定）的前提下，下半年的降成本以及让利任务该如何实现呢？ 央行在国务院吹风会上明确表示：预计后续企业贷款利率还会进一步下行。 这个表述意味着什么？ 首先明确到年底贷款利率仍然需要推动下行，当然是没有明确降息的基础上。 其次，贷款利率下行意味着政策利率至少保持稳定。 最后在贷款利率继续保持进一步下行的过程中市场利率会如何变化？从历史情况看至少利率不会简单走熊。 对于债券市场我们认为可能仍然以震荡为主。
8月25日，滴滴出行正式宣布进入俄罗斯市场，将在俄鞑靼斯坦共和国首府喀山市提供快车服务。这是滴滴上线的第九个海外市场，也是滴滴开辟的首个欧洲市场。滴滴高级副总裁兼国际业务负责人朱景士在接受媒体采访时表示，喀山是一个充满活力的城市，之所以作为滴滴在俄罗斯的第一站，不仅因为其是鞑靼斯坦共和国的首府，是经济中心和重要的交通旅游枢纽，更因为这里拥有全俄最大的互联网科技创新产业区。早在2017年10月，据俄罗斯卫星网报道，俄罗斯直接投资基金总裁基里尔·德米特里耶夫曾表示，中国的打车平台滴滴快车很快将登陆俄罗斯市场。 德米特里耶夫透露，由俄直投与中投公司共同设立的俄中投资基金早在2016年11月就成为滴滴公司的投资方。今年5月，俄罗斯各级政府在新冠疫情趋稳后开始着手经济重启计划，滴滴也同时加紧筹备俄罗斯业务。今年7月下旬，滴滴在喀山建立了全天候人工客服中心和司机服务中心，同时上线各项安全和防疫措施，并开始在喀山招募司机。图片来源：俄罗斯卫星通讯社滴滴正在加速其国际化布局。自2018年以来，滴滴已在巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、巴拿马、澳大利亚、日本等重要市场开展出行、外卖和同城配送等业务。滴滴出行总裁柳青今年5月在接受CNBC采访时公开宣布，滴滴核心的网约车业务已经实现盈利。艾媒咨询数据显示，滴滴在中国网约车市场中占据的市场份额已超60%。然而，滴滴的野心并不小。滴滴出行CEO程维此前公开表示，滴滴未来三年战略目标为：要实现全球每天服务1亿单，全球服务用户MAU超8亿的成绩。在国内网约车市场饱和的背景下，全球化和国际市场正成为滴滴重要的拓展方向和增量市场。
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