中国证监会原主席肖钢在接受证券时报专访时表示，中央强调，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，具有枢纽地位，凸显了发展资本市场的重要性与紧迫性。从某种意义上来理解，中国从来没有像今天这样需要资本市场，这是我国进入工业化后期实现经济创新驱动、产业转型升级和高质量发展的必然选择。肖钢设想，中国资本市场将会成为全球人民币资产配置中心，可以海纳百川，兼收并蓄。 肖钢还表示，T+0是境外资本市场普遍采用的一种基础性制度，44个全球主要市场中有42个市场允许T+0。目前我国股票市场不允许T+0，而在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券品种上允许T+0。长远来看在A股市场实施“T+0”是交易制度未来改革的一个方向。但“T+0”也存在一些弊端，比如容易诱发投机炒作行为，在特定的情况下可能会引发暴涨暴跌。在我国目前个人投资者占比极高的情况下，何时实施、怎样实施T+0交易必须慎之又慎。蓝筹股盘子大，估值稳定，波动较小，抗操纵性强，率先试点T+0交易风险可控。
假如疫苗出来了！市场会有什么反应？ 最近，有消息说，俄罗斯的新冠疫苗已经正式注册，而且俄卫生部已经宣布正式投产，这款叫做卫星-V的疫苗，将在两周内开始生产并投入使用，这个消息确实有点震惊世界，在大家的视野里，新冠疫苗最前沿的研发团队来自于美国和中国，但即便如此，大家普遍预期疫苗怎么也得明年年中的时候才能完成一切临床试验，投入使用，但没想到的是，半路杀出来个俄罗斯，将疫苗提前一年就搞出来了。 据说目前这个疫苗还挺受欢迎，目前已经有20多个国家，提交了近10亿剂的订单，但目前产能来看，一年只能生产5亿剂。但是对于俄罗斯的这个进展，世卫组织却是一脸懵逼，世卫组织说，目前没有足够的信息对此做出判断，目前正与俄罗斯有关方面进行对话，来获取进一步的信息并了解其产品的状态，以及该疫苗已经进行的临床试验和下一步可能采取的行动。世卫组织总干事谭德塞甚至警告，过度的需求以及供应竞争已经造成了疫苗民族主义和价格欺诈的风险。那意思就是说，现在大家想疫苗都想疯了，每个国家都有很强的动力提前上市销售，但安全性怎么样，以及有没有效果，现在世卫组织对俄罗斯的疫苗还缺乏了解，目前还没办法判断。而西方世界的一些媒体则毫不客气的指出，俄罗斯疫苗的安全性存在疑问，如果现在大规模的搞接种，后果可能是灾难性的。很多科学家表示，研发疫苗一点都不复杂，难点在于需要经过严格的3期测试，既可以预防新冠病毒还要保证安全。所以必须要有一定的时间作保证。俄罗斯这个疫苗显然太快了，是跳过了3期临床直接投入使用，这么做是十分危险的。 但是俄罗斯人却信心满满，之前从各个渠道回应了质疑，说大家都是竞争关系，俄罗斯的疫苗一出来，也就意味着其他国家的公司要损失掉几十亿美元，所以你指望这些人能做出正面反应，非常天真。普京甚至现身说法，说自己的一个女儿已经接种了两剂疫苗，第一针下去体温升高到38度，但第二天就恢复正常，第二针下去，也同样如此，温度暂时升高，很快就恢复正常，现在他女儿体中已经产生了很多的新冠抗体。最后还强调，俄罗斯疫苗已经经过了充分测试，是安全的。 那么这个事该怎么看呢？世卫组织都搞不明白的东西，老齐肯定无法评论俄罗斯疫苗是否有效安全，这个东西只能交给时间去评判，估计未来几个月，这种疫苗肯定会大规模的尝试，到时候是有效还是无效，有没有大规模的不良反应，就会有定论。不过好在，即便是在俄罗斯，也告诉国民，接种疫苗是自愿的，那么你愿不愿意当这个小白鼠呢？一定有人愿意，有人不愿意。有人会更鸡贼一些，等别人先接种，然后看看反应再说。这其实就是市场行为。 最应该庆幸的是咱们，全世界各国当中，对于疫苗最不迫切的就应该是咱们了。目前咱们的防疫工作做得最好，靠预防就已经基本阻断了新冠的传播。所以我们有的是耐心等待，完全可以搬个板凳切个瓜，看看俄罗斯疫苗的反应，也继续等美国和中国的，经过了三期临床的，更安全的疫苗问世。 疫苗本来大家心照不宣，明年中期出结果，但结果俄罗斯一搅局，估计各个国家就都要提速了。会为了效率放弃一些安全性，毕竟这是一场排他性竞赛，先出来的疫苗很可能赢家通吃，形成垄断，爆赚几十亿美元，你晚出来几个月，可能就连汤都喝不上。这东西接种一个就够了，不可能把几个国家的产品，都打在身上。除了几个大国有研发实力之外，其他几十亿人口，都是消费者，所以谁先弄出来，也就意味着先抢占这几十亿人口的市场。后搞出来的，顶多也就在国内消化了。所以先弄出来的是生意，而后弄出来的就只能剩下公益了。结果完全不同。 那么有人也问了，疫苗弄出来，世界经济和市场会怎么样，医药行业还会大涨吗？这个认知有点毁三观，一旦疫苗弄出来，切实有效，全民推广，那么医药股肯定会大跌，而且不管疫苗是不是你研发的，都会大跌。因为预期太高了，全世界人民翘首期盼了一年了，这么高的预期，一旦落地就会转成利空。所以随着疫苗的临近，医药上的机会就越来越少，更多的机会都会转回到周期和科技上，把病治好了，大家就得想想赚钱的事了。在换仓的过程中，市场可能会先跌后涨，发生一次明显的震动。 与此同时，一些避险的东西，比如黄金白银这些贵金属，可能就会高位回落。这几天其实也挺有意思，一听说俄罗斯有疫苗了，黄金就暴跌，后来听说可能不太安全，黄金又涨回来了。但俄罗斯疫苗就好像一条鲶鱼，不管他是否成功，都将大大缩短疫苗的时间，原来预期是明年中期，现在至少要把预期缩短半年，明年初期可能各国的疫苗就都要去抢跑了。所以必要的市场风险，大家要提早防范。
作为全球头号对冲基金的桥水，它的持仓报告非常受到全球投资者的关注，从桥水基金的持仓变化情况也可以看到全球市场的投资机会以及潜在的投资风险。因为，作为实力雄厚的桥水，这些年来已经发展壮大成全球头号对冲基金，且拥有了足够的全球影响力，这显然与它独特的调研分析能力以及灵敏的投资嗅觉等因素有着密不可分的联系，与普通投资者相比，桥水基金更像是具有先知先觉优势的实力资本。 从今年二季度桥水基金的持仓报告显示，桥水基金对新兴市场的ETF投资发生了分化，但继续偏爱中国市场，对中国市场继续采取加仓的策略。与此同时，桥水基金还继续增持了部分的中概股企业，从桥水基金二季度增持中国资产的策略来看，确实反映出桥水基金对中国市场积极看多的态度。 桥水基金看多做多中国市场，已经不是今年的事情了。早在前几年的时间里，随着国内金融市场开放步伐的有序推进，桥水基金也积极参与到中国市场的投资过程之中，并获得了不少的投资回报。除此以外，在桥水基金积极看多做多中国市场的同时，还在前两年正式启动了在华私募的业务。由此可见，在国内金融市场持续开放的背景下，作为全球头号对冲基金的桥水，也率先看到了国内金融市场不断开放下的投资机会。 桥水基金看多做多中国市场，也并非没有原因。其中，在当前比较特殊的环境下，中国也称得上全球范围内经济回暖速度最快的主要经济体，且基本上摆脱了今年一季度部分地区停工停产的困境，对部分行业尤其是行业龙头企业来说，更是在二季度中实现了超预期的经营业绩，并把一季度的损失全部补回。 与中国市场相比，虽然美股市场、欧洲市场仍处于牛市环境之中，但它们的牛市行情却欠缺了基本面的支持。时至目前，欧美地区的经济复苏能力还是较弱，甚至部分地区处于相对失控的状态，作为经济晴雨表的股票市场，更大程度上受到了超宽松货币政策的刺激影响，但却不断远离了自身基本面的状况，经济晴雨表功能却遭到了扭曲。 站在全球头号对冲基金的角度出发，肯定不会把所有的资产集中投放至一个投资渠道之中。在全球范围内的主要市场中，桥水基金都有着分散配置的计划，但相对而言，近年来桥水基金对中国市场的态度还是比较积极，通过今年上半年的中国经济表现，相信桥水基金也会更坚定看好中国市场的投资前景。 实际上，除了中国经济复苏能力较快以及基本面状况不断改善的因素之外，桥水基金还可能会看好中国金融市场不断开放的发展前景，且对中国的新经济领域抱有比较乐观的投资信心。从桥水基金二季度的持仓报告数据显示，也积极布局了部分的中国新经济企业，反映出桥水基金对这方面的投资前景还是比较乐观的。 作为全球头号对冲基金的桥水，它的资产配置计划以及持仓报告，对投资者来说，也只是一种参考，投资者更需要培养自己的独立思考与独立分析能力。但是，对中国投资者来说，随着国内金融市场的加速开放，结合国内资本市场注册制改革的深入推进，相信未来会培养出越来越多的黑马企业乃至巨头企业，投资者也有机会通过新三板精选层或科创板、创业板等市场板块享受到部分核心企业高速发展的成果，未来中国市场的投资机会也将会更加丰富，对全球资本的吸引力有望不断提升。
维护资金面平稳 公开市场操作力度难减 8月17日为本月税期截止日，同日有4000亿元中期借贷便利(MLF)到期。分析人士认为，大额资金到期叠加地方债发行规模较大，MLF续做规模应该不会大幅缩量。央行将继续适时开展逆回购操作，维护资金面平稳。同时，本月MLF操作利率料保持不变。 上周A股ETF 净流出40.65亿元 上周市场整体震荡，A股ETF逾五成下跌，总成交额为1298.33亿元，较此前一周减少284.94亿元。整体来看，以区间成交均价估算，上周A股ETF份额减少32.26亿份，资金净流出约40.65亿元。 中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清：引导理财等为资本市场增加长期稳定资金 中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清日前在《求是》杂志撰文表示，防范化解金融风险攻坚战取得实质性突破。不断完善资本市场基础制度，引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金。加快养老保险第二和第三支柱建设，推动养老基金在资本市场上的占比达到世界平均水平。 部分区域水泥价格持续回升 数字水泥网数据显示，8月10日至8月14日，全国水泥市场价格延续涨势，环比上涨0.4%。其中，吉林、黑龙江涨价幅度为10元/吨-20元/吨。8月中旬，国内水泥市场需求环比呈现温和提升状态，华东、华南地区尽管有阶段性雨水天气影响，但企业发货基本保持正常水平。 上海证券报 公募REITs将重新定义资产管理行业边界 2020年8月8日，中国证监会发布实施《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》，标志着基础设施公募REITs正式启航。公募REITs市场建设是中国金融供给侧结构性改革及要素市场化配置的重要组成部分，对于促进基础设施建设、资产管理市场的发展都具有重要意义。 市场震荡加剧 量化投资策略或卷土重来 今年以来，A股市场跌宕起伏，影响市场行情的变量更加复杂，这让以数量模型为依据、以“电脑代替人脑 ”的量化基金再度受到关注。数据显示，截至8月13日，全市场243只主动型量化基金近一年加权平均收益率高达39%，大幅跑赢同期上涨18.7%的上证指数。 九成私募仓位过半 增持顺周期低估值板块 私募对8月份行情的乐观态度，在仓位上得到了充分体现。数据显示，截至7月末，私募平均股票仓位为81.81%，较6月末上升了1.82个百分点。多位业内人士表示，当前流动性保持合理充裕，市场仍在迎接增量资金，但各板块的估值分化明显，后续随着经济逐步修复，顺周期、低估值的板块将是市场主流资金瞄准的重要方向。 震荡市稳健配置 优选追求绝对收益基金 A股市场近期陷入窄幅震荡，此前涨势凶猛的创业板指有所回调，沪深两市交易量也有所下降。面对行情的不确定，投资者可适当配置追求绝对收益的基金以降低组合风险。这类产品追求风险调整后的较高回报，是风险偏好稳健的投资者的上佳之选。 证券时报 郭树清：尽最大可能提早处置不良资产 8月16日，央行党委书记、银保监会主席郭树清在《求是》刊文称，今后一段时期，我国经济供需两端、国内外两个市场同时承压，金融体系势必遇到很大困难。要切实增强机遇意识和风险意识，既要“稳定大局、统筹协调”，进一步提升金融服务质效，推动经济发展尽快步入正常轨道；又要“分类施策、精准拆弹”，有序处置重点领域突出风险，实现稳增长和防风险长期均衡。 银行板块迎来久违普涨 又有股东“择机”减持 从整个银行板块来看，中小银行的涨幅明显超过国有大行。数据显示，截至8月14日收盘，当天涨幅超过3%的银行有5家，包括杭州银行（600926）(6.20%)、宁波银行(4.13%)、南京银行(4.12%)、成都银行（601838）(3.81%)、江苏银行（600919）(3.21%)，36只银行股全线飘红。 创业板交易新规即将施行 市场制度更趋成熟化 创业板注册制首批企业将于8月24日亮相，与之同步亮相的还有创业板交易新规。整体而言，创业板本次交易制度改革，在充分借鉴科创板既有经验基础上，兼顾创业板现有市场特点和投资者结构，引入创新机制安排，进一步提升市场活跃度、提高定价效率、加强风险防控、促进平稳运行。 保险股业绩复苏估值回升 中国人寿市值突破万亿 疫情对保险行业的影响正慢慢消退。三季度的第一个月，上市保险公司业绩同比增长6.58%。中国人寿（601628）、新华保险（601336）业绩增速居前，上周资本市场也对上市保险公司股价进行了投票。 证券日报 经济数据“数”立信心 透露经济恢复向好三大信号 近日，7月份国民经济运行“成绩单”发布：社会消费品零售总额降幅比前月收窄0.7个百分点、商品零售增速年内首次由负转正、投资降幅持续收窄、出口增速达到两位数……笔者认为，经济数据在“数”立信心的同时也透露出经济稳定恢复、持续向好的三大信号。 “老字号”开辟新战场：携IP联名破圈 抢IPO“入场券” 同仁堂（600085）药店卖咖啡，大白兔奶糖做香氛，内联升布鞋玩IP……在这些“老字号”企业积极转型的背后，是它们与现代生活的接轨和融合。提起“老字号”品牌，首先想到的是传统文化的底蕴，古老传承的技艺，独特非遗的精髓。而今，很多老字号企业却陷入经营困境，甚至走向消亡。 国家医保局大动作不断医药行业加速“腾笼换鸟” 在医药行业不断洗牌的背景下，A股医药行业的投资风格也发生了变化，具有创新属性的上市公司得到投资者追捧，而在疫情影响下这种风格更加突出，行业分化愈加明显。 券商中报“透露”反洗钱罚单 招聘反洗钱人才年薪30万元起步 随着严厉打击金融犯罪成为全球金融监管的共识，近两年来央行对于我国金融机构的反洗钱要求不断提升。然而，当下券商在合规方面仍有较多不足，因反洗钱工作不到位而遭到处罚的情况频频发生。近日，2家上市券商在半年报中均披露了反洗钱罚单的相关情况(截至记者发稿，共有3家披露中报)。 人民日报 守稳农业基本盘 粮食丰收有保障(新数据 新看点) 我国是农业大国，重农固本是安民之基、治国之要。一手抓疫情防控，一手抓农业生产，今年上半年农业(种植业)增加值同比增长3.8%，其中二季度增长3.9%，比一季度快了0.4个百分点。“以实施乡村振兴战略为总抓手，深化农业供给侧结构性改革，实现量的合理增长和质的稳步提升，不断提高农业发展质量效益和竞争力。”农业农村部种植业管理司司长潘文博表示，农业(种植业)增加值同比增长3.8%，意味着我国农业增长稳中有进、稳中向优，守稳农业基本盘，为经济社会发展提供了有力支撑，为应对各种风险挑战赢得了主动。
“云闲望出岫，叶落喜归根“。 疫情之下，全球金融市场乱象丛生，波动中的不动点已演变为全球投资者追逐的稀缺标的，人民币资产保有相对韧性；中概股回归大幕开启，阿里、京东、网易率先登陆港交所，成为投资者追捧的对象。 在保护主义和市场杂音之下，中概股回归固然有避免地缘风险、兑现估值红利的考量，但我们认为，其长期将成为中国经济构建和完善升维竞争双循环的重要组成部分：其一，经历过全球投资者检验的中概股是中国最具活力和想象空间的可投资产，其回归本土意味着中国投资者有机会直接投资于国内优质标的，也将进一步推动形成优质的人民币核心资产；其二，中国经济应对短期挑战、迎来长期蜕变的发展路径孕育出以民生、科技、金融为三个顶点且彼此交互的投资“黄金三角形”，回归的中概股有望凭借新经济、低重心、高增长成为塑造这个“三角形“的粘合剂；其三，中概股回归进一步打通了内地和香港资本市场的互联互通机制，并形成了良好的示范效应，为更多中国企业结合自身需求充分利用不同市场优势、整合境内外资源提供了前所未有的新机遇。 匹配投资需求与标的供给，中概股回归打造优质人民币核心资产。2019年11月以来，随着阿里、京东、网易三家中概股龙头企业以两地上市的方式登陆港交所，中概股回归中国资本市场的步伐大幅加快，中国新经济的未来走向备受市场瞩目。事实上，在海外上市的中资企业，尤其是本世纪以来中国新经济蓬勃发展进程中所培育出的大量独角兽企业一直受到全球投资者的青睐。以在美上市的中概股为例，2009年至今的美股历史性长牛中，代表中国新经济的中概股表现系统超越基准。对比在纳斯达克和纽交所上市的中概股，前者以近10倍的涨幅大幅领先于纳斯达克指数，而后者则走势偏弱且落后于纽交所综指（详见附图）。我们在《海外投资中国的量化逻辑：“高α”+“低β”》一文中指出，疫情按下了中国经济由高速增长转向高质量发展的快进键，双循环发展的新格局将有效链接起两个市场、两种资源，加持中国资产成长为新时代更具有稀缺性、值得超配的α。在此背景下，中概股回归有着更具确定性的内涵：一方面，经历过全球投资者检验的中概股是中国最具活力和想象空间的可投资产，其回归本土意味着中国投资者有机会直接投资于国内优质标的；另一方面，中概股回归会通过“鲶鱼效应”强化中国资本市场的优胜劣汰，这将进一步有助于形成优质的人民币核心资产，增加对于海外投资者的吸引力。 推动数字经济与产业转型，中概股回归夯实金融与实体互惠关系。从长线看，中国经济身处由“增速”向“增质”切换的关键十字路口，数字经济将扮演至关重要的角色。新兴与科技产业成为要素配置效率提升的关键驱动，也有望促成未来四十年资本市场的长周期繁荣。2020年4月，《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布，首次将数据列入生产要素，有益于挖掘数据价值，改善其他要素的配置效率。而随着新基建支撑起产业互联网的运行框架，数字经济承担起短期稳定需求、长期推动转型的双重职责，成为产业和消费升级的重要基石。我们在《长线投资中国的“黄金三角形”》一文中指出，中国经济应对短期挑战、迎来长期蜕变的发展路径孕育出投资主线清晰的“黄金三角形”，其三个顶点分别为民生（对应大健康和大消费）、科技（对应新基建和先进制造）、金融（对应金融改革开放深化），而三条边则是以上三个顶点的彼此交互，民生科技对应于在线活动的下沉和升级，金融科技对应于To B和To C的均衡发展，民生金融对应于普惠金融的发力和基建分布的均衡。中概股回归有望成为塑造这个“三角形“的粘合剂：其一，构筑“资本市场-实体经济”正向循环，支撑中国新经济和硬核科技的可持续发展；其二，吸引社会资本向直接融资模式倾斜，推动资本市场长周期发展；其三，产品/服务重心下沉和高增值潜力将强化居民财富效应，增加对实体经济的有效需求。 链接离岸与在岸市场优势，中概股回归助力内外双循环良性互动。中概股回归的制度框架早在两年前就已基本确立：2018年3月，国务院同意证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，允许境外注册的红筹企业在境内发行股票，并推出中国存托凭证（CDR），还围绕创新企业的盈利情形和公司治理特征进行针对性制度安排；2018年4月，港交所《上市规则》第18A章也正式推出IPO新规，其核心在于允许同股不同权架构的公司和未盈利的生物科技公司赴港上市。这些通道的设计不仅推动了小米和美团赴港上市，促进了阿里、京东、网易回港“第二上市”，也便利了中芯国际等企业在内地和香港两地上市，为中国企业充分利用不同市场优势、整合境内外资源提供了前所未有的新机遇。随着新经济龙头率先回归的带动效应，更多企业将结合自身需求主动选择上市的方式和场所：当前，从美国回归香港第二上市的中概股为市场提供了良好的示范，阿里的股价自去年11月上市以来相对恒生综指的累计超额收益逾30%；回归中概股的成交也较为活跃，其成交额占比现已接近10%（详见附图）。展望未来，中概股回归将推动在岸和离岸市场优势互补，一方面通过日益彰显中国元素带来内在聚变，巩固香港作为中资企业境外融资中心的地位，推动香港从投资内地的虚体转变为投资中国的实体，另一方面通过互联互通机制进一步促进两地资金融通和深度挂钩，发挥香港作为大湾区之特区服务内地市场的长期功能，进而带动大中华地区经济圈之间更为良性的互动。
近期政治局会议在部署下半年经济工作时提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。实际上，类似的表述官方之前提过3次了，分别是5月14日政治局常务委员会、5月23日政协联组会和7月21日企业家座谈会。对于官网这段表述，市场对“国内大循环为主体”解读比较多，但“国内国际双循环相互促进”的说法却被市场所忽视。净出口在GDP的占比呈现逐年降低的趋势，中美关系扑朔迷离，鉴于此，本人主要分析国内大循环发展格局和资本市场在其中的作用。疫情的持续蔓延与国际局势的紧张对宏观经济的冲击不言而喻，负面的外部冲击导致需求端的居民消费以及企业投资下滑，如果把经济“内循环”看做一台机器，那么这台机器目前的运转受到了极大的外部阻力，要想使它正向运转，必须施加另外一个正向的“外力”，那么这个促进“内循环”发展的外力在哪里呢？笔者认为，在资本市场。如图所示，经济这台机器运行非常关键的一点在于需求端的居民消费，也就是国家一直说的内需。居民消费增加才能带来企业销售的增加，然后带动企业利润增加，企业发现产品供不应求之后扩大产能，增加投资，整个宏观经济开始复苏、回暖，居民收入提升，进一步再促进消费支出的增加，形成一个良好的正循环。目前正循环遭受到了疫情与中美冲突的双重外部冲击，疫情与中美冲突不仅导致众多行业需求下滑、居民收入下降，也导致上市公司利润滑坡、估值下降、融资受阻。居民消费是经济的发起点，如果居民消费一直疲软无法复苏，影响会传导至企业进而影响整个宏观经济，因此很多地方政府都在疫情发生之后以向居民发放消费券的方式来刺激经济，可惜的是抽签发放方式对人群的覆盖面太小，此方式也并未推广至全国各地。在居民收入预期下降之时，刺激消费最好的方式就是资产价格上涨带来的居民财产性收入上升，货币幻觉告诉我们，人会对货币的名义价值做出反应，只有一个人有钱了或者说让他“感觉自己有钱了”，他才愿意去增加消费支出。在“房住不炒”的政策之下，资本市场的不断走强就是促进内循环的正向“外部推手”。股市走强，居民财产性收入上升，消费支出增加，企业产销良好、利润增加，企业盈利边际改善，估值提升，从资本市场融资成本下降，投资扩大产能，整个经济复苏、回暖，员工收入提升，进一步促进消费支出增加。美国就是最好的例子。此次新冠外部冲击之后，美联储出台宽松货币政策果断、迅速，并且不断加码，直至美股见底回升，先救美股，再救经济，虽然美国经济复苏还需要很长的时间，但是可以确定的是，美股的稳定甚至上涨对经济的复苏利大于弊，如果美股跟着基本面一起瀑布式暴跌，会对经济形成负反馈，反而加速经济基本面的恶化。成熟资本市场关键危急时刻对“资本市场走强有利经济复苏”的认知非常值得我们认真研究、探讨。当然，有很多人质疑股市在经济受到冲击的时候上涨是否合理，利用货币政策刺激资本市场泡沫会不会成为未来的隐患？这个问题很复杂，争论也一直存在，笔者认为股市本就没有一个合理的估值，你凭什么说十几倍估值就是合理，二十几倍就是泡沫，三十几倍就一定会暴跌发生金融危机？如果无风险利率可以一直保持在0-1%之间，如果经济未来会强劲复苏、回暖，那高估值就是合理的，未来的经济基本面会消化高位的估值。举个例子：如果不考虑货币政策的变化，假设A公司2019年利润一个亿，估值50倍PE，市值50亿，如果2020年、2021年利润快速增长，分别可以达到1.5亿、2亿，那么根据2021年利润计算，目前的估值只有25倍，股价未必会跌，反而会根据利润高速增长的预期而上涨，基本面的强劲增长会消化高估值。新冠疫情之后，中国A股的走势和美股一样强劲，绝大部分股票最近半年的最低点出现在2月4日，此后虽然疫情、中美冲突等不确定情况依然扑朔迷离，但是股市却磕磕绊绊并在7月份创出近2年新高，各项经济数据也在2月份低点之后持续回升，关键时刻，股市的走强对增强市场信心、提振内需消费、降低企业融资成本、扶持科技企业壮大发展、突破关键技术难题发挥了积极作用。展望未来半年乃至一年，国际形势的发展态势我们无法掌控，新冠疫情的进展也有很大不确定性，而发展好国内经济大循环完全可以掌握在我们自己手中，我相信要想发展好国内经济大循环一定离不开一个强大的资本市场。经济大循环，股市怎能缺席？
近日，复宏汉霖-B（2696.HK）旗下的曲妥珠单抗汉曲优®（HLX02，欧盟商品名：Zercepac®）正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，成为首个中欧两地获批上市的国产单抗生物类似药。汉曲优®的获批实现了国产曲妥珠零的突破，打破曲妥珠单抗自2002年国内上市以来长期只有单一品种在市销售的局面，有望改变国内抗HER2治疗格局。同时，作为首个登陆欧洲市场的“中国籍”单抗生物类似药，汉曲优®更开辟了中国医药企业参与单抗生物类似药“世界杯”比赛的先河。 国产替代与国际竞争并重 在中国临床肿瘤学会发布的《乳腺癌诊疗指南》中，曲妥珠单抗联合化疗被推荐为HER2阳性乳腺癌术前治疗方案（I级推荐）、HER2阳性早期乳腺癌术后辅助靶向治疗（I级推荐）以及 HER2 阳性晚期（复发转移）乳腺癌的抗 HER2 一线和二线治疗方案（I级推荐）。曲妥珠单抗在乳腺癌全程治疗中起到了奠基石的作用。然而长期以来在中国上市的曲妥珠单抗仅有国外药企罗氏的赫赛汀®，自该药2002年上市以来已独家占据市场长达 18 年。 在这样的局面下，进口药物费用昂贵，年度治疗费用高达10万，给患者家庭带来沉重的用药负担；随着该药被纳入医保目录，又一度出现医保报销范围内药物供应紧张，部分地区无法及时调配药物的局面。医生、患者与市场都期待出现新的破局者，能够提供价格可及的优质药物，稳定持续满足日渐增多的乳腺癌患者的用药需求。 根据官方发布的临床试验（1期与国际多中心3期）结果，复宏汉霖自主开发与生产的汉曲优®（HLX02）与原研曲妥珠在药代动力学特征、安全性、耐受性和免疫原性上皆相似，两者无临床意义上的差异。此次汉曲优®也获批了赫赛汀®在中国已获准的全部适应症，使得中国HER2阳性乳腺癌和胃癌患者终于增加了新的曲妥珠单抗的用药选择。 不仅于此，2020年4月，HLX02曲妥珠单抗原液（DS）和制剂（DP）线顺利通过欧盟GMP现场核查，正式获得了两项欧盟GMP证书。欧盟GMP认证是国际公认的最权威和严谨的认证之一，欧盟GMP认证被也视为药品登陆国际市场的“通行证”。一个多月后，欧洲药品管理局EMA发布积极审评意见，表示“HLX02与参照药赫赛汀（曲妥珠单抗）高度相似，研究数据支持HLX02在质量、安全性与疗效等方面与赫赛汀均无显著差异”，建议批准HLX02的上市销售许可申请。2020年7月27日，欧盟委员会同意HLX02（曲妥珠单抗，欧盟商品名：Zercepac®）在欧盟上市，适应症范围包括HER2阳性早期乳腺、HER2阳性转移性乳腺癌以及HER2阳性转移性胃癌，即赫赛汀®已获准的全部适应症。汉曲优®由此成为首个登陆欧洲市场的“中国籍”单抗生物类似药，开辟了中国医药企业参与单抗生物类似药“世界杯”比赛的先河。 需求与供应，现实与未来 曲妥珠单抗（赫赛汀®）于1998年在美国上市，是HER2阳性乳腺癌治疗的“金标准”药物。经过了20年发展，曲妥珠单抗2018年全球销售额仍超过70亿美元，排药品世界销售额第七位。而乳腺癌在2018年发病率位居全球恶性肿瘤第二位，同时位居女性恶性肿瘤第一位，在癌症患者基数持续上涨的背景下，曲妥珠单抗的需求持续强劲，广大患者群体对高品质生物类似药需求旺盛。 图表 1：赫赛汀全球历年销售额 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院，整理 自2002年上市以来，曲妥珠单抗在中国的销售额稳步上升，销售额上升的主要限制在于能够负担药物开支的患者群体有限。自2017年曲妥珠单抗加入我国医保后药品使用总量急剧上升，但需求的急剧释放也导致了药品供应不足的等问题。 图表 2：曲妥珠单抗国内销售额 资料来源：兴业证券经济与金融研究院，整理 综上所述，曲妥珠单抗目前在国内处于需求旺盛，但供应不稳定的局面。该局面下复宏汉霖开发的国产生物类似药凭借与原研一致的疗效和国际质量品质，将有充足的市场空间——汉曲优®有望利用本土生产的优势保持充足供货，填补国内用药需求，同时走出国门，参与分配国内外市场份额，代表中国本土生物药打世界杯。 据悉，复宏汉霖已为产品的全球化产能需求作好了充分准备。公司已将现有11000平方米的徐汇生物药生产基地的商业化产能扩至20,000L，并同步启动松江基地（一）与松江基地（二）的建设。松江基地（一）预计产能达24,000L，现已完成临床样品的试生产，松江基地（二）总占地面积达到约200亩，一期智能化工厂也正在建设中。 市场关注与赞同 复宏汉霖是中国抗体药龙头企业之一，在单抗生物药的研发和国际化方面进度领先，综合竞争实力强劲。基于以上客观条件，多家外部券商给予复宏汉霖积极的评级。招银国际维持“买入”评级，目标价57.21港元，花旗首次给与“买入”评级，目标价58港元，光大证券首次给与“买入”评级，目标价64港元。随着外部逐渐发掘企业投资价值，市场关注度也在不断上升，复宏汉霖（2696.HK）自6月12日开始成交量逐步放大，6月16日单日涨幅超过14%，短期盘整之后7月10日开启新的一轮放量上涨，四个交易日实现25%的涨幅。放量资金的进入也是市场对企业潜在盈利预期的认可，关注度上升，市值上涨，产品投产后转化为实际业绩支撑市值，促使业绩与估值成为一个正向反馈的循环。 小结 随着本次HLX02汉曲优®的在国内及欧盟地区双双获批，复宏汉霖实现了国产曲妥珠单抗零的突破，并使得“中国籍”单抗生物类似药首次登陆欧洲市场。该产品优异的质量和严格的开发、生产过程使得其与原研药在质量、有效性与安全性上达到了高度相似，将为复宏汉霖打开国内外这一生物医药主流市场的大门。凭借全球对曲妥珠单抗的旺盛需求，复宏汉霖立足国内、布局全球，有望充分发挥本土生产优势占据市场，并凭借稳定的生产工艺赢得国际认可打开国际销售之路。在这商业化现实条件充分，企业国内外盈利前景明朗的市场背景下，复宏汉霖有望走好国内国产替代、国外优势竞争的“内外”兼修之路。
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