当前全球货币宽松，核心资产的价格也随着水涨船高。而以商业物业为主要营收的公司，业绩增长却被新冠疫情拖累，自然就被资本市场的投资者冷落了。国内疫情逐步得到控制，公司的经营情况迅速好转，近期的市场风格也在向低估值板块的地产，银行，保险切换。先前的逻辑是否需要做出转变？ 即使是刚刚出来的业绩数据扑街，预计上半年综合净利润下滑70%-85%，公司股价都没有大跌，可见经过长期的大跌，股价走势已经反应了市场预期。2020年上半年因疫情影响公司业绩见底，下半年才是业绩反转的开始，这也是正向的市场预期。 1、大悦城地产为什么会长期下跌？ 公司到底能不能买，是要弄清楚下跌原因的；同时可以检验下跌的预期完全被市场兑现没有，能有效降低风险性。 大悦城地产最近的下跌是从2019年4月份开始的，公司也刚好发布2018年年报，业绩出来之后果然出现了大幅下滑，营收增速同比下滑30%，扣非净利润同比下滑10%。之后就是一路不及预期，2019年公司净利润同比下滑33%，加上今年的疫情影响，股价也来到了底部区域。 其实公司的股价可以分为两个阶段，第一波下跌：2018年年报到2019年中报发布期间，原因是大悦城地产的租金收入36.2亿元，只实现了5.8%的小幅增长。而营收占比第二的商业物业开发，下滑了50%，原因是开发面积2018年较2017年减少了410万平米。 除此之外，公司的酒店业务和房地产开发业务都开始大幅下滑，这些才是拖累公司整体业绩的地方，虽然大悦城在商业地产运营方面具有优势，但每年的租金只会小幅增长，还是要关注商业综合体的布局增量。 第二波下跌是2019年中报到2019年年报发布期间，也就是2019年9月—2020年5月，公司的租金收入和物业开发出现了大幅增长，但房地产开发业务一直没有起色，说明公司在这个领域并不擅长。 其实光看营收，2019年中报的业绩是非常不错的，不过净利润增速却下滑了48%，为什么？公司每年的非经常性损益对净利润贡献巨大，实际利润也有过多的水分。扣非之后大悦城的净利润明显放缓，控股权益波动过大，也是市场没有给与公司高估值的原因。 公司股价跌到现在也基本上price in 了。不过中粮集团和A股大悦城近期的一系列资产运作，都在表明管理层想在集团的业务和资源整合方面做出调整，大悦城地产近期的股价表现也在开始反应某些市场信号。 2、近期都有哪些资本运作？ 那么中粮集团和控股关联方近期都做了什么？公司股价是不是没有反应市场预期？2018年以住宅房地产开发为主的中粮地产，收购主营商业地产的大悦城，重组完成后中粮地产改名为大悦城，也就是现在的A股公司大悦城（000031.SZ）。 在战略上，两家公司各取所长，完成了品牌和业务上的协同效应。但是这和港股的大悦城地产（0207.HK）有什么关联呢？原来A股的大悦城控股和港股的大悦城地产背后的大股东都是中粮集团，而前者直接持有后者64.18%的股份。 这也意味着大悦城控股是是大悦城地产的控股母公司，而关联方之间是方便业务合作与资本运作的。从大悦城地产的历年业绩来看，公司并不擅长住宅房地产开发，经营效率也不高，母公司因为之后有中粮地产的基因，在住宅开发方面当然比公司强很多。 如果大悦城地产将土地开发的业务交给母公司运营，想必产生的效益和利润会更高，还能减轻拖累整体业绩的压力，这是股东们愿意看到的，也是可以提升公司估值的因素。 所以，两家公司互为关联方，未来可能会有更多的整合来提升整体竞争力，这一点也是可以期待的。假若存在反转行情，公司又有多少价值？ 3、如何看公司现在的价值 如果说关联方之间更多的业务合作是市场预期。公司当前是否存在亮点和反转预期呢？大悦城地产的核心竞争力是在商业地产的开发和运营上。 参考2019年年末的数据，公司在长三角，珠三角，京津冀和成渝都市圈等地区持有19个大悦城商业综合体，分别布局在全国重点城市的核心地段以及品牌酒店5家。 2019年公司营收占比第一的大悦城购物中心租金收入30.64亿元，同比增长18%，整体出租率保持在90%以上，每年单位面积的租金都在保持正增长，这些才是核心资产。 同时公司的酒店经营业务收入8.42亿元，同比增长14.9%，也实现了反弹的表现。而且公司新开业的商业中心还在增加，显然当前的价值是被市场低估的。 公司刚刚也发布了2020上半年的销售数据，销售面积20.24万平米，销售额68.41亿元。 这意味着什么呢？2019年上半年销售面积是9.76万平米，销售额16.99亿元；今年同期销售面积增长107%，销售额同比增长302%。整体上半年销售数据是超市场预期的，披露的销售数据对公司股价也会有刺激作用。 今年一季度的疫情进一步打压了公司的估值，随着疫情的控制和商业活动的恢复，公司的业绩会在下半年迎来反转。大悦城地产当前的估值不到5X PE，0.3X PB，位于近五年的底部区域。而且2019年的业绩也有反转的迹象，目前的估值也有足够的安全边际。 如果参考同类公司SOHO中国10X PE的水平，大悦城地产2019年16亿的净利润，扣非之后也有10亿元，远远低于实际价值。当前市场风格正在切换，资金正在加大力度配置地产银行等低估值板块，价值和低配的矛盾最终还是会被市场解决。
2020年的疫情笼罩，让小微企业的「脆弱性」与「重要性」再度凸显，也让小微金融这个困扰全球金融业的难题再次受到关注。 尤其是在客群方面，以往难以进入传统金融机构视野的下沉市场正在获得更多关注，并逐渐形成「头部小微」、「长尾小微」的市场分层，与之相对应的，小微金融产品和服务也形成了差异化的市场格局。 与此同时，跟以往提及小微金融时，笼统地关注新增贷款的增速与增量不同，在这一轮疫情中，我们看到更多的是对于不同行业、不同类型企业差异化需求的满足和精细化运营。 其中包括，及时的暂缓还款政策，定向的无息和免息贷款，以及与复工复产、刺激消费相结合的金融服务组合等。 这种变化折射出的也是一种运营思路上的变化，金融机构以及其他市场上的服务提供方，不再执着于寻找包治百病的「万能」解决模式，也不强求通吃市场，而是真正到下沉市场去发现需求。 没有一种「万能药」是可以解决小微金融所有问题、满足所有需求的。在金融科技发展与市场多元的趋势之下，每一个细分市场上都有无限可能。 只有真正下沉到每一个细分市场当中，让金融科技渗透到产业链的每一个环节之中，才是解决小微金融问题的关键。 市场分层：关注「长尾小微」 不久前，全国工商联等多方发布《2019-2020小微融资状况报告》，将小型企业、微型企业和个体经营户这三类统称为「小微」，其中，小型企业被称为「头部小微」，微型企业和个体经营户被称为「长尾小微」。 这种对于主体的细分，本身就是市场进化的一个重要标志。 在此之前，市场在讨论小微金融的服务对象时，大多是单户授信在1000万以下或者500万以下的群体，单笔借款额度更低但数量更庞大的「长尾小微」鲜少受到关注。 但是伴随着经济发展，市场主体结构的变化，「长尾小微」在国民经济中扮演着越来越重要的角色。 就中国而言，中小微企业（含个体工商户）占全部市场主体的比重超过90%，贡献了全国80%以上的就业，70%以上的发明专利，60%以上的GDP和50%以上的税收。这就是所谓的「五六七八九」贡献，对推动国民经济发展至关重要。 但与此同时，他们也是最脆弱的群体。 一个直观的例子来自此前被疫情影响的北京新发地菜市场，作为亚洲交易规模最大的专业农产品批发市场，它承担了北京市80%以上的农产品供应，2019年交易量达到1749万吨，有固定摊位2000个左右，定点客户4000多家，但在疫情发生之后，瞬间一切清零。 最近，伴随着北京的疫情得到有效控制，新发地菜市场即将复市，但6月以来，受到疫情带来的交易停摆、库存销毁等事件影响，商户想要恢复供应，重新启动产业链承受着巨大压力，尤其是在资金方面。 不只是像新发地菜市场这样的线下商户。在疫情爆发之初，因为线下消费受到影响，通过线上电商采购口罩、酒精等防疫用品成为了很多人的选择。这些线上店铺不仅不能打烊，由于商品价格不能涨价，还要承担采购成本上涨、账期变长等压力，资金缺口倍增。 疫情考验之下，一个可喜的变化是，小微金融的扶持政策有意识地向更多「长尾小微」倾斜。 比如，在新发地复市的同时，度小满金融宣布启动「新发地中小商户扶助计划」， 投入1亿元，面向北京新发地农产品批发市场、新发地国际水产城等8个市场的中小商户，提供日利率0.01%的低息信贷服务，帮助商户解决经营资金周转困难。 此外，蚂蚁金服和美团金融也为平台上的小微商户提供低息贷款，以帮助他们度过难关。 从这个角度看，新金融巨头们正在成为服务「长尾小微」的重要力量。 监管所指：精细化运营 小微金融服务的不断「下沉」和新金融巨头们的发力并非偶然。 一方面，用户、数据以及金融科技在业务全流程中的锻造与应用是其优势所在。以度小满为例，其自2015年孵化金融业务以来，可授信用户超过3.3亿，其信贷客群中有65%以上是小微企业主。 庞大的客群数量以及他们在平台上的行为记录、历史数据，使得平台能够及时发现他们的需求，打磨出满足市场需求的金融产品，并从获客开始更好地管控风险和运营客户。 另一方面，进一步下沉市场、对用户进行精细化运营也是监管部门对于小微金融发展的要求。 从2011年监管开始对小微贷款进行考核以来，小微贷款已经走过了10年发展历程，在这十年里，其对于小微贷款发展的要求不断变化。 从早期单纯看中「增量」，即小微贷款增量、增速不低于上年水平；到后来逐步拓展到「扩面」，在考核标准中增加对于户数的要求，避免贷款集中于存量用户；再到如今，对于利率、服务质、精细化运营有了更高的要求。 尤其是今年4月银保监会发布的《商业银行小微企业金融服务监管评价暂行办法（试行）》征求意见稿，通过标准化指标对商业银行小微工作全流程进行评价，针对对于不同类型银行、不同类型小微企业、提供不同定价产品都细致的评分体系，尤其是在产品和服务创新、服务效率等方面。 换言之，小微金融服务将进一步从「大水漫灌」走向「精准滴灌」。 而在金融专业化分工高度成熟的今天，「互联网贷款」新规明确了金融科技平台与银行业协作的规范之后，离用户与交易生态更近的新金融巨头们也势必承担起更多责任——从精准营销获客的前端生态，到千人千面的市场化定价，再到长期的贷后监测与运营管理。 未来所向：定制化服务 展望未来，关注长尾小微的金融服务如何能够更好地进化？ 从小微金融服务市场格局的角度，大型商业银行在服务「头部小微」方面有着天然优势，部分有地缘和模式优势的城商行，比如泰隆银行、台州银行开拓出了50-100万这一区间的市场；而以网商银行、度小满金融等为代表的巨头们则在下沉市场的创造出更大价值。 回归这一轮小微金融服务模式的迭代，核心还是对于用户、数据、场景和产业链的掌握，而新金融巨头们的优势也在于此，他们本身可以作为平台、作为接口，成为产业中的一部分。 从这个角度来看，巨头们需要在通用技术和产品的基础之上，针对不同细分领域提供定制化服务。 前述度小满为新发地等市场提供的低息贷款，就是其在定制化服务方面的一次尝试。在提供贷款的基础之上，基于度小满在机构合作、百度生态等方面的资源，他们也在积极拓展为商户更长生命周期、更加多元的产品服务。 无独有偶，此前网商银行在其五周年发布的新目标中也提到，未来五年内要让1000万小微经营者享受供应链金融方式的服务，以产业协同的方式撬动小微金融服务进化，也是其向定制化服务所迈进的一步。 这是一种双向推动、正向循环的机制，定制化的服务模式使得新金融巨头们能够为小微企业提供更加及时的精细化和高效金融服务，反过来，这也将进一步锻造平台的金融科技能力，向更多细分领域延伸布局。
人民银行昨日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和500亿元逆回购操作，给市场派送共计7500亿元的“大礼包”。 央行曾于上周五提前预告，将于8月17日对本月到期的两笔MLF一次性续做。此次MLF操作的最大亮点是超量续做：续做规模为7000亿元，而本月MLF到期量5500亿元，净增了1500亿元。 分析人士认为，MLF超量续做与当前银行超储率较低、地方债发行压力较大等因素相关。8月以来，政府债券发行持续发力，累计净融资额约9000亿元，叠加税期的影响，资金面基本维持“紧平衡”状态。其中，隔夜利率已上行至2.1%以上，1年期存单价格上行至2.9%。虽然近期公开市场投放力度有所加大，但银行的长期资金缺口仍较难弥补。 在此背景下，央行对市场的呵护尤为重要。央行公告称，此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。 中信证券研究所副所长明明表示，本次MLF超量续做的原因之一，是银行体系流动性有缺口。截至今年6月，银行超储率已下探至1.6%，是2019年3月以来的低点。同时，8、9月正处于地方债发行高峰。为此，央行有必要进一步发挥货币和财政配合功能。 开源证券首席经济学家赵伟表示，考虑到银行购买特别国债、地方债对超额准备金的消耗，7、8月份的超储率可能会进一步降低；叠加银行压降结构性存款、居民“存款搬家”等因素，银行负债端压力进一步加大。尽管央行近期也在加大公开市场投放、平抑短期波动，但较难弥补银行的长期资金缺口。 “在压降结构性存款的背景下，部分银行对中长期稳定资金的需求程度较高，需要央行适度加大MLF投放量，以平衡好资产负债期限结构，稳定市场预期。”光大证券首席银行业分析师王一峰说。 货币政策下半年将如何开展？记者在采访中了解到，多位市场人士对央行未来的货币政策“精准导向”有着较为一致的共识，但对于是否会采取进一步的降准举措，却看法不一。 方正证券首席经济学家颜色判断，在国内经济基本面逐步走出疫情影响、7月实体经济数据进一步回升的背景下，央行将继续施行常态化货币政策，以稳为主，流动性方面会边际宽松。 颜色表示，若今年经济能维持企稳回升态势，预计年内MLF利率将保持不变。目前准备金率在9.5%左右，降准空间有限。在基本面持续变好的情况下，未来流动性将以“精准滴灌”为主，短期不会全面降准。 赵伟说，流动性环境尚不具备持续收紧的宏观和微观基础。当前经济已进入逐步修复通道，但整体需求偏弱、就业等压力较大，企业尚处于报表修复阶段，仍需要流动性环境的配合。结合历史经验来看，降准必要性明显上升。然而随着资金空转、违规套利等苗头频频显现，使得监管部门对防范化解风险的重视度提升，更加注重货币政策的“精准导向”。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，作为储备政策的一部分，未来也不能完全排除降息、降准的可能。综合经济走势以及今年宏观经济管理目标判断，下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。
摘要：今天从盘面上来看，当然是大金融发力。大金融发力是不是一定就是拉指数，或者一定就是为了表面繁荣，虚假繁荣，水皮觉得答案是未必如此。因为水皮以前说过大金融就是一个低估值板块，现在市场行情就是从高估值的炒作转向了低估值的补涨。 新高面前是要顺其自然，还是要勉为其难，这是摆在市场主力面前的一道题目。 从今天的走势来看，水皮觉得市场主力是不慌不忙的，并不在乎一时、一地、一城的得失，很有可能又会呈现出前期在3000点位置时的战略，就是围而不攻。指数什么时候过3458点不重要，重要的是以哪种方式过去。是自然而然就过了，还是强拉指标股过了，才会影响到后期的走势。 今天从盘面上来看，当然是大金融发力。大金融发力是不是一定就是拉指数，或者一定就是为了表面繁荣，虚假繁荣，水皮觉得答案是未必如此。因为水皮以前说过大金融就是一个低估值板块，现在市场行情就是从高估值的炒作转向了低估值的补涨。 当然盘面上最受关注的除了北向资金之外，就是成交量了。今天的成交量跟过去相比好像并没有完全放大，但指数的表现确实非常强劲，一个因素就是结构性的因素，我们知道大金融对指数影响比较大。我们必须还要注意到的就是，现在是一波调整之后的二次上攻。很大程度上前期的调整洗清了很多的浮码，或者获利盘，尤其是大金融。7月初市场的强势表现就是大金融带起的。但是之后除了券商板块，像银行股，包括保险股、地产股都已经跌回了原处。洗盘的过程是非常惨烈的，也是水皮30年炒股以来，从来没有见过的这么惨烈的洗盘，一定程度上说明洗盘是非常彻底的。 此时在大金融板块里，尤其在银行股板块里，水皮觉得依然坚守的这部分的资金在打到前高之前，也不会轻易出局。换句话来讲，有相当一部分资金进入了锁仓的状态，所以现在大金融上的成交量不会贸然放大，尽管依旧还在往上走。我们知道往上走是需要量来支撑的，但是因为有前期的放量，有后期的洗盘，现在再一次回升的时候，应该讲有相当一部分的流通盘是被锁定的。 所以这时候盘面就相对轻松，这是一个很重要的现象。对于整个市场的性质来分析，水皮想到现在为止大多数人是能够接受这是结构性牛市的说法，区别就在于现在的牛市有没有向全面牛市发展的可能。 如果要向全面牛市发展，那就需要增量资金入场，这又会扯出另外一个话题来，那就现在的市场究竟是存量博弈还是增量博弈？水皮告诉大家三个数据：2018年，水皮观察市场日均成交量是3500亿左右；2019年时平均是7000亿左右；到了现在是10000亿左右，以这三年的过程来讲，实际上是一个存量资金不断上涨的过程，或者是增量资金有序进入的过程。考虑到最近7月份的银行存款搬家数据，大概有6000多亿的居民存款已经完成了搬家。再考虑到去年的外资至少有6000多亿的净流入，最后考虑到现在基金发行的秒售的状态，基本上可以确定至少有一部分增量资金是在持续的进入市场。 这也是为什么基金到了“八八魔咒”时却没有出现以往回落，下跌的情况，就是因为新的增量资金在源源不断地建仓，一定程度上化解了升幅回调的压力。今年以来，到现在7月份为止，新的增量资金已经超过了1.76万亿，超过了去年全年的1.4万亿，应该讲资金还是有保证的，这也是后市能够稳定健康，不断走好的很重要的原因。 当然我们也一再提醒管理层，尽管现在市场是在回暖，但是千万不要搞IPO成大跃进，如果到供求失衡时，大家的信心就会严重受挫。也希望管理层能够珍惜目前相对稳定的，来之不易的局面。本着不干预的原则，让市场慢慢的恢复元气。因为相比较而言，中国股市跟美国股市相比还是太弱了，从指数上来讲是这样，从人气上来讲是这样，从行情的发展上来讲也是这样。因为市场的元气还没有得到充分的恢复。所以要提醒管理层，千万不要因为市场向好就搞IPO的大跃进，反而会挫伤大家的信心和信念。 一句话点评：顺势者昌逆势者亡
摘要 【李迅雷：A股不太可能有全面牛市 是结构性的】中泰证券首席经济学家李迅雷今日表示，A股不太可能有全面牛市，是结构性的，尽管经济在下行，但是市场机会更多。美国经济增速百分之二、三，也能出现十年长牛，A股也是有机会的。 在火热的市场行情下，未来如何投资？证券时报特邀中泰证券首席经济学家李迅雷做客时报会客厅，和投资者分享投资见解。 划重点，李迅雷认为，A股不太可能有全面牛市，而是结构性的。新价值投资时代下，要有转型思维和头部思维，关注新兴行业，配置核心资产。房地产已经进入后周期时代，仍可关注三条线：粤港澳大湾区、杭州湾湾区、长江经济带。黄金具有避险和投资双重属性，由于货币超发严重、局部地区动荡等因素会走慢牛行情。 以下为访谈精彩回顾： 主持人：最近市场行情比较活跃，尤其是今日券商、银行、保险等大金融板块大幅上涨，有观点认为在经济复苏的背景下，周期股的行情是可以被看好的，您怎样认为呢？ 李迅雷：从宏观角度看，近期市场活跃主要是经济出现了一定反弹。今年受疫情的影响经济一季度大幅度回落，二季度开始反弹，七月份则开始走平台，复苏速度已经放缓。但要说新一轮周期来了，这个观点过于乐观，从数据看，中国经济是处在一个下降的通道中，增速是下行的。最近上涨的券商、银行、保险、地产等都属于低估值板块，大概处于历史估值的25分位区间，低估值板块随时都有回升的理由。从宏观经济的角度来看，不支持周期股有太大行情，但是他们现在的优势就是估值偏低，所以应该会找一个平衡，会有补涨或者估值修复的行情。 主持人：经济和股市之间的相关性应该如何看待？经济弱复苏的前提下，股市可以走牛吗？ 李迅雷：一般来说，股市是经济的晴雨表。但从中国过去30年来看，这个功能没有很好地发挥。2010年以前的中国处于经济高增长阶段，但股市仍然跌宕起伏。中国股市是属于新兴市场，存在估值结构扭曲问题，股市虽然整体的指数和经济的走势不太一致，但股市行业板块的表现与经济转型是比较一致的，股市更多反映了经济结构的变化。A股不太可能有全面牛市，而是结构性投资机会的。至于周期和非周期的切换，最多是动态平衡。美国的十年牛市，也不是经济周期决定的，而是新兴行业的驱动，美股指数以成分股为风向标，所以表现出了十年的长牛，实际上也是二八现象，属于结构性牛市。A股目前上证指数还充分没有反映出新兴行业的崛起，但随着指数的重修今后会逐步体现。 主持人：市场分化越来越大，估值贵的越涨，而估值便宜的越被抛弃，您如何看待这个现象？ 李迅雷：市场风格切换有一个比较明显的标志，2017年以前股市是中小市值股票走势强劲，2017年以后大市值股票强劲。这说明在中国股市制度越来越完善的情况下，市场在慢慢趋于理性，投资者结构有了改善，机构投资者话语权逐渐增加。可以说，2017年是具有划时代意义的，这之后都属于新价值投资时代。 主持人：新价值投资时代您是如何定义的？ 李迅雷：传统的价值投资主要看静态估值，如过去五朵金花估值低，后来成长性就差了。新价值投资时代看动态估值，比如房地产、银行估值虽然便宜，但这些都不是新兴行业。新价值投资时代主要与产业转型有关，比如医药、电子、通讯、计算机、消费升级、新能源等，机构投资者普遍对这些行业的成长性认可度具有一致预期。 主持人：从7月底政治局会议上来看，货币政策是否已经在从宽货币转为宽信用了？对于普通投资者来说，有何影响？ 李迅雷：有这种现象，今年的两会再次提出银行要给实体经济让利，有一定宽信用的味道。我们可以看到，今年M2大幅上升，但经济还在下行，所以今后两个季度降息的可能性比较小，因而债券市场表现疲弱，但相对股市是有利的。今年受疫情影响，消费减少、居民储蓄增加、拉动投资增加、公募产品火爆，股市增量资金增加，推动了近期的市场行情。但未来太紧或太宽松的货币政策都不可能。 主持人：您曾经提到过内循环有些被过度解读了，您觉得应该如何正确看待内循环？ 李迅雷：我认为内循环主要有两方面，一是国际大循环下的属于国内产业链部分增值，过去我们以出口为导向，但都是大进大出、两头在外，我们只是做了简单加工的工作，国内附加值很低，未来要提高加工产品附加值；另一方面要加强国内大循环，今后加大进口替代力度，实现产业升级，减少对外依赖，拥有核心技术、尖端产品，有利于经济转型升级。 主持人：今年资本市场上有很多制度性改革，比如创业板注册制等，这些变化如何解读呢？ 李迅雷：资本市场要为实体经济服务，推进资本市场开放和改革是一贯提法，今年两会政府工作报告上也提到改革创业板并试点注册制，发展多层次资本市场。这些都是为了增强资本市场话语权，规范资本市场，实现优胜劣汰，有重大的积极意义。像深圳创业板注册制是属于存量改革，未来实现存量和增量的变革，投资标的会越来越丰富，投资机会也会越来越多。 主持人：在制度改革后，投资者应该如何调整投资心态呢？ 李迅雷：投资者要对规范市场有正确认识，从交易频率看，目前我们整体的投资风格和美国市场还有区别，许多人还是去做投机，炒题材、炒概念，投资者应该更多关注上市公司治理、 分红回报率等。而随着机构投资者比重越来越大，个人投资者存在一定的竞争弱势，比如创业板上市公司技术含量和以往不一样、亏损公司如何估值，这些方面个人投资者还需要学习， 如果学习能力不强，建议委托机构投资者进行投资。 主持人：中美博弈也是大家非常关注的，美国大选之后情况是否会有改善，还是说未来长时间内中美博弈都会影响我们的投资决策？ 李迅雷：无论有没有美国大选，中国都已经成为全球第二大经济体，竞争力也在逐渐上升，同时中国经济的增长速度远远超过美国，不久的将来会成为全球第一大经济体，所以大国博弈不可避免。现在主要是外贸领域的博弈，未来可能还会涉及到金融、外交、意识形态等方面的博弈，我们要做好这种准备。中华民族是一个爱好和平的民族，从政策上也体现出我们一直保持稳中求进和克制，避免系统性金融风险、经济风险和其他风险。事实上这次疫情就充分体现了我们的制度优势，虽然现在国际环境确实较之前有动荡，但要对我们国家的管控能力、化解能力有信心。 主持人：那这种环境下对我们投资的主要影响是什么呢？ 李迅雷：在市场中投资要有逆向思维，悲观的时候建立信心，乐观的时候要想风险。 主持人：这次的疫情是百年不遇的，各国的经济都受到了影响，但美股反而表现不错。如果今年下半年或者是明年疫苗研发成功，全球疫情都得到控制，美联储有没有可能改变现在的政策、回收一些流动性，会不会由此引发一些风险呢？ 李迅雷：疫情之后，美国政府大规模举债，财政赤字率升高。数据显示，美国二季度居民收入增长10%，消费下降10%，美国居民部门储蓄率上升。这就可以理解美国股市的上涨，因为美国的投资者基本上都是以投资股市为主。全球经济下行是大趋势，美国、欧洲都进入了下行通道，疫情只是改变了斜率，所以疫苗研发成功，美联储也不会马上收紧货币政策，而是等到经济平稳再慢慢收，会有一段缓冲期。另外，对于疫苗也不要给予厚望，比如乙肝疫苗研发那么多年了，还是不能阻止乙肝流行。 主持人：中国经济正处于转型升级的换挡期，您认为拉动我们经济增长未来主要靠什么呢？ 李迅雷：从“三驾马车”的角度来看，消费对经济拉动的作用是比较明显的；投资方面目前主要是基建和房地产；制造业需求有限，过去投资(资本形成)对GDP的贡献大概是45%左右，现在降到了35%左右；出口方面，今年因为我们的疫情控制比较好，出口还不错，与其他国家形成了错位增长，但这是短期现象，长期还是要下降的。产业拉动经济增长的角度来看，未来主要依靠新兴产业，但新旧动能转化至少需要10年以上时间，未来更多的机会还是新旧动能转换带来的结构性机会。 主持人：那您认为未来的投资主线是什么？ 李迅雷：一方面要看经济转型的方向，关注新兴行业，美国过去GDP增长在1%-3%的区间仍然撑起了十年牛市，未来中国GDP增长即使回落到4%-5%，也足以支撑结构性牛市；另一方面要看到存量经济下的集聚和分化趋势，抓大放小，像楼市的一二线城市房价强劲、而四五线城市房价趋弱，股市中头部企业市场份额不断提高，小企业市场份额则被逐渐蚕食。 主持人：7月份全国地产的销售面积、销售额同比增速回升都很明显，而且地产新开工的面积也在继续回升，您怎么看待房地产未来的趋势？对于投资者来说，买股还是买房如何选择？ 李迅雷：房地产最近的强劲和一季度过于低迷有关，主要是补涨，长期看房地产已经进入后周期时代。从大类资产投资角度来看，建议增加权益类资产投资比重，降低房地产投资比重。房地产的投资机会也是结构性的，人口、资金、产业、信息流量大的区域可能有转型成功的机会，主要关注三条线：粤港澳大湾区、杭州湾湾区、长江经济带，这些地区因为产业、人口、货币、信息的集中，未来GDP的占比会上升，会有更多的机会。 主持人：今年以来黄金走势很强，虽然上周开始出现调整，但市场上已经有观点认为黄金随时有可能开始第二波上涨，您怎么看待？ 李迅雷：全球货币超发是黄金上涨的主要逻辑，布雷顿森林体系解体美元和黄金脱钩后，过去50年，美元相对于黄金贬值了97%，与此同时许多新兴市场的货币如印度卢布等也大幅贬值。这一轮黄金上涨是疫情导致的美元再度超发，其他货币竞相贬值引致，现在来看美联储短时间内还不会收紧货币政策，黄金应该还有不小的上涨行情。但上涨幅度不好预测，以目前的黄金价格，短期内继续大幅度上涨还是有难度的。黄金具有避险和投资双重属性，由于货币超发严重、局部地区动荡等因素还有看高的逻辑，我个人认为会走慢牛行情。 投资者提问 问：下半年布局哪些行业有比较大的确定性？ 李迅雷：目前大家看好的行业估值都不便宜，现在去追涨意义不大，低估值板块可能因为此前担忧比较多有所提升。建议投资者眼光放长远，不要总是博弈思维。2014年陆港通开通后，AH价差并没有缩小，未来企业年金、社保基金、保险资金等会进一步流入股市，建议关注低估的品种，相对便宜的科技股、香港红筹股等。 中国经济发展经历了三个阶段，90年代是短缺经济时代，那时股市刚刚出现，综合类、百货类的股票涨得最多；2000年以后是过剩经济时代，资金少好资产多，周期性的股票涨得好；而现在是核心资产荒的时代，资金多好资产少，建议投资者配置核心资产，选择头部企业、上升的行业和优秀的基金经理。
随着国民生活方式的逐渐转变和生活质量的不断上升，现在我们对于食物的要求并不只是饱腹，在口感、味道和安全指数方面有了深层次追求。这种现象不仅为综艺节目提供了新的素材，其他新产业（300832）(行情300832)也随之运营而生。 卤味作为中国传统美食之一，以其取材方便、口感丰富、易于保存的优点流传至今，倍受国人喜爱。卤味在如今的餐饮行业可谓大红大紫，不论是风靡全国的周黑鸭还是店铺遍布各地的绝味食品（603517），都是深受大众喜爱的“下酒菜”。但如果说起卤味食品企业的“老大哥”，不得不提到发源于上世纪80年代的紫燕食品。 1、紫燕食品年营收达40亿，预计创始人身家超百亿 根据上海证监局官网消息，紫燕食品已经接受上市辅导，准备上市A股。紫燕食品成立于2000年6月，是国内知名的佐餐卤制熟食企业之一，主营业务为佐餐卤制熟食的研发、生产和销售，公司的主要产品为以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及其他蔬菜、水产品为原材料的卤制熟食。 相关报道显示，2019年紫燕食品年营业收入已经达到40亿的水平，仅仅“夫妻肺片”这一产品的销售额就有16亿元。而行业中排名前三的品牌的同期营收分别为31.86亿元、21.2亿元和51.72亿元。同时，经预估，上市后紫燕食品的创始人钟氏家族身家有望达到124亿元。 2、从一家甜皮鸭铺到十几家连锁，乐山夫妇手推车白手起家 最初的紫燕食品是由钟春发夫妇创办的一家名为“钟记油烫鸭”的甜皮鸭店铺。1989年，钟春发夫妇从四川乐山来到徐州进行创业，通过观察，他们发现徐州当地的百姓对卤味鸭情有独钟。 尝过当地几家有名的卤味店铺所售的卤味鸭后，钟春发觉得这些卤鸭的口味远不及家乡的甜皮鸭，于是他们便推起了手推车，卖起了经过改良的甜皮鸭。徐州本地人吃到这种口感独特的卤鸭后纷纷叫好，钟先生的“鸭”在当地迅速走红。 钟先生并没有因为这一点小成绩而停止自己的创业步伐，在资金充足的情况下，他创立了“钟记油烫鸭”，凭借着口味鲜美的改良卤鸭和钟先生在老家做餐饮业的经验，“钟记油烫鸭”遍布徐州的大街小巷，发展了十几家连锁店铺，在当地的卤味食品界立稳脚跟，有了一席之地。钟先生真正做到了白手起家，将手推车上的美食做成了有生产经营许可证书的企业。 3、“油烫鸭”到“百味鸡”的正式蜕变，2010年全国分店超1500家 在90年代中旬，钟先生退居二线，将“钟记”交给了自己的儿子钟怀军。钟怀军和他的父亲一样，不满足于当下的盛况，继续将店铺做大做强。他开始扩展产品范围，加上了家常肉类中的鸡肉、猪肉和牛肉，在尝试的过程中他发现百味鸡油而不腻、清爽可口，于是便试图将紫燕百味鸡作为店铺的另一大特色推广出去。 果不其然，紫燕百味鸡的市场反响很好，成为了店铺的主打产品，“钟记油烫鸭”正式蜕变为“紫燕百味鸡”。所有的企业都有瓶颈时期，紫燕百味鸡也不例外，2005年时，钟怀军发现紫燕百味鸡在当地的市场已然大不如前，极具商业头脑的他将分店开到了华中和华东市场，将总部搬到上海，准备在全国范围内扩大产业区域。2010年前后，紫燕百味鸡在全国累计开设分店1500家，成为卤味食品企业的领头羊。 4、如今分店超4000家行业领先，行业受众广、需求强劲成主要特点 现如今，紫燕百味鸡的专卖店已迅速发展至成都、重庆、南京、上海、合肥、武汉、苏州、杭州、郑州、无锡、南通等城市，开设了4000多家分店，早店铺数量上仅次开店最快的绝味食品。紫燕以其优选的原料、独特的配方和千锤百炼的工艺，揉合了川、粤、湘菜众味，创出以百味鸡、夫妻肺片、芙蓉鸭为主的共三十多个精品菜肴，在集中采购和规模生产的优势下，生产出的产品真正做到质优价廉，因此所到之处，很快就成为当地的名吃，享有"没有紫燕不成席"的美誉。 根据相关数据显示，卤制品和休闲零食一类快速消费品是目前国内食品类消费市场的一大部分，卤制品加工行业的增长及需求保持相对强劲。休闲食品的受众十分广，各个年龄段的消费者都是市场中的活力来源，休闲食品正在逐渐升格成为百姓日常的必需消费品，随着经济的发展和消费水平的提高，消费者对于休闲食品数量和品质的需求不断增长。 5、上市后将改变休闲卤制品市场格局，电商发展推动市场容量再次增加 休闲食品行业空间大，2015-2018年，我国休闲食品行业市场规模年均复合增长率超11%，未来随着人均可支配收入继续提升以及城镇化不断加快，经测算，2019年行业规模将达到1.15万亿元。其中，2019年中国休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元，同比增长20%，增长速度较快，行业景气。预计到2020年，中国休闲卤制品零售额将达到1235亿元。 根据煌上煌（002695）的年报显示，目前市场中行业前五名分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，市场份额合计占比仅20.2%，其中绝味和周黑鸭、煌上煌分别占比8.5%和4.6%、2.6%，上述三者在卤制品有着“鸭脖三巨头”之称。在紫燕食品成功上市后，三巨头又将加入新的力量。 从数据来看，国内休闲卤制品的市场容量巨大，下游巨大的需求完全容纳的下更多的品牌，这也是紫燕食品上市收获如此多期待的原因之一。在新零售的发展中，电商也为休闲食品的销售提供了巨大的销售空间。紫燕食品在本身已经具有相当不错的品牌优势下，拥有着不少的忠实消费者。在紫燕食品正式进入A股后，紫燕食品的市值或许将在140亿元上下，原本的休闲卤制品市场必然会有紫燕食品的一席之地。
在中国说起奶茶，相信大多数人想起来的现在应该是喜茶、奈雪的茶或者一点点、Coco这些，但是如果把时间再向前推10年的话，相信大多数人想起的应该还是香飘飘(行情603711,诊股)和优乐美，一杯能够绕地球N圈的奶茶，在大多数人的童年时代其实还都是有着无可比拟的吸引力，只是毕竟速溶奶茶的时代过去了，当香飘飘不香了之后，开始全面卖吃的香飘飘还能延续辉煌吗？ 一、香飘飘全力卖轻食了？ 根据北京商报近日的报道，天眼查显示，香飘飘食品股份有限公司新增多条商标信息，其中包括了“香飘飘 一餐轻食”，申请日期为2020年7月3日，商标状态为“等待实质审查”。事实上，今年4月，香飘飘曾透露，“2020年将进一步涉足轻食代餐等泛冲泡领域，通过拓宽品类，打造新的业绩增长点”。 对于香飘飘未来产品发展规划，香飘飘相关负责人在接受北京商报记者采访时表示，2020年，在聚焦奶茶行业的同时，也将不断创新产品品类，尝试开拓奶茶以外的其他产品。不过，关于轻食代餐类的产品规划，香飘飘方面并未提及。 美团点评研究院发布的《中国餐饮报告（白皮书）》指出，目前餐饮业正面临消费升级的重要节点，“80后”“90后”人口突破4亿，占全国总人口的近1/3，也是当下餐饮消费的主力军，这些年轻群体更加注重健康、美味、效率和颜值，轻食简餐越来越受到青睐。“人们对健康和身材要求逐步提高，随之而来的‘减肥’需求也带动了轻食市场发展。”业内人士称。 数据显示，今年一季度，香飘飘营收4.3亿元，同比下滑48.61%；扣非后净利润亏损8894.84万元，下滑幅度高达279.13%。对此，香飘飘解释称，春节时间节点提前、突发疫情导致春节后续生产出货未达预期、学校开学时间一再延期导致即饮产品渠道铺货及动销较少，是亏损出现的罪魁祸首，目前“已经积极采取各项措施，渠道动销情况已恢复正常水平”。 值得注意的是，同样受疫情影响，香飘飘却在6个软饮料上市公司中排名倒数第一。数据显示，2020年一季度，排名第一的养元饮品(行情603156,诊股)净利润为5.26亿元，而香飘飘净利润则是-8557万元。事实上，香飘飘业绩颓势早已显现。2017年上半年，香飘飘亏损0.31亿元；2018年上半年亏损0.55亿元。2019年度，香飘飘虽然扭亏为盈，但扣非净利润只有2.28万元。 可以说，香飘飘卖轻食实际上更多是被糟糕的业绩倒逼出来的结果，只是当奶茶不香了之后，香飘飘能靠卖轻食扭亏吗？ 二、卖轻食真能帮香飘飘重回王者吗？ 曾几何时，香飘飘是中国奶茶的一个代名词，凭借着魔性的"一年卖出3亿多杯，可绕地球一圈"的豪言壮语，曾经年轻的香飘飘创造出了许多辉煌战绩。只是，这一切都已经成为过去式了，当我们看到香飘飘的时候往往都会有一种“哀其不幸、怒其不争”的感觉。 首先，成也奶茶败也奶茶。奶茶这个饮品最早起源于中国香港后来兴盛于中国台湾，之后随着改革开放脚步逐渐进入了内地，但是由于当时奶茶市场相对比较落后，大家的消费能力也较差，在这样的情况下冲泡奶茶因为方便便宜成为了整个市场的主流，也正是在这个时代香飘飘开始崛起，2010年，香飘飘宣布卖出7亿多杯奶茶，可绕地球两圈。到2011年，香飘飘宣布卖出10亿多杯奶茶，能绕地球三圈。2017年，香飘飘成功上市，成为“奶茶第一股”。可以说，2017年之前都是香飘飘的黄金时代，但是这一切都随着消费升级而改变，新式茶饮在不断侵蚀杯装奶茶的生存空间。根据公开市场数据，全国现制茶饮门店数量已达50万家，主打奶盖茶、水果茶和奶茶，精致打造的门店和全新升级的原料迅速抢占年轻消费者的心智，而香飘飘呢？在所有年轻人的心目中还是那个老旧的冲泡式奶茶的形象，虽然香飘飘努力改变自己推出了多款各类饮品，但是冲泡奶茶一直是其支柱业务，其他业务都难以真正起到支撑作用，所以成于奶茶的香飘飘最终却困于奶茶，这几乎成为了香飘飘的“魔咒”。 其次，轻食能够成为香飘飘的破局手段吗？ 一是说实在轻食其实并不是香飘飘最近才想到要推出的产品，2019年10月香飘飘就曾推出过代餐谷物麦片“Joyko”，它也是香飘飘在奶茶、果汁品类外涉足的首个新品类。不过这款谷物麦片目前已从天猫旗舰店下架。不过，虽然产品下架了，但是泛冲泡领域的可行性逐渐被香飘飘所认同，今年以来伴随着疫情所带来的黑天鹅对整个市场的冲击，中国的食品消费正在发生着深刻地变革，其中有一个最显著的特征这就是方便食品的意外走红，除了传统的方便面之外，螺蛳粉、自嗨锅都成为了整个市场最热门的当红爆品，这个时候作为冲泡食品的巨头之一，香飘飘的机会其实也正在出现。相比于那些尚没有形成强大市场影响力的企业，香飘飘无论是在产品设计还是技术领域都有着巨大的市场竞争优势，对于香飘飘来说原来冲泡的是奶茶，但是现在只是将奶茶换成了食品而已，本身的操作方式并没有发生根本性的变革，相比于奶茶的日常小食形象来说，轻食无疑是更有消费刚需的，并且在如今注意安全的大背景环境之下，做这个产品品类无疑正是香飘飘的长处。 二是香飘飘虽然赛道很好能做好吗？我们看到最近一段时间香飘飘的做法，让人总会有些感觉说不上来的惋惜，面对着日益激烈的市场竞争，香飘飘其实一直都在努力只是却没有努力到点子上去，2017年4月，香飘飘推出了“MECO”牛乳茶及“兰芳园”丝袜奶茶两款无菌灌装液体奶茶产品，进军液体奶茶市场；2018年7月，香飘飘又推出新式茶饮“MECO蜜谷”果汁茶产品。这些产品似乎还可以，却完全没能形成市场差异化竞争优势，对比与可口可乐、百事、娃哈哈等竞争对手的产品似乎总是优势不够。再看营销，数据显示，2012至2019年第二季度，香飘飘总共投入46.04亿元销售费用，而同期的研发费用仅为0.42亿元，虽然销售费用的增速始终高于利润增速，但是一直也没能帮助香飘飘实现全面的发展，广告投入和销量似乎真的完全不成比例。对于香飘飘来说，其进军轻食赛道并没有错，毕竟这个产业门槛低、市场集中度不高，只要香飘飘能拿得出过硬的产品，那么打出一片天地还是有希望的，只是香飘飘这么低的研发真的能拿出好的产品吗？这件事我们只能打个问号了。 冲泡奶茶的确已经不好了，在这样的情况下轻食能否有效，香飘飘可能真的需要好好做了。
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