近日央行三季度货币政策委员会例会提出，将引导贷款利率继续下行，业内预计四季度再降中期借贷便利(MLF)利率并带动贷款市场报价利率(LPR)下调的概率增大，但全面降准可能性进一步降低。 业内人士透露，季末时点银行间市场流动性分层现象明显，但央行操作仍较为谨慎。预计近期资金面仍将维持紧平衡态势，四季度短端资金供给仍将较为充裕，但长端存单价格下行空间不大。 “央行在后续货币政策操作上可能根据经济基本面的变化微调，但不会松，主要是侧重防风险和调结构。”信达证券固收首席分析师李一爽对财联社表示。 多位分析人士预计，10月份央行将延续当下风格，资金面难有明显放松，维持流动性紧平衡的可能性较高，央行未来将着重发挥结构性货币政策工具的作用。 央行三季度货币政策委员会例会提出，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。 本次会议提出稳健的货币政策仍然强调“更加灵活适度”，但新增“精准导向”，“综合施策推动综合融资成本明显下降”。同时相比上次会议删去“坚持总量政策适度”表述。 华创证券首席固收分析师周冠南对财联社表示，央行对“引导贷款利率继续下行”意味着货币政策不会系统性收紧，“降成本”目标仍在，政策仍处于观察期，或已经处于阶段性的“稳态”。 多位业内人士预计，年内再次下调LPR几成定局，但因银行自降加点幅度较为艰难，因此央行或在四季度主动下调MLF利率，以带动LPR利率下行。不过即使MLF进行降息操作，对存单价格的影响或较为有限。 季末流动性结构性分层仍明显 市场人士对财联社表示，季末时点银行间市场流动性整体充裕，但分层现象仍明显。隔夜资金供给充裕，但跨月资金需求仍旺盛，此外加杠杆幅度较大的非银机构融入资金仍有一定困难。 他们并称，月末财政支出力度加大对流动性或有补充，叠加短期资金利率偏低，央行在公开市场的操作渐调整为放长收短，以维持季末流动性平稳渡过。 “今天银行体系流动性仍很宽松，但很多银行都不动头寸了，不加杠杆的非银还是轻松跨季，但加杠杆的非银会比较紧张。”华南某城商行交易员对财联社表示。 今日央行公开市场操作单日净回笼1,000亿元。银行间市场月内资金持续宽松，DR001加权利率自创历史低点回升近30个基点(bp)至0.9212%，但跨月资金仍然需求旺盛，DR007报2.4434%，与隔夜利率差距明显。
图片来源：微摄 文章来源：央行 中国人民银行货币政策委员会2020年第三季度（总第90次）例会于9月25日在北京召开。 会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果，经济稳步恢复。稳健的货币政策体现了前瞻性、精准性和时效性，大力支持疫情防控、复工复产和实体经济发展，金融风险有效防控，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。存量浮动利率贷款定价基准转换顺利完成，贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币传导效率增强，贷款利率明显下降，人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性提升，发挥了宏观经济稳定器功能。 会议指出，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，要加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事，完善跨周期设计和调节，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动综合融资成本明显下降，引导金融机构加大对实体经济的支持力度，补短板、锻长板，确保新增融资重点流向制造业、中小微企业，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。 会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻落实党的十九届四中全会、中央经济工作会议和《政府工作报告》精神，继续按照党中央、国务院的决策部署，紧扣全面建成小康社会目标任务，更好统筹常态化疫情防控和经济社会发展工作，坚持稳中求进工作总基调，坚持结构调整的战略方向，牢牢把握扩大内需战略基点，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务。深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。打好防范化解重大金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线，实现稳增长和防风险长期均衡。 本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席易纲主持，货币政策委员会委员丁学东、连维良、邹加怡、宁吉喆、郭树清、潘功胜、田国立、刘世锦、刘伟出席会议。陈雨露、刘国强、易会满、马骏因公务请假。中国人民银行广州分行、营业管理部、重庆营业管理部负责同志列席会议。（完）
9月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期内以LPR为4.65%。这意味着，从4月份降息之后，LPR报价已经连续5个月保持不动了。 所谓LPR，是由18家银行每个月进行报价，这些银行向全国银行间同业拆借中心提交报价，然后通过加权平均后得出的数据，于每个月20号9时30分公布，遇节假日将会延后。 通常LPR报价有两个，分别是1年期LPR和5年期LPR。而1年期LPR报价，对应的是短期贷款参考基准，而5年期以上的LPR报价，是个人房贷的参考基准。LPR有任何风吹草动，就会对市场形成极强的“风向标”作用。 最好的例子是，央行今年2月和4月两次降息，上半年三次降准，使得国内楼市马上就开始繁荣起来，深圳、上海、杭州等地的房价正是4月份之后快速上涨，很多对房价上涨预期开始乐观起来。 而从5月份开始，央行就要急“踩刹车”，连续数月坚持不再降息。实际上，央行在近半年的时间里维持利率不变，LPR已经第5次纹丝不动，其中肯定是有更深层次的原因的。其实，市场对央行不降息也是有预期的，就在本月15日，央行开展1年期6000亿元MLF（中期便利）操作，中标利率为2.95%，与上月持平，按照常理，MLF利率不变，LPR报价就不会变。那么，央行为什么连续5次拒绝降息呢？这究竟发生了什么呢？ 首先，受新冠疫情的影响，全球央行都在放水，但中国经济形势表现强劲，早在5月份就开始复苏，我们没有必要再搞“大水漫灌”。今年，全球货币宽松的力度是很高的，美联储已经投放了超过3万亿美元，欧洲央行议息会议也决定购买债券计划扩大至1.35万亿欧元。 同时，今年美国欧洲的GDP出现-10%的增长，日本会跌到-6%。发达国家印钞票是在疫情肆虐，经济大衰退的情况下迫不得已，希望多少能刺激一下经济早日复苏。 而再看一下中国，一季度是-6.8%，而在二季度复工复产之后，马上反弹到了3.2%。进入到8月份后，我国出口、投资、消费这三驾马车都呈现正增长，这说明中国经济已经摆脱了疫情的影响，开始走上正常的轨道。全年GDP增速达到2-3%是可以实现的，所以从目前形势来看，中国央行完全不需要急着放大水。 更何况，今年6、7月份的M2同比增速分别是12.8和12.3%，这样的增速在历史上看算是较快速度。 再次，央行如果继续再降LPR利息，会使存款利率也同步下调，这将会导致银行存款大量流失，出于揽存的需要，央行也不能再降LPR利息了。 目前，各地中小银行还在拼命揽储，但是由于长期的负利率，很多存款流向了房地产和股市。银行储蓄越来越少，根本无法达到央行定下的存款指标额度。 而实际上储蓄存款是银行揽储成本最低的，如果银行揽不到存款，就只能向从同业拆借市场上去借款，那付出的融资成本要远比储蓄存款要高出许多。 最后，国内的1年期LPR为3.85%，5年期以上是LPR为4.65。这已经是历史最低LPR利率了，而对于长期利率来说，利率压得过低，也反而是增加了银行自身的系统性金融风险。 于是，自从7月份以来，几十个城市纷纷收紧调控，房企还要面临“三道红线”的财务考核，这意味着，房企只有将各项数据回归到红线范围之内，才能达到监管层的要求。而融资渠道的收紧，对房企生存和发展形成了新一轮的挤压。 实际上，之前央行之所以要把长期的LPR利率压到历史较低水平，主要还是防范国内房地产金融发生系统性风险，同时，在疫情过后，减轻购房者的还贷压力。但一味的下调LPR利率，也有很大后遗症，如果开发贷款和居民房贷利率过低，等于变相鼓励房企拼命拿地建房，以及居民们投机炒房。而大量趋利的资金都跑到了房地产领域，那实体经济的流动性就会面临严重不足，靠内需来刺激消费，很难实现。 所以，央行连续5个月停止降息，这也意味着，央行找到了LPR的平衡点，可能央行觉得目前这个LPR利率正合适，继续下调或上涨都不好。
9月贷款市场报价利率(LPR)未调整。至此，LPR已连续五个月“按兵不动”。 连续五个月未调 21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率(LPR)显示，一年期LPR为3.85%；五年期以上LPR为4.65%，与8月报价保持不变。 央行网站截图 Wind数据显示，上周(9月14日至18日)央行公开市场累计进行4800亿元逆回购和6000亿元MLF操作，因上周有6200亿元逆回购、2000亿元中期借贷便利(MLF)和500亿元国库现金定存到期，因此上周央行公开市场全口径净投放2100亿元。 由于LPR报价与MLF利率挂钩，因此市场在关注央行MLF操作利率的同时也包含着对LPR报价的预判。 9月15日，央行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对9月17日MLF到期的续做)，充分满足了金融机构需求。此次MLF操作中标利率为2.95%，与前次操作持平。 MLF利率保持不变，市场此前也普遍认为，9月LPR调整可能再次落空。光大证券金融业首席分析师王一峰分析，央行在超额续作MLF的同时，依然维持了MLF利率保持不变，基本符合市场预期。尽管近期资金利率有所上行，但银行仍在主动下调负债定价，9月LPR报价将大概率保持不变。 未来三个月LPR咋走？ 距离2020年过去还剩三个月，这三个月LPR将如何变动？降息降准又是否可期？ 中信证券固收首席分析师明明认为，今年以来，货币政策流动性投放方式由降准转向逆回购，二季度起，央行流动性投放转变为锁长放短，MLF缩量续作成为常态。但进入8月，银行负债端压力逐步显露，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的双重压力下，银行暴露出存款短缺压力，超储率走低、同业存单利率快速攀升。因而央行从8月份起超额续作MLF，9月份在8月份基础上进一步加大净投放规模，缓解银行负债端压力。 方正证券首席经济学家颜色表示，9月15日的MLF操作表明，在常态化货币政策背景下，缓解长期流动性紧张，央行的主要手段是超量续做MLF，并伴随常规化的、以逆回购为主要形式的短期流动性调节。他进一步称，在我国经济基本面持续改善的情况下，年底之前基本不存在降准降息的可能性。 LPR将会如何走？东方金诚首席宏观分析师王青认为，根据央行公告，存量浮动利率贷款定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成，未来银行净息差对LPR报价的敏感度进一步上升，下调LPR报价趋于谨慎。 8月25日，央行货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上指出，未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。
题：《王青：9月LPR未变，不会改变企业贷款利率下行态势》 作者 王青(东方金诚首席宏观分析师) 9月21日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.85%，上月为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上月为4.65%。 一、9月LPR报价不变，符合市场预期 首先，本月15日1年期MLF招标利率保持不变，表明本月LPR报价的参考基础未发生变化。其次，8月以来以DR007为代表的市场资金利率中枢小幅抬升，银行同业存单发行利率上行幅度较大。由此，尽管这段时间银行结构性存款、大额存单等负债成本有所下调，但银行平均边际资金成本仍有一定上行压力，报价行下调9月LPR报价加点的动力不足。 二、“紧货币”出现缓和迹象，后期LPR报价有望恢复下调 截至9月18日，本月以DR007为代表的短期市场利率水平较8月同期基本持平。预计9月DR007均值大体上会保持在2.2%的政策利率(央行7天期逆回购利率)水平附近，不会较上月均值(2.19%)进一步大幅上行。这意味着短期流动性持续收紧过程进入尾声。 我们同时注意到，在9月15日央行加量续作MLF之后，中长期限SHIBOR(3M/6M/9M)连续三个交易日小幅走低，各期限同业存单发行利率也在整体下行。以上走势均为5月初以来首次出现，或显示银行体系中长期流动性持续收紧过程出现拐点迹象。这意味着继短期市场利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中长期市场利率也可能已接近顶部区域。 由此，若短期及中长期市场利率调整到位，5月中下旬以来的“紧货币”过程或将告一段落，接下来银行平均边际资金成本上行压力有望获得实质性缓解，不排除在结构性存款“量价齐跌”等因素带动下，银行平均边际资金成本转而出现边际下行的可能性。这样来看，即使未来MLF操作利率保持不动，银行也可能小幅下调LPR报价加点，改变自去年9月以来MLF利率与1年期LPR报价点差固定在90个基点的局面，进而触发1年期LPR报价小幅下行。 另外，考虑到四季度银行贷款增速不减，政府债券净融资同比大幅上升，以及四季度银行压降结构性存款任务仍然很重，银行中长期性流动性需求较大。若这一态势对实体经济宽信用产生明显的拖累效应，作为重要的储备性政策之一，四季度降准窗口有可能再度打开。这也是引导未来LPR报价恢复下调的一个潜在因素。 三、企业贷款利率下行趋势将会延续 当前银行新发放的企业贷款已全面转向LPR定价，即“企业贷款利率=LPR报价+加点”。由此，LPR报价走向不可避免地会对企业贷款利率产生直接影响。不过我们判断，近期LPR报价未做下调，不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势，预计四季度企业一般贷款加权平均利率有望比三季度再下行10个基点左右——若四季度LPR报价恢复小幅下调，企业融资成本下行幅度也会相应加大。 上半年企业贷款利率下行主要受以MLF招标利率为代表的政策利率较大幅度下调、进而带动LPR报价同等幅度下行带动。下半年，企业融资成本下降则主要由金融向实体经济让利驱动，即企业贷款利率定价中的“加点”部分会有明显压缩。数据显示，今年前7个月金融部门已为市场主体减负8700多亿元(其中降低利率减负4700亿元)，基本符合全年1.5万亿元的序时进度。这也意味着接下来包括企业一般贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱，实体经济“融资贵”问题有望继续缓解。 王青 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。本文不代表中新经纬观点。
[摘要]下一步，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，继续深化 LPR 改革，推动实现利率“两轨合一轨”，完善货币政策调控和传导机制， 健全基准利率和市场化利率体系，深化金融供给侧结构性改革，促进 经济高质量发展和形成新发展格局。 利率市场化是中国金融领域最核心的改革之一，是建设社会主义市场经济体制、深化金融供给侧结构性改革的重要内容，是建设现代中央银行制度的关键环节，是健全基准利率和市场化利率体系、完善金融机构自主经营机制的必要条件。 中国的利率市场化改革稳步推进，但长期以来存在利率“双轨”问题，推动利率“两轨合一轨”是利率市场化改革的迫切要求。按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行牢牢抓住贷款利率改革这个“牛鼻子”，以推动贷款利率和市场利率并轨为重点，于2019年8月17日宣布启动改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，疏通货币政策传导渠道，推动降低贷款利率。 改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式报价。LPR的报价行由原有10家扩大至18家，并在原有1年期一个期限品种基础上增加了5年期以上期限品种。同时，中国人民银行将LPR运用情况纳入宏观审慎评估(MPA)考核，推动银行将LPR嵌入到内部资金转移定价(FTP)中，并于2020年3~8月按照市场化、法治化原则推动存量浮动利率贷款定价基准转换。在推进LPR改革过程中，中国人民银行协调推进相关措施，加强存款利率自律管理，推动明示贷款年化利率，积极参与国际基准利率改革，形成了深化利率市场化改革的合力。 经过一年来持续推进，LPR改革取得了重要成效。一是LPR充分体现了市场化特征。LPR报价逐步下行，发挥了方向性和指导性作用。二是LPR已经成为银行贷款利率的定价基准。金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，存量浮动利率贷款定价基准转换已于2020年8月末顺利完成，转换率超过92%。三是央行货币政策操作向贷款利率传导的效率明显增强。贷款利率隐性下限被完全打破，银行内部定价和传导机制的市场化程度显著提高。四是以改革的办法促进降低贷款利率成效显著。企业贷款利率明显下行，银行对中小微企业的支持力度持续加大，金融结构进一步优化。五是LPR利率衍生品市场迅速发展，金融机构利率风险管理手段不断丰富。六是促进存款利率的市场化，推动存款利率与市场利率也开始逐步并轨。 总体看，中国的LPR改革取得重要成效，主要有以下经验：一是抓住主要矛盾。厘清利率市场化改革的逻辑和思路，牢牢抓住贷款利率这个关键点实现重点突破，带动全局。二是设计科学方案。立足中国金融体系以银行体系为主的基本国情，从改革完善LPR形成机制入手推动改革，增强LPR对贷款利率的方向性和指导性，带动贷款利率的市场化，并进一步推动存款利率的市场化。三是明确改革进度。对银行运用LPR定价提出既清晰明确又切合实际的时间表，及时推动存量浮动利率贷款定价基准转换，有效引导和管理市场预期，避免改革久拖不决形成僵持局面。四是坚持统筹兼顾。既通过改革破解利率传导中的体制机制障碍，又实现降低贷款利率的现实目标，还促进优化金融结构，解决小微企业融资难融资贵问题。 下一步，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，继续深化LPR改革，推动实现利率“两轨合一轨”，完善货币政策调控和传导机制，健全基准利率和市场化利率体系，深化金融供给侧结构性改革，促进经济高质量发展和形成新发展格局。 附件：
中国人民银行9月15日发布《中国货币政策执行报告》增刊——“有序推进贷款市场报价利率改革”提出，下一步，将按照党中央、国务院部署，继续深化贷款市场报价利率(LPR)改革，推动实现利率“两轨合一轨”，完善货币政策调控和传导机制，健全基准利率和市场化利率体系，深化金融供给侧结构性改革，促进经济高质量发展和形成新发展格局。 央行指出，利率市场化是中国金融领域最核心的改革之一，是建设社会主义市场经济体制、深化金融供给侧结构性改革的重要内容，是建设现代中央银行制度的关键环节，是健全基准利率和市场化利率体系、完善金融机构自主经营机制的必要条件。中国的利率市场化改革稳步推进，但长期以来存在利率“双轨”问题，推动利率“两轨合一轨”是利率市场化改革的迫切要求。按照党中央、国务院决策部署，央行以推动贷款利率和市场利率并轨为重点，于2019年8月17日宣布启动改革完善LPR形成机制，疏通货币政策传导渠道，推动降低贷款利率。 央行表示，经过一年来持续推进，LPR改革取得了重要成效。一是LPR充分体现了市场化特征。LPR报价逐步下行，发挥了方向性和指导性作用。二是LPR已经成为银行贷款利率的定价基准。金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，存量浮动利率贷款定价基准转换已于2020年8月末顺利完成，转换率超过92%。三是央行货币政策操作向贷款利率传导的效率明显增强。贷款利率隐性下限被完全打破，银行内部定价和传导机制的市场化程度显著提高。四是以改革的办法促进降低贷款利率成效显著。企业贷款利率明显下行，银行对中小微企业的支持力度持续加大，金融结构进一步优化。五是LPR利率衍生品市场迅速发展，金融机构利率风险管理手段不断丰富。六是促进存款利率的市场化，推动存款利率与市场利率也开始逐步并轨。 总体看，中国的LPR改革取得重要成效。央行认为，主要有以下经验：一是抓住主要矛盾。厘清利率市场化改革的逻辑和思路，牢牢抓住贷款利率这个关键点实现重点突破，带动全局。二是设计科学方案。立足中国金融体系以银行体系为主的基本国情，从改革完善LPR形成机制入手推动改革，增强LPR对贷款利率的方向性和指导性，带动贷款利率的市场化，并进一步推动存款利率的市场化。三是明确改革进度。对银行运用LPR定价提出既清晰明确又切合实际的时间表，及时推动存量浮动利率贷款定价基准转换，有效引导和管理市场预期，避免改革久拖不决形成僵持局面。四是坚持统筹兼顾。既通过改革破解利率传导中的体制机制障碍，又实现降低贷款利率的现实目标，还促进优化金融结构，解决小微企业融资难融资贵问题。 对于“利率市场化改革要先完善银行内部转移定价(FTP)，再推动贷款利率市场化”的观点，央行认为这是错误的。央行指出，改革完善LPR形成机制，明确要求银行贷款参考LPR定价，增强了银行贷款利率定价的市场化程度。在推进贷款利率“两轨合一轨”的同时，也有利于推动银行加快整合内部定价机制，实现FTP的并轨。在LPR改革取得重要进展的前提下，再完善银行的FTP机制，要求银行将LPR内嵌到FTP中，从而进一步疏通银行内部利率传导渠道。科学的顺序保证了改革的顺利推进。
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