今日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年6月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。皆与上月持平。 正如部分市场人士所预期，六月份LPR继续与上月持平。 今日央行官网发布公告称，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年6月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。皆与上月持平。 6月LPR“按兵不动” 自去年8月份LPR改革以来，央行会在每月15日左右续作或新作MLF操作，而MLF的利率变化也被视为LPR的风向标，市场关注央行MLF操作利率时也会对LPR报价进行预判。 6月15日，央行MLF续作如期而至，但利率并未下调。央行当日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。当日无逆回购操作。中标利率为2.95%，与上次持平。 由于MLF为LPR锚定基准利率，业内人士就此次MLF利率未下调的情况分析认为，6月份LPR报价利率大概率维持稳定。早前，有多位分析人士向蓝鲸财经表示，本月进一步下调MLF操作利率的概率相对较小，同时，LPR利率大概率维持稳定。 交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟向蓝鲸财经表示，预计6月货币政策力度仍是稳健适度，但流动性释放更加强调精准。其认为，央行6月存在加量续作MLF或再次定向降准的可能性，进一步下调MLF操作利率的概率相对较小。 光大银行金融市场部分析师周茂华也指出，央行此前实施一系列逆周期调节政策，政策效果逐步释放，叠加6月央行公布两项创新直达性政策工具，央行短期再度大幅加码政策迫切性降低；近期海外市场波动有所加剧，需要避免降息及过度宽松流动性对汇率与楼市稳定预期构成干扰。 业内预计年内有望再降准 瑞银财富管理投资总监办公室日前分析表示，预期年内有望再降准100至300个基点，MLF利率将再下调10至40个基点。 6月17日国常会指示，要通过引导贷款及债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向企业合理让利1.5万亿元。 据了解，为引导企业融资成本下降，央行自2月以来已为中小型银行定向降准150至200个基点，并下调中期借贷便利（MLF）利率30个基点。瑞银团队预计，年内有望再降准100至300个基点，MLF利率将再下调10至40个基点。 唐建伟向蓝鲸财经表示，未来货币政策的重心是创新直达体经济的政策工具，实现精准滴灌支持中小微企业，“下半年降息降准可能还会有，但不管是频率还是幅度都将明显小于上半年。”唐建伟称。 此外，国常会表明，要综合运用降准及再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，缓解企业的资金压力，重申全年人民币新增贷款及社会融资新增规模均要超过去年。瑞银分析团队预期，今年信贷同比增速从去年的10.7%，加快至今年的14%左右，需要通过进一步货币宽松来配合。 交通银行金融研究中心分析指出，目前，流动性调节已由疫情期间的“流动性供给刺激需求”回归到“融资需求决定供给”的阶段。其认为，在利率债发行压力较大、信贷投放增速维持在13.5%左右甚至更高水平下，不排除央行在压力时点采取部分或定向降准、运用新的创新直达工具等措施以对冲市场流动性缺口。
6月21日晚，万科发布公告称，完成发行20亿元公司债券。其中品种一实际发行8亿元，票面利率为3.2%；品种二实际发行12亿元，票面利率为3.9%。 万科表示，本期债券扣除发行费用后，资金拟全部用于偿还即将回售或到期的公司债券。 此外，6月19日，万科14.06亿元购房尾款ABS资产支持专项计划获深交所受理。消息显示，该债券拟发行金额14.06亿元，承销商、管理人为招商证券资产管理有限公司。 今年以来，万科接连发行债券。其中5月18日，万科发行了25亿公司债券，品种一和品种二利率分别为2.56%和3.45%。3月13日，万科发行25亿公司债券，品种一、品种二利率分别为3.02%和3.42%。其中品种一均为五年期，品种二均为七年期。 三次发债，总计融资70亿元。从万科的发债利率走势来看，6月的资金成本有所上升。本期发行的票面利率为三次最高。 另外，6月4日上午，万科港股还宣布与配售代理机构签订协议，以25港元/股配售3.16亿股新股，融资总额为78.9亿港元。 这是万科连续第二年配售股份。2019年3月28日，万科曾宣布以29.68港元/股配售2.62亿股，配售所得款项净额约为77.8亿港元。 “不缺钱”的万科为何频频融资还债？ 年报显示，截至2019年底，万科持有货币资金1884.2亿元，远高于一年内到期的流动负债的总和931.8亿元。 截至2019年末，万科资产负债率为84.36%，较2018年同期下降0.23个百分点；净负债率为33.87%，较2018年同期增加2.98个百分点。 一季报显示，截至今年一季度末，万科净负债率为35.2%，较2019年末提高0.54个百分点，短期债务压力53.3%，下降4.51个百分点。 万科表示，筹集资金将用于补充营运资金，具体用于偿还境外债务。万科总裁祝九胜曾在2019年的股东大会上表示，H股配售是为了海外业务战略考虑，配售筹集资金用于海外业务，可以避免资金跨境问题，也可以对冲汇率波动。 6月初，万科还下调了“17万科01”公司债券的票面利率，在该债券存续期后2年，票面利率由4.5%调整为1.9%。 万科董事会主席郁亮在今年业绩会上表示：“企业免疫力体现在现金为王，手有余粮。” “今年遇到疫情这种不确定性的外部环境，我们希望能多保留一点现金在手应对不确定性，确保公司的长远发展。”万科董事会秘书朱旭亦表示。 除了频繁融资外，万科也减少了手头现金流出。一季报显示，万科今年1至3月现金流净增加72.18亿元。 其中经营活动现金流量净额-29.54亿元，同比增长88.94%，投资活动现金流量净额66.09亿元，同比增加10.52%，融资活动现金流量净额35.63亿元，同比增加115.54%。 销售简报显示，万科前五月共新增开发项目30个，累计拿地金额342亿元，较上年同期减少41.9%，权益金额212.51亿元；全口径建筑面积656万平米，同比减少41.1%，权益建筑面积414万平米。 而2019年1至5月，万科累计拿地金额达589.82亿元，全口径建筑面积1114.12万平方米。 通过计算，万科今年前五月拿地金额占销售金额比重为13.8%，而去年全年这一比例为 30.88%。显然，今年前五月万科土地投资较为谨慎。 此外，根据万科6月初发布的2020年5月销售简报，5月，万科实现合同销售面积386.8万平米，同比增长5.68%，环比增长27.32%；合同销售金额612.8亿元，同比增长5.67%，环比增长27.8%。
引导利率下行 降低负债成本 减少金融收费 在国常会定调推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元的政策目标后，日前包括央行、银保监会在内的多部委迅速展开部署。据了解，下一步金融监管部门将推动落实降低债券利率、打击资金空转、对中小微企业贷款延期还本付息、减少金融业收费等多项举措。业内人士预计，货币政策方面，降准政策仍有空间。 央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示，金融部门向企业让利，主要包括三个方面：一是通过降低利率让利；二是直达货币政策工具推动让利；三是银行减少收费让利。银保监会政策研究局一级巡视员叶燕斐近日指出，要推动银行负债端成本下降，进而引导贷款利率下降，让利实体经济。此外，要推进银行机构提高贷款审批和发放效率，减少人工管理成本，进而降低企业融资成本。 业内人士认为，虽然让利1.5万亿元的政策针对整个金融系统，不过考虑到银行业在金融体系的地位及其在服务实体经济中的主导作用，该让利政策任务大部分集中在商业银行。据浙商证券首席经济学家李超推算，今年银行通过信贷对实体让利将达到约1.18万亿，占1.5万亿的79%。 为进一步推动金融系统“合理让利”，监管层还将通过系列政策为其腾挪更多空间。 银保监会首席风险官兼新闻发言人肖远企表示，目前不良贷款转让试点工作还在研究和准备中，后续待开展一段时间、经验成熟后，会逐步放宽试点范围。同时他指出，给实体让利，今年银行利润会受影响，但银行还有很多其他外源性资本补充渠道，银保监会正与其他单位一起研究，包括开发更多的资本工具、拓宽资本补充渠道等。 中信证券认为，近期监管层大力整治结构性存款，意在打破银行负债利率难以下行的桎梏，同时将贷款和LPR利差纳入MPA考核指标，继续压缩银行信贷利差。 货币政策方面，机构预计降准可能性有所增加。17日国常会指出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。 国家金融与发展实验室副主任曾刚进一步指出，让利会对银行的利润产生一定影响，这一影响取决于负债端的利率下降的幅度。“下一步视情况可以考虑降低存款基准利率的可能性。因为对中小银行而言，它的主要负债来源是以存款为主，降低存款基准利率对中小银行负债成本下降有很大作用，能够对中小银行让利提供更好的支持。”他表示。
为进一步降低企业融资成本，政策正积极引导金融机构让利实体经济。日前，中国人民银行行长易纲在第十二届陆家嘴论坛上通过视频连线方式发言时再次强调，今年以来，金融部门向企业让利，主要体现在三个方面：一是通过降低利率让利；二是直达货币政策工具推动让利；三是银行减少收费让利。他预计，今年全年金融系统通过以上三方面向企业让利1.5万亿元。 作为向实体经济“输血”的主体机构，商业银行也是为企业让利的主力军之一。在银行与贷款企业共生共荣的前提下，如何合理让利，怎么让利，成为业界关注的重点。 记者从采访中听到最多的观点是：从实现路径看，如何合理让利，需要从银行业的宏观和微观两个角度来观察与分析。 整体看，业内人士认为，银行机构需要从政策工具运用、降低负债成本以及提升管理三个方面做好准备。例如，招商银行宏观经济研究所将其总结为：一是用好央行再贷款和直达实体经济的货币政策工具；二是主动降低付息负债成本，包括压降高成本的结构性存款；三是提升内部管理水平，降低运营成本。 另外，对于其他让利手段，兴业银行研究院认为，还可以包括：提升对不良率容忍程度，鼓励企业债转股；推动投贷联动，助力成长企业等方式。 其实，所有让利方式的最直接体现，就是银行要降低贷款利率。与实体企业直接接触的银行信贷人员，对此有着最深切的微观感受。“政策落地需要一个消化的过程。银行能否快速反应，一取决于成本，二取决于风险。”某银行区域信贷部门相关负责人在谈到目前银行放贷压力时说。 在他看来，在维持一定盈利能力下的让利，是合理的。从成本角度看，平均贷款的利率至少要覆盖人工、网点等经营成本，以及要调整内部资金转移定价，以腾挪出让利空间。 不过，短期直接大幅降低利率，从实操层面来看，似乎不太现实。上述信贷负责人直言：“假设我的存量企业贷款平均是8个点的利率，目前却有100亿元的新任务，如果现在利率下到一定低点，存量客户可能会有微词。所以，银行在实际执行过程中需要考虑存量冲击，需要时间对新政策进行充分研究，才能落实执行。” 对冲银行资产端收益下降，保持银行息差，则需要压缩其负债端的高成本。目前，与资产端利率下行趋势相比，银行负债成本仍处于高位，银行负债成本是制约银行贷款利率进一步下降的“闸门”。 存款是银行负债的主力，可以看出，近一年监管对银行各种高息揽存情况打压的坚决态度。继智能存款停售、清盘的消息后，对于推高银行负债成本的结构性存款，监管近期的指导动作也颇为密集。 6月份以来，已有窗口指导股份制银行压缩结构性存款的规模，还有地方监管机构发布《关于结构性存款业务风险提示的通知》，从规模、增速、合规等多个维度进行约束。 具体看，银行存款类产品包括定期存款、协议存款、结构性存款、大额存单。近期，不少银行主动减少大额存单发行，以及降低大额存单的发行利率。但占据存款大头的定期存款的利率调整方向比较分化，在揽储压力下，区域银行的定期存款利率下调程度要滞后于大中型银行。 “负债端改革还有很长的路要走。”某区域银行高管告诉记者，区域银行的定期存款利率下调程度不及大中型银行，原因不只是为了留住客户这么简单，还有出于满足流动性指标等监管考核要求等考量。所以，区域银行的负债端成本有在下降，不过短期难有大幅下降的空间。
人民银行19日公告称，为维护半年末流动性平稳，今日以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作，其中700亿元7天逆回购，1100亿元14天逆回购，中标利率保持不变。鉴于今日有2400亿元MLF到期，叠加1000亿元逆回购到期，人民银行实现净回笼1600亿元。 受到多重因素影响，14天资金利率上行明显，昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，14天Shibor上行26.4个基点，各期限利率均有上行。近日，市场利率水平明显上行，存款类机构质押式回购DR007加权平均利率升至2%以上，接近政策利率水平。
我认为此次国常会和陆家嘴论坛有清晰一致的逻辑，货币政策需要坚持自己的原则。不能脱离实体，也不能透支未来。我认为这次国常会和陆家嘴论坛实际上是金融体系的一次合作，是金融体系针对其他部门的一个回应。 央行的货币政策思路是，在疫情期间要应急，在后疫情时代做出适度调整。未来虽会保持宽松，但M2和社融同比增速可能较前五个月增速低一些，全年还是会符合两会精神。易行长也明确表示，降准和再贷款都是扩张的货币政策，也是补充银行流动性的有效政策，缩表与扩表要保持平衡。郭书记同时提到未来要考虑银行的风险以及不良资产，要保留政策空间。所以我们也要有清醒的认识，不要过度解读国常会。 1.5万亿是金融系统的共同表态，是金融系统共同测算后所提出的让利方案。首先，通过降低利率让利实体，前5个月主要在央行，后7个月则主要在商业银行。首先，我认为降利率的规模大概是9000多亿，平均下来央行要承担其中的5000亿甚至更多。第二，货币直达实体，包括财政部的免还本付息、推迟还本付息让的利，大概是2000多亿。第三，银行减少收费，大概占3000亿。按照主体分，大体是商业银行、央行、财政部三个主体，每家承担三分之一左右，按照1.5万亿测算，商业银行将承担三分之一略多一些。 我维持6月3日的观点不变，六月不会降准降息。背后的逻辑一是打击空转套利，二是利率中枢的总体上移。就DR007来说，如果突破1.5%-2%的合意利率中枢，或是进一步升高就会触发央行进行逆回购操作。未来央行将通过对LPR加点部分考核的方式进一步压缩加点，推动进一步降低贷款利率。现在准备金已经降到10以下，货币乘数上升，基础货币投放的需求有所减少，扩张广义货币的能力有所增强。所以我维持之前的观点不变，本周和下周不会降准。 陆家嘴论坛和国常会受到了很多关注，一是让利1.5万亿，二是降准的表态。有很多人在做历史概率统计，认为国常会在提到降准后的两周内即会兑现，但我认为不应仅仅用过去的逻辑推断未来。 一 关于货币政策 我认为此次国常会和陆家嘴论坛有清晰一致的逻辑。易纲和郭树清的讲话都传递了一个信号，货币政策应坚持自己的原则，各界不应对货币政策有过度期待，尤其是金融市场。货币政策不能脱离实体，也不能透支未来。我认为陆家嘴论坛里易纲和郭树清的讲话实际上针对的是其他政府部门甚至高层。我认为“全年向企业让利1.5万亿”，是金融系统共同测算后所提出的让利方案。现在的最高原则是金融服务实体，但在做出表态后，如何执行、以什么工具、在什么时间推出，会按照央行自己的逻辑进行。虽然一行两会在很多具体问题上持有不同意见，但就金融支持实体来说，我认为这次国常会和陆家嘴论坛实际上是金融体系的一次合作、共同发声，是针对其他部门的一个回应。 央行的货币政策思路是，在疫情期间要应急，在后疫情时代做出适度调整。易纲更注重在货币政策的具体操作，郭树清则讲了两个方面，一是银保监会的业务的操作，二是对货币政策总体思路的表态，他们反映的信息都非常一致。易纲提到，“要注意政策设计，要激励相容，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”，是指某些直达实体的工具，如再贷款，在疫情期间为了应急做了很多，但哪些是合适的哪些是不合适的，还需要进一步的反思。易行长明确说到“预计将带动全年的人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元”。两会已要求今年的M2和社融要显著高于去年，到五月份为止其实已经很宽松了，虽然未来还会保持宽松，但不需要释放之前那种量。未来M2和社融的同比增速可能比前五个月要低一点，但全年仍将符合两会精神。易行长也明确表示，降准和再贷款都是扩张的货币政策，也是补充银行流动性的有效政策，缩表与扩表要保持平衡。我们认为两会后的货币政策精神是两降两贷，但大家尤其关注的还是降准降息。易行长也隐晦地指出，不一定要通过降准，再贷款也是重要的货币政策工具，要保持大体平衡。郭书记对货币政策的表态较为直白，未来要对银行的风险以及不良资产问题有所顾忌，要保留政策空间。因此我们也要有清醒的认识，不要过度解读国常会。 二 关于降准 我维持6月3日的观点不变，六月份不会降准不会降息。背后的逻辑一个是打击空转套利，另一个是利率中枢的总体上移。我认为没有必要期待降准降息。星期一我就特别国债的问题召开了电话会议，一是讲特别国债本身的事情，二是讲特别国债会不会导致降准。关于降准和特别国债的配合问题，首先，特别国债导致的利率上行是一个短期现象，因为现在财政直达的速度很快，募集完毕后很快会投向项目，之后形成银行存款。待交付9%、10%的准备金后，又可以去买下一期的特别国债。所以特别国债引起的债券市场扰动是短期现象，不宜用降准这种的长期政策来处理。所以我认为，通过逆回购操作消化抗疫特别国债是可行的。关于利率的问题，短期利率的攀升对应的是短期流动性管理。就DR007来说，如果突破2%或是进一步升高就会触发央行进行逆回购操作。合意的中枢可能是略低于2%，在1.5%-2%之间，再鹰派一点1.6%、1.7%-2%之间，如果银行间市场质押式回购利率显著高于2%或接近2.1%将会触发逆回购。此次国常会关于降准的表述与两会报告完全一致，并不意味着要立即降准，而是综合运用再贷款的方式。所以我非常坚定地认为本周五乃至下周都不会降准。 关于利率的问题，10年期国债收益率最低时在2.5%左右，现在上行了30bp至2.8%。我认为平稳在2.8%是一个合意的10年期国债收益率水平。对于10年期抗疫特别国债的收益率，据我估算将在2.8%-2.85%的小范围之内。此次五年期抗疫特别国国债的收益率比较低，也预示了我对10年期的估算较为合理。 对于易行长所提到的准备金和流动性的关系，与我之前的观点一致，这是最基本的货币银行学和宏观经济学的知识。现在准备金率已经降到10%以下，所以货币乘数在上升，对基础货币的投放需求在减少，因此扩张广义货币的能力是增强的。因此我维持之前的观点不变，本周和下周不会降准。 三 关于金融让利1.5万亿 易行长在陆家嘴论坛指出1.5万亿测算方法可以分为三部分，一部分是降利率，一部分是直达货币政策工具，还有一部分是银行减少收费。根据易行长的讲话，我做了以下估算。 首先，通过降低利率让利实体，前5个月主要在央行，后7个月则主要在商业银行。在5月底之前，央行已共计降低30bps，并在降低MLF利率的同时要求降低LPR。因此这里存在不对称性，大部分在央行，小部分在商业银行。未来，至少短期在6月、7月之内央行将不会通过逆回购、MLF、LPR三同步这种方式降利率，将主要通过压缩LPR加点部分推动贷款利率下行。我认为降利率的规模大概是9000多亿。由于加点的压缩空间有限，所以平均下来央行至少要承担其中的5000亿甚至更多。第二，货币直达实体，包括财政部的免还本付息、推迟还本付息让的利，大概是2000多亿。第三是银行自己减少收费，大概为3000亿。我认为包括降利率和最后一部分，5000亿到7000亿之间是银行让利的部分。按照主体分，是商业银行、央行、财政部三个主体，每家基本上承担三分之一，按照1.5万亿算，商业银行将会承担三分之一略多一些，这也符合之前框架所提到的5000-7000亿。我们是要向实体让利，共克时艰，但不能因为这种措施导致新的金融风险。 货币政策有其自身逻辑，有人问这次国常会为什么没有提到降息，我个人认为不会通过MLF降息而是通过压缩LPR加点部分进一步降低贷款利率。另外，我认为今年有降准的可能性，但不在6月或7月初。 四 提问环节 提问1：颜老师，我想请教一下，您对总理提到的债券利率下行怎么看？ 颜色：您好，我认为提债券利率下行和特别国债有一定关系，特别国债的收益率不会定的太高， 2.8%-2.85%是一个比较合适的范围，另外在较长的时间段保证债券利率的下行也有融资成本的考量。但是，我们不能跟最低点2.5%比。 我认为，央行还是比较强调现在短期利率和收益率的上行，因为发特别国债导致了供给侧的冲击，这是一个短期现象。在更长时间段，债券的收益率肯定是要保证一个比较低的水平。这里说的“低水平”，我认为是不超过2.8%以上。 提问2：您提到央行认为收益率上行是暂时性的，但是从高层指标看，近期恢复速度其实是比较快的。所以如果各项数据都在向积极方向发展的话，以后收益率水平在2.8%会不会不再上升？ 颜色：首先，我认为2.8%是一个比较合适的收益率水平，央行可以接受。未来可能会有一些波动，但这个水平不会引起银行非常激烈的反应。第二点，如果国内外的实体经济强劲复苏，货币政策肯定会进一步调整。这是相机抉择的，需要根据二季度的数据再做判断。 但是我个人认为，一方面，实体经济投资还是相对较弱，消费虽有补偿消费，但全年看起来还是比较弱。经济是在复苏，但总体下行压力依然较大。如果是渐进复苏，我认为依然有降准降息的空间。另外一方面，实体经济的复苏是一个考量标准，但同时上层对于降实体的融资成本有非常明确和坚定的要求，降贷款利率降实体成本。现在降实体的融资成本就是压缩LPR加点，它和利率、债券收益率不太一样，是更高层面的要求。所以从全年来看，降准备金率或者定向降准的可能性是相当大的。另外，我认为在更长的时间段里，比如MLF降一些是完全有可能的。
6月17日，国务院常务会议召开，要求通过降低贷款利率、债券利率等手段，让金融系统在今年向各类企业合理让利1.5万亿元。 同时，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。 对此，我们评论如下。 1、与其去纠结1.5万亿让利空间的细枝末节，不如去重视让利1.5万亿背后隐藏的政策信号。 在国委会提出让利1.5万亿后，很多人误入了两个歧途。一是利用存量贷款或增量贷款规模、贷款利率以及债券利率等宏观指标，去测算1.5万亿的数字是怎么得到的，要怎么才能实现； 二是有些人认为去年商业银行净利润是2万亿，今年要让利1.5万亿，据此得到了商业银行今年净利润将要下降至少75%的结论。 首先对第一点，我们觉得实在没必要。宏观与政策研究，模糊的正确比精确的错误更有价值。 且不说与政策制定者相比，我们在信息与数据层面没有任何的优势，计算太过粗糙，去纠结在这样一个细致的问题上，即使我们明确了1.5万亿如何得来与实现，对我们未来的投资建议也没有任何帮助。 不如将重心集中在我们所能得到的模糊的正确上。 1）让利1.5万亿是未来努力的方向，还没有实现，否则国常委会议的说法应该是一个表彰政策功绩与效果的态度； 2）金融尤其是银行未来的投资机会不容乐观，利润增速可能会出现明显的下滑； 3）宽松的货币政策是未来央行政策的主基调，打击监管套利是对前期政策的纠偏。 因为要降低或保持现在的债券融资利率，没有宽松稳定的货币环境，无法实现。历史上无论是高等级还是低等级的信用债，其到期收益率都与无风险利率亦步亦趋。我们不可能在货币收紧条件下，保证企业债券融资利率稳定或下行。 要降低银行贷款利率，也需要宽松的货币环境。有人说，现在GDP增速已经降到负值，但一季度银行的利润增速依然还保持着5%的高增速，不合理。 这种说法有偏。 我们需要看到，我国是一个以银行贷款为主要融资手段的国家，银行每发放1单位的贷款，会增加至少0.5个单位的风险加权资产，消耗掉相应比例的银行资本金。 随着银行加大贷款的投放，资本金会不断被消耗。银行需要用发放贷款、同业投资等业务获得的利润来补充资本金，这样，银行才能继续且加大对实体经济的贷款投放。 根据央行2019年四季度货币政策执行报告，上市银行会将60%的利润用于补充资本。所以，银行这么高的利润增速，实际是有维持他们正常贷款业务开展的需要。 如果我们不采用宽松的货币环境，去降低银行的负债成本，而只是一味的去要求银行降低贷款利率，那么很快，让利的要求是很快能达成，但银行业务经营的可持续性会受到很大影响，对实体的信贷支持将很难保持过往的高强度。 其次，第二点，让利这个标准其实很难去判断，我们不应该和去年的净利润相比，而应该和今年金融机构（银行）可能的收入相比。 要银行让利，其实就像我们卖苹果，有个稳定的客户，之前能接受10块钱一斤的苹果价格，现在因为经营出现困难，要我们降点价，先让他活下来，让买卖能持续做下去。 我们答应了，把苹果价格降到7块钱一斤，这在其他人眼中，就是我们给客户让利了，而且让利了多少，一目了然，非常好计算。 我们不会说，把现在的苹果价格和去年对比，而只会和今年年初本来的价格做对比，来判断我们今年给客户让了多少利。 2、重要的不是降准，而是央行的态度。 最近两年，每次国常委提出降准要求后，央行基本都在两周以内做出了回复。这次有些不同。 1）市场预期此前一再落空。4月政治局会议提出降息、5月政府工作报告提出要降准降息工具，市场因此对货币宽松提起了很强的预期，但最后央行并没有及时做出回应，反而抬升了资金中枢； 2）此次国常委会议表述并没有以往那么急切。之前几次国常委提到降准的说法，是“及时运用”与“抓紧运用”普惠降准/定向降准工具，而617国常委的说法是“综合运用降准、再贷款等工具”； 3）从5月至今，央行表现出来的是明显的鹰派成色，无论是政府还是央行，似乎都把避免“浑水摸鱼”和打击“资金空转”作为短期政策的重心。 但客观来说，现在又确实是一个比较好的降准时点，万亿的特别国债发行在即，跨季时点到来。 在这样的状况下，央行是否依然会在两周内回应国常委提出的“降准”要求，存在不确定性。 但有一点可以确定的是，即使央行回应了，做了降准，资金利率也很难回归今年2-4月份的低位。 因为之前过低的资金利率滋生了套利，让金融机构大量加杠杆，也让市场利率偏离政策利率太多，使OMO等价格工具失效。疫情过后经济恢复正常，央行也没有继续保持如此低利率的必要性。 3、货币政策既要又要，央行“刀刃上起舞”。 按照617国常委会“完善资金直达企业的政策工具和相关机制”的要求，未来央行货币政策的重心应该在宽信用，降低实体融资成本上。 这要求央行保持货币条件适当宽松，避免债券市场利率出现大幅的调整。 但与此同时，近一个多月央行打击资金套利空转的行为，以及现在国常委会提出的“防止资金跑偏和空转”要求，却需要央行适当收紧流动性，避免营造过于宽松的流动性环境。 这两个看似矛盾的要求实际给央行宽松的货币政策建立了上限与下限约束，让央行货币政策操作难度明显加大，利率在这种既要又要的状态下，比较难有明显的趋势。
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