记者从多个渠道获悉，用于发放新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券发行工作，有望在今年年底前完成。据近期参加债券发行推动会议的人士介绍，目前中国人民银行、财政部、国家发展改革委等部门已经同意，将由两大电网企业发行债券解决新能源欠补问题。 另据电网企业人士透露，公司方面已基本同意并向主管部门国务院国资委进行了汇报。首期债券预计将覆盖“十三五”规划范围内的可再生能源项目，即前8批目录内的光伏、风电和生物质能项目。 在可再生能源从业人士看来，可再生能源补贴存在巨大缺口，补贴发放周期长等问题由来已久。2020年可再生能源电价附加支出预算数为923.55亿元，比2019年执行数增加64.37亿元，增长7.5%。但根据补贴资金缺口匡算，到2020年年底可再生能源补贴缺口将达到3000亿元，资金来源远不能满足补贴需求。业界关于提高可再生能源电价附加费的讨论已持续多年，迄今未有明确结论。 中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩认为，可再生能源补贴支付滞后，导致企业经营难以为继，逐渐失去“供血”和“造血”机能，使市场丧失投资信心。目前补贴拖欠问题已到了非解决不可的程度，发行债券是一个可行方式。电网公司是首选的债券发行主体，具备作为发债主体的能力，同时也具备债券资金使用的便利性和技术手段。 电网企业人士对记者表示，当前有关债券发行的主体基本确定，但债券利息承担问题仍存在不确定性。目前电网企业自身也面临着大规模投资和经营考核的双重压力，对于承担部分利息的方案颇感为难。 中国新能源电力投融资联盟秘书长彭澎对记者表示，可再生能源补贴债券发行工作肯定需要政府部门或者国有企业来承担。电网企业作为具有社会责任的企业承担起这个责任，也将为国内可再生能源持续健康发展作出贡献。从债券规模来看，预计只能还掉小部分历史欠账，未来可能还需要通过持续发债来解决更多项目的补贴问题。 光伏企业人士认为，可再生能源补贴申报流程繁琐，补贴资金发放周期长，企业现金流压力较大，加上民营企业融资成本较高，银行对可再生能源的信贷规模控制较严，不少企业感觉经营压力较大。通过发债解决新能源补贴拖欠问题，对于国内可再生能源发展将是一大利好。
>>7月CPI同比上涨2.7% 短期反弹难改未来下行趋势 尽管CPI有所反弹，但整体来看，通胀水平仍温和。央行日前发布的二季度货币政策执行报告中指出，物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础，初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。 >>国务院国资委党委书记、主任郝鹏：央企上半年运行好于预期 挑战不容忽视 据 突如其来的新冠肺炎疫情，给企业正常运行带来挑战。作为国民经济“顶梁柱”，上半年中央企业干得怎么样？下半年，中央企业改革发展往哪里走？新华社记者近日采访了国务院国资委党委书记、主任郝鹏。 >>记者观察 | 精准滴灌小微企业 办法总比困难多 易纲近日接受央视采访时表示，下半年最大的挑战还是如何对实体经济精准滴灌。“支持实体经济一定要聚焦中小企业，特别是小微企业。因为小微企业创造了最多的就业，他们也最困难，在复苏的这个链条中实际上处于末端，所以牵扯到了广大老百姓的就业，这就是我们下半年的工作重点，我们也可以把它叫作精准滴灌。”易纲说。 >>保险业效益短期透暖意 中小险企借助科技逆袭 保险业经营效益短期向好。记者昨日获悉的权威数据显示，今年上半年，财产险公司预计利润总额447.91亿元，同比增长19.20%；人身险公司预计利润总额1382亿元，同比下降10.86%，降幅较一季度收窄约7个百分点。上半年保险资金运用平均收益率2.71%，较一季度上升1.55个百分点。 >>银行业上半年实现净利润1万亿元 信贷资产质量基本稳定 银保监会昨日发布的2020年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况显示，今年上半年，商业银行累计实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%，平均资本利润率为10.35%。商业银行平均资产利润率为0.83%，较上季度末下降0.15个百分点。
保持金融总量适度 着力稳企业保就业——专访中国人民银行行长易纲 新华社记者吴雨 8月9日电 今年以来，突如其来的新冠肺炎疫情给中国经济和全球经济都带来了前所未有的冲击。中国人民银行果断加大货币政策逆周期调节力度，创新货币政策工具，有力支持了稳企业保就业。 面对当前经济金融形势，下半年货币政策走向如何？怎样应对更加复杂多变的国际形势？记者专访了中国人民银行行长易纲。 货币政策得到有效实施 记者：疫情冲击下，人民银行采取了哪些金融政策加以应对？ 易纲：面对疫情冲击，人民银行果断加大货币政策逆周期调节力度，创新货币政策工具，主要措施可以概括为18个字，就是“扩总量、保供应、促增长，降利率、调结构、保主体”。 我们在春节假期期间紧急出台3000亿元专项再贷款，取得了积极的保供成效；坚定地支持金融市场在春节后2月3日如期开市，并超预期投放短期流动性1.7万亿元；继今年1月1日宣布全面下调存款准备金率0.5个百分点后，又两次下调存款准备金率，累计投放长期资金1.75万亿元。 随后，货币政策工具的数量从3000亿元增加到5000亿元，再增加到1万亿元，在不同的情形下，政策的含义是不同的，数量越来越大，利率越来越市场化。商业银行使用央行的这些工具为实体经济提供了低成本的贷款，有力支持了稳企业保就业。 记者：如何评价上半年金融运行情况？ 易纲：上半年宏观金融数据亮点确实比较多，这也说明稳健的货币政策得到了有效实施。从宏观总量上看，各项金融指标明显高于去年。6月末，广义货币(M2)同比增长11.1%；社会融资规模同比增长12.8%；上半年新增贷款是12.1万亿元，同比多增了2.4万亿元。 从价格上看，今年以来，我们注重引导主要市场利率下行。公开市场7天逆回购操作中标利率下行30个基点至2.2%；中期借贷便利中标利率下行30个基点至2.95%；1年期贷款市场报价利率(LPR)下降30个基点至3.85%；再贷款利率下调了50个基点。 货币政策的引导使市场整体利率下行，带动了企业的融资成本明显降低。6月份，债券回购加权平均利率是1.89%，比上年末下降了0.21个百分点；10年期国债收益率是2.82%，比上年末下降了0.32个百分点；普惠金融、小微企业、民营企业、制造业的贷款利率都降至历史新低。特别是普惠金融的贷款利率目前在5%左右，比去年下降了0.8个百分点。 利率的下行，有力支持了实体经济，使得贷款的结构明显优化，普惠小微贷款支持的市场主体明显增加。6月末，有授信的市场主体近3000万户，有贷款余额的超过2300万户，这些主要是小微企业和个体工商户。 保持金融总量适度、合理增长 记者：如何判断当前中国的宏观经济形势？ 易纲：由于新冠肺炎疫情在中国得到了有效控制，中国经济在全球实现了率先复苏。二季度我国GDP出现了比较强劲的反弹，GDP同比增长3.2%，是全球唯一正增长的主要经济体。 一方面，各产业恢复较快；另一方面，需求也逐步恢复，投资明显回升，消费继续修复，出口明显向好。在经济复苏的同时，物价水平也保持稳定。 我们也非常关注影响当前经济恢复的一些突出问题，比如稳企业保就业的压力比较大，中小微企业和个体工商户的恢复还面临一些困难等。 总的看，中国经济潜力大、韧性足的特点并没有改变，下半年我国经济增长将延续复苏的态势，全年有望实现正增长。 记者：下半年人民银行的工作重点是什么？ 易纲：下半年，人民银行将继续认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，以供给侧结构性改革为主线，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展。重点做好以下几方面工作： 首先，货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏、优化结构，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长。 在防范和化解金融风险方面，要守住风险底线，全力以赴推动三年攻坚战如期收官，加快补齐金融风险处置的制度短板，健全重大金融风险的应急处置机制，并且转入常态化的风险防控和风险处置。 另外，不断深化金融领域体制和机制改革，推动已经出台的金融改革措施落地见效，支持地方政府以化解区域性金融风险为目标，量力而行，深化农村金融机构的市场化改革。 此外，继续做好金融管理和金融服务工作，统筹做好金融扶贫工作，深化绿色金融、普惠金融和科技金融创新试点等。 坚定不移推动金融业有序开放 记者：面对更加复杂多变的国际形势，中国金融对外开放、国际合作以及人民币国际化会不会受到影响？ 易纲：不管国际形势如何变化，最重要的是做好我们自己的事，坚定不移地深化金融业改革和对外开放。首先，要继续执行好中美第一阶段经贸协议，落实好近年来宣布的金融改革和开放措施，比如取消证券、基金管理、期货、人身险等领域外资的股比限制；取消合格境外投资者和人民币合格境外投资者的投资额度限制；批准运通、万事达卡、惠誉等机构进入中国市场等。其次要继续推动全面落实准入前国民待遇加负面清单管理制度，统一债券市场对外开放的外汇管理政策。 中国一贯主张要在抗疫过程中开展国际合作，我们将继续深度参与全球的经济和金融治理，切实维护多边主义，建设性参与G20缓债倡议，为全球的发展中国家、新兴市场国家和一些低收入国家减债提供一定支持。 当前，人民币国际化的势头非常好。上半年，人民币跨境收付的金额是12.7万亿元，同比增长了36.7%，人民币连续8年成为我国第二大跨境收支货币。一季度人民币外汇储备的份额超过2%，比2016年加入特别提款权货币篮子(SDR)的时候增长了近一倍。我们将继续积极稳妥地推进人民币国际化和资本项目的开放。
⊙ 突如其来的新冠肺炎疫情，给企业正常运行带来挑战。作为国民经济“顶梁柱”，上半年中央企业干得怎么样？下半年，中央企业改革发展往哪里走？量和售电量等指标，已经恢复到去年同期水平的98%以上。这些基础行业实物量指标出现边际改善，反映出国民经济逐步好转，也为下半年经济运行提振了信心。 二是指标逐月修复。进入二季度，中央企业收入降幅逐月收窄，其中6月份实现营业收入2.9万亿元·、净利润1664.8亿元，同比分别增长0.6%和5%，收入和利润同步实现正增长。 三是有效投资加速。上半年，全社会投资水平下降，中央企业投资逆势增长，完成固定资产投资1万亿元，同比增幅为7.2%。其中，制造业投资超过1300亿元，新型基础设施投资近1600亿元。这些投资呈现出实体经济投资规模持续扩大、新产业新动能投资明显加速、服务国家战略的力度进一步加大等方面的特点，为宏观经济平稳运行发挥了重要支撑作用。 四是社会责任彰显。中央企业坚决执行国家降电价、降气价、降资费、降路费、降房租政策，上半年累计降低全社会运行成本超1200亿元。我们将继续不折不扣执行减费让利政策，为保市场主体、保社会生产力贡献央企力量，全年减费让利将超过1800亿元。 谈走势：明确“两个力争”任务目标 问：您怎么看后两个季度中央企业运行环境？全年目标会调整吗？ 答：尽管上半年央企经济运行情况比预料的要好，但我们也清醒看到，新冠肺炎疫情仍在全球扩散蔓延，世界经济陷入深度衰退，经济全球化遭遇逆流，风险挑战不容低估。 围绕贯彻落实党中央、国务院做好“六稳”工作、落实“六保”任务的决策部署，下半年我们决心努力把疫情造成的损失补回来，力争绝大多数中央企业效益持续较快增长、力争中央企业总体效益实现正增长，为决战脱贫攻坚、决胜全面小康作出更大贡献。 为此，我们将采取一系列措施，突出抓好提质增效稳增长、企业改革落实落地、关键核心技术攻关、国有资本布局优化和结构调整以及重大风险防范化解等方面的工作。 完成好这些工作，关键是要充分调动各方面的积极性、主动性和创造性。我们将大力弘扬企业家精神，充分激发企业市场主体活力，集中力量办好自己的事，战胜困难挑战，努力实现全年经济发展好成绩。 促改革：以三年行动为契机吹响改革冲锋号 问：中央政治局日前召开会议，部署下半年经济工作，明确要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案。国资委和中央企业将如何深化改革促发展？ 答：国企改革重在行动、重在效果。中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过的《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，不久将印发实施。我们将以实施国企改革三年行动为契机，再次吹响改革的冲锋号，通过加快深化改革，让企业机制活起来，让布局结构优起来，让发展动力强起来。 改革的重点领域主要包括完善中国特色现代企业制度、积极稳妥深化混合所有制改革、加快健全市场化经营机制、完善国有资产监管体制、充分释放和激发基层改革活力等。 总之，我们要坚持系统集成、协同高效，扭住关键、突出重点，以“伤其十指，不如断其一指”的思路，推动改革不断取得突破性进展，以国企改革的综合成效更好服务发展大局。 促融合：共同打造一批世界一流企业 问：受疫情影响，一些民营企业出现了经营困难，与国企合作的意愿和倾向有所增强。对于加强与民营企业等市场主体合作，国资委与中央企业是怎么看的？ 答：7月21日，习近平总书记在企业家座谈会上明确提出要求，国有企业特别是中央企业要发挥龙头带动作用，带动上下游各类企业共渡难关。落实好总书记指示精神，主动和各类所有制企业共建产业链供应链，共同打造良好的产业生态和经济生态，是中央企业义不容辞的责任。 具体行动方面，除了前面提到的坚决落实国家纾困惠企政策，支持带动各类企业共渡难关外，我们将鼓励支持中央企业与中小企业合作，加强产业链供应链上下游协同，共同打造优势产业集群，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，为各类企业创造更大的发展空间。 此外，发挥国有资本纽带作用，带动各类企业融合发展。上半年，中央企业通过投资入股、合资新设、并购重组、增资扩股等多种方式，带动社会资本投资超过1100亿元。我们将在更大范围、更深层次、更高水平上与各类企业合作，积极稳妥深化混改，支持鼓励各类企业参与国企改革，加强与各类企业进行股权融合、战略合作、资源整合。 不论是国有企业还是民营企业，都是中国企业，国资委将坚定地推动各类所有制企业上下游贯通、大中小融合，各类市场主体协同发展、创新发展，共同打造一批世界一流企业。
王鸿 8月11日-12日，第四届地新引力峰会于上海宝华万豪酒店举行，地产、资管、物业、租赁、产业、科技、金融、区块链、文旅等行业领袖齐聚，思考特殊时期的破局之路，探寻地产的第二增长极，全程直击。现场直播》》 中国房地产业协会数字科技地产分会秘书长李波表示，近几年中国房地产行业几经周折，从过去坐等升值到活下去，再逐渐回归到房住不炒的本质，逐步演变成聚焦产业的主体。房地产企业业务边界不断拓宽，业务运营与风险管控制压力随之增大。在此背景下，我们必须从存量业务中寻找更多的契机。现代化的房地产市场，如何运营数字化思维，将房地产行业的流程、营销、服务在线化，在组织层面重塑十分重要。 2020年在疫情黑天鹅的催化下，从网上卖房到智慧社区，房地产全链条的数字化进程得到提速，在疫情影响下，既有饱受冲击者，也有业务重启者，在这背后展现出了企业综合实力的不同以及数字化能力的差异。首先我们能看到的是在营销环节发生的一些数字化、智能化的变革。 从2020年上半年地产销售结构来看，尤其注重线上续客，疫情爆发后，全国1000家售楼处被叫停做起了线上售楼处，部分销售做起了网红线上卖房。由于缺少实地看房的环节，难以促进最终的交易。 开发商提供了各种菜单，包括多重购房优惠等，随着不断的创新和尝试，线上售房机制虽然还未成熟，但是在未来将成为一种趋势，通过线上线下结合的方式，实现房地产营销新模式。因此，可以说疫情给了地产行业一个重新探索和思考的时间。其次，物业的运营方式也在疫情影响下加速变革，社区服务逐渐智能化。疫情下，人们普遍意识到物业工作的意义和价值，业主的黏性在持续增强。业内看来，这将有利于物业发展。 过去，业主对社区服务、物业服务的期待并不高，这次疫情后，改变了物业社区的管理方式，促使不少企业加大了社区运营领域的投入。包括结合疫情的管理手段以及生活服务，由此带动社区业务模式的变化。 在疫情期间，更多贴合生活的业务应运而生，要联合更广泛的生态来解决问题，进一步拓展广度和深度，这将会成为未来社区服务的发展趋势。不难看出，尽管数字化带来的效益巨大，但是与金融和互联网行业比，地产领域才刚刚踏上数字化的列车，未来需要更多的准备时间和推动条件。对内，有形的基础设施和软硬件设施，在合规性、可靠性、安全性、伦理性等方面的要求，都需要企业和供应商进行准备。房地产产业链上下游的开发商、运营商、中介服务机构、物业服务企业、家装家居等企业，都要探索数字化转型的模式，了解哪些新兴技术等在变革房地产行业，以及如何将自身的业务与场景、需要相结合。 带动房地产相关的科技产品研发、智能智慧系统成熟。要强调高效运转效率带来的有人情味的美好生活。5G时代的到来，多领域将获得进一步的发展，用户对于互联网的需求也将不再局限于人与人、人与物之间连通的范畴，而将是全国性、多样化的，将通过技术实现多种场景与需求的连通。房地产数字化发展到今天，方向越来越清晰，通过数字化为业务赋能成为当前的重要趋势。而考虑到房地产科技市场处于发展的初期阶段，因此在未来，发展空间巨大，在政策推动以及技术升级，有望取得更高的成就。
踏浪而来，仰世而来，迎风而来，破晓而来……用今夏最火的综艺《乘风破浪的姐姐》中的蹿红歌曲《仰世而来》里的歌词，来形容2020年呼啸而来的IPO热潮，再贴切不过。Wind数据显示，2020年上半年，中资企业在全球市场共完成IPO上市174起，数量较2019年同期增加56起（增长47%）。其中，A股上市企业数最多，占比达到68%，港股次之，为22%，美股为10%。如此规模，可以称之为浪潮。趋势延续下去，2020年是否会成为境内企业IPO的历史大年呢？注册制下的A股，IPO数量井喷注册制，无疑是2020年A股市场最大的看点。随着科创板注册制的日趋成熟、创业板注册制的落地实施，触及我国资本市场灵魂的改革正越发深入。一旦运行良好，有可能在年内就倒逼注册制在主板和中小板的全面铺开。由于注册制的推进，越来越多的企业获得了快速上市的机会，IPO企业数量逐季攀升，趋势非常明显。Wind数据显示，2020年一季度与二季度，包含科创板在内的A股IPO数量分别为51家、68家，较去年同期分别增长54%、106%。步入三季度的7月，IPO数量增长更为迅猛，一个月左右的时间，IPO数量已达52家，直逼2019年7月-9月三个月的增量。IPO增量来源，很大一部分来自于科创板。自2019年7月首批企业上市以来，科创板IPO企业数量呈现出非常稳定的趋势，每个月少则3-5家，多则十几家。2020年一季度，因受疫情影响，科创板IPO进度有所停滞，但6月份之后，IPO发行速度明显提升，7月更是创下了科创板开闸以来的月度发行最高峰，全月累计IPO数量高达27家。数量上井喷，质量上更有飞跃。科创板的高定位、高估值，成为众多企业上市的首选场所，万亿估值的蚂蚁集团宣布A+H股同步上市，A股选择科创板，芯片制造龙头中芯国际由H股火速回A，也是科创板，充分说明科创板已深得优质科技公司的广泛认同。中概股迎来“返乡潮”，港股成大赢家A股风景很好，港股市场也不差。一方面，境内IPO井喷带动了赴港IPO浪潮，很多境内企业出于多方面的考虑，直接选择赴港股上市，如农夫山泉、字节跳动、物美、大疆近期都传出赴港上市计划。另一方面，严苛的美国监管环境，使得中概股集体启动“返乡潮”，多数也回流去了港股。瑞幸事件是一个标志性的转折。瑞幸出事之后，美国证监会和交易所发布了多项专门针对在美或赴美上市的中国公司的多项方案，核心在于加强对中国公司的管理和要求，带有极强的针对性。出于风险考虑，很多在美上市的中概股，集体“返乡”、排队回国似乎成为当下最正确的选择。面对“回国潮”，港股表现出了极大的热忱。正如港交所行政总裁李小加所言：“我们把家里一切都打扫好，安顿好，等待那些浪迹天涯、周游世界的公司回家，阿里都回家了，没理由不相信那些漂泊在外的中概股公司不回来。”今年6月，网易回归港股，随后百度、携程、好未来、新东方、哔哩哔哩等公司也相继被传将启动回港上市计划，香港市场正成为新经济公司的首选回流地。Wind数据显示，2020年二季度、三季度（7月至今），中资企业港股融资金额大幅攀升，融资额分别高达652亿元、360亿元，均较去年同比增长了150%以上，火爆程度可见一斑。四大因素支撑本轮IPO大狂欢疫情尚未得到根本控制，消费与出口依旧低迷，对企业而言，最重要的工作本应该是管理改进和业务拓展，是“活下去”，而非上市。这么明显的道理，这些企业肯定是懂的。企业上市热情的背后，显然藏着其他重要的诱因。概括来说，主要有四点原因：一是政策机遇好。无论是国内A股还是港股，都对优质中概股企业、科技企业非常欢迎，政策体现出极大的包容性，这是过往30年我国资本市场发展史上没有出现过的。A股方面，科创板注册制、创业板注册制的落地实施，无疑为科技企业提供了最佳的上市舞台。港股方面，港交所推行了史上最重要的改革，在错失阿里巴巴5年后，终于全面放开“同股不同权”的上市限制，剑指内地高成长、大型新经济公司。显然，无论是A股还是港股，都做好了全面拥抱以互联网、硬科技为代表的新经济企业。二是市场机遇好。为对冲疫情，世界各国都进行了史无前例的经济刺激政策，新一轮货币宽松潮愈演愈烈，使得全球资本市场都走出了一波“水牛”行情，几乎对疫情完全免疫。Wind数据显示，4月初至今，美股道琼斯工业指数上涨30%，纳斯达克指数上涨45%，A股上证指数上涨20%，创业板指数上涨40%，到处都呈现出一片非理性繁荣的景象。“水牛”行情之下，企业股价和估值水涨船高，尤其是受疫情影响较小的新经济企业，更是独占鳌头，被大资金“买买买”，很多股票价格都创出了历史新高。因此，对很多企业而言，当下确实是IPO上市非常好的机会窗口，可以定一个更高的发行价，募集更多的资金，给企业带来真金白银的利益。三是近期涌现的上市潮，带有很强的羊群效应。因为企业家群体也是焦虑症的重灾区，很容易跟风操作。当下国内竞争压力大，商业模式变迁明显，企业家若看到已经有同行上市或筹划上市，就会给自己一种很强的上市紧迫感。在同行的竞争下，在自媒体的宣扬下，在投行的游说下，很多企业家纷纷“撸起袖子加油干”，希望在上市方面拔得头筹。企业家很焦虑，也很好面子，如果比自己烂的企业都上市了，自己还没上市，以后在这个行业里边还怎么混？四是很多企业确实有通过上市补充资金的强烈需求。受疫情的影响，很多企业的现金流较为紧张，急需通过股权融资补充巨额资金，进一步加强研发，开拓市场，前瞻布局，以应对未来的不确定性。这就是资本市场的魔力所在，也是不可抗拒的诱惑所在。疯狂的IPO，将改变什么？种种迹象表明，发展到今天的A股和港股，正加速进入一个全新的阶段。而随着新经济企业IPO数量的增长，这一变革将更加快速。A股方面，牛短熊长备受诟病，但随着新兴科技企业的不断上市、基础性改革的不断推进，资本市场优胜劣汰的功能将得到更充分的发挥，新股也会愁卖，垃圾股不再吃香，两极分化越发明显，好股票越来越好，差股票无人无津。沿着这个改革思路，在未来1-2年内，我们一定能看到A股市场的真正崛起，也势必能看到一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。港股市场也是一样，随着优质中概股的回归、境内新经济企业的赴港上市，港股结构得到充分重构，金融地产权重降低，科技企业权重上升，市场活力将重新恢复，并成为科技企业的又一块上市圣地。曾经遗憾错过互联网崛起的十年，港交所势必不会再错过下一个科技股的十年。正如港交所行政总裁李小加所说：“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些，因为不想把非常有发展前景的新经济公司关在门外。”A股的崛起，港股的复兴，叠加中国股权融资大时代的到来，我们有望看到好的企业与好的资本市场相互成就的美好画面，也有望看到除美国市场之外的新股市灯塔。这一轮IPO浪潮，有望打造出一个全新的A股与港股市场，一个孕育创新公司的新世界级摇篮。作者简介：何南野，苏宁金融研究院特约研究员，投行从业者，CPA，CFA，财经专栏作家，专注于股权投资、企业上市、并购重组、技术与商业等研究、实践与解读；代艾玲，西南财经大学在读硕士研究生。
美联储救助企业债市场却进一步埋下了隐患 2008年金融危机后，美国长期处于低利率环境之下，引发了企业债务规模的迅速增长。截至2019年末，美国企业债券规模为9.6万亿美元，约占美国GDP的45%，是2008年末的1.8倍。伴随着美国企业债务长达10余年的扩张，债务信用资质弱化、企业杠杆水平过高等问题浮出水面，企业债市场的“灰犀牛”特征愈发明显。 美联储出手干预企业债市场 年初新冠肺炎疫情的暴发，给全球经济按下了暂停键。受隔离封锁等措施影响，全球范围内一些企业生产经营中断，信用基本面急剧恶化，违约风险上升。实体经济的悲观前景同步引发了原油价格战，全球金融市场动荡，市场恐慌情绪蔓延，各类资产惨遭抛售，同时，投资商业票据和短期债券的货币市场基金面临大量赎回，进一步加剧流动性枯竭，企业债的信用利差大幅飙升。 本次疫情彻底打破了美国企业债市场的繁荣泡沫，多年积累的信用风险集中释放。由于常规的利率工具和QE在降低企业融资成本等方面作用有限，为了更有针对性地缓解企业的流动性危机，3月下旬以来，美联储依据《联邦储备法》的授权，推出了商业票据融资机制(Commercial Paper Funding Facility，简称CPFF)、一级市场公司信贷工具(Primary Market Corporate Credit Facility，简称PMCCF)和二级市场公司信贷工具(Secondary Market Corporate Credit Facility，简称SMCCF)等一系列信用支持工具，为美国企业的商业票据、交易所交易基金(ETF)、投资级企业债以及在疫情期间评级降为垃圾债的“堕落天使”提供流动性支持。由此，美联储成为了全球首家购买高收益级债券的央行。 美联储从5月开始通过SMCCF购买企业债ETF，并于6月将购买范围扩大到单个企业债券。美联储资产负债表显示，截至7月30日，包括SMCCF在内的公司信贷工具规模已经达到442亿美元。6月29日PMCCF正式投入使用，但尚未公布交易细节。 美联储披露的SMCCF交易数据显示，截至7月10日，SMCCF已购买了市值为79.7亿美元的企业债ETF和15.9亿美元的单只企业债。投资组合中包含336家发行体，包括苹果、星巴克、亚马逊、微软、可口可乐、威瑞森通讯、美国电话电报公司、迪士尼等大型企业。从行业来看，占比最高的是消费品、能源和公用事业。从评级来看，BBB级企业债占比54.6%，高收益级企业债占比3.1%。 信用支持工具短期效果显著 从政策效果来看，美联储的政策工具有效地纾解了企业的短期资金压力，避免流动性危机进一步演化为大范围的破产倒闭，导致债务危机爆发。具体来说，产生了以下影响。 第一，企业融资利率明显下降。 商业票据是企业短期融资的重要渠道，非金融票据利率的大幅攀升，使得企业借新还旧的压力剧增。3月17日，美联储宣布推出CPFF和MMLF；3月23日，美联储进一步扩展CPFF的购买范围并下调了CPFF利率，此后商业票据利率快速回落，目前已明显低于疫情暴发前的水平。 从企业债市场来看，3月以来，企业债券的信用利差大幅飙升，其中高收益级别的期权调整利差最高升至逾1000基点，投资级中最低级别的BBB级期权调整利差最高升至488基点。3月23日，美联储宣布设立PMCCF和SMCCF，信用利差开始回落；4月9日，美联储宣布将PMCCF和SMCCF的购买范围扩大至3月22日后受疫情影响评级被降为BB-/Ba3的债券，以及部分投资于美国高收益债券的ETF。6月16日，美联储进一步将“合格的公司债市场指数债券”(Eligible Broad Market Index Bonds)纳入购买范围。 美联储的救市举措提振了市场信心，全球风险资产大幅反弹，资金重新流入企业债市场。此后，各等级企业债券的利差持续收窄，目前投资级的利差已回归至疫情前的水平，高收益级别的利差也较最高峰回落了近400基点。 第二，企业债发行量快速上升。 美联储宣布设立一系列信用支持工具后，企业融资意愿提升，企业债一级市场出现井喷现象。二季度美国企业债券发行量高达8683亿美元，创历史同期新高。上半年美国企业债累计发行1.43万亿美元，已超过2019年全年的发行量。其中，美联储购买高收益债的声明重新激活了高收益债市场的融资功能，低等级企业债的发行占比明显提升，目前已由3月份1.4%的极低值恢复到25%的正常水平。 本轮发行热潮中，不乏埃克森美孚、Verizon、亚马逊、可口可乐等大型投资级企业。根据美国银行的调研，大型企业发债募资的用途有两项，一方面是为了补充疫情冲击下的运营资金需求，或者用于债务偿还；另一方面是锁定当前较低的发债成本，或用于并购、股票回购来提振股价。 第三，境外投资者大量涌入。 伴随着美联储的救助，4月以来，美国企业债的估值水平已大幅改善，但收益率仍显著高于已经实施负利率政策多年的日本和欧洲，配置价值凸显。截至7月15日，美国BBB级5年期企业债的到期收益率约为1.89%，而同等级同期限的日本投资级企业债收益率仅为0.68%，欧元区为0.84%。 同时，美联储实施零利率后，境外投资者的货币对冲成本下降。根据法巴银行的数据，6月份使用3个月远期合约对冲美元的日本投资者的平均年化费率为0.58%，欧元投资者为0.8%。对冲后的美国企业债投资回报仍然可观，吸引了大量的境外投资者涌入。3月份以来，美国的企业债公开市场日均成交量达到了350亿美元以上，高收益级占比最高升至32%。 美国企业债市场风险暗藏 美联储虽然短期内缓解了企业债的压力，却不能根本解决问题，反而使企业债市场的风险进一步积累。这表现在两个方面。 首先，企业债市场出现了评级下调与违约浪潮的现象。 伴随着美国企业债务规模的膨胀，企业债务的信用资质不断削弱。投资级中的BBB级企业债规模从2008年初的7000亿美元增至2019年末的3.13万亿美元，在投资级债券中的占比由2008年的37%攀升至48%。一旦BBB级的债务被下调评级后，将直接进入高收益级，导致债券价格下跌，信用利差扩大，严重削弱企业的再融资能力。同时，共同基金投资高收益级债券的比例受到严格限制，可能在评级下调时引发抛售，进一步加剧流动性紧张。 评级调整方面，今年上半年，标普已累计下调了473家美国企业的信用评级。其中，有23家BBB级企业被下调为高收益级。从行业来看，评级调降的企业集中在能源、资本货物、零售消费等行业中，这些行业也是受疫情影响最大的行业。 违约方面，摩根大通数据显示，截至5月末，美国前12个月的违约率上升了2.22个百分点至4.85%，创10年新高。彭博的数据显示，截至7月20日，今年美国市场累计已有40家企业发生债务违约，违约企业的未偿还债务规模高达667亿美元。高盛预测，年末高收益债券违约率将达到13%，违约可能集中于能源、零售、汽车/租赁、游戏/住宿/休闲等行业。 其次，未来企业债到期量较大。 未来5年，美国非金融企业债券将迎来到期高峰，2021-2025年的到期量分别为7495亿美元、8290亿美元、8963亿美元、8821亿美元、11802美元。分级别看，BBB级和高收益级别的到期高峰均在2025年，到期量分别为3431亿美元和4459亿美元。短期来看，2021-2022年投资级债券的到期量占比维持在75%以上，偿付风险较为可控。但2023年之后该比例显著下降，意味着低评级主体的偿债压力将明显上升。 美国经济研究局(NBER)称，美国经济已经于今年2月起正式进入衰退。目前美国面临疫情二次暴发的挑战，刚刚重启的经济面临重新隔离封锁的风险。美联储对信用债市场的干预，短期内能够缓解企业的再融资压力，延迟企业的违约暴露，但无法从根本上改善企业的信用基本面。如果疫情长期得不到有效控制，企业经营情况和盈利能力将继续恶化，偿债能力不足，企业债市场的复苏或将完全依靠美联储的购买行为支撑，而这种人为扰乱价格信号的政策措施难以持续，政策的边际效果也将越来越小。 同时，目前美国宽松的金融条件再度催生了大型企业发债回购股票的行为，引发资产泡沫和企业杠杆率上升。长此以往，可能会为其进一步埋下金融风险的隐患，成为下一次危机的导火索。 (作者：李思琪)
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