内容摘要 核心观点 两个大循环是当前最重要的宏观逻辑，发挥供给优势支撑经济领先企稳，缓解经营压力，降低经营负担，推升营收增速和利润率帮助企业盈利维持高增长，推动累积库存持续去化。我们认为，在两个大循环的多重支撑下，企业盈利有望在Q3末、Q4初转正，企业库存也将逐步进入“蓄力”阶段。 两个大循环对利润拉动开始显现 1-6月工业企业利润同比增速-12.8%，前值-19.3%；6月工业企业利润同比增速为11.5%，前值6%。当前我国正在形成以国内大循环为主、国内国外双循环互促的新发展格局，国内大循环稳定需求、强化供给优势，国内国际双循环促进出口。此前降成本政策呵护对企业盈利修复有重要作用，随着复工复产推进，在全球经济相对低迷背景下，我国经济领先性企稳，两个大循环对利润的拉动作用开始显现，国内经济企稳带动市场活跃度走高，提振企业营收和利润率，缓解现金流量表压力，1-6月工业企业营收及利润率分别为-5.2%和5.42%，同时借助我国的供给优势，二季度出口表现出超预期的强劲拉动，支撑经济企稳，改善企业经营，6月PMI新订单及新出口订单分别为51.4和42.6，环比回升0.5和7.3个百分点。 我们认为，中期两个大循环将对盈利产生持续拉动作用，内需稳中有进，供给优势持续支撑出口，在两个大循环利好下，企业盈利累计同比或在Q3末、Q4初转正。 后续库存将经历”下蹲-蓄力-起跳“三个阶段 2020年6月末规模以上企业产成品存货增速8.3%，前值9%。库存是需求和生产变动的净结果，我们认为接下来库存走势将经历“下蹲-蓄力-起跳”三个阶段，目前处于“下蹲”向“蓄力”演进的阶段。 6月库存延续去化，两个大循环产生的积极作用正在显现。需求端，内需领先性企稳，出口超预期强劲，工业用电量、铁路货运量等数据逐步回归常态，基建、地产投资带动内需稳定内需，PPI同比开始触底回升，中国供给优势带动出口数据表现较强，在全球整体贸易量显著下滑背景下，我国6月出口交货值同比增2.6%。生产端，未来仍有改善空间，本次疫情本质上仍是一轮供给出清，有助于提升产能利用率的合意水平，目前Q2产能利用率环比大幅回升至74.4%，仅达到16年底部，尚未达到18年底部，预计产能利用率仍有回升空间，有助于推动库存向“蓄力”和“起跳”切换。 我们认为两个大循环的作用正在显现，短期，“投资带动内需+供给优势推动出口”是主导因素，将推动库存继续去化。中期，随着生产能力的进一步上升，部分逆周期政策支撑下降，库存将进入蓄力阶段。未来，全球经济回升叠加内需出口共振，有望促使库存周期向主动补库切换（起跳阶段），时间点最早可能在Q4。 行业结构：两个大循环重点提示两条行业逻辑 疫情对全行业供需产生较大冲击，但由于不同行业的需求和供给存在结构化差异，其库存及企业盈利也呈现结构性特征，我们提示，两个大循环有重要的行业逻辑： 一方面是畅通国内大循环推动需求回升、强化供给，二季度，高技术制造业的突出表现在利润和投资端均有反映，环保标准切换、基建项目加快推进带动汽车、专用设备行业的利润明显回升，基建推进对原材料制造业利润回升也有利好，在刚性必选消费、“宅经济”和补偿性可选消费的影响下，消费制造业盈利显著回升。此外，受益于市场活跃度提升和政策呵护，私营部门工业企业利润修复处于领先水平。在国内大循环的支撑下，前期累积库存持续去化，部分行业逐步向“蓄力”、“起跳”切换。 另一方面是发挥我国供给优势弥补海外供需缺口、替代海外供给，我国产业门类全、经济领先企稳占据全球供应链重塑优势地位，我们前瞻提示出口超预期也得到印证，目前计算机通信、医药、造纸、食品等行业盈利回升较快，部分行业已经有一定补库的“抢跑”特征。 风险提示 逆周期政策不及预期，经济、金融危机爆发，中美关系超预期恶化。
一线城市 土地市场热度不减日前，以北京、上海为代表的一线城市集中进行大额土地出让，土地出让总量及单宗地块起始价均处于高位。整体来看，土地出让市场热度不减。注重实效精准导向 财政货币政策新意多 7月30日召开的中共中央政治局会议指出，财政政策要更加积极有为、注重实效。货币政策要更加灵活适度、精准导向。专家认为，宏观调控政策将更加强调精准和实效。货币政策不会明显收紧。此外，会议要求，依法从严打击证券违法活动。这意味着严打资本市场造假等违法违规行为将放到更加突出的位置。“新老基建”同台唱戏 投资增速有望上行业内人士预计，作为稳增长重要抓手，下半年“新老基建”将持续发力，带动投资增速反弹，全年基建投资增速或达6%-8%。交易型资金搅局 北向资金7月“不淡定”北向资金又“变脸”了。数据显示，7月29日北向资金净流入A股市场77.31亿元，7月30日则转为净流出，达到63.38亿元。事实上，7月北向资金这种大进大出走势并不少见。分析人士认为，配置型资金是北向资金的主流，新的交易型参与者可能导致了北向资金风格漂移。上海证券报精选层开市四日复盘 走势实现逆转 将改善新三板流动性截至7月30日，精选层开市已有4个交易日，新三板整体流动性大幅增强，首日交易的整体成交量为此前的7倍。精选层32只个股则涨跌分化，既有上涨超过40%的股票，也有14家公司股票仍在发行价下徘徊。精选层开市后4天的交易，既打破了“新股不败”的神话，也让投资者见识了全面深化改革后的新三板给予优质企业的“慷慨”。业内人士称，这是未来注册制下资本市场应有的生态。精选层个股涨跌幅收敛 券商加强投研挖掘企业价值新三板精选层开市以来已有4个交易日，多空力量渐趋均衡，个股涨跌幅快速收敛。截至昨日收盘，精选层有17只股票上涨、1只平盘、14只下跌。其中，殷图网联以9.50%的涨幅领跑；艾融软件领跌，但跌幅仅3.88%。总体而言，精选层个股涨跌幅趋向收敛，显示多空力量日渐均衡。稳企业保就业 金融活水直达实体经济“留得青山，赢得未来”是今年政府工作报告中的新提法，既生动形象又意味深长。2020年是一个特殊的时间节点，既是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚之年，也是应对疫情冲击、共克时艰之年。今年以来，金融监管部门持续出台系列扶持实体经济，支持制造业、中小微企业、外贸企业等的政策举措，出实招与企业一起共渡难关。金融机构也积极响应监管要求、履行社会责任，快速推进优惠贷款发放，创新金融扶持手段，为实体经济复苏夯实基础。市场波动率加大 期权策略私募基金 备案数激增今年以来，全球市场“黑天鹅”事件频发，市场波动率明显加大，能够有效对冲风险的期权策略得到了不少私募机构重视。中国证券投资基金业协会（下称“中基协”）公示信息显示，今年以来共有57只期权策略私募基金产品备案，是去年同期备案数量的两倍多。业内人士表示，期权策略能够在市场波动剧烈时平滑风险，未来随着更多期权品种上市，该策略将被更多私募纳入基金产品中。证券时报创业板注册制受理首家表决权差异企业 7月30日，深交所公布创业板改革并试点注册制的新一批获受理企业，包括美柚股份、华润材料、益中亘泰、德盛利、超达装备、时代凌宇等6家企业申请IPO。新受理首发申请的6家企业合计募资50亿元，其中美柚股份成为首家存在表决权差异安排的创业板注册制首发公司。上市公司跑步入场“直播带货” 流量虚火难掩高退货率直播之风亦吹到资本市场，超过100家上市公司争相入局。二级市场上，星期六（002291）、梦洁股份（002397）（002397）等公司因深度涉足直播带货，一度录得多个涨停板，市值飙涨。不过，全民直播狂欢，资本追捧背后，仍难掩流量造假、投入产出比低等症结。值得关注的是，7月29日，市场监管总局已就加强网络直播营销活动监管公开征求意见，首次将网络直播营销活动的监管上升到法制层面。作为实力品牌方代表的上市公司，如何“避坑”，如何更好地利用这一新模式寻求利益平衡点？记者通过采访多家上市公司，尝试还原其真实经验与感受。网络游戏板块市值超6500亿 机构看好后市成长空间一年一度的网络游戏盛会ChinaJoy将于今日在上海如期召开。A股市场网络游戏板块无论是市值规模还是营收规模都在稳步上升，目前网络游戏板块市值规模超6500亿，未来网络游戏将进一步打开高品质游戏成长空间，成为互联网发展下不可或缺的产物。市场结构性特征明显 长期看好市场未来发展空间日前，在证券时报第14届中国上市公司价值评选评委专题研讨会上，深交所综合研究所所长何基报认为，以注册制为代表的资本市场改革对我国将来而言，一定程度上是新的分水岭，以信息披露为核心、市场定价、尚未盈利企业引进来上市等举措，都会对市场的估值体系产生非常大的影响。证券日报四因素炼就中国经济强劲韧性世界银行发布的最新报告预测，中国经济增速2021年将回升至7.9%。作为国际权威金融机构，世界银行认为疫情后的经济复苏为中国提供了一个推动经济再平衡、实现更加包容、可持续和绿色增长的机会。笔者认为，世界银行的评价其实就是对中国经济韧性的肯定。万亿元抗疫特别国债发行收官 专家称未对市场流动性造成压力7月30日，财政部对2020年抗疫特别国债（四期）第四次续发行进行了招标，实际发行700亿元。至此，在财政政策和货币政策协调配合下，1万亿元抗疫特别国债全部发行完毕。专家认为，总体上看，抗疫特别国债发行并未对银行体系、A股市场造成流动性压力。银行系金融科技 子公司增至11家银行系金融科技子公司的队伍不断壮大。近日，农业银行发起成立金融科技子公司，这也是第11家银行系金融科技公司。至此，五大国有行均有了自己的科技子公司。中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林在接受《证券日报》记者采访时表示，设立金融科技子公司，意味着国有大型商业银行对金融科技转型的认知程度已经得到显著加强，有助于国有商业银行在科技赋能下，为企业提供更丰富的金融业务服务，进一步满足差异化的融资需求。这还意味着，银行领域的金融科技发展已进入快车道，在诸多互联网金融公司在金融科技领域大展拳脚之后，大型商业银行也开始加大对场景、流量、客户等方面的快速布局，未来在金融科技领域有望形成传统金融机构和互联网金融机构相互竞争的局面。跨境服务贸易负面清单将于年内出台7月29日召开的国务院常务会议指出，要发挥服务贸易对稳外贸稳外资的作用。而作为稳外贸稳外资的新发力点――跨境服务贸易负面清单也正在快马加鞭的制定中。据公开资料显示，全国版和自贸港版跨境服务贸易负面清单将于年内出台。人民日报运行稳步复苏 成本稳中有降中国物流与采购联合会7月28日发布数据，上半年全国社会物流总额为123.4万亿元，按可比价格计算，同比下降0.5%，降幅比1―5月份收窄1.7个百分点，比一季度收窄6.9个百分点，降幅连续4个月收窄。数据显示，上半年，随着疫情防控取得显著成效，物流运行快速恢复，需求结构进一步优化，特别是民生领域持续向好。物流市场规模水平持续提升，成本稳中有降。
记者从江苏银行了解到，7月30日，该行联合亨通集团发行了全国首单民营企业未贴现商票标准化票据。 发行这一产品的背景，即日前《标准化票据管理办法》正式落地实施。与此同时，上海票据交易所也披露了首批创设的14单标准化票据产品。 江苏银行表示，该行精准对接企业融资需求，积极推广标准化票据产品。该行介绍，亨通集团是中国光纤光网、电力电网领域规模最大的系统集成商和网络服务商，信用等级较高。受疫情影响，该核心企业的上下游中小微供应商供应链融资成本增高。江苏银行获悉情况后，主动对接企业需求，向企业介绍了标准化票据产品并通过上海票据交易所在银行间市场发行标准化票据的方式，以“应收账款票据化+票据标准化”形式帮助企业有效降低融资成本，缩短了产业链融资周期。 据了解，传统商票虽然以核心企业信用为背书，但在实际市场环境中，由于其信息不公开透明，所以流通不畅。而标准化票据产品通过公开发行的方式，打通商业票据与债券市场的连接，提升商票的信息透明度，拓宽企业直接融资渠道，畅通货币传导机制，对丰富产业链融资形式、规范票据信用体系发挥了重要作用。 江苏银行表示，未贴现商票标准化产品一定程度上能够替代应收账款ABS，可以“短、频、快”地帮助企业获得直接融资。该创新产品在助力市场主体有序开展生产经营活动的同时，也有助于供应链产业链的稳定，是金融助力“六稳”“六保”的积极有益探索。
据中国政府网官网消息，30日，国务院办公厅印发《关于提升大众创业万众创新示范基地带动作用 进一步促改革稳就业强动能的实施意见》(以下简称《意见》)，《意见》指出，加强创新创业金融支持，着力破解融资难题。 《意见》要求，积极应对疫情影响，巩固壮大创新创业内生活力。落实创业企业纾困政策。强化双创复工达产服务。增强协同创新发展合力。切实落实阶段性减免企业社会保险费、缓缴住房公积金等减负政策，根据所在统筹地区政策做好阶段性减征职工基本医疗保险费工作，落实好小规模纳税人增值税减免等优惠政策。进一步提升双创示范基地服务信息化、便利化水平，充分发挥双创支撑平台、工业互联网平台、电子商务平台等作用，推广“一键申领、网上兑现”、“企业网上跑、政府现场办”等经验，多渠道为企业解决物流、资金、用工等问题，补齐供应链短板，推动全产业链协同。 《意见》明确，发挥多元主体带动作用，打造创业就业重要载体。实施社会服务创业带动就业示范行动。增强创业带动就业能力。加强返乡入乡创业政策保障。提升高校学生创新创业能力。发挥大企业创业就业带动作用。顺应消费需求升级和服务便利化要求，重点围绕托育、养老、家政、乡村旅游等领域，组织有条件的企业、区域示范基地与互联网平台企业联合开展创业培训、供需衔接、信息共享和能力建设，打造社会服务创业带动就业标杆项目，及时复制推广经验成果，吸引社会资本发展社会服务新业态新模式，拓展更大就业空间。 《意见》提出，提升协同联动发展水平，树立融通创新引领标杆。构建大中小企业融通创新生态。构筑产学研融通创新创业体系。加强不同类型双创示范基地协同联动。鼓励企业示范基地结合产业优势建设大中小企业融通发展平台，向中小企业开放资源、开放场景、开放应用、开放创新需求，支持将中小企业首创高科技产品纳入大企业采购体系。 《意见》强调，加强创新创业金融支持，着力破解融资难题。深化金融服务创新创业示范。完善创新创业创投生态链。鼓励国家出资的创业投资引导基金、产业投资基金等与双创示范基地深度合作，加强新兴领域创业投资服务，提升项目路演、投融资对接、信息交流等市场化专业化服务水平。深化对外开放合作，构筑全球化创业重要节点。做强开放创业孵化载体。搭建多双边创业合作平台。推进全面创新改革试点，激发创新创业创造动力。探索完善包容创新监管机制。深化双创体制改革创新试点。创新促进科技成果转化机制。
7月30日，两家来自厦门的企业建霖家居、力鼎光电在上交所上市，至此，厦门A股上市公司数量达到了52家，占福建省35%，位列全省第一。值得一提的是，同日，来自厦门的国安达顺利过会，将在创业板上市。 伴随着资本市场的改革不断深化，厦门市资本市场的发展也明显加速。记者从厦门证监局、厦门金融监管局获悉，今年厦门市企业上市工作在多方面均有突破，新增3家上市公司和4家过会待发行企业，成绩斐然。 聚焦A股“厦门力量” 7月30日，建霖家居和力鼎光电在上交所顺利上市。 建霖家居是一家台资背景企业，公司主营业务为厨卫产品、净水产品和其他产品的研发设计、生产和销售。 建霖家居成立于1990年6月份，公司在行业内具备突出的研发设计和先进的制造优势，处于行业领先地位。 数据显示，从2017年至2019年，公司营业收入分别为30.99亿元、35.30亿元、33.93亿元；归母净利润分别为2.37亿元、3.35亿元、3.34亿元。此次上市计划募资将用于厨卫产品线扩产项目、净水产品线扩产项目、智能信息化升级项目和建霖研发中心建设项目，围绕主业布局。 力鼎光电自成立以来专注于光学镜头的设计、生产和销售，公司光学镜头产品主要出口至中国香港、中国台湾、日本、韩国、欧盟等国家和地区，是全球光学镜头行业技术和市场领先企业之一。 数据显示，从2017年至2019年，公司营业收入分别为4.22亿元、5.26亿元、4.65亿元；归母净利润1.23亿元、2.00亿元、1.81亿元。公司上市募资将用于光学镜头智能制造项目和研发中心升级项目。 力鼎光电相关人士对记者表示，公司18年专注于光学镜头产业，已成为全球光电子细分领域的中高端客户认可的知名光学解决方案供应商。 业内人士认为，上市公司的数量和运营状况是衡量一个地区经济发展水平的重要指标。两家厦门企业的顺利上市，进一步壮大了厦门上市公司队伍。 后备企业梯队建设逐渐完善 今年以来，厦门资本市场持续扩容。1月份厦门市首家科创板企业特宝生物上市；7月16日厦门银行和圣元环保双双过会。厦门银行将成为2020年首家A股上市银行，圣元环保将成为福建首家注册制下的创业板上市企业；7月23日欣贺股份顺利过会，厦门市将新增一家深圳证券交易所中小板企业。7月30日，国安达成功过会，厦门创业板上市公司将再添一员。 厦门市多层次资本市场稳步推进，重点上市后备企业培育成效显著。2020年厦门市上市后备企业共300家。截至目前，已报证监会、交易所受理材料的企业8家，其中罗普特申报科创板；狄耐克、东亚机械、上特展示和多想互动等4家企业申报创业板。正在厦门证监局辅导备案的企业15家。此外，厦门新三板挂牌企业126家，占全省新三板挂牌企业的42%，位列全省第一。 今年适逢新证券法实施，新三板深化改革和创业板注册制全面推进。厦门金融监管局将发挥上交所、深交所厦门服务基地的作用，建立上市后备企业常态化培训机制。在政策、资金、税收优惠等方面对企业上市予以支持，积极发挥财政资金引导作用，切实帮助企业缓解上市筹备的财务压力，鼓励企业到境内外资本市场融资。 今年下半年厦门金融监管局拟联合各主管部门举办多场培训活动，针对不同行业和企业发展阶段开展辅导培训会和政策宣讲，支持辖内企业灵活运用各类金融工具，通过境内外多层次资本市场实现直接融资。 引导企业高质量发展 今年4月份，厦门证监局和厦门金融监管局联合发布了《关于进一步推动厦门市上市公司培育和质量提升三年行动计划》（以下称“行动计划”），从融资支持、培训支持、人才支持、监管服务等方面支持上市公司发展，为辖区上市公司发展营造良好的市场环境提供了政策支持。 据悉，行动计划提出要将后备培育和质量提升双结合，充分重视改制上市企业的经营治理水平，以科创板、创业板、新三板改革为契机，通过完善上市后备企业培育工作机制，让更多有实力和竞争力的企业进入资本市场，为提升上市公司质量打下坚实基础，也为上市公司更好地发挥“头雁效应”起到推动作用。 行动计划还将实行目标责任制，将任务分解至中央驻厦金融监管部门和地方相关单位，将目标纳入到区级政府的考核中，形成上下贯通、层层负责的责任链条，有效增强央地协作。同时还压实上市公司的主体责任和中介机构的“看门人”责任，强化舆论引导，支持各类媒体的舆论监督，积极助力上市公司质量提升。 三年行动计划将为厦门辖区上市公司实现数量翻倍增长打下基础，以上市公司各类主要风险得到有效规范化解，经营更加稳健，运作更加规范、主业更加突出，信息披露水平不断提高，创新能力不断增强，投资回报机制持续优化，市场结构更加优化，形成良好的发展生态等为最终目标。
政治局会议提货币政策要更加灵活适度、精准导向，怎么理解？ 董希淼 7月30日，中共中央政治局会议要求，货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策与就业、产业、区域等政策形成集成效应。 货币政策灵活适度，这就要求货币政策根据经济增长、物价变化、外部环境等因素进行相应调整。如果经济增长恢复得较好，那么前期阶段性的政策退出步伐可以加快一些；反之，如果恢复低于预期，不但退出步伐可以放缓，还可以出台新的政策。下一步，降准、降息应该仍在货币政策工具箱，应适时降低存款基准利率，进而推动银行负债成本下行。 货币政策精准导向，要求货币政策在保障流动性合理充裕的同时，努力实现“精准滴灌”，引导流动性更有效率地进入国民经济社会发展的重点领域、薄弱环节。重点领域，主要是指要加大对制造业的支持。制造业是国之根本，金融加大对制造业的支持和服务具有重要意义。下一步可以探索专门制定针对制造业贷款的制度办法和信贷计划，创新制造业贷款考核奖惩机制；通过加大发债、上市等直接融资支持力度，帮助企业在获得融资的同时，稳定企业杠杆率。 薄弱环节，主要是指加大对中小微企业的支持。在经济下行周期，叠加新冠肺炎疫情等外部冲击，我国实体经济特别是中小企业受到影响较大，部分中小微企业生存发展面临问题。加大对中小微企业的支持和服务，是保市场主体、保居民就业的重要举措。应加快落实前期支持中小微企业的各种政策措施，确保中小微企业融资获得感明显增强，首贷率、续贷率显著提高。还要深化金融科技应用，大力发展数字普惠金融，推广创新互联网贷款等产品和服务，提高为中小微企业服务的能力和效率。 推动综合融资成本明显下降，是落实“六稳”“六保”要求的重要举措，有助于帮助市场主体渡过难关、恢复生机，进而为我国经济保持健康平稳发展奠定基础。可以继续实施的措施有：一是在合理范围内适度下调贷款利率，降低企业贷款成本；二是用好直达实体经济的货币政策工具，直接让利中小企业；三是降低、减免涉企收费，降低贷款、发债、上市之外的融资成本；四是继续落实延缓还本付息等政策要求，减轻企业当期还款付息压力。 在许多情况下，不同的政策出自不同的部门，如果这些部门只是各自独立决策，而不能协调配合，那么宏观经济政策就不能实现最佳政策目标。因此，要建立必要的制度和机制，加强宏观经济政策统筹协调，实现货币政策、财政政策和就业政策、产业政策、区域政策协同发力、综合施策，形成集成效应，共同面对疫情冲击、经济周期及外部不确定性等多重挑战，最大限度减少各种不利影响，保持经济和社会健康平稳发展。 (作者董希淼系新网银行首席研究员、中关村互联网金融研究院首席研究员)
鹏博士30日发布“云办公”系列产品线，推出由旗下企业云网事业部打造的办公物联网综合服务平台，以及云办公系列产品。鹏博士总裁崔航表示，此次鹏博士推出云办公系列产品可以称为鹏博士构建智能办公生态系统的奠基之作，是互联网接入业务向智慧云网服务业务转型升级战略的深度推进。这将与鹏博士大数据业务、互联网增值服务等业务转型形成合力，加快推进公司整体业务发展。 据介绍，首期发布的云办公产品服务以企业办公场景化为主线，通过把各种办公设备与互联网相连接，进行信息交换和通信，实现设备与设备、设备与人的泛在链接，实现对空间设备的智慧化识别、跟踪、监控和管理，覆盖了企业办公的智能出入场景、智能办公场景以及智能会议场景。产品主要包括：智能门禁、智能Wifi、智能监控、智能打印、智能会议、E企宣、钉钉办公+云办公等伴随日常工作的软硬件应用。 截至目前，鹏博士已覆盖超过20万家以上中小企业用户。今年4月，公司旗下企业云网事业部发布了“让企业更智能，让办公更轻松”的全新业务定位，梳理了云专线、云办公、云连锁、公有云服务、鹏云视讯、政务专网六大类网络产品，聚焦企业智能办公。目前公司已推出云办公、云连锁的系列产品，未来将继续加快云网市场B端业务布局。
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