引言 各位领导上午好，我是赵伟，现在担任开源证券首席经济学家，很荣幸能在这里给大家汇报我们的年度观点。我今天汇报的题目是《抱朴守真》，题目朴素的理解就是，遵循经济发展的自然规律。 今天汇报的内容分为三个部分，第一部分我们理一下政策思路，只有认清转型本质，才能真正理解当下政策内核；第二部分讨论下明年宏观运行的主逻辑，这块目前市场争议较多，我们经过两个多月的反复论证，提出政策退潮下，信用“收缩”将是明年主逻辑；第三部分，对明年主要经济变量进行拆解和分析，从中寻找投资机遇。时间原因，我尽可能精简。 正文 一、认清转型本质，方能理解当下政策内核 我国早期发展阶段，是典型的负债驱动型增长，经济压力比较大时，基建和地产是常见的两大抓手，分别对应政府加杠杆和居民加杠杆。早些年经济“效率”高，根本上是负债驱动型增长模式，缺少有效约束。2017年之前，地方政府对债务负担的考虑较少，以GDP为主要考核目标的背景下，各地有非常强的动力做大GDP，并带来杠杆的持续攀升、债务压力的不断累积。地产链条对应的加杠杆行为，有点类似“货币化”的一个过程，早入场者都是受益的，压力堆给了后入场的年轻人。 以前杠杆较低、债务负担不大，负债驱动型增长模式效率非常高。随着杠杆的不断抬升，债务对微观个体的现金流自由度、及经济行为空间形成明显压制。我们之前构建过一个指标叫融资付息率，用债务付息规模与新增融资之比，刻画资金利用效率的变化；这个指标随着杠杆不断抬升而抬高，2008年的时候约20%，而现在已经在60%-70%左右。指标抬升至40-50%的时候，我们就发现继续加杠杆，对经济的支持力度已经显著下降。近些年经常看到的，杠杆率持续抬升，而经济增速逐步回落。 从另外一个指标，也可以看到债务对企业微观行为的压制，尤其是传统行业。我们梳理今年前三个季度信用债发行的募资用途，发现，80%左右的资金用来“借新还旧”的，进一步印证，伴随存量债务的不断累积，企业现金流自由度越来越低，传统负债驱动型增长模式已经难以为继了。 认清这个变化，我们就能很容易理解近几年的政策思路。2016年以来，政策重心始终在“调结构”上，阶段性的“稳增长”操作，更多是为“调结构”创造相对平稳的宏观环境，而不是重走老路。用一个通俗形象的比喻，不良习惯导致的慢性病放任发展下去，会影响生命，做手术的过程中也可能会有生命危险，如何解决？做手术的过程中，一旦有生命危险，立马缓一缓，恢复下状态；状态修复好了一些，就继续做手术。我在新书《转型之机》中用了足足一章的内容，专门讨论“去杠杆”、“调结构”与“新旧动能切换”三个概念的关系，在我看来，这三个词放在中国转型大背景下是同一个意思。真正实现去杠杆，要靠“调结构”背景下加快新旧动能切换，而不是简单的收缩债务。 近些年政策思路一直一脉相承，政策操作上也有很强的逻辑性。尽管问题的根源在实体经济，首先解决的却是金融体系杠杆过高、资金空转等等问题，否则贸然在实体“拆雷”或导致“火烧连营”，进而加大经济运行成本，甚至可能引发金融危机。我们2016年下半年到2017年“金融去杠杆”的过程中就是要梳理这些问题，通过持续抬高短端利率倒逼金融机构去杠杆，随后通过资管新规相关的诸多细则约束金融机构行为。2018年，开始将去杠杆的重心从金融体系转向实体经济。只是由于外部环境的恶化等原因共振，导致国内经济冲击较大，2019年“缓一缓”。如果不是一场百年不遇的疫情出现，今年部分政策本应一定程度回归，比如资管新规到期带来的信用收缩，及对传统增长逻辑的冲击等。 疫情背景下的政府“加”杠杆行为，要客观理性的认识。通过政府“加”杠杆的方式，保护居民和企业的资产负债表，这是所有经济体都必须要做的事情。否则，居民与企业资产负债表“破碎”重建的成本会非常之高。客观认识的第二层含义，相比其他主要经济体，中国在本轮稳增长政策中非常克制。用财政刺激规模占2019年支出的比重来刻画刺激力度，中国显著低于美欧日等主要经济体。 货币政策就更明显了。疫情初期，三四月份国内流动性环境极度宽松，货币市场利率与政策利率一度倒挂，诱使出现资金空转、违规套利等问题。有一些企业发债融资之后，存入结构性存款套息差，从企业发债规模的异常程度跟踪来看，三四月两个月的套利资金估计可能有万亿规模。监管机构反应迅速，5月就开始打击违规套利行为，短端利率从极度宽松状态逐步回归正常水平，5月至10月结构性存款已压降超过3万亿元。 7月部分城市的地产调控政策已经开始收紧，8月“三条红线”的调控政策出台，随后的一段时间，领导讲话时开始频繁提及防风险、稳杠杆、政策正常化等。防风险，防的主要是旧增长模式下多年积累下来的问题，“稳”杠杆隐含的是结构性“去”杠杆。再比照海外，以美国为例，财政刺激规模占去年支出比重高达34.5%，远高于中国的10%左右；货币政策层面，3月上旬与中旬两次降息直接降利率降至0-0.25%，无限量的量宽，导致资产负债表大幅扩张。 在经济远未修复到位的时候，国内稳增长的政策局部政策就开始逐步退潮，这与传统周期大为不同，为什么会这样？放在转型框架下就很好理解了。近些年，政策的重心自始至终都在“调结构”上，“调结构”的大背景下，政策对“结构性问题”的累积，容忍度较传统周期要低很多。换句话讲，“稳增长”是为“调结构”创造相对平稳的宏观环境，如果影响到“调结构”就本末倒置了，这时候就需要政策适当“微调”以应对。 疫情影响下，国内外经济修复的节奏本就是错位的；再考虑到国内外政策在“退潮”的时间点、意愿和力度的差异，会使得2021年国内外经济的表现大相径庭。海外本来就处在周期复苏的起点上，加上今年的货币宽松加码，会使得外需修复的强度堪比2017年，甚至某些时段修复的强度可能比2017年还要强。政策退潮的背景下，内需则相对平淡，尤其与“加”杠杆相关的经济逻辑，在明年都会不同程度的衰减。 二、2021年，信用“收缩”之年，返璞归真 这是第一部分的主要内容，我再简单展开一下第二部分的内容，讨论下2021年宏观经济运行的主逻辑是什么？最近在路演过程中，发现，很多机构内部对明年宏观形势展望时，分歧与争议都特别大。疫情影响下，经济活动的修复存在明显“错位”，疫苗推广的时点，政策“退潮”的节奏等，都会影响到经济研判，加大市场分析难度。有一个巧妙的视角，我们知道经济运行不是线性的，向上的动能很难量化；但是政策“退潮”下，会带来多大程度的信用“收缩”是可以找到“锚”，辅助我们的判断。把政策“退潮”下，信用“收缩”的脉络、力度梳理清楚了，明年宏观经济的主逻辑，相应的市场投资逻辑、机遇与风险，就相对比较清晰了。 我们先看下，今年信用环境的显著超预期，主要来自哪里？政府“加”杠杆行为起到了主要贡献。债券融资中，政府借债规模相比去年大幅提升，企业借债行为改善明显的主要集中在基建链、地产链，贷款结构指向的方向也是如此。除此之外，疫情背景下，资管新规过渡期后延至明年底，使得非标收缩放缓，也是重要贡献，以信托贷款、委托贷款为典型代表。 2021年，政策“退潮”过程中，从“加”杠杆到“稳”杠杆，自然会带来一定的信用“收缩”，我们可以简单做些测算。明年特别国债可能不会再有，赤字率也可能有所回落，使得国债净供给明显收缩。再看地方层面，财政部2015年提出地方政府债务率100%警戒线，过去几年地方债务率基本都在80%以下，今年“加”杠杆下直接跳升至接近100%。对明年而言，假设地方债务率100%，即便把分母项尽可能给的高一点，地方债额度也很难超过4万亿元，比今年少近1万亿。“加”杠杆到“稳”杠杆过程中，仅政府借债行为可能就要有2-3万亿元的信用“收缩”。 企业债券融资在今年的明显放量，与今年特殊的政策环境紧密相关，明年也要大幅削减。3、4月债券发行规模大幅放量，主要用于套息差，明年不具备这样的货币流动性环境。从债券融资的分行业数据来看，发债放量最多的板块主要服务于基建和地产，政策“退潮”过程中，企业债券融资缩量中性情境下，可能要比今年少1万亿左右。 匡算下来，仅政策“退潮”带来的信用收缩的力度可能至少在3-4万亿元左右。明年还有一个影响信用环境的因素不能忽视，那就是资管新规过渡期到期。资管新规要求，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，使得相关资管产品在资管新规实施之后逐步收缩，但今年明显放缓。明年资管新规过渡期到期，很多通道类业务不能做，可能带来多大的信用收缩影响，我们也相应做了测算。 截至今年年中，资金信托、券商资管和基金子公司这三个通道业务的规模约为13.5万亿元，假设自然到期而不是硬性压降的方式，通道业务压降到明年年底大概能压降70%-80%、对应通道业务规模收缩在10万亿元以上，相对应的信托和委托贷款的渠道算下来大概是在3-3.5万亿元左右。而这个地方还可能存在一定低估，通道业务收缩的过程中，信托、委托以外的其他融资渠道也会随之压缩，进而影响到企业景气状况，相应企业发债或借贷融资的难度也会随之提升。此外，还有“三条红线”等地产调控政策，也会对信用环境产生一定影响。 现实世界中，经济行为与信用行为经常是互相支持、互相加强，而不是简单的线性关系。为了让模型预测的“锚”尽可能“牢靠”，我们在预测过程中，反复论证，充分考虑了各种可能的情景。这个工作，从10月底之后到现在，持续了2个多月的时间。以地方债务为例，如果按照红线要求及逻辑推演，中性情景下，地方债规模也要比今年少2万亿左右，考虑到地方政府的承受能力，我们中性情境下给的假设是，地方一般债1万亿与今年相当，地方专项债3万亿、比今年仅少7500亿。 在这样一个中性偏乐观的假设前提下，我们测算下来明年底社融增速要回落至10%左右。很多人看到这个数据很难接受，觉得有2018年的“前车之鉴”，这种情况不会出现。2018年给我们的启示是，当问题出现时“打补丁”效率会更高，但“调结构”的方向从来没有变过，“加”杠杆到“稳杠杆”杠杆就是要经历这样的一个过程。杠杆继续加下去，融资付息率会更高、资金利用效率会更低。 三、从“错位”到“收敛” ，结构分化进一步加大 时间原因，后面的内容我就不再展开，简单做一个总述。 疫情影响下，国内外经济修复本身存在“错位”，政策“退潮”的时间点、意愿和力度也存在明显差异，会使得明年内需和外需形成鲜明对比。外需会非常强，本身是周期性的复苏，加上今年又投放了很多货币。内需来看，政策重心已逐步回到“调结构”，从“加”杠杆到“稳”杠杆的过程，自然会带来信用“收缩”，但信用“收缩”带来的影响，与2018年会有本质不同。2018年信用“收缩”对各行业普遍有明显影响，而明年的信用“收缩”过程中，结构分化会格外明显。传统模式依赖度高的区域、行业，受到的冲击更大；而代表转型方向的新兴产业、传统行业中已基本完成出清过程的行业龙头，受到的冲击会非常小。 大类资产配置的结论，自然也就推演出来了。对于股票市场而言，风险是“阶段性”的、机会是“结构性”的。风险是“阶段性”的，是因为大家对于政策“退潮”存在明显的预期差，预期差收敛的过程中，市场会有较强的调整压力。但是，很快大家就会认识到，信用“收缩”或政策“退潮”过程中，行业之间、公司之间，结构的分化会非常显著。 债券市场而言，从信用收缩开始的那刻起，利率债的左侧时机就已经到了。只是操作层面，有三个难点。第一，利率债属于典型对总量经济反映的金融资产，总量经济的波动在变小，利率债的波动性也在变小，波段变短会倒逼交易者左侧思维；第二，左侧思维对择时的要求很高，但明年基本面格局让择时的难度大幅上升，内需短期无法证伪，外需还在加强，待内需能够证伪时，通胀预期又会有干扰；第三，信用收缩过程中，信用风险的暴露会导致很多金融机构的负债并不稳定，交易难度进一步抬升。负债相对稳定的机构，利率债的机会相对更好把握一些。 综合来看，2021年，信用“收缩”之年，亦是一个非典型的经济阶段，用周期框架去套，哪个阶段都不太像。对资本市场而言，有机遇也有风险。 我今天就主要汇报以上这些内容，各位领导多多批评指正，谢谢。 相关专题：金融界年终策划—市场新浪潮 A股新权益时代
记者从度小满金融获悉，公司12月31日宣布启动“小微加油站”计划，为全国小微企业主提供总额10亿元的低息贷款，日利率0.01%，年化利率3.65%，贷款无需抵质押担保。 度小满金融称，即日起至2021年1月31日，新注册使用度小满金融信贷服务的22至55周岁个体工商户、小微企业主，均可凭个人身份证件及营业执照通过度小满金融APP在线申请，审核通过后即可获得低息贷款用于生产经营。 为帮助小微企业主缓解资金周转难题，2020年以来，度小满金融与金融机构合作，累计为小微企业主提供3000亿元无抵押信用贷款，其中四成以上的企业主雇佣员工人数在5人以下。 度小满金融称，公司能够为小微企业主提供低息贷款，是基于人工智能和大数据建模技术建立起的风控能力。在个人信用基础上叠加企业信用画像，利用图计算、自然语言处理技术对企业互联网信息进行挖掘，分析经营能力和经营状况，提高小微企业主画像精准度，以AI算法智能识别30多万个风险指标。
记者28日从央行网站获悉，为规范公司信用类债券信息披露，统一公司信用类债券信息披露标准，近日，人民银行会同发展改革委、证监会联合发布《公司信用类债券信息披露管理办法》。《公司信用类债券信息披露管理办法》明确，债券信息披露应当遵循真实、准确、完整、及时、公平的原则，企业、中介机构及相关人员应当严格履行《公司信用类债券信息披露管理办法》规定的信息披露义务，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。同时，为进一步提高信息披露质量，《公司信用类债券信息披露管理办法》还对债券募集说明书和定期报告的主要内容、结构框架、格式体例等提出了细化要求。公司信用类债券协调机制办公室有关负责人表示，近年来，在公司信用类债券部际协调机制框架下，人民银行、发展改革委、证监会共同推出了深化改革发展、统一市场规则的一系列举措，包括完善统一的市场化、法治化违约债券处置机制，建立债券市场统一执法机制，实现银行间和交易所市场信用评级互认和统一的市场化评价体系，推动基础设施互联互通等。《管理办法》的发布，是落实中央经济工作会议关于完善债券市场法制，促进资本市场健康发展决策部署的重要举措，是公司信用类债券部际协调机制又一重要工作成果。通过统一和明确信息披露程序和要求，提升信息披露质量，有助于增强市场透明度，完善市场约束机制，有助于强化投资者保护，有助于健全债券市场基础性制度，推动债券市场持续健康发展。该人士还表示，公司信用类债券是企业直接融资的重要渠道，在服务实体经济、优化资源配置等方面发挥着重要作用。下一步，人民银行将会同相关部门继续按照党中央、国务院统一部署，在国务院金融委指导下，充分发挥公司信用类债券部际协调机制作用，继续推动公司信用类债券规则统一，推进债券市场互联互通，提升债券市场法治化水平，助力债券市场高质量发展。（记者 张莫）
各位早~ 早报君先带大家看看隔夜美股行情。随着特朗普周末意外签署财政支出和疫情救济法案，三大指数收盘均刷新历史新高。但热门中概股逆市下跌，名创优品跌超17%，微博跌超13%。 再回顾一下全球其他市场的行情。因大型科技股全线重挫，恒生科技指数大幅收跌4.26%报7795点。盘面上，阿里大跌8%、美团大跌6.88%。 而全球主要资产价格方面，需求担忧盖过美国刺激计划乐观情绪，美油跌超1%失守48关口。 昨日至今早又有哪些值得关注的事情呢？一起来看看吧 1. 小米11发布！套装版附赠充电器 起价3999元 小米11昨晚正式发布，定价3999起，将于1月1日0点首卖。小米11首发搭载骁龙888处理器，2K四曲面柔性屏，DisplayMate A+。机身8.06mm，容纳4600mAh电量。Harman Kardon立体声加上1亿像素相机。套装版附赠55W 氮化镓充电器，用户可自行选择是否需要。 2. 证监会：推动提高上市公司质量 稳步在全市场推行注册制 证监会主席易会满在中国资本市场建立30周年座谈会上指出，将深入推进债券市场创新发展，积极稳妥发展金融衍生品市场和场外市场；要推动提高上市公司质量，着力提高直接融资比重；稳步在全市场推行注册制；科创板开板以来，IPO融资金额已占同期A股的近一半。 3. 深圳首批个人预约新冠疫苗开始免费接种：观察30分钟无反应即可离开 深圳首批个人预约新冠疫苗开始免费接种。即日起，深圳部分指定社康中心，对自行预约的留学生、因公出国人员、因私出国人员3类人员免费接种，接种时须携带相关证明，接种后观察30分钟无反应即可离开。 4. 应对寒潮保供煤电气，发改委：各地执行有序用电预案不能涉及居民 针对新一轮寒潮来袭，国家发改委经济运行调节局主要负责人说，预计全国用电需求还将攀升，将全力做好电力供应保障。坚守民生底线，确保居民和公共服务等民生用电。各地执行有序用电预案，保证不能涉及民生领域，不能涉及居民。 5. 信用债信披规则走向统一 债市互联互通稳步推进 人民银行、证监会、发改委共同发布《公司信用类债券信息披露管理办法》，推动公司信用类债券信息披露规则统一，完善公司信用类债券信息披露制度。专家认为，加强信息披露有助于增强投资者的风险识别能力。加强监管协同、推动债券市场互联互通有助于合理定价、提升市场活跃度。 6. Sensor Tower：抖音及TikTok获2020年全球热门娱乐应用双榜冠军 截至2020年12月15日，全球用户支出排名前十的娱乐应用在App Store和Google Play的总收入达到58.2亿美元。下载量排名前十的娱乐应用总共获得24.6亿次下载；抖音及TikTok以12.6亿美元预估收入取代Netflix，夺得全球娱乐应用收入榜冠军，较去年增长了590%。 7. 微博收盘大跌13.5% 活跃用户连续两季度下滑 微博收盘大跌13.5%，报38.33美元，总市值87亿美元。微博公布的财报显示，该公司三季度营收达31.96亿元，超预期，但净利润同比下滑。用户方面，微博的月活、日活用户连续第二个季度呈环比下滑态势。此外，微博预计四季度净营收将同比增长1%至3%之间，低于分析师预期的4.5%。 8. 阿里联手上汽成立智己汽车 注册资本100亿元 由上汽集团、张江高科、阿里巴巴集团联合打造的智己汽车在浦东新区完成注册。智己汽车注册资本为100亿人民币，其中，上汽集团出资54亿元，持有54%的股权；张江高科与阿里巴巴各出资18亿元，分别持有18%股权。上汽集团午后涨停，报25.7元，市值3007亿元。 9. 王健林手下万达老将朱战备因贪腐被上海警方带走 已被除名 跟随王健林多年的万达商管集团副总裁朱战备因涉嫌贪腐被上海警方带走，目前正在接受调查。朱战备目前已被大连万达集团从公司除名，其被带走的原因是因为插手涉足公司的IT设备采购的招投标，从中谋取不正当利益。另外，万达唯一被王健林直管的部门就是审计部。 10. 永煤事件共振：196只信用债推迟或取消发行 地方国企占逾8成 自永煤违约以来，累计196只债券暂停和取消发行，涉及规模为1430亿元。业内表示，市场对2021年打破刚兑“扩面”的预期正在增强。“2021年很可能成为新一轮信用债到期高峰。根据测算，明年信用债到期规模将达到6.87万亿元。且到期压力主要集中在上半年。” 1. 今年前11个月上海市外贸进出口同比增长2.2% 机电出口占最大份额 今年前11个月，上海市实现进出口总值3.15万亿元人民币，同比增长2.2%。其中，出口1.25万亿元，同比增长0.5%；进口1.9万亿元，同比增长3.4%；贸易逆差6587亿元，扩大9.5%。机电产品保持出口最大份额，集成电路为最大类进口商品，美容化妆品及洗护用品和肉类进口大幅增长。 2. 中国社科院发表黄皮书：四季度世界经济增速会明显下滑 中国社科院预计明年世界经济将增长5.5%，而国际货币基金组织预计的数据是5.2%。之所以高一点，是因为2020年四季度全球经济增长会有比较大幅度的下跌，下跌的结果是今年的基数会比较低，在较低的基数上会形成相对高一点的增长率。 3. 中国央行：统一公司信用类债券信息披露标准 推动债市持续健康发展 中国人民银行、国家发改委、证监会三部门联合制定了统一的公司信用类债券信息披露要求。包括发行阶段披露的文件内容、募集资金、企业内控制度等要求，以及存续期间的披露要件、披露频率、披露时点等方面要求。明确了二十二项重大事项类型和具体界定标准，要求企业及时披露可能影响偿债能力或投资者权益的重大事项。 1. 11月全国机制纸及纸板产量同比增长8% 2020年1-11月，全国机制纸及纸板产量11508.0万吨，同比增长0.5%。11月当月，全国机制纸及纸板产量1182.8 万吨，同比增长8.0%。 2. 全国电影周票房突破10亿元 第51周（12月21日-12月27日），全国电影票房收入10.98亿元，环比增长69.24%。这是继国庆档之后，单周票房大盘再度突破10亿元。《拆弹专家2》，《晴雅集》二者稳居票房榜前两名的位置，分别拿下4.18亿元、2.53亿元票房。 3. 中国鼓励外商投资多种产业 包括ECMO制造、5G研发应用 发改委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，自2021年1月27日起施行。全国鼓励外商投资产业目录增加呼吸机、ECMO制造，在线教育、在线医疗系统开发与应用服务等65条，修改51条。中西部地区外商投资优势产业目录增加62条、修改37条。
信息披露的质量直接决定了市场约束机制的有效性。近期，债券市场个别违约事件也侧面反映出目前公司信用类债券信息披露还需要进一步完善。 12月28日，人民银行、发改委、证监会联合制定的《公司信用类债券信息披露管理办法》（下称《办法》）正式发布，首次统一了公司信用类债券各环节的信息披露要求。 央行有关部门负责人对记者表示，《办法》坚持分类趋同，兼顾原则性与灵活性、现实性与前瞻性，在吸纳债券市场现有信息披露有益实践的基础上，也为未来持续深化信息披露统一留有空间。 记者获悉，人民银行、发展改革委、证监会前期针对《办法》开展了大量调研论证工作，以期建立一套统一、全面的公司信用类债券信息披露制度，夯实债券市场信用基础。同时，《办法》也是落实中央经济工作会议关于完善债券市场法制，促进资本市场健康发展决策部署的重要举措，是公司信用类债券部际协调机制又一重要工作成果。 首次对债券违约等特殊情形信息披露进行规范 今年以来，受国内外宏观经济形势变化和新冠肺炎疫情影响，部分行业、企业经营压力增大，个别企业发生债券违约，华晨、永煤等AAA级国企违约被推上风口浪尖，信用债违约关注度上升，也给市场信心造成了冲击。 “实际上，今年信用债市场违约率是比去年略低的，华晨、永煤等少数企业违约之所以会引起这么大的关注，一方面原因是市场对其信息披露情况有诸多质疑。对信用债市场而言，有没有真实、及时、全面的信息披露非常关键。”某金融机构债券投资部门负责人表示，前期债券市场个别违约事件，也侧面反映出目前公司信用类债券信息披露还需要进一步完善。 值得注意的是，《办法》首次对企业被托管或接管、转移债券清偿义务、债券违约等特殊情形下的信息披露进行了规范，保障信息披露连贯性。 近期，最高人民法院印发的《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》（下称“会议纪要”）首次明确企业进入破产环节后，企业信息披露义务由破产管理人承担。 央行有关部门负责人对此表示，为与会议纪要做好衔接，《办法》专门增加了企业进入破产程序后的具体信息披露安排。 《办法》第24条规定，债券发生违约的，企业应当及时披露债券本息未能兑付的公告。企业、主承销商、受托管理人应当按照规定和约定履行信息披露义务，及时披露企业财务信息、违约事项、涉诉事项、违约处置方案、处置进展及其他可能影响投资者决策的重要信息；第25条规定，企业进入破产程序的，企业或破产管理人应当持续披露破产进展，包括但不限于破产申请受理情况、破产管理人任命情况、破产债权申报安排、债权人会议安排、人民法院裁定情况及其他破产程序实施进展等。 此外，在永煤债违约事件中，关联方对永煤控股的资金占用现象、母公司变成融资工具等，也是此轮信用债违约事件市场普遍关注的一大焦点。 《办法》第十二条、十三条要求：企业发行债券时应当披露治理结构、组织机构设置及运行情况、内部管理制度的建立及运行情况；企业应当披露与控股股东、实际控制人在资产、人员、机构、财务、业务经营等方面的相互独立情况。 “对企业的独立性提出要求，可以解决目前信息披露领域的一些重点和难点问题。”央行有关部门负责人表示。 近日，中国人民银行副行长陈雨露表示，要高度警惕违约企业发生虚假信息披露，或者是欺诈发行甚至是恶意“逃废债”等违法违规行为。这些行为对社会环境、对金融市场的信用质量都会产生极大的破坏作用。人民银行下一步将会同发改委、证监会等相关部门，落实监管职责，进一步加强债券市场的法治建设，强化市场纪律，严厉打击各种违法违规行为。同时强化债券市场信息披露要求，完善信用约束机制和信用评级体系，推动债券市场信用体系建设更加健康发展。 解决信息披露领域诸多难点 当前，我国公司信用类债券主要包括企业债、公司债券和非金融企业债务融资工具，这三种债券的信息披露要求并不完全相同。 央行有关部门负责人指出，《办法》有利于统一公司信用类债券信息披露标准、优化信息披露流程和要求、增强信息披露公开透明度,对于完善债券市场基础制度、推动债券市场持续健康发展具有十分重要的意义。 从内容上来看，《办法》解决了目前信息披露领域的诸多痛点、难点。可总结为“四个统一、三个明确、两个提高和一个监督”。 四个统一，即统一信息披露基本原则；统一信息披露义务人；统一企业、中介机构的信息披露要求；统一存续期重大事项认定标准及披露要求。 针对此前不同券种对重大事项认定标准不一的问题，结合新《证券法》有关规定，《办法》第十八条明确了22项可能影响企业偿债能力或投资者权益的重大事项。例如，企业转移债券清偿义务、企业未能清偿到期债务等，企业丧失对重要子公司的实际控制权等。 三个明确是指，明确公司信用类债券的范围；明确特殊状态下的信息披露要求；明确市场自律组织及相关基础设施机构的要求。两个提高则是指，一是提高募集说明书和定期报告的规范性；二是提高投资者保护力度。 记者注意到，募集说明书专设了“投资者保护机制”一章，披露债券持有人会议机制、受托管理协议主要内容、违约情形、违约责任、债券违约救济机制和处置程序等与投资者权益密切相关的内容。 “募集说明书、定期报告作为投资者分析债券投资价值的重要信息来源，为提高其信息披露质量，同时强化募集说明书作为债券基础性文件的法律约束力，《办法》首次从格式、内容、投资者类型等维度统一了募集说明书、定期报告的编制要求，在降低因规则不一致而带来的披露成本的同时，提升债券跨市场发行便利性，提高投资者保护力度。”上述央行有关部门负责人说。 一个监督是指，《办法》以债券市场统一执法为基础，建立“行政手段+自律措施”的惩罚体系。《办法》明确，在跨市场统一执法的基础上，公司信用类债券监督管理机构可以对违反《办法》规定的机构和人员采取责令改正、监管谈话等监管措施，市场自律组织可以按照自律规则对企业、中介机构及相关责任人员违反自律规则或相关约定、承诺的行为采取自律措施。 统一监管 近年来，我国公司信用类债券市场快速发展，市场参与主体和产品不断丰富，制度体系不断完善，规模稳居全球第二，在服务实体经济、优化资源配置、防范化解风险、推动对外开放方面发挥了重要作用。 按照党中央、国务院有关决策部署，在公司信用类债券部际协调机制框架下，人民银行、发改委、证监会共同推出了一系列深化改革发展、推动规则统一的有效举措。 今年7月，最高人民法院发布的会议纪要，针对三类债券的发行和交易活动所引发的三类民商事纠纷案件的审理问题统一裁判尺度，完善统一的市场化、法治化违约债券处置机制。 此后，人民银行、证监会联合发布《中国人民银行中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7号）》，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。 央行有关部门负责人强调，《办法》是落实中央经济工作会议关于完善债券市场法制，促进资本市场健康发展决策部署的重要举措，也是公司信用类债券部际协调机制又一重要工作成果。 公司信用类债券是企业直接融资的重要渠道，在服务实体经济、优化资源配置等方面发挥着重要作用。 央行在答记者问中表示，下一步，央行将会同相关部门，充分发挥公司信用类债券部际协调机制作用，继续推动公司信用类债券规则统一，推进债券市场互联互通，提升债券市场法治化水平，助力债券市场高质量发展。
国新办25日举行国务院政策例行吹风会，介绍近日国办印发的《关于进一步完善失信约束制度构建诚信建设长效机制的指导意见》相关情况。国家发改委副主任连维良表示，意见对构建诚信建设长效机制，进一步提高社会信用体系建设法治化、规范化水平具有重要意义。近年来，我国社会信用体系建设在增强社会诚信意识、支撑“放管服”改革、优化营商环境、提升金融服务实体经济水平、推进国家治理体系和治理能力现代化等方面取得了积极成效。但一些地方存在信用法治建设不够健全、信用修复困难、权益保护不到位等问题。为解决这些问题，意见对完善失信约束制度提出了明确要求，科学界定信用措施运用范围、规范信用信息共享公开范围和程序、规范严重失信主体名单认定标准，同时明确依法依规开展失信惩戒、建立有利于自我纠错的信用修复机制、加强信息安全和隐私保护等内容。连维良介绍，意见可以用“一个关键词、三项具体措施”概括。“一个关键词”是指所有的信用措施运用要严格依法依规，“三项具体举措”是指通过目录、清单、认定文书的硬举措，对信用措施的应用加以规范，使信用建设真正纳入法治化轨道。即从国家层面统一制定一个公共信用信息基础目录，纳入信用信息记录必须以目录为依据；在国家层面要制定一个失信惩戒措施基础清单，对于严重失信行为实施惩戒或者实施跨部门联合惩戒措施必须要以清单为依据；对要列入“黑名单”的市场主体，必须依据执法机构的行政执法文书或者以执法文书为依据出具的正式认定文书。当前，个人征信信息保护问题备受关注，意见明确规定加强信息安全和隐私保护。首先要在涉及个人信用信息归集、共享、公开、使用的各个环节都要做到严格依法依规，同时还要严格落实责任，严格技术保障，明确“经手必有责、失职必追责”，采取技术手段防止各种网络攻击和恶意篡改。中国人民银行副行长陈雨露表示，征信体系是社会信用体系的核心组成部分，人民银行将不断加强对征信市场的信息安全和个人信息保护监管的强度，引导金融机构做好客户的个人金融信息保护工作，对发生了信息泄露甚至违规倒卖客户数据的金融机构、征信机构以及相关责任人，将依法从严惩处，形成监管震慑。今年年初，人民银行的二代征信系统顺利上线，进一步提升了征信系统的服务能力、安全性和便利性。不少企业关心信用修复的情况，国家发改委财政金融和信用建设司司长陈洪宛表示，信用修复机制正在加快完善过程中，信用修复的主要方式为意见中明确的三种：失信行为整改后移出严重失信主体名单，失信行为整改后停止公示失信信息，失信行为整改后屏蔽或删除失信信息的记录。他表示，信用修复的基本前提是要彻底纠正失信行为，消除不良影响，对一些特别严重的失信行为且不良影响无法挽回的，按照规定不能予以修复，比如网络诈骗、非法集资等。社会信用体系建设是促进小微企业融资的重要一环。人民银行不断改善小微企业融资征信服务，比如通过建设应收账款融资服务平台和动产融资统一登记公示系统，有效降低小微企业融资成本。陈雨露介绍，今年以来这一服务平台已经促成中小微企业融资近2万亿元，在疫情防控期间为中小微企业融资提供了超预期的支持。明年全国动产融资统一登记系统将正式上线运行，人民银行将在更大的范围、更广的领域为小微企业融资提供更高质量的动产抵押和权利担保服务。（记者 赵展慧） 《 人民日报 》（ 2020年12月26日 02 版）
12月25日讯，央行副行长陈雨露：下一步将会同发改委、证监会等相关部门，落实监管职责，进一步加强债券市场的法治建设，强化市场纪律，严厉打击各种违法违规行为。 中央广播电视总台央视财经频道记者:我们注意到前一段时间债券市场的信用债违约情况也是引发了市场的广泛关注，请问下一步在打击“逃废债”以及债券市场的法治化方面有什么样的具体举措？谢谢。 陈雨露:今年以来，债券市场总体上是稳定的，近期出现了极少数的发债企业在银行间债券市场上的违约事件，引发了债券市场的一些波动。目前，已经恢复了稳定，投资者也在趋于理性。客观来看，既然是债券市场，债券违约是债市发展当中打破刚性兑付的一种现象，通过违约数据检验，实际上可以形成债券市场优胜劣汰的竞争机制。这是有助于我国金融市场信用建设的。但是，在这个过程中，我们要高度警惕违约企业发生虚假信息披露，或者是欺诈发行甚至是恶意“逃废债”等违法违规行为。这些行为对社会环境、对金融市场的信用质量都会产生极大的破坏作用。 人民银行下一步将会同发改委、证监会等相关部门，落实监管职责，进一步加强债券市场的法治建设，强化市场纪律，严厉打击各种违法违规行为。同时，也强化债券市场信息披露要求，完善信用约束机制和信用评级体系，推动金融市场特别是债券市场的信用体系建设更加健康发展。谢谢。
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