今年上半年，在多项金融政策支持下，债券市场实现较快增长。Wind资讯数据显示，前6个月，新发债数量达24019只，同比增长21.53%；发行规模达25.90万亿元，同比增19.12%，增速创2017年以来新高。 与此同时，债市净融资额同比增加明显，上半年净融资额达8.51万亿元，同比增53.30%，创近3年来新高；债券市场发行利率和主要收益率普遍下行，债券市场对实体经济融资的支持作用进一步凸显。 9月6日，大公国际资信评估有限公司副总裁张秦牛在“中国经济发展与信用建设论坛”上表示，目前我国债券市场快速扩容，存量规模已跃居世界第二、亚洲第一，未来的发展潜力依然巨大，通过提高直接融资比重，可帮助企业降低融资成本。 张秦牛称，从全球横向比较来看，我国直接融资比重仍徘徊在30%左右，远低于发达国家65%至75%的水平，发展空间巨大；从直接融资和间接融资的成本对比来看，自2012年开始的多数时间里，以短融、中票为代表的银行间市场债券在发行过程中，大部分债券发行利率要低于同时期相同期限的贷款基准利率。 另外，在价格传导方面，LPR改革之前，企业贷款利率长期参考央行的贷款基准利率，调整频率较低，无法及时反映市场资金供给需求的实时性变化，但债券发行则跟随二级市场行情变动，价格传导机制较为灵敏。 还需注意的是，当前债市依然存在一些痛点亟待解决。张秦牛举例称，如在服务实体经济方面，债券市场对民营企业和中小企业所提供的融资服务相对较少，民营企业和中小企业融资难、融资贵的问题仍比较严峻。以2020年上半年为例，民营企业在信用债中的发行规模占比仅为7%。 而目前，股票市场已形成包含主板、中小板、创业板、科创板、区域性股权交易中心等在内的多层次股权融资市场，服务不同类型的企业，相较之下，债市改革相对滞后。 张秦牛表示，“下一步，预计建立多层次债券市场，降低债券融资门槛，推动市场化、常态化的信用风险共担机制将是债券市场的发展方向。” 他进一步强调，新格局下，债券市场必须牢牢抓住服务实体经济这一着力点，不断提高改革和开放力度，并谨防发展过快以及由此导致的金融市场风险，才能更好地把握经济发展新常态，发挥债券市场在资源配置、优化社会融资结构、服务实体经济等方面的积极作用，助推经济高质量发展。 不少业内人士认为，债券市场的高质量发展一方面要提升债券市场服务实体经济的能力，让债券信用资质与投资者的风险偏好和承受能力更好地适配；另一方面，要推动信用生态不断优化，通过风险揭示和风险预警，引导资金投向更安全、更有竞争力的领域，防范债券市场乃至金融体系风险。 在此过程中，张秦牛提到，评级机构在违约防范方面的作用日趋重要。近年来，债券风险事件不断增多，违约常态化特征越来越明显，这就需要评级机构通过对企业所处宏观、行业、区域等外部环境以及企业自身经营、财务等指标进行判断，帮助投资者了解风险。 数据显示，2017年～2019年，我国信用债违约金额分别达312.49亿元、1209.61亿元和1483.04亿元，并呈现出违约主体多元化、违约类型多样化，以及违约企业所属行业分散化、所属地区扩散化等特征。
近期，天山生物（300313）股价大幅上涨，8月19日至27日连续7个交易日涨停，涨跌幅偏离值达到严重异常波动标准，公司公告自28日起停牌核查。9月2日该股复牌后股价再度连续2个交易日涨停，短短9个交易日，股价由5.83元/股涨至23.16元/股，累计涨幅高达297.26%，换手率192.79%。 据悉，深交所将“天山生物”列入重点监控股票，严密监控交易情况，对异常交易及时采取自律监管措施，强化交易行为核查，发现市场操纵等违法违规线索将第一时间上报证监会查处。目前，“天山生物”市盈率显著高于同行业平均水平，股价上涨缺乏业绩支撑，已严重脱离公司基本面，一旦股价回落，高位接盘的中小投资者将遭受不必要的损失。投资者应增强风险意识，理性合规参与交易，切忌盲目跟风炒作，避免侥幸投机心理。 游资集结地 9月3日，深交所披露了天山生物交易中的参与者数据。 天山生物在8月24日至9月3日涨幅严重异常期间，获自然人买入40.26亿元，占比97.01%；其中，中小投资者累计买入28.41亿元，占比68.46%。机构投资者买入占比2.99%。中小投资者指自然人投资者中按证监会分类方式划分持股市值300万元以下账户。 天山生物9月3日再次登上龙虎榜。数据显示，当日买入金额最大的前五名营业部从高到低，分别是华泰证券广州天河城证券营业部、渤海证券上海定西路证券营业部、中金财富证券广州番禺桥南路证券营业部、东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部、东方财富拉萨东环路第二证券营业部。这五大营业部买入金额均超过1000万元。 9月3日，卖出额度最高的前五家营业部从高到低依次为中信证券上海分公司、华泰证券天津东丽开发区二纬路证券营业部、国盛证券宁波桑田路证券营业部、东莞证券北京分公司、光大证券深圳金田路证券营业部。中信证券上海分公司是出货大户，共卖出3900.79万元，占总成交比例的2.785%。 据分析，8月19日以来9个交易日，天山生物交易炒作迹象十分明显，短线资金接力炒作，大量投资者盲目跟风，机构投资者参与度低。一是买入以个人投资者为主，买入金额占比97%。二是持股市值小于300万元的中小投资者为核心主力，买入金额占比近7成。三是机构投资者整体参与度低，买入金额占比仅3%。四是从买入居前账户交易习惯来看，平均持股时间短，短线交易特征明显。五是涨停板买入封单较为分散，中小投资者为主要力量。 自曝八大风险 9月2日晚，天山生物披露了公司股价攀高中存在的8条风险。一是二级市场交易风险。二是被证监会立案调查风险。三是保留意见事项未消除风险。因公司被合同诈骗事项尚未结案，2019年年报审计会计师尚无法就公司对大象广告有限责任公司控制权及相关列报处理获取充分、适当的审计证据，无法确定是否有必要对这些金额进行调整，因此对公司2019年年度审计报告形成保留意见。第四，控股股东股票高质押及后续债务解决存在不确定性的风险。第五、业绩风险。公司2019年归母净利润为-6079.1万元，公司2020年1-6月归母净利润为-764.79万元，目前公司股价缺乏业绩支撑。此外，还有诉讼风险、承担担保责任风险以及牛育肥业务对业绩影响不确定性风险。
8月30日，四大行共同发布了2020年上半年财报。上半年财报显示，四大行营业收入同比略有增长，增长幅度2%～8%。中国银行实现营业收入2857.10亿元，同比增长3.24%；农业银行上半年实现营业收入3391.72亿元，比去年同期增加159.93亿元，同比增长4.9%；工商银行上半年实现营业收入4023亿元，同比增长2.1%；建设银行实现营业收入3891.09亿元，较上年同期增长7.65%；虽然营业收入同比略有增长，但由于受疫情影响，上半年四大行净利润同比大幅下降、不良贷款率普遍升高。中国银行实现净利润1078.12亿元，同比下降11.22%，不良贷款总额1983.82亿元，不良贷款率1.42%，比上年末上升0.05个 百分点；农业银行实现净利润1091.90亿元，同比下降10.8%，不良贷款余额2077.45亿元，不良率1.43%，较上年末升0.03个百分点；工商银行净利润1498亿元，同比下降11.2%，不良贷款率1.5%，比上年末上升0.07个百分点；建设银行实现利润总额1389.39亿元，较上年同期下降11.72%，不良贷款率1.49%，较上年末上升0.07个百分点。分析人士指出，四大行净利润下降的主要原因：一是疫情期间，四大行采取多种措施向实体经济让利；二是，面对复杂的经济形势，四大行加大不良贷款处置和拨备计提力度。在这样的情形下，四大行愈发重视智能风控、区块链等金融科技的发展。加大智能风控发展面临疫情和复杂国际形势的双重压力，四大行在财报中皆再次强调安全风控的重要性。中国银行在智能风控领域，中国银行打造了“网御”智能化风控防御体系，构建全流程数字化风控体系，有力支持全面风险管控。在金融方面，中国银行进一步加强重点领域风险识别、管控和主动压退，防范化解产能严重过剩行业风险。在支持个人授信业务发展的同时，防范过度授信和交叉传染风险。农业银行农业银行在财报中提到，农行的数字化风控体系正在不断健全和完善。农行提到，其智能反欺诈平台已成功投产，智能反洗钱平台已优化升级， 授信额度管控中心和信用风险监控中心建设正在稳步推进，覆盖线上线下的全流程风控体系正在不断完善。工商银行工商银行按照“主动防、 智能控、全面管”原则，逐步完善风险管理体系。工商银行强调信用风险管控的重要性，制定了“三道口”“七彩池”智能信贷风险管控方案，实施授信审批新规，完善信用风险缓释措施。其中，“七彩池”涵盖风险由低到高的七个色池，通过智能风控驱动，强化信贷风险管控统筹协调，实现风险分池分区分块差异化精准管理。建设银行在上半年，建设银行推进了全面、主动的智能风险管理体系建设，加强监测数据信息挖掘及分析应用，推进辅助决策支持系统建设。在信用管理风险中，建行还推进“云审批”试点，推动智能合规审查系统与授信审批文件库建设，实现授信审批全流程移动办公。在市场管理风险中，建行推进投资与交易业务智能管控平台项目建 设，拓展交易投资客户统一风险视图。加强智能营销体系建设从上半年财报分析可见，四大行皆强调数字化转型，除了智能风控领域的发展和创新，还在智能营销、数字中台、云服务等领域积极探索。农业银行在上半年财报中，农业银行肯定了其数字化营销成效明显。农业银行数字化客户关系管理系统、“数字人”管户、 金融小店等数字化营销工具，上半年累计销售额超3.8万亿元。农行还探索网络公益直播、社交短视频等在线营销新手段，依托互联网营销平台开展营销活动2103场，参与客户1.37亿人次。据悉，在今年上半年，农业银行还将信用卡发卡营销系统全面融入智慧驱动平台，进一步深化科技和数据在零售领域的应用，支持信用卡发卡的数字化、自动化、智能化营销。工商银行工行推动e-ICBC战略升级，依托金融科技赋能业务发展，打造客户极致体验。工行把握社会资金流转规律和客户需求变化，初步构建起GBC三端联动的闭环营销服务体系。在8月31日举行的华为云TechWave大数据专题日上，中国工商银行软件开发中心总经理助理刘承岩表示：“工行通过渠道交易行为数据，工行建立精准客户画像，通过数据算法判断客户偏好，进而提供针对性的金融产品与服务。”建设银行建行坚持数字化经营，线上化、智能化业务持续推进。依托“新一代核心系统”技术积累和线上化布局较早的优势，快速研发、敏捷投产。手机银行、网上银行、微信银行提供全天候线上服务，通过“云工作室”“惠助你”“掌上网点”等数字化手段主动满足客户多方位金融需求。工行推进新零售向数字化、智能化、网络化转型。工行构建了产融结合的新对公生态，深化供应链行业应用，建设金融同业客户信息管理体系，搭建企业级同业应用中台，同业货架应用类产品已上架12个，咨询类产品已上架12个。工行还推进智慧渠道及智能运营能力建设，提升渠道运营服务质效。近日，建行还与百度签署战略合作协议。双方将在智慧营销、智能运营等多个领域展开合作，通过百度AI技术、基础设施与运营能力，助力建设银行全面智能化升级。具体来看，在客户服务方面，建设银行将通过百度AI技术赋能，实现更准确的触达客户、理解客户，提高用户留存率和活跃度。提高云服务能力中国银行、农业银行、建设银行都在上半年财报中都提到了云服务能力需要进一步提高。中国银行中国银行分别在合肥、内蒙古、西安三个云计算基地投入生产运营，持续推进新一代多地多中心基础设施布局及云中心运营格局搭建，建立敏捷高效的云服务模式，提升了基础设施支持能力。此外，上半年中国银行首款线上外汇产品交易软件——中国银行电子交易平台吸引了不少企业的目光。这款软件实现24小时、无纸化、灵活成交的线上交易。依托 “中行交易云服务”方案，中行上海市分行已开展了逾30场关于电子交易平台的在线推介培训会，来让企业熟悉相关业务。农业银行农行加快六大中台建设，共享复用能力逐步提升，进一步完善数据分析挖掘平台、数据资产服务目录，持续优化升级数字化云平台、分布式核心工程。据了解，上半年农业银行还全面启动了远程银行云服务中心建设，总行19个部门参与建设工作。建设银行建行建立企业级云生产平台，推进海外业务、授权审核、云审批等项目落地。推出“企业线上经营管理工具箱”，集成“建门户、找客户、管经营、发薪酬、云客服、 快融资、管园区”七类服务，帮助企业迅速恢复生产。建行加强智慧安全运营平台建设。建设银行新增安全服务96个，优化安全服务39个。增强人工智能平台服务能力，改进图像识别、视频识别、知识图谱、自然语言处理等111个人工智能模型，并应用于多项业务领域。完成大数据云平台自用区的部署，实时计算与服务等技术能力明显提升，同步支持44个基于大数据云平台应用的开发建设，并完成云企贷云信用、智慧安全、旅程管理、物联网数据服务项目的 协同上线，实现大数据平台服务对政府、企业业务的全覆盖。工行在此次财报中没有强调云服务方面的内容，但据了解，工行在近日进一步深化了与华为的合作，实现大数据云平台与华为云Stack云基础设施的融合，进一步提升大数据云平台的高可用和弹性灵活扩展等能力。加快区块链发展进程中国银行、农业银行、工商银行在上半年财报中还提到区块链技术的应用和发展。中国银行在雄安新区，中国银行成立国内首家创新研发基地，推进区域性创新研发基地建设，持续开展新技术研究，积极推动5G、物联网、区块链、虚拟现实等新技术的应用场景实践。此外，天眼查显示，今年4月中国银行申请了“一种基于区块链的信息管理方法及装置”、“一种基于区块链的捐赠物资处理方法、装置及系统”、“一种基于区块链的个人信息管理方法及装置”、“一种基于区块链的跨境支付方法及装置”等多项区块链相关专利。农业银行农行基于区块链技术优化养老金业务流程，缩短业务处理时长。同时，农行还推进区块链BaaS平台建设，制定区块链BaaS平台建设规划，为各类区块链应用系统提供统一的基础能力支撑。2020年7月28日，农行宣告成立金融科技子公司农银金融科技有限责任公司。宣布成立之日，农银金科即发布招聘启事。根据农银金科的招聘启事，招聘范围涵盖技术管理、软件研发、市场运营和综合管理四大类22个具体岗位。其中，软件研发类涉及区块链研发。工商银行工行利用区块链技术打造“工银慈善链”，为全国近200家慈善机构提供服务。此外，自主研发“征拆迁资金管理区块链平台”，有效解决征拆迁工作复杂度高、资金利用率低、资金流向监管难等问题。天眼查显示，今年4月，工商银行还申请了多项区块链相关专利，包括“区块链共识系统及方法”、“基于区块链的文档编辑方法、装置及系统”、“基于区块链的终端升级保护系统及方法”、“基于区块链的分布式数据库存储方法及系统”等。四大行上半年财报中，建设银行没有披露区块链相关消息，但是这并不代表建行没有在区块链领域投入力量。据中国电子银行网消息，今年7月，建设银行自主开发的区块链国际银团资产转让平台实现区块链公有云与新一代系统私有云同步上线。7月4日，平台完成首笔7000万美元资产转让业务落地。该平台适用于建行集团内境外交易、集团内跨境交易、与第三方同业机构跨系统境外交易、跨系统跨境交易等多种应用场景。中国（上海）自贸区研究院、浦东改革与发展研究院、金融研究室主任刘斌表示：“目前各个银行都在探索区块链技术的应用，半年报中未披露不意味着没有推进应用落地，从目前的情况看，全球范围内区块链的探索应用项目接近一半都在金融领域，其中银行是重点参与方。”（雷锋网雷锋网雷锋网）
8月30日晚，深交所连夜加班发布《深圳证券交易所上市公司风险分类管理办法》，以期推进上市公司分类监管、精准监管、科技监管，健全风险防控制度，提升一线监管效能。从“管理办法”来看，深交所将上市公司风险分为高风险类、次高风险类、关注类、正常类四个等级，并将根据分类结果进行差异化监管。该管理办法自发布之日起执行。 对上市公司实行风险分类管理是一项很复杂的系统工程，是对“人工+科技”监管新模式的积极探索。它离不开人工智能、大数据等前沿技术的支持，同时也需要做好风险监测智能平台的开发建设，推进监管经验与智能科技深度融合。在此基础上，这才能推出上市公司风险分类管理办法。《分类办法》明确，深交所将分别从财务舞弊风险、经营风险、治理及运作风险、市场风险、退市风险五个维度对上市公司风险等级进行评估分类。在对公司年度报告审核工作完成后确定公司分类等级，后续根据日常监管情况及公司风险变化情况等动态调整公司分类等级。 对上市公司实行风险分类管理，这是市场发展到一定阶段的必然结果。毕竟上市公司多了，各上市公司之间的风险也不一样，因此，这就有必要实行差异化监管，让高风险类公司受到更加严格的监管。尤其是注册制也于8月24日在创业板正式落地，而创业板注册制更加突出市场化的特点，不仅取消了新股上市前5个交易日的涨跌幅限制，同时也放宽了老股的涨跌幅限制，将10%的涨跌幅限制调整为20%。这种涨跌幅的调整在一定程度上也放大了市场的投资风险。这就更加有必要加强对上市公司的风险进行分类管理。可以说，对上市公司实行风险分类管理是适应注册制发展的一种需要。 当然，对上市公司实行风险分类管理也是为了保护投资者权益的一种需要。面对市场上近4000家上市公司，投资者很难在短时间甚至是在第一时间里弄明白这些公司的投资风险。而通过这种风险分类的方式，可以让投资者对相关上市公司的投资风险看得清楚明白，这就有利于投资者回避上市公司的投资风险。有了这个风险分类，没有相关上市公司股票的投资者就会远离那些高风险公司的股票，而持有这类高风险公司股票的投资者也会抛售所持有的高风险股票。因此，此举在保护投资者利益的同时，也有利于投资者进行理性投资。 不仅如此，对上市公司实行风险分类管理，也可以对有关上市公司起到一种敦促作用，或是敲警钟的作用。比如，对于高风险公司来说，不论是面临财务舞弊风险、还是经营风险，或是治理及运作风险，高风险的警钟时时都在耳边响起，包括信息披露也都有更严格的要求。因此，这种做法对于高风险与次高风险的上市公司来说，堪称是“警钟长鸣”。 而对于市场上的“庄家”以及意欲操纵股价的机构来说，对上市公司实行风险分类管理将是具有震慑作用的。这至少表明，要操纵高风险类与次高风险类股票的价格将是一件困难的事情，因为股票的风险已经明码标价了，再忽悠投资者就不容易了。投资者将会远离这些高风险的股票，而监管者又会加强对这些高风险股票的监管。如此一来，庄家或机构要操纵高风险股票就不那么容易了。 当然，从加强市场监管的角度来说，对上市公司实行风险分类管理，也为管理层进行差异化的监管提供了依据。如此一来，对于那些正常类风险公司，日常监管可以相对宽松一些，相反，高风险类公司的日常监管会更加严格一些。比如，同样是股价异动，风险正常类公司的股票，监管时或许可以放松一些，而高风险类公司或许连续两个涨停就有可能引发公司股票的停牌，在未来的监管中，这将是很正常的。 总之，对上市公司实行风险分类管理是很有必要的，同时也是适应市场发展需要特别是注册制发展需要的一种与时俱进的监管方法。但如何标识这种风险等级，让投资者看到这种标识后就对风险等级一目了然，这是风险分类管理方法本身没有解决的问题。本人建议参照ST处理的做法，在股票名称前对上市公司的风险等级加以标注，如此一来，每家公司的投资风险就可以清晰地体现在其股票名称之中，方便投资者的了解。
ST南糖公告，公司股票自2020年9月4日起撤销“其他风险警示”，股票简称由“ST南糖”变更为“南宁糖业”。公司股票于2020年9月3日停牌一天，并于2020年9月4日开市起复牌。
近日，银保监会公布2020年第二季度保险公司风险综合评级结果，太平人寿再次获得A类评级，这也是该公司累计16个季度荣获风险综合评级的最高评定。 风险综合评级是对保险公司抵御风险的整体状况进行的综合、客观评价。银保监会通过一系列量化评价指标，每季度对保险公司难以量化的风险（操作风险、战略风险、声誉风险和流动性风险）进行评价，结合偿付能力充足率及SARMRA评分等信息，将公司分为A、B、C、D四类，并实施差异化的监管措施。 2020年，太平人寿聚焦创新与变革，以新发展理念引领高质量发展，公司坚持“严守底线、稳健审慎“的风险管理原则，持续完善风险监测预警体系，积极推进科技赋能合规，切实把好风险关，以实现健康稳健的高质量发展。
8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。展望9月，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），上行风险来自疫苗进展或财政刺激出炉。不过，技术指标显示短期计入预期已经较为饱满。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注。资产配置建议方面，我们继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散。 8月回顾：美国疫情好转；美股新高、利率抬升、美元黄金震荡 在美国疫情见顶回落的背景下，美股市场突破了6~7月以来的盘整态势并再创新高，美债利率也明显抬升；相比之下，黄金和美元则转为震荡，缺乏明显趋势。整体来看，美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后。 图表： 8月全球大类资产表现：美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 8月，1）跨资产：股>大宗>债；2）权益市场：发达>新兴；发达中，美国>日本>欧洲（本币）；新兴中，印度、韩国、A股领先，巴西落后；3）债券市场：高收益债>公司债>国债；10年美债利率回升；实际利率小幅回升；4）大宗商品：天然气大涨，大豆、铜、原油也有不错的表现，黄金下跌；5）汇率：美元指数持续走弱，英镑、欧元、日元等走强；6）另类资产，全球REITs、比特币上涨，VIX下跌。 8月，除中国外主要市场金融条件均有所收紧；经济意外指数上，除日本抬升外，其余主要市场均回落。资金流向上，债券维持流入，资金整体流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲。 图表： 8月，本币计价下，全球主要股市中，发达>新兴；发达中，FAAMNG与美股领涨，日欧上涨；新兴市场印度、韩国、A/H股均上涨，巴西下跌；债券市场中，高收益债>公司债>国债；英镑、人民币、欧元、日元等货币上涨，美元指数下跌；大宗商品普涨、其中天然气大涨；全球REITs、比特币上涨，VIX下跌 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 年初至今，美元计价下，黄金、美股、美国国债领先；Brent原油、全球REITs、新兴市场货币相对落后 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，截至2020年8月28日 图表： 8月发达>新兴，发达市场普涨，其中美国、日本领涨；新兴中韩国、印度领涨，阿根廷领跌 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表： 8月资金流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 图表： 8月资金流入债券型基金，流出股票型基金和货币市场基金 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 9月展望：虽然短期情绪计入较多，但积极因素仍占主导 相比7月的疫情升级、利率走低、美元持续贬值和黄金大涨，8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，美股标普500指数再创新高、利率走高并使得曲线陡峭化、价值股修复无不体现出了这一点，这与我们在8月报《八月市场稳中向好》继续看好风险、避险大涨后获利观点一致。 究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，这也是我们一再提示的决定市场风险偏好和风格板块表现、乃至大选民调变化更为敏感的“将来时”，更何况即便是美国疫情最严重的7~8月期间的经济数据也都不算差。因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。 图表： 8月实际利率有所抬升，其中10年期国债收益率和隐含通胀预期均抬升 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 展望9月，我们认为当前这样一个积极因素主导的环境仍有望延续，故对风险资产可能仍是有利的，潜在上行风险来自第二轮财政刺激出台、又或疫苗研发进展的突破；下行风险来自临近大选的变数，但这一压力可能更多在临近10月体现而非现在。具体而言， i． 美国疫情缓和有望给复工和增长修复“续力”（影响积极）。6月中到7月底美国疫情复发使得整体复工进展“停滞”，但也仅是停滞。而且庆幸的是，从这一期间公布的各项经济数据看，增长修复似乎并没受到太多干扰，即便是8月美国制造和服务业Markit PMI初值也仍在继续走高；房地产、消费、制造业的情况都可圈可点、甚至完全填补了疫情砸出的“坑”。 那么，目前美国疫情自8月初的高点已经明显回落，过去一周日均新增确诊病例降至4.2万人左右，为高点7万人左右的六成，死亡人数和阳性率也明显回落，这将有望为未来增长继续修复“续力”，至少先体现在预期之上。上行风险来自疫苗研发的突破性进展。 图表： 美国的消费和房地产销售都已经完全填补了疫情“坑”，仅工业产出相对落后 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 图表： 美国新增确诊继续回落，过去7天平均降至4.2万人；西班牙法国继续抬升 资料来源：Bloomberg，ourworldindata，CDC，NY Times，国家卫健委，中金公司研究部 ii． 货币币政策维持宽松基调的中性背景，短期无大增必要但也不会骤减（影响中性）。我们预计未来一段时间美联储的货币政策仍将扮演一个维持宽松足够支撑风险资产、但也无太多增量信息的中性背景角色。美联储8月底公布新货币政策框架目标也进一步强化了这一点，原因在于：1）在疫情见顶回落、增长逐步修复、融资成本特别是实际利率大幅为负的背景下，加大宽松力度的必要性在下降；2）但在企业和居民部门现金流没有得到充分修复、企业和政府部门杠杆水平疫情期间显著抬升也无法承受过高的融资成本和明显收紧的流动性；3）美国大选临近，除非特殊情况，货币政策变化通常会趋缓以避免潜在的政策干扰嫌疑。 因此，这一背景下，风险资产依然可以享受低利率和流动性环境的支撑而不用太担心政策收紧，当然期待更大规模和力度的刺激可能也不太现实。此外，在平均通胀目标制的政策框架下，短端利率持续被压制而长端利率存在上行空间可能使得收益率曲线陡峭化，故金融板块或可能存在修复机会。 图表： 收益率曲线可能相对陡峭化 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 iii． 美国大选逐渐临近下的政策不确定性（影响中性偏负面）。回过头看，7月中美摩擦不断升温是当时压制全球风险偏好的主要因素之一，8月相对偃旗息鼓也不排除与美国内部压力缓解有一定的关联（如疫情回落和特朗普民调支持率回升，特别是在关键州的差距已经与拜登缩窄至不到3个百分点）。 目前，民主共和两党都已分别召开代表大会并确认了总统候选人提名，接下来将逐渐进入大选最后的冲刺阶段。虽然我们无法准确预判是否一定会发生，但随着大选的临近政策和选情变数的概率在增加，特别是10月份三次总统大选辩论期间。因此，我们建议届时适当观望或降低敞口以待情形更为明朗。 图表： 特朗普近期在一些关键州的支持率抬升非常明显 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 iv． 关注美国财政刺激谈判、欧洲疫情发展、以及日本政局变化。除了上面三条主线外，美国第二轮财政刺激的谈判进展（国会9月8日复会、10月1日新一财年度开始）、欧洲疫情的发展和影响（近期西班牙和法国疫情持续抬升）、以及日本政局变化后（安倍首相因健康原因辞职）的政策和政治连续性也都值得关注。基准情形下，我们并不预计会出现较大影响和扰动。 因此，总结而言，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），疫苗进展或财政刺激出炉都将进一步强化这一预期。不过，短期技术指标显示短期计入的预期已经较为饱满，例如美股的超买程度已经超过2月高点、空头仓位增多、VIX指数小幅抬升等等。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注，但可能不是主导变量。 资产配置建议：继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.45%（本币计价），表现虽然弱于全球股市（6.10%，MSCI全球指数，美元计价）及大宗商品指数（5.92%），但好于股债60/40组合（3.41%），全球债市（-0.52%，美银美林全球债券指数，美元计价）。年初以来，组合上涨14.08%，好于上述所有类别，而自2016年7月成立以来，该组合累积回报70.7%，夏普比率2.2。分项看，8月份，美股、新兴和欧洲股市等是我们组合最大的收益来源。我们在组合中维持对风险资产的超配、对避险资产的低配都起到了积极效果。 图表： 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.5%（本币计价） 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 8月主要海外资产价格表现 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 9月，根据上文中的分析和判断，我们建议：1）维持对风险资产的积极看法和超配建议；相比之下，长端美债可能仍有上行空间进而推动曲线陡峭化、而黄金弹性下降。从最新的股债和黄金对比，也可以发现，尽管衡量美股自身的估值明显偏高（与盈利大幅下滑造成的一次性损益相关，但股债和股票与黄金对比、包括与利率水平直接相关的ERP依然处于合理水平）。2）不同市场内部，考虑到近期欧洲部分国家疫情明显升级、以及日本政局的不确定性，我们建议短期暂时调低二者配置比例，直到情形更为清晰；部分新兴市场和美股可能相对而言仍有优势。3）板块风格上，流动性维持宽松以及基本面的支撑未必一定造成成长股和龙头股的压力，但疫情和情绪的改善有助于此前基于少数股票较窄基础的反弹向更大范围扩散，如疫情受损板块、以及部分价值股。利率曲线陡峭化可能也有助于金融股的修复。 图表： 当前美股各项估值指标情况 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 以黄金计价的美股市场处于历史均值附近 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： …而股债相对关系依然处于低位 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 9月海外资产配置建议：维持对风险资产的积极看法和超配建议，但调低日本和欧洲 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部
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