8月30日，三七互娱(002555.SZ)发布2020年上半年财报。财报显示，2020H1公司实现营收79.89亿元(人民币，单位下同)，同比增长31.6%；归母净利润17.00亿元，同比增长64.5%，归母净利润是大超预期，接下来，我们细细拆分这份半年报，以挖掘更多的细节。 一 、营收增长稳健，利润大超预期 上半年，三七互娱实现营收79.89亿元，同比增长31.6%。其中，Q2实现营收36.46亿元，同比增长29.1%。 图：三七互娱营收(来源：公司财报) 移动游戏仍是三七互娱业绩增长的主动力，占总收入的九成以上。上半年移动游戏收入74.12亿元，同比增长36.6%，毛利率稳步提升至90.2%。 图：三七互娱移动游戏收入与毛利率(来源：公司财报) 海外收入大增94.8%，成为一大亮点，海外收入占总收入的比重来到12.1%，2019年则为7.9%。公司手游出海加速，报告期内多款游戏登陆海外，都取得不错成绩。例如，《SNKオールスター》在日本市场上线后，取得下载榜双榜第一的成绩；《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首等等。 图：三七互娱海外收入与同比增速 （来源：公司财报） 公司2020H1期间费用控制较好，其中，销售费用率为57.0%，相比去年同期改善2.8pct；管理费用率为2.1%，相比去年同期增加0.7pct，主要是因为折旧费与员工激励费用上升；公司加大了研发投入，研发费用率为8.1%，同比增加2.9pct。 图：三七互娱期间2019H1与2020H1费用率比较(来源：公司财报) 2020H1三七互娱归母净利润达17.00亿元，同比增长64.5%。其中，第二季度归母净利润为9.71亿元，同比增长67.7%，增速较上一季度环比增加7.3pct。第二季度净利润的强劲表现，令上半年净利润大大超过此前业绩指引的上限(15亿元)。 图：三七互娱归母净利润与同比增速(来源：公司财报) 二、 研发投入翻倍，研运一体初具成效 实际上，虽然2020H1中国手游市场增速持续回升，市场规模超千亿。不过，因为版号的“总量控制”和买量成本上升等因素，游戏行业的竞争越来越偏向精细化运营和精品化内容。结果就是，小厂商的生存空间被一步步压缩，行业集中度进一步提升。 图：手游市场规模增长与主要手游产品数(来源：公司财报) 据易观数据显示，以境内手游发行流水计算，头部的腾讯和网易以52.5%和15.3%的份额位列国内手游发行的两极，而三七互娱则以10.51%位列国内手游发行市场的第三极。 图：2020H1中国移动游戏发行竞争格局(来源：易观分析) 上半年A股游戏公司业绩悉数出炉，无论是游戏收入，还是归母净利润的绝对值，三七互娱都位居A股游戏公司之首。 图：2020H1 A股游戏公司游戏收入与归母净利润top5(来源：Wind) 三七互娱还在持续加码研发，以巩固领先优势。上半年公司研发投入达6.45亿元，同比翻倍。公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”的发展战略，其自研游戏呈现“精品化、多元化”趋势。 图：三七互娱研发费用与同比增速(来源：公司财报) “精品化”贯穿自研产品的整个生命周期，通过自研的“量子”、“天机”两大AI系统以及“雅典娜”、“阿瑞斯”、“波塞冬”三款平台级大数据产品，提高产品开发和流程优化能力，大幅提升研发的成功率。 “多元化”策略也有突破。三七互娱在优势品类ARPG的基础上，将游戏品类扩展至模拟经营类、卡牌类、SLG等多个品类，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。 公司研运一体已初具成效，并且游戏储备丰富。国内市场，除了自研游戏《代号NB》、《代号DL》外，还有多款代理游戏等待上线；海外市场在“全球化”战略下开始提速，下半年预计推出多款游戏，涵盖模拟经营、SLG、卡牌、休闲RPG、MMO等品类。
2020年上市公司半年报披露落下帷幕。对于肉鸡养殖行业来说，几家欢喜几家愁。记者统计显示，A股畜牧养殖企业一共有21家，其中有7家公司营收和净利润出现同比下降，1家公司营收下降，净利润同比增长，有3家公司上半年业绩亏损。 在业绩下滑的公司中，华英农业上半年净利润同比下降714.8%，益生股份、民和股份、仙坛股份的净利润同比下滑77.42%、73.26%、30.82%。 凤祥股份逆势增长 整体新零售增长超四倍 不过，相比业绩下滑的公司，在港上市的凤祥股份却实现了逆势增长。 8月31日，凤祥股份（9977.HK）发布了2020年上半年业绩报告。报告显示，凤祥股份今年1-6月实现营业收入19.03亿元，同比增长13.2%。值得关注的是，6个月内，凤祥股份仅在新零售端就入账3.73亿元，同比增长高达431.5%。 半年报数据显示，2020年上半年凤祥股份新零售业务体现出了极为突出的成长性：线上业务同比增长532%，线下业务同比增长289%。整体新零售业务同比增长431.5%，销售收入为3.73亿元。 与此同时，凤祥股份同期披露了其新零售业务的收入占比，截至今年6月份，新零售取得的业务入账已经占到了凤祥股份总收入的19.6%，营收占比接近两成。 至此，这家从养殖起家，在出口业务端做到行业冠军的公司，已经真正意义上成功开辟了“第二增长曲线”，正式变身成为一家不容忽视的消费品公司。 在业内人士看来，这是凤祥股份转型升级的重要里程碑，更标志着在我国农业产业化程度最高的白羽肉鸡领域，诞生了一家“B+C”模式并行的行业“新物种”。在行业整体承压之下，凤祥股份无疑已经先行一步找到了破局的良方。 出口与餐饮业务逆势“双升” “新集采”触达42000家终端 今年上半年突发的新冠肺炎疫情给整个行业带来巨大的冲击。一方面，疫情全球肆虐导致出口业务受到很大影响；另一方面，因学校停工、餐厅停业等原因，整体白羽肉鸡消费市场萎靡不振。在这样的背景下，凤祥股份不仅维持住了出口业务的稳健发展，还在被称为“小B”领域的新集采业务端保持了高速增长。 半年报显示，凭借多年来服务肯德基、麦当劳等国际连锁巨头积累的经验，凤祥产品已成功进入罗森、7-11、全家等各大精品便利店鲜食区，并在此基础上为继光香香鸡、波客派、上海正新、真功夫、老娘舅等30多家国内知名餐饮连锁企业提供产品与服务，共触达合作品牌旗下超过42000家门店。凤祥股份整体新集采业务逆势取得销售收入3.76亿元，其中，除麦肯两家之外的合作企业销售收入增长，就达到了61%，为上半年整体营收的增长立下了汗马功劳。 另外，业绩报告显示：凤祥股份新出口业务销售收入为4.51亿元。其中，日本市场销量保持稳定，马来西亚市场同比增长29.8%。更值得一提是，在疫情严重的欧洲，凤祥股份不仅实现了4.7%的同比增长，还从餐饮领域一脚跨进零售领域，成功开辟了新的业务渠道。 C端持续发力 “优形”销量行业第一 在行业整体下滑的大趋势下，依然保持渠道的快速拓展和营收的稳健增长，这主要得益于凤祥股份对市场变化的提前布局以及迅速到位的高效执行。 公开资料显示，2017年凤祥股份率先宣布全面发力国内C段业务。如今，凤祥股份着力打造的中高端子品牌“优形”成长迅速，已经成为中国即食鸡胸肉第一品牌与销量冠军，今年上半年同比增长达到316%。 凤祥股份董事局主席刘志光透露：也正是在布局C端业务的过程中，凤祥股份逐步摸索出了“一个基础、两大市场、三驾马车”的“123战略”即“全产业链管理奠定的品质基础、兼顾国内国际两大市场，重点发展新零售、新集采和新出口业务”。 “未来我们将继续强化全产业链纵向一体化优势，实现国内市场与国际市场的相互促进，通过新零售、新集采与新出口业务的高效协同，以多年服务全球顶级餐饮巨头的品质与标准，为亿万家庭提供优质产品和服务，创造中国领先的鸡肉品牌。”刘志光表示。
上市公司中报披露已经收官。Choice数据显示，上海地区317家A股上市公司有128家上市公司上半年净利润同比增长，占比40.38%。 从营业总收入看，今年上半年，上海地区上市公司合计实现营业总收入约2.26万亿元。其中，收入第一“大户”花落上汽集团，实现营业总收入2837.4亿元。另外，中国太保、绿地控股上半年营业总收入也超过2000亿元；宝钢股份、交通银行、上海建工、浦发银行上半年营业总收入突破1000亿元大关。 从归母净利润看，今年上半年，上海地区共有253家上市公司实现盈利，占比达79.81%，体现出上海企业的经济韧性。从量级看，交通银行成为上半年沪地最赚钱上市公司，实现归母净利润365.05亿元。此外，交通银行、浦发银行、中国太保、上海银行的归母净利润均超过100亿元，包揽上海地区上市公司净利润前四强。上海石化受诸多因素影响，归母净利润亏损17.16亿元。 网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所律师董毅智在接受记者采访时表示，“上半年，新冠疫情对上市公司业绩的影响不可避免。随之而来的全球各国为救市而采取的宏观调控，助推了资产价格上行。但体现在二级市场上，对不同行业的影响不同，从而加剧了业绩分化。” 营收和净利润 呈现两极分化 在上半年营收同比增幅榜上，Choice数据显示，同达创业以529.6%的同比增幅斩获冠军，华丽家族、市北高新的收入增幅也超过300%，*ST界龙、先惠技术、ST创兴、浦东建设的收入增幅超过100%。城投控股、申通地铁、徐家汇等企业营收同比跌幅较大，其中，城投控股的跌幅达92.11%。 与营收相比，上半年净利润的变化更是相差悬殊。数据显示，汇通能源凭借2521.97%的净利润同比增幅独占鳌头，华鑫股份（1484.25%）、宏达新材（977.99%）、*ST界龙（890.64%）、先惠技术（885.25%）则紧随其后，入选净利润增幅“五虎”之列。与之相应的是，部分上海本地上市公司的净利润降幅较大。其中，优刻得的净利润同比降幅达1081.41%，由上年同期的盈利783.93万元转变为亏损7693.59万元。 在经营性现金净流量的同比变化上，各家上市公司的表现也不一。据Choice统计数据显示，泛微网络凭借41465.21%的同比增幅排名榜首，排名第二的为三友医疗（2687.29%）。统计数据显示，共有14家上海本地上市公司的经营性现金净流量同比增幅超过1000%。ST毅达的经营性现金净流量同比减少13642093.43%，高居减幅榜之首。 食品饮料和电气设备类企业 业绩普遍向好 上半年虽受疫情影响严重，但“危”中有“机”。公开数据显示，今年上半年，上海地区食品饮料、电气设备类企业的业绩普遍向好。其中，食品饮料行业中的妙可蓝多、百润股份等净利润同比增幅分别为727.87%和55.02%，业绩增长明显。电气设备行业中，广电电气、海得控制等净利润增速分别达到107.17%和621.71%。 中国品牌研究院高级研究员、食品行业分析师朱丹蓬在接受记者采访时分析称，“食品饮料行业的中报业绩肯定会相对较好，因为食品饮料属于刚需品类，尤其是第二季度，随着疫情影响的逐步减弱，大部分食品饮料企业都迎来新一轮复苏。电气设备领域则得益于国家大型基建的加码，受到政策端的支持。所以，食品饮料行业受益于消费端红利，电气设备行业则受益于政策性红利。”
随着洪涝灾害等短期性因素的消退，经济活动再度升温。分析人士普遍预期，8月份主要宏观经济指标将继续改善，工业生产增速加快，固定资产投资和消费也有望结束负增长局面，重回正增长。 一个个人气满满的场景勾勒出消费复苏的画面：8月份全国电影票房超过30亿元，观影人次超过9500万人；跨省团队游恢复，各大旅游景区火爆，全国乡村旅游复工率超90%；818购物节，苏宁易购互联网销售同比增长107%…… “以电影院开放和中小学开学为标志，8月份消费场景已基本回归正常，消费也将逐步回归到正增长。预计当月消费同比增速为2.2%左右。”中信证券首席经济学家诸建芳说。 受疫情影响，餐饮住宿等服务消费回升幅度不及商品零售，因此7月份消费同比未能转正。但进入8月份，吃住行等活动明显更活跃，刚出炉的经济先行指标——中国制造业采购经理指数（PMI）中，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均回升至扩张区间。 商务部新闻发言人高峰强调，随着国内疫情防控持续向好，生产生活秩序逐步恢复正常，援企稳岗、纾困减负、稳定消费等政策措施进一步落地见效，我国消费潜力将不断释放，消费升级持续推进，消费市场有望延续平稳回升态势。 此外，下半年以来，固定资产投资持续改善。多位分析人士认为，继房地产投资增速率先转正之后，基建投资增速也有望转正。 浙商证券首席经济学家李超分析称，此前大规模降雨、汛期等天气因素对基建投资的节奏产生扰动，随着这些因素的消除，基建投资有望加速。他预计，1至8月份，基建投资同比增长0.7%，较1至7月份提高1.7个百分点，实现正增长。 在植信投资研究院首席经济学家连平看来，固定资产投资是经济复苏的主力军。近期各地积极落实各项稳投资措施，相关政策不断发力显效，这将提振1至8月份固定资产投资重回正增长轨道，预计同比增速为1%。 此外，随着生产施工陆续进入旺季，工业生产增速也将加快回归常态。机构普遍预测，8月份规模以上工业增加值同比增速或较上月的4.8%继续加快。
永诚保险近日披露的2020年半年报显示，今年上半年，永诚保险净利润为0.98亿元，同比增加10.27%。营业收入为24.51亿元，同比增加11. 63%；原保费收入38.23亿元，同比增加9.14%；资产总额120.96亿元，同比增加15.94%。 永诚保险延续了2019年以来的增长势头，各项经营指标持续向好：在业务增速超市场的同时，业务品质持续优化，综合成本率97.82%，承保利润5000万元，非车业务占比升至66.2%。 经历了发展徘徊不前，2018年开启改革转型，永诚保险确立了三条主轴：聚焦核心业务打造专业能力，深耕传统业务改善盈利能力，布局创新业务培育竞争能力。上半年，永诚保险经营结果进一步证实了其战略选择的正确性。 2020年，作为国内电力能源风险管理领域毫无疑问的“领头羊”，永诚保险仍持续推进电力能源保险业务。上半年，电力能源业务同比增长24.2%，发电行业保险市场份额超30%，市场份额保持第一。 随着永诚保险品牌效应加速释放，电力能源核心业务优势进一步凸显，保险合作范围从团体业务逐渐延伸到个人业务；除了与国内大型电力集团保持深度合作，永诚保险地方性电力企业业务也获得突破，上半年实现保费收入1亿元，同比增长50%。 上半年，永诚保险克服疫情带来的影响，直面国际保险市场竞争，国际业务取得重大突破，新增海外项目17个，获得澳洲2个燃煤电站和英国3个燃机电站的运营期保险项目，100%主导回分国内；成功参与越南永新燃煤电站运营期保险项目，实现对非中资利益保险项目的突破。 目前，永诚保险国际业务已辐射至澳大利亚、英国、巴基斯坦、新加坡、加纳、巴西、柬埔寨、白俄罗斯、印尼、土耳其等国家，并将进一步延伸至巴布亚新几内亚、孟加拉国、越南等国家和地区。 疫情推动了民众对健康险产品和服务的需求，也加速了永诚保险相关业务的发展。上半年，永诚保险健康险业务同比增长138.3%，远超市场增速。 在车险第三次商车费改的大背景下，永诚保险表示，将全面落实新车险发展理念，持续推动二元网格化管理模式，提升车险经营管理水平，加快推动旅游意外险、汽车延保等创新项目的销售力度，推动业务车险实现品质增长。 自2018年以来，永诚保险及时调转航向，全力推行新战略，经营效益明显提升，业务结构明显优化。上半年，非车险业务占比升至66.2%。这与动辄车险占比六七成、却仍陷入亏损泥潭的一些中小财险公司形成强烈对比。在整个财险市场竞争加剧的大环境下，永诚保险通过转型发展，无论是市场份额还是经营效益均往前迈了一大步，成为中小险企成功转型的一个样本。 当前，伴随着金融科技驱动的变革以及向保险行业逐步渗透，科技赋能保险已成为发展趋势，互联网巨头、第三方科技公司纷纷进入保险科技创新领域，而传统保险企业逐步分化，行业竞争格局日趋白热化。 顺应行业发展趋势，永诚保险迎来了新战略实施后的首次战略升级，制定了金融科技发展规划，突出金融科技的引领和数字化转型，明确了未来3-5年金融科技战略建设路径，形成了完整的金融科技改革项目群，全力把公司打造成专业化、智慧型科技保险公司。
8月房地产企业销售继续稳定增长。克而瑞地产研究中心昨日发布的数据显示，8月百强房企实现全口径销售金额11174.7亿元，环比增长2.8%，同比增长29.2%。从累计销售看，百强房企1至8月实现全口径销售金额73185.7亿元，同比增长4.7%。 8月，百强房企中有近八成实现单月销售业绩同比提升。截至8月末，有近七成房企累计销售业绩超过去年同期，实现同比增长。据克而瑞统计，碧桂园8月实现全口径销售金额810亿元，同比增长32.8%；万科单月实现全口径销售金额590亿元，同比增长33.7%。从行业排名前十房企看，9家房企8月单月销售金额实现同比增长，其中招商蛇口单月增幅最大，达48.2%。从累计销售看，有8家房企1至8月累计销售金额实现同比增长，其中中国恒大累计增幅最大，达21.6%。 8月，30个克而瑞重点监测城市整体成交面积有所回升，同比和环比分别增长22%和5%。一线城市房地产市场继续回温，成交环比增长16%，同比增长39%。北京、上海和广州市场延续高活跃度，同比增长均超30%，广州更是创近年来单月新高。在供应明显放量的情况下，深圳单月成交创年内新高，同比增长56%。26个二三线城市房地产市场分化明显，整体环比增长4%。超七成二三线城市市场热度惯性延续，成交同比均实现增长。 受疫情影响，今年房企整体销售节奏后移，下半年将面临更大的销售业绩压力。从房企供货安排看，下半年房企供货节奏普遍加快，供货量走高。世茂集团董事局副主席、总裁许世坛在公司中期业绩发布会上表示，世茂下半年约2200万平方米（可售货值约4000亿元）的供货主要集中在四季度，供货节奏较去年有所加快，在一二线、强三线城市的供货量较去年同期增长超10%。 “下半年恒大共有约9000万平方米的可售货值，如果这部分货值去化率能达到37%，公司全年6500亿元的销售目标即可实现。”恒大集团董事局副主席、总裁夏海钧在公司中期业绩发布会上透露，公司内部的销售目标是8000亿元，需要把9000万平方米的货值去化约54%，公司认为该目标可以达到，对完成全年销售目标充满信心。 克而瑞研究中心总经理林波表示，下半年百强房企集中供货将加剧市场竞争，各房企应做好应对措施，保证去化率的实现。 对于下半年土地投拓，房企仍持偏谨慎的态度。万科首席运营官王海武表示，万科一直坚持稳健投资原则，目前公司在手资源可以保证未来2至3年的发展。万科也会不断关注市场变化，抓住良好的投资机会。“我们不会追高，也不会过分保守。”
主要观点 PMI数据简述： 8月制造业PMI为51%，前值为51.1%，回落0.1个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为53.5%，前值为54%。生产指数环比回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为52%，前值为51.7%。PMI新出口订单指数为49，1%，前值为48.4%。随着海外经济持续恢复，出口订单继续好转中。3）PMI从业人员指数为49.4%，前值为49.3%。4）供货商配送时间指数为50.4%，前值为50.4%。5）PMI原材料库存指数为47.3%，前值为47.9%。原材料库存指数有所回落。 从PMI看五大经济数据的短期走势 客观来说，8月PMI数据基本反映当下经济状态。即，经济整体上行动能仍在，但边际趋弱。外需上行斜率大于内需。外需持续向好的背景下，就业压力有所缓释。基建可能受制于降雨、高温天气的影响，8月改善力度偏弱。具体而言，从PMI中，可以对五个经济数据的短期走势作个展望。 （一）工业增加值：预计8月同比仍会上行 8月PMI生产指数为53.5%，尽管低于前值的54%，但依然是个不低的数。作为比较，2019年月度均值为51.7%；2018年月度均值为52.6%；2017年月度均值为53.8%；2016年月度均值为52.4%。 展望8月，除了PMI的生产指数外，其他可以佐证生产向好的有：1）发改委8月17日发布会表示，8月用电数据较好；2）水泥价格上行反映基建、地产施工在8月有所改善；汽车轮胎开工率8月继续明显上行，反映汽车生产8月较好；3）出口高频显示依然偏强，出口相关行业生产不会弱。 （二）出口：预计短期仍偏强 海外经济，尤其是零售、工业生产继续改善中，且后续仍有一定改善空间。从海外PMI来看，德国8月PMI进一步上行至53%，连续两个月在荣枯线上；英国8月PMI进一步上行至55.3%，连续三个月在荣枯线上；美国Markit PMI 8月进一步上行至53.6%，连续两个月在荣枯线以上。 具体到国内出口，中国8月PMI出口订单指数回升至49.1%。好于前值48.4%。中国港口数据看，8月中旬，沿海主要枢纽港口业务进一步提速，货物吞吐量同比增长12.1%，其中外贸货物吞吐量同比增长7.8%。预计短期出口偏强。 （三）基建：8月可能是小幅改善 8月基建数据改善幅度可能不大。目前可供参考的数据包括：1）8月建筑业PMI为60.2%，略低于前值60.5%。2）螺纹表观消费量，8月略有上行，但上行幅度实际低于市场预期。8月四周均值为374万吨/周，去年同期为358万吨/周。7月五周均值为362万吨/周，去年同期均值359万吨/周。3）水泥价格：华东8月率先上涨，中南随后，但目前西南仍在下跌。 （四）PPI：预计8月同比继续收窄中 8月PMI出厂价格指数为53.2%，高于前值52.2%。意味着，PPI环比继续明显上行，结合翘尾因素，预计8月PPI同比继续明显收窄中，考虑8月CPI将有所回落，那么PPI与CPI价差将进一步收窄中，这对周期股而言，是个较好的宏观环境。 （五）就业：整体仍在改善中 三大从业人员指数中，制造业与服务业8月进一步上行，建筑业有所回落，考虑到制造业与服务业吸纳就业人数高于建筑业，预计8月就业仍在改善中。 风险提示：消费数据改善力度不及预期，中美冲突加剧。 报告目录 报告正文 一 PMI数据简述 8月制造业PMI为51%，前值为51.1%，回落0.1个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为53.5%，前值为54%。生产指数环比回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为52%，前值为51.7%。PMI新出口订单指数为49，1%，前值为48.4%。随着海外经济持续恢复，出口订单继续好转中。3）PMI从业人员指数为49.4%，前值为49.3%。4）供货商配送时间指数为50.4%，前值为50.4%。5）PMI原材料库存指数为47.3%，前值为47.9%。原材料库存指数有所回落。 除了这五大分项外，8月制造业PMI中其他值得关注的指标有： 1）价格：8月价格指数进一步上行。PMI出厂价格为53.2%，前值为52.2%。PMI主要原材料购进价格指数为58.3%，前值为58.1%， 2）库存：8月PMI原材料库存指数为47.3%，前值为47.9%。8月产成品库存指数为47.1%，前值为47.6%。8月采购量指数为51.7%，前值为52.4%。 3）外贸：8月PMI新出口订单指数为49.1%，前值为48.4%。8月PMI进口指数为49%，前值为49.1%。 4）分规模看：小企业PMI指数继续回落中。8月大型企业PMI指数为52.0%，前值为52.0%。中型企业PMI指数51.6%，前值为51.2%。小型企业PMI指数为47.7%，前值为48.6%。据统计局解读，“本月小型企业反映市场需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成，生产经营依然面临不少困难。此外，重庆、四川等地部分企业反映受暴雨洪涝灾害影响，原材料采购周期拉长，市场订单减少，企业生产有所回落。” 此外，8月建筑业PMI为60.2%，略低于前值60.5%；服务业PMI为54.3%，高于前值53.1%。 二 从PMI看五大经济数据的短期走势 客观来说，8月PMI数据基本反映当下经济状态。即，经济整体上行动能仍在，但边际趋弱。外需上行斜率大于内需。外需持续向好的背景下，就业压力有所缓释。基建可能受制于降雨、高温天气的影响，8月改善力度偏弱。具体而言，从PMI中，可以对五个经济数据的短期走势作个展望。 （一）工业增加值：预计8月同比仍会上行 8月PMI生产指数为53.5%，尽管低于前值的54%，但依然是个不低的数。作为比较，2019年月度均值为51.7%；2018年月度均值为52.6%；2017年月度均值为53.8%；2016年月度均值为52.4%。事实上，7月工业增加值，若单看制造业，同比是上行明显的。7月制造业增加值同比为6%，前值为5.1%。7月数据的拖累很大程度上受用电数据的拖累。（7月份，全国全社会用电量同比增长2.3%。其中二产用电量同比下降0.7%，主要是电力、建材、钢铁等高耗能行业用电增幅下降。） 展望8月，除了PMI的生产指数数据外，其他可以佐证生产同比可能继续上行的有： 1）8月17日，发改委新闻发布会上指出“进入8月份，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，8月3日、10日、11日，全国日发电量和统调用电负荷连创历史新高。初步分析，全国日发电量和统调用电负荷连创新高，既有持续高温晴热天气导致空调负荷快速增长的影响，同时也反映了国民经济继续稳定恢复。” 2）具体行业上，尽管螺纹产量未有进一步上行，但水泥价格走高（华东地区本月以来累计上涨7.5%，上涨幅度高于去年8月的2.4%），反映基建、地产施工实际可能略好于7月；汽车轮胎开工率继续上行（半钢胎8月27日开工率为69.72%，高于7月30日的65.5%；全钢胎8月27日开工率为74.48%，高于7月30日的71.5%），反映汽车链条的生产在8月或继续上行。 3）8月出口数据从中港协的数据看，进一步向好中，8月中旬，沿海主要枢纽港口业务进一步提速，货物吞吐量同比增长12.1%，其中外贸货物吞吐量同比增长7.8%。反映出口链条在8月的生产可能不弱。 （二）出口：预计短期仍偏强 海外经济，尤其是零售、工业生产继续改善中，且后续仍有一定改善空间。具体而言，海外复工排行榜如下：美国地产（100%）/美国零售（100%）/德法服务（100%）/美国汽车生产（100%）>德法零售（90%）/德法汽车生产（90%）>德法地产业（70%）/美国工业生产（70%）/意西工业生产（70%）>德法工业生产（60%）>美国服务（50%）/意西零售业（50%）。从PMI来看，德国8月PMI进一步上行至53%，连续两个月在荣枯线上；英国8月PMI进一步上行至55.3%，连续三个月在荣枯线上；美国Markit PMI 8月进一步上行至53.6%，连续两个月在荣枯线以上。 海外经济的持续回暖，对全球贸易与中国出口，都会有明显的提振，短期内，出口数仍会偏强。相关的数据包括：中国8月PMI出口订单指数回升至49.1%。好于前值48.4%。8月越南港口货物吞吐量同比增长2%，其中集装箱货物吞吐量同比增长7%；韩国8月前20日出口同比增速进一步收窄至-7%。中国港口数据看，8月中旬，沿海主要枢纽港口业务进一步提速，货物吞吐量同比增长12.1%，其中外贸货物吞吐量同比增长7.8%。 （三）基建：8月可能是小幅改善 8月基建数据改善幅度可能不大。目前可供参考的数据包括：1）8月建筑业PMI为60.2%，略低于前值60.5%。2）螺纹表观消费量，8月略有上行，但上行幅度实际低于市场预期。8月四周均值为374万吨/周，去年同期为358万吨/周。7月五周均值为362万吨/周，去年同期均值359万吨/周。3）水泥价格：华东8月率先上涨，中南随后，目前西南仍在下跌。 统计局的解读：“随着基础设施建设的稳步推进以及高温降雨天气的减少，近期建筑业有望继续保持较快发展。”。 （四）PPI：预计8月同比继续收窄中 8月PMI出厂价格指数为53.2%，高于前值52.2%。意味着，PPI环比继续明显上行，结合翘尾因素，预计8月PPI同比继续明显收窄中，考虑8月CPI将有所回落，那么PPI与CPI价差将进一步收窄中，这对周期股而言，是个较好的宏观环境。做一个简单的统计，2016年以来，PMI出厂价格指数超过50%的月份有28次，其中27次PPI环比上行。平均而言，这28个月PPI环比上行幅度达到0.53%。最近两次PMI出厂价格指数超过50%分别是今年6月与7月，对应的PPI环比都是0.4%。PMI出厂价格指数是一个很好的预判当月PPI环比的指标。 （五）就业：整体仍在改善中 PMI里面涉及就业数据的有三个。分别是制造业PMI从业人员指数；建筑业PMI从业人员指数；服务业PMI从业人员指数。分别对应的是制造业、建筑业、服务业的就业状况。对PMI从业人员指数的分析，我们建议不用太介意其是否高于或低于荣枯线，只关注其绝对数即可。因为建筑业PMI从业人员历史很少低于荣枯线，而制造业PMI从业人员历史很少高于荣枯线。 三大从业人员指数中，制造业与服务业8月进一步上行，建筑业有所回落，考虑到制造业与服务业吸纳就业人数高于建筑业，整体而言，预计8月就业仍在改善中。8月制造业PMI从业人员指数为49.4%，略高于前值49.3%；8月建筑业从业人员指数为54.2%，略低于前值56.2%；8月服务业从业人员指数为47.2%，前值为46.7%。
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