课题组组长：陈卫东副组长：周景彤组员：李佩珈梁婧范若滢叶银丹李义举等 中国经济发展面临的国内外环境正在发生巨大变化。如果说，过去40年，中国经济快速发展面临的是非常显著的全球化的过程的话，那么现在和未来一段时间，逆全球化趋势将越来越明显。尤其是这次新冠肺炎疫情的大流行，使全球生产制造、消费、贸易、交通、旅游、物流、餐饮、文化、投资和金融等众多经济活动被迫停止，全球经济遭受着前所未有的、巨大的、复杂的和系统的打击，这将使逆全球化趋势更加明显。逆全球化时代，市场化放缓，甚至在部分经济体部分领域出现倒退；全球产业链、价值链萎缩甚至断裂风险上升；经济和政治的地位以及作用“此消彼长”；全球治理碎片化、双边化和区域化，正在取代一体化。这是这个时代正在发生的最为根本性的变化。 金融形势展望 （一）货币信贷保持高速增长，中小企业融资环境不断改善。2020年《政府工作报告》提出今年货币社融增速要明显高于去年，随着货币及财政政策的不断发力，未来货币信贷将继续保持高速增长，中小企业也将获得政策的较大支持。一是经济下行压力依然较大，货币政策将持续发力。一季度中国GDP同比下降6.8%，为近45年以来最低。在国内外疫情持续发酵的背景下，货币政策将根据最新情况不断加大对实体经济的资金支持，同时鼓励银行通过下调贷款利率和减少收费等方式促进企业融资成本的下行，帮助企业渡过难关，避免破产潮、失业潮的产生。二是消费、投资不断修复，信贷需求逐渐提升。三是中小企业融资会受到政策更多扶持。未来中小企业的融资依然是政策支持的重点，主要原因有两个方面。一方面，当前中小企业是经济发展的重要部分，贡献了60%以上GDP，80%以上的就业。中小企业受疫情冲击较大，亟需资金的支持渡过难关；另一方面，疫情冲击下中国就业形势十分严峻。中小企业作为提供就业岗位的主力军，其发展直接影响国内就业形势。为实现“六保”，促进“六稳”，政策将更多向中小企业倾斜，中小企业融资环境将不断改善。 （二）货币市场流动性持续宽裕，市场利率将保持平稳运行。展望下半年，市场流动性将保持合理充裕，货币市场利率将平稳运行。一方面，货币政策将与财政政策积极配合，避免政府债券集中发行对流动性带来冲击。当前积极的财政政策是提升有效需求的有力抓手，但积极的财政政策若没有货币政策的配合会带来流动性短缺，导致利率上升。未来货币政策将积极与财政政策积极协调，充分保障流动性的合理宽裕，防止利率出现大幅波动；另一方面，货币政策传导效率不断提升。6月1日，人民银行推出了中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策、普惠小微企业信用贷款支持计划这两项新的直达实体经济的货币信贷政策工具，缩减了传统货币政策的政策时滞，增加了结构性货币政策的精准程度，提升了货币政策传导效率。 （三）债券市场难有明显利好因素，整体呈现高位盘整。下半年，内外形势不确定性依然较大，对债券市场形成利好。与此同时，中美利差仍会在很长时期内维持高位甚至可能进一步扩大，这有利于资本流入，对国内债券市场形成支撑。但以下因素将对债券市场产生下拉作用。一是货币政策难以进一步大幅放松。近期，监管部门负责人表示中国“不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率”，这可能意味着货币政策难以继续大幅放松。二是债券供给持续增加。下半年，为配合积极财政政策的实施，1万亿元特别国债将于7月底前完成发行（6月中旬已经完成了部分发行），新增的1.6万亿元地方专项债也将在下半年发行，二者合计规模与上半年相当。三是部分理财资金可能减少对债券的配置。受前期债券市场调整影响，目前已有近20支银行理财产品出现净值为负的情况，这对那些长期习惯于保本的投资者将产生较大的心理冲击，进而减少购买债券类理财产品。2018年银行理财总规模达32.1万亿元。受资管新规影响，2019年银行理财规模稳中趋降（降至约31万亿元），其中投资于债券的比重约为56%，即使只有小部分比例理财资金降低配置债券资金，其也足以抵消外资流入带来的资金增量。总的来看，下半年债券市场难有明显利好因素，整体将呈现高位盘整态势。 （四）多方不确定性因素交织，股市继续震荡走势。在不同力量博弈下，下半年A股将持续震荡，走势大概率好于上半年。利多因素主要有：一是经济基本面的恢复将给A股带来较强支撑。随着疫后经济秩序逐渐回归正常、宏观逆周期调控力度加大，下半年中国经济增速有望持续回升，企业盈利情况将好转。二是股市流动性相对充裕。货币政策将保持偏宽趋势，降准、降息仍有空间。中国市场对外资具有较强的吸引力，外资布局A股将进一步提速。利空因素主要有：一是疫情发展不确定性依然较大，对经济恢复形成掣肘。国际方面，巴西、印度等“第三波疫情国家”形势尚不明朗；国内方面，“外防输入、内防反弹”依然严峻。二是中美博弈的持续将对市场情绪产生明显扰动。随着美国大选来临，将加剧中美关系复杂化，影响将波及经贸、科技、地缘政治等多重领域。 （五）人民币兑美元汇率将在双向波动中保持稳定。下半年，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定既面临有利因素，也面临不利的变化。第一，宏观经济方面，目前中国疫情防控形势持续向好，复工复产扎实推进，在财政政策和货币政策的双发力作用下，5月经济指标持续改善。虽有偶发性疫情，但经济社会全面恢复趋势不可逆转。此外，海外疫情在二季度进入全面暴发期，中国经济恢复速度领先世界，有望成为拉动全球经济增长的主导力量，对人民币汇率保持稳定提供支撑。第二，国际货币环境方面，中美利差有望维持高位。为应对疫情对经济造成的负面冲击，美国推出零利率及无上限量化宽松政策，中美利率水平显著走扩，进而大幅提升人民币资产对境外投资者的吸引力。随着中国加速扩大和深化对外开放，不断释放制度红利，中国金融市场的吸引力将进一步增强，提升人民币资产的估值中枢。第三，中美经贸摩擦将是最大不确定性变量，若摩擦进一步升级，将加大人民币走贬压力。整体而言，下半年人民币兑美元汇率将在双向波动中保持稳定，双向波动幅度预计较大。第四，美国11月总统大选或将在美元走势方面发挥重要作用。根据以往经验，若美国现任总统特朗普成功连任，则美元会出现强势上升，从而导致其他国家货币相对弱势。 宏观政策取向 （一）财政政策更加积极有为，着力提高公共投资有效性。一是加快下达剩余地方专项债额度，尽快形成实物工作量，并发挥财政资金的杠杆作用，撬动更多资金，更好地发挥基建投资对经济恢复的助推作用。2020年地方政府专项债规模为3.75万亿元。额度将加快下达，并进一步优化专项债的投向，更多地投向重大基建项目，同时提高作为项目资本金的比例，使得专项债发挥更大作用，加快基建投资增速回升，以基建投资助推经济恢复至正常水平。 二是在扩大公共投资的同时，着力提高公共投资有效性。一方面，政府主导的公共投资更加聚焦于促消费惠民生、调结构增后劲的“两新一重”领域，以及新型城镇化相关领域；另一方面，加快更多领域向社会资本开放，健全市场化投融资机制，积极鼓励社会资本参与，减少政府投资对社会资本的挤出效应。 （二）货币政策更加注重直达实体经济。一是从经济基本面、流动性缺口、金融稳定等多个角度观察，当前中国经济复苏力度较弱，无论是消费还是投资的恢复都还不明显，对外贸易仍然承受着较大的压力。与此同时，考虑到特别国债发行、地方专项债的大规模发行要求金融机构增加对这些资产的配置，这都将带来较大的流动性缺口，需要补充流动性。此外，5月以来债券市场利率的持续上行主要与货币市场流动性阶段性紧张有关。债市波动不仅对金融稳定带来了不利影响，也加大企业通过债市融资的压力。因此，保持流动性合理充裕不仅是满足实体经济恢复的必要之举，更是维护金融市场信心的必要之举。 二是鼓励银行让利于企，以促进企业融资成本下行。近期国务院常务会议提出，要抓住合理让利这个关键，鼓励银行通过下降贷款利率和减少收费等方式以促进企业融资成本下行。 三是继续创新直达实体经济的货币政策，重点支持中小企业。6月，中国已推出普惠小微金融企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划这两项新的货币政策工具，旨在让金融的活水直达中小企业。未来，还可考虑建立特别融资便利支持特定企业、增加特别再贷款、扩充合格抵押品范围等工具以支持实体经济。 （三）既要加大力度稳住市场主体，又要加快推动产业链转型升级。一是明显降低企业负担，以稳企业来保就业。稳企业是保就业的基础，未来将进一步把减税降费落实到企业，确保实现全年为企业新增减负超过2.5万亿元目标。同时，出台更多政策支持和鼓励各界对中小企业减免、缓收租金，推动降低企业生产经营成本。 二是提高出口企业竞争力和推进出口转内销双管齐下，帮助出口企业渡过难关。针对当前及未来一段时间内，外需萎缩、出口企业生存困难的局面，一方面，更多优惠政策将相继出台，加快发展跨境电商等贸易新业态，提高出口效率、降低出口成本，提升中国出口企业的国际竞争力；另一方面，在国内消费市场扩容提质的背景下，推动出口企业转内销既有利于帮助企业生存和发展，也有利于更好地满足国内居民消费升级需求。未来将进一步加大出口企业转内销税收支持力度，例如，扩大内销选择性征收关税政策试点范围等，帮助出口企业开拓国内市场。 三是加大基础性新兴产业支持力度，推动产业链转型升级。对于智能制造、工业互联网等创新要求高、基础性强的新兴产业，未来将采用加大税收优惠力度等方式，进一步引导企业增加研发投入，并以机制体制改革促进产学研融通创新和科技成果转化，从而加快制造业产业链转型升级。 （四）坚持房住不炒调控主基调，房地产调控放松的可能性较小。预计未来房地产调控将坚持“房住不炒”的调控主基调。两会期间，中央再次强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，限购、限贷政策难以放松且更加注重资金流向监控，防止各类资金违规进入楼市。与此同时，为助力房地产投资保持平稳，房地产调控将更加注重优化供给政策：一方面，加大城市老旧小区改造，增加房地产投资供给；另一方面，多措并举，帮助企业回笼资金。允许房地产企业延期或分期缴纳土地出让金，放宽预售标准条件，加快销售审批和降低税费等。 本文首发于金融时报
从经济增长的健康可持续性出发，必须充分重视疫后中国经济增长结构失衡的情况，并尽快采取措施改变消费需求恢复滞后于供给、服务业恢复滞后于制造业等短期不平衡情况。 二季度中国经济增速由负转正，主要得益于房地产投资、基建投资、出口增长超预期，其中房地产投资4、5、6月投资额同比增长分别为6.97%、8.09%、8.54%，基建投资三个月同比增长分别为2.7%、8.3%、6.8%；出口也是连续三个月正增长。相比之下，民间投资、制造业投资恢复缓慢，服务业和消费恢复不及预期，上半年全社会商品零售总额同比-11.4%，6月份同比仍然为负增长，而同期美国零售和食品服务销售额已经是正增长2.35%。 从二季度房地产交易和施工、竣工速度，地方专项债等支持基建投资增长和驱动因素分析，预计下半年中国的房地产投资、基建投资有望继续保持高增长，不排除单月同比两位数速度增长的可能；受海外疫情造成的其他国家商品供给缺口影响，中国出口增速下半年也将保持较高增长。相比之下，消费增速、服务业、民间投资和制造业投资成为下半年经济增长的短板。 以上失衡的经济增长结构虽然有助于下半年经济增速的恢复，却严重缺乏可持续性。在中国经济多年来已经逐渐转型升级到以内需、消费和服务业为主导的增长模式之后，为什么一次疫情的冲击就重新回到靠房地产、基建和出口拉动的旧模式？这既需要从逆周期调控的决策体制、决策惯性进行反思，也需要从部门到地方、从行政力量到市场影响的特定传导模式进行分析。 房地产和基建投资迅速升温，民间投资和消费成短板 上半年，全国固定资产投资同比-3.1%，但5、6月投资增速同比分别为3.1%、5.91%，已连续两个月正增长。其中，房地产投资复苏力度较强， 4、5、6月投资同比增长分别为6.97%、8.09%、8.54%，带动房地产开发累计投资由年初下滑16.3%快速转正至1.9%。受益于2季度房企开工快速回补、赋予省级人民政府更大用地自主权、信贷政策宽松等方面的影响，不仅6月新开工面积同比增长高达8.95%，而且房企拿地意愿较强，4、5、6月土地购置面积同比增长分别为13.8%、0.86%、12.11%。预计下半年房地产投资会持续升温，部分月份或重现两位数的增长。 上半年，基础设施建设投资同比-2.7%，4、5、6月投资额同比增长分别为2.7%、8.3%、6.8%，连续三个月投资增速正增长。随着7月第三批1.26万亿地方专项债下达，以及政府对城镇老旧小区改造的推进等政策的加快推进，预计下半年基建投资增速还会进一步提高。 从出口增长情况看，主要得益于我国在全球率先控制住疫情、全面复工复产，填补了疫情冲击下的海外供给缺口，虽然上半年出口同比增长-3.0%，但4、5、6月同比增长分别为8.2%、1.4%、4.3%，已连续三个月正增长，预计下半年海外供给缺口依然存在，中国出口仍将保持较快增长。 与房地产和基建投资升温、出口快速恢复形成对比的是，上半年制造业投资同比-11.7%，民企投资同比-7.3%，反映了民营企业、制造业对未来经济情景的预期不乐观。消费恢复不及预期，不仅上半年全社会商品零售总额同比-11.4%，而且6月份同比-1.8%，不仅也没有恢复到正增长，而且比5月份仅收窄1个百分点，扣除价格影响因素后，6月实际增速-2.9%。二季度除粮油食品、日用品、饮料烟酒、中西药品等必选消费品恢复较快，金银珠宝、石油制品、汽车、家具等大部分可选消费品都是严重负增长，餐饮、酒店、影视娱乐等服务业消费恢复更慢。 因此，从经济增长的健康可持续性出发，必须充分重视疫后中国经济增长结构失衡的情况，并尽快采取措施改变消费需求恢复滞后于供给、服务业恢复滞后于制造业等短期不平衡情况。 重新审视稳消费的宏观决策机制 2019年，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率近60%，投资贡献只有31%。因此决策层一再强调不能走过度依赖投资的老路，在两会后总理特别强调“我们推出的规模性政策叫做纾困和激发市场活力，注重的是稳就业、保民生，主要不是依赖上基建项目。因为现在中国经济结构已发生了很大变化，消费在经济增长中起主要拉动作用……”，但是实际上今年总额3.75万亿的地方专项债大部分还是用来投资，加上银行配套资金，总额或达到近10万亿左右。2020年上半年，虽然没有公布消费、投资和出口对经济增长的贡献占比，但是可以想象，对二季度正增长做出主要贡献的是房地产和基建投资，出口也重新成为拉动经济增长的主要力量，而消费、民间投资、制造业投资贡献大幅降低。 为什么我们从决策科学上重视消费，却在实际行动中偏重刺激投资呢？这首先要从宏观决策机制角度进行深刻反思。 首先从财政政策的决策机制看，无论是从决策理念还是从决策机构设置看，稳投资都会惯性成为首选。比如：面对疫情冲击很多学者认为如果把资金发给消费者并不能带来持续的正向影响，要么沉淀、“打水漂”，要么一次性消费完了是“无水之源、无木之根”，而且其影响和效应不好考核，只有形成投资项目才看得见、摸得着，而且即形成短期需求，又形成长期供给。正因为如此，我国的大部分逆向调节的决策机制和机构设置透视围绕投资展开的，比如从中央部门财政部投资司、发改委规划司，到地方的经济部门设置，都是围绕选项目、报项目、审批项目等等，以投资项目为核心展开的。 在这样的决策理念和决策体制下，以投资项目为核心的稳增长计划，既容易通过，也有实施的机制保证。正因为如此，今年总额3.75万亿的地方专项债大部分用来搞投资，决策毫无障碍。假定给那6亿月收入只有1000元的中低收入者发放这3.75万亿，每人可发6200元——三口之家可增加18000元收入，5口之家可增加3万多元收入，这将带来多大力度的消费复苏？不过，这在中国显然是在决策层面无法获得通过，在实施上财政部、发改委也没有类似消费司、居民收入司这样的机构设置。 与中国的投资主导模式形成鲜明对比的是，面对疫情对居民收入和消费的严重冲击，欧美国家稳增长、稳消费、稳就业的主要手段就是给消费者发钱。例如，美国政府宣布将实行1.2万亿美元的经济补贴计划，把钱直接发给国民；加拿大政府为全国所有因为疫情而不能工作的人支付80%的薪水，金额最高达每月每人2500英镑；韩国拨款3271亿韩元向居民提供财政补贴，每个家庭最高可达50万韩元等等。通过补贴民众生活，美国6月零售和食品服务销售额实现同比增长2.35%，失业率也远远低于预期。 回顾历史，在计划经济体制下，我们长期重视重工业而忽视轻工业，造成生活资料短缺、经济增长结构的严重失衡；如今我们又受体制惯性和决策惯性的影响，在走过特定阶段后继续依赖房地产和基建投资来驱动经济增长，进一步加重增长结构的失衡，削弱中国经济增长的长期潜力——事实上，只有靠最终消费拉动的经济增长，才是真正可持续的增长；不形成最终消费的投资项目，才是的“无源之水和无本之木”；资金进入居民手中、形成最终消费绝对不是“打水漂”而是“乘数效应”的开始。在那个大家都熟悉的“萧条的小镇”案例中，一个旅人拿100块钱去住旅馆住宿，店主把赚来的100块钱给了屠夫买猪肉，屠夫把赚来的100块钱用来理发，理发师又把这100块钱买了衣服……萧条的小镇复活了，消费复苏才能带动经济的可持续增长。 从货币政策稳消费的决策机制看，为什么欧美都连续大幅降息到零利率、负利率来稳消费、稳投资，而唯独中国却在降息问题上独树一帜？主要是在利率影响机制等关键问题上没有达成共识，长期受一些决策认识误区的影响。 首先，只有在类似日本那样的老龄化的富裕社会，居民的存款利息才重要，对于6亿每月收入只有1000元左右的中低收入人群而言，因为没有多少存款，所以也没多少存款收入，下调存款利率不会影响中低收入家庭。在疫情冲击下的消费低迷时期，借口“考虑存款者的感受”、“保护居民存款收入”而变相鼓励储蓄，就是间接打击消费，是不合时宜的。 其次，利率是社会平均利润率的一部分，疫情冲击下社会平均利润率大幅下降，部分行业平距离利润率为负值，此时贷款利率若不能及时大幅下调，对于一亿两千万市场主体是不公平，也是不堪承受的。 第三，是否利率过低会产生套利、资源错配和资金流向不该流向的领域，还是要深刻认识长期以来中国货币流向扭曲的根本原因：我国的信贷资金流向实际上一直是受到体制性原因影响，遵循“大河有水小河满、大河没水小河干”规律、硬资产抵押偏好的规律和隐形担保规律，不可避免地优先流向大企业、房地产企业、国有企业。所谓套利，除了利用上述体制缺陷套利，市场套利从来都不是因为利率低、钱多，恰恰相反，所有的套利都是因为资金短缺、利率过高才引发的，越是投机性资金越敢于承担高利率，而真正不堪高利率重负的是疫情冲击下运营艰难的实体经济。 从降低企业成本角度分析，以截至到6月份人民币贷款余额165万亿元计算，每降低一个百分点的信贷利率，可减少企业成本1.65万亿——大幅降息对刺激消费、降低企业成本的效果远远大于任何财政政策；从稳消费角度分析，在消费低迷的同时，中国的居民储蓄连续几个月上升，央行发布的数据显示，截止至2019年底，全国住户居民存款总额达到了82.14万亿人民币；2020年上半年住户存款总额高达90.47万亿，半年时间增加高达8.33万亿元！这还不包括非金融企业存款增加的5.28万亿元——若再不大幅调低存款利率，居民储蓄偏好还会增加，下半年消费将继续成为增长短板，中国经济增长结构失衡还会进一步加重。 高度重视稳消费的传导机制 传导机制上看，促进消费复苏可以从增加居民收入、推动地方政府考核机制转变、降低居民储蓄增长、推动股市慢牛长牛、稳定老消费、刺激新消费等方面入手。 考虑到消费与城乡居民可支配收入正相关，应该把各地地方政府的政绩指标中那些多年来排在前面GDP指标、招商引资指标、基本建设投资指标、地方财政收入指标等与投资相关的传统指标向后排并调低权重，把居民收入增长指标、社会商品零售总额、调查失业率等就业指标等与消费相关的指标排在最优先的位置，并提高考核权重。近年来，中央一再强调要退出适应高质量发展的经济指标、政绩指标，我们认为除了增加营商环境指标、新经济占比等新的高质量指标之外，通过调整之前指标的权重，使之更能体现新时期的消费拉动的结构特点，也是推动经济高质量发展的应有之义。 考虑到中低收入人群的边际消费倾向较高，不应该简单否定各地发放消费券的做法，而应该由中央财政统一给中低消费者发放消费券或消费补贴， 股市的慢牛、长牛，也能增加中等收入群体的财产性收入，因而对提高居民消费能力有较大的促进作用。值得警惕的是快速上涨的疯牛不但无助与消费增长，而且一旦崩盘会产生“负财富效应”打击消费，因此维护股市的健康稳定发展，对于持续扩大消费也具有十分重要的意义。 图1：中国的消费传导路径 从不同类型的消费传导机制来看，要区分老消费和新消费的不同消费弹性。由于老消费的需求弹性较低，不能期待有期望原有增速之外的的增量消费增长，只能逐步恢复到原有水平，因此恢复老消费不需要大比例的产品消费补贴，在增加居民收入、降息等宏观政策之外，之后要加大复商、复市力度，促进人们正常往来，就可逐步恢复；而以5G手机和新能源汽车为代表的新消费，不仅符合未来经济结构升级的方向，而且“乘数效应”大，应安排较大比例的消费补贴予以支持——假定对5G手机和新能源汽车给予不低于20%的消费补贴，可带动3万亿以上的新消费增长。
香港金管局指今年第二季外汇基金录得1014亿港元投资收入 香港金融管理局(金管局)24日公布外汇基金截至今年6月底未经审计的财务状况，指占外汇基金大部分资产的传统股债在第一季录得投资亏损后，第二季录得1014亿元(港元，下同)的投资收入。 据金管局当日发布的新闻稿指出，外汇基金在今年第二季录得1014亿元的投资收入。有关收入将第一季录得的1120亿元投资亏损大部份抵销。整体而言，在未计入长期增长组合第二季表现前，外汇基金上半年录得106亿元的投资亏损。 金管局说，2020年外汇基金支付予财政储备存款与香港特别行政区政府基金及法定组织存款的息率为3.7%，上半年相关费用分别为186亿元及58亿元。在扣除所有支出及应计费用后，外汇基金累计盈余减少151亿元。2020年6月底外汇基金的总资产为41953亿元，较2019年年底减少114亿元。 金管局总裁余伟文表示，受突如其来的新冠肺炎疫情影响，今年上半年金融市场十分波动。全球股市于第一季急速调整。随着第二季部分地区疫情缓和，加上各国采取货币政策和财政措施刺激经济，主要股市明显回升，但仍然未能重返年初水平。债市方面，由于主要央行大幅下调基准利率并重启量化宽松、债券价格上升，令外汇基金的债券组合录得良好收益。总体来说，占外汇基金大部分资产的传统股债在第一季录得投资亏损后，在第二季已收复失地。 他续说，展望下半年，投资环境依然充满挑战。虽然各地的防疫措施开始放宽，但全球经济依然十分疲弱，复苏的时间和速度仍然是未知数。此外，地缘政治以及疫情再度暴发的风险等亦为市场带来一连串不稳定因素。 他指出，香港和全球经济正经历非常时期。在此环境下，金管局会集中在防御性及流动性两方面管理外汇基金的投资，以减少市场波动对外汇基金的负面影响，同时确保外汇基金有充足的流动资金维持香港的货币及金融稳定。(完)
7月以来，我国股市呈现转牛的迹象，从最初两周的牛气冲天，价量齐飞，到最近的持续回调，上证指数在3200到3400点区间来回震荡，给跑步进场追赶牛市的股民浇了一头凉水。相信许多人心中不免疑惑：牛市真的来了吗？“快牛”存疑本月股市的迅速上涨，让许多投资者有些措手不及。按市值计算，仅仅在七月的第二周，A股市值涨了6.2万亿元，1.6亿股民人均赚了3.9万元。但从目前各方面的情况分析，这种“快牛”行情是不可持续的，因为支持“快牛”的基础并不存在，表现在以下四个方面：第一，新冠疫情对于全球产业链冲击作用明显，限制了经济增长的预期。虽然疫情在我国得到了控制，但在全球范围内仍没有得到有效遏制。据国际货币基金组织（IMF）预测，新冠疫情将造成全球经济损失12万亿美元。中国作为全球产业链上的重要一环，难免受到全球产业链停工停产的拖累，包括上游零部件供给不足和下游消费需求的萎缩。第二，“快牛”行情缺乏基本面的有效支撑。在上市公司层面，最新发布的2020年一季报中，3891家A股上市公司，有71%（2766家）上市公司的营业收入出现负增长，65%（2533家）上市公司的净利润出现负增长。与此同时，美国取消香港“特殊”待遇和南方洪水（部分地区的水位已突破1998年的记录）对经济所带来的影响也尚待发酵。虽然不排除经济触底反弹的可能，但资本市场形成“快牛”，显然是缺乏基本面支持的。第三，“快牛”行情受到监管政策的限制。7月8日，在股市大涨一周后，证监会宣布要严查场外配资，并曝光了258家非法场外配资平台机构名单。三天后，银保监会以答记者问的形式提出要严查“部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫”，“督促引导资金脱虚向实”。监管的这些动作让人联想到2015年的那波“快牛”行情，当时主要的推手就是场外配资。大量资金通过资管、信托甚至P2P等形式，以场外配资的方式涌入到股市。最高甚至做到10倍杠杆，这意味着投资者自己只要出资10万，就可以调动100万的资金参与股市投资。根据申万宏源证券测算，当时整个场外配资市场规模约为1.7万亿-2万亿左右。关于配资对2015年“快牛”行情的影响如下表：从上表可以看出，在配资的作用下，A股用短短的４个月时间从3000点飙升到5000点。随着配资风险逐步暴露，监管层采取了逐步严厉的降杠杆措施，以控制风险。A股也在6月中旬进入下行通道，并在８月底基本回到原点。从数据观察，2015年“快牛”的下跌过程比上涨过程更快、更残酷，主要是因为股价下跌与配资和股票质押平仓的恶性循环所致：一方面，股价下跌引起配资和股票质押平仓；另一方面，平仓强制卖出操作又引发市场踩踏，刺激股价进一步下跌。本轮在Ａ股大涨一周以后，即开始严查场外配资，彰显了监管层限制“快牛”行情，保障资本市场稳健发展的决心。第四，未来发展的不确定性。如疫情发展走向如何，今年秋冬季是否会出现反弹？成熟稳定的疫苗何时才能推出，并实现量产？中美贸易战是否能够通过谈判协商实现缓和？这些不确定性的问题，都可能影响到经济发展的预期和牛市的可持续性。过去的两周，市场一改7月前半月突飞猛进的势头，上证指数始终在3200到3400点之间震荡调整，也反映了“快牛”行情已经初步被遏制，市场逐步恢复理性状态。慢牛初现端倪虽然“快牛”行情逐步被抑制，但根据目前的市场情况，可以看到经济复苏、“慢牛”初现的影子，主要表现在以下三个方面：第一，中国表现出更强的疫情应对能力。根据Wind数据，截至7月13日，美国累计确诊感染新冠肺炎病例数达到347万例，英德意等国也都超过20万例，而中国的确诊病例数则被有效控制在了4月8日武汉解封时的8万左右。中国积极应对疫情，恢复经济的努力得到了世界的认可。根据国际货币基金组织（IMF）6月份发布的《世界经济展望报告》，预计2020年中国经济能够实现1%的增长，将成为全年唯一实现经济正增长的国家，同期，美国经济增长率为-8%，欧洲增长率在-10%左右。第二，行之有效的经济刺激计划（新基建／西部大开发）。在“新基建”方面，覆盖5G基站建设、特高压、人工智能、工业互联网等七大领域，为我国经济的可持续发展提供有力支持。截至2020年3月，全国13个省市区发布了2020年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326个项目，其中8个省份公布了计划总投资额，共计33.83万亿元。关于“新基建”的各领域核心技术，以及国内龙头企业的情况如下表：在西部大开发方面，经过前面二十年的建设，西部发展已初具规模。2020年5月，中共中央、国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，标志着西部大开发战略迈入第三个阶段。西部地区“一带一路”走廊的地理优势、丰富的自然资源优势以及中央在财税、金融方面的特殊支持为有意布局西部的企业和投资者提供了丰富的发展空间。第三，巨大的市场和资源对于海外资本的吸引。中国14亿人口构成庞大的市场和丰富的资源对于海外资本的吸引，为经济的复苏和市场的“慢牛”提供了保障。在实体投资领域，特斯拉工厂在上海用一年时间实现了迅速落地和量产，见证了中国速度。在资本市场领域，深港通、沪港通的开通，QFII和RQFII投资额度限制的取消，境外投资者资金管理要求进一步简化，也吸引了更多海外资本的参与。本月前两周的股市增长过程中，也可以看到北向资金的影子。给中小投资者的三点建议七月上半月，在股市转“牛”的大环境下，许多没有投资经验的小白客户拿着资金跑步入市的样子，让我想起了2018年的区块链货币投资热。彼时，区块链货币和技术对于大多数人还相当陌生，一群小白拿着钱涌入这个领域，在“三点钟”群里，被各色币圈大佬洗脑、割韭菜。今天的股市，受到严格的监管，比那个时候的币圈要规范很多，但有次新股在上市首日十倍的增长，还是透出了风险的味道。对于普通中小个人投资者，笔者有以下三个建议：第一，敬畏市场，保持理性。现实中，中小投资者的情绪更容易受到市场波动的影响。上涨时春风得意，下跌时又紧张焦虑。这种情况也是人之常情，毕竟都是真金白银的投入。但是一个成熟的投资者最好能够学会控制情绪，面对上涨时，能够抑制兴奋，注意风险，对市场始终保持一颗敬畏之心，面对下跌，又能迅速平复情绪，理性判断，及时止损。当然，道理都很简单，但实际做起来其实不容易，从某种意义上，投资本来就是一场修炼。第二，投资那些熟悉且有价值的股票。在市场中，很多中小投资者喜欢追逐那些被炒得火热、涨得不错的股票。笔者是不建议的，弄得不好，很容易成为高位站岗的接盘侠。为什么不看看那些自己工作和生活的领域内自己非常熟悉且有价值的股票？市场上涨时，自然可以获取收益，而当遇到回调期，因为自己对于行业和公司价值的熟悉，也不会过于慌乱，如此，从容地把握好买点和卖点，实现收益。第三，不用急钱。为了追上牛市，很多中小投资者会到处抽调资金，参与交易。有时会挪用购房、买车、日常生活等近期需要使用的钱，甚至借钱交易。这是笔者非常不提倡的。一方面，被挪用资金的投资期限相对较短（比如几个月后又要提取出来用于购房、买车），另一方面，股市的不确定性，使得在固定期限内的投资收益无法保证。如果到期时，投资处于盈利状态，自然皆大欢喜，而如果处于亏损状态，为了用钱不得不被动卖出，浮亏变为实亏，影响到购房、买车等计划和日常生活就得不偿失了。因此，“不用急钱”是一个理性的决策。特别提示：近日，苏宁金融研究院发布了《2020互金二季报》，读者可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“2020互金二季报”，一键获取网盘链接和提取码。
近期的股市变动，牵动着“股民们”的心。7月以来，股市呈现持续走高的趋势，沪指突破3300点，不少机构纷纷表示，牛市降至。 上周内，股市出现震荡，多个板块出现波动和回调，赚钱相应较低。面对如此大的波动，投资者们当前和下半年的投资策略应该作出怎样的调整？ 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自建信基金的权益投资部执行总经理陶灿，本期的分享主题是分析近期A股市场风格变化，展望下半年新能源板块的投资逻辑。 陶灿，建信基金权益投资部执行总经理，硕士。2007年7月加入建信基金管理有限责任公司，历任研究员、基金经理助理、基金经理、资深基金经理、权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官。 陶灿于2014年5月14日起任建信改革红利股票型证券投资基金的基金经理；2016年2月23日起任建信现代服务业股票型证券投资基金的基金经理；2020年6月17日起任建信新能源行业股票型证券投资基金的基金经理。 近期，股市“阴晴不定”，风格切换明显，部分板块出现震荡和波动。不少入市的股民经历了“大涨”到“大跌”的行情，对于未来股市的走向和下半年的投资方法产生了担忧。 建信基金陶灿表示，面对A股市场行情的变化，较大幅度的向下震幅后，不会迎来较大幅度的反弹，或报复性大涨，投资者可以重新回到结构市的思路上进行配置，或者借助公募基金投资A股市场。 此外，陶灿表示看好新能源板块下半年的发展前景。 疫情期间，受油价大幅暴跌的影响，新能源板块经历了短期的回调和反弹。业内对新能源汽车的发展前景提出质疑，担心未来我国新能源汽车市场以及销量会进入低迷期。 陶灿认为，目前，新能源板块处于合理的估值区间，2020年可以称为新能源主题投资的黄金元年，新能源汽车、光伏和风电是新能源主题投资的三个主线。 “新能源汽车产业链经过年初的上涨、三月的回调和近期的反弹与调整，整体的估值水平仍在合理区间。考虑到下半年行业需求的高增速和估值切换，预计三、四季度行业大概率还会有一波幅度可观的行情。”陶灿称。 基金佳问：近期，股市风格切换较明显，经历大涨到大跌的“变脸”，请问您如何看待的股市“降温”？您认为，这是否是“牛市”转“熊市”的信号？ 陶灿：A股市场近期出现震荡，一方面是源于监管释放出对股市的关注以及希望降温的信号，另一方面是源于市场短期上涨速度过快、积累较大涨幅后，存在内生调整、兑现收益的压力。 但震荡不会引发A股市场从牛转熊。对于A股市场后期整体走势并不悲观，结构性牛市仍在。A股市场在历经一轮快速的较大幅度调整后将进入平台期，增量资金入市趋缓，但市场情绪仍保持活跃，因此预计市场将会从此前的普涨转为结构性行情，板块轮动是配置核心，市场整体上涨幅度和斜率不会重演7月初的表现。 基金佳问：面对当前的股市行情的变化，投资者应该如何应对？ 陶灿：回顾2020年以来A股市场的走势，几经涨跌，甚至一度出现单日较大幅度的震幅，面对A股市场行情的变化，面对A股市场行情的变化，较大幅度的向下震幅后，不会迎来较大幅度的反弹。投资者可以重新回到结构市的思路上进行配置，或者借助公募基金投资A股市场。 基金佳问：请问，下半年的股市走势会有怎样的变化？ 陶灿：“少数股牛市”的持续 + 阶段性“价值修复”或是下半年A股市场走势的关键词。 从配置方向角度出发，考虑下半年整体流动性宽松基调不变，加之盈利逐季改善、机构资金增量入市的逻辑不变，仍然看好高景气的科技成长与经营稳健的内需消费两条主线。在成长主线下看好新能源汽车板块、电子半导体，在消费主线下好白酒板块，近期事件性冲击没有对白酒板块经营基本面产生影响，反而是逆势加大配置的时机。 此外，下一阶段中报业绩改善或较为稳健的板块和个股可能会成为资金聚集的方向。从目前披露的中报预告来看，电子、非银、医药和机械净利润增速较高，相关板块值得关注。 基金佳问：今年6月以来，新能源板块以及新能源ETF指数涨势明显，受近日股市调整影响，新能源板块整理回调，对于投资者来说，现在是否是投资新能源汽车的机遇？ 陶灿：新能源汽车的行业空间是非常大的，看好行业长期的投资机会。2019年国内汽车年产量2553万辆，其中新能源汽车渗透率仅4%，国家政策目标2025年电动车占比达到20%。 我们都知道电动车是靠国家补贴支持发展起来的，市场对于电动化路线能否成功始终是存在疑问的。但是以特斯拉为代表的电动汽车企业以及宝马等燃油车巨头目前在电动车领域的投入也是极大的，产业路线之争告一段落。 而政策补贴驱动变为产品驱动，市场认可度将大幅提升，新能源汽车板块将迎来基本面和估值的双升。参照电子行业的经验，过去10年A股市场电子行业总市值从不到4000亿，成长为现在的4.2万亿，而汽车是一个比电子更大的消费市场，电动车产业链未来的成长存在巨大的想象空间。 新能源汽车产业链经过年初的上涨、三月的回调和近期的反弹与调整，整体的估值水平仍在合理区间。考虑到下半年行业需求的高增速和估值切换，预计三、四季度行业大概率还会有一波幅度可观的行情。 中长期的角度来看，行业发展空间巨大、发展趋势确定，其中蕴含的个股投资机会也是巨大的。 基金佳问：经历了疫情期间的股市波动，您认为，目前新能源板块处于怎样的估值状态？下半年，新能源板块有哪些细分领域具有投资机会？ 陶灿：新能源板块处于合理的估值区间，2020年可以称为新能源主题投资的黄金元年，新能源汽车、光伏和风电是新能源主题投资的三个主线。 投资的关键，在于投资入场的时间点所处的行业生命周期。行业的生命周期一般分为导入期也就是初创阶段、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。 新能源汽车和光伏行业正处于成长期并走向加速发展阶段，凸显出较高的投资布局价值。风电行业相对于新能源汽车和光伏行业发展成熟，对风电行业的发展前景仍持积极乐观态度。 基金佳问：新能源汽车一直是新能源板块的“主力军”，与特斯拉等国外新能源汽车相比，我国新能源汽车的产业链有何区别？ 陶灿：我国新能源汽车产业链中，整车制造企业产销量目前是全球首位，在销量领先的同时，国产新能源车的智能化相比特斯拉、德国大众而言，尚有差距。 另外，我国新能源车的产业链配套，全球范围内最为完整和丰富，吸引了特斯拉、大众在中国投资建厂，充分利用国内竞争优势明显的上游供应体系。 在整车制造环节，在可见的未来，国产新能源车亦在加紧提升智能化水平，电动化+智能化是未来新能源车的典型特征。目前已经有部分国产新能源车实现了L3级别的智能驾驶配置，国产的智能驾驶配套亦在快速迭代升级，新能源车整车环节的竞争力在快速提升。 基金佳问：今年上半年，新能源汽车板块的涨势也带动了电池，充电桩等领域的发展，您如何看待新能源板块衍生领域下半年的发展趋势？ 陶灿：新能源汽车产业链在未来将迎来行业高速发展的协同与共振。 电池是新能源车的重要部件，国产电池的性能在快速迭代，成本在持续下降，竞争优势在全球范围内均较为明显，未来随着新能源车的产销量快速增长，相应产业链环节也将迎来高速发展。 特别是充电桩，相对于国内已有的存量新能源车，充电桩建设相对滞后，后续随着新能源汽车保有量的提升，充电桩的网络规模化效应的显现，充电桩环节的建设大概率迎来加速阶段。 在下半年来看，新能源汽车的产业链各环节，可能迎来资本开支计划的高峰期，为即将到来的5年高速发展期，积极布局新产能是应有之义。 基金佳问：请问，您在管理产品时的投资风格和选股逻辑是什么？ 陶灿：我把自己定位一个为组合型基金经理，通过管理属性鲜明的基金产品，在产品层面实现投资风格与策略突出。 像之前发行的建信高股息主题基金，就是聚焦产业减速或者成熟阶段的份额集中公司，在价值股里寻找优质公司；而建信新能源行业基金就是聚焦加速成长行业，属于典型的成长风格基金。 在产品之间区隔风格比产品内部均衡风格，更有利于投资者的区隔，在产品和投资者之间实现较好的匹配。 聚焦到管理的每只基金的选股逻辑之前，先来看下股票投资收益率来源于三要素，第一要素是上市公司的现金分红(股息率)，第二要素是二级市场股票估值的波动，第三要素是上市公司自身核心指标的增长。 它给我的启示是,落实到具体的一个上市公司，结合公司所处的产业发展阶段，采用不同的行业研究侧重点和估值体系进行评估后，把握产业成熟阶段的价值投资收益(主要是现金分红，以及稳定的ROE)、产业加速阶段的成长投资收益(主要有估值中枢抬升，ROE稳健提升)、产业导入阶段的概念投资收益(主要是估值波动)以及产业减速阶段的价值、成长投资收益钱(主要是GARP，买入合理估值下的成长，产业进入减速状态，个股有份额集中的阿尔法公司)。 在基金的投资运作过程中还会以止盈止损策略提升投资收益，主要从两个层面上进行优化：第一层面是底层资产的优化；第二层面是择时操作的优化。基金组合在不同市场环境下，对风险暴露程度不同，因此可通过调整组合对市场风险敏感程度来控制回撤，有助于投资者分享基金投资的时间复利。
按照央行“力争在2020年上半年基本完成网贷领域存量风险化解”的定调，网贷行业清盘已经进入最后倒计时，这个从无到有仅仅十多年的行业，将很快成为历史。 《棱镜》近期对话了多名网贷行业中高层从业者、地方监管机构人士、投资人、律师等行业参与方，试图还原网贷行业这两年的梦碎之路以及清退进展。 他们的思考、遗憾或解脱，亦是行业消亡的注脚。 是为上篇。 “基于国家政策及行业趋势原因，微贷网经审慎研究决定，将于2020年6月30日前退出网贷行业，不再经营网贷信息中介业务。” 这是杭州最大的P2P平台、“车贷第一股”微贷网5月底在其公众号上发出的最后一条推送。1个月后，该平台因涉嫌非法吸收公众存款被杭州市公安局立案侦查，令外界哗然。 事实上，按照央行此前“力争在2020年上半年基本完成网贷领域存量风险化解”的定调，网贷行业“清盘”的大限已至。 然而，进场容易出清难。曾经几千块就可以买一个网贷系统做业务的低门槛，让这个行业一度涌进7000余家平台，犹如一个巨大的黑洞，吞噬了上百万名投资人的上千亿资金。如今，真正良性退出的平台仅占2%，更多的平台则深陷爆雷被立案、坏账缠身的泥淖，对于投资人而言，拿回本金已成为一种奢望。 从“三降”到彻底“清盘” 早在2017年6月，网贷行业的暂停键就被监管层按下了。 彼时，央行等十七部门联合印发了《关于进一步做好互联网金融风险专项整治清理整顿工作的通知》，要求各省领导小组采取有效措施，确保整治期间辖内互联网金融从业机构数量及业务规模双降。 一家深度参与过网贷清退的北京头部P2P平台前中层人士告诉《棱镜》，2018年上半年，北京市下发一份关于“三降”（即出借人人数、业务规模、借款人人数下降）的文件，以文件下发的时间为节点，要求平台业务在该时点的规模上下降。 但彼时行业还存在着备案的希望，中间一度流传着备案的标准之一是注册门槛必须达到5亿元，导致一些小平台在此期间盲目增资，规模不降反增。 真正启动“清除键”是在2019年下半年。 上述人士告诉《棱镜》，当时北京地方金融监管部门挨个约谈了所有网贷平台，主题只有一个，要求大家主动清退。 陈实所在的平台就是被约谈的对象之一。作为CEO兼创始人的他对《棱镜》表示，监管要求平台递交清退报告，完成审计，与所有投资人都解约了，才能注销公司。但清退报告要做到什么程度，没有统一的标准，也没有前车之鉴，“还得走一步看一步”。 “现在我们和投资人就是在法律的框架下处理问题。”陈实说，投资人投的标的是什么，我们是怎么催收的，大家各自有什么权利和义务，都说得很清楚。他告诉《棱镜》，今年的催收环境比去年要好一些，预计平台的投资人最终能回款70%左右。 同样亲历了与监管沟通清退全过程的林杨告诉《棱镜》，监管原本定了6月30日这一最后清退期限，所以很多省份在此之前宣布取缔辖区内全部网贷平台。但在实际操作过程中，清退方式各不一样，平台可以和地方监管部门沟通协商，比如他所在的网贷平台，由于一直严格按照监管要求作为信息中介平台，不存在挤兑，因此他们会跟监管签一个承诺书，保证不会发新标，再慢慢消化余额。 “假设你平台还有20亿待偿余额，不可能半年马上就能清零，毕竟很多借贷项目的周期长达一年以上，提前还款也不符合契约精神。”林杨称。 据《棱镜》不完全统计，截至2020年6月底，已经有湖南、山东、重庆、河南等16个省份宣布取缔辖内所有网贷机构，但北京、广东、上海、浙江等P2P密集区域尚未完成取缔。 今年4月24日，互金整治领导小组和网贷整治领导小组联合召开电话会议披露的数据显示，截至2020年3月31日，全国实际在运营的网贷机构还有139家，比2019年初下降86%；借贷余额下降75%；出借人数下降80%；借款人数下降62%。机构数量、借贷规模及参与人数连续21个月下降。整治工作开展以来，累计已有近5000家机构退出。 “清盘”方式各有不同 43岁的李茂是一名保险公司的中层，同时也是一名高级理财规划师，从2015年开始，他陆陆续续在北京一家中型网贷平台投资了405万元，2018年6月，在行业的爆雷潮中，该平台一纸逾期公告，将他的侥幸心理击得粉碎。 两年之后的今天，他已经对收回这405万已经不抱希望。“顺其自然吧，实在没精力折腾了。”他告诉《棱镜》，至今为止平台没有任何进展，他已经不相信平台还能回款。在他看来，所谓清退应该要有退出机制，这种一毛钱都回不来的，“那叫死账”。 人民日报海外版今年7月份援引数据称，截至2019年11月初，能明确查到完成兑付后真正良性退出平台有180家，仅占全部停业、转型及问题平台数量的2%。 良性退出无疑是网贷平台“清盘”的最理想的方式。与良性退出相对立的，则是爆雷。对于已经爆雷立案的平台而言，追缴债权资金和平台挪用的资金，按比例返还给投资人，成为它们最终“清盘”的唯一方式。 对于剩下的139家实际在运营网贷平台而言，如何保证能顺利“清盘”，成为如今摆在各方面前的一大挑战。 微贷网此前的债转方案是典型清退方式之一：用户将其在微贷网的标的债权先转让给一家AMC（持牌资产管理公司）认可的第三方公司，第三方公司将债权进行打包整合转让给AMC公司，并由AMC公司提供资产管理服务，后续将由第三方公司给出借人进行本金及利息的回款，由微贷网对出借人回款的本金和利息做担保。 不过，如同银行向AMC公司折价转让不良资产一样，网贷平台的债转也会折价，意味着投资人也将承受折价的损失。近期有投资人在论坛上晒出某网贷平台的折价转让界面。显示按照散标到期时间、底层资产逾期金额、代偿金额、未来回款金额等因素，量身定制专属折扣，该投资人的总资产折扣为72.38%，净本金转让折扣为97.17%。 除了将债权转让给AMC公司处置这一方案之外，对于资产是小额分散的个人消费贷款，且有一定风控能力的网贷平台而言，用对接机构资金（如银行）来慢慢替代个人投资者的资金，从而实现向助贷转型，成为不少平台“清盘”的路径。 林杨所在的平台就是采取的这一模式，他告诉《棱镜》，由于资产质量较好，不少银行排队来和他们合作，“我们现在都快成为甲方了。” 不过他也坦言，这种模式需要平台的资产质量相对较好，另外还得有些规模，如果只是小打小闹，银行的服务还覆盖不了他们的成本，合作就很难达成。 事实上，机构资金的成本还低于个人资金的综合成本，但林杨向《棱镜》解释称，个人资金相对会更加灵活一些，从平台的角度而言，自主性会更大。如果将来全部换成机构资金的话，“基本上整条命都交给了合作机构。” 在前述4月24日电话会议上，互金整治领导小组和网贷整治领导小组相关负责人提到，今年以来新冠肺炎疫情给整治工作带来新的挑战，后续工作时间紧、任务重、难度大。例如剩余在营机构“三降”工作进展缓慢，后续处置困难很大；全国已经停业的网贷机构存量风险仍处高位。“退而不清”“退而难清”问题突出，风险化解可能需要较长时间等等。 地方监管的难点 常江是江浙一带某市金融办工作人员，在网贷兴起到清退的数年间，他长期在一线负责相关的风险摸底排查和防控工作。江浙地区居民富庶，对新生事物接受能力也高，曾是投资理财平台扎堆的地方。但随着互联网金融风险不断暴露，也让地方金融管理部门的神经长期处于紧绷状态。 2015年之时，各类打着网贷旗号的投资理财机构遍地开花，常江所在的地区摸排出相关注册公司就有近百家。他告诉《棱镜》，这些机构的典型特点是，在市区临街地段开设理财门店，承租高档写字楼里的办公场所，有的理财门店紧邻银行网点。一家取名“财行”的平台，甚至山寨了类似银行的标识。 随着互联网金融风险整治的深入，风险也变得更加隐蔽。常江指出，例如许多机构开始以信息咨询类公司注册展业，地方金融管理部门的技术监测手段相对有限，发现风险相对滞后，往往是群众受损后才知道。 随着网贷监管压实属地责任，地方金融管理部门联合多部门共同压降网贷平台规模。常江介绍，该地主要参与清退的网贷平台中，有自融用于平台运行，也有将吸收来的资金投向新三板股权、问题房产，投资失利、资产短时难以变现导致兑付困难，也有发假标、自融，就是明摆着诈骗。 由于当地金融管理部门较早介入互联网金融风险整治，一些网贷平台分公司被关停。虽然投资人也有遭受部分损失，但整体追偿比例较高。自2018年后，该地非法集资案件数、受害人数以及受损金额不断下降。 的确，对于此轮网贷整治而言，地方监管机构承担了第一责任人的职责。早在2016年4月，国务院下发《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，就明确了地方金融办（局）的牵头整治责任。 以网贷清退信息较为公开透明的深圳为例，据《棱镜》统计，仅6月份深圳公安局就在其官网公布了“钱罐子”、“多赢普惠”、“微品金融”等数10家平台的情况通报，包括对平台犯罪嫌疑人依法采取刑事拘留强制措施，敦促各借款方及时履行还款义务，尽快归还欠款至“XX专案待收款专户”等等。 在其近期发布的《深圳经侦关于P2P网贷平台清退相关问题的告示》还提到，公告清退是当前国内P2P网贷平台处置化解风险、保障出借人权益的现实较佳方式。 回顾对网贷平台的风险整顿历程，常江认为，要落实金融活动必须持牌的要求；对于金融类应用、APP应用商店、网络平台都应加强审核，做好准入管理；此外，地方金融管理部门缺少有效的发现金融违法活动的途径，而银行账户、第三方支付账户更容易发现犯罪线索，要压实银行及第三方支付公司的责任，做好风险摸排。 “网贷清退工作基本完成，但我们还不能放松。一些投资行为转移到电商平台，通过消费返利模式潜行。”常江对《棱镜》表示。 等待上岸的投资人 网贷行业从无到有再到消亡的数十年，也是投资者教育的十年。这期间，上百万名投资人经历了投资-踩雷-维权-等待回款的心路历程。 《棱镜》此前曾对话过数十名“踩雷”的大额投资人，他们中很大部分投资网贷在百万元以上，对于网贷投资有着他们自认为丰富的理论知识和多年亲身实践，各自都有一套挑选平台的标准。他们投资网贷，是为了给过去数年手中快速增长的财富，寻求一种保值增值的方式，至少能“跑赢CPI”。 在他们眼中，买房门槛越来越高，银行理财收益太低，股市风险太高，网贷成了一种折中的最佳渠道。但无一例外，他们都踩雷了。 与李茂同为金融行业“老炮儿”却踩雷网贷的还有张明，他是某金融机构的一名中层管理人员，也是私人银行客户，他自认为投资风险偏好为保守型，多年来只买银行理财产品和沪深指数型基金，几乎不碰个股。但随着银行理财收益不断下行，考虑到通货膨胀压力，张明希望找到收益介于银行理财与股市之间的投资品。适逢P2P投资兴起，单位许多年轻员工都在买P2P产品，在大家的带动下，张明自2016年开始投资网贷。 多年的金融从业经历让张明相信，自己在获取消息方面会领先一步。一旦平台有任何风吹草动，自己可能会比其他人先撤退。直到2019年踩雷网信理财。 据多家媒体报道，网信理财通过有关联关系的先锋支付，挪用资金近15亿元。而先锋系的诸多平台盘根错节，资金去向无从得知。“这不是信贷业务中的信用风险问题，更多是欺诈。”张明表示。 目前，张明投资的几十万仍在打水漂，看不到任何回款的迹象。 相比起来，“985”大学毕业生小莫还算幸运。2014年刚毕业不久的他，为了帮身边的朋友完成业绩，在“e租宝”投入了1万元，接近他两个月的工资。一年之后，“e租宝”爆雷，成为网贷行业发展的一大转折点。 6年之后，今年1月16日，小莫终于收到了“e租宝”的回款3514元。虽然对这一返还比例并不满意，但小莫坦言，其实他对回款多少已经没抱太多期望，“主要是要有个结果，好过不了了之。” 中国银行法学研究会理事肖飒因为工作关系接触了大量投资人，据她的观察，现在的网贷投资人经过几年的心理建设，诉求已经慢慢降低，大多认可放弃利息，甚至可以接受本金打7-8折。 她对《棱镜》表示，后期维权是一场持久战，以现在的刑事政策看，平台实控人和高管被立案后，一般会给1-2年时间处理资产，但若执行资产不利，最终还是会被收押。集资参与人在其中大部分时间只能“等待”，当然，也可以提供财产线索等。 林杨是为数不多投资网贷全身而退且获得丰厚回报的人。他告诉《棱镜》，由于职业的关系，他接触了很多不同的平台，从2016年起他陆续投资了7家平台，平均收益率在15%左右，跟银行理财、余额宝等比，收益可谓相当可观。他共计投资了100多万元，利息收益在40万元左右。即便经历了2018年爆雷潮，他所投资的平台也都没有被波及。 他总结自己能够“全身而退”，跟选取平台的策略有关系。一是要通过合规靠谱的渠道了解平台背景，像有真实上市公司、国资背景的平台，相对是比较安全、靠谱的，最起码能避免道德风险；二是要了解平台高管背景，看是否有强大的金融背景。 而前述电话会议提到，各地各有关部门要认真总结互联网金融和网贷风险整治经验教训，全面贯彻落实“金融业务一定要持牌经营”的总体要求，持续聚焦于金融领域的“无照驾驶”问题。 毕竟，这是网贷行业花了数十年的时间证明而来的。
概览 在过去5周内，中东和北非地区49家初创企业获得了超过4800万美元的投资。从投资数量上来看，埃及以获得15笔投资排名第一，阿联酋以14笔投资紧随其后。而从投资总金额上来看，沙特以获得1830万美元的投资排名第一。阿联酋主要电子商务企业之间的竞争愈演愈烈。沙特政府正在积极规范和激励旅游和数字支付领域技术平台的发展。 投资新闻 土耳其在线家具平台 Vivense 从私人股本公司 Actera Group 处筹集了1.3亿美元的投资。根据 Menabytes 报道，Actera Group 购买了 Vivense 现有投资者 Earlybird Venture Capital 及 FJ Labs 持有的股份。 根据 mnf 报道，位于摩洛哥的在线学习和学校管理平台 KoolSkools 从 Maroc 数字基金II和一位天使投资者那里筹集了40万美元（合400万 MAD）。Maroc 数字基金成立于2010年，其管理团队积累了大量的经验，已成功打造了几个摩洛哥的初创企业。该投资将用于促进 KoolSkools 在摩洛哥和国际的发展。 根据 Menabytes 报道，总部位于沙特的“D2C”电子商务平台Thobi，从 ABN Ventures（Abunayyan Holding 的风险投资部门）领投的种子基金中筹集了66.5万美元（250万津巴布韦元）。该公司的主要业务通过线上定制、出售阿拉伯男性服饰“thobes”（传统白色长袍）。 根据 Magnitt 报道，埃及 B2B 电子商务和数字贷款平台 Fatura 在埃及金融科技投资者 Disruptech 的领投下，筹集了一笔7位数的种子轮融资，参与融资的还有开罗天使投资公司 EFG EV。 根据 waya 的报道，位于阿联酋的 3D 技术公司 Eve 从迪拜的 Wiz Holdings 和天使投资者那里筹集了100万美元的种子轮资金。Eve 是一个3D技术的平台，旨在通过技术实现教育、创新、现场活动、展览、摇滚音乐会和会议虚拟。 来自美国的 Aumet 是一个为医疗保健提供商和分销商提供服务的平台，根据 Magnitt 的报道，该公司从 Right Side Capital、TechStars 和 plug and Play 等投资方处筹集了125万美元的种子轮资金。这些资金将用于实现买家（医疗保健提供商、分销商）与医疗制造商之间的订单流程自动化，并构建电子商务平台。Aumet 的总部在美国加州，但其创始团队分布在约旦、法国和阿联酋，其创始人是阿拉伯人。 行业新闻 根据 Tech-wd 报道，沙特旅游部门向沙特 Gathern 平台发放了首个私人财产旅游租赁许可证（类似于 Airbnb）。这一类经营活动在之前并没有受到监管，但随着沙特持续扩大对旅游业的投资，之后可能会出台更多的许可证、法规和奖励措施（AR）。 Noon.com 将他们的百货配送服务“Daily”扩展到沙迦和阿布扎比地区，并在迪拜、阿布扎比和沙迦推出了“Noon Lockers”免费送货上门服务。虽然这两项服务没有在各自的平台上正式宣布，但都出现在了应用程序中。（该消息通过 Twitter 发布） 根据 ArabianBusiness 报道，总部位于迪拜的 Majid Al Futtaim 开设了其最大的家乐福在线服务中心，该中心占地5000平方米，历时五周建成。建立的目的是为了满足新型冠状病毒病导致的网上购物需求增长。 研究与报告 联合国发布了《2020联合国电子政务调查》，对世界各地数字政府服务的发展进行评估。根据电子政务发展指数（eGDI）排名，阿联酋位列世界前20名，在中东和北非地区领先，其次是巴林和沙特。另外，阿联酋在线服务指数（OSI）全球排名第16位（完整报告）。 政策新闻 根据 DigitalDigest 的报道，迪拜政府宣布了针对受疫情影响行业和中小企业的新的激励计划，激励计划的细节和自由贸易区的范围还不清楚。 根据DigitalDigest的报道，沙特通信和信息技术委员会（CITC）强制要求所有包裹和邮件递送服务提供商在其零售网点和家庭送货时提供电子支付方案。 根据 Arabnews 报道，沙特证券交易所 Tadawul 宣布，将在8月30日之前推出衍生产品交易。 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
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