9月28日晚间，宁波精达发布公告称，收到中国证券监督管理委员会宁波监管局《行政处罚事先告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，宁波证监局拟决定责令改正，给予警告，并处以40万元罚款，同时，拟对公司实控人郑良才等人给予警告并处20万元至60万元不等罚款。 经证监局查明，2016年9月25日至2017年12月24日，宁波成形控股有限公司（下称“成形控股”）、宁波广达投资有限公司（下称“广达投资”）、宁波精微投资有限公司（下称“精微投资”）、郑良才、郑功、徐俭芬与广州亿合投资有限公司（下称“广州亿合”）签订《合作协议》及相关补充协议、股份转让协议书等协议，约定将郑良才、郑功通过成形控股间接持有的共计2646万股宁波精达股份（占宁波精达总股本的33.08%），以及广达投资、精微投资、郑良才、郑功、徐俭芬直接持有的共计2195万股宁波精达股份（占宁波精达总股本的27.44%）在限售期满后全部转让给广州亿合。广州亿合已支付郑良才等人股份转让部分定金及利息合计2.2亿元。 上述协议的签订，涉及宁波精达控制权转让，但宁波精达未及时予以披露，也未在其披露的《关于股东股份被司法冻结的公告》《关于股东股份被司法冻结的进展公告》等公告中披露上述协议相关事项。2019年8月21日，宁波精达在《关于上海证券交易所问询函回复的公告》中首次披露上述协议。 宁波证监局认为，宁波精达的上述行为，违反了2005年修订的《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）第六十三条、第六十七条第二款第八项、《上市公司信息披露管理办法》第三十条第二款第八项、第三十一条第一款第二项的规定，构成《证券法》第一百九十三条第一款所述的违法行为。
记者从水利部24日召开的水旱灾害防御及灾后重建新闻发布会上获悉，目前水利灾后恢复重建任务仍艰巨，大约需投资840亿元。 水利部副部长叶建春介绍，水利部将抓紧会商发改委、财政部开展灾后恢复重建工作，尽快修复受损的水毁水利设施；同时结合“十四五”规划编制，推进防洪薄弱环节工程建设，尽快补齐防洪工程短板，全面提升水旱灾害防御能力。 水利部规划计划司副司长张祥伟介绍，下一步，重点是做好三件事。第一，加快重大水利工程前期工作，按照“确有需要、生态安全、可持续”的原则，深化前期论证。特别是要坚持水资源节约利用保护和综合利用，土地的集约节约利用，做好环评，移民安置方案等工作，和有关部门一起，加快项目审查审批，争取多开、早开。 第二，多渠道落实投资。150项重大水利工程大概需要投资1.29万亿元。水利部配合发改委、财政部，一方面是要充分发挥中央投资的引导带动作用，在此基础上利用好地方政府专用债。此外，发挥政策性和开发性金融作用，积极引导社会资本参与重大水利工程的建设和运营，通过多渠道落实好这些工程的投资。 第三，做好“十四五”项目储备，在这150项基础上，结合正在开展的“十四五”规划编制，围绕国家水网建设和今年防洪暴露的薄弱环节，再谋划一批“十四五”重大水利工程和“有温度”的重大民生水利项目，做好项目的储备，具备条件的也要争取早开多开，支撑经济社会的发展。(班娟娟)
为贯彻落实中央经济工作会议精神和政府工作报告部署，提升保险资金服务实体经济质效，优化保险资产配置结构，支持市场化法治化债转股业务，近日，银保监会发布《关于保险资金投资债转股投资计划有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 近年来，保险资金通过债券、债权投资计划、直接股权投资、私募股权基金等多种方式参与市场化法治化债转股业务，积极参与供给侧结构性改革，助力企业优化融资结构，提升企业持续健康发展水平。截至2020年6月末，保险资金通过上述多种方式参与市场化债转股业务超过900亿元。 《通知》的主要内容包括：一是明确监管依据。保险资金投资债转股投资计划，纳入《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（保监发〔2012〕91号）管理。二是明确发行人条件。保险资金投资的债转股投资计划，其发行人应当公司治理良好、经营审慎稳健、具有良好的守法合规记录和较强的投资管理能力。三是明确投资范围。保险资金投资的债转股投资计划，投向市场化债转股资产原则上不低于净资产的60%，可投资的其他资产包括合同约定的存款（包括大额存单）、标准化债权类资产等银保监会认可的资产；债转股投资计划进行份额分级的，应当为优先级份额。四是按照穿透原则实施分类管理。保险资金投资的债转股投资计划，根据权益类资产的比例相应纳入权益类资产或其他金融资产投资比例管理。五是加强集中度监管。设置单一公司50%和集团合计80%的投资比例限制。 《通知》是落实供给侧结构性改革要求、推进保险资金与金融资产投资公司合作、促进市场化法治化债转股业务发展的重要举措，有利于支持金融资产投资公司债转股业务，进一步拓宽债转股资金来源；有利于丰富保险资金投资品种，发挥保险资金长期投资优势，更好服务实体经济发展；有利于降低企业杠杆率，支持有较好发展前景的优质企业渡过难关，增强经济中长期发展韧性。
8月份完成投资3298亿元，同比增长16.8%—— 交通固定资产投资连增五个月 在9月24日举行的交通运输部例行新闻发布会上，交通运输部新闻发言人孙文剑表示，8月份，交通固定资产投资完成3298亿元，同比增长16.8%。自4月份同比增速由负转正以来，交通固定资产投资连续5个月同比增速均超过15%，其中5月、6月、7月3个月同比增速超过20%。连续多月的高增长速度，表明交通运输各项工作持续发力见效。 客运量恢复至去年同期62.2% 连续5个月的高增长，带动今年全年交通固定资产投资保持高位运行。今年前8个月，交通固定资产投资完成21255亿元，同比增长10.5%。随着复工开工工作的持续推进，目前，公路建设项目已恢复正常。截至8月底，除交通运输部重点跟踪的重大公路建设项目中232个续建项目全部复工外，36个计划新开工项目中已有13个实现开工。 随着新冠肺炎疫情防控形势持续稳定，交通客运量持续恢复，已恢复至去年同期的62.2%，第一次突破六成。8月份，营业性客运量达9.8亿人，恢复程度较7月提高4.2个百分点；全国36个中心城市完成城市内公共交通客运量42.4亿人，恢复至去年同期的75.9%，恢复程度较7月提高4.6个百分点。 货运量、港口货物吞吐量增速也有所加快。货运量方面，8月份，营业性货运量同比增长4.7%，增速恢复至去年同期水平；港口货物吞吐量方面，8月份，内贸、外贸吞吐量分别增长7.8%和5.9%。完成集装箱吞吐量2406万标箱，同比增长6.4%，较上月加快1.7个百分点。 此外，孙文剑表示，8月份国务院常务会议决定今年安排100亿元车购税资金支持受灾严重省份公路等建设，交通运输部第一时间会同财政部研究确定资金安排方案，以长江中游省份为重点，支持安徽、江西、湖北、湖南等11个灾情严重省份灾毁公路恢复重建，并将资金全部细化到项目，共计安排4014个国省干线以及农村公路建设项目，预计重建里程超2.4万公里。 上半年降物流成本超990亿元 日前召开的中央财经委员会第八次会议指出，加快形成内外联通、安全高效的物流网络。孙文剑表示，交通运输连接生产和消费两端，是建设现代流通体系、畅通国民经济循环的基础环节和重要依托。近年来，交通运输部加强部门联动，开展降低涉企收费、发展多式联运、完善交通物流基础设施网络等工作，全力推动降低物流成本，取得了积极成效。去年降低全社会物流成本805亿元，今年上半年，降低物流成本超过990亿元，超过去年全年。 近年来，交通运输部大力支持交通运输新业态发展，网约车、共享单车分时租赁、网络道路货运等新业态不断涌现、快速发展，丰富了运输服务供给，改善了服务体验。孙文剑透露，目前，已有190余家平台公司获得经营许可，各地共发放网约车驾驶员证250多万张、车辆运输证约104万张，日订单量约有2100余万单。在36个中心城市中，已有18个城市合规网约车数量超过巡游车数量。 交通领域放管服持续推进 孙文剑表示，交通运输部持续深化交通运输领域“放管服”改革，聚焦事中事后监管，坚持问题导向，制定了《交通运输部关于加强和规范事中事后监管的指导意见》，突出推进解决实践中存在的“重审批、轻监管”“不会管、不敢管、不愿管”等问题，进一步明确了监管范围、监管机构、监管手段、监管方式等内容，构建以“双随机、一公开”监管为基本手段、以重点监管为补充、以信用监管为基础的新型监管体系。 近年来，交通运输部在深化行政审批制度改革、持续优化营商环境等方面取得了积极进展。在公路和运输领域，通过全国公路建设市场信用信息管理系统，企业资质许可实现了“电子化”线上办理，极大提升了审批效率。交通运输部还建立了主动服务机制，目前，各地交通运输部门与284家重大装备制造企业、367个重大建设项目建立了“一对一”联络员服务机制，营商环境明显改善。(记者 齐慧)
对于中国的房地产投资，从1998年房地产市场化以来到现在，种种的误读误判误导可以说贯穿了房地产市场化20年的始终。在2017年，我提出“房地产变天论”，认为20年房地产的大周期宣告终结，一线城市的房地产在短期内将进行调整，在2018年提出二线总体停涨，2019年提出房地产作为最好投资品的时代已经结束的同时，提出2020年一线城市的房价经历三年的调整之后将出现反弹。有心者如果复盘我的这些观点，不能说全部预测准确，但大体和市场的真实表现是吻合的。 很多人认为我唱多房地产，甚至认为我和地产商之间有什么利益。坦率而言，命运对我不薄，我对经济并不贪婪，我认为我已经衣食无忧，相对于我的职业声誉，多赚点钱，少赚点钱对我没有任何意义。对我更具吸引力的是，能够真的把中国房地产的规律彻底搞清楚，能够在预测的准确度上每年都有提升，这才是我上瘾的事。 这次对我的专业能力和智商以及直觉的挑战，是多赚一点钱没法相提并论的。懂我者自然会懂，不懂者也可以尽情喷。在我的职业生涯中，不存在刻意唱多或者唱空的问题。我不会像一些死多头认为房地产会永远上涨，我也不会像一些死空头过去20年坚持做一件事——预测中国房地产崩盘。我更喜欢做波段的预测，这是最难的。房地产市场化20年来，房价并非一直上涨，而是经历过三次大的价格波动：2008年年底房价大跌；2014年大跌；2018年以来，大多数城市房价的普遍调整，即使北京上海的房价，也调整了超过15%了。 房地产作为最好投资品的时代结束，既有房地产自身的周期原因，房地产20年的大周期，没有哪个国家可以逃避；也有房地产基本面平衡的原因，房子，总体而言，已经不缺；还有购买力的透支，经历2016年到2018年的全国房价的普遍上涨，经历“去库存”和“棚改”的政策盛宴，老百姓的钱已经花差不多了。 还认为房价会大涨的，不是疯子就是坏。我不太明白为什么有人认为我是坚决看多的。这可能和我坚决看多一些城市，比如，过去的西安，前两年的大连沈阳，去年年底的深圳等。但事实上，在房地产作为最好投资品时代结束以后，中国可以投资的城市，确实已经不多。从投资的层面而言，能够投资的城市大体也就是20个左右！ 如果从城市来讲，在房地产的新周期下，值得投资的城市大体可以分为三类： 第一类是绩优股，也就是中国最好的5个城市，比如北京、上海、广州、深圳、杭州； 第二类是潜力股，也就是未来可以杀入一流城市的，大体有：宁波、南京、济南、成都、西安、苏州、武汉； 第三类叫价值洼地，就是房价偏低的城市，比如徐州、大连、银川、兰州、长沙、大理、贵阳、昆明等。当然，除了这些城市，东北的长春，沈阳，临近一些绩优股的周边城市，比如，临深的东莞、惠州，也属于可以投资的城市，长三角的合肥，作为南京的后花园，也极具潜力。 从大的区域讲，我认为中国有三个大的区域房价总体是稳定趋势： 一是长三角，可以涵盖绝大部分城市，大小城市都可以考虑，这个区域是中国城镇化融合程度最好的区域； 二是大湾区，房价大起大落的概率不大； 三是福建区域，包括福州、泉州等，厦门比较特殊，说实话，我不是很能懂厦门房价位居全国第四的理由何在，我认为厦门的房价高估了。 大家注意到，我没有把重庆、郑州、天津等城市列入。这些城市，要么需要继续证明自己可以是直辖市的地位，要么经济在滑坡，要么房价处于高点，在目前阶段并不看好。一些人忽悠大家去这些城市，我认为是根本不懂这些城市房地产的基本面。房价低不代表有投资价值，房价高，不代表不会继续涨。这一点，专业人士自然会懂。 当然，今年有一个特殊区域，就是海南的房价。海南自贸港强势启动，这是海南历史上的最好的一次腾飞机遇，对海南房地产的助推是必然的，但海南在房地产泡沫上有多惨痛的教训，管理层会非常谨慎对待房价的上涨。但是，不管如何，三亚和海口，应该属于可以观察的城市。 最后谈谈对今年最后一个季度房价走势的看法。我的观点没有变，我仍然认为一线城市房价反弹的推动力很强。在我的房价预测历史上，我只有两次信号极其明确的呼吁大家买房，第一次是2015年“3.30新政”之后，我认为买房子的黄金窗口期来临；二是今年对于一线城市的走势。去年，我多次去深圳，看着台下的深圳人，我向深圳的有钱人喊话，注意深圳房价反弹。今年，最后一个季度，北京上海的房价反弹的概率仍然很大很大，起码，居住需求的不能再犹豫了。 至于中国房地产的未来，我的看法更不会改变：房地产作为支柱产业的地位100年都不会变，在“双循环”战略下，新城镇化会成为这个战略的最大抓手，房地产的支柱地位更不会弱化，这是基本事实，不管你是否愿意接受。房地产崩盘至少在未来5年不是我判断的选项，虽然任何一个国家的房地产迟早都会崩盘，但至少就目前而言，中国房地产崩盘的概率仍然不大。从这个层面而言，我已被归入多头行列。
十九届五中全会将于10月26-29日召开，研究“十四五”规划和2035年远景目标的建议。毫无疑问，“双循环”新发展格局将会是贯穿其中的主线和指导思想。 近期，首届中国金融四十人曲江论坛在西安举行，主题紧紧扣住双循环。包括十二届全国政协副主席、中国金融四十人论坛（CF40）常务理事会主席陈元，CF40常务理事会副主席、北方新金融研究院院长蔡鄂生，CF40学术顾问、中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆，CF40常务理事、中国进出口银行原董事长李若谷，CF40资深研究员、清华大学五道口金融学院院长张晓慧，CF40特邀嘉宾、金融专业人士朱云来在内的国内顶尖学者齐聚一堂，从多个维度分享了对于构建“双循环”新发展格局的见解。 今天的推送摘取了本次曲江论坛上的部分精华观点，供各位读者参考。 首届中国金融四十人曲江论坛现场 当前，世界正处于百年未有之大变局，我国发展面临新的机遇和挑战。在此背景下，中央提出了打造“双循环”的战略构想：“要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 以金融开放为重要着力点 打通国内国际双循环 国内国际的“双循环”既涉及到商品的生产、分配、消费、流通之间的循环畅通，也涉及到要素资源的市场化配置流动、优化配置的循环畅通。 国内大循环是“双循环”的主体，但在这方面，国内市场和制度环境还存在许多薄弱环节，在技术、资本、土地、数据等方面都面临不畅通的问题。 技术方面，从基础研究、到工程化生产、再到现实应用的渠道不畅，甚至在一定程度上割裂。资本方面，金融市场的利率、汇率等基础价格的形成机制仍然有待完善，金融服务实体的能力有待提高。土地方面，农村集体建设用地流转受限、城市中实行招拍挂制度引致严重社会问题，以及城乡建设用地市场割裂。土地具有社会和资本属性。解决好土地资本化及土地股权融资问题，可以将历史积攒的财富向产业链高端和中西部欠发达地区延伸，实现欠发达地区经济腾飞。数据方面，存在数据资源分散、标准不统一、安全保障不足，以及国际规则制定能力不强等问题。 要解决这些问题，既要靠自身努力，集中精力做好自己的事情，也要打开大门，扩大对外开放，充分发挥国内国际两个市场、两种资源的比较优势，以内循环支撑外循环，以外循环促进内循环。 “双循环”是更深层次改革、更高层次开放。以国内大循环为主体绝非闭关锁国，超大规模市场也绝非封闭的国内市场，而是开放、包容、联通的国际国内双市场。中国要坚定推进对外开放，以金融开放为重要着力点，打通国内国际“双循环”。 中国可以通过鼓励外资和境外金融机构进入中国市场，增加国内金融领域的竞争水平。还需不断优化金融监管制度，提高监管能力，在金融开放中寻求开放与安全的平衡点。在坚持对内改革和对外开放的原则下，加强同世界经济的联系，促进国际国内货物、资金、人力等要素资源的自由流动，实现中国经济良性运转的同时带动全球经济持续复苏。 降低居民养老和住房负担 大力支持民营企业发展 实现国内大循环，需要牢牢抓住“内循环”的出发点和落脚点，即人民群众对美好生活的向往是有层次的、多元化的。从这个角度上讲，要充分挖掘国内需求潜力，增强国内供给能力，提升内循环的效率和顺畅程度。 挖掘国内需求，提高国内居民的消费水平，一个基本前提是提高人均可支配收入水平，改善收入分配结构，适当提高劳动报酬在GDP中的比重，扩大中等收入群体。 首先，要实现人均收入的增长就必须增加收入，包括工资收入、投资收入和其他收入。增加收入就要增加就业，我国的人口量多，劳动力也很多，现在民营企业基本上占中国就业的80%以上，国有企业大概占10%多。因此，要想增加就业，就要大力支持民营企业的发展。 其次，要增加分配，改善分配结构。增加分配不能只提高工资和其他收入，还要提高效率和效益，改善分配结构，提高居民部门在收入分配中的占比，让人民群众有钱可花。 第三，要在消费环节，降低居民不必要的税收负担，最重要的是要降低养老和住房负担。要培育中国特色的养老保障体系，推动养老金第三支柱的发展。完善社会保障体系，优化社保支出，发展市场化的保险行业，提高养老保险覆盖面，增强养老保障能力，解决居民消费的后顾之忧。 此外，要重视房地产价格过高对居民消费的持续挤出效应。当前，房地产作为短期刺激经济手段的倾向仍然存在。中国经济的崛起很大程度上依赖于投资拉动的增长模式，近年来，固定资产投资增长占GDP比例已达70%—80%，其中很大一部分是房地产行业。 早在疫情之前，中国房地产行业就已经显现过度繁荣的迹象。2018年房地产投资占GDP的比重达到13%，地区之间的价格和供需也出现了严重失调，更重要的是金融资源过度集中在房地产相关行业造成了经济扭曲，对消费的挤出效应十分显著。因此，要牢牢坚持“房住不炒”的定位，在货币宽松时期，更要警惕资金违规流入楼市再次推高房价的现象，稳定房地产市场的发展。 服务“双循环” 金融要做好五件事 “金融活，经济活；经济兴，金融兴。”金融是实体经济的血脉，在新形势下推进“双循环”战略，金融无疑应该发挥重要的作用。新发展格局下，要找准金融的准确定位，即金融的结构性变革必须致力于解决“双循环”的难点和痛点问题，必须致力于配合解决实体经济的创新发展。 从金融角度看，服务好“双循环”新发展格局，需要做到以下五件事： 首先，新一轮开放升级和变革下，中国金融制度必须根据科技创新的实践，加快从间接融资向直接融资的转变。推动国内大循环需要提高供给体系的质量和水平，以新供给创造新需求，这其中科技创新是关键。而畅通国内国际“双循环”也需要科技实力来保障产业链供应链的安全稳定。只有整个金融体系变得更加开放，更有活力，才能给予新经济、新技术、新产业更精准、更直达的金融支撑。 其次，要继续发挥金融供给侧结构性改革的核心作用—— 其一，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，货币政策要更加灵活适度。当前形势下，可以通过健全结构性货币政策工具体系来加大金融对实体经济，特别是制造业和民营企业、小微企业的支持力度，支持居民提高消费意愿和能力，扩大内需。 其二，发展多层次资本市场。要重点培育壮大与科技创新相适应的股权投资和证券市场，打通科技驱动-现代金融-实体经济的良性循环；大力发展供应链金融，增强金融与产业链的融合度和协同性。在“双循环”新发展格局下，还要加大资本市场对外开放力度，吸引境外优质资源进而深化资本市场制度改革，使我国资本市场和国际资本市场接轨。 其三，稳步推进人民币国际化。利用双边本币互换、对外援助、对外优惠贷款等机制来扩大人民币的国际使用。 第三，抓紧完善宏观调控跨周期设计和调节，做好短期宏观政策和中长期的发展衔接，把握短期政策力度和节奏，为中长期结构性改革预留空间。 当前，我国应对疫情冲击的货币和财政政策刺激力度相对温和，整体政府部门的杠杆率仍在一个基本可控的区间。货币政策方面，相对其他主要发达经济体，人民银行资产负债表的扩张也比较温和，且仍有进一步降准、降息的空间。这意味着相对其他多数主要经济体，中国仍有充足的政策工具可以应对未来可能受到的冲击。未来宽信用政策必须更加精准导向，在帮助中小企业渡过难关的同时，也要避免大量的新增流动性流入股市、楼市，刺激资产价格的上升，造成风险的进一步积累。 第四，推进制度型金融开放，实行制度型负面清单管理。当前，我国金融开放的现实与国际通行标准之间仍然存在巨大的差距。制度型开放的核心，就是在学习规则和参与规则制定的过程中，更多用市场化和法治化手段来推进开放。按照这个衡量标准，我国金融业的开放仍有很长的路要走，金融市场的开放程度仍然有很大的提升空间。 做好制度型金融开放路径的顶层设计，既要避免功利地根据资本流动形势的预判来决定我国的开放进程，也不能因为要应对资本流动的波动就把制度性安排当作调控性工具。货币可兑换和国际化的国际标准通常采用负面清单列示，因为在负面清单的方式下，开放是原则，限制是例外。负面清单是不可逆的，只能做“减法”不能做“加法”。只有基于负面清单的制度型开放，才能为支持一种货币成为全球避险货币提供重要的体制保障。 第五，通过推动商业银行股权投资试点实质落地来解决小微企业最需要的股权投资。从周期上看，小微企业在初创期和成长期时，最需要的资金是股权投资而不是债权投资。如果能够允许资金实力雄厚的商业银行开展股权投资的话，必定可以助力小微企业依法合规做大做强，更好发挥服务实体经济的作用。 新发展格局下，应该加快银保监会发布的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》的真正落地。加快批准试点银行设立境内投资子公司，扩大试点城市范围；允许资本相对充足的银行拿出一定比例的资本参与股权投资；充分发挥好科创板的孵化和退出机制。 “双循环”战略是 “一带一路”建设新契机 打通内外“双循环”，离不开西部地区的繁荣发展，这既关乎到国内大循环能否顺畅、安全，更是联通内外“双循环”的重要抓手。 今年5月17日，中共中央、国务院印发了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，指出新一轮西部大开发是“统筹国内国际两个大局作出的重大决策部署”，要“东西双向开放协同并进”。从国内循环看，西部地区在基础设施、公共服务和产业配套能力建设方面仍有较大的投资潜力。 近年来，西部地区承接东部地区的产业转移，打造新的产业基地，形成诸多重要产业枢纽，促进了不同区域之间的内循环。 从国际循环来看，西部大开发也有利于促进中国与“一带一路”国家之间的经济循环。“双循环”与“一带一路”都是用循环来实现畅通，用畅通来创造价值。“双循环”战略将为“一带一路”的进一步发展形成强大的机遇和推动力。“一带一路”所实现的“五通”也为“双循环”提供了更为坚实的发展平台。 中国启动“双循环”战略，是“一带一路”建设新的契机，沿线相关城市要充分利用好这一机遇，科学处理好提高内需质量和扩大改革开放的关系，把握好如下五个要点： 第一，把握重点、聚焦“五通”。“双循环”形势下，应该牢记“五通”初心，即政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通，将建设重点聚焦到与“五通”密切相关的项目上来。 第二，推动“五通”时注意先后次序、有所侧重。建设“一带一路”不一定一上来就要修路架桥，搞大规模的“重资产”投资；要挖掘现有设施的存量，先通过政策沟通、民心相通来促进贸易相通，尽可能发挥现有设施、现有渠道、现有网络的作用。 第三，推动有关方面、各路资本形成合力，共建“一带一路”。“一带一路”建设从来不是中国一家的事。习近平总书记在出席第二届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式时就明确提出，欢迎多边和各国金融机构参与共建“一带一路”投融资，鼓励开展第三方市场合作，通过多方参与实现共同受益的目标。 第四，要深化与周边国家和地区的合作。在疫情仍在四处蔓延、全球产业链供应链加速重构的背景下，要发挥我国与多数周边国家和地区长期睦邻友好的地缘优势，推动双边和多边FTA谈判，以更加紧密的产业合作、市场融合和人文交流来构建更加顺畅、自主和安全的产业链供应链体系，应会得到周边地区的响应和支持，这也是高质量共建“一带一路”的题中应有之义。 第五，要在“一带一路”建设中加快推进人民币国际化。截至2019 年末，中国已与21个“一带一路”沿线国家签署了本币互换协议，在8个“一带一路”沿线国家建立了人民币清算机制安排。接下来，要在进一步扩大与沿线国家和地区人民币互换和清算安排的基础上，推动中国与沿线的贸易和投资尽可能以人民币计价、以人民币收付、以人民币结算、以人民币储备，在扩大使用中加快推进人民币国际化。 科技创新、政府投资效率、就业质量 构建“双循环”仍需关注多方面问题 “双循环”新发展格局内涵丰富，实践过程中还需要关注和解决以下几方面问题： 其一，要高度重视创新在“双循环”战略中的作用。“双循环”新发展格局是根据发展阶段、发展环境、发展条件三个方面做出的战略决策，其在三个方面分别要解决的问题是： 发展阶段，要实现高质量发展，需解决创新能力不适应高质量发展要求、农业基础还不稳固、城乡区域发展和收入分配差距较大、民生保障存在短板等方面的问题； 发展环境，在全球产业链和供应链重构过程中，需统筹好发展和安全的关系，安全在外部环境变化下的重要性凸显。我国很多企业在美国的实体清单名单上，同时还面临很多关键核心技术的“卡脖子”，创新是解决这些安全问题关键； 发展条件，劳动人口变化和工资水平变化使得我国传统的竞争优势正在消减，需重塑竞争新优势，科技创新也是其中关键内容。 政策建议：建立创新友好型的金融体系支持“双循环”。创新友好型金融体系需满足三方面条件：一是，要抓住当前时代的“技术—经济”范式。从第一次工业革命到第三次工业革命，不同时代具有不同的“技术—经济”范式，也有与其相适应的技术—金融范式。例如，对于平台经济而言，企业资产规模不大但连接性广泛，很多平台企业既是生产者也是消费者。再如，数字经济兴起，基于数字技术的商业模式也将不同，知识产权金融和知识产权质押贷款就更重要。二是，要解决好实体经济结构性供需失衡，金融和实体经济失衡，房地产和实体经济失衡问题。三是，创新友好型金融体系要有助于激发微观主体活力。 其二，需优化政府投资评价体系，提高政府投资效率。投资在提升我国可持续发展的能力的过程中具有关键性作用，而当前政府投资面临两方面问题：一是项目储备不够，资金淤积于账面，使用效率不高；二是项目功能是否能发挥有待检验。 提升投资效率的前提是能够对投资的有效性进行客观有效的评判。投资分为市场投资和政府投资，前者投资有效性评价标准十分清晰，即投资回报率的高低，投资回报率越高则投资效果越好；而后者是公共投资，不能仅仅从投资回报率进行评价，需要全方位考虑，形成清晰的评价向导体系。 政策建议：以价值为导向建立政府投资项目评估框架。政府投资应以价值为导向，最终目的就是提升人的价值。应当对政府投资的项目建立一种价值导向的评估框架，从经济视角（政府投资乘数效应）、社会视角（公共服务和社会公平）、生态视角（生态环境保护）以及空间视角（空间布局优化和要素聚集），对这些不同维度的价值进行综合，然后进行统一度量，最终将项目纳入项目库，体现到规划当中去。 其三，要关注“双循环”下的就业质量问题。双循环新格局必然会创造更多的就业机会，我们不仅要关注就业数量还需要就业的质量，即经济的发展能否提供适合人口知识和能力结构的就业机会。一是，在经济结构变化过程中，特别是以服务业为主体的经济结构，许多劳动岗位的技术含量，或者说对个人的能力要求和准入门槛实际上可能是在降低而不是提高。尤其在跨国大公司主导的情况下，员工几乎没有晋升渠道。可能导致两方面后果，产业空心化或者收入增长停滞。二是，要避免过去出现的政府产业规划存在对传统行业进行行政性挤压的现象。 政策建议：创造多层次的就业机会。一是，要巩固和发挥好我国产业结构齐全的优势，进一步完善我国的产业结构。避免出现政府产业规划存在对传统行业进行行政性挤压的现象。二是，需更多考虑普惠保险。例如就业保险、医疗保险等，让低收入群体没有后顾之忧，敢于花钱，乐于消费。三是，大力发展知识性的服务行业，增加高知识型、高智能型的就业岗位。例如律师、会计师、设计师、工程师等。四是让政策、法规，尤其是执行政策、执行法规能够保持稳定。
数据点评 1、宏观经济：8月消费增速转正，经济保持稳健修复势头 工业生产：8月工业生产增速超出预期，主要原因是随着强降雨和洪灾影响减退，7月超预期放缓的采矿业、电力燃气及水的生产和供应业生产明显恢复；8月制造业生产平稳扩张，反映了在双循环互促格局下，内需回升、出口保持韧性，对制造业生产的拉动。 投资：8月固定资产投资延续加速势头，主要拉动力来自当月制造业投资增速显著上扬，与上年同期低基数及近期制造业利润大幅改善相关；近期房地产市场高位运行，8月房地产市场投资保持两位数增长；受汛情及多雨天气影响，当月基建投资（不含电力）有所减速。 消费：8月社零同比加速回升，疫情后首度实现转正。当月商品零售增速加快主要受消费升级类的可选消费品拉动，表明前期积压需求仍处回补过程。同时，随着经济向好，收入增速触底反弹，居民消费信心边际回升。 贸易：8月出口延续高增速势头，进口增速连续两个月放缓。 2、物价：8月CPI涨幅重启下行过程，PPI通缩状况继续缓解 CPI：8月猪肉价格走势平稳，但上年基数跃升带动同比涨幅大幅下行，是本月食品CPI和整体CPI涨幅走低的主要原因；8月非食品价格出现疫情以来的首次上涨，但环比、同比涨幅均仅为0.1%，继续停留在近十年低点附近，显示当前消费市场需求不足现象仍然严峻。 PPI：主因国际油价继续波动回升，国内基建投资扩张、地产保持韧性对工业品价格构成支撑，以及5月以来上游涨价的影响逐步向下传导、终端需求渐进修复，带动中下游价格上涨，8月PPI环比延续涨势。在新涨价和翘尾因素共同作用下，当月PPI同比跌幅进一步收敛。不过，从回升斜率来看，PPI新涨价动能正在边际减弱，同比跌幅收窄幅度放缓。 3、金融：专项债发行推动社融高增，实体经济宽信用持续推进 信贷：8月新增人民币贷款环比季节性回升，同比多增则受企业中长期贷款和居民贷款拉动，前者体现政策引导效果和实体经济融资需求的改善，后者则归因于商品房销售的稳定增长和居民消费需求的回暖。另一方面，由于票据融资利率持续走高，进一步抑制企业票据贴现需求，8月票据融资延续负增，且环比、同比均现较大幅度多减。 社融：8月社融环比、同比均大幅多增。各分项中，政府债券、投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资多增幅度较大，尤其是政府债券在地方债发行放量拉动下，成为8月带动社融扩张的主要力量。 货币：8月末M2增速延续回落，直接原因是本月地方政府专项债大规模发行，财政存款同比大幅多增。8月M1增速创30个月以来新高，体现经济修复进程正在较快推进，各类市场主体经营活动趋于活跃，当月房地产市场回暖也对M1增速起到直接推动作用。 4、财政：8月财政收入延续改善，财政支出发力空间仍然很大 财政收入：8月税收收入增速加快，已连续第三个月正增，非税收入降幅收窄，财政收入状况持续改善，与当前经济不断修复态势相一致。 财政支出：在7月的超预期高增之后，8月财政支出增速有所回落，但仍明显高于年内此前整体增长水平，反映财政资金直达基层对一般公共预算支出的支撑。 注：固定资产投资为1-8月累计同比，社零、工业增加值、进出口、通胀、财政收支为8月当月同比；M1、M2为8月末同比；进出口金额增速为以美元计价；当年1-8月数据为合并统计值。 展望 1、宏观经济：9月各项经济数据累计同比将继续回升，三季度GDP同比有望加快至5.0%左右。 2、物价：9月猪肉价格同比涨幅还会显著下行，将带动食品价格涨幅继续回落，加之非食品价格短期内仍难以出现明显上行走势，预计9月CPI同比涨幅将降至2.0%左右。9月PPI环比将保持正增，同比降幅还将继续收窄，但新涨价动能或将继续减弱，年末PPI同比转正难度较大。 3、金融：在年内新增信贷总量20万亿目标引领下，9月新增人民币贷款有望达到1.8-1.9万亿，企业中长期贷款多增势头不会减弱；9月地方政府专项债仍处在大规模发行期，这将对新增社融形成支撑；季末财政资金投放力度加大，M2增速有望低位小幅反弹。我们判断，此前连续4个月上升的市场利率将在9月进入顶部区域，市场流动性有望经历一个从“紧”到“稳”的过程。 4、财政：预计后续财政收入增速中枢有望进一步抬升，财政支出将维持较快增长，四季度财政支出扩张空间仍然很大。 正文： 1． 宏观经济：8月消费增速转正，经济保持稳健修复势头 1.1 工业生产：8月工业生产增速超出预期，主要原因是随着强降雨和洪灾影响减退，7月超预期放缓的采矿业、电力燃气及水的生产和供应业生产明显恢复；当月制造业生产平稳扩张，反映了在双循环互促格局下，内需回升、出口保持韧性，对制造业生产的拉动 8月工业生产加速扩张，增速超出普遍预期，年内累计增速首度转正。当月工业增加值同比增长5.6%，较前值加快0.8个百分点；1-8月累计同比0.4%，前值-0.4%。8月工业生产提速，主要原因是随着强降雨和洪灾影响减退，7月大幅放缓的采矿业、电力燃气及水的生产和供应业生产明显恢复，当月同比增速较前值分别加快4.2和4.1个百分点。同时，8月制造业生产平稳扩张，当月同比增速持平于6.0%的较快增长水平。这也反映了在双循环互促格局下，国内需求端投资增速加快、消费需求渐进修复，以及出口贸易在防疫物资出口和我国商品“替代效应”支撑下，保持较强韧性，对制造业生产的拉动。 图1 规模以上工业增加值增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 图2 三大门类增加值增速 资料来源：WIND，东方金诚 分行业看，投资加速带动建材和机械设备生产表现亮眼。当月通用机械、专用机械、黑色金属等行业生产速度快于制造业整体，有色金属、非金属矿物制品、金属制品等行业生产加速。同时，在汽车销量连续高增带动下，8月汽车制造业增加值同比增长14.8%，在各行业中居前，但受高基数影响，增速较上月放缓6.8个百分点。同样受需求拉动，代表制造业转型升级方向的计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长8.7%，增速较前值下滑3.1个百分点。此外，食品、纺织等传统制造业生产景气相对较弱，但随着终端需求好转，8月纺织业增加值增速较上月加快2.6个百分点至3.3%。 图3 制造业主要细分行业增加值增速（当月同比，%） 资料来源：WIND，东方金诚 1.2 投资：8月固定资产投资延续加速势头，主要拉动力来自当月制造业投资增速显著上扬，或与近期制造业利润大幅改善相关；近期房地产市场高位运行，8月房地产市场投资保持两位数增长；受汛情及多雨天气影响，当月基建投资（不含电力）有所减速 1-8月固定资产投资同比下降0.3%，降幅较1-7月收窄1.3个百分点，显示宏观经济在投资端继续修复。据我们测算，当月固定资产投资同比增速达到9.3%，比上月加快1个百分点，创年内新高，已经连续五个月回正，且8月增速大幅高于上年5.4%的累计增长水平。需要指出的是，由于当前PPI处于明显通缩状态，因此固定资产投资实际同比增速会比以上名义值更高。本月固定资产投资增速上扬，主要的拉动力来自当月制造业投资增速大幅走高，或与近期制造业利润大幅改善相关。近期房地产市场高位运行，8月房地产投资保持两位数增长；受汛情及多雨天气影响，当月基建投资（不含电力）有所减速。 图4 固定资产投资及三类主要投资（累计同比：名义增速） 资料来源：WIND 基建投资：1-7月基建投资（不含电力）同比-0.3%，较1-7月改善0.7个百分点。据测算，当月基建投资同比增长4.0%，增速比上月回落3.9个百分点，已连续两个月减速。我们分析，7月和8月多地汛情较为严重，多雨天气——8月全国降雨量较上年同期增加约28%——也对基建项目进度带来一定拖累。作为逆周期调节的主要发力点，今年基建投资在政策和资金方面获得重要支持，其中的新基建正在成为推动经济转型升级、形成“双循环”新格局的战略支点。资金方面，8月地方政府专项债发行明显提速，而在今年约11.6万亿广义财政赤字中，约7.6万亿会在下半年落地。由此，在近两个月的气候扰动期过后，短期内基建投资单月同比有望达到两位数增长。我们预计，1-9月基建投资累计同比将实现年内首次转正。 图5 基建投资（不含电力）增速 资料来源：WIND，东方金诚 房地产投资：1-8月房地产开发投资同比4.6%，比1-7月改善1.2个百分点。据测算，8月当月房地产投资同比增速达10.9%，连续两个月保持两位数增长。本月增速比上月放慢0.8个百分点，主要与上年基数抬高有关。我们认为，近期房地产投资在主要宏观数据中表现突出，主要与三个因素相关：首先，受房贷利率下调、积压需求释放等因素推动，房地产市场正在迅速回暖——8月商品房销售额和销售面积同比增速分别高达13.7%和27.1%，均创下近三年以来新高；近四个月商品房销售面积和销售额平均增速分别达到8.7%和16.7%，均大幅高于去年全年水平。其次，通过销售回款、信贷和债券等渠道，3月以来房企资金来源也有明显好转。最后，在快周转模式下，近期房地产施工进度加快，其中8月商品房施工面积同比增速达到13.2%，远超上年平均水平。 我们判断，后期房贷利率仍有小幅下调空间，这将对房地产销售端形成重要支撑。不过值得关注的是，8月20日重点房地产企业座谈会召开，“三条红线”政策出台，未来部分重点房企融资受限，而各地房地产调控风向也明显趋紧。高频数据显示，9月前13天，100个大中城土地成交量、30个大中城市房地产销售面积增速均出现明显下滑。由此，接下来4个月房地产投资增速可能会受到一定制约，不排除单月增速降至个位数的可能。在政策面加大抑制地产泡沫的前景下，预计全年房地产投资增速达到上年9.9%的难度较大。 图6 房地产开发投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 制造业投资：1-8月制造业投资同比-8.1%，比1-7月改善2.1个百分点。据我们测算，当月制造业投资同比增长5.0%，为疫情以来首次出现正增长，较上月大幅改善8.1个百分点，一改此前复苏迟缓的疲弱状态。一方面，上年8月基数大幅下沉6.3个百分点，推动本月增速上扬；另一方面，近期在PPI通缩改善的背景下，经济复苏带动制造业企业利润连续两个月大幅改善（5-7月的同比增速分别为15.1%、15.5%和26.9%），企业投资信心有所恢复；最后，一段时期以来政策面持续加大对制造业中长期贷款的支持，也为企业扩大投资提供了更多资金来源。另外数据也显示，疫情并未打断我国制造业转型升级过程：1-8月高技术制造业投资增长8.8%，较前值加快1.4个百分点。 我们预计，未来几个月内外部不确定性因素仍然较多，月度制造业投资能否持续保持正增长还有待进一步观察，全年制造业投资增速回正可能性很小。不过，在国内经济大概率延续当前复苏势头的前景下，年底前制造业投资回升幅度或将高于此前市场普遍存在的悲观预期。 图7 制造业投资增速 资料来源：WIND 1.3 消费：8月社零同比加速回升，疫情后首度实现转正。当月商品零售增速加快主要受消费升级类的可选消费品拉动，表明前期积压需求仍处回补过程，同时，随着经济向好，收入增速触底反弹，居民消费信心边际回升 8月社零同比加速回升，疫情后首度实现转正。当月社零同比增长0.5%，增速较前值加快1.6个百分点；扣除价格因素后，实际同比下降0.6%，降幅较上月收敛2.1个百分点。具体来看，8月商品零售额同比增长1.5%，在上月转正基础上加快1.3个百分点，其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降0.6%，降幅较前值收窄1.8个百分点，表明整体需求也在回暖。当月商品零售增速加快主要受消费升级类的可选消费品拉动，前期积压需求仍处回补过程；同时，随着经济向好，收入增速触底反弹，居民消费信心边际回升。此外，随着疫情影响持续减退，餐饮业需求延续回暖，8月餐饮收入同比下降7.0%，降幅较前值收窄4.0个百分点。 图8 社会消费品零售总额同比增速 资料来源：WIND；注：2月当月同比为1-2月累计值。 图9 全国居民人均可支配收入同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 图10 消费者信心指数 资料来源：WIND，东方金诚 从具体商品类别来看，8月各类必需品中，除日用品零售额增速在上月大幅下行基础上反弹4.5个百分点外，粮油食品、饮料、中西药品等其他必需品零售表现相对平稳。8月可选消费品走势延续分化，同比增速较上月涨跌互现。当月石油及制品、家具、建筑及装潢材料零售表现较弱，同比延续负增且跌幅有所加深；但化妆品、通讯器材、金银珠宝、纺织服装和家电等类别零售额增速明显加快，其中，化妆品、通讯器材、金银珠宝零售额均实现两位数高增，成为当月社零加速回升的主要拉动。此外，积压需求释放、汽车促销政策频出、疫情下社交隔离催生新增购车需求等，继续支撑汽车销售，8月汽车零售额延续高增，同比增长11.8%，增速较前值小幅放缓0.5个百分点。 最后值得一提的是，随着不少线下商家开始转战线上，微商电商、网络直播等新模式、新业态迅速发展。今年以来，线上消费对稳定整体消费大局发挥了重要作用。1-8月实物网上商品零售额累计同比增长15.8%，增速较前值加快0.1个百分点，比同期社零累计增速高出24.4个百分点。 图12 社会消费品零售总额及实物商品网上零售额同比增速 资料来源：WIND 1.4 贸易：8月出口延续高增速势头，进口增速连续两个月放缓 8月出口贸易额同比上升9.5%（以人民币计价同比增长11.6%，差值主要源于人民币汇价较上年同期出现一定幅度的贬值所致；对进口影响相同），增速较上月加快2.3个百分点，再次超出市场普遍预期。可以看到，当前全球疫情仍处在高位平台期，但美国、欧洲、印度等主要经济体已在5月开始“带疫重启”，经济景气状况明显改观，对我国产品进口需求相应上升。另外，当月我国防疫物资出口保持高增，对整体出口增长的拉动作用达到44.4%（约4.2个百分点）。最后，上月同期基数偏低，也对8月出口增速走高起到了一定推动作用。 图13 5月之后欧美经济开始重启，经济景气状况整体回升 数据来源：WIND 从主要出口目的地来看，8月我国对美国出口增速达到20.0%，比上月大幅加快7.5个百分点，既与近期美国疫情放缓相吻合，也部分源于上年基数大幅走低。不过，近期欧盟地区疫情明显反弹，8月我国对欧盟出口同比为-6.5%，较上月恶化3个百分点。8月我国对日本出口仍为负增长，但降幅已收窄至-0.8%。可以看到，5月以来以上三个发达经济体制造业PMI指数整体保持反弹势头，意味着其对我国商品的进口需求也在同步修复。更为重要的是，近期全球疫情仍处高位，作为我国对发达经济体出口的主要竞争对手，墨西哥、土耳其、印度等国的产能恢复较为缓慢，我国在美欧日等发达经济体中的市场份额明显上升。我们判断，8月这种“替代效应”或仍在发酵。 图14 8月我国对美出口增速明显上扬（%） 数据来源：WIND 在新兴市场方面，作为我国第一大出口市场，8月我国对东盟出口同比增长12.9%，增速较上月放慢1.1个百分点，仍保持两位数的高增状态。我们注意到，年初以来我国对东盟出口整体保持稳定增长，与这一区域疫情形势较为稳定、经济所受冲击相对较小直接相关；同时，近期我国对东盟地区的越南、印尼等国机械设备出口增速较快，也不排除存在产能外迁因素。8月我国对印度、俄罗斯出口大幅改善，与两国制造业PMI进入扩张区间相吻合，反映两国经济重启后对我国商品的进口需求有所恢复。 图15 8月我国对俄罗斯、印度出口增速整体改善（%） 数据来源：WIND 8月出口高于此前市场的普遍预期，一个重要原因是当月防疫物资出口继续保持高增。8月以口罩为代表的纺织纱线、织物及制品出口额同比增长47.0%，增速较上月小幅回落1.4个百分点，但这一增速仍属超高水平。当月医疗仪器及器械出口额同比增长38.9%，增速较上月放慢39.2个百分点（该类物资整体出口额较小）。8月塑料制品出口额同比增长90.6%，增速与上月持平。从以上三类防疫物资整体来看，当月出口额同比增速达到58.5%，仅较上月小幅下降3.2个百分点，对当月出口的整体拉动达到4.2百分点——这意味着如果扣除防疫物资的出口带动作用，8月出口增速将为5.3%。 图16 8月防疫物资出口继续保持高增（%） 数据来源：WIND 8月进口额同比下降2.1%，增速较上月下滑0.7个百分点，逊于市场预期。这与当月制造业PMI指数及PMI进口指数回落相一致。可以看到，6、7两个月工业增加值同比均处于4.8%，复苏势头有所放缓； 5月以来国内货币宽松势头收敛，近期房地产调控风向明显收紧，监管层更加注重稳定增长与防风险之间的平衡。以上导致市场对下半年经济修复预期有所下调，或已开始对大宗商品进口产生一定抑制作用。 从主要进口商品来看，（1）随着油价持续回升，8月我国原油进口量增速继续回落，较上月下滑12.4个百分点至12.6%；当月油价波动小涨，同比跌幅进一步收敛，这一方面抑制了国内进口量增速，同时也带动8月原油进口额同比降幅较上月收窄2.2个百分点至-24.6%。 （2）受巴西雷亚尔贬值，以及国内生猪产能恢复影响，今年以来我国自巴西大豆进口迅速增长。但随着巴西大豆库存逐渐消耗，出口能力下降，8月我国大豆进口量和进口额同比增速再度大幅放缓。其中，进口量同比增速较上月下滑15.5个百分点至1.3%，进口额增速下滑16.9个百分点至-1.3%。随着美国大豆进入成熟期，后续进口大豆采购重心将逐步转移到美国，但需关注中美关系演化对两国大豆贸易的影响。 （3）8月铁矿石进口量价齐跌，其中进口量同比增速较上月下滑18个百分点至5.8%，进口额同比增速下滑15.5个百分点至-4.9%。据报道，受国内疫情相关限制举措影响，8月有部分铁矿石进口被延误。同时我们也认为，近期海外铁矿石价格仍在高位上行，或已对国内需求产生抑制作用。另外，8月国内螺纹钢价格走低，市场对下半年需求出现谨慎情绪。 （4）8月集成电路进口量同比增长9.9%，增速较上月下行11.3个百分点，而因进口价格上涨，进口额同比增速较上月上行0.3个百分点至11.1%。今年以来集成电路——即芯片——进口波动明显加大，或与该行业在中美经贸摩擦中的特殊地位直接相关。 图17 8月我国主要进口商品数量增速大幅下滑 数据来源：WIND 1.5 展望：9月各项经济数据将继续回升，9月出口有望继续保持正增长，进口增速有望反弹；三季度GDP同比有望回升至5.0%左右 工业生产方面，整体看目前工业生产已经恢复到疫情前水平，需求端投资增速亦显著加快，但消费增速仍然偏弱，出口韧性和结构性压力并存，将制约工业生产加速势头；叠加去年同期高基数影响，预计9月工业生产增速将与8月大致持平，或略有小幅下降。 投资方面，伴随极端天气对基建工程进度影响消退，9月基建投资有望加速，而短期内房地产投资仍将保持一定韧性，制造业投资能否延续月度正增长有待进一步观察。综合三大类固定资产投资投资走向判断，9月固定资产投资累计增速将实现年内首次正增长。三季度投资仍将是拉动经济的主导性力度。 消费方面，近期房地产市场持续回暖，8月商品房销售进一步加速，有望带动后续房地产相关消费增速回升；同时，餐饮和石油制品消费拖累有望减轻，后续整体社零增速仍将延续改善。但考虑到基数走高影响下汽车销售额增速将有所回落，以及消费升级类商品零售额增速已处很高水平，进一步加速空间有限，整体社零回升斜率可能放缓。预计9月社零同比增速将加速至1.0%左右。 此外三季度以来，服务业已进入较为稳定的复苏过程，其中8月服务业生产指数同比达到4.0%，较上月加快0.5个百分点，其与工业的复苏差距有所收窄。预计伴随防疫措施的进一步放宽，9月服务业生产指数同比将进一步加快至4.5%左右，但仍将较上年累计值落后2.4个百分点。由此，综合7月和8月各类宏观数据表现及9月走势，我们预计三季度GDP同比有望回升至5.0%左右，较上季度加快1.8个百分点。后期在经济朝着潜在增长水平（6.0%左右）回归过程中，就业压力也将随之缓解。 外贸方面，近期全球主要经济体制造业PMI多延续反弹势头，我国制造业PMI中的“新出口订单指数”也在持续修复，意味着短期内我国出口增速仍有支撑，9月出口同比有望继续保持较快正增长。我们认为，当前全球疫情仍在高位平台期，世界经济正处于严重衰退过程，全球贸易也在同步衰退。在这样一种不利背景下，我国出口韧性主要来自两个方面：一是国内疫情得到稳定控制，制造业产能已基本恢复正常，这意味着我国出口供给能力强于竞争对手，全球市场份额扩大；二是短期内全球疫情拐点难现，防疫物资出口高增势头还会保持一段时间。值得注意的是，8月中美两国贸易官员对第一阶段中美经贸协议执行情况做出积极评估，11月美国大选前中美经贸关系不确定性有所下降。不过，下半年全球经济衰退将导致国际贸易深度萎缩——我们注意到，作为全球贸易的“金丝鹊”，近期韩国出口持续处于两位数上下的萎缩状态，四季度我国出口能否保持强势仍需谨慎观察。进口方面，国内经济延续修复，投资和消费增速有望进一步回升，这将对进口起到重要支撑作用。不过我们也注意到，近期宏观政策逆周期调节力度不再加码，货币收紧、房地产调控升级等措施陆续出台，市场正在下调后期经济反弹预期，这将对全球大宗商品价格及国内进口增速带来一定抑制作用，我们预计9月进口大幅反弹的可能性不大。 2． 8月CPI涨幅重启下行过程，PPI通缩状况继续缓解 2.1 8月猪肉价格走势平稳，但上年基数跃升带动同比涨幅大幅下行，是本月食品CPI和整体CPI涨幅走低的主要原因；8月非食品价格出现疫情以来的首次上涨，但环比、同比涨幅均仅为0.1%，继续停留在近十年低点附近，显示当前消费市场需求不足现象仍然严峻 8月CPI同比上涨2.4%，涨幅较上月回落0.3个百分点，结束了此前连续两个月的小幅反弹过程。从影响物价变化的主要因素看，8月食品价格同比上涨11.2%，几乎贡献了本月CPI的全部涨幅（2.33%）。当月食品价格涨幅较上月回落2个百分点，也是本月CPI涨幅回落的主要原因。8月非食品价格同比上涨0.1%，涨幅比上月提高0.1个百分点，仍处在逾十年来的最低点附近。这意味着当前除食品之外的整体物价涨势很弱，背后的原因是消费市场需求不振。这一现象正在成为当前经济修复的主要拖累。 图18 CPI增速 ：当月同比 % 数据来源：WIND 食品价格方面，8月餐饮业继续修复，但生猪产能也在改善，当月猪肉价格走势平稳，而上年基数跃升则带动猪肉价格同比涨幅骤降33.1个百分点，成为本月食品价格同比涨幅缩小2个百分点的主要原因。伴随限制措施进一步放宽，8月餐饮业PMI继续回升，这意味着猪肉需求增加。不过，7月生猪存栏开始同比增长，本月猪肉供应量也在增加。由此，供需基本平衡导致本月猪肉价格涨势明显回落，环比涨幅从7月的10.3%降至本月的1.2%。更为重要的是，去年8月受猪瘟疫情影响，猪肉价格曾出现大幅跳涨。由此，上年高基数带动8月猪肉价格同比涨幅骤降33.1个百分点至52.6%。据测算，本月猪肉价格涨幅下行对整体CPI涨幅的下拉作用达到1.1个百分点（2020年猪肉价格在CPI中的权重为3.31%），对本月食品价格涨幅的下拉作用则高达4.9个百分点。这意味着猪肉价格走势正在从之前推升食品乃至整体CPI高增的核心动力，演变成下拉CPI涨幅的主要力量。 其他食品方面，受季节性因素及今年高温及降雨天气影响，本月鲜菜价格环比上涨6.4%，同比涨幅也扩大到11.7%；由于蛋鸡存栏量仍处低位，加之临近开学和中秋，需求增加较多，8月鸡蛋价格上涨较快，同比降幅也缩小2.5个百分点。今年鲜果供应充足，8月价格环比再降0.4%，但因上年基数变化，同比降幅收窄7.9个百分点。不过，以上三类食品价格涨幅扩大或降幅缩小，难以抵消本月猪肉价格同比涨幅大幅放缓带来的影响，本月食品价格同比涨幅缩小2个百分点至11.2%。值得一提的是，8月粮食价格环比持平，同比涨幅则降至1.5%，表明今年4月和5月粮价较快上涨的势头未能持续，当前粮价走势回到可控状态。 图19 食品类各分项CPI同比增速 % 数据来源：WIND 非食品价格方面，市场需求不足现象依然明显，8月非食品价格同比涨幅微升至0.1%，继续处在逾十年低点附近。前期国际油价持续上行，7月和8月国内两次上调成品油价格，本月交通通信价格同比跌幅有所收窄。不过，除此以外的其它绝大多数商品和服务价格走势依然疲弱，同比涨幅也继续处于多年来的低位。这表明伴随疫情影响周期拉长，居民实际收入增速和收入预期都出现了明显下降，消费支出趋于谨慎。这与当前社会消费品零售总额、生活类服务消费数据持续低迷相印证，正在成为影响经济修复的主要矛盾。 8月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月持平，是2013年有历史记录以来的最低水平。今年以来该指标的累计涨幅降至1.0%，同样处于历史最低点，很大程度上是当前物价走势的真实写照。这表明目前缺乏物价普遍上涨的基础，不仅再通胀言之尚早，而且未来需求不足引发CPI通缩的风险反而值得重点关注。这同时也表明，“控通胀”对货币政策边际宽松的掣肘作用很小。 数据来源：WIND 2.2 主因国际油价继续波动回升，国内基建投资扩张、地产保持韧性对工业品价格构成支撑，以及5月以来上游涨价的影响逐步向下传导、终端需求渐进修复，带动中下游价格上涨，8月PPI环比延续涨势。在新涨价和翘尾因素共同作用下，当月PPI同比跌幅进一步收敛。不过，从回升斜率来看，PPI新涨价动能正在边际减弱，同比跌幅收窄幅度放缓 8月PPI环比上涨0.3%，涨幅略低于前值0.4%，已连续三个月维持涨势；在新涨价和翘尾因素共同作用下——8月PPI翘尾因素为0.1个百分点（上月为0.0个百分点），当月PPI同比跌幅收敛至-2.0%，较上月回升0.4个百分点。 8月PPI环比延续上涨，主要受三方面因素拉动：（1）尽管8月OPEC减产执行率下滑，原油产量有所增加，但在需求回升、美元指数下跌影响下，当月国际油价波动小幅回升。根据我们计算，8月布伦特原油现货价均值为44.99美元/桶，环比上涨3.4%。（2）从国内因素来看，8月洪水影响减退、资金加速到位、支出效率提升等推动基建投资加速扩张，同时，房企融资政策收紧传导至投资端存在一定时滞，8月房地产投资仍将维持较快增速。因此，基建和地产投资对工业品价格的支撑力度依然较强。（3）5月以来上游价格的持续回升逐步向中下游传导，加之终端消费和服务业有所回暖，共同带动中下游价格小幅上涨。 图21 PPI增速：当月同比 % 数据来源：WIND 图22 8月国际油价波动小幅上涨 数据来源：WIND 分大类看，8月生产资料PPI环比上涨0.4%，涨幅略低于前值0.5%，同比跌幅较上月收窄0.5个百分点至-3.0%，与PPI整体走势一致。当月各分项环比均延续上涨，但与上月相比，仅加工工业PPI环比涨势有所加快，涨幅从上月的0.1%小幅提升至0.2%，已连续三个月实现正增长，但修复步伐仍然偏缓，主要与下游需求不旺相关。当月采掘工业PPI环比上涨1.6%，涨幅低于前值3.1%，主因月内原油价格涨势趋缓，以及煤炭价格走弱；原材料工业PPI环比涨幅较上月下滑0.4个百分点至0.5%，从细分行业看，主要受石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比增速下滑拖累。同比方面，8月采掘工业、原材料工业和加工工业PPI同比下跌5.8%、6.4%和1.4%，跌幅较上月分别收窄1.3、0.5和0.4个百分点，其中后两项主要因上年基数走低带动，与当前生产资料边际涨价动能减弱相互印证。 图23 生产资料各项PPI同比增速 % 数据来源：WIND 生活资料方面，8月生活资料PPI环比上涨0.1%，涨幅与上月持平；同比上涨0.6%，小幅低于前值0.7%。从分项看，8月食品类PPI环比涨势放缓，与当月食品CPI涨幅收窄相一致；衣着类和耐用消费品类PPI环比下跌；一般日用品类PPI环比转正，涨幅反弹至0.5%。同比方面，8月食品类PPI同比涨幅放缓，衣着类PPI同比跌幅扩大，一般日用品和耐用消费品PPI同比跌幅则有所收窄。整体来看，食品之外的衣着、一般日用品及耐用消费品价格同比仍为负值，同样印证当前终端消费需求不振。 图24 生活资料各项PPI同比增速 % 数据来源：WIND 从细分行业来看，8月原油、煤炭相关行业环比涨幅明显放缓，其中，煤炭开采和洗选业PPI环比下跌0.9%；黑色金属和有色金属采选业、黑色金属冶炼及压延加工业PPI环比涨幅扩大，有色金属冶炼及压延加工业PPI环比上涨3.0%，略低于前值3.1%；汽车制造业PPI环比转负，下跌0.1%，较前值下滑0.2个百分点。同比方面，8月石油、黑色金属、有色金属相关行业PPI同比跌幅收窄或同比涨幅加快。其中，石油和天然气开采业PPI同比跌幅较上月收窄2.6个百分点至-25.2%，石油、煤炭和其他燃料加工业PPI跌幅收窄0.3个百分点至-16.7%，回升速度均已明显放缓；当月黑色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业PPI同比涨幅分别加快4.1和2.1个百分点，有色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业PPI同比涨幅分别加快1.9和2.7个百分点。 2.3 展望：9月猪肉价格同比涨幅还会显著下行，将带动食品价格涨幅继续回落，加之非食品价格短期内仍难以出现明显上行走势，预计9月CPI同比涨幅将降至2.0%左右。9月PPI环比将保持正增，同比降幅还将继续收窄，但新涨价动能或将继续减弱，年末PPI同比转正难度较大 进入9月，餐饮业恢复与猪肉供给改善都将持续，供需平衡的结果可能是猪肉价格小幅走低。更为重要的是，上年9月猪肉价格涨幅曾跳升22.6个百分点，高基数将带动今年9月猪肉价格同比涨幅延续大幅回落势头，并有望带动食品CPI同比涨幅降至个位数。考虑到消费低迷状况可能还要持续一段时间，9月非食品价格将继续停留在“0”涨幅附近。综合以上， 9月CPI同比涨幅有望进一步降至2.0%左右，且CPI涨幅下行过程有望持续至年底。这意味着今年实现将CPI涨幅控制在3.5%以内的目标已没有悬念——1-8月CPI累计同比涨幅已降至3.5%。 PPI方面，此前OPEC已敦促产量超出目标的产油国在8-9月进一步减产、全球经济复苏带动需求回升、美元指数震荡筑底对油价构成支撑；从国内来看，年内后续基建将进一步发力，房地产投资韧性犹存，制造业投资也将缓慢修复，对工业品价格仍有一定拉动作用，同时，前期上游涨价对中下游工业品和制成品价格的影响还将逐步显现。因此，我们判断9月PPI环比将保持正增，同比降幅还将继续收窄。但另一方面，目前全球经济复苏势头正在减弱，欧洲等主要经济体疫情出现反弹，国内政策回归常态、房企融资政策收紧，预示后续PPI新涨价动能将继续减弱，加之翘尾因素稳定在0附近，PPI同比回升斜率将进一步放缓，年末实现转正的难度较大。 3． 金融：专项债发行推动社融高增，实体经济宽信用持续推进 3.1 8月新增人民币贷款环比季节性回升，同比多增则受企业中长期贷款和居民贷款拉动——前者体现政策引导效果和实体经济融资需求的改善，后者则归因于商品房销售的稳定增长和居民消费需求的回暖。另一方面，由于票据融资利率持续走高，进一步抑制企业票据贴现需求，8月票据融资延续负增，且环比、同比均现较大幅度多减 8月新增金融机构人民币贷款1.28万亿，环比多增2873亿，符合季节性规律；同比仅多增700亿，故月末贷款余额增速持平于13.0%。可以看到，1-7月新增人民币贷款累计13.1万亿，距离易纲行长提到的全年新增近20万亿的目标尚余6.9万亿，这也意味着，8-12月新增人民币贷款月均值需在1.38万亿左右。因此，8月新增人民币贷款1.28万亿，与全年新增20万亿的目标节奏大致匹配。我们认为，在政策基调转向“总量适度”、监管打击资金空转套利、房企融资政策趋紧背景下，年内后续新增贷款规模料难现上半年的同比大幅多增，贷款余额增速或将稳定在13.0%左右。 图25 新增人民币贷款规模及增速 数据来源：WIND 8月人民币贷款同比多增主要受企业中长期贷款和居民贷款拉动。当月新增企业中长期贷款7252亿，环比多增1284亿，同比多增2967亿，企业信贷期限结构继续改善，实体经济宽信用持续推进。主要原因包括两个方面，首先，国内经济好转对信贷需求产生支撑，尤其是随着制造业投资渐进修复、基建发力、房地产投资保持韧性，企业中长期贷款需求回升。其次，银行为满足MPA考核要求，也有意愿加大对制造业企业的中长期贷款力度。8月新增企业短贷规模只有47亿，环比虽季节性多增2468亿，但同比仅多增402亿；同时，由于资金利率上行带动票据融资利率持续走高，进一步抑制企业票据贴现需求，当月票据融资延续负增（-1676亿），且环比多减655亿，同比多减4102亿。 图26 企业新增中长期贷款规模与增速 数据来源：WIND，东方金诚整理 居民贷款方面，8月高频数据显示商品房销售继续稳定增长，支撑居民按揭贷款需求，当月居民中长期贷款环比少增496亿，同比多增1031亿；另外，当前房贷利率已高于企业一般贷款利率，银行投资意愿较强。居民短贷方面，伴随消费活动恢复，居民短贷需求回升，8月居民短贷环比多增1334亿，同比多增846亿。整体上看，由于新增企业贷款季节性回升，8月新增居民贷款在新增人民币贷款中的占比从上月的76%下降至66%。 图27 新增居民贷款规模及占比 数据来源：WIND，东方金诚整理 3.2 8月社融环比、同比均大幅多增。各分项中，政府债券、投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资多增幅度较大，尤其是政府债券在地方债发行放量拉动下，成为8月带动社融扩张的主要力量 8月新增社融规模为3.58万亿，环比多增1.89万亿，同比多增1.39万亿。月末社融存量同比增速较上月末加快0.4个百分点至13.3%，已为连续第7个月上升，且上行速度较前两个月加快。从分项来看，除委托贷款压降规模较上月有所扩大外，当月社融各分项新增规模环比、同比均表现为多增或少减。其中，政府债券、投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资多增幅度较大，尤其是政府债券成为8月带动社融扩张的主要力量。 图28 社会融资规模增长状况 数据来源：WIND 具体来看，7月特别国债发行收官后，此前为特别国债“让道”的地方专项债发行在8月大幅放量，拉动当月新增政府债券规模达到1.38万亿，环比多增8341亿，同比多增8741亿。8月信用债发行利率上行放缓、发行人利率预期趋稳，利好企业债券净融资需求回暖，当月企业债券融资环比多增1250亿，同比多增249亿。受股市上涨、科创板开启注册制影响，8月非金融企业股票融资再度突破千亿规模，达到1282亿，环比多增67亿，同比多增1026亿。 表外融资方面，8月表外票据融资转为正增，环比多增2571亿，同比多增1284亿，表明企业虽愿意开票，但票据贴现利率走高影响其贴现积极性；8月信托贷款负增316亿，环比少减1051亿，同比少减342亿，压降速度放缓或因房企融资监管政策频出但尚未真正落地，企业抓住政策空窗期积极融资，带动当月房产类信托逆势增长；7月委托贷款延续稳定压降，环比多减263亿，同比少减98亿。 图29 表外融资增量变化 数据来源：WIND 3.3 8月末M2增速延续回落，直接原因是本月地方政府专项债大规模发行，财政存款同比大幅多增。8月M1增速创30个月以来新高，体现经济修复进程正在较快推进，各类市场主体经营活动趋于活跃，当月房地产市场回暖也对M1增速起到直接推动作用 8月末M2同比增长10.4%，增速比上月末回落0.3个百分点，比上年同期加快2.2个百分点。本月M2增速回落，直接原因在于本月地方政府专项债大规模发行，财政存款同比大幅多增5244亿。其他存款方面，本月居民存款环比季节性由负转正，同比也多增约1200亿，或与8月非银存款下降约2600亿有关——8月股市进入盘整期，流入股市资金形成的保证金存款有所减少。本月企业存款同比也多增近1700亿，延续疫情以来的多增势头，主要受宽信用背景下金融加大对实体经济融资支持推动。整体来看，8月M2增速已连续两个月走低，背后的深层原因在于，监管层强调下半年“总量适度”的政策取向，货币政策从上半年疫情冲击最严重时期的偏宽松状态退出后，广义货币供应量增长也在逐步恢复常态化。 8月末M1同比增速较上月末加快1.1个百分点至8.0%，创近30个月以来新高，比上年同期大幅加快4.6个百分点。我们认为，近期M1升势加快，体现经济修复进程正在较快推进，包括服务业在内的各类市场主体业务活动增强，企业活期存款多增。此外，高频数据显示，8月全国30个大中城市商品房销量同比增速较上月加快4.4个百分点，至15.4%。这意味着当月房企等相关企业活期存款继续处于较高水平，历史数据显示，我国M1增速与房地产市场活跃程度相关性很强。 图30 M2与M1增速 数据来源：WIND 3.4 展望：在年内新增信贷总量20万亿目标引领下，9月新增人民币贷款有望达到1.8-1.9万亿，企业中长期贷款多增势头不会减弱；9月地方政府专项债仍处在大规模发行期，这将对新增社融形成支撑；季末财政资金投放力度加大，M2增速有望低位小幅反弹 9月人民币贷款有季末冲量因素，再考虑年内新增信贷总量20万亿的目标，预计9月新增人民币贷款将在1.8至1.9万亿之间，贷款存量增速有望保持在13.0%上下。结构方面在，金融加大支持实体经济力度导向下，企业中长期贷款将保持较大幅度的同比多增势头，房地产市场维持强势也将对居民房贷起到拉动作用。进入9月以来，6个月国股银转贴现利率仍在持续走高，10日已达到2.95%，创近1年以来新高。受此影响，9月票据融资仍将承压。社融方面，9月地方政府专项债仍处在大规模发行期，国债净融资也将同比大幅多增，这将对新增社融形成支撑，预计社融存量增速仍将处于13%以上的高位。季末财政资金投放力度将显著加大，M2增速有望小幅反弹。 总体上看，8月信贷走势平稳、结构优化，社融高增与M2增速下沉都受政府债券发行影响较大——若剔除政府债券发行因素，8月存量社融及M2增速也将保持在平稳略降状态。这表明在当前“总量适度、精准导向”的政策指引下，从7月开始的金融总量收敛过程实际上仍在延续，未来在货币政策回归常态过程中，以直达工具为代表的结构性货币政策将成为主要发力点。最后，8月以DR007为代表的市场利率已升至政策利率（央行7天期逆回购利率）附近。考虑到央行当前货币政策的目标之一是引导市场利率围绕政策利率平稳运行，我们判断，此前连续4个月上升的市场利率将在9月进入顶部区域，市场流动性有望经历一个从“紧”到“稳”的过程。 4． 财政：8月财政收入延续改善，财政支出发力空间仍然很大 4.1 8月税收收入增速加快，已连续第三个月正增，非税收入降幅收窄，财政收入状况持续改善，与当前经济不断修复态势相一致 8月财政收入同比增长5.3%，增速较上月加快1.0个百分点。当月税收收入同比增长7.0%，增速较上月加快1.3个百分点，与当前经济不断修复态势相一致，也在一定程度上受到和上年基数走低影响。8月各主力税种中，增值税收入增速实现转正，企业所得税收入增速明显加快，是当月税收收入增长加速的主要拉动。非税收入方面，8月非税收入同比下降1.5%，降幅较上月收窄4.4个百分点，除因基数走低外，也受到一些特定机构和国企上缴利润以及地方政府盘活国有资源资产收入增加带动。 图31 财政收入增速变化情况（当月同比，%） 数据来源：WIND 注：2020年2月数据为1-2月累计值。 从具体税种来看，8月工业生产加速、服务业加快修复，当月第一大税种增值税收入同比增长3.7%，增速较上月加快6.7个百分点，为年内首度转正。8月企业所得税收入增速大幅加快至14.1%（前值1.6%），除因基数走低外，也与企业利润改善趋势相一致。6月以来居民收入回升及上年低基数带动个人所得税收入连续高增，8月同比增速较上月放缓1.3个百分点，但仍实现17.5%的较快增长。8月进口增速走弱，进口环节增值税和消费税、关税收入同比增速分别较上月下滑2.1和3.2个百分点。在商品房销售维持热度、调控升级导致土地市场边际降温背景下，8月房地产相关税收增速涨跌互现。其中，契税收入增速进一步加快至26.8%（前值21.8%），土地增值税收入增速受高基数影响大幅放缓至4.7%（前值21.5%）。8月车辆购置税收入增速加快至21.2%（前值15.7%），与当月汽车销售同比加速态势相符。 4.2 在7月的超预期高增之后，8月财政支出增速有所回落，但仍明显高于年内此前整体增长水平，反映财政资金直达基层对一般公共预算支出的支撑 在7月的超预期高增之后，8月财政支出增速有所回落。当月财政支出同比增长8.7%，增速较上月下滑9.7个百分点，但仍明显高于年内此前整体增长水平，拉动1-8月财政支出累计同比降幅收窄至-2.1%（前值-3.2%）。支出进度方面，1-8月财政支出规模占全年预算支出的60.5%，慢于上年同期的幅度从1-7月的3.9个百分点缩小至3.6个百分点。从央地支出角度来看，8月中央财政支出降幅从上月的-3.2%扩大至-10.8%；地方财政支出增速较上月放缓10.7个百分点至12.8%。 图33 财政支出增速变化情况（当月同比，%） 数据来源：WIND 从分项看，8月教育、科技、社保、卫生健康等民生类支出同比增速与上月相比有不同程度下滑，但均仍处两位数高增状态；基建类支出中，8月交通运输支出环比增长，加之基数走低，同比增速转正至19.4%（前值-25.3%）；当月农林水事务支出同比延续负增，但降幅较上月收窄5.3个百分点至-8.2%；8月城乡社区支出环比亦有所增长，但基数走高，同比增速大幅转负至-10.0%，较前值下滑85.0个百分点，并拖累当月整体基建类支出降幅扩大至-3.9%（前值-2.0%）。 图34 主要财政支出项目增速变化 % 数据来源：WIND 4.3 8月政府性基金收入增速有所放缓，主要原因是房地产调控升级下土地市场降温，土地出让金收入增速回落；伴随特别国债和地方政府专项债资金拨付和使用加速，8月政府性基金支出增速大幅加快 1-8月累计，政府性基金收入同比增长2.3%，高于前值1.2%，累计增速自上月转正以来进一步加快。不过，从单月增速来看，8月政府性基金收入同比增长7.7%，增速较前值下滑3.7个百分点。其中，中央政府性基金收入降幅收窄至3.7%（前值-18.1%），地方政府性基金收入同比增长8.6%，增速较上月下滑4.0个百分点。主要原因是伴随房地产调控升级，8月土地市场降温，土地出让金收入同比增长15.0%，增速较上月下滑5.4个百分点。 支出方面，1-8月累计，政府性基金支出同比增长21.1%，增速较前值加快1.9个百分点。伴随特别国债和地方政府专项债资金拨付和使用加速，8月当月政府性基金支出增速从上月的6.5%大幅提高至31.4%。其中，中央政府性基金支出同比增长147.7%，增速比上月高出218.3个百分点；地方政府性基金支出增长26.9%，增速较上月加快15.5个百分点。 图35 政府性基金收支累计同比增速 % 数据来源：WIND，东方金诚 4.4 展望：后续财政收入增速中枢有望进一步抬升，财政支出将维持较快增长 随着经济继续修复，后续财政收入增速中枢有望进一步回升。从支出端来看，前8个月财政支出进度仍慢于去年同期，也滞后于序时进度，后续支出端仍存在进一步发力空间。根据财政部直达资金监控系统数据统计，截至8月31日，在1.7万亿元直达资金中已形成实际支出7358亿元，尚余约1万亿元，后续直达资金支出进度进一步加快，将带动一般公共预算支出较快增长。此外，8月起地方政府专项债发行提速，后续地方政府专项债资金的拨付和使用也将加速。同时考虑到9月为传统支出大月，预计9月财政支出和政府性基金支出将实现较快增长。
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