近日，瑞康医药（002589.SZ）发布2019年年报问询函回复公告。公告中，瑞康医药就深圳证券交易所提出关于经营性现金流、流动负债、应收账款等问题进行详尽回复，并说明公司具有较强的偿债能力，不存在债务逾期或流动性风险。 有瑞康医药内部人士7月9日向记者表示：“受医药流通行业特性影响，上游供应商的赊销账期显著短于下游医院，业内各企业在一定程度上都存在营运资金压力。” 对此，瑞康医药就交易所提出的公司收入确认政策和应收账款信用政策有无变化、对应收账款回收情况的监督是否充分、是否制定了适当的收账政策等问题进行详细说明。 公告表示，为缓解营运资金的短缺，满足业务持续稳定发展，瑞康医药积极采取供应链金融及外部融资等方式，加快应收账款回款，提升资金的使用效率，改善公司的经营性现金流。瑞康医药亦建立了应收账款信用制度，对客户进行分类的同时授予其相应的信用天数，并通过公司的结算和回款制度保障销售款项按期收回。 据公告显示，截至2019年末，兴证资管-瑞康医药应收账款一期资产支持证券回收款金额6.73亿元，招商财富-瑞康医药应收账款二期资产支持证券回收款金额4.20亿元。 公告同时表明，公司2019年末非受限银行存款余额26.30亿元，较2018年度增加5.47亿元，其中证券化业务代收应收账款回款金额10.93亿元，增加的主要原因是为偿还2020年1月份到期债务预留资金。 2019年，瑞康医药主要客户均为公立医疗机构，客户的回款账期较长，应收账款余额较大。为此，公司通过优化客户结构、区域结构、业务板块结构，加快应收账款回笼和推进医药流通供应链金融及资产证券化内外两个方面措施，提升营运资金效率，改善应收账款回款账期和经营性现金流。 为此，记者查询并统计了国药控股、华润医药、上海医药、九州通等7家同行企业相关数据。根据统计数据，2017年至2019年期间，医药流通行业历年平均资产负债率分别为68.49%、71.16%、70.68%，而同期瑞康医药则仅为64.15%、67.55%、68.42%，资产负债率显著低于行业同期平均水平。 数据显示，瑞康医药自2018年初至2020年6月30日期间，已累计按期偿还债项本金及利息84.61亿元，体现了公司较高的偿债能力和良好的偿债信用。 公告还表明，瑞康医药利息保障倍数、现金利息保障倍数、EBITDA利息保障倍数均大于1，公司在正常经营活动中产生的利润及现金流可以偿还外部到期融资本息。未来，公司将继续执行相关制度，持续强化公司偿债能力强，充分保障资金流动性。
主要观点 一、聚焦下半年财政支出：两个问题，同一映射 当前市场对下半年财政支出有两个典型问题：第一，“财政会后劲不足吗”？第二，“财政的钱花的完吗”，反映了市场的两种典型担忧：前者担心的是收入掣肘支出，即下半年收入是否能完成预算。后者担心的是支出实际落地，即下半年财政支出效率如何。两者映射的都是“下半年基建到底会不会回落”？ 二、财政会后劲不足吗？ 对后劲不足的担忧主要来自于收入端，也即收入掣肘问题。财政部判断今年财政收入仍有“较大不确定性”，主要在于税收收入的弱可控性和非税收入的预算弹性。但能够确定的是，收支缺口可通过调入资金及使用结转结余进行弥补，近年来一般公共预算支出从未低于预算目标，只在于超支多少。就1-5月情形来看，地方财政支出的最大不确定因素土地出让收入增速同比已翻正，相比今年预算目标（-3%）形成“安全垫”，财政后劲不足目前无需多虑。 三、财政的钱花的完吗？ 我们提示至少存在五点可能使财政下半年发力低于市场预期： （一）市场可能高估了广义财政支出的全年目标和下半年中枢 今年地方二本账支出中有约2万亿需调入一本账弥补收支缺口，二本账支出全年目标增速实际应为15.8%，较预算草案目标低了22个百分点。广义财政支出的下半年增速中枢和全年预算目标增速较直接按预算草案目标计算的增速分别低了10个、6个百分点。 （二）市场可能低估了前5个月财政发力强度，而对财政后倾发力“想当然” 明确全年支出目标后，下半年广义财政支出的余力多寡，实际上取决于上半年已发力几成，可通过财政存款判断：若财政存款增加较多，说明财政有所“蓄力”。今年专项债发行空前前置，但1-5月财政存款并未大幅新增，甚至弱于去年同期，说明1-5月财政对冲疫情的努力可能被低估，并无刻意“蓄力”。后7个月财政存款投放或将低于去年，“余力”并不充足。 （三）资金质量的明忧 站在基建融资视角，广义财政资金实际可用于基建支出的资金可能没那么多：1．今年中央预算内投资安排6000亿元，较去年仅增加224亿；2．对于地方专项债，需留意“专项债收入一般化”的资金分流：我们估算1.6万亿专项债增量资金中将有约5000亿需调入一本账。此外，国常会允许专项债合理支持中小银行补充资本金（据21世纪经济报道约2000亿）；3．对于特别国债，1万亿额度本就在此前市场预期下界，其中可用于基建比例也不及目前市场预期的7：3，可用于基建资金增量最终可能仅在5000多亿。 （四）项目质量的隐忧 站在基建项目视角，项目质量或有“隐忧”：从专项债项目看，2019年新增地方债“超过四成”用于在建项目，而今年新增专项债用于在建项目比例达64%，且二季度新开工项目占比并没有改善。此外，允许专项债注资中小银行或已释放年内专项债“供大于求”信号，下半年基建项目储备可能后劲不足。从特别国债项目看，基建细分领域投向与“六保”重合、基建“纯度”存疑。 （五）气候要素的干扰 当前持续强降雨过程已拖累基建原材料需求，后续或将带来停工停产风险。 四、支出效率受限，下半年财政支出可能不及市场预期 总体来看，我们认为虽然今年通过调入资金及使用结转结余可使收入掣肘支出问题无虞。但受限于支出效率，下半年财政支出可能不及市场预期。 风险提示：财政收入波动超预期，专项债、特别国债发行计划改变，洪涝灾害超预期。 报告目录 报告正文 一 聚焦下半年财政支出：两个问题，同一映射 当前市场对下半年财政支出有两个典型问题：第一，“财政会后劲不足吗”？第二，“财政的钱花的完吗”？两种问法反映了市场的两种典型担忧：前者担心的是收入掣肘支出，即下半年收入是否足以完成预算，后者担心的是支出实际落地，即下半年财政支出效率如何。两者映射的其实都是“下半年基建到底会不会回落”？ 二 财政会后劲不足吗？ 对后劲不足的担忧主要来自于收入端，也即收入掣肘问题。对于今年的财政收入形势，财政部在预算草案中的解读为：“随着生产生活秩序恢复，财政收入开始企稳回升，但仍有较大不确定性。一般公共预算收入二季度可能维持负增长，下半年可能出现恢复增长并回补部分上半年减收。”从1-5月财政收入情况看，财政收入降幅在一季度逐月扩大后出现缩小态势，目前完成了序时进度的43.1%，仍落后去年3.6个百分点。2015、2019年财政收入曾未能完成预算目标。 财政部口中的“较大不确定性”来自于哪？财政收入中90%是各项税收收入，实是对经济形势的反映，政府可控性较弱，其修复斜率取决于各项主要经济指标，目前来看下半年不确定性仍较大。另外10%~15%是非税收入，2019年增长20.2%，今年1-5月已转为负增长。主要是中央非税收入预算较去年减少5288亿，其中为支持银行让利实体经济，国有资本经营收入（主要反映特定金融机构与央企利润上缴）预算安排较去年下降5221亿。但考虑到非税收入预算目标具有一定弹性（数千亿），必要时仍可作为财政收入的被动补充，最终规模也不能完全确定。 能确定的是什么？收支缺口能通过调入资金及使用结转结余进行弥补，近年来一般公共预算支出从未低于预算目标，只在于超支多少。根据预算安排，今年一般公共预算收支缺口达6.76万亿，其中除了3.76万亿赤字以外，从中央预算稳定调节基金和二、三本账调入合计达到8880亿，从地方财政预算调入资金及使用结转结余2.11万亿。地方二本账中，由于专项债额度已经确定，占比达本级收入90%的土地出让收入成为地方财政支出的最大不确定因素。就1-5月情形来看，土地出让收入增速同比已经翻正，相较预算目标（-3%）已阶段性形成了可供调入一本账、且不挤占广义财政支出（一、二本账合计支出）空间的“安全垫”。若后续土地出让收入增速下行超预期，地方还可通过盘活存量资金补充地方结转结余资金供使用。目前来看，通过调入资金及使用结转结余能够解决收入掣肘支出问题，财政后劲不足无需多虑。 三 财政的钱花的完吗？ 后劲不足问题基本无虑，是否意味着财政支出将在下半年集中发力？从表面上看，后7个月广义财政赤字占全年81%，国债和特别国债额度集中在下半年发行，前5个月的支出进度也的确受到了疫情影响，似乎容易得到财政“上半年蓄力，下半年发力”的直观结论。但“财政的钱花的完吗”一问从支出效率层面提出质疑，沿着这一问出发，我们提示至少存在五点可能使财政下半年发力低于市场预期。前两点关乎目前市场对财政的主流预期，后三点关乎支出实际落地的资金、项目与要素。 （一）市场可能高估了广义财政支出的全年目标和下半年中枢 市场对于一本账支出的目标较为一致（预算增速+3.8%），分歧主要在于二本账支出，以及代表一、二本账合计支出的广义财政支出目标。根据预算草案安排，“全国政府性基金预算支出126123.59亿元，增长38%”。若直接按此计算，二本账支出后7个月增速中枢将高达48%，远高于1-5月的14.4%，下半年广义财政支出的增速中枢可达20.3%，财政后倾发力的结论似乎是显然的。 然而，我们估算上年末地方结转结余资金余额已不足2000亿，意味着一本账收支缺口将主要依靠调入资金弥补：在地方三本账调入资金较小（预算792.57亿）背景下，今年地方二本账支出中有约2万亿需调入一本账弥补收支缺口。据此，二本账支出全年目标增速实际应为15.8%，较预算草案目标低了22个百分点。广义财政支出的下半年增速中枢和全年预算目标增速实际应为10.6%、7.1%，较直接按预算草案目标计算的增速分别低了10个、6个百分点。因此，目前市场对广义财政支出的全年预算目标及下半年增速中枢可能都存在一定高估。 （二）市场可能低估了前5个月财政发力强度，而对全年财政后倾发力“想当然” 在明确全年支出目标后，下半年广义财政支出的余力多寡，实际上取决于上半年已发力几成，可通过财政存款判断：若财政存款增加较多，说明政府对支出有所控制，也即有所“蓄力”，若财政存款增加较少，说明政府支出趋于积极，也即有所“发力”。由于季末的3、6、9、12月是财政支出大月，1-5月的财政存款的“蓄力”水平对后7个月广义财政支出余力有重要影响。 为什么说前5个月财政发力并不弱？今年专项债发行空前前置，尤其是5月创纪录新增发行1万亿专项债，使5月当月财政存款增量创多年新高。但即便如此，1-5月财政存款并未大幅新增，甚至弱于去年同期，说明1-5月财政对冲疫情的努力可能被低估，财政也并无为下半年刻意“蓄力”。假设年末财政存款余额持平于去年（近年来呈逐年上升态势）。后7个月财政存款投放将低于去年，“余力”并不充足。 （三）资金质量的明忧 站在基建融资视角，广义财政资金实际可用于基建支出的资金可能没那么多，资金质量成为“明忧”。 1．今年中央预算内投资安排6000亿元，较去年仅增加224亿； 2．对于地方专项债，需留意“专项债收入一般化”的资金分流。我们估算若全年土地出让收入增速为0%（1-5月同比0.9%），1.6万亿专项债增量资金中将有约5000亿需调入一本账（若后续土地出让收入增速下滑，则需调入更多）。此外，7月1日国常会允许专项债合理支持中小银行补充资本金，规模据21世纪经济报道为2000亿，这部分不及预期的量将发生在下半年； 3．对于特别国债，1万亿额度本就在此前市场预期下界，其中可用于基建比例也不及目前市场预期的7：3。根据财政部新闻发布会，“抗疫特别国债主要用于有一定的资产收益保障的公共卫生等基础设施建设和抗疫的相关支出。当中可以安排一部分的比例预留一些机动资金，解决基层特殊困难急需资金的需求。”另据此前第一财经报道，1万亿特别国债中7000亿用于基建支出（直接在二本账内对地方转移支付），3000亿用于抗疫支出（先调入中央一本账，再一般性转移支付给地方），地方获得的特别国债资金允许在20%比例内调入一般公共预算统筹使用。由于3000亿抗疫支出已调入中央一本账，此处供调入资金应针对7000亿用于基建支出资金，按20%调入可达1400亿。因此，1万亿特别国债可用于基建资金增量最终可能仅在5000多亿。由于特别国债按计划将在7月发行完毕，这部分不及预期的量也集中在下半年。 （四）项目质量的隐忧 站在基建项目视角，整体项目储备应相对充足：一是发改委主任何立峰在两会上强调“要坚持资金跟着项目走，不能让项目等着资金”，二是交通运输部在年度目标任务基础上，“已经初步形成总投资8000亿元的新增储备项目库，只要资金保障到位马上可以开工建设”。 但具体到落地层面，项目质量或有“隐忧”：从专项债项目看，2019年新增地方债“超过四成”用于在建项目，而今年新增专项债用于在建项目比例达64%，且二季度新开工项目占比并没有改善（截至4月15日、6月15日占比均为36%）。此外，今年新增专项债不允许投向土储棚改，而去年两项合计占比近7成，地方项目储备能否匹配始终存在争议：截至6月15日，各地发行新增专项债8成以上投向交通基础设施、市政和产业园基础设施、民生服务3个领域，但允许专项债注资中小银行或已释放了专项债“供大于求”的信号，若下半年基建项目储备后劲不足，则全年专项债投向基建比例将不及预期。 从特别国债项目看，除了上文提及的资金用于基建支出占比可能不及预期以外，已公布的12个基建细分领域中，粮食安全、能源安全和应急物资保障等与“六保”内涵有所重合，投向较为泛化，基建“纯度”存疑。 （五）气候要素的干扰 除“资金跟着项目走”以外，“要素跟着项目走”过程中的干扰不可忽视。当前持续强降雨过程已拖累基建原材料需求，后续或将带来停工停产风险：6月三次暴雨过程覆盖了我国南方地区的60%的县（市），6月1日以来，安徽、湖北、浙江、重庆4省（市）累计降雨量为1961年以来同期最多，中央气象台自6月2日起连续发布暴雨预警31天，连续发布预警日数为2010年有预警记录以来同期最多。期间基建原材料需求明显受到影响：6月全国水泥价格指数月环比降幅近5%，价格指数跌破去年以来低点。7月1日，交通运输部通知指出“防汛防台风工作是当前最重要工作”，“要坚持以防为主、避险为要，遇有强降雨等极端性天气，应及时停工停产停运”。7月7日，国家防总已将防汛Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级，提示关注次生洪涝灾害带来的停工停产风险。 四 支出效率受限，下半年财政支出可能不及市场预期 通过对“财政会后劲不足吗”和对“财政的钱花的完吗”两个焦点问题的回答，我们认为虽然今年通过调入资金及使用结转结余可使收入掣肘支出问题无虞。但受限于支出效率，下半年财政支出可能不及市场预期，具体包括五点： 前两点关乎目前市场对财政的主流预期： 1．市场对全年广义财政的支出目标及下半年增速中枢可能存在高估； 2．市场可能低估了前5个月财政的发力强度，而对全年财政后倾发力“想当然”； 后三点关乎支出实际落地的资金、项目与要素： 3．从中央预算内投资、专项债和特别国债资金增量看，广义财政资金实际可用于基建支出的资金可能没那么多，资金质量成为“明忧”； 4．专项债基建项目储备可能后劲不足，特别国债基建细分领域投向较为广泛，项目质量或有“隐忧”； 5．持续强降雨过程已拖累基建原材料需求，后续或将带来停工停产风险。
13周净流出“刹车” 股票ETF近两日净流入370亿 证券时报记者 李树超 股市行情如火如荼，资金竞相流入股市。作为资金配置股市的“风向标”，近两个交易日，天量资金借道股票交易型开放式指数基金(ETF)积极布局后市。 数据显示，本周前两个交易日，共有370多亿资金净买入股票ETF，叠加基金净值暴涨，股票ETF两天内规模猛增780亿，总规模增至7200多亿元，增幅高达12%。 两日净流入370亿元 据银河证券基金研究中心测算，本周前两个交易日中，A股ETF总流入资金约373.14亿元。 其中，华夏上证50ETF净流入资金97.89亿元，逼近百亿元；国泰证券ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别净流入67.06亿元、55.61亿元。此外，南方中证500ETF、华宝证券ETF、华夏沪深300ETF等6只基金净流入也超10亿元。 国泰基金表示，近期市场整体呈现出上涨状态，赚钱效应增强，市场信心得到提振，大量资金入市。而历经前几年震荡市和大量投资者教育，不少投资者都意识到买卖个股的风险较大，并且行情来临时来不及对个股进行过多分析和研究，选择特征鲜明宽基或者行业ETF作为投资工具成为一个更好的选择。 华南一家大型公募股票ETF基金经理认为，赚钱效应的快速发酵是资金蜂拥买入股票ETF的重要原因，在股市流动性充裕的市场环境中，近期股市呈现快速走强，指数型基金具备的简单透明、风格清晰、费率较低的特点，是跟踪股市上涨行情的较好工具。 资金大量涌入叠加净值大涨，股票ETF管理总规模也水涨船高，不少龙头宽基ETF快速“回血”。 数据显示，本周前两个交易日，股票ETF总规模从6454.57亿元增至7235.31亿元，激增780.73亿元，增幅高达12.1%。其中，华夏上证50ETF规模增长最快，最新规模为572.23亿元，比上周末激增130亿元，成为规模最大的股票ETF；国泰证券ETF、华泰柏瑞沪深300ETF规模也猛增逾80亿元。 此外，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF等龙头产品也一改6月份的低迷，最新规模分别升至453.32亿元、445.27亿元，而百亿规模股票ETF的数量也从16只增至20只。 连续13周净流出态势 有望终结 随着本周股票ETF的净买入，有望一举终结连续13周资金净流出的态势。 数据显示，自今年二季度以来，伴随着沪指的节节走高，股市“越涨越卖”的态势明显。截至7月3日，今年二季度沪指见底回升以来，股票ETF已连续13周出现资金净流出的现象，本周资金的大量买入，有望终结这一趋势。 国泰基金指出，从公司多年管理场内产品的经验来看，市场连续小幅上涨或小幅下跌容易引发资金的持续净流出，而持续大涨和大跌反而容易带来投资者的持续入场或“抄底”行为。以证券ETF为例，7月2日出现第一根大阳线时，投资者依然处在逢高减仓思维里，资金呈现净流出状态。7月3日涨停之下思维开始转变，资金出现小幅净流入；7月6日~7日的涨停和震荡均获得资金净流入，两天成交额突破80亿元，证券ETF规模也突破300亿元，达到307.8亿元，“成交量持续放大，表明资金仍在继续入场，市场对证券板块作为牛市领头羊的预期强烈”。 北京一家大型公募股票ETF基金经理也认为，一般而言，股票ETF作为跟踪股市的有效工具，理性的投资者会保持“越跌越买、越涨越卖”的操作方向。然而，近期股市大涨，投资者情绪高涨，对股市未来预期更为乐观积极，也会导致资金加速入场，这也说明经过前几年资产配置和被动投资理念的普及，更多投资者可以比较成熟地运用指数基金这样的投资工具。 宽基及证券、银行、 地产ETF获青睐 从资金流向看，大盘宽基及证券、银行、地产等行业ETF受到资金青睐。 例如，华夏上证50ETF净买入近百亿，净流入资金最多，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF等宽基ETF净买入资金也超过20亿元；国泰证券ETF、华宝券商ETF也位居净流入排行前列，银行、房地产等低估值股票ETF也受到资金的青睐。 从区间涨幅看，近日净买入的标的也斩获不俗的投资收益。截至7月7日，本周净流入超过5亿元的股票ETF平均收益率为6.3%，券商、银行、芯片等股票ETF收益率皆超过5%。 针对资金净流入的结构性分化，国泰基金分析，证券板块净流入资金较多，是因为证券板块弹性较大，具备高贝塔属性，是市场风险偏好的风向标，常获得嗅觉灵敏资金的率先布局；而银行、地产等行业前期估值较低，基本面边际改善，受到资金关注；另外，大盘宽基ETF主要代表了不同的市场风格，部分投资者也对此类工具有所偏好。 净流出方面，博时、嘉实、广发基金旗下央企创新ETF净流出总金额为22.4亿元，新能源车ETF、平安沪深300ETF、平安中证500ETF等也出现净流出，但净流出的规模远远小于市场整体净买入的资金体量。
7月9日晚间，深交所发布公告，将于7月15日召开创业板上市委员会第二次审议会议，审议杨凌美畅新材料股份有限公司（下称美畅新材）、爱美客技术发展股份有限公司（下称爱美客）、安徽蓝盾光电子股份有限公司（下称蓝盾光电）、深圳市杰美特科技股份有限公司（下称杰美特）4家公司首发申请。 4家公司中，美畅新材预计融资金额为23.36亿元，位居首位；其次为爱美客，预计融资19.35亿元；蓝盾光电和杰美特预计分别融资7.2亿元、4.46亿元。募集资金投向均与公司核心业务密切关联。 美畅新材主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，是目前国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业，公司自主研发的“单机六线”生产线工艺处于国际领先地位。募投资金将用于高效金刚石线建设项目、研发中心建设项目等。 爱美客是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，立足于生物医用材料的研发和转化，致力于重组蛋白和多肽等生物医药的开发，是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业。此次募投资金将用于注射用基因重组蛋白药物、去氧胆酸药物、注射用A型肉毒毒素等新药物的研发及其他。 蓝盾光电主营业务为高端分析测量仪器制造、软件开发、系统集成及工程、运维服务、数据服务和军工雷达部件的生产，募投资金将用于研发中心及监测仪器生产基地建设项目、大气环境综合立体监测系统及数据服务建设项目等。 杰美特主要从事移动智能终端配件的研发、设计、生产及销售，产品类型以智能手机与平板电脑保护类配件为主。此次募投资金将用于移动智能终端配件产能扩充项目、技术研发中心建设项目、品牌建设及营销网络升级项目等。 同日，深交所公布了创业板改革并试点注册制的新一批获受理企业，新增6家企业申请IPO获得受理，并有1家再融资企业及1家重大资产重组企业获受理。至此，创业板获受理的拟IPO企业合计达263家，总计募集资金约1735亿元。
管窥专项债落地情况：专项债资金如“及时雨” 五大问题有待改善 在疫情影响之下，专项债被视为稳基建、稳投资的重要工具。财政部数据显示，今年上半年共发行专项债2.23万亿，已超过去年全年。在专项债放量的情况下，其使用情况也备受市场关注。 记者独家获得了A省专项债资金使用情况调研报告，通过该报告可管窥专项债使用情况。该报告由A省政府办公室会同省发改委、财政厅、审计厅对辖区项目开展实地调研得出。 调研报告认为，在债务压力大、政府投资资金紧缺的背景下，专项债资金发挥了“及时雨”的作用，推动了大批项目顺利建设。但在项目申报、资金管理、债务履约等方面仍存一些问题，需进一步改善。如部分地方和项目单位把偿还债务作为专项债发行的目的，没有将专项债转化为实物投资量。 “我国还没有针对专项债券项目实行差别化的投资监管，仍沿用一般政府投资项目监管模式，投资项目监管还没有形成有效的监管合力。”中国宏观经济研究院投资研究所投融资研究室主任祁玉清表示，“这样不但不能约束不合理的政府投资需求，影响了政府投资效益；也会通过项目投资建设引致不合理的专项债券需求，进而加大了专项债券可能面临的偿还风险。” “久旱逢甘霖” 专项债于2015年首度发行，当年发行1000亿。2016年、2017年，其发行量分别扩张到4000亿、8000亿，2018年首度超过1万亿，2019年扩张到2.15万亿，今年额度则扩张到3.75万亿。专项债的大规模发行、使用对稳投资、稳经济起到了重要作用。 虽然专项债大幅扩张，但仍未能满足地方的投融资需求。华南某地市财政局债务处人士介绍，过去两年该市获得的专项债额度由2018年的26亿增加到34亿，增幅达到30%，但该市辖18个行政区，平均每个地区额度不足两亿，专项债额度和当地公益性项目建设资金需求有很大的差距。 A省调研报告亦指出类似问题。报告称，某轨交工程本想争取专项债资金20亿先把拆迁工作做完，但仅获得1亿资金。因资金缺口较大，导致拆迁工作无法推进，进而影响工程整体进度。 “前两年专项债分配额度采取因素分配法，与各地‘红、橙、黄、绿’债务风险挂钩。也就是债务风险高的地方分配额度少，低风险地区分配额度多。但今年按照‘资金跟着项目走’的原则分配。”中部省份某地市发改委投资科人士称。换言之，今年债务风险高的地方，如果项目储备充分，专项债分配的额度也较为可观。 A省债务风险较高，前些年获得的专项债额度并不多。与此同时，隐性债务管控从严，A省基建投资增速走低。A省统计局数据显示，2019年A省基建投资增速为-10%，相比上年下降26个百分点。今年在专项债额度大幅增加后，A省基建投资增速持续回升，1-5月回升至-11%，全年增速预计超过2019年。 A省调研报告认为，在债务压力大、政府投资资金紧缺的背景下，专项债资金发挥了“及时雨”的作用，推动了大批项目顺利建设。“专项债资金如‘久旱逢甘霖’，获支持项目‘枯木逢春’加快建设。”报告称。具体来看，该省专项债资金使用进度明显加快，项目建设提速推进。截至2020年5月15日，第一批专项债投向的70个项目已开工67个，预计39个项目年内投资建成投用。 同时，A省也充分利用了专项债作资本金的政策。去年9月的国务院常务会议明确，以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右，今年这一比例提升至25%。 目前A省专项债作资本金的比例已超过20%，居各省前列。在今年财政收入下降的背景下，提高专项债作资本金比例一定程度上将缓解当地的资本金压力。 五项问题及改善 调研报告也指出了目前存在的问题。首先是部分地方认识跟不上。一是有的习惯于用财政下拨不需偿还的资金来搞公益性项目建设，对其他方式项目投资不积极。二是有的怕新增债务被追责问责，但凡举债项目都不敢上，即使专项债项目也是被动应付。 对此，调研报告指出，要进一步增强抢抓专项债项目建设机遇的责任紧迫感。“专项债是政府投资资金来源的主渠道，这也将是今后推动项目投资的常态化手段。如果地方跟不上形势发展和政策调整步伐，将会在争取项目资金方面吃大亏。”报告提醒。 其次，部分地方谋划不深入，申报项目质量不高，一些项目很难实现融资收益平衡，如某污水处理工程实际处理量只有设计处理能力的八分之一，成本倒挂，运营效益不佳。 祁玉清表示，从目前实施的项目看，多数项目的融资平衡方案没有体现出项目应有的风险特征，偿债的风险标准不明确，各债券发行单位按自己理解操作，随意性大。融资平衡方案必要的附件、协议不完整，多数还仅是第三方咨询报告，缺乏与相关机构沟通，不具有实际市场约束性。 再次，部分地方资金管理有待改进，有的存在风险隐患。实践中，部分地方和项目单位把偿还债务作为专项债发行的目的，没有将专项债转化为实物投资量。如某县医院综合楼项目1亿多资金主要用于支付BT模式应付回购资金。少数项目由于和社会资本打捆，债券资金可能流向非公益性领域，如某县停车场项目由44个项目组成，其中包含了房地产开发类停车场项目。 第四，部分项目手续办理和施工进度滞后，影响资金拨付进程。按照规定，专项债资金主体工程进度款只能拨付取得施工许可的建设单位，但一些项目未获得施工许可，导致专项债资金趴在账上。 对于前述三个问题，调研报告建议，要完善项目遴选机制，从带动能力、成本收益等方面量化评选标准，对前期手续不完备的项目，应严格限制申报。同时，开发债券资金使用大数据平台，对债券资金使用进行全程跟踪监督。 第五，部分项目债务履约责任不清晰，收益未纳入预算管理。按照有关规定，项目主管部门和单位应将债券项目对应的政府性基金收入和专项收入及时缴入国库，但部分项目未将前述收入上缴。如某县停车场项目投入运营后，每月产生收入40多万，但未纳入财政预算管理。 对此，报告指出，力争项目建成之时就是获取项目收益之时。而对已取得收益的项目，要严格将对应的收入及时上缴国库，实现债券资金推动项目建设、项目收益偿还债券本息的良性循环。 作者：杨志锦
人民币汇率有望重回6时代 人民币资产成全球资金“避风港” 随着全球流动性宽松，人民币及人民币资产大受青睐。人民币资产价值凸显，让人民币汇率在近日也气势如虹。7月7日，人民币中间价报7.0310，上调353点，上一交易日中间价报7.0663，在岸人民币上一交易日收报7.0330。7日早间，离岸人民币对美元汇率一度升破7.00关口，一度升至6.9918。分析认为，股市大涨与人民币升值呈现明显的联动。近日A股快速上涨，北上资金加速流入，外资的流入具备持续性，推动人民币走强。 离岸人民币一度破7 中国外汇交易中心7日报价显示，人民币对美元汇率中间价为7.0310，较前一交易日调升353个基点，创近三个月来新高。与此同时，离岸人民币对美元即期汇率在当天早盘涨破7，最高时触及6.9918。而上一次离岸人民币对美元破7，要追溯到3月17日。不过，截至7日北京时间18：00，在岸人民币价格并未升破7的关口。 人民币汇率为何在近两日急速拉升？东方证券首席经济学家邵宇在接受媒体采访时表示，近期外资加速对于北向资金的流入和配置，由于大量资金涌入，人民币的汇率得到了强势拉升。 兴业研究宏观团队认为，待年中购汇压力缓解，人民币有望在第三季度收复“7”关口。 股市大涨外资加速流入 今年上半年，人民币对美元贬值1.24%，同期新兴市场货币指数下跌4.42%。下半年人民币的走势会如何？对于人民币汇率下半年的走势预期，专业人士普遍认为会保持基本稳定。 东北证券分析认为，股市大涨与人民币升值呈现明显的联动。近日A股快速上涨，北上资金加速流入，外资的流入具备持续性，推动人民币走强，预计本轮人民币升值有基本面和全球资产配置方向的双重支撑，人民币升值趋势能够持续。 人民币资产持续吸金 汇丰银行(中国)有限公司证券服务部总监钟咏苓在接受羊城晚报记者采访时表示，中国经济快速进入疫后复苏，金融市场在疫情之下稳健运行，此外，中国金融领域开放的提速，货币政策的独立性、人民币币值相对稳定以及人民币资产流动性不断提升等因素，都大幅提升了人民币资产对境外投资者的吸引力。 “新冠疫情在全球爆发以来，为了应对疫情引发的金融动荡，全球主要经济体开启新一轮的货币宽松政策，通过大幅降息、重启或加码量化宽松来提振市场信心。”钟咏苓表示，相较而言，中国的货币政策更加强调灵活适度、强化逆周期调控、保持流动性合理充裕，更加注重货币政策向实体经济的传导，主要采取下调存款准备金率、增加再贷款、再贴现、降低公开市场操作利率等常规手段，保持货币政策与经济运行相匹配。差异化的货币政策进一步强化了人民币资产在投资人全球资产配置中的特殊性和重要性。 恒生银行(中国)有限公司副行长兼环球市场业务主管吴英敏昨日在接受羊城晚报记者采访时表示，股市涨和人民币汇率升是人民币资产进一步受到青睐的结果呈现。我们维持对人民币资产的看多观点，主要有三方面的支撑因素：第一，人民币资产稳定最大的依靠是中国经济实力和增长潜力；第二，人民币资产的无风险收益率在主要经济体中是最高的；第三，人民币币值的相对稳定。 “整体而言，全球流动性极其宽松的，主要央行在过去一个季度释放了接近十年流动性的总和，无数流动性在寻求保值和抗风险的资产。”邵宇表示，中国由于疫情原因得到稳定而且反复并不大，相对于其他已经快速反弹的海外资产，人民币相对处于比较低的水平，涌入人民币的刚性需求，以获得更高的风险收入比。 邵宇表示，在未来全球经济平滑的前提下，人民币资产和人民币股权资产仍将得到全球资金追捧。 【相关报道】 中国债券吸引国际投资者 事实上，羊城晚报记者注意到，不仅是近日来A股吸引外资不断流入，中国债券也已经成为国际投资者青睐的资产。最新银行间债券市场境外业务运行情况显示，截至2020年6月底，共有1020家境外机构投资者通过结算代理模式或债券通模式入市。其中，6月份，境外机构投资者净买入债券1010亿元。 “在充满不确定性的市场环境中，中国债市成为境外投资者青睐的‘确定性’资产。”汇丰银行(中国)有限公司副行长兼环球资本市场部联席总监张劲秋说。张劲秋表示，疫情对全球经济的影响仍在持续，随着美债等传统金融资产吸引力的下降，中国债券无论从收益率还是风险分散角度而言，都将作为资产配置的一部分持续吸引境外投资者。 记者 戴曼曼
没有什么可以阻挡，你对自由的向往，天马行空的生涯，你的心了无牵挂。这是《蓝莲花》的歌词。 看到今天市场的走势，水皮脑海里面就想起《蓝莲花》的旋律来。现在的情景还有什么能够阻挡投资者对于牛市的向往呢？更何况牛市大家期盼了这么长的时间，所以一旦启动，脚步是很难停下来的。 今天开盘之后，虽然大盘有过一波调整，但是水皮觉得，这样的调整是对于前期上涨过快板块的洗盘，这是非常非常必要的。经过上午的洗盘后，投资的恐高情绪应该讲就有所缓解了。结果下午一点半之后，在券商的拉动之下，指数又开始走高。上证冲到了3400点之上，收盘收在3403点。没有想到涨势更凶狠的是深成指，涨了1.84%，创业板涨了2.34%。三大指数出现了争先恐后上涨的格局，最后我们看涨幅榜上，还是航天板块，船舶制造板块涨幅比较好。 紧跟其后的就是券商和保险。券商实际上今天是尾盘炸板，不管是中信建投还是中信证券，都出现了比较急速的回落。因为券商板块短期涨幅的确是比较大，而且有效的激发了人气，所以在现在的位置上出现调整整理也是应该的。 今天的成交量并没有放得更大，上证今天成交量不到7000亿元，深成指是8458亿元，两市加起来就15000亿元左右，跟前天的水平是相当的，跟昨天17000亿元的成交量有缩量。缩量很重要因为是节奏的问题，而且增量资金进场会有个过程，必须给后来的资金一定上车的机会。否则获利盘过高、过多，对于市场后期运营是一个巨大的隐患。 今天的缩量意味部分投资者开始惜售，这也是后市指数如果想继续往上发展必须具备的前提条件。如果一味的放量，很快就到了24000亿元，就到了2015年的峰值，水皮觉得这种放量水平其实是不可持续的。正常的情况，市场需要震荡，需要换手，同时也需要缩量。放量、缩量、再放量是市场的规律，不同的板块也要有不同的表现机会。 今天需要提醒的是北向资金上午在沪股通加仓加的比较厉害，整个上午流入20多亿元左右，深股通只有一半，但是到了下午，情况出现了逆转。沪股通里北向资金的量实际上是下来的，深股通的北向资金是上去的。这可能也解释了今天下午，深成指的市场表现要强于上证的一方面原因。但是北向资金依然在流入，暂时还没有流出，水皮以前说过的这一波不同的资金对应不同的板块，有点各玩各的意思。 一般来讲，北向资金或者机构的资金可能会对近期的大金融，大消费有比较大的兴趣。相比之下，国内本土资金可能就是前期大科技和大健康在板块里面的沉淀的量比较大。新资金不会为老资金抬轿，老资金如果想继续表现，也只能是自食其力。 所以盘面上看，不同的资金恐怕对自己的板块短期内会有持续的关注，不会轻易的换手，或者风格转换。最近大家讨论风格转换的问题比较多，水皮相信暂时还是各玩各的。 昨天晚上前证监会主席肖钢跟一些业内的大腕做了一个视频论坛，有句话刷了屏，说党中央从来没有像现在这么重视证券市场，这句话从前证监会主席的嘴里说出来的分量很重，水皮相信是有重大意义的，相当于一定程度给现在的行情定了个调。所以行情即便今天上午出现了冲高回落的短期调整，但是的确有很多资金会等着回落建仓，一时半会就可以印证了我们判断。行情不是无缘无故产生的。
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