6月底，市场还在激烈地讨论3000点是否已经被焊牢；7月伊始，上证综指便以迅雷不及掩耳之势放量突破3150，非银金融和房地产板块翩翩起舞，券商更是集体上演涨停潮。 这似曾相识的行情，让市场嗅到了牛市初期的味道。 牛市突如其来，让多头惊喜，让空仓或轻仓的投资者意外，但都不禁同时反问：牛市真的来了吗？ 牛市的表征 上一周（6月29日-7月3日），上证综指上涨5.81%，深证成指上涨5.25%，创业板指上涨3.36%，中小板指上涨5.37%，所有指数全面上涨，而且很多指标创下了新高，俨然是牛市初期的氛围。 （1）券商是牛市的先行军 金融、地产领衔上涨，权重股的大幅度拉升，带动上证综指快速突破3000点这一关键压力位，并创下了14个月新高。券商板块大幅上涨，本轮的龙头光大证券自6月19日以来更是接近翻番。而从历次牛市来看，券商一般先于市场的整体行情启动，故而经常被市场视为牛市的先行指标。 （2）量是价的支撑 上周，两市总成交额迅速放大，再次突破1万亿大关，7月3日更是达到1.17万亿，为近4个月来新高。从技术层面来说，价格的向上突破若没有成交量的配合，极有可能是假突破；而从历次牛市来看，每次牛市启动均伴随着成交量的快速放大，因此可以说成交量放大是牛市的必要前提条件，但并不是充分条件。 除此之外，两融余额也逐步攀升，接近1.2万亿，创2015年底以来的新高。具体来看，每日融券卖出的金额基本稳定，在40亿以下；而融资买入额上一周近乎翻番，单日融资买入近1200亿，可以看出金融市场杠杆率的快速上升趋势，杠杆率的提升也增加了买方力量。 （3）资金面情绪高涨 在国内资金快速聚集之际，北向资金也不甘示弱，连续两日净买入超过100亿；当前累计净买入额已超1.14万亿，创历史新高；7月2日当天，北向资金全天合计成交金额为1491.7亿元，占比超过A股总成交额的10%，创历史新高。何况北向资金作为外资配置A股力度和情绪的指标，对于A股市场具有显著的指导意义。 因此，综合来看，从盘面、技术面、资金面和情绪面，均可以感受到牛市的浓浓气息，那么牛市真的来了吗？ 全面牛市的阻碍 虽然上一周A股市场涨势喜人、情绪高涨，但就此说全面牛市的到来还为时尚早。A股的躁动行情并不罕见，券商领涨也并不见得一定能带动全面牛市的启动，而且当前启动全面牛市仍然具有较大的风险。 （1）疫情虽然改善，但仍未到乐观的地步 当前海外疫情仍未完全控制，具有二次爆发的可能性；美股受流动性泛滥的影响，持续走高，估值泡沫超过疫情发生之前，若疫情超预期发展，美股市场的风险偏好可能迅速下沉，从而引起全球资本流动以及全球避险情绪的升温，进而对A股产生冲击。 （2）警惕经济复苏预期差 疫情对经济的冲击主要集中在一季度，虽然疫情小有反复，但随着复工复产的持续推进，企业盈利在一季度的基础上显著回升已经成为市场共识；宏观经济修复持续超预期，但随着南方雨季的来临，周期性淡季将导致基本面修复的斜率放缓。只有当实际业绩持续超预期时才会进一步刺激估值，而如果经济修复放缓，预期差将会打击市场的乐观情绪。 （3）流动性边际改善空间不大 当前市场的快速上扬，极大的依赖于资金面的推动，而当前货币政策及央行对于资金面的把控，可以看出监管层的意志。当流动性泛滥时，极易出现金融套利，而在实体经济急需现金流之际，结构性宽松、直达实体才是主要手段。因此不管是经济复苏过热，还是股市上涨过快，都将有可能致使监管层收紧流动性。7月份恰逢科创板上市满一年，7月22日那一周的解禁规模达1735亿元，会对市场产生冲击。 （4）黑天鹅事件仍未消除 盘面上，今年上半年，上涨综指在证券的助力下发起过两次攻势，但均受黑天鹅事件的影响而折戟，一次是新冠疫情的爆发，一次是海外流动性危机的爆发。而当前宏观基本面的不确定性仍然存在，因此波动加大的风险未消，A股市场可能曲折不断。 站在当前时点，乐观的认为全面牛市已经启动有点过于乐观。投资不能盲目地追随市场的热点与情绪，而是需要有逻辑的推演和逻辑的一致性。 风格转换了吗？ 既然全面牛市的爆发仍受诸多因素的限制，那么这一轮市场的突袭是否存在风格轮动或者转向的可能？ 回顾上周，虽然指数均有不俗的表现，但是从行业来看，分化较为明显。对比上半年与上一周各行业涨跌幅可以发现，领涨的行业发生了根本性的转变：上周的领头羊非银、银行和房地产，在上半年全程领跌，而上半年领涨的医药、电子和计算机，却在上一周黯然失色。 从资金面看，上半年受市场资金冷落的金融、地产在上周明显受到资金青睐，而医药、电子和计算机的主力资金则大规模流出。从风格来看，市场关注的焦点从上半年独领风骚的科技成长行业转向低估值的大盘权重。 从政策面来看，本轮大金融上涨也有迹可循。创业板注册制改革，新三板精选层启动，大规模的新股上市对于券商业务是利好；而证监会计划向商业银行发放券商牌照，利好于银行股。随着金融市场的不断开放，相关支持政策预计将陆续出台。 从历史来看，在牛市阶段，行业之间的分化并不大，轮涨的特征显著；而在震荡市中分化明显。本轮上涨至今，行业的分化程度已经明显超越历史最高水平，未来极有可能出现行业轮动，且分化程度逐渐缩小。 综上所述，当前风格确实出现了明显的变化，低估值股票放量大涨，而原本高估值的成长股则不温不火，两者自2019年8月以来的剪刀差有望缩小。 回顾上半年，受疫情冲击的影响，结构性需求大增，医药生物、必选消费等板块个股表现亮眼；同时社交隔离带动了线上教育、游戏、移动通讯、大数据等细分子行业的优异表现。疫情爆发后，国内经济基本停滞，但逆周期调节政策力度加大，使得新老基建相关领域需求迅速改善。 目前来看，逆周期调节在规模和时间上具有稳定性和持续性，盈利预期较为明确。长期来看，A股市场结构出现了明显的转变：以医药、科技、消费为代表的总市值比重逐年上升，而大市值股票如石油化工、钢铁煤炭、银行等传统经济板块占比逐步萎缩，因此在我国经济结构转型、产业结构调整、新经济动能转变的大背景下，把握国产替代、消费升级等确定性更高。 需要改变对牛市的印象 在这涨势喜人的行情下，不能再简单地拿历史的牛市来作为未来的参考。2005年起的那一轮牛市，上证综指在28个月上涨了513.5%，但在随后的12个月里下跌72.8%；2014年起的那一轮牛市，上证综指在10个月里上涨了157%，但在随后的7个月里下跌了48.9%，使得A股陷入了牛短熊长的投机境地，也对投资者产生了极大的打击，不利于市场的有序改革和资本市场的成熟。 反观美股市场，虽然也经历了大萧条、互联网泡沫、次贷危机时刻的泡沫破裂，但长期来看，整体的牛市结构并未改变。2000年以来，标普500历史波动率平均值为17.6%，而同期上证综指的波动率为23.5%，A股市场的波动程度远大于美股。 我们判断，快牛的时代已经结束，理由如下： （1）随着A股市场投资者结构向机构投资者和长期投资者主导的转变，未来的牛市将会改变以往的暴涨暴跌，逐步向成熟市场的低波动率迈进。 （2）金融市场改革的脚步逐渐加快，投资者信心的培育、国际资本的持续流入，需要稳定、可持续的资本市场环境， 因此A股走出长期慢牛的可能性更大。 （3）纵向来看，A股的绝对估值除了高于港股外，低于全球其他主要金融市场，具有极强的长期投资价值。在控制疫情方面，中国领先全球，在经济复苏和企业盈利改善方面亦将率先出现拐点，A股的低估值、高质量将会吸引全球过剩的流动性。而若A股上涨幅度过快，陷入完全脱离基本面的炒作，原本A股机构收割散户的情况，将会转变为海外资本收割国内泡沫。
沪深两市6日成交额超1.5万亿元，创近5年新高——A股牛气十足 资金跑步入场 经济日报·中国经济网记者 周 琳 7月6日，A股沪深两市成交额超过1.5万亿元，创近5年新高，北向资金净流入约160亿元。从今年上半年走势看，A股对比其他市场，可谓“牛气”十足。专家认为，今年以来，从创业板注册制改革到上证综指编制调整，再到科创板再融资办法出台，一系列资本市场改革红利不断发酵，是助推市场持续飘红的重要原因。 7月份以来，A股主要股指连续拉出大阳线，市场交易投资情绪活跃，“牛市”来了的呼声不绝于耳。截至7月6日收盘，上证综指上涨5.71%，创出今年单日最大涨幅，报收3332.88点；深证成指上涨4.09%，报收12941.72点；创业板指涨2.72%，报收2529.49点；上证50指数涨近7%。沪深两市成交额超过1.5万亿元，创近5年新高，北向资金净流入约160亿元。两市逾200股涨停(含ST股)。 A股“牛市”真的来了吗？强势板块为何上涨？投资者该如何防控风险？针对这些问题，记者采访了相关专家。 市场表现强势 7月1日，即7月份首个A股交易日，大盘成功突破3000点整数关口，在随后的几个交易日内，大盘连克3100点、3200点、3300点整数关口，市场做多气氛浓厚。 分行业看，近4个交易日内A股表现最好的并非上半年涨幅不错的科技、医药和消费等，而是曾落后大盘的房地产、非银金融和银行板块，特别是券商、保险股升幅显著。 目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。轻工制造、电力设备和基础化工等3个板块被公募基金主动大幅加仓，而食品饮料、建材等行业逐渐减持。 房地产和券商板块上涨的逻辑是什么？诺亚控股首席经济学家夏春认为，房地产板块表现好并不意外。数据显示，6月份全国100个城市新建住宅平均价格按月上涨0.53%，升幅较上月扩大0.22个百分点。其中，77个城市按月上涨。如果下半年新冠肺炎疫情没有再现反复，房地产板块有望迎来更强劲的反弹。 大金融板块表现突出与板块自身的估值处于近10年来低位有关。比如，银行股的平均市净率只有0.7倍，处于历史相对低位。此外，还有以下几个“催化剂”：一是货币宽松预期，央行下调再贷款、再贴现利率，目的是为了支持实体经济，市场人士认为宽松政策更加有利于金融等板块；二是改革红利预期，包括近期传闻监管机构计划向银行发出券商牌照，以及监管部门表态，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金等。 牛市是否真来了 从今年上半年走势看，A股对比其他市场，可谓“牛气”十足。横向对比看，2020年上半年投资者重点关注的全球主要股票指数涨幅为正的有4个，其中，有3个都与A股有关。排名首位的是中国创业板指数，涨幅35.6%；第二位的是深证成指的15%；第四位的是沪深300指数的1.6%；而第三名是美国纳斯达克指数，上涨10%。 从7月份以来沪深两市的成交量、券商研报、资金动向以及开户数等指标看，市场交易投资确实很活跃，颇有牛市味道。但仍有部分投资者认为，本轮上涨行情仅仅是蓝筹股估值修复引领的市场反弹行情，各方目前对“真假”牛市的判断仍存在争议。 中国银河证券分析师曾万平认为，“券商股大涨预见牛市”的观点缺乏证据，券商股不是上证指数的领涨指标。从过去的历史看，除了极少数牛市之外，券商股是滞后指标。 “目前只能说A股在2020年3月底以来的市场表现是‘真牛’，后续这轮行情能维持多久仍有不确定性。”夏春认为，目前的A股市场走势是经济基本面和技术面的最佳组合，但A股部分板块的估值仍有调整压力，估计1个月之内会面临比较明显的外部压力。 粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖告诉经济日报记者，这一轮A股上涨行情的主要推手是流动性。从历史来看，任何一轮牛市，背后都是由流动性驱动的，先决条件是处于信用宽松的周期里，有了信用宽松周期，至少有一个结构性行情。尤其是今年上半年，信用宽松向实体的传导效应偏弱，货币流动性在一定程度上存在“淤积”现象。这些钱最终都会直接地或间接地流入股票市场等领域，这也是今年“爆款”基金频出的原因——复工不畅或看不清楚实体投资的方向，很多投资者选择购买基金、理财产品。同期，债券市场的大幅调整让投资者发现固定收益产品也会亏钱，既然如此，不如转投权益类产品。 外部因素则是，美元流动性供给比较充裕，“北上资金”大规模流入。今年上半年北上资金大幅流入1100多亿元，这改变了中国资本市场的投资风格。一方面，具有确定基本面优势的行业，如白酒、消费、医药等标的连创新高，并导致机构投资者扎堆；另一方面，科技领域表现好的是部分细分领域的龙头，与过去部分资金单纯“炒概念”的情况有本质区别。 “除去市场外部因素之外，资本市场自身改革开放迸发出市场活力，也是股市走强的原因之一。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，今年以来，从创业板注册制改革到上证综指编制调整，再到科创板再融资办法出台，一系列资本市场改革红利不断发酵，成为助推市场持续飘红的重要因素。 投资仍需理性 未来A股走势将会如何？李奇霖认为，站在当前的时点，看好我国资本市场的长期投资价值，市场交投情绪大概率还能将A股市场向上“推一把”。但是，建议投资者根据自身资金量进行理性投资，注意防控风险。 星石投资首席研究官方磊认为，站在更长远视角来看，虽然宏观环境复杂多变，但两个大趋势没有改变，一是实体领域大部分行业都在经历供给出清，市场资源会持续向头部企业集中；二是外部博弈长期化的背景下，中国积极支持科技创新，国内企业产业升级有望提速。在新冠肺炎疫情冲击全球供应链的背景下，各个领域企业将深刻意识到有稳定供货能力的产业链最具有价值，国内优质企业有望在全球产业链重塑、经济复苏的背景下获得新业务增量。 展望下半年，方磊认为，在全球经济复苏叠加低利率的宏观环境下，科技、消费、周期性板块等各个类别中投资机会有望多点开花。随着经济加快复苏，消费、周期类别里同样有相当一部分优质企业通过规模扩张、优秀管理或者独特的经营模式获取更大的成长空间。下半年，沿着产业升级、行业集中、经济复苏、流动性宽松四条主线，各个类别都有值得挖掘的优质成长股的投资机会。
上周开始，即使没有国际指数纳入的重大利好，北向资金单日的净流入量也已按“百亿元”计算——7月2日北向资金净流入171.15亿元，3日为131.94亿元，6日早盘就已突破百亿元大关。 上证综指自3月23日跌至年内最低位2660.17点后，一路上扬冲破3000点，近期，大金融和地产反弹强劲，本周一推动上证综指直逼3300点大关。尽管北上资金流入量大有追赶南下资金的态势，但差距仍然明显。截至上周五，年初以来北上资金累计流入1484.6亿元，而南下资金近乎其两倍（2762.93亿元）。 未来北向资金大概率持续净流入态势，而南下资金将继续追逐越来越多现存和即将上市（或“二次上市”）的新经济龙头。 “恒指8月份季检料开始纳入同股不同权及‘二次上市’新经济龙头，中长期有助于改善港股结构失衡，提升盈利成长性及估值中枢上移，”建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，套息交易、中概股回归及南下资金加码为港股带来资金支持，加之经济逐步重启，下半年恒生指数料前低后高，波动区间预计介于20500-28000点。 北上资金早已先于“牛市”启动 截至7月6日，上证综指自3月23日的年内最低位2660.17点已经反弹超20%，进入技术性牛市。近几周，随着大金融拔地而起，外加资本市场改革的支持，“牛市已来”的观点愈发普遍。 事实上，北上资金早已先于“牛市”启动。继3月份净流出679亿元后，4月起北上资金卷土重来，截至上周收盘，北上资金净流入1663.57亿元。北上资金并非完全代表外资，其中不乏一些在香港注册的内地私募资金等，资金的涌入表达了市场的乐观态度。记者采访多家外资机构后发现，其对A股加码的态度早在一季度就已确立。 来源：通联数据 瑞银资管宏观及资产配置基金经理罗迪对记者称，维持看多A股的观点，经济至少首先会经历一波比较大的复苏，一直延续到明年一季度左右，“今年一季度对中国是谷底，海外的谷底则出现在二季度。目前全球和中国PMI都开始反弹，未来关键在于消费能否进一步复苏。同时，在估值修复后，盈利是否能跟上需验证，不过盈利的底部正在形成，未来全国工业企业利润增长的修复是观察重点。” 近期，房地产、金融的补涨在外资看来是一种结构性差异的修复。野村东方国际首席A股策略师高挺对记者表示，此前经济敏感的行业如金融和周期性股的估值下行，消费医药等传统防御性板块则大幅上涨。经济复苏的结构性差异在一定程度上加剧了A股的估值分化，从历史经验来看，行业间的相对估值差异已过度。 “增量流动性具备推升估值的动力，但对经济基本面的担忧使得市场风险偏好依然较低。这两个因素在上半年交织，二季度市场出现了‘风险偏好持续较低但指数逐渐反弹’的现象。虽然沪深300年初至今仅上涨个位数，医药、食品饮料和休闲服务等行业的相对估值均已超过2015年牛市顶峰的水平。周期行业如金融地产的估值却屡创新低。对经济向好较为敏感的钢铁、有色和煤炭行业估值也未现改善，表明二季度经济环比好转并未对A股产生明显的影响。”高挺称。 因此，他认为，下半年主题讲逐步切换。机构认为，在行业上，综合业绩稳定性、对刺激政策的敏感度和相对估值水平，看好房地产、新能源车零部件和低购买频次、高单价的消费品如家电、轻工和消费电子的细分机会。此外，应在下半年把握政策偏好的变化，寻找改革和产业转型政策之下基本面边际出现明显向上的主题，如科技板块（消费电子、半导体、光伏和新能源车）、国企改革（混改试点标的）和金融改革（券商及创投龙头）。 另外，尽管今年MSCI大概率不再扩大纳入A股，但这并不表示外资会停步。MSCI前亚太研究主管谢征傧近期表示，“在被动资金观望期间，主动基金管理人可以率先获得A股的长期战略性敞口，否则未来市场可能会变得太过拥挤。” 南下资金持续追逐新经济龙头 即使北上资金气势如虹，但南下资金流量今年仍逼近其两倍，一来是因为年初以来众多内地银行资管等机构加仓低估值港股，二来众多新经济龙头的登陆也吸引了人气，中概股“二次上市”将进一步巩固这一态势。 “我们预计，‘ATM+’这一篮子公司将受益于南下投资的增加，市场对在美中概股（ADR）在港股‘二次上市’的兴奋情绪持续。”法巴亚太股票和衍生品策略主管吕成（Jason S.Lui）对记者表示。所谓“ATM+”即指，阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、美团点评（Meituan Dianping）等港股极具代表性的新经济公司。此外，这一篮子指数还包括小米、中芯国际、金山软件、舜宇光学、瑞声科技、京东、网易等。截至6月20日，南下资金在中芯国际的持有量高达24.4%，金山软件为24.4%，腾讯为2.8%，美团点评为5.2%，小米为8.6%。 “南下资金的三大主要吸引力（公司）分别是中芯国际（受益于中国半导体行业投资上升），美团点评（疫情期间送餐业务大增），金山软件（综合云服务、生产力软件和娱乐），”吕成认为，恒生中国企业指数在2020年四季度可能跑赢大盘，因为从9月开始，该指数将增加一些科技和消费类股。 就港股整体而言，赵文利对记者称，过去10年预测市盈率波动区间保持在9-13倍的规律依然较为清晰，按照2020年-15%的盈利增长预测假设，以及熊市反弹阶段多处于9-11倍预测市盈率的历史经验，前期恒指估值修复后已接近反弹极限。短期内贸易摩擦持续、全球疫情二次抬头、经济复苏进程存在不确定性，港股反弹后继乏力，二次回调压力正在累积。但他也表示，套息交易、中概股回归及南下资金加码为港股带来资金支持，加之预计年底疫苗有望面市，下半年恒生指数料前低后高，波动区间预计介于20500-28000。 来源：彭博，建银国际 “在疫苗成功研发上市和全球经济走出衰退之前，成长股将继续跑赢价值股，结构性行情仍将主要集中于科技、生物医药和内需股板块。下半年随着经济陆续重启，周期股和本地股有估值修复机会。”赵文利称。
1、又双叒叕暴雷了 这个周末，P2P行业又曝出一则新闻——微贷网被立案调查。 看似简单的新闻，实则信息涵盖量挺大的。 具体来看，7月4日晚间，杭州市公安局上城分局官方微博发布警方通报，依法对微贷（杭州）金融信息服务有限公司（“微贷网”平台）涉嫌非法吸收公众存款立案侦查。目前，案件正在依法侦办中。 在这篇公告中，杭州警方着重指出两点： 一是，公安机构将全力开展资产查控、处置等追赃挽损工作，并全力保护出借人的合法权益。二是，对平台借款人恶意逃废债涉嫌犯罪的，公安机构将依法予以严惩。 上述意味着，微贷网之前公布的良性退出将被警方的立案侦查所替代，换言之就是，其5月底所谓的良性退出变成了一出难以兑现的“空话”。 为何不能良性退出呢？实则是微贷网的“窟窿”大到不好补了... 据微贷网网站公布的数据显示，今年2月份，微贷网累计借贷金额2986亿，借贷余额86亿，当前出借人数量11.5万人，人均累计出借金额26.4万。此外，据微贷网2019年财报公布的数据，微贷网截止去年底对外贷款未偿还余额为137亿。 按照人均出借26.4万的数据来看，截至2020年2月，微贷网就套着3.2万多人的钱未还... 而今年不能够良性退出的又何止微贷网一家，前不久暴雷的“爱钱进”就是一个惨烈的例子。 日前，著名主持人汪涵，因为早前代言的P2P平台“爱钱进”被北京东城区公安经侦部门立案侦办而上了热搜。该平台的产品“爱盈宝”于2020年6月出现兑付困难，众多投资者在该产品上的资金无法正常提现引起争议。 从爱钱进的数据来看，今年5月31日，爱钱进借贷余额227.6亿元，当前出借人数量约37.6万人，借贷余额笔数为186.76万笔，人均累计出借金额4.96万。这也就意味着，有超过37万人被爱钱进骗了230亿元，血本无归。 随后，汪涵、刘国梁这两人作为爱钱进较有影响力的代言人，都马不停蹄出面道歉了。可是，道歉有用的话，还要警察干嘛。 截止今天，爱钱进的事情仍在发酵，上热搜的上热搜，堵大门的依然在堵大门，然而一套行之有效的偿还方式还是没有出现。 是时候再来谈谈P2P了，在它轰然倒塌的最后一刻鸣一鸣“丧钟”... 2、世间再无P2P 世间再无P2P,这句话不是说说而已。 监管对P2P的态度,自2019年起就已经明了——一个不留，在2020年上半年基本完成网贷领域存量风险化解。由此可以看到，自2020年初以来，P2P平台都相继发布了良性退出的公告。 1月14日，深圳前五的P2P平台投哪网也对外发布公告称良性退出网贷行业，此后将专注于催收回款与兑付工作； 3月19日，在车贷P2P行业位居第二的人人聚财发布公告，宣布退出网络借贷信息中介业务； 5月31日，微贷网发布公告表示，公司将于2020年6月30日前退出网贷行业，不再经营网贷信息中介业务...... 随着一家又一家P2P平台发布良性退出，“一个不留”的目标就要实现了。 在全国的31个省份中，已有16个省份纷纷宣告了要全面取缔P2P，仅今年3月以来，就已有六个省表态了要取缔辖内所有的网贷机构。 今时今日，曾经坐拥超过8000家网贷公司的P2P行业，已经仅剩下100多家。而截至去年10月底，P2P平台已减至400多家，正常运营的不超过300家。 组织上都已经决定了，P2P终究是要消失在历史的长河中的。 然而，P2P平台清零倒计时的背后，仍留下了“一地鸡毛”等待处理。 就拿爱钱进暴雷的事情来说，网上投资者钱不能兑现的心酸例子比比皆是。例如，年过半百的养老钱取不出来了；刚毕业的小年轻辛苦存了几年的积蓄也泡汤了；想要买房的夫妻首付赔在里面了；家里人生病急需用钱但钱却兑现不了了... （图片来源：微博） 其中，在P2P平台接连暴雷的背后，有一则新闻可谓令笔者印象深刻。 一个70多岁大爷背着老伴把家底200多万全用去买了P2P，后来出事了，钱没了，老伴知道后当时就昏迷了，后边植物人了。老头表示:“她啥都不知道了也好，这事儿就我一个人扛吧...” 可见一家又一家问题P2P平台倒下的背后，埋葬了多少出借人的心血呀... 本来，在这个背景下，对于出借人来说，P2P平台良性退出或许是最好的结局了。毕竟，P2P平台每况愈下的发展趋势已经不可逆转，P2P平台继续运营下去，国家既不允许，造成的结果也会使出借人遭受更多的利益损失。 但万万没想到的是，出借人希冀的良性退出也并非那么容易实现。 就拿微贷网来说，其本在今年5月底宣布了良性退出，因为未能很好的实现兑现承诺，导致其因非法吸资先被立案调查了，爱钱进亦是如此。而在2018年开始，杭州就甚至在一周内对10余家P2P平台立案调查，原因皆是非法吸资。 由此在彻底清零之前，P2P行业最后的一块“遮羞布”也被扯掉了。 3、从一开始就“歪了” 关于P2P的起源，有两种说法：一种是说起源于英国的Zopa版本，另外一种则是起源美国的Lending Club版本。不过这都不重要，它们本质上说的是同一件事。 即P2P平台，本身只是一个中介机构，作为一个桥梁，连接借款人/机构与出借人（投资人），撮合双方的交易，从中收取一定的管理费用，承担部分审核风险的工作，而这也就是其真正含义——Peer to Peer，点对点。 需要指出的是，在欧美地区，P2P的存在就是为了降低借款人的融资成本。从底层资产来看，美国和英国的P2P借贷的借款方主要是个人，而用户贷款目的通常是还债，比如还信用卡贷款。 而到了中国，P2P平台完全以另一种方式存在，主要服务的是那些银行抛弃的劣质客户。有的P2P平台甚至成为了敛财手段，资金池、期限错配是其常用的方式。 为什么会出现这种截然不同的情况呢？ 这要从P2P的高收益与高风险的运作模式说起了。 在P2P行业，年化8%到30%之间，而高于10%的收益率比比皆是，并且还具有期限较短，1元起投等种种优势。对于如此高的收益率，银保监会郭树清主席发出了歇斯底里的警告： “理财产品收益率超过6%就要打问号，超过8%很危险，超过10%就要做好损失全部本金的准备。” 不过，郭主席的警示没人听也没人信，因为高于10个点的收益率实在是很诱人。 而在如此高的收益率下，则意味着P2P平台需要付出更加高昂的成本。一般P2P给到投资者的收益在8%到30%之间，加上期间的获客、运营等一系列成本，P2P平台的资金成本基本都在15%以上。 因而问题来了，P2P平台以15个点以上的成本获得的资金，需要以多少的价格放出去才能够赚钱呢？ 考虑到企业会出现坏账的情况，这个数字估计是在20%以上的年化。但一般情况下，这个融资成本正常企业是承受不起的，能够接受这种费率的企业，要么是急需用钱，要么是成色不佳。因此，也就符合前文所说的P2P平台主要服务的是那些银行抛弃的劣质客户了。 一边要给投资人高收益，一边是投资标的成色不怎么好，这也就意味着P2P的生存之战注定艰难。 而为了玩下去，大部分P2P机构也开始纷纷铤而走险，玩起了资金池这一骚操作。 资金池，即把资金汇集到一起，形成一个像蓄水池一样的储存资金的空间。而在P2P行业中，则是意味着P2P平台先把投资者的钱收进来，存在池子里不动，而池子的另一端则是系着投资标的，其中便可以形成期限错配。 （图片来源：网络） 但需要注意的是，这种资金池在我国是明令禁止的，其还有另外两个的名字，即“庞氏骗局”和“非法集资”。不幸的是，即便脱了马甲换了名字，这种敛财模式都是国家重点打击对象。 而还有一个比较有意思的细节，则是——当一个人对资金拥有无限的掌控权时，其很容易失去初心。 就拿E租宝的老板丁宁来说，他可是买空了中国所有奢侈品门店的奢侈品的那个男人，随手送给红颜知己的礼物就是1.2亿的新加坡别墅。因此从另一个角度来看，P2P平台的掌权人对筹集来的资金的没有合理的规划，也将会进一步加速了其平台的倒下。 至此可知，P2P从一开始就注定是走不下去的，如今走向灭亡也是其既有的结局。
7月6日，A股券商再度延续上周强势行情，掀起涨停潮，中国银河，国金证券、第一创业、越秀金控等共15只个股涨停，券商ETF大涨8%，一度触及涨停。 港股中资券商股表现比A股更为暴力，整个板块大涨超10%，光大证券大涨超20%，招商证券，国联证券，中州证券等十只个股涨富超10%。 当6月底市场还是以消费、科技为主的结构性行情，再7月份风格突变，券商扛起了市场大旗，截至到7月6日，万得券商指数7月份累计涨幅达到33.01%，已是连续5根阳线。 此次券商行情大涨的原因五点：1、估值低位，受益政策改革，从图中可以看出当前券商指数估值为28.52，维持中枢位置近3年时间。而且行业再2020年迎来改革红利，一方面创业板改革落地，迎来IPO扩容红利，同时衍生品，公募基金投顾试点等创新业务优先向头部券商放开，风控新规利好头部券商。另一方面自2018年以来的结构性行情延续至今，券商经纪业务出现大幅增长，增厚业绩。 2、行业整合预期再起，在7月2日，有媒体爆料，中信证券母公司中信集团将作为主收购方，从中央汇金手中购买中信建投的股份，从而成为其最大股东，相关细节仍在敲定中，但中信证券和中信建投内部均同意了这项合并计划。虽然两家券商连夜澄清，但是阻止不了市场对于这两家券商龙头上市的公司炒作，中信证券四个交易日涨幅近31%，连续三个交易日成交额超百亿，中信建投四天三板涨幅近33%。 3、面对来势汹汹的国际顶尖券商，未来都将面临很大的压力和挑战，而且跟发达国际相比，券商集中度底。发达国家证券市场发展成熟之下市场集中度高，前几大投资银行占据绝大多数市场份额。以美国为例，当前已经形成了稳定的竞争格局。高盛、摩根斯坦利、花旗、美林占据主要市场份额，约为50%，而我国前四大券商营业总收入占比仅为37%。 在近几年在监管趋严、竞争加剧的大背景下，头部券商优势逐渐显现，并逐渐瓜分市场份额。2019年，我国券商CR5营业收入和CR10营业收入分别达到43.55%和69.03%。其中，CR10营业收入较2018年提升接近5个百分点，我国证券行业集中度逐渐提升。 4、监管层周末再次释放利好，证金公司：取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制。证金公司修改《转融通业务保证金管理实施细则（试行）》、《转融通业务合同》，取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制。这个稍微解释就是券商开展两融业务，借入或出借资金、证券时，都需要找证金公司来借，同时需要给一定的保证金。虽然实际带来的增量资金有限，变相的在鼓励融资、加杠杆，避免投资者去非法配资。从目前的A股连刷大阳线的走势形态，以及近期市场资金的参与热情看，小牛市周期在上周已确立。 5、北向资金持续买进，加仓大金融，截至发稿时间，北向资金净流入155.44亿元，这是继上周五北向资金净流入131.94亿，再次流入超百亿元。而且从6月份以来北向资金加大净流入，光是6月19日净流入达到182.33亿元。 而且上周北向资金成为金融股大涨的推力之一，十大成交上面光是金融股就达到4只。 中金公司认为：从估值上看，券商板块在近期的大涨后估值已经有所抬升，但无论是绝对估值还是相对估值，相比历史区间并不极端，下半年景气程度继续改善值得期待。我们下半年展望中在老经济板块重点提示了龙头券商等板块机会，相比其他老经济板块，这些板块估值不高，下行风险较小，而景气改善预期相对确定，推荐A股及港股市场投资者继续关注。风险因素包括政策更快退出及监管加强、减持、外围冲击超预期等。
投资要点 银行板块目前的估值水平。1、当前估值处于历史低位，PB仅为0.71倍，分位点3.2%。估值隐含的不良率一路走高，甚至高于行业13-16年不良周期时期，整体板块隐含的预期非常悲观。2、与其他板块相比，估值也是最便宜的，PE仅为5.8倍。当前银行指数估值相对沪深300、上证综指、中小板指、创业板指分别为0.5、0.5、0.17、0.1，与其估值差再度拉大至历史差值最大。3、ROE具有稳健性。对银行2020年净利润增速分别作0%、-5%、-15%的压力测试，行业ROE仍有8-10%。4、个股情况，板块大部分标的仍处于历史底部区间，优质标的在均值水平（招行、宁波、常熟）。 投资建议：宽松的资金面推动资本市场股价上行、估值中枢上移；银行作为权重板块，可以承受较大的资金量；低估值高ROE属性使其备受长期资金青睐。增量资金进场推动股价、提升估值中枢，一定程度会给资本市场带来正向循环，但同时也要提防后续流动性边际放缓，以及估值提升过快带来的调整风险。未来重点观察市场成交量。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、银行股目前的估值水平 1、银行板块估值情况：处于历史低位，隐含不良预期悲观 板块估值处于历史低位，当前PB仅为0.71倍，分位点3.2%，区间中位数PB为0.98倍，区间选取2011年1月1日至今，自2010年来，经济增长下台阶，银行板块整体难以再回到之前2倍以上的估值水平。 当前板块PB估值隐含的不良率一路走高，甚至高于行业13-16年不良周期时期，整体板块隐含的预期非常悲观。个股隐含的不良率平均在10个点左右，远高于其平均不良+关注3.6%，个别个股估值隐含的不良率与关注+不良的偏差甚至在10个点以上。 2、与其他行业、指数相比：估值差至历史差值最大 与其他行业比：板块ROE稳定，但PE估值处于最低水平。1季度银行板块年化ROE为12.7%，在28个行业中位列第三，仅次于食品饮料、农林牧渔；但行业PE则处于28个行业最底部，PE仅有5.8倍。银行的高杠杆经营属性使投资者对其ROE的稳健性有所疑虑，但复盘银行历史ROE情况，行业的ROE稳健性往往超市场预期。 银行指数估值与中小板指、创业板指估值差再度拉大，估值差与14、15年接近。当前银行指数PB估值相对沪深300、上证综指、中小板指、创业板指分别为0.5、0.5、0.17、0.1，与其估值差再度拉大至历史差值最大。 3、银行业ROE稳健性强 ROE的稳健性：对银行2020年净利润增速分别作0、-5%、-15%、-30%的压力测试，可以看到银行的ROE仍能保持相对稳健、维持在7-10%。当利润增速为零增长时，银行ROE在10%左右。当利润增速为-5%时，银行ROE在9-10%。当利润增速为-15%时，银行ROE在8-9%。即使利润增速降为-30%时，银行的ROE仍能保持在7%左右，行业稳健性较强。 4、优质标的在均值水平 个股估值：板块大部分标的仍处于历史底部区间，优质标的基本修复至均值水平（招行、宁波、常熟）。流动性宽裕带来的风险投资要求回报率下降可以带来一定的估值提升，但趋势性行情仍取决于标的的ROE。 二、投资建议：实体流动性扩张外溢到股市，银行板块将受益 宽货币政策下，实体流动性扩张，或部分外溢到股市，推动股价上行。当实体流动性较为宽裕，但实体投资回报率面临较大的不确定性时，会有部分资金外溢到资本市场，为资本市场带来增量资金，推动股价的上行，如2014年底，央行多次降准降息，但未改变经济增长率中枢下降的趋势，经济仍处于增长转型和结构调整的阵痛期，流动性宽裕下的增量资金通过配资等形式进入股市，对市场投资形成拉动效应。 流动性宽裕还可能带来估值的抬升：社会可投资资金量增加，投资者风险投资要求回报率下降，从而带来估值的上行（PB=（ROE-g）/（COE-g），COE=无风险收益率+市场风险溢价×贝塔值）。 银行作为权重板块，可以承受较大的资金量；低估值高ROE属性使其备受长期资金青睐。银行总市值占比A股为13.4%，为28个板块中比重最高，较大规模的增量资金入市，银行板块的低估值高ROE属性、能承接较大量的资金，使其成为重要选择。 本轮行情：增量资金入市形成正向驱动，但需防范估值抬升过快面临调整压力 新发基金增多。5月、6月基金发行增多，混合型基金发行份额逐月环比高增，6月发行份额达到2.12万亿；股票型基金发行份额在5月也有较大幅的增长。 北向资金流入。自4月以来，海外流动性大幅宽松，另随着6月中旬富时罗素再次提升对A股的纳入因子，2季度北向资金净流入1360亿，实现较高的季度净流入。 增量资金进场推动股价、提升估值中枢，一定程度会给资本市场带来正向循环，但同时也要提防后续流动性边际放缓，以及估值提升过快带来的调整风险。 风险提示：经济下滑超预期。疫情影响超预期。
遭证监会警示后又遇深交所问询 见习记者 杜卓蔓 一波未平一波又起。近日，万丰奥威控股股东及关联方资金占用和违规担保一事引发市场关注，公司前脚刚收到证监会警示函，后脚又接到深交所年报问询函。 7月2日，万丰奥威“非标”年报连遭深交所中小板公司管理部11问，直指资金占用、违规担保、关联交易、内控未有效执行等问题。就此，业内专家及相关律师在接受记者采访时表示，资金占用、违规担保，不排除实控人因自身资金周转困难，而利用实际控制地位侵害上市公司利益的可能，不排除通过收购进行利益输送的可能。 资金占用违规担保债台高筑 证监会官网近日披露的一份罚单显示，万丰奥威存在两项违规事项：一、控股股东资金占用及违规担保，且未按规定履行信息披露义务；二、关联交易及3.76亿元往来金额未经审议及披露。浙江证监局于6月22日对万丰奥威时任董事长及实际控制人陈爱莲、现任董事长陈滨、总经理董瑞平、董事会秘书章银凤和财务总监陈善富分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。 针对资金占用一事，万丰奥威早在4月29日收到深交所关注函。公司回复关注函称，万丰奥威被控股股东万丰集团及其关联方（绍兴佳景贸易有限公司）非经营性占用资金累计11.21亿元，除此之外，公司不存在其他未披露的占资行为。然而，6月24日披露的2019年年报对上述回复“光速打脸”。万丰奥威年报显示，2019年万丰科技以资金拆借方式占用公司资金1.25亿元（加上此前披露的11.21亿元，合计12.46亿元）。该资金占用事项并未在此前的《2019年主要经营业绩》中披露。 对此，深交所于7月2日下发问询函要求公司说明占资未披露的原因。此外，针对一笔对万丰科技的预付款项，深交所还要求公司自查是否存在万丰科技以此方式占用资金的情形。 违规担保方面，2018年初至2020年3月底，万丰奥威违规为控股股东提供担保累计人民币22亿元、美元1亿元，合计约29亿元人民币。截至目前，公司尚有对控股股东的0.8亿美元担保未解除，占公司最近一期经审计净资产的8.92%。不过，公司并未对上述境外担保计提预计负债。对此，深交所要求说明未披露原因以及公司为控股股东提供担保的必要性。 值得注意的是，在巨额资金占用和违规担保的同时，万丰奥威还存在债台高筑的情况。据了解，2018年以来，万丰奥威负债迅速增加。公司的长短期借款及一年内到期的非流动负债总额从2017年的11.30亿元，猛增至2019年的48.07亿元。 4亿元收购御翠源暗藏玄机 据记者了解，深交所本次问询函还涉及万丰奥威的一项关联收购。2019年1月23日，万丰奥威子公司宁波奥威尔与控股股东原子公司万丰航空工业以总价39980万元共同收购苏州御翠源贸易企业（普通合伙）。该事项构成关联交易，万丰奥威未按规定履行审议程序和信息披露义务。本次收购案中，宁波奥威尔担任有限合伙人（LP），出资占比99.90%，万丰航空工业担任普通合伙人（GP），出资占比0.10%。截至2018年12月31日，宁波奥威尔已支付投资预付款2亿元。奇怪的是，剩余收购款19980万元由御翠源代为支付，支付款项来源于御翠源向其原股东的关联方借款。 对此，浙江大学会计硕士校外导师、多家上市公司独立董事范志敏向记者表示，“若万丰奥威仅以有限合伙人（LP）身份对御翠源出资且不享有可变回报，则可不并表或灵活‘进表出表’。” 此外，御翠源向其原股东的关联方共计借款2.49亿元，利率为5%。在范志敏看来，“万丰奥威通过其子公司宁波奥威尔提前向御翠源的原股东预付收购款，同时御翠源向其原股东关联方超额借款，本质上属于融资行为。而控股股东万丰集团旗下万丰航空工业担任御翠源的普通合伙人（GP），则可以更灵活地运用融资款或通过御翠源进一步融资。” 深交所7月2日亦对上述情况连发数问，同时也质疑万丰奥威和万丰航空工业收购御翠源的原因，“御翠源是否与你公司、你公司控股股东和实际控制人及其关联方、你公司董事、监事、高级管理人员存在关联关系或利益安排？” 京衡律师事务所沈力栋律师向记者指出，“目前御翠源是否为万丰奥威关联方还需进一步核实，如果确系关联方，结合其他问题来看，不排除通过收购进行利益输送的可能。” 针对上述违规事项，安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对万丰奥威2019年度内部控制出具了否定意见的审核报告。在本次的问询函中，深交所也要求公司说明针对上述内部控制执行缺陷拟采取的具体整改举措。 不过，完善内控是否可以让万丰奥威的一系列违规事项“就此结案”？值得注意的是，在资金占用、违规担保、关联交易遭质疑的同时，万丰奥威还存在大股东股份质押比例高企不下的情况。 截至2020年5月27日，万丰集团累计质押股份数量占其所持股份比例达到73.21%，占公司总股本比例达到33.81%。万丰奥威实际控制人陈爱莲所持质押股份占其所持股份比例更是高达81.39%。在香颂资本执行董事沈萌看来：“内控不规范很可能只是表象，综合公司的其他问题来看，不排除实控人因自身资金周转困难，而利用实际控制地位侵害上市公司利益的可能。” 对于本次“非标”年报问询涉及的一系列问题，记者将持续关注。
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