“投，我们确定投！” 隔着仅有14寸的电脑荧幕，在连续三周的网络会面后，这家业界知名的老牌投资机构副总裁林彬（化名），拍板了一笔数百万美元的投资。在此之前，他从未想过，这家管理着数百亿资产的国际投资机构，向来沉稳严谨，有一天会在微信视频里做投资决策。不过，林彬还有点庆幸，幸好在项目方“关闭大门”之前，果断地抢占了最后一席地。 事情发生的春夏之际，一股异常猛烈的热潮涌向中国医疗投资市场，无论VC还是PE都展现出了超乎寻常的决策速度。从9个月到3个月、3周，甚至3天（含节假日），市场上热门项目留给投资机构的决策时间，不断压缩。 中国医疗投资正经历超音速决策时速。基金甚至超一线基金，火拼厮杀医疗赛道，投资机构从各种维度自我武装，人多、事少、决策快，钱多、话少、打款快。 似乎只经历了一场疫情、一个春夏、二级市场的财富洗礼，中国投资人、LP们的目光都开始盯向医疗赛道。从买方市场到卖方市场，头部的医疗创业公司正成为2020年最为宝贵的稀缺资产。 热潮刚刚开启。在未来，作为难再生消耗资源，优秀的医疗创业者或许还会成为这个创投时代更稀缺的资源。 “本轮即将关闭”：“常规”项目的“非常规”时刻 “这轮领投方已经进来了，估值挺低了，你们要投的话得赶快，但是我们只能给一点份额。”林彬也没有想到，第二次接触，时过境迁，交易的话语权已经发生了天翻地覆的变化。几月前首次接触时，数字医疗项目并不是市场争夺的香饽饽，项目商业模式的某个细节让林彬颇为顾虑，直到最近才找到解决方案。 对于林彬和林彬一样的医疗投资人来说，“本轮即将关闭”，这几个字就像是设定了倒计时，一切都开始加速起来。 没有当面见过CEO，林彬就赶忙安排国内同事飞去项目所在城市；尽职调查是第三方机构做的，但由领投方付费，很多核心问题没有做解释，林彬就自己找熟人打听。从第二次接触到最终做决定投资，整个过程只花了短短三周时间。 即使抢进这一轮，估值都可能随时变化。调研尾声，老股东介绍了另一家专注To B投资的一线机构进来，估值直接翻倍。林彬只能先成功介绍一个客户，表达诚意。 事实上，不只是这一个项目抢手，36氪在走访中了解到，很多医疗细分赛道都在疫情刺激下加速冲刺。即使是知名基金，也会经常遇到“抢项目”现象。 经纬中国从十年前就布局医疗行业，今年又新招聘了三个医疗相关专业的投资人，均为生物医药相关专业硕博学历，还专门成立了数字医疗小组，由医疗团队和互联网团队共同组成，每周都会碰面开会。出手速度也显得非常之快，不乏在见经纬合伙人的当天就签署了TS（投资协议条款）的情况。近期投资的早期数字医疗企业，也是经纬与两家知名基金一起抢夺的项目。为此，经纬创始管理合伙人徐传陞特意改了机票匆忙飞回上海，创始管理合伙人张颖提早准备好从北京视频接入。 像经纬一样去抢项目的知名基金不在少数。一家公司趁市场正景气，董事会集体决定把融资计划扩大2-3倍，但即使如此，四家超一线基金也不得不“华山论剑”，争下更多份额。 市场的火热，也影响到LP的想法。以至于不少基金的LP都开始关心为何加速“抢项目”，直接向一线的投资团队询问打法和策略。 已经明显感受到，中国医疗超音速投资的现象背后，医疗投资已经从买方市场悄然转变成卖方市场。在今夏以来的多数案例中，优质项目占据绝对的主导权。 似乎，对于医疗项目方来说，从年初的冷冷清清，到今夏的众人追捧，翻盘只需要一个春天的坚持。 超一线基金火拼厮杀 基金火拼厮杀医疗赛道。 这场激烈的角逐战，有一个明显的特点 —— 头部项目多数是超级一线基金之间的正面火拼。 头部的资金只流向头部的项目，中早期创新药、创新医疗器械、数字医疗等等热门赛道成为了投资人的聚焦点。而对于后排的资金和后排的项目而言，今年仍然是一个难捱的冬天。 近一个月头部资本的投资动作（数据来源于烯牛数据，36氪制图） 激烈竞争之下，超一线的投资机构在场内频繁出手，并且开始走到早期的天使轮至AB轮，有向前面环节延伸、提前占据好项目的趋势。数据库显示，淡马锡资本今年在国内出手了5家生物创新药和1家专科医疗集团；礼来亚洲基金今年领投了4家生物制药企业，单笔投资在亿元至数亿元；软银出手了6个医疗项目，其中最早期的被投项目是新格元生物，从这里我们可以看到软银已经延伸到了A轮的医疗投资；摩根士丹利也在今年入局国内的一级市场医疗投资，注资了B轮的集萃药康，摩根大通在今年股权投资了微创医疗。 应对局势，投资机构从各种维度自我武装。例如，高瓴在今年成立了高瓴创投，希望强化对早期团队的覆盖，推出半年以来，在生物医药和医疗器械领域，对早期企业投资的数量比去年同期上升了近3倍，其中很多都是A轮和B轮的项目。“在医疗领域之所以能果断落子，是基于研究驱动的基因，”高瓴向36氪表示：“通过对生物医药、医疗器械在内的产业趋势的长期判断，去发现和支持优质创业者。同时，会通过实际的人力、资源投入等多种方式，与企业一起探索数字化、管理升级的解决方案，为被投企业打通上下游，形成产业协同。” 经纬中国则特别强调交割的确定性和透明程度，向创业者给出TS后没有意外一定会投资，并且打款速度保持在3天左右的超快节奏。 还有一些专业医疗基金正在自己孵化项目，从企业的草创阶段就牢牢绑定优秀创业者。据36氪的了解，获得礼来亚洲基金、高瓴资本、鼎晖、腾讯等投资的科望生物，便是礼来亚洲基金孵化而成的。当时礼来亚洲基金计划筹建一家创新药企业，遇上计划研发首创免疫疗法的、再鼎医药的联合创始人卢宏韬博士，双方一拍即合成立公司，这种模式是由投资机构引领、由职业经理人带领科学团队运转企业。更有大量深耕医疗的投资人，打算聚焦技术门槛更高、竞争不那么激烈的项目，以此避开猛烈的争夺。 成为“钱多、话少、速度快”的投资人 从今年伊始的震荡冷清，到夏秋以来的激烈争抢，一级市场的医疗投资在几个月内经历了天翻地覆的变化。 根据华兴资本医疗组董事蒋一斐的观察：“以往医疗项目募资通常要6-9个月，近段时间的项目最快用时3个月。” 突如其来的疫情肯定是关键因素，刺激了资金对医疗行业价值的重视。 林彬向36氪解释他快速出手的原因之一就是，“疫情已经发生了几个月，我知道这次疫情不同以往，势必对整个医疗行业带来天翻地覆的改变，线上线下并行的趋势势不可挡。” 与此同时，二级市场也带来政策利好，港交所允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司上市、科创板的出台、创业板、A股注册制改革，给创新型的医疗企业带来多种推出途径。疫情在国内逐渐受到控制后，大环境开始回温，资本市场的活动也逐渐顺畅起来。 “今年得益于药物政策、技术红利和资本投入，中国生物医药行业有望进入创新2.0阶段，”多年来重仓医疗赛道的高瓴，对未来医疗赛道持有非常积极的预期。 疫情的刺激，大环境的影响，多数投资机构今年比较求稳，所以Pre-IPO项目在今年成为了投资人眼中“稳赚的生意”。投资人热衷于争抢已经成功走到后期、距离上市并不遥远的企业。尽管在Pre-IPO阶段入局，据透露只赚1-2倍，但这个时间点投资机构普遍选择这样的安全感。再考虑到有些基金临近到期，需要增加上市的被投公司，方便募集新基金。 “最近的几个月，Pre-IPO项目非常抢手，是新晋香饽饽，我知道很多FA手上的Pre-IPO项目已经被抢光了，而且今年有好几个项目1-2个月就Close了，”一位从业者向36氪讲述。 与此同时，更多的“新医疗投资人”进入，也在一定程度上加剧了竞争。 接近十家大品牌机构，忽然开始看创新药，赛道上投资人数量增多。“新进入医疗赛道的‘门外汉’投资人，为了抢到优质项目，主要靠钱多、话少、速度快，这样迅猛的抢夺加速了投资决策进程，”一位传统医疗投资人向36氪分享道。 “大量TMT的投资人转向投医疗，医疗赛道的投资人偏保守，而TMT背景出身的投资人普遍偏乐观，下投资决策的速度快，两个赛道之间存在着速度差。在TMT与医疗的交叉领域，例如数字医疗，我们看到是这么个TMT竞争速度，”一位头部机构的医疗投资人，分析了近期投资加速的原因。 一笔对全人类健康的天使投资 36氪认为，疫情只是投资加速的催化剂，核心的原因还是项目方和资本方的状态发生了变化，而这种变化，是长期积累的结果。 时钟拨回到2018年，那一年的年度话题词是所谓的“资本寒冬”，移动互联网的创业黄金十年在那个节点画上了句号。对市场敏锐的资本，正在切换航向找寻下一片金矿。 当时的医药赛道是这样的景象——创新药获投事件数的三年平均增幅超过40%。几乎每一两周，都会见到大几千万或者近亿元的大额融资消息曝光；港交所打响了对生物科技公司的“争夺战”，“允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市”。 医疗赛道的黄金时期，至此开始。 自2015年起政策红利紧密出台，加上市场空间广阔，优质创新医疗项目如雨后春笋般涌现出来。国内市场还吸引了大量的高经验值海外人才归国，汇聚成一股强大的“医药海归潮”。 越来越多才华横溢的科学家和研究者步入创业者的行列。在优质企业涌现的浪潮之中，更多资本方加入，支持医疗产业向前加速发展。 2015年以来的医药政策（整理制图：36氪） 从二战期间诞生的抗菌药青霉素，到八十年代出现的解救4.6亿糖尿病人的重组人胰岛素，再到近年来给数千万癌症病人带来曙光的肿瘤免疫新疗法。回望150年现代医疗史，资本参与医疗投资的历程，本质上是一场对人类健康的“天使投资”。 最近十年，这场健康事业的投资达到了新高峰，在资本与政策共振之下，中美医药界的初创企业涌现出来，并且第一次超过传统大型企业，成为创新药品主力军。2019年，国内申报临床试验的创新药品中，共有69%的新药项目来自初创企业（Biotech），只有30%来自传统大企业。 大洋彼岸的美国市场也是类似的情形，2010年获批新药中多达50%的产品来自初创企业，这个数据在八年后提升到64%，远超传统大企业，而大型企业的占比则从38%下跌至25%。 这在新药投资潮之前是难以想象的，毕竟一个创新药从实验台走到病床前，常常需要花费数十亿元，初创公司没有这样的财力和资源支撑下去，投资对医疗事业产生了不可或缺的助推力。 当资本涌入，当优秀创业者入局，中国医疗正火箭式地加速成长。比如，治疗肿瘤的创新疗法PD-1是近期全球竞争热点。资本加持下，国内创业者站在技术前沿，自主研发出国产药，并在进口药上市的短短一年之内迅速登陆市场，也由此造就了君实生物、信达生物这样的上市企业，这是在资本助推下中国医疗创业者打得极其漂亮的一仗。 过去中国医疗的红利，很大程度上来源于优质创业者，无论是最早一批进入国际巨头工作的高管型人才，还是具备美欧研发经历的海外人才。正是因为他们在政策激励下成为创业者，才给医疗领域带来了一次大爆发。 优质创业者是医疗创新不可或缺的核心资产。对标美国，波士顿之所以汇聚世界顶级医疗资源，聚集绝大多数世界前二十的制药公司和为数众多的创新医疗企业，很大程度因为那座城市同时拥有哈佛和麻省理工这两所顶级大学，为医疗产业输送高技术人才。优质创业者与医疗事业发展必定是强相关的。 这使我们联想到医疗投资潮的另一面。近期医疗投资人的大幅增加，而赛道上的存量优质项目几乎被抢完，新增优质项目数量相对不多，容易形成僧多粥少的局面，这也成为当下值得关注的新问题。 在未来，优质创业者还将成为更稀缺的资源。 （因文章提及大量尚未披露的融资消息，涉及敏感因素，故部分人物为化名。）
1 年关将至，基金排名战成为投资圈的头等大事。谁能够拿下2020年全年回报率的NO.1，是基民们热衷关心的话题。 12月4日，广发高端制造年内回报125.66%，较第二名的农银汇理工业4.0高出近12%。并且前者在冠军的位置上已经有些时日了，似乎胜券在握。 但最近几日，广发高端制造走势小幅回落，农银汇理工业4.0则进一步上扬，7日和8日累计上涨5%。截止最新数据，广发回报率124.73%，农银回报率124.46%，两者仅仅相差0.27%。 并且，目前排名第三、第四的均是农银汇理基金公司旗下的，分别获得122.09%、117.71%的战绩，掌托人均是赵诣。再等一天，基金NO.1说不定就换人了，或许是当前的第二名或第三名。 总之，基金排名战已经进入了“肉搏”冲击阶段。 当前回报率前2名的基金，基金经理操作的风格迥异。广发高端制造主动调仓非常明显，三季度前10大重仓股换掉了8只，只保留了阳光能源和通威股份，减仓了宁德时代、隆基股份等行业龙头。 农银汇理工业4.0则不同，采取卧倒不动的策略。三季度，前10大重仓持股中，只替换了二季度的科达利和金山办公，取而代之的是新泉股份、天赐材料。纵观去年，调仓均较小，且重仓的是新能源和光伏，踩准了今年A股行情主线，成为了赢家。 另外，农银汇理其余两只基金回报率也非常靠前，主要也是重仓新能源汽车和光伏。 很多基民投资者，目光总是盯着排名前几的主动性管理基金。并且，各大基金销售平台上，也是极力推荐年度收益率回报率靠前的基金产品。自然而然，基金年终排名战显得非常重要，因为能为公司来年带来管理规模的提升。 但总有一个魔咒一直未被打破——今年回报率数一数二，明年有可能就倒过来。 2 我们首先看一下广发高端制造，2019年取得65%的回报率，超出普通股票型基金平均回报率17.5个百分点，还算不错，在同类338家基金中排名第56名。 跟今年不太一样，广发高端制造去年仓位调换并没有那么频繁。在去年一季度，该基金重仓持有格力电器、宁德时代、立讯精密，在年末仍然持有。风格的变化主要源于基金经理更换，从孙迪变成了郑澄然。 但吴超任职的2018年期间，广发高端制造大幅下跌36.5%，跑输普通股票型基金12个百分点，在273家同类型基金中排名第259位。看到没，今年可能的冠军，在去年表现中规中矩，在2018年更是排名垫底。 我们再来看农银汇理工业4.0，在2019年取得37.6%的回报率，超越同类型灵活配置型基金30%，在1801家排名第639名，只能说表现很一般。 再看去年年中重仓股，TOP10分别为天顺风能、中新赛克、科大讯飞、三七互娱、凤凰传媒、卫宁健康、中国重汽、格尔软件、南方传媒。配置的行业非常杂乱，有制造业、有传媒、有游戏、有云计算。看不出基金经理有什么能力圈与专长，当年取得的回报率无非是赚了大盘整体上涨的钱。 2018年，该基金大幅亏损35.74%，比同类平均-13%的回报率高出25.7个百分点，相当夸张，在所有1536家基金中排名1511名。去年末，该基金经理由颜伟鹏变成了赵诣，才专注重仓两个行业，且换股频率大幅下降，才取得了今年的超额收益。 看到没，两只最容易冲顶冠军的基金，在过往几年排名相当不稳定，有垫底的，有中规中矩的。并且，今年配置的行业，一直火热，回撤较小，运气也比价好，才有可能拿下冠军。 但关键是，能够持续吗？ 答案很明显，不一定。说不一定明年就换一个基金经理，亦或是同一个基金经理，没踩中行业主线，表现平平也很正常。 所以，按照每年年终的基金排名来配置来年的基金，整体还是容易踩坑的。 3 我们再看今年被动型指数基金（抛除分级基金）的表现：排名前2位的是鹏华中证酒ETF、国泰中证新能源汽车ETF，收益回报率为94%、81.8%。 鹏华中证酒ETF，也就是我们熟知的酒ETF（512690）。该ETF从2019年5月6日挂牌至今，累计回报率高达130%，亮瞎投资者的双眼。 截止9月30日，前10大重仓股为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、贡井贡酒、青岛啤酒、今世缘、重庆啤酒，分别持仓占比为13.62%、11.37%、10.27%、9.36%、8.32%、5.99%、4.81%、4.71%、4.63%、4.06%。 TOP5全是优秀的白酒龙头，仓位占比53%，并且这几家龙头盈利能力都很强，该基金大幅上涨显得顺其自然。 并且，白酒行业赛道好，中长期盈利的确定性强，未来基金走势长期向上。但今年白酒抱团过于疯狂，不管是龙头，还是中小酒企都炒疯了。这背后推动了估值大幅上扬，白酒指数（884705.WI）当前PE倍数已经高达52.7倍，远超历年估值上线区间。 今年3月20日，白酒指数PE倍数仅仅27.7倍，而现在已经翻了快1倍。背后不是酒企业绩有多么亮眼，而是宽松货币环境下机构散户抱团下的畸形结果。 白酒的疯狂，不知道什么时候结束，但当下的估值水平无疑透支了未来几年的业绩。未来，龙头可能不见得会跌多少，但中小酒企一定会有一个杀估值的惨烈过程，只是时间的早晚而已。 再来，国泰中证新能源汽车ETF，也就是我们熟知的新能车（158906），在今日继续创新高。 该基金前10大重仓股为宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、三花智控、汇川技术、恩捷股份、赣锋锂业、先导智能、天齐锂业、格林美。这是A股今年的市场主线，一涨再涨并不足为奇。 针对新能源车，今年市场炒作异常凶猛。宁德时代暴涨150%，比亚迪暴涨263%，最新估值倍数分别为、139倍、136.8倍。尤其是宁德时代估值水平严重超出上线区间，出现了较为明显的泡沫。 A股新能源车估值什么时候回归，主要就看美股特斯拉以及中国新能源车“三剑客”什么时候崩盘？其实，它们的估值当下已经不能用正常的金融常识去理解了。 新能源车是好行业，但集体大范围暴涨，当下的配置价值不大，然而应该逐步减仓，落袋为安。 当然，以上两个行业的指数基金，等回撤了，估值消化了一些，又会有新的布局配置机会。这不会有更换基金经理导致风格大变的困扰，只要买入估值不过分高，长期持有赢面是非常高的。 4 在投资基金上，追涨杀跌的现象也非常明显。但某个行业大涨，相关行业的基金同样大涨，随之而来的就是管理规模的急速膨胀。但行情往往又维持不了多久，基金走势向下，基民赎回又是批量的。 投资基金，跟买股票一样，不需要那么多花样，选择市场前景优秀的基金，长期定投持有，回报率会有惊喜。当然，提前是基金一定要选对，这至关重要。
12月10日丨通威股份(600438.SH)涨逾4%，报29.66元，总市值1335亿元。 通威股份(600438.SH)披露非公开发行股票发行情况报告书，确定此次非公开发行股票的发行价格为28元/股，发行股份数量213,692,500股，募集资金总额约59.83亿元。 此次发行对象最终确定为16家，包括大成基金、财通基金、朱雀基金、高瓴资本及睿远基金等众多知名投资机构。
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 2020年关将至，回顾今年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。 其中，医药板块受疫情期间提振，今年上半年行情利好，行业内领涨。而三季度内，医药板块走向调整后，则引起了持有医药股的投资者强烈关注。2021年，医药板块的投机逻辑也成为了市场备受关注的热点话题。 搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2021”专题系列报道，盘点A股市场以及细分领域年内行情，展望及预测2021年各行业板块未来中长期的投资机遇，挑选具有投资潜力的基金产品。 做客本期《基遇2021》的基金经理，是来自博时医疗保健行业混合型证券投资基金经理葛晨，本期聚焦的主题为医药板块2021年的投资机会。 葛晨， 2012年从南京大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。现任博时医疗保健行业混合型证券投资基金、博时健康成长主题双周定期可赎回混合型证券投资基金的基金经理。 据Wind显示，今年以来，葛晨管理的博时医疗保健行业混合型证券投资基金的回报率达67.56%。 自新冠疫情爆发以来，医药股始终保持的较高“人气”。疫情初期，生物医药行业相关个股受到市场关注，医药股看涨，也为医药行业各细分领域带来了投资机遇。 据同花顺显示，截至今年7月初，医药板块年内累计涨幅达40.78%，跑赢行业内多个热门板块。 而今年三季度，医药板块面临调整，同花顺显示，8月以来，医药板块累计回撤10.05%，受此影响，部分医药主题基金产品净值也同样面临波动。 面对目前医药板块的估值，博时基金葛晨认为，由于对未来不确定性的担心加剧，投资者对长期发展趋势好且确定的板块越发追捧，从全市场角度来看并不是只有医药估值贵，很多长期趋势好的其他热门板块也很贵。 葛晨认为，能解决过去未被满足的临床需求的品种，包括创新药、创新医疗器械/设备。以及消费升级背景下，一些改善性需求的产品和服务，例如医美、身高干预等都是属于改善型需求，会成为明年的重点投资方向。 以下为访谈实录： 基金佳问：受年初新冠疫情影响，医药板块估值持续走高。回顾年内医药板块行情，您认为医药赛道的投资逻辑发生了哪些变化？ 葛晨：大的投资逻辑其实没有发生根本的变化，甚至由于国内外社会经济形势和国内行业政策的影响，比如说高值耗材集采，大家都知道的心脏支架从上万降到几百块。 所以原来的逻辑是被进一步强化了，大家更加认识到必须要投资真正能够解决未被满足临床需求的真创新，或者去赚自费医疗和海外市场的钱。 基金佳问：自7月以来，医药制造板块和医疗行业板块就开始了震荡下跌，其中医药制造板块下跌了24.2%，医疗行业板块下跌了16.7%。面对医药板块整体的调整，市场也比较担心明年医药板块的估值问题，您怎么看？ 葛晨：由于对未来不确定性的担心加剧，投资者对长期发展趋势好且确定的板块越发追捧，从全市场角度来看并不是只有医药估值贵，很多长期趋势好的其他热门板块也很贵。 这种估值的提升本质上除了对确定性的追求，还由赚钱效应和市场流动性所推动。因此我们看估值，需要判断的是驱动估值上涨还是下跌的因素是什么，然后判断这些因素会怎么变化，是贵的会变便宜，还是便宜的继续变便宜。而不是简单的认为贵的一定会下来，便宜的一定会上去。 我们现在看到大家对估值提升的合理化的解释就不断地去把贴现的时间拉长，比如以前是看三年之后的估值觉得是合理的，现在则看得更长比如用五年甚至终态估值倒推折现。能用这么久的期限去估值，本身就说明了医药板块成长的确定性。在全球经济增速放缓的背景下，有成长性的板块仍然会是稀缺的，医药板块可以通过盈利的增长消化估值。 基金佳问：在您看来，对于已持有医药基金的投资者和还没“上车”但看好医药板块长期投资机会的投资者，您认为明年他们应该如何抓住投资机会？ 葛晨：医药板块具备长期稳健向上的生长属性。 具体来看，一是随着经济的发展，整个消费结构中用于健康消费的比例会逐步向上，另一则是人口老龄化，目前国内65岁以上人口的占比大概在12%左右，10年之后，到2030年的时候，这个数字还会提升。所以人口老龄化也会驱动整个健康消费的占比慢慢的在往上走。 如果我们从生产力要素的角度来看，过去我们国家的生产力要素是属于人力资源比较丰富，生产资料、资金、技术相对缺乏的状态，经过多年发展，我们从过去相对人力资源丰富到人力资源变得紧张，我们知道稀缺的要素一般来说会获得更高的溢价，人力资源变得稀缺了，为人力资源来服务的比如说提升人力资源水平的行业，比如说医疗、教育这些行业自然就会获得比较高的发展的速度。 基于医药行业的这种长期稳健增长的属性，即使不做波段，做定投也能有不错的收益。 基金佳问：冬季已至，若国内疫情反复，会对明年的医药领域带来怎样的影响与机遇？ 葛晨：我觉得无论疫情如何反复，常态化防控是未来很长一段时间里比较确定性的事件。在这一背景下，我们依然倾向于继续深挖哪些在常态化防控中能够获得增量市场的公司。 基金佳问：请问，2021年您布局医疗领域重点的投资方向是什么？您认为，创新药、医疗器械、疫苗、医药服务等热点领域，哪些将成为明年重点的投资方向？ 葛晨：我认为能解决过去未被满足的临床需求的品种，包括创新药、创新医疗器械/设备。以及消费升级背景下，一些改善性需求的产品和服务，例如医美、身高干预等都是属于改善型需求会成为明年的重点投资方向。 这部分一般来讲与医保的关系不是特别大，因为不是保证基本生存权的，医保介入力度不会特别大，相对而言它的发展空间也会大一些。此外，从国际比较优势来看，中国的CRO/CDMO、医疗设备领域的竞争优势也比较明显，这块去扩大国际市场占有率也是不错的投资方向。 基金佳问：请问国内疫苗发展到了什么阶段？事实上，疫苗未问世前，一些有可能研发疫苗成功的企业得到了投资者的概念炒作，您认为随着疫苗研发进程的进一步完善，明年疫苗研发企业的估值是否会下跌？ 葛晨：其实国产疫苗在国外确实已经接种很久了，从目前看到数据来看效果确实不错。为什么没有像美国辉瑞和BioNTech出来之后引起市场那么大的刺激，我觉得还有一个原因就是我们现在还没有把正式的三期临床结果公布出来，我相信有详细数据出来效果会更好。 疫苗这个板块里面的投资，最开始的时候大家都是撒胡椒面，不知道谁会出来。但随着临床推进有些优质企业就浮出水面，我们能看到它二期临床、三期的临床数据，能够通过各种各样的实验看到他的结果，慢慢的投资标的就会往核心标的集中。 从最早的概念炒作到后来慢慢跳出真正成长的公司，这其中会有一些公司成为白马，而有些公司则会被淘汰。 基金佳问：与传统医药龙头企业相比，医美这类的创新企业有什么区别，您如何看待明年创新医药领域的估值？请问投资者应该如何选择？ 葛晨：医美属于我们三大投资主线中的第二条——自费可选医疗消费，主要特点有三：医疗级产品，意味着相对于普通消费品的高壁垒和更好的竞争格局；自费产品，可以自由定价，通过差异化定价占领不同级别市场；自主消费产品，消费者容易形成品牌忠诚度。这三个特点是医美区别于其他医药产品或者普通消费品的关键。 一方面，科创板的出现，为很多创新药企业提供了良好的融资渠道，也为一级市场投资者提供了良好退出渠道，市场热度高，因此目前创新药领域的一二级市场估值都比较高。 所以明年创新药企业的估值需要看科创板的创新药企业IPO情况，条件是否会维持现有情况不变还是会略有收紧。另一方面，创新药也需要支付段的保障，目前大家关注比较多的是本月医保局进行的创新药谈判，大家可以从这个谈判结果来判断政府对于创新药的支持力度。 基金佳问：您在管理医药主题基金产品时的投资逻辑是怎样的？ 葛晨：我们在构建组合的时候，既需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构，从而在中长期的维度上跑赢行业基准；同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况，寻找股价驱动力和预期差，以获得超额收益。而我们有着一支分工明确又紧密合作的医疗保健投研队伍，保证了这些工作能够高质量地完成。 我觉得既然是一个行业基金，最重要的就是分清楚这个行业的发展驱动力是什么，他未来的发展大方向是什么，在大方向上面不能出错。而那些代表了产业发展方式的核心资产，是我们配置的基础。在方向上不错，那么基本上就能够跟上时代进步的步伐。 此外，我们需要能够达到超额收益。这些超额收益其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票，然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现，这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力。 所以我们把握大方向称为“守正”，把个股的挖掘，从自下而上的挖掘一些预期上的个股称为“出奇”。我觉得只有把“守正”和“出奇”都做好了，在景气度向上的医药子行业中选出优质个股，才能够长期跑赢基准。
（图片来源于网络） 近日，一则因涉嫌操纵市场的罚单将东海基金推到了大家的视线之中。 12月4日，交易商协会发布公告表示，将进一步完善债务融资工具主承销商尽职调查工作要求，切实加强主承销商管理。 此前，交易商协会曾发布公告称，东海基金存在涉嫌为发行人违规发行债务融资工具提供便利，以及涉嫌操纵市场等违规行为，交易商协会将对东海基金管理有限责任公司开展自律调查。 （图片来源：交易商协会官网） 东海基金成立7年半时间，管理规模始终未能突破20亿元，在公募基金行业内处于下游。 不仅如此，东海基金旗下产品单一，仅靠债券型基金撑起公司规模，占比超9成。而产品“迷你化”、业绩落后于行业平均水平、3只债基年内遭巨额赎回等问题，也始终伴随东海基金。 单一产品贡献规模超五成，5只混合型基金均为“迷你基” 据Wind显示，成立于2013年2月的东海基金，至今管理规模达18.17亿元，产品经理共3人，目前旗下管理基金产品11只。 Wind数据显示，目前东海基金的管理规模排在142家公募基金的127位，成立满7年，产品规模始终未能突破20亿元。 事实上，自成立以来，东海基金的管理规模始终维持在10亿元以来，在经历了一年半左右的波动后，截至今年1季度末，东海基金的管理规模仅剩6.37亿元。 （图片来源：天天基金网） 直到今年7月24日，东海基金发行了债券型基金东海祥泰三年定开才打破了其成立以来产品规模盘旋在10亿元关口的状况。 据Wind显示，截至今年3季度末，东海祥泰三年定开的产品规模达10.15亿元，仅这一只产品占公司总规模的比重达55.86%。 （图片来源：Wind数据端） 事实上，除了东海祥泰三年定开外，东海基金的主要产品也由债券型基金构成。 其中，截至今年3季度末，债券型基金在东海基金管理的产品数量中占比达半数，其余的基金产品分别为5只混合型基金和1只股票型基金。 从产品规模贡献率上，债券型基金也占据了东海基金超9成的规模。Wind显示，截至今年3季度末，东海基金的6只债券型产品管理规模达16.66亿元，占公司总管理规模的91.69%。 而产品数量与债券型基金不相上下的混合型基金，截至9月30日管理规模仅为1.21亿元，5只产品均为“迷你”基金。 各类产品收益均跑输行业均值，3只债基年内遭遇巨额赎回 管理规模多年未能迎来突破的东海基金，旗下产品的投资收益也始终不尽如人意。 据Wind数据端显示，东海基金旗下的各类产品收益率开始逐渐落后于行业均值。其中，东海基金旗下的股票型基金东海社会安全，近一年内产品回报率达13.46%，落后于行业均值27.44%。 据公开资料显示，该产品自成立以来回报率为-25.80%，成立之初产品规模为3.11亿元，随着收益率持续低迷，截至今年3季度末，东海社会安全的管理规模仅剩0.30亿元。 除股票型基金外，东海基金的混合型产品收益率在经历了小幅上涨后，又也开始出现波动。据Wind显示，东海基金旗下的混合型基金近半年内，收益率跑输行业均值4.32%。 从长期来看，东海基金的混合型产品近5年来的产品收益率均值为-2.94%，落后于行业均值67.02%。 此外，管理规模占据东海基金九成以上的“主力军”债券型基金，近一年以来，产品平均收益率为3.33%，同样落后于行业平均收益水平。 其中，东海祥利纯债年内回报率缩水0.74%，近一个月内，除东海祥泰三年定开债发起式外，其余5只债券型净值增长率均为负。 除产品业绩缩水外，今年内，东海基金还曾因其旗下3只债券型基金的巨额赎回问题引发了市场的关注。 今年1月7日，东海祥瑞发布公告称，因产品发生巨额赎回，为确保基金持有人利益不因基金份额净值的小数点保留精度受到不利影响，自 2020 年 2 月 4 日起提高该产品份额。 （图片来源：东海基金公告） 此后，2月5日，东海祥瑞再次因发生巨额赎回而宣布调整净值精度。同日内，东海祥利纯债也同样发布公告，宣布调整净值精度。 一个月后，东海基金旗下的东海祥苏短债同样发布公告称，因产品发生巨额赎回而宣布调整净值精度。 据Wind显示，东海祥瑞、东海祥利纯债以及东海祥苏短债3只产品的规模分别缩水2.29亿元、0.86亿元以及6.66亿元。 （图片来源：天天基金网） 值得关注的是，东海基金旗下的东海祥苏短债A持有的“20平煤化(疫情防控债)CP003”，以及东海祥瑞A、C持有的“18大同煤矿MTN006”，均由海通证券担任其主承销商。 因此，也有市场传言称，东海基金遭到自律调查一事与近期永煤集团相关事件的持续发酵有关。 年内高管变更频繁，公司总经理降级为副总 今年内，东海基金还曾发生多名高管人员变更。今年10月29日，东海基金发布公告称，公司新聘任周华成和戴晓敏为公司基金管理人副总经理暨首席信息官。 （图片来源：东海基金公告） 今年8月，东海基金还曾发布高管变更公告，聘任严晓珺为公司总经理。据公开资料显示，严晓珺曾任职于德邦证券，先后担任资产管理部总经理、总裁助理兼资产管理部总经理等职。2020 年加入东海基金。 值得关注的是，同日内，东海基金发生了业内罕见的，公司原总经理降职为副总经理的事件。 8月15日，东海基金发布公告称，公司原总经理邓升军降职为副总经理。据公开资料显示，曾任广发证券资产管理部投资经理，2013年7月加入东海基金，先后担任研究开发部研究总监、专户理财部投资总监、公司总经理助理、副总经理、总经理等职务。 （图片来源：东海基金公告） 此外，今年4月，东海基金还曾发布一则副总变更公告，任命苏尚才东海基金副总经理。 短短的半年时间，领导班子“大换血”也暴露出了东海基金经营的困境。 据Wind数据显示，自成立的7年以来，东海基金仅在2019年营收突破1亿元。而净利润方面，2016年-2018年，东海基金连续三年净利润亏损，分别实现净利润-4889.55万元、-131.39万元、-1854.87万元。 （图片来源：Wind数据端） 截至今年上半年，东海基金实现营业收入7802.06万元；同期内实现净利润861.31万元。
11月24日，全国社会保障基金理事会发布《基本养老保险基金受托运营年度报告(2019年度)》。投资运营管理方面，报告公布的数据显示，2019年养老基金受托规模突破万亿。截至2019年末，社保基金会已先后与22个省(区、市)签署委托投资合同，合同总金额10930.36亿元，均为委托期5年的承诺保底模式，实际到账资金9081.77亿元。此外，2019年基本养老保险基金权益投资收益额663.86亿元，投资收益率9.03%。 根据报告，全国社会保障基金理事会的主要职责有：管理运营全国社会保障基金；受国务院委托集中持有管理划转的中央企业国有股权，单独核算，接受考核和监督；经国务院批准，受托管理基本养老保险基金投资运营等。 人民币资料图。中新经纬 熊家丽 摄 投资收益率9.03% 从财务状况来看，报告指出，2019年末，基本养老保险基金资产总额10767.80亿元。其中：直接投资资产4054.01亿元，占基本养老保险基金资产总额的37.65%；委托投资资产6713.79亿元，占基本养老保险基金资产总额的62.35%。2019年末，基本养老保险基金负债余额832.18亿元，主要是基本养老保险基金在投资运营中形成的短期负债。 数据显示，2019年末，基本养老保险基金权益总额9935.62亿元，其中：委托省份基本养老保险基金权益9885.76亿元，包括委托省份划入委托资金本金9081.77亿元，记账收益795.48亿元，风险准备金8.51亿元；基金公积3.15亿元(主要是可供出售金融资产的浮动盈亏变动额)；受托管理基本养老保险基金风险基金46.70亿元。 从投资业绩来看，2019年，基本养老保险基金权益投资收益额663.86亿元，投资收益率9.03%。其中：已实现收益额433.34亿元(已实现收益率5.94%)，交易类资产公允价值变动额230.52亿元。基本养老保险基金自2016年12月受托运营以来，累计投资收益额850.69亿元。 养老保险基金如何投资？ 报告指出，社保基金会坚持长期投资、价值投资和责任投资的理念，按照审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益的方针进行投资运营管理，确保基金安全，实现保值增值。 从投资方式来看，社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款和股权投资。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内股票、债券、养老金产品、上市流通的证券投资基金，以及股指期货、国债期货等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。 从投资范围来看，根据《基本养老保险基金投资管理办法》第六章第三十四条规定，基本养老保险基金限于境内投资。投资范围包括：银行存款，中央银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业(公司)债、地方政府债券、可转换债(含分离交易可转换债)、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。 此外，根据《基本养老保险基金投资管理办法》第六章中第三十五条规定，国家重大工程和重大项目建设，基本养老保险基金可以通过适当方式参与投资。第三十六条规定，国有重点企业改制、上市，基本养老保险基金可以进行股权投资。范围限定为中央企业及其一级子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业，包括省级财政部门，国有资产管理部门出资的国有或国有控股企业。
记者 | 曹井雪 三季度市场风格转向，顺周期板块成为爆款基金建仓新目标，同时抱团腾讯和美团的思路愈发明显。 今年发行市场火热，截至10月29日，年内新发基金总规模大约2.52万亿元。尤其在7、8、9月新基金发行达到高潮，发行份额分别达到5464.36亿份、4215.17亿份和3093.86亿份。新爆款频出老爆款不甘人后，季报揭示调仓效果颇具成效。 具体说来，三季度二级市场震荡整理，爆款基金也对重仓板块进行微调，增加了对顺周期板块所属子行业配置，同时对金融板块配比也略增。此外，港股科技龙头腾讯和美团愈发受到欢迎，例如王宗合掌舵的鹏华匠心精选，在其首份财报三季报中，腾讯、美团、药明生物三只港股皆赫然在列。 爆款基金仓位水平分化 两个因素导致舵手建仓速度放缓 如果将50亿规模作为主动爆款标准的话，那么当季成立的爆款基金的数量有49只，其中只有7月份成立的16只产品披露了三季报。这部分产品当前还处于建仓期，从季报披露仓位情况来看，季末平均仓位约57.61%。 季末爆款基金的股票仓位高低不一，其中聚焦顺周期性投资机会的产品在当季建仓迅速，例如嘉实旗下远见精选、产业先锋三季度末的仓位均超过90%。从财报来看，他们都是在市场切换过程中抓住了顺周期的机会，迅速上车。远见精选基金经理归凯表示：“三季度是本基金建仓期，截至季度末本基金已建仓完毕。”产业先锋基金经理姚志鹏则表示：“三季度我们从ROE-DCF的角度出发，组合既配置了高增长的太阳能、新能源汽车、可选消费，同时也配置了金融等高股息资产。” 对比来看，持仓风格偏科技、创新类的爆款基金较为谨慎：三季度末仓位最低的3只基金分被是鹏华新兴成长、易方达创新成长、富国创新趋势，彼时它们各自的仓位分别约为23.77%、30.58%和33.5%。 究其原因，记者发现主要有外部经济环境动荡以及市场估值较高两点。易方达创新成长基金经理刘武表示：“三季度以来，美国政府对中国科技产业的打压持续升级，海外疫情也在反复，对成长板块带来了较大的波动。”而鹏华新兴成长的基金经理则坦言：“考虑到年内市场涨幅较大，且优质公司普遍估值较高，我们选择谨慎建仓的策略。” 不过，《红周刊》记者注意到，此前科技、创新类的基金主要围绕电子、计算机等领域进行投资，它们经历了前期的上涨，三季度以来整体呈现回调态势。而形成鲜明对比的是，第三季度，以腾讯、美团为代表的港股科技龙头则更受爆款基金经理们的青睐。 聚焦来看，三季度末，腾讯控股被其中6只基金持有，美团-W也被5只基金持有。究其原因，这类互联网科技巨头的核心用户资源和生态产业链优势无可比拟。而用户的黏性有助于这类科技公司各项业务的开展，逐步发展成为包含社交、娱乐、金融服务等功能的综合性平台。 例如认购份额创下纪录的鹏华匠心精选将腾讯控股和美团-W都纳入重仓股之列。从以往的持仓看，王宗合长期秉承“喝酒吃药”的投资风格。稍早前，他曾公开表示未来将在全市场范畴来挖掘优质个股。《红周刊》记者也注意到，除互联网科技龙头外，万华化学、荣盛石化等两只周期股也出现在基金当季重仓股之列，这与王宗合长期给人的仅专注“喝酒吃药”的印象截然不同。 爆款舵手精耕细作剑指保险银行 产品规模快速缩水或留投资“隐患” 随着三季度市场风格明显转变，此前大幅上涨的医药股和科技股暂时“歇脚”，诸如大金融、军工、建材等顺周期行业却迎来了行业性机会。如是背景下，基金经理针对热点板块调整重仓思路，大金融板块逐渐重回主流视线当中。 从标的股来看，中国平安已经替代贵州茅台成为爆款基金建仓的首选：在上述16只产品中，其中7只基金都将中国平安纳入前十大重仓股之列。此外，新华保险也同样受到爆款基金经理们的青睐，嘉实产业先锋、招商丰盈积极配置等3只基金将其重仓纳入。 但值得注意的是，从业绩表现来看，受疫情影响，今年前三季度两者的业绩双双退步：平安前三季度实现的归母净利润约为1030.41亿元，同比下滑达到20.47%；而新华保险前三季度实现归母净利润约为111.05亿元，同比下滑14.6%。 此外，当季银行股已重新得到爆款基金的青睐。三季度末，招商银行和宁波银行均分别被4只爆款基金所重仓，平安银行则被2只爆款基金收入囊中，牛市震荡期凭借低估优势和避风港属性，银行板块的投资性价比彰显无遗。 而在一众产品中，华安聚优精选对银行股尤其青睐。三季报显示，银行股占据十大重仓中的4席，包括招行、平安银行、宁波银行和兴业银行的合计占比达到13.38%。考虑到季末股票仓位仅为48.07%，这意味着约3成仓位投向银行板块。 下半年银行板块走势整体反弹，截至10月29日收盘，申万银行板块的整体涨幅为4.85%。而龙头股的表现则明显优于整体的行业表现，例如招商银行和宁波银行的涨幅分别达到22.88%和36.52%；上述平安银行和兴业银行3季度的股价涨幅也分别为38.83%和17.97%，银行股对基金短期业绩有明显提振。 稍早前，南方基金经理茅炜曾表示：“银行在中国金融体系中的核心地位无可动摇，从财报看，银行板块盈利模式清晰可见，绝大部分银行股的拨备覆盖率非常高，也表明他们的利润数据真实可信。” 此外，《红周刊》记者还注意到，在新爆款紧锣密鼓建仓的过程中，今年上半年成立的爆款基金却普遍出现规模缩水的情况。统计结果显示，在上半年成立的30只爆款中，三季度末的规模较成立之初下滑的多达22只。 不过，在规模出现缩水的上述产品中，下半年以来的业绩也并非悉数尽墨，例如易方达研究精选，截至10月29日收盘，该基金下半年以来的净值增长率达到31.22%，但是其三季度末的规模约为42.92亿元，与成立之初的98.21亿元相比，规模缩水幅度过半。整体看来，爆款基金适度瘦身对业绩反而是一件好事。 农银汇理对决广发争夺年度状元 领跑公募基金“圈定”新能源、医药主题 除爆款外，基民普遍关注的另一类焦点基金就是年内业绩领跑者。Wind资讯显示，在主动权益类产品的排行榜中，截至10月29日收盘，农银汇理工业4.0、广发高端制造、农银汇理研究精选和农银汇理新能源主题等4只产品占据榜首，彼此之间差距微乎其微。 其中，农银汇理的3只产品均出自赵诣一人之手。由于3只基金的重仓股相似度较高，以其中业绩表现最好的工业4.0为例，截至10月29日收盘，该基金年内的净值增长率约为108.61%。具体从三季报重仓股来看，赵诣主要围绕着新能源汽车产业链的主线重仓，而十大重仓股包含了锂电池材料龙头天赐材料、光伏板块龙头隆基股份、锂电池龙头宁德时代、锂金属龙头赣锋锂业等。 开年迄今，该基金前十大重仓股全线上涨，平均涨幅达到123.21%，其中天赐材料和隆基股份的涨幅均超过了200%。从业绩表现看，已经披露三季报的6只重仓股均在前三季度实现盈利，不过宁德时代和璞泰来前三季度的净利润却同比下滑。《红周刊》记者了解到，前者是由于计提大额资产减值的原因，后者是由于上半年受疫情影响，交付订单进度延迟。而从单季净利润的表现来看，璞泰来三季度的净利润同比、环比均出现大增。 此外，前10个月排名靠前的基金中，医药类基金的数量也蔚为可观，招商医药健康产业和融通医疗保健行业都榜上有名，分别实现了98.22%和97.08%的收益率。 与上半年医药主题基金悉数领跑不同，三季度这类基金的净值由于医药板块的整体回调而遭遇重创；但后战疫时代疫情仍存反复可能，生物疫苗板块“奇货可居”估值看涨，整体医药板块仍存爆发猛拉的可能，而这也是相关医药主题基金的希望所在。例如抗疫龙头股英科医疗，目前股价已经无限接近7月122.51元的高点，年内股价最大涨幅已接近10倍。 (文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。) 【红刊招聘季 正式启动！】 金九银十，你是否在寻求一份干货满满的优质offer？是否在寻求一个能展示个人能力的舞台？ 证券市场红周刊诚招证券新闻记者、高级推广运营，邀你一同深入价值投资领域，与投资大师面对面！详情可私信聊
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