文/新浪财经意见领袖专栏作家 张馨元 指数基金是以某一指数成分股作为投资对象的基金产品，基金投资目标是以最小误差跟踪指数表现。指数基金常被视为被动投资工具，但其中是存在一定误读的。 指数投资的主动/被动属性取决于投资“姿势” 指数基金的“被动投资”，所指对象其实是基金经理，而非基金投资者。即相对于主动管理型基金的基金经理，指数基金的基金经理所做的是被动投资，这种被动性赋予了指数基金“密切跟踪”的工具属性。但是对于指数基金的投资者，其投资行为的被动亦或主动属性，取决于投资方式。 怎样的指数基金投资具有主动属性？较典型的是基于多支指数基金的组合投资，即投资者根据对经济周期、市场环境的判断，挑选多支覆盖境内外/跨市场的指数基金进行组合配置，实现板块和行业的轮动。从这个层面，可以说主动管理型基金的投资主动权在于基金经理，而以指数基金为底层的组合配置的主动权则在于投资者。 那么不从组合投资角度，仅考虑单支指数基金的情况进行投资，是否就一定是被动投资？不必然是。比如看好板块的中长期增长潜力，希望通过长期持有，获取伴随市场整体增长而来的收益，是被动投资；把握单支指数的政策红利、资金流入等中短期利好因素，通过时点选择、买入卖出的操作阶段性获取超额收益，是主动投资。 这里需说明的是，指数基金包含两类——被动指数型和增强指数型，后者相对小众、占比较低，在跟踪指数的基础上会追求一定的主动超额收益，所以并不能完全反应指数走势，暂不在本文探讨范围之内。 投资指数须先“看透”指数 投资指数基金必须要“看透”基金所跟踪的指数，其中包括几个重要维度：定性的风格分析、行业分布、重仓股，定量的估值水平、盈利能力、股息率。通过定性指标可衡量指数是否与整体投资方向、市场环境相符，通过定量指标可判断指数的赚钱能力和当下“性价比”。下图是基于国内市场中指数基金产品的跟踪情况，对于可投资主流指数进行的大致梳理，以下分析也将以这些指数为基础。 定性看 通过定性分析，我们希望得出的类似结论是“该指数分布以某某行业为主、反映大/中/小盘/高红利公司走势、某某重仓股对指数走势影响显著”，从而确定某只指数是否与整体投资方向和当下市场环境契合。 风格分析旨在了解指数类型属于宽基、策略还是行业，是投资的基础。宽基指数通常以市值进行区分，如代表大市值龙头股的沪深300、上证50、深证100，代表中小市值的中证500、创业板指。策略指数与宽基指数的不同在于，在成分股选取和权重分配上增加了一些策略因子，如高红利、基本面价值、低波动等。行业指数跟踪特定行业，消费、医药医疗、金融、信息科技是多被跟踪的主流行业；同一行业的不同系列指数也存在市值分布的差异，如同为信息技术类指数，其中有样本股取自整体沪深A股的全指信息指数、取自大中盘股的中证信息指数、取自中盘股的中证500信息指数，在下行周期，大中盘股占比较高的中证信息指数走势会偏好。 行业结构看的是指数成分股的细分行业分布，对行业指数和宽基、策略指数均适用。如同为“医”类指数，中证医疗以医疗器械（占比58%）为主，行业属性偏精密仪器制造，而中证医药以制药（占比75%）为主，行业属性偏生物科技，两个指数呈现差异化的走势。宽基指数的走势通常被认为更多反映了大中小盘、不同板块的轮动，但行业结构差异在其中也起到了叠加作用。如代表大盘股的沪深300，其实呈现了非常强的金融行业属性，走势与中证银行指数呈现很高的趋同性，了解这点便能避免无效的“分散”投资。 近5年中证医疗指数（黄线）VS中证医药指数（红蓝线）走势 数据来源：WIND 沪深300指数（红蓝线）VS中证银行指数（绿线）走势 数据来源：WIND 重仓股分析较适用于成分股数量偏少且以流通市值加权的指数，这类指数的整体走势通常与其中重仓股呈现强的正相关，同时又避免了个股的高波动。比如成分股只有40支的中证消费，前五大成分股合计占比达到54%，前两大成分股贵州茅台和五粮液合计占比近三成，与中证消费指数的相关性（近5年数据）均高达0.97；再如成分股只有32支的中证医疗，前五大成分股合计占比38%，医疗器械龙头股药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科均在列。 定量看 定量分析是看指数是否具备长期赚钱能力、当下价格是否值得持有，简单说就是寻找低估值和稳定的ROE。 指数基金之父/全球最大的指数基金——领航基金（美国Vanguard集团）创始人约翰-博格将股市的长期回报归结于三个关键因素，概括为博格公式：年复合收益率=期初股息率+估值（市盈率PE）变化率+盈利增长率。这一公式说明投资获益需要标的公司具备较强的赚钱能力且愿意与投资者分享盈利，估值合理且能够在市场认可度支撑下实现估值提升，这也同样适用于指数投资。在实践中，由于盈利增长预测的不确定性强，更多会参考股息率和市盈率（PE）两个指标，选择股息率较高、PE处于历史低位的指数。不同板块、行业之间的股息率具备可比性，而PE则差异较大，通常看指数当下估值与历史值相比所处的位置，即历史分位点。 数据来源：WIND 盈利方面，虽然增长率的预测难度较大，但ROE（净资产收益率）绝对值高且稳定的指数确实体现了更好的赚钱效应。将上述指数分成三组，分组标准为近5年ROE均高于12%、均低于10%和其他，对比三组指数近5年年化收益率的平均数和中位数，能够明显看出稳定高ROE指数的优势。 虽然PE、股息率和ROE均是指数定量分析的重要指标，但考虑到A股市场高波动、尚处成长期的情况，对PE和ROE的分析更重要。 对适合进行指数投资的情况做个不完全总结：（1）希望通过组合投资实现板块轮动、行业轮动，需要能够密切跟踪相关领域的底层产品；（2）计划投资处于高速增长的板块，这类行业发展迅速，但个股质量参差不齐、选股难度大，“赌概率”不如“投赛道”，如医药医疗、信息科技；（3）看好某个板块、行业，但难以承受个股“大涨大跌”玩心跳，指数投资则能分散风险、自我更新，更加平稳；（4）指数投资或指数组合投资是最好的价值投资方式，如万有引力定律一样，长期来看绝大多数人的业绩回报都会回归到机构平均水平，适度的指数基金组合便是最佳的长跑姿势。 在约翰-博格的经典名著《共同基金常识》一书中，他把推崇指数化投资的理由概括为四点：第一，广泛的分散化，以降低风险；第二，最小的投资组合换手率，避免短期交易冲动；第三，极低的成本，包括运营和交易成本以及税金；第四，长期投资。对中国的股民和基民来说，这四项“常识”具有越来越深刻的意义，因为时间是财富管理最好的朋友。 (本文作者介绍：北京财富管理有限公司资产配置部总监，中央财经大学中国银行业研究中心特约研究员，以上观点仅代表个人)
图片来源：微摄 中国金融网讯今日下午3时，全国政协十三届三次会议将在人民大会堂开幕，2020全国两会正式开启。5月22日，十三届全国人大三次会议将正式开幕。金融系统代表委员共商国是。 全国人大代表周振海：建议加快金融消费权益保护立法工作 随着我国金融市场改革发展不断深化，金融产品与服务日趋丰富，在为金融消费者带来便利的同时，也存在提供金融产品与服务的行为不规范、金融消费纠纷频发、金融消费者权益保护意识不强、识别风险能力亟待提高等问题。对此，全国人大代表、中国人民银行参事周振海表示，当前，金融监管部门不断加大金融消费权益保护工作力度，规范和引导金融机构提供金融产品和服务的行为，采取多种措施履行监管职责，但因缺少专门的金融消费权益保护立法，仍面临监管真空与监管重叠并存、监管效能有待提高等现实困境。 在经济金融全球化的背景下，加快金融消费权益保护立法是促进金融市场健康运行、维护国家金融稳定的迫切需要，是我国积极参与国际金融事务、与国际接轨的现实需要。周振海坦言，我国金融消费权益保护的立法条件日益成熟，可从以下三方面入手，加快金融消费权益保护立法进程，尽快制定《金融消费者权益保护条例》。 一是探索金融消费权益保护特别立法，制定《金融消费者权益保护条例》。建议通过制定《金融消费者权益保护条例》的方式，完善我国金融消费权益保护领域立法，以此提高金融消费权益保护的立法层次，对金融消费者和金融机构的权利义务进行根本性规定，同时统一金融消费权益保护领域的监管标准，避免监管真空与监管套利，增强金融监管部门履职效能。 二是明确《金融消费者权益保护条例》的主要内容。建议以《消费者权益保护法》以基础，结合金融消费领域的特殊性， 在《金融消费者权益保护条例》中明确规定金融消费者的基本概念、金融机构的行为规范（经营者义务）、金融消费者的主要权利、金融消费权益保护的监督管理、金融消费者保护组织的功能定位、金融消费争议的解决途径、法律责任等内容。在明确主要内容时，还要考虑与现行司法实践和监管实际相衔接，如：规定金融机构适当性义务、信息披露义务的概念标准及例外情形，规定复杂金融产品冷静期规则，明确金融消费权益保护的监管目标、原则、标准、措施和程序等，为金融监管机构实施有效监管提供制度依据，为保护金融消费者权益提供制度保障。 三是在立法层面对金融消费权益保护做出特殊制度安排。建议立法确定金融消费权益保护监管协作机制，实现对金融领域各业态的金融消费权益保护监管全覆盖，全面保护金融消费者的合法权益；引入金融消费公益诉讼制度，降低个体维权成本；确立金融消费纠纷多元化解决机制，实现金融消费纠纷可诉可调、诉调对接，明确司法审判对金融消费纠纷调解组织调解协议的认可，降低金融消费者的维权成本。 全国人大代表陈建华：有必要制定《中华人民共和国征信管理法》 随着互联网大数据、云计算和人工智能等网络技术的快速发展和不断创新，大量互联网企业基于电子商务、网络社交平台、网络媒体、互联网金融等产品和服务获得海量大数据资源，包括但不限于信息主体的行为数据、社交数据、消费数据、财务数据、网络爱好及倾向数据。 全国人大代表、中国人民银行石家庄中心支行行长陈建华认为，这些数据足以刻画和评估信息主体日常行为习惯、信用状况、信用风险以及进行有效的信贷需求预测，互联网征信模式正在改变着我国征信行业市场格局。 陈建华表示，作为一种新型业态，互联网征信与传统征信运行模式差异较大，互联网征信在信息采集方式、范围、来源、应用等方面存在特殊性，当前我国法律法规却很少涉及互联网征信，《民法总则》《网络安全法》等只是提出原则性的法律要求，个人信息保护法尚未出台，现行征信法律制度尚未涉及，互联网征信机构基本处于监管真空，信息泄漏和网络侵权事件频发，信息安全和信息主体权益日益受到严重威胁，一定程度上暴露出我国征信立法滞后的问题，不能满足监管的需要。 “随着征信市场的不断发展、互联网征信行业迅速壮大及社会信用体系建设的深入推进，现行征信法律制度与征信管理、社会信用体系建设的要求存在差距，为促进征信行业规范有序发展、征信信息安全管理和信息主体权益保护，制定一部完善、统一、效力层级较高的征信法律显得非常有必要。”陈建华在接受《金融时报》记者采访时说道。为适应监管需要，结合当前的行业背景和立法实际，他建议制定《中华人民共和国征信管理法》，至少规定以下几个方面内容。 一是加强对新型征信业务的合规管理。在立足于互联网征信业务未来发展的基础上，加大对征信信息安全管理和信息主体权益保护力度，通过法律层面进一步明确征信信息采集、处理和提供等环节的合规管理要求，以实现对新型征信业务的规范管理，有力解决当前征信业务活动中出现的新问题，有效权衡个人信息利益与信息流动之间的关系，推动我国征信市场规范有序运行。 二是促进信用信息共享，鼓励信息合法合规流动。通过法律明确信用信息共享制度，以国家强制力的方式推动政府信息、企业信息的公开和应用，规范信用信息采集、处理与使用，力求实现不同系统之间的信用信息共享，推动社会信用体系建设向纵深发展。 三是强化部门协调监管，探索建立联动监控机制。在现行的法律框架下，建议明确人民银行为牵头管理部门，联合国家网信办、发展改革委、商务部等部门，加强对数据收集和使用的监督管理，探索建立大量数据公司或平台收集、使用、交易数据的联动监控机制，有效保障征信数据安全，督促征信机构依法合规经营。 四是建立征信信息泄露救济相关制度。建立征信信息泄露事故通知制度，明确通知的对象包括监管机构及信息主体本人，通知的触发条件、通知的程序、影响评估等规则，征信信息泄露事件发生应当主动采取的应急和补救措施等。丰富信息泄露责任体系，加大行政处罚力度，增加其他的行政制裁及民事赔偿，加强对违规机构的事后跟踪监督，建立信息安全评估制度，防范风险再次发生。 全国政协委员葛华勇：加强支付产业一致性监管 5月21日，全国政协十三届三次会议将开幕。全国政协委员、中国银联原董事长葛华勇带来一份关于加强支付产业一致性监管的提案。葛华勇表示，目前我国移动支付在全球领先，这主要是基于成熟的银行卡基础设施和移动互联网技术在支付领域的广泛应用。但不同持牌机构在从事同质支付业务时，所面临和遵守的监管要求不同。这种不一致性已造成一定的不公平、不正当竞争，导致了市场发展失衡，系统性支付风险正在积聚，长期发展下去会影响到支付产业的健康持续发展。这种不一致性主要表现在： 一是不同监管部门对不同机构的业务准入门槛要求不一致。国家对以商业银行为代表的金融业实施严格的金融牌照监管，从事各项业务均有较高的监管要求，但非银行机构开展类似支付业务时，面临的监管尺度却明显不同。以信用支付为例，商业银行作为稳健运行的机构，其信用卡业务在用户要求、账户开立程序、业务管理、风险防范等方面接受人民银行、银保监会的严格监管；而部分非银行支付机构及其关联的小贷机构在提供与信用卡功能相同的虚拟信用支付服务时，则主要受地方金融管理局监管，各方面要求均比银行信用卡业务宽松，客观上便利了其业务的迅速扩张，但却对合规的信用卡业务产生了明显冲击。 二是支付业务的定价机制不一致。商业银行、非银行收单机构在线下场景提供银行卡收单服务时，依照的是人民银行、发改委关于银行卡刷卡手续费的规定，在市场化制定商户收单服务费的同时，根据“政府指导价”制定网络服务费和发卡行服务费；相比而言，非银行支付机构开展网络支付业务时，由市场机构之间“两两协商”，自主确定收单业务的价格，这一定价方式传递至线下消费场景，就以更低的价格与银行卡收单进行直接竞争，对银行卡业务带来直接冲击。 三是在开展同样跨境支付时，业务要求及执行标准不一致。商业银行基于银行卡的跨境支付活动以相对稳健的方式开展业务，按照统一的银行卡业务规则进行信息及资金处理；而部分非银行网络支付机构在开展跨境支付业务时，接受的监管要求较为宽松，为其套取更多跨境支付业务收益提供了便利。 此外，非银行机构在开展相同支付业务时，因监管不一致带来的业务经营模式及发展方式也不同。境内少数非银行支付机构依靠大型电商、社交等互联网平台，将支付业务视为流量入口，以支付业务的盈亏平衡甚至“战略性亏损”的方式获取用户、占领市场。然后再通过其他领域的泛金融业务、数据业务对流量进行变现、获得收入，这实际上是变相的垄断。而专注支付业务的支付机构在与其竞争时，不仅难以切入其垄断的电商、社交场景，还承受着恶性的低价竞争，面临着严重的生存压力。 葛华勇表示，为防范系统性支付风险，建议加强对支付产业的一致性监管，对做同类支付业务的机构采取同样的监管标准和管理体制。建议由人民银行牵头制定统一的支付产业监管标准，由人民银行的分支机构、银保监会和地方金融管理局按照支付业务的实质内容进行监管，而不是按行业或机构监管，真正实现一致性监管。在具体推行落实过程中，一是规范业务监管，商业银行和非银行支付机构面向用户提供信用卡、信用支付等同类型业务时，应推行一致的账户开立、业务管控、风险防范等要求；二是理顺价格机制，各类支付服务应根据其业务风险、资金来源、清算方式等进行定价，统一线上线下支付通道价格；三是严格落实跨境等重点领域监管要求业务规则，防范跨境支付的业务风险，提升反洗钱监管效力；四是对支付领域的垄断现象进行跟踪研究，出台政策禁止个别机构对支付市场的局部垄断。 全国人大代表崔瑜：推进长三角支付清算一体化建设 长江三角洲（以下简称“长三角”）地区是我国经济发展最活跃、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，长三角一体化发展已上升为国家战略。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，经国务院同意，今年2月14日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局、上海市政府发布了《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》，从金融角度促进长三角一体化发展。 全国人大代表、城银清算服务有限责任公司董事长崔瑜向《金融时报》记者表示，在推进长三角一体化发展过程中，金融一体化是重要部分。其中，支付清算为经济金融活动运输资金，提供基础性枢纽支撑。但目前，长三角支付清算一体化建设缺乏统一的推进落实工作机制，导致相关工作散落在人民银行分支机构和地方金融监管部门，工作效率有待提升。 为推进长三角支付清算一体化建设，崔瑜提出四点建议： 一是由人民银行总行牵头，指导长三角区域人民银行分支机构、地方金融监管部门组成支付清算一体化领导小组，建立长三角支付清算服务一体化工作机制，促进地方政府、金融管理部门、金融企业的跨区域合作与协调，制定支付清算一致性政策。 二是提升支付结算速度，增强资金流转效率。长三角三省一市各地区支付结算服务存在一定差异性，尚未形成标准统一的一体化支付结算服务体系。建议在充分考虑普惠金融等方面需求前提下，长三角区域支付清算金融基础设施按照难度低、开发小、可推进的原则，积极推动长三角法人银行实现柜面互通，并逐步推广至长三角区域所有商业银行；为长三角区域公共服务类单位提供个性化清算服务。同时，建议充分发挥总部设在长三角地区的合法资质清算机构作用，推动长三角法人银行形成个人银行账户专用验证通道，对绑定账户信息提供互相验证服务。 三是创新技术应用试点。长三角地区经济金融密切相关、经济依存度高、外向型经济特征明显、区域内各省市支付业务量平稳增长。在金融科技驱动支付清算产业变革发展的大背景下，建议将长三角支付清算一体化的历史机遇和区块链等创新技术结合起来，探索将华东三省一市银行汇票等传统区域支付工具数字化，并试点运用于供应链金融、平台经济等领域；积极争取数字货币在长三角地区先行先试。 四是整合金融基础设施。目前，长三角区域内注册的金融基础设施涵盖重要支付系统、中央托管机构、证券结算机构、中央对手方等。建议加强长三角区域内金融基础设施互联互通，推进长三角地区支付清算业务实现“同城化”，更好发挥金融基础设施整体市场服务的协同能力。 全国政协委员谢卫：发挥公募基金作用，提升年金基金投资增值能力 近年来，我国企业年金基金规模增长快速。数据显示，2019年末，企业年金基金规模1.8万亿，同比增长22%，规模创新高的同时，增速也明显高于上一年。作为企业职工的养老钱，企业年金要在保障基金安全的情况下，追求尽可能保值、增值，稳健增长，投资管理人处于关键角色。 全国政协委员、交银施罗德基金管理有限公司总经理谢卫表示，随着年金基金（包括企业年金和职业年金，以下同）相关投资管理制度的建设与不断完善，年金基金取得了较好的投资收益，但在投资管理中存在的一些问题削弱了年金基金的长期投资增值能力。 谢卫认为，年金基金投资管理中目前主要存在的三大问题： 首先，权益投资比例相对较低。权益类资产虽然短期波动幅度较大，但从长期来看其对投资收益的贡献非常可观。目前我国年金基金投资股票、股票型基金等权益类资产的比例上限为30%，既低于全国社保基金40%的比例上限，也与海外成熟养老金市场平均40%到50%的权益投资比例存在较大差距。且在具体投资实践中，受到客户需求及短期业绩考核等因素的影响，年金基金配置权益资产的比例也远远低于30%的比例上限。较低的权益投资比例，阻碍投资管理机构通过合理的权益资产配置来取得长期超额投资收益的投资决策。 其次，公募基金行业的参与程度有进一步提升的空间。公募基金作为运作管理最为规范的一类资产管理机构，一直是全球养老金投资市场的重要参与者。在我国，全国社保基金18家境内外部委托管理人中，公募基金占16席，其管理的资产占社保基金境内委托管理规模的90%以上。而在年金22家投资管理机构中，公募基金机构占11席，其管理资产规模占比远低于9家保险机构，且在2007年之后机构数量再无新增。在包括公募基金、保险、证券在内的各类年金基金投资管理机构中，公募基金机构的投资能力一直比较突出，当前的现状反映出了公募基金行业在年金基金管理中的参与程度与其管理能力不对等的事实。 再次，个人投资选择权的缺失导致年金基金的保守化投资趋向。现行的年金制度设计没有开放个人投资选择权，而是由企事业单位统一决策、统一进行组合管理，更多地考虑中年和临近退休职工等风险承受能力较低人群的投资要求，总体投资习惯趋于保守，反映在投资行为上就是对投资管理人的约束较多及偏向短期考核，导致投资管理机构被迫着眼于短期投资业绩，长期资金被短期化运作。这种保守化的投资趋向，不仅不能充分发挥公募基金行业通过权益投资获取中长期稳健收益的专业优势，也间接牺牲了年轻职工的利益。 鉴于年金基金存在的上述问题，谢卫认为应进一步发挥公募基金行业作用，并提出三点建议： 一是适当提升年金基金投资权益类资产的比例上限。国内外充分的数据证明，过度强调低风险低收益并不能满足年金基金长期投资增值的管理目标，建议比照全国社保基金，将年金基金投资权益资产的比例上限适当提升至40%，鼓励、引导年金基金加大对股票、股票基金等权益资产的配置力度，通过提升年金基金的权益投资比例和能力，进一步提升年金基金的长期投资增值能力。 二是引入更多优秀的公募基金机构参与年金基金投资。公募基金行业自设立之初就建立了规范的制度体系，始终秉持价值投资、长期投资的理念，为持有人创造了长期可观的投资收益。在我国养老金市场化、专业化的投资管理实践中，公募基金行业也发挥了重要作用。随着年金基金管理规模的迅速增长，以及更多优秀公募基金机构的涌现，建议准入更多公募基金机构参与年金基金投资，充分发挥公募基金行业的专业优势、提升对年金基金长期投资增值的贡献度。 三是开放年金个人投资选择权并引入默认选项机制。谢卫建议放开年金基金个人投资选择权，允许参与者根据自身的年龄、风险偏好等因素自主选择投资产品。由于部分参与者个人并不具备投资选择的专业能力，借鉴海外成熟年金市场做法，公募基金行业专门为个人投资选择权创新开发了养老目标基金，其产品设计与个人生命周期、风险特征相匹配，通过对权益、固收等各类资产的科学配置，更好地平衡长期投资收益和风险。因此，建议在个人投资选择权的基础上，引入默认选项机制，将养老目标基金作为默认选项供参与者投资，实现参与者的养老投资目标。 全国政协委员赵海英：推动在线教育常态机制建设 受新冠肺炎疫情影响，通常于3月初召开的全国两会推迟至5月下旬。相对于大多数领域受到的冲击，新冠疫情带来的刚需，以及新兴科技与政策协调的加持，反倒按下了在线教育的“快进键”。 全国政协委员、中国投资有限责任公司副总经理赵海英对《金融时报》记者表示，她今年的提案之一，正是聚焦该领域，希望推动在线教育常态机制建设。 “近年来的高考状元调查报告让我们一再面对‘寒门再难出贵子’的拷问。而教育资源的不平等不仅存在于老少边穷的欠发达地区，甚至存在于大城市的内部与之间，”赵海英表示，长期困扰我国乃至全球的教育资源不均问题今年因为疫情的催化有了革命性的尝试和突破。 其一，在线教育全面渗透。疫情前我国线上线下教育比例大约为1：9，而疫情期间在线学习成为刚需，约2亿的中小学学生与4000万的高校学生几乎全部上网“停课不停学”，从城市到乡村，所有家庭由被动到接受，以最快的速度熟悉了在线教育。 其二，在线学习资源迅猛增长，优质教学资源线上化。不仅高校慕课以及K12教培机构的在线课程迅猛增长，而且体制内的优质K12资源也实现线上开放。如疫情期间京沪中小学的“空中课堂”，从一年级到高三，将各学科的名校名师搬到线上，且全国学生都可以观看，PPT课件都能下载。 其三，科技与教育加速融合。教育信息化公司以及IDC等云服务公司对在线教育的技术赋能成为关键助力，而未来AI、AR、VR、大数据，甚至区块链等现代科技更有望深度融入教、学过程，重构教育。 但是，赵海英不希望在线教育红利仅仅是一时之举，更希望能将疫情期间在线教育的“应急措施”深入推进，转变为一种可行的“常态机制”。 她提出以下两方面建议： 机制上，自上而下推动优质师资的共享，满足社会参与方的利益需求，有效实现政府、学校和社会力量在基础设施、师资课程以及运营方面的分工与协同。 目前硬件水平已经初具条件，真正需要调动的软资源。赵海英认为，“在线教育的常态化需要硬件、软件及内容产品的配套。从此次疫情实践看，我国硬件水平已初具条件，未来将随5G的普及、新基建的推进、以及教育信息化2.0行动计划的持续投入而继续改进。因而关键是在机制上调动各方积极性。”她建议，可通过评优等机制自上而下推动学校名师资源的开放；鼓励社会教育培训机构以及教育信息化服务商参与到在线教育的内容与运营建设中。 模式上，未来线上线下融合的混合式教学（OMO）将成为趋势，“优师线上教学+辅导老师线下答疑”的“双师模式”值得进一步研究和推广。她希望借此把教师从大量重复性劳动中解放出来。参考成都七中等教培机构的实践，她建议未来将知识性、标准化程度高的课程模块化，由各地名师通过线上直播/录播教学讲授；同时由带班的辅导老师进行个性化辅导与因材施教。 “03年非典后内电商诞生了，但电商的爆发--双十一的元年，却是在09年国内快递、在线支付、移动互联网等基础设施实现共振之后。”赵海英看到了疫情过后，在线教育行业的未来潜力，“当然，目前在线教育领域还有很多短板，教学质量参差、如何保证学生的专注力等问题的解决还有赖于技术进步、管理优化，但总体来说，我相信在线教育是未来发展的趋势。”
作者 | 徐佳雯 今年以来，军工板块在应对新冠疫情冲击，和其他板块集体震荡的过程中，体现出了较强的抗风险性。 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自博时基金的军工主题股票基金经理兰乔，本期的分享主题是军工主题板块的短期行情变动以及基于基本面的未来投资逻辑。 今年3月以来，军工主题基金逆势上涨，逐渐走强。据同花顺显示，截至5月19日，军工板块累计涨幅达5.39%，行业景气度逐渐提高，涨幅位居申万一级行业前列。 2020年，我国国企改革将进入关键时段，军工领域各项改革有望加速。短期内，我国军工行业板块的那些领域将会带来新的投资机会？ 当前，多家机构一致看好军工板块，方正证券表示，军工板块以国家采贩为主，具有较强的逆周期属性，且处于“十三五”收官之年，全年稳增向上趋势不变。 博时基金兰乔表示，目前我国军工企业稳定性较强，处于装备建设周期的基本面没有变化，其特有的生产交付模式也显出较强的逆周期性。另外，应对疫情及其带来的国际形势变化也体现了提高国防预算的必要性。 此外，兰乔认为，军工板块受外部事件驱动的影响较大，确实具有较强的主题投资色彩。但从更长期的维度看，军工企业的股价还是由基本面因素决定的，包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等。 基金佳问：根据券商报告，2019年军工板块中船舶装备上涨35%，在各子板块中排名第一，而业绩表现表现最好的航空装备板块涨幅只有17%，为何会出现这种差异，眼下资本市场军工投资的逻辑是什么，是否还是停留在政策博弈、事件驱动阶段，基于基本面的投资逻辑并不占主流？ 兰乔：军工板块受外部事件驱动的影响较大，确实具有较强的主题投资色彩。但从更长期的维度看，军工企业的股价还是由基本面因素决定的，包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等。 其实，优秀的行业和公司都是时代的产物。伴随着中国的大国崛起，国家安全基石显得格外重要，我国军工企业整体面对的用户需求和时代背景是非常有利的。与此同时，互联网时代又引发了社会需求的整体缩减，军工企业也面临着生存与发展的新课题，军民融合成为不可逆转的必然选择。在军民融合的时代大潮中，一定会有一批优秀的军工企业成长起来。 基金佳问：谈及军工类上市公司的基本面，这也是投资者一直比较担心的，因为军工企业的特殊性，其业绩基本面也起伏较大，从各细分领域看，未来哪类军工板块企业业绩确定性较高，可以作为长期投资参考？ 兰乔：从业绩确定性角度来看，顺应军队发展战略的相关行业领域拥有高景气度且持续性强。一批军品二三级配套商往往拥有良好的竞争格局，维持较高的毛利率。 其次，进口替代预期较高的军工企业业绩确定性也较高。近期，美国对我国半导体代工厂启动了半导体“无限追溯”机制，并要求军用半导体对我国禁运，这再次凸显自主可控的紧迫性。军工行业近年来愈发强调进口替代，这就使得国内企业面对一个独家的增量空间。 军工企业整体自主可控程度高，对国外产业链依赖性较小，因此受外部经济波动的影响较小，韧性更强。同时军品近年来愈发强调进口替代，使得部分军工企业自研的“备胎”产品出现“转正”的情况。 优秀的军工上市公司，第一要拥有核心技术，以独特的产品优势带动劳动生产率的提升，增进全社会福利；第二要着眼于解决用户实实在在的问题、满足用户真正的需求，既不能压制，更不能透支；第三最好还能够实现国际接轨，国际同步，有潜力面向全球客户。具备这样基础和条件的公司才能够拥有比较大的潜力，可以在长跑中胜出。 基金佳问：作为军工投资领域一重要主题，北斗导航系统大规模商用步伐已经非常近了，这一主题的投资机会都有哪些，哪个领域市场前景最为广阔？ 兰乔：北斗三号最后一颗地球静止卫星将于6月发射，届时北斗导航系统的空间段建设就圆满完成，将进入地面段与用户段建设的发力期。北斗板块的投资机会主要分为两部分：一部分是以地基增强系统为代表的地面段建设投资，因为要想让北斗导航系统实现分米级乃至厘米级的定位，必须实现地基增强和星基增强的配合。在这一领域中，我国有一些上市公司做的很不错。 第二个部分则是下游应用端，也就是用户端。下游应用端是北斗领域中规模最大的市场，在卫星导航产业链中的产值占比较大。其中道路服务市场的规模最大，未来自动驾驶等都需要高精度定位支持，这已成为业内共识。另外在一些比较专业的领域，如精准农业、智慧城市等也都有比较广阔的市场空间。 在应用推广上，我们认为会沿着这样两条路径进行推广：一是从对安全性和自主可控性要求较高的关键行业向一般行业推广，二是从专业级的应用向一般消费级的应用推广，其中车载导航和智能驾驶领域的前景最为广阔。 基金佳问：今年突发的新冠疫情，成为全球经济的一大不确定性因素，而因为疫情影响，这对军工投资会产生什么催化作用？ 兰乔：本次疫情对全球产业链造成了一定影响，部分产业发展趋势和行业格局或将发生变化。我国军工企业稳定性较强，处于装备建设周期的基本面没有变化，其特有的生产交付模式也显出较强的逆周期性。另外，应对疫情及其带来的国际形势变化也体现了提高国防预算的必要性。 因此，我们必须做好充足的应对准备，中国方面不断强调国防科技建设的重要性，也一直在这方面下了大力气，未来军工行业增长的确定性是很高的。上述方面的影响，会提高市场对军工行业的关注度，我们持续关注行业中优秀的公司进行投资。 基金佳问：今年以来新基建成为政府多次提及的政策方向，军工类企业是否也能搭上新基建的政策快车，哪类军工企业会直接收益？ 兰乔：5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网等新基建如火如荼，军工行业的军用芯片、卫星互联网也是新基建的重要组成部分。 其中，我们比较看好空天信息产业链、核心元器件与零部件的投资机会。特别是军用电子元器件行业，如电阻电容、射频滤波器、接插件和连接器、TR组件、砷化镓氮化镓功率器件等产品，下游应用广泛，军品价格有保障，进口替代迫切。 基金佳问：2019年南北船的合并，掀起了一波军工企业改革重组的投资潮，从国内军工企业现状看，军工改革下一步重点会是哪类，是否仍有像南北船样大规模的重组？ 兰乔：海湾战争后，世界新军事变革兴起并快速发展，西方军工企业率先从武器装备供应商向军事体系服务供应商转型。实现这一转型的途径就是大规模的兼并重组。 美国军工企业的整合重组是在白宫和五角大楼的推波助澜下实现的，将资金用于扶植少数实力最强的企业，形成代表美国国家水平的军工集团，以保持美国在军事技术上的霸主和头号军火商地位。 当前，中国正在经历上世纪五十年代以来较大的一次军队改革，战略支援部队、联合作战指挥中心、五大战区等新兵种新机构对信息化武器装备提出了更高的要求。中国的军工体系亟须开启供给侧改革，实际上2019年南北船的合并也拉开了改革的帷幕。 从美国军工历史来看，每一轮军工行业的大调整都会大大提高胜出公司的竞争力。预计军工央企集团会有进一步改革重组的预期，目标是打造跨军种、跨平台的军事体系服务供应商，最终实现“一份投入、两份产出”的军民融合深度发展。在改革重组方面，我们持续跟踪，积极把握投资机会。 基金佳问：当前，军工板块的估值在什么水平？投资者目前选择军工主题基金上应注意那些问题？ 兰乔：经过过去4年持续的估值消化，军工板块相当一批核心标的2020年PE估值水平已回落至25-40倍区间，未来5-10年又可以展望确定性很高的15%-25%的复合业绩增速 从成长、估值、催化三个维度看，当前一批军工板块的核心标的已迎来战略配置窗口。从持仓结构看，公募基金2020年一季度的军工板块配置比例比19年四季度还要低，基本上是历史最低位。 在宏观经济不确定因素加大背景下，横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小，估值具备向上空间。综合比较，军工板块有吸引力，纯粹投资于军工行业的主题基金是不错的选择。 基金佳问：您在管理军工主题基金时的投资逻辑是什么？ 兰乔：从宏观层面来看，我国国家战略从韬光养晦转向积极应对，预计未来5-10年我国国防投入维持比GDP增速略高的持续增长，其中武器装备采购费用增速更快，同时考虑我国武器装备出口带来的增量，军工行业未来10年增长可期在这样一个高确定性增长的行业中将出现很多的投资机会。 依据基本面分析，在军工行业未来10年大发展的背景下，精选其中确定性高、弹性高的个股进行投资。主要考量行业景气度、公司成长性及经营能力、估值水平三个维度，自下而上精选个股，为投资者创造收益。 行业景气度方面，顺应军队发展战略的海空军装备、制导武器、军工电子等行业领域拥有高景气度且持续性强。我们通过产业链、公司及专家调研，结合公开信息、国内外对比等，对我国国防和武器装备的发展进行前瞻性分析，寻找其中的短板及符合未来战争形势的领域进行投资布局。 公司方面，装备批产、实战化训练装备需求拉动企业业绩持续增长；科研院所改制、军品定价机制改革、国企员工激励为最大的改革红利；现阶段军民融合也成为我国的战略政策，民营企业也有望诞生大市值的军工企业。 估值方面，综合考量市盈率（P/E）、市盈率增长比率（PEG）、市净率（P/B）、市销率（P/S）等一系列估值指标，进行行业横向比较及纵向比较，优选个股投资。
作者 | 徐佳雯 5月19日，东吴基金发布公告称，公司已暂停旗下东吴鼎元、东吴鼎利、东吴增利等产品的基金申购。 （图片来源：东吴基金公告） 东吴基金表示，考虑到上述基金相关持仓债券估值价格波动风险较大，特此提醒投资者关注持有基金的投资风险。 据Wind数据显示，东吴基金产品持仓的债券为ST信威旗下的信威债。 5月9日，ST信威发布终止上市公告称，因公司2017年、2018年连续两年经审计净利润为负值，公司股票已被实施退市风险警示。 ST信威称，2019年，公司经审计净利润继续为负值，且2019年度再次被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告，根据相关规定，上交所决定5月15日起暂停公司股票上市。 （图片来源：ST信威公告） 据天天基金网显示，截至今年一季度末，东吴鼎元A持仓市值达295.34万元的“16信威01”，占基金净值比例达66.59%。 （图片来源：天天基金网） 此外，据天天基金网显示，截至今年一季度末，东吴增利持有市值达140.64万元的“16信威01”，占基金净值达10.18%。 （图片来源：天天基金网） 另一只“踩雷”信威债的产品东吴鼎利，截至今年一季度末，持仓市值达2849.16万元的“16信威01”，占基金总净值的比重达67.62%。 据搜狐财经统计，截至2020年一季度末，东吴基金旗下4只产品重仓“16信威01”，持仓市值达3425.78万元。 据公开资料显示，上述“踩雷”信威债的东吴基金旗下产品，均曾由杨庆定担任产品经理。 据显示，2016年5月至2019年12月，杨庆定任职期间，东吴鼎元A和东吴鼎元C的回报率分别为-9.20%和-10.00%。2019年12月24日，东吴证券发布公告宣布正式解聘杨庆定。 （图片来源：天天基金网） 截至目前，东吴鼎元A和东吴鼎元C产品均有东吴基金邵笛管理；东吴鼎利债券由杨晨管理。 据Wind显示，东吴基金成立于2004年，截至2020年一季度末，东吴基金管理规模达141亿元。据公开资料显示，2018年二季度开始，东吴基金的产品规模快速下滑，从成立以来的峰值292.19亿元降低到目前的141亿元。 事实上，东吴基金近年来业绩也连续下滑。 据东吴证券2019年报显示，截止2019年末，东吴基金2019年实现营收20560.68万元，同比下滑10.75%；实现净利润-9532.21万元，同比下降428.89%。 此外，2018年，东吴基金营收净利分别降16.97%及23.79%，营收净利分别为2.30亿元和2898.29万元，3年内，东吴基金营收净利分别缩水11.19%和44.26%。
作者 | 李之泽 5月18日，西凤酒召开经销商大会，西凤酒主要领导和宝鸡市国资委领导出席会议。会议现场，已不现西凤酒营销公司副总经理任伟俊的身影，同时任伟俊所代表的西凤酒二股东绵阳基金此前也已经正式从西凤酒股东名单退出。 西凤酒新晋二股东陕西地电集团和其背后陕西省国资委也未有相关人员出席。 近日，陕西西凤酒股份有限公司（以下简称“西凤酒”）公布的股东名单，公司持股15%的第二大股东悄然变更，由绵阳科技城产业投资基金（以下简称“绵阳基金”）变为陕西地电股权投资有限公司。 资料显示，绵阳基金由中信产业投资基金管理有限公司（以下简称“中信产投”）执行，已布局西凤酒十年之久。 而十年间西凤酒四度冲击上市失败。如今随着绵阳基金存续时间到期，不得不进行转让，最终由拥有陕西省国资委背景的陕西地电股权投资有限公司接盘。 中信产投操盘十年获利超6倍 对于绵阳基金退出的原因与交易金额，西凤酒方面回应搜狐财经表示，系绵阳基金到期，双方以市场方式自主交易。 公开资料显示，绵阳基金于2008年12月成立，由中信产投投资设立并作为执行事务合伙人，以封闭方式运作，存续期为12年。2020年为绵阳基金到期年限。 2010年6月，绵阳基金以6元/股认购6000万股，总斥资3.6亿元成为西凤酒持股15%的第二大股东。 中信证券持有中信产业投资基金管理有限公司35%股权，同时中信证券也为西凤酒上市过程中的保荐机构。 2020年为绵阳基金到期年限，西凤酒在期限内上市已经无望。 中原基金执行合伙人、酒业专家晋育锋告诉搜狐财经，基金退出通道常规有上市、并购、转让、回购几条路。“现在西凤酒上市被堵死，回购不现实，并购在一年的短期内可能不好找合适的。综合考虑，中信产投只能转让绵阳基金所持的股权。” 虽然未能助推西凤酒上市，不过中信产投的这一笔投资并不算失败。 对于本次股权交易的具体金额西凤酒并未直接回应。但西凤酒最新招股说明书显示，2014年，公司第八次股权转让价格为17元/股，明显高过绵阳基金6元/股的成本。 晋育锋以西凤酒2017年营收31.7亿、净利润4.48亿，按10-12倍市盈率计算，对应估值约44-54亿元。绵阳基金所持的15%股权，对应当时估值为24亿元，收益6.67倍。 曾助力西凤营销改革，上市计划却四次夭折 中信产投操盘绵阳基金曾在资本市场斩获颇丰。投资的江河幕墙、贝因美、盛运股份等纷纷登陆A股。入局西凤酒十年却未能上市成为遗憾。 2009年至2010，西凤酒通过改制重组先后两次增资扩股，引进了9家战略投资者（绵阳基金为其中之一）。时任董事长喻德鱼宣布公司将于2012年上市。 短暂运作两年后，2012年准备上市的西凤酒却被曝光2010年财务业绩造假，公司不得不中断首次IPO计划。 不过中信产投等资本的引进确实改变了西凤酒传统的经营结构。 2010年中信产投进驻，随即请出原五粮液酒厂副厂长徐可强担任西凤酒董事、总经理。在徐可强的主导下，西凤酒进行了一系列营销改革，一方面做大自营产品市场成立旗帜西凤酒营销公司，成立上海、成都等销售公司；另一方面收回经销品牌西凤酒成立十五年六年营销公司等。 到2016年3月，在中信产投助推下，精心筹备了6年西凤酒第二次计划上市，并首次公布招股说明书。 招股说明书显示，2012年至2014年，西凤酒营收分别为32.47亿、36.75亿和33.21亿元；净利润分别为2.35亿、2.56亿元和1.68亿元。 业绩不稳定是由于徐可强一系列营销改革。营销改革期间西凤酒品牌经销商收入占比逐渐下滑，分别是78.11%、74.93%和66.50%，这削弱了西凤酒品牌经销商的强势，但同时也直接影响了西凤酒营收和净利业绩。 可惜精心运作6年，西凤酒又一次折戟于上市的路上。 2016年西凤酒被曝出财务高管多次挪用银行承兑汇票，公司因此暂时停止上市计划。而2016年年底，时年71岁的徐可强也因身体原因从西凤酒离职，不再担任西凤酒董事、总经理。 此次上市计划夭折和徐可强的离任导致西凤酒元气大伤，后续西凤酒两次更新招股书冲击上市仍以落败告终，而且西凤酒走到一半的营销改革步伐也不进则退。 在徐可强离任之后，西凤酒总经理一职由西凤酒董事长秦本平担任，西凤集团重新取得了西凤酒经营主导权。而中信产投则派驻任伟俊接替徐可强任职于营销公司总经理。 到2017年，西凤酒更新招股说明书企图再次冲击上市。但是随即又因公司原总经理、副总经理在此前的改制中受贿事件东窗事发而第三次折戟。 2018年4月，西凤酒最近一次更新招股说明书冲击上市。但是随之却迎来了“塑化剂”丑闻。上会前夕，西凤酒紧急撤回IPO文件，上市计划也因此第四次折戟。 西凤酒始终跌倒于上市的路上。 在徐可强淡出西凤酒的时间段里，西凤酒的市场又开始回归以往品牌经销商占据主导地位的局面。2015年至2017年，西凤酒品牌经销商贡献的销售收入占比分别为66.75%、71.88%和75.45%。 到了2019年6月，西凤酒再次改变营销体系，解聘任伟俊营销公司总经理职务，转聘为副总经理。 2019年1月，任伟俊还曾以营销公司总经理的身份现身西凤酒经销商大会，今年的西凤酒经销商大会已经不现任伟俊的身影。中信产投控制的绵阳基金也正式从西凤酒股东名单退出。 地电集团收首入白酒行业，西凤称未来择机上市 从绵阳基金手中接盘西凤酒15%股权的是陕西地电股权投资有限公司（以下简称“地电股权”）。 天眼查显示，地电股投成立于2019年10月3日，与西凤酒本次股权转让的时间十分接近，注册资金20亿元。地电股投由陕西省地方电力（集团）有限公司100%控股，其背后实控人为陕西省国资委。 投资西凤酒是陕西地电集团首次进入白酒行业。 天眼查显示，陕西地电集团此前在房地产、物业管理、酒店业等行业有所布局。地电股权背后的陕西省国资委也是首次进入西凤酒。 就陕西地电股投的进入未来西凤酒董事会和管理层是否有调整这一问题，西凤酒回应搜狐财经称，股东有权向公司推荐董事会和监事会成员，公司将依照相关法规及公司章程进行。 不过刚刚召开的西凤酒经销商大会上，陕西地电集团和其背后陕西省国资委未有相关人员出席。 对于有陕西省国资委背景的陕西地电股投进入西凤酒的原因对公司的影响，西凤酒方面并未正面回应搜狐财经。西凤酒回应，陕西地电对西凤未来发展充满信心。 在中原基金执行合伙人、酒业专家晋育锋看来，陕西省国资委里出手接盘西凤酒15%股权，可能是因为宝鸡市没有合适的、资金充裕的接盘者；同时省国资委也能参与到西凤酒管理，改变宝鸡市主导主控西凤酒的局面。 晋育锋同时强调，“其他地区国有省酒龙头企业，一般多由省里主导。” 目前宝鸡市国资委和陕西省国资委分别位列西凤酒第一大和第二大股东，分别持有西凤酒44.03%和15%股权，国有法人总持股达到59%，其中宝鸡市国资委依然占据主导地位。 搜狐财经就公司目前的上市规划提问，西凤酒方面给出模糊回应：公司目前以强管理、补短板、拓市场为主，未来会择机进入资本市场。
银行系基金公司要继续扩容了！证监会主席易会满日前表示，要进一步发展壮大公募基金管理人队伍，继续推进商业银行发起设立基金管理公司。 这是易主席在2020年“5·15全国投资者保护宣传日”活动讲话中做出的表述。除了扩容银行系基金，他还称，要提升市场活跃度，既包括促进交易更加活跃，也包括吸引更多投资者特别是机构投资者入市，改善投资者结构，还包括建立公开公平公正的市场秩序，更好取信于市场。 将继续坚持市场化法治化方向，立足于提升活跃度，优化交易监管，增强交易便利性，大幅提升交易监管透明度。 同时，积极创造条件畅通各类资金尤其是中长期资金入市渠道。 继续推进商业银行设立基金公司 易会满表示，将进一步发展壮大公募基金管理人队伍。去年以来推动公募基金准入制度改革，市场活力大幅增加。今年前4个月权益类公募基金募集金额4300亿元，是去年同期的3.8倍，对改善市场结构、稳定市场起到了重要作用。 同时，将继续加大政策支持和引导力度，继续推进商业银行发起设立基金管理公司。支持权益类基金产品创新，进一步拓展基金投资顾问服务，更好满足大众投资者理财需求。 “愉见财经”整理数据获悉，目前市场上合计有148家拥有公募基金管理资格的公司(含券商、保险资管公司)，其中，银行系基金公司达到15家，绝大多数银行系基金公司成立于2013年之前。 给大家罗列一下。 - 大行梯队：工银瑞信基金、农银汇理基金、中银基金、建信基金、交银施罗德基金； - 股份制梯队：招商基金、浦银安盛、民生加银基金、兴业基金； - 城商行梯队：鑫元基金(南京银行)、永赢基金(宁波银行)、上银基金、中加基金(北京银行占股44%、加拿大丰业银行占股28%)； - 其它梯队：中欧基金(意大利意联银行占股25%)；国泰基金(建银投资占股60%)。 换句话说，仍有很多没有设立基金子公司，而他们中很多也有设立公募基金的业务需求。 从银行系基金公司来看，15家银行系基金公司合计管理的基金规模达到3.69万亿，占整个公募基金行业规模的25%左右。 近年来，银行系基金公司发展速度较快，工银瑞信基金、建信基金、中银基金、招商基金、交银施罗德基金等都是行业内规模排名靠前的公司，而民生加银基金、鑫元基金、永赢基金、上银基金等公司近两年发展速度较快。相对而言，银行系基金公司业务偏稳健，在固定收益类产品上布局较多。 《中国基金报》援引业内人士称，银行系基金公司拥有较好的股东背景，商业银行丰富的渠道和客户资源为旗下的基金公司带来天然优势。未来商业银行设立基金公司步伐可能加快，此类基金公司将迎来新一轮发展。 2019年银行系基金公司略显“掉队” 依托强大的股东背景和市场能力，银行系基金拥有全行业规模的四分天下。 不过同时需要看到的是，在去年的结构性行情下，货币市场基金份额急剧缩水、权益类基金未能成功突围，造成银行系基金与之前相比也略显“掉队”。 截至2019年底，按资产规模排序的话，工、农、中、建四大国有行旗下基金公司中，建信基金、工银瑞信基金、农银汇理基金、中银基金资产规模均较上年度出现缩水。 据新经济e线整理，以工银瑞信基金为例，截至2019年12月29日，其货币市场型基金份额从2018年年末的4716亿份急降至3339亿份，大降1377亿份，降幅高达29％。同期，公司股票型基金份额也从470亿份减少至389亿份，份额减少81亿份，缩水17％。 从规模变化来看，2014年-2015年是其权益类规模大爆发之年。非货币基金规模从2014年末的700亿元翻倍至2015年末的1511亿元。其中，股票型基金的规模从160亿元飙升至456亿元，翻了近3倍。很显然，在上轮2014、2015年那波行情中，工银瑞信趁势把规模做上去了。 快速扩张把基数带大了么，后面总有些“后遗症”。所以截至2019年12月27日的数据是，其旗下自成立以来总回报为负值的基金共计仍有25只。其中，公司规模最大的股票型基金工银互联网加自成立以来净值增长率为-60.90％，在同类基金三年业绩排名中位列192/201；紧随其后的工银瑞信创新动力自成立至今回报率为-37.20％，在同类基金三年业绩排名中位列199/201。 另一点需要关注的是，近年银行系基金公司高管变更较为频繁。 比如工银瑞信在去年上半年完成了掌门人的交接。2019年5月9日，工银瑞信基金发布公告称，自2019年5月8日起，公司原总经理郭特华转任公司董事长，王海璐出任公司总经理。资料显示，郭特华从工银瑞信初创开始一直担任公司总经理。 其他如农银汇理、兴业基金、民生加银、上银基金等都发生了董事长、总经理、副总经理级别的人事变动，有的公司同一职位短期内还不止变动一次。 同样，截至2019年12月29日，建信基金旗下货币市场型基金、股票型基金、混合型基金规模同比均大幅减少，分别从2018年年末的5237亿份、139亿份、137亿份减少至4257亿份、132亿份、115亿份；农银汇理基金旗下货币市场型基金、股票型基金、混合型基金规模同比均大幅赎回，分别从2018年年末的1292亿份、44亿份、94亿份下滑至837亿份、38亿份、78亿份。 新经济e线报道中还提及，从基金公司来看，2019全年新发行基金数量超过50只(A/C分列计算，以下同)以上有三家，分别为华夏基金、南方基金、嘉实基金。此外，易方达、广发基金、汇添富基金、富国基金等全年新发基金数量均超过30只。 相比之下，全年货币市场基金仅发行6只，发行份额为75亿份，占比低至0.53％，与往日大相庭径。截至2019年12月29日，货币市场型基金份额共计74548亿份，较2018年的81629亿份相比，同比减少7081亿份，降幅接近一成。其市场份额也从2018年年末的63.15％下滑至52.37％。 此外，无论是科创主题基金还是特殊指数基金等市场关注度高的几类产品，银行系基金公司参与度都较低，甚至缺席。 面临公募行业白热化的竞争态势，银行系基金的破局之路走得并不轻易。 此次监管方面释放重磅信号表示银行系基金公司要继续扩容，实际效果如何，“愉见财经”将陪伴大家继续观察。 愉见财经
5月15日，科技股回归，半导体领涨，资金抱团绩优股，农业、网红经济全天强势，军工、黄金、锂电池盘中走高，题材表现相对散乱，市场偏谨慎，午后，高位人气股强者恒强，轴研科技、省广集团继续拉板，市场短线人气爆棚，尾盘，华盛昌小幅跳水，人气有所回落。 盘面上，半导体、Mini LED、网红经济等涨幅居前；白酒、机场航运、农村电商等跌幅居前。截至5月15日收盘，沪指跌0.07%，报收2868点；深成指涨0.02%，报收10964点；创业板指涨0.31%，报收2124点。 本周内，沪指累计跌0.93%，深成指跌0.33%，创业板指跌0.04%。 本周新基发行情况： 据Wind显示，本周内，共54只基金发布成立公告，总规模达262.73亿元；本周内，共发行65只基金发布发行公告，71只基金首发。 本周发行产品中，东方永悦18个月定开A发行规模最大达30.01亿元，此外，民生加银中债1-5年政策金融债、平安增鑫六个月定开债E发行规模分别为27.00亿元和25.45亿元，位于本周发行基金规模排行的二、三位。 （图片来源：Wind数据端） 本周净值排行TOP10： 股票型基金净值排行 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金净值排行 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 本周区间净值涨幅排行TOP： 股票型基金本周区间净值涨幅榜 （搜狐财经Wind数据端整理） 混合型基金本周区间净值涨幅榜 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 企业聚焦： 广发基金原经理伙同女同学“老鼠仓”交易获缓刑 5月13日，判决文书网公布了广发基金原基金经理白金，伙同女同学“老鼠仓”交易的判决结果。 据判决文书显示，2015年1月至2017年7月，白金任职广发基金经理期间，利用职务便利，先后获取广发聚丰混合基金和广发改革先锋混合基金开展股票交易情况等未公开信息，并将上述信息告知其初中及高中同学张静。 张静在获取白金提供的未公开信息，使用自己开设于招商证券的证券账户从事与上述信息相关的证券交易活动。 判决结果显示，重庆市中级人民法院判处白金有期徒刑一年六个月，缓刑二年，并处罚金160万元；判处张静犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑一年六个月，缓刑二年，并处罚金150万元，没收被告人张静的违法所得307.69万元。 王小青出任招商基金总经理 5月12日，招商基金发布高级管理人员变更公告，宣布公司总经理变更事宜尘埃落定。原公司总经理、副董事长金旭女士卸下总经理一职，专职任副董事长，原中国人保资产管理有限公司副总裁王小青接过总经理一职，印证了此前业内广为流传的猜测。 王小青于1992年7月起在中国农业银行任职，后又在海通证券基金管理部、中国证监会上海专员办、天一证券等公司工作。2005年起加入中国人保资产管理有限公司，成为风险管理部、组合管理部主要负责人之一，2007年8月起历任公司总裁助理、副总裁、投委会主任委员等职。王小青今年3月加盟招商基金，5月12日起正式履职。 方正富邦基金权益产品乏力 据方正证券年报显示，2019年，方正富邦基金营业收入同比下降14.68%，实现净利润-3018.1万元。事实上，方正富邦基金存在货基一枝独秀、权益产品发展不利等问题。 据Wind显示，方正富邦基金的亏损金额排在了全部公募基金的倒数第二位。方正富邦基金成立以来，仅有2015年和2016年净利润实现正数。 方正富邦基金经理操盘经验少、基金投资风格过于保守、高管频繁变更等原因也是不可忽视的因素。此外，方正富邦基金多只产品沦为“迷你基”。据Wind显示，截至今年一季度末，方正富邦红利精选A的份额规模约为0.73亿，方正富邦红利精选C的规模约为0.02亿，两者合计的规模已经不到1个亿。 机构观点： 鹏华基金陈龙：创业板注册制下市场将两极分化 近日，创业板试点注册制改革正式启动成为了市场关注的焦点。市场观点认为，创业板注册制改革有利于提升创业板的整体投资价值，加速企业优胜劣汰。 鹏华基金陈龙认为，当前背景下，券商是相对比较受益的方向，后续要关注一些头部券商或者偏龙头的券商，在选择基金产品的时候也可以考虑做一些差异化的配置。 此外，陈龙表示，创业板注册制推出后有基本面支撑的市值较大的公司整个估值优势会逐步显现。板块配置上，利好半导体、芯片、5G等科技股，而老基建等板块调整幅度较大，后续的刺激幅度可能也不会特别大。 陈龙认为，创业板注册制推出后，科技股的行情表现带动整个市场活跃度的提升，整个市场情绪的提升提振券商板块，科技+券商这个逻辑依然是需要关注的配置主线。 华泰证券：4月二手房回暖推动基本面修复 华泰证券认为，4月以来，二手房市场回暖趋势明显，一二三线城市成交面积环比均呈现35%以上的大幅增长，其中三线城市涨幅更是超过80%，一线和三线城市的成交面积已基本恢复到去年同期水平。 但由于此前二手房成交量受疫情影响较大，1-4月20城二手房累计成交面积同比仍下降25%，一线城市表现相对出色，今年前4个月仅降6.11%。华泰证券认为经历一季度的冲击之后，二季度地产行业将迎来逐步复苏，多元利好共振。重点城市二手房回暖进一步推动基本面修复。 光大证券：后期科技板块的领涨龙头可能发生切换 光大证券认为，由于海外发达国家的隔离与封锁绝大多数从三月中下旬开始，而部分发展中国家疫情暴发从四月开始，因此四月仍属外需下滑的数据真空期，欧美防疫并不如中国顺利，复工进度存在不及预期的可能。从当前时点看，后期科技板块的领涨龙头可能发生切换。 光大证券建议关注三条主线：首先是云计算、大数据，疫情为打破制度和习惯的依赖提供了契机，体现出无接触经济具有较好的经济合理性，可关注受益云计算和大数据应用提升的IDC和服务器等基础层资源；其次是5G+产业，5G位列新基建之首，是逆周期调节的重要抓手，而且政治局会议和工信部发展规划都明确了发展5G的重要性，可更关注5G在工业领域的应用；第三是短板领域的国产替代，关注国产替代空间较大的芯片设计、半导体材料和工业软件等领域。 鹏华基金：持续致力公募REITs创新，助推基建高质量发展 鹏华基金表示，收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等传统基础设施；信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群等“新基建”基础设施；高科技产业园区、特色产业园区、仓储物流等市场化程度较高的基础设施均可以作为标的。 事实上，基础设施还分为持有产权及特许经营权类基础设施。持有产权的基础设施为永续经营，而特许经营权类基础设施则持有者仅在一定期限内享受该资产的现金流，到期后则必须无偿移交政府。 鹏华证券称，这两类资产均可以作为基础设施公募REITs基础资产，对于投资人来说，持有产权的基础设施即可享受期间有现金流收益，还可以享受未来资产估值增长；而且特许经营权类的基础设施由于到期日后无偿移交，价值归零，因此投资人仅能享受期间有现金流收益。 （搜狐财经综合财联社、21世纪、金融界等整理；编辑/徐佳雯）
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