西水股份：天安财险所持11笔新时代信托产品存重大减值迹象 时隔半个多月，西水股份发布关于上海证券交易所监管工作函的回复。 8月10日晚间，内蒙古西水创业股份有限公司(西水股份，600291.SH)发布公告称，其子公司天安财险所持新时代信托股份有限公司(下称新时代信托)产品均为集合资金信托计划，底层资产为非上市权益类资产，每一个信托产品对应的都有股权质押等担保增信措施。从初步核查情况看，底层资产的担保物可能存在担保不足情况，其担保有效性需要进一步核实。 西水股份称，天安财险正在对投资上述信托产品的合规决策流程进行核查，可能存在一定问题，待核实后将另行予以披露。 7月17日，银保监会发布公告称，依法接管天安财险、新时代信托等6家保险、信托机构，接管期限为一年。如接管工作未达到预期效果，接管期限依法延长。 根据西水股份2019年年报显示，截至2019年末，该公司持有金融投资资产(包括信托产品)合计486.35亿元。上交所在监管工作函中表示，请西水股份全面自查存量金融投资资产是否存在违约风险或重大减值迹象。 对此，西水股份回复称，经自查，2019年报告期末持有金融投资资产(含信托产品)合计486.35亿元，其中天安财险的金融投资资产为461.49亿元，包括集合信托投资计划(278.99亿元)、不动产投资计划(4.48亿元)、债券(9.88亿元)、银行理财产品(0.06亿元)、股票(20.28亿元)、未上市企业股权(5.74亿元)、股权投资基金(142.05亿元)。 “上述信托产品因到期收回、新增投资等原因，截至2020年6月30日账面价值已调整为296.20亿元，其中本金284.44亿元，应计利息11.76亿元，全部为新时代信托产品。截至本公告日，天安财险持有的新时代信托作为受托人发行的‘新时代信托蓝海信托计划’中共有11笔信托产品到期且未收到本金及投资收益。”西水股份如此表示。 经西水股份初步核实，信托产品存在重大减值迹象，天安财险正与新时代信托进行沟通协商，并进行减值测试，相关情况待核实后将另行披露。 根据披露，天安财险尚持有中意资产管理有限责任公司作为受托人的中意-北大方正集团贵阳商业不动产债权投资计划，投资本金为4.4亿元，到期日为2020年10月9日，截止公告日未收到利息合计金额0.17亿元，根据会计准则规定，天安财险将对该笔债权计划计提本金减值3.04亿元。 除此之外，天安财险正对股权投资基金等其他金融投资资产进行核实，可能存在违约风险，待核实后将另行予以披露。 截至8月10日收盘，西水股份报10.56元/股，涨2.13%。
不惧疫情影响，8月10日晚间，多家上市公司半年报交出亮眼成绩。同比高达数倍的净利润增幅印证了部分企业超强的“抗压能力”，盈利增速赶超营收增速的势头体现出其更强的“赚钱能力”，化危为机的“应变能力”也成功吸引到社保、北向资金、私募和牛散等前来报到。从各路资金“买买买”的热情，不难窥见市场对于“绩优生”的青眼有加。 降本增效 危中有机 当日交卷“期中考”的上市公司中，江南高纤以高达544.43%的净利润增幅，一骑绝尘。公司将上半年“进步奖”的取得，悉数归功于二季度下游无纺布市场需求旺盛，复合短纤维产品出现阶段性销售火爆行情，销售量、销售价格同比大幅增长。 湖南海利则通过“开源”、“节流”两手抓，创造了逆势增长的好成绩。据披露，公司今年上半年实现营收10.15亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润1.36亿元，同比大增494.07%。 一方面，湖南海利重要子公司常德公司2月10日即正式复工复产，硫双威、水杨腈等产品产量较同期增加；另一方面，公司全力拓展市场渠道，在保证外贸稳定的基础上，深化与国内经销商或农资连锁、联盟商的合作。此外，由于疫情影响，公司市场业务费大幅减少，报告期内的销售费用也从3124.13万元降至2884.95万元。 “抗疫明星”金发科技亦不负众望，公司今年上半年实现归母净利润24.12亿元，同比增长373.27%。 从布局时点来看，金发科技可谓踩准了节奏。2019年，公司通过宁波金发项目向改性聚丙烯上游延伸，逐步打通丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链。今年上半年，公司又及时抓住机遇向改性聚丙烯下游应用延伸，拓展医疗健康业务。 据披露，金发科技和防疫相关的大类产品主要有聚乙烯透气膜专用料、聚丙烯熔喷材料、驻极母粒、熔喷布和口罩等。截至今年6月末，公司口罩类产品共销售3.92亿只，销售区域包括6大洲30多个国家和地区，上半年公司医疗健康产品共实现营收16.3亿元。 得益于半导体行业的整体成长，江丰电子今年上半年营收同比增长53.56%至5.33亿元，净利润同比增长196.11%至4083.40万元。公司表示，其主要产品钽靶、铝靶、钛靶销售持续增长，同比增幅分别为57.22%、26.82%和49.64%。应用于半导体领域的靶材产品继续保持增长的同时，公司平板显示领域用靶材订单也显著增加。 营收稳增 盈利猛增 纵观这些亮丽的半年报，有一个共性现象，就是这些公司不仅营收获得同比增长，而且盈利增速远超营收的增速。这折射出这些公司盈利能力大增。 比如，震安科技最新发布的半年报显示，报告期内公司实现营业收入2.78亿元，同比上升44.08%，实现净利润9298.37万元，同比上升114.73%。报告期内，公司毛利率为54.4%，同比降低1.6个百分点，净利率为33.4%，同比提高11.0个百分点。 公司表示，国内建筑减隔震行业发展总体呈上升趋势，报告期内公司承接项目金额大幅增长，营业收入较上年同期增长，相应净利润较上年同期增长。 再比如，御家汇半年报实现营业收入14.14亿元，同比增长45.39%；实现净利润3362.84万元，同比增长464.19%。盈利增速是营业收入增速的10倍。报告期内，公司毛利率为51.4%，同比提高4.1个百分点，净利率为2.4%，同比提高1.9个百分点。 公司表示，报告期内，虽受疫情影响，但公司经营情况仍逐步好转，自有品牌盈利能力提升，代理品牌业务进入良性轨道，取得较好的经营业绩。从业务结构来看，“水乳膏霜”是企业营业收入的主要来源，营业收入为7.1亿元，营收占比为55.4%，毛利率为39.6%。 湖南海利盈利增速更为凌厉。该公司2020上半年实现营业总收入10.1亿元，同比仅增长2.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比飙增494.1%。报告期内，公司毛利率为30.3%，同比提高4.0个百分点，净利率为13.8%，同比提高12.4个百分点。 机构踊跃 牛散涌动 作为公司质地的直观体现，业绩无疑是各路资金选股的重要指南。表现出超强成长性的绩优公司们，又能得到哪些“新老面孔”真金白银的加持呢？ 加仓！这是震安科技前五大流通股东不约而同的选择。半年报显示，公司上半年实现营收2.78亿元，同比增长44.08%；实现归母净利润9298.37万元，同比增长114.73%。 对照公司今年一季报，社保基金四二二组合、平安创新资本投资、北京丰实联合投资基金（有限合伙）、广发信德投资、交通银行-华安策略优选混合型证券投资基金等持仓数量具有不同程度的增加。另外，上海盘京投资管理中心（有限合伙）旗下的“盛信2期私募证券投资基金”与“盘世2期私募证券投资基金”均为二季度新进，分列第7和第9大流通股东。 上半年业绩同比增长111.94%的开山股份，亦获得陆股通、牛散和私募基金的“一致看好”。股东榜显示，二季度陆股通增持228.49万股，跻身公司第4大流通股股东。牛散周永祥在一季报新进后继续加仓，报告期末持股比例超过1%，所持市值已逾1亿元。同时，宁波拾贝投资管理合伙企业（有限合伙）旗下的“拾贝回报5号私募投资基金”为二季度新进股东。 锦浪科技的股东榜更是“门庭若市”，公司上半年净利润同比增幅高达281.87%。比照一季度末持仓情况，宁波东元创业投资、华桐恒德创投、自然人许颇等股东均进行了大手笔增持。另有中国农行-广发科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金、中信银行-中银智能制造股票型证券投资基金等公募基金“新进”榜单。尤值得一提的是，科威特政府投资局以69.47万股的持股数量，首次在锦浪科技流通股东榜上“露面”。 有新人火线抢筹、加速入场，亦有“老股东”按兵不动、静待花开。如金发科技半年报披露的股东榜中，证金公司、汇金资管的持股情况均保持不变。企业成长，离不开踊跃的资金支持，更少不了耐心的等待与陪伴。
近两个月，市场一度极为关注北上资金波动的加剧。但事实上，今年MSCI难以扩容纳入A股，因此增量资金有限，北上资金逐步丧失了过去两年的较高话语权。 对A股而言，今年更值得关注的是新发基金和融资余额。值得一提的是，近期融资盘与外资显现更多风格差异，“例如，8月3日北上资金较7月27日净流出29.4亿元，与融资盘的大幅流入形成鲜明反差。在市场持续震荡的过程中，融资盘所代表的个人投资者偏好有可能向更具弹性且市值更小的上市公司聚拢，在选股偏好上与外资为主的北上资金出现更大的分化。”野村东方国际首席A股策略师高挺告诉记者 中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示：“从量上来讲，北上资金的增量规模与新发基金、融资规模增量都没法比。北上资金已不是今年市场的主要驱动因素，融资规模是一个略滞后的指标，但仍是行情的重要推手。最近两周北上资金净流出，但是市场坚定向上，这并不能说明北上资金一定更具前瞻性，北上资金明显反了。也可以说谁有话语权谁就更具前瞻性。” 北上资金转战复苏概念，但渐失话语权 北上资金被称为“杂牌军”，其中涵盖的机构类型众多，外资包括灵活的对冲基金、偏长线的主权基金等，也同样包括注册在香港的中资机构以及更趋于投机的个人投资者。但整体而言，北向资金的风格更受制于全球风险情绪的变化。 7月至今，北上资金不仅是更为波动，其配置情况也发生了较大变化。 7月北上资金录得103.9亿元的净流入，但较6月大幅减少422.9亿元。7月A股振幅加大，北上资金流向也随之出现大幅波动，除前两周录得净流入外，其余三周均为净流出。其中，7月14日和7月24日的净流出额分别高达174亿元和164亿元。该月北上资金日均成交额占A股日均成交额比重较上月提升0.8个百分点至11.4%。 7月北上资金配置 值得一提的是，此前并未显著获得北上资金追捧的非银金融、机械设备和汽车行业获青睐。高挺表示，北上资金从6月起开始增配非银金融板块，7月上旬非银金融行业的大涨进一步带动了北上资金的流入。尽管7月全月净流入非银金融板块 85.2 亿元，主要是因为7月前三周录得净流入169亿元，后两周随着非银金融板块大幅调整，北上资金净流出83.5亿元。 “4月以来北上资金持续流入机械设备和汽车板块，但7月流入速度显著提速。我们认为这可能是由复工复产持续推进以及经济数据持续恢复带来的基本面修复推动的。”他称。 同时，继6月北上资金大幅流入电子板块192.9亿元后，电子板块仍受北上资金青睐，但流入幅度有所放缓，7月仅净流入45.6亿元。而此前受到北上资金热捧的医药生物和食品饮料行业则在7月录得净流出。 总体来看，高挺认为，北上资金的变化是，从疫情后对防御性板块的青睐，再到对电子等科技板块的追捧，转向对中游及制造业的配置。 从个股偏好可以看出，北上资金仍然侧重市值偏大的股票，这也和部分外资对中国中小盘股的研究覆盖度不足有关。7月北上资金前五大净流入个股为中国平安、立讯精密、格力电器、潍柴动力和恒立液压，分别流入64.2亿元、31.0亿元、29.6亿元、23.9亿元和21.6亿元。其中，受益于经济复苏基本面改善预期的中游及制造业个股为主(潍柴动力、恒立液压及海螺水泥)，也有电子产业链(立讯精密和大族激光)细分龙头受到青睐；净流出前十大个股以此前受到热捧的食品饮料和医药生物行业个股为主，其中4家食品饮料行业公司均为白酒公司。其中贵州茅台和洋河股份连续两月录得净流出，五粮液和中国中免连续3月录得净流出。 MSCI方面对表示，北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿元是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有。记者也了解到，由于今年MSCI再度扩大纳入A股的概率较低，因此全年北向资金可能仍会维持较为波动的态势，但中长期而言，持续净流入的态势并不太可能逆转。 融资盘更活跃，向小市值聚拢 相比之下，融资盘的风格则有较大的不同，且这种差异近期更趋显著。 8月3日北上资金较7月27日净流出29.4 亿元， 而当日融资余额较7月27日大增491.9亿元至13941.1亿元，其中8月3日当日净增221亿元。整体来看，在北上资金更趋波动的这段时间，融资余额持续稳定攀升。 截至7月31日的分行业融资情况一览(按融资换手率环比变化排名) 融资盘与北上资金的另一个区别在于，“在市场持续震荡的过程中，融资盘所代表的个人投资者偏好有可能向更具弹性且市值更小的上市公司聚拢，在选股偏好上与外资为主的北上资金出现更大的分化。”高挺称。 同时，相比起北上资金的板块轮动加速，融资盘的行业偏好反而维持稳定，但偏好也和北上资金不尽相同。数据显示，7月27-31日融资余额增量居前的行业为医药生物、电子和非银金融，基本与此前一周相同。融资买入额占成交额之比居前的行业为非银金融、有色金属和国防军工。 就个股层面来看，制造业和TMT受融资盘关注。7月27-31日融资余额占流通市值之比涨幅居前 20 家公司的行业分布再次向中游及制造业集中，有14家属于中游及制造业(前周为10家)，尤其对TMT行业的追捧显著升温(10 家上榜，前周为5家)。但是，“随着市场振幅加大且热点切换加速，我们认为融资资金在个股层面仍难以形成合力。”他称。 谁占主导谁就更具前瞻性 令投资者感到困惑的是，究竟所谓“聪明的钱”的北上资金是否仍更具前瞻性？ 吴照银表示，“其实谁更占主导，谁就更具前瞻性。” “融资规模事实上是一个略滞后的指标，它是2014-2015年股市运行的主要因素，目前虽不是决定性因素，但是仍是行情的重要推手，”他告诉记者，“相比之下，北上资金主要买入一些业绩稳定、大市值公司。” 新发基金无疑是主导因素。今年迄今，中国A股成为全球涨幅第一的市场，但7月初急涨后波动加剧，不过这并未阻挠“基民”们的入场脚步。外媒近期也报道称，今年数千亿规模的新基金建仓需求，表明股市后续将能获得增量资金的支撑。据中国证券投资基金运作管理办法规定，公募偏股型基金的经理在6个月内要将新基金的股票投资比例提升至80%以上。 摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示，“目前国内疫情控制得力，海关总署公布7月我国外贸进出口同比增长6.5%，外贸数据持续正增长，显示经济复苏进程良好。虽有外部扰动，但预计A股市场仍有望震荡上行；瑞银则表示，其风格时点模型预测，8月小盘股将跑赢大市，且高成长、高盈利个股将延续亮丽表现。 吴照银称，未来传统经济领域看好消费（如食品饮料、医药等），新经济看好科技（比如TMT等）；证券行业则是资本市场典型的“顺周期”行业，仍值得看好；地缘政治风险持续，军工等板块受益。
8月7日，由于地缘政治风险上升，亚太股市波动加剧，上证综指和创业板指盘中一度大跌2.2%和3.9%。截至收盘，沪指报3354.04点，跌0.96%，成交量5614亿元，本周累涨1.33%；创业板收报2749.95点，跌2.29%，成交量2422亿元，本周累跌1.63%。 当前时点，A股估值已经部分修复，市盈率约14倍，5年平均市盈率为12.1倍，但根据疫情进行调整，从24个月的盈利情况来看，估值约11.9倍。同时，海外疫情仍在蔓延，地缘政治风险持续，国际投行如何看A股？整理了摩根士丹利（下称“大摩”）、野村东方国际、瑞银、瑞士百达资管（Pictet）的最新观点。 大摩：新兴市场中继续青睐A股 因为贸易摩擦问题和财报季，大摩认为短期内市场人气可能保持区间波动。鉴于外资持股比例有限，A股能更好地抵御地缘政治不确定性，同时资本市场推出改革的积极举措，也令投资者继续青睐A股。 大摩的A股情绪指数MSASI本周小幅改善至60%，较上一周期上升6个百分点。推动该指标上涨的关键因素是创业板和A股的总成交量高企、融资量攀升和盈利预期上调。具体而言，创业板和A股整体日均成交额分别增长12%（从2140亿元增至2390亿元）和13%（从1.094万亿元增至1.2310万亿元）；两融余额出现又一轮快速增长，但其相对水平（占流通股市值的百分比）一直稳定地控制在5%以下；自5月中旬以来，对盈利预期的向下修正继续减速，大摩预计这一趋势将持续。 早在7月6日，A股情绪转强，MSASI读数一度达65%，是2014年以来少有的单日涨幅。在大摩看来，A股情绪指数超过75%表明市场过热，这时，将会出现监管部门采取降温措施的可能性。在2015年股市反弹期间，随着融资的持续增长和新增散户投资者的涌入，情绪指数突破75%的水平，一度超出了90%。不过，融资融券自2015年以来得到了很好的控制。 整体来看，大摩对中国股市保持乐观，因为宏观经济复苏势头良好，货币政策和国家资产负债表更具韧性。 瑞银：市场对地缘政治冲突的敏感性边际下降 瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝认为，在过去的22个月期间，A股对地缘政治冲突的敏感性有所下降。 同时，受贸易摩擦影响较小、有望领涨的主题更值得关注，包括在线配送渗透率上升、啤酒高端化、建筑业复工和行业龙头市占率提高、基础设施建设、黄金投资需求和铜资本支出增加、苹果供应链，以及可能私有化的标的。 就二季度业绩展望，瑞银表示，金融股方面，由于计提的减值准备较高，银行的二季度利润或大幅下降；由于A股成交量激增，券商板块盈利或存上升空间；保险公司业绩或低于市场预期；在周期股中，建材、水泥、机械和重卡标的的业绩或超市场预期；互联网和科技股方面，游戏和硬件股业绩有望超出市场预期，而广告和软件股则恐面临业绩压力；消费股中，乳业板块盈利有望好于预期；防御股方面，预计新能源板块或存在盈利预期上修空间。 此外，上交所此前修订了上证综指，纳入科创板标的，同时剔除了特殊处理（ST）股票；科创50指数也于7月23日发布。刘鸣镝对记者表示，"投资人也在等待观察监管何时会决定将美国中概股在香港二次上市的股票纳入港股通。" 野村东方国际：北上流入趋缓，南下买入提速 近期市场热议北上资金开启“价差模式”。一方面，行业板块轮动明显加快、追热点的现象增多；另一方面，资金流入、流出相伴而生，7月下旬开始双边波动明显加剧。 野村东方国际A股首席策略师高挺对记者表示，7月上证综指虽累计上涨10.9%，但振幅也显著放大至15.9%，创2016年1月以来新高。8月初，融资买入额占A股成交额之比微降0.2个百分点至10.4%，融资换手率同样环比下降，从前周的9.1%下降1.6个百分点至7.5%。市场对小盘股的追捧有所上升。考虑到基本面改善速度放缓而且货币政策边际宽松空间减小，市场持续上行的难度在短期内可能加大。 就南北流向而言，7月北上资金继续流入A股，净流入103.9亿元，流入速度有所放缓（6月净流入526.8亿元）；北上日均成交大幅放量至1430.3亿元，较6月大增686.7亿元。南下资金7月净流入港股823.5亿元，较6月234.8亿元大幅增加588.7亿元，南下资金日均成交360.9亿港元，较6月骤升158.9亿港元。 就板块来看，此前并未显著获得北上资金追捧的非银金融、机械设备和汽车行业在7月获青睐；而南下资金持续积极配置高弹性的计算机和电子行业，同时大幅增配防御性强的医药生物和食品饮料行业。近期，北上资金净流出公用事业、银行、农林牧渔、家用电器、医药生物、休闲服务和食品饮料板块；南下资金净流出的仅有休闲服务行业，而获净流入最少的是建筑材料、采掘、交通运输和轻工制造行业。 瑞士百达资管：全球股市已反映新增流动性 海外市场的变化也对A股走向至关重要。就全球市场而言，瑞士精品资管机构百达资管首席策略师Luca Paolini对记者表示，股市几乎反映了可能新增的流动性，未来数月飙升的空间有限。 就目前而言，流动性仍然充裕。该机构预计，全球主要五大央行今年货币政策规模相当于GDP的14%，是接近2008年金融危机后高位的两倍。但流动性增长的速度有放缓迹象，距离宽松周期的高位不远，高位甚至有可能在这季度出现。目前，市场已接近反映今年余下可能增加的流动性，包括来自对于美联储收益率曲线控制（YCC）措施的预期。美联储此前表示对采取YCC持开放态度。 Luca Paolini表示，股票估值并不便宜。MSCI ACWI（全球市场指数）市盈率为16倍，接近疫情前水平，也大大高于3月分的12.3倍。该机构对消费必需品和欧元区股票持“增持”评级，调低金融股至“减持”。 此外，该机构长远看淡美元，因为相对其他成熟市场，美国经济增长势头并非特别好；利差收窄，美国双赤字恶化至让人担忧的水平；11月大选将近，民调显示，拜登很大机会击败特朗普成为下一任美国总统，不利未来4年的营商环境。 该机构目前仍然看好黄金，尽管出现技术性超买，但以绝对价值而言，黄金虽然处于历史高位，但如果经通胀调整，金价较历史高位低25%。黄金出现技术性超买，主要因为零售投资者买入ETF，而非因为机构投资者投机部署。面对流动性带动的通胀风险、美元弱势的预期、地缘政治风险以及疫情的不确定性，黄金继续成为最具防御性的资产类别。
今年以来，强监管和疫情影响下，城商行资产质量面临较大压力，预计不良贷款会加速暴露，风险水平仍处于上升通道，城商行盈利水平还将进一步承压。 日前，内蒙古地区公布了今年上半年辖内城商行经营情况。记者统计，上半年该地区4家城商行累计亏损182.56亿元。 4家城商行上半年累计亏损超180亿 内蒙古地区共4家城商行，分别是内蒙古银行、包商银行、鄂尔多斯银行、乌海银行，数据显示，上半年4家银行亏损182.56亿元。 数据显示，截至2019年末，鄂尔多斯银行实现营业收入13.57亿元，同比减少35.44%；净利润为2.83亿元，同比下降34.03%；拨备覆盖率为84.24%，2018年底为111.58%，远低于120%-150%的监管要求；资本充足率下滑至10.01%，而监管部门要求商业银行资本充足率应当不低于10.5%。 另一则数据显示，乌海银行2019年营业收入3.12亿元，实现净利润0.038亿元。而2018年，乌海银行营业收入达到13.45亿元，净利润7.97亿元。 有分析人士称，内蒙古地区多家城商行治理体系和内控体系有待健全，风控审批制度有待完善，一定程度上令利润承压，而当前疫情更是加重了城商行的经营压力。 2019年5月24日，包商银行因出现严重信用风险，被人民银行、银保监会联合接管。日前，包商银行接管组组长周学东撰文称，“包商银行公司治理最突出特点是‘形似而神不至’。从表面上看，包商银行有较为完善的公司治理结构，股东大会、董事会、监事会、经营层的‘三会一层’组织架构健全、职责明确，各项规章制度一应俱全。但实际上，包商银行有的只是形式上的公司治理框架。‘大股东控制’和‘内部人控制’两大公司治理顽症同时出现，加之地方‘监管捕获’、贪腐渎职，导致形式上的公司治理架构和机制基本失灵，给各类违法违规和舞弊行为提供了滋生土壤和宽松环境。” 近年，内蒙古银行先后有两任董事长被判刑。2017年，原董事长姚永平因“受贿、挪用公款、行贿、巨额财产来源不明”被判有期徒刑18年，并处罚金410万元。2018年12月，内蒙古银行另一董事长杨成林因“受贿、贪污、挪用公款案”等，被判处死刑，缓期二年执行，终身监禁，不得减刑、假释。 今年7月8日，内蒙古纪委监委网站显示，针对信贷领域廉洁风险易发多发的情况，驻内蒙古银行纪检监察组向内蒙古银行提出6项建议，对全行信贷领域业务的合规性进行深入检查，对发现的业务违规问题分层分级进行问责，并落实整改。对违规违纪人员按照管理权限，依规依纪依法进行问责处置，重点解决涉法涉诉业务、不良处置难题和历史遗留问题。 2019年10月，准格尔旗人民检察院决定，依法对鄂尔多斯银行党委书记、董事长赵文魁以涉嫌受贿罪向准格尔旗人民法院提起公诉。 部分城商行风险持续暴露 “经过2012年-2016年的高速增长，受制于内外环境压力，城商行自身存在的问题以及诸多风险隐患正逐步暴露，2018年之后，城商行的生存环境出现恶化的趋势。当前疫情下，经济的不确定性会进一步加剧城商行的经营下滑趋势。”一位银行分析人士称。 5月13日，银保监会发布2020年一季度银行业保险业主要监管指标数据，2020年一季度末，商业银行不良贷款余额2.61万亿元，较上季末增加1986亿元；商业银行不良贷款率1.91%，较上季末增加0.05个百分点；拨备覆盖率为183.2%，较上季末下降2.88个百分点。具体到城商行，一季度末，不良贷款率为2.45%，较年初增加0.13个百分点；拨备覆盖率为149.89%，较年初下降4.07个百分点；资本充足率为12.65%，较年初下降0.05个百分点。 7月16日，银保监会城市银行部副主任刘荣称，截至今年6月末，城商行不良贷款余额4478亿元，较年初增加201亿元，增幅4.7%。不过，不良贷款率2.34%，较年初有所下降。 上述银行分析人士称，一般而言，银行的不良贷款与经济发展是不同步的，通常有半年的滞后期，预计今年下半年或明年上半年，银行的不良率还会有所上升。 “尽管部分城商行风险形势较为严峻，但城商行总体风险可控。从我国经济发展的长周期看，银行资产质量波动是正常现象。”刘荣称，在做实银行风险资产方面，监管对城商行重点采取以下措施：真实反映不良，加大处置不良的力度，调整动态拨备的要求，多渠道补充资本，推动城商行改革重组。
投资要点 引言 在综合财力较高的省份中，河南AA级城投平台利差明显处于较高水平。为了深入了解河南哪些城投平台更具性价比，我们基于各级政府经济和财政实力，结合城投平台的自身资质，进行投资价值挖掘。本篇我们将基于河南省和各地级市经济和财政情况梳理，对河南省城投总体概况进行全景解析，并对省本级城投平台进行深入剖析。 河南省经济和财政情况 河南省地处中国中心区域，位于中原经济群的核心区域。在中原城市群发展规划之下，河南省经济快速发展。经济总量方面，2019年河南省实现5.43万亿，仅次于广东和山东省，同比增长7.0%；实现固定资产投资51241.1亿元，比上年增长8.0%。财政实力方面，2019年河南省一般公共预算收入4041.6亿，一般公共预算支出10176.26亿元，分别位居全国第8位和第5位。税收收入占比70.3%，财政自给率39.7%。债务负担方面，2019年末河南省政府债务余额7909亿，债务率位于全国中游水平，相对可控。 河南省各市经济和财政情况 各市经济体量方面，郑州和洛阳两个“一主一副”核心城市经济总量位于河南省前列，整体体量较大，而焦作生产总值实际增速则维持着8%的高速增长。财政实力方面，仅郑州市公共预算收入突破千亿，各市税收收入占比比较稳定，郑州和济源的财政自给率较高。债务负担方面，地方政府债务规模整体与经济体量成正比，以城投债有息债务余额作为地方政府隐性债务的衡量指标，鹤壁、周口和郑州的债务率相对较高。 河南省城投平台总体概况 截至2020年7月底，河南城投平台集中分布于省本级、郑州市和洛阳市，许昌市和漯河市的城投债存续规模也在100亿以上。省本级城投平台以AAA级为主，郑州市城投平台在AAA、AA+和AA三个等级均有分布，其他城市城投平台评级均在AA+及以下。 河南省本级城投平台共10家，除河南省农业综合开发有限公司（主体评级AA+级）和河南城际铁路有限公司（主体评级AA级）外，评级集中分布于AAA级。从平台职能上来看，省本级城投平台中交通投资类5家、产业投资类1家、水利投资类1家、金控类1家、棚改类2家。 风险提示 企业经营风险。 一、引言 为了寻找更具有投资价值的城投标的，我们首先梳理了各省政府的综合财力，并基于不同等级的城投债利差进行对比。除云南和陕西外，各省AAA级城投平台信用利差几乎没有出现明显的偏离。但AA+级特别是AA级出现了比较明显的分化，除了云南、辽宁和贵州、黑龙江和天津信用利差较高外，在综合财力较高的省份中，四川和河南AA级城投平台利差也明显高于其他省份。整体来看，随着中原经济区的稳步发展，利差水平较高的河南城投平台或更具有挖掘机会。 为了深入了解河南哪些城投平台更具性价比，我们基于各级政府经济和财政实力，并结合城投平台的自身资质，进行投资价值挖掘。本篇我们将基于河南省和各地级市经济和财政情况梳理，对河南省城投总体概况进行全景解析，并对省本级城投平台进行深入剖析。 二、河南省经济和财政概况 河南省地处中国中心区域，位于中原经济群的核心区域，幅员面积16.7万平方千米，下辖17个地级市和1个省管县级市。河南连接东部长三角城市圈和西部成渝经济带，省内铁路、公路线网密集分布，其中包括京九线、京广线、连霍高速，是我国重要的运输枢纽。 在中原城市群发展规划之下，河南省经济快速发展。2019年河南省实现5.43万亿，较2018年增长7.0%，高于全国GDP增速0.9个百分点；规模仅次于广东省和山东省，位居全国第三位。受人口基数的影响，2019年河南省人均生产总值56388元，比上年增长6.4%，增速有所提升。2019年河南省完成固定资产投资51241.1亿元，比上年增长8.0%。 在经济的快速发展之下，河南省产业结构也加快调整，2019年三次产业结构为8.5:43.5:48.0，第三产业占比不断提升，产业结构也因此得到进一步优化和调整。目前，在传统产业的基础之上，河南省也逐渐发展形成了五大主导产业。 以装备制造、食品制造、新型材料制造、电子制造和汽车制造为代表的五大主导产业产值增速都在8%以上，占规模以上工业比重的45.5%；而传统产业产值增速略低于全省GDP增速，但在规模以上工业占比46.7%，仍是河南省经济最重要的组成部分。 在经济保持较高增速，以及产业结构不断优化的背景下，河南省的财政实力也在不断提升。2019年河南省一般公共预算收入4041.6亿元，比上年增长10.18%，增速有所加快，收入规模位居全国第8位。 随着产业结构的不断优化调整，河南省纳税多元化和综合财力有所提升，2019年税收收入在全省一般公共预算收入中的占比达到70.3%。同年省级一般公共预算支出10176.26亿元，同比增长10.40%，位居全国第5位，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为39.7%，位居全国第18位。 河南省政府性基金收入4080.2亿元，同比增长6.6%。河南省政府综合财力（一般预算收入+政府性基金收入+国有资本经营收入+中央补助、动用调节基金、地方债发行等）测算结果为1.17万亿，其中一般公共预算收入占比34.4%，政府性基金收入占比34.7%，而中央政府补助、动用调节基金及地方债发行等占比30.4%，河南整体对上级转移支付及补助的依赖性较高。 河南省地方政府债务余额规模位于全国中游水平，截至2019年底，政府债务余额为7909.0亿元，受地方政府专项债发行额度的提升，河南省债务规模同比增长20.9%。以（地方债务余额/地方政府综合财力）为债务率的衡量指标，河南省整体债务率为67.3%，位于全国中游水平，债务风险总体可控。 城投债余额方面，河南省2017-2019年城投债存量余额分别为2292.51亿、2540.26亿、2851.60亿，增速分别为5.4%、10.8%、12.3%，城投债余额增速加快，但整体增速相对可控。 从存量债券分布来看，截至2020年7月底，河南省城投平台存续债券主体信用评级以AA+级和AA级为主，占比分别为26.8%和47.9%。 相比之下，江苏、浙江等经济非常发达的省份，以及四川、安徽这两个综合财力与河南相当的省份，AA及以下评级城投平台占比都比较高，基本接近80%。而河南资质较差平台债券则由于发行难度相对较高，占比相对较低。 从存量城投债各期限到期额度来看，2021-2023年是河南城投债的集中兑付期，其中未来一年内城投债到期规模831.5亿元，占比22.3%，未来一至三年城投债到期规模1590.3亿元，占比42.6%。但在地方专项债加快发行的背景之下，城投债发行和偿付压力有所缓解。 整体来看，河南省近几年经济增速较快，政府财政实力位居全国前列，政府债务规模和债务率处于全国中游水平，相对可控。目前有存续债券的城投平台资质整体较好，但未来3年内面临一定的债券兑付压力。 三、河南省下辖各市经济和财政概况 河南省下辖17个地级市，分别为郑州市、洛阳市、南阳市、许昌市、周口市、新乡市、商丘市、焦作市、信阳市、驻马店市、平顶山市、开封市、安阳市、濮阳市、漯河市、三门峡市、鹤壁市，以及1个省直辖县级市，济源市。 各市经济体量方面，郑州和洛阳两个“一主一副”核心城市经济总量位于河南省前列，整体体量较大，其中郑州市2019年实现GDP11589.7亿元，占全省的21.3%，处于领先地位；洛阳市实现GDP5034.9亿元，占全省的9.2%。南阳、许昌、周口规模依序次之，分别为3815.0亿、3395.7亿、3198.5亿，而其余城市生产总值均在3000亿元以下，鹤壁和济源两个城市的生产总值在1000亿元以下。 经济增速方面，焦作生产总值实际增速维持着8%的高速增长，洛阳、济源、周口、平顶山、漯河和三门峡这6个城市的经济增速也维持在7.5%以上。除了安阳市以外，2019年，河南所有城市的经济增速都超越了全国整体水平。 固定资产投资方面，郑州和洛阳投资规模分别为8634.07亿元、5535.39亿元，位居河南省前两名，南阳和焦作分别以4081.35亿元和3067.02亿元紧随其后，其余城市固定资产投资规模均维持在3000亿元以下，而济源市为唯一一个固定资产投资规模小于1000亿的城市。 从投资增速上来看，焦作、济源、驻马店、漯河、新乡和商丘在近几年始终维持着10%左右的增长，而郑州和安阳增速则有所放缓，其中郑州2019年增速为2.80%，安阳为-11.5%。 一般公共预算收入方面，仅郑州市突破千亿，洛阳市公共预算收入超300亿元，位于第二梯度，但体量仅为郑州市的1/3左右；漯河、济源和鹤壁收入规模均在100亿以下。 税收收入占比方面，河南省各下辖市税收收入占比均在67%-77%区间，占比较为稳定，其中漯河税收收入占比最高，为76.4%。 从综合财力方面来看，郑州财政综合财力最强，是南阳和洛阳综合财力的4倍左右，而济源和鹤壁综合财力较弱，在100亿元左右。 财政自给率方面，以一般预算收入/一般预算支出为衡量指标，郑州和济源财政自给率最高，分别为64.0%和65.5%。平顶山、商丘、洛阳和焦作依序次之，均高于50%；濮阳、南阳、驻马店和周口财政自给率相对较低，在30%以下。 地方政府债务规模方面，郑州市2019年债务余额最高，为1967.3亿元，南阳和洛阳次之，分别为469.6亿元和455.9亿元，周口、新乡、开封、商丘和安阳依序次之，规模均在300亿元以上，整体债务负担大小与经济规模成正比。 负债率方面，以（地方债务余额/GDP）为负债率的衡量指标，濮阳、郑州、鹤壁的负债率均高于15%，分别为17.5%、17.0%和15.5%，许昌、洛阳、漯河、信阳、焦作的负债率相对较低，在10%以下。 以（地方债务余额/地方政府综合财力）为债务率的衡量指标，鹤壁的债务率最高，为242.3%，济源、平顶山、商丘和濮阳的债务率均在60%以上，分别为73.4%、64.9%和63.0%和61.7%。 城投债余额方面，截至2019年底，省本级城投平台存续债券规模最高，为1186.05亿元。剔除省本级城投平台后，郑州以896.4亿元的存续城投债规模位居榜首，周口和洛阳依序次之，分别为316.7亿元和309.0亿元，其余各城市存续城投债规模均在100亿元以下。 进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，以（（地方政府债务余额+城投有息债务）/地方政府综合财力）作为广义地方债务率的衡量指标，鹤壁、周口、郑州广义债务率依次最高，均在150%以上，信阳、南阳和驻马店相对较低，在70%以下。 整体来看，郑州市、洛阳市和南阳市资质较高，许昌、新乡、商丘、焦作、信阳、平顶山和漯河市资质相对较好，而周口、开封、安阳、濮阳、三门峡、鹤壁和济源资质整体较弱。 四、河南省本级城投平台梳理 4.1、河南省城投平台总体概况 基于wind统计口径，我们剔除明显不属于城投平台的发行主体后，共筛选出74家有存续债券的河南城投平台。整体来看，截至2020年7月底，河南城投平台集中分布于省本级、郑州市和洛阳市，存量债券规模占比分别为33.97%、27.19%和10.13%。许昌和漯河的存续城投债规模分别为116.4亿元和113.7亿元，其余城市的存续城投债规模均在100亿元以下。 省本级城投平台以AAA级为主，存续债券规模553.7亿元，在省本级城投平台中占比97.8%。郑州市城投平台在AAA、AA+和AA三个等级均有分布，债券规模占比分别为56.0%、27.8%和15.7%。 除省本级和郑州市以外，其他城市城投平台评级均在AA+及以下，其中周口市和三门峡市存续城投债发行主体均为AA+级，而洛阳、商丘、南阳、焦作、新乡、平顶山AA+级城投平台存续债券规模占比依次递减。漯河、驻马店、濮阳、鹤壁、安阳和济源存续城投债发行主体评级均在AA及以下，城投平台资质相对较弱。 从到期兑付压力上来看，省本级和焦作市在未来一年内的集中兑付压力较大，分别占存续城投债规模的29.7%和47.0%，而郑州、漯河、平顶山、鹤壁、安阳和济源市则在未来1-3年的到期压力较大。 为了进一步探究河南城投平台的挖掘价值，本文将从未来一年内集中兑付压力较大的省本级城投平台入手，重点梳理和分析这些城投平台的潜在风险和投资机会，以期为投资者的决策做出参考。 4.2、省本级城投平台梳理 河南省本级城投平台共10家，除河南省农业综合开发有限公司（主体评级AA+级）和河南城际铁路有限公司（主体评级AA级）外，评级集中分布于AAA级。从平台职能上来看，省本级城投平台中交通投资类5家、产业投资类1家、水利投资类1家、金控类1家、棚改类2家。 具体来看，交通投资类平台主要包括河南交通投资集团有限公司（简称“河南交投”）、河南省收费还贷高速公路管理有限公司（简称“河南高速”）、河南省铁路投资有限责任公司（简称“河南铁投”）、河南省中原高速(行情600020,诊股)股份有限公司（简称“中原高速”）、河南省铁路投资有限责任公司（简称“河南城铁”）。其中，中原高速是河南交投的控股子公司，而河南城铁则由郑州铁路局和河南铁投分别持股50%。 河南交投和河南高速是河南省两个交通类基础设施建设国有投资主体，分别负责河南省经营性和收费还贷性高速公路的投资和运营管理。而河南铁投是河南省铁路建设的唯一实施主体，负责国铁（河南段）及省内城际铁路的建设。 产业投资类平台，为河南投资集团有限公司（简称“豫投资”），负责省内固定资产投资开发和经营活动，资产涉及电力、水泥、造纸、基础设施和金融等板块，控股上市公司包括豫能控股(行情001896,诊股)、中原证券(行情601375,诊股)等。 水利投资类平台，为河南水利投资集团有限公司（简称“河南水投”），是河南省唯一的省级水利项目投融资主体，也是南水北调管网河南段收益权的享有者。 棚改类平台，包括中原豫资投资控股集团有限公司（简称“中原豫资”）和河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司（简称“豫资一体化”）。中原豫资是河南省城镇化及保障住房建设的唯一投资主体，承接了大量的国开行棚改资金，同时也承担着河南产业引导投资的职能，豫资一体化为平台的全资子公司。 金控类平台，为河南农业综合开发有限公司（简称“河南农开”），是河南财政厅引导基金的受托管理机构，也是省内唯一一家省政府直属的农业政策性投资公司。 为了更好的衡量城投平台的资质，我们基于政府实力、城投平台的重要性和意义以及城投平台自身情况，选取了18个指标。基于各城投平台相关数据，我们将各项数据评分划分为10档，并在此基础上，对河南省城投平台搭建了打分模型。具体来看，各城投平台评分结果相对集中，其中河南铁投、豫投资打分结果相对较高，而河南农开和中原高速则资质相对较弱。 进一步，为了深入探究省本级城投平台是否有明显的利差分化，我们在剔除存续公募债规模在50亿元以下的河南城铁、河南农开和豫资一体化后，选取了7家城投平台，剩余期限大致相同的存续债券，进行信用利差的对比。 但整体来看，河南省本级城投平台信用利差水平基本保持一致，与其他省份相比没有出现明显的分化。因此，我们认为对于河南城投平台投资价值的分析，还需进一步围绕市级平台做深入的挖掘。 五、风险提示 企业经营风险。 欢迎大家持续关注我们关于河南信用债深度挖掘的系列报告！
□ 天山股份（000877）8月8日披露，拟向中国建材等多方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%股权。交易完成后，公司将成为我国水泥行业的龙头上市公司，水泥产能提升至约4.3亿吨，水泥熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 业内人士指出，本次将中国建材非A股上市水泥资产整体注入，同业竞争问题将得到实质性解决。中国建材水泥上市平台雏形显现。 母公司注入资产 天山股份介绍，中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥均为大型水泥生产和销售企业，主要业务涵盖水泥、熟料、商品混凝土和骨料等，是中国建材水泥板块的主要组成部分，与上市公司业务类似，在区域上存在明显协同。 重组公告显示，截至2019年末，中联水泥水泥产能达到1.06亿吨，商品混凝土产能达到1.80亿立方米。南方水泥水泥产能达到1.41亿吨，商品混凝土产能达到2亿立方米。西南水泥水泥产能达到1.22亿吨，商品混凝土产能达到0.09亿立方米。中材水泥水泥产能达到2500万吨，商品混凝土产能达到150万立方米，机制骨料产能达到570万吨，混凝土外加剂产能达到3万吨。另外，中材水泥在海外的中国建材赞比亚工业园已投产年产100万吨熟料水泥及商品混凝土、骨料、烧结砖等生产线。 财务方面，中联水泥2018年至今年一季度净利润分别为13.72亿元、15.02亿元、-4.6亿元；截至今年3月31日，中联水泥资产总额826.02亿元，所有者权益为201.33亿元。南方水泥2018年至今年一季度净利润分别为40.47亿元、59.51亿元、14.51亿元；截至今年3月31日，南方水泥资产总额900.85亿元，所有者权益为309.78亿元。西南水泥2018年至今年一季度净利润分别17.67亿元、13.53亿元、1166.64万元；截至今年3月31日，西南水泥资产总额627.45亿元，所有者权益为158.29亿元。中材水泥2018年至今年一季度净利润分别16.86亿元、20亿元、2.37亿元；截至今年3月31日，中材水泥资产总额122.2亿元，所有者权益为73.92亿元。 记者注意到，与7月25日公告相较，本次重组未包含北方水泥及中国建材投资。 跨入水泥龙头行列 天山股份介绍，在供给侧改革的背景下，提高行业集中度，促进行业规范化和规模化发展成为目标，兼并与收购是行业整合的主线。本次重组完成后，公司将成为我国水泥行业的龙头上市公司。 本次交易前，天山股份主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售，经营区域集中在新疆和江苏地区。本次交易完成后，天山股份主营业务仍为水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售，但业务规模将显著扩大，水泥产能提升至约4.3亿吨，水泥熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 天山股份的母公司中国建材披露，集团下辖中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、天山水泥、祁连山（600720）、宁夏建材（600449）等八家水泥子公司，2019年底集团水泥总产能达5.2亿吨，熟料产能达3.9亿吨（排名第二、三位的海螺水泥（600585）及冀东水泥（000401）熟料产能分别约2.2亿吨、1.0亿吨）。集团2019年水泥资产净利润达92.2亿元，利润体量仅次于海螺水泥。 国盛证券研报指出，此次重组完成后，天山股份上市主体的产能规模和产销量将大幅增长。从行业格局看，此次重组有利于后续进一步理顺中国建材水泥板块管理、协调机制，提升跨区域协调、市场运作的能力。重组对上市公司收入、利润等财务指标体量提升巨大。标的公司虽然资产负债率明显高于上市公司，但随着近几年盈利能力和现金流情况大幅改善，资产质量提升显著，盈利改善空间可观。 有望进一步整合 中国建材将旗下四大水泥集团注入天山股份早有迹象。 2016年8月，中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团公司实施重组。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司并作为重组后的母公司。原属于中材集团的祁连山、宁夏建材和天山股份等水泥企业成为中国建材集团控股子公司。这与中国建材原有的水泥企业联合水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中建材投资存在同业竞争。 天山股份2017年11月披露，中国建材将自本承诺出具日起3年内，并力争用更短的时间，综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。 业内预计中国建材水泥资产整合将分阶段完成，本次重组为其整合第一步。记者注意到，此次重大资产重组公告发布后，宁夏建材和祁连山发布公告称本次重组不涉及本公司，目前公司水泥板块业务正常，公司将继续保持现有水泥板块业务。 国盛证券研报指出，为彻底解决同业竞争问题，预计中国建材后续将推动天山股份与宁夏建材、祁连山进一步整合。
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