一度火热的结构性存款降温了。 近日，央行公布了中资大、中小型银行的人民币信贷收支表，根据统计，截至8月末，我国商业银行结构性存款规模为9.42万亿元左右，为今年以来首次降至10万亿元以下。 此前，有报道称，6月以来，部分银行收到了来自监管的窗口指导，要求压降结构性存款规模、规范结构性存款管理，在2020年9月30日前压降至年初规模，并在年底前逐步压降至年初规模的三分之二。 如今，正值“9·30”期限来临，根据央行的统计，商业银行结构性存款规模已然低于今年年初9.6万亿元的水平，且这一规模较年内12.14万亿元的高位下降了约2.72万亿元。中信证券固定收益分析师章立聪对记者表示，部分压降的结构性存款，有可能“搬家”流入了公募基金或直接进入了股市。 对于银行而言，结构性存款一向被视为“揽储利器”，随着结构性存款规模的严控，银行负债端压力逐步增加。为平抑银行间市场流动性的波动，监管层近期已通过超额续作MLF（中期借贷便利）、开展逆回购操作等方式投放流动性。但在多位业内人士看来，四季度中小行面临的负债端压力仍然不小。对此，有观点称，降准窗口未完全关闭。 结构性存款规模大幅下降 所谓结构性存款，是指商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的存款，通过与利率、汇率、指数等波动挂钩或者与某实体的信用情况挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得相应的收益。 “自6月以来，银行内就对结构性存款进行了严格管控，按照相关要求，我行在8月末就将规模压降到了年初水平。”华东地区某股份行交易银行部相关人士对记者说道。 今年1月至4月，结构性存款规模实现连续四个月增长，并在4月首次突破12万亿元，其中，中小银行是增长“主力军”。数据显示，截至4月末，中小银行结构性规模为7.91万亿元，相比2019年年末增长约1.72万亿元，增幅是大型银行的两倍还多。 然而，结构性存款迅猛增长的势头未能持续，监管于6月份下发通知称要严控规模增长。比如，北京银保监局于6月12日下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》，要求辖内银行切实采取有力措施，逐月压降结构性存款规模。 “结构性存款、靠档计息等产品拉高银行综合成本，加剧了存款搬家现象，也带来了资金空转的问题，变相制约了存款利率下行。”章立聪告诉记者。 出于对“企业空转套利”的打击及降低银行负债成本的考量，6月以来，监管对结构性存款进行了管控。有消息称，当时银保监会对部分银行下达了具体的压降指标，窗口指导部分大中型银行，要求规范结构性存款管理，逐步压降结构性存款规模，尤其是部分规模较高的股份行。 “事实上，之前行内就要求支行报备结构性存款需求，后来通知要压降这类产品的规模，期限偏向短期。”某股份行分行对公人士向记者说。 严监管下，结构性存款的压降效果显著。根据央行公布的最新数据，截至8月末，我国商业银行结构性存款余额为94202.58亿元，相比7月末压缩了7523.93亿元，环比下降7%，同时，较4月高位下降超过2万亿元。其中，单位结构性存款压降了1.66万亿元，占减量规模的六成多。 规模的下降也带动了平均最高预期收益率持续下行。中信证券研报显示，8月底结构性存款平均预期最高收益率为3.65%，比自年初以来最高值下降了超140个基点（BP）。 从银行类型来看，中小型银行下降规模更为明显，较年初高峰下降了约1.95万亿元。“这侧面反映出针对股份行的监管措施到位有力。”章立聪称。而这也使得部分主要依靠结构性存款维持资产负债经营的银行可能面临结构性缩表情况，从而在流动性监管指标达标上承压。 压降规模或部分流向股市 随着结构性存款的逐步压降，业内关注的焦点还在于压降的资金流向了哪里？一般来说，考虑到渠道优势、结构性存款投资者的风险偏好，银行很有可能将一部分结存储户转化为银行理财投资者。 然而，资管新规后理财产品持续整改，一些具有错配特征的“高息”产品在监管重压之下逐步淡出市场；与此同时，净值化转型以及“破刚兑”也使得理财难以再吸引低风险偏好投资者。因此，尽管结构性存款大规模压降，但银行理财发行量仍在持续走低。 据普益标准统计，8月，309家银行共发行了6593款银行理财产品，发行银行减少15家，产品发行量减少422款；理财产品收益率也接连创下新低，其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为3.75%，较上期下降0.03个百分点。 除了银行理财外，有分析称，压降的结构性存款规模还有可能流入了公募基金。数据显示，8月公募基金规模继续延续正增长，公募全行业规模今年年内第5次刷新纪录高点。 此外，章立聪称：“7月的股市迎来了一轮上涨行情，吸引了大量的投资者关注，所以结构性存款压降的资金也可能直接进入股市。”这在另一组数据上也有体现，即7月份非银存款陡增，其背后是证券公司客户增加账户资金或保证金等，形成非银存款。 还需注意的是，伴随着部分资金流出银行体系，各大银行也在寻求新的负债来源，其中，同业存单较受银行青睐，这也使得同业存单市场近期出现“量价齐涨”，发行规模已经连续3个月回升。再从净融资额来看，6月以后同业存单基本维持净融资额，7月下旬至8月上旬每周都维持在高位，同业存单的存量更是达到新高。 最新数据显示，8月同业存单净融资规模为2545.7亿元。其中，发行总额达19130.8亿元，平均发行利率为2.7593%，到期量为16585.1亿元。 接受采访的多位业内人士表示，近期银行结构性存款的压降使得流动性管理压力加大，银行倾向通过发行同业存单保持负债端的稳定；同时，“股债跷跷板”效应一定程度上也推动了存单发行利率的上行。 降准窗口未完全关闭 目前，业内的共识在于，四季度银行仍将面临较大的负债压力，尤其是对于中小行而言。方正证券首席经济学家颜色对表示，未来，部分股份行和城商行将进一步压缩结构性存款规模，这就使得银行负债端压力加大，对流动性产生影响。“这个影响可能还不小。” 比如，若按照年底结构性存款余额压降至年初的三分之二计算，即年底余额降至6.4万亿元左右，目前银行整体结构性存款仍需至少压降3.02万亿元。中信证券研报分析，与之对应，9月至12月月均压降规模约为7554亿元，分类型来看，9月至12月，大行需月均压降规模约2961.7亿元，中小行需月均压降规模约4592.1亿元，中小行压降压力高于大行。 再加上受政府债券发行放量、财政支出节奏较慢等因素影响，银行体系内流动性承压。事实上，为了缓解流动性压力，近来监管已采取了一定的措施，比如在7月和8月连续两个月超额续作MLF、持续开展逆回购操作等。 未来，章立聪表示，结构性定向降准存在较大出现的可能。这主要是由于，超额续作MLF下，流动性投放的精准性有所欠缺，随着总量流动性企稳，效率将会边际降低，甚至可能会出现新的套利空间。 相比之下，“结构性的定向降准效果会更好——能够给予中小银行更多的低成本、长期限资金，对于市场预期也是较好的指引。降准之后再配合OMO（公开市场操作）或MLF的回笼操作，也可以在总量层面上维持流动性的合理充裕。”他进一步解释道。 东方金诚首席宏观分析师王青也称，考虑到四季度预计银行贷款增速不减，政府债券净融资或同比大幅上升，以及银行压降结构性存款任务仍然很重，四季度降准窗口有可能再度打开。 不过，颜色提及，在经济形势逐步好转的情况下，央行不太可能采用降准或定向降准的方式缓解流动性压力，主要还是依靠MLF和逆回购操作进行调整。“整体而言，四季度流动性相比三季度将有所缓和。”
（图片来源于网络） 2020年三季度收官在即。据Wind显示，自今年三季度以来，金信基金旗下的多只产品包揽了混合型基金和债券型基金的倒数榜单。 Wind数据显示，金信基金旗下金信民长C和金信民长A分别以14.81%和14.78%的区间净值跌幅，在今年三季度混合型基金业绩榜单中垫底。 （图片来源：Wind数据端） 此外，金信基金的两只债券型基金产品，金信民旺C和金信民旺A分别以4.48%和4.39%的净值下跌幅度同样位于债券型基金三季度收益的倒数一、二位。 （图片来源：Wind数据端） 除上述产品季度内业绩不佳外，管理规模位于行业后端的金信基金，成立5年以来管理规模始终未能突破40亿元。 此外，近年来，金信基金产品趋于迷你化和袖珍化的问题逐渐凸显。截止目前，金信基金管理的22只产品中，产品规模未超1亿元的产品高达14只，占比达63.63%。 金信民长C三季度内业绩垫底 据Wind显示，自今年三季度以来，金信基金包揽了混合型基金和债券型基金的倒数榜单。 其中，金信民长C和金信民长A三季度的产品净值分别下滑14.81%和14.78%。 公开资料显示，金信民长C和金信民长A成立于今年5月，产品经理均为周谧，两只产品自成立以来回报率分别为7.24%和12.75%。 今年下半年开始，上述两只产品的回报率开始走低。据Wind显示，近3个月以来，金信民长C和金信民长A的净值分别回撤15.25%和15.22%，行业内排名垫底。 金信民长C和金信民长A暂无公布目前产品的股票持仓情况。 债券型基金方面，今年三季度，金信民旺C和金信民旺A分别以4.48%和4.39%的净值下跌幅度同样位于债券型基金收益的倒数一、二位。 面对上述两只产品的跌幅，不少持有改产品的基民均表示，债券基金比股票型基金跌幅还要剧烈。 （图片来源：天天基金网） Wind显示，金信民旺C和金信民旺A重仓的债券分别为联泰转债、百合转债、海大转债和国轩转债。其中，国轩转债已于今年8月28日终止交易。 （图片来源：国轩转债公告） 据同花顺显示，自今年9月以来，联泰转债、百合转债、海大转债三只可转债分别下跌19.41%、12.32%和14.78%。 成立5年管理规模未超40亿 据Wind数据端显示，截至今年9月29日，金信基金的管理规模达33.29亿元，位于141家公募基金的114位，处于后段位。 成立5年多的金信基金，管理规模波动有如过山车。据Wind显示，自金信基金成立以来至2018年三季度末，该公司的管理规模持续攀升。 而2018年三季度以后，金信基金的管理规模出现了小幅的下滑，从2018年三季度的30.09亿元下滑至2018年四季度的24.40亿元。 搜狐财经通过Wind数据端发现，2018年三季度开始，金信基金产品遭持有者大规模赎回，赎回规模合计达40.20亿元。 （图片来源：天天基金网） 其中，2018年四季度，金信基金混合型基金产品规模单季度下滑12.49亿元；债券型基金规模单季下滑。 而后，2019年初期，金信基金的管理规模出现大幅上涨，截至2019年二季度末，金信基金的管理规模增至39.80亿元，也是其成立以来的规模峰值。 其中，金信基金的债券型基金产品规模为29.01亿元，规模占公司总规模的比重达72.89%。 然而，2019年二季度过后，金信基金的管理规模再度出现“断崖式”下跌。截至2019年末，金信基金的管理规模仅剩12亿元，缩水幅度达69.85%。 据Wind显示，2019年下半年，占据金信基金总规模达7成的债券型基金规模出现严重缩水，截至2019年末，金信基金的债券型基金总规模仅剩4.88亿元。 除债券型基金产品规模暴跌外，自2018年四季度开始，金信基金的混合型产品规模持续下滑。截至今年三季度，金信基金的混合型基金产品规模仅剩4.38亿元。 产品趋于迷你化 除公司整体规模波动剧烈外，金信基金目前管理的22只产品中，产品规模未超1亿元的产品高达14只，占比高达63.63%。 据Wind显示，截至今年9月28日，金信基金旗下拥有基金产品22只，拥有8名基金经理。 Wind数据端显示，目前，金信基金拥有混合型产品10只，总规模达9.58亿元；拥有债券型产品3只，合计规模达22.01亿元；拥有货币型基金产品1只，规模达1.40亿元。 事实上，从金信基金混合型产品的总规模和数量上也不难看出，目前金信基金的和混合型产品逐渐迷你化和袖珍化。 （图片来源：Wind数据端） 据Wind披露，截至目前，除金信核心竞争力混合的产品规模超过2亿元以外，其余的金信基金的混合型基金的产品规模均不足2亿元。 其中，仅金信量化精选混合、金信转型创新成长混合发起式、金信深圳成长混合发起式和金信民长混合A，4只混合型基金产品规模超过1亿元，其余7只混合型基金产品规模均不足1亿元。 不仅如此，目前为金信基金管理规模贡献最大的债券型基金产品中，除金信民兴债券A的产品规模达21.56亿元外，其余4只债券型基金均为“迷你基”。 而金信民兴债券A也是目前金信基金规模最大的一只基金产品，单只产品规模占比达64.76%。 作为金信基金的“王牌产品”，自成立以来，金信民兴债券A的回报率累计达107.05%。 然而近一年来，金信民兴债券A的回报率开始走低，产品业绩在行业内并不突出，且位于行业的下游。 据Wind显示，近半年以来，金信民兴债券A净值累计下跌0.52%；近一年来，金信民兴债券A回报率仅达1.49%。
央行最新公布的金融机构信贷收支统计数据显示，8月末，中资银行结构性存款规模为94202.58亿元，相比7月末压缩了7523.93亿元，环比下降7%。这是自今年4月末结构性存款规模攀升高点之后，连续4个月压降的结果，不仅是今年以来首次低于10万亿元，也首次低于2019年末95980.57亿元的水平。 自去年末短暂降至低点后，2020年上半年中资银行结构性存款规模出现反弹，不仅1月末的规模再次登上10万亿元“高峰”，且连续4个单月持续扩张，呈现增量、增速的“双高”态势，以至于4月末的结构性存款规模首次突破12万亿元，再创历史新高。 出于对“企业空转套利”的打击及降低银行负债成本的考虑，今年6月份以来，监管部门对部分银行进行窗口指导，明确要求压降结构性存款规模，一些地方银保监局也要求辖内银行“年内逐月压缩”。 据悉，对部分结构性存款增速较快、规模较高的股份制银行，窗口指导要求其于今年年底前，将结构性存款的规模压降至上年末的三分之二。 从客户分类看，结构性存款分为单位和个人两部分。而今年以来，单位结构性存款规模带动了整个结构性存款规模的增长，所以近几个月中资银行的单位结构性存款压降力度较大。 从央行数据可以发现，相较2019年末，今年前4个月的结构性存款规模增量为2.54万亿元，其中单位结构性存款增量为2万亿元，占八成的增量比重。今年5月至8月，中资银行结构性存款规模压降了近2.72万亿元，其中单位结构性存款压降了1.66万亿元，占减量规模的六成多。 在结构性存款快速压降的过程中，中小银行的负债端压力也急增。为了弥补压降结构性存款产生的负债缺口，中小银行成为近期发行同业存单的主力军。8月，同业存单“量价齐升”，不仅发行量达到今年以来最高，而且各期限同业存单发行利率也创出今年以来新高，拉升了银行负债成本。
9月17日，据香港联交所官网披露，中通快递-SW（2057.HK）已正式启动招股。据其最新招股书显示，本次拟全球公开发售4500万股A类普通股，其中香港发售225万股，另95%为国际配售，另有15%的超额配售权，定价最高不超过268港元/股，拟募资额最高达15.6亿美元（合约121亿港元），香港公开发售将于香港时间2020年9月17日星期四上午9:00开始，并将于香港时间2020年9月22日星期二中午12:00结束，预计公司于9月29日正式在联交所挂牌上市。 据悉，此次中通快递在港上市，将成为继小米、美团、阿里巴巴、京东之后，第五家以同股不同权架构上市的企业。 中通快递作为国内通达系规模及盈利之首，赴美上市至今，经历了业绩及估值双升的戴维斯双击阶段，其中业绩持续上涨是主要驱动力。据WIND统计，公司目前股价较发行价涨幅超61%，期间归母净利润年均复合增速达44%。足见中通快递是一只不可多得的绩优股，那对于投资者而言，如今公司回归港股二次上市，是否还值得继续持有？不妨从以下公司的核心价值、壁垒及潜在的投资预期等三个维度来进一步研判。 一、快递业务规模及盈利双双领先，综合物流服务商转型升级新起点 1. 行业空间大、格局优，中通长期规模领先 首先，中通快递所处的物流行业是个达百万亿级别的巨无霸赛道，这也是为何海外成熟市场能诞生诸如Fedex、UPS这类近万亿市值的巨头。据艾瑞咨询报告，2019年社会物流总价值达298万亿元，11年间增长了两倍多。快递作为物流行业的主要细分市场之一，在此期间也经历了高速增长的十年黄金发展期，据国家邮政局数据统计，2010-2019年，快递业务量复合增速高达44.3%。这背后有个重要的驱动力，源自于电商平台的快速渗透。 （来源：WIND） 受益于电商渗透持续，快递需求维持较快增长，中通快递的业务量也得以快速扩大。据招股书数据测算，2017-2019年，中通快递总包裹量年均复合增速达40%，高于同期行业增速。而其总营收及归母净利年均复合增速分别达到30%、44%，其中，核心快递业务收入年均复合增速达27%。 尽管自2017年起快递进入增速换挡阶段，但仍以远高于同期GDP的增速在增长。据艾瑞咨询报告，国内快递业务量在2019年超过635亿件，预计未来国内的快递业务量将继续以20%的复合年均增速度保持较快增长。这也意味着未来的快递市场仍是较快的成长赛道。 进一步来看，物流行业一般分为运输及仓储服务，其中运输服务包括快递、零担货运、整车运输、实时物流及冷链物流等细分赛道。 而从公司本次IPO募资主要用途来看，除了约75%用于扩大基础设施及产能、赋能网络合作伙伴之外，约15%将用于投资物流生态圈，旨在组建及整合整个物流价值链的相关资源，并将服务扩展至仓储、货运代理、零担货运、冷链物流，标志其正向综合物流服务商转型升级。由此来看，中通回港二次上市，对其而言，则是业务多元化发展的新起点。 第二，行业格局优。快递行业长期处于寡头的竞争格局，且随着自身产能的不断扩张、电商巨头向产业链上下游的整合加剧以及激烈的价格战之下，市场集中度在日趋提升。 据艾瑞咨询数据统计，按包裹量计，2011-2019年，CR6市占率由71%升至80%，提升了差不多9个百分点，在此期间，中通快递却上涨了接近12个百分点，规模长期领跑行业。若相比同期美国而言，CR2市占率就已超过75%的水平，可见国内寡头格局的仍有较大整合空间。在马太效应的规律支配下，规模优势继续扩大的中通快递显然具备更强的确定性。 今年上半年，尽管受疫情影响，一季度快递业务经营几近停摆（顺丰及京东物流除外），但行业在3月重启后，中通快递的业务量迅速重回高位，且市场份额进一步扩大。据公司二季报显示，业务量46亿件，同比增长47.9%，份额进一步提升1.6个百分点至21.5%。 2. 行业长期激战之下，盈利能力持续领跑通达系 快递行业长期处于价格战中，以价换量成为常态，行业整体利润端收窄，但中通快递在不断扩大市场份额的同时，凭借领先的成本优势，盈利能力持续大幅领跑通达系。 据国家邮政局数据统计，过往十年间，快递单票价格年均复合增速为-7.5%。行业激战持续，二三线快递生存艰难，行业加速出清，市场份额不断向头部集中。 据中通招股书数据测算，2017-2019年，中通快递的全年毛利率基本维持在30%以上，归母净利率则在25%左右，位居通达系之首。进一步来看，这主要得益于其快递业务的单件盈利能力与通达系其他四家，长期锁定在0.1-0.2元左右的差价优势。 （来源：公司公告，东兴证券） 二、持续强化核心竞争壁垒：建设领先且不断扩展的物流网络 通过复盘中通快递不到二十年的发展历程及结合海外市场发展一般规律判断，其之所以能实现规模与盈利能力的长期领先，关键在于物流网络建设的持续领先。 （来源：公司财报） 目前头部快递企业都拥有遍布全国的完整物流网络，贯穿快递的揽、派、转、运整个业务流程，从加盟商、终端网点、运输干线及车队规模、转运中心等规模来看，中通快递均位居通达系之首。在行业提质增效趋势之下，其中转运中心及车队呈现出明显自营化趋势，同时效率主要取决于自动化程度及高运力的大车占比。 今年上半年，中通快递的服务网络优势进一步扩大。据招股书显示，截至2020年6月末，其分拣中心达82个（或“转运中心”）、282条自动化分拣线，干线超过3400条，服务网点约3万个，末端驿站达5万个，加盟商超过5000家，服务网络覆盖中国99.2%以上的城市和县区。 显然，覆盖广、可扩展的物流网络，不论是从长期以来的资本投入及规模效应来看，对新进入者而言，无疑都构成了显著的壁垒。 除了在规模及效率层面领先之外，在服务质量方面，中通也保持着较高的水准。据国家邮政局数据统计，2015-2019年，中通快递有效申诉率下降较为显著，中通申诉率下降CAGR为-71%，降幅明显高于国内同业均值；2019年，中通快递是申诉率达百万之0.07，远低于国内行业均值。 （来源：公司公告，东兴证券） 三、行业整合持续享确定性，流动性扩大增强业务“正循环” 综合主流市场预期及行业演进格局来看，行业短期看份额，远期看盈利弹性。 在当前多强寡头格局中，中通快递在规模及盈利端均长期处于领先地位，未来增长确定性更高，这点从美股市场给予的更高估值上也得以反映。 虽然长期的价格战影响到行业整体的业绩增速，但从各家财报来看，现金流依旧较为充沛。其中，中通快递的经营性现金流最为充裕，且与韵达一样，呈现出明显的逐年增长的稳态。 （来源：公司公告，东兴证券） 与此同时，中通快递的资金储备（包括货币资金、交易性金融资产和其他短期投资）也最为雄厚。顾名思义，此次港股IPO显然将进一步夯实其资金基础，为未来不断扩张及行业拉锯战提供更为富余的弹药储备。 此外，中通快递的财务杠杆在业内处于较低水平，未来腾挪空间也更大。招股书显示，截至到今年上半年末，中通的总资产负债率仅20%不到，明显低于同行约30%-40%的水平。 （来源：公司公告，西部证券） 据西部证券认为，中通快递目前已逐步形成“产能投入-服务提升-规模扩大-成本下降-提升盈利-加大产能投入”的正循环，未来有望持续维持成本-毛利领先优势，进而扩大市占率。据其测算，中通在快递单件成本上仍有下降空间，意味着随着物流网络规模扩张及效率的持续提升，利润将迎来进一步释放。 结语 总体而言，中通快递的综合实力出众，尤其是在加盟系物流阵营中，已全面领先。不可否认的是，在当前寡头格局之下，行业整合仍将是一场拉锯战，而从市场份额的演变及核心竞争模型的进化来判断，中通快递无疑是未来通达系中确定性最强的。 无论是短期抑或是从长期来看，基于美、港两地上市架构之下，中通快递在流动性、国际品牌效应层面的优势，无疑都将获得进一步放大。由此而带来的流动性溢价，又将进一步提振其市值。 对于中通而言，此次在港IPO显然是公司发展历程中又一重大里程碑，同时也是其迈向全球综合物流服务商的新起点。
作者 | Jason 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 玻尿酸（透明质酸）被称为美容整形的“万金油”。继昊海生科、华熙生物先后登陆科创板，玻尿酸龙头爱美客（300896.SZ）也终于拿到上市“门票”，今日登陆创业板。 此次IPO爱美客计划募资19.35亿，主要用于生产线建设以及A型肉毒素等新产品研发。国内玻尿酸三巨头终于齐聚资本市场。 玻尿酸这门生意有多暴利？ 爱美客产品以注射用透明质酸为主。爱美客是在医美行业细分赛道透明质酸的三大巨头之一，其他两个巨头分别是昊海生科、华熙生物。从收入规模而言，爱美客的营收规模略逊于三家公司。产品包括逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一和爱美飞等。 2017-2019年爱美客营业收入为2.2亿元、3.21亿元、5.58亿元，同比增长58.09%、44.28%、73.74%；归母净利润分别为0.82亿元、1.23亿元、3.06亿元，同比增长53.99%、49.47%、144.18%。三年来营收高速增长并且利润增速高于营收增速，规模效益凸显。 高成长性得益于高速增长的赛道。近年来医美行业整体规模快速发展，同时上演着进口替代的逻辑。根据弗若斯特沙利文，目前医药级透明质酸终端产品主要涵盖三个应用领域：医疗美容、骨科治疗和眼科治疗。在 2018 年，医疗美容市场规模大于其它应用领域，达到37.0 亿元人民币，且增速高于其它领域,2014-2018 年复合增长率为 32.3%。 虽然早期在技术和宣传等方面同时落后的情况下，国内玻尿酸市场主要由韩国、美国等国家的进口产品主导，但近年国产品牌崛起，比进口品牌有着更高的性价比而快速占领市场。2018年中国排名前三的本土企业的收入规模占比仅为 23.4%，仍存在较大提升空间。 玻尿酸行业除了高增长，更明显的特点是暴利。包括爱美客在内的透明质酸行业三巨头的毛利率均达长年维持在90%左右，毛利率远超茅台！无论从玻尿酸产品的高毛利率，还是行业快速增长和国产替代的空间潜力来看。玻尿酸行业充满想象力。 靠着玻尿酸可以走多远？ 尽管爱美客的营收增速远高竞争对手华熙生物及昊海生物，营收规模仍远小于后两者，并相差一个数量级。2019年，爱美客的营收不及华熙生物及昊海生物的三分之一。营收规模较小，是因为爱美客产品的横向拓展能力不足。 从收入结构来看，公司营收几乎全部来自玻尿酸品类。从公司的2009年产品逸美到2016年新产品逸美一加一，产品线均是围绕着玻尿酸功能等不同所打造，未跳出其范围。仅到来2019年才开发新品类，面部埋线产品（紧恋），但是产品远未放量。玻尿酸产品具有较高毛利率。这为公司带来对竞争对手还高的财务层面上的超高毛利率，但从业务实际层面来看。产品类别的单一带来营收体量规模不足的问题，未来公司的增长天花板较低。产品结构单一抗风险能力低。一旦政策收紧，可能会受到毁灭性的打击。 对比竞争对手华熙生物，其为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富，而昊海生科深耕医疗业务，涵盖了眼科、骨科等产品，医美渠道可与其他业务起到一定协同作用。 未来爱美客会进行A型肉毒素等新产品研发，有望弥补产品矩阵不足。 结语 爱美客上市的市盈率为47.9倍，华熙生物与昊海生科的静态市盈率为99.58、50.43。由于华熙生物为全球玻尿酸原料龙头企业壁垒较高，行业给与更高的估值。昊海生科便是爱美客横向扩张的先行者。对比来看，爱美客仍有一定溢价，但是溢价空间有限。
行业动态： 上周，沪指累计跌2.83%，深成指跌5.23%，创业板指跌7.16%。 上周，板块上，风电板块早盘拉升，注册制次新、光伏、无线充电、白酒等板块大涨，创业板低位股持续修复，医药疫苗、半导体板块继续反弹，整体看，市场缩量反弹，回升幅度或受压制，可关注率先企稳的板块和启动的新题材。 盘面上，注册制次新、无线充电、光伏等板块涨幅居前，航运、煤炭、银行等板块跌幅居前。 截至9月11日收盘，沪指涨0.79%，报收3260点；深成指涨1.57%，报收12942点；创业板指涨2.16%，报收2536点。 本周新基发行情况： 据Wind显示，上周共56只基金发布成立公告，总规模达796.82亿元；共发行39只基金发布发行公告，60只基金首发。 上周发行产品中，汇添富稳健添盈一年的发行规模最大达140.03亿元，紧随其后的是中欧责任投资A，发行规模最大达79.90亿元。 （图片来源：Wind数据端） 上周净值排行TOP10： 股票型基金净值排行 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 混合型基金净值排行 （搜狐财经根据Wind数据端整理） 企业聚焦： 首批4只科创50ETF获批 据悉，中国证监会近日正式批复华夏基金、工银瑞信等四家公募机构的首批四只科创板50成分交易型开放式指数证券投资基金的注册，这意味着投资者将正式迎来通过ETF产品参与科创板投资的科创板指数投资时代。 首批获得证监会批复的公募机构包括华夏基金、工银瑞信、易方达、华泰柏瑞四家。有媒体报道，首批获准发行的四只科创50ETF预计9月15日发布招募说明书等法律文件，并将在9月22日启动发行。 业内人士指出，科创板50ETF带来的长期增量资金入市，将有利于科创板市场长期稳定健康发展。 截至二季度末公募基金规模16.90万亿元 中基协消息，截至二季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约54.75万亿元，其中，公募基金规模16.90万亿元，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模10.26万亿元 基金管理公司及其子公司私募资产管理业务规模8.11万亿元，基金公司管理的养老金规模2.83万亿元，期货公司及其子公司私募资产管理业务规模约1877亿元，私募基金规模14.90万亿元。 华夏基金权益基金业绩近5年均跑输同类 截至9月8日，成立于1998年4月9日的华夏基金，旗下共有322只基金产品，管理规模合计6651.03亿元，经理人数则为60人，也就是说，华夏基金旗下的基金经理平均每人管理着110多亿元的资金。 据天天基金网统计，华夏基金旗下股票型基金有81只，近3年平均收益率为38.07%，整体跑输同类基金40.18%的平均业绩；近5年平均收益率为65.29%，同样跑输同类基金66.36%的平均业绩。 此外，华夏基金旗下的混合型基金共有103只，近1年、近3年、近5年平均收益率分别为30.66%、40.67%、67.57%，同类基金平均业绩分别为35.93%、49.39%、84.19%，全程跑输同类基金。 华安基金非货基规模占比下滑，迷你基金达22只 截至目前，在爆款频出的2020年，华安基金共发行18只新基金。而这18只基金呈现明显的“两极分化”现象，最大规模的基金接近300亿元，其余13只规模在10亿以下。 在“科技、消费、医药”成为今年上半年行情的三大主线时，华安基金目前新发基金中仅有8只混合型基金，其余则是债基、被动指数型基金和QDII基金，这或许也是市场“不买账”的原因。 年内公募定增投资总规模达133亿 证监会官网最新发布的《2020基金募集申请公示表》显示，中信保诚、招商、国泰、申万菱信、前海开源、国联安、富国、鹏华、工银瑞信等基金公司旗下合计23只分级基金，于9月1日获批变更注册，多数变更为LOF基金。 今年7月，监管机构作出延长“资管新规”的决定，但当中关于公募分级基金的规范整改不作延期，需在2020年底前完成。 据统计，截至9月2日，有数据可查的分级基金（份额合并计算）约为98只，存量产品正在有序下降中。而对于存量分级基金而言，仅有最后不到4个月的整改时间。 大基金公司忙限购，小基金公司还在“保成立” 9月8日，今年内新成立基金数量达到1005只，连续两年突破千只，总发行份额突破2万亿份，历史首次。与此同时，权益基金爆款频现，比例配售屡见不鲜。 然而，新发基金的募集规模不断向头部公司聚集，不少尾部公司一基难发，在“保成立”的边缘苦苦挣扎。 截至9月8日，年内新成立的普通股票型和偏股混合型基金中，有19只发行份额突破百亿份。此外，很多发行份额不足百亿的爆款基金，也是由于基金公司主动“限购”控制规模所致。 国泰基金新品首发 近两年公司“增收不增利” 9月7日，国泰民裕进取首发。财务数据显示，近两年来，国泰基金出现“增收不增利”现象。 2017年到2019年，国泰基金实现营业收入分别为14.36亿元、15.66亿元、16.27亿元，2018年营业收入同比增长9.03%，2019年营业收入同比增长3.89%；2017年到2019年，国泰基金实现净利润分别为4.99亿元、4.28亿元、3.61亿元，2018年净利润同比下降14.24%，2019年净利润同比下降15.59%。 之所以出现“增收不增利”，或许和近两年公司“重固收轻权益”现象有关。2017年，国泰基金的固收类基金占比为18.94%，权益基金占比高达79.23%，到了2018年固收类基金占比上升到73.33%，权益基金下降到25.59%；2019年公司固收类基金为69.49%，权益基金占比29.29%。 年内91家基金公司高管变动达220起 今年以来，公募基金行业高级管理人员的变动延续去年的频繁态势，但变更的总人次明显低于去年同期。 统计数据显示，截至9月8日，今年已有91家基金管理人发生高管变动，涉及基金公司董事长、总经理、督察长、副总经理等职位。其中，已有31家基金公司的总经理和17家基金公司的董事长职务发生变更。 最近一周，已有3家基金公司接连发布高级管理人员变更公告。其中，浙商基金唐生林因工作调整离任副总经理一职，继续担任首席信息官;华融基金新聘赵天智为首席信息官。至此，今年以来已有16家公募基金的高管变更公告中提及首席信息官这一职位。 机构观点： 新华基金栾超：军工是具有长期成长性的行业，估值优势突出 新华基金栾超认为，未来五年，军工行业需求的结构性升级，其中常规航天武器装备面临系统性大幅加速；航空装备面临重点型号大幅增加，行业整体增速有望从“十三五”期间的10-15%提升至“十四五”期间的15~20%。行业有望迎来比较长周期的景气周期。 “我认为航空发动机、战斗机资产、导弹等子行业都属于十四五期间高速成长的赛道。比如航空发动机是目前制约我国航空装备发展的核心瓶颈之一。”栾超表示。 栾超表示，随着2017年底前后军队体制编制调整的基本完成，装备采办陆续走向正轨，需求与订单逐步释放。在装备采购五年规划执行前低后高和军队体制编制调整完成后的装备补偿式采购的驱动下，装备采办需求持续释放，订单持续落地，2018-2019年军工行业基本面已逐季好转，2020年将持续加速。 中信证券：TMT板块二季度业绩增速大幅反弹 中信证券指出，TMT板块二季度业绩增速大幅反弹，主要是因为国内疫情较快得到控制和复工复产的快速推进。展望下半年，疫情对于线上化的深远影响料将持续，线上办公和娱乐等领域高景气有望延续，而消费电子、安防和IT服务等终端需求则有望延续二季度末以来较强的复苏势头。 中信证券表示，7月中旬以来TMT行业领跌市场，但线上化持续和终端需求改善带动的景气优势之下，相关细分领域龙头料仍将是增量资金关注的重点。 广发证券：疫情扰动边际递减，电子行业趋势持续向上 广发证券指出，电子行业二季度经营面复苏显著，下半年预期持续向好。疫情边际递减，消费电子和半导体板块依然具备良好业绩表现，建议持续关注5G终端换机投资主线。 广发证券表示，立足迈向5G的核心产业背景，立足中长线的视角，坚持看好消费电子的成长主线，长期看好半导体国产化进程，同时建议关注周期性板块的景气度复苏进度。 招商基金：部分前期涨幅较高板块仍有一定获利回吐压力 招商基金认为，随着全球经济的进一步恢复，领涨板块或将进一步切换至低估值的价值板块，部分前期涨幅较高的板块则仍有一定获利回吐压力，下一阶段继续关注中美博弈、全球疫苗研发进展等事件。 招商基金表示，板块方面，预计板块间的高低位切换仍将延续，仍继续关注安全边际相对较高的顺周期行业中的地产后周期消费、低估值的金融和建筑板块等；对于消费、医药和科技板块则继续存优去劣。中长期看，内部经济复苏主线仍是较为确定的方向。 诺安基金：市场调整有望进入尾声 9月7日，诺安基金发表市场观点指出，近期以来外围的地缘争端和美股的扰动，在一定程度上影响了增量资金进入A股的节奏。但是，随着时间推移，9月中下旬，相关不确定性因素有望迎来逐步落地，市场的调整也有望进入尾声。同时，加上到时发布的8月经济数据，也有望继续验证经济基本面的持续复苏。 基于上述预判，诺安基金指出，在疫情有效防控之下，继续关注零售、酒店娱乐、公寓等板块的修复弹性行情；同时，在复工复产逻辑延续下，还可继续关注工业、办公等板块。 天风证券：调整后布局三季报景气趋势确定的方向 天风证券指出，7月中旬后增量资金趋弱、叠加近期央行长钱投放少导致利率上行预期加重，市场波动放大。但是目前的中美关系和信用收缩的力度暂时没有影响经济预期，因此系统性风险不大，下跌后仍以找机会为主。 “类似去年四季度，市场风格会相对均衡，一方面，顺周期的白酒、白电、水泥、化工细分、航空有相对收益的概率较大；另一方面，三季度业绩能够爆发并延续的军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等。”天风证券表示。 （搜狐财经综合财联社、21世纪、金融界等整理；编辑/徐佳雯）
9月13日，投中研究院发布最新数据显示，8月，共计64家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO，IPO数量同比上升2.37倍，环比下降16.88%；募资总额981亿元，IPO规模同比上升2.63倍，环比下降30.57%。 具体来看，A股市场方面，8月份中国内地成为全球资本市场IPO募资规模最大市场，约占本月全球IPO募资规模的65%。共计59家中国企业在沪深两市IPO，IPO数量同比上升近3倍，环比上涨18%；募资金额共计631亿元，IPO规模同比上涨109.46%，环比下降32.44%。8月24日，深交所创业板迎来了18家注册制下的首批上市公司，募资总额达200.66亿元。截至8月底，今年A股市场IPO募资规模已高达2952亿元，已超去年全年募资额近462亿元。 港股市场方面，8月份，有3家中国企业在香港IPO，IPO数量同比下降86.36%，募资金额共计100亿元，IPO规模同比下降71.35%。其中，仅1家为香港企业，其余两家均为内地企业。值得关注的是，中概股回流中国香港市场二次上市的热情高涨，百胜中国通过聆听，预计于9月10日在香港市场二次上市。与此同时，蚂蚁集团于8月25日分别在A股市场和港股市场正式递交上市申请，可能成为史上最大的IPO项目。 美股市场方面，8月份，共2家中企在美国资本市场IPO，IPO数量较上月减少3家；募资金额共计250亿元，IPO规模环比上升92.31%。其中，贝壳（BEKE.NYSE）募资金额147.19亿元，占本月中企美股募资总规模的58.81%，为今年以来中企美股市场IPO募资规模最大项目。
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