集合信托平均预期收益率降降降！ 9月7日，第三方数据显示，8月集合信托产品的平均收益率为6.81%，环比下滑0.24个百分点。而记者发现，7月集合信托产品的平均收益率为7.05%，环比下滑0.23个百分点；6月集合信托产品的平均收益率为7.29%，环比下滑0.22个百分点。 值的注意的是，目前，市场上，不少信托新发产品年化收益率降至5%。记者在信托销售平台上，发现一些投向金融领域的信托产品收益率为5%~6%之间，期限多在4年左右。 “集合信托平均预期收益率下滑趋势短期内难以逆转。目前集合信托产品的收益率处于持续下行的通道中，融资成本下行、融资类产品展业受限、标品信托比重增加等都是导致集合信托产品平均预期收益率持续下滑的重要影响因素。”分析人士称。 信托新发产品年化收益率降至5% 记者发现，今年8月收益率处于7%~8%之间的信托产品数量占比保持首位，但收益率处于6%~7%之间的产品的占比快速上升，另外出现收益率5%的信托产品。 用益信托网数据显示，今年8月份，在披露预期收益率的990款产品中，预期收益率在8%以上的集合产品的数量占比为20.22%，环比减少4.01个百分点；收益率在7%~8%（含）之间的集合产品数量占比为36.64%，环比减少6.05个百分点；收益率在6%~7%（含）之间的集合产品数量占比为21.91%，环比增加8.30个百分点；6%（含）及以下的集合产品的数量占比为21.23%，环比增加1.84个百分点。 各投向领域的产品平均预期收益继续保持下行的趋势，投向金融领域的产品下滑趋势最为显著。8月金融类产品的平均预期收益率为5.97%，环比减少0.10个百分点；房地产类产品的平均预期收益率为7.48%，环比减少0.07个百分点；工商企业类产品的平均预期收益率为7.66%，环比减少0.22个百分点。 一家北京地区信托公司高管对记者表示，之前信托公司产品收益率较高的一大原因是投向的方向为工商企业、房地产等领域，属于融资类业务。但是今年以来，监管层不断要求信托公司对融资类业务进行压降。而信托公司在标品业务专业团队建设和投研能力上存在不足，未能带来较高的收益。 基础产业类募集萎缩 数据显示，8月份，在各投向领域中，房地产类产品规模占比继续增长。8月房地产类信托规模占比35.78%，环比增加3.22个百分点；基础产业类信托规模占比10.12%，环比减少5.67个百分点。 8月的房地产类产品规模占比上行，较大可能是对预期出台的房企融资新规的一种应对，并非一个长期的趋势。8月20日，住房和城乡建设部、人民银行为研究落实房地产长效机制，形成重点房企资金监测和融资管理规则，为控制房企有息债务规模，设置出“三道红线”。 用益信托网研究员喻智称，8月在房企融资收紧的市场消息之下，特别是8月下半月，房企密集发布大额融资计划，全国房企境内外融资出现全面井喷，并不局限在信托产品中。2019年以来房地产融资环节的监管正不断升级，经济增速下行、行业融资收紧、疫情形势不定、偿债高峰来临等众多不利因素都在考验着房企的资金流管控能力，房地产业务的展业预期会更加艰难。房地产类信托业务回升且交易模式逐渐多样化，但受监管所限募集规模持续增长的可能性不大。 另一则有关基础产业类信托产品募集数据显示，8月基础产业信托募集资金163.52亿元，与上月同时点相比下滑40.17%。分析人士称，基础产业类信托产品的持续萎缩值得关注。 “2020年以来融资成本大幅下行，信托行业的资金成本处于劣势，不利于展业；地方平台融资环境宽松，专项债、银行贷款等渠道的资金对信托资金有挤出效应；8月地方专项债发行大幅提速，再考虑到即将试点运行的基础设施公募REITs，基础产业领域融资业务的竞争相对更加激烈；基础产业领域的投资偏向‘新基建’领域，传统的政信业务模式与之匹配度不高，在交易结构和风控形式等方面需要适当的改造。”上述人士称。
9月7日消息，记者获悉，集装箱卡车运输服务平台鸭嘴兽宣布完成3000万美元Pre-B轮融资。 据悉，本轮融资由明势资本、顺为资本联合领投，Unicorn跟投，融资将主要用于产品研发、全国主要港口业务扩张和核心人才招募。 公开资料显示，鸭嘴兽成立于2017年9月，主营外贸集装箱公路运输服务。在实际运维中，鸭嘴兽从国际货运代理企业处接单，分包给平台上加盟的集卡司机，司机则可通过“未来车老板”APP，独立完成接单、作业、结算、加油等工作。 据《》了解，短短3年时间，鸭嘴兽已快速成长为全球最大规模的超级集卡车队，截至目前，鸭嘴兽的客户数量达到5000家，覆盖数万名集卡司机，月完成运输量近7万TEU，同比增长200%以上，业务已覆盖上海港、宁波港（601018）、青岛港（601298）和太仓港。 此外，鸭嘴兽已于今年9月开始在深圳港试运行，预计10月正式上线。
北京9月5日讯 为助力银企对接，营造良好融资环境，为文创企业提供担保贷款支持和债权融资解决方案的“金文三宝”产品今天在第九届中国文化金融创新大会上首次亮相。 记者现场获悉，“金文三宝”产品具体包括金片宝、金创宝与金园宝三个金融产品。其中，金创宝是北京市文化创意产业促进中心、江苏银行（600919）北京分行、中关村科技担保、北京丰发展投资有限公司共同倡议下推出的，重点服务于近年来北京文化（000802）创意大赛的百强企业和获选北京市最具投资价值文化创意企业的融资产品。该产品遵循“一企一策、个性评审”，将根据企业实际情况，对文创大赛百强企业原则上提供不超过500万元的担保授信；对最具投资价值文化创意企业，提供最高不超过5000万元的担保授信。 金园宝产品则是针对北京市百家专业文化产业园区专门推出的定制化产品，意在通过为优质入园企业提供租金贷款帮助园区增加和稳定收入、锁定优质客户，帮助客户降低租金成本、缓解资金压力；同时，为拥有园区购房需求的企业，在办理银行贷款时提供阶段性担保，满足企业阶段性购房融资需求；最后，针对园区运营企业的实际情况，进行综合授信，以满足园区升级改造等其他方面的资金需求。 金片宝是北京国华文科融资担保有限公司、江苏银行北京分行、北京丰发展投资有限公司、小土科技、中国平安保险、中国人民保险共同合作推出的一款金融产品，致力于针对不同阶段、不同类型的影视文化企业进行产品细分，形成 “应收账款贴现”、“票房宝”、“宣发贷”、“完片担保贷”等产品系列，在降低文化企业和金融机构共同风险前提下，有效解决当下影视企业的融资难和融资贵问题。
黄冬艳 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。本次论坛还有8场不同主题的闭门会，在以“风口浪尖”为主题的投融资闭门会上，作为嘉宾出席的克而瑞证券CEO谢骏分享了他对目前房地产行业融资形势的看法。 >>>点击查看更多干货 谢骏认为，目前房地产企业融资存在两极分化的情况，风险利差在逐渐扩大。提及近期市场传出的房企融资“三条红线”，谢骏表示，虽然此次只是选了12家代表房企，但包括金融机构在内的众多人士普遍认为，未来这样的调控手段将蔓延到所有开发商身上。 作为证券机构专业人士，谢骏针对向房企融资给出了一些应对的措施建议。 “头部型企业，调结构是一个问题。” 据谢骏了解，海外美元债在今年初曾是高点，当时很多企业都在调结构，希望能将一年期的短债调成中长期债务，还旧的基金或是把期限延长。而今年9、10月份，美国大选之前还将有一个重要的发行窗口，届时也会有不少房企集中发行美元债。 “特别是中报业绩公布以后，9、10月份应该是供求两旺的趋势。”谢骏指出，从资金层面看，投资地产美元债和地产债券两端的需求都比较旺盛。 另一方面，对于中小房企而言，融资则需要多元化，除了债券和美元债等标准化产品，非标准化的特别是境外非标准化产品也可以考虑。 谢骏表示，很多境外投资人比较喜欢国内项目债这种形式的债券，其所在机构近期也曾参与过力高集团的一次债券发行，就是运用了一个相对另类的创新做法，但最终发行的超认购的倍数和票面收益率都非常可观。 “从房企角度，多元化是今年乃至于明年拿到更多好钱、优质钱的一个方法。”
9月3日，光峰科技召开股东大会并于当晚发布公告称，其控股子公司峰米科技已完成A轮融资，融资总额逾10亿元人民币。据接近交易的人士透露，此次融资由重庆两江股权投资基金管理有限公司（以下简称“两江基金”）领投，核心高管团队加注跟投。 同时，峰米科技与重庆市就总部入驻一事达成协议，将于半年内正式落户两江新区。计划4年内投资9.1亿元，打造含研发中心、运营中心在内的峰米科技总部。作为炙手可热的智能投显科技公司，峰米科技本轮逾10亿融资或将创下智能显示行业领域A轮融资新纪录。 “后浪”峰米科技营收7亿元 峰米科技是光峰科技与小米科技于2016年联合成立的小米生态链企业，致力于为用户通过软硬件及互联网服务提供高品质的全新生活方式解决方案。成立至今致力于新型智慧显示大屏、影音娱乐产品的研究、开发、生产、销售和运营。 业务层面，2017年至2019年，峰米科技分别实现营业收入7805.84万元、3.3亿元、7亿元。峰米科技快速发展源于光峰科技和小米科技两家“重量级”头部企业的联合赋能。 一方面依托母公司光峰科技超1650项“硬核”科研技术，峰米科技从系统架构、关键算法到知识产权的技术储备获得了加持，最终在智能投显领域中，服务不断延展的应用场景。 另一方面峰米科技同步发挥小米“生态链”企业销售网络覆盖全面、营销能力强、渠道成本低的优势。通过产品和服务打入市场面向消费者，让硬件产品、操作系统持续升级更新迭代，实现技术转化为生产力的过程，进而使峰米科技营业收入呈现高增长态势。 近年来，峰米科技所处的智能投显领域正处“蓝海”开拓期，行业复合增长率极高，仍有很大的市场空间待挖掘。 为迈进资本市场奠定基础 峰米科技在光峰科技“硬核科技”与小米“互联网生态”两股力量的加持下短短三年迅猛发展强势卡位，已成为智能投显领域名副其实的“后浪”。 在硬件产品上，峰米科技具备行业领先的技术标准。截至2020年8月，峰米科技已发布了包括4K激光电视、智能微投、激光投影仪在内的35款智能投影产品。今年5月份，峰米科技还发布了首款自主研发的开放式操作系统——FengOS。终端用户可通过FengOS获得智能化的服务和功能、以及大屏人机交互体验。 公司表示，在完成此次10亿元A轮融资并入驻重庆两江新区后，峰米科技将顺势把握“核心器件+核心专利+生态”的智能投影产品未来发展趋势，赋能更多应用场景，引领智能投影行业发展新方向。将立足智能显示领域，建立智能显示新生态。 值得一提的是，本轮融资也为峰米科技迈进资本市场奠定了良好的基础，据公告披露的条款显示，峰米科技计划在2025年底前计划IPO申报，有望成为重庆智能投显领域首屈一指的领军企业。 此外，当前两江新区产业链与人才链同频共振的理想局面正在加速形成，为峰米科技的商业生态升级提供着坚实有力的支撑。峰米科技总部落户两江新区，不断加大新产品的研发和市场投入，整合优势资源，紧跟市场热点，把握消费者偏好，拓展现有产品种类及应用领域，助力两江新区“芯屏器核网”全产业链的高质量发展。 公司表示：“未来，峰米科技将持续以‘把影院搬回家’为使命，通过持续的产品创新和提供超越预期的用户体验，致力于成为家庭巨幕生活领导者。”
在新的监管规则下，少数股东权益占比低的房地产企业可以通过股权合作的方式扩大规模，存在规模赶超的可能性，行业格局有可能出现新的变化。 8月20日，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。本文认为，此次调控选择对大型房地产开发企业的财务行为进行监测的主要原因，是房地产开发领域出现了“大而不能倒”的现象，其目的是控制大型房地产企业有息负债规模与增速，防范和化解房地产金融的系统性风险，以期房地产行业稳健发展。但诸如净负债率这一指标的考量标准等值得商榷，监管指标存在调整的可能性，细则还有待完善。 8月20日，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制。其中对房地产龙头企业的负债比例及规模设置了具体的监测指标，引起了广泛关注。其特别之处在于，以往的房地产调控政策主要以宏观政策手段为主，很少涉及对企业微观主体的干预，而此次调控的核心内容是对房地产开发企业的财务指标设置三条红线，是直接对微观主体行为的调控。 一 融资新政细则仍有待完善 据悉，此新规设置了三道红线和四类风险级别，还有两个观察参考指标。“三道红线”包括：剔除预收款后的资产负债率大于70%；净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。根据“三道红线”触线情况不同，把房地产企业分为“红、橙、黄、绿”四档。如果“三道红线”全部命中，开发商的有息负债就不能再增加；踩中两条，有息负债规模年增速不得超过5%；踩中一条，增速不得超过10%；一条未中，不得超过15%。“两个观察指标”包括：拿地销售比不高于40%，连续三年经营性现金流为负，同时需要对拿地资金来源等作解释。 用“三道红线”对TOP30房企进行计算，净负债率超过100%的10家，剔除预售款后资产负债率超过70%的23家，现金短债比不足1倍的7家。按照四档划分：列入红色档5家，橙色档6家，黄色档13家，绿色档6家。 热点城市房价过快上涨是出台新政的导火索。年初以来，随着疫情逐步缓解，房地产市场快速反弹，局部城市再现过热迹象。Wind统计数据显示，70城房价环比上涨城市数量已连续5个月增加，深圳、宁波、南京、杭州等城市同比涨幅居前。 笔者认为，房地产市场反弹超过预期与货币政策宽松有一定关系。年初以来，为应对疫情影响，货币政策相对宽松，刺激了居民购房需求。同时，由于出现了信贷资金风险与定价的错配，引发了套利行为，有些城市的扶持小微企业的优惠利率贷款违规流入了住房市场。在正常状态下，住房抵押贷款的风险要远小于小微企业的经营性贷款，住房抵押贷款的利率应该低于小微企业的经营性贷款。政府为了缓冲疫情对小微企业的冲击，对小微企业实施优惠贷款利率，导致小微企业的贷款利率低于住房抵押贷款利率，使得一些小微企业的优惠贷款进入了房地产市场。这一现象在民营经济较为活跃的长三角和珠三角地区尤甚。 行业集中度过快提升已引发监管部门担忧。近年来，房地产业行业集中度快速提高。今年上半年，市场销售排名前5名房企市场占有率已达到20%，前20房企的市场占有率已达到40%。头部房企有息负债增长过快，负债规模过高，出现“大而不能倒”的情况，容易引发系统性金融风险。泰禾集团的财务危机爆发之后，金融监管部门对房地产开发企业的债务风险的关注度迅速提高。Wind数据显示，前50名上市房企2018、2019年有息负债规模增速分别为25.8%和17.9%。2019年，监管部门对财务杠杆比例过高或“拿地激进”的房企发行债券进行限制，部分头部企业已经开始被动进行财务去杠杆。 近日，中国银保监会主席郭树清在《求是》杂志刊文称，房地产金融化泡沫化势头得到遏制，但房地产泡沫依然是威胁金融安全的最大“灰犀牛”，表明监管部门对房地产金融风险依然保持高度警惕。 在笔者看来，融资新政细则仍有待完善。新版融资新政旨在降低房地产金融风险，让负债水平过高、过于激进的大型房企放慢速度，调降杠杆。大部分较为激进的高杠杆房企都触了“三道红线”，但让人诧异的是以“高周转”出名的某公司居然被列入黄色档区，不由得让人质疑“三道红线”的科学性，尤其是净负债率这一指标的考量标准。 净负债率，即有息负债减去现金资产后与合并权益的比值，反映房企的真实负债压力和杠杆水平。该指标存在较大的调节空间，可以通过提升合并权益实现降低净负债率的目的，有些企业通过明股实债、引入合作方等操作提升少数股东权益。由此，笔者认为上述监管指标存在调整的可能性。 二 行业格局或出现新变化 过去几年，多家房企利用高杠杆和高周转模式迅速崛起，这些企业在很短时间里就成功从第二或第三梯队跻身第一梯队。新的监管规则出台之后，高杠杆与高周转模式将遇到挑战，行业格局可能会出现新的变化。笔者分析可能会出现以下几方面的变化： 一是行业融资整体放缓，行业格局重新变化。 处在红档区的房企融资将明显受限，尤其是今年上半年加杠杆较快，拿地较为激进的企业面临即将到来的债券融资偿债高峰期，必须被动降杠杆。在头部企业中，万科和中海一贯实行稳健的经营风格，他们即使融资没有受限，也不会改变已有的风格。因此，笔者估计房地产行业融资增速将整体放慢步伐。2020年1~7月，房地产开发企业到位资金已恢复至去年同期水平，但改善幅度已显著放缓。在融资环境已经边际收紧的背景下，新政出台将引导市场预期整体回落，控制触线企业融资规模，严惩金融机构违规放贷，行业融资规模增速将持续低速增长。 二是土地市场热度下降。 融资放缓，房企拿地将更为审慎，土地市场热度将整体下降。新政影响下，融资受限房企拿地的能力和意愿将受到影响。开发企业要遵守拿地销售比不高于40%这一观察指标，而且监管部门要求房企对拿地资金作出解释，房企拿地节奏势必放缓。资金链压力较大的中小房企将抛售项目，二级市场收并购增多，一级土地市场热度将整体下降。 三是高周转、高杠杆将难以为继。 近年来，多数房企选择高杠杆、高周转模式。随着头部房企放慢步伐，头部房企对市场的占有率将有所回落。第二梯队中财务较为稳健的企业将获得一定发展空间，有政府背书的国有房企仍有望稳健发展。 在新的监管规则下，少数股东权益占比低的房地产企业可以通过股权合作的方式扩大规模，存在规模赶超的可能性，行业格局有可能出现新的变化。 本文原发于每日经济新闻
为支持疫情后的经济恢复，今年1-7月我国新增社融22.5万亿，比去年同期多增了6.7万亿。社融存量增速也从去年底的10.7%，跃升到了12.9%的水平。从类别来看，贷款、企业和政府发债贡献最大，非标融资降幅明显收窄。那么，这天量的融资到底流向了哪里了呢？ 摘要 1、政府、国企加杠杆更多。为支持疫情后的经济恢复，今年以来社融投放明显发力。分部门来看，本轮加杠杆的主力是政府和企业。政府加杠杆体现的是财政发力；而企业融资高增长很大程度上和国有企业加杠杆有关，民企和公众企业融资增长并不明显。这和15年之后各类企业同时加杠杆的情况是不同的，侧面反映了本轮经济复苏的内生动能并没有那么强。而国企和政府加杠杆，更多是承担了逆周期稳增长的功能。 2、居民部门加杠杆较少。在今年宽信用政策的支持下，居民部门加杠杆的速度并没有明显加快，主要还是因为我国房地产市场仍然在下行的通道上。我国居民贷款最主要目的还是买房，所以居民贷款增速和房地产市场走势有很高的相关性。而短期房地产销售和投资数据较好，更多体现的是疫情期间积压需求和生产的集中释放。等到积压需求释放过程结束后，房地产销售和投资仍会回到下行的大通道上来。 3、融资增速或逐渐趋缓。按照30万亿的增长目标来算，到年底时我国社融增速大概在12-13%左右，目前已经在高点区间。年内政府债券还有4万亿左右的额度，短期融资增速或仍有一定支撑。不过我们还需要考虑融资需求的回落压力，一方面来自房地产市场的逐步降温；另一方面利率中枢的抬升，也会对融资需求构成一定压制，预计未来融资增速或逐渐趋缓。 4、货币难再收紧，结构宽松主导。在经济未回到潜在增速之前，预计短端资金利率大概率维持现状，而一旦经济数据出现明显回落的情况，货币政策可能会进一步放松。不过未来的货币政策放松，恐怕是延续去年的节奏：经济下行的时候，先利用定向宽松政策支持经济；如果效果不明显，再缓慢的调降短端政策利率。目前央行非常珍惜正常货币政策调控的空间，对于后续的降息降准也会有所节制。 1 政府、国企加杠杆更多 为支持疫情后的经济恢复，今年1-7月我国新增社融22.5万亿，比去年同期多增了6.7万亿。社融存量增速也从去年底的10.7%，跃升到了12.9%的水平。从类别来看，贷款、企业和政府发债贡献最大，非标融资降幅明显收窄。那么，这天量的融资到底流向了哪里了呢？ 分部门来看，融资高增长更多体现在企业和政府部门。其中政府融资高增长，体现的是财政政策发力。今年以来，政府部门融资增速抬升了2.2个百分点，主要受到政府债券扩容的影响，比如发行特别国债1万亿、地方专项债多增1.6万亿，国债和地方一般债也有所增加。合计来看，今年政府债券净融资要比去年增加了70%以上。 企业部门的融资高增长，很大程度上可能和国有企业加杠杆有关。根据Wind统计，今年前8个月，国有非金融企业信用债净融资比去年同比增加1.8万亿，而民营非金融企业只增加2700亿，公众企业还减少了将近4000亿。这和15年之后各类企业都在同时加杠杆的情况明显不同，也从侧面反映了本轮经济复苏的内生动能并没有那么强。 而国企和政府加杠杆，更多是承担了逆周期稳增长的功能。由于国有企业在融资中的占比较高，我国整体企业部门的加杠杆行为也表现出了逆周期特征，即经济不好时加杠杆、而经济好的时候去杠杆，这和其它经济体明显不同。 2 居民部门加杠杆较少 在宽信用政策的支持下，居民部门加杠杆的速度并没有明显加快。截至7月末，居民贷款同比增速为14.3%，相比去年末的水平明显下降。从结构上来看，增速下降的主要是居民消费贷款，居民经营贷款有比较明显的回升。 居民贷款最主要的目的还是买房，所以居民贷款增速和房地产市场走势息息相关。2008年来居民三次加杠杆，都伴随着房地产价格和销量的上升，同时也带动了宏观经济的走暖。而今年在经历了半年的宽信用后，居民部门的贷款增速并没有出现明显抬升的迹象，这主要还是因为我国房地产市场仍在下行的大通道上。 而短期房地产销售和投资数据较好，更多体现的是疫情期间积压的需求和生产的集中释放。等到积压需求释放过程结束后，房地产销售和投资都会回到下行的大通道上来。 3 融资增速或逐渐趋缓 如果按照全年30万亿社融增长目标来算，到年底时社融增速大概在12%附近；即使按照近三年的均值来测算，年底社融增速也只有12.8%，这也意味着7月份12.9%的增速或已经处于年内高位区间。同样地，按照20万亿来测算国内信贷增速的话，预计到年底时信贷增速将在13%左右。 政府部门融资预计还有4万亿左右，短期内对整体社融增速还会有较大支撑。截至7月末，我国专项债还有1.5万亿未发放，地方债和国债净融资额度还剩2.6万亿，按照全年目标来算，今年8-12月政府融资还要新增4.1万亿左右。而且地方专项债力争要在10月底前发行完毕，所以8-9月份专项债会集中放量，对近期的社融增速仍会有一定的推升作用。 不过我们还需要考虑融资需求的回落压力，这一方面来自我们前面提到的房地产市场的逐步降温，另一方面来自利率中枢抬升对融资需求的打压。4月以来，随着经济指标的不断恢复，短端资金利率从极度宽松的状态，已经回升至央行逆回购利率附近。随着利率中枢的抬升，市场化的利率（例如同业存单、债券的利率）往往是率先反应的，当前大都已经超过了疫情爆发之前的水平。贷款等其它利率虽然调整会相对滞后，但随着金融机构负债端成本的抬升，恐怕也会趋于上行。 而当前经济还未恢复至疫情之前的水平，利率中枢的抬升，势必会对融资需求构成一定压制。近几个月，随着债券市场的调整，推迟或取消发行的债券规模明显增多，也能够体现出利率上行对融资需求的冲击。 4 货币难再收紧，结构宽松主导 从基本面来看，经济短期虽然在修复，但也没有完全恢复到疫情前的状态，而且当前部分领域的环比回暖，更多是积压需求的短期释放。预计三季度经济增速或已经在高点，后续下行压力仍大，在这种情况下货币政策进一步收紧的可能性比较低。在经济未回到潜在增速之前，预计短端资金利率大概率维持现状，而一旦经济数据出现我们预计的明显回落的情况，货币政策可能会进一步放松。 不过未来的货币政策放松，恐怕是延续去年的节奏：经济下行的时候，先利用定向宽松政策支持经济；如果效果不明显，再缓慢的调降短端政策利率。目前央行非常珍惜正常货币政策调控的空间，对于后续的降息降准也会有所节制。 风险提示：经济下行，政策变动。
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