曾为"华南五虎"之一的富力地产，经过几年大力扩张，在收购万达酒店时迎来高光时刻。不过没多久，公司2019年销售不及预期，杠杆却已见顶。叠加外部环境变化，富力被迫踏上"降负"之路。 "六折受让77个酒店资产，富力是不亏的。"三年后再回味这句话，李思廉或许有不同的感受。 "三道红线"压力之下，富力临近岁末祭出大招，员工全款买房最低可享受75折。这起被业内解读为"变相降价促销"措施的背后，富力前11个月销售额仅完成全年目标的77%。此外，公司多次被曝出大规模裁员的消息。而根据公司2020年半年报，公司上半年减少人数近2万。 曾为"华南五虎"之一的富力地产，经过几年大力扩张，在收购万达酒店时迎来高光时刻。不过没多久，公司2019年销售不及预期，杠杆却已见顶。叠加外部环境变化，富力被迫踏上"降负"之路。 据多家媒体报道，今年富力将不少持有型物业摆上货架，并于11月初成功脱手一处物流园项目。而公司经营多年的酒店资产，在疫情打击之下亏损进一步扩大。 75折内部促销 前11月完成目标77% 促销已成房地产企业快速回笼资金的惯用手段，富力也不例外。 据网络流传的一份海报显示，富力集团近期推出25周年感恩回馈活动，凡富力集团、全国及海外各分公司、子公司的员工，购买2020年全国在售项目，均可享受最低75折优惠，且可以免费更名，不限套数。 条件是，一次性付清全款。具体为：在2020年12月23日-2021年1月22日，只要一次性付款，最低可获75折优惠。另外，在2020年12月29日-2021年1月6日一次性付清全款，可获8折；2021年1月7日-2021年1月22日一次性付清全款，可获85折优惠。 整个活动时间从2020年12月23日到2021年1月22日。 富力集团的员工证实，确有此事，并且在公司员工朋友圈都可以看到宣传此优惠政策的海报。 "这是富力推出的变相降价促销措施，但折扣力度在业内不算最高的。"有业内人士表示，年底开发商一般都有冲业绩的时候，通常企业会采取一些优惠措施，而一次性付款则可以帮助富力快速回笼资金，抵御高负债风险。 雷达财经注意到，富力地产"降价促销"的背后，是公司销售目标的又一次落空。 "就全球宏观环境，中国的经营状况将有较快的复苏，而促成协议销售将是2020年的业务重点，藉此保持充裕流动资金。集团拥有2700亿元的充足可用资源，是我们达成2020年协议销售目标1520亿元的保证。"今年3月26日的全年业绩会上，富力地产董事长李思廉定下目标。 12月1日，富力地产在港交所公告称，截至11月底，公司总权益合约销售金额约1172.8亿元，同比下降2.55%；销售面积约993.03万平方米，同比下降11.39%。 1172.8亿元销售额意味着与年初1520亿元的目标相比，仅完成了年度目标的77.16%。要在最后一个月冲刺销售300亿来达成全年目标，难度较大。有地产业分析师表示，年底打折销售，其真正的业绩基本是在第二年才能够实现，对当年的业绩基本没有作用。 同样，2019年，富力地产订立了1600亿元的销售目标，但当年仅实现了1381.9亿元的销售额，仅完成了目标的86%。 上半年员工减少近两万 年末再被曝裁员 富力“打工人”不仅需买自家房子，还面临被优化掉的压力。12月10日，网上流传一份富力内部签字的文件显示，富力内部针对营销体系编制人员进行梳理，各地区本周内须即刻同步启动人员优化、淘汰及招聘相关工作，并在12月31前完成人员配置及新员工上岗培训。 此前的11月18日，有网络消息曝出，富力集团已暂停公司所有岗位的招聘，2021年人工要在2020年基础上降低30%。该消息称，今年疫情以来，富力集团在开源节流，特别是节流（大规模裁员）上，已经做出了一波操作。去年年底到今年年初，富力就已经裁掉了40%的员工。 11月18日晚间，富力集团官方公众号发布声明火速澄清。富力在声明中称，相关自媒体所发布、散布的有关内容纯属凭空捏造和诽谤，集团从未停止岗位招聘，且无裁员计划。 不过从半年报来看，富力集团员工人数今年确实出现大幅下降。半年报显示，截至2020年6月30日，富力集团共有员工月39244人，2019年6月30日员工人数59021人，减少19777人，意味着一年时间富力集团减员接近2万人。 酒店业务连续7年亏损 部分或打包融资 2017年富力集团以189.55亿元交易对价，换来万达集团的73间酒店和一个写字楼项目，富力借此一举跃升为全球最大豪华酒店持有者。截至2020年6月30日，公司拥有90间运营中酒店，总建筑面积为395.22万平方米，总客房数为27173间，品牌包括万豪、洲际、希尔顿、凯悦、雅高、万达等。 不过属于重资产的酒店，如果运营效率不高，极易陷入微利甚至亏损。实际上，富力在与万达的交易中，酒店和写字楼净资产为315.92亿元，六折收购除了为公司带来了一笔丰厚的一次性非经常损益之外，并未能扭转富力地产酒店业务亏损的状态。 财报显示，2019年富力集团酒店净亏损10.08亿元，较上年亏损同比扩大119.62%。2020年受疫情冲击，亏损进一步加剧，今年上半年富力的酒店营运销售额为14.28亿元，同比下降57.75%，亏损9.36亿元，亏损同比增长122.65%。 此外，资料显示，2013-2017年，富力地产的酒店亏损金额分别为2.49亿元、1.4亿元、1.67亿元、1.83亿元、1.46亿元。至此，富力地产的酒店业务已经连续7年处于亏损状态。 面对亏损，李思廉曾多次表示，"酒店方面，我们一般是看现金流的，因为酒店的账，本身很难赚钱，所以大家都看现金流。" 中国城市房地产研究院院长谢逸枫分析，酒店行业竞争激烈，而且价格受到季节、节日的影响较大，但是万达酒店在运营、客源、价格调整未能适应市场变化，富力地产接手后，也没有很好的营销推广方案，在包装宣传方面力度不大，运营能力不足，导致酒店业务板块未能获得较好的盈利。 亏损加大、资金压力之下，富力不得不考虑用酒店资产进行融资。今年10月份，有消息称富力将把从万达处收购的一部分酒店，分拆成房地产投资信托基金在新加坡上市，从而盘活酒店资产以缓解偿债压力。但随后富力地产表示，并未形成明确的时间进度表或实质性进展。 有业内专业人士指出，酒店分拆如若属实，有两个逻辑，一是剥离包袱，降低富力地产整体层面的长期债务和运营压力；二是通过酒店资产上市进行融资，进而缓解债务压力。 "三道红线"压力之下 祭出降负债"组合拳" 靠旧改起家的富力在2017年迎来高光时刻。不仅跟万达的资产交易广受关注，当年公司销售额更是同比增长35%，达到818.6亿元。期内净利润亦录得新高，大幅增加204%至人民币214.2亿元。 2018年富力继续保持扩张，将目标业绩大幅上调至1300亿，年底公司超额完成目标，实现权益协议销售金额1311亿元，同比增长60%。不过，这时候杠杆率也在快速攀升，富力地产净负债率2017年达到169.6%，2018年达到184.1%。 2019年富力业绩不及预期，全年销售额为1381.9亿元，同比略增5%；净负债率却增至198.88%，远高于行业平均水平。据富力财报显示，2019年末富力负债总额共3475.27亿元，同比增长17.28%；资产负债率高达81.33%，而净负债与总权益比率高达198.9%，其中有息负债高达1971.4亿元，是股东权益的2.47倍。 进入2020年，整个上半年房地产行业受疫情冲击，销售活动受到严重影响。不能通过销售回笼资金偿还负债，富力毫无意外踩中"三道红线"。截至6月30日，公司扣除预收账款后资产负债率为70.22%，净负债率约为177%，现金短债比为0.44。 由于对未来大量债务到期的担忧，富力地产外部评级被国际评级机构接连下调。穆迪将其评级从Ba3评级下调至 B1，展望从评级观察调整为负面。8月31日，标普将富力地产及其子公司富力香港的长期主体信用评级从"B+"下调至"B"。 评级下调意味着于明年"三道红线"政策落地之前，富力在剩余的融资窗口期内，融资成本和渠道上都会更加艰难。 11月12日，富力地产公告发行一笔3.6亿美元的优先票据，该笔票据融资年利率高达12.375%，将于2022年到期。作为对比，龙光集团12月8日公告称拟发行3亿美元优先票据，该票据将于2026年到期，票面利率4.85%。宝龙地产近期发行的于2025年到期的1亿美元优先票据，票面利率也才5.95%。 今年富力地产的中期业绩发布会上，公司管理层曾表示，到年底富力的净负债率降能在177%的基准上，再降10个点左右。 "可能出售一些重资产项目，从长远减轻负担"，李思廉坦言无论是投资物业或者发展项目，富力都有出售的计划，会出售一些股权。 从公司近期动作来看，富力确实打出了一系列处置资产"组合拳"。 8月31日，惠誉在评级报告中提到，富力地产公司正与投资者就60亿元人民币的投资性房地产的处置进行深入谈判，有望在9月份达成协议，并在年底前获得现金收益。富力地产还寻求在今年年底前通过其他资产处置方式再筹集60亿元人民币，比如其他投资性房地产和某些城市更新项目的股权，目前相关谈判正在进行中。 9月15日，富力地产宣布启动配股计划，配售2.57亿股新H股，并将所得款净额24.98亿港元，用于偿还境外债务性融资。富力地产方面表示，配股行为有助于公司减少对债务融资的依赖以及优化公司资本结构。 11月9日晚间，富力地产公告称，拟向黑石集团出售广州国际机场富力综合物流园70%股权，交易代价63亿元。这笔交易将为富力地产带来41.2亿元现金，用于其降低负债及拨作一般营运资金。 12月初，据外媒消息，富力拟向一家国企出售海南富力海洋欢乐世界的股份。一位接近富力集团的知情人士证实了这一消息，但其表示，"目前买家还没有定"。 除此之外，关于富力出售广发证券(行情000776,诊股)总部大楼40%股权、向平安不动产转让广州黄埔旧改项目股权的消息也不胫而走。 开源的同时，富力也发力"节流"。除了减员，在2019年下半年内部文件上，富力要求"原则上暂停拿地工作"。2020年上半年，富力新增权益土储243万平米，合同金额仅60亿元，同比减少66.7%。 尽管持续推进去化、资产变现，富力目前处境仍难言乐观。国盛证券研究报告指出，富力地产债务压顶，未来三年公司面临债券集中到期压力。而处理资产以及加快销售回款的进度将是决定未来风险状况的关键。 亿翰智库近期表示，富力地产的短期有息负债规模达到了748亿元，而公司拥有的非限制现金仅为179亿元，现金无法覆盖短期债务，短期偿债压力较大。考虑到监管对于偿债"红线"的规定，富力地产未来的融资活动和债务偿还均存在一定的不确定性。
12月25日，中国银保监会官网公布了前11月保险业经营情况。据披露显示，前11月我国保险业累计实现保险保费收入42180亿元，同比增长6.46%。 细分业务来看，四大业务中只有健康险增速跑赢整体水平，意外险同比滑落0.63%。其中，财险业务11月份保费总收入为10938亿元，寿险业务11月份保费总收入为22513亿元。 分公司看，财险公司保费增速不及人身险公司，因车险综改影响，财险公司保费增速连续两个月下跌，增速被人身险公司超越。 健康险保费增速远高于行业整体水平，同样的，健康险理赔支出也高于行业整体水平，11月份健康险理赔支出同比增长22.33%。 从资产总额看，11月末保险业总资产达229128万亿，较年初增长11.46%，较1月末资产总额增加18204亿元。
数知科技在年底炸出了个商誉大雷，因收购的四家子公司经营业绩下滑，公司预计因此将计提约56亿至61亿的商誉减值。 数知科技2019年全年营收57.21亿，总市值50亿左右，这样一把梭哈的操作算是A股年底的暴雷之王了，不过，这种“大洗澡”的上市公司每年年底都有。 年底了忽然来个商誉减值这种幺蛾子，我们不得不防。探雷哥拉了一下截至2020年9月底A股上市公司商誉占总资产情况，占比超过40%的有32家公司。 探雷哥认为，商誉占总资产比超过30%就属于偏高的情况，选择这种股票需要特别提防年报可能出现大手笔计提商誉减值的风险，当然，占比在30%以下也并不是风险不大，都需要结合并购资产具体情况分析。 上述名单中的公司，主要都是高估值、高商誉、高业绩承诺的并购推高了商誉，其中蓝帆医疗这家公司因为今年疫情的原因，被更多的投资者熟知，探雷哥接下来就来谈谈这家公司。 一、商誉减值风险：CBCH II无法完成2020年业绩承诺 2020年12月25日晚间，蓝帆医疗公告，其2018年收购的子公司CB Cardio Holdings II Limited (以下简称“CBCH II”)预计在2020年将无法完成原定业绩承诺。 2018年，蓝帆医疗以发行股份及支付现金的方式收购CBCH II和CB Cardio Holdings V Limited（以下简称“CBCH V”），蓝帆医疗直接持有CBCH II 62.61%股权，通过CBCH V 间接持有CBCH II 30.76%股权，直接和间接合计持有CBCH II 93.37%股权，这两家公司2018年6月1日并表时商誉超过了60亿。 CBCH II和CBCH V是柏盛国际的持股主体。柏盛国际总部位于新加波，是全球知名的心脏支架制造商，主要从事心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品的研发、生产和销售，冠脉支架的市场份额位居全球第四。蓝帆医疗原来主要从事手套业务，是全球PVC手套龙头，通过收购柏盛国际，公司快速进入了心脏支架领域。 根据2017年12月22日的协议约定，蓝帆投资、北京中信及其他交易对方承诺CBCH II在2018年度、2019年度、2020年度的净利润分别不低于人民币3.80亿元、4.50亿元及5.40亿元。 从业绩承诺完成情况看，CBCH II在2018年及2019年分别实现净利润3.90亿元及4.62亿元，都“精准”完成了业绩承诺。 蓝帆医疗在最新的公告表示，由于新冠疫情的原因，CBCH II国外业务受到严重影响，整体营收减少，利润下降，其所实现的扣除非经常性损益后的净利润相比原业绩承诺预计在40-60%区间，也就是说，相较所承诺的2020年5.40亿的净利润，按预计的2020年CBCH II的业绩上限，2020年的业绩承诺完成率最多也只能达到60%了。 截止到2020年9月30日，蓝帆医疗商誉的账面价值为74.26亿元，占总资产的41.27%，占净资产的73.99%，这其中很大的一部分商誉来自于对柏盛国际的并购。 实际上，预计CBCH II在今年无法完成业绩承诺在上半年都可以说是“明牌”了。根据2020年中报，2020年上半年，蓝帆医疗实现营业收入22.84亿元,同比增长35.45%，实现归母净利润6.21亿元，同比增长164.85%，这主要是新冠疫情爆发导致公司医疗及防护手套产品出现爆发增长，产品毛利率也提高不少，但同样也是因为新冠疫情，上半年蓝帆医疗心脏介入器械产品的收入同比下降了39.12%。 另一个值得注意的是集采的影响。2020年11月5日，冠状动脉支架作为国家组织高值医用耗材集中带量采购的第一单，在天津开标。集采中药企的厮杀惨烈，经过11家企业26款产品无分组竞价，最终拟中标的10款支架产品均价仅676元，同企业同款产品平均降价幅度达93%。 蓝帆医疗首当其冲，在中标产品中，其旗下吉威医疗的EXCROSSAL产品中标价格是最低的，每支469元，降价超过了96%。 另外，11月20日国家医疗保障局发出红头文件《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格监测的通知》，所涉品类主要集中在骨科和心血管类耗材，包括了人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器六种高值耗材。 所以，在疫情下，上半年心脏介入器械产品收入大幅下降，下半年的高值医用耗材带量采购则是雪上加霜，CBCH II无法完成2020年的业绩，我们看蓝帆医疗上半年的业绩基本能猜到。至于蓝帆医疗2020年商誉减值会不会发生，会减值多少，最终还是要看商誉减值测试报告，但业绩下滑是个危险的信号，目前巨额商誉这把达摩克利斯之剑不得不引起我们的警惕。 二、疫情下手套产品落后于竞争对手 蓝帆医疗和英科医疗都是A股做手套的两家山东公司，而且特别巧的是，两家公司都在临淄区齐鲁化学工业园。但是，两家公司上半年的手套业务正如它们的股价表现一样，差距不小。 英科医疗2020年上半年医疗防护类产品的收入为42.86亿元，同比增长413.94%，蓝帆医疗2020年上半年健康防护手套产品的收入为15.79亿元，同比增长97.47%，收入规模和增速都大幅落后于英科医疗。 从毛利率对比情况看，2020年上半年英科医疗医疗防护类产品的毛利率为62.41%，而蓝帆医疗只有48.55%，产品盈利能力的差距也很明显。 按照蓝帆医疗的披露，公司的医疗及防护手套产品以PVC手套为主，丁腈手套占比较少，而新冠疫情需求量和价格涨幅更大的是丁腈手套，另一方面是蓝帆医疗基于诚信合作理念和长期战略发展考虑，志在与国际主流客户保持长期战略合作关系，共同发展，因此，在疫情逐步漫延之际遵守与客户已确定的订单价格，并给予客户接受价格上涨的缓冲期，因而公司上半年实现营收的订单价格尚未完全与市场实时价格接轨。 但是，在疫情需求量大放量的情况下都不能比对手更好的把握增长逻辑，后续如果疫情供不应求的供需关系变化，在加上蓝帆医疗心脏介入器械产品的业绩下滑已是事实，蓝帆医疗业绩的持续增长会面临不小的风险。 结束语 蓝帆医疗财报上，还有一个很明显的特点就是关联交易比较大。蓝帆医疗的关联方蓝帆化工及下属公司、朗晖石化分别为亚洲最大的增塑剂生产企业、行业排前列的糊树脂生产企业，蓝帆医疗还使用关联方宏达热电供应的蒸汽能源。2018年、2019年和2020年上半年，公司发生的关联交易总额（含与武汉必凯尔及下属子公司、与北京中信控制的SD、CCP集团下属公司）分别是3.22亿、3.41亿和2.12亿。 关联交易是个是否公允的会计问题，商誉减值不仅是个会计问题，还是个判断问题。76亿的商誉会否计提，计提多少，最终还是要看蓝帆医疗管理层给出答卷。
天眼查APP显示，12月28日，朴道征信有限公司成立，注册资本10亿人民币，法定代表人为赵以邗。 天眼查股权穿透图显示，其股东共有五位，其中最大股东为北京金融控股集团有限公司，持股35%；京东数字科技控股股份有限公司持股25%，为该公司第二大股东；北京旷视科技有限公司和北京小米电子软件技术有限公司分别持股17.5%，为该公司第三大股东；北京聚信优享企业管理中心（有限合伙）则持股5%。 近日，央行宣布，已批准朴道征信个人征信业务许可，朴道征信成为继百行征信之外的第二家个人征信机构。 根据拟任职董监高人员名单，该公司的董事长为赵以邗，系央行征信中心副主任；董事共有四位是分别来自北京金控集团、京东数科、小米和旷视科技的王磊、程建波、曹子玮和赵立威；监事为许凌、徐河军、刘黎、周泽宇。
作者 | 加号 来源 | 新股 提供IPO领域专业资讯，关注新股 根据港交所12月23日披露，网上车市（Cheshi Holdings Limited）通过上市聆讯，农银国际将担任其独家上市保荐人。 这是一家被多个媒体称为汽车SaaS的公司。有一些投资者们翘首以盼，希望它成为下一个明源云。 汽车SaaS供应商？ 网上车市成立于1999年，是一家汽车资讯线上垂直媒体平台。该公司在自有平台及1000家第三方业务合作平台上发布全方位的汽车资讯，并通过广告费用来获得收入。自有平台包括电脑网站、移动网站及移动应用程序，自有平台累计日访客量1120万人次。 值得一提的，公司通过采取精确的营销策略，为不同需求的客户提供定制化汽车资讯内容。为了实现这个目标，公司已搭建Picker引擎。这个引擎能够进行实时大规模的内容分发广告投放，从而显著减少对人力的依赖，且能够持续分析广告表现，优化汽车信息和广告的投放方式，使其能够被投放至平台上最有可能被浏览的广告位。 招股书宣称，这个引擎不仅增强大规模向用户推送汽车信息的能力，而且使覆盖范围最大化，并充当了汽车信息及数据集中云管理系统。部分投资者一看到“云”概念，就对此产生了满满的期待。但是事实上，这个仅仅是公司使用的一个基于云上的工具，并不说明公司是一个提供SaaS服务的公司。而这个自建的营销工具并不罕见，很多互联网企业都有。 一言蔽之：公司是个以广告为生的汽车媒体。 因此，公司主要的收入来源于汽车广告的广告主，包括汽车制造商，汽车营销商和广告代理商来提供线上广告服务。其中公司在2017年、2018年、2019年和2020年6月30日所获得广告服务合约收益为人民币1.081亿元、1.456亿元、1.627亿元和0.535亿元，占公司总收入91.9%，92.2%，91.6%和90.8%，由此可见线上广告服务每年带给网上车市的收益处于一个稳定的上涨区间内。 除了广告收入以外，公司在2018年10月也开始提供交易促成服务。具体来看，是通过为汽车经销商和汽车保险公司提供团购活动的促销服务，并根据各个活动所协商的价格收取服务费用。但新业务的尝试，并未构成一个很有力的业绩新支点。这部分的业务收入规模较小，象征意义大于实际意义。 总体来看，公司三年总营业收入与年内利润及全面收益总额都保持在一个稳定上涨趋势。其中，2017年、2018年、2019年，网上车市所获总收入分别为1.176亿元、1.578亿元和1.776亿元，三年复合增长率高达22.9%，远远高于同时期主要竞争对手。 2020年上半年，公司亦维持了较高的增长，实现收入5890万元。同时公司在2017年、2018年、2019年以及2020年前6个月所获年内利润及全面收益总额分别约为2747.5万元、4760.3万万元、5171万元和2470.7万元。总体来看，总收益处于一个平稳上升的一个区间内。 第一的流量，末流的变现 值得注意的是，招股书宣称，网上车市平台的日均访客量高达1120万人次。截止至2019年，公司的日均访客在国内所有汽车垂直媒体广告平台中排名第一。而大名鼎鼎的汽车之家屈居其后。公司虽然名不经传，但似乎实力超然。 但奇怪的是，网上车市在媒体相关收入只有1.78亿元，只排名第五，且按收入来计算，其所占的市场份额仅仅为1.2%。而汽车之家的媒体相关收入高达82.21亿元，是网上车市的46倍，而其市占率高达58.2%。 我们都知道，对于一个媒体而言，流量与收入应该高度相关。为什么网上车市的流量与收入却发生了如此严重的背离？根据下图所示，网上车市的每日独立游客总数为11.2百万人，在该行业排名第一，然而公司在2019年媒体相关总收入为人民币177.6百万元在该行业排名第五。网上车市单个游客产生的收入为15.86元/人，远低于公司A（按推测是汽车之家）的779.70元/人。 继续深入地拆解网上车市的流量结构，结果昭然若揭。网上车市的每日独立游客总数，由自有网站、App、移动网站的每日独立游客（分别为3.5百万人、0.6百万人、1.0百万人）和第三方平台的每日独立游客（9.0百万人）构成。来自第三方平台的流量占了公司流量的大头。但是纵观网上车市的竞争对手，几乎都以自有平台的的独立游客为主。 招股书中并未明确揭露，第三方平台的合作方式。2019年网上车市来自第三方平台的收入仅占2019年总收入的7.2%。从这一数据可以得知，第三方平台的广告费用水平极低。很可能是公司通过合作渠道通过漫天覆盖。这与精准营销模式不同，广告效果可能会较差，导致此类广告价格十分便宜。 由此可见，公司在其所在的市场上很有竞争优势。而当前，竞争格局已较为稳定，公司想要再破局，已经十分困难。根据灼识咨询报告显示，在营的中国汽车垂直媒体平台有25家，其中市场份额有145亿元人民币，占2019年整个线上汽车广告行业总市场规模75.6%，可见其市场体量小；同时该行业前五名汽车垂直媒体平台的收入占该市场总收入的96.6%，，另外3.4%市场总收入由其他20家平台所瓜分，市场集中度极高。 纷纷站划阵营 网上车市何去何从？ 当前，网上车市的竞争者们，在默默地联合巨头。 当前在汽车垂直媒体平台市场格局中，现以平安集团注资，总市值为113.27亿元美元的汽车之家，因连续亏损被腾讯集团以购买美国存托股票（ADS）进行私有化退市收购的易车网和由字节跳动注资的懂车帝组成三足鼎立局势。这些巨头对该市场的佼佼者进行注资，一定程度上能说明这三家公司具有一定的成长性。 奇怪的是，拥有“截止至2019年汽车垂直媒体平台第一”的日均游客数量的网上车市，为什么一直没有受到市场巨头的关注？这可能与公司的流量质量以及流量变现问题息息相关。 这大约是恶性循环。在马太效应愈发明显的互联网领域，没有巨头们加持引流，网上车市要争夺更多的流量十分困难；而另一方面，网上车市却因为流量的问题无法吸引优质的战略合作伙伴。 此次上市募集资金，是否能助网上车市从这个恶行循环中逃脱出来？我们拭目以待。
“中芯国际(行情688981,诊股)突然被评级公司认定为有‘较大不确定性’。” 公司情报专家《财经涂鸦》消息，12月28日，中诚信国际发布关于关注中芯国际集成电路制造有限公司（00981.HK）被纳入“实体清单”的公告。中诚信国际认为，中芯国际被纳入“实体清单”使得公司未来生产经营和投资面临较大的不确定性，中诚信国际将持续关注上述事项的后续进展，并与中芯国际保持沟通，积极收集相关资料，及时评估上述事项对公司未来生产经营及整体信用状况的影响，并披露相关信息。公告称，中芯国际发行的“19 中芯国际 MTN001”由中诚信国际进行相关评级工作。 一路蒸蒸日上的中芯国际突然被其评级公司认定为有“较大不确定性”。 自2020年12月中芯国际CEO离职后，该企业收到了一个巨大的噩耗。中芯国际放出了这样一条公告，称中芯国际集成电路制造有限公司被纳入了“实体清单”。 公告中解释道，针对适用于美国《出口管制条例》的产品或技术，供应商须获得美国商务部的出口许可才能向公司供应；对用于10nm及以下技术节点（包括极紫外光技术）的产品或技术，美国商务部会采取“推定拒绝”（Presumptionof Denial）的审批政策进行审核；同时公司为部分特殊客户提供代工服务也可能受到一定限制。 这对于中芯国际又意味着什么呢？ 卡死10nm 2020年10月，中芯国际官网新闻表示，该企业已经完成了7nm制程N+1工艺的流片，预计2021年时，7nm制程芯片可以风险量产（即小规模、低良品率）。所谓N+1，实际上是一种内部代号，仍然采用DUV进行生产，而非台积电和三星那样使用EUV进行生产。 虽然中芯国际并未公开N+1 7nm芯片的详细数据，但是依照英特尔10nm的情况来看，该制程芯片CPP为54，金属层2高度（M2P）为44，轨道高度为6.18。这样的数值与台积电的三星的7LPP制程7nm芯片以及台积电的7FF制程7nm芯片相当。且梁孟松也曾公开表示，N+1 7nm制程更像是三星的8nm制程，因此中芯国际该制程芯片是一种7nm等效技术，可在电子设备上实现等同于7nm性能的效果，但芯片本身并非是7nm。 芯片在光刻过程中，会利用紫外光对晶圆进行曝光，曝光后利用化学材料进行显影，如过无法实现一次曝光定型，那就需要再涂胶和曝光。越复杂的芯片就需要越多次的曝光，传统的DUV机器想要实现7nm的要求就需要进行多次曝光。但是多次曝光会大幅增加材料成本，同时还会降低良品率，无法适用于企业级的大规模量产。于是ASML推出了EUV，只需要一次曝光就可以满足7nm，甚至更先进规格芯片的要求。 之所以“实体清单”中明确限制了10nm，是因为芯片制程在国际社会中并没有明确规定，这也是为什么英特尔的10nm制程和台积电的7nm制程所差无几的原因。而英特尔方面，该企业的10nm制程之后是7nm制程，传统DUV机器无法实现7nm制程的量产，这时就需要用到EUV机器。 同理，如果中芯国际想要进军7nm制程，也必须要用到EUV。再回到“实体清单”部分，这份“实体清单”刚好卡住了中芯国际的脖子。 早在2018年时，中芯国际曾向荷兰光刻机生产商ASML订购了一台EUV光刻机，价值1.2亿美元（约合人民币8亿元），预计2019年年初交货。而ASML公司也持有《瓦森纳协议》下，向中国出口光刻机产品的许可证。 然而事与愿违，这项交易最终被不可抗力终止。ASML 对此表示，公司仍在等待新许可证申请的批准。 2020年，蒋尚义出任公司副董事长后，他向ASML再一次提出了就进口EUV一事的谈判邀请。通过美国下达的“实体清单”指令，这次的谈判多半是成功了，不过多半是没法实现。 出走的梁孟松 梁孟松上任于2017年10月，与原CEO赵海军共同作为联合CEO。恰巧这一年，国家发改委发布了《战略新兴产业重点产品和指导目录（2016）》。目录中明确指出，明确集成电路等电子核心产业地位，并将集成电路芯片设计及服务列为战略新兴产业重点产品和服务。 2018年，财政部、国家税务总局、发改委以及工信部联合发布了《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策的通知》。通知指出，对满足要求的集成电路生产企业实行税收优惠减免政策，符合条件的集成电路生产企业可享受五年免征收企业所得税。中芯国际自然赫赫在列。 也正是在这样的大背景下，梁孟松和赵海军仅用了两年时间便攻破了14nm技术。这对于中国半导体行业来说是前所未闻的。28nm、14nm、10nm、7nm乃至更小制程，都属于先进制程。要知道，中国境内半导体行业几乎从未涉及过这样的领域，即便有，也很难像中芯国际一样实现先进制程的量产业务。 而半导体产业仿佛也在回应着梁孟松的努力一样，从1999年的全球1494亿美元销售额，飙升到2018年的4687.78亿美元销售额，一个存在了半个多世纪的产业，还能有6.20%的复合增长率。以半导体行业价值链来看，晶圆制造环节价值最高，占比50%，IC设计占比20%，封测占比15%，其余产业价值归为设备和材料。 中芯国际的业务囊括了生产及封测，也就是半导体行业中最“吃香”的两大类。随着产业销售总额的水涨船高，中芯国际的前途也无限光明。 梁孟松无疑是中芯国际的技术先驱，他在辞职信中所提及的“公司应对我这三年多的贡献给予全面公正的评价”也是合情合理。毕竟连非半导体行业的从业者，也都了解到中国半导体的进步。他出走后，中芯国际A股临时停盘前大跌9%，市值蒸发超过300亿，也足以见得人们对他的评价。 而中芯国际的创始人张汝京，本身毕业于国立台湾大学，曾加入德州仪器半导体担任工程师，后创立了世大集成电路。造就了中芯国际浓厚的技术DNA，即便梁孟松离职，中芯国际的研发能力依然处于大陆第一线。 但正如上文所述，目前中芯国际所面对的问题，根本不是技术能解决的问题，纵使梁孟松这个技术奇才没有离开中芯国际，这家公司也只能眼瞅着这块“香饽饽”纳入别人囊中。 从半导体产业来看，企业在采购集成电路时，高端产品一定会选用最高规格的先进制程，而中低端产品则会选用45nm到120nm左右规格的制程。这就导致了停留在N+1 7nm制程的中芯国际很难再大步向前，这也解释了中诚信对中芯国际做出“较大的不确定性”这样的评价。 转机 张汝京从创立中芯国际之时，就是要向台积电看齐的。台积电目前的市场占有率为50.81%，2018年营收330亿美元，净利润116.4亿美元。中芯国际市场占有率为4.48%，2018年营收33.6亿美元，净利润1.34亿美元——市场份额是台积电的十分之一，净利润却低到了百分之一。 但是去细看他们的业务就会发现，台积电的主要订单都是7nm、5nm这样的先进制程，可中芯国际的收入结构则是：40/45nm占比17.2%、55/65nm占比25.8%、150/180nm占比31.2%。这也就意味着，台积电的业务拥有极高的门槛，中芯国际的业务核心竞争力较低，可被替代。 这样的情况再加上缺乏EUV带来的技术停滞，势必会造成差距进一步扩大的局面。 不过事情都有转机，中芯国际本身也做好了准备。 中芯国际在北京亦庄兴建的12寸晶圆厂中，设备上完全脱离了美国路线，打造了去美化的生产车间。同时，这座新厂的供应链首次大批采用了国产供应商的材料。比如上海微电子193nm光源的光刻机，支持28nm制程。一旦得到验证，那么国产光刻机追赶ASML也将成为可能，从而使得中芯国际能够大步流星地迈入7nm。 另一方面，从公告中来看，美国禁止的是10nm及以下技术节点。但是在芯片制造过程中，光刻胶、研磨剂等材料，都是有明确规定其所对应的制程规格，然而其他一些材料，是没有对应制程规格的。 就拿EUV和DUV来说，这两者最大的区别在于激光器释放出来的紫外线的波长。EUV使用的是极深紫外线，DUV使用的是深紫外线。这两种机器都需要用到光束矫正器、能量控制器等等——而这些产品是没有限定制程的。因为通常来说，这些部件都有一定的向下兼容性，这就导致10nm禁止的界定存在着一定的可协调性。如果中芯国际能够利用好，那么他们仍然具备探索7nm及以下制程的能力。 网上曾有许多传言，比如梁孟松离职的原因是蒋尚义的薪水是梁孟松的三倍，梁孟松心里不平衡，事实上这个说法来自于台湾分析师丁兆宇的一次采访，其真实性是有待考究的。但无论如何，中芯国际的下一脚该朝着哪边迈，并不完全取决于此。 从行业的角度来看，中芯国际的发展历程，几乎就是我国半导体行业的发展历程。而能影响国产半导体行业的东西只有能否让供应链完全国产替代，这也是中芯国际在亦庄建造完全“去美国化”生产设施的本意。国产半导体的确存在很大的不确定性，它需要的更是时间，奋进吧。
12月29日，网络游戏板块拉升走强，三七互娱、拓维信息、惠程科技涨停，完美世界、电魂网络、盛天网络、吉比特等纷纷跟涨。截至发稿，三七互娱获主力资金净流入3.55亿元，居今日主力净流入个股的第5位。 昨日，伴随着游族网络董事长去世的消息以及游族网络的跌停，游戏板块整体走弱，美盛文化跌停，头部游戏公司纷纷走弱。 事实上，年初全民宅家带动游戏行业进入“小牛”，但随着经济复苏、复工复产，8月以来，游戏板块连续调整，龙头公司大多表现欠佳，多支重仓游戏股的问题娱乐主题基金也业绩平平。 即便如此，并未获得资金青睐的游戏类公司，调研量却未见减少。Chocie数据显示，四季度以来，共有7家上市公司接受机构调研。12月，三七互娱还迎来博时、银华、交银施罗德等头部基金公司的走访。 而今日板块的整体反弹，部分原因是由于多家公司近期宣布了新游戏的定档。 其中，祖龙娱乐的回合制手游《梦想新大陆》、吉比特代理的3D社区养成游戏《摩尔庄因》与自研自发的水墨国风放置修仙游戏《一念逍遥》、三七互娱的3D角色扮演手游《荣耀大天使》均宣布将于明年2月前后上线。 2021年初头部公司的游戏产品储备丰富，产品周期将提升公司业绩可见度，预计将带来估值修复。 对此，中原证券表示，虽然短期受到新品上线进度以及买量成本增加等因素导致部分公司三季度业绩未能达到预期，但随着前期上线进度延后的新品陆续上线以及“内容为王”取代“渠道为王”的行业发展趋势之下，从中长期的角度仍对游戏板块的发展叠加云游戏主题持看好态度。 2018年，游戏产品版号停发使得行业经历了寒冬。2019年，在游戏产品质量和运营质量均得到了实质性的提升后，全年过审游戏总计1570款，游戏市场营收规模突破2880亿元，同比增长了17.1%。 进入19年后，针对单一产品的投资事件数量逐渐减少，投资方明显更为侧重企业的长远发展以及资源整合能力。可以认为，“赌爆款”的投资逻辑对当前中国游戏市场已不再适用。 据艾瑞咨询的游戏市场研究报告，预计中国游戏市场规模的增速将自今年起逐渐放缓。 （图源：艾瑞） 与此同时，游戏市场的细分结构也会继续维持PC客户端游戏市场规模基本不变、PC网页游戏市场规模逐渐减少、移动游戏市场规模小幅增加的趋势。 2019年，中国移动游戏市场规模已占到整体游戏市场的72.5%。而移动游戏用户规模约6.6亿人，也已占到中国网民总数的75%以上。但是，移动游戏用户中存在较多以休闲为目的的轻度小游戏用户，这部分用户游戏属性弱、付费意愿低，如何针对这类用户进行开发将是中国游戏市场规模未来增长的突破口。 上海证券认为，游戏市场整体继续保持着较快增速，且经过前一阶段的回调，A股游戏板块估值已处于历史相对低位，性价比较为突出，建议继续关注技术领先的游戏公司。不过，虽然游戏板块下半年来跌了不少，但也不用急于抄底，可等待更确定性的业绩支撑。
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